（西方经济学专业论文）人民币汇率制度改革的路径分析.pdf

内容摘要 伴随着经济体制的改革，我国人民币汇率制度走过了计划经济和改革开放时 代。1 9 9 4 年，我国成功的进行了汇率制度改革，为我国经济的稳定快速发展做 出了重要贡献。然而，随着改革发展的深入，中国乃至整个世界的经济形式都在 发生着剧烈而深刻的变化。人民币汇率制度与整个宏观经济形式的匹配愈加捉襟 见肘，弱点逐步凸现。近两年来，国内国际学术界报界对人民币的均衡汇率、人 民币汇率制度的讨论如火如荼。更有甚者，人民币汇率的合宜水平与人民币汇率 制度的选择已不折不扣的上升到政治外交高度。拨开层层迷雾，我们发现，学界 与媒体对人民币汇率及汇率制度的批评并非空穴来凤，人民币汇率制度，亟待改 革。 事实“钉住”美元的汇率制度，在东南亚金融危机期间，无疑，是智慧的 选择，但这一页已经翻过去了。今天，缺乏弹性的钉住汇率制度给宏观经济的调 控，确切的说，给我国货币政策的实施大打折扣。克鲁格曼的“三元悖论”理论 告诉我们，在经济金融逐步全球化的今天，资本管制愈来愈难，那么，汇率制度 的稳定和货币政策的独立亦会成为名副其实的空中楼阁。因为，严格的资本控制， 我们己无法做到。 从汇率制度历史变迁的角度，我们发现，汇率制度的演变是由固定到逐步 浮动，由钉住到更加富有弹性。结合中国目前的经济环境，本文从理论上分析论 证了中国汇率制度改革的必然。最后，我们提出了人民币汇率制度的合宜改革方 案，即：由目前的单一钉住美元改为钉住一篮子货币。 关键词：汇率制度 人民币汇率制度选择 钉住汇率制 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h er e f o r m a t i o no fc h i n a se c o n o m i cs y s t e m ，t h ee x c h a n g er a t e r e g i m eo fc h i n e s ec u r r e n c yh a se x p e r i e n c e dt h ee r ao fp l a n n e de c o n o m ya n dt h e r e f o r ma n do p e n i n g i n19 9 4 ；w es u c c e s s f u l l yc a r r i e do u tt h er e f o r m a t i o no ft h e e x c h a n g e r a t e r e g i m e ，w h i c hp l a y e d a l l i m p o r t a n t r o l ef o rt h e s t a b l e ，r a p i d d e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m y a l o n gw i t ht h ef u r t h e rr e f o r ma n dd e v e l o p m e n to f e c o n o m y t h ee c o n o m i cs i t u a t i o no fc h i n aa n dt h ew h o l ew o r l di se x p e r i e n c i n ga c u t e ， p r o f o u n dc h a n g e t h er m be x c h a n g er a t er e g i m ei sn o tf i tf o r t h ew h o l e m a c r o - e c o n o m i c ss i t u a t i o na n yl o n g e r , t h ed r a w b a c k so ft h ec u r r e n te x c h a n g er a t e r e g i m eg r a d u a l l yt a k eo n i nr e c e n tt w oy e a r s ，t h ec h o i c eo fr m be x c h a n g er a t e r e g i m ea n dt h el e v e lo fe q u i l i b r i u mr a t eh a sb e c o m et h ef o c u si ns u c hf i e l d sa s a c a d e m ea n dt h ep r e s sb e t w e e nn a t i o n a la n di n t e r n a t i o n a l f u r t h e r m o r e ，t h ec h o i c e o ft h ee q u i l i b r i u mr a t ea n dt h er i v l be x c h a n g er a t er e g i m eh a s ，i nf a c t , b e c o m et h e t o p i co fi n t e r n a t i o n a lp o l i t i c sa n dd i p l o m a c y t h r o u g hg q o da n de v i lr e p u t e ，w ea r e f o rt h ec r i t i c i s mt ot h er m be x c h a n g er a t ea n dt h ec u r r e n t e x c h a n g er a t er e g i m e t h er m be x c h a n g er a t er e g i m es h o u l db ec h a n g e d u r g e n t l y i t saw i s d o mc h o i c et ol e tr m bp e gt ou sd o l l a rd u r i n gs o u t h e a s tf i n a n c ec r i s i s w h i c h ，h o w e v e r , h a sb e c o m eh i s t o r y n o wt h ef i x e du sd o l l a r - p e g g e de x c h a n g e r a t er e g i m e s e r i o u s l y c o u n t e r a c t so u rm a c r o e c o n o m i c s p o l i c y , e s p e c i a l l y , t h e m o n e t a r yp o l i c y w ec a r lm a k et h ec o n c l u s i o nt h a ti ti sb e c o m i n gm o r ed i f f i c u l ta l o n g w i t ht h et i d eo fg l o b a l i z a t i o no fo u re c o n o m ya n df i n a n c e ，s oi ti si m p o s s i b l et oh o l d i n d e p e n d e n tm o n e t a r yp o l i c ya n ds t a b l ee x c h a n g er a t er e g i m ef o rt h el a c ko f t h es t r i c t c a p i t a lc o n t r o lw h i c hi sb e y o n do u rc a p a c i t y t a k i n gt h ee v o l u t i o no fe x c h a n g er a t er e g i m ea sac u t - i np o i n t ，w ef o u n dar u l e t h a tt h ee x c h a n g er a t er e g i m ei sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ef l e x i b l e c o m b i n i n gt h e c u r r e n te c o n o m i cs i t u a t i o n ，t h ep a p e rd e m o n s t r a t e st h en e c e s s i t yo ft h ec u r r e n t e x c h a n g er a t er e g i m e sr e f o r m a t i o n i nt h ee n d ，w ep u tf o r w a r dt h er e a s o n a b l e r e f o r m i n gp l a no f t h ec u r r e n te x c h a n g er a t er e g i m e ，n a m e l y , c h a n g i n gt h ec u r r e n tu s d o l l a r - p e g g e de x c h a n g e r a t er e g i m et oab 鹪k e t c u r r e n c y p e g g e de x c h a n g e r a t e r e g i m e k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t er e g i m e ；r m b ；c h o i c eo fe x c h a n g er a t er e g i m e p e g g e de x c h a n g er a t er e g i m e 南开大学学位论文电子版授权使用协议 论文人民币汇率制度改革的路径分析系本人在南开大学工作和学习期间完成的作品 并通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。本人同意将本作品收录于“南开 大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺；已提交的学位论文电子版与印刷版论文的内 容一致，如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解g 壶珏盔堂圈：堡笪羞王堡亚：焦疆堂焦篮塞盥笪堡查垫e 同意南开大学 图二捧馆在下述规范内免费使用本人作品的电子版： 本作品呈交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分浏览服务 ( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上允许读者浏览并下 载全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称：经济学院经济系 名：i f i 釉呜 作者签名鲫雹州物 学号：m6 2 1 0 8 5 1 导论 2 0 世纪9 0 年代以来，关于人民币比均衡汇率及人民币汇率制度的大讨论两 次被推到世界舆论的风1 ：3 浪尖。一次是在9 7 东南亚金融危机之后要求人民币贬 值的呼声，另一次是自0 1 年以来要求人民币升值并改变目前事实钉住美元汇率 制度的大讨论。在东南亚金融危机之前，人民币所受到的国际关注主要限于国际 组织和国际经济关联领域。而提升为国际普遍关注的重大经济及政治问题，是在 东南亚金融危机之后。东南亚金融危机不过是触媒，是导火索。根本的原因则是 迅速发展的中国经济在世界经济的大周转中日渐成为不可忽视的一环。 1 9 9 8 年，东南亚国家金融危机如火如荼之际，来自国内外要求人民币贬值的 呼声排山倒海。国内学者认为人民币必须贬值，原因是只有贬值才能使中国经济 免受危机的影响或者说会减弱危机对中国经济的负面影响。国外学者则认为人民 币必将贬值，其中有学者的客观分析，也不乏隔岸观火，看中国即将陷入危机而 快意的阴暗心理。当时，我国政府顶住各种压力，为防止亚洲金融危机的进一步 蔓延、维护世界经济稳定做出了重要贡献，博得了世界各国的赞扬。时过境迁， 随着荚日欧为代表的西方国家经济增长的相继放缓，丽我国在成功加入w t o 之 后，对外贸易和吸引外资超速增长，经济支独秀。中国国际收支出现经常项目、 资本项目、错误遗漏项目三顺差，外汇持续增长。木秀于林，风必摧之。有些国 家政客们为了给自己的选举捞得更多的政治资本，抑或是其它种种原因，经济一 支独秀得中国变成了替罪羊，一时间中国向世界输出通货紧缩之论调沸沸扬扬， 要求人民币升值的呼声一浪高过一浪。其博得最高之论断，似乎人民币8 2 7 元 美元的汇率是世界经济趋于低迷得罪魁祸首，改变事实钉住美元得汇率并实施人 民币升值是挽救世界经济颓废走势的唯一救命稻草。 2 0 0 2 年2 月2 2 日，日本财务大臣盐川正十朗( m a s s a j u r os h i o k a w a ) 在o e c d 七国集团会议上向其它六国提交议案，要求逼迫人民币升值。2 0 0 3 年6 月和7 月美国财政部长斯诺( j o h ns n o w ) 和美联储主席格林斯潘( a l a n6 r e e n s p a n ) 先后公开发表谈话，希望人民币选择更加灵活的汇率制度。特剐是。最近美元相 对于其他货币的贬值，国内利率的上升，要求人民币升值的呼声再次升温。面对 国外舆论压力，在国内有两种声音，支持升值者这认为人民币升值并不会抑制中 国经济的增长，反而会增加国民福利。反对升值者认为，升值则正中美日等西方 国家的下怀，中国有可能会重蹈日本广场协议后经济滑坡之覆辙。在国际国内强 大压力面前，中国政府选择的是目前保持稳定，在近期内不会对人民币汇率做出 。黄达：人民币的风云际会：挑战与机遇，经济研究，2 0 0 4 年第1 期，第4 页。 大的调整，随着市场的变化，中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制，但这是一个 复杂和渐进的过程。在去年的“东盟”会议上，温总理重申，中国不会迫于外界 压力对人民币进行重新估值，这意味着尽管我们会逐步稳妥的推进人民币汇率制 度改革，但目前维持人民币汇率稳定的基本政策将不会发生根本变化。事实上， 针对目前国际社会对人民币升值的预期和压力，我国政府已采取了主动应对与稳 中求变的一些政策措施。例如，近期央行出台了一系列放宽外汇需求的规定，旨 在拓宽或畅通资本流出的通道与途径，以舒缓人民币升值的压力。由此，也标志 着中国己实质性启动了# l - t l 管理制度的改革。 笔者认为，释放外汇需求是缓解人民币升值压力的一个重要步骤，但还要与 完善外汇供应机制改革相结合，才能从根本上缓解人民币升值的压力。从这个角 度看，目前中国汇率制度改革的重心不是简单的调解人民币汇率，而是要改革和 完善人民币汇率形成的市场机制。进一步，不管国外要求贬值或升值舆论压力之 的动机善恶与否，从长远来看，改革与完善汇率制度，符合我们国家的长远利益。 弗兰克尔曾说过，没有一种汇率制度适应所有的国家和一个国家的所有时期，从 这个意义上说，我们不能仅仅把国外的呼声视为敌意的叫嚣，而应该意识到人民 币汇率制度改革的迫切性，并力所能及的根据我国经济发展的现状对人民币汇率 制度做出相应的调整。改革汇率制度，完善汇率形成的市场机制，是我们国家汇 率制度改革的一个永恒方向。这便是笔者选择本篇论文题目作为硕士论文的直接 动因。本文试图从人民币汇率制度历史变迁的角度，用现代汇率制度理论，结合 中国目前经济现状，阐明改革人民币汇率制度的必要性和迫切性，并尝试提出人 民币汇率制度改革的一个可行方案。 2 汇率制度的变迁趋势 要研究中国汇率制度的改革，我们首先参考整个世界的汇率制度是如何变 迁的，并分析汇率制度变迁的原因。进一步，我们还要研究目前世界汇率制度的 分类，阻及现在世界各国选择各种汇率制度的状况。随着经济的发展，其它国家 选择汇率制度的趋势是什么? 有何共性? 通过研究这些问题，我们期望找出为中 国汇率制度改革可资借鉴的规律。 2 1 汇率制度的基本概念 汇率皋4 度( e x c h a n g er e g i m e ) ，是指一国货币对本国汇率水平的确定、汇率 变动方式等问题所作的一系列安排或规定。由于汇率的特定水平及其调整对经济 有着重大影响，并且不同的汇率制度本身也意味着政府在实现内外均衡目标的过 程中需要遵循不同的规则，所以选择合理的汇率制度是一国乃至与国际货币制度 面临的非常重要的问题。 按照汇率变动的方式，汇率制度最主要的两大类型是固定汇率制和浮动汇率 制。固定汇率制是指政府用行政或法律手段确定、公布、维持本国货币与某种参 考物之间固定比价的汇率制度。用于充当参考物的可以是黄金，也可以是某一种 外国货币，也可以是某一组货币。在黄金是国际货币制度的基础是，各国一般均 规定其货币的含金量，各国货币间汇率则依据含金量之比确定。在纸币流通条件 下，不同货币之间的固定汇率往往是人为规定的，在经济形式发生较大变化对， 这一汇率可以进行调整，因此这种固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率 制，称为可调整的钉住汇率制( a d j u s t a b l ep e g g i n gs y s t e m ) 。浮动汇率制是 指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。在当 今世界上，各国政府或多或少的对扛率水平进行干预或指导，这种干预或指导的 浮动汇率制，称为管理浮动汇率制( m a n a g e df l e x i b l ee x c h a n g er a t e ) 。另外 还存在着固定汇率制与浮动汇率制之间的汇率制度。 2 2 国际汇率制度的演变 国际汇率制度是国际货币制度的核心内容，它随着国际货币制度的变革而发 生相应的变化，自1 9 世纪后期至今，国际货币制度随着世界政治经济格局的变 化及国际贸易金融的发展，先后经历了国际金本位制，布雷顿森林货币体系及牙 买加货币体系。 ( 一) 国际金本位制下的固定汇率制 在1 9 世纪后期至2 0 世纪3 0 年代初，世界主要资本主义国家几乎全部实行 金本位制。金本位制下，汇率制度的主要内容是：黄金可以自由输入，并具有货 币的全部职能，各国货币的比价是以各国政府对各自铸造的金币或各自发行的银 行券所规定的法定含金量之比确定的，实行严格的固定汇率制。汇率波动的幅度 很小，一般不会超过黄金输出点和黄金输入点。由于黄金输入点是铸币平价加上 或减去两国之间运输黄金的费用( 简称运费) ，该运费约为所运送黄金价造的6 。可见在国际金本位制下，各国的汇率是一个相对固定的汇率，货币的对外价 值是相当稳定的。 第一次世界大战爆发，各国的金本位制暂时中断，战后的客观情况使各国不 可能恢复原先的金本位制，而采取了一种将货币与黄金间接联系起来的金块儿本 位和金汇兑本位制，并继续实行固定汇率制度，延续了金本位制下的汇率确定方 法。但好景不长，3 0 年代初，资本主义世界经济危机爆发，固定汇率制再次解 体，各国对内实行外汇管制，对外竞相贬值，国际金融市场一片混乱。这种混乱 局面一直持续到布雷顿森林体系建立。 ( 二)布雷顿森林体系下可调整的固定汇率制 为了避免3 0 年代国际金融的混乱局面，促进国际间正常的经济贸易往来， 4 4 个国家于1 9 4 4 年召开的布雷顿森林会议上达成了共同“协定”，根据该协定， 建立起了一个美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。该体系下汇率制 度的内容是：美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，建立规定比价关系。各 国货币汇率只能在评价1 的幅度内波动，但若该国国际收支出现严重不均衡 时，经国际货币基金组织( i m f ) 批准，可调整本国货币汇率。所以种汇率制度 又成为可调整的固定汇率制。 可是，固定汇率制度的恢复好景不长，随着6 0 年代以来美元危机的不断爆 发，美国国际收支出现严重逆差，黄金储备不断减少，美元信誉低落，外汇投机 日盛，布雷顿森林体系难以维持，最终陷于崩溃。1 9 7 3 年，各国相继取消了对 美元的固定比价，实行浮动汇率制。 ( - - )牙买加体系下多元化的国际汇率制度 布雷顿森林体系崩溃后，国际金融市场动荡不安，国际间为建立一个新的国 际货币体系进行了长期的讨论与协商。1 9 7 6 年1 月，i m f 在牙买加召开会汉，与 各方就有关国际货币制度改革的问题达成共识。同年4 月，i m f 理事会召开通过 了i m f 协定的第二次修订案，从此国际货币体系进入了一个新的阶段牙买加 体系。根据修改后的i m f 协定，i m f 会员国可自由选择汇率制度。从目前各国实 行的汇率制度来看，一般发达国家都采用浮动汇率制，而一半以上的发展中国家 则采用钉住汇率制，更有许多发展种国家名义上是管理浮动制或独立浮动制，实 际操作种却异化为一定程度的钉住汇率制。由于采用钉住汇率制的国家所钉住的 货币却是浮动的。因此，可以认为当今的国际汇率制度是以浮动汇率制为主的多 元化汇率制度体系。 2 3 世界各国选择汇率制度的情况 表2 1 1 9 8 1 1 9 9 8 年国际货币基金组织对其成员国茳率安排的统计分类 年份8 l8 2 8 3 8 4 8 5 8 68 78 8 8 99 09 1 9 2 9 3 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 国家总数1 4 41 4 51 4 61 4 7 1 4 9 1 5 01 5 11 5 11 5 2 1 5 4 1 5 6 1 6 7 1 7 51 7 81 8 01 8 11 8 11 8 2 i 钉住汇率 9 49 3 9 09 3 9 58 99 29 49 3 8 58 18 4 7 37 06 6 6 5 6 6 6 4 a 钉住单一货币 5 8 5 5 5 1 5 0 5 1 5 2 5 75 55 14 44 2 5 0 4 3 4 5 4 4 4 4 4 64 7 b 钉住合成货币 3 6 3 8 3 94 3 4 43 7 3 53 94 2 4 1 3 9 3 4 3 0 2 5 2 2 2 2 2 0 1 7 2 ，有限灵活汇率1 7 1 7 1 7 1 5 1 2 1 3 1 2 1 21 3 】31 4 1 3 1 3 1 4 1 4 1 6 1 6 1 7 a 单一货币 999755444444444444 b 合成货币 888878889 91 0991 01 0 1 2 1 2 i 3 3 ，更加灵活汇率 3 33 53 83 94 2 4 8 4 6 4 4 4 65 l 6 17 08 9 9 41 0 09 99 9 1 0 1 a 按一套指标调整456 6565553534322 一一 b 管理浮动1 92 22 4 1 92 2 2 2 2 3 2 22 12 32 72 3 2 93 3 4 4 4 54 6 5 6 c 独立浮动i o8 81 4 1 52 01 81 72 02 5 2 94 4 5 6 6 8 5 4 5 25 3 4 5 资料来源：i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r y f u n d ，i n t e r n a t i o n a lf l n a n c l a s t a t i s t i c s , v a r i o u s i s s u e s 表中的数据除1 9 9 8 年外为年末数据，1 9 9 0 年为1 9 9 8 年9 月3 0e | 数据。 国际货币基金组织将1 9 9 8 年g 月3 0 日前的成员国官方汇率安排分成三大 类：钉住汇率、有限浮动、更为灵活。钉住汇率包括钉住单一货币( 美元、法困 法郎、其它货币) 和货币组合( s d r 、其他货币组合) ，有限浮动包括单独浮动( 对 美元浮动) 和合作浮动( 指欧洲货币体系) ，更为灵活包括依一整套指标调整、 其它管理浮动、独立浮动。表2 1 是1 9 8 1 1 9 9 8 年国际货币基金组织对其成员 国汇率安排的统计分类。 图2 2 为1 9 8 2 年1 9 9 8 年国际货币基金组织成员国实行钉住汇率制和浮动 汇率制国家个数的走势图，反映国际货币基金组织成员国实行钉住汇率和浮动汇 率的演变。从图中我们看出，自1 9 8 2 年起，实行钉住汇率制国家逐年递减，实 行浮动汇率制的国家逐年增加。 图2 ，2 汇率制度的演变 2 4 新的汇率安排及特征 国际货币基金组织出版的国际金融统计1 9 9 9 年4 月从汇率灵活变动程 度的角度对汇率安排的形式作了改变，见表2 3 ，国际货币基金组织将汇率安排 分成八类。 ( 1 ) 无独立法定货币的汇率安排。指以另一个国家货币作为唯一法定货币或货币 联盟的货币作为其成员国唯一法定货币。如厄瓜多尔2 0 0 0 年1 月9 日宣布放弃 本国货币苏克雷，以美元为唯一法定货币，实行美元化。 ( 2 ) 货币局。指中央银行以货币局的身份出现，无限制的按固定汇率提供或赎回 货币负债。货币局不能向政府、银行系统或其他部门发放贷款。 2 3 汇率安排 国际货币基盘组织成员国发展中国家 j 9 9 9 年初1 9 9 9 年末2 0 0 0 年束 2 0 0 1 年束 1 9 9 9 年初 1 9 9 9 年未2 0 0 0 年柬 2 0 0 1 车隶 ( 1 ) 无独立法定货币3 73 73 84 02 62 62 73 8 ( 2 ) 货币局 8r88 8 88 ( 3 ) 其他传统钉住汇率安排3 94 44 44 03 94 44 4 4 0 ( 4 ) 水平带内钉住亍 率 1 277 5944 ( 5 ) 爬行钉住65 5 655 ( 6 ) 汇率爬行区 1 0766 1 0766 ( 7 ) 管理浮动2 62 6 3 2 4 22 52 53 l蛆 ( 8 ) 独立7 譬动 4 7 5 l 4 0 + 3 9 4 33 83 】 资科来源：i n l e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d ，而t e r n a t f o n a lf i n a n c i a ls t a t l s t y c s , v a r i o u s ( 3 ) 其他传统钉住汇率安排。指一国将其货币依固定汇率钉住一种主要货币或货 币篮子，汇率在中心汇率上下l 的幅度内波动，实际上为布雷顿森林体系下的 汇率制度，即钉住可调整的汇率制。 ( 4 ) 水平带内的钉住汇率( p e g g e de x c h a n g er a t e s w i t h i nh o r i z o n t a l b a n d s ) 。指货币钉住某一货币或篮子货币，汇率在中心汇率上下一定幅度内波 动，幅度 l ，如汇率目标区。 ( 5 ) 爬行钉住。指每隔一段较短时间，依预先宣布的固定比率或依一些数量指标 的变化调整钉住汇率。 ( 6 ) 汇率爬行区( e x c h a n g er a t e sw i t h i nc r a w l i n gb a n d s ) 。指汇率爬行钉住， 允许市场汇率在中心汇率上下一定幅度内波动。 ( 7 ) 管理浮动。汇率由外汇市场决定，货币当局通过积极的外汇市场干预影响汇 率变动，但没有预先公告汇率变动的途经。 ( 8 ) 独立浮动。汇率由外汇市场自由决定，货币当局干预外汇市场是为了减缓汇 率过渡波动。关于这八大类汇率制度特征的比较参见下表2 4 。 。唐国兴、徐剑刚：现代汇率理论及模型研究，中国金融出版社第2 1 8 2 2 1 页。 表2 4 各类汇率制度的比较 汇率安排 主要特征 主要优点主要缺点 & 货币联盟、美元化一国完全放弃货币政策可靠性强。 系统弹性不足：逆向外部冲击由实 的自主性，以外币为本国 际经济吸收：中央夹行失j 圭绩后贷 法定货币。 款人的作用。 2 货币局严格的固定正率机制，制 可靠性强。系统可靠性强，弹性不足：； 率变 度上限制货币政策，不能 动不能缓冲大的外部冲击只有通 改变评价i 货币当局只有 过就业、经济活动的变动吸收。中 在外汇内流时可发行本 央银行失去最后贷款人的作用。 币。 i 可调整钉住汇率布雷顿森林体系采用该 固定汇率可减少国际贸重新调整( 贬值) 常引起不确定性、 制度，名义汇率固定，但 易、投资的不确定性；允通胀压力：如果恰当的机构( 如独 中央银行无义务长期保 许汇率可调整，使系统具立的中央银行) 实旌政策，易减弱 持固定汇率；评价调整时有一定的弹性。时间不一致的问题。 一项政策工具。 4 水平带内的汇率名义汇率在波动带内波系统综合了弹- 性和可靠 在某些情况下( 尤其波动带窄、本 动的中心为评价汇率，波性的优点：波动带、印心 国经济政策与波动带不一致) ，系 动带的宽度可变：一世为汇率由助于口惜公众预 统将有掼经济稳定，易受冲击。水 合作安排。其他为单边安j 飒：波动带内名义汇率波平带宽选择最重要，允许中心汇 排。动可缓冲对经济的冲击。 率、波动带的重新调整会降低系统 的可靠性。 5 爬行钉住 名义汇率依一整套指标商通货膨胀国家可避免回顾式爬行钉住( 依过去通货膨胀 ( 通常滞后通货膨胀羞)货币实际价值的高估。 差调整名义汇率) 会引入通货膨胀 周期性小幅调整。惯性，疆终可能导致货币政荒失去 名义基准作用i 实际汇率均衡变动 难以吸纳。 6 汇率爬行区中心1 汇率髓时间爬行；爬系统允许商通货膨胀国确定爬行率蕴含着巨大风险+ 回顾 行率由不同方式斑定，最家采用波动带体系，无须式是系统引a 通货膨胀镤性，前看 常用的两种为回顾式爬采用中心汇率逐步调整。式( 若目标通货膨胀设定有误) 会 行( 如依过去通货膨胀目 起货币高估，导致投机冲击。 差) 和前看式爬行( 依预 期或目标通货膨胀) 7 ，管理浮动中央银行不定期干预外名义汇率变动能承受内、如果中央银行行为不具透明度会 汇市场，干预频率、方式、外部冲击，但需要大量的引起太多的不确定性；一般，干预 目标困时改变；积极干预外： 储备；需限制汇率过短期有效( 即使干预时一种信号) ， 会引起外汇储备变化，间渡波动。有时干预不起稳定作用。 接干预( 利率变动、其他 金融工具) 不会改变外汇 储备。 & 独立浮动汇率由市场自由决定。汇名义汇率变动能承受内、 名义汇率( 实际汇率) 异常波动有 率变动反映资产和商品外部冲击，僵无须大量的损资源有效配置。 需求和供给的实际预期 外汇储备。 变动。 8 自表2 ，3 我们可以看出，自布雷顿森林体系解体以来，汇率制度的一种趋势 就是中间型汇率制度朝固定汇率制度或浮动汇率制度方向发展。总的来看，实行 中间型汇率制度国家呈下降趋势。那么，减少出自何种原因? 克鲁格曼提出的三 元悖沦”( p r i n c i p l eo ft h ei m p o s s i b l et r i n i t y ) 可以解释。所谓“三元悖论” 指国际货币体系的构建旨在达到下述三个目标：货币政策自主性、汇率稳定、资 本完全流动。理论上这三个目标只能达到两个，三个目标不能同时达到。一国如 果选择汇率稳定作为目标之一，那么，在货币政策自主性和资本完全流动两个目 标中只能选一；如果选择货币政策自主性，为防止市场预期由于该国出于稳定经 济进行汇率调整而产生的货币投机冲击或资本外逃，必须控制资本流动：如果选 择资本完全流动，必须放弃货币政策自主性，加入货币联盟或实行货币局制度。 3 人民币汇率制度及评价 上一章我们首先回顾了世界汇率制度变迁的历史，并试图找出汇率制度演变 的内在规律，以期对中国汇率制度改革从制度变迁的角度找出理论依据。其次， 我们阐述了国际货币基金组织对各国汇率安排的重新分类，并按国别进行了统 计。这都对中国汇率制度的改革提供了可资借鉴的理论指导。这一章，我们将要 探讨人民币汇率制度演变的历史，并着重讨论人民币汇率制度的现状，并对其做 出评价，为人民币汇率制度改革找到相应的切入点。 3 1 人民币汇率制度的历史变迁 人民币汇率自1 9 4 9 年诞生至今已经有j 6 年的历史了，在这段历史中，人民 币汇率几经变化，大体可划分为六个阶段。 第一阶段是从解放初期到1 9 5 2 年。建国初期，面对国民党政府遗留下来的 恶性通货膨胀，国内生产停滞，工农业生产处于崩溃的边缘。因此，这要求人民 币汇率的制定必须考虑到当时特殊的经济情况，为经济恢复和发展的总体目标服 务。由于当时外汇资金严重短缺，国内物价波动很大。为了恢复和发展经济，扶 植出口，积累外汇资金，我国采取“奖励出口，兼顾进口，照顾侨汇”的方针， 参照7 5 8 0 的大宗出口商品加权数的平均换汇成本，加上5 一1 5 的利润，同 时考虑到侨眷五口之家国内外生活消费品指数的对比，制定人民币汇率。也就是 说，当时的人民币汇率主要是根据该时期国内外的相对物价水平而制定的，并随 着国内外相对物价的变动不断进行调整。由于这一时期国内外物价的变动很大， 人民币汇率的波动幅度也很大。1 9 4 9 年1 月1 9 目人民币汇率开始挂牌时，l 美 元合8 0 元旧人民币，由于当时国内物价上升过快，而同期国外物价下跌，到了 1 9 5 0 年3 月1 3 日调整到l 美元兑换4 2 0 0 0 旧人民币。这之后，我国财政经济工 作开始步入正轨，国内物价逐步下降，而同期国外物价上升，因此，到了1 9 5 2 年1 2 月，人民币对美元汇率变动为2 6 1 7 0 旧人民币。 第二阶段是从1 9 5 3 年到1 9 7 3 年2 月初。自1 9 5 3 年起，我国进入社会主义 建设时期，国民经济实行计划化，物价受国家控制，且长期稳定，而西方工业国 家的物价迅速上升，国内外物价差距扩大，进口与出口的成本悬殊，于是这一时 期对外贸易采取了进出口统算，以进补出的办法，即对外贸易实行内部结算，官 方汇率仅用于非贸易外汇结算，以进补出的办法，即对外贸易实行内部结算，官 方汇率仅用于非贸易外汇的结算，人民币汇率对进出口不起调节作用。由于当时 的国际货币制度是布雷顿森林体系，西方国家之间的汇率保持了相对的稳定，所 o 以人民币官方汇率坚持稳定的方针，在原定的汇率基础上，参照西方各国公布的 汇率进行调整，逐渐同物价脱离，人民币汇率在长达2 0 年的时期是保持1 美元 兑换2 4 6 元人民币。人民币对英镑汇率只有在1 9 6 7 年i i 月英镑贬值1 4 3 之 后才从1 英镑兑换6 8 9 3 元调到5 9 0 8 元。 第三阶段是从1 9 7 3 年2 月到1 9 8 0 年底，是人民币汇率逐渐上调时期。1 9 7 3 年布雷顿森林体系彻底崩溃，西方主要国家先后实行了浮动汇率制，各国汇率随 着外汇市场的供求关系自由涨落，变动频繁。这样的情况下，为了避免西方工业 国家汇率波动所带来的影响，维护人民币汇率的稳定，我国将制定人民币汇率的 方法作了相应的调整，原则上采用钉住货币篮子的汇率制度，根据货币篮子平均 汇率的变动情况来确定汇率。这一时期人民币汇率变化的特点是变动相对频繁， 水平逐步升高，1 9 7 3 年底为1 美元兑i 9 9 元人民币，到1 9 8 0 年底上升到i 美 元兑1 5 0 元人民币，美元兑人民币贬值了3 9 2 。人民币汇率上升主要是因为 制定人民币汇率的指导思想是把人民币定得高一些，使得这段时期内人民币汇率 出现高估。 第四阶段是从1 9 8 1 年到1 9 8 4 年底。这一阶段是官方汇率与贸易内部结算价 并存的汇价双轨制。由于人民币币值的高估，在当时的汇率制度下以及外贸体制 下，出口部门亏损，而进口部门盈利。1 9 7 9 年8 月，国务院决定改革外贸体制， 包括打破外贸垄断经营、建立外贸企业自我运行机制、改革进出口和外汇管理体 制、消除价格和汇率扭曲等。为促进出口，平衡外汇收支，我国实行外汇留成制 度，即对外贸易单位和出口生产企业把收入的外汇卖给国家，国家按一定的比例 拨给他们相应得外汇留成。而且，自1 9 8 1 年1 月1 日起，试行人民币对美元的 贸易内部结算价，规定贸易内部结算价为1 9 7 8 年出口商品平均换汇成本2 5 3 元 美元加上1 0 得出口利润，人民币对美元的内部折算率为i 美元等于2 8 元人 民币，相对于1 9 8 0 年年底1 5 3 0 3 元美元的官方汇率，人民币下浮了4 5 3 。 贸易内部结算价限于进出口贸易外汇的结算，而官方汇率主要适用于旅游、运输、 保险等劳务项目和经常转移项目下的侨汇等外汇结算。贸易内部结算价一直实行 至1 9 8 4 年1 2 月3 1 目。 第五阶段是从1 9 8 5 年到1 9 9 3 年。这一时期我国实行官方汇率与外汇调剂价 并存的双重汇率制。由于1 9 8 1 1 9 8 4 年人民币官方汇率不断下调，贸易内部结 算逐渐失去作用。1 9 8 0 年我国恢复了在i m f 的合法地位，按i m f 有关规定，会 员国可以实行多种汇率，但必须尽量缩短向单一汇率过渡的时间。在这种情况下， 1 9 8 5 年1 月1 日取消内部结算汇率，恢复单一汇率。但同时对原来的官方汇率 作了较大幅度的调整，即从1 9 8 4 年7 月的2 3 0 下调到1 9 8 5 年1 月的2 8 0 ，这 之后又连续多次下调。汇率调整的依据是全国的出口换汇成本，由于1 9 8 5 年以 后国内物价大幅度上涨，出口换汇成本迅速上升，使人民币汇率不断下跌。1 9 8 1 年政府允许开展外汇调剂业务，随着外汇留成的增加，调剂外汇的交易越来越大， 价格也越来越高，1 9 8 8 年，我国放开外汇调剂市场价格限制，调剂汇率由市场 供求关系决定。 因此，这段时期名义上使单一汇率，实际上又形成了新的双重 汇率。1 9 9 2 年党的“十四大”确立了建立社会主义市场经济体系，发展社会主 义市场经济。由于过去的人民币汇率体系存在的问题不断暴露出来，长期汇率制 度不灵活，过于僵硬刻板，汇率机制的调解职能受到人为的抑制，不能充分的反 映市场的供求状况，这样的汇率缺乏合理性。因此，改革我国汇率体系势在必行。 第六阶段势从1 9 9 4 年至今。我国实行的是有管理的浮动汇率制。1 9 9 3 年1 1 月1 4 日通过的中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定指 出：“改革外汇管理体制，建立以市场为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规 范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换的货币。”这为人民币汇率制度的改革 指明了方向，为此，中国人民银行于1 9 9 3 年1 2 月2 8 日公布了进一步改革外 汇管理体制的公告，其主要内容：1 9 9 4 年1 月1 日实行人民币官方汇率与外汇 调剂价并轨，人民币官方汇率由1 9 9 3 年1 2 月3 1 目的5 8 0 元美元下浮至1 9 9 4 年1 月1 日的8 7 0 元美元，人民币相对美元贬值3 3 3 3 。实行单一的有管理 浮动汇率制? e 率的形成使以市场供求状况为基础，改变了以行政决定或调节汇 率的做法，发挥市场机制对汇率的调节作用。为了维持外汇市场的稳定和流动性， 中国人民银行会运用经济手段在外汇市场调节外汇供求稳定汇率，新的汇率机制 是一种浮动汇率制，允许人民币汇率在中国人民银行公布的基准汇率的一定范围 内浮动。实行银行结售汇制，允许人民币在经常项目下有条件可兑换。境内所 有企事业单位的外汇收入( 外商投资企业除外) ，均须按银行汇率，全部结售给 外汇指定银行。取消各类外汇留成、上缴和额度管理制度。取消经常项目正常对 外支付用汇的计划审批，境内企事业单位在经常项目下的对外支付用汇，持有小 凭证，用人民币到外汇指定银行办理兑付。自1 9 9 4 年2 月至1 9 9 7 年6 月( 东南 亚货币危机之前) 间汇率变动的标准查为0 0 0 2 6 。，1 9 9 9 年1 月至2 0 0 2 年l o 月 ( 东南亚金融危机之后) 间汇率变动的标准差为0 0 0 1 1 。东南亚货币危机后人 民币汇率波动明显减小，这与中国政府实行稳定人民币汇率的政策有关。1 9 9 7 年7 月东南亚金融危机，东南亚货币大幅度贬值，中国政府宣布人民币不贬值， 尔后与1 9 9 9 年年初又宣布保持人民币汇率稳定。国际货币基金组织将1 9 8 7 年 1 0 月至1 9 9 8 年9 月3 0 日间的人民币汇率安排归为管理浮动汇率制，1 9 9 9 年1 月以后的人民币汇率安排归为其它传统的钉住汇率安排。 通过回顾入民币汇率制定和调节的历史过程，我们可以看出，改革开放前， 。从1 9 9 6 年7 月1 日起，锻行问外汇市场美元交易价在中国人民银行公布的基准汇率o3 的幅度内浮动 日元、港元在i 的幅度内浮动。 。数据来源于唐嗣、徐剑剐著现代汇率理论及模型研究第3 0 0 页。 o 数据来源同脚注。 我国实行的是高度集中的计划体制，对外贸易由国家垄断，统一平衡，国内价格 长期保持稳定水平。受这种体制的影响，人民币是官方制定的固定汇率，只是作 为编制计划和经济核算的标准，与进出口贸易的联系并不密切，市场化程度很低。 改革开放后我国实行经济体制改革，市场的作用日益受到重视。为了适应经济 发展的需要，人民币汇率不断进行这改革，市场化程度也逐步提高，尤其是外汇 调剂市场的出现和不断壮大，在人民币汇率走向由市场化决定的过程中起到了重 要的作用。1 9 9 4 年，我国实现人民币汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单 一的、有管理的浮动汇率制度，使前十几年的人民币汇率制度得到了进一步深化。 这次改革通过放松管制，减少行政手段，强化经济和法律手段，改善宏观调控， 从而把我匿的汇率市场化进程大大向前推进了一步，为人民币将来成为可自由兑 换货币打下了坚实的基础。然而，我们看到，正如国际货币基金组织对人民的归 类那样，人民币汇率自东南亚金融危机以来是事实钉住美元的钉住汇率制度，人 民币汇率制度的改革任重道远。 3 2 现行人民i l i u m 率制度的基本框架 1 9 9 4 年3 l , t e 管理体制改革形成现行人民币汇率制度的基本框架。我国目前 人民币汇率生成机制是由企业结售汇制度、银行外汇头寸限额和中央银行干预三 位一体构成。 ( 一) 银行结售汇制度 在结汇方面，对经常项目外汇收入实行强制结汇和超限额结汇制度，对资本 项目外汇收入结汇实行审批和一定限制。在售汇方面，根据“经常项目完全可兑 换，资本项目外汇实行管制”的管理框架，要求银行按照经常项匿凭有效商业单 据和凭证，资本项目凭有效凭证和外汇管理局核准件的原则办理售付汇。 ( 二) 银行结售周转头寸管理 从1 9 9 5 年起，随着国内外汇供求形式的好转，中国开始对银行结售汇周转 头寸由上限单向管理改为实行上下限双