（统计学专业论文）上市公司绩效动态综合评价方法研究.pdf

硕t = 学位论文 摘要 经过2 0 多年的发展，我国证券市场已初具规模，逐步成为除日本外亚太地区 最大最有活力的证券市场之一，越来越多的企业通过股市获得宝贵资金并利用股 市完成企业改制和资源配置。随着我国证券市场的不断发展，上市公司的经营绩 效已成为证券投资者、政府管理部门、证券分析人士与公司员工共同关注的焦点。 因此，如何准确客观地评价上市公司经营绩效已成为当前证券投资理论与实践中 的热点问题。 本文首先系统地回顾了国内外上市公司绩效评价方面的主要成果，分别从指 标筛选方法研究、指标赋权方法研究和综合评价方法研究三个方面进行详细的阐 述，并对主要观点进行了归纳与评述，为本文的研究思路提供了借鉴与参考。其 次，在指标体系设计原则的指导下，选用“二次分类选典法”这种主客观相结合 的方法来构建评价指标体系，通过聚类分析和复相关系数的结合应用，使得指标 体系兼顾了全面性和代表性的特点。 然后，对目前主流的指标赋权方法进行了比较分析，通过理论筛选确定出最 适合于上市公司绩效动态综合评价的指标赋权方法c r i t i c 法，并对其进行 了理论改进，即选用变异系数替代标准差来度量指标的变异性，而采用指标之间 的相关性来刻画评价指标之间的冲突性，改进后的c r i t i c 法更为客观全面地反 映出指标特征。最后，分别运用时序多指标综合评价方法和动态集对同一度分析 方法进行了上市公司绩效的动态综合评价，其中对时间赋权也打破了以往动态评 价等值赋权的模式，采用等差数列进行时间赋权，经济意义更为明显；继而采用 s p e a r m a n 等级相关系数对上述两种方法的实证结果进行了一致性检验，并从理论 模型及计算过程等方面探讨出时序多指标综合评价方法更适用于上市公司绩效评 价研究。实证分析表明：电力行业上市公司绩效总体优良，其中水电类公司绩效 最好、火电类公司绩效较差，而热电类公司的绩效排名参差不齐，这与我国的电 力行业的发展状况基本相符。 关键词：上市公司；绩效；动态综合评价；指标选择；指标赋权 n j ：市公司绩效动态综合评价方法研究 量量曼皇量量量鲁量量皇量皇曼量曼, 一i i i) i 。_ a b s t r a c t t h r o u g ho v e r2 0y e a r sd e v e l o p m e n t ，o u rc o u n t r y ss e c u r i t i e sb u s i n e s sh a sb e g a n t ot a k es h a p ea n dg r a d u a l l yb e c o m eo n eo ft h em o s te n e r g i es e c u r i t i e sb u s i n e s s e s e x c e p tj a p a n m o r e o v e r , t h r o u g hs t o c km a r k e t ，m o r ea n dm o r ee n t e r p r i s e so b t a i n v a l u e dc a p i t a la n du s es t o c km a r k e tt of i n i s he n t e r p r i s es t r y p p e d d o w na n dr e s o u r c e c o n f i g u r a t i o n a l o n gw i t ht h ee n d l e s s l yd e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y s s e c u r i t i e s b u s i n e s s ，l i s t e dc o m p a n i e s m a n a g e m e n tp e r f o r m a n c eh a sb e c o m e t h et a r g e tw h i c hh a s b e e np a i dc l o s ea t t e n t i o nb yp a p e ri n v e s t o r ，g o v e r n m e n tm a n a g e m e n tb r a n c h ，p a p e r a n a l y z i n ge x p e r t sa n dc o m p a n y s t a f f f i r s t l y ，t h i sa r t i c l es y s t e m a t i c a l l yr e v i e w st h ep r i m a r ya c h i e v e m e n to fh o m ea n d a b o a r dl i s t e dc o m p a n i e s p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，w h i c hr e s p e c t i v e l yc a r r yo u t d e t a i l e de x p l a n a t i o nf r o mi n d e xr i d d i n gm e t h o dr e s e a r c h ，i n d e xw e i g h t e dm e t h o d r e s e a r c ha n di n t e g r a t ee v a l u a t i o n f u r t h e r m o r e ，t h i sa r t i c l ec a r r i e so u tc o n c l u s i o na n d c o m m e n t ，w h i c hp r o v i d e sr e f e r e n c ef o rt h er e s e a r c ht r a i no ft h o u g h t s e c o n d l y ，d u r i n g t h eg u i d a n c eo fi n d e xs y s t e md e s i g n i n gp r i n c i p l e s ，t h i sa r t i c l ei m p l e m e n t s “q u a d r i c a s s o r ts e t p o i n tm e t h o d ”，w h i c hc o m b i n e so b j e c t i v ea n ds u b j e c t i v e ，t oe v a l u a t ei n d e x s y s t e m m o r e o v e r ，i t m a k e si n d e x s y s t e m c o m b i n e st h ec h a r a c t e r so f r e p r e s e n t a t i v e n e s s a n dc o m p r e h e n s i v e t h r o u g h t h ec o m b i n a t i o n a p p l i c a t i o n o f c l u s t e r i n ga n a l y s i sa n dp l u r a lr e l a t e di n d e x t h e n ，t h i sa r t i c l ec a r r i e so u tc o m p a r i n ga n a l y s i st o w a r d s c u r r e n tm a i n s t r e a m i n d e xw e i g h t e dm e t h o da n d ，t h r o u g ht h e o r e t i cf i l t e r ，d e t e r m i n e st h ei n d e xw e i g h t e d m e t h o dw h i c hi st h em o s ts u i t e df o rl i s t e dc o m p a n yp e r f o r m a n c ed y n a m i ci n t e g r a t e d e v a l u a t i o n ，w h i c hi sc a l l e dc r i t i cm e t h o d m o r e o v e r ，t h i sa r t i c l ec a r r i e so u tt h e o r e t i c i m p r o v e m e n tt o w a r d sc r i t i cm e t h o da n dc h o o s e s a b e r r a n c ei n d e xs u b s t i t u t e s t a n d a r dd e v i a t i o nt om e a s u r et h ev a r i a b i l i t yo fi n d e x f u r t h e r m o r e ，b yi m p l e m e n t i n g t h er e l a t i v i t yo fi n d e xt od e p i c tt h ec o n f l i c to fi n d e x ，a d v a n c 酣c r i t i cm e t h o d o b j e c t i v e l ya n dr o u n d l y r e f l e c tt h ec h a r a c t e r so fi n d e x l a s tb u tn o tl e a s t ，t h i sa r t i c l er e s p e c t i v e l yu s e st i m es e q u e n c em u l t i i n d e x i n t e g r a t e d e v a l u a t i o nm e t h o da n dd y n a m i cv o l u m et oc a r r yo u tl i s tc o m p a n y p e r f o r m a n c e sd y n a m i ci n t e g r a t e d e v a l u a t i o nt o w a r d si d e n t i c a ld e g r e ea n a l y s i s m e t h o d t h e r e i n t o ，t h i s a r t i c l eb r e a k sf o r m e rd y n a m i ce v a l u a t i o ne q u i v a l e n c e w e i g h t e dp a t t e r nt o w a r d st i m ew e i g h t e da n di m p l e m e n t sa r i t h m e t i cp r o g r e s s i o nt o n l c a r r yo u tt i m ew e i g h t e d ，w h i c hh a sg r e a te c o n o m i cs i g n i f i c a n c e t h e n ，t h i sa r t i c l eu s e s s p e a r m a n l e v e lr e l a t e di n d e xt o c a r r yo u tc o h e r e n c ei n s p e c t i o nt o w a r d st h e d e m o n s t r a t i v er e s u l to ft h e s et w om e t h o d sa n d , f r o mt h e o r e t i cm o d e la n dc o m p u t e r p r o c e s sa s p e c t s ，d e m o n s t r a t e st h a tt i m es e q u e n c em u l t i i n d e xi n t e g r a t e de v a l u a t i o n m e t h o di sm o r es u i t a b l ef o rt h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nr e s e a r c ho fl i s t e dc o m p a n i e s t h ed e m o n s t r a t i v ea n a l y s i si n d i c a t e st h a tt h el i s t e d c o m p a n i e si ne l e c t r i cp o w e r i n d u s t r yt o t a l l yh a v eg o o dp e r f o r m a n c e t h e r e i n t o ，w a t e ra n de l e c t r i c i t yc o m p a n i e s h a v eb e s tp e r f o r m a n c e ，f i r ee l e c t r i c i t yc o m p a n i e sh a v ew o r s e p e r f o r m a n c ea n dw a r m e l e c t r i c i t yc o m p a n i e sh a v ed i f f e r e n tp e r f o r m a n c ep o s i t i o n t h i sr e s u l t b a s i c a l l y c o r r e s p o n d sw i t ht h ed e v e l o p m e n ts t a t u so fo u rc o u n t r y se l e c t r i cp o w e ri n d u s t r y k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n ；d y n a m i ci n t e g r a t e d e v a l u a t i o n ；i n d e xs e l e c t i o n ；i n d e xw e i g h t i n g i v 上市公司绩效动态综合评价方泫研究 插图索引 图1 1 研究技术路线图1 0 图2 1盈利能力指标聚类结果图j 2 0 图2 2 偿债能力指标聚类结果图一2 1 图2 3 运营能力指标聚类结果图2 1 图2 4 运营能力指标聚类结果图2 2 v n 硕十学位论文 鼍曼蔓曼曼曼鼍量量曼! 曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼量量鼍曼曼皇皇曼曼曼曼曼曼曼量曼鼍曼曼曼曼鼍i i_ioooii曼曼 附表索引 表1 1 沃尔比重评价体系6 表1 2 诚信公司评价体系7 表2 1上市公司绩效动态综合评价初选指标1 8 表2 2 上市公司绩效动态综合评价指标体系。2 3 表3 1指标重要性程度比较表2 6 表3 2平均随机一致性指标r i 取值表2 7 表3 3c r i t i c 法赋权方法计算过程表3 2 表4 12 0 0 4 年到2 0 0 8 年静态综合评价值3 6 表4 2 增长变化矩阵3 7 表4 3 时序多指标综合评价矩阵3 8 表4 4 时序多指标综合评价结果及排名表3 9 表4 5 理想方案矩阵4 l 表4 6 正向加权矩阵。4 1 表4 7同一度矩阵4 2 表4 8 动态集对同一度分析评价结果及排名表。4 3 表4 9 两种动态综合评价方法排序结果的相关系数表4 3 v 1 1 1 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名：罗参 日期：细7 年r 月眵日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密0 ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密吐 ( 请在以上相应方框内打“) 作者签名：猡欹 导师签名：纥洱 日期：2 川年r 月伶日 日期：枷年r 月l 了日 硕：卜学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景和研究意义 从1 9 9 0 年1 2 月深圳与上海两地证券交易所相继开业以来，中国股票市场已 经走过了近2 0 年的发展历程，从无到有，从小到大，中国股票市场已经逐渐成为 全球发展最迅速的股票市场之一，其所拥有上市公司的数量和规模也可堪称世界 之最。面对如此多的上市公司，如何全面准确地评价上市公司的经营绩效，已经 逐渐成为企业管理中一项较为复杂的系统工程。 随着我国市场经济体制改革的不断推进，尤其是在加入w t o 以后，国内竞 争国际化、市场形势瞬息万变，企业面临着更加残酷的竞争。竞争的差距使许多 企业已经意识到，要想在当今市场上求得生存和发展，必须重视市场，把握住市 场动态，以调整企业的管理决策，实现企业绩效的持续性改善。目前我国不少企 业因根植于计划经济的土壤，风险和市场观念还比较匮乏，如何构建一套适应我 国上市公司的企业绩效评价方法促进企业改变观念，改善经营管理，增加竞争力 是重中之重。同时，随着证券市场的逐步规范、市场有效性的不断提高，政府和 广大投资者日益关注公司绩效，上市公司的绩效评价问题受到了前所未有的重视。 为加强对上市公司的财务监管，增加上市公司之间的可比性，正确引导和规范上 市公司经营行为，促使其改善经营管理，建立一套科学的上市公司绩效评价体系 已经势在必行。 上市公司绩效评价是指运用数理统计和运筹学的方法，采用特定的指标体系， 对照统一的评价标准，按照一定的程序，通过定量定性的对比分析，对企业一定 经营期间的经营效益和经营者的业绩，做出客观、公平和准确的综合评判【l l 。但 是，现行的中国企业绩效评价体系，无论从评价指标选取、指标权重确定，还是 从评价方法取舍的角度来看，都存在一定的缺陷，特别需要指出的是，目前的绩 效评价主要停留在静态分析上，较少考虑时间这一动态因素，具有明显的片面性， 因此，动态地评价上市公司绩效具有显著的理论意义和实践意义。所谓上市公司 绩效动态综合评价，就是在静态评价的基础上，引入时间维度，考察上市公司在 过去几个时段的发展趋势，对经营绩效的优劣做出客观的评判。其目的不仅仅在 于全方位的揭示和披露上市公司的经营状况，更是为了完善我国股票市场的体制， 有利于确定国家宏观调控的方向。因此，完整、准确地进行企业绩效动态综合评 价，对于正确评估企业的真正价值、衡量经营者的经营业绩具有重要意义，尤其 是关于上市公司绩效评价的量化分析，不仅可以给投资者、决策者提供一个准确 j ：市公司绩效动态综合评价方法研究 的参考，而且对政府转变职能，加强宏观调控，公司改善经营管理都有重要的宏 观意义和微观意义。 1 1 1 上市公司绩效动态综合评价的宏观意义 从宏观角度而言，上市公司绩效的合理评判不仅为制定有关法律、法规及宏 观政策提供数据支撑，更为证券市场的研究与监管奠定了坚实的基础。 1 相关法律法规及宏观经济政策制定的数据支撑 对于上市公司应具备的条件、上市程序以及取消上市资格、上市公司应遵守 的法律、法规等，各国都有不同的规定，以保证上市公司按照既定的规则开展活 动，保护投资者特别是中小股东的合法权益。法律、法规的合理性、可行性决定 于制定者了解情况的多少。研究上市公司绩效的动态综合评价，提出评价工作所 需要的经济指标以及相关信息，可以为有关机构制定相关法律、法规提供依据， 提高法律、法规的可行性和合理性。 2 证券市场研究与监管的理论依据 证券市场是市场经济体系的一个重要组成部分，为了实现证券市场长期稳定 的健康发展，必须加强对证券市场的研究与监管。上市公司是证券市场研究与监 管的基础与对象，证券公司和投资者能否对其作出正确的判断和评价，是证券公 司运作和投资者投资决策的主要依据，也是证券市场是否成熟的关键因素。因此， 证券市场研究与监管的内容之一无疑是对上市公司绩效作出科学公正的综合评 价。 1 1 2 上市公司绩效动态综合评价的微观意义 从微观角度看，上市公司绩效动态综合评价的现实意义主要体现在：( 1 ) 出 资人进行投资监管的基本手段；( 2 ) 债权人对风险评判的重要工具；( 3 ) 加强公 司内部控制与管理的有效方法；( 4 ) 协调所有者和经营者之间的利益冲突，使其 建立相互信任关系。 1 出资人进行投资监管的基本手段 从公司出资人的角度出发，实现利润最大化是其基本目标。出资人在委托代 理过程中，必然要通过一定的控制手段来确保自己的投资增值和收益不受侵犯， 这就离不开上市公司绩效评价信息的支持。客观准确地进行上市公司绩效的动态 综合评价，不仅有助于建立起有效的企业激励与约束机制，而且也是行使出资人 职能的有效手段：一是可以为出资人提供客观有效的信息资料，从而为制定公司 经营管理政策提供参考；二是可以客观地评价经营者绩效，为科学选拔、任免经 营者提供依据；三是可以客观地评价公司经营成果，促进责任与风险相对应的企 业经营机制的形成。 2 硕十学位论文 2 债权人对风险评判的重要工具 目前，我国资本市场的发展尚不成熟，绝大多数企业并不对外公布本企业的 关键信息，即使是上市公司的信息披露也不充分，加之政府的直接干预和调控仍 然在一定程度上对企业的资信状况产生影响，所以债权人无法对企业的风险进行 准确评判。而上市公司绩效动态综合评价结果，是对企业连续数年的财务效益、 资产质量、债务风险和发展潜力等方面的综合分析，可以从两个方面为债权人服 务：一是将公司绩效的动态综合评价结果直接作为债权人衡量企业经营状况和信 用水平的重要依据；二是通过对公司绩效的动态综合评价，推进科学的绩效管理 制度的建立，以提高企业信用水平。 3 加强公司内部控制与管理的有效方法 在市场经济体制下，我国上市公司迫切需要一套符合现代企业制度要求的、 合理有效的内部控制和管理体系。上市公司绩效的动态综合评价体系是多指标、 多层次有机结合的立体评价系统，能满足企业加强内部控制和管理的基本要求： 一是通过企业绩效的动态综合评价，可以推动企业及时转变经营管理观念；二是 通过企业绩效的动态综合评价，可以规范实施对企业所属子公司的有效监管；三 是通过企业绩效的动态综合评价，有利于企业对经营绩效进行综合考核。 4 协调所有者和经营者之间的利益冲突，使其建立相互信任关系 企业的所有者和经营者处于不对等的控制地位，有不同的控制目标，尤其在 信息需求和利用方面存在“不对称性”和“外部性”，借助于绩效综合评价系统能够 起到约束双方行为，并对未来进行合理运筹的作用【2 j 。这样不但能规范经营者行 为，而且能促使所有者采取一种“约束+ 激励”的科学控制方式，以调动经营者管好 企业、赚取利润、保障企业长期生存和发展的积极性，从而使企业平衡、稳定地 发展【3 1 。 1 2 国内外文献综述 针对上市公司绩效综合评价问题，国内外的研究机构、专家学者从不同的视 角进行了大量的研究，形成了较多的研究成果。纵观各研究成果，它们大致可以 分为以下三类：第一类侧重于上市公司绩效综合评价的指标体系建立，即指标选 取和筛选方法，本文称之为指标筛选方法研究：第二类侧重于上市公司绩效综合 评价的指标权重确定，本文称之为指标赋权方法研究；第三类侧重于上市公司绩 效综合评价的评价模型设计，本文称之为综合评价方法研究。下面分别给予介绍、 评述。 1 2 1 指标筛选方法研究综述 指标筛选与指标体系的确定是综合评价中至关重要的步骤，指标体系的合理 3 一卜市公司绩效动态综合评价方法研究 性直接影响着最终评价结果的科学性，因此，不少学者针对该问题进行了研究。 杨小平等从绩效评价目的和评价内容要求、指标独立性和指标信息量三个方面综 合讨论出实施绩效评价时评价指标的筛选原则，并结合相关分析、主成分分析等 统计分析方法探讨指标筛选方法，并在此基础上，以全国烟草行业的商业企业为 例，筛选出独立性较大且冗余度较小的评价指标体系，实证检验了该方法的合理 性【4 1 。王涛等以黑龙江省在沪深交易所可获得数据的2 9 家上市公司为数据样本， 结合s p s s 统计分析软件的运用，探讨了基于因子分析法的绩效评价指标筛选方 法，通过因子载荷矩阵的旋转得到综合因子( 累积贡献率已达到9 0 以上) ，并 将此作为综合评价的最终评价指标体系【5 】。江文奇针对绩效考核中指标选取的难 点问题，结合回归分析和相关分析，提出了基于卡普兰和诺顿的平衡计分卡思想 的指标选取方法，通过考虑战略绩效考核指标的影响因素，探讨出成本领先战略 下评价指标的筛选方法，并将其应用到家电企业的绩效考核中【6 】。侯建明等从针 对性、全面性和综合性三个方面提出了指标选取应遵循的原则，并综合运用显著 性检验和相关性检验对初步建立的指标体系进行二次筛选，得到了具有显著性差 异且相关性较低的综合评价指标体系。但是该文首选指标时带有较强的随意性， 因此后半部分指标二次筛选有较大的局限性【_ 7 1 。 1 2 2 指标赋权方法研究综述 上市公司绩效综合评价问题中，指标权重确定的合理性对综合评价结果的准 确性起到决定性的作用。权数的确定方法直接影响综合评价的结果，权数值的变 动也会引起上市公司评价优劣顺序的改变。权数按赋权方法可分为两类，即主观 赋权法和客观赋权法。 1 2 2 1 主观赋权法 主观赋权法是指利用专家( 或个人) 的知识与经验来确定指标的权重，其权 数值主要由专家根据经验主观判断得到，比如德尔菲法、层次分析法、环比评分 法等。目前对主观赋权方法的研究比较成熟，这些方法的共同特点是：各评价指 标的权重由专家根据自己的经验和对实际的判断给出，选取的专家不同，得出的 权数也不同。赵慧峰等从多目标综合的角度，提出了农业产业化经营的评价指标 体系，并运用组合赋权法即环比评分法和相关系数法相结合的方法赋权，对河北 省五个知名度较高的产业化项目进行了综合排序，实证分析表明该方法具有较强 的科学性和客观性【8 】。彭国甫在对层次分析法的内涵及基本操作流程进行简要介 绍的基础上，结合政府绩效评估指标权重的确立问题，系统地演示了层次分析法 在指标赋权中的使用方法，具有显著地借鉴意义【9 】。卿海龙等针对绩效评估指标 权重确定方法中存在的问题，将层次分析法引入到绩效评估中，提出了可操作的 4 硕二卜学位论文 确定绩效评估指标权重的流程图，解决了以往凭经验确定指标权重导致绩效评估 失衡的问题【l 们。徐蔼婷系统地介绍了德尔菲法的内涵，并就综合评价中德尔菲法 的使用方法进行了科学地分类，提出其应用难点及应该注意的问题，最后介绍了 德尔菲法专家组的形成，具有显著的实践意义【1 。李银霞等通过对国内外相关资 料的广泛收集，在对资料进行系统分析和综合的基础上，形成了初步评价指标体 系，并采用改进的德尔菲法对初步评价指标体系进行调整，得到最终评价指标体 系，具有一定的科学性和实际可操作性【1 2 l 。 1 2 2 2 客观赋权法 客观赋权法是利用数理统计的方法将各指标值经过分析处理后得出权数的一 类方法，它根据样本指标值本身的特点来进行赋权，具有较好的规范性，如熵值 法、变异系数法和c r i t i c 法等。蔡辉等在对信息权数进行简单介绍的基础上，引 出熵值法计算信息权数的操作过程，并对正指标、逆指标和适度指标三类指标的 无量纲化问题进行了探讨【l 。王晓蓉介绍了熵值法的概况和计算方法等内容，并 用熵值法这种客观赋权方法来评价商业银行经营效率的高侧1 4 】。肖艳玲针对传统 的员工绩效评价指标的权重相对稳定，不能随情况变化而灵活变动的缺点，用熵 值法对初步给定的绩效指标权重进行调整，做到静态赋权与动态赋权相结合，增 强了评价的合理性和科学性，最后用实例表明，调整后的权重，能更准确的反映 评价对象的实际情况，为企业的人力资源管理提供了依据【i5 1 。彭连会针对企业绩 效管理中如何有效地确定关键绩效指标权重这一学术界普遍关注的问题，提出利 用层次分析法确定在绩效考核中的关键绩效指标的权重，并用熵值法调整权重指 标的权值，以消除人为因素的影响，为决策提供依据【1 6 】。贺伯锋对平衡记分卡的 改进中用到了熵值法，通过实例证明，改进后的平衡记分卡法确实存在一定的优 势【1 刀。 郭璐芸等对变异系数赋权法的定义和计算公式进行了系统的介绍，并以酒店 旅游业上市公司为例演示了变异系数法的合理性与客观性，最后通过灰色关联业 绩评价模型得出上市公司排序结果【l 引。程大友将变异系数赋权方法应用到财产保 险公司绩效评价研究。该文从盈利能力、偿付能力、经营效率和成长能力四个方 面建立财产保险公司经营业绩评价指标体系，运用变异系数法对我国1 8 家财产保 险公司的经营绩效进行了评价【1 9 l 。 d d i a k o u l a k i 年提出了一种同时考虑指标对比强度和指标间冲突性两大因素 的客观赋权方法c r i t i c ( c r i t e r i ai m p o r t a n c et h r o u g hi n t e r c r i t e r i ac o e l a t i o n ) 【2 0 j 。王昆通过具体的案例就三种客观赋权方法嫡权法、标准离差法和c r i t i c 法进行比较分析，最后得出结论：c r i t i c 法是种比较能够客观反映指标客观权 重的计算方法【2 1 1 。王瑛等将c r i t i c 法和因子分析法相结合，通过“邻差矩阵”的引 5 上：市公司绩效动态综合评价方法研究 入，构建考虑专家信度的科技成果立体式综合评价模型。实证分析表明，该模型 能减少科技成果评价工作中人为操纵因素的影响，具有可操作性和实用性【2 2 1 。 1 2 3 综合评价方法研究综述 上市公司绩效综合评价结果，将直接影响到广大社会投资者作出的投资决策， 因而需要一种较为科学、客观的综合评价方法来对上市公司的经营绩效进行评价。 目前，上市公司绩效综合评价方法研究主要集中于两种评价理念：( 1 ) 上市公司 绩效的静态综合评价，即从静态角度入手，通过运用多指标综合评价模型进行综 合评价分析，得出评价结果；( 2 ) 上市公司绩效的动态综合评价，即加入时间维 度的概念，动态地考虑连续数年的公司绩效，从被评价公司、评价指标和时间三 个维度立体式地对上市公司绩效进行综合评价，得出最终评价结果。 1 2 3 1 上市公司绩效的静态综合评价研究 目前，国内外学者对上市公司绩效的综合评价研究主要集中于静态分析，因 此，静态综合评价理论已经比较完善，研究成果较为成熟，主要包括沃尔比重评 分法、“经济增加值”( e v a ) 绩效评价体系、中国诚信公司评价指标体系以及多 元统计评价方法。 1 沃尔比重评分法 财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大沃尔，他在其信用晴雨表研究 和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的概念，把若干财务比率用线性 关系结合起来，以此评价企业的信用水平，其评价体系见表1 1 。沃尔比重评分法 较为简单、直观，主要从盈利能力、资产运营能力和资产结构反映了企业的经营 状况和财务状况【2 3 1 。我国的国有资本绩效评价体系主要就是吸收了沃尔的评价思 想，在评价时，每个企业以自己的实际指标值与对应的标准值进行对比，即可对 自己的经营绩效进行评价【2 4 1 。 表沃尔比重评价体系 6 硕卜学位论文 2 “经济增加值”( e v a ) 绩效评价体系 “经济增加值”是上世纪9 0 年代美国实业界提出的一种企业绩效评价方法。随 着经济的不断发展，传统的以利润为导向的财务分析方法难以适应基于价值的管 理概念。而给予e v a 的财务分析体系能够使股东定义利润与财务分析体系具体指 标相一致，成为衡量企业经营业绩的主要标准【2 5 1 。“经济增加值”是指企业收益与 资本成本的差额。计算公式为：经济增加值= 税后经济利润一( 投资成本加 权平均资本成本) 。“经济增加值”区别于其它绩效评价方法的特点在于，用“经济 利润”代替了“会计利润”，将具长期性投入的研究开发费用、顾客与市场开发、人 力资源培养等方面的支出由费用化调整为资本化，并在收益年限内摊销。同时， 向经营者灌输了新的资本增值理念，即强调只有投资人的实际收益大于预期收益 时，资本才得到了增值【2 4 1 。此外，e v a 业绩评价体系还存在一定的局限性：( 1 ) 财务导向方面的局限性。e v a 是一个计算结果，它是依赖于收入实现和费用确认 的财务会计处理方法，为了提高部门的e v a ，部门经理可能通过设计决策的顺序， 来操纵这些数字，公司仅仅以e v a 来评价管理者的绩效也会造成激励失灵或功能 失调。( 2 ) 规模差异方面的局限性。e v a 方法不能充分反映企业或部门之间的规 模差异，相比较而言，大规模的企业或部门会创造更高的e v a 。由于资产基数不 同会造成不同部门的e v a 出现差距，使e v a 不能剔除规模差异因素对评价结果的 影响。( 3 ) 短期导向方面的局限性。一个良好的绩效测评系统应该将职员的努力 程度、创造力、取得的业绩与他们获得的报酬相匹配。由于e v a 过分强调现实效 果，使得管理者不愿意投资于创新性产品或研发新技术【2 们。 3 中国诚信公司评价指标体系 自1 9 9 6 年以来，中国诚信证券评估有限公司就与中国证券报合作，对上 市公司的绩效进行综合评分，其方法为综合指数法，所选取得指标有净资产收益 率、资产总额增长率等，指标体系见表1 2 。各上市公司的最后得分在各项单项指 标考核的基础上，乘以每项指标的权数，然后相加得到总评分。在指标体系中， 我们可以看出反映的是股东价值最大化的思想。随着工业经济时代的结束和知识 经济时代的到来以及现代企业制度的不断发展，从“股东利益最大化”到“利益相关 者利益最大化是必然的发展趋势，企业绩效评价方法应该体现这一发展趋势【2 3 1 。 表i 2 诚信公司评价体系 7 上市公司绩效动态综合评价方法研究 4 多元统计评价方法 多元统计分析方法由于以数理统计模型为基础，能够比较客观地反映企业的 实际情况，同时可以避免人为因素带来的偏差，已经在上市公司绩效评价问题中 也已经得到广泛的应用。刘伟等采用的是主成分分析、因子分析和聚类分析相结 合的方法，利用主成分分析技术，选取少量代表性极强的因子来描述全体原始变 量状态，通过因子旋转，达到对变量的分类，利用因子得分以及原始变量与因子 的关系，产生所有研究对象在各因子上的得分，进而得到各研究对象的综合得分 【2 7 1 。田波平等介绍了主成分分析在上市公司绩效综合评价中的作用，将主成分分 析方法作为一种客观赋权方法，依据财务指标数据对上市公司进行横向比较，得 出排序结果【2 盯。戴丽娜等在对主成分分析模型介绍的基础上，运用主成分分析方 法对上市公司绩效进行了客观公正的评价【2 引。 1 2 3 2 上市公司绩效的动态综合评价研究 1 “纵横向”拉开档次法 赵华平等在对“纵横向”拉开档次法进行系统介绍的基础上，刻画出理论模型 与实践操作步骤，并运用这种动态多指标综合评价方法对石化行业上市公司进行 了实证分析【3 们。郭亚军对“纵横向”拉开档次法进行了优化，并突出该方法的实际 意义，将其运用到企业绩效的动态综合评价，即在确定评价指标的权重系数时， 同时考虑评价指标的权重随时间变化而变化的情况。运用该方法来确定不同指标 在不同时刻的权重，既能在“横向”上体现不同时刻各公司之间的运营状况的差异， 又能在“纵向”上体现各公司随时间的变化在运营上的变化情况。因此运用这种动 态多指标综合评价方法对上市公司进行综合评价，既减少了人为的主观性，又能 将评价结果直接运用于各上市公司之间及公司在不同时刻之间的比较，从而为股 东提供更加详细全面的资料p 。 2 时序多指标综合评价方法 毛定祥提出了上市公司时序多指标综合评价方法，其基本思想是首先利用主 成分分析方法，将由时间、指标、评价对象组成三维评价问题降为二维，然后利 用理想点法求解最终综合评价结果，该方法能够有效、动态地评价上市公司的经 营绩效，具有显著的现实意义【3 2 1 。王璐对该方法进行了改进，将各年度静态结果 增长( 降低) 情况添加到模型中，并在此基础上提出了时序多指标综合评价方法 的改进模型，即增加了增长变化矩阵，将静态综合评价矩阵和增长变化矩阵加权 合成，得到最终动态评价结果【3 3 1 。王璐在指出目前动态综合评价方法缺乏统一的 基本评价方式的基础上，建立了分析综合评价问题的三种基本方式，接着按此方 式，在充分考虑静态评价值、评价值增减变化和评价值影响程度随时间变化这三 方面因素的基础上，完善了时序多指标综合评价模型，最后通过实例验证了该方 8 硕二l ? 学位论文 法的有效性【3 4 j 。 3 “动态集对同一度分析”评价方法 胡旺盛将动态集运用到上市公司绩效评价分析中，动态集对同一度分析是在 集对同一度分析的基础上改进而来的。所谓集对同一度分析就是对有一定联系的 集合( 如实际指标值和理想指标值) 做成对子并分析其同一性来进行综合评价。 动态集对同一度分析则是在评价对象和评价指标的二维综合评价中加入时间因 素，变为三维立体综合评价，以动态地体现被评价对象的真实情况。并在最后对 家电类行业进行了实证分析，这种分析方法充分显示了近年来这些上市公司经营 和竞争活动状况【3 5 1 。 1 2 4 现有研究简评 通过对上市公司绩效综合评价研究现状的分析，可以发现：国内外学者分别 从指标筛选、指标赋权和综合评价方法进行了大量研究，并取得了定的成果， 但也存在着一定的不足，归纳如下： ( 1 ) 指标筛选方面：现行的指标选取方法还是存在一定的缺陷，在指标选取 时很多情况下只侧重于某一方面，很少能够做到主客观相结合的方法来确定指标 体系，这样的指标体系筛选具有一定的主观性和盲目性。 ( 2 ) 指标赋权方面：指标赋权在综合评价中起着至关重要的作用，指标权数 分配的合理性直接影响着评价结果的科学性。主观赋权法中各指标权重的大小取 决于各专家自身的知识结构、个人喜好，因此具有较大的主观随意性，且这一点 并不会因采取诸如专家数量增多、仔细挑选专家等措施而得到根本改善，其赋权 结果往往与实际情况存在较大的偏离。而客观赋权法以其强大的数理统计方法的 理论基础，突显出显著地优越性。一般情况下，当样本各指标独立性很强时，可 以选择采用变异系数法，而对于样本指标相互之间具有复杂联系的时候，采用熵 值法得到的权数较为理想，需要既考虑指标变异性又考虑指标之间的冲突性时则 用c r i t i c 法进行赋权，且此方法比较科学合理。 ( 3 ) 综合评价方法方面。目前主流的上市公司绩效综合评价方法依然是静态 综合评价方法，但是由于各方面的原因，其评价结果的片面性逐渐体现出来。其 中：沃尔比重评分法的指标体系涵盖能力不强，往往忽略了决定企业绩效的部分 主要因素，如没有包括企业发展和劳动效率方面的评价。e v a 评价方法虽然以引 导经营者注重资本成本和企业长远发展的理念为基础，但在实际操作过程中往往 会涉及到多种事项的调整，这大大增加了e v a 计算难度和复杂性，使得e v a 方法 的应用和普及受到了极大的限制，同时获取e v a 所需信息的成本太高，可操作性 不强。而中国诚信公司评价指标体系主要是依据股东价值最大化的思想而建立的， 具有较强的主观性。此外，上述三种方法的指标赋权方法主要采用的是主观赋权 9 e 市公司绩效动态综合评价方法研究 法，使得评价结果主观性过强，存在一定的缺陷，因此，专家学者逐渐开始将多 元统计分析方法引入上市公司绩效综合评价。多元统计方法作为客观赋权方法， 在一定程度上避免了人为因素的影响，且依靠s p s s 、s a s 等统计分析软件的应用， 其计算过程相对简单，是一种更为实用的绩效评价方法。但上述静态综合评价方 法忽视了时间因素的影响，没有动态变化地看待企业的经营绩效，因此，衍生出 上市公司绩效的动态综合评价方法。该类方法通过时间维度的引入，动态地考察 了上市公司的经营绩效，较静态分析而言更能充分体现上市公司的综合实力情况， 动态分析能为投资决策者提供更加可靠的保证。 1 3 研究思路 本文把上市公司绩效作为研究对象，首先描述了上市公司绩效动态综合评价 方法的研究背景及意义，分析了进行上市公司绩效动态综合评价的必要性，在回 顾国内外上市公司绩效综合评价方法的基础上，指出各种绩效评价方法的主要贡 献及不足，为本文的研究提供了理论借鉴和技术支撑。首先，本文在上市公司绩 效评价指标体系设计原则的指导下，采用“二次分类选典法”这种