（政治经济学专业论文）与国有企业改革相协调的市场投融资体制建设.pdf

与国有企业改革相协调的 市场投融资体制建设 政治经济学专业硕士研究生刘燕 指导教师祝志勇教授 摘要 投融资体制是一个国家经济体制的重要组成部分，对一国的经济增长与发展有着重要影 响。西方国家投融资体制是其完善的市场经济体制的重要组成部分。虽然在投融姿体制运行 上有显著的差别但都是以市场机制的有效运行为基础，充分发挥市场对投资的调节作用， 投资运行完全纳入法制运行的轨道，冈而投资效率很高。转轨时期经济发展机制的关键在于 形成适当的生产要素组台方式，但由于在发展中国家和转轨国家，处于短缺状态的物质资本 尤其是货币资本是制约经济发展的最主要因素，形成良好发展机制极其关键的方面是构造健 全的金融体系，使得分散的资金能够有效地集中起来并及时转化为资本，从而发挥其组台其 他生产要素形成现实生产力的作用。投资作为一个极为重要的经济行为，是关系到宏观 经济发展和微观经济效率的重要经济变量。 本文由绪论和正文四章组成，第一章包括对投融资体制改革的研究、对投融资体制改 革对国有企业改革影响的探讨、我国金融发展与企业融资能力的分析以及金融体系改革等四 个层面的现状研究，为全文提供相关的理论铺垫；第二章我国制度变迁方式的转换依次经过 供给主导型、中间扩散型和需求诱致型三个阶段，以此为据，对我国国有企业改革和市场型 投融资体制改革2 0 年来历经的儿个阶段的演变进行回顾与深入剖析，用建立社会主义市场 经济体制这一改革目标来衡量，我国的改革远没有到位，二者之间白始至终都存在着不协调、 不适应，由此产生了一系列的不良后果；第三章为二者今后改革的协调进行提出“应该是什 么”的理论依据及可行性分析；第四章从“正本清源”到建设的主要应对之策再到相关的配 套改革，为一二者协调关系的建立提供了一系列的应对措施。本文创新之处在于刚二者改革过 程中的联结点货币资金资源的有效配置，串联两大改革难点从统筹发展的视角弥补改 革措施单独制定过程中被忽视了的“角落”。 关键词：国有企业改革投融资体制投资运行机理 t h eb u i l d i n go fm a r k e ti n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gi n s t i t u t i o nc o o r d i n a t e d w i t ht h e r e a r mo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s p o s t g r a d u a t em a j o r i np o l i t i c a le c o n o m i c ：l i uy a n s u p e r v i s o r ：p r o f e s s o rz h uz h i y o n g a b s t r a c t t h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e mi sam a j o rc o m p o n e n to ft h en a t i o n a l e c o n o m y , w h i c hh a ss i g n i f i c a n ti m p a c t o nt h en a t i o n a le c o n o m i cg r o w t ha n d d e v e l o p m e n t i nw e s t e r nc o u n t r i e s t h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e mi st h e i m p o r t a n tc o m p o n e n to fi t sd e v e l o p e dm a r k e t - o r i e n t e de c o n o m y w h i l ei ti sd i f f e r e n t i no p e r a t i n gt h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e m s ，t h e ya r ea l lb a s e do nt h ee f f e c t i v e f u n c t i o n i n go ft h em a r k e t i n g ，s oa st og i v ef u l lp l a yt o t h er e g u l a t i n gr o l eo ft h e m a r k e ti ni n v e s t m e n ta n df u l l yb r i n gt h ei n v e s t m e n ti n t ot h el e g a lo p e r a t i n gs y s t e m c o n s e q u e n t l y ，t h e yh a v eh i g hi n v e s t m e n te f f i c i e n c y d e v e l o p m e n to ft h e s ec o u n t r i e s d u r i n g t h et r a n s i t i o n p e r i o do fe c o n o m i cg r o w t hh i n g e s o nt h ef o r m a t i o no f a p p r o p r i a t em e c h a n i s m so fp r o d u c t i o nf a c t o r s i nt h e s ec o u n t r i e s ，h o w e v e r , t h em a i n f a c t o rc o n s t r a i n i n gt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ti sa l w a y sb e i n gs h o r to fg e n e r a l m a t e r i a lc a p i t a l ，e s p e c i a l l yt h em o n e t a r yc a p i t a l t oe s t a b l i s has o u n df i n a n c i a ls y s t e m i ti sc r i t i c a lt od e v e l o pag o o dm e c h a n i s ms ot h a tt h ed i s p e r s e df u n d sc o u l db e e f f e c t i v e l ya s s e m b l e da n dt r a n s l a t ei n t oc a p i t a li nt i m e ，a n de x e r c i s ei t sf u n c t i o no f c o m b i n i n go t h e rp r o d u c t i v ef a c t o r si n t ot h ep r o d u c t i v ef o r c e s t h ei n v e s t m e n t ，a sa n e x t r e m e l yi m p o r t a n te c o n o m i ca c t i o n ，i sa ne s s e n t i a le c o n o m i cv a r i a b l ep u t t i n gg r e a t s i g n i f i c a n c e o nt h e d e v e l o p m e n t o fm a c r o e c o n o m i ca n dt h e e f f i c i e n c y o f m i c r o e c o n o m i c t h i st h e s i sc o n s i s t so ff o u rc h a p t e r sb e s i d e si n t r o d u c t i o n c h a p t e ro n em a k e sa t e n t a t i v eb u ts y s t e m a t i ce x p l o r a t i o ni n t ot h er e s e a r c hs i t u a t i o n ，i n c l u d i n gt h er e s e a r c h i nt h ef i n a n c i n go r g a n i z a t i o n a lr e f o r m ，t h ed i s c u s s i o na b o u tt h ei n f l u e n c eo nt h e f i n a n c i n go r g a n i z a t i o n a lr e f o r ma n dt h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s er e f o r m ，t h ea n a l y s i so f c h i n e s ef i n a n c ed e v e l o p m e n ta n dt h ee n t e r p r i s e f i n a n c i n ga b i l i t ya sw e l l a st h e f i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m ；c h a p t e rt w om a k e sa ne l u c i d a t i o no ft h ev i c i s s i t u d eo ft h e s y s t e m i no u r c o u n t r y , e x p e r i e n c i n g t h r e ep h a s e s ：t h e s u p p l i e sl e a d i n g ，t h e p r o l i f e r a t i o na n dt h ed e m a n dt e m p t i n g ，a n dr e v i e w sa n da n a l y s e st h ep h a s ee v o l u t i o n o fo u rs t a t e - o w n e de n t e r p r i s er e f o r ma n dt h ec i t yf i n a n c i n gs y s t e mr e f o r md u r i n gt h e l a s tt w e n t yy e a r s j u d g i n gb yt h ea i mo fe s t a b l i s h i n gt h es o c i a l i s t i cm a r k e te c o n o m y s y s t e m ，t h er e f o r mi no u rc o u n t r ys t i l lh a sal o n gw a y t og o t h et w oh a v en o tc a t e r e d t ot h en e e d so fe a c ho t h e ra n dn o tc o o r d i n a t e de a c ho t h e la n dt h u sh a v eb r o u g h t a b o u tas e r i e so fb a dc o n s e q u e n c e s ；c h a p t e rt h r e e p u t s f o r w a r dt ot h e t h e o r y f o u n d a t i o no f w h a tt h e ys h o u l db e ”a n di t s f e a s i b i l i t ya n a l y s i st oi m p r o v et h e c o o r d i n a t i o no ft h er e f o r m ；c h a p t e rf o u rp r o v i d e sas e r i e so fm e a s u r e st oc o o r d i n a t e t h et w ob a s e do nt h ea n a l y s i sf r o m ”r e f o r m i n gr a d i c a l l y ”t ot h e s t r a t e g i e s o f c o n s t r u c t i o nt ot h ec o n c e m e dc o o r d i n a t e dr e f o i t n s t h i st h e s i sb r i n g sf o r t ht h ej u n c t i o np o i n ti nt h er e f o r m i n gp r o c e s s e so ft h et w o t h ee f f e c t i v ea l l o c a t i o no ft h em o n e t a r yr e s o u r c e s ，t oc o n n e c tt h et w ob i gp r o b l e m so f r e f o r m i n g ，a n dm a k eu pt h en e g l e c t e d “c o m e r ”，w h i c hh a sa p p e a r e di nt h ep r o c e s so f f o r m u l a t i n gr e f o r mm e a s u r e s ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fo v e r a l ld e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：t h er e f o r mo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s t h ei n v e s t m e n t f i n a n c i n g s y s t e m ，t h ei n v e s t m e n tf u n c t i o nm e c h a n i s m 独创性声明 y9 0 2 0 2 9 学位论文题目：皇国查金些邀堇担迹塑鲍吏垣按照逄签剑建遮 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标洼和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得西南大学或其他教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示谢意。 学位论文作者：刘燕签字日期：2 0 0 6 年4 月 10 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文披查阅和借阅。本人授权西南 _ 大学研究生院可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名：刘燕 签字日期：2 0 0 6 年4 月1o 日 学位论文作者毕业后去向： 导师签名： 签字日期：的 工作单位：重迭三堂毖 通讯地址： 重庭三堂瞳厶室赴 电话：! q ! 二g 1 2 s 墨2 邮编：鲤0 5 0 绪论 相关概念 投融资体制 投资体制是指投资活动的运行机制和管理制度与方式方法，是投资主体、投资方式、 投资调控方面的管理制度的总称。主要包括投资活动中的投资组织机构，投资主体的行为规 范，投资决策制度选择，投资的责权利划分，投资资金筹措方式，投资实旋与投资调控以及 投资管理制度等。 融资体制是与投资活动相适应的融资活动运行机制和管理制度与方式方法，其主要内 容包括融资活动中的融资组织结构，融资机构的行为规范，融资审核制度，融资成本选择， 融资实施与风险控制，以及融资监督管理制度等。 投资体制与融资体制是基于经济社会中投资活动而产生的。投资体制与融资体制是围 绕融资活动而进行的一系列体制性安排。 企业融资 融资是指投资者借助于一定的融资机构和融资工具将分散、闲置的资金或其他资源，通 过有偿使用的方式聚集起来，用于投资活动的过程。针对一个企业而言，可以分为直接融资 与间接融资、内源融资与外源融资等多种方式。 融资结构的合理与否有效地决定企业市场价值，同时也对企业的融资成本、企业产权分 配、治理结构以及通过资本市场对整个总体经济的增长等多方面都有一定影响，经济学上称 之为企业融资理论，也可以称为融资结构理论。按照研究方式来划分，大体可以分为三个体 系：是杜兰特( d u r a n d ，1 9 5 2 ) 为主的早期企业融资理论学派。二是以删理论为中心的 现代企业融资理论学派，此学派前面承接了杜兰特等人的观点，往后主要形成了两个分支： 一支是以法拉( f a r r a r ，1 9 6 7 ) 、塞尔文( s h a v e l l ，1 9 6 6 ) 、贝南( b r e n n a n ，1 9 7 8 ) 等为代表 的税差学派，主要研究企业所得税、个人所得税和资产利得税之间的税差与企业融资结构的 的关系，另一支是以巴克特( b e t k e r ，1 9 7 8 ) 、阿特曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 等人为主的破产成 本学派，主要研究企业破产成本对企业融资结构的影响问题，这两个分支最后再归结形成以 罗比切克( r o b ic h e k ，1 9 6 7 ) 、梅耶斯( m a y e r s ，1 9 8 4 ) 、斯科特( s c o t t 1 9 7 6 ) 等人为代 表的平衡理论，主要研究企业最优融资结构取决于各种税收收益与破产成本之间的平衡。第 三个分支，是在进入2 0 世纪7 0 年代后，随着非对称信息理论研究的发展，诸多学者开始从 不对称信息的角度对企业融资问题进行研究，其中包括新次优序理论、代理成本理论、控制 权理论、信号理论等等。 优序融资理论，又称融资顺序理论，在资本结构理论中占有重要的地位。梅叶斯一梅吉 拉夫( m y e r s - m u j l u f ) 吸收权衡理论、代理理论以及信号传递理论的研究成果，提出了优序 融资理论。他们认为，信息非对称源于控股权与管理权的分离，在非对称信息条件下，经理 人员作为内部人比市场或投资者( 外部人) 更了解企业收益和投资的真实情况。外部人只能 根据内部人所传递的信号米重新评价自己的投资决策。在信息不对称因而可能带来逆向选择 的情况下，企业存在一个最优的融资次序( p e c k i n g o r d e r ) ：内部融资、债务融资、发行股 票，即企业总是尽可能地利用内部积累资金来投资，在企业保留盈余不足以满足项目投资的 需要的情况下，企业外部融资的最优选择应当是债务融资，直到因债务融资导致企业可能发 生财务危机时，最后才考虑发行股票。他们的理论得到西方国家企业融资行为的经验支持。 本文研究思路及框架 选题背景及意义 在中国这样具有发展中经济和转轨中经济两重特征的发展中国家，不仅缺乏某些生产 要素，更重要的是缺乏适当的生产要素组合方式，以致现有的生产要素难以转化成为现实的 生产力，因此转轨时期经济发展机制的关键在于形成适当的生产要素组合方式。由于在发 展中国家和转轨国家，处于短缺状态的一般物质资本尤其是货币资本是制约经济发展的最主 要因素，形成良好发展机制极其关键的方面是构造健全的金融体系，使得分散的资金能够有 效地集中起来并及时转化为资本，从而发挥其组合其他生产要素形成现实生产力的作用。投 资作为一个极为重要的经济行为，是关系到宏观经济发展和微观经济效率的重要经济变量。 早在1 9 9 5 年，制定“九五”时期的发展规划时，就已经确定了我国的经济改革至少需 要越过四个方面的难关，即：金融和投融资体制改革，国有企业改革，政府机构改革，分配 和社会保障制度改革。同时，这四大改革是互相联系，密不可分的，必须配套推进，协调动 作，不可能孤立地进行。但其中，最重要最核心的还是国有企业改革问题。在构造适应市场 经济的微观基础的过程中，原有的国有制越来越不适应，其中在计划经济体制下，国家所有 制在实现被条条块块分割，并且固定化而不能流动尤其不适应市场经济要求资本和其他要素 的流动，并在流动中实现资源的优化配置。十一五规划中金融体系的发展已经被摆到了头等 重要的位置，金融体系的改革应该以金融发展作为一个目标进行全面的规划，在金融体系改 革中，其核心就是投融资体制的改革，而投融资体制改革的主体需要转向企业。国有经济作 为我国经济发展的主导力量，在其中担任着重要的角色。 投融资体制是一个国家经济体制的重要组成部分，对一国的经济增长与发展有着重要 影响。西方国家投融资体制是其完善的市场经济体制的重要组成部分。虽然在投融资体制运 行上有显著的差别，但都是以市场机制的有效运行为基础，充分发挥市场对投资的调节作用， 投资运行完全纳入法制运行的轨道，因而投资效率很高。而我国在改革开放以前，投资体制 的主导模式还是集权投资模式。在传统体制下投融资决策主体是政府，资金流向取决于政 府的指令性计划和项目审批。经过2 0 多年的改革国企得到了纸面上的投融资决策权，但 是行政审批制又把项目投融资最终决策权牢牢握在政府手中，产生了诸多弊端。 一个企业的融资模式决定一个国家的投融资体制的方式，而一个国家投融资体制也影 响着企业的投融资行为。通过对二者改革历程及相互影响的过程的研究，就可以把这2 0 多 年来的我国投融资体制改革和国有企业改革视为长期制度结构演进过程的一个有机组成部 分或者演进片段，从这一演进片段可以集中反映总体制度结构演进过程的积淀与绩效。将这 个“短期过程”与总体制度结构演进的“长期过程”之问建立某种令人信服的逻辑联系，从 而对二者未来的协调改革做了铺垫。按照这一逻辑，二者协调的改革秩序的建立就显得尤为 重要。 研究思路 本文的研究是建立在我国处于攻坚阶段的特殊环境下，对于我国经济体制改革过程中 两个最大的难题，关于这两大难题的研究，在学术界都已经有了足够深厚的理论资源与实践 经验的积淀，随着改革的进行，理论界的探讨也就随之有着新的进展。 国有企业改革作为我国经济改革的核心，一些增量问题的解决也会成为国有企业进行 改革时的一个新契机。本文想以此为结合点，在对两项改革历史部分进行简要回顾的基础之 上，对我国投融资体制的改革与国有企业的改革的协调关系做深入的探讨，在对二者之间不 协调的发展过程进行详细分析后，在今后改革中，更多以金融发展视角，建立完善的金融体 系拓宽融资渠道，合理化、科学化投资决策，最终将滞后的投融资体制不再成为国有企业 改革的绊脚石，并且对今后国有企业的发展起到一个较好金融支持作用。同时，在今后的改 革方向更多的注重从整体布局中的各方利益来考虑，而非孤立的去看其中的某一个方面，因 此，国有部门的同步改革则成为必要的选择。 本文框架结构 本文的在结构安排：在第一章是对该问题在学术界的研究现状做一个简要的述评：第 二章在对我国投融资体制的变迁和我国国有企业改革的历程进行回顾基础上，对二者的不协 调关系进行深入的分析；在文章第三章提l 了今后二者改革的协调进行的理论依据、目标及 3 现实可行性；文章的第四章是在前两章对二者相互关系分析的基础上有针对性的提出应对， 其中包括对历史遗留问题的解决措施也包括建立二者协调关系的主要应对及相应的配套改 革。 研究方法 本文以辩证唯物主义为指导，通过比较，将定性分析与定量分析相结合，规范分析与 实证分析相统一，对二者之间过去的不协调关系进行分析之后，以规范分析方法对二者协调 关系的建立进行研究，此外还充分运用历史分析、结构分析、综合分析、归纳分析、比较分 析等一些分析方法，在学习国内外研究成果的基础上，对这一问题进行了较系统深入的研究。 本文创新与不足 本文创新之处在于通过二者改革过程中的联结点货币资金资源的有效配置，把两 大改革串联起来对其进行审视与剖析，最后从金融发展视角为两大改革的协调关系的建立以 及协调关系下的投融资体制改革方向提出应对之策。 不足之处在于：l 、对相关企业理论和金融理论的研究不够深透，理论基础不够扎实： 2 、研究方法上，对实证分析部分不够充足。 4 文献综述 在中国这样具有发展中经济和转轨中经济两重特征的发展中国家，不仅缺乏某些生产要 素，更重要的是缺乏适当的生产要素组台方式，以致现有的生产要素难以转化成为现实的生 产力，因此，转轨时期经济发展机制的关键在于形成适当的生产要素组合方式。由于在发展 中国家和转轨国家，处于短缺状态的一般物质资本尤其是货币资本是制约经济发展的最主要 因素，形成良好发展机制极其关键的方面是构造健全的金融体系，使得分散的资金能够有效 地集中起来并及时转化为资本，从而发挥其组合其他生产要素形成现实生产力的作用。促进 资本形成和提高投资效率必须要有一个健全的投融资体制。自改革开放以来，我国投融资体 制经历了深刻的变革，有力的推动了我国市场经济体制的建立与国民经济的持续健康发展， 也对国有企业产生着深远的影响。同时，对于现代企业而言，资本的联合是其重要特征之一。 融资决策是其企业决策中的个重要的组成部分，一个企业所面临的投融资环境在某种程度 上决定了该企业的融资结构与融资决策。因此国家投融资体制的变迁对于企业的影响的意 义是不言而喻的。 本文主要研究的是我国投融资体制的变迁对国有企业改革的影响。主要涉及到的文献资 料有四个方面：一是国家投融资体制改革进程、目标、框架等；二是有关我国国有企业改革 的历程及投融资体制对与国有企业改革的作用等：三是有关我国金融发展与企业融资能力； 四是金融体系改革方面的相关文献。基于本文研究的重点，现将研究现状综述如下： ( 一) 对投融资体制改革的研究 投融资体制是一个国家经济体制的重要组成部分，对一国的经济增长与发展有重要影 响。投融资体制改革是我国进一步突破的经济体制改革中，影响最为广泛的。党的十一届三 中全会以来，我国的投融资体制沿着市场化的方向，以渐进的方式发生了重大的转变，杨瑞 龙( 1 9 9 8 ) 曾提出：在向市场经济体制过渡的进程中，我国制度变迁方式的转换将依次经 过供给主导型、中间扩散型和需求诱致型三个阶段，沿用这一理论假说，2 0 年来我国的 投融资体制历经了三个阶段的演变，即7 0 年代末期至8 0 年代中期的投资主体不变条件下的 投资决策权下放阶段、8 0 年代中期至9 0 年代初期的行政性投资主体的转换与多元化投资主 体的引入阶段，以及邓小平南方谈活以后投资主体多元化格局形成阶段；用建立社会主义市 场经济体制这一改革目标米衡量，我国的投融资体制的改革远没有到位，改革将在以微观主 1 】杨瑞龙制度变迁方的转换1 。我田投融资体制的演变， 教学与研究1 9 9 8 年第i 0 期 体为主导的投资主体多元化的基础上，实现投资决策分散化、融资方式多样化和市场化，以 及政府对投融资调控的间接化。巴曙松( 2 0 0 4 ) 认为：投融资体制的改革是与政府职能的 转变、国有企业的改革、国有资产管理体制的改革、以及金融体制的改革等下一阶段需要进 一步推进的各项改革密切相连的；同时，从下一步投融资体制改革的发展趋势看，提出t ) l 个方面的发展重点。 在西方市场经济发达的国家，一般都有完善的投融资体制，它们成功的经验和教i j i l _ ( 值 得学习和借鉴。盂耀”1 ( 2 0 0 4 ) 就曾经针对部分西方国家投融资体系的构成、政府投资、政 府对投资宏观调控等方面的做法，进行分析，同时将之与我国投融资体制改革的实际情况相 结合进行了研究。郭励弘。1 ( 2 0 0 3 ) 则就投融资体制改革严重滞后的现状，以及由于投融资 体制改革严重滞后带来的四个主要负面影响进行了诠释：一是为国企增加待破产成员，为银 行增加待处理坏账；二是使得国有企业缺乏持续投资的能力：三是民间投资障碍重重：四是 信用缺失，储蓄难以转化为投资。并由此得出了投融资体制改革需要迫切进行的结论，经过 详细的分析，揭示出投融资体制改革的重点难点在于国有投资，而核心就是出资人制度的建 立。 我国投融资体制的改革之所以是经济体制改革中最落后的一部分，在改革过程中存在 着一些痼疾，张立群“1 ( 2 0 0 4 ) 对此进t ? t 比较深刻的剖析，他认为投融资体制的根本症结 在于资金的使用和资金的权益脱节。改革开放以来放权让利行动使我国国民收入分配比例发 生了重要变化随着这一变化居民成为储蓄积累的主体。居民所有的积累资金主要通过国有 银行存贷款的方式进入投资活动。在经过国有银行这一中间环节以后，居民所有的积累资金 转变成了准国有资金性质的国家银行贷款，这使得投资资金的绝大部分表现为国有资金的性 质，成为各级政府为主体的投融资活动的重要基础。问题在于，作为投资主体的政府既不分 享投资的收益，也不具备承担全部资金损失责任的能力。政府是资金使用者，居民和企业是 资金的所有者，资金使用主体与资金权益主体是相分离的。由此，制定了相应的应对措施如： “管好政府、规范市场、扩大民间投资、加强风险约束”：加强审计、舆论的公共监督：扩 大民间投资的准入范围；完善财产保护制度防j p 公权侵害私权、行政权侵害财产权的现象 等。 巴曙松 盂耀， 郭励弘 张立群 投融资体制：经济体制改革深化的核心环节中国投资2 0 0 4 年第1 期 发达田家投融资体制运行机制研究，经济与管理，2 0 0 4 年第1 期 投融资体制改革的框架设计，经济研究参考2 0 0 3 年第7 6 期 投融资体制改革的根本瘤痪及出路，投资北京2 0 0 4 年创刊 6 张汉弧( 2 0 0 4 ) 则认为：当前的投融资体制改革应围绕“培育市场、规范行为、完善 管理、强化调控”展开。总的方向是要在政府宏观调控下更多地发挥市场配置资源的基础性 作j _ = | ，真正做到“该管的坚决管好，不该管的坚决放开。”具体应做好三个重点方面的工作： 一是进一步缩小政府审批范围，确定企业的投资主体地位；二是规范政府投资行为，推进政 府投资决策的科学化、规范化，增强透明度和公开性，简化程序，提高效率，建立健全政府 投资决策的约束机制：三是改进投资宏观调控方式，实现由主要借助行政审批向综合运用经 济、技术、法律和必要的行政手段转变，注重间接调控方式，发挥规划指导、政策引导、信 息发布以及规范市场准入的作用。 ( 二) 对投融资体制改革对国有企业改革影响的探讨 国有企业作为生产资料公有制的基本的社会生产组织形式，不仅在生产关系方面扮演了 极其重要的角色，更重要的是，还承担了社会生产力配置和发展的重要任务。 国有企业改革进行的2 0 年，国有企业改革的大讨论也同样持续2 0 年。国有企业改革 早已成为经济理论中的热点问题和经济政策制定中关注的中心。董辅栅和唐宗耀”( 1 9 9 2 ) 以全国2 7 个市( 地区) 抽样调查所获得的4 0 3 家国有企业的样本数据为研究基础，对1 9 8 0 1 9 8 8 年近l o 年中国有企业制度结构所发生的变化进行了考察，并分析了这些变化的性质 及其对企业投入产出条件和经济效率的影响，从中展示山我国国有企业改革所面l 临的困难、 成因和出路；此外，杜厚文、胡乃武、杨瑞龙”1 ( 1 9 9 8 ) 曾经对1 9 9 6 - - 1 9 9 7 年的中国经济做 了研究报告对向市场经济过渡中的国有企业改革主体，从国有资产管理体制改革、转轨中的 国有企业治理结构创新、国有企业的管理创新、企业融资与资本市场的完善、国有企业富余 职工下岗等国有企业改革过程中的几方面重点问题做了精辟的论述。张晖明“1 ( 1 9 9 8 ) 也从 中国国有企业改革的发端、企业改革中利益关系的演变、企业制度演变与资本关系的深化等 七个方面针对国有企业改革近2 0 年来进程做了详细的论述总结。 樊纲“1 ( 2 0 0 0 ) 曾试图将中国经济体制转轨所取得的成就和所面临的问题，放在一个简 化了的动态模型中加以系统地分析。由他的模型可以得出这样的结论，体制转轨的根本问题 1 】张汉亚， 促进投融资体制改革的近期措施，中国投资，2 0 0 4 年第1 期 2 】董辅扔、唐宗煜， 中国国有企业改革：制度与效率，中国计划出版社1 9 9 2 版 3 】杜厚文、胡乃武、杨瑞龙中国人民人学中国经济研究报告( 1 9 9 6 1 9 9 7 )向市场经济过渡中的国 有企业改革，中国人民大学出版社1 9 9 8 年版 4 1 张晖明，中国国有企业改革的逻辑，山两经济出版社1 9 9 8 年版 5 】樊纲，论体制转轨的动态过程1 f 固干】部门的成长与图钉部门的改革，经济研究，2 0 0 0 年第1 期 就是非国有经济比重的不断提高和经济的所有制结构的转变。在非国有经济的增长率高于国 有经济的增k 率的“基本假定一f ，体制转轨的最重要的问题首先不是改革国有经济，而是 发展非国有经济；张春霖( 1 9 9 7 ) 则认为企业的问题归根到底是一个市场的问题，并认为 国有企业问题的根源在于从计划经济继承下来的以国家为中介的融资体制，并由此提出了 “国家融资”的概念，他更倾向于通过培育资本市场，以市场经济的融资体制替代国家融资 来解决国有企业问题。谢德仁”1 ( 1 9 9 9 ) 针对长期以来我国国有企业经济效益不佳是由于国 有企业资产负债率( 以下略称负债率) 过度或过高，故国有企业背负着沉重的债务利息费用 而造成的这一普遍看法，提出了国有企业负债率的悖论，并做了进一步的解读。 张泽荣。1 ( 2 0 0 4 ) 在提出现代企业制度的内涵及2 5 个基本特征的标准的基础上，对目 前我国国有企业建立现代企业制度迫切需要解决的七大问题进行了详细的论述，并进一步提 出了中国国有企业建立现代企业制度六个需要研究的问题。郭劲光、高静美“1 ( 2 0 0 3 ) 认为 国有企业的改革是企业制度的变迁与选择的观点。企业制度变迁反映了整个国有企业改革的 演进逻辑，而且其所存在的问题也正是改革的问题和难点，于是便从企业制度的角度出发， 讨论了有关国有企业改革的改革逻辑、各改革利益相关者的角色、作用以及其行为的选择问 题。 ( 三) 对我国金融发展与企业融资能力的分析 关于中国金融发展的历程极及其内在机理，张杰( 1 9 9 8 - - 2 0 0 3 ) 的系列研究有着很好 的解读，他主要针对我国金融改革的历程做了系统而详尽的研究，同时也是对于自国有企业 建立以来所面临的投融资政策环境进行了深入的剖析从而对我国现有金融体系中即国有 银行这一主体在与国家、企业之间的相互利益博弈过程进行了阐释。姜烨”1 ( 2 0 0 4 ) 则对中 国金融发展的独特性进行了多角度的分析，通过从总量和结构、宏观和微观、横向和纵向等 不同角度考察了中国金融体系发展的独特性国有中介的垄断、竞争与新生市场的崛起， 【1 】关于国家融资概念是张春霖在国有企业改革与国家融资( 经济研究，1 9 9 7 年第4 期) 一文中提 出的即计划经济中国家筹集和分配资本的体制，可以理解为一种以国家为唯一中介的融资体制( 参见b a r c a 和t r e n t o ，1 9 9 6 ) 理解国家融资体制的关键在于理解作为中介机构的国家与资本的所有者、使用者之间 的关系。随后的“免费资本幻觉”也是由国家融资体制所决定的，因为银行贷款利率经常低于通货膨胀牢 ( 见w o r l db a n k ，1 9 9 6 ，第3 0 页) 国有企业实际上是享受着居民储户的隐性补贴。由此造成丁“企业利息 负担过重”的幻觉。它实质上反映了资本的使用者或内部人在国家融资体制下产生的一种利益要求( 李剑 阁，1 9 9 6 ) 。 2 】谢德仁 国有企业负债率悖论：提 ! 与解读，经济研究，1 9 9 9 年第9 期 3 】张泽荣， 现代企业制度的特征和固有企业改革，经济体制改革，2 0 0 4 年第l 期 f 4 l 郭劲光、高静美， 国有企业改革：企业制度的变迁与选择，经济评论，2 0 0 3 年第6 期 5 l 姜烨，中国金融发展的独特性分析，财经问题研究，2 0 0 4 年第2 期 并进一步分析了形成这种特征的深层原因是经济转轨、金融控制与风险转移。康立( 2 0 0 0 ) 对中国的金融制度变迁做了很好的分析，他认为，中国金融制度变迁是在政府主导卜渐进改 革的过程，这一特征的形成是与变革的初始条件、变革主体、地位和偏好，以及文化价值观 念分不开的。我国的金融改革比其它经济领域的改革相比明显滞后，但从整体改革的需要和 效果看，这种现象是相对合理的。从金融改革本身来看，侧重于“体制外增量改革，这有 利于降低改革大本和实现改革的稳步推进。对于我国金融发展现状对于企业融资能力的影响 周业安”( 1 9 9 9 ) 曾对中国的金融抑制下，中国企业的融资能力做了实证分析，得出结论：信 贷市场上的利率管制、价格和数量歧视导致了企业过度负债、逆向选择、寻租等现象，浪费 了信贷资源；资本市场的行政管制则增加企业直接融资成本，损害投资者利益，弱化企业外 部治理机制。周立”1 ( 2 0 0 3 ) 则提出了金融业在我国改革中充当“第二财政”的论点，对于 分权化改革后，政府财政能力下降，迫使金融业担当了“第二财政”的角色，这种替代既有逻 辑上的必然性，也有现实上的不合理性财政功能和金融功能错位。 ( 四) 金融体系改革的探析 我国现阶段处于银行主导型的金融体系，国有银行在我国资金资源配置过程中起着主 导的作用，同时，资本市场的不健全，其中股票市场的不完善，在其发展过程中还存在着严 重的问题，针对这个方面的理论成果也可谓是丰硕，在此，仅就相关内容进行综述。 国有银行的改革问题成为学术界、改革的决策者关注的焦点。在过去的2 0 年中，国有 银行为支持整个改革，可谓付出了很多尽管也一直在为自己的出路和前途而不断进行积极 探索，但是，佑于改革的决策者没有把主要精力放到国有银行的改革上，因此，国有银行在 整个经济体制改革中，始终在为企业改革“金钱铺路”。现在，国有非金融企业已经通过改 制上市、直接出售给私人资本等方式民营化了，金融企业中的证券公司、信托投资公司、保 险公司一开始就是市场化的，因此，背负的历史包袱没有国有银行那么重，它们也需要改革、 需要发展。王一江和田国强“1 ( 2 0 0 4 ) 提出了中国银行业改革进程中应该大力引进外资银行、 加快推进金融改革的这一战略性建议。他们认为，中国的银行业的改革举步维艰的主要原因 在于：一是效益与整体风险的两难，二是改革紧迫十牛和完善制度环境长期性的两难。而外资 对于解决这两难有着特殊关键的作用。利用外资是银行业整体改革三个步骤中关键的第一 康立， 中国金融制度变迁特征分析，金融教学与研究，2 0 0 0 年第2 期 周业安， 金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究，经济研究，1 9 9 9 年第2 期 周立， 改革期间中国金融业的“第一财政”与金融分割， 世界经济，2 0 0 3 年第6 朗 l ：一江、瑚强1 ；良资产处理、道德风险与预算软约束，经济研究，2 0 0 4 年第1 1 期 9 步。在当前，中国应该尽快充分地利用外资，采州参股、合资先行，然后独资的方式和顺序 进行改革。李义奇( 2 0 0 4 ) 也对银行业政革提出了三种推动力量假说，我国银行改革的实 质是中央政府主导的制度变迁决定了国有金融制度安排。在地方政府和民间部i 、j 的共同作用 下，中央政府控制金融的成本上升导致了地方性商业银行的市场准入。伴随着经济转型，三 种推动力量的此消彼长将最终推动一个真正的市场经济下的银行体系的出现。 国有银行改革过程中，不良资产作为历史遗留的痼疾是不容忽视的，然而，在学术界 关于这方面的研究历来就没有被忽视过。樊纲”1 ( 1 9 9 9 ) 则较早的关注到在1 9 9 9 年国有企 业严重亏损的资负比例曾高达8 0 现象，并进行了深层分析；张杰。1 ( 2 0 0 3 ) 则从银行内部 出发，对中国国有银行资本金谜团的由来，以及破解提出了一种可能的视角，他将国有银行 之所以能在真实资本极少得到补充且不良贷款比率居高不下的情况下保持稳定的现象解释 为国家与居民在中国特殊的改革背景下建立起了一种奇妙的资本联盟。在这种联盟中，国家 以声誉入股且具有不可分性，因此，中国国有银行改革的可行方式是谋求改变资产结构，而 不是试图重组资本结构。王一江与田国强“1 ( 2 0 0 4 ) 则认为可以通过引入外资来改变资产结 构问题，并通过对中日韩三国银行业的经验比较及实证分析，以政府和银行之间的互动关系 为切入点来具体说明强政府制度安排下的政银关系、银行不良贷款产生的原因和处理办法以 及银行治理结构的内容。在经验证据和理论分析的基础上得到结论：股份制的形式并不能改 变强政府下政银关系的实质，为了实现国有银行的改革，引进外资是极其重要的战略选择。 对上述几个相关方面的研究成果不可不说是丰硕，针对我国投融资体制的变迁对我国国 有企业改革的相互关系这一方面的研究就略显薄弱，这里只能就与本文研究内容有关的一些 文献作简要的述评。本文是在这些学者研究的基础之上，针对这一问题，展开详尽的研究与 细致的分析。 1 】李义 2 】樊纲 【3 】张杰 【4 】t 1 奇，中国银行改革的三种推动力量，财经科学，2 0 0 4 年第1 期 ， 论“国家综台负债”兼论如何处理不良资产磐济研究1 9 9 9 年第5 期 中国国有银行的资本金谴团 经济研究，2 0 0 3 年第1 期 江、i i i 围强，不良资产处理、道德风险与预算软约束经济 i j f 究，2 0 0 4 年第1 l 期 1 0 二、我国市场型投融资体制变革与国企改革的 历史回顾及其关系评述 在我国经济改