（统计学专业论文）我国投资基金股票投资策略研究.pdf

志容摘要 在现代金融市场中，基金已发展成为与银行、证券、保险并立斡 四大金融产业之一。2 0 0 0 冬，全球开放式基金总资产达到1 2 。1 5 3 万 亿美元，其中，美国开放式投资基金资产总额达捌了7 2 6 9 万亿美元， 不仅超过了其本国髫债、股票、公司债券等证券发行蕊篷总额，面且 超过了本国商业银行的存款总额和贷款总额。可以说，基金的发展是 避界金融发聂兹潮流。我弱规范化懿投资基金设立予1 9 9 8 年，短矮 几年的时间，其发展已初具规模：截止2 0 0 2 年5 月，基金总数已达 沩只，其中封闭式基金5 l 哭，羚敖式基金5 必，基金发行规模8 0 0 亿元( 开放式基金避1 8 0 亿元) ，基金净值总额9 0 4 亿元，占沪深股 市股票流通市值的6 6 1 。 但是即便如此，我国的证券投资基金发展仍处于一个毅兴的阶 段，业绩、规模、种类及监管方面，离国外成熟市场还有较大的差距。 更为重要的是，由于我国的投资基金在投姿操体上欠规范，投资效益 低下，以致于没有显示出其良好的优越j 隗，束缚了自身的更大发展。 圈辩，诞券市场豹交愆莫测，也要求基金骞蹇静兹抗风险能力，才能 不被市场所淘汰。因此，基金的投资策略运用是关系其自身发展的重 簧医素，也是关系到我莺金融市场完善成熟的重要方藤。本文磷究基 金在股票投资方面的策略操作，一是因为股票是我国，也是世界投资 基金最主要的投资工其，研究它有具有普遍的意义和可眈性；二是股 梁也是基金风险最大的投资对象，研究它可以从侧面对我国基金在风 险规避方面做到启示；三是股票投资也是基金获取超额收益的重要来 源，是基金业绩评价的基础，因露研究它可以了解我毯基金的投资水 平，并为其在此方面提出相应的建议。发展我国的基金业是毋庸置疑 懿，只有在窖鼹试识察硬究的基磷上，政府才栽实施桷应篷管政策、 督促其规范运作；另一方面基金也才能运用相应措施规避风险获取更 大收益，广大投资者激及整个市场才能鼠辛受益，最终促使我簪基金 业的稳健发展。 本文的研究思路，主要围绕着对我国基金股票投资策略的实证研 究这个中心展开。本文在理论部分，重点介绍了几个经典证券投资理 论，并就我国股票市场的现实条件，探讨了我国基金的股票投资理论 的选择应用问题，为后续的实证研究奠定基础。实证方面的研究内容 包括：一是研究了基金相对于大盘的持仓操作，分析了基金在持仓率 与投资分散化方面的投资操作与股票市场关系；第二，从更微观的角 度，研究了基金在具体持股方面的特征。文章最后总结了全文研究的 结论，并在此基础上，对基金的监管者和管理者分别提出相应建议。 文章各部分的主要内容如下所述： 第一章，我国投资基金股票投资研究的背景与意义。从某种意义 上来说，我国投资基金的发展同我国证券市场的发展几乎是同时起步 的，也经历了一个从无法可依、混乱发展到严格依法、规范发展的过 程。总体说来，我国的投资基金发展历经了萌芽、起步、规范与发展 四个阶段。本章论述这四个阶段的发展特点，并着重指出当前我国的 投资基金正处于“机遇与挑战共存”的时代。接下来，本章指出了基 金发展的必要性，和基金研究的紧迫性，以及将研究定位于基金“股 票投资”方面的深刻意义。在本章最后，交代了整篇论文研究的对象、 内容和特点。第一章主要是为后续的理论与实证研究作了准备和铺 垫。 第二章，基金股票投资策略的理论研究。证券投资理论是基金进 行股票投资的理论依据，本章首先概要介绍了现代证券投资理论的基 本内容，包括m a r k o w i t z 投资组合理论、资本资产定价模型、资本市 场效率理论，以及行为金融学理论。其次，讨论了在我国股票市场的 条件下，基金对以上投资理论的应用问题。最后，阐述了我国投资基 金投资组合建立的程序与原则，以及我国关于基金股票投资的政策限 制。 就我国基金对投资理论的应用问题，文章主要从以上四个经典理 论出发来讨论的。o m a r k o w i t z 投资组合理论提出的“投资分散化” 策略是进行投资的重要原则，但是在应用上有局限性，特别是我国的 股市系统风险占有很大比例，而且大部分股票间相关性也较强，使得 分散化策略效用受到较大的限制。就c a p m 在我国股市的应用，我 溪学者佟了大燕的酹究，结论普遍认为c a 雕在我国并不适用。校 据我国学者的大量实涯研究，可以认为我豳股票市场的效率仍介予弱 势有效的边缘，本文认为在既市场条件下，基金投资策略选择不能是 单纯的积极或消极策略，应该缝合蹙方面鞠素来综合考虑。总的说来， 程非有效的市场，应该以积极的投赘策略逡用为主导，着重挖掘价值 股票，键是峦予消极绫略具翁分教风险、费用低廉、警理成本较低等 优势，而且市场的规范发展，操作上也可以辅以消极策略。大量的 研究表辨基手理性投瓷者碾说熬传统金融理论存在内在映陷，投资者 是“非完全理性的”，以研究金融市场中参与者非理性行为的行为金 融学得猁了极大静发展与应用。在我匡，游子存在过度反应现象和反 转效应，采取反向投资策略是有效的；另外，实证研究表明我国不存 槎“动量效应，相反存在“轮涨效应”，基金可以考虑采用负向反馈 策略。 第麓章，纂金持仓操作匆股票市场关系实证研究。股票市场的整 体走势秘运行状况是基金般梁投资分辑豹基础，阂嚣磷究基金糨对予 股票市场的持仓操作状况，可以有助于我们了解与判定基金的总体投 蝥操终策雅。 在这一章中，我们挑选比基金持仓率、持股集中度和行业集中度 来反映基金持仓操作状况，强大盘攀度平均舀涨幅、季度蠢涨嚆标准 茇、报告期上月涨幅和报告期上一月网涨幅标准差来反映股市状 况。我们选择的股票市场状况指标主要考虑从市场的走势与波动两个 方露，以及从当期和裁期两个焦度采共同考察股市对基金投资决策的 影响问题。 我销以我懑上市最旱的卡只证券投资基金必样本，运用多元统诗 中的典型相关分析，就两组指标进行了实证研究。分析结果显示两组 撂标其鸯较强麴联系。其中基金持念率主要与羧商麴走势楣关，当毅 市在上期及当期呈现良好的涨势时，基金管理卷会增大基金的持仓 羹，反之亦反。基金持殷集中度、行监集中度圭簧与般梁市场晌渡动 状况相联系，二者关系为负，说明溺市场系统风险增大时基金会相应 地加大分散化投资策略的力度。研究也表明，基金的持仓操作策略基 本是对股票市场前期表现的一个正向反馈。 第四章，基金持股特征实证研究。不同的股票在流动性、波动性、 收益性以及大众声誉等方面存在着显著的差异性，而这些差异是基金 管理者股票投资操作所要考虑的重要因素。由于本身的共同特点，以 及存在“羊群行为”和“粉饰门面”效应，基金的持股特征能表现出 一定的共性。 本章主要研究股票各特征与基金持股比重的关系，为此主要选取 了五类指标，第一类反映基金持股状况，第二类反映基金持股的股本 状况，第三类反映基金持股的财务指标状况，第四类反映基金持股的 市场评价状况，第五类反映基金持股的市场表现状况。首先文章对各 类指标变量就7 个季度数据，作了基本的描述性统计分析，从动态的 角度刻画了我国投资基金持股特征的变化轨迹，并与市场总体平均水 平作比较分析，从总体上得到基金的投资偏好。然后，再从静态的角 度，对基金持股特征的横截面数据进行实证分析，研究各属性对基金 持股比重的影响，得到我国基金的管理者对大部分股票的指标特征考 虑不够显著的结论。 第五章，结论与建议。论文在最后，总结了共八点研究结论，并 在此基础上，分别对基金的监管者和管理者提出相应的建议。对于基 金的监管者，应该为基金提供良好的外部发展环境，具体应采取以下 的一些措施：规范市场运作，提高上市公司信息披露质量；发展衍生 金融工具，放松对投资基金的管制；改进和完善价格决定机制，引进 做空机制：强化基金的信息披露，加大基金运作透明度。就基金管理 者，应该努力提高自身管理水平，采取更为有效的投资策略，主要的 建议包括：树立长线投资理念；着重股票投资的基本分析，重视股票 公司的信息指标特征；树立价值型投资理念；结合行为金融学理论， 采取基于行为金融学的投资策略。 本文在理论研究的基础上，对基金总体操作和具体选股做了实证 研究，兼顾了数据的动态和静态的特征分析。研究方法综合了描述性 统计分析、多元统计分析和计量经济分析方法。本文在研究中，突显 了叛下特焱；第一，在罨拜究方法上数定量研究势主，麦予貔国投浚基 金发展历史较短，能取褥的数据有限，使得魏国对豢金的实证研究较 少，本文弹立是予定量瞧辑究；第二，在研究视霸主力求突簸，数投 资徽略操作为研究内容，由于图内对綦金的研究主要集中予功能、政 策及娩绩评价等方蘧，蔼跨基金嚣投滚操终分褥瓣类锾予股评，繁重 短期行为分析，挖掘投搬动向，并没有对其投瓷策略进行谨判，学术 性懿研究较少，囡就我翻将视角歉在了蓥金鹣股票投资策略上；第三， 在矫究角度上采墩宏琨的焦度，审场抒情、热点、囊势是不新交纯戆， 基金的具体投资缀合也怒隧“商_ 雨交，本文研究芥局限予基金程菜 一瓣期豹表现，嚣是站在宏甄瓣焦痰，黯基众授资些本鹱豹、嫒鬻 性的特征进行研究，旨在提取熬金在敝票投资策略中的共健；第四， 在辑究数摅运曩上，主瑟采爱静态与动态数攥穗绪合，兼鬏基金在静 态上的横向研究和动态上的纵向分析，以多艨次的讨论基念的投淡策 遣。 关键键：股蔡投瓷、持仓搡搀、持救特征、攫关分橱 a b s t r a c t i nm o d e mf i n a n c i a lm a r k e t ，i n v e s t m e n tf u n d sh a v ed e v e l o p e dt h e o n eo ft h e b i g f i n a n c i a l i n d u s t r i e s ，t o g e t h e r 、) l ，i mb a n k ，s t o c k a n d i n s u r a n c e i n2 0 0 0 ，t h eu n i t e ds t a t e sm u t u a lf u n dp r o p e r t ya m o u n tc a l t l e t ou s $ 7 2 6 9t r i l l i o n ，n o to n l ye x c e e d i n gt h ep u b l i s h e df a c ev a l u ea m o u n t o fn a t i o n a ld e b t , g o c k ，c o r p o r a t ed e b e n t u r ee t c ，b u ta l s oe x c e e d i n gt h e t o t a la m o u n to f t h ec o m m e r c i a lb a n ks a v i n g sa n dl e n d i n g s i naw o r d ，t h e f u n di st h ec u r r e n tt h a tw o r l df i n a n c ed e v e l o p m e n t t h es t a n d a r d i n v e s t m e n tf u n do fc h i n ae s t a b l i s h e di n19 9 8 ，n o wi th a sd e v e l o p e dt oa s c a l e ：c l o s em a yo f2 0 0 2 ，t h en u m b e ro ff u n da l r e a d ya m o u n t5 6 ，a m o n g t h e mc l o s e d e n df u n d sn u m b e ri s5 1 ，t h eo p e n e d e n df i m d sn u m b e ri s5 ， t h ei s s u a n c ev a l u eo ff u n dc o m e st o8 0 0m i l l i o ny u a n ，t h en e ta s s e tv a l u e a m o u n t9 0 4m i l l i o ny u a n ，o c c u p y i n gt h es t o c km a r k e tc a p i t a l i z a t i o n 6 6 1 b u tt h ed e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n ds t i l lp l a c e di na n e m e r g i n gs t a g e m o r ei m p o r t a n t l y ，t h ei n v e s t i n gp e r f o r m a n c e o ft h e i n v e s t m e n tf u n di sn o tg o o d ，a sar e s u l t ，i tt i e su pt h el a r g e rd e v e l o p m e n t a tt h es a n - l et i m e ，s t o c km a r k e ti sc h a n g e a b l e ，r e q u e s t i n gf u n dt oc o n t a i n g o o da n t i r i s ka b i l i t i e s t h e r e f o r e ，t h ei n v e s t m e n ts t r a t e g ya p p l i c a t i o n r e l a t e st ot h ed e v e l o p m e n to ft h ef u n d t h i sa r t i c l er e s e a r c h e st h ea s p e c t s o fs t o c ki n v e s t i n gs t r a t e g yo ff u n d ，b e c a u s e ： s t o c ki st h ep r i m a r y i n v e s t m e n tt o o lf o rt h ef i m di nt h ew o r l d ，t os t u d yi tw i t ht h ew i d e s p r e a d m e a n i n g ； t h er i s ko fs t o c ki st h eb i g g e s ta m o n g t h ei n v e s t m e n to b j e c t s ， t os t u d yi tw ec a ne n l i g h t e no u rc o u n t r yf u n di nt h ea s p e c t so fr i s k e v a d i n g ；恤es t o c ki n v e s t m e n ti s a l s oas o u r c et of u n dw h i c ho b t a i n s t h ei n c o m e ，a sar e s u l tb ys t u d y i n gi tw ec a nu n d e r s t a n dt h ei n v e s t m e n t l e v e lo ft h eo u rc o u n t r yf u n d o n l ys t u d y i n ga n di n v e s t i g a t i n gf u n d ，t h e g o v e r n m e n t c a nt h e n p u t i n p r a c t i c e t h e s u p e r v i s i n gp o l i c y c o r r e s p o n d i n g l y ；o nt h eo t h e rh a n d ，t h ef u n dc a na l s om a l ( eu s eo ft h e m e a s u r e st oa v o i dt h er i s ka n do b t a i nt h el a r g e ri n c o m e m o r ei i l v e s t o r s a l l dw h o l em a r k e tc a nb e n e f i tf r o m p u r c h a s i n gf u n d ，w h i c hr e s u i t si nt h e s t e a d yd e v e l o p m e n to f t h ef u n di n d u s t r y t e x t u a lr e s e a r c hw a yo f t h i n k i n gs u r r o u n d st h ee m p i r i c a lr e s e a r c h o nt h ef u n d ss t o c ki n v e s t m e n ts t r a t e g y i nt h et h e o r i e s p a r t 。i ti 腑o d u c e d ai e wt y p i c a ls t o c ki n v e s t m e n tt h e o r i e s ，a n dd i s c u s s e st h e c h o i c e sa n d a p p l i c a t i o n so ft h e mu n d e rt h ec o n d i t i o no fo u rc o u n t r ye m p h a t i c a l l v i t 1 n c j u d e st h eo p e r a t i o no f t r a d i n gs t o c k sa n dt i l ec h a r a c t 鲥s t i c so ft h e s t o c k sh e l db yf u n di nt h ed e m o n s t r a t i o n p a r t i nt h ef i n a lp a r t , t h ea r t i c l e ： s 煳8 n z e st h ec o n c l u s i o n s ，w i t hp u t t i n gf o r w a r dt h es u g g e s t i o n st ot h e ； s u p e r v l s o r sa n dm a n a g e r so f t h ef u n d s t h em a i nc o n t e n t so f e a c h d a r ta s f o l l o w s ： c h a 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c e d u r e s a n dp r i n c i p l e so fe s t a b l i s h i n g p o r t f o l i o ， i n v o l v i n gt h er e s t r i c t e di n v e s t m e n tp o l i c i e st of u n di no u rc o u n t r y c h a p t e r3 ，a ne m p i r i c a ls t u d y o nt h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h e o p e r a t i o n so ft r a d i n gs t o c k sb yf i m da n ds i t u a t i o no ft h es t o c km a r k e t 。 t h ew h o l et r e n da n dc o n d i t i o no ft h es t o c k m a r k e ti st h ef o u n d a t i o nt o i n v e s ts t o c k s i nt h i sc h a p t e r , w ec h o o s et w og r o u pi n d e x e st or e f l e c tt h e o p e r a t i o no ff u n dt r a d i n gs t o c k sa n dt h es i t u a t i o no ft h es t o c km a r k e t r e s p e c t i v e l y t h ei n d e x e sr e f l e c t i n gt h es t o c km a r k e t ，c o n s i d e rb o t ht h e t r e n da n dt h ef l u c t u a t i o no ft h es t o c kp r i c ef r o mt h ec u r r e n ta n dp a s t p e r i o d w em a k et h ee m p i r i c a ls t u d yt ot h et w og r o u p si n d e x e s ，b y u s i n gt h e t y p i c a lc o r r e l m i o na n a l y s i s t h er e s u l ts h o w s - t h e r ei sas t r o n g e rr e l a t i o n s b e t w e e nt h et w og r o u p si n d e x e s t h e r ei sap o s i t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e n t h ep r o p o r t i o no fs t o c kc a p i t a lo ff u n da n dt h er e t u r no ft h es t o c km a r k e t p r i c e h o w e v e r , t h e r ei sa ni n v e r s ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h ed i v e r s i f i c a t i o n o ft h es t o c kh e l db yf u n da n dt h ef l u c t u a t i o no ft h es t o c kp r i c e i ta l s o s h o w s ，t h es t r a t e g yo ft h ef u n di sn e g a t i v ef e e d b a c kt ot h es i t u m i o no ft h e s t o c km a r k e ti np a s tp e r i o d c h a p t e r4 ，a ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h es t o c k s h e l db yf u n d t h e r ea r eo b v i o u sd i f f e r e n c e si nd i v e r s es t o c k sa tm o b i l i t y , f l u c t u a t i o n ，p r o f i t a b i l i t ya n dt h ep u b l i cr e p u t a t i o ne t c ，w h i c ht h ef u n d m a n a g e r st a k ei n t oa c c o u n t t oi n v e s ts t o c k s t h i s p a r tm a i n l y r e s e a r c h e st h er e l a t i o nb e t w e e nt h es t o c k s c h a r a c t e r i s t i c sa n dt h ep r o p o r t i o no fs t o c k sh e l db yf u n d s ，t h e r e f o r ei t s e l e c t s5s o r t so fi n d e x e s t h ef i r s ts o r to fi n d e x e sr e f i 色c t st h ep r o p o r t i o n s o fs t o c kc a p i t a lh e l db yf u n d s ；t h es e c o n ds o r tr e f l e c t st h ef u n dh o l d s c a p i t a l i z a t i o n ；t h et h i r ds o r tr e f l e c t st h ef u n dh o l d s f i n a n c i a li n d e x e s ；t h e f o u r t hs o r tr e f l e c t st h ef u n dh o l d s e v a l u a t i o n sb ym a r k e t ；t h ef i f t hs o r t r e f l e c t st h ef u n dh o l d s p r i c ea c t i n g t h ea r t i c l em a k e sad e s c r i p t i v e 3 a n a l y s i so fs t a t i s t i c s ，b a s i n g7q u a r t e r sd a t a i tp o r t r a y st h ec h a n g i n g t r a c k o ft h ef u n dh o l d s c h a r a c t e r sd y n a m i c a l l y , c o m p a r i n gt h em a r k e t s a v e r a g e t h e n ，i tr e s e a r c h e st h ee f f e c t ，w h i c ht h es t o c k sc h a r a c t e r sw o r k s o nt h ep r o p o r t i o no fs t o c kc a p i t a lh e l db yf u n d t h ec o n c l u s i o ni st h a t ，t h e e f f e c to f t h es t o c k s c h a r a c t e r si sn o tr e m a r k a b l em o s t l y c h a p t e r5 ，c o n c l u s i o n sa n ds u g g e s t i o n s i nt h ef m a lp a r t ，t h ea r t i c l e s u m m a r i z e st h ec o n c l u s i o n s ，w i t hi 3 u t t i n gf o r w a r dt h es u g g e s t i o n sb o t ht o t h es u p e r v i s o r sa n dt om a n a g e r so f t h ef u n d s i nt h i st h e m e w et r yt oa t t a i naf e wc h a r a c t e r i s t i c s ：t h e 缸s t ，a sa r e s u l to ft h e r eb e i n gl e s se m p i r i c a lr e s e a r c hi nc h i n a , w em a i n l ym a k e u s eo ft h eq u a n t i t a t i v es t u d ym e t h o d s ；t h es e c o n d ，t h et h e s i so ft h e d o m e s t i cr e s e a r c hm o s t l yc o n c e n t r a t eo nf u n c t i o n ，p o l i c ya n de v a l u a t i o n e t c a s p e c t s t h ea n a l y s e so nt h ef u n di n v e s t m e n ts t r a t e g i e s a r el e s s ， e m p h a s i z i n gt h es h o r t t e r mb e h a v i o r , w i t h o u tj u d g i n gt h e i n v e s t m e n t s t r a t e g i e s ；t h et h i r d ，t h i st e x t sr e s e a r c hd o n tb el i m i t e do nt h ef u n d s p e r f o r m a n c e a to n e t i m e ，i t r e s e a r c h e st h ee s s e n t i a la n d l o n g c h a r a c t e r i s t i c so ft h ef u n di n v e s t m e n t ，i no r d e rt o a b s t r a c tt h e c o m m o n n e s so ft h ef u n d s i n v e s t m e n ts t r a t e g i e s ；t h ef o u r t h ，t h es t u d y c o m b i n e ss t a t i ca n a l y s i sa n dd y n a m i ca n a l y s i s ，i td i s s e r t st h ei n v e s t m e n t s t r a t e g i e so ff u n di nm a n ya n g l e s k e y w o r d s ：s t o c ki n v e s t m e n t ，t h eo p e r a t i o n o ft r a d i n g s t o c k s ， t h ec h a r a c t e r so ft h eh o l d i n gs t o c k s ，c o r r e l a t i o na n a l y s i s 4 引言 投资基众诞生( t 8 6 8 年) 嚣蠛在已有1 0 0 多年时阕，襁其发展 遂度与金融地位越来越显著。2 0 0 0 年，全球开放式基金总资产已达 到1 2 。1 5 25 万亿美元；将剃是在美国，开放式投资基金液产总额达 到7 。2 6 9l 万钇美元，大大超过了露绫、羧票、公司债券等涯券静发 行面值总额，并且也超过了商业银行的存款总额和贷款总额。全球投 资基金业已经发展成必每镁行业、证券业、保险韭稷爨立麓醒大金融 产篷之一。我国国斑懿投瀣基金鼗嚣始予1 9 9 1 年，恶囊蒺意义上憋 涯券投资基金开始予1 9 9 8 年3 冀蒸金金泰、歼嚣熬设立。经过薤短 几年时间的发展，截止2 0 0 2 年5 月，我国证券投资基金总数已达5 6 只，翼中封闭式基金5 1 只，署敖式基金5 只，基金发行规模8 0 0 亿 元( 开放式慕互近1 8 0 亿元) ，净值总额9 0 4 亿元，占沪深股市股裂 流通市值1 3 6 7 9 亿冗的6 6 1 。投资基金在资源配置、专家瑾财、分 数熙验、稳定枣场、接凌金融发震等方繇已嚣嚣塞荚不继羹熬谯越 性。但我国的投资蒸金就业绩、规模、种类以及基金的监管方面，与 毽外耀跑，逐骞很大的惹躐；圊瞬，我溺证券泰场戆发麓与完善，也 褰不开证券投资基金。发袋证券投资基金懿耋装性霹觅一斑。 隧着因内基金鼗斡飞速发震，基金的挽越糕初步显瑗，辍是基金 的某些不规范运作也引起了经济界的注意。国内开展对证券投资基念 麓研究磐较广泛，一方蘧鬻定了基金发最豹意义，另一方蕊瞧撸窭遂 前国内基金存在的弊端，特别是2 0 0 0 年的基金黑幕一文，直溢 丽内基金的投资运作，质疑我国证券投资基金投资行为的规范性及对 辽券市绣熬影穗侮舔。魏於，萤肉诞券投资基金研究还存鑫一些不足， 主要表现在：是定骸的研究占了主导，采用联论推导，较少的实证 礤究，结论缺乏有力镶据；二是磷究方囊大部分集中予 委券投资基金 麴功裁定位、致策取巍、靛震方勰叛及婆管接溅、建缎评徐簿方嚣憋 讨论，嚣较少静关予谖券投资基金投资搡嚣鹣研究瞧类噻装予殷评文 章，着重短期性的操作分析，目的是挖掘基金的投资动向，而不是站 在一个综合的宏观的危度去硬究评判。造成这些不足也是有其客观根 源的：第一，我嚣证券市场的不嫂范，a 股翱b 股麴分裂，s t 秽p t 股豹存在，鬣有股、法入黢和流通股的分割，证券帮场豹非有效性等 等，这些都造成了我国证券投瓷基金发展的特殊性与不规范，基金投 资操作的非理性和短期性，使对其的投资研究受到了搬大限制，而数 据的非有效性也使 ! 葶定遣研究很难展开。第二，我国规范的证券投资 基金发展历史太短，不过短短4 年时间，能够取得的数据有限，而现 代的计量经济学动态研究方法都是以有长期且乎稳的经济数据为前 提。基于此，定量研究受到了限制，并且对园外先进研究理论与方法 的倦鉴应用，也受到了很大的局限。 本文试图从定量豹角度，采雳统计的分析思路与方法，结合本黧 的实情与国外的先进理论，对静态和动态数据加戳利用，展开对我爨 投资基金在股票投资方面的研究，戬期取得有益的结论，对我国证券 投资基金的发展作出一点点启示。 第一章我国投资基金股票投资研究的背景与意义 第一节我国投资基金的发展概况 从某种意义上来说，我国投资基金的发展同我国证券市场的发展 几乎是同时起步的，也经历了一个从无法可依、混乱发展到严格依法、 规范发展的过程。虽然基金业的发展不过短短十余年的时间，特别是 规范化的证券投资基金不过近4 年时间，但其发展己初具规模。截止 2 0 0 2 年5 月，基金总数已达5 6 、只，其中封闭式基金5 1 只，开放式 基金5 只，基金发行规模8 0 0 亿元( 开放式基金近1 8 0 亿元) ，基金 净值总额9 0 4 亿元，占沪深股市股票流通市值1 3 6 7 9 亿元的6 6 1 。 从总体看，我国投资基金仍然处于新兴阶段，回顾基金发展的历程， 大致又可以分为萌芽、起步、规范与发展四个阶段。 一、萌芽阶段( 1 9 8 5 年1 2 月一1 9 9 1 年9 月) 我国最早的投资基金是以海外国家基金的形式出现的。1 9 8 5 年 1 2 月，由中国东方投资公司在香港、伦敦推出了中国东方基金，推 出时资产净值达1 7 0 0 万美元。1 9 8 9 年5 月，香港新鸿基信托基金管 理有限公司推出新鸿基中华基金，投资在香港、台湾及新加坡上市的 直接或间接投资在中国或与中国进行贸易的公司发行的股票上。1 9 9 0 年1 1 月，法国汇理银行亚洲投资有限公司牵头设立“上海基金”，该 基金为封闭式基金，期限】2 年，】2 月初在伦敦上市，这是第一个专 门以中国为投资对象的真正意义上的国家基金。在其后两年多时间 内，在香港成立的这类专门以中国为投资对象的中国基金发展迅猛， 数量达2 0 个，总资产约5 0 亿港元。 上述这些基金虽然都在名称上冠以“中国”字样，但严格说它们 仅属于中国概念的基金，且都在境外或香港上市。这一阶段国内还没 有设立一只基金，但是这些中国概念基金的出现和迅猛发展，也开始 将基金投资的概念引入中国国内。特别是，1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年7 月，上海证券交易所和深圳证券交易所分别正式成立，这为我国证券 投资基金的诞生创造了条件。 二、起步阶段( 1 9 9 1 年l o 月- 1 9 9 7 年9 月) 1 9 9 1 年1 0 羹“武汉证券投资基金”正式成交，这是我国嚣走 第一家投资基金。随后在短短一年时闯内，戳投资基金名义推出的金 融产品就已覆盖到沈阳、大连、海南、= l 乞京、深圳、珠海等地，发展 势头迅猛。到1 9 9 7 年底，共成立了7 5 只基金和4 7 只基金类证券， 即所谓的“老基金”，总资产为6 6 亿元。我豳的“老基金”是由于经 济的发展需要自下而上形成的产物，9 0 年代初海外国家基金的诞生、 国内证券交易市场的正式成立，初步奠定了我国投资基金发展的宏观 秘微观的经济基破。这阶段的基金的主要表现特点套： 1 ，规模小。单只基金规模最大的天骥基金，为5 8 亿元，最小 的武汉基金仅为l0 0 0 万元。平均规模80 0 07 1 元，憨裁模仪6 6 亿 元。 2 投