（产业经济学专业论文）中资银行引进境外战略投资者的影响研究.pdf

中资银 ，引进境外战哜投资者的影响研究 内容摘要 银行业是促进国民经济发展、支持经济体制改革、维护社会稳定的关键因素， 是整个金融改革中最为重要的一环。我闭银行业所采取的一系列改革，就是为了 从根本上改变中资银行传统的产权与经营机制，健全严重滞后的治理结构，强化 对银行的市场约束，提升中资银行在国内外金融市场上的竞争能力，以应对来自 外资银行的挑战。文章以此为背景，对当前中资银行在改革过程中引进境外战略 投资者这一问题进行研究。 文章首先通过对中资银行引进境外战略投资者的依据和背景的分析，了解引 进境外战略投资者的可行性和必要性，然后就引进境外战略投资者可能遇到的问 题进行分析，最后通过对银行效率的实证分析，来对引入境外战略投资者则中资 银行将会产生何种影响进行了较全面的研究。 文中的最终结论是中资银行引进有经验、合格的境外战略投资者会使银行的 运营效率得到改善，他们的进入对中资银行的经营理念和管理水平的提高起到了 作用。通过引进境外战略投资者口j 以使中资银行h i 仅j 以获得充实银行的资本 金，还可以获得先进的管理经验、技术和产品，增强其市场竞争力。 关键词：中资银行境外战略投资者 银行运营效率 河海人学硕士学位论文 a b s t r a c t t h eb a n k i n gi n d u s t r yi st h ek e yt op r o m o t et h en a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p m e n t ， s u p p o r te c o n o m i cr e s t r u c t u r i n ga n dm a i n t a i ns o c i a ls t a b i l i t ya s p e c t ，a n di t i st h em o s t i m p o r t a n tp a r ti nt h ee n t i r ef i n a n c i a lr e f o r m as e r i e so fr e f o r mo ft h eb a n ki n d u s t r yi n c h i n aa r et a k e nt om e e tt h ec h a l l e n g ef r o mt h ef o r e i g nb a n ki n o r d e rt or a d i c a l l y c h a n g et h e t r a d i t i o n a l p r o p e r t yr i g h ta n dw o r k i n gr u l e s ，p e r f e c tt h eg r a v el a g g o v e r n i n gs t r u c t u r e ，s t r e n g t h e nt h em a r k e tr e s t r a i n ta n di m p r o v et h ec o m p e t i t i v e n e s s o fc h i n e s eb a n kt of i n a n c i a lm a r k e ta th o m ea n da b r o a d b a s e do nt h i s b a c k g r o u n d ， t h er e s e a r c hi so i lt h ep r o g r e s so ft h ec h i n e s eb a n kr e f o r mt oa t t r a c tt h ef o r e i g n i n v e s t m e n t t h i sp a p e r f i r s t l ya n a l y s e st h eb a s i sa n db a c k g r o u n do fs t r a t e g yi n v e s t o ri n d r a u g h t f o rc h i n e s eb a n k i te x p a t i a t et h ef e a s i b i l i t ya n dn e c e s s a r ya n dt h e n a n a l y s e st h e p o s s i b l ep r o b l e m s a tl a s t ，b yt h ed e m o n s t r a t i o na n a l y s i so fb a n ke f f i c i e n c y , i tt o t a l l y e x p a t i a t ew e a t h e rt h ee f f e c tw o u l db et a k ep l a c ei nt h ee n t r a n c eo ff o r e i g nb a n kt o c h i n e s eb a n k t h el a s tc o n c l u s i o ni st h a ti t i si m p r o v a b l ef o rt h ew o r ke f f e c to ft h eb a n kb y f e t c h i n gi nt h ee x p e r i e n c e da n de l i g i b l ei n v e s t o ra b r o a d ，t h ee n t r a n c eo fw h i c hw i l l t a k ea f f e c ti nt h ei m p r o v e m e n to f w o r kr u l ea n dm a n a g e m e n tl e v e l c h i n e s eb a n kw i l l o b t a i nn o to n l yt h es u b s t a n t i v ec a p i t a lb u ta l s ot h ea d v a n c e dm a n a g e m e n te x p e r i e n c e ， t e c h n o l o g ya n dp r o d u c t i o nt os t r e n g t h e nt h em a r k e tc o m p e t i t i o nb yf e t c h i n gi nt h e f o r e i g ni n v e s t o r k e y w o r d ：c h i n e s eb a n k ，f o r e i g ns t r a t e g i ci n v e s t o r ，b a n ke f f i c i e n c y 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工 作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并 表示了谢意。如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ： 学位论文使用授权说明 爱石 2 0 0 7 年4 月2 - 日 河海大学、中国科学技术信息研究所( 含万方数据库) 、国家 图书馆、中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学 位论文的复印件或电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期 内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公 布( 包括刊登) 授权河海大学研究生院办理。 论文作者( 签名) ：丝2 。7 年4 月互日 巾资银 ，引进境外战略投资肴的影q m 研究 第一章绪论 1 1 研究的背景 1 9 9 4 年i i t 国为了促进国民经济发展和支持经济体制改革，针对银行业进行 了重大改革，颁布了i 1 华人民共和国商业银行法，正式确定r 商业银行体制， 1 1 - 国银行业开始走向商业化运行轨道。t i 国银行业的管制也从此刻开始逐步放 松，1 9 9 6 年l o 月，、限洲开发银行( a d b ) 以1 9 0 0 万美，购买光大银行3 2 9 的股份成为其股东，光大银行也成为1 1 - 国第个有外资参股的叫1 资银行。 随着一i ，国经济进+ 步发展，2 0 0 1 年1 1 月1 0 日小国正式成为世界贸易组织 ( w t o ) 成员，按照小国对世界贸易组织( w t o ) 的协议，在入卅五年后，即在2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，1 1 ，国将全面开放银行业，给予外资银行同等国民待遇，同时外 资投资入股1 1 1 资银行的限制也将进步放松。就在巾闭入世“1 月，国际金融公 司( i f c ) 以2 2 3 5 亿兀收购了南京市商业银行1 5 的股份，紧接着2 0 0 1 年1 2 月汇丰银行以战略投资者的身份入股i ：海银行，占有上海银行8 的股份，成为 筇家以战略投资寰身份入股t 1 1 资银行的外国银行。 - f ，国政府为，鹰对全面开放后的国际银行业的激烈竞争，迫切希望在履行 对w t o 承诺之前解决大型国有商业银行的资本充足率低，内部控制能，j 差以及 国际竞争力弱等诸多问题，于是提出了引入具有优良号_ p 知识和管理技能的境 外银行作为合作伙伴的方案。 在2 0 0 2 年1 2 月，l - 国银监会发布r 境外金融机构入股，1r 资金融机构管 坪办法，2 0 0 3 年8 月，银监会首次召开“在华外资银行负责人会议”，银监会 丰席刘明康在此次会议r 1 表列i “将鼓励外资银行作为战略投资者1 或股权投资者 参股t l t 资银行”，由此掀起了外资参股t i ，国银行业热潮。至2 0 0 6 年9 月末已有 2 j 家银行引入1 8 家境外投资者，入股金额达1 8 1 亿美儿，相j 。于内地银行资 本总额的1 7 ，被参股投资的小资银行上至大型国有商业银行、全国性的j 殳份 制银行，下至地方性的城市商业银行。 从l ，国加入世贸组织( w t o ) 后t i i 国银行业对外开放的实践历程米看，引进 境外战略投资辑被认为是过渡期i t 资银行寻求短期内提高竞争实力有效途径。 河海大学硕1 二学位i 仑文 1 2 研究的目的和意义 金融是现代经济的核心，而2 0 0 6 年第三季度中国银行业资产占中国全部金 融机构资产约9 0 ，在中国金融机构中处于主体地位，同时国内融资的8 0 以上 也靠银行业支持，因此银行体系也成为中国经济的命脉，其发展状况直接关系 到中国金融业的健康发展和金融体系的稳定，并进而影响到中国眭远的经济增 长和社会政治稳定。因此，对境外战略投资者入股中国银行业可能造成怎样的 影响进行研究是有必要的，并具有一定的迫切性。 当前，伴随着中国大型国有商业银行的先后引资上市，国内围绕着中国银 行业改革是否需要引入境外战略投资者的讨论达到了高潮，大规模的引入境外 战略投资者是否必要? 境外战略投资者能否帮助中资银行实现改革目标? 中资 银行是否被贱卖? 境外战略投资者的进入是否威胁到国家金融安全? 类似问题 一直是争论的焦点。在这些争论中，乐观者视引进境外战略投资者为中国银行 业改革的大契机，悲观者则视之为中国银行业发展的大灾难。我们应该辩证的 看待这些问题不应将其绝对化。耐时，任何事情都要以事实为依据，现在就对 境外投资者的进入的影响下定论还为时过早，但我们仍需要对引进战略投资者 过程中可能遇到的问题和风险及引进后的影响去做进一步的思考和研究，因为 它关系到中国银行业改革的成败。因此，结合中国银行业的现实环境，对引资 效果进行客观评价并对当前引入境外战略投资者可能产生的影响及相关因素进 行分析，这对于正在推进的中国银行业的改革具有重要的现实意义。 希望通过本文的研究可以对中资银行b 进境外战略投资者过程中遇到的问 题和风险的解决提供一些思路。 1 3 国内外研究综述 1 3 1 国外研究 关于东道国银行业引进境外战略投资者后对银行业的影响，国外的研究主要 以实证分析为主，他们通过对东道国的银行业进行效率比较分析，来对引资的效 果进行判断。 国外对商业银行运营效率的砑究一般采用两类方法：一类是参数分析方法， 另一类是非参数分析方法。在参数分析方法中采用最多的是随机边界分析法 中资银 j 引进境外战略投资肯的影响研究 ( s f a ) ，该法确定了成本、利润的函数形式，或者投入、产出和环境变量之问的 牛产关系，并考虑了随机误差。- m 参数分析方法l i i 丰要是数据包络分析法( d e a ) ， 它是利，线性规划方法，效率前沿是通过连接所有最佳方法观测点形成的分段曲 线组合，得到个i t 、性的牛产可能性集合。 b o n i n 、h a s a n 和w a o h t e l ( 2 0 0 5 ) ”1 川随机边界分析法( s f a ) 对l l i 东欧转 型国家的银行业进行了效率比较分析。他们先j l j1 9 9 4 2 0 0 2 年的保d h i t j t p 、捷克、 克罗地、瞅匈牙利、波兰和罗马利六个国家6 7 家人银行的4 5 1 个观察数据对 四类银行( 外资新建、国内新建、国有和私有化银行凹类，其l ，有战略投资有控 制的银行占总样本的2 3 ) 的业绩通过盈利指标、成本指标和经营指标的比较分 析。又川11 9 9 62 0 0 0 年的保自h n i v 、捷克、克罗地弧、匈牙利、波兰、罗马利、眠 斯洛伐克、斯洛文尼、爱沙尼、瞅拉脱维尼、i f 和立陶宛11 个国家2 2 5 家银行 8 5 6 个观察数据来分析，在分析过程r i ，他们将外资控股定义为外资持有多数股份 即绝对控股，并把外资控股银行分为由个战略投资者控股的银行和多个外资联 合控股的银行。他们的研究结果发现：1 ) 国际战略投资者的参与对银行撒利效 率有正面影响，外资进入之后，银行业的经营业绩有显著提升，尤其是l ir 问业务 的经营非常成功，发明这些投资者在重组前固有银行过程i i - 发挥r 秋极作川； 2 ) 将股权出售给战略投资者将会导致比直接市场化下的股权较为集- i l 的现象， f r 这利- 集l | i 有利r 银行q p 绩的提升。总之，合资后的银行经营u k 绩显著高于原有 的国有独资银行，甚至可以和外资独资银行相媲美。 j o n a t h a nh a o 等人( 2 0 0 1 ) ；。“同样采f j 了随机边界分析法( s f a ) 选取了1 9 家韩国最大的银行，计算出1 9 8 5 - - 1 9 9 5 年每家银行成本效率指数，冉通过回 归分析影响银行的侧素，并着重分析了银行所有权结构的影响，发现家族财团和 外国资本f 吁银行总资本的比重与银行效率关系密切，u 1 5 些在1 9 9 1 年改革后效率 提高的全国性银行都拥有较低坏账比例、较高的外资股权比例和家旅财团股权比 例，银行效率的高低与外资股权比例正相关，j 国有股权l - l f f 4 负相关。h a s a n 和 m a r t o n ( 2 0 0 3 ) 4 也川这力法分析了匈牙利银行业1 9 9 3 1 9 9 8 年的数据，发现 效率高的外国控股银行创造r 好的经营环境，促进整个银行系统更有效率。 o r i g o r i a n 和m a n o l e ( 2 0 0 2 ) ”1 川数据包络分析法( i ) e a ) 分析了包括俄罗 斯在内的1 7 个国家在1 9 9 5 1 9 9 8 年的银行业数据，发现外资控股银行( 持有超 过3 0 的股份) 更有效率；y i l d i r i l n 和p h i l i p p a t o s ( 2 0 0 2 ) l , , i j 司样的力浊分 河海大学硕【：学位论文 析了包括俄罗斯在内的1 2 个国家在1 9 9 3 2 0 0 0 年的银行业数据后，发现外资控 股银行( 持有多数股份) 成本效率更高但盈利效率较低，后者或许是因为接管银 行的巨额改造费用消减了利润。 1 3 2 国内研究 国内就银行业引进境外战略投资者的研究，主要是学术界与银行业界人士 之间进行的争论，他们站在学术角度，立足巾国国情和国有银行的现实，对这 一问题进行了深入探讨与商榷。研究争论的重点是在三个方面：境外战略投资 者是否有用、中资银行是否被贱卖、金融安全是否受威胁。 1 ) 引入境外投资者是否有用 无用论者认为，境外战略投资者不能帮助中资银行建立良好的公司治理； 外资入股参股中国的金融企业，其目的是为了获取中国的资源和财富。其中代 表人物是袁剑和余云辉、骆德明。余云辉和骆德明( 2 0 0 5 ) ”3 的观点是：“建 立一个完善的法人治理结构，需要有一个过程，需要金融机构管理制度的创新， 绝对不是外资参股之后就能够形成的。”袁剑( 2 0 0 5 ) ”1 则认为：“期望外资 作为善财童子解中国金融于倒悬，恐怕只能是种神话。” 有用论者认为，外资机构可以带来先进的管理经验和技术手段，促进中资 银行完善公司治理结构，提高管理水平。其代表人物是唐双宁、郭树清、胡祖 六等人。胡祖六( 2 0 0 5 ) o 垮日出：“中国政府明智地鼓励商、f k 银行积极引进国际 战略投资者，就是为了确保花钱可以真正买到新机制。”李巍、刘能华( 2 0 0 5 ) “”认为战略引资是我国商业银行改革的必经之路，并指出中资银行引进境外战 略投资者可以实现帕累托最优从而使中外双方实现资源共享、取长补短，可以 达到弱化政府对中资银行的行政干预、明确产权关系和提高金融资源配置效率 的目的。王勇( 2 0 0 4 ) ”则认为中资银行引入战略投资者会带来五大积极效应， 即股权改善效应、双溢出效应、成本趋降效应、鲶鱼效应和联盟效应。 2 ) 中资银行足否被贱卖 “贱卖论”的主要观点认为：境外战略投瓷者出售股权时，没有对中资银 行无形资产价值进行评估和计算，尤其对国有银行来阱，其巨大的网络、品牌 和信用度的价值，都远未体现在股权溢价匕，还认为外资没有花费任何溢价， 占了很大的便宜，中国银行业的股权交易正演变为卖方市场的局面“。 l j 资银行0 i 进境外战略投资者的影响删：究 对于“贱卖论”的观点，央行行长周小川、银监会丰席刘明康在不j 司的场 合分别川具体分析数据予以了驳斥，认为：“境外的战略投资卉投机获利的机 会很少，他必须要通过自己的努力和我们做到【丈期合作、瓦利其赢，冈此在价 格方面自然要考虑到这些网素，也要考虑到他的风险成本。从r i 前战略投资有 入股 i 资银行的价位来看，都高于他的账面净值，所以我们认为并不存在着贱 卖的情况。”胡祖六也在他的文章巾进行了反驳：国际战略投资者通过较低的 进入价格以分享部分未来“溢价”，是合情合理的“公平买卖”，并兀所谓国有 资产“贱卖”问题”1 。 3 ) 金融安伞是否受威胁 金融安全是否受到威胁丰要是同绕着金融控股权展开的。威胁论秆认为引 进境外战略投资有将会失去金融控制权，从而导致金融和经济发展的小稳定。 最典型的是余一- 辉和骆德明( 2 0 0 5 ) 的观点，他们通过对米来的展望，描述j ， 外资金融机构在一f i 国攻城略地的暴本蹄线图：参股、入会、掌握信息以增 资或收购等途径增加持股比例施加胜力、人民币进步升值、外资机构所 持有的人民币资产升值出口逐步下降、财富外流、宏观经济环境恶化 资本账户开放、人民币自由兑换外资减持股份、投资和利润兑换成外汇撤 离撤离行动敏化、人民币大幅度贬值、引发金融危机外汇同流 耳兑 换成人民币，并进+ 步增持或收购1 1 - 国金融机构股份，达到控股n 的，完成对 i l i 国金融业的进步控制以金融资本的控制，掌握经济命脉，影响i i t 国政 治”1 。而千森( 2 0 0 5 ) 4 根据对i 西票号衰亡的研究提出“经济入侵说” 外国列强通过新式金融对旧式金融的侵蚀，进而达到控制经济的r | 的。他认为： “小国金融业拓展市场、l k 务比改善治弹结构更为重要”，“我同应该吸取i l i 西 票号衰亡的历史给予我们的教训，在拓展现代银行业务和提高国际竞争力上f 功夫，从而堵塞过渡经济i p 诱发金融危机的漏洞。” 大多数银行界人+ 认为，对引进的境外战略投资者有利1 种前提条件的限制， 不会导致金融控股权的夏失，金融安仝不会构成威胁。小国人民银行副行长苏 宁( 2 0 0 5 ) “。提卅“成本收益说”，他认为：作为i i 罔会融改革的重要环节， 在i 萄业银行股份制改革过程l r 引进战略投资崭不会威胁我h 金融安全：在改革 过程1 1 1 支付定成本是必然的，f r 最终会获得更大的收益。脚双宁与郭树清 河海人学硕l ：学位论文 ( 2 0 0 5 ) ”“则以“制度保障说”作为依据进行分析，认为，金融是一国的经济 命脉，任何国家对金融都高度重视，国家会对主要的商业银行保持绝对控股地 位；同时，作为一个主权国家，中国有自己的法律、法规和监管制度，担忧国际 金融资本通过战略投资的方式来实现其操纵或控制中国金融体系的不良企图， 实在是杞人忧天。郭树清还以建行为例，指出：“建行的大股东，无论是汇金 公司，还是美国银行、淡马锡，都有持股的锁定期，受到规章制度制约，与一 般的投资者不同，他们无法想卖就卖，而且他们也都是对市场及小股东高度负 责任的投资者。” 更多的学者则从不同角度从理论上较客观的分析了可能的风险，并提出了 相应的对策。其中观点新颖的是占硕( 2 0 0 5 ) 、”1 关丁- 摔制权租金的分析，他认 为控制权租金会引发战略投资者对控制权的争夺，从而导致中资银行控制权的 转移，得出境外战略投资者引进会造成中国银行机构的微观效率损失。当国有 银行的控制权租金大到可以补偿控股风险成本和股权交易成本时，引进外资与 非国有两类股资后所形成的三方制衡体系是不稳定的，被打破的国有股一股独 大的局面可能被新的股权集中模式所替代，而境外投资者更可能寻求获得银行 的控制权，并造成银行价值额外的损失。他认为如何降低控制权租金，已成为 我国银行业引进战略投资者风险防范的关键，应该从银行经理收益目标函数的 选择和市场微观基础建设两个方面来加以解决。 郑良芳( 2 0 0 5 ) “”和艾洪德、张羽( 2 0 0 6 ) “”等很多学者认为：银行业引 入战略投资者，尽管作用巨大，而且我们还有审慎的规则，但从短期看，引入 战略投资者将导致国有企业破产增多、失、i k 上升，经济增长速度减缓；从长期 看，战略投资者将不断提高持股比例，大量中小银行将可能被控制，从而失去 金融市场的主导权，而金融业是促进经济发展的关键部门，如果被外资机构控 制，可能会损害国家长远利益。因此，一定要限制境外战略投资者的持股比例， 不能放弃控股权。 国外实证分析的结论和国内从中幽幽情出发的各方研究观点都是值得借鉴 的。 l 1 资银行引进境外战略投资者的影响研究 1 4 研究方法和思路 本文的研究以西方经济学、制度经济学、金融学、财务管坪学、企业管理 学等相关理论为苯础，采取规范分析1 j 实证分析、定量分析卜j 定性分析卡h 结合 的研究方法，借鉴围外实践经验的j 司时结合我国特有的国情和现实环境，对i l 资银行所处的政策环境以及引入境外战略投资省活动过程，lr 所涉及各方面的问 题进行了全面深入的探讨和研究。在具体的研究过程i ，运川了历史资料研究 法、文献研究法、数据汇编法、案例分析法和对比研究法，根据分析结果提出 ，对t 1r 资银行引进境外战略投资者具有定参考价值和具有较强操作性的建 议。 文章的皋本思路首先通过对中资银行引进境外战略投资存的依据和背景的 分析，了解引进境外战略投资者的可行性和必要性，然后分别就影响有效引进 境外战略投资者的刚素及引入后的影响进行分析，对引入境外战略投资者能否 实现1 t 国银行、【e 的改革门标做出全面认识，最后并根据前面的分析结果对如何 更好的发挥境外战略投资者的作l j 提出些市h 虑可行的建议。 1 5 创新之处 随着一1r 国兑现对w t o 的承诺和巾资银行引进境外战略投资粥的深入，我们 对引资的评价就不能停留在坪论上各利，假设条件下的争论，我们必须要有实际 的证据米证明境外战略投资者进入后对l i 资银行产牛了何种影响。对l 资银行 引进境外战略投资者后的效果进行实证比较分析，在本论文之前还没有人做这 样的实证比较分析，这也是本论文的创新点。 本文采川规范分析和实证数据分析相结合的方法，通过对引资银行和未引 资银行之间运营效率的比较，以及对引资银行引资前后运营效率变化的比较分 析，得m 了境外战略投资卉的进入对巾资银行运营的有哪些影响的结果，并根 据分析结果对如何进步发挥境外战略投资者的作川提出建泌。 河海人学硕1 学位论文 第二章引进战略投资者的依据及背景 为全面了解引进战略投资者的问题，有必要对相关理论依据和学术观点进行 研究，同时对用外的具体实践和中资银行的引资前的具体情况进行分析。在研究 的基础上分析引进战略投资者的必要性与可行性。 2 1 中资银行引进战略投资者的理论依据 2 1 1 跨国公司引擎理论 中资银行引进战略投资者首先是一种利用外资的行为，这就要涉及n , f t j 用 外资对东道国将会产生什么样影响的问题。联合国贸易与发展会议跨国公司中 心在归纳各国特别是发展中国家的引资实践的基础卜，于1 9 9 2 年提出了“跨同 公司引擎理论”。 该理论接受了新经济增长论的基本结论，即影响一个国家或地区经济增长 的主要因素包括： 投资，它提高并改进一国实际资源的生产力： 技术进步，它可以提高现有经济活动的生产力，创造出竞争优势； 人力资源开发，它提高劳动者素质，从而提高经济活动的效率； 国际贸易，它可以利用比较优势，并开发新的比较优势，在参与国际分工 中获得经济利益： 制度变迁，改变资源配置效率，促进经济增长。 同时，以此为基础，进一步认为，跨国公司的投资，可以增加东道国的就 业和居民收入，增加个人储蓄，增加东道国政府收入，扩大东道国的投资规模， 改进东道国的投资效率；通过跨国公司的研究和开发、专利和新技术的采用， 向东道国转移技术，产生技术外溢效应，推动东道国技术进步；通过跨国公司 的培训、教育和潜移默化的影响，开发人力资源，提高东道国劳动者的素质： 增加东道国的出口。改进东道国的出口结构；促进东道国的制度变迁，特别是 推动转轨国家的改革，提高效率。这些方而的功能，意味着跨国公司的投资会 成为拉动东道国经济增长的引擎，实现经济更快增长。 我国商业银行的经营管理水平同国际先进水平差距很大，存在着经营技术 中资银行引进境外战略投资料的影u i ；, l 自j l ：究 落后、效率不高导致的“技术缺口”，按照“跨国公司引擎理论”，引进境外战 略投资者后能够借鉴国际先进的公司治理理念、完善的风险防范机制和内部控 制机制，还可以通过合作广：牛的技术溢出效应，带动西方商业银行先进技术和 现代管理经验向我国的传播，弥补商业银行经营f ，的技术缺r ，并提高国际化 水平。根据这理论，引进境外战略投资者是全面改进我国商业银行经营战略 和内部管坪的有效途径之。 2 1 2 制度变迁理论 一l l 资银行引进境外战略投资者本质l 讲是一种制度变迁，新制度经济学对 制度变迁进行了详细的分析并提出了相荚理论。 新制度经济学是现代西方经济学的个重要分支，它的那论卡要是产权和 交易成本方而的。制度的作j j ，新制度经济学家张五常( 2 0 0 4 ) 曾指出：“制度 通过有助于决定资源、价格和决策者的其他约束，如合伙制的经坪和公刊制食 业的经理的行为通常也是不同的”1 。”制度对于个氽业米说其重要性可见 掰。 关于制度，诺斯( n o r t h ，1 9 9 1 ) ”“将其定义为博弈规则，并将它分为止式 规则( 宪法、产权制度和合同) 和非正式规则( 规范和刊俗等) 两类，f r 他对 制度变迁的分析是种静态或比较静态分析，而制度变迁是在人和制度环境的 交互作川，i 进行的，是动态的。青小昌彦( m a s a h i k o a o k i ) ”。则在统的博夯 沧框架下研究制度多样性的源泉及其影响，在他的研究1 1 i 他将制度定义为：“参 与人丰观博弈模型i l ，鲜明的共同冈素，即天于博弈实际方式的共有信念( s h a r e d b e je f s ) 。”而对于制度变迁，青木昌彦将不同国家整体性制度安排的复杂性和 多样性理解为多种均衡现象，然后在均衡制度柏敛的框架下解释制度变迁的 机制，他认为：“1 这些丰观博弈模型所导致的行动决策未能产牛预期的结果， 剩r 普遍的认知危机使会随之出现，并引发人们寻找新的年观模型，直到新均 衡实现为l = 。”并指出：“历史的发展已影响人们对制度的选择；制度问是柏可 关联和柑瓦依赖的。”“1 环境发牛某种变化时，参与人业已形成的技能和决 策列惯可能同时出现问题，1 i 冉适应r ，从而引发制度危机”，这时“共有 信念开始受到怀疑，参与人被迫参照现有制度之外的新信息，重新审视他们自 己的决策规则”。根据他的理沦，制度不均衡实际i ：体现了个事实，就是原米 河海大学硕士学位i 仑文 的制度小再是最优的，产生了新的潜在的制度需求和潜在的制度供给，现行制 度的净收益也许小于另。种可供选择的制度，即潜在的流失的盈利，需要使之 内化制度。 我国的银行体制是以各级政府和中央银行的直接管制取代了银行自身的以 市场为基础的治理结构，不论是大型国有商业银行，还是全国性股份商、i k 银行 和地方性城市商业银行都存在产权结构问题。因此，要废除政府别银行业的过 度干预，这种制度上的变革是必经的关键步骤。按照青木昌彦的坪论，我们可 以对中资银行引进境外战略投资者的行为进行如下理论分析： 第一，当巾资银行产权的制度安排不合理，不能适应经济发展的变化时， 就需要进行变革，这是因为制度是博弈均衡的结果。制度变迁的过程实际上是 博弈参与人协同修正其信念的过程，是用一种效益更高的制度对另一种制度的 替代过程。银行业的开放、外资银行的进入，使作为博弈参与人的中资银行赖 以生存的外部环境发生了变化，他们原已形成的技能和决策习惯出现了问题， 不能适应新的环境，从而引发公司制度危机，需要更有效的制度来替代原有制 度，这就产生了一个新的博弈均衡过程即新的制度产生的过程。 弟二，在当前的改革措施中，通过引进战略投资者进入中资银行，实际上 是在原有系统中新增一个内生变量，直接打破了系统固有的运行规律和模式。 新的制度下，各利益主体重新开始进行博弈，制度设计者通过这个步骤，使新 的均衡状态能够形成有效的治理机制，在此基础上促进先进的管理体系和产品 体系的建立。 2 1 3 公司治理理论 中资银行引进境外战略投资者的最终目的是提高银行的效率，i _ f i i 捉高银行 效率的关键在于公司治理机制的完善，其理论依据也直接源于公司治理理沦。 公司治理问题是随现代企业制度中投资主体多元化，以及与此相适应的所 有权和管理权相分离这两个特点的形成而产生的。公司治理( c o r p o r a t e g o v e r n a n c e ) 又称公司治理结构，是现代企、i k 制度中最重要的组织架构。狭义 的公司治理是指公司所有者、经营决策者和监督者之间通过公司权力机关( 股 东大会) 、决策经营和执行机关( 董事会、经理) 、监督机关( 监事会) 而形成 的各自独立、权责明确、相互制约的关系，并依法律、公司章程等规定予以制 中资银 j ：0i 进境外战略投资秆的影响刈f 究 度化的统机制”l 。广1 义上的公司治那可以卵解为食业的组织力式、控制机制 以及与公司利益相关者之问的关系的所有法律、结构、文化和制度安排。 美国麻省坪1 ：学院经济系奥利弗哈特( 0 1 i v e ri l a r t ) 教授在他的公司 治理：理论与启示。文巾指出只要以下两个条件存在，公司治理刚题就必然 产牛：筇个条件是代理问题，b i j 组织成员之问存在利益巾突；笕二个条件是， 交易费川之大使代坪问题不可能通过合约解决”“。他这样解释道，在没有代理 刚题的情况下，公司。所有的个人都n j 以被指挥去追求利润或介业净r 仃场价值 的最大化，或者上追求最小成本。个人冈为对公司活动的结果毫不关心而只管 执行命令，每个人的努力和其他各种成本都可以直接得到补偿，冈此小需要激 励机制调动人们的干j 极性，也不需要治理结构米解决争端，闪为没有争端可言。 f h 如果份完全合约是没有费川的，而实际签订合约的费川1 1 ，能很大，由于这 些交易费川存在，所有的j 。1 事人只能签订不完全合约；或崭，若初始合约模棱 两可，”新的消息出现，合约将被重新淡判，否则就引起法律争端。冈此，哈 特指出，在合约不完全的情况下，治理结构确实有它的f 1 ：川。而如果出现代理 问题并且合约不完全，则公司治理结构就至关重要。哈特的理论也就是公司治 理理论的某础理论：委托代理理论和不完全契约弹论。 斯坦福大学的钱颡教授在他的论文- l 国的公司治理结构改革和融资改 革认为：“在经济学家看来，公司治理结构是套制度安排，川以支配若i 在 氽业i l t 有重大利害关系的团体投资寰( 股东和贷款人) 、经到人员、职t 之 问的关系，并从这种联跏t i ，实现经济利益。公司治邢结构包括：( 1 ) 如何配置和 行使控制权；( 2 ) 如何监督和评价董事会、经理人员和职1 ：( 3 ) 如何设计和实 施激励机制。” 根据上面对公司治理的理论，商业银行公司治理结构是些制度规范的集 合，各利益相关者在这n j 制度规范的框架内处理银行外部业务和内部事务，包 括制定公刊n 标、对股东的经济回报；保护存款人的利益，保障其它利益相关 有的利益，保证商、银行有稳健的外部资金来源；保障商业银行能够高效地运 行，所有业务活动能够得到有效的管坪和实施；在法律和监管的框架下，保证 银行的治理活动和行为规范安全健康地运行。 由此丌j 见，现代市场经济条件下，银行科学管邪、高效运作的原动力在于 河海大学硕1 ：学位论文 内部建立有效的权力制衡和激励约束机制，而良好的公司治理正是确保银行利 益相关者利益均衡的制度安排，它是银行良好运作和科学管理的根源和基础， 是实现银行价值最大化目标的制度保障。现在，中资银行存在着组织机构庞大、 委托代理链条长、代理成本高等问题，根据以上理沦，公司治理结构的是否有 效是能否解决这些问题的关键。 2 2 国际经验 2 2 1 中东欧国家银行引进战略投资者的经验 中国和中东欧国家都处于经济转型时期，在银行体制改革的许多方面都具 有可比性。吸收和借鉴中东欧国家的经验，对于我们从中国国情出发，对引进 战略投资者的方式的选择及政策的制定是大有裨益的。 垃纪九十年代初，伴随着计划经济的解体、政治经济危机的凸显，同有 不良资产剧增，最终使中东欧各国的银行体系陷入危机。各国纷纷推出一系列 的银行改革方案，虽然各国的国情不同，但都无一例外的进行了银行产权改革。 各国对国有银行产权改革的模式主要有以下三种：一是初次公开发行( t h e i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g ，i p o ) ；二是通过招标向国外战略投资者出售( t h e s t r a t e g i cf o r e i g nf i n a n c i a li n v e s t o r ，s f f i ) ；三是发放股权凭证( t h e v o u c h e rd i s t r i b u t i o n ，v d ) a 5 1o 由于中东欧国家银行在改革过程中面临的最 大障碍和困难是公司治理、风险管理、内部控制、信息系统及产品创新的严重 落后。正是这些问题导致国有银行不良资产比率、风险集中度、经营成本和损 失过高，而业务盈利能力过低、资本补充和自我发展的能力较低，最终导致市 场竞争力下降。中东欧各国要想通过自身的力量完全解决这些问题是有困难的， 这就需要借助外部的力量与资源，因此引进国外战略投资者成为了一个有效的 战略选择。但各国在改革过程中由于对引资的时机和方式的不同其结果也有所 不同。 1 ) 以s f f i 为主的改革 匈牙利银行产权改革过程中采取的是国外战略投资者为丰导的治理模式， 他是以s f f i 为主要改革方式的最典型的国家“。匈牙利政府在1 9 9 4 年对银行贷 款清理整顿之后，便立即开始建立“国家控股公司”，该机构的主要职责便是寻 中资银钆0 1 进境外战略投资者的影响研究 找囝外战略投资者，出售银行股权。在引进战略投资者的过程一1r ，匈牙利政府 没有对同外战略投资崭设立障碍，对1 ：投标购买银行股权的国外战略投资卉只 需符合曲个标准：购买价格并许诺增加资本。正是由于这宽松的政策，h 外 战略投资者在匈牙利银行巾的持股比例是比较高的，但这也对匈牙利银行产权 结构和公司治坪结构产牛了很人影响。政革后的银行基本：为国外战略投资卉 所控制，到2 0 0 0 年末外资控股的银行所，i 银行总资产已超过2 3 ，但他们为 银行注入了优质的资产和先进的管理经验，极大的提高了银行的财力和内部治 理能力。匈牙利通过这种方式只川了四年时问就完成了银行部门f 内迅速转型， 匈牙利的银行也从1 9 9 5 年时巾东欧地区最弱成为现在的该地区最强。任对一1 t 东 欧六个国家2 8 家银行1 9 9 9 - - 2 0 0 3 年问的效率排名l h 率先引进国外战略投资 者的两家匈牙利银行效率值在2 0 0 0 - - 2 0 0 3 年都为1 0 0 ，排名第，效率远高 于其他银行。匈牙利也成为t l 东欧陶家银行改革i l t 最为成功的吲家，同时他 也是转轨国家。 r 唯的个获得欧洲复兴开发银行最高评价的国家。 2 ) i p 0 和s f f i 相结合的改革 波兰政府采取的是折- 1r 的改革战略，即丰要是以1 p 0 3 s r ? f i 这两种方式柑结 合对9 家银行。进行产权改革。波兰政府在改革过程iir 希望保持政府对银行的 所有权，【 1 1 1 ：l 政府积极参与了银行部门的重建和治理，这也使产权改革的结果 是在政府控制之l i t 。波兰政府最初计划，对改革厉的银行，财政部对其保持3 0 i 杓控股权；职t 可以按优惠条件购买2 0 的股份；剩余部分则在大小投资将之 问平均分配，埘于小投资名，政府将通过国内i p 0 力式出售银行股份，m 对大额 投资者，政府则打算) f l s f f i ) 3 式进行，以此吸引国外战略投资肴”“。 波兰于1 9 9 3 年开始施行他的改革计划，为了获得新资本的注入，政府希望 通过发行银行的股份在公开州标 i 向国外战略投资杵出售。这改革过程，1 t ， 由j ：定价具有政治性、市场基础设施彳；完善、政府控制权难以转移等原冈，使 银行的产权改革并小顺利。以b a n ks l a s k i ( b s k ) 和b a n kp r z e m y s o w o h a n d l o w y ( b p h ) j , j 例： ( 1 ) b s k 南于第次打j 标的竞价处于政府制定的最低水平，而招标失败， 随后政府将川j ：公开发行的股份e l i1 5 增加到3 0 ，并定价为每股2 5 美兀，南 “两家银行为m a g y a rk 1 k e r e s k e d e l m lb a n k ( m k b ) 和a l t a l i t l l o sf tt e kf o r g a l m ib a n kr t 。波! 二的银 j ：体系l i ! = 山9 家区域性的以商业银行构成。 1 3 河海大学硕卜学位论文 丁低价吸引了国外战略投资者，1 9 9 4 年1 月荷兰国际集团( i n t e r n a t i o n a l e n e d e r l a n d e ng r o u p ，i n g ) 购买了b s k2 5 9 的股份，在上市当日交易价格高 达3 3 7 5 0 美元，是发行价格的1 3 5 倍，其初次公开发行价远低于市场均衡价。 然而外国战略投资者的进入，并没有使b s k 快速的建立起公司治理结构，在荷 兰国际集团进入后用了两年半时间，即1 9 9 6 年6 月才建立起独立的公司治理结 构，这主要是因为b s k 有两大股东：荷兰国际集团( 1 9 9 6 年6 月时拥有b s k 5 4 的股份) 和波兰政府( 从改革之初一直拥有3 3 1 的股份) ，而两大股东对b s k 的管理存在很大分歧。 ( 2 ) b p h 则最初吸取了b s k 定价过低的教训，把出售价格定得很高，正是 由于价格太高导致国外战略投资者纷纷退出竞购，到1 9 9 5 年1 月由于需求1 i 足， 执行价格跌落到政府制定的最低价格，荷兰国际集团及b s k 和证券包销商欧洲 复兴开发银行购买了3 0 ，政府保留了4 3 ，其余2 7 被广人的中小投资者持有。 此后，政府试图阻止荷兰国际集团在b h p 发挥投资者作用，企图保留其核心投 资者身份，以便能直接通过公司治理或间接通过法规推行银行政策，这种做法 波兰理论界被认为是重新国有化。到1 9 9 8 年，波兰政府最终迫于欧洲复兴开发 银行和国内压力，宣布出售b p h 3 7 的股份，并邀请国外战略投资者竞标，德国 的b a y e r i s c h eh y p o - - v e r e i n sb a n k 银行成为其最大股东，但随后四年里，由 于政府的原因，b p h 的产权改革迟迟没有完成。 波兰政府虽然在引进国外战略投资者的过程中一真不愿把自己对银行的控 制权转让给国外战略投资者，这阻碍了国外战略投资者充分发挥其因有的作用。 然而从整个波兰银行业的改革结果来看，引进国外战略投资者后银行的效率都 提升了，从表2 - 1 可以看出，b p h 和b s k 两家银行在引资改革完成后银行效率 提高很快，在2 0 0 3 年时超过另外三家银行( 两家国有和一家私营) 。虽然政府 的介入影响了银行产权改革的进程，但大多数引资银行在2 0 0 4 年前都成功地完 成了产权改