（西方经济学专业论文）拍卖在处理银行不良债权中的应用研究.pdf

摘要 拍卖理论是经济学理论应用于实践最为成功的领域之一，近年 来，由于博弈论、信息经济学、以及机制设计理论的发展，拍卖理论 更加受到青睐，将拍卖理论应用于实践中如频谱拍卖、石油开采权拍 卖和欧洲3 g 的拍卖等，都产生了较大的影响。 目前，我国商业银行的改革已经触及了整个经济改革的核心， 而银行业改革的关键在于如何化解大量的不良债权，如果没有不良债 权的解决，那么银行的产权股份制改革、公司治理结构的改革以及其 他改革无从谈起，如何处理不良债权? 不同的经济学家开出不同的药 方，笔者将拍卖同目前已有的债转股、成立国有资产管理公司做了比 较，从机制设计的角度看，拍卖满足激励相容，是一种低成本的处理 方式。 本文先对拍卖理论做了一个综述，介绍了影响拍卖的主要因素 包括竞标者的风险态度，对称性，关联性以及合谋行为等对拍卖结果 的影响，并进一步探讨了如何将拍卖理论和机制设计的思想应用于处 理我国银行不良债权的拍卖中，结合不良债权的特点，进一步将时间 的因素引入到银行不良债权的拍卖中，提出了自己的思路。 【关键词】 拍卖组合式拍卖机制设计银行不良债权 a b s t r a c t a u c t i o n t h e o r yh a sb e e na p p l i e di n t op r a c t i c es u c c e s s f u l l y i nr e c e n t y e a r s ，w i t ht h ed e v e l o p m e n to fg a m et h e o r y , i n f o r m a t i o ne c o n o m ya s w e l la sm e c h a n i s md e s i g n ，a u c t i o nt h e o r ya t t a c h e sm o r e i m p o r t a n c e g r e a ti n f l u e n c eh a sb e e np r o d u c e db yl a r g e s c a l ea u c t i o n ，f o re x a m p l e ， s p e c t r u ma u c t i o ni nt h eu k a n do i ld r a w i n gr i g h t si nt h eu s a a sw e l l a se u r o p e a n3 ga u c t i o n n o w a d a y s ，t h er e f o r mo fb a n k sh a s b e e ni n v o l v e di nt h ew h o l e e c o n o m i cr e f o r m ，b u ti ti so fg r e a ti m p o r t a n c et os o l v et h en p l li n c o m m e r c i a lb a n k s i nm y o p i n i o n ，a u c t i o ni st h eb e s tw a y t od e a lw i t hs o l a r g en p l i nc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sc o m p a r e dw i t ho t h e rw a y st h a t w e h a v eu s e d t h et h e s i sr e v i e w st h eh i s t o r yo fa u c t i o n t h e o r ya n da n a l y z e sf a c t o r s t h a th a v ea ne f f e c t o na u c t i o n o u t c o m e ，i n c l u d i n g r i s ka t t i t u d e a f f i l i a t i o n ，a n df u r t h e re x p l o r e sh o wt oa p p l yt h et h e o r yi n t os o l v i n gt h e n p li nc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa n d e m p l o y sd y n a m i ca n a l y s i s k e y w o r d s a u c t i o n p a c k a g e a u c t i o nm e c h a n i s m d e s i g n n p lo fb a n k 注：n p l 指银行不良贷款，以后的文章中都使用该缩写 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 1 绪论 拍卖作为一种资源配置方式，国外在理论研究方面相当成熟，在实践中的应 用也取得了巨大的成功，在国外的高级经济学课本中，拍卖作为一个专门的章节 讲解，而国内在这方面的研究很少。在拍卖领域，除了维克里开创性的研究后1 ， w i l s o n ，m i l g r o m ，r i l e y , m a s k i n , m y e r s o n 对拍卖理论的发展都作出了重要贡献2 。 本文对整个拍卖理论作了综述，然后探讨了拍卖在国有银行不良债权处置中 的应用，笔者认为，对于拍卖理论，我们往往存在认识上的误区或者偏见，常将 拍卖和拍卖行为或者拍卖行的行为结合起来，这在认识中实际上是一种误区，实 际上他们之间的差别很大，拍卖行的拍卖仅仅是拍卖的一种形式或者表现方式， 拍卖的本质是一种信息揭示机制，对于在信息非对称的条件下，如何将信息揭示 出来。如果对拍卖有一个完全的理解，至少包含有三个层次，第一层次也就是我 们通常看到生活中拍卖行为3 ，它是一种比较感性的认识，也是我们认识整个拍 卖理论的基础。第二层次也就是，拍卖理论或者拍卖模型，是将拍卖上升到理论 高度，进行一般化，这才是拍卖的核心，它是一种信息揭示机制，在信息不对称 的条件下，如何将对方的信息更多的揭示出来，并且哪一种揭示方式是最优的， 这是拍卖所需要研究的问题，并且拍卖理论在实际生活中有广泛应用，可以解释 生活中的很多行为，比如选举行为，排队问题( h o l t ，1 9 8 2 ) 以及消耗战等等 ( k l e m p e r e r , 1 9 9 9 ) 。第三层次是和机制设计密不可分的，如何将拍卖的理论应用 于实际的拍卖中，比如频谱的拍卖( g r e e n ，1 9 9 2 ) ，欧洲的3 g 的拍卖以及美国 石油开采权的拍卖等等，都是拍卖应用比较成功的例子。 本文主要以收益等价定理为核心展开的，通过对拍卖模型的分析，将该理论 应用于银行不良债权的拍卖，对于将拍卖理论来探讨不良债权的拍卖，在国际上 的论文并不多见，可能是因为不良债权的拍卖本身比较复杂4 ，对于标的的选择 很难确定，债权的价值除了拍卖的因素外，更多的受市场条件的影响。目前，国 1 第一次提出了维克里拍卖，也使他获得1 9 9 6 年的诺皿尔经济学奖 2 参考v i c k e y , 1 9 6 1 ，1 9 6 2 ；w i l s o n1 9 6 7 ，1 9 6 9 ，1 9 7 7 ；m i l g r o m ，1 9 7 9 。1 9 8 2 ；r i l e y ，1 9 8 1 ；m a s k i n 1 9 8 4 ，1 9 8 5 ，1 9 8 9 ，1 9 9 2 ，1 9 9 9 ：m y e r s o n ，1 9 8 1 。 3 这里的拍卖行为是指广义上而言，也包括招投标等。 4 国际上关于国债拍卖的研究文献很多，但对银行不良债权拍卖的研究较少 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 际上对于拍卖的研究，主要集中在三个方面，第一，研究拍卖理论的本身，将原 有的四种拍卖方式在不同的拍卖背景下作比较，比较哪一种是最优的拍卖方式， 在此理论的基础上又衍生出一些新的拍卖方式，如盎格鲁拍卖就是将英国式拍卖 和第一密封拍卖结合起来的一种拍卖方式，克服了英国式拍卖和第一密封拍卖的 缺点( k l e m p e r e r ，1 9 8 9 ) 。第二，主要集中于经验和试验的研究上( l a f f o n t ，1 9 9 7 ； k a g e l ，1 9 9 5 ) ，以及利用已有的拍卖数据来检验拍卖理论，并对拍卖方式进行改 进。第三，是和机制设计结合起来，应用原有的拍卖理论，设计出很多大型的拍 卖，例如美国石油开采权的拍卖，政府债券的拍卖，以及欧洲3 g 的拍卖等。国 内对于拍卖的研究，起步比较晚，仅仅停留在介绍的层次上( 许永国，2 0 0 2 ) ， 主要是介绍单个物品的拍卖，到2 0 世纪8 0 年代末，单个物品拍卖的理论已经发 展的相对比较成熟，对于组合式拍卖和多个不同物品的拍卖，国内的研究相对较 少，在2 0 0 2 年诺贝尔经济学奖授予两位实验经济学家后，从侧面也推动了实验 经济学的发展，对于检验拍卖理论的文章陆续出现( 菜志明，1 9 9 9 ) 。对于拍卖 机制设计方面有很少研究，但也一些学者开始研究轮流拍卖的机制设计问题( 柯 荣注，2 0 0 3 ) ，华中科大系统研究所已经有些人提出用拍卖的方式解决中国的污 染问题，引入污染许可权的拍卖，这些都是一个有益的尝试 拍卖作为一种资源配置的方式，它是一种市场化的手段，无沦从公平还是 从效率的角度来讲，都具有重要意义，我国从计划经济条件下过渡到市场经济， 最根本的转变在于资源配置! 方式的改变，从行政配置资源转向市场配置资源的方 式，国外在这方面已经有了成功的实践，我们可以借鉴别人的东西为我所用，比 如国外的频谱拍卖，欧洲3 g 拍卖，以及许多特许权的拍卖等，在我国的电信改 革中，对于个人通讯服务( p c s ) 完全可以借鉴发达国家的做法，国外发达国家， 对于个人通讯服务基本上都采取了拍卖的方式，目前我国仍然是国家垄断，这些 对我们都有重要的意义。本文探讨如何将拍卖理论应用于国有银行不良债权的拍 卖，在我国因为银行不良债权错综复杂。其形成是一定历史条件下特定的产物， 除了内部管理因素外，外部的体制原因也是一个重要的因素，长期以来，银行的 定位一直为国企服务，近年来，国企效率低下改革过程中难免会出现呆滞帐， 笔者认为，要使银行真正摆脱这种困扰，最根本的办法，是将不良债权拍卖出去， 这样一方面可以回收一部分流动资金，另一方面可以避免银行和企业之间对于呆 2 浙江大学硕士学位论文 拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 滞帐互相推诿责任，在机制设计中，我们提出一条措施，为鼓励民间资本的进入 可以给民间资本个适当的优惠的措施，让民间资本参与到处理银行不良中去， 或者通过引入外资来化解国内银行的不良债权，这方面，我国已经开始了实践， 在这里我仅对银行不良债权的拍卖从理论上提出了一个构想，这些构想都是建立 在拍卖理论的基础上，并结合中国具体情况，提出了一些对策。 浙江大学硕士学位论文 拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 2 、拍卖的基本理论 2 1 拍卖的含义、功能以及拍卖的要素 拍卖是具有明确规则的市场制度，在参与者竞标的基础上，通过拍卖规则来 决定资源的配鸯和价格( m c a f e e m c m i l l a n ，1 9 8 7 ) 。从狭义上看，它是有一定适用 范围及特殊规则的交易类型；而从广义上理解，它反应了市场经济价格形成机制 及资源配置的内在过程和本质机理( 菜志明，1 9 9 9 ) 。它设法匹配买者和卖者以 达到市场出清的均衡价格( e n g e l b r e c h t - w i g g a n s ，1 9 8 0 ) 。拍卖作为最古老的价格 分析机制之一，在历史上被具体使用的实际时间无从考证，希罗多德( h e r o d o t u s ) 提到，早在公元前5 0 0 年，巴比伦就使用拍卖的交易方式5 。 拍卖作为一种交易方式，是价格发现方式之一。具有揭示信息、减少代理成 本6 等功能，除此之外，拍卖还能有效的配置社会资源，因为通过拍卖能营造一 种竞争环境将资源分配给评价最高的竞标者，是符合效率原则的。 拍卖包含四个要素：参与者，被拍卖物体，支付函数和策略 ( e n g e l b r e c h t w i g g i n s ，1 9 8 0 ) a 所谓参与者，包括竞标者，卖者和拍卖师。拍卖者是将卖者和买者聚积到一 块的召集人，在拍卖过程中，卖者作为第一个行动者，先提前制定一套规则，选 择拍卖形式和规则。一般假定，在收到额外信息的时候，即使变化是事后有利润 的，第一个行动者都严格遵守他选择的行动，不改变其行动。卖者和买者不知道 其它竞标者对于被拍卖物体的价值信息。 所谓标的的信息，包括被拍卖物体的数量，价值信息，物理特征以及拍卖物 体的类型，被拍卖的物体可以分为单个可分的或者不可分的项目、多个不同物品 的组合以及多个相同的物品等。单个物体通常集中于古典的拍卖理论。价值信息 通常也就是我们所说的谁知道什么? 一般模型有两个假定，独立私人价值模型和 公共价值模型。如果竞标者确切的知道标的对于其自身的价值，即为私人价值模 5 帕氏大词典，a u c t i o n 6 参张维迎，1 9 9 6 ；但也有人将拍卖功能归结为价格发现、价格公平( 李新，1 9 9 9 ) 4 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 型，该模型中个人价值有一个共同的分布且在统计意义又独立于其它消费者的价 值。共同价值模型指的有一个客观的价值，该信息的价值对于不同的竟标者是变 化的，竞标者的价值至少取决于一个共同的变量。在共同价值模型中，由于统计 上的非独立性，竟标者倾向于从其它的竞标者那里去推断信息7 。 所谓支付函数，指产品和资金转移的决定机制，如奖励机制( a w a r d m e c h a n i s m ) ，决定竞标的规则，最终价格以及标的接受者，是否有保留价以及其 它参与成本等。有时还包括准备和递交竞标以及参加者的收费等。有些支付价格 不仅取决于最终竞标价，有时还取决于最终产品相关价值的特许权使用费 ( r o y a l t i e s ) 等( m e a f e ea n d m c m i l l a n ，1 9 8 7 ) 。在单个物品的拍卖中，如果最高 竞标价超过保留价，按支付函数将该标的交给最高竞标的人，一旦叫价低于其预 先设定的保留价，卖者有权撤回叫价项目。 所谓策略指的是竞标者怎样执行它的竞标问题，1 9 8 9 年，m i l g r o m 定义了一 个纯竞标策略：指的是该策略是基于竞标者所获得的信息上的一个函数。如果所 有竞标者都能预测到其它竞标者的策略，然后用该信息选择他们的策略，就可以 达到n a s h 均衡，n a s h 均衡策略也即最大化结果的预期效用，经常也被作为经典 拍卖理论中的一个选择策略( m i l g r o m ，1 9 8 9 ) 。 2 2 拍卖的类型 2 2 1 单个物体的拍卖 当单个物体被拍卖时，按照拍卖物体的交易规则可以分为四种拍卖方式，增 价拍卖、减价拍卖、第一密封拍卖和第二密封拍卖( 或称维克里拍卖8 ) 。不同的 交易规则或方式影响竞标者的策略、动机以及交易效率。 增价拍卖方式，价格持续的增加直到没有一个竞标者出更高价，他将以最高 叫价获胜并且支付最高价格。由于其公开的性质，竞标者能够观察到其它竞标者 的行为，在公共价值模型中，竞标者能够处理信息和动态的修改竞标者的预期价 7 1 9 8 2 年，m i l g r o m 和w e b e r 对共同价值模型中的正相关i q 题进行了研究，主要考察在正相关模型中，竞 标者风险态度、对称性以及不同的拍卖方式对最终价格的影响。 8 这种拍卖的分类是v i c k e r y 在1 9 6 1 年第一次提出来的，前三种拍卖方式在实践中已经存在，第四种拍卖 方式是从理论上演绎而来的，具有很好的理论应用价值而受到青睐，美国的国债曾经使用国该种拍卖方式， 因为理论研究的推进，四种拍卖方式都有利弊，因此，又衍生处一些新的拍卖方式，如盎格鲁拍卖组合 式拍卖等。 5 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 格( r e s e r v a t i o np r i c e ) 。这是用的最多的一种拍卖方式，特别是专业拍卖行一般 采取该种拍卖方式，世界上最古老，最大的两家拍卖行，索士比( s o t h e b y 、s ) 和 克里斯蒂( c h r i s t i e 、s ) 都起源于英国伦敦，因此这种拍卖方式常被称为英式拍卖 9 。古董和艺术品通常采取这种拍卖方式，有时些住房也用该种拍卖方式。我 国的土地和艺术品的拍卖也采取这种方式。 减价拍卖方式，实际和增价拍卖运作的方式相反，第一个报高价的人将获胜。 在荷兰，人们常用这种机制来拍卖鲜花，因此称之为荷式拍卖。荷兰的鲜花1 0 ， 以色列的鱼，以及加拿大的烟草均采取该种拍卖方。 第一密封价拍卖，每个竞标者，在规定的时间内，独立递交一个标书( b i d ) ， 而不能看别人的叫价，再有拍卖者在规定的时间，邀请所有竞标者到场当众开标， 标的将卖给那些叫价最高的入，获胜者出他所叫的价钱，因此第一价格拍卖也被 称为高价拍卖，亦称招标拍卖或邮递拍卖，通才用在矿山开采权，一些艺术品， 不动产也用这种拍卖方式，美国最早的政府证券也通过这种方式拍卖，但现在采 取第二密封拍卖。这也经常用于采购物品的招标( k l e m p e r e r ，1 9 9 9 ) 。 第二密封价拍卖，每一个竞标者独立的递交一个叫价，然后将该标的授予出 价最高的人，而获胜者将出第二高价，这一机制最先有经济学家维克里在1 9 6 1 年提出，因此称为维克里拍卖，大多数邮票的拍卖，互联网上的拍卖( l u c k i n g r e i l e n l 9 9 8 ) ，但是实际使用的很少，通常使用是因为他的理论特征“。几内亚， 尼日利亚用此方式买卖外汇，前捷克用此拍卖融资性信贷1 2 。 在每一种拍卖中，如果几个人的出价相同，并且都是最高价，那么拍卖人会 在他们中随机挑选一个为获胜者。比如说，在第一价格拍卖中，如果竞标者为二 人或二人以上，以先寄到的竞标者为赢；如果几个竞标者同时寄到，先开标者获 胜。 在每一种拍卖机制下，卖方通常会增加两种限制。一种是设置保留价( 或底 价) ，另一种收取参加竞标的费用。在第一价格密封和第二价格密封拍卖机制下， 竞标者的出价必须高于或等于保留价，否则没有成交。至于第二密封价格拍卖， 9 “拍卖”一词的词根是拉丁语的“a u c t t l s ”，它有增加的含义，即反映了出价水平的累进性的特点。 ”参k l e m p e r e r , 1 9 9 9 ，p 2 6 6 对荷兰鲜花拍卖的描述 “该机制能够使每一个人说真话 ”涉及到多单位物品拍卖，理论和实际有点差距，理论上要求获胜者支付败者的最高价，而实践中要求支 付获胜者中的昂低价。 6 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 如果只有一个竞标者出价，而且高于保留价，那么他获得拍卖品，并付保留价。 在递增拍卖和递减拍卖中，保留价有类似的作用。卖方通常在拍卖之前公开保留 价，也有把保留价密封的。 2 2 2 多个物品的拍卖 1 9 6 1 年，维克里第一次提出了多个物品的拍卖，主要研究的是所有被拍卖 的物品都是同质的( i d e n f i c a l ) 且每个竞标者一次最多只能购买一个物品。对于 多个物品的拍卖方式，已经延伸出很多拍卖机制，最近很多的研究集中在传统的 英国式拍卖基础上的一揽子竞标( p a c k a g eb i d d i n g ) 。对于多个物品的拍卖通常包 括两种：序贯拍卖和同步增价拍卖。 所谓序贯拍卖，其实是标准的拍卖形式或者修改后的拍卖形式中的一种， 但其执行是等到所有物品都拍卖完之后才按顺序执行。现实生活中，序贯拍卖用 的很少，因为：第一，它降低了竞标者总的有效需求的能力，因为一个拍卖一旦 完成，那么该项目就被拍卖，后序的拍卖是不可能更改以前的拍卖，这样就会导 致在后序的拍卖中，竞标者不能得到互补的产品，因此影响后序拍卖的价格。第 二，在序贯拍卖中，对于同一个问题处于拍卖中不同的位置就会产生不同的价格， 位置越靠后，价格越高( m c a f e e & m c m i u i a n ，1 9 9 6 ) 。第三，由于竞标者的预算 约束问题，某些竞标者可能被一些或一群竞标者在前面的拍卖中哄抬价格，使其 提前出局，导致恶性竞争。 所谓同步拍卖( s i m u l t a n e o u sa u c t i o n ) ，就是同时拍卖n 个物品，对每一个 物品的叫价都是公开的，每一轮叫价结果在每一轮结束的时候都被张贴出来，对 于任一单位物品的竞标都不变时，拍卖结束，最高叫价的n 个人，获得n 个物体 ( m c m i u a n ，1 9 9 4 ) 。在同步拍卖中，信息的公开，能使参加者对他们所希望获 得的组合产品能有清晰的定位，竞标者能综合评价竞标者的产品组合( t h eb u n d l e o f i t e m s ) ( a r m s t r o n g ，2 0 0 0 ) 。 历史上，最著名的同步增价拍卖是美国联邦通讯委员会的频谱拍卖，纽约时 报记载作为历史上最大的拍卖，政府使用同步增价拍卖来配置频普资源。但同步 增价拍卖也暴露出一些问题如“相互破坏性的竞标”，当竞标者不能获得一个完 全的产品组合的时候，有的竞标者会以高于其自身的价值持有部分产品。这样竞 7 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 标者为了保护他们自己，通常叫价都是较低的，导致了拍卖中的效率的降低，为 了阻止这种情况的发生，有人提出了组合式竞标可以克服这类问题 ( a u s u b e l ，c r a m t o n ，1 9 9 7 ，1 9 9 8 ；m c a f e e & m c m i l l a n ，1 9 9 7 ) 。 2 3 两个拍卖模型和收入等价定理 不同的竟标者对于项目的差异来自于两个影响，一个是自身的因素，另一 个是外面的环境因素。这一部分讨论两个基本的模型i p v ( i n d e p e n d e n tp r i v a t e m o d e l ) 和c v ( e o m m o nv a l u e ) 模型，也是我们以后讨论的基础。 独立私人价值模型和收入等价定理： 针对上述四种拍卖方式，维克瑞( 1 9 6 1 ) 提出了著名的“私人价值模型”。 假定：( i ) 拍卖品对每一个竞标者都有一个独立的私人价值。( i i ) 每一个 竞标者只购买一个单位的拍卖品。( i i i ) 卖者对拍卖品的最大支付为其私人价值。 ( i v ) 每一个买者不知道其他人的私人价值，但均对所有私人价值有一完全相同的 主观概率分布，换言之，在对他人的私人价值方面，买者之间存在对称的不完全 信息，并形成“共同知识”( c o m m o nk n o w l e d g e ) ，( v ) 不计交易费用。根据此假 定，可以将拍卖品的真实价值为随机变量v ：在n 个买者中，若买者i ( i = 1 2 n ) 的私人价值为“，且在该区间为均匀密度分布；在买者i 和j 之间，v i ah v i ) 考虑英国式拍卖，那么什么时候竞标者将退出竞标? 最高价格超过竞标者 的实际价值，次高者会退出竟标，因此最高价值者将获胜并且支付次高的价格1 3 ， 通常这一价格低于他的实际价值，我们将这一部分价值称为经济租金，尽管在卖 者垄断的情况下，成功的竞标者仍然能够获得经济租金。 仅仅竟标者自己知道他的租金，因为他自己的价值是他的私人信息。从外 部观察者和卖者的观点看，获胜者的平均租金是多少? 为了回答这个问题，我们 假定n 个竞标者的价值分布为v 。，v 。v 。v ，是最高的价值( 在统计意义上) 。 在英国式拍卖中，获胜者获得的租金为v ，v ，从函数者的观点看，其他竞标者 也来自于共同的概率分布函数f ，这样预期的租金其实也就是v ，和v ，之间的差 3 在英式拍卖中，出售价格略高于第二高价但从极限的观点看与第二高价相同。 8 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 异，下面的定理可以证明预期的租金为h - f ( v ( ，岁( v m ) m c a f e e a n d m c m i l l a n ，1 9 8 7 ) 卖者被买者支付的价格按照经济租金的定义，买者的价值减去买者的经济租金， 因此在英国式拍卖中，预期的价值支付按定义为： m m h 一唰 - ， 这里假定一般j 是严格递增的函数，竞标者的预期的支付是他的实际价值 的函数。 现在考虑第二密封价格拍卖，在这种拍卖方式中，每一个人的均衡策略是 递交价格等于他的私人价值，因为他是第二价格拍卖，竞标者的选择取决于他是 否获胜，他所支付的数量超出了他的控制，假定如果他的标价低于他的实际价值， 他可能获取不到经济租金，如果他的叫价高于他的真实价值，那么他可能获得负 的经济租金( v i c k r e y , 1 9 6 1 ) 。因此第二密封拍卖叫价是实际的价值，但支付为次 高价格，因此均衡的价格j 荷兰拍卖与第一价格拍卖的情况稍复杂，即竟买者需要对其出价水平进行 计算，以此作为对其他竞标者的出价策略的最优反映，同时模型也要考虑出价者 的风险态度。第一密封拍卖的均衡可以有以下的方式获得。假定第i 个竞标人的 价值为v ，他假定其他的竞标者也按照某一规则给叫价b ，也即他知道如果第 j 个人的私人价值为v ，那么他会叫价b ( v ，) ，假定b 是一个单调递增的函数， 那么第i 个竞标者的最优叫价是什么? 如果他叫价为b i 并且获胜，他将获得的 剩余为v ，- b ，他获得b ，的可能性是其他n 一1 个人的叫价低于他的叫价因此有下 面的利润方程式： 万= ( v ，一缸牡臼一1 ( 6 。潍。 ( 1 2 ) 两边对v i 求微分得：( 利用包络定理) 鲁= 鲁= 一1 蝴。1 s ， 因为在均衡的条件下，第i 个竞标者是一个纳什均衡，因此： 9 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 孕：p ( v ，) r p j _ 咖 。 解该微分方程得： 她卜p 谛 f p 皓) r - i 鹭 ( 1 4 ) ( 1 5 ) 有两个关键假设：首先一个竞标者的最优反映是他的预期是别的竞标者所选 择的规则之上。第二我们假定所有竟标者的行为规则都是一致的也即从方程 ( 1 ，3 ) 转化到方程( 1 4 ) ，最终解得方程( 1 5 ) 如出价者的风险态度是中性的，则其预期效用的最大化取决于赢得拍卖品的 概率及v ，b ，所能产生的收益1 4 ；较高的出价虽然增大赢得拍卖品的概率但减小 收益，较低的出价则相反。在此方面，维克瑞给出了荷兰拍卖和第一价格拍卖完 全相同的出价者纳什均衡策略，它是一个线性函数 b ，：掣v _ 1 ，2 ，r i 显然，在纳什均衡的情况下，出价者的出价是低于其私人价值水平的；但当 出价者数目增加时，竞争加剧，均衡出价水平将趋近私人价值水平；而当n 为 无穷大时，则均衡出价等于私人价值。 获胜的竞标者是具有最高价值v ，的人，在选择他的竟标的时候，每一个人 都认为他的价值是最高的，因为这样的推测是无花费的，即使在不能获胜的情况 下，他也不会损失，显然在方程( 1 5 ) 中，b ( v ) 等于在他自己的私人价值是v i 的条件下预期的次高的价值，因此竞标者的递交的标价会低于其私人的价值，从 卖者的观点看，因为不知道获胜者的私人价值u ，因此预期的价格也就是b ( v ) 的预期等于前面提到的j 的预期的价格。 所以有下面的收益等值定理( r e v e n u e e q u i v a l e n c e t h e o r y 或r e t l ( v i c k r e y 1 9 6 1 ，k l e m p e r e r , 2 0 0 0 ) ： 假定有给定的一定数量的风险中性的竞标者，他们都有独立的私人价值， “预期的效用函数为线性的。 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 并且该价值服从严格递增的非原子的分布，对于k 件无法分割的物品，每一个 人最多只能获得一件，那么以上四种拍卖机制中，任何种机制将会产生一下结 果：( i ) k 个物品总是流向k 个具有最高价值的买者手中。( i i ) 任何具有最低可 行的价值的竟标者获得的预期的剩余为0 。( i i i ) 任何一种机制都产生相同的预期 收入”。 英国式拍卖和第二密封拍卖都满足强的均衡标准，他们均为占优均衡。因 为在第二价格密封拍卖中每一个人叫价的均为自己的真实的价值，而不管别的竞 争对手的叫价任何，因此这是一个战优均衡。而英国式拍卖叫价一直达到他的真 实价值是他的最优策略。相比较而言，第一密封拍卖没有英国占优均衡，但其有 一个弱的纳什均衡，因为他在探测别人在选择一定规则的条件下，选择他的最优 竞价。 尽管四种拍卖方式就平均意义而言产生同一价格，实际上有很大的差异， 在英国式拍卖和第二密封价格拍卖，任何一个竞标者很容易决定怎样去叫价，在 英国式拍卖中，在低于他的私人价值的情况下一直叫价，直到获胜，而在第二- 密 封价格的情况下，只要叫价是自己的真实的私人价值就可达到最优。而在第一密 封拍卖和减价拍卖中，这些竞标者叫价低于他的私人的价值，但具体的程度取决 于别人的概率分布和竞标人数，因此找到纳什均衡是一个重要的计算的问题。 收益等价定理无法进行经验的预测，对于卖者在特定的环境下，应该选择 哪一种拍卖方式，但一旦我们放宽该假设，每一种拍卖方式都会有其优势。 尽管在拍卖的环境下，出现了垄断的问题，但拍卖的结果仍然是帕累托最 优的，因为具有最高价值的人得到给资源。 然而如果卖者给予拍卖一些限制，则可能不会得n e f f 累托最优。 另一个极端的例子，考虑古董的拍卖给那些交易者( d e a l e r ) ，他可以再卖， 取决于市场的价值，或者石油和各种矿产权的拍卖。这些项目的拍卖都有一个客 观的价值也即古董在市场上的实际价值和石浊在地下的储备量，但是，没有一个 竟标者知道他的实际价值。如果v 是不可观察的实际价值，而竞标者的评估价 值( p e r c e i v e dv a l u e ) 为v ，i = l 2 n ，独立的来自于某种概论分布函数h ( v 。 v ) ， 所有的参与者都知道该分布函数，这称为共同价值模型。 5 注：每一个竞标者对于任何一个机制也有相同的预期的支付，且为他的价值的函数。 1 l 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 公共价值模型中，有个关键的特征是赢者的诅咒( t h ew i n n e r 、sc l l r s e ) ，主 要描述的这样一种现象，获胜者在获胜之后，无利可图，反而会有所损失。他在 赢之后会觉得后悔，甚至会咒骂。在这里，赢是一个坏的消息，因为赢获胜者过 高的估计了物品的价值”。 1 9 7 1 年，c a r p e n 等人发现，在墨西哥湾的石油开采权的拍卖中，通过竞标 获胜的公司，所得的地段尽管有大量的石油和天然气，然而，平均而言，他们同 一些当地的信贷团体( c r e m tu n i o n ) 相比，获得较低的回报，因此他把这归结为 赢者诅咒的原因( c a p e n ，1 9 7 1 ) 。 1 9 8 1 年，m e a d 进一步做了经验研究，在纠正了样本的偏差之后，发现他们 的收益并不是较低的，并且随着人数的增加，单个的竞标实际上是降低的 ( m e a d 1 9 8 1 ) 。 虽然，石油业避免了赢者的诅咒现象。但在其它的场合却有大量的赢者的诅咒现象的 存在 。 独立的私人价值模型和共同价值模型都被解释为两种极端的情况，真正的拍 卖可能同时包含两方面的情况，例如将一个古董拍卖给一个交易商，该古董的价 值即耿决于市场的信息也同时取决于他的销售能力，因此最终的市场价值将取决 于哪一类交易商获胜，在政府的采购招标中，竞标取决于竞标者的生产能力同时 还取决于某些技术上的不确定性。 一般的模型允许竞标者之间价值的相关性，也包括独立的私人价值模型和 公共价值模型( m i l g r o ma n d w e b e r1 9 8 2 ) 。假定有i 1 个竞标者，x ，表示第i 个竞 标者所能观察到的私人信号，设x = ( x 1 ，x2 x 。) ，s - ( s 1 ，s2 s m ) ，s 表示测量该项 目的质量的因素，对于s 任何竟标者均不能观察到。现在假定第i 个竞标者的价 值v ，( s ，x ) 。这样任何竞标者的价值不仅取决于其个人的信号还取决于他不能跏 察到的信号即别的竟标者的私人价值和该项目的公共价值，当m = o 且v i = x i 时 对于所有的i ，该模型便转化为独立的私人价值模型；当m = l 并且v ，= s ，时，该模 当有进入成本和叫价成本时，赢者诅咒会进一步的加强( k l e m p e r e r , t 9 9 8 ) ”在公麸价值模型中，第一价格拍卖中，其均衡价格取决于竞标人数。可以证明，在一定的假设条件下， 竞价人数为无穷大时，最高共同价值趋近于共同价值。因此，第价格拍卖机制下的价格可以综合各种信 息，反映真正的拭同价值( r o b e r tw i l s o n ，1 9 7 7 ；p a u lm i l g r o m , 1 9 7 9 ) 。具体案例可以参考k a g e l ，l e v i n ，1 9 8 6 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不彘债权中的应用研究 型便转化为公共价值模型。随机变量v ，( s ，x ) 的两个因素是相关联的( a f f i l i a t e d ) ， 如果一个变量增加那么另外一个变量也增加，也即具有正的相关性1 8 。 下面分析竞标者的数量对于均衡叫价的影响，如果竞标者的数量越多则均 衡的价格就越高( h a r r i sa n dr a v i v , 1 9 8 1 ) 。 如果是在竞标者之间是完全竞争的，那么所有的收益将会从买者流向卖者， 随着人数的不断增加，价格将会达到尽可能高的价值。 另一个决定竟标者之间竞争的是价值分布函数的方差，方差越大，则最高 价格和次高价格的差别就越大，因此对于获胜者经济租金越大，假定在均值一定 的情况下，也会增加第二高价，因此也会增加卖者的利润。 2 4 对拍卖基准模型假设的分析 2 4 1 风险规避 在拍卖过程中，会涉及到竞标者的风险问题，竞标者的风险规避的程度又 影响竟标者叫价的行为。这部分我们讨论竞标者风险规避程度对于r e t 的影响。 这里讨论风险规避的两种情况，买者是风险规避而卖者是风险中性和卖者是风险 规避而买者是风险中性的情况 我们假定竞标者具有冯纽曼一摩庚斯坦效用函数，且是风险规避型的，而 维持标准拍卖模型的其他条件不变，同时假定卖者是风险中性且最大化其预期收 入。在这种情况下，可以得出如下的结论：均衡时，第一密封拍卖比增价拍卖会 产生更高的均衡价格。 考虑收入等值定理，在增价拍卖中，因为竞标者叫的是他们的实际价值撺 ( a c t u a lv a l u e ) ，因此风险不会影响他们的叫价策略，但是在第一密封拍卖中， 竞标者通过提高价格可以增加其获胜的可能性，因此他必须在叫价和获胜的概率 之间做出权衡( t r a d e o f f ) 。对于具有风险规避的竞标者而言，他更愿意提高报价， 增加获胜的机会，因此根据r e t 理论，第一密封拍卖时的均衡价格会高于增价 拍卖时的均衡价格2 0 。 ”在数学分析上引入单调似然比 ”如果是具有公菇价值第二密封拍卖，竞标者叫价是他们是最高叫价时的实际散用。 2 0 h a r r i sa n dr a v i v , 1 9 8 1 ；h o l t , 1 9 8 0 ；m a s k i na n dr i l e y1 9 8 0 ；r i l e ya n ds a n u e s o n1 9 8 1 1 3 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 我们可以给出一个比较直观上的解释，在第一价密封拍卖过程中，竞标者 面临的问题是如果他失败，那么什么也不能获得，如果获胜，还可以获得正的利 润，这样他会面临风险，他可以通过提高价格，而增加其获胜的可能性，因为他 是一个风险规避者，因此宁愿叫高价获胜，而不愿失败。这样买者的风险规避有 利于卖者。 如果卖者是风险规避而买者是风险中性的情况下，会发生什么结果? w a e h r e r 等人就得出结论：一个风险规避的卖者更喜欢第一密封拍卖，然后是第 二密封拍卖，最后是增价拍卖，尽管各种拍卖都具有相同的均值但他们具有不同 的方差( w a e h r e r , h a r s t a da n dr o t h k o p f , 1 9 9 8 ) 。 随后，一些经济学家又继续发展了该理论，考虑了卖者风险中性而买者是 风险规避的情况下机制的设计的问题( m a s k i n ，r i l e y , 1 9 8 4 ) 。 然而，尽管第一密封拍卖对于风险规避的买者提高了价格，但这并不意味 者风险规避者偏好第二密封拍卖方式。正如上所述，第一密封拍卖具有很少风险， 买者必须在价格和风险之间做出权衡。m a t t h e w s 在1 9 8 7 年实际上从买者的观点 出发分析，如果买者具有常量的绝对的风险规避，那么买者在持续的绝对风险规 避和倾向于价格增加间是无差异的但如果他们具有递增的绝对风险规避或者关 联的价值，则具有风险规避的买者更愿意第一价格拍卖。对于风险规避的叫价者， 这些结果可以进一步将利润等值结果一般化为效用等值( m a t t h e w s ，1 9 8 7 ) 。 2 4 2 相关性与关联性 在拍卖过程中，对于每一个竞标者，其价值不仅取决于个人的偏好，同时还 取决于其他人的价值，这一部分放宽竞标者价值独立的假设，其他的假设保持彳i 变。 前面讨论的私人价值模型和公共价值模型其实是该情形的两个极端的情况。 下面给出一个定理，在具有关联效应的情况下，四种拍卖方式的平均利润的 比较：( m i l g r o m a n d w e b e r , 1 9 8 2 ) e r ( 增加) e r ( 第二价格) e r ( 第一价格) = e r ( 减价) ( 1 6 ) 对于上面的利润比较，给一个简单的说明：因为所有的竟标者是信息相关的， 在竞标者做出决策前，如果有更多的信息被披露出来，那么他会报更高的价格。 1 4 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 在第一价格拍卖中，最终价格仅取决于最高价格；在第二价格拍卖中，价格取决 于最高价格和次高价格，因此价格最少反映了两个人的信息；在增加拍卖中，最 终价格反映了所有的标价。因此，增加拍卖利用信息最多，其效果最好，第二价 格居第二位。这一解释也被称为连接原理( 1 i n k a g ep r i n c i p l e ) 。 连接原理应用很广： 第一：有时卖者对于被拍卖的物品有自己独立的私人信息( 如政府在拍卖 矿产权，石油开采前会做一些调查，对于古董会找一些专家的评估) ，那么卖者 是应该隐藏信息还是应该分布信息了? 显然按照显示原理，卖者应该公布关于他 的物品的真实的信息，这样可以增加其预期的利润( m i l g r o ma n dw e b e r , 1 9 8 2 ) ， 可以用连接原理进行说明，新增加的信息会增加那些认为标的( o b j e c t ) 的价值 是较低的人的评估，可以使他们的叫价更具有进攻性( a g g r e s s i v e l y ) 。 第二：对于任何竞标者私人信息非常重要，如果竟标者的私人信息对于其 他的竞标者可以得到，那么他的预期的利润为o ，这充分说明了对于竞标者而言私 人的价值是何等的重要( m i l g r o m ，1 9 8 1 ；m i l g r o m a n d w e b e g1 9 8 2 ，1 9 8 3 ) 。 第三：最优拍卖的基本分析的显著的结果之一是如果竞标者有独立的私人 价值，卖者的保留价格独立于竞标数量，又高于卖者的成本。原因是最优保留价 格是边际利润等于卖者的成本，且当价值独立的时候，一个竟标者的边际利润独 立于其他的竞标者的边际利润。然而如果价值是相互关联的，较多的竞标者有较 多的确信( b e l i e f ) 对于任何一个竞标者的价值都是在其他的竞标者的信息基础 之上的，会产生水平的边际利润曲线。则一个高比例的竞标者有边际利润超过卖 者的成本( b u l o w , k l e m p e r e r , 1 9 9 6 ) 。因此保留价格必须设置较低的，以便有更多 的竞标者参与，随着竞标人数的增加，均衡的价格更能接近卖者的真实价值。 在共同价值模型中，卖者要加一个严格高于他自己价值以上的保留价，而 保留价随着竞标人数的变化而变化( m i l g r o m a n d w e b e r , 1 9 8 2 ；m a r c r o b i n s o n ，1 9 8 4 ) 通常情况下随着竞标人数的增加而增加，但并不总是的。 第四：竞标者出现价值关联时，什么才是最优的拍卖机制。1 9 8 1 年，通过 了一个简单而富有启发性的例子，如果竞价者的信息是相关的且信息也是完全公 开的，那么卖者可以构造一个可行的拍卖机制，能够为其带来整个社会剩余 ( s o c i a l p l u s ) 。这种机制通过给每一个参加叫价者一个可供选择的赌博表( b e t s ) ， 浙江大学硕士学位论文拍卖在处理银行不良债权中的应用研究 对于任何给定的信息，最好的赌博表是使其产生的预期的利润为0 ，通过选择不 同形式的赌博表而显示其类型，因此他的剩余可以被完全，有效的诈取。 2 4 3 竞标者信息不对称 以前的标准拍卖模型中，我们假定所有的竞标者对于卖者或彼此而言都是 同一的，现在假定竟标者分成两类不同的竞标者，在这一部分中，我们仍然保留 其他假设，他们的分布函数分为两类f ，f ，而非以前的共同的分布函数f ，设第 i 类型的竞标者的机制分布函数为f ，具有概率密度函数为f ，例如在古董的交 易市场上，有两类购买者，收集者(