电子元器件行业：苹果产业链投资机会探究-2012-10-31

行业研究 市场研究部 证券研究报告 iPhone 5 唱罢， iPad mini 登场 苹果产业链投资机会探究 苹果连续两个月发布重磅新品，分别针对不同需求 2012 年 10 月 29 日 电子元器件行业 投资评级：看好 过去一年电子元器件板块相对市场表现 苹果公司在 9 月 12 日和 10 月 23 日分别举办新品发布会，罕见 地在连续两个月的时间里推出 iPhone 5 和 iPad mini 等重磅产品。苹 果选择这个时机是备战传统的购物旺季。两款新品分别针对不同的需 求。其中 iPhone 5 是一种已经确立了自身地位的产品类别的升级换 代，即针对换机需求；而 iPad mini 是准备进入由竞争对手占据主导 地位的细分市场，是针对渗透需求。 对于两款产品来说，诉求点是不一样的： iPhone 5 的关键在于技 术创新，通过新增的功能亮点吸引用户； iPad mini 的关键在于性价 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 比，要求供应商不断通过分工与专业化实现成本的优化。 成交金额 电子元器件 (中信 ) 沪深 300 iPhone 5 轻薄化设计，六大硬件升级； iPad mini 性价比是关键 iPhone 5 在轻薄化方面下了大工夫，其他硬件升级主要包括屏 幕、 CPU、电声器件、摄像头、机身、数据接口等六方面。但是这些 并未给大家带来太多惊喜：一方面苹果保密政策溃坝，有关新特性的 猜测都被证实；另一方面很多新特性已经成为其他品牌高端智能手机 的标配。 时隔一月，传闻已久的 iPad mini 终于面世，从针对的渗透需求 来看，其成功的关键不在于新特性，而在于利用自身性价比来带动 iPad 整体市场占有率的增加，以巩固 iOS 系统在平板领域的低位。 结果最低售价 329 美元还是略高于市场预期，发布后苹果股价出现了 下挫。 苹果新品差强人意，仍能带来投资机会 虽然苹果秋季新品发布并无太多惊喜，但是由于苹果产业链的领 先格局未改， iOS 的生态系统完备，苹果产业链上仍能觅得不少投资 机会。从关联度上看，国内电声器件公司受益于终端零组件用量和规 格的双重升级，推荐瑞声科技（ 2018.HK）；苹果连接器上的新设计 Lightning 接口也带来增量需求，立讯精密（ 02475.SZ）有望拿 到专利资质成为受益者； iPhone 5 和 iPad mini 的一些新特性有望为 智能终端后续发展设立标杆，为触摸屏、金属机壳、语音识别等板块 间接带来投资机会。 风险提示 iPhone 5 和 iPad mini 等苹果新品销售低于预期；苹果新品开 发 速度较快，供应商技术工艺如果不能持续创新有被替代风险。 分析师：郑及游 邮箱： 执业证书号： S1490512040001 联系人：王献义 CFA 电话：邮箱： 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 目录 1. 苹果连续两个月发布重磅新品，分别针对不同需求 . 4 2. IPHONE 5 硬件升级并无惊喜，创新以工业设计为主 . 5 2.1. 轻薄化设计，六大硬件升级 . 5 2.2. 机型设计并无惊喜，横比略有不足 . 6 3. IPAD MINI 创新不是最大看点，性价比是关键 . 7 4. 苹果推出新品带来的直接和间接投资机会 . 9 4.1. 电声器件受益终端零组件用量和规格的双重升级 . 11 4.2. 新连接器设计 -LIGHTNING 接口带来额外增量需求 . 14 4.3. IPHONE 5 和 IPAD MINI 的一些特性将影响智能终端后续发展方向 . 16 5. 风险提示 . 17 附录：报告涉及公司估值一览 . 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 3 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 图表目录 1： 2012 年秋季苹果新品发布会邀请函 . 4 2：电子产品生命周期 . 4 3： iPhone 5 与 iPhone 4S 的纵向比较 . 5 4： iPhone 5 与其他品牌高端手机的横向比较 . 7 5： iPad mini 和 第三代 iPad（ The New iPad）配臵对比 . 8 6： iPad mini 与竞争对手产品对比 . 9 7：技术变革周期 . 10 8： iPhone 各财务季度销量 . 10 9： iPad 各财务季度销量 . 10 10：苹果概念上市公司 . 11 11：在线音频（ Online Audio） . 12 12：苹果电声器件国内外供应商对比 . 12 13： 3 家电声上市公司估值情况比较 . 13 14：苹果概念上市公司估值 vs 成长性 . 14 15： iPhone 5 的 Lightning 接口 . 14 16：新老接口转接头 . 15 17：前三季收入同比增长 20% . 16 18：前三季净利润同比持平，四季度有望实现增长 . 16 19：立讯精密 PE bands . 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 1. 苹果连续两个月发布重磅新品，分别针对不同需求 苹果 10 月 17 日向媒体发出邀请函，称将在 10 月 23 日举行一场特别活动，业 界普遍认为继 9 月发布的 iPhone 5 之后，苹果将发布 iPad mini。苹果罕见地连续 两个月推出重磅产 品 图表 1 ： 2012 年秋季苹果新品发布会邀请函 数据来源：公司资料，华融证券整理 苹果选择此时发布 iPad mini，意图是让这款设备在即将到来的感恩、圣诞假 日购物季同谷歌 Nexus 7 和亚马逊 Kindle Fire 等低价平板进行正面交锋，当然也尝 试吸引走一批关注微软 Surface 的消费者。可以说，苹果推出 iPad mini 是准备渗透 进入由竞争对手占据主导地位的细分市场，与 9 月推出的 iPhone 5 的情况不同，后 者是一种已经确立了自身地位的产品类别的升级换代，也就是换机需求。 图表 2：电子产品生命周期 渗透期 成长期 成熟期 换机期 时间 数据来源：华融证券整理 对于分别针对渗透需求和换机需求的两款产品来说， iPad mini 和 iPhone 5 的 诉求点是不同的。 iPad mini 的关键在于性价比，要求供应商不断通过分工与专业 化实现成本的优化。 iPhone 5 的关键在于技术创新，通过新增的功能亮点吸引用户 升级换代。 请务必阅读正文之后的 免责声明部分 屏幕 CPU 5 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 2. iPhone 5 硬件升级并 无惊喜，创新以工业设计为主 2.1. 轻薄化设计，六大硬件升级 2012 年 9 月 12 日苹果发布的 iPhone 5 在轻薄化上下了大工夫，重量仅 112 克， 厚度 7.6 毫米，比前一代 iPhoneiPhone 4S 轻 20%，薄 18%。其他主要硬件升 级包括屏幕、 CPU、电声器件、摄像头、机身、数据接口等六大方面。 iPhone 5 采用了 4 寸 1136 640 分辨率的面板，分辨率密度则维持 326ppi，是 4 寸面板中分辨率最高的一款。从 2007 年 iPhone 面世以来均采用 3.5 寸的屏幕， 本次苹果将 iPhone 5 的屏幕尺寸提升到 4 寸，迎合了智能手机大屏化的趋势。 iPhone 5 屏幕另一重大变化是引入了 in-cell 触控技术，不仅能使显示屏更薄，还能 改善图像显示质量。 A6 芯片组基于 ARM Cortex-A15 架构，能提供比 A5 快 2 倍的图像处理效能， 网页加载可提升 2.1 倍、存储照片提升 1.7 倍、加载音乐速度提升 1.9 倍、浏览 Keynote 附件提升 1.7 倍，与此同时处理器尺寸却缩小了 22%。 电声方面， iPhone 5 在设计中采用了 3 个麦克风，分别位于前、后和底部。前 后麦克风可以互相配合，获得更清晰的音效。苹果还推出了全新耳机设计 EarPods， 旨在将音响直接导入耳中，设计了多个扬声气孔，每个都有不同的功能：背面的气 孔用于调节中音部分；为了展现浑厚的低音，在耳机柄部也设有气孔，让主干内空 气流出，与扬声器产生共鸣。这些气孔让空气自由进出音腔，释放耳机内的压力， 让扬声器工作更自如，从而产生更浑厚的低音频声响。 摄像头方面，后臵摄像头虽然像素并未提高，但是功能大幅提升，可以拍摄 240 度全景拍摄，还加入了动态低光线模式、精确镜头排列等新技术，在全新 A6 处理器的支持下，照片拍摄速度提升了 40%。前臵摄像头方面，从原来 iPhone 4 和 iPhone 4S 配臵的 30 万像素提高到了 120 万像素，支持 720P 视频。 采用了 Unibody 技术的金属机壳可以在更薄的机壳内提供更好的散热、更坚固 的支撑和更大的内部空间。 数据接口方面，苹果也弃用了使用多年的 30 针接口，改为全新的 Lightning 接 口，体积比之前缩小了 80%。 图表 3： iPhone 5 与 iPhone 4S 的纵向比较 型号 iPhone 4S 8.9 厘米 (3.5 寸 )， 3:2 长宽比 960 x 640 像素及 326ppi 分辨率 （ Retina 显示屏） iPhone 5 10.2 厘米 (4.0 寸 )， 16:9 长宽比 1,136 x 640 像素及 326ppi 分辨率 （ Retina 显示屏） 容量 1 GHz (降频至 800 MHz) Dual-core Apple A5 请务必阅读 正文之后的免责声明部分 16， 32，或 64 GB 1.3 GHz Dual-core Apple A6 显卡 网络 制式 新增 功能 前臵 镜头 6 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 PowerVR SGX543MP2 GPU PowerVR SGX543MP3 GPU 主存 512 MB DRAM 新配臵： 14.4 Mbit/s HSDPA、重 新设计的天线位臵、同时支持 GSM 和 CDMA 网络 Siri 语音助理系统、 支持格洛纳斯全球导航卫星系统 1 GB DRAM 新配臵： LTE （ 850、 1,800 和 2,100 MHz） nano SIM、 Lightning to USB 连接端口 后臵 镜头 后臵 : 800 万像素， f/2.4 1080p 短片 (每秒 30 格 ) 前臵 : 30 万像素 (VGA) 480p VGA 分辨率 (每秒 30 格 ) 前臵 : 120 万像素 (720p HD) (每秒 30 格 ) 外壳 物料 发布 日期 硅酸铝玻璃及不锈钢； 黑色或白色 2011-10-14 玻璃、铝； 黑色或白色 2012-09-12 数据来源：公开资料 , 华融证券整理 2.2. 机型设计并无惊喜，横比略有不足 苹果确实为 iPhone 5 增添了不少新特性，例如更轻薄的设计、更大的触摸屏 等等。然而这些并未给大家带来太多惊喜，一方面固然是因为苹果保密政策的溃 坝，有关猜测都一一成为事实，另一方面这些新特性很多都已经成为智能手机的标 准功能。甚至与其他品牌高端手机相比， iPhone 5 还在以下这些功能上逊色不少： 包括谷歌提供授权并提供技术支持的 Nexus 系列在内的部分 Android 智能手 机，以及 Nokia 即将推出的新 Windows Phone 8 智能手机 Lumia 920 等都开始装配 近场通讯（ NFC）芯片以提供数字钱包、信息分享等服务。另外诺基亚新推的 Lumia 920 还提供了无线充电技术。 请务必阅读正文之 后的免责声明部分 7 。 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 图表 4： iPhone 5 与其他品牌 高端手机的横向比较 数据来源： , 华融证券 3. iPad mini 创新不是最大看点，性价比是关键 有关 iPad mini 的最早消息是由 华尔街日报 在 2012 年 2 月份报道的，当时 该报称苹果正在测试一种体型更小的 iPad，其显示屏尺寸“大约为 8 英寸” iPad mini 采用这种小规格的屏幕将更小、更轻，便携性更好，必然更受消费 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 者的欢迎。此外， 7 英寸的好处是可以有效降低硬件成本。竞争对手方面，三 星、谷歌及亚马逊等早已经在 7 英寸平板产品线上有所布局，三星最早推出的 Galaxy Tab P1000 就是一款 7 英寸兼具通话功能的平板产品，售价只有 199 美元的 谷歌 Nexus 7 平板电脑成为了最受欢迎的安卓平板，此外热销的亚马逊 Kindle Fire 两代产品均采用 7 英寸屏幕。这些都表明， 7 英寸平板有庞大的市场需求。 多家科技巨头都想从这一市场分一杯羹，那么 iPad mini 有什么资本来加入这 一战团呢？提到 iPad 系列的重大创新点，一代 iPad 创世纪，二代 iPad 2 有摄像 头、性能提升及轻薄化，三代 The New iPad 新增了 Retina 视网膜屏， iPad mini 创 新方面又有什么看点？ 10 月 23 日苹果在美国加州如期召开的特别发布会上，“千呼万唤始出来”的 iPad mini 无疑是最大亮点，苹果也把它放在了“压轴”的位臵上。 传闻已久的 iPad mini 平板厚度为 7.2 毫米，重量 308 克，较上一代 iPad 轻了 53%；分为黑、白两色，与 iPhone 5 颜色相同；屏幕分辨率与 iPad 2 一致，为 1024 768；搭载苹果 A5 双核 CPU；前臵摄像头像素也提高到了 120 万像素；采用苹 果最新的 Lightning 接口。整体而言， iPad mini 的配臵较低。版本方面分为 WiFi 及 WiFi+4G 版本，各自又有 16GB、 32GB、 64GB 三个容量版本。零售价格从 329 美元到 659 美元不等。 图表 5 ： iPad mini 和 第三代 iPad （ The New iPad ）配臵对比 数据来源：公开资料 , 华融证券 从针对的渗透需求来看， iPad mini 的关键不在于 Lightning 接口、前臵摄像头 提升等新特性，而在于性价比，在于 iPad 整体市场占有率的增加，以巩固 iOS 生 态系统在平板领域的低位。目前来看，市场最低售价 329 美元也与传言中的 249 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 席勒 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 欧元相差无几。但还是略高于市场预期的 249 美元 -299 美元的区间，发布后苹果股 价出现了下挫。 苹果产品营销高级副总裁菲尔 （ Phil Schiller）在当天的发布会上还将 iPad mini 与谷歌 Nexus 7 平板电脑进行了对比。 iPad mini 的屏幕比 Nexus 7 大了三分之 一，浏览器显示面积竖向模式下比 Nexus 7 大了 49%，在横向模式下大了 67%。但 是价格上 iPad mini（ 16G）却比后者（ 8G）贵了 65%。 图表 6 ： iPad mini 与竞争对手产品对比 数据来源：公开资料 , 华融证券 4. 苹果推出新品带来的直接和间接投资机会 iPhone 5 无惊喜， iPad mini 售价高于市场平均。归根结底这些苛责的产生是由 于市场对苹果的期待一直在水涨船高。 iPhone 5 和 iPad mini 发布前后市场情绪的 变化和苹果股价的变化都如下图所描述的周期：“触发狂热期（ Hype） 幻灭期 （ Disapointment） 复苏期（ Realism） 成长期（ Growth）”并周而复始。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 10 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 图表 7：技术变革周期 数据来源： Mobile Commerce Report, Durlacher 但是由于苹果产业链集结了最优秀的电子元器件供应商，在技术革新方面领先 格局未改， iOS 的生态系统完备程度也非其他竞争对手可比。例如， iPad mini 可 以直接使用 App Store 中的 27.5 万个 iPad 应用。 iSuppli 预估，受到 iPad mini 问 世激励， 2012 年全球 7 寸平板装臵销售量可望较去年增长一倍，达 3,400 万台， 2013 年更将跃升至 6,700 万台，同比增长 96%。 10 月 25 日苹果最新公布的 2012 年第四财季 1数据显示， iPhone 和 iPad 系列 产品当季的出货量分别为 2,691 万台和 1,403.6 万台。随着 iPhone 5、 iPad mini 和第四代 iPad 等新品在市场上正常流通，我们预计 iPhone 和 iPad 的销量在下一 财务季度均有望实现 60%的环比增长，分别达到 4,200 万台和 2,200 万台。 换句话说，在可预期的一段时间内，苹果产业链上的供应商仍然可以搭苹果这 班顺风车实现快速增长。 图表 8： iPhone 各财务季度 销量 图表 9： iPad 各财务季度 销量 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 单季度销量 (万台 ) 同比增长率 环比增长率 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 单季度销量 (万台 ) 同比增长率 环比增长率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源： Wind、华融证券 其中，从 iPhone、 iPad 等典型苹果产品的成本构成、各国家和地区电子产业在 苹果 2012 年第四财务季度截至 2012 年 9 月底，即通常意义上的 2012 年第三季度，后文依此类推。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 苹果产业链分布这两个角度来看。中国内地电子元器件公司只获得了较小的利益分 配，至于处理器、存储器、基带芯片，以及触摸屏、液晶面板等成本占比较高的领 域仍然是美国、韩国、日本公司的势力范围。台湾厂商参与到了一些相对标准化、 成熟化的产品如连接器、结构件等，还承担了 ODM/OEM 等环节。 苹果概念上市公司或者直接供货，或者通过一级供应商间接供货。从关联度上 看，直接供货的电声器件供应商和连接器供应商应该更直接受益于苹果新品的出货 量。 图表 10 ：苹果概念上市公司 供应链环节 电声器件 连接器 功能件 无线通信模组 电池模组 金属机壳及内构件 蓝玻璃 IRCF 光学膜 激光打标机 上市公司 歌尔声学、瑞声科技（ AAC, 2018.HK）、共达 电声 立讯精密 安洁科技 环旭电子 德赛电池 长盈精密 水晶光电 锦富新材 大族激光 数据来源：公司资料，华融证券整理 4.1. 电声器件受益终端零组件用量和规格的双重升级 音质体验对苹果产品用户乃至其他智能终端用户来说都是至关重要的。而且作 为输入输出环节的关键体验，未来仍将是消费电子创新的焦点之一。 KPCB 有互联 网女王之称的玛丽 米克（ Mary Meeker）也曾表示在线音频（ Online Audio）将成 为移动互联网的下一个杀手级应用。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 ， 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 图表 11：在线音频（ Online Audio） 数据来源： Mary Meeker, Internet Trends 2011, KPCB 有鉴于此，苹果此次在声学体验上加大创新力度也就顺理成章了。 iPhone 5 在 设计中比前代 iPhone 多采用了 1 个麦克风，通过更好的除噪技术使用户获得更清 晰的音效。而随之发布的 EarPods 耳机在音质和佩戴舒适度也有了很大改善。语音 产业链上，上游电声器件供应商将最大程度受益于苹果新品的此次终端零组件用量 和规格的双重升级。 A 股上市公司歌尔声学和 H 股上市公司瑞声科技（ AAC， 2318.HK）作为苹果的直接供货商都已经参与到了 iPhone 和 iPad 的供货。而共达 电声通过第一大客户 MWM 向苹果间接供货。 图表 12：苹果电声器件国内外供应商 对比 电声产品 扬声器模组 MEMS 麦克风 耳机 国内供应商 歌尔声学、瑞声科技 歌尔声学、瑞声科技、共达电声 歌尔声学 国外供应商 楼氏（ Knowles）、亚德诺半导体 （ ADI）、 MWM Foster 数据来源：公司资料，华融证券整理 MEMS 麦克风由于其短小轻薄、省电、抗震等特点，越来越多的被应用于手 机。根据 iSuppli 的数据显示， 2011 年苹果采购了 3.49 亿 MEMS 麦克风，比 2010 年增长了 173%，以 27%的市场份额超过三星的 20%，成为该产品市场最大的客户。 由于使用范围从手机拓展到 Notebook、平板电脑甚至电视，在耳机中渗透率也不 断提高，而且语音识别技术也需要麦克风的高效降噪， iSuppli 预计未来几年 MEMS 麦克风市场将保持 20%以上的年均增长率。 MEMS 的供应端来看，美国的楼氏（ Knowles）是该领域的龙头， 2011 年市场 占有率达 75%（ 2010 年： 88%），瑞声科技（ AAC）是全球第二大生产商，市占率 为 11%（ 2010 年： 6%） 歌尔声学、美国的 ADI（亚德诺半导体， Analog Device Inc.） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 等瓜分剩余 14%的市场。 中国内地的这三家电声器件厂商瑞声科技、歌尔声学和共达电声各有特点，在 2012 年（第 25 届）中国电子元件百强企业名单中分别名列第 3、第 8 和第 57 位。 MEMS 麦克风业务收入在瑞声科技营业收入中占比约为 7%，公司在高低端市 场分别采取不同的策略。在高端市场，公司与 Infineon 合作， 85%的芯片供应来自 后者，产品主要供应给苹果的 iPad 和 iPhone，在高端市场的市占率有望持续提升。 在中低端市场，公司收购了一家新加坡 MEMS 设计及生产企业 51%的股权，有望 通过低成本的芯片设计切入高潜力高增长的低端 MEMS 麦克风市场。瑞声科技通 过内生增长和并购初步进入了玻璃晶圆级镜头、陶瓷元件、振动马达、天线、电池 灯非声学器件领域，未来有望通过交叉销售推动非声学产品发展，成长为一站式的 智能终端器件供应商。 歌尔声学也通过垂直一体化和苹果、三星等大客户建立长期合作关系，公司业 绩伴随优质客户实现高速增长。在做大微型电声器件业务的同时，公司还积极拓展 其他电子配件产品，如 3D 眼镜、摄像头模组等。电子配件业务在 2012 年上半年 同比增长 113%，占公司营业收入比重已经提高到了 30%。非声学产品线将成为公 司未来业绩增长的新动力。 共达电声虽然从营业收入上来说与上述两家差距较大， 4.5 亿元的营业收入仅 相当于瑞声科技的 1/9，歌尔声学的 1/7，但是一直专注于声学器件领域，目前是全 球第 4 大微型驻极体（ ECM）麦克风生产厂商，曾通过美国的 MWM 公司向苹果 笔记本电脑产品供货，公司近年来积极开拓新的声学业务产品线，包括 MEMS 麦 克风产品。 图表 13： 3 家电声上市公司估值情况比较 代码 公司 最新 EPS PE PB 股价 11A 12E 13E 14E 11A 12E 13E 14E 11A 2018.HK 002241.SZ 002655.SZ 瑞声科技 歌尔声学 共达电声 21.57 36.70 18.11 0.84 0.70 0.59 1.27 1.10 0.65 1.71 1.72 0.90 1.95 2.35 1.20 25.7 34.2 32.3 17.0 33.4 27.7 12.6 21.3 20.2 11.1 15.6 15.1 5.6 8.6 6.7 平均值 30.2 26.0 18.0 13.9 7.5 数据来源： Wind，华融证券 投资标的选择方面，我们更关注两家直接供货商 歌尔声学和瑞声科技。从 成长性上看，前者更胜一筹，但是从估值上来看在香港上市的瑞声科技较有优势。 预计随着瑞声科技自动化率的提升，公司 2012 年整体毛利率有望提升一个百分点， 达到 45%左右，预计今明两年 EPS 分别为 1.27 元（ 2012E）和 1.71 元（ 2013E）， 现价折合 2013 年 13 倍 PE，给予推荐评级。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 图表 14：苹果概念上市公司估值 vs 成长性 数据来源： Wind, 华融证券 4.2. 新连接器设计 -Lightning 接口带来额外增量需求 随着 iPhone 5 的发布，苹果推出了全新的 Lightning 接口， 10 月 23 日发布的 iPad mini 和 iPad 4 也采用了 Lightning 接口，这意味着苹果系列产品使用了 9 年的 30 针 Dock 接口将被正式取代。可以想象未来很长一段时间内新接口都会存在于苹 果的新设备上。 图表 15： iPhone 5 的 Lightning 接口 数据来源：公司资料 , 华融证券 30 针 Dock 接口当年是随第三代 iPod 一起面世的，一直沿用在 iPhone、 iPad、 iPod Touch 等 产品上，能实现充电、高速数据同步、音频输出、高清视频输出等功 能。但是这一传统接口有两个弊病，一是很难分清正反面，二是占用机壳和设备内 部大量空间，成为苹果设备轻薄化的绊脚石。 新的 Lightning 接口两侧都有 8 针触点，且不分正反面；更大的优势就是它的 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 。 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 尺寸，比原来的 30 针接口小了 80%，这还不算从 30 针降到 8 针的相关电路复杂度 的降低。 当然 Lightning 接口也不是没有问题，最大的问题就是新旧接口不兼容，苹果 在新推出的产品中会配备一根 USB 转 Lightning 接口的连接线，但是并没有免费赠 送新接口和老接口的转接头，需要的用户只能自己掏钱购买转接头（ 29 美元）或 者带有 20 厘米线缆的转接头（ 39 美元） 图表 16 ：新老接口转接头 数据来源：公司资料 , 华融证券 由此带来的潜在需求还包括大量周边配件厂商为这种新接口定制配件。在 9 月 12 号的发布会上，苹果的高级副总裁菲尔 席勒还特别提到包括 Bose、 JBL、 Bowers & Wilkins 以及 Bang & Olufsen 等主要配件厂商已经开始生产基于 Lightning 的配件。 目前苹果的供应商为台湾的正葳精密工业（ Foxlink）等。 A 股市场的立讯精密 （ 002475.SZ）有望拿到专利资质，成为这一新增需求的受益者。 立讯精密原为 PC 连接器龙头，随着主要客户如苹果、联想、惠普等公司产品 结构的变化，笔记本电脑和平板电脑连接器的出货量逐年递增。公司经过多年开发 后开始批量供应用于笔记本电脑、平板电脑的 MCC、 RF、 Display Port 等连接器产 品。 而且公司通过并购珠海双赢的股权进入了柔性电路板（ FPC）领域， FPC“短 小轻薄”的特点符合消费电子移动化、轻薄化的发展方向。与苹果新品中诠释的轻 薄设计不谋而合。通过新接口技术研发紧跟核心客户产品切换的进程，公司有望完 成新产品导入之后实现快速增长。 公司通过 IPO 募集了 11.98 亿的资金，在主营业务领域进行了一系列股权收购， 实现了在 PC、通信、汽车和消费电子的布局。上述珠海双赢收购即是 8 月最新布 局的一起，这些并购大幅提高了公司在连接器领域的研发、制造和市场能力，使公 请务必阅读正文之后的免责声明部分 16 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 司初步具备了成长为国际级连 接器巨头的基础。 图表 17：前三季收入同比增长 20% 图表 18：前三 季净利润同比持平，四季度有望实现增长 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 营业总收入（万元） 同比增长率 环比增长率 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 归属于母公司净利润 (万元 ) 同比增长率 环比增长率 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源： Wind、华融证券 预计立讯精密今明两年 EPS 分别为 0.74 元（ 2012E）和 1.20 元（ 2013E），现 价折合 2013 年 25 倍 PE，维持推荐评级。 图表 19：立讯精密 PE bands 立讯精密 002475.SZ 70.000 收盘价 85.7X 71.8X 57.8X 43.9X 30.0X 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0.000 数据来源： Wind, 华融证券 4.3. iPhone 5 和 iPad mini 的一些特性将影响智能终端后续发展方向 iPhone 5 虽然并没有出现令人惊喜的创新亮点，但是也大幅度提高了中高端智 能机的标准。 iPhone 5 和 iPad mini 等苹果新品的一些新特性将会影响智能终端后 续发展，值得关注。 首先，为了让机身更薄，在减少触摸屏厚度方面，演进路线有苹果 iPhone 5 采用的 in-cell 方案、三星采用的 on-cell 方案和 OGS（ One Glass Solution，单片玻 璃方案）方案。 in-cell 方案本身由于产能、良率和成本方面的限制，在未来相当长 的一段时间内可能只适合在高端手机上应用。其他两个技术路线会受到间接加速推 广，在触摸屏行业迎来新一轮变革。 in-cell 和 on-cell 以日韩显示屏厂商为主导， OGS 方案以触控厂为主导。建议关注选择 OGS 技术路线的代表公司莱宝高科 请务必阅读正文之后的免责声明部分 17 。 。 、 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 （ 002106.SZ） 其次， iPhone 5 和 iPad mini 一体成型的金属机壳会带动其他 品牌高端智能机 对金属外壳的需求，进而会促进对金属机壳加工设备 CNC 机时的需求。建议关注 长盈精密（ 300115.SZ）和春兴精工（ 002547.SZ） 最后， iPhone 5 和 iPad mini 搭载的新款 Siri 语音软件支持普通话和粤语，能够 根据使用者的语音指令完成相应操作，将在市场上掀起新一轮语音热潮。 A 股上市 公司科大讯飞（ 002230.SZ）有望从这一热潮中间接受益，其旗下的语音识别产品 “讯飞语点”，目前已经在安卓手机各大应用商店上架。这款软件兼具语音输入、 对话和搜索功能，具备市场潜力。 5. 风险提示 首先， iPhone 5 和 iPad mini 等苹果新品的出货量值得关注，一旦低于市场预 期，苹果自身以及苹果产业链的市场表现都将承压。尽管苹果公司表示 iPhone 5 最初的销售速度要快于以前的 iPhone 产品（首 24 小时预订量超过 200 万台），但 是由于供货问题，目前销量增速下降三天之内售出 500 万台只比去年 iPhone 4S 上 市时多 25%。富士康公司曾就供货问题做出解释，表示 iPhone 5 是富士康装配过 的最复杂的设备，由于其机身超轻超薄，设计精密复杂，生产线需要更多的时间来 学习如何制造这个新设备。“地图门”“掉漆门”、拍摄照片出现紫色光圈等事件也 让 iPhone 5 非议颇多。 其次，如前文所述， iPad mini 的售价比竞争对手的产品高出不 少，势必在今 后的竞争中面临很大的压力。 另外，苹果的新产品开发速度较快，供应商的技术工艺如果不能相应提升，有 被替换风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 18 行业研究： 2012 年 10 月 29 日 附录：报告涉及公司估值一览 代码 公司 最新 EPS 股价 11A 12E 13E 14E 11A 12E PE 13E 14E PB 11A 2018.HK 瑞声科技 21.57 0.84 1.27 1.71 1.95 25.7 17.0 002241.SZ 歌尔声学 36.70 0.70 1.10 1.72 2.35 34.2 33.4 002475.SZ 立讯精密 30.20 0.99 0.74 1.20 1.72 35.4 40.8 002273.SZ 水晶光电 19.86 1.06 0.63 0.91 1.25 33.0 31.7 300115.SZ 长盈精密 27.90 0.92 0.83 1.22 1.62 39.5 33.6 002655.SZ 共达电声 18.11 0.59 0.65 0.90 1.20 32.3 27.7 002635.SZ 安洁科技 47.88 1.09 1.50 2.12 2.81 35.6 32.0 601231.SH 环旭电子 11.92 0.50 0.58 0.70 0.80 23.8 20.4 000049.SZ 德赛电池 32.86 0.87 1.15 1.52 1.98 23.9 28.7 300128.SZ 锦富新材 17.48 0.50