（会计学专业论文）山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究.pdf

3 摘要 我国煤炭产业的集中度长期低于其他国家，鉴于由此引发的各种问题，国 家发改委提出煤炭产业的兼并重组，这势必影响煤炭上市公司的发展。山西是 我国的煤炭大省，具有举足轻重的战略地位，在大规模煤炭资源整合的情况下， 山西煤炭上市公司抓住机遇、发展壮大，成为当前的第一要务。 企业财务状况的好坏，不仅取决于资产结构和资本结构是否合理，而且取 决于二者是否匹配。研究资产结构与资本结构的对称性，可以为综合性分析企 业的财务状况提供依据。 目前，大多数研究成果都是以全部上市公司为研究对象，或者针对某一行 业进行分析，对山西煤炭上市公司的研究还比较少。鉴于山西煤炭的发展在全 国经济建设中的重要地位，本文选取山西煤炭上市公司作为研究对象，通过对 2006 年至 2009 年企业财务数据的分析， 探讨资产结构与资本结构的对称性对企 业经营的影响，据此提出确定企业合理财务结构的建议。 【关键词】山西煤炭 对称结构 风险 收益 1 abstract our coal industry concentration lower than other countries for a long time，in view of the problems caused by that，the national development and reform commission proposed coal industry m&a, this will affect the development of coal listed companies. shanxi is our countrys big coal province, plays an important strategic position, under the situation of large- scale coal resources integration, it becomes the first priority for shanxi coal listed companies to grasp the opportunity and develop. enterprises financial condition quality, not only depends on the assets structure and capital structure is reasonable, but also depended on whether both matching. it provides the basis of researching the symmetry of assets structure and the capital structure for comprehensive analysis the enterprises financial condition. at present, most research results are all listed company as the research object, or for a specific industry analysis, shanxi coal listed companys research also less. due to the important position of the development of shanxi coal in national economic construction, this paper selects shanxi coal listed companies as the research object.through the analysis of enterprise financial data from 2006 to 2009, this paper discusses the influence to the enterprise of assets structure and the capital structure, then puts forward the reasonable determination business financial structure suggestion. 【key words】shanxi coal company structure symmetry risk income 1 山西财经大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得 的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写 过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本申明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 2 山西财经大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于保密，不保密。在 年解密后适用本授权书。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 1 1 绪论 1 . 1 研究背景及意义 1 . 1 . 1 研究背景 我国的能源结构以及综合国情决定了在国内能源消费中煤炭的主导地位，并且在未来相 当长的时间内不会动摇。作为全国最大的煤炭调出省，山西生产的煤炭有 8 0 % 左右都用于其 他省市的经济建设。因此，在满足全国经济建设对煤炭能源的需求方面，山西的地位和作用 十分重要。山西的煤炭资源不仅储量丰富，而且煤种也很稀缺，它有着最优质的焦煤、高热 值的动力煤，以及稀缺的无烟煤。2 0 0 8年山西的原煤产量占全国的 2 4 % ，焦炭产量占全国的 2 5 % ，煤炭行业已毫无疑问地成为山西的重要支柱产业。 由此可见，对山西煤炭行业的资产资本结构进行研究有一定的特殊性。因此，本文尝试 从资产与资本结构对称性入手，分析山西煤炭上市公司存在的问题，避免陷入资产与资本结 构失衡的困境。 1 . 1 . 2 选题意义 由于煤炭产业集中度过低，导致出现资源浪费、安全事故多发、无序竞争、开采效率低 等问题，鉴于这种情况，国家发改委颁布了相关政策文件，推进煤炭产业的兼并重组整合。 山西此次煤炭资源整合，不但会加快煤炭企业的兼并重组，还会使山西煤炭产业的竞争力更 强，从而巩固了山西煤炭产业在全国的战略地位。 在这种情况下，研究山西煤炭上市公司资产结构与资本结构的对称性，促进山西煤炭上 市公司的发展，具有很强的经济意义。因此我们可以从山西煤炭上市公司入手，进行资产与 资本结构的对称性研究，这样可以避免陷入企业财务结构失衡的困境。 1 . 2 研究方法与创新之处 1 . 2 . 1 研究方法 本文以国内外现有的资产结构理论以及资本结构理论为基础，对已有的研究成果进行归 纳分析，研究资产与资本结构的对称性，然后选择山西煤炭上市公司作为研究对象，对企业 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 2 的财务数据进行比较，分析山西煤炭上市公司在资产与资本结构对称性方面存在的问题，最 后提出确定企业合理财务结构的建议。 1 . 2 . 2 创新之处 本论文的创新首先体现在，选取山西的煤炭上市公司作为研究对象，具有较强的针对性。 国内外的研究大多采用大样本研究，对具体的行业进行研究的文献较少，尤其是对山西煤炭 行业的研究更为少见。因此本文从特定行业入手进行研究，使文章的结论更具现实意义。 其次，目前所作的研究中比较多的是资产结构相关性问题研究，或者资本结构相关性问 题研究，针对资产结构与资本结构对称性的研究还比较少，本文希望通过研究这两者之间的 结构对称性对企业的影响，丰富资产结构与资本结构二者关系的研究内容。 1 . 3 文献综述 1 . 3 . 1 资产结构相关文献综述 1 、国外文献综述 s c o t t ( 1 9 7 7 ) ，s t u l z和 j o h n s o n ( 1 9 8 5 ) 分析得出，拥有较多有形资产的被收购公司被认 为有较强的偿债能力，会更容易筹到所需资金，从而降低收购成本，获得更高的利润。b r e n t 和 w i l l i a m ( 1 9 9 2 ) 认为，实施收购的公司更注重被收购企业的有形资产，有形资产所占比重 较大的企业被收购的可能性更大。c z y z e w s k i 和 h i c k s ( 1 9 9 2 ) 通过对企业资料的研究，认为企 业如果具有较高的资产收益率，则相应也具有较高的现金资产比例，而存货和固定资产则具 有较低的比例，应收账款则没有确定的倾向。m y e r s ( 1 9 9 6 ) 分析认为，如果企业拥有大量的有 形资产，则破产时成本较低。反之，则破产成本较高。b e n - h s i e n b a o 和 d a - h s i e n b a o ( 2 0 0 4 ) 认为，存货计划越好的公司价值会越大。 2 、国内文献综述 李树华( 1 9 9 8 ) 通过对上市公司的描述统计分析，认为资产质量与盈利能力呈显著的正相 关关系。余坚( 1 9 9 8 ) 、曲远洋、刘岩( 2 0 0 4 ) 通过研究不同资产对企业收益的影响，认为应尽 可能增加直接形成企业收益的资产比重，同时减少不影响企业一定时期收益的资产以及抵扣 企业一定时期收益的资产比重。郭志东、苏红健( 2 0 0 0 ) 认为，企业必须保持合理的资产结构， 使之与企业的经营特点和需求相适应。陈妍( 2 0 0 4 ) 在电力上市公司资产结构与业绩关系的 实证研究一文中，通过回归分析得出，货币资金、固定资产占经营性总资产比例与经营性 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 3 总资产收益率之间存在显著的正相关关系，流动资产对固定资产比例与经营性总资产收益率 之间存在显著的负相关关系。吴树畅( 2 0 0 3 ) 认为，当企业整体盈利水平不高时，上市公司财 务管理的重点在于资产结构和股权结构的管理。倪红霞、许拯声( 2 0 0 3 ) 认为，如果固定资产 或长期投资比率过高，势必加大经营风险，一旦企业销量下降，经营杠杆就会过高，导致企 业效率下降。如果流动资产比率过大，经营风险虽然很小，但盈利能力会过低，当企业销售 扩张时，固定资产容量明显偏小，势必影响资产的效益。孟丽丽( 2 0 0 3 ) 认为，不同的资产结 构对风险和收益的影响也不尽相同。企业如果资产结构合理、运作顺畅，便可降低风险、提 高收益。如果资产结构不合理、资产闲置，便会产生相反的效应。李松敏( 2 0 0 5 ) 通过实证分 析得出，企业资产结构是否合理，资产营运状况好坏，直接影响着企业的业绩好坏。 1 . 3 . 2 资本结构相关文献综述 1 、国外文献综述 f r a n c o m o d i g l i a n i和 m e r t o n m i l l e r ( 1 9 5 8 ) 在最初的 m m定理中认为，在完美的资本市 场前提下，资本结构与企业的价值无关。m o d i g l i a n i和 m i l l e r ( 1 9 6 3 ) 进一步完善了 m m定理 后认为，负债经营能给企业带来节税利益，随着负债的增加，企业的价值也会上升。 m i l l e r ( 1 9 7 7 ) 同时考虑了公司所得税和个人所得税，认为在负债权益比率均衡的情况下，虽 然计算公司所得税时可以扣除负债的利息支出，但公司的市场价值仍然与资本结构无关。 j e n s e n 和 m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 认为，与股票融资相比，债务融资具有更强的激励作用，并且能有 效地降低经营者代理成本的发生。当股权代理成本降低，并且恰好与债权代理成本相等时， 企业达到最优资本结构。r o s s ( 1 9 7 7 ) 认为，在信息不对称的情况下，资本结构是管理者向市 场传递内部信息的一种工具，财务杠杆的提高表明管理者对企业未来的收益有较高预期，从 而使投资者对企业也充满信心。m y e r s和 m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 认为，投资者将股票融资看作企业经 营不良的信号，因而企业融资会偏好内部资本，如果需要外部资本，则企业选择债券资本， 最后才会选择发行股票。t i t m a n和 w e s s e l s ( 1 9 8 8 ) 通过模型分析认为，企业的盈利变异性越 大，则负债水平越低。h a r r i s和 r a v i v ( 1 9 8 8 ) 认为，为了使管理者和竞争者保持一定程度的 代理争夺，公司需要一定的债务，而管理者要保证自己继续控制公司，则需要更多的债务。 h a r r i s和 r a v i v ( 1 9 9 1 ) 通过数据总结得出，医药、电子、仪器和食品行业，杠杆比率较低， 而钢铁、造纸、纺织品、水泥和航空行业的杠杆比率较高，电力、电信和煤气行业的杠杆比 率最高。a g h i o n 和 b o l t o n ( 1 9 9 2 ) 认为，只有债务融资能够实现最优控制权的安排，最优的负 债比例是企业破产时，导致控制权从股东转移给债权人的比例。r a j a n和 z i n g a l e s ( 1 9 9 5 ) 认 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 4 为，规模与债务水平呈正相关关系，盈利性强的公司产生破产的风险较小，因而公司可以使 用更多的负债来获得税盾收益。 2 、国内文献综述 陆正飞和辛宇( 1 9 9 8 ) 应用基本统计分析方法得出，不同行业的资本结构具有明显差异， 获利能力与资本结构呈显著负相关关系。洪锡熙和沈艺峰( 2 0 0 0 ) 通过实证分析得出，企业的 规模和盈利能力对资本结构的选择有着显著的影响。肖作平和吴世农( 2 0 0 2 ) 通过线性回归分 析得出，影响资本结构选择的重要因素是股权结构，公司规模与负债水平呈正相关关系，成 长性与负债水平呈负相关关系。肖作平( 2 0 0 5 ) 应用因子分析模型得出，资本结构的选择受公 司治理结构的影响，治理水平低的公司更偏向于避免使用过多的负债，治理水平高的公司则 往往选择发行更少的债务。李书锋、陈敏( 2 0 0 6 ) 通过实证分析得出，股利政策与负债水平有 较高的相关性。封铁英( 2 0 0 7 ) 通过实证研究分析得出，中国上市公司对股权融资具有明显偏 好，总体负债比率较低，而且企业规模、成长性和现金净流量与资产负债率呈显著的正相关 关系，非债务税盾与资产负债率则呈显著的负相关关系。张立达( 2 0 0 8 ) 通过实证研究认为， 债务结构、公司绩效和股权结构存在显著的互动关系，并且认为较小的国有股比重和一般法 人作为第一大股东的公司具有效率更高的股权结构。于晓红( 2 0 0 8 ) 通过实证研究得出，如果 公司处于资源丰度高的行业，则资本结构与公司的业绩正相关，如果公司处于资源丰度低的 行业，则资本结构与公司业绩负相关。杨雯( 2 0 0 9 ) 通过实证研究分析得出，上市公司选择较 为稳健的资本结构，避免负债比率过高而带来的高风险。 1 . 3 . 3 资产与资本结构对称性文献综述 1 、国外文献综述 r o s s等人( 1 9 7 0 ) 认为，资产类型是影响公司资本结构的主要因素之一，财务困境成本取 决于公司所拥有的资产类型。s t i g l i t z 和 w e i s s ( 1 9 8 1 ) 、b i n l 等( 1 9 8 8 ) 认为，企业的资产结 构与资本结构相关，并用实证的方法研究得出这一结论。 2 、国内文献综述 朱辛华( 1 9 9 8 ) 在析资本结构与资产结构的辩证关系一文中认为，资产结构与资本结 构存在相关关系，并从内在关系、对应关系以及风险关系等方面加以论述。白仲林( 2 0 0 1 ) 在 关于我国信息业上市公司资产结构和资本结构特征的实证分析一文中，对信息业和机械 制造业上市公司进行了单因素方差分析，得出了信息业上市公司资产结构与资本结构的特征。 逯全玲( 2 0 0 4 ) 通过对上市公司的实证分析，认为资产结构和资本结构都在一定程度上影响着 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 5 企业的业绩，并认为企业的资产与负债及所有者权益是同一资金的两个方面，在财务管理中 应对其齐抓共管。刘猛、王婵( 2 0 0 5 ) 通过对上市公司的回归分析，认为资产结构和资本结构 对公司业绩都有一定程度的影响，并且认为在改善资本结构的同时，还应结合资产结构进行 全面考察。江书军( 2 0 0 9 ) 在煤炭上市公司资本结构影响因素探析一文中认为，资产的构 成影响着企业资本结构的选择，煤炭上市公司资产负债率低的原因之一，就是流动资产占总 资产的比重较低。 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 6 2 财务结构对企业经营的影响 2.1 资产结构对企业经营的影响 2 . 1 . 1 资产结构对企业经营的影响 1 、风险的影响 经营风险一般是在企业不使用债务的情况下，由于资产的利用率和周转率不高，而使企 业利润水平受到影响所带来的风险。经营风险的产生，主要是由于企业没能正确地预期市场 变化，导致不能实现资产的价值，或资产不能变现。 企业的资产结构不同，企业所承受的经营风险也不相同。企业应寻求何时的资产结构， 使其既能满足生产经营对不同资产的需求，又使企业的经营风险最小。 2 、收益的影响 根据对收益的影响，可以将企业的资产分为直接形成企业收益的资产、对企业一定时期 的收益不产生影响的资产以及抵扣企业一定时期收益的资产。企业不同的资产结构，取得的 收益也不尽相同，企业应通过调整资产结构，使企业的收益最大化。尽可能的增加直接形成 收益的资产比重，减少其它两类资产的比重。 此外，如果资产内部结构不协调，同样会对收益产生影响。某种资产占用过剩，会使资 金成本无端增加。而某种资产占用过少，会影响企业资金的整体周转效果，在周转收益一定 的情况下，势必会减少总的周转收益，最终会反映在经营成本中。 3 、流动性的影响 资产的流动性是指其变现的能力，或者周转速度。资产的流动性越大，风险就会越小， 收益就会越高，反之亦然。通过分析资产的周转速度，可以判断资产的流动性。 流动资产比固定资产的流动性强，短期资产比长期资产的流动性强。在各项资产都能顺 利完成周转的情况下，金融资产比实物资产的流动性强，收益性有形资产比支出性无形资产 的流动性强。在企业资产的市场评价质量均等的情况下，货币资产比商品资产的流动性强， 临时波动的资产比永久固定的资产流动性强。 总之，如果企业的资产和资产的质量结构不同，资产的流动性也会不同，企业应通过调 整资产和资产的质量结构，使其流动性最大。 4 、弹性的影响 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 7 企业的资产占用总量和结构不可能保持不变，由于市场的波动和季节性波动，企业会对 资产占用总量和结构进行调整，这种调整的基础就是资产的弹性。弹性是指资产占用总量和 结构能被随时调整的可能性，资产的弹性受企业资产结构的影响。如果企业的资产全部是固 定资产，则很难在任一时刻调整资产的占用量和结构。如果企业的资产全部是金融资产，要 想在任一时刻调整资产占用量和结构就会容易的多。 调增资产只要能筹措到资金就能解决，主要取决于融资活动能否顺利进行。调减资产只 要资产能转化成货币资金就能解决，主要取决于资产是否有弹性。企业资产弹性的大小是由 资产中金融资产的比重来衡量的，金融资金比重越大，资产弹性也越大。但是，企业保有太 多的货币资产，会给企业带来过高的机会成本。所以，企业倾向于保有较多地有价证券或票 据。 2 . 1 . 2 决定资产结构的主要因素 1 、销售状况 如果企业的经营状况良好、销售顺畅，则货币资产的比重必然会提高，而存货资产的比 重会相应下降。如果企业的经营不景气、销路不畅，则货币资产的比重会相对减少，而存货 资产的比重会相对上升。同时，由于销路不畅会导致赊销比重增加，因此企业的应收账款也 会上升。 如果企业的销售向较好的方向发展，则销售规模必然会不断上升，相应的生产规模也会 随之扩大，这必然使得企业的固定资产规模也相应增大。而由于企业的周转加快，存货水平 却不一定随着销售同步增长，甚至会出现相反的下降趋势，因此必然导致流动资产的比重下 降，而固定资产比重相对升高。 2 、经营性质 不同的经营性质，通常会对企业的资产结构产生重要影响。生产企业必然比流通企业需 要更多的固定资产，而生产企业中以机器作为主要加工手段的企业，则比以手工作为主要加 工手段的企业需要更多的固定资产，批发企业又比零售企业需要更多的固定资产。 同时，生产经营周期的长短，同样影响着企业的资产结构。材料的购进时间越长，在途 资产占用也就越多。而产品的制造时间越长，占用的原料和在产品就相应越多。商品的销售 时间越长，企业的库存成品必然也越多。收账时间越长，企业的应收账款就越多。 3 、投资收益率 企业应该更多地选择短期投资还是长期投资，主要取决于市场的投资收益率。如果市场 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 8 上投资收益率的曲线随投资时间的延长而呈上升趋势，则企业较多地选择长期投资，长期投 资在资产中的比重也会随之上升。如果市场上投资收益率的曲线随投资时间的延长而呈下降 趋势，则企业较多地选择短期投资，短期投资在资产中的比重也随之上升。 4 、经营的季节性 企业经营的季节性越强，其资产的弹性要求也越高，临时波动的资产比重也相应越大。 具体来说，在企业资产负债表的资产项目中，金融性资产的比重相对较大，这样可以随着季 节性波动，相应地调整企业的资产规模。 此外，在销售的淡季，企业会把现金投入到原料及营业和生产支出中去，致使企业的货 币资产短缺，而存货增加。相反，在销售的旺季，企业的存货资产会随之减少，而货币资产 增加。 2 . 2 资本结构对企业经营的影响 2 . 2 . 1 资本结构对企业经营的影响 1 、风险的影响 在企业的资本利润率和借款利率都不确定的情况下，企业的资本利润率可能高于，也可 能低于借款利率，因而企业使用借入资金，必然会使企业资本利润率提高或降低。 在企业所融入的资金中，债务性融资的风险大大高于主权性融资的风险，短期负债的风 险又高于长期负债的风险。同时，采用股票和债券的间接融资，必然要受到金融市场风险， 而直接融资则不会使企业面临市场风险。 2 、成本的影响 从一定意义上讲，融资成本的高低是确定企业的资本结构是否合理和优化的基本依据。 企业进行资本结构分析，就是要确定企业的融资成本是否节约。可以说，一个最佳的资本结 构首先是成本最低的结构。 其中，内部融资是无成本融资，其他各项外部融资都是有偿的。但从盈余公积和未分配 利润也应在适应后取得相应报酬的角度看，内部融资同样需要支付资金成本。在企业的内部 资金中，各种应付未付的款项，以及商业融资中不受现金折扣影响的暂时欠款，可以用于企 业临时周转，而无须支付资金成本，是真正的无偿融资。就外部有偿融入的资金来说，债务 性融资的成本低于主权性融资的成本。债务性融资中，长期债务的利息高于流动负债的利息。 3 、使用功能的影响 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 9 内部资金融资的功能限制程度最小，尤其是企业未分配利润。应付利税和利息则由于最 终用途和支付期的限制，难以用于长期资产和长期投资。外部资金中，主权性融资一般不受 功能限制。企业的债务性融资中，直接债务大多受到不同程度的功能限制，而间接债务的债 券购买者一般不对企业进行融资用途的限制，但发行企业自身规定债券融资的用途除外。 4 、弹性的影响 一般来说，资本结构一旦形成，就具有相对稳定性。但是，任何资本结构一旦成为超稳 定结构，就无法调整，也就难以适应不断变化的经营和财务活动需要。为此，企业的资本结 构必须保持一定的弹性，以便可以进行适时调整。如果企业所融的资金，随着经营和理财业 务的变化，随时清欠、退还和转换所融资金的可能性越大，说明企业越能调整其资本结构。 利用金融市场工具的发行所进行的融资，可通过在二级市场购买和售出金融市场工具， 迅速清欠、退还和转换有关融资。在主权性融资中，如果企业不是通过发行股票融入，则通 常是不可随时退还和转换的。企业的各种直接负债通常只规定最终的偿还期，在此之前的任 何时期归还借款都可以，可见它可以立即清欠和退还，但不可立即转换。 2 . 2 . 2 决定资本结构的主要因素 1 、销售收入的增长幅度 如果企业的销售收入增长幅度较大，产生的现金流量较多，则企业的获利能力也较强。 由于对投资者和债权人有很强的吸引力，所以无论是负债融资还是主权性融资，都相对容易。 由于企业销售的增长往往意味着企业收益的增长，从而使企业的收益率大于借款利率， 在这种情况下，为使企业获得进一步的发展，企业必须在增加资本金和负债之间做出选择， 以调整其资本结构，降低企业的融资成本。 如果企业的销售收入增长幅度较高，则负债比率可以适度提高。如果企业的销售收入增 长幅度较低，则企业对投资者和债权人的吸引力也相应较差，负债比率也相对较低。通常只 有在销售趋势较好的情况下，企业才能相应地调整资本结构，否则企业将承担过高的财务风 险，而投资人对这样的企业必然望而却步。 2 、销售收入增长的稳定程度 如果企业销售收入的增长稳定可靠，则利润的保障程度也就更高，现金流量及其增长也 易于预期和掌控。即使企业筹措较多的债务，也会因企业周转顺畅而到期还本付息，不会遇 到过高的财务风险。因此，收入稳定并有上升趋势的企业，可以在资本结构中保持较大比重 的负债。如果企业的销售收入忽升忽降，则经营风险就会较高，企业现金的回流时间也极不 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 10 稳定，这容易造成与偿债的时间不相协调，以致面临财务风险。在这种情况下，企业应当降 低负债在资本结构中的比重，避免不能按时偿债而发生财务危机。 3 、资产结构 企业的资产结构，制约着企业的资本结构。在企业销售稳定的情况下，如果资产中流动 资产较多，则短期资金必然多于长期资金。如果资产中长期资产较多，则长期资金必然多于 短期资金。 由于流动负债偿债期限较短，因此企业偿债只能主要依靠流动资产。所以，如果企业的 流动资产较多，则主要资金来源必然是流动负债。如果企业的长期资产较多，其偿债来源主 要靠长期资产投资带来的收益，由于现金的流回需要一个较长的时间，而短期资金必然导致 偿债的流动压力以致形成财务风险，因此企业必须依赖长期资金。 4 、所有者及经营者所持态度 所有者和经营者对风险的态度，在很大程度上决定了企业的资本结构。由于大公司的股 票发行遍及社会各界，扩大主权性融资范围或增加股票的发行数量，有可能稀释所有者权益 和分散经营权，这不利于企业的经营。所以，企业会倾向于发行债券或发行优先股。由于小 企业的股东或投资人为了保持企业的自主权，宁愿承担较多的债务风险，因此小企业很少利 用发行普通股的融资方式。如果企业的所有者和经营者对风险的态度比较保守，那么企业的 资本结构必然偏向于尽可能地使用资本金，负债比重也会相应较小。相反，如果企业的所有 者和经营者对风险的态度比较积极，则企业的资本结构会更偏向于较多地举债，以充分利用 财务杠杆作用带来的额外收益。 5 、行业竞争程度 销售的收入和利润的高低影响着企业承担风险的能力，而企业的销售收入和利润高低则 与企业所处行业的竞争程度密切相关。如果企业所处的行业竞争程度较弱，甚至具有垄断性， 则企业的销售和利润会稳定增加。因此，企业可以大量地举债，因而在资本结构中的负债比 重也会较高。但是，如果企业所处的行业竞争程度较强，甚至是完全的自由竞争，则企业销 售和利润的增长也会不平稳，利润的平均化趋势会使企业的利润处于被平均的态势，甚至降 低，这时企业应考虑增加资本金，降低负债，以避免面临偿债风险。 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 11 2 . 3 财务结构对称性对企业经营的影响 2 . 3 . 1 资产与资本结构的对应关系 资产负债表的两方都是按流动性来确定其排序和结构，企业资产的流动性表明了资产价 值实现或转移的时间长度，负债及所有者权益的流动性则表明了融资清欠和退还的时间长度。 企业的资产可以分为长期资产和短期资产，负债及所有者权益可以分为长期资金和短期 资金。企业的长期资产需要有长期资金来保证，否则就会因为短期资金来支持长期资产而带 来偿债压力，以至到期不能偿还债务，从而使企业陷入财务困境。当然，企业可以不断地借 新债还旧债，以短期资金来支持长期资产，可以使融资成本较低。但一旦新债难以筹借，企 业仍会陷入财务困境。 企业的短期资产需要由短期资金来保证，这时短期资产能在很短的时间实现和转移价 值，也就能保证短期资金的清欠和退还。短期资产也可以由长期资金来支持，这是一种最保 险的方法，但也是一种成本最高的方法。在这种情况下，企业一般不会面临偿债压力，但企 业却要支付比短期资金成本高的融资成本。 由短期资产到长期资产，资产的风险逐渐由小到大，这种风险是资产能否迅速实现和补 偿其价值的资产风险。由短期融资到长期融资，负债及所有者权益的风险逐渐由大到小，这 种风险是到期能否及时偿债的风险。如果将企业的资产与资本对照起来分析，若资产负债表 两方的结构确实对称，则一方的风险大恰好为另一方的风险小所中和，从而使企业总体风险 趋小以至消失。企业的财务风险是否能够消除，归根到底取决于企业的资产风险是否能消除 和避免，只要资产经营不存在风险，其价值能顺利实现和补偿，到期偿债也就不存在问题， 财务风险也必然会消失。但是，如果资产与负债及所有者权益的结构本身不对称，即使资产 价值能顺利得到实现和补偿，仍然会由于企业收款期与支付期的不一致，使得财务风险继续 存在。可见财务风险既存在于财务运作中，也取决于资产经营的成效和是否顺利。 2 . 3 . 2 财务结构对称性对企业经营的影响 1 、风险的影响 当独立分析企业的资本结构时，即使融资存在较大的风险，但是，如果与企业的资产结 构联系起来分析，可能由于资金的流动性压力被资产的流动性所全然稀释，从而使企业不会 面临偿债风险。当企业的资金全部为流动负债时，企业的财务风险最大，但如果资产全部为 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 12 货币资产时，则可以随时用于还债，从而使企业的财务风险稀释为零。资产和资金都有短期 和长期之分，即使资产和资本都存在风险，但如果两者在时间或数量上完全相称，则企业的 财务风险稀释为零。因此，尽管企业的资产和资本独立地看存在风险，但将两者有机会结合 起来则风险消失。所以，如果将资产与负债及所有者权益对称起来，就可以尽可能地降低以 至消除财务风险。 而即便独立分析企业的资本结构时，确认融资风险较小，融资的流动性压力较小。但是， 如果联系企业的资产结构来分析，可能发现由于资产的流动性更小，从而使企业面临财务风 险。当企业的资金全部为长期资金时，企业的财务风险较小。但是，如果企业的资产都为长 期资产，并且周转期都超出了长期负债的偿还期，则企业必然会遇到财务风险。在企业的资 金和资产都有短期和长期的情况下，如果短期资产的周转期超出了短期资金的偿还期，长期 资产的周转期超出了长期资金的偿还期，必然使企业面临财务风险。因此，尽管独立看来企 业的资本和资产风险都较小，但若将两者随意结合起来，则有可能增大企业的财务风险。所 以，如果不能将资产与负债及所有者权益对称起来，可能使企业的财务风险进一步增大。 2 、成本的影响 企业采取不同种类的对称结构，会对融资成本形成不同的影响，使企业的融资成本固定 在某一点上。将资产结构与资本结构结合起来考察，则资本结构的调整就会受企业所选定的 财务结构的对称种类所限制，这种限制会使企业的融资成本有所差别。 3 、对弹性的影响 企业采取不同种类的对称结构，在流动资产占用量不变的情况下，流动负债的需要量有 着很大的不同。一般来说，在企业的融资中流动负债的弹性比较强，它在资金来源中所占比 重不同，企业融资的弹性也会不同。可见企业选择不同的财务对称结构，会在一定程度上影 响企业的融资弹性。 企业的流动负债总量不变的情况下，企业采取不同的对称结构种类，则流动资产占总资 产的比重有着很大的不同。如果流动资产中各类资产占总流动资产的比重不变，但由于流动 资产总比重的变动，各类流动资产项目占总资产的比重会极不相同，这必然会影响企业的资 产弹性。 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 13 3 山西煤炭上市公司财务结构对称性的研究 3 . 1 山西煤炭上市公司财务结构的现状 3 . 1 . 1 山西煤炭上市公司财务结构的总体情况 山西煤炭上市公司财务结构分析表（% ） 年份 2 0 0 6 年 2 0 0 7 年 2 0 0 8 年 2 0 0 9 年 项目 流动资 产比率 流动负 债比率 流动资 产比率 流动负 债比率 流动资 产比率 流动负 债比率 流动资 产比率 流动负 债比率 安泰集团 4 6 . 9 4 5 6 . 8 4 4 2 . 3 9 2 6 . 3 0 5 1 . 1 2 3 8 . 1 1 5 4 . 2 4 5 0 . 1 4 大同煤业 5 9 . 1 0 2 8 . 0 1 5 4 . 6 0 2 9 . 6 2 3 8 . 3 8 2 3 . 1 2 4 1 . 7 9 2 3 . 6 2 国阳新能 4 3 . 8 3 3 9 . 8 3 3 6 . 5 5 3 7 . 5 8 3 9 . 5 0 4 4 . 1 1 3 7 . 9 6 4 0 . 5 8 兰花科创 3 5 . 5 8 2 9 . 8 7 3 2 . 7 7 3 0 . 9 1 2 2 . 9 8 3 2 . 3 8 2 9 . 1 8 3 6 . 8 8 潞安环能 6 4 . 2 6 4 6 . 6 0 6 6 . 7 9 4 2 . 0 0 4 3 . 3 4 4 2 . 2 1 5 8 . 1 9 4 6 . 5 8 煤气化 5 2 . 5 4 4 6 . 6 9 4 0 . 2 3 4 2 . 4 1 4 8 . 6 2 3 7 . 3 9 4 6 . 7 9 3 1 . 2 6 山西焦化 2 8 . 4 5 3 6 . 5 3 3 0 . 5 6 2 1 . 5 7 2 4 . 8 0 3 7 . 3 0 2 6 . 8 9 5 3 . 3 5 西山煤电 3 8 . 4 5 2 2 . 9 3 3 6 . 8 5 2 4 . 1 6 4 5 . 4 4 2 6 . 2 5 4 7 . 4 5 2 4 . 7 8 大多数山西煤炭上市公司的流动资产比率都较高，这意味着企业资产的流动性较强，资 产的风险性较低。其中，潞安环能流动资产比率最高，如果企业周转速度较慢，会增加流动 资产保管费用和资金占用的利息费用，从而降低资金的使用效率。而兰花科创和山西焦化的 流动资产比率较低，资产的流动性弱，一旦周转受阻，企业很可能面临财务危机。 山西煤炭上市公司中，潞安环能流动负债比率较高，说明企业对短期资金的依赖性很强， 企业偿债的流动压力也很大。大同煤业和西山煤电流动负债比率较低，表明企业对长期资金 的依赖更高，企业融资成本较高。 单独分析企业资产结构或资本结构，并不能准确判断企业偿债风险和获取收益的能力。 因此我们需要将二者结合起来，考察资产与资本的结构是否对称。而根据流动资产与流动负 债的比例，我们将企业的对称性结构分为三种类型。 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 14 3 . 1 . 2 稳健型对称性策略的现状 2 0 0 6年安泰集团流动资产小于流动负债，说明该年度企业属于风险型对称性结构，企业 财务风险较大。但企业从 2 0 0 7年开始至 2 0 0 9年，流动资产比率一直大于流动负债比率，属 于稳健型对称性结构，财务风险较小。可见，安泰集团基本选择的是稳健型对称性策略。 大同煤业、潞安环能以及西山煤电从 2 0 0 6年至 2 0 0 9年，流动资产比率都大于流动负债 比率，可见企业一直选择稳健型的对称性策略，财务风险较小。 煤气化 2 0 0 7 年流动资产小于流动负债，属于风险型对称性结构，财务风险较大。其余各 年，企业流动资产都大于流动负债，可见企业基本选择的是稳健型对称性策略，财务风险较 小。 3 . 1 . 3 风险型对称性策略的现状 国阳新能 2 0 0 6 年流动资产比率大于流动负债比率，属于稳健型对称性结构，财务风险较 小。但该企业从 2 0 0 7年至 2 0 0 9年，流动资产比率皆小于流动负债比率，属于风险型对称性 结构，财务风险较大。可见，国阳新能基本选择的是风险型对称性策略。 兰花科创 2 0 0 6年与 2 0 0 7年流动资产比率大于流动负债比率，属于稳健型对称性结构， 财务风险较小。而 2 0 0 8年与 2 0 0 9年流动资产小于流动负债，属于风险型对称性结构，财务 风险较大。可见，企业趋向于选择风险型对称性策略。 山西焦化 2 0 0 7 年流动资产大于流动负债，属于稳健型对称性结构，财务风险较小。其余 各年，该企业流动资产都小于流动负债，可见企业基本选择的是风险型对称性策略，财务风 险较大。 3 . 1 . 4 中庸型对称性策略的现状 在对山西煤炭上市公司 2 0 0 6年至 2 0 0 9年的年度报告统计中，没有企业采用中庸型的对 称性结构。 3 . 2 不同策略的利与弊 3 . 2 . 1 稳健型对称性策略的利与弊 企业采用稳健型对称性策略中，流动资产的主要来源是流动负债，部分来源于长期资金。 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 15 长期资金用来支持流动资产，不会产生流动压力，也就不会产生偿债风险。但用长期资金满 足短期资产的需要，融资成本相对较高。稳健型对称性策略的成本最高、风险最小，这种策 略不仅适用于任何企业，而且适合作为持久战略采用。在采用稳健型对称性策略时，支持流 动资产的长期资金应优先选择流动性较强的长期负债。 3 . 2 . 2 风险型对称性策略的利与弊 企业采用风险型对称性策略，流动负债不仅支持全部的流动资产，还支持部分的长期资 产。流动负债为长期资产提供资金来源，融资成本相对较低。但由于流动负债需要在短期内 偿还，而长期资产要经过较长的时间才会完成周转，流动压力大与变现能力弱的矛盾将导致 偿债风险。风险型对称性策略的成本最低、风险最大，这种策略适用于具有稳定盈利基础的 企业，市场环境良好，企业不仅容易借到资金，而且收账时间与偿债时间能够一致。该策略 不适合长期采用，即使作为一种短期策略使用，仍要求企业能够对市场准确地预测。同时， 应优先选择流动性较强的长期资产使用流动负债。 3 . 2 . 3 中庸型对称性策略的利与弊 企业采用中庸型对称性策略，流动资产的资金来源全部是流动负债，而且只有流动负债。 也就是说，流动资产等于流动负债。由于流动资产不占用长期资金，因而企业的融资成本相 对较低。同时，由于不用流动负债来支持长期资产，因而企业的财务风险相对较低。所以， 采用中庸型对称性策略时，企业的风险与成本相中和。中庸型对称性策略适用于经营状况佳， 且前景良好的企业。作为持久战略使用时，为了及时获得借款来缓解偿债压力，企业应注意 保持良好的财务形象。 3 . 3 不同策略对风险和收益的影响 3 . 3 . 1 稳健型对称性策略对风险和收益的影响 安泰集团历年来各项财务指标 财务指标 2 0 0 6 年 2 0 0 7 年 2 0 0 8 年 2 0 0 9 年 流动比率 0 . 8 3 1 . 6 1 1 . 3 4 1 . 0 8 速动比率 0 . 4 2 1 . 1 0 1 . 0 7 0 . 9 4 资产负债率（% ） 6 3 . 8 6 4 5 . 4 8 5 4 . 0 7 5 5 . 8 3 应收账款周转率（次） 2 8 . 6 5 1 9 . 7 7 1 0 . 5 2 4 . 4 1 山西煤炭上市公司资产结构与资本结构对称性研究 16 存货周转率（次） 4 . 4 3 5 . 1 5 9 . 1 0 7 . 4 2 固定资产周转率（次） 1 . 1 8 1 . 8 4 2 . 9 0 1 . 4 9 总资产利润率（% ） 4 . 2 2 5 . 7 2 0 . 2 7 - 6 . 5 6 营业利润率（% ） 2 . 3 2 9 . 2 1 1 . 3 9 - 1 0 . 9 8 净资产收益率（% ） 1 3 . 4 8 9 . 3 6 0 . 5 4 - 1 4 . 9 6 每股收益（元） 0 . 3 8 0 . 5 4 0 . 0 1 - 0 . 4 6 每股净资产（元） 2 . 8 5 . 1 5 2 . 6 3 2 . 7 5 安泰集团流动比率在 2 0 0 7 年上升以后，便呈下降趋势，说明企业短期偿债能力下降。速 动比率也有相同的变化趋势，表明企业短期偿债压力增大。资产负债率在 2 0 0 7 年下降以后， 便逐年上升，可见企业长期偿债能力也在下降。该企业的应收账款周转率逐年下降，表明企 业应收账款的回收速度减慢，变现能力下降。 而存货周转率持续增长，直到 2 0 0 9 年有所下降， 表明企业的存货周转速度加快， 但在 2 0 0 9 年存货的积压风险增加。 固定资产周转率持续增长， 但在 2 0 0 9年下降，说明企业固定资产的利用率和管理水平都有所增长，但在 2 0 0 9年降低， 影响了企业的获利能力。总资产利润率在 2 0 0 7 年增长后持续下降，表明企业利用全部资产获 取利润的能力下降。营业利润率呈现相同的趋势，表明企业整个经营活动的市场竞争力在下 降，获利能力下降。净资产收益率持续下降，说明企业资本运营的综合效益下降，获利能力 下降。每股收益的变化，则显示了企业盈利能力的下降趋势。每股净资产除在 2 0