（国民经济学专业论文）人民币汇率制度的选择研究.pdf

摘要 汇率是一国对外经济贸易联系的纽带，汇率制度是一国经济制度的重要组成 部分，恰当的汇率制度是一国经济增长的重要保证之一。自1 9 9 4 年外汇体制改 革以来，人民币汇率制度趋向于钉住美元的固定汇率制，这为近年来我国经济的 巨大发展确实创造了良好的条件。但是随着我国经济的不断开放，在2 0 0 1 年我 国加入w t o 之后，我国经济在更深入地融入世界经济体系中的同时，国内经济不 可避免地面临国内市场不稳定性的冲击。2 0 0 2 年下半年以来，以美日为首的国 际舆论更是掀起了一场要求人民币升值的浪潮，尽管在2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国 宣布将执行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率 制度，但人民币汇率制度问题仍是国内外学者争论的焦点，争论的核心是在我国 进一步迈向开放经济的过程中，选择何种汇率制度才是正确的。本文正是基于这 样一个国际化大环境的背景，对我国人民币汇率制度的合理性选择进行了探讨。 首先，本文从建国以来人民币汇率制度的历史性变迁着手，分析了人民币汇 率制度的演变过程以及现阶段人民币汇率制度存在的问题，重点论述了人民币汇 率制度改革的必要性，它已经开始阻碍我国宏观经济的调控；其次借鉴了国际上 对关于汇率制度选择的影响因素的理论，分析了我国汇率制度选择的影响因素， 在波瓦森关于“汇率制度选择的多变量标准”研究的基础上，对我国的汇率制度 进行了实证分析，分析结果显示适宜我国的汇率制度与我国实施的汇率制度不一 致；最后，以与我国国情相似、顺利完成汇率制度改革的波兰作为成功案例，提 出短期内人民币必须进行升值，在比较多种汇率制度的基础上，提出了中长期内 人民币汇率制度需选择合适的时机来实现真正意义上有管理的浮动汇率制，最终 使汇率成为调控宏观经济的工具。 关键词 人民币汇率制度存在问题影响因素制度选择 a b s t r a c t e x c h a n g er a t ei st h ev e r yl i n kt h a tc o n n e c t se c o n o m ya n dt r a d e so fo n ec o u n t r yt o o t h e r s e x c h a n g er a t er e g i m ei sa ni m p o r t a n tc o m p o n e n to fac o u n t r y se c o n o m i c s y s t e m p r o p e re x c h a n g er a t es y s t e mi s o n eo ft h eg u a r a n t e e so fo n ec o u n t r y s e c o n o m i cg r o w t h s i n c et l l er e f o r mo ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e g i m ei n19 9 4 剐m b e x c h a n g er a t er e g i m ei si n c l i n e dt ot h ef i x e de x c h a n g es y s t e mw h i c hc r a w l st ot 1 1 e u s d o l l a r s t h i sc r e a t e sf a v o r a b l ec o n d i t i o n sf o rt h ee n o r m o u sd e v e l o p m e n to f c h i n e s ee c o n o m yd u r i n gr e c e n ty e a r s h o w e v e r , i m p r o v e dw i t ht h eo p e n i n gd e g r e eo f c h i n e s ee c o n o m y , u n s t e a d yh o m em a r k e tw i l li n e v i t a b l yi m p a c tt h ee c o n o m yi nt h e h o m e l a n dw h i l ec h i n e s ee c o n o m ye n t e r st h ew o r l de c o n o m i cs y s t e mm o r ea n dm o r e d e e p l ya f t e re n t e r e dt h ew t o i n2 0 01 s i n c et h es e c o n dh a l fy e a ro f2 0 0 2 t h ew o r l d o p i n i o nh e a d e db ya m e r i c a na n dj a p a nh a sb e e ns e t t i n go f fat i d eo fd e m a n d i n g a p p r e c i a t i o no fr m b a l t h o u g ho nj u l y21 飘2 0 0 5 c h i n e s eg o v e r n m e n tc l a i m e dt h a t c h i n aw i l lc a r r yo u tt h em a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m ew h i c hi sb a s e do nt h e m a r k e ta n dr e f e r st oab a s k e to fm o n e t a r y b u tt h ep r o b l e mo fi 蝴be x c h a n g e dr a t e r e g i m ei ss t i l lb et h ef o c u sa r g u e db yd o m e s t i ca n da b r o a ds c h o l a r s a n dt h ec o r e d e b a t i n gi sh o wt oc h o o s et h ep r o p e re x c h a n g er a t er e g i m ew h i l ec h i n e s ee c o n o m y b e c o m e sm o r ea n dm o r eo p e n t h i sp a p e rd i s c u s s e st h er a t i o n a l i t yo ft h ec h o i c eo f i u 江b e x c h a n g e r a t e r e g i m eb a s e do n t h eb a c k g r o u n do fi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n e n v i r o n m e n t t h i sp a p e rs t a r t sw i t ht h eh i s t o r i cc h a n g e so fr m b e x c h a n g er a t er e g i m es i n c e o u rc o u n t r yf o u n d e d t h e n ，i ta n a l y s e se v o l v e m e n tp r o c e s sa n dp r o b l e m sd u r i n g c u r r e n ts t a g eo fr m b e x c h a n g er a t er e g i m e w 色d i s c u s sm o r ea b o u tt h en e c e s s a r i l yo f t h er e f o n n o fr m be x c h a n g er a t e r e g i m eb e c a u s en o w sh a se m b a r r a s s e dt h e m a c r o - a c c u s eo fe c o n o m y o fc o u r s e ，w eu s et h ei n t e m a t i o n a lt h e o r i e sa b o u tt h e i n f l u e n c i n gf a c t o r so fe x c h a n g er a t er e g i m ef o ri n s t a n c e ，a n da n a l y s e st h ei n f l u e n c i n g f a c t o r so fo u rc o u n t r y se x c h a n g er a t er e g i m e b a s e do nt h et h e o r y m u l t i v a r i a b l e s s t a n d a r dc h o i c eo fe x c h a n g er a t er e g i m e o fp o i r s o n ，w ea n a l y s e so u rc u r r e n t e x c h a n g er a t er e g i m et h r o u g hd e m o n s t r a t i o n ，a sar e s u l t ，w ef i n dt h ei n c o n f o r m i t y b e t w e e no ft h ep r o p e re x c h a n g er a t ea n dt h ec u r r e n to n ea n n o u n c e db yg o v e m m e n t a tl a s t ，i nv i e wo fp o l a n d ss u c c e s s f u lr e f o r mo fe x c h a n g er a t er e g i m ea n dt h e s i m i l 撕t yo ft w oc o u n t r i e s ，w ep o i n to u tt h a t ，s h o r t t e r mi n n e rt h ee x c h a n g er a t eo f 砌bs h o u l da p p r e c i a t e ，a f t e rt h e nd u r i n gal o n gt i m e ，w em u s tc h o o s et h ep r o p e r o p p o r t u n i t yt oa c c o m p l i s ht h er e a lm a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m e t h ef i n a l t a r g e to fu si sm a k i n gt h ee x c h a n g er a t eb et h et o o lo fe c o n o m i cm a c r o a c c u s e k e y w o r d s r m b e x c h a n g er a t er e g i m e ，e x i s t e n tp r o b l e m ，i n f l u e n c i n gf a c t o r , t h ec h o i c eo f r e g i m e 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同事对本研究所做 的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。如不实，本人负全 部责任。 论文作者( 签名) ：理珀堑陛泖7 年弓胁日 学位论文使用授权说明 河海大学、中国科学技术信息研究所( 含万方数据库) 、国家图书馆、 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件 或电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档 的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被 查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河海大学研究生院 办理。 做作者c ：j 一叩堋。日 河海大学硕士毕业论文 第一章概述 1 1 选题背景、研究意义与目的 自2 0 世纪7 0 、8 0 年代开始，世界经济的一个重要特点是趋于自由化、一体 化和全球化。在这一大的国际金融背景下，越来越多的国家由封闭经济走向开放 经济，这不仅仅极大地改变了各国资源配置的目标、条件和方式，而且深刻地改 变了各国汇率制度安排的基础和环境，在这一过程中各国政府在不同程度上面临 着开放经济提出的各种挑战。进入2 0 世纪9 0 年代后，全球范围内先后爆发了一 系列货币危机，这些危机自始至终都伴随着汇率调整和汇率制度变革。确立一个 合理的对外经济联系制度，对于保持宏观经济的稳定性、构建一个运转有序的金 融体系、实现金融可持续的发展至关重要。而这其中最重要的一个方面，甚至是 核心的方面就是选择一个合理的汇率制度。 2 0 0 3 年以来，人民币汇率再次成为各国关注的焦点。国际上对人民币汇率 问题的敏感不仅仅是因为其汇率水平的高低，更多还是源于官方对人民币汇率制 度干预合理性的质疑，并使人民币汇率问题成为某些国家转嫁国内问题的借口。 加入w t o 后，我国金融经济市场化的广度和深度得到进一步的拓展和深化。无论 是国内金融业的对外逐步开放，还是国际游资对国内金融市场的冲击及国际金融 危机传递风险的扩大，都对我国对外经济联系制度提出了更高的要求，其核心问 题就是选择何种合理的汇率制度。我国要实行的是以市场供求为基础的、有管理 的浮动汇率制度，实现资本项目下人民币可自由兑换的完全开放，保持人民币汇 率在合理、均衡水平上的基本稳定，是近期内人民币汇率制度改革的方向和目标。 我国的汇率制度要进一步推进改革，从而形成更加适应市场供求变化、更为灵活 的人民币汇率形成机制。 研究人民币汇率制度，推进人民币汇率形成机制改革，是缓解对外贸易不平 衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外开放水平的需要。近年来，我 国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了我国国际收支失衡。如何根据我 国经济发展的实际情况选择一个合理的汇率制度，成为摆在我们面前的一道重要 而又极具现实意义的难题。本文通过对人民币汇率制度发展路径的回顾，结合汇 人民币汇率制度的选择研究 率制度选择的影响因素，对近期内人民币汇率制度的选择及如何逐步实现人民币 汇率制度的改革进行探讨。 1 2 汇率制度概念 汇率制度( 汇率安排) ，是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式 所作的安排和规定的总和，是一国经济制度的重要组成部分。汇率制度对于一国 经济的增长和稳定具有十分重要的作用。各国汇率制度不可能完全相同，而应从 本国的国情出发，制定有效合理的汇率制度。从短期看，一种汇率制度的行之有 效，不仅要适应本国贸易和金融市场的需要，而且还要注意保护本币少受冲击， 适时调整和不断完善；从长期看，一种汇率制度的切实可行，要随国际经济的变 化和金融条件的转变而调整，一成不变的汇率制度是行不通的；在汇率制度付诸 实施的过程中，汇率的升降应通盘衡量其利弊，使汇率始终处于顺畅运行的状态， 而形成较稳定又具有较大弹性的汇率形成机制是促进本国经济的全面发展的需 要。 合理的汇率制度应有助于一国促进国际问资金互补与交流、形成良性资金循 环链，并保证国内金融市场免遭国际动荡、危机及其蔓延的影响和制约。根据本 国经济发展情况选择一个合理的汇率制度，对于维持一国宏观经济的稳定、促进 金融经济可持续的发展至关重要。由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大 影响，并且不同的汇率制度本身也意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要 遵循不同的规则，所以，选择合理的汇率制度是一国乃至于国际货币制度面临的 一个非常重要的问题。 1 3 文献综述 1 3 1 汇率理论的发展综述 汇率理论是国际经济学中思想最为活跃的领域，其影响也相当广泛。汇率理 论有时被称为汇率经济学( e x c h a n g er a t ee c o n o m i e s ) 。自布雷顿森林体系崩溃之 后，浮动汇率制开始逐步取代固定汇率制，对汇率制度的选择因素、汇率的变动 幅度、影响汇率变动的因素、外汇市场效率等的研究，一直是西方国际经济学研 河海大学硕士毕业论文 究的热点问题，新成果不断涌现。 1 3 1 - l 早期的西方汇率理论 自从有了国与国之间的贸易以来，就存在了一个货币兑换的问题，即汇率问 题。汇率是指两种不同货币之间的兑换关系，又叫做汇价。如果把外汇也看作是 一种商品，那么汇率即是在外汇市场上用一种货币购买另一种货币的价格。二次 大战之后，西方汇率理论形成了三大体系，即购买力平价论、国际收支论和货币 论。 ( 1 ) 购买力平价论( t h et h e o r yo f p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) 购买力平价的基本观点是在1 9 世纪英国经济学家的著作中就已经被提出。 在这些经济学家中，有比较优势理论的创始人大卫李嘉图。2 0 世纪初，瑞典 经济学家古斯塔夫卡塞尔推广了购买力平价理论，使其成为汇率理论的核心部 分。尽管对购买力平价的普遍正确性还存在着种种质疑，但是它的确揭示了影响 汇率变动的最重要因素。 购买力平价理论认为，每一种货币在本国都有购买商品和支付劳务的能力， 将不同货币的购买力进行比较，就能确定两国货币的汇率“1 。由于货币的购买力 是通过商品价格水平反映出来的，因此，可以用两国物价水平的比较来决定汇率 水平，可以用两国物价水平变化状况的比较来确认汇率的变动。它包括绝对购买 力平价理论和相对购买力平价理论。 ( 2 ) 国际收支论 国际收支论是以凯恩斯的收入一支出理论为基础，以国际收支差额的变化和 由其引起的外汇供求变化来解释汇率变动的理论。这种理论把汇率看成是两国产 品的相对价格，认为国际收支中的经常项目是决定外汇供求和汇率变动的主要因 素。一国对进口产品的支出数量决定对外汇的需求，外国对本国出口产品的支出 决定外汇的供给。这种以经常项目尤其是进出1 2 贸易为主要内容的国际收支引起 的外汇资金流量的供给和需求决定着汇率水平及其变动，而汇率的变动又反过来 会影响一国国际收支的变化。 ( 3 ) 货币论 建立在货币主义学说和购买力平价基础上的货币论，最早是由卡根 ( c a g a n ) 于2 0 世纪5 0 年代中期提出，认为汇率是两国货币的相对价格，而不 人民币汇率制度的选择研究 是两国商品的相对价格，强调货币供求在汇率决定过程中的重要作用，并且认为 货币的供求状况是引起国际收支失衡的原因，它把货币供给分为国内和国外两部 分，在货币需求稳定的条件下，国际收支的逆差就是国内的货币供应量超过了货 币的需求量，因此，国际收支的不均衡可以通过国内货币政策来解决。 1 3 1 2 发展中的西方汇率理论 自布雷顿森林体系崩溃之后，浮动汇率制度在各国汇率制度中扮演着越来越 重要的角色并逐步取代固定汇率制度，各国经济学家在原有汇率理论的基础之 上，对汇率理论又提出了各自的见解和看法，这一时期是汇率理论发展的重要阶 段，对各国进行汇率制度的选择产生了重要的影响。 ( 1 ) 经济结构论 经济结构决定论认为，一国经济结构的特点决定了一国汇率制度的选择。纵 观西方汇率发展史，这种理论主要包括以下几个观点： 最佳货币区理论。2 0 世纪6 0 年代，蒙代尔提出了最佳货币区理论蜘。他 认为，经济密切相连的由许多国家形成的区域，国与国之间由贸易和要素流动相 联结。如果它们之间产量水平较高和要素贸易流动较多，采取固定汇率对成员有 利，他们决定加入货币区是因为取得收益大于失去自我宏观调节稳定经济( 通过 汇率变动) 所带来的好处。最佳货币区理论提出了以生产要素流动性作为建立最 佳货币区的标准。在生产要素可以自由流动的区域内，实行固定汇率制度是可行 的。目前世界上最佳货币区实施的典范即为以欧盟为代表的欧元区。 经济论。2 0 世纪7 0 年代中期以后，在最佳货币区理论的基础上，汇率制 度选择理论得到了进一步的发展，美国经济学家罗伯特赫勒( h e l l e r ，1 9 7 8 ) 认为，一国汇率制度的选择主要是由经济方面的因素决定的，而影响一国汇率 制度的选择有以下五个结构性因素：国家经济规模；开放程度；国际金融一体化 程度；相对于世界平均水平的通货膨胀率和贸易格局。 波瓦森理论。本世纪初，波瓦森嘲( p o i r s o n ，2 0 0 1 ) 研究结果表明，影响 汇率制度选择的决定性因素主要有：通货膨胀率、外汇储备水平、生产和产品多 样化、贸易冲击脆弱性、政治稳定性、经济规模或g d p 大小、资本流动、通胀诱 因或失业率以及外币定值债务等。如果一国通胀率、生产多样化、贸易冲击脆弱 性、政治不稳定、经济规模、资本流动和本币定值债务程度越高，那么该国就越 河海大学硕士毕业论文 适宜选择浮动汇率制度。 依附论。一些发展中国家的经济学家认为发展中国家汇率制度的选择，主 要取决于其在经济、政治、军事等方面对外联系的特征。发展中国家在实行钉住 汇率制度时，采用哪一种货币作为参考货币( 被钉住的货币) ，主要取决于他们 在经济、政治、军事等方面的对外依附关系旧。 ( 2 ) 经济冲击决定论 y o s h i t o m i 和s h i r a i 认为，对经济产生的冲击因素决定了一国汇率制度安排”1 。 在小国开放经济中，如果存在货币性干扰因素，如货币需求的变化和影响价格水 平的冲击，就应选择固定汇率制；如果存在实质性干扰因素，如偏好的改变或者 影响国内商品与进e l 商品相对技术的变化，就应选择更加灵活的汇率制度；如果 干扰因素来自外部冲击，那么浮动汇率制度是适合的；如果干扰因素来自国内， 如不稳定的财政政策和货币政策，那么钉住汇率制度是适合的。 ( 3 ) 政策搭配论 政策搭配论的提倡者及其追随者认为，在进行汇率制度的选择时，要注意与 宏观经济政策以及与相关制度安排和资本管制状况等合理搭配。它包括以下两种 观点： 米德政策搭配理论。1 9 5 0 年初期，美国经济学家米德( m e a d e ) 提出了开 放经济中一国经济内外均衡协调理论咖。米德的内外均衡协调理论一般被概括为 “两个目标、两种工具”的理论模式。“两个目标”是指内部均衡和外部均衡目 标。“两种工具”是指支出调整政策( 财政政策和货币政策) 和支出转换政策( 汇 率政策) 。米德提出了可变的汇率制度在实现外部均衡方面具有优越性，成为浮 动汇率制度理论的早期研究者。 m f 模型。1 9 6 0 年初期，蒙代尔分析了不同汇率制度下财政政策和货币政 策的效应。后来，经过弗莱明和其他经济学家的补充和完善，演变成为现在的 m - f 模型。m - f 模型研究了货币政策和财政政策对宏观经济变量的效果，强调一 国怎样通过货币政策和财政政策的搭配来实现经济的内外均衡，这一思想是在凯 恩斯的收入一支出模型和米德的政策搭配思想的基础上形成的，研究的是包括商 品市场和金融市场中宏观经济的一般均衡。该模型表明，在小国开放经济模型中， 在浮动汇率制下，货币政策有效，财政政策无效；反之，在固定汇率制下，财政 人民币汇率制度的选择研究 政策有效，货币政策无效。 ( 4 ) 成本一收益决定论 该理论认为，一个开放经济国家选择何种汇率制度，取决于实行这一制度所 产生的经济利益与成本的比较。克鲁格曼和奥伯斯法尔德嘲( k r u g m a n o b s t f e l d ) 将成本一收益分析法与经济一体化特征结合起来研究一国汇率制度的 选择，即是否加入固定汇率区或共同货币区。其研究结果表明，如果一国与其所 在的固定汇率区( 或共同货币区) 经济一体化程度越商，那么该国加入固定汇率 区( 或共同货币区) 对本国货币状况的收益就越大，而且，在产出市场波动时， 其遭受的经济稳定性损失成本就越小。反之，则相反。 ( 5 ) 政策偏好及博弈行为决定论 该理论认为，宏观金融博弈分析表明，政策制定者存在着决策的动态不一致 性，为了加强货币政策的可信度和提高政策制定者的声誉，政策制定者通常在其 决策目标中引入承诺机制，通过承诺，增大惩罚成本，更好地向公众传递其保持 货币政策动态一致性的信息“”。汇率具有较高的透明性，能够很好的被公众直接 观察到，有利于引导公众预期的形成，因而具有典型的承诺性特征。此外，国家 问的博弈行为也可能对汇率制度的选择产生重大甚至决定性的影响。它强调了政 策制定者或者说政策设计者目标偏好的不同以及国家间博弈行为对汇率制度选 择的影响。 ( 6 ) 粘性价格货币模型 粘性的价格货币分析模型也叫超调模型，1 9 7 6 年由多恩布什m 1 ( d o m b u s c h ) 提出的。它修正和扩展了购买力平价理论和传统的弹性货币模型， 解释了汇率超调现象。他观察到了商品市场调整缓慢，而金融市场调整速度非常 快这一事实，建立了汇率超调动态模型，认为汇率超调导致汇率的易变性，并进 而导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。这种动荡和不稳定反过来又可能对 各国的内部和外部平衡产生消极影响。而且，浮动汇率使国际相对价格变得无法 预测，从而对国际贸易和国际投资产生不利影响。 1 3 1 3 近期的西方汇率理论 到了上个世纪末，随着时间的推移，汇率理论不断的得到完善和发展。在这 个时期，西方汇率理论集各家之所成，经济学家们提出了著名的四大汇率理论。 河海大学硕士毕业论文 ( 1 ) 三元冲突( t r i l e m m a ) 论 2 0 世纪9 0 年代，根据m f 模型，克鲁格曼“”( k r u g m a n ，1 9 9 9 ) 对开放经 济条件下汇率稳定与货币政策独立性之间的关系进行了新的分析，提出了著名的 “三元冲突”论，即国际资本的完全自由流动、货币政策的完全独立和汇率的完 全稳定三个基本目标之间的“三元冲突”，又称为“不可能的三位一体”原理 ( t h e p r i n c i p l e o f t h e i m p o s s i b l e t r i n i t y ) ，也就是这三个目标只能同时实现其中的 两个。 ( 2 ) 中间制度消失论( t h eh y p o t h e s i so ft h e v a n i s h i n g i n t e r - m e d i a t e r e g i m e ) 该理论的首倡者是美国加州大学伯克莱分校的e i c h e n g r e e n “”( 1 9 9 4 ) 。他认 为，惟一可持久的汇率制度是自由浮动制或是具有非常强硬承诺机制的固定汇率 制( 如货币局制度) ，介于两者之间的中间性汇率制度，包括软钉住汇率制，如 可调节的钉住、爬行钉住、幅度( 目标) 汇率制以及管理浮动制，都正在消失或 应当消失。因此，未来各国不是选择“空缺的中部”( h o l l o w m i d d l e ) 现象，因 而又被称为“两极汇率制度论”或“中空汇率制度理论”。 ( 3 ) 害怕浮动论( t h e f e a r o f f l o a t i n g h y p o t h e s i s ) 该理论是由马里兰大学的g u i l l e r c a l v e ( 1 9 9 9 ) 和c a r m e n r e i n h a r t ( 2 0 0 0 ) m 3 提出的。他们指出：在一些归类为实行浮动汇率制国家( 主要是新兴市场经济 体) ，实际上却在外汇市场上积极地干预汇率，将其汇率维持在对某一货币( 通 常为美元) 的一个狭小幅度内，没有真正让汇率浮动，这反映出这类国家对较大 的汇率波动存在长期的害怕，这种很低的汇率可变动性是由政策行动有意识地造 成的。他们认为，害怕浮动是合理的，是发展中国家本身结构性原因的体现，包 括出口结构和产品结构等，最好的办法也是采取美元化。所以，由于害怕浮动， 许多国家虽声称放弃可调节的钉住汇率制度转而实行浮动汇率制度，但实际上并 非如此，它们其实采用的是软钉住。 ( 4 ) 原罪论( d o c t r i n eo f t h e 矾西n a ls i n ) 原罪论由b a r r y e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 4 ) 和h a u s m a n n r i c a r d o ( 1 9 9 9 ) “5 1 提出。 他们认为如果新兴市场国家的金融市场有较大的脆弱性，会出现两种情况：一国 的货币不能用于国际借贷，甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷，这种 人民币汇率制度的选择研究 情况在发展中国家相当普遍：由于金融市场的不完全性，当进行国内投资时，企 业面临一种“魔鬼的选择”( t h ed e v i l sc h o i c e ) ：如果从国外借贷，存在货币错 配( c u r r e n c y m i s m a t c h ) ，如果从国内借贷，用短期贷款来做长期用途而出现期 限错配( m a t u r i t y m i s m a t c h ) 。在发达国家，由于其企业可以在国际市场上获得 本币贷款，不存在这种原罪现象。 综观汇率理论发展史，我们不难看出，汇率理论已经形成了一个完备的理论 体系，随着各种理论的提出和发展，现行世界上所有的汇率制度在理论上都有体 现。汇率制度理论的发展体现了国际货币制度历史的变迁，人们对汇率制度选择 问题的角度日益多样化，从简单的比较两类制度的优劣发展到结合一国的经济结 构特征、金融市场特征，甚至是政策特点来讨论汇率制度的选择问题。研究的重 心也从发达国家转向发展中国家，由各种汇率制度的优劣比较转向发展中国家内 部问题研究。 虽然，每个阶段所产生的有关汇率制度选择理论，都对当时的汇率制度选择 的实践起了一定的指导作用。但是，其结论对汇率制度的选择并不具有一般性指 导作用。因为各个阶段从不同的角度对汇率制度选择的研究相互之间独立性较 强，很难将这些差异性因素纳入一个统一的分析框架。对于世界经济中出现的新 型问题，单独用已有的理论实际上很难解释，汇率理论还需要随着世界经济的发 展而不断得到补充和完善。 1 3 2 国内外学者研究的现状 自我国加入w t o 之后，在我国经济取得高速增长的同时，我国经济正表现出 过热和通胀的迹象，大规模的资金流入和外汇储备的迅速增长使得我国人民币汇 率制度再次成为人们关注的焦点。通过翻阅一部分文献，发现对我国汇率制度的 选择主要有以下几种观点： 胡祖六教授“”认为，人民币汇率应该走向浮动。这种浮动不是像美元、日元、 欧元那种自由浮动，而应是像台币或是新加坡币那样，要有一定的灵活性，货币 当局也可通过不定期的干预避免汇率的大幅波动，但并不排除通过汇率来反映经 济基本面。由于q f i i 计划的实施，使我国资本项目在证券投资方面较f d i 方面 变得更加开放，这也是我国应该逐步实行更灵活的汇率制度，扩大人民币汇率浮 河海大学硕士毕业论文 动范围的一个重要原因。更灵活的汇率制度有利于抵御来自国内外的各种经济冲 击，保持宏观经济和金融的稳定，并使我国能够得到资本项目开放的益处，有效 控制放松管制带来的风险。相反，如果我国长期坚持固定汇率制度，名义汇率稳 定，大规模资本流动与宏观经济失衡将促使我国政府继续强化资本管制，或者推 迟资本项目自由化的进程。 美国的约翰威廉姆森教授“7 1 认为我国不宜实行钉住美元的汇率制度。他认 为我国不符合实行固定汇率制度的四个条件，中国不是一个小国，它与美国的贸 易并不占绝对多数，还不清楚它是否愿意为了真正的汇率制度而放弃主权，虽然 避免货币相对于邻国出现剧烈、随意的波动是中国的国家的利益所在。他提出了 “基本均衡汇率”，认为中国可以从人民币升值中得到好处，既可以缓解国内经 济的紧张状态，又可以减少对外盈余和外汇储备。他认为人民币在经过一次性( 大 幅度) 升值后，中国应该将外汇市场扩展到更大的范围，而且应该把与美元挂钩 转变为与包含有3 个主要货币的一篮子货币挂钩，人民币与篮子中的各种货币的 汇率可以适当变动，但要保持对每一种货币汇率的改变都很小，以避免强烈的投 机压力。 美国哥伦比亚大学的罗伯特蒙代尔教授“”则认为，从目前形势来看，我国 应该继续执行把人民币钉住美元的汇率政策。他认为，浮动汇率制是在一个市场 上两个国家拥有的纸币兑换水平的决定方式，它不是一种政策，而是一种从货币 主管部门夺取过来的决策的权力。对我国来说，浮动汇率制度不是很好的解决方 法，更加正确的政策取向应该是通过确定通货膨胀控制的目标来确定汇率的水 平，这对我国来说是更好的。 美国斯坦福大学的罗纳德麦金农教授“”与蒙代尔教授观点唯一不同的在 于，他认为我国经济在2 0 0 4 年有经济过热的现象，而这是由美国政府造成的， 是华盛顿的政策造成的。人民币不应当改变固定汇率水平，如果放弃固定汇率制， 无论是一次性大幅升值还是允许其小幅多次升值，都会导致对人民币未来多次连 续升值的预期，且没有一个可确定的上限，结果会引起国内严重的通货紧缩，像 日本那样陷入低增长、低通胀的流动性陷阱。而如果央行允许人民币兑美元在 8 2 8 ：1 这一中心水平周围，保持一个上下1 的活动空间，则是非常可行的。 我国人民大学的黄达教授1 在分析人民币问题时提到，人民币汇率稳定，合 人民币汇率制度的选择研究 理均衡，实际上对我国有利，对国际也有利。至于人民币钉住美元，现在就是跟 美元挂钩。钉住美元不等于我们不可以把汇率的浮动幅度扩大到万分之十几、二 十几、三十几，也有人主张万分之一百。同时钉住目标也可以钉住除了美元以外 的欧元，这样进行处置是我们我国自己应该拥有的一个权利。 日本东京大学的河合正弘o ”将日本汇率与人民币汇率进行比较，总结日本汇 率的经验与教训，他认为在我国外汇储备迅速增加，人民币汇价水平偏离购买力 平价的情况下，我国应尽早放弃钉住美元的汇率制度，分段地进行汇率制度改革， 有管理地逐步调整人民币汇价水平，对于保持汇率稳定是很重要的。将人民币钉 住由美元、日元、欧元组成的货币篮子且允许汇率水平在较大的幅度内爬行浮动 是最佳的选择。 我国财经大学的张礼卿教授嘲认为，退出钉住汇率安排还应等待时机，并且 需要为退出钉住汇率安排而创造条件。他认为，继续维持现行汇率安排有两个方 面的重要意义，一方面，它有助于减轻人民币的升值压力，而另一方面，它有助 于继续实行相对低估的人民币汇率政策，从而为贸易自由化的顺利进行创造条 件。 徐滇庆1 认为，汇率调整是个双刃剑，调整汇率将改变各个集团的利益分配。 在出口处于上升态势的时候，推后改变汇率机制有利于继续增加出口，增加国内 就业机会。汇率稳定有利于外资直接投资，有利于避免由于汇率变动而出现不良 贷款。保持汇率稳定有利于维持人民币信誉。采取固定汇率的一大优点是汇率决 定机制透明、稳定，至少不会有人批评我国通过控制汇率来谋取贸易利益。从目 前国际竞争态势来看，一动不如一静，人民币汇率调整能拖一天算一天。 王健”认为，在利率与汇率之间，间接融资企业对汇率更敏感，而直接融资 企业对利率更敏感。我国企业大多以银行贷款作为主要融资手段，间接融资企业 居主导地位，而且间接融资的比重还在上升。在这种情况下，我国应进行的汇率 政策选择是短期内保持联系汇率不变，长期要逐步实行浮动汇率政策。 卢向前汹1 等人认为，从长期来看，随着我国经济的快速发展，人民币升值是 必然趋势，人民币币值的长期低估也不利于我国经济持续、健康的发展。但由于 汇率调整的巨大影响，人民币汇率调整的时机选择就显得尤为重要。应当选择在 经济处于上升阶段时调整汇率，以降低其负面影响。当经济过热的时候，人民币 河海大学硕上毕业论文 升值甚至还能成为一种有效的货币政策工具。但是，相对于人民币升值，与美元 脱钩，建立灵活的人民币汇率形成机制显得更为重要。从保证我国进出口不受汇 率调整的影响的角度出发，应当选择美元对其他国家货币汇率呈现持续上升势头 时实现人民币对美元汇率的脱钩，此时脱钩所造成的对进出口的影响并不一定比 人民币随美元币值上升的影响更大。 哈继铭1 认为，过去我国经济规模比较小，采用固定汇率制可能是合适的。 现在我国经济已经发展壮大，并开始对世界经济产生重要影响，固定汇率制的优 点已经不存在了。我国应当执行独立自主的货币政策，而这要求执行更加灵活的 汇率制度。 谢国忠”认为，我国的贸易顺差看似不大，但整个经济以出1 3 的钱投资，再 变成进口，我国的发展就是一个依靠出口的进程。是否要改变汇率机制，取决于 是否能够转换现有的经济增长方式。我国现在消费、出口是市场经济，效率很高： 投资、金融体系仍然由政府操纵，从而积累了大量坏账。固定汇率长期来说当然 不行，但问题在于是否要冒如此大的风险做调整。在考虑汇率机制改革时，要考 虑我国出口依赖的体制特点。如果集中精力把金融改革搞好了，汇率就可以完全 开放、浮动；如果真的下决心要换一个发展模式，那就彻底改革，把金融全部民 营化，独立于政治体系，那时汇率就可以浮动了，我国就变成正常的市场经济了。 吴淑琨嘲认为，我国汇率调整政策很快会出台。从国内情况看，调整人民币 汇率的条件已基本成熟。战略上，中央对此极为重视；技术上，人民币汇率调整 的技术方案己准备就绪；政策上，包括央行、国家外汇管理局等机构已经出台了 一系列旨在推进人民币汇率改革的政策；市场条件方面，管理层加强了外汇进出 监管，放松了外汇对外投资管制，对游资进场后可能囤积的房地产市场和债券市 场进行了强化监管；从国际上看，政治压力有放松趋势，条件日趋成熟；从经济 发展的情况看，国内通货紧缩预期加大为人民币汇率调整提供有利的宏观环境。 综合各学者对人民币汇率制度的见解和看法，他们从各方面和各个角度对人 民币汇率制度进行了分析。有人主张继续维持固定汇率制度，有入主张实行浮动 汇率制度。本文从我国的国情出发，在面对国际收支持续顺差、进出口顺差和外 汇储备不断增加的情况下，人民币不应再采取固定汇率制，应有步骤地退出固定 汇率制，实现向有管理的浮动汇率制度的转变。 人民币汇率制度的选择研究 i 4 研究内容、研究方法与技术路线、创新点 1 4 1 本文研究内容、研究方法与创新点 本文首先对汇率制度的理论进行了阐述，并论述了人民币汇率制度存在的缺 点、改革的必要性和汇率制度选择的影响因素，最后对近期内人民币汇率制度的 选择进行了探讨。具体框架是：第一章是全文的引言，主要内容为选题背景及意 义、文献综述等；第二章论述了人民币汇率制度的演变过程、人民币汇率制度存 在的问题及改革的必要性；第三章重点分析了人民币汇率制度选择的影响因素以 及对人民币汇率制度的选择进行实证分析；第四章对近期内人民币汇率制度的选 择进行了探讨，论证有管理的浮动汇率制度是人民币汇率制度在中长期内的必然 选择。 经济学的研究方法很多，根据具体研究情况，本文以理论分析为基础，采用 了比较分析与实证分析相结合的方法。理论分析是建立在波瓦森理论、蒙代尔一 弗莱明模型分析、克鲁格曼等相关理论的基础之上；实证分析是建立在波瓦森理 论的基础上，通过人民币汇率制度的影响因素分析，用不完全回归的方法提取有 用的信息和结论，提出人民币的汇率制度与理论上的不一致性。比较方法则是通 过比较各种汇率制度的优缺点，及可供选择的汇率制度的利与弊，最后以波兰成 功进行了汇率制度的转换为例，提出我国应在短期内实现人民币汇率的升值，在 中长期内实现有管理的浮动汇率制度。 本文主要提出在短期内人民币必须升值，从而使人民币名义汇率向均衡汇率 靠拢，中长期内实现汇率制度的转换，最终使汇率成为宏观调控的工具。本文通 过对人民币汇率严重失调，即汇率长期被低估等因素进行分析，提出人民币汇率 需要进行改革；以波兰成功转换汇率制度作为案例，提出当前阶段正是我国转换 人民币汇率的较好时机；同时提出完善外汇市场机制及相关制度建设的建议。 论文研究的主要难点是模型分析和汇率的相关数据的获取上，但本文最大的 难点在于对汇率的时效性的控制上。我国自1 9 9 4 年汇率体制改革之后，官方宣 布的是采取有管理的浮动汇率制，但其本质就是钉住美元的汇率制度，而在2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国再次对汇率制度进行了调整，但对于我因汇率制度的选择进 行的探讨，尚未形成完备的体系，本文尝试对这一领域进行研究。 河海大学硕士毕业论文 1 4 2 技术路线图 理论基础 现实基础 实证分析 实现路径 图卜1 本文的技术路线图 最终目标 人民币汇率制度的选择研究 第二章人民币汇率制度的演变、问题及改 革的必要性 2 1 人民币汇率制度发展的演变过程 汇率制度作为一国主要的经济制度，在一国的经济发展过程中发挥着重要的 作用。自从1 9 4 8 年1 2 月1 日以来，中国人民银行成立并发行统一货币，即人民 币开始，人民币汇率制度大体经过了七个阶段： 第一阶段为1 9 4 9 - 1 9 5 2 年，此阶段为国民经济恢复时期。人民币对美元的汇 价于1 9 4 9 年1 月1 8 日首先在天津挂牌，这一阶段，人民币汇率的制定，基本上 与物价挂钩。我国实行具有爬行钉住汇率制特点的汇率制度，其做法是选择一组 用于制定汇率的指标，其指标包括出口物资理论比价、进口物资理论比价和信汇 购买力比价，再取三者的加权平均数确定人民币对美元的官方汇率。在此阶段， 人民币汇率频繁调整，调整幅度有时很大。 第二阶段为1 9 5 3 - 1 9 7 3 年初，这阶段，人民币汇率变动呈现出基本稳定的特 征，汇率保持在l 美元兑换2 4 6 元人民币的水平上。人民币汇率不再充当调节 对外经济交往的工具，外贸盈亏全部由国家财政负担与平衡。白1 9 5 5 年人民币 新币以i ：1 0 0 0 0 的比例取代旧币之后，直到1 9 7 1 年美元贬值之前，人民币对美 元的汇率始终不变，实行钉住美元的汇率制。 第三阶段为1 9 7 3 - 1 9 8 0 年，由于1 9 7 3 年布雷顿森林体系崩溃，西方国家普 遍实行浮动汇率制，汇率波动频繁。为了适应国际汇率制度的这种转变与现实我 国际主