（西方经济学专业论文）我国中小企业融资研究.pdf

a北 i - i lk 人学硕 论文 摘要 促进中小企业发展是一个世界性课题。这是因为在现实的经济、社会生活中， 无论是发达国家，还是发展中国家，中小企业在国民经济中都具有不可忽视、不可 替代的作用。仟何 一 个国家和地区，中小企业在不但在数量上处于绝对优势，而且 更为重要的是中小企业提供了超过半数的就业机会，创造了相当部分的国民财富， 且具有极强的创新能力。随着中小企业在各国经济发展中的作用越来越被人们所认 识， 在发展过程中普遍存在的问 题一融资问题也日益被理论界和政策制定者所关注。 本文对企业融资理论进行了较为详细的回顾与梳理，旨 在为实证分析提供理论 依据;对美国和日 德的中小企业融资模式，从国际比较的角度探讨其融资方式和政 府行为，指出了对我国的借鉴作用，提出我国目 前的企业融资模式应以“ 间接融资 为卞， 直接融资为辅” ， 适当发展和完善直接融资并注意两者之间的协调与配合。 但 从长期来说，终需建立一个自由竟争的市场经济环境，参照美国模式，实现多渠道 融资。 本文针对我国中小企业融资的现状和存在问题，认为我国中小企业融资困难产 生的原因既有共性问题，即信息不对称和道德风险问题，又 有我国特定市场环境下 的特殊问题。因此，提出解决我国中小企业融资问题是一个综合性的社会工程，在 这项工程中，需要企业、银行、政府即企业内外部因素的对称努力。针对企业内部 因素，以融资理论为依据，提出中小企业优化融资结构的思路方法，建议加强与完 善中小企业公司治理以从企业自 身解决融资问题，同时对企业的融资渠道结合企业 成长 特点进行了较为深刻的优缺分析，以找出适合中小企业的融资策略。针对企业 外部环境因素，通过银企博弈的模型阐述了引入外部努力来解决信息不对称的思路 方法，即以政府政策扶持与金融机构的改革来优化企业外部融资环境，重点在于建 立银企之间的契约型主办银行制度来约束中小企业行为和加快信用担保体系的建 设，即从企业内外部环境的优化入手来解决信息不对称问题。另外，建议建立健全 中小型金融机构来专门的为中小企业融资服务。 关键词中小企业股权融资债权融资融资结构原因策略 川比! 业人艺 、 硕 卜 论文 ab s t r a c t i t i s a w o r ld s u b j e c t t o p r o m o t e t h e d e v e l o p m e n t o f s m a ll a n d m e d i u m - s iz e d e n t e r p r i s e s . t h i s i s b e c a u s e s m a l l a n d m e d iu m - s i z e d e n t e r p r i s e s h a v e i r r e p la c e a b l e f u n c t i o n i n n a t i o n a l e c o n o m y a n d s o c i a l l i f e o f r e a l i t y , n o m a t t e r i n d e v e l o p e d c o u n t i e s o r d e v e l o p i n g c o u n t r i e s . s m a l l a n d m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s a r e a l l i n a b s o l u t e p r e d o m i n a n c e o n q u a n t i t y i n a n y c o u n t r y o r r e g i o n , t h e m o r e i m p o r t a n t t h i n g i s t h e y h a v e o f f e r e d o v e r h a l f o f t h e e m p l o y m e n t o p p o r t u n i t i e s , c r e a t e d q u i t e a f e w o f n a t i o n a l w e a l t h , a n d h a v e e x t r e m e l y s t r o n g i n n o v a t i o n a b i l i t y . r e a l i z i n g t h e r o l e o f s m a l l a n d m e d i u m - s iz e d e n t e r p r is e s i n e c o n o m ic d e v e lo p in g , t h e t h e o r y fi e l d a n d p o l ic y m a k e r p a y m u c h a t t e n t i o n t o t h e v e r y q u e s t i o n一t h e fi n a n c i n g d i ffic u l t y i n t h e p r o c e s s o f d e v e l o p i n g d a y b y d a y . t h i s t e x t h a s r e v i e w e d i n d e t a i l t h e f i n a n c i n g t h e o r y o f c o r p o r a t e , a i m e d a t o f f e r i n g t h e t h e o r e t i c a l f o u n d a t i o n f o r t h e r e a l e x a m p l e a n a l y s i s ; t o t h e f i n a n c i n g m o d e o f s m a l l a n d m e d i u m - s iz e d e n t e r p r i s e s o f u .s .a . a n d j a p a n m o r a l it y . p r o b e i n t o i t s f i n a n c i n g w a y a n d g o v e r n m e n t s b e h a v io r i n t e r m o f c o m p a r i n g in w o r ld , p o i n t o u t t h e r e f e r e n c e f u n c t i o n t o o u r c o u n t r y , p r o p o s e o u r c o u n t r y s p r e s e n t e n t e r p r i s e f i n a n c i n g m o d e s h o u l d b e b y ， fi n a n c e f o r t h e m a in f a c t i n d i r e c t ly , t h e d i r e c t f i n a n c i n g is in o r d e r t o c o m p l e m e n t ， ， . d e v e l o p a n d p e r f e c t t h e d i r e c t f i n a n c i n g a n d p a y a t t e n t i o n t o t h e c o o r d i n a t i o n a n d c o o p e r a t io n b e t w e e n t h e t w o p r o p e r ly , b u t f r o m s a y i n g f o r a lo n g t i m e n e e d t o s e t u p t h e m a r k e t e c o n o m y e n v i r o n m e n t o f a f r e e c o m p e t i t i o n a ft e r a l l , c o n s u l t u . s . a . s m o d e . r e a l i z e m u f t i - c h a n n e l fi n a n c i n g . t h i s t e x t t h i n k s t o t h e c u r r e n t s i t u a t i o n o f f i n a n c i n g o f s m a l l a n d m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s o f o u r c o u n t ry a n d e x is t i n g p r o b l e m t h e r e a s o n w h y t h e f in a n c i n g d if f ic u lt y o f s m a l l a n d m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s o f o u r c o u n t r y p r o d u c e d a n d h a s a l r e a d y h a d a g e n e r a l i t y q u e s t io n , n a m e l y i n f o r m a t io n a s y m m e t r y a n d r i s k q u e s t io n o f t h e m o r a l s e x p l a i n e d i n t e r m s o f t h e o r y , t h e r e i s a s p e c ia l p r o b le m u n d e r a s p e c i fi c m a r k e t e n v i r o n m e n t o f o u r c o u n t r y . s o , i t i s a c o m p r e h e n s i v e s o c i a l e n g i n e e r i n g t o p r o p o s e s o l v in g t h e fi n a n c in g p r o b l e m o f s m a l l a n d m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s o f o u r c o t m t r y , i n t h i s p r o j e c t . n e e d s y m m e t r ic a l e ff o r ts o f t h e e n t e r p r is e， b a n k , g o v e r n m e n t n a m e ly d o m e s t ic a n d f o r e i g n f a c t o r o f e n t e r p r i s e . b a s e d o n f i n a n c i n g t h e o r y ， p r o p o s e t h e m e t h o d o f t h in k i n g t h a t s m a l l a n d m e d i u m - s iz e d e n t e r p r i s e s o p t i m iz e t h e s t r u c t u r e o f fi n a n c i n g t o t h e f a c t o r i n s i d e e n t e r p r i s e s , p o i n t o u t a n d p e r f e c t t h e m e d i u m a n d s m a l l e n t e r p r i s e - l i k e c o r p o r a t i o n t h a t m a n a g e s t h e i m p o r t a n c e t o s o l v e f i n a n c i n g p r o b l e m , s o s m a l l a n d m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s s h o u l d s t r e n g t h e n t h e c o m p a n y t o m a n a g e， t h e fi n a n c i n g c h a n n e l t o e n t e r p r i s e s , i n o r d e r t o d r a w l e s s o n s f r o m c o m p a r a t i v e ly d e e p e x c e l le n t s c a r c e a n a l y s i s w i t h t h e f i n a n c i n g t h e o r y a t t h e s a m e t i m e . i n o r d e r t o fi n d o u t t h e f n a n c i n ,2 t a c t i c s s u i t a b l e f o r s m a l l a n d m e d i u m - s iz e d e n t e r p r i s e s . t o e n t e r p r i s e s e x t e r n a l e n v i r o n m e n t a l f a c t o r . h a v e e x p l a i n e d t h r o u g h t h e m o d e l t h a t t h e s i l v e r e n t e r p r i s e p l a y e d c h e s s t h a t i n t r o d u c e s t h e m e t h o d o f t h i n k i n g t h a t s o r e s t h e i n f o r m a t i o n a s y m m e tr y h a r d 两 化 1 业 ) 、 6 10卜论 z o f o u t s i d e , n a m e ly s u p p o rt t h e r e f o r m w it h t h e fi n a n c i a l i n s t i t u t i o n t o o p t i m iz e e n t e r p r i s e s o u t s id e fi n a n c i n g e n v i r o n m e n t w it h t h e g o v e r n m e n t p o l ic y , f o c a l p o in t i s it a c c e le r a t e t h e c o n s t r u c t io n o f c r e d i t a s s u r a n c e s y s t e m t o l ie i n a n d a g r e e m e n t t y p e s e t t i n g - u p o f s i lv e r e n t e r p r is e h o s t b a n k in g s y s t e m is i t r e s t r a in s m a l l a n d m e d i u m - s iz e d e n t e r p r is e s b e h a v i o r t o c o m e , in o r d e r t o s o l v e t h e i n f o r m a t i o n a s y m m e t r y p r o b le m . i n a d d i t i o n , it is t h e m e d iu m a n d s m a l l c o r p o r a t e fi n a n c e s e r v i c e t o p r o p o s e s e t t i n g u p a n d a m p l i f y t h e m e d i u m a n d s m a l l - s c a l e f i n a n c i a l in s t it u t i o n k e y w o r d : s m a l l a n d r i g h t s f i n a n c i n g ; f i n a n c i n g s t r a t e g i e s m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s; e q u i t y f i n a n c i n g ; c r e d i t o r s s t r u c t u r e ; c o u r s e s o f f i n a n c i n g d i ffi c u l t i e s;f i n a n c i n g 西北工业大学硕士论文 第一章绪论 、研究背景与意义 在经济全球化、 信息化、 知识化、 市场化的二十一世纪， 社会经济的产业组 织形式正在出现超级大企业不断涌现和中小企业数量剧增的两种基本态势。 一方 面， 大企业己经成为衡量一个国家经济实力和国际竞争力的重要标志， 是推动全 球范围内 结构调整和经济进步的重要力量; 另一方面， 任何一个有活力的 经济体， 都出 现了中小企业数量迅速激增的态势， 中小企业成为各国经济的基础和社会经 济最为 活跃的因素， 成为社会经济持续发展和繁荣稳定的重要因素。 中小企业不 但在数量上有绝对优势， 且提供了 超过半数的就业机会， 创造了 相当部分的国民 财富。以美国为例，小企业占9 9 % ，产值占g d p的4 0 % ,就业人数占6 0 % ，在新 增的就业机会中，有 8 5 % 是由小企业创造的，有大约 7 0 % 以上的技术创新是由小 企业实现的 ， 。 从中国经济发展的客观现实看， 我国登记注册的中小企业已达一 千多万户，占全部企业数的九成以上， 其工业总产值、 实现利税和出口额分别占 全国 的6 0 % , 4 0 % 和6 0 % 左 右， 提供了7 5 % 的 城镇就业机会(? i 。同 时中小 企业的 贡 献率与总的产出增长率有很大的相关性 ( 相关系数为 0 . 8 6 7 )， 而大企业的贡献 率和总的产出 增长率相关性较小 ( 相关系数为0 . 0 0 4 ) 。中小企业在推动我国 国民 经济持续发展， 缓和就业压力， 促进市场繁荣和社会稳定等方面发挥了 不可 替代的作用。 加速发展中小企业对于发展中的中国来说 是促进结构调整和深化改 革、发展市场经济的急切呼唤。 促进中小企业的发展是一个世界性的课题，而世界各国的经验表明，中小企 业发展所面临的一个普遍的、 关键的制约因素就是融资困难， 中小企业融资难是 一个世界性的难题t们 。 这是由于一方面中小企业融资风险大、 成本高 ( 办理数十 万美元贷款和办理数万美元贷款的手续成本与人力投入几乎没有差别) 、 借方抵 押资产不足， 因此中小企业很难从金融机构获得贷款; 另一方面从直接融资的角 度来看，凭借中小企业的资信与实力又很难在证券市场上与大企业争一席之地。 因此对于如何解决中小企业融资问题， 促进中小企业快速发展， 各国都在理论与 实践中不断地进行着探索， 以美、日 、 德为首的西方国家， 在这一方面己 取得瞩 目的成就。 相比之下， 在当前我国体制转型和结构调整的特殊历史时期， 中小企 业融资问题更具有严峻性和紧迫性。从有效需求来看，占 全国企业总数 9 9 以 上的中小企业占 有的贷款资源不超过2 0 ， 其它融资方式几乎与中小企业无缘。 据有的 ， 这种量的极不对称造成了 融资结构与潜在经济增长 结构的不对称性， 最 终 将限制我国的长期经济增长速度和质量。 因此如何解决中国中小企业融资瓶颈 的问题， 加强其理论与现实的研究对于促进中小企业可持续发展， 增强国民经济 和国家综合竞争力有着非常重要的现实意义。 二、国内外研究现状 ( 一) 资本结构理论 企业所追求的是资本市场价值的最大化， 企业的市场价值是企业自 有资本价 值与债务价值的总和。 给定投资机会时， 企业需要根据自己的目 标函数和收益成 本约束来选择合适的融资方式， 以确定最佳的融资结构。 这就是经济学上称之的 企业融资理论， 或者称为资本结构理论。 企业融资理论从研究方式来划分， 大体 西北工业大学硕士论文 第一章绪论 、研究背景与意义 在经济全球化、 信息化、 知识化、 市场化的二十一世纪， 社会经济的产业组 织形式正在出现超级大企业不断涌现和中小企业数量剧增的两种基本态势。 一方 面， 大企业己经成为衡量一个国家经济实力和国际竞争力的重要标志， 是推动全 球范围内 结构调整和经济进步的重要力量; 另一方面， 任何一个有活力的 经济体， 都出 现了中小企业数量迅速激增的态势， 中小企业成为各国经济的基础和社会经 济最为 活跃的因素， 成为社会经济持续发展和繁荣稳定的重要因素。 中小企业不 但在数量上有绝对优势， 且提供了 超过半数的就业机会， 创造了 相当部分的国民 财富。以美国为例，小企业占9 9 % ，产值占g d p的4 0 % ,就业人数占6 0 % ，在新 增的就业机会中，有 8 5 % 是由小企业创造的，有大约 7 0 % 以上的技术创新是由小 企业实现的 ， 。 从中国经济发展的客观现实看， 我国登记注册的中小企业已达一 千多万户，占全部企业数的九成以上， 其工业总产值、 实现利税和出口额分别占 全国 的6 0 % , 4 0 % 和6 0 % 左 右， 提供了7 5 % 的 城镇就业机会(? i 。同 时中小 企业的 贡 献率与总的产出增长率有很大的相关性 ( 相关系数为 0 . 8 6 7 )， 而大企业的贡献 率和总的产出 增长率相关性较小 ( 相关系数为0 . 0 0 4 ) 。中小企业在推动我国 国民 经济持续发展， 缓和就业压力， 促进市场繁荣和社会稳定等方面发挥了 不可 替代的作用。 加速发展中小企业对于发展中的中国来说 是促进结构调整和深化改 革、发展市场经济的急切呼唤。 促进中小企业的发展是一个世界性的课题，而世界各国的经验表明，中小企 业发展所面临的一个普遍的、 关键的制约因素就是融资困难， 中小企业融资难是 一个世界性的难题t们 。 这是由于一方面中小企业融资风险大、 成本高 ( 办理数十 万美元贷款和办理数万美元贷款的手续成本与人力投入几乎没有差别) 、 借方抵 押资产不足， 因此中小企业很难从金融机构获得贷款; 另一方面从直接融资的角 度来看，凭借中小企业的资信与实力又很难在证券市场上与大企业争一席之地。 因此对于如何解决中小企业融资问题， 促进中小企业快速发展， 各国都在理论与 实践中不断地进行着探索， 以美、日 、 德为首的西方国家， 在这一方面己 取得瞩 目的成就。 相比之下， 在当前我国体制转型和结构调整的特殊历史时期， 中小企 业融资问题更具有严峻性和紧迫性。从有效需求来看，占 全国企业总数 9 9 以 上的中小企业占 有的贷款资源不超过2 0 ， 其它融资方式几乎与中小企业无缘。 据有的 ， 这种量的极不对称造成了 融资结构与潜在经济增长 结构的不对称性， 最 终 将限制我国的长期经济增长速度和质量。 因此如何解决中国中小企业融资瓶颈 的问题， 加强其理论与现实的研究对于促进中小企业可持续发展， 增强国民经济 和国家综合竞争力有着非常重要的现实意义。 二、国内外研究现状 ( 一) 资本结构理论 企业所追求的是资本市场价值的最大化， 企业的市场价值是企业自 有资本价 值与债务价值的总和。 给定投资机会时， 企业需要根据自己的目 标函数和收益成 本约束来选择合适的融资方式， 以确定最佳的融资结构。 这就是经济学上称之的 企业融资理论， 或者称为资本结构理论。 企业融资理论从研究方式来划分， 大体 西北工业大学硕士论文 可分为早期企业融资理论、 现代企业融资理论、 以信息不对称角度进行研究的理 论。对于这些理论发展的回顾与探讨详见第二章内容。 国内对企业融资结构的研究， 始于2 0 世纪9 0 年代中期。 改革开放前， 与我 国的 计划经济体制相适应的是整个社会融资基本上是由国家统一安排， 市场融资 只 在极小的 范围内 艰难存在， 甚至 被视作非 法行为s i 。 八十年代以 后我国 的 投融 资体制随着市 场经济的深入发生了 翻天覆地的变化， 西方现代融资理论也开始引 入， 且作为经济学的一个前沿问题， 引起了 经济学界的广泛关注。 就当代中国融 资理论的主要内容来说， 包括融资的必要性理论， 融资的作用理论: 融资主体与 产权理论: 融资来源结构与变动趋势理论: 融资来源运用等转化理论; 融资 成本 理论; 融资市场理论; 融资战略与对策理论， 等等。 具有代表性的有: 刘学愚首 次提出了企业投资与融资经济学的概念， 并在理论基础、 学科体系、 方法论等方 面做了有益的探讨， 对经济学领域的新情况、 新问题做了 有创见的分析与探讨月 。 张春霖是较早深入研究我国国有企业融资结构的学者， 他建议国有企业的国有股 权出资者的职能应该由金融机构来行使，而民营资本进入企业的渠道应多样化 ;8 ， 他认为国有企业融资结构的形式或负债率高是历史原因 造成渊 ，指出国 有企 业问 题的 根源在于国家融资， 建议要建立以资本市场为主体的融资体制使民 间资 本成为公司的股权所有者 叫 。 张维迎提出 在研究西方融资理论时必须考虑企 业所 在的经济制度环境、 行业特征、自 身特点， 否则探讨企业最优资本结构没有任何 意义 i ii : 他将我国国有企业负率高的原因归 之于投资主体的 错位， 建议将国 有资 本转为债权， 将非国有资本变为公司的股权， 认为如此才可能解决国有企业负债 率高的问 题 1 1 。 方晓霞对企业融资 行为特征的分析揭示其理性与非理性的原因， 指出 企业融资 行为低效化和非规范 化的 根本原因 在于产权约束软化 1 1 万解秋对 企业融资结构进行了独特的分析， 揭示了 银企关系与投融资体制的矛盾运动与发 展问 题 i ll 。 孙永祥详细分析了融资结构与公司治理和产权之间的深层关系， 指出 在目 前我国的银行体系及特有的公司制度前提下， 融资结构与公司治理间的互动 尚不够彻底， 而尚未真正找到公有制的有效实现形式可能是企业资产负债率水平 偏高的根本原因 ，习 。 另外，国内学者对于中小企业融资问题的探讨也有很多。陈晓红根据杨小 凯的分工深化理论，认为中小企业融资困难是经济转轨时期分工不发达和协调 失灵所致，是我国较早研究中小企业融资和信用担保体系的学者之一 目 : 王竞 天、李正友等以技术创新、制度创新与经济增长的理论分析入手，对中小企业 技术创新的融资制度及缺陷进行了分析， 指出中小企业必须进行融资制度的 创 新百 17 : 俞建国从融资主体、融资方式、融资结构、融资体系、融资环境和融资 制度等方面，较为系统地阐述了中小企业融资的基本理论和政策背景，并试图 从宏观资金运动入手来解释当前中小企业融资 “ 企业贷款难、银行放款难”这 一“ 两 难， 局面的形成 is ;尹小冰，冯景文等从金融抑制角度探讨中小企业的 融资对策 ，引 ;李重芬， 徐元康等从赫一俄的要素a赋角度对中小企业融资问 题 进行分析圳 ; 桂昭君，任剑虹等从交易成本角度分析了中小企业融资的障碍和 对策【: 11另外， 还有以不对称信息的博弈方法与模糊数学方法对中小企业融资 进行各方面分析探讨的a z 7 。国内 的理论 研究 和实证 探讨多 是以 西方的理论为基 础，以其分析方法和模型为工具对我国的企业融资问题进行的分析，很多探讨 只是从某个特定角度对企业融资问题进行分析，且绝大部分是针对我国国有企 业进行的，很多地方还属于空白地带或薄弱环节，并未完全建立起一套适合中 国国情的企业融资理论体系，而对于企业融资的动态宏观环境和中小企业融资 西北工业大学硕士论文 的理论探讨就更为不多。 三、研究内容 本文分为六章; 第一章， 绪沦， 介绍了 选题的背景和意义、国内外研究现状以及本论文研究 的内容与方法。 第二章， 是关于企业资本结构和最佳融资决策的理论以及企业融资理论对于 我国企业融资问题的启示与借鉴。 通过对企业融资理论发展的回顾与梳理， 即以 早期资本结构理论为线索， 考虑到破产成本、 代理成本以及信息不对称对企业资 本结构的影响， 围绕企业市场价值最大化这一目 标， 试图为本论文中企业融资结 构的决策提供理论依据。 第三章 从国际比较的角度主要探讨了目前国际上通行且获得成功的中小企 业的两大融资模式: 美英模式和日 德模式， 介绍了各自的特点和运行方式， 找出 两大模式对我国中小企业融资的启示与借鉴作用。 第四章， 指出目前我国中小企业融资的 现状， 并从理论分析角度与现实分析 角度两个层面入手， 对我国中小企业融资障碍的原因进行剖析， 旨 在找出 解决我 国中小企业融资问题的思路。 第五章， 钊 一 对我国中小企业融资中的问题， 以融资理论和融资障碍的原因分 析为指导， 从企业内部因素角度， 提出中小企业优化融资结构的思路方法，以及 通过完善中小企业自 身治理来增强信用以从自身根本解决融资问题， 并对企业的 融资渠道结合中小企业成长特点进行了较为深刻的优缺分析， 以找出适合中小企 业的融资策略: 从企业外部环境角度， 通过银企博弈的模型阐述了引入外部努力 来解决信息不对称的思路方法， 即政府政策扶持与金融机构的改革来优化企业外 部融资环境， 重点在于建立银企之间的契约型主办银行制度来约束中小企业行为 和加快信用担保体系的建设，以解决信息不对称问题。 另外， 建议建立健全中小 型金融机构来专门的为中小企业融资服务。 总体来说， 解决中小企业融资难题在 于企业、金融机构、政府三方面的对称努力。 第六章， 结束语。 提出本论文的结论及研究成果， 并指出有待进一步研究的 问题。 四、研究方法 本论文在写作过程中， 运用了实证分析与规范分析、 理论分析与实践分析相 结合的方法。 通过对现实问题的具体研究， 在回答“ 是什么” 的基础上， 提出“ 该 怎样”的对策建议。同时， 本论文从信息经济学、发展经济学、产权经济学等理 论角度对企业资本结构和融资决策进行了理论回顾与梳理， 对融资障碍的原因分 析运用计量经济学、 博弈论的方法， 进行了较为深入的理论分析， 并结合我国中 小企业特点对其进行实践分析， 旨在为论文的实证与规范分析提供理论和实践依 据。 西北工业大学硕士论文 的理论探讨就更为不多。 三、研究内容 本文分为六章; 第一章， 绪沦， 介绍了 选题的背景和意义、国内外研究现状以及本论文研究 的内容与方法。 第二章， 是关于企业资本结构和最佳融资决策的理论以及企业融资理论对于 我国企业融资问题的启示与借鉴。 通过对企业融资理论发展的回顾与梳理， 即以 早期资本结构理论为线索， 考虑到破产成本、 代理成本以及信息不对称对企业资 本结构的影响， 围绕企业市场价值最大化这一目 标， 试图为本论文中企业融资结 构的决策提供理论依据。 第三章 从国际比较的角度主要探讨了目前国际上通行且获得成功的中小企 业的两大融资模式: 美英模式和日 德模式， 介绍了各自的特点和运行方式， 找出 两大模式对我国中小企业融资的启示与借鉴作用。 第四章， 指出目前我国中小企业融资的 现状， 并从理论分析角度与现实分析 角度两个层面入手， 对我国中小企业融资障碍的原因进行剖析， 旨 在找出 解决我 国中小企业融资问题的思路。 第五章， 钊 一 对我国中小企业融资中的问题， 以融资理论和融资障碍的原因分 析为指导， 从企业内部因素角度， 提出中小企业优化融资结构的思路方法，以及 通过完善中小企业自 身治理来增强信用以从自身根本解决融资问题， 并对企业的 融资渠道结合中小企业成长特点进行了较为深刻的优缺分析， 以找出适合中小企 业的融资策略: 从企业外部环境角度， 通过银企博弈的模型阐述了引入外部努力 来解决信息不对称的思路方法， 即政府政策扶持与金融机构的改革来优化企业外 部融资环境， 重点在于建立银企之间的契约型主办银行制度来约束中小企业行为 和加快信用担保体系的建设，以解决信息不对称问题。 另外， 建议建立健全中小 型金融机构来专门的为中小企业融资服务。 总体来说， 解决中小企业融资难题在 于企业、金融机构、政府三方面的对称努力。 第六章， 结束语。 提出本论文的结论及研究成果， 并指出有待进一步研究的 问题。 四、研究方法 本论文在写作过程中， 运用了实证分析与规范分析、 理论分析与实践分析相 结合的方法。 通过对现实问题的具体研究， 在回答“ 是什么” 的基础上， 提出“ 该 怎样”的对策建议。同时， 本论文从信息经济学、发展经济学、产权经济学等理 论角度对企业资本结构和融资决策进行了理论回顾与梳理， 对融资障碍的原因分 析运用计量经济学、 博弈论的方法， 进行了较为深入的理论分析， 并结合我国中 小企业特点对其进行实践分析， 旨在为论文的实证与规范分析提供理论和实践依 据。 西北 业火学硕 卜 论文 第二章企业融资理论 企业的市场价值是企业自 有资本价值与债务价值的总和， 现代企业的目的是 市场价值最大化为了达到这一目的， 企业往往需要寻求最佳的融资方式和融资 结构。由于不同的融资方式具有不同的资金成本、 净收益、 税收及债权人对企业 所有权认可的程度， 也就是晚企业在面临一定的投资机会时， 需要根据自己的目 标函数和收益成木约束来选择合适的融资方式， 以确定最佳的融资结构， 从而使 企业价值最大化。 这就是所谓的融资理论或融资结构理论。 合理的融资结构不仅 有效地决定企业的市场价值同时又对企业的融资成本、 产权分配、 治理结构及通 过资本市场对整个总体经济的增长等多方面都有一定影响。 自 二十世纪五十年代 西方早期的融资理论以来， 融资理论得到了不断的发展和创新， 很多经济学家不 断的引进新的经济理论和方法对企业融资方式选择和融资结构研究穷追不舍， 更 使融资理论上升为经济学的一个前沿问题。 本章主要通过对西方企业融资理论 的发展进行回顾与梳理， 从而探讨融资理论对处于融资困境中的我国中小企业的 融资结构的启示和借鉴口 一、早期资本结构理论 1 9 5 2年美国的大卫。杜兰特 ( d . d u r a n d ) 把当时对资本结构的见解划分为 三种:净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折衷理论“。 ( 一)净收益理论 净收益理论是早期资木结构理论中的一 个极端理沦。 净收益理论认为， 利用 负债融资， 提高企业的财务杠杆比率， 可降低总资本成本率， 从而提高企业的市 场价值，故企业采用负债融资总是有利的。 该理论假设权益资本的要求收益率k 。 和负债成本率k 。 都固定不变， 且k , k 。 那么，从公式可以推导出，负债d的增加，将导致总资本成本率k . 的下降。因 为， k _ 旦 k a + 互 k = v v ( k n 一k-) 在一般情况下 ，权益资本的风险较负债大，即k 大于k ，那么， k , - k , o . 囚此，随着 d / v比率逐渐增加，加权平均资本成本率 k 将减少。由此得出，在 没有债务( d / v = 0 ) 时，k . 等于 k ，加权平均资本成本最高。随着企业财务杠杆比 率的提高， k则开始下降， 当企业的资木完全来自负债时， e 等于 零， k a 等于k , 加权平均资本成本降至最低点，此时企业的市场价值最高。见图2 - - l b o 成本率 权益.本成本卒 加权平均资本成本率 负彼成本率 西北 业火学硕 卜 论文 第二章企业融资理论 企业的市场价值是企业自 有资本价值与债务价值的总和， 现代企业的目的是 市场价值最大化为了达到这一目的， 企业往往需要寻求最佳的融资方式和融资 结构。由于不同的融资方式具有不同的资金成本、 净收益、 税收及债权人对企业 所有权认可的程度， 也就是晚企业在面临一定的投资机会时， 需要根据自己的目 标函数和收益成木约束来选择合适的融资方式， 以确定最佳的融资结构， 从而使 企业价值最大化。 这就是所谓的融资理论或融资结构理论。 合理的融资结构不仅 有效地决定企业的市场价值同时又对企业的融资成本、 产权分配、 治理结构及通 过资本市场对整个总体经济的增长等多方面都有一定影响。 自 二十世纪五十年代 西方早期的融资理论以来， 融资理论得到了不断的发展和创新， 很多经济学家不 断的引进新的经济理论和方法对企业融资方式选择和融资结构研究穷追不舍， 更 使融资理论上升为经济学的一个前沿问题。 本章主要通过对西方企业融资理论 的发展进行回顾与梳理， 从而探讨融资理论对处于融资困境中的我国中小企业的 融资结构的启示和借鉴口 一、早期资本结构理论 1 9 5 2年美国的大卫。杜兰特 ( d . d u r a n d ) 把当时对资本结构的见解划分为 三种:净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折衷理论“。 ( 一)净收益理论 净收益理论是早期资木结构理论中的一 个极端理沦。 净收益理论认为， 利用 负债融资， 提高企业的财务杠杆比率， 可降低总资本成本率， 从而提高企业的市 场价值，故企业采用负债融资总是有利的。 该理论假设权益资本的要求收益率k 。 和负债成本率k 。 都固定不变， 且k , k 。 那么，从公式可以推导出，负债d的增加，将导致总资本成本率k . 的下降。因 为， k _ 旦 k a + 互 k = v v ( k n 一k-) 在一般情况下 ，权益资本的风险较负债大，即k 大于k ，那么， k , - k , k , 随着d / e比率的增加，k e 将不断提 高。 这表明随着财务杠杆作用的扩大， 会相应增加企业权益资本的成本， 使普通 股投资者要求更高的收益率，财务杠杆产生的收益将全部作为股利向股东发放， 权益资木成本率土升， 正好抵消了财务杠杆带来的好处。因此， 权益者仍以原来 的固定的加权平均资本成本率来衡量企业的净营业收入， 故企业的总价值没有变 化。见图2 一 z l) 从图2 - 2 b 可以看出，企业的市场价值与财务杠杆作用没有关系。如果此理 论果真成立的话， 那么就不存在资本结构的决策问题， 也没有什么最佳资本结构 j 。 西北工业大学硕士论文 加权平均资本成本举 负债成本率 助务杠们 陇 m / e) 图2 - 2 a 资金成本变动图 /一-一植 本卜.!|阵|匕1|l价 沛业 口企 财务杠杆 ( d / e ) 图 2 - 2 b企业价值变动图 ( 三) 、传统理论 传统理论实际_匕 是介于净收益理论和净经营收益理论之间的一种折衷理论。 该理论认为， 债务成本率、 权益资本率和总资本成本率， 均非固定不变，均可能 随着资本结构的变化而变动。因为; k 一 卫 k e + 二 k v v 一 k = + d ( k a 一 k ) 厂 当企业在一定限度内利用财务杠杆作用， 即负债比例d / v 在一定限度时， 负 债和权益资本都不会有明显风险增长， 债务成本率k a 和权益资本率k 。 基本不变， 由于k e k k a 则会随着负债d 的增加逐渐下降， 从而使企业的市场价值上升， 并且可能在此限度内达到最高点。 但如果企业负债融资的财务杠杆作用超出这个 限度， 由于风险明显增大， 企业债务成本率和权益资本的成本率便开始上升，以 致使加权平均资本成本率上扬。 负债比 例超过此限度越大， 加权平均资本成本率 西北工业大学硕士论文 上升得越快。 而在负债超出此限度后， 企业的市场价值随着加权平均资本成本的 上升而开始下降。这可用图2 - 3 a 和图2 - 3 b 表示。 该理论承认， 企业确实存在一个可以使企业的市场价值达到最大化的最佳资 本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。一般来讲， 在最佳资本 结构点上，负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本率相同。 权益资本成本率 1戊本牛 加权平均资 本成本率 负债成本率 图 2 - 3 a 财务杠杆 d i e ) 资金成本变动图 企业价值 p财务杠杆 ( d i e ) 图 2 - 3 6 企业价值变动图 二、现代资本结构理论 在早期的资本结构理论中. 传统的 折衷理论看起来比 较符合实际， 但它只是 凭经验而非填密的数学推导得出的，因此而缺乏说服力。1 9 5 8年，美国学者莫 迪格利安尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 通过严格的数学推导， 提出了m m 理论， 创建了 现代资本结构理论的开 端z4 1 西北工业大学硕士论文 上升得越快。 而在负债超出此限度后， 企业的市场价值随着加权平均资本成本的 上升而开始下降。这可用图2 - 3 a 和图2 - 3 b 表示。 该理论承认， 企业确实存在一个可以使企业的市场价值达到最大化的最佳资 本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。一般来讲， 在最佳资本 结构点上，负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本率相同。 权益资本成本率 1戊本牛 加权平均资 本成本率 负债成本率 图 2 - 3 a 财务杠杆 d i e ) 资金成本变动图 企业价值 p财务杠杆 ( d i e ) 图 2 - 3 6 企业价