（西方经济学专业论文）中国铁路建设项目融资可行模式分析.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 铁路是国民经济大动脉和大众化交通工具，具有众多的特点和优势。但是，目 前我国铁路运输生产力仍然不足，不能适应全社会对其日益增长的运输需求。为此， 国务院于2 0 0 4 年1 月颁布了以铁路跨越式发展战略为指导的中长期铁路网规划， 要求到2 0 2 0 年，我国铁路营业里程达到1 0 万公里，新增总投资额将达2 万亿人民 币元，标志着我国铁路新一轮大规模建设正式展开 现有的铁路建设投资主体和融资渠道、方式单一，不能满足中长期铁路网规 划的投融资要求，项目融资作为破解这一难题的主要金融手段，加强研究的必要 性和紧迫性日益显著。本文从中国铁路的历史、现状和发展规划着手，结合铁路网 固有的规模性、网络整体性特点和大型基础设施融资的特点，提出了适合于中国铁 路建设的几种项目融资模式：( 1 ) 项目公司融资模式，是近期铁路建设项目融资的主 要形式；( 2 ) b t 模式，适合于新建铁路项目融资；( 3 ) p o t 模式，适合于既有铁路通过 股权处置融资；( 4 ) 资产证券化，主要是指铁路运输收益的证券化；( 5 ) 融资租赁，主 要适合于机车车辆的购置；( 6 ) 设旌使用协议型，铁路网运分离改革后将发挥重要融 资作用：( 7 ) p p p 等项目融资模式等。 最后分析了铁路建设项目融资的资金来源。在资金来源的多种方式中，认为首 先应在国内发行建设债券、股票，以保证铁路发展所带来的福利更多的分配给国人。 关键词：铁路建设项目融资b t p o t 资产收益证券化融资租赁 设施使用协议 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t r a i l w a yt r a n s p o r t a t i o n , w h i c hh a v i n gm a n yf b a l = l l r e sa n da d v a n t a g e s i st h eb i ga r t e r yf o r n a t i o n a le c o n o m ya n dt h eo r d i n a r yt r a n s p o r t a t i o ns y s t e mf o rp e o p l e h o w e v e r , t h e c a p a c i t yo f c h i n a sp r e s e n tm i l w a yt r a n s p o r t a t i o ni ss t i l li n s u f f i c i e n ta n d c a nn o tm e e tt h e g r o w i n gt r a n s p o r t n e e d so fi t se n t i r ec o m m u n i t y t ot h i se n d ，t h es t a t ec o u n c i l p r o m u l g a t e dt h e ”m e d i u m - a n dl o n g - t e r mp l a no fr a i l w a yn e t w o r k “g u i d e db yr a i l l e a p f r o gd e v e l o p m e n ts t r a t e g y , i nj a n u a r y2 0 0 4 a c c o r d i n gt ot h ep l a n ，t h er a i l w a y b u s i n e s sm i l e a g ew o u l dr e a c h1 0 0 ，0 0 0k ma tt h ee n do ft h ey e a r2 0 2 0 ，a n dt h ea d d i t i o n a l t o t a li n v e s t m e n tw o u mb er m b2t r i l l i o ny u a n , w h i c hm a r k i n gan e wr o u n do fm a s s i v e c o n s t r u c t i o nf o rc h i n a sr a i l w a yf o r m a l l ys p r e a d i n go u t t h ee x i s t i n gi n v e s t o r sf o rr a i l w a yc o n s t r u c t i o na r et o ol i t t l e ，a n d o nf o rt h ef i n a n c i n g c h a n n e l e sa n dm o d e l s ，w h i c hc a nn o tm e e tt h ei n v e s t m e n ta n df m a n c i n gr e q u i r e m e n t s s t a t e di nt h e ”m e d i u m - a n dl o n g - t e r mp l a no fr a i l w a yn e t w o r k ”t h e r e f o r et h e n e c e s s i t ya n du r g e n c yo f s t r e n g t h e n i n gr e s e a r c hf o rp r o j e e tf i n a n c i n ga p p e a r i n ga sam a i n m e 锄t or e s o l v et h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t i e sa r ei n c r e a s i n g l ys i g n i f i c a n t t h ep a p e rf r o m c h i n a sr a i l w a yh i s t o r y , c u r r e n ts t a t u sa n dd e v e l o p m e n tp l a n n i n gp r o c e s sa n di n c o n j u n c t i o nw i t ht h er a i l w a yn e t w o r ko ft h ei n h e r e n ts c a l e ，i n t e g r a t e dn e t w o r kf e a t u r e s a n dl a r g ei n f r a s t r u c t u r ef i n a n c i n gf e a t u r e s ，p r o p o s e ss e v e r a li a i l w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c t f i n a n c i n gm o d e l si nc h i n a ：( 1 ) m o d e lo ff i n a n c i n gt h ep r o j e c tc o m p a n y , b ei nr e c e n t c o n s t r u c t e dr a i l w a yp r o j e c tt h em a i nf o r m so ff i n a n c i n g ；( 2 ) b tm o d e ls u i t e dt ot h en e w 糟i l w a yp r o j e c tf i n a n c i n g ；( 3 ) p o tm o d e ls u i t a b l ef o rt h ed i s p o s a lo fe q u i t yf i n a n c i n g t h r o u g he x i s t i n gr a i l w a y ；( 4 ) a s s e ts e c a r i t i z a t i o n ，m a i n l yr e f e r r i n gt ot h em i l w a yr e c e i p t s s e c u r i t i z a t i o n ；( 5 ) l e a s ef i n a n c i n g , m a i n l ys u i t e dt ot h ea c q u i s i t i o no fr o l l i n gs t o c k ；( 6 ) t h en s eo f f a c i l i t i e sa g r e e m e n tt y p er e f o r mo f t h er a i l w a yn e t w o r k ，w i l lp l a ya ni m p o r t a n t f i n a n c i n gf u n c t i o na f t e rr a i nn e t w o r ka n dt r a n s p o r t a t i o ns e p a r a t i o nr e f o r m ；( 7 ) 1 h ep p p p r o j e c tf i n a n c i n gm o d e l i nt h ee n di tm a k e sa na n a l y s i sf o rr a i l w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c tf i n a n c i n gs o u r c 器a n d p o i n t so u tt h a ti nm a n yw a y s t oo b t a i ns o u r c eo ff u n d st h ed o m e s t i cc o n s t r u c t i o nb o n d s a n de q u i t i e ss h o u l dp r i o rt ob ei s s u e d ，t oe f f l s u r et h a tc h i n e s ec a nb eb e n e f i t e df r o mt h e r a i l w a yd e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：r a i l w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c tf i n a n c i n g b tp o t a s s e tr e c e i p ts e c u r i t i z a t i o n f i n a n c i n gl e a s i n g f a c i l i t i e su s ea g r e e m e n t n 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：每p 炊年 日期：2 6 年o 月3 旧 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，郎：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本论文属于不保密口。 ( 请在以上方框内打“4 ”) 学位论文作者签名：专f 族华 日期：珈序f o 月乱日 指导教师签名： 同期：， 7 仉6 日 、夸吖 、一胃“ 一，年 华中科技大学硕士学位论文 1 1 研究的目的、意义 1 绪论 铁路作为国家的重要基础设施，作为国民经济的大动脉，作为大众化交通工 具，具有运能大、运距远、运费低、全天候、安全好、能源省、污染小等特点与优 势，在全面建设小康社会的进程中，肩负着繁重而又不可替代的任务。 虽然新中国成立以来，铁路建设有了长足发展，至2 0 0 5 年底，全国铁路营业里 程达到7 5 4 万公里，位居亚洲第一，世界第三，但是铁路运输生产力仍然不足， 不适应全社会日益增长的运输需求。为此，国务院于2 0 0 4 年1 月颁布了以铁路跨 越式发展战略为指导的中长期铁路网规划，要求到2 0 2 0 年，我国铁路营业里程 达到l o 万公里，新增总投资额将达2 万亿人民币元，标志着我国铁路新一轮大规 模建设正式展开。 现有的铁路建设投资主体和融资渠道、方式单一，不能满足中长期铁路网规 划投融资要求，项目融资作为破解这一难题的主要金融手段，加强研究的必要性 和紧迫性日益显著。本文从中国铁路历史、现状和发展规趔着手，结合铁路网固有 的规模性、网络整体性特点和大型基础设施融资的特点，提出了适合于中国铁路建 设的几种项目融资模式。 1 2 国内外有关研究动态 1 2 1 项目融资概述 1 ) 项目融资的内容与特征 项目融资已有2 0 多年的实践，从广义上讲，凡是为了建设一个新项目或者收购 一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资，均可称为项目融资；而 狭义的项目融资则专指以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担 华中科技大学硕士学位论文 风险的具有无追索或有限追索形式的融资( 戴大双，2 0 0 5 ) 。本文讨论的是狭义的 项目融资，因为研究狭义的项目融资管理对解决铁路跨越式发展、“中长期铁路网 规划”实施过程中的融资难题，更具有现实指导意义。 项目融资有两个最基本的内容：其一，项目融资是以项目为主体安排的融资， 项目的导向决定了项目融资的最基本的方法其二，项目融资中的贷款偿还来源仅 限于项目本身。换言之，项目融资能否获得贷款完全取决于项目的经济强度。项目 的经济强度可以从两个方面来测度：一是项目未来可用语偿还贷款的净现金流量； 二是项目本身的资产价值。 项目融资基本特征是： 项目导向。贷款人放贷的着眼点不是项目发起方的资信，而是项目本身的资产 和未来的收益，项目本身的高质量是项目融资成功的关键。 有限追索。债权人对项目债务的追索仅限于项目的资产及其产生的收益，追索 权不涉及投资各方在项目以外的资产。 风险分担。项目各参与方按照最适原则承担各自的风险，并以一系列复杂的协 议、合同文本及担保确定其责任、权利和义务。 表外融资。项目融资的债务不表现在项目投资者的资产负债表中，仅以某种说 明的形式反映在公司资产负债表的注释中。 2 ) 项目融资的功能 项目融资与公司融资方式比较，在融资主体、融资基础、追索程度、风险分担 程度、会计处理、融资成本等方面有不同之处，因此项目融资突出了下述三大功能： 筹资功能强，能更有效地解决大型工程项目的筹资问题。凡是大型工程项目， 就投资而言，少则几亿，多则上百亿资金。一般投资者仅凭自己的筹资能力，几乎 很难筹集到工程项目的全部资金；同时，由于大型工程项目需要巨额投资，随之而 来的投资风险也很大，这两点原因就决定了采用传统的融资方式是行不通的，而采 用项目融资方式则可有效地解决这个问题。因为项目融资通常是无追索或有限追索 形式的贷款，项目融资的能力大大超过投资者自身筹资能力，并将投资风险分摊到 2 华中科技大学硕士学位论文 与项目有关的各方，从而解决了大型工程项目的资金问题。 融资方式灵活多样，能减轻政府的财政负担无论是发达国家，还是发展中国 家，政府能出资建设的项目是有限的，并且仅凭政府投资很难满足经济发展的要求 这主要是因为一国政府财政预算支出的规模和政府举债的数量要受到综合国力的 制约。在经济发展过程中，各相关产业的发展却要求基础设施、能源、交通等大型 工程项目先行。而项目融资则是解决繁重的项目建设任务与项目资金供给之问矛盾 的一个有效途径项目融资方式多种多样且融资方式灵活，可以解决许多应由政府 出资建设的项目资金问题，为财政支出减轻负担。 实现项目风险分散和风险隔离，能够提高项目成功的可能性。项目融资盼多方 参与结构决定了可以在项目发起人、贷款人以及其他项目参与方之间分散项目风 险，通过各方签订的项目融资协议，能够明确项目风险责任的分担。对于项目发起 人来说，利用项目融资的债务屏蔽功能，实现资产负债表外融资，将贷款人的债务 追索权限于项目公司，降低自身的财务风险。而贷款人也可以根据项目的预期收益 和风险水平，要求发起人提供项目融资担保，在项目无法达到合理现金流量时，能 够最大程度避免贷款风险。同时由于各方都承担风险，必然在融资过程中追求相应 的回报，以促成项目的成功。 项目融资相对传统融资有很多的优点，但也有不足，如组织实施项目融资时间 较长、成本费用较高等。从整体而言，项目融资仍是一种具有很强发展潜力的金 融创新。 3 ) 项目融资的参与者 项目融资的结构复杂，因而参与者众多。概括起来，可以分为以下几类：资金 提供者、担保方、项目公司、融资顾目、法律税务顾问及有关政府机关。 资会提供者。项目公司的资金主要来源有以下几个方面：国际金融机构；资本 市场上的投资者；商业金融公司；租赁公司；投资管理公司；与项目密切的第三方； 项目发起方。 项目担保。组织起成功的项目融资，意味着融资风险最适者承担原则的实现和 华中科技大学硕士学位论文 融资有限追索的实现，而要做到这些通常都要依靠项目的担保方来实现。 项目公司。为了实现表外融资及融资的有限追索性、方便项目的管理，项目发 起方通常成立一个经济实体或项目管理公司。 融资顾问项目公司和投资者应当聘请专业融资顾阎来协助项目融资的顺利进 行。 法律税务顾问。项目融资中有大量的法律文件和会计税务制度安排，需要法律 税务顾问检查这些安排是否符合项目所在国的有关规定，排除潜在河题或风险。 有关政府机构。政府机构能够在项目融资中发挥多方面的作用。 1 2 2 国内外研究文献综述 项目融资是国际上2 0 世纪7 0 年代末至8 0 年代初，为了有效的解决大型基础设 施建设项目资金问题而兴起的一种新的融资模式，与传统的融资模式相比较，项目 融资在解决基础设施建设资金短缺方面具有许多优点。 内维特( p k n e v i t ) 在其所著的项目融资( p r o j e c tf i n a n c i n g ) 1 9 9 5 年 第6 版中对项目融资作了科学定义，是“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷 款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷 款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障( 肖林， 2 0 0 3 ) 。” 美国m f o u z u lk a b i rk h a n r o b e r tj p a r r a 在其所著的大项目融资 ( f i n a n c i n gl a r g ep r o j e c t s ) 中，介绍了大项目融资的起源以及应用，并根据大 项目融资周期的时间先后和项目开发进程依次介绍了“项目文件和支持”、“项目评 估工具”、“融资文本”，结合案例全面分析了大项目融资的理论与实务。 美国s i m o nh a k i m ，p a u ls e i d e n s t a t ，a n dg a r yw b o w m a n 在其所著的 关于铁路建设债券，认为就我国目i ； 国民经济形势及发展趋势来说，应该首 先在国内发行、吸收国内资金，以保证铁路发展所带来的福利更多的分配给国人。 7 华中科技大学硕士学位论文 2 我国铁路现状及发展态势 2 1 铁路在中国经济、社会发展中的重要意义 铁路作为国家的重要基础设施，作为国民经济的大动脉，作为大众化交通工 具，具有运能大、运距远、运费低、全天候、安全好、能源省、污染小等特点与优 势，在全面建设小康社会的进程中，肩负着繁重而又不可替代的任务。 我国现有1 3 亿人口，每年净增1 0 0 0 万人左右；国土面积大，南北相距5 2 0 0 公里，东西相距5 4 0 0 公里；经济发展不平衡，老百姓消费能力有限，大量的中长 途旅客运输主要靠铁路；我国资源分布和工业布局不均衡，长距离、大运量、大宗 货物运输主要依靠铁路。 据2 0 0 5 年统计，我国铁路旅客周转量为5 8 3 3 2 0 亿人公里，占运输业比重3 5 2 ：铁路货物周转量为2 0 5 3 5 8 7 亿吨公里，占运输业比重5 8 3 。长期以来，中 国铁路以占世界6 的营业里程完成了占世界铁路运输总量的2 4 ，铁路运输强度 世界第一。 2 2 中国铁路的历史与现状 新中国成立后，铁路建设有了长足发展，但发展颇不平衡。“一五”至“四五” 期间，铁路建设发展较快，铁路建设投资占全国基建投资比重平均l o 左右，每年 平均修建新线l o o o 公里左右。可从“五五”到“七五”，铁路建设投资比重逐年 下降，平均为6 7 ，每年建设新线平均不到5 0 0 公里，1 9 9 1 年只有1 9 7 5 公里。 从新中国成立到1 9 9 1 年，我国工农业总产值增长4 0 倍，铁路完成客货周转量增长 近4 3 倍，而铁路营业里程仅增长1 4 倍。 至1 9 9 7 年，中国人均拥有铁路才5 5 厘米，不及一根香烟长，在世界上排在 1 0 0 位之后；中国每万平方公里国土面积只有铁路6 8 公里，在世界上排在6 0 位以 华中科技大学硕士学位论文 后。 至2 0 0 5 年底，全国铁路营业里程达勐t5 4 万公里，位居亚洲第一，世界第三。 其中，复线里程为2 5 6 万公里，电气化里程为2 o l 万公里，提速线路里程为1 3 万公里。随着青藏铁路全线贯通，铁路网已覆盖我国大陆各省区，铁路运能紧张状 况有所缓解。 但是，铁路运输生产力仍然不足，不适应全社会日益增长的运输需求，这个主 要矛盾并没有从根本上解决，主要表现在： 主要干线能力十分紧张，运输负荷大。京沪、京广、京哈、京九、陇海、浙赣 六大铁路干线平均运输密度已达8 1 0 0 万换算吨公里公里，是全路平均值的3 倍， 是许多国家铁路平均值的数倍。为俄罗斯的5 倍、日本的6 倍、美国的7 倍、德国 的2 0 倍、英国的2 2 倍；能力利用基本处于饱和状态，许多区段能力利用率已达1 0 0 ； 进出西南、西北的通道不畅，不适应西部大开发需要。 客货混跑，技术标准低，应变能力差。除秦沈客运专线外，均为客货混跑，客 运快速与货运重载难以兼顾，无法满足客货运输的巨大需求。每年春运、暑运、“五 一”、“十一”等客流集中的1 2 0 多天时闻里，铁路都必须采取“压货保客”，限 量运输，影响了一些工矿企业正常生产。 路网规模总量明显不足，路网结构不合理。路网规模与我国人口、国土面积和 经济发展水平不相称。特别是西部地区路网单薄，不适应区域经济协调发展的需要。 2 0 0 3 年6 月2 8 日，铁道部正式系统、全面地阐述了我国铁路跨越式发展的 内涵与重点目标、重点任务：跨越式发展的主线，是运输能力快速扩充，技术装备 水平快速提高；跨越式发展的首要重点，是建设发达的铁路网，形成覆盖全国的快 速客运网络和大能力货运网络；主攻方向：路网规模、结构与质量和谐统一。 2 0 0 4 年1 月7 日，国务院通过的中长期铁路网规划正是铁路跨越式发展 战略的体现，标志着我国铁路新一轮大规模建设即将展开。 9 华中科技大学硕士学位论文 2 3中国铁路的中长期铁路网规埘 2 3 1 发展目标 中长期铁路网规翅j 的发展目标是，适应全面建设小康社会的目标要求，铁 路网扩大规模，完善结构，提高质量，跨速扩充运输能力，迅速提高装备水平。到 2 0 2 0 年，我国铁路营业里程将达到l o 万公里，主要繁忙干线将实现客货分线，复 线率和电气化率均达到5 0 ，运输能力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装 备达到或接近国际先进水平。 2 3 2 规划原则 这次规划遵循的原贝4 是，统筹考虑与其它运输方式及能源等相关行业的发展， 通道布局、运力分配与公路、民航、水运、管道等规划有机衔接；能力紧张的繁忙 干线实现客货分线，经济发达的人口稠密地区发展城际快速客运系统：加强各大经 济区之间的连接，协调点线能力，使客货流主要通道畅通无阻；增加路网密度，扩 大路网覆盖面，为经济持续发展、国土开发和国防建设仓造有利条件：提高铁路装 备国产化水平，大力推进装备国产化工作。 2 3 3 发展方案 为实现2 0 2 0 年铁路网发展目标，规划方案要在路网总规模扩大的同时，突出 繁忙干线实现客货分线，人口稠密地区发展城际客运系统，提高路网，扩大运输 能力，形成功能完善、点线协调的客货运输网络。 1 ) 客运专线。为满足快速增长的旅客运输要求，建立省会城市及大中城市间 的快速客运通道，规划“四纵四横”铁路快速客运通道以及三个城际快速客运系统。 建设客运专线1 2 万公里以上，客车速度目标值达到每小时2 0 0 公里及以上。 2 ) 完善路网布局和西部开发性新线。以扩大西部路网规模为主，形成西部铁 路网骨架，完善中东部铁路网结构，提高对地区经济发展的适应能力。规划建设新 线约1 6 万公里。 1 0 华中科技大学硕士学位论文 3 ) 路网既有线。加强既有路网技术改造和枢纽建设，提高路网既有通道能力。 规划既有线增建二线1 3 万公里，既有线电气化改造1 6 万公里。 2 3 4 实施意见 总体目标：规划从2 0 0 3 年开始，在2 0 2 0 年前逐步建成。 1 ) 到2 0 0 5 年铁路营业罩程达到7 5 万公里，其中复线铁路2 5 万公里，电气 化铁路2 万公里以上。 2 ) 2 0 1 0 年阶段目标。到2 0 1 0 年，铁路网营业里程达到8 5 万，其中客运专 线约5 0 0 0 公里，复线3 5 万公里，电气化3 5 万公里。 2 4 项目融资的必要性和可行性 2 a 1 现有的投资主体和融资渠道、方式单一 从2 0 0 0 2 0 0 5 年，我国铁路全行业基建投资总额约为3 5 9 8 亿元。其中铁道部 承担的资金占到了9 0 ，另外9 3 为地方政府和企业投资资金，基本上没有来自 民间资本和外商直接投资的资金。在投资总额中，其中4 5 来自铁路建设基金，2 5 来自国内银行贷款，自筹资金的份额不到9 。 2 a 2 项目融资的必要性和紧迫性 1 ) 铁道部作为国家主管铁路行业的政府机构，越来越不适合充当铁路投融资 的主体。以往铁道系统对外借款主要来自国家开发银行，以及商业银行中的建设银 行、工商银行等。贷款多为信用放款，少数有财产抵押。但是，从我国商业银行 法和人民银行关于无担保信用放款的有关规定来看，大量的信用放款和对单一客 户贷款超过自身资本金1 5 的情况是违规的。铁路发展所依存的外部金融环境正在 发生深刻的变化，不能再用以往的观念来面对当今的现实。 2 ) 铁路投融资体制改革的前提是要建立适合资本市场要求的投融资平台。铁 路投融资方式转向资本市场仅有铁道部一级主体是不行的，必须成立一系列直接承 担项目管理、债务责任和项目风险的法律实体，这就是公司法明确的有限责任 华中科技大学硕士学位论文 公司或股份有限公司。 铁道部将项目划分给若干公哥，实行权责明确、管理科学、激励和约束相结合 的内部管理体制，以每个公司5 0 的负债率和铁道部控股5 1 计算，铁道部只需 拿出5 1 0 0 亿元作为股本金即可完成2 0 0 0 0 亿元的投资目标。其杠杆效应是非常显 著的。 2 4 3 项目融资的可行性 1 ) 近年铁路系统在建立现代企业制度过程中，进行了深度改革。 2 0 0 0 年，原中国铁路机车车辆工业总公司、中国土木工程集团公司、中国铁 道建筑总公司、中国铁路工程总公可、中国铁路通信信号总公司( 号称五大公司) 和1 0 所高校总计7 1 4 万多人，正式剥离铁道部，全国铁路职工总数由3 2 0 万人缩 减到2 4 8 8 万人。 截至2 0 0 4 年1 2 月3 1 日，全路8 2 6 所中小学和2 0 8 所医院全部签定了移交协 议。另有中专职校4 8 所、幼儿园2 1 6 所也已签订了移交协议。2 0 0 4 年末，全路从 业人员为2 0 7 8 5 万人，比上年末减少1 2 4 6 万人，其中运输业从业人员为1 4 3 7 2 万人。 2 0 0 5 年3 月1 8 日，铁道部宣布撤消全部4 1 个铁路分局，实行铁路局直接管 理站段的体制，在铁路运输企业建立现代企业制度、构建铁路新的管理体制的道路 上又前进了一步。以前，中国铁路系统实行四级管理( 铁道部一铁路局一铁路分局 一站段) 的管理体制，管理层次多，尤其是铁路局和铁路分局都是法人，以同一方 式经营同一资产，职能交叉，管理重叠，相互掣肘，效率不高，对铁路发展形成了 不利影响特别是随着铁路技术装备水平的提高、运输生产力布局的调整，铁路局 和铁路分局两级法人管理体制的弊端越来越突出。 2 ) 项目融资管理已经在多个在建铁路项目实施 近年来，绝大部分大中型铁路新建项目中确立了公司制项目法人。 武( 汉) 广( 州) 全长9 8 9 公里，组建了我国第一家铁路客运专线公司，公司 将实行建设管理合一的独立法人体制，对建设项目的筹资、建设、经营、还本付息 华中科技大学硕士学位论文 及资产保值增值负责。全线总投资约1 1 6 6 亿元，股权资本按总投资5 0 考虑，其 中铁道部出资5 1 ，专线经过盼广东、湖南和湖北三省以客运专线建设所需土地 的征地拆迁补偿费用作价入股；其余资金向境内外投资者募集。 朔黄铁路是项目融资成功的典型代表。朔黄铁路早在2 0 0 2 年1 1 月1 日就建成 了，该铁路总投资( 不包括机车车辆购置) 1 7 7 亿元，其中：资本金5 0 亿元( 铁道 部投入2 3 亿) ，利用日本海外协力基金6 亿美元，国家开发银行贷款7 5 亿元，最 终形成了由神华集团控股的朔黄铁路公可。朔黄铁路2 0 0 4 年共实现运输收入4 5 7 6 亿元，利润2 1 7 4 亿元，为股东分红1 4 5 亿元。 同时，到2 0 0 4 年底，铁路系统已有广深公司、铁龙公司等两家上市公司，大 秦铁路、中铁快运顺利完成改制任务，胶济蓝烟铁路股份制改造取得一定进展，组 建了中国铁路建设投资公司。 3 ) 铁道部明确要进一步加强铁路建设投融资体制改革 铁道部已经确立了“政府主导，多元化投资，市场化运作”的投融资体审口改 革总体思路，主要包括：改进对铁路投资的调控方式，各级政府要在铁路建设中发 挥投资主导作用，承担起项目审批、资金筹措，工程实施推进以及为投资铁路创造 良好的法律和政策环境等责任。鼓励社会资本投资铁路，通过债券融资、项目融资、 股权融资等多种方式，把政府投资与境内外社会投资结合起来，实施投资主体多元 化的多种建设模式。拓宽融资渠道，为社会资本投资铁路提供更多选择，完善铁路 监管体系，规范市场化运作，维护和保障各方出资者的合法权益，实现风险和收益 共担。按照“平等准入、公平待遇”原则完善铁路行业准入制度，规范和维护铁路 投资、建设、经营的市场秩序，规范各类市场主体的行为；在运输资源配置、付费 标准、财务结算、公益性运输负担以及运输安全监管等方面建立健全监督管理制度， 为各类投资参与铁路运输经营创造平等的政策环境。 华中科技大学硕士学位论文 3 中国铁路建设项目融资的几种可行模式 3 1 项目公司融资模式 项目公司融资是指投资者通过建立一个单一的项目公司来安排融资的一种模 式，具体有单一项目子公司和合资项目公司两种基本形式，这两种基本形式将是近 期铁路建设项目融资的主要形式。 3 i i 单一项目子公司形式 为了减少投资者在项目中的直接风险，在非公司型合资结构、合伙制结构甚至 公司型合资结构中，项目的投资者经常通过建立一个单一目的项目子公司的形式作 为投资载体，以该项目子公司的名义与其他投资者组成合资结构安排融资，即所谓 单一项目子公司的融资形式。这种融资形式的特点是项目子公司将代表投资者承担 项目中全部的或者主要的经济责任，但是，由于该公司是投资者为项目一个具体项 目专门组建的，缺乏必要的信用和经营经历，有时也缺乏资金，所以有时需要投资 者提供一定的信用支持和保证。如由投资者为项目子公司提供完工担保和产品购买 担保等。采用单一项目子公司形式安排融资，对于其他投资者和合资项目本身而言， 与投资者直接安排融资没有多大区别，但对投资者却有一定的积极影响，这主要体 现在： 1 ) 该融资模式容易划清项目的债务责任，贷款银行的追索权也只能涉及项目 子公司的资产和现金流量，其母公司除提供必要的担保以外，不承担任何直接的责 任，融资结构较投资者直接安排融资要相对简单清晰一些。 2 ) 如果有条件，该项目融资也有可能被安排成非公司负债型的融资，有利于 减少投资者的债务危机。 单一项目子公司的融资模式的主要不足在于，因各国税法对公司之b j 税务合并 的规定有可能使税务极结构安排上的灵活性相对较差，并可能影响到公司经营成 1 4 华中科技大学硕士学位论文 本的合理控制。 3 1 2 合资项目公司形式 它是通过项目安排融资的形式，也是最主要自q 一种项目融资的形式。具体而言， 是指由投资者共同投资组建一个项目公司，再以该公司的名义拥有、经营项目和安 排项目融资。采用这种模式时，项目融资由项目公司直接安排，涉及债务主要的信 用保证来自项目公司的现金流量、项目资产以及投资者所提供的与融资有关的担保 和商业协议。对于具有较好经济强度的项目，这种融资模式甚至可以安排成为对投 资者无追索的形式。在具体操作过程中，首先，由项目投资者根据股东协议组建一 个单一目的的项目公司，并注入一定的股本资金；然后，以项目公司作为独立的法 人实体，签署一切与项目建设、生产和市场有关的合同，安排项目融资，建设经营 并拥有项目；最后将项目融资安排在对投资者有限追索的基础上。需要说明的是， 由于该项目公司除了正在安排融资的项目外，无其他任何资产，且该项目公司也无 任何经营经历，原则上要求投资者必须提供一定的信用担保，承担一定的项目责任， 这也是项目公司安排融资过程中极为关键的一个环节。如在项目建设期间，投资者 可为贷款银行提供完工担保。在项目生产期间，如果项目的生产经营达到预期标准， 现金流量可以满足债务覆盖比率的要求，项目融资就可以安排成为对投资者的无追 索贷款。 概括的讲，项目公司融资模式作为众多融资模式的一种：既有优点，也有不足。 其优点主要体现在：1 ) 项目公司统一负责项目的建设、生产及市场安排，并整体使 用项目资产和现金流量为项目融资抵押和提供信用担保，在融资结构上容易被贷款 银行接受，在法律结构上也比较简单。2 ) 项目公司融资模式使项目投资者不直接安 排融资，只是通过间接的信用保证形式来支持项目公司的融资，如提供完工担保， “无论提货与否均需付款”或“提货与付款”协议等，使投资者的债务责任较直接 融资更为清晰明确，也比较容易实现有限追索的项目融资和非公司负债融资的要 求。3 ) 该模式通过项目公司安排融资，可以更充分的利用投资者中的大股东在管理、 技术、市场和资信等方面的优势，为项目获得更优惠的贷款条件。在获得融资和经 华中科技大学硕士学位论文 营便利的同时，共同融资也避免了投资者之间为安排融资而可能出现的无序竞争。 该模式的主要缺点是在某些方面，如税务结构的安排上、债务形式昀选择上缺乏灵 活性，难以满足不同投资者对融资的各种要求，使对资金安排上有特许要求的投资 者面临一定的选择困难。 3 1 3 项目公司融瓷是近期铁路建设项目融资的主要形式 近凡年来，铁路系统管理体巷4 虽然进行了力度相当大的广泛改革，但目前远未 建立“政企分开、产权明晰、权责明确、管理科学”的现代企业制度，其他市场化 程度更高的项目融资模式很难为投资者所接受；未来几年时间内，铁路建设将仍然 以铁道部或其下属的铁路投资公司、铁路局等作为主要投资者，采用项目公司融资 模式既有利于逐步形成“投资主体多元化、融资市场化”的改革目标，同时又能 加速“中长期铁路网规划”的实施。 1 ) 单一项目子公司融资模式将主要在公益性铁路建设中的应用 青藏铁路是国家实施“西部大开发”战略的标志性工程，也是最典型的公益性 铁路。 其中青藏铁路西宁至格尔木段1 9 8 4 年正式投入运营。本次青藏铁路的建设范 围即为新建格尔木至拉萨段，工程正线铺轨总长l l l o 公里( 大小桥梁数量近3 0 0 0 孔) ，其中约有9 6 0 多公里在海拔4 0 0 0 米以上，最高处为5 0 7 2 米，5 5 0 公里为高原 多年冻土地段。青藏线设计单线最大输送能力为客车8 对、货流密度5 0 0 万吨；近 期客车对数为4 5 对，远期客车对数为6 对；近、远期上行货流密度分别为8 0 万 吨和1 2 0 万吨，下行货流密度分别为2 1 0 万吨和2 8 0 万吨。本次青藏铁路建设2 0 0 1 年6 月底正式开工，目前已经正式运营。 青藏铁路项目的建设和运营管理体制，以建设现代企业制度为目标，实行项目 法人责任制、工程招投标制和工程监理制。先组建青藏铁路公司，作为项目法人负 责青藏铁路格尔木至拉萨段的建设，并丌展运营人员的培训等筹备工作。待格拉段 建成后，组建青藏铁路有限责任公司，其管辖范围包括西宁至拉萨全线。 本次新建青藏铁路格尔木至拉萨段工程的静态投资为2 2 3 8 亿元，动态总投资 华中科技大学硕士学位论文 为2 6 2 1 亿元。项目投资采取中央政府独资的方式，全部投资资金均由中央政府( 及 其授权的铁道部) 承担。而且青藏铁路享受了项目建设和运营期间免征各项税费( 包 括减免施工企业的营业税及附加费等) 、免交铁路建设基金、免提线路固定资产折 旧、实施特殊运价等多项优惠政策。 当然这些特殊优惠政策是针对青藏铁路而特别设置的，其他公益性铁路不可能 再享受到这些特殊优惠政策，至少不会采用全额资本金建设和免提线路固定资产折 旧的政策。 2 ) 合资项目公司融资模式将在经营性铁路建设中发挥主要的作用 铁路运输经营的网络性使得既有路网对新增线路效益具有决定性的调节作用， 这也决定了铁道部或其下属的铁路投资公司、铁路局在近期内仍然是铁路建设投融 资的主导力量：同时，铁路运能短缺已成为社会经济发展的瓶颈，地方政府、对铁 路运输依赖程度大的相关企业以及社会资本对投资铁路兴趣日益增强，具备了合资 建设铁路的各项条件。合资项目公司融资模式参与方有铁道部、地方政府、相关企 业和社会资本，铁道部控股干线铁路，其他铁路可根据线路作用分别有地方政府、 相关企业、甚至社会资本控股。 2 0 0 2 年1 1 月1 日，建成的朔黄铁路，该铁路由铁道部投入2 3 亿资本金，最 终形成了总资产1 7 7 亿元的由神华集团控股的朔黄铁路公司。 如已于今年6 月开工建设的武广铁路客运专线，该项目估算总投资约1 1 6 6 亿 元，股权资本中由2 0 0 4 年1 1 月成立的中国铁路建设投资公司出资5 l ；广东、湖 南、湖北三省以客运建设所需土地的征地拆迁费用( 9 0 亿元 出资，其余资金则向 社会募集。 3 2b t 、p o t 项目融资模式 b t 、p o t 是b 0 1 融资的变通模式，具备b o t 的基本特点，各自又有独到的优点， 而且与中国铁路在经营上的规模性、网络整体性等特征相适应，因此，b t 、p o t 是 适合于铁路建设的项目融资模式。b t 模式，投资者完全避免了经营风险，在新建铁 1 7 华中科技大学硕士学位论文 路融资中能发挥重要作用。p o t 模式，由于投资者只购买既有铁路的部分股权，经 营风险较小，可以作为既有铁路通过股权处置融资的主要方式。 而通常的b o t 模式在特许期内全部所有权和收益权都属于投资者，在铁道部明 确要求控股的干线铁路建设中难以发挥作用，只能在那些网络性不强、局部封闭的 线路中应用。 3 2 1b o t 项目融资简介 b o t 是b u i l d ( 建设) 、o p e r a t e ( 经营) 和t r a n s f e r ( 转让) 三个英文单词第 一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资过程。 b o t 项目融资模式的基本思路是，由一国财团或投资人作为项目的发起人，从 一个国家的政府或所属的机构获得某些基础设施的建设特许权，然后由其独立或联 合其他方组建的项目公司，负责项目的融资、设计、建造和运营，整个特许期内项 目公司通过项目的运营来获得利润，并用此利润来偿还债务。在特许期期满之时， 整个项目由项目公司无偿或以极少的名义价格转交给东道国政府。 b o t 项目融资模式具备几个方面的特点：能减少政府的直接财政负担，减轻政 府的借款负债义务、有利于转移和降低风险、有利于提高项目的运作效率、b o t 项 目融资模式可以提前满足社会和公众的需要。 b o t 模式的参与者主要包括以下三部分人员：项目的最终所有者( 项目发起 人) 、项目的直接投资者和经营者、项目的贷款银行等。 3 2 2b t 模式 1 ) b t 的概念。b t ( b u i l d - t r a n s f e r ) 即建设一转让，是由业主通过公开招标的 方式确定建设方，由建设方负责项目资金筹措和工程建设，项目建成竣工验收合格 后由业主回购，并由业主向建设方支付回购价款的一种融资建设方式。 2 ) 采用盯方式的意义。和传统的投资建设方式相比，采用b t 方式具有一定的 优势： 采用b t 方式可为项目业主筹措建设资金，缓解建设期间的资金压力。同时，通 过成立b t 项目公司，项目建设方可采用项目融资的方式实现表外融资，可有效提 华中科技大学硕士学位论文 高资金使用效率，分散投资风险。 采甩b t 方式可以降低工程实施难度，提高投资建设效率。b t 项目由建设方负 责工程全过程，包括工程前期准备、设计、旌工及监理等建设环节，因而可以有效 实现设计、施工的紧密衔接，减少建设管理和协调环节。实现工程建设的一体化优 势和规模效益。 b t 方式一般采用固定价格合同，通过锁定工程造价和工期，可有效的降低工程 造价，转移业主的投资建设风险。 b t 项目回购资金有保证，投资风险小。b t 方式通过设置回购承诺和回购担保的 方式，可降低投资回收风险，其投资回收期限较短。 目前，b t 方式在国内基础设施领域逐步开始应用，如北京地铁奥运支线工程、 上海地铁南站等。以北京地铁奥运支线工程为例，通过采用b t 方式，中标价格较 概算价格降低2 0 9 6 以上，节约资金3