（工商管理专业论文）我国企业海外并购动因研究.pdf

摘要 摘要 2 0 0 2 年以来，我国企业海外并购实践可以说掀起了一个小高潮， t c l 并购汤姆逊、联想并购m m 、中海油并购优尼科，无论是从行 业、并购规模还是并购手段，都发生了巨大的变化。本文力图通过对 理论和实践的研究总结出我国企业进行海外并购的动因和我国企业 海外并购的特点。 本文以西方有关跨国并购的理论为基础，对2 0 0 0 年以来我国企 业海外并购的重大案例，特别是联想集团、中海油和南汽集团的典型 案例，进行了比较细致的归纳与分析，认为我国企业海外并购的动因 是企业成长驱动，国家资源战略驱动和企业国际化驱动，分析了经济 全球化对跨国并购的影响及国际范围内跨国并购的特点和我国企业 海外并购的国际差异，最后进行了我国企业海外并购相关对策研究。 通过本文论述作者认为：海夕 并购是我国部分优秀企业做大做强 的必由之路；我国企业的海外并购还处于发展阶段，与国际跨国并购 还有很大差距；我国企业海外并购是战略性并购：我国企业在进行海 外并购时要采取有效措施，防范各种风险；国家应进一步完善政策环 境、体制环境和金融环境，支持和鼓励企业发展海外并购：我国企业 在进行海外并购时要加强并购后的整合管理；鼓励民营企业的海外并 购活动。 关键词：跨国并购海外并购动因 a b s t r a c t a b s t l ? a c t t h e r ec a m eac l i m a xo fo v e r s e a sm & a so fc 1 1 i n a s e n t e r p r i s e s s i n c e2 0 0 2 ，t c lm e r g e r st h o m s o n ， l e n o v o m e r g e r si b m ，c n 0 0 cm e 玛e r su n o c a l ，t h ei 1 1 d u s t r i e s ，s c a l e a i l dm e t h o d so fc h m a so v e r s e a sm & a sc h a n g e dd r 锄a t i c a u y t h ep u r p o s eo ft h i sp 叩e ri st os u n l m a r i z e st h em o t i v e sa n d c 妇c t e r i s t i c so fc i l i n a so v e r s e am & a s t h i sp a p e rs u m m a r i z e st h a tt h em o t i v eo fc h i n a s o v e r s e am & a s i s 黟o 、们n go r i e n t e d ，n a t i o n a lr e s o u r c eo r i e n t e d ， i n t e m a t i o n a l i z a t i o no r i e n t e db yr e s e a r c h i n gm ei m p o r t a n tc a s e s o fc h i i l a so v e r s e am & a ss i n c e2 0 0 0 ，e s p e c i a l l yt 1 1 ec a s e so f n a n q i ，c n o o c ，l e n o v oo nt h eb a s i so fw e s t e ma o r i e sa b o u t m & a s 1 1 1 e l lt 1 1 i sp a p e r 锄a l y z e st l l ei n n u e n c eo fg l o b a l i z a t i o n a n d 1 ec h a r a c t e r i s 位c so fi n t e n l a t i o n a lm & a sa 1 1 dt h e i m e m a t i o n a ld i f f e r e n c e so fc h i n a so v e r s e am & a s a tl a s t t h i s p 印e rr a i s e ss o m ea d 、r i c ea n ds u g g e s 石0 n so nc 1 1 i n a so v e r s e a s m & a s 。 i tc a nb ec o n c l u d e d 仃o mt h ed i s c u s s i o n st 1 1 a to v e r s e a s m & a si st h en e c e s s a r yr o a do fs o m ee x c e l l e n t c h i n e s e e n t e r p r i s e s 伊o w i n g ；c m n a o v e r s e a sm & a si si nm e d e v e l o p i n gs t a g e a n dt h e r ei s 铲e a t d i f 梵r e n c ef r o m i n t e m a t i o n a lm & a s ； c h i n a o v e r s e a sm & a si ss t r a t e g i c m & a s ；c m n a e n t e r p r i s e ss h o u l dt a k ee 抒b c t i v em e a s u r e st o p r e v e n tm & a sr i s k s ；t 1 1 eg o v e n l i i 】e n ts h o u l dp e r f e c t st h e e n v i m n m c n to fp o l i c y ，m e c h a n i s ma 1 1 df i n a n c et os u p p o r ta n d e n c 0 1 l f a g e o v e r s e a s m & a s ； c 1 1 i n a s e n t e r 叫s e ss h o u l d s t r e n g 廿l e n m ei n t e g r 撕o n m a n a g e i n e n ta r e rm & a s ； t h e g o v e 撇n ts h a u l de n c o u r a g et h en o n s t a t eo w n e de n t e r p n s e s o v e r s e a sm & a s k e y w o r d s ： c r o s s - b o r d 盯m & a s0 v e r s e a sm & a sm o t i v e 独创性声明 y 8 1 7 9 2 1 3 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 本人签名：盛曳 日期：吐年月一日 绪论 1 绪论 1 1 研究背景 迄今为止，世界范围内共出现过五次大的企业并购浪潮。特别是 在1 9 9 5 年掀起的第五次企业并购浪潮中，全球范围内的跨国并购成为 主导，世界跨国并购总额不断攀升，单项并购的规模也屡破纪录。企 业的跨国并购已经成为世界经济中一道亮丽的风景。越来越多的跨国 公司通过企业跨国并购来实施和实现自己的国际化战略，融入到世界 经济一体化的进程中。随着我国改革开放程度的加深，我国经济取得 了飞速的发展，我国企业与国际市场的联系日益紧密，我国企业也不 断的成长与成熟，企业正在也必将逐步融入世界经济的汹涌浪潮中。 特别是我国成功加入w t 0 后，我国企业与国际接轨成为历史之必然， 国内企业“走出去”的呼声越发高涨，我国企业的跨国经营要求日益 迫切。t c l 并购汤姆逊彩电业务，联想并购i b m ，吸引了全球的注意力， 而中海油并购美国优尼科石油公司失利，海尔退出美泰克竞购，令人 扼腕叹息，这表明需要有相关理论和研究成果对我国企业的跨国并购 进行指导和建议。 1 2 研究意义 企业投资是企业生存和发展的必然要求，跨国并购是企业面对国 际环境的变化寻求资本扩张的必然趋势。跨国并购由于其本身所具有 的特征，正受到世界各国的普遍关注。如何运用好跨国并购这把“双 刃剑”，无论是理论界还是企业界，都是值得深入思考和研究的课题 跨国并购作为当前国际直接投资的主导方式，以其独特的优势吸引各 国投资者争相采纳。我国企业与国际跨国公司相比规模小、技术落后、 管理水平低，却与这些企业在国际并购市场上同台竞技，我国企业进 行海外并购的原因是什么? 随着对外开放的扩大和我国企业国际竞 争力的增强，将会有越来越多的我国企业进行海外并购。因此，对这 一问题进行研究就具有较强的现实意义和研究价值。 北京交通大学硕士学位论文 1 3 研究思路与研究方法 本文的研究方法主要是以企业并购理论、对外直接投资理论以及 跨国并购理论为基础，联系我国企业海外并购的实践，从中寻求有机 结合，探寻规律、提炼观点。在相关理论的基础上，对我国企业的跨 国并购实践进行分析研究，总结归纳出现阶段我国企业海外并购的动 因及我国企业海外并购的国际差异，在此基础上，提出有助于我国企 业海外并购实践的对策。 国内外跨国并购动因研究的现状 2 国内外跨国并购动因研究的现状 众所周知，经济学理论的一个重要假设前提是经济理性主义，故 而任何经济现象、经济行为从经济学的角度来看都有其理性的一面， 也就必然可以适用于某种理论解释，企业跨国并购作为一种经济活动 也不例外。由于企业跨国并购的广泛性和重要性日渐突出，对这一领 域的研究也日益增多，有关理论文献可谓汗牛充栋，十分繁多。 作为一种理性经济行为尤其是企业行为，企业跨国并购有其必然 的内在动因。只有从企业行为中归纳、分析找出理论动因，才能更好 地解释这种行为和评价行为的有效性，也只有这样才能以理论为基础 和支撑作为企业理性行为的科学依据，进一步指导企业未来的实践行 为。在动因方面，跨国并购作为企业对外直接投资( f d i ) 的一种形式， 其理论基础首先是国际贸易中对外直接投资的相关理论，随着学者们 研究的深入，相关的动因理论也越来越丰富，同时不同的跨国并购类 型其并购动因理论也不尽相同。 2 1 国外跨国并购理论 2 1 1 垄断优势论 该理论是1 9 6 0 年由斯蒂芬海默在其博士论文一国企业的国际经 营活动：对外直接投资研究中首次提出。他认为传统的国际投资理 论都有重要的前提假设：即市场始终是完全竞争的结构，企业在其中 不具备任何支配市场的力量，它们生产的产品是同质的，有获得所有 生产要素的平等权利。这些假设推导出企业的跨国投资不会有跨国并 购发生，因为这并不会给投资的企业增加什么优势，并通过跨国并购 在国外生产加以利用。而海默认为，现实的市场至少存在四种类型不 完全：一是这种不完全竞争可能在商品市场上发生，诸如商品异质化， 品牌、商标造成的商品无形差异，特殊的市场营销水平差异或价格联 盟等等；二是这种不完全竞争也可能在要素市场上发生，其表现形式 可以是资本市场的不同发达程度导致获得资本的便利程度不同，以及 由于专利保护制度的存在引起的技术水平差异导致生产成本的不同 北京交通大学硕士学位论文 等；三是不完全竞争同样可能反映在企业的规模经济效应和外部经济 上；四是不同国家政府政策行为的干预所造成的市场不完全，如有关 税收、关税、利率和汇率等等经济和金融政策。正是国内和国际市场 存在这种不完全性，才形成了企业对外直接投资和跨国并购的社会经 济基础。而企业自身所具备的垄断优势和国内、国际市场的不完全性 是企业对外直接投资的决定性影响因素。跨国公司从事对外直接投资 时，会遇到诸多障碍( 如语言、法律、文化、经济制度的不同等) ，与 东道国相比，跨国公司在这些方面处于劣势。 因此跨国公司要进行对外直接投资，就必须拥有某种垄断优势 ( 如技术、先进管理经验、规模经济、信息、国际声望、销售等优势) ， 这些垄断优势足以抵消上述劣势，因此可以保证其在对外直接投资中 获取丰厚利润。 2 1 2 内部化理论 该理论是1 9 7 6 由英国学者巴克利和卡森巴科斯在其合著跨国公 司的未来中，将交易成本理论引进对跨国公司对外直接投资的分析 而形成。该理论认为，导致跨国并购原因不仅仅是由于最终产品市场 的不完全性，更重要的原因是中间产品市场存在不完全竞争。由于中 间市场不完全竞争，导致企业市场交易成本增加。企业在让渡其中间 产品时难以保障其权益，也降低了通过外部市场优化配置资源的效 率，跨国公司为了保证企业最大的经济效益，才选择对外直接投资， 将原本是企业的中间活动内部化。美国学者马吉于1 9 7 7 年发表了信 息与跨国公司对外直接投资的充分报偿理论，对内部化理论作了补 充。他认为，产品开发、工艺更新和市场动态等都属于信息范畴，而 信息具有公共产品的特性共享性，专利制度对技术的保护作用有 限，所以，企业为保证其在信息投资中取得更多的收益，通过对外直 接投资的方式将已有信息内部化以取得充分报偿。 2 1 3 国际生产折衷论 约翰邓宁教授在1 9 7 7 年发表的贸易、经济活动的区位与多国 企业：折衷理论探索中提出该理论。其核心是：从事对外直接投资的 4 国内外跨国并购动因研究的现状 企业必须拥有三种优势，即所有权优势、区位优势和内部化优势。所 有权优势是一国企业拥有或能够获得而国外企业没有或无法获得的 资产及其所有权，主要包括技术优势、企业规模优势、组织管理优势 和金融优势等。区位优势是跨国公司在选择海外公司的国别、地点时 必须考虑的东道国或东道国公司所具有的各种优势的反映。主要包括 自然条件优势、经济条件、社会与制度优势。区位优势的大小不仅决 定着一国企业是否进行对外直接投资和投资地区的选择，还决定了对 外直接投资的类型和部门结构。内部化优势是指由于某些产品或技术 通过外部市场转移时会增加交易费用，跨国公司通过对外直接投资， 在母予公司或子公司之间进行中间产品的转移，就会防止市场缺陷的 冲击，从内部化中获取高额利润。邓宁认为，如果企业仅拥有一定的 所有权优势，则只能进行对外技术转让；如果企业拥有所有权优势和 内部化优势，则选择出口贸易是较好的方式；如果企业同时拥有所有 权优势、内部化优势和区位优势，则发展对外直接投资是参与国际经 济的最好形式。 2 1 4 市场势力理论 该理论认为企业并购的收益是企业集中度提高的结果，它还会导 致共谋和垄断。所以并购的动因可以用企业试图提高市场占有率，减 少竞争对手，并获得某种市场力量来解释。企业通过并购可以有效降 低进入新行业的障碍，利用目标企业的所有资源，实现企业低成本、 低风险的扩张，同时由于市场竞争对手的减少，优势企业可以增加对 市场的控制能力。一般而言，并购企业可以通过跨国并购在下面几方 面增强市场竞争能力：首先，跨国公司通过跨国并购能够绕开东道国 贸易壁垒，迅速获得新的市场机会，同时通过接管一家公司可以立即 利用现成的当地供应商与顾客网络，并获得相应的技能。这种动机对 于跨国公司具有特别重要的意义，因为离开母国市场时，对当地市场 状况知识的需求增加了。其次，并购能给企业带来市场权力效应。在 具有寡头垄断特征的市场，追求市场力量和市场支配地位也是进行并 购的推动力量。通过横向并购活动，跨国公司可以提高市场占有率， 凭借竞争对手的减少来增加对国际市场的控制力；跨国公司的纵向并 北京交通大学硕士学位论文 购可以通过对大量关键原材料和销售渠道的控制，有力地控制竞争对 手的活动，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势。最后， 由于法律变得更为严格，使同行业企业问包括合谋等在内的多种联系 成为非法。此时，通过合并可以使上述非法的行为“内部化”，达到 继续控制市场的目的。 2 1 5 规模经济理论 该理论认为：规模经济存在于生产、科研、市场营销等的各个环 节。企业通过跨国并购，特别是横向并购可以在较短时间内实现规模 经济，达到降低成本、提高技术开发能力和生产效率的目标。这种规 模经济集中体现在两个方面：一是企业的生产规模经济效应。跨国公 司可以通过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模， 降低企业的生产成本，并购也使跨国公司有条件在保持整体产品结构 的前提下，集中在一个国家或地区工厂中进行单一品种生产，达到专 业化水平，并购还能解决专业化生产带来的一系列问题，使各生产过 程之间有机地配合，以产生规模经济效益。二是企业的经营规模效应。 跨国公司通过并购可以针对全球不同的市场进行专门的生产和服务， 满足不同消费者的需求，可以集中足够的经费用于研究、设计、开发 和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术。此外，跨国 公司规模的扩大使得其融资能力大大提高。 2 1 6 效率理论 该理论认为企业并购活动能够给社会收益带来一个潜在的增量， 而且对交易的参与者来说能够提高各自的效率。这一理论包含两个要 点：一是企业并购活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；二是企 业并购将导致某种形式的协同效应，即所谓1 + l 2 豹效应( 并购后企业 的总体效益要大于两个独立企业效益的算术和，同时也能增加社会福 利) 。企业并购后的协同效应可分为几个方面：一是经营协效应同说。 它是指由于经济上的规模经济、范围经济或互补性，企业实施并购后 收益增大或成本减少。企业纵向联合，将行业中处于不同发展阶段的 企业联合在一起可能会获得不同水平问的更有效的经营协同，因为通 国内外跨国并购动因研究的现状 过纵向联合可以避免相关的联络费用和各种形式的交易成本。许多公 司还利用本公司拥有的所在行业的专属管理能力，通过并购使其向被 并购企业溢出，从而使并购双方企业的管理水平都得到提高，实现双 方公司管理间的协同。二是管理协同效应说。该理论主要是指当收购 方有剩余的管理资源并且作为一个团队其管理是有效率和不可分割 的，或者具有规模经济，通过并购使剩余管理资源得到充分利用是可 行的，同时出售方管理的非效率可经由外部经理人的介入和增加管理 资源的投入而得到改善，此时具有较高效率的企业对效率低的企业实 行并购后，通过提高目标企业的效率而获得收益。三是财务协同效应 论。它认为，通过并购使公司从边际利润低的生产活动向边际利润高 的生产活动转移，从而构成提高公司资本分配效率的条件，也节约了 与外部融资相联系的交易费用。此外，广义上的财务协同效应不仅包 括“预期效应”，即由于并购使股票市场对企业评价发生改变而对股 票价格产生影响，它是股票投机的一大因素，而且包括“避税效应”， 即由于税法、会计处理惯例等内在规定的作用，一个有累积税收损失 和税收减免的企业可以与有盈利的企业进行合并，从而实现企业避税 的目的 2 2 国内相关研究 高崇友在经济全球化与跨国并购一文中认为，我国企业在参 与经济全球化的过程中，可以提升经济结构和产业结构的水平，提高 我国的国际竞争力，同时可以为进一步使我国经济与世界经济融合而 促进、加快国内改革。我国经济最近2 0 多年实现了高速增长，但是， 目前正面临着经济结构和产业结构调整的关键时刻，还存在许多问题 要解决，为此我国必须融人世界经济当中去才是出路。 曹远征认为，我国企业并购活动更趋国际化。跨国并购将成为主 流，企业并购将与产业结构调整密切相联，工业企业并购比例将下降， 高科技和第三产业比例将不断增加，并购规模急剧扩大不仅涉及金额 不断上升，并购方式也将按从横向到纵向再到混合的步骤发展，与并 购相关的法律环境将得到不断改善，并呈现出愈加宽松的态势。 康增奎、李海波在跨国并购一我国引进f d i 的主要方式中认 北京交通大学硕士学位论文 为，我国企业通过海外并购将推动产业结构升级，增强国内企业的全 球战略意识。 陆伟华在略论跨国并购的经济增长效应中认为，跨国并购具 有资本形成效应、技术进步效应、产业结构升级效应、人力资源优化 效应和出口竞争力提升效应，积极利用海外并购的正效应，抑制和减 少其负效应，对于我国经济实现有效而快速的增长有着重要意义。 吴晓燕在全球并购浪潮与我国企业的海外投资中认为，为迎 接经济全球化、区域集团化和信息化的挑战，各国相继实行产业结构 大调整，其中企业并购是一种主要方式。因为企业并购能迅速集中资 本，实现优势互补，形成规模效应；分担研发费用，抢占技术制高点 并实现产业升级正因如此，才使企业的并购活动愈演愈烈，席卷全球 各行业。 纵观国内外研究成果，对企业跨国并购的研究成果众多，但是真 正对中国企业在跨国并购领域内进行系统、深入研究的并不多。主要 原因有二：一是发达国家仍然是世界跨国并购的真正主角；二是中国 企业还处于国内并购迅猛发展阶段，对跨国并购的介入程度还较低。 我国企业海外并购动因分析 3 我国企业海外并购动因分析 3 1 ，我国企业海外并购的发展历程 第五次并购浪潮的一个显著特点就是发展我国家并购的兴起。进 入9 0 年代，大多数发展我国家都将借助外资发展本国经济作为其发展 战略，国际直接投资f 1 益成为许多发展我国家获取国际资本的主要方 式。在这种国际形势下，我国走出去战略得到了不断的完善和成熟。 1 9 9 7 年秋党的十五大就确定了鼓励发挥我国比较优势的对外投资，更 好地利用两个市场两种资源的战略方针。1 9 9 9 年国务院办公厅下发 了关于鼓励企业开展境外加工装配业务意见的通知。2 0 0 0 年国务 院办公厅又连续下发了3 2 号、3 5 号、5 0 号文件，采取一系列政府扶持 措施支持走出去战略。党的十六大最终提出坚持引进来和走出去相结 合，全面提高对外开放水平，形成一批有实力的跨国企业和著名品牌。 海外投资企业从1 9 8 1 年至今，己发展到4 0 0 多家，分布于7 0 多个国家 和地区的企业，涉及家电、轻工、纺织、医药、橡胶等制造业以及工 程承包、餐饮、维修服务、贸易等领域。其中以收购方式进行的对外 投资约占一成左右。总的来说，我国企业的对外并购尚处在起步阶段， 我国企业跨国并购的历程可分为两个阶段：萌芽阶段和发展阶段。 3 1 1 萌芽阶段 我国企业的海外并购活动开始于2 0 世纪8 0 年代。那时选择了一些 大型的国有企、i k 进行跨国并购的试点工作。有代表性的企业如中信、 中化，旨钢、华润等，现在这些公司已成为经营多元化、投资遍及世 界各地的大型跨国公司，这些试点公司都是我国的垄断性大公司。当 时跨过并购的行业范围包括钢铁、石油化工、造纸、电力、航空等产 业，跨国并购的交易也比较小。 首都钢铁集团工1 9 8 5 年投入3 4 0 万美元收购了美国麦斯塔工程设 计公司7 0 的股权；1 9 9 2 年1 0 月，首钢总公司拆资2 0 0 0 余万元，与香 港长江实业集团及加拿大怡东集团联合收购了香港东荣钢铁公司，其 中首钢拥有5 1 9 6 的股份；同年，首钢还伞面收购了美国加卅f 钢厂、秘 中首钢拥有5 1 9 6 的股份；同年，首钢还全面收购r 美国加卅i 钢j 、秘 北京交通大学硕士学位论文 鲁铁矿等海外企业，其中秘鲁铁矿是首钢在强手如林的对手中，以1 2 亿美元的投标价格购得的。1 9 8 8 年，我国政府正式批准我国化工总公 司( 中化) 为跨国经营的试点企业，中化陆续进行了一系列的对外并购 活动。该公司不仅收购了美国海岸太平洋炼油公司5 0 的股份，而且 还于1 9 9 8 年3 月在美国收购了磷矿和磷肥矿，成立了佛罗里达美国农 化公司。1 9 8 6 年9 月，我国国际信托投资公司加拿大公司利用国际银 行项目贷款与加拿大鲍尔公司共同收购了加拿大塞尔加纸浆厂，中方 出资4 7 0 0 万加元，占股5 0 。接管纸浆厂后，纸浆国际市场行情上涨， 中信公司也因此获得了很大的利润，只用两年半的时间就还清了贷 款。1 9 8 9 年中信收购香港电讯2 0 的股权，被国际金融评论评为 1 9 9 0 年最佳融资项目。1 9 9 0 年收购香港上市公司中信泰富公司，取得 控股权。1 9 9 0 1 9 9 4 年短短4 年里，中信泰富进行了6 次发行新股、收 购资产的重大行为，规模迅速扩大，其价值已从1 9 9 0 年的7 亿港元猛 增为1 9 9 5 年底的5 3 0 亿港元，挤身于香港恒生指数3 3 个成分股的行列， 被誉为“泰富模式”。1 9 9 3 年，中信澳大利亚公司全资收购了在澳洲 经营肉类加工出口商中名列榜首的麦多肉类加工厂。 概括说来，在我国企业跨过并购萌芽时期，并购活动有如下特征： ( 1 ) 并购主体单一。参与跨国并购的企业多为国有大型企业， 民营企业、乡镇企业因规模小，跨国经营能力不强、政策扶持不够等 原因而不能参与。 ( 2 ) 跨国并购规模较小，频率较低。 ( 3 ) 我国企业跨国并购的目标地区局限在美国、加拿大、印度 和香港地区。 ( 4 ) 跨国并购主要涉及石油化工、航空、电力等少数垄断性行 、】k 。 3 1 2 发展阶段 1 9 9 7 年以来，全球企业兼并浪潮涌动，国内企业兼并浪潮也蓬勃 发展，我国企业跨国并购进入新的时期。与萌动阶段相比，这一阶段 逐个企业跨国并购能力明显增强，无论从并购的主体、并购的地区、 并购的规模，还是并购所涉及的行业等都有较大的发展，2 0 0 2 年1 2 月 我国企业海外并购动因分析 在我国电子百强中排名第1 8 位的著名高新新技术企业京东方科技集 团股份有限公司与韩国现代电子签署了备忘录，以3 8 亿美元的价格 收购对方的3 条薄膜晶体管液晶显示器( t f t l c d ) 生产线，京东方也将 凭借此次收购一跃成为全球t f t l c d 领域的佼佼者。2 0 0 2 年1 1 月我国 网通与美国的t e x a sp a c i f i cc r o u p 合作，成功竞购亚洲环球电信， 并作为主要的投资者，在交易完成后控制这家公司，这充分显示了我 国企业正快速成为全球企业兼并和收购市场的参与者。 这一时期我国企业海外并购有如下一些特点： ( 1 ) 民营企业加入到跨国并购的行列，并购主体呈现多元化状 态。在萌动阶段时期，参与跨国并购的企业多为国家试点的大型国有 企业，而现在跨国并购的主体是这种单一结构的格局。一些民营企业、 乡镇企业已经具有雄厚的资金实力、良好的经营业绩和跨国并购能 力，在政府“走出去”政策的支持下，成为跨国并购的新生力量，为 我国企业跨国并购注入新的生机与活力。 ( 2 ) 跨国并购的事件数量逐步增加，跨国并购的规模也在增大。 ( 3 ) 跨国并购的地区范围逐步扩大，已经扩展至欧洲等国企业。 我国企业跨国并购的地区以由美国、加拿大、印度及我国香港地区扩 展至欧洲等地区。近年来，中石油集团、中海油集团、海尔集团、华 立集团等企业已成功并购欧洲等国家的企业，使我国企业跨国并购的 地区更加广泛。 3 2 我国企业海外并购动因分析 我国企业各利益相关主体的利益驱动机制是我国企业实施海外 并购从而走向国际化的内在动力。西方理论对于考察和说明我国企业 海外并购有重要的参考价值和借鉴意义，但我国企业的海外有着既不 同于发达国家也不完全同于其他发展我国家的特点。我国企业海外并 购的主要部分是国有企业，企业利益同国家利益具有的紧密联系超过 了其他绝大多数国家。这种特点使得我们在考察我国企业海外并购的 动因时，不能不同时考虑国家利益追求和企业利益实现两个方面。随 着越来越多的我国企业进入“国际竞技场”，战略性海外并购成为我 国企业对外直接投资的新趋势。企业成长驱动、国家资源战略驱动和 北京交通大学硕士学位论文 全球竞争压力驱动是我国企业积极开展战略性海外并购的三个主要 动机。以下，将根据上述这几种分类对近年来我国企业海外并购大案， 加以分析比较。 3 2 1 企业成长驱动 在竞争性经济条件下，企业只有不断发展才能保持和增强它在市 场中的相对地位，才能够生存下去。因此，企业有很强的发展欲望， 但同时又不能盲目的扩张，要保持一定的发展速度。在这种情况下， 企业可以运用两种基本方式进行发展：( 1 ) 通过内部投资和新建方式 扩大生产能力；( 2 ) 通过并购获得行业内部原有生产能力。比较而言， 并购往往是效率比较高的方法。我国企业大规模海外并购的出现首先 得益于企业自身实力的增长1 9 7 8 2 0 0 4 年间，我国的国内生产总值实现 了年均9 以上的增长速度。经济的长期高速发展为我国企业提供了 良好的市场环境，积聚了走向海外的条件和实力。随着我国经济和金 融等方面融入全球化进程，这些企业必然会在国际经济舞台上一展拳 脚。 a 寻求市场 我国出口的持续增长，是我国经济对世界经济发展的重要贡献。 但是面对越来越多的我国造产品，许多国家纷纷对来自我国的出口产 品加征关税，或者以反倾销和环保要求为由限制进口我国产品。目前 我国正成为世界各国反倾销调查的重要对象国。这一点在与欧美等发 达国家的贸易中，表现得尤为突出。正是由于针对我国的国际贸易保 护壁垒的增加，于是本土化生产与销售的出口替代型海外并购，成为 了近年来许多我国企业进行跨国并购的重要动因，以期通过海外并 购，规避贸易壁垒、稳定扩大市场、进而开辟新市场。 此外，虽然我国国内市场从总体上看规模巨大，但由于国内竞争 的日趋加剧，一些行业内增长速度明显减缓，生产能力呈现出过剩态 势，盈利机会越来越少：这些行业往往是技术较为成熟，成本压力较 大，价格战频繁发生的制造业。在这些行业，我国企业通过激烈的市 场竞争，已经在低成本制造、产品的市场定位、市场销售和服务等方 面形成了自己独特的竞争优势，并在产品的出口过程中发现了一些富 我国企业海外并购动因分析 有吸引力的市场机会。为了更好地开发当地市场，一些企业不再局限 于出口，而是采取了海外并购的方式来寻求更多的市场机会。 从我国企业海外并购的情况看，以寻求市场为目标的跨国并购主 要集中在传统制造业，如家电业以及机械制造业等，并购对象则主要 是在国际市场上具有一定知名度的著名企业，并购金额也逐渐呈现上 升势头。 t c l 集团 t c l 的海外并购行为有其明确的战略导向，那就是规避贸易壁垒、 充分利用当地企业的品牌和营销网络资源、进而开辟当地市场，实现 企业自身的国际化经营。2 0 0 2 年9 月，t c l 集团控股的旗下t c l 国际控 股有限公司收购德国施奈德电气集团的主要资产，金额约8 2 0 万欧元。 此次收购将帮助t c l 绕过欧洲对我国彩电的贸易壁垒。同时施耐德的 品牌效应及其遍布全世界的销售渠道和强大的技术力量，也将有助于 t c l 进一步开拓欧洲乃至世界市场的业务。 2 0 0 2 年，t c l 通过在美国的控股公司莲花太平洋全资收购了美国 高威达公司，试图通过这个老品牌进入美国市场。借外国品牌打海外 市场，己成为t c l 集团独特的海外营销策略。 2 0 0 3 年1 1 月，t c l 国际控股公司与电子产品巨头汤姆逊( t h o m s o n s a ) 公司合并了双方的电视机生产及数码影像光盘( d v d ) 播放机制造 业务，共同组建”t c l 一汤姆逊”公司。t c l 一直在寻求海外扩张所需的 专利技术和品牌认知度，而汤姆逊则需获得较为廉价的生产基地，合 作对双方都很有好处。缺乏知名品牌和营销网络是困扰我国彩电企业 海外扩展的阻碍之一，而汤姆逊则在品牌和营销方面拥有强大的实 力。汤姆逊在欧美市场拥有一系列著名品牌，其中“r c a ”品牌在美 国家喻户晓。根据双方协议，t c l 与汤姆逊组建的合资公司将在亚洲 及新兴市场主推“t c l ”品牌，在欧洲市场以推广“t h o 皿s o n ”品牌为 主，在北美市场则主打“r c a ”牌产品，并视不同的市场需求推广双 方拥有的其他品牌。 海尔集团 2 0 0 1 年6 月，海尔集团出资8 0 0 万美元收购意大利迈尼盖蒂公司所 属的一家电冰箱制造工厂。海尔方面称，此次收购将使海尔获得三个 窗口、实现两个辐射。三个窗口即信息窗口海尔可获取欧洲最新 北京交通大学硕士学位论文 的市场信息；技术窗口通过当地融智，吸取欧洲最先进的技术： 采购窗口可获取更好的零部件及设备供应。两个辐射即意大利向 欧洲其它国家辐射；从冰箱向其它产品辐射。简言之，海尔集团通过 跨国收购以打入欧洲市场，更好的以本土化姿态面对当地市场。 万向集团 2 0 0 1 年8 月，万向集团收购美国上市公司u a i 公司的2 1 的股权。 于1 9 9 4 年建立的万向美国公司，勇于创新，以“股权换市场、参股换 市场、设备换市场、市场换市场、让利换市场”等多种形式，迄今已 成功收购了英国a s 公司、美国舍勒公司、i d 公司、l t 公司、q a i 公司 和u a i 公司等8 家海外公司。现在，万向的产品己成为世界汽车业巨头 美国通用汽车公司的配套产品，万向直接或间接地成了福特、克莱斯 勒、大众等的零部件配套厂。仅收购u a i 这家汽车零部件生产厂商， 就将为万向每年增加7 0 0 0 多万美元的订单，同时，也为国内相关企业 每年增加2 0 0 0 多万美元的订单。从中不难看出，万向集团进行跨国收 购的意图，就是要通过海外并购来寻求市场。 海欣股份 2 0 0 2 年，我国最大的长毛绒面料生产企业海欣股份收购美国 g l e n o i t 公司纺织分部的两家工厂和4 6 个商标品牌的永久使用权。海 欣股份的目的是：通过收购，直接在长毛绒服装消费量最大的美国市 场拥有完备的销售网络，同时建立起跨国性的产品设计机构，发挥美 国g l e n o i t 公司拥有的著名品牌和技术的优势，迅速提升海欣股份服 装面料产品的品质、生产技术和环保水平，与国际接轨，进而达到国 际先进水平。此次收购是该公司加快在全球范围优化资源配置、实现 跨越式发展、最终向国际化大公司迈进的关键性步伐。凭借这次收购， 海欣的毛纺服装面料的生产能力提高到世界生产能力的2 5 以上，从 而一跃成为世界最大的毛纺生产企业。同时，在国际市场的激烈搏杀， 公司将在占全球6 0 服装市场的北美和加拿大拥有个信息、销售的 桥头堡。 合金投资 2 0 0 3 年，沈阳合金投资股份有限公司阻8 0 0 0 万美元收购美国缪勒 公司的1 0 0 股权，其动因是在全球范围内整合传统产业市场和销售 渠道，积极寻求战略合作，提高我国传统制造业产品在国际市场上的 我国企业海辨并购动因分析 占有率和市场份额，以此重新配置资源，通过国际区域性分工优势的 结合，创造更大的价值空间。本次并购有助于实现我国制造业与国际 知名品牌、国际市场营销渠道和售后服务网络的有效对接，进而打开 国际市场的大门。 新大陆集团 2 0 0 3 年9 月，福建新大陆集团以1 0 0 0 万美元收购德国j q g 公司1 2 的股权。新大陆投资j q g 公司，主要意图在于“借船出海”，不以 控股为目的，而是通过参股的形式，充分利用国外公司成熟的网络、 人脉等资源，借用它的平台来推动新大陆的发展。所谓的“借船出海”， 也就是说借助国外公司的平台，迅速进入国际主流市场，接触到一些 重要的核心业务；借助j q g 现有的国际销售平台、现有的资源和经验， 使企业缩短国际化的进程。 b 寻求技术 我国企业在技术水平上与发达国家的跨国公司存在很大差距。除 了少数像华为这样的企业能够在本行业的局部领域达到世界先进水 平之外，绝大部分我国企业都未能掌握本行业的核心技术。我国整体 上属于技术模仿国，而欧美发达国家属于技术创新国，我国的大部分 企业也处于技术模仿阶段，欧美众多成熟企业在技术创新方面具有强 大优势。当欧美成熟企业中的产品进入成熟产品阶段和标准化产品阶 段之后，这些产品的垄断技术优势逐渐丧失，产品的附加值不断走低， 企业的赢利主要取决于成本的降低和价格的下调，这时欧美企业就希 望将这些业务从主体中分离出去。然而，这些业务部门对于我国大部 分企业而言却具有重要价值，较为先进的技术、国际市场、营销渠道、 管理团队等对我国企业都具有强大吸引力，并且本土企业也自信可以 凭借低成本优势成功运作这些业务，从而实现扭亏为盈。跨国并购正 是一条获得先进技术的重要途径。我国企业海外并购中日益清晰的获 取技术的动机，与2 0 世纪7 0 年代和8 0 年代的日本企业、9 0 年代的韩国 企业的海外扩张动机不谋而合。但又略有不同，日韩企业是在关税保 护壁垒后成长起来的，因为它们在国内市场增长空间不足，才把触角 伸向海外。而我国企业是在我国加入世界贸易组织之后，从海外引进 能够在国内市场应对激烈竞争的技术。我国企业通过跨国并购等海外 投资方式，能更迅捷、更直接地了解技术发展最新动态。整合国内外 北京交通大学硕士学位论文 子公司技术资源，即时应对国内外市场消费需求的变化，从而在国际 市场风云变换中掌握先机。从近年来发生的我国企业海外并购大案 中，我们不难找出技术寻求型动因的跨国并购案例。 华立集团 2 0 0 1 年9 月，杭州华立集团设在美国的子公司美国华立通信 集团公司，在美国成功收购飞利浦半导体集团的c d m a 手机设计相关业 务，从而获得了飞利浦在c d m a 无线通信方面的全部知识产权，这是一 个以资本换技术的典型案例。 上海电气集团 2 0 0 2 年1 月，上海电气集团成功收购日本秋山机械公司，中方在 这次收购中不仅取得了该公司在日本的营业权，同时也吸收了其属下 5 0 名熟练的技术人员、接收了该公司的印刷机发明技术。通过收购， 上海电气集团一举树立了其在国内单张纸胶印机领域的领先地位。 东方通信 2 0 0 2 年4 月东方通信通过并购，成为美国i n t e r w a v e ( 易通陆电信) 公司的最大股东。东信希望借此能利用其在无线通信、无线宽带等领 域的最新技术成果，提高东信的科研和开发能力。2 0 0 3 年2 月，京东 方科技集团股份有限公司以3 8 亿美元收购韩国现代半导体株式会社 ( h y n i x ) 属下韩国现代显示技术株式会社( h y d i s ) 的t f t l c d ( 薄膜 晶体管液晶显示器件) 业务。京东方公司核心业务定位于显示领域， 考虑到液晶显示器是未来显示器发展的主流，并且作为生产液晶显示 器最重要部件t f t l c d 屏的市场前景被普遍看好，但国内的 t f t l c d 产业刚刚起步，各项技术还不成熟，再加上液晶行业本身是 一个资金、技术双密集型产业，市场风险较大，大大增加了后来者的 进入门槛。因此京东方选择对韩国现代显示技术株式会社进行收购， 获得了其在世界范围内都属领先水平的液晶显示业务，从而避开了液 晶产业要求的高额的研发费用，并且以较低的成本直接切入其核心技 术。 秦川发展 2 0 0 3 年1 1 月，陕西秦川机械发展股份有限公司收购美国u a i 公司 的6 0 股权，并将u a i 拥有的三家子公司收归囊中。本次收购是为了 获得u a i 公司所具有的拉削装备的品牌与技术优势，结合本身企业的 6 我国企业海外并购动因分析 生产与技术能力，以我国市场及u a i 公司现有的国际市场为目标，扩 大u a i 公司及相关公司的经营规模；同时以u a i 公司为海外平台，利用 其销售网络和服务网络，扩大本公司产品的出口份额，从而使本公司 产品冲破国内市场空间的局限，提高本公司在机床行业的核心竞争 力。 c 寻求战赂资产 在全球范围内以寻求最有战略价值为目的的跨国并购，成为进入 2 0 世纪9 0 年代后跨国公司发展最重要特点之一，也标志着跨国经营从 资源寻求等类型进入了更高级的阶段。借用英国学者邓宁( 1 9 9 8 ) 的话 来说，就是f d i 区位因素中知识内涵的重要性大大提高了。所谓的“战 略性资产”( s t r a t e g i ca s s e t s ) 或“创造性资产”( c r e a t e da s s e t s ) 是指：它不是先天继承或自然赋予的，如丰富的自然资源，有利的地 理位置等，而是通过大量的投入和长期的培育，特飘是知识的积累而 创造出来的；它可以是有形的，如良好的通讯设旋、广泛的营销网点 等，也可以是无形的，如科技队伍的素质等等。而能够具有这种动机 与能力的企业，也非那些世界五百强之类跨国公司莫属。在这方面， 众多中小型跨国公司难以与之匹敌。2 0 世纪9 0 年代，全球范围内掀起 的第五次企业并购浪潮，也就是大规模的跨国战略并购，多属于战略 资产寻求型。 虽然我国企业目前的海外并购规模还无法与国际大公司的并购 行为相提并论，但是其中我们也不难发现有不少企业的海外并购多少 也带着战略资产寻求的动机在内。 网通公司 2 0 0 2 年1 1 月，亚洲网通公司以约8 0 0 0 万美元的价格，收购亚洲环 球电讯公司帐面价值约1 9 亿美元的泛亚洲网络资产。这对于2 0 0 2 年5 月刚成立、急欲拓展业务领域的网通来说，正是迫切需要的。目前我 国与海外网络相连的线路主要是由两通的主要对手我国电信所拥有。 如果网通收购亚洲环球电讯公司，那么亚洲环球电讯公司的海底电缆 资产必然可以减少其对我国电信的依赖性；这样一来网通还可以借 此把业务扩展到我国周边地区，成为真正意义上的国际电讯商。 上汽集团 2 0 0 2 年1 0 月，上汽集团投资收购通用汽车在韩国的新合资企业通 北京交通大学硕士学位论文 用大宇汽车科技公司1 0 的股份。该项目将主要进行轿车、多用途车 和轻型商务车的设计、制造、销售和服务。上汽集团收购大宇，很大 原因是因为山东大宇。今后，山东大宇可能会成为上汽集团的经济型 轿车生产基地，经济实用的蓝龙等大宇系列轿车也可能在不久之后落 户我国。 3 2 2 国家资源战略驱动 我国的自然资源总量，按潜在价值计算，也可以称得上巨大，但 也仅仅是位居世界第三，而人均自然资源量的潜在价值，仅相当于世 界平均水平的四分之一。 我国的资源不仅人均数量和潜在价值偏低，而且我国资源的质量 也低于世界平均水平。我国的煤炭、石油含硫的比重高于世界平均水 平，我国铁矿中富矿比重非常低。低下的资源量配以及极为浪费的资 源消耗量，使我国的资源供应面临着极为严峻的局面。在资源中，能 源资源的供应困境最为严峻。据有关权威机构估计，我国石油、天然 气和煤炭剩余储采比分别为1 4 年、3 2 年和7 0 年，供需矛盾日渐突出。 未来2 0