（西方经济学专业论文）我国利率调整的经济效应分析.pdf

我国利率调整的经济效应分析 摘要 随着我国市场经济不断地发展完善，利率已经成为调节经济发展的重要货币政策工 具之一。作为资金这种特殊商品的价格，利率不仅调节着我国资金的流动，而且还是联 系货币市场和实物市场的重要纽带，其在经济发展过程中发挥着越来越重要的作用。 利率调整会影响到经济体中众多的变量，进而会对一国最终的经济发展产生促进或 抑制的作用及影响。鉴于利率调整的重要性，世界上有很多经济学家和学者对利率政策 及其作用进行过研究。虽然通过研究得到的关于利率政策的具体作用不尽相同，但是大 家普遍认为：对任何一个国家而言，利率都是其发展经济的重要政策选择。关于我国利 率调整的经济效应也有不少学者进行过相关的研究，考虑到不同学者选择研究的时期不 同其得到的结论有较大的差异，以及目前还很少有人对利率市场化改革开始后至今利率 调整的经济效应进行比较全面的分析，所以本文通过1 9 9 6 年至2 0 0 8 年经济增长、实际 投资、居民的消费和储蓄四个方面分析利率调整的经济效应，为我国在今后一段时期更 好的利用利率政策提供相应的理论和经验依据。 为了解决上述问题，本文在相关理论的基础上，主要通过实证和定量的分析方法对 利率市场化改革开始至今我国利率调整的经济效应进行了分析。从分析结果可以看出， 利率政策的作用并没有充分发挥。接下来文章进一步分析了利率政策没有充分发挥作用 的原因，并在此基础上提出了相应的对策建议。最后，文章在分析2 0 0 9 年经济形势的 基础上对利率调整做出了预期，即基准利率基本会维持当前较低的水平以应对金融危机 对我国经济带来的负面影响。 关键词：利率调整，经济效应，有效性，政策建议 t h e a n a l y s i so nt h ee c o n o m i c e f f e c t so fo u r c o u n t r y sr a t ea d j u s t m e n t a b s t r a c t a sc h i n a sm a r k e te c o n o m yd e v e l o p m e n ta n di m p r o v e m e n tc o n t i n u o u s l y , t h ei n t e r e s t r a t eh a sb e c o m eo n eo fm o n e t a r yp o l i c yt oa d j u s to u rc o u n t r y se c o n o m i cd e v e l o p m e n t a st h e s p e c i a lc o m m o d i t yp r i c e so ff u n d s ，i n t e r e s tr a t e sn o to n l yt or e g u l a t ec a p i t a lf l o w si no u r c o u n t r y , b u ta l s oi sa l li m p o r t a n tb o n dc o n t a c tt h em o n e t a r ym a r k e ta n dt h ep h y s i c a lm a r k e t ， w h i c hi sp l a y i n ga ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l ei nt h ec o u r s eo fe c o n o m i cd e v e l o p m e n t a d j u s ti n t e r e s tr a t e sc o u l da f f e c tm a n yv a r i a b l e so f t h ee c o n o m i e s ，a n dt h e np r o m o t eo r i n h i b i tac o u n t r y se c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，c o n s i d e dt h ei m p o r t a n to fi n t e r e s ta d j u s t ，t h e r e h a v eal o to fe c o n o m i s t sa n da c a d e m i c sh a v er e s e a r c h e dt h ei n t e r e s tr a t ea n di t se f f e c t a l t h o u g ht h ei n s t i t u t er e c e i v e da b o u tt h es p e c i f i cr o l eo fi n t e r e s tr a t ep o l i c yi sd i f f e r e n t ，b u t g e n e r a l l ya g r e e dt h a t i n t e r e s tr a t e sa r ea ni m p o r t a n tp o l i c yo p t i o n sf o ra n yo fac o u n t r yt o d e v e l o pt h e i re c o n o m y i no u rc o u n t r y , t h e r ea r ea l o to fs c h o l a r sh a v ec o n d u c t e dr e s e a r c h a b o u tt h ee c o n o m i ce f f e c t so fi n t e r e s tr a t ea d j u s t m e n t s ，t a k i n gi n t oa c c o u n tt h ed i f f e r e n t s c h o l a r ss e l e c td i f f e r e n tp e r i o d st or e s e a r c h ，s oi t sc o n c l u s i o n sh a v eag r e a t e rd i f f e r e n c e ，a s w e l la sv e r yf e wp e o p l ec u r r e n t l yf o c u so ni n t e r e s tr a t e s e c o n o m i ce f f e c t ss i n c et h eb e g i n n i n g o fi n t e r e s tr a t e sr e f o r mt on o w i nt h i sp a p e r , f r o me c o n o m i cg r o w t h ，t h ea c t u a li n v e s t m e n t s i t u a t i o n ，p e o p l e sc o n s u m p t i o na n ds a v i n g sa n a l y s i so ff o u ra s p e c t st oa n a l y s i st h ee c o n o m i c e f f e c t so fi n t e r e s tr a t ea d j u s t m e n t so f19 9 6t o2 0 0 8y e a r s ，i no r d e rt op r o v i d et h ea p p r o p r i a t e s u g g e s t i o nf o rt h ef u t u r ea b o u ti n t e r e s tr a t ep o l i c yb a s e do nt h e o r ya n de x p e r i e n c e i no r d e rt os o l v et h ea b o v ep r o b l e m ，t h i sa r t i c l ea tt h eb a s i so ft h e o r y , p r i m a r i l yb y e m p i r i c a la n dq u a n t i t a t f v em e t h o d sa n a l y z e de c o n o m i ce f f e c t so fi n t e r e s tr a t e sa d j u s t m e n t s i n c et h eb e g i n n i n go fi n t e r e s tr a t e sr e f o r mt on o w a sc a nb es e e nf r o mt h er e s u l t so ft h e a n a l y s i s ，t h er o l eo fi n t e r e s t r a t ep o l i c yh a sn o tb r o u g h ti n t of u l lp l a y t h e n ，t h ea r t i c l e a n a l y z e dt h er e a s o na b o u tw h y t h ei n t e r e s tr a t ep o l i c yn o tf u l lp l a y si t se f f e c t ，a n do nt h i s b a s i st h ea r t i c l eo f f e r st h ec o r r e s p o n d i n gr e s p o n s e f i n a l l y , t h ea r t i c l eb a s e do nt h ea n a l y s i so f t h ee c o n o m i cs i t u a t i o no f 2 0 0 9y e a re x p e c t e dt h ei n t e r e s tr a t e s a d j u s t m e n t ，t h a ti s ，t h eb a s i c i n t e r e s tr a t ew i l lr e m a i nr e l a t i v e l yl o wl e v e li nt h ec u r r e n tf i n a n c i a lc r i s i so no u rc o u n t r yi n i i o r d e rt od e a lw i t ht h en e g a t i v ei m p a c to ft h ee c o n o m y k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t ea d j u s t m e n t ，e c o n o m i ce f f e c t ，v a l i d i t y , t h ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s i i i 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学校 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许 论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构将本学位论 文收录到中国学位论文全文数据库或其它相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：牛指导教师签名： 加9 年易月膨日舛占月g e t 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西 北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的 同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢 意。 学位论支作者签名：l 罗构 矽刀年么月仫e l 两北火学顾十学位论文 1 i 选题背景与研究意义 第一章绪论 众所周知，利率是国家调控经济的重要杠杆之一，国家可以通过利率调整实现特定 的宏观经济目标和微观经济目标。英国著名的经济学家凯恩斯曾说过：“把经济体中的 任何一个单独因素提出来，都和利率有一定的关系”，由此可见利率政策的重要性。利 率调整是在一定的经济运行环境下进行的，它的调整对经济增长、居民消费、居民储蓄、 市场投资等变量都会产生直接或间接的影响。目前，世界上大多数国家都将利率作为调 节经济的主要手段，并通过对利率的调整影响经济中的相关变量，从而引导整个经济健 康有序的发展。当然，每一个国家在不同的经济环境、不同的发展时期应用利率的方式 和所要实现的目标是不同的。 本文主要在利率理论的基础上，介绍了我国利率政策的具体情况，然后对我国利率 调整的经济效应进行了以实证和定量为主的分析，目的是分析利率市场化改革开始后我 国利率政策实施的效果。通过分析发现，虽然利率与经济中的众多变量都存在一定的关 系，但是利率调整对经济中各变量的影响不尽相同。具体来看：实际利率与经济增长存 在显著的负相关关系，与固定资产投资存在显著的负相关关系，但是实际利率与居民的 储蓄和消费之间不存在显著的相关关系；即利率调整能够有效的影响我国的经济发展和 投资，却对居民的消费和储蓄起不到应有的作用。为了更加有效的发挥利率的经济效应， 文章依据实证和定量的结果具体分析了影响利率调整作用的原因，并有针对性的提出了 对策建议。通过分析我国利率市场化改革开始后利率政策的经济效应，可以为今后一段 时期利用利率政策提供理论和经验参考。 1 2 主题思想与框架结构 本文通过对改革开放后我国利率调整的背景和动因介绍，首先直观了解了我国利率 政策的发展历程。在此基础上，文章对利率市场化改革开始至今利率调整对经济中主要 变量产生的影响进行了以实证和定量为主的分析，从而得到关于我国利率调整的经济效 应。在分析利率调整经济效应的基础上，文章指出了利率政策作用有限的原因，最后， 依据原因提出了提高利率经济效应的对策建议。 本文的逻辑结构如下，全文共分为六个部分：第一部分是绪论，介绍写作本文的基 第一章绪论 本情况。第二部分是相关理论与文献综述，主要介绍与本文有关的利率理论、消费理论 及国内外关于利率调整经济效应的文献。第三部分介绍了我国改革开放之后利率调整的 经济背景和动因，在此基础上对利率市场化改革开始后利率政策的经济效应进行了以实 证和定量为主的分析，得到我国利率调整的经济效应。第四部分依据第三部分得到的分 析结果，具体指出我国利率政策不能充分发挥作用的原因。第五部分，文章依据原因分 析，有针对性的提出利率更好发挥经济效应的对策建议。第六部分是结论部分，这是对 全文的总结和归纳。论文框架结构图，见图l 。 绪论 相关理论与文献综述 利率调整及其经济效应 利率的作用机制及低 效的原因分析 提高利率有效性的政策 建议 结论 选题背景、研究意义、主题 思想、研究方法和创新之处 图1 论文框架结构图 2 利率理论、消费理论 国内、外利率调整的相 关理论与文献综述 不同时期利率调整的 背景及动因 利率调整的经济效应 分析 利率的传导机制 原因：利率市场化朱 实现微观主体对利 率调整不敏感金融 市场发展不完善 推进利率市场化进程 灵活利用利率 完善金融市场 我 国 利 率 调 整 的 经 济 效 应 分 析 西北大学硕上学位论文 1 3 研究方法与创新之处 本文所采用的研究方法主要有以下几种： 第一，定性分析和定量分析相结合的方法。定性分析是对事物的性质、特征等方面 在抽象理论思维的基础上进行分析：而定量分析是对事物进行具体的数量分析。在实际 分析中，两者是联系在一起的。进行抽象的理论思维必须依赖一定的数量分析，因为没 有定量分析中相关数据的支持，对事物的抽象思维结果将是难以把握的；而对事物进行 定量分析又必须以抽象的定性分析为指导。所以，在分析问题的时候必须把两者有机的 结合起来。本文在分析过程中利用定性分析方法分析利率调整与其它经济变量之间的具 体关系，之后利用定量分析对具体关系进行说明。 第二，实证分析和规范分析相结合的方法。实证分析是研究事物的客观规律，揭示 事物的客观规律性，进而回答“是什么”的问题；规范分析是以一定的价值判断为基础， 回答事物“应该是什么”的一种方法，规范分析的结论不具有客观性。本文在分析的过 程中，不仅利用实证的分析方法分析利率调整对其他经济变量的客观影响，而且还利用 规范的方法分析利率调整的经济效应究竟怎么样，怎样调整利率会产生预期的结果。 本文的创新点主要体现在以下几个方面： 第一，本文对利率调整经济效应的分析，选择了1 9 9 6 年至2 0 0 8 年这1 3 年的相关 数据，这样选择的数据不仅时限长，涉及的经济变量较多，而且1 9 9 6 年至今是我国利 率市场化改革的时期，所以本文分析得到的结论对今后利率政策的取向有很高的指导意 义和参考价值。 第二，本文利用了实证分析、规范研究、定量分析、定性分析及其相互结合的分析 方法，有理有力的分析了利率调整的经济效应。 第三，本文在1 9 9 6 年至2 0 0 8 年利率调整经济效应分析的基础上对2 0 0 9 年我国经 济走势及利率调整情况做出了预期，希望能为大家提供有益的借鉴。 3 第二章相关理论与文献综述 2 1 利率理论 第二章相关理论与文献综述 利率也称为利息率，是指一定借贷期内所形成的利息额与存入或贷出资金额的比 率。在资金的借贷市场上，利率常常被看作是借贷资金的“价格 【马克思，1 9 7 5 。 利率政策是货币当局为了达到特定的宏观经济目标和微观经济目标而采取的调整 利率的方针和措施，是货币政策的重要组成部分。目前，中央银行对利率的调整主要是 调整基准利率，并通过基准利率影响和指导市场利率。对利率调整的经济效应分析，主 要是为了更好的发挥利率调整的经济效应。利率调整的经济效应主要是指通过调整利率 从而影响经济体中众多的变量，如经济增长、消费、储蓄、投资等等，来实现政策制定 者预期目标的问题。关于利率政策的应用及其效果，有很多经济学家和学者都非常关注， 但是考虑到不同的经济制度及经济环境等因素影响，总的来看他们的观点也存在着较大 的差异。 2 1 1 魏克赛尔的利率理论 魏克赛尔在1 8 9 8 年所著的利息与物价一书中，对利率机制的有效性提出了三 个基本命题：( 1 ) 中央银行变更利率后，商业银行会随之作相应的变更；( 2 ) 在整个金 融市场上，长短期利率体系都会全面并同时作相应的变动；( 3 ) 借款者和储蓄者对利率 变动的反应都具有较大弹性 魏克赛尔，1 9 7 7 】。魏克赛尔关于利率机制作用的假定在相 当长时期内赢得了金融界的肯定。2 0 世纪中期前，不少西方国家都在魏克赛尔利率机制 思想的指导下利用利率调整实现对经济的调控。在上述三个命题的基础上，魏克赛尔提 出了著名的累积过程理论，把货币分析与实物经济活动相结合，以货币和利率机制为主 线，认为利率是物价水平的调节者，主张采取一定的货币措施，保持货币利率与自然利 率的一致，消除货币对经济的影响。该理论对后世的货币政策传导机制理论有着深远的 影响。 魏克赛尔把利率分为两种：一种是“市场利率”，即现实金融市场的利率，另一种 是“自然利率”，即借贷资本的需求与储蓄的供给相一致时的利率：魏克赛尔认为，当 两种利率一致时，整个经济的投资等于储蓄，那么货币是中立的，不对经济产生影响【魏 克赛尔，1 9 7 7 】。市场利率与自然利率相等时货币市场就实现了均衡状态，这种均衡状 态也保证了经济的均衡状态。但是在现实生活中，市场利率与自然利率却是经常背离的， 4 两北大学硕上学位论文 要么市场利率高于自然利率，要么自然利率高于市场利率。如果市场利率低于自然利率， 就会引起投资增加；如果市场利率高于自然利率，就会导致经济累积性收缩。 。 2 0 世纪3 0 年代，随着金融体系的发展，金融界从魏克赛尔的分析思路出发，开始 研究在新的经济金融环境下利率机制的作用。柏尔吉斯( w r b u r g e s ) 和里夫勒( w w r i e f l e n ) 分别于1 9 2 7 年和1 9 3 0 年撰文指出，魏克赛尔的三个命题与现实经济情况 是有差距的，即：( 1 ) 中央银行变更利率不会自动诱发商业银行相应的变更利率；( 2 ) 短期利率的变动即使会影响长期利率，其影响程度也很微弱：( 3 ) 对各类企业而言，利 息费用与其他费用相比，皆微不足道，是可以被忽略掉的；按照这三个观点，利率机制 在宏观经济学中是很难发挥作用的 张珊珊，2 0 0 7 。 2 1 2 古典经济学的利率理论 在凯恩斯革命以前，西方国家在理论和实践中占统治地位的是古典经济理论。这种 理论认为，在自由竞争的经济环境中，由于萨伊定律和劳动力市场的充分弹性，生产资 源的需求和供给总能达到平衡一致的状态，社会总产量和国民收入都能达到最大值，不 会出现非自愿失业，所以政府不用对经济进行人为调节。这种思想在利率理论上的具体 表现是：( 1 ) 西方古典经济理论认为，利率总能使投资和储蓄相均衡，而且利率本身就 是在投资与储蓄的均衡中被决定的。如果一个国家资金充裕，储蓄过多，那么这个国家 就可以通过降低利率，从而鼓励社会投资及刺激居民消费，减轻过多的资金压力，刺激 和促进经济发展；反之，则相反。如果一个国家经济发展过热，表现为投资和消费过度， 那么这个国家就可以通过提高利率，增加投资和消费的成本进而增加储蓄并抑制经济过 热；反之，则相反。由此可见，储蓄s 是利率r 的增函数，而投资i 是利率r 的减函数。 利率具有自动调节经济并使其达到均衡状态的作用。( 2 ) 西方古典经济理论认为，左右 社会经济运行的是经济中的实际因素如劳动量、投资量、物质资料等，而不是货币。传 统的货币数量论认为，指导性的利率管理体制只是为了稳定币值和汇率，为市场机制提 供稳定的经济环境，并没有通过利率去影响实际的经济产出。总之，按照西方古典经济 理论，利率应该由市场上各项资源的需求和供给决定，政府对利率的高低不要进行任何 干预。古典经济学利率理论的决定见图2 。 5 第_ 二章相关理论与文献综述 图2 古典利率中均衡利率决定模型 2 1 3 凯恩斯的利率理论 凯恩斯于1 9 3 6 年出版的就业、利息和货币通论被认为是现代意义上货币传导 理论的起源。凯恩斯在这本书中提到：利率不是由借贷资本供求关系决定的，而是由货 币量供求关系决定的，即市场利率决定于货币供给与货币需求的均衡点。货币数量代表 货币供给，它是一外生变量，由货币当局直接决定和控制，不受利率等经济因素的影响； 货币需求即流动性偏好，是指在不同条件下个人愿意以货币形式保持其资产的数量，它 是一内生变量，由公众决定并受利率制约。 凯恩斯在通论中明确表示了货币供需与利率水平的关系。他指出：人们持有货 币是由流动性偏好决定的。凯恩斯把流动性偏好产生的原因归结为人们的三个动机：即 交易动机、预防动机和投机动机。其中交易动机和预防动机都与人们的收入水平有关。 日常交易是人们应对日常生活而产生的对货币的需求，随着收入的增加，人们同常交易 的货币需求也会上升；预防动机是人们为了应对意外事件而持有一定数量的货币，收入 水平越高，为预防而需要持有的货币就越多。我们用l l ( y ) 表示人们由于交易动机和 预防动机对货币的需求，这两类动机对货币的需求主要受收入水平的影响而与利率关系 不大，而且人们出于这两类动机对货币的需求与收入正方向变化。投机动机与前两个动 机不同，投机动机表现为人们持有货币是为了在证券市场上进行投机，利率r 则是持有 货币的机会成本。当利率上升时，意味着持有货币的机会成本上升，人们倾向于放弃货 币而持有债券，以取得利息收入；反之人们倾向于放弃债券而持有货币，以满足流动性 偏好。由此可见投机动机对货币的需求与利率水平反方向变化，我们用l 2 ( f ) 表示人 们由于投机动机对货币的需求。因此，从流动性偏好理论出发，货币的需求函数可以表 示为： ( m p ) d = l ( r ，y ) = l l ( y ) + l 2 ( r ) ( 2 1 ) 6 西北人学硕上学位论文 货币的供给量m 是外生决定的，它是由中央银行所独立控制的政策变量，因此， 货币供给函数可以表示为： ( m p ) 5 = 脚( 2 2 ) 中央银行主要通过公开市场买卖政府债券来控制货币供应量，除此以外，中央银行 还可以采取改变准备金率的方法来调节货币的供应量 黄亚钧、袁志刚，2 0 0 0 1 。我们可 以通过图形直观了解货币的供给、需求及与利率的关系，见图3 。 啊 图3 凯恩斯利率决定理论 凯恩斯认为，货币当局完全可以通过增减货币供应量来干预和影响市场利率，从而 影响宏观经济运行，并且认为这种干预和影响是完全有必要的。降低利率可以有效的提 高需求，刺激经济；而提高利率可以有效的抑制需求，抑制经济。凯恩斯在强调利率对 经济调节作用的同时，也特别重视公开市场业务，因为在他看来，“公开市场交易不仅 可以改变货币数量，而且还可以改变人们对金融当局未来政策的预期，故可以双管齐下， 影响利率”。他还指出不能只利用利率手段，调节经济特定目标还应该和其他的政策手 段相结合。 2 1 4 新古典学派的利率理论 新古典学派认为，古典学派只考虑了实际因素，凯恩斯只注重货币因素，他们对利 率的决定理论都具有片面性。利率应该是由实际经济与货币经济共同决定的，即利率决 定于可贷资金的供给和需求。在此基础上，他们提出了所谓的“借贷资金论”( t h e t h e o r yo fl o a d a b l ef u n d s ) 。 这里的可贷资金包括六个方面。具体来看，可贷资金的供给有三个方面，分别是( 1 ) 储蓄s ，来自家庭、企业和政府的实际储蓄；( 2 ) 实际货币供给增加量a m ，货币当局 增加货币供给量的实际值；( 3 ) 实际资本净流入量a b ，即国外购买本国债券或提供贷 款的实际值。可贷资金的需求也有三个方面，分别是( 1 ) 投资i ，购买实际资产的投资 7 第一二章相关理论与文献综述 者对实际资金的需求量；( 2 ) 政府实际赤字额d ；( 3 ) 实际货币需求的增加量h ，即 家庭、企业增加其货币持有量而产生的对资金的需求。令l s 和l d 分别表示可贷资金的 供给和需求，则有 l s = s + am + a b( 2 3 ) l d = i + d + a h( 2 4 ) 该理论指出可贷资金的供给都与利率j 下相关( 不包括银行货币供给增加量) ，即利 率下降会引起可贷资金供给量的减少：可贷资金的需求则与利率负相关，即利率下降会 使可贷资金需求量的增加。反之则相反。可贷资金的利率理论见图4 。 图4 可贷资金论的利率决定理论 需要说明的是可贷资金模型没有充分考虑国民收入这个变量，其所决定的均衡利率 并不能代表货币市场和商品市场同时实现均衡。因此，这种利率水平具有不稳定性。 2 1 5i s _ - l m 模型 新古典综合派借鉴和吸收了新古典学派关于利率理论的积极因素，并注意到新古典 学派借贷资金论忽视国民收入这个因素的缺陷，因此新古典综合派把国民收入放到货币 市场和商品市场上，提出了著名的1 s l m 模型。1 s l m 模型是由诺贝尔经济学奖得 主英国著名经济学家希克斯( j r h i c k s ) 和美国经济学家汉森( a h h a n s e n ) 先后倡 导的，因此也被称为希克斯一汉森模型，此后的一些经济学家还对该模型进行了修改和 完善。l s - l m 模型以价格不变为假设前提：首先求出真实领域和货币领域各自的均衡 条件，即商品市场和货币市场各自的均衡条件，得到i s 曲线和l m 曲线；然后得到均 衡的市场利率和均衡的市场产出。 该模型的均衡变量不是一个而是两个，即利率r 和国民收入y 。它采用一般均衡方 法，均衡的利率水平r 宰和国民收入y 奎要使商品市场和货币市场同时达到均衡。该理论 使商品市场和货币市场都处于均衡的利率水平一和均衡的国民收入y 宰构成的ry 平 8 西北人学硕士学位论文 面上，向下倾斜的曲线代表商品市场即i s 曲线，向上倾斜的曲线代表货币市场即l m 曲线，两曲线相交对应的点就是商品市场和货币市场同时出清时的利率水平r 和国民收 入y 。i s l m 模型见图5 。 图5i s _ - i m 模型 i s l m 模型所体现的利率传导机制如下：( 1 ) 中央银行增加或者减少货币供应量， 会使l m 曲线向右或向左移动，在收入水平不变的情况下这会引起利率水平下降或提高； ( 2 ) 货币领域的变化会直接引起真实领域的变化。如果利率下降，那么就会引起经济 中投资和产品需求的增加，为使总供给和总需求相均衡，i s 曲线就必须向右移动，这会 引起国民收入y 增加。反之则相反；( 3 ) 真实领域收入的增加反馈于货币领域，使处于 交易动机和预防动机的货币需求增加，为保持货币总需求与总供给的均衡，必须通过减 少投机动机对货币的需求，那么l m 曲线就应该向左移动，此时利率会上升；( 4 ) 货币 领域和真实领域不断的相互作用与影响，即l m 与i s 曲线不断的相互作用与影响，最 终实现货币市场和商品市场同时均衡【曾宪久，2 0 0 4 。 2 2 消费理论 所谓“消费理论就是研究消费者或他们的家庭，如何选择把多少比例的收入用于 当前的消费，多少比例用于将来消费而储蓄的理论，实际上就是关于储蓄率选择的理论 黄亚钧、袁志刚，2 0 0 0 】。本文主要介绍以下三种消费理论，即：凯恩斯的消费理论、 莫迪利亚尼的生命周期说和弗里德曼的永久收入说。 2 2 1 凯恩斯的消费理论 凯恩斯的消费理论是在三个假设的基础上建立起来的，他的假设条件是：( 1 ) 存在 消费的边际倾向。所谓边际消费倾向即人们每多获得一元收入，会用于消费的比例或数 9 第二章相关理论与文献综述 量。凯恩斯认为当收入增加时人们会增加他们的消费，但消费增加的数量肯定比收入增 加的数量要少。( 2 ) 凯恩斯认为消费对收入的比率，即“平均消费倾向”，是随着收入 的上升而下降的。( 3 ) 凯恩斯认为决定储蓄的基本力量是收入而不是利率，利率在影响 储蓄方面的作用不大。在这三个假设的基础上，凯恩斯的消费函数可以写为： c = a + b y( 2 5 ) 其中c 是消费；y 是可支配收入：a 是“自主性消费”，是一个大于0 的常数，代 表即使当时没有收入也会进行的消费；b 是“实际消费倾向”，其数值在0 与l 之间。凯 恩斯消费函数见图6 。 0 图6 凯恩斯消费函数 需要指出的是，凯恩斯关于消费函数的第二个假定，即平均消费倾向是随着收入的 上升而下降的在长期消费中与实际不符。 2 2 2 生命周期说 莫迪利亚尼从费雪的消费取决于人们一生的收入而不是当时收入的思想和模型出 发，进一步考虑了人们在一生中不同时期的收入变化，以及利用储蓄等手段对不同时期 收入变化和波动进行平衡的问题，莫迪利亚尼提出的理论被称为“生命周期说”。 假设一个有工作的人预计还可以再活t 年，现有财产a ，退休之前还能工作r 年， 每年工资收入为y 。为了便于分析，假设此人退休之后再无其他收入，利率为o ，即不 能获得利息收入，同时还假设该消费者在活着的时候消费自己全部的财产，并保持稳定 的消费水平。由此我们可以得到反映消费与收入的消费函数： c =( 1 t ) 木a + ( r t ) + y ( 2 6 ) 将上式中的l 厂r 记为a ，r t 记为b ，上式的公式可写为： 根据文中假设，可以得到消费者的跨期消费选择：c = ( a + r y ) t ，即在今后的t 年中平均消费总资产。将上式稍 加处理即町得到反映消费与收入之间关系的消费函数：即c = ( 1 1 ) a + ( i 沂) y 。 1 0 两北大学硕上学位论文 c = a a + b y( 2 7 ) 其中a 为财产的边际消费倾向，b 是收入的边际消费倾向，a 和b 分别是消费随财 产和收入变化而改变的边际比率。这说明人们的消费既取决于收入，也取决于财产。生 命周期理论的消费函数见图7 。 图7 生命周期论的消费函数 值得注意的是，上述消费函数的截据a a 只能在短期中假设为常数，在长期中人们 的财产a 是变化的。图中的截据并不是固定不变的，生命周期模型对于长期和短期的划 分，能够有效地解释凯恩斯理论引出的消费之谜。 2 2 3 永久收入说 弗旱德曼提出的永久收入说与莫迪利亚尼的生命周期说有很多相似的地方，但是永 久收入说则考虑了人们的收入变动必然存在不确定性。永久收入说就是要把人们收入变 动中的这种不确定因素，从相对比较稳定和可以预见的长期收入中分离出来。弗罩德曼 相信人们的消费行为主要取决于永久性的收入，而不是偶然得到的“暂时性收入”。 据此，弗里德曼将人们的收入分成永久性收入y p 和暂时性收入y t 两个部分，其中 永久性收入y d 是人们预计的长期中能不断获得的有保障的收入。弗里德曼认为人们的 消费行为主要取决于永久性收入y p ，因为人们通常不喜欢消费水平的大幅波动，而希 望消费水平相对稳定。永久收入说的消费函数即： c 2 a y p ( 2 8 ) 其中a 是常数。该方程表示长期中人们的消费水平是永久性收入的线性齐次函数， 消费水平与永久性收入成比例。 第二章相关理论与文献综述 2 3 国外利率调整相关文献综述 早期费雪 f i s h e r ，1 9 3 0 正式提出真实利率的概念，研究了通货膨胀率与名义利率之 间的关系，认为长期中当所有变量的调整都发生后，通货膨胀的增加完全反映到名义利 率上，实际利率不变，这种效应称为“费雪效应。 法玛 f a m a ，1 9 7 5 在引入理性预期假定下，以名义利率为通货膨胀率的解释变量进 行回归分析，认为美国债券市场是有效的，因为名义利率概括了所有过去通货膨胀所包 含的未来通货膨胀信息。 恩格尔，格兰杰 e n g l e 、g r a n g e r ，1 9 8 7 ，密斯 m i s hk i m ，1 9 9 2 1 j 通过分析一个月 与三个月的利率后指出：费雪效应是长期现象，而非短期现象。 刘易斯 l e w i s ，1 9 9 5 禾w j 用马尔科夫 m a r k o v ，1 9 9 6 转换模型描述通货膨胀的趋势变 化，对名义利率与通货膨胀长期关系进行再检验后，发现不能拒绝二者在长期中存在一 对一的调整关系。 克劳德，霍夫曼 c r o w d e r 、h o f f m a n ，1 9 9 6 1 利用最大似然估计发现，对应于通货膨 胀1 的增长，名义利率上升1 3 4 0 ，从而实际利率稳定地围绕一个常数均值波动。 泰勒 t a y l o r ，1 9 9 3 】认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是唯 一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。调整真实利率，应当成为货币当局 的主要操作方式，即“泰勒规则 。泰勒规则提出后，经济学家对泰勒规则的运用与发 展进行了大量的研究。 朱迪与鲁迪布什【j u d d 、r u d eb u s c h ，1 9 9 8 1 ，格拉赫与施纳贝尔 g e d a c h 、s c h n a b e l ， 1 9 9 9 1 ，尼尔森 n e l s o n ，2 0 0 0 1 将历史分析法与反应函数法结合起来，在分析货币历史数 据的基础上估算中央银行的反应函数。 劳伦斯 l a w r e n c e ，2 0 0 0 建立了在开放经济条件下的政策规则，通过添加汇率变量 在泰勒规则里去决定利率，央行选择的政策工具是利率或货币条件指数。 道格拉斯，保罗【d o u g l a s 、p a o l o ，2 0 0 3 】曾经建立了一个相对比较简单的 i f b ( i n f l a t i o n - - f o r e c a s t - - b a s e d ) 规则，不是依据直接均衡利率估计，而是对通货膨胀预 期给予较大的权重，这种规则比通常的泰勒规则表现好。 2 4 国内利率调整相关文献综述 彭志远从新古典增长模型“索罗斯旺模型中推导出实际利率与经济增长存在着 1 2 两北人学硕上学位论文 正相关的关系 彭志远，2 0 0 2 。但是该模型的一个假设前提是经济在一个完全竞争的理 想市场中运行，而且利率是由市场作用决定的，这与我国的实际情况不太相符。 谢平，袁沁敌通过对我国1 9 8 9 铀0 0 2 年的利率调整情况进行回归分析后认为， 在管制利率下，利率的调整会对宏观经济产生影响，在某些领域利率调整的( 如消费和 储蓄) 效果还是比较明显的。但是他们也指出，在目前，利率调整对宏观经济整体上的 作用还是比较有限的，特别是对通货膨胀和实际的产出 谢平、袁沁敌，2 0 0 2 。 谢平，罗雄运用历史分析法与反应函数法首次将中国货币政策运用于检验泰勒规 则，得到的泰勒规则可以很好的衡量中国货币政策的结论。此外，他们还认为利率规则 值与实际值的偏离之处正是政策操作滞后于经济形势之时，建议泰勒规则可以作为中国 货币政策的参照尺度，用以衡量货币政策的松紧【谢平、罗雄，2 0 0 2 。 任谦通过对我国历史上一定时期利率调整的分析指出，我国利率政策在发挥其经济 效应方面还存在一定的不充分性；利率的调整在有些行业和领域表现突出，在另外一些 行业和领域却不突出，这主要与我国的经济环境、消费习惯的因素有关 任谦，2 0 0 6 】。 陈思行在我国今年利率调整的宏观经济背景及其政策含义分析一文中，通过 研究1 9 9 6 年至2 0 0 2 年我国连续8 次利率下调和随后从2 0 0 4 年开始的连续4 次利率上 调，分析这两轮利率调整的宏观经济背景及其中的政策含义、目的后指出：宏观调控的 重心决定利率调整的方向；中国的利率调整正在努力与市场相适应；利率政策与其他货 币政策相协调，政策组合决定利率的微调特点；经济环境的外在冲击需要利率调整以削 平其影响 陈思行，2 0 0 7 】。 1 3 ， 第三章我周利率调整及】e 经济效应 第三章我国利率调整及其经济效应 3 1 我国不同时期利率调整的背景及动因 本文在利率调整的经济背景和动因分析中按照不同的时段进行了划分，即划分为 1 9 7 8 年一1 9 9 6 年利率调整的背景及动因、1 9 9 6 年2 0 0 4 年利率调整的背景及动因、2 0 0 4 轴0 0 8 年利率调整的背景及动因三个阶段。将1 9 9 6 年作为分界线是因为1 9 7 8 年至 1 9 9 6 年是我国计划经济向市场经济转轨的时期，利率调整重在对利率本身调整的过程中 对经济中的相关变量产生影响，而1 9 9 6 年以后市场经济已经比较成熟；将2 0 0 4 年作为 分界线是因为1 9 9 6 年至2 0 0 4 年我国一直处于刺激经济发展的时期，这一阶段采用的利 率政策表现为利率的连续下调；2 0 0 4 年至2 0 0 8 年我国经济环境发生较大的变化，这段 时期既有利率的上调，又有利率的下调，对利率政策的应用比较全面。通过不同时期的 划分，不仅可以反映1 9 7 8 年至2 0 0 8 年我国应用利率政策的历程，而且还可以清晰的看 到各时期利率调整的具体情况。以下是各时期利率调整的背景和动因。 3 1 11 9 7 8 年一1 9 9 6 年利率调整的背景及动因 从表l 中( 表中以一年期存贷款基准利率为代表) ，我们可以很清楚的看到， 1 9 7 8 年至1 9 9 6 年这1 7 年时间里，我国的存款利率共调整了1 2 次。通过利率在不同年份的 不同方向和不同幅度的调整，我们还可以看到我国的利率调整逐步趋于合理化。这表现 在利率的调整不仅是适应当时经济社会环境需要进行相应调整的；也表现在利率调整过 程中改变了存款利率和贷款利率倒挂、存款利率和贷款利率差额为零的现象，使贷款利 率大于存款利率；这一阶段的利率调整还注重对利率结构进行合理的调整，主要表现在 设置不同的存贷款利率年限及为不同年限的存贷款制定不同的利率。 表11 9 7 8 - - 1 9 9 6 年利率调整表单位： 1 4 西北大学硕士学位论文 表11 9 7 8 - - 1 9 9 6 年利率调整表( 续)单位： 数据来源：中国人民银行网站，其中1 9 9 5 年1 月1 日对一年期以上贷款利率进行了调整 姬理岚利率政策理论与中国利率政策分析【d 】广两师范大学，2 0 0 0 关于这段时期利率调整情况及目的，我们可以通过两次具体的利率调整进行分析。 ( 1 ) 由于1 9 8 8 年前3 季度我国实施的是宽松的货币政策，这导致社会信贷增长较快较 猛，经济发展开始过热，表现为投资需求和通货膨胀的不断上升。针对这种情况，中央 银行采取了严厉的紧缩利率政策。具体措施是：全面提高银行的存贷款利率，1 9 8 8 年9 月1 日起将一年期存款利率由7 2 提高到8 6 4 ，一年期的贷款利率由7 2 提高到 8 2 8 。中央银行通过同时上调存贷款利率，目的是想通过鼓励居民和相关单位存款， 减少贷款，以此达到抑制经济过热的局面。( 2 ) 国家从1 9 9 0 年4 月1 5 日起执行的一年 期存款利率和贷款利率都是1 0 0 8 ，存贷款利率的差额为零，这是一种不正常的情况， 国家从1 9 9 0 年8 月2 l 同起执行的新的存贷款利率中就改变了这种不正常的情况。从 1 9 9 0 年8 月2 1 日起一年期的存款利率为8 6 4 ，而一年期的贷款利率为9 3 6 ，贷款 利率高于存款利率，而且其差额也比较大，达到了0 6 8 。调整之后的一年期存贷款利 率为公众提供了正确的关于利率政策的导向，有利于居民和企业根据实际情况进行消 费、储蓄及投资。 纵观1 9 7 8 年至1 9 9 6 年我国利率的调整情况可以发现：不仅有利率的下调，也有利 率的上调；各个银行加强了利率管理，实行浮动利率；扩大了存款的计息范围；实行了 加收利息税的制度；外币存