（统计学专业论文）金融发展与经济增长——来自福建省情的实证研究.pdf

摘要 长期以来，金融发展与经济增长的关系是人稍广泛关注的阆题，僵以往的 研究大都处于国家的层面上。由于我国地区间金融与经济发展差距较大，对金 融与经济关系在国家层面成立的结论，在省级层面未必一定成立。本文将研究 对象定位为国家内的地区，着重考察福建省的金融发展及其与经济增长的关系。 本文共五章，可分为两大部分。前三章是本文的理论分析部分。该部分对 国内外学者的研究工作进行了分析与总结，进而提出本文的研究思路和分析框 架；其次，对金融发震与经济增长的理论进展进行了整理与思考：阐释金融部 门在储蓄动员、储蓄向投资转化、资源配置等方面的功能；并且从金融史的角 度简明扼要说明了经济增长对金融发展的带动作用。 接下来的两章是本文的实证研究部分。本文关注的是福建省谋求经济腾飞 的金融发展闻题，针对的是福建省的金融发展以及金融部门在经济增长中的贡 献。金融部门庞大复杂，所以本文紧扣金融中介、证券市场、保险市场三个最 主要的金融领域，收集整理了大量包括福建省以及全善相关数据，并进行了相 关性和协整分析。通过分析研究发现，部分金融部门的发展对福建省的经济增 长起到了推动作用，所以在此基础上提出若干提升金融发展的地位、促进经济 增长的金融支持政策。 本文酶主要创新之处在于：曹先，根据金融发展和经济增长的关系，将二 者的相互作用用“供给引导”和“需求跟随”来表示；其次，在充分研究囡内 外最新研究成采的基础上，根据福建省的实际情嚣，构建了一个相对完整、科 学的指标体系，并首次把保险纳入研究范围，进行了详实的理论分析与实证检 验，并提出了一些必要的政策建议。 关键词：经济增长；金融发展；协整关系；直接融资 a b s t r a c t w eh a v ep a i da t t e n t i o nt ot h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t hf o ral o n gt i m e a n dt h er e s e a r c h e sa i ma tc o u n t r i e si nt h ep a s t b e c a u s eo ft h eg a pb e t w e e nr e g i o n si nt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c g r o w t h ，t h ec o n c l u s i o n sa i m e da tc o u n t r i e sa r eu n t e n a b l ef o rt h er e s e a r c h e sa i m e da t r e g i o n s t h er e s e a r c ho b j e c to ft h i sp a p e ri s s o m ea r e ai nac o u n t r y - - f u j i a n p r o v i n c e t h i sp a p e rc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s ，t w op a r t s f i r s ts l a m su pt h et h e o r yo f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，e m p i r i c a ls t u d i e sa n ds p e l l so u tt h ef r a m eo ft h i sp a p e r ；t h e n e x p l a i n st h ef m a n c i a ls e c t o r s f u n c t i o n si nt h ea c c u m u l a t i o no fs a v i n g s ，s a v i n g s t r a n s f o r m i n gi n t oi n v e s t m e n ta n dr e s o u r c ea l l o c a t i o n t h ep e r s p e c t i v eo f f i n a n c i a l h i s t o r yc o n c i s e l ys h o w st h ec a u s e so ft h ee m e r g e n c eo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t t h ee m p i r i c a ls t u d yi sf o l l o w e d t h i sp a p e r sa t t e n t i o ni st h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n tw h i l ef u j i a np r o v i n c ei ss e e k i n ge c o n o m yt a k e o f f , a sw e l la st h e c o n t r i b u t i o no ff i n a n c i a ls e c t o r si nt h ee c o n o m i cg r o w t h f i n a n c i a ls e c t o r sa r eh u g e a n dc o m p l e x ，t h e r e f o r et h i sp a p e rc l o s e l yt h r e a d su pf i n a n c ei n t e r m e d i a r y , s e c u r i t i e s m a r k e t ，a n di n s u r a n c em a r k e t ，c o l l e c t sm a s s i v er e l a t i v ed a t a , i n c l u d i n gf u j i a n p r o v i n c ea n dt h en a t i o n t h r o u g hi n - d e p t ha n a l y z i n g ，w eh a v ef o u n dt h a ts o m e f i n a n c i a ls e c t o r si nf u j i a nh a v ei n d e e dp r o m o t e de c o n o m i cg r o w t h o nt h i sb a s i s ，w e p r e s e n tc e r t a i ns u p p o r t i v ef i n a n c i a lp o l i c ya n ds u g g e s t i o nt oi m p r o v ee c o n o m y t h em a i ni n n o v a t i o n so ft h i sp a p e rl i eo nt h ef o l l o w i n g s ：f i r s t l y , b a s e so nt h e r e l a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t ha n de x p r e s s e si ta s “s u p p l y - l e a d e d & “d e m a n d f o l l o w e d ”；s e c o n d l y , b a s e so nt h es i t u a t i o no ff u j i a n p r o v i n c e ，u s e sn e wi n d e x e sa b o u tf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t ht h a t m o r es c i e n t i f i ct h a ne v e ri ne c o n o m e t r i ca n a l y s i s a l s o ，b r i n g st h ei n s u r a n c ei n t ot h e r e s e a r c hf o rt h ef i r s tt i m e a b o v et h et h e o r y , c u r r e n ts i t u a t i o na n dt h ea n a l y s i sr e s u l t s g i v e st h ep o l i c ys u g g e s t i o n k e yw o r d s ：e c o n o m i cg r o w t h ；f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；c o i n t e g r a t i o n ；d i r e c t f i n a n c i n g 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ： 莎寄蔽 d o o 寥年中月目 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密() ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名：笋专款 导师签名：j 弓勉 日期：泖g 年嵋日 e t 期：训年f 月0 9 e 1 第1 章导论 。 研究目的和意义 第1 章导论 经济增长最明显的特征是国民收入或入均国民收入的持续增加，它是社会 发展、政治稳定和人们生活水平提高的前提，关系到我们每个人的生存与发展。 研究经济增长的源泉，不断发展生产力，历来就是经济理论研究中的核心闻题， 也是人们孜孜不倦探索的问题。在所有影响经济发展的因素中，资本形成是推 动经济发展的首要因素。焉资本形成又与许多因素有关，其中就与金融有着非 常紧密的内在联系。在现代市场经济中，金融的地位越来越突出，其发展已成 为经济发展的重要因素秘先导力量，具有强大的作用力、渗透力和推动力。所 以，从深层次研究金融发展对经济增长的作用及其机理有积极的现实意义。同 时，一定的经济发展水平要有一定的金融发展水平与之相适应，经济发展程度 的高低会拉动或阻碍金融的发展。 随着金融在经济系统中作用的日益提高，从上世纪五、六十年代开始，薅 方学者们开始探求金融发展与经济增长之间到底是怎样的一种关系一是金融发 展推动经济增长? 还是经济增长带动金融发展? 进而不断争论什么样的金融结 构更适合经济的长期稳定增长? 这些问题的研究对于指导我们选择最优的金融 结构，使其更充分地发挥作用，更好地适巍经济增长的需要，从而实现经济长 期健康、稳定地增长有着重要意义。 从逞内情况来看，金融发展与经济增长关系的研究也具有一定的意义。尤 其是对中央政府而言，在这方面具有更重要的意义：我国经过3 0 年的改革开放， 经济正逐步从过去的计划经济向市场经济过渡，在经济发展与经济改革方瑟取 得了巨大成就，经济制度也逐渐向市场化方向迈进。但与经济发展紧密相联的 金融改革则显褥落磊很多，两者闻极不相称，金融的脆弱性给经济发展埋下了 危害极大的隐患；另一方面从我国3 0 年来改革开放经验和经济发展的轨迹看， 在全国范围内，孛央政府一直在针对各地不同的实际情况、发展历史等因素， 制定不同的发展政策，如让一部分人、一部分地区先富起来的政策，东部地区 金融发展与经济增长睐自福建省情的实证研究 带动西部地区发展的政策，以及西部大开发战略等。作为一个发展中国家，地 区经济与金融发展呈现二元结构是一个不争的事实。因此，我国经济整体增长 并不能表征区域间的差异。国内区域内的经济发展，面临经济实力的较量，同 时还要努力确保社会的和谐发展。 西部大开发加紧实施，东北二省的振兴紧锣密鼓，东部沿海省份的发展稳 健持续，中部崛起日益迫切，向福建省保持快速经济发展步伐提供了良好的机 遇，也提出了更为紧迫的要求。本文研究的重点是探究经济增长的金融因素， 结合经济增长理论与金融发展理论，立足福建省情，将经济增长与金融发展两 者的关系在区域层面上加以拓展和延伸。力求通过定量化的模型发现福建省经 济发展与金融发达程度的关系；探索怎样提高福建省的金融竞争力，怎样质量 兼顾地发展经济。从而为福建省加快海峡西岸经济建设进程、实现经济腾飞， 应在金融领域所做的准备与改革提出建议，并希望能从金融方面制定促进福建 经济增长的战略，或者是从经济方面制定促进福建金融发展的战略。 1 2 本文的研究方法 本文采取定性与定量分析相结合的方法。在定性分析方面，从金融功能角 度出发，研究金融发展与经济增长间的理论关系，为后面的定量与协整分析做 好理论铺垫。 在关于金融发展与经济增长的实证研究方法上目前还存在一些不足：一是 不少学者直接使用有关变量的时间序列数据建立回归模型，以此分析金融发展 与经济增长之间的关系。统计检验表明，多数金融经济变量的时间序列数据是 非平稳的，而g r a n g e r 和n e w b o l d ( 1 9 7 4 ) 的研究表明，用非平稳的时间序列 进行回归会造成虚假的回归关系。也就是说，直接用非平稳的金融与经济指标 的时间序列数据建立回归模型，可能会得出错误的实证结论。二是不少学者只 研究了金融发展指标与经济增长之间的相关关系，而没有考察两者间是否存在 因果关系以及因果关系的方向。基于以上两点考虑，本文采用的实证方法主要 有以下两种： 1 统计描述法。首先是统计语言的描述。加工原始统计数据，对绝对量与 2 第l 章导论 相对量的比较，增速与流量的比较，相关两数据比值的比较，采用图表形式直 观地表现出来，用最直观的方法说明问题，使各种表象联系得更加紧密，支援 本文的论证。 2 计量分析法。本文分析的是1 9 7 8 2 0 0 6 年福建省经济增长与金融发展的 情况。长期的数据特性适合用协整检验的方法。在对时间序列数据进行单整检 验后，对其进行协整关系的分析。由于年度数据长度有限，本文仅对金融中介 的发展与经济增长两者之间进行了进一步的格兰杰因果检验。 1 3 本文的框架和主要内容 本文共分为五个部分，具体结构安排如下： 第一部分为导论，简要介绍了本文的选题依据、研究方法和结构安排。 第二部分为文献综述部分，是对国内外经济增长和金融发展研究成果的回 顾和总结。解读金融发展与经济增长的文献，以求了解金融发展中的变量对经 济的影响，认清金融理论的发展过程。 第三部分为经济增长和金融发展的理论研究。首先简要介绍了经济增长和 金融发展的概念和内涵；接着在内生增长模型的基础上，从“供给引导”和“需 求跟随 两个方向研究了经济增长和金融发展的关系。 第四部分为经济增长与金融发展实证研究，是全文的重点章节。首先将金 融变量与经济变量的相对规模作为衡量指标，期望从量和质这两方面入手，做 到全面描述刻画福建省经济增长与金融发展现状。其次，运用相关数据，做关 于金融发展与经济增长的计量检验。简介计量方法，对数据进行处理，使之符 合计量研究要求。借鉴前人研究成果，建立指标体系并加以解释说明。分别从 金融中介的贷款规模、股票市场融资规模、保险市场的发展来分析他们各自对 福建济增长的影响作用。 第五部分基于以上的研究，根据金融发展理论并结合金融分析方法，对计 量分析的结果做出经济解释、分析原因，从而深化福建省经济增长与金融发展 问题的研究，为福建省谋求持续发展提供未来努力方向。 最后的全文总结部分简述了本文所做的主要工作和成果，并说明了本文的 不足之处以及尚待进一步研究的问题。 3 金融发展与经济增长来自福建省情的实证研究 第2 章文献综述 2 1 经济增长理论文献综述 经济增长是指实体经济的发展，如实际财富的增加、生产技术的进步以及 经济制度的完善等。金融发展理论是在经济增长理论的基础上建立起来的，所 以在研究金融发展理论时很有必要追溯经济增长理论。 经济增长理论可追溯到重商主义与重农主义时期。重商主义者认为经济增 长的本质是货币财富的积累，因此，要增加财富就要加大对外贸易中的出口份 额，依靠贸易的顺差不断增加贵金属的存量，这也就成为重商主义经济政策的 理论基础；而重农主义者认为农业才是生产，一国的经济增长由其农业收成决 定，因此只有大力发展农业才能增加社会财富。 其后出现了以亚当斯密( a s m i t h ) 、大卫李嘉图( d r i c a r d o ) 为代表 的古典经济学派。亚当斯密在国富论中研究经济增长的原因，深刻描述 了经济增长的动态过程，强调专业化和劳动分工是促进技术进步、提高劳动生 产率的最重要原因。后来大卫李嘉图将研究经济增长问题的中心转向收入分 配，其通过对地租、工资、利润之间的关系、变化规律以及影响这些分配比例 变动的外部因素的考察得出结论，认为推动经济增长的主要原因是资本家将其 净收入中除消费以外的剩余部分追加投入生产中所形成的资本积累。 马克思( k m a r x ) 在资本论中所阐述的简单再生产和扩大再生产理论 是其经济增长理论的核心。他系统地论述了扩大再生产的两条途径一增加资本 积累和提高生产要素产出率，以及与此相对应的外延和内涵两种扩大再生产方 式，强调要使全社会的扩大再生产顺利进行就必须要保持各部门间的动态平衡。 这些论述对后来的经济理论产生重要的启发和影响。 1 9 世纪后半叶到2 0 世纪3 0 年代，除熊彼特( j a s c h u m p e t e r ) 等人外， 绝大多数西方经济学家都不重视对增长理论的研究。熊彼特在2 0 世纪2 0 年代 提出了“创新 理论，他认为企业家或提出创新的方法，通过引进新产品、采 用新方法、开辟新市场，或改进生产组织等提高劳动生产率，从而成为经济增 4 第2 章文献综述 长的主要动因。他同时也指出，由于企业家的创新活动不可能连续进行，因而 增长也不可能是平稳麓。 2 0 世纪3 0 年代西方国家的普遍经济危机使凯恩斯主义应运而生，1 9 3 6 年 就监、利息和货币通论闯世。觊恩斯( j 。甄。k e y n e s ) 的经济学总体上是一 种短期静态均衡分析方法，r f h a r r o d 、e d o m a r 等人则致力于将凯恩斯的理 论长期化和动态化，分剔于1 9 3 9 年发表了论动态理论和1 9 4 6 年发表了资 本扩张、增长率和就业，他们的增长理论合称h a r r o d - d o m a r 模型。 h a r r o d - d o m a r 模型在劳动力和资本替代刚性以及资本一产出比不变等假设条件 下得出：( 1 ) 均衡增长率与储蓄率同方向变动，与资本产出比反方向变动； 改变储蓄率一 经济增长； 2 金融中介和市场发展一 更高比例的储蓄被转化为投资一 经济增长； 3 金融中介和市场发展一 资本配置效率提高一 经济增长。 ( 一) 促进储蓄积聚与流动 对持有闲散资金的单个储户藤言，在金融市场还没开始之前，由于存在着 交易成本和信息成本，他们很难找到合适的投资渠道以获得收益。就企业进行 投资而言，一个投资项露往往需要大笔资金的一次性投入，分敖的资金显然无 法满足其需要。而金融市场的出现能够有效解决上述问题。金融工具的创造与 丰富便利了个人和企业从自身的储蓄与投资中解脱出来，储户能通过金融工具 获得收益，从而激励了人们的储蓄活动。金融市场为公众提供的流动性高、收 益稳定的金融工具，可以吸荨| 公众自愿将盈余交给金融部门打理。特别是资本 市场的出现，为资金盈余者提供更多储蓄渠道。多样化的储蓄形式刺激了储蓄 公众的意愿，使当前消费转纯为未来消费、实物储蓄转化为货币储蓄。储蓄率 的上升使可投入的资本增加，使储蓄增值转化为投资成为可能，从而为经济发 展提供递增的资本支持。同时，金融杭构和金融市场专业高效全面地收集投资 项目信息，施行投资项目最优化方案，在投资之后监督项目的实施。这种对投 资项霉的整体把握，使得储户安心存款，并置有收益赣待，促进社会储蓄的集 中。 另一方面，金融枫构将储户手中小额瓷金集中起来，向企监提供大额信贷， 从而满足大规模投资的需要。而金融中介要想吸收储户手中的资金，就必须提 供收益率高且风险低的金融产品，这将迫使银行努力寻找有投资价值的顼墨， 从而提高了社会整体的收益率( b o y d a n d s m i t h ，1 9 9 2 ) 回。 ( 二) 提高储蓄一投资转化效率 现代经济中，储蓄主体并不定就是投资主体，投资主体通过融资机制为 文字整理来自：韩廷春金融发展与经济增长一理论、实证与政策 m 北京：清华大学出版社，2 0 0 3 金融发展与经济增长来自福建省情的实证研究 投资活动筹资，储蓄主体则通过融资机制把储蓄提供给投资主体，实现金融资 源的重新分配。储蓄只有完成向投资的转化，才能实质性地推动经济的发展。 现实经济生活中需要金融实体扮演蓄水池的角色，他的枢纽功能使得储蓄 能够顺利转化为投资。源源不断的储蓄流向金融实体，金融实体汇聚资金，继 续投资。这种转化的效率通过金融中介所开发的金融产品和金融服务满足社会 的交易、清算、资金投入的需求，缩短周期，改善效率。金融市场则因为自身 更强的风险分散能力和价格发现机制，便利甚至加强了转化的质量。 ( 三) 提高金融资本配置效率 金融资源的配置从空间看，是指金融机构将不同空间下的资金按照市场原 则进行配置；从时间看，就是通过金融机构将不同时间下的资源进行配置。资 源配置优化合理意味着在社会资本总量不变的情况下，货币资金能按照“效益 最大化”原则在各部门和企业、在各个时间段之间高效流动，实现帕累托最优。 提高投资效益和储蓄资金的使用效率，改善产业结构，进而推动经济增长的集 约化。 完善的金融体系是实现金融资源自由流动和高效分配的保证。金融资源是 趋利性的，价格是市场发出的信号。但是价格信息的传递往往会因为信息不对 称和高昂的交易成本遇到阻碍，遭遇不畅。而金融中介出现后，承担甄别、处 理和评估信息的功能，比起单个投资者的力量要庞大专业得多。信息处理的规 模经济化，可以使投资者对投资项目的信用状况有更真实、更全面的了解，最 大程度地降低投融资双方的信息不对称现象。发达的证券市场更是如此。证券 市场的价格形成机制向市场传导了资金流向的讯号，就是向人们传达了大众对 上市公司普遍的看法，引导投资者的投资取向。这种透明体制更迅速地促进了 金融资源的配置，及时有效地促成了经济生产。 总之，良好的金融体系和运行机制能够有效的集中社会闲散资源并引导社 会资源从低效益组织向高收益组织流动，提高资金的流动性，实现资源的优化 配置，提高其使用效率。同时，金融部门能够向企业和个人提供各种金融服务， 降低商品生产要素交易的支付、结算、代理交易成本。并且利用其自身的信息 优势，减少信息成本和不对称分布，分散市场风险，最终通过促进资本积累和 技术创新达到促进经济增长的目的。 1 2 第3 章经济增长与金融发展的理论分析 3 2 2 “需求跟随经济对金融的影晌分析 对一个国家而言，金融中介与金融市场形成之后，其发展水平会随该国内 外条件的变化藤变化，这也是金融体系的发展水平在不同囡家或同一国家不月 时期出现差异的原因。在经济发展早期，人均收入与人均财富都很低，人们无 力支付进入金融体系的固定费用，即使有能力支付，也因为交易量太小，每单 位交易所负担的交易成本太高而使人们不想去利用金融中介与金融市场。从供 求焦度看，这是由于缺乏对金融服务的需求，金融供给就无从产生，金融中会 与金融市场也就不存在。 姿经济发展到一定程度后，特别是贸易的发展，一部分先富起来的入由于 其收入与财富达到了对金融需求的临界水平，他们需要金融中介与金融市场为 其服务，并且使其获得的收益大予付出的费用。于是，主薷存款和贷款业务的 银行出现了，随着信用制度和银行制度的发展，银行成为社会主要的资金融通 中介。新式银行的产生改善了资金交易双方信息获取的途径，银行成为搜集和 评价信息的平台，并通过投融资等业务促使信贷配置趋于合理。银行业务的拓 展，铡如存贷款、支付、结算功能以及派生存款功能为资本积累与瓷本扩张创 造了有利条件，并最终促成了现代金融业的发展。银行业囟身产值增长也直接 为经济增长创造产值。 随着经济的发展，金融市场的子市场成员逐渐增多，金融中介的外延触及 到直接金融领域。所谓直接金融，就是企业在证券市场上逶过发行企业债券或 股票的方式向公众筹资。从银行间接融资到通过金融市场以证券信用为工具的 直接融资，信用交易进一步扩大了。企业发行的债券或股票作为一种筹资工具， 同时也是一份金融合约，约束了投资者与筹资者双方的权利和义务。筹资者有 责任实现企业价值的最大化，保证债务的按时偿还；若是通过发行股票的方式 筹得款项，就要切实保护股东利益，并根据公司业绩按比例予以回馈。而投资 者可凭持有的有价证券箨为利益求偿权的一种保证。 随着经济和金融的深入发展，保险业出现并不断发展壮犬，在金融业的地 位举足轻重。傈险的基本功能就是对发生损失的个人、家庭和企业进行损害赔 偿，从而为社会提供了某种程度的财物安全和稳定。另外，保险公司在经营过 金融发展与经济增长来自福建省情的实证研究 程中汇集了大量的保险基金。保险公司在收取保费之后，通常不会立即发生赔 付支出，保险公司以机构投资者的身份将自身积聚的资本再次投向市场，输送 到投资者手中，为经济增长注入新生力。 从以上分析可以看出，随着时间推移和经济发展，越来越多的人对金融服 务产生了更高的要求，要求有更多更好的金融工具、金融中介、金融市场与金 融制度与之相适应，所以经济增长到一定程度也会内生地提出金融发展的要求， 这样就推动了金融的质的发展。当然，经济增长对金融发展的促进作用不一定 同步，可能滞后，也可能超前，因为经济增长对金融发展的促进作用涉及的因 素多种多样，有经济的、政治的、文化的、宗教的、习惯的等，甚至同一个国 家不同地区也不一样，所以，分析具体样本要考虑到具体的情况不同。另外， 当经济和金融都很发达时，远超出我们目前的经济和金融发展水平时，经济增 长对金融发展的促进作用达到怎样一种程度就难以在目前阶段实证，可能是金 融发展的速度远低于经济增长的速度。 3 2 3 经济与金融相互作用的阶段性特征 关于金融发展与经济增长的关系，传统的经济理论认为金融发展的水平是 经济增长的结果，它的功能就是使自身不断地发展以满足经济实物部门的需要 与发展；然而现代的经济观点则认为金融发展对经济发展起积极的促进作用。 综合上述两种观点，也就是说金融的发展和经济的增长之间有着两种关系。 p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 认为它们之间的这两种关系取决于经济发展的阶段。在经济发 展的早期，金融部门通过建立金融机构，提供金融资产，对经济发展起支配作 用。特别在金融部门能更有效地为包含技术创新的投资者提供资金时，更是体 现了金融发展对经济的“供给引导作用。而当经济发展到一定阶段、日趋成 熟时，金融部门的发展就扮演着“需求跟随”型角色。 p a t r i c k 的假设强调了金融发展和经济增长之间可能存在的两方面的因果 关系，因而是很有益的。不过，它也是不完善的，因为它没有把二者之间的相 互促进关系考虑进去。事实上，在“供给引导”的金融发展加速经济增长的同 时，“需求跟随 的金融发展并不仅仅是金融体系被动适应实际经济部门的发展 需求的结果。相反，实际收入的持续增长为建立一个高成本的、复杂的金融体 1 4 篇3 章经济增长与金融发展的理论分析 系提供了途径，因此实物部门的增长使得金融体系能够不断的进行囱我完善。 熏来，大量的理论与经验证甥金融发展对经济增长有着互为因果的影响。 正如g r e e n w o o d 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) 以及l e v i n e ( 1 9 9 2 ) 的实证所表明的，经济 增长翻金敲发震之闻存在着一个循环的联系一经济增长有助于金融体系的发 展，同时，金融体系的建立与发展又有助于加速经济部门的增长和经济结构的 调整。 纵观福建省的发展，在非市场经济时期，福建的金融发展水平低，对经济 的实质贡献非常有陵。经济增长的动力主要源于实物部门创造的财富。到了市 场化经济初始时期，随着市场的连续扩张和产品差异性的不断扩大，要求分散 风险和控制交易成本，予是金融中介积金融市场不龋得到发展帮完善。福建省 金融行业所创造的产值在g d p 中的比重不断攀升，经济发展不再仅仅单纯依靠 一、二产韭的贡献，金融的发展无疑对福建省的经济顺利高速运转起到了积极 作用。在接下来两章中，将以福建省的金融与经济发展状况为出发点来进行经 济增长和金融发展关系的描述和计量的分析。 1 5 金融发展与经济增长珠自福建省情的实证研究 第4 章福建省经济增长与金融发展关系的实证分析 4 1 福建省经济增长与金融发展的现状 4 1 1 福建省金融发展与现状 ( 一) 商业银行资产不断扩大 福建的银行系统与全国的银行系统在结构和特征上是类似的，即已发展形 成了以国有独资商业银行为主体，政策性银行、股份制商业银行、城市商业银 行与城乡信用社并存的金融机构组织体系。 随着金融体系的发展与完善，最传统、占比最大的交易活动一直是金融机 构的存贷款业务，存贷款业务是社会资金最主要的来源和运用渠道。充裕的资 金和合理的投向是经济增长的有利保证。而对国家宏观调控政策、央行信贷货 币政策反应最为敏感的也是存贷款业务。经济发展水平高，企业经营业绩突出， 高收入人群集中，该地区的存款量就会增长，金融机构就有充足的资金来源。 贷款的投放规模则反映了该地区资金的利用程度，贷款规模增大表明投资增长， 能更好地支持地区产业发展。同时，随着信贷支持的重点逐步突出，为扶持重 点优势企业提供了有效保障；个人消费信贷领域的开辟，有力地促进消费升级， 保持经济可持续发展的能力。 福建省金融机构各年存贷款余额排名处于全国中上游水平。从1 9 7 8 年至 2 0 0 6 年，福建省存款增长的平均速度超过贷款增长的平均速度。其中存款余额 从1 9 9 0 年的3 5 9 4 5 亿元，增加到2 0 0 6 年的8 8 3 6 2 6 亿元，年平均增速2 0 7 2 ；贷款余额从1 9 9 0 年的3 8 1 7 5 亿元，增加到2 0 0 6 年的6 4 4 7 7 2 ，年均增长 率1 8 1 0 。 存款增速大于贷款增速导致从1 9 9 1 年开始，福建省存贷款之差转为正数。 1 9 9 1 年以前福建省金融机构存贷款之差一直为负数，这是由居民收入较低以及 国有企业从计划经济时期延续下来的投资饥渴症造成的。1 9 9 1 年开始存贷款之 差为正，这一方面反映了福建省居民收入水平的显著提高，为金融机构提供了 充足的资金来源。另一方面，存贷款之差的连年扩大也反映了福建省金融机构 1 6 第4 章福建省经济增长与金融发展关系的实证分析 的效率依然低下。例如虽然目前金融机构资金充裕，但是中小企业贷款难问题 却一直没有解决。随着金融机构存贷差的扩大，如何有效利用资金成为福建银 行经营的重要课题。 ( 二) 上市融资取得一定发展 目前，企业除内源融资外，有直接融资和间接融资两种基本外源融资方式。 不同的金融结构在不同的发展阶段，面临不同的融资方式偏好，这种变迁体现 了实体经济主体的要求。在国家融资方式日益多样化的背景下，福建省的融资 方式也日渐丰富。 我国金融体制是以银行为主导，企业融通资金基本来源于银行信贷，方式 单一。中国的证券市场发展至今十余年，见证了中国的金融体制改革，拓宽了 企业的融资途径，丰富了投资者参与金融交易的方式，股票、债券等直接金融 从无到有，资产规模迅速膨胀。随着金融业的不断创新发展，越来越多的企业 选择直接融资的方式寻求增资。虽然间接融资仍然是企业融资的主要渠道和方 式，但是直接融资的增长态势不可小觑，这也恰好印证了我们的金融结构在不 断地趋向多元化、多层次的趋势。 同时，这也为企业融资理念由单纯的银行借贷向金融市场直接融资的转变 提供了机会与可能。企业通过发行企业债券、公开发行股票的方式，直接向市 场融资，提高筹资效率，扩大筹资规模，另一方面也极大地推动了金融市场的 发展与完善，促成了非银行类金融机构的建立与成长，活跃了金融市场的金融 产品交易。 企业债券市场最早出现于1 9 8 4 年，就我国实际情况而言，企业通过债券 融资的规模很小，经历了宏观经济环境的起伏波折，近几年逐渐萎缩。近几年 的中国金融年鉴数据显示，1 9 9 2 年企业债券融资达6 8 3 7 1 亿元，1 9 9 7 年 降至2 5 5 3 3 亿元，2 0 0 0 年企业债券发行量不足百亿，由于当年中国股票市场 的设立以及人民银行对全国金融业的整顿洗盘，发行债券已经不是企业的融资 选择。所以本文进行资本市场分析时，集中于对股票筹资的研究上。 福建本土企业谋求在股票市场上筹资的需求呈现三个阶段的特征：( 1 ) 1 9 9 2 年一1 9 9 6 年期间为上市融资的始创期，股票市场作为金融市场的新生事物，公 众的认知度不高，而国家在进行上市公司审批时也是在摸索中办试点，主要是引 1 7 金融发展与经济增长来自福建省情的实证研究 导大中型重点企业上市融资；( 2 ) 1 9 9 7 年一2 0 0 0 年股票市场生机勃勃，福建企 业积极进取，纷纷谋求上市：1 9 9 7 年已有上市公司3 2 家，2 0 0 0 年达到4 1 家。 到2 0 0 0 年末，福建企业通过股票向社会实现融资为5 6 9 亿元，相较于1 9 9 3 年 的5 2 亿元，可谓突飞猛进；( 3 ) 2 0 0 0 年以后又为一个阶段，股票市场发展日 趋理性，企业对上市融资有了更深刻的认识。企业不再因迷信股市而跟风上市， 更多的是结合企业自身资本结构和成本规模情况，选择合适的融资渠道。到2 0 0 6 年末，全省共有境内上市公司4 8 家。其中，2 0 0 4 年上市公司在境内股市融资 增额仅占全国0 9 5 ；2 0 0 5 年受股市低迷、股权分置改革等因素影响，境内证 券市场i p o 和上市公司再融资业务被暂时停止，导致全省上市公司在境内股市 融资新增额为0 ，资本市场融资功能减弱。 ( 三) 保险规模逐步壮大 在改革开放前，我国的保险业基本上没什么发展，仅有的一家保险公司也 反复几次撤销和恢复。福建省保险业从八十年代开始正常发展。2 0 0 6 年全年， 福建省共审批开业省级分公司4 家、中心支公司1 3 家、支公司5 家、营销服务 部8 8 家，新增各类专业保险中介机构2 0 家，新核保险兼业代理资格3 1 5 家， 网点、从业人员同比大幅增加。年末保险公司总资产2 9 8 3 亿元，比年初有较 大增长。2 0 0 5 年，福建省全年保费收入1 7 4 3 5 亿元，增长1 6 9 4 ，其中财产 险保费收入5 2 3 6 亿元，对比去年增长2 6 5 6 ；人身险保费收入1 2 1 9 9 亿元， 增长1 3 2 5 。其发展引人注目。1 9 9 1 年，人身险的保费收入仅为0 3 亿人民 币，发展至今，保费规模已经达到2 0 0 6 年的1 2 1 9 9 亿人民币。保费收入结构 以1 9 9 7 年为明显分水岭。1 9 9 7 年以前，产险保费收入占整个保费收入的一半 以上，1 9 9 7 年之后，人身保险事业逐渐成为保险业的中坚力量。2 0 0 6 年保费收 入结构中，财产险保费收入占3 0 0 3 ，人身险保费收入占全年保费收入的 6 9 9 7 。福建保险的发展同经济增长具有较好的一致性，在9 0 年代后半期由 于大量保险机构的进入，保险的发展明显增快，为省内经济发展和人民生活保 障提供了及时有效的支持。 1 8 第4 章福建省经济增长与金融发展关系的实证分析 1 9 8 51 9 9 11 9 9 31 9 9 51 9 9 71 9 9 92 0 0 12 0 0 32 0 0 5 _ 保险密度 图4 1 福建省保险密度 数据来源：根据各年福建统计年鉴整理计算所得。 按照国际惯例，保险密度是衡量保险市场发展最重要的指标。保险密度即 人均保费，其数据的变动证明了保险业的发展。1 9 9 1 1 9 9 4 年，全省保险业务 量始终得不到突破，每人保费l 卜1 5 元；1 9 9 5 - - 2 0 0 2 年，图表上显示出保险 市场正在扩大，到了2 0 0 2 年，人均保费已经达到约1 8 0 元；2 0 0 6 年，保险密 度3 4 3 元人。总体看来，保险行业迈上新台阶。 4 1 2 福建省经济增长与金融发展的相关性分析 ( 一) 金融贡献率稳定增长 各国的发展经验清楚地表明，随着社会进步和技术革新，第三产业在国民 经济中的地位日益重要，成为国民经济发展的重要推动力。而金融保险产业属 于第三产业的一部分，近年来由于金融发展与经济增长探讨的议题非常热烈， 人们越来越关注金融保险业的增加值。 1 9 元0 4 3 3 2 2 1 1 金融发展与经济增长来自福建省情的实证研究 表4 1 福建省金融保险业增加值增速及比重变化 ( 单位：) 金融保险业金融保险业增金融保险业增加值第三产业 年份g d p 增速 增加值增速加值g d p增加值 1 9 7 81 6 7 71 8 0 01 8 88 7 7 1 9 8 01 7 4 71 6 0 01 6 77 4 6 1 9 8 52 7 6 51 4 5 02 5 68 5 8 1 9 9 01 3 9 41 6 5 06 0 31 5 6 9 1 9 9 11 8 6 91 7 9 96 o o1 5 9 2 1 9 9 22 6 5 93 0 0 26 1 61 6 2 1 1 9 9 34 1 9 91 3 9 84 9 51 3 6 4 1 9 9 44 7 5 88 0 5 16 0 51 7 7 4 1 9 9 52 7 4 01 3 7 25 4 01 5 1 3 1 9 9 61 8 5 92 3 2 95 6 11 5 1 5 1 9 9 71 5 5 61 2 8 15 4 81 4 5 7 1 9 9 81 0 0 79 6 45 4 61 4 2 0 1 9 9 98 0 51 8 75 1 51 3 0 0 2 0 0 01 0 2 66 9 24 9 91 2 5 6 2 0 0 18 1 97 2 84 9 51 2 4 5 2 0 0 29 6 91 3 1l5 1 01 2 9 l 2 0 0 31 1 5 51 0 5 65 0 61 2 9 2 2 0 0 41 5 6 41 6 0 75 0 81 3 2 6 数据来源：根据各年福建统计年鉴收集整理，由于0 5 、0 6 年的统计口径发生变化，为了保证数据连 续性，将其剔除。 金融保险业成为第三产业的重要组成部分，其自身产值的增加直接促进了 g d p 的增长。原因在于它不仅通过资金融通服务促进经济，而且金融保险业自 身为社会提供了大量就业机会，为社会创造财富。 在经济统计中，金融保险业增加值在g d p 中的比重可以大概说明该地区的 金融发达程度。就福建省而言，金融保险业增加值占国民生产总值的比重在八 十年代初只有2 左右，十多年后的现在，基本保持在4 一5 的水平。金融 保险业增量的年均增长速度达到1 1 0 1 3 ，同期g d p 年增长1 1 3 2 6 。这不 仅反映了金融业的迅速发展，而且也证明了两者总体上的增长趋势是一致的， 处于稳定增长阶段。虽然金融保险业增加值取得快速增长，但是金融保险业增 第4 鬻福建省经济增长与金融发展关系的实证分析 加值占第三产业产值的比重近年略有下滑，全国的平均水平近年维持在1 6 一 1 8 ，焉福建省黔水平比全国平均水平低了近一半。可觅，福建金融保险监的 发展水平与全国及沿海其他省市比较还存在差距。 1 9 7 81 9 8 51 9 9 11 9 9 31 9 9 51 9 9 71 9 9 92 0 0 12 0 0 3 1 金融保险增加值+ 金融保险业增加值g d p 圈4 。2福建省金融保险业增加值及占g d p 比重 数据来源：根据各年福建统计年鉴收集整理。 图4 2 显示了福建省1 9 9 0 一屹0 0 4 年的金融保险业增加值的绝对量和金融保 险业对国民经济增长的贡献度。金融保险业本身的发展势头不容低估，1 9 9 0 年 仅有3 1 o l 亿人民币，1 9 9 6 年已经创造了1 3 9 4 5 亿人民币，2 0 0 4 年为2 9 2 5 0 亿人民币。而相较于g d p 的比值，也会发现金融保险业在国民经济中的作用在 经历了波动之后，进入9 0 年代末，金融保险业增加值占g d p 一直稳定处于5 上下。可见，近年来金融保险业与经济同时稳步发展，对福建经济的发展起到 了推波助澜的作用，但略显力不从心。1 9 7 8 - - 2 0 0 4 年2 6 年间，福建省金融保 险业增加值对国民经济增长的平均贡献率为4 8 6 。 ( 二) 资产金融化程度加深 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) g i j 建了衡量一国金融发展水平的量化指标一金融相关率， 意指一国定时期内金融活动总量与经济活动总量的比值。反映的是融资的市 场化程度和金融业的发展程度，突出了经济活动中国家以金融为媒介的交易份 额，但前