（西方经济学专业论文）深圳高新技术产业的融资问题研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 ( 资金紧张、缺乏融资渠道是制约我国高新技术产业发展的瓶颈问题，虽然有政府财 政、银行信贷等传统融资渠道，但最适合高新技术产业的特点，真正能够持续地满足高 新技术产业所需求的庞大资金量舵融资1 具是风险投资。我国的风险投资业经历了近 1 0 年的孕育期，迄今尚未能形成现代意义上的风险投资产业，在高新技术产业发展中 也远未起到应有的作用1 本文便是从深圳高新技术产业迫切需要畅通的融资渠道这个现 实问题出发，认为虽然深圳已形成了多层次、多渠道的以风险投资为主的高新技术产业 融资体系，但传统融资渠道排斥中小企业，新兴的风险投资体系不成熟，使高新技术企 业资金短缺与供给资金充裕的现象同时存在。深圳要形成高新技术产业灵活科学的融资 体系，在重视政府投资的示范带动效应、努力博得银行信贷的青睐和建立= 板市场的同 时，更要大力发展风险投资。本文通过比较分析，认为尽管风险投资并不是解决我国经 济发展长期存在的资金紧张问题的灵丹妙药，但是在融资环境并不宽松的中国，它不失 为提高资金配置的有效性和资金使用较大回报性的最佳选择，并进一步介绍了风险投资 的特点和基本运作过程，以及针对实践中的一些问题提出相应的对策，提出如何从企业、 政府和市场等角度更好地发展风险投资，深圳市又在这其中育何优势等等，力图为面临 融资困难的高新技术中小企业开辟融资渠道提供一些新的思路。 关键词：高新技术产业融资声b 题风险投资 、 华中科技大学硕士学位论文 = = = = 2 = ；= ；= = = = # # = = ；= # = = = 目= ；= = a b s t r a c t t h eb o t t l e n e c kt h a tl i m i t st h ed e v e l o p m e n to fs h e n z h e n sh i - t e c hi n d u s t r y i st h e s h o r t a g e o fm o n e t a r yf u n d s a n dt h e i n a d e q u a t ef i n a n c i n g c h a n n e l s c u r r e n t l y , f e w t r a d i t i o n a l f i n a n c i n gt o o l s s u c h a sg o v e r n m e n t a lf u n d sa n db a n kj o a n s ，a r ea v a i l a b l ef o r f u n d i n gt h eh i t e c hi n d u s t r y h o w e v e r , v e n t u r e i n v e s t m e n ti sc o n s i d e r e da st h eb e s tf i n a n c i n g r e s o u r c et om e e tt h ec o n t i n u o u s l y n e e d so fe n o r m o u s f u n d i n gr e q u i r e m e n t s ，t h a t i s c h a r a c t e r i z e db ys h e f l z h e n sh i t e c hi n d u s t r y t h o u 曲l h ec o n c e p to fv e n t u r e 】n v e s t m e n t h a sb e e ni n t r o d u c e dt oc h i n af o rn e a r l yt e ny e a r s ，t i l ln o w , t h ep r a c t i c eo f v e n t u r ei n v e s t m e n t s t i l ld o e s n ，tq u a l i f yt h ei n t e r n a t i o n a ls t a n d a r da n di s f a rf r o ms u p p o r t i n ga n df u n d i n gt h e d e v e l o p m e n to fh i t e c hi n d u s t r y a si ti s s u p p o s e dt ob e w i t ht h eg r o w i n gn e e d s o f o p e n i n gu p t h ef i n a n c i n gc h a n n e l st of u n dt h es h e n z h e n sh i - t e c hi n d u s t r y , t h ea r t i c l e ，b a s e d o nt h i s p r e s s i n gi s s u e ，c r i t i q u e s t h ec o n c u r r e n tp h e n o m e n o no ft h es h e n z h e n sh i t e c h e n t e r p r i s e st h a ta r ee x p e r i e n c i n g w i t h c a p i t a ls h o r t a g e w h i l et h es u p p l yo ff u n d sa r ea b u n d a n t i tp o i n t so u tt h eu n d e r l i n i n gc a u s eo f t h i sp h e n o m e n o ni st h a tn o to n l yt h et r a d i t i o n a lf u n d i n g t o o l sd i s c o u r a g et h ee s t a b l i s h m e n ta n dd e v e l o p m e n to f s m a l la n dm e d i u mb u s i n e s s e s ，b u t a l s ot h en e w l yd e v e l o p e dv e n t u r ei n v e s t m e n ts y s t e mi si n c o m p l e t ea n di m m a t u r e ，e v e n t h o u g ht h em u l t i 1 e v e l ，m u l t i c h a n n e l ，a n dv e n t u r ei n v e s t m e n tf o c u s e df i n a n c i n gt o o l sh a v e b e e nt a k e ns h a p e sf o rs h e n z h e n sh i - t e c hi n d u s t r y t h ea r t i c l eb e l i e v e s j no r d e r t oa c h i e v e s c i e n t i f i c a l l yf l e x i b l ef i n a n c i n gs y s t e mf o rs h e n z h e n sh i - 1 e c hi n d u s t r y , i ti si n a d e q u a t eb y s i m p l ys t r e s s i n gt h ea d v o c a t i n ge f f e c t so fg o v e m m e n t a li n v e s t m e n t ，s e e k i n gb a n kl o a n s ，a n d c r e a t i n gs e c o n d a r yf i n a n c i a lm a r k e t i n s t e a d ，m o r ea t t e n t i o na n df o c u ss h o u l db ep a i d t ot h e d e v e l o p m e n to f v e n t u r ei n v e s t m e n t j i h r o u g hc o m p a r i s o na n a l y s i s ，t h ea r t i c l er e v e a l s ，e v e n t h o u g hv e n t u r ei n v e s t m e n ti sn o tt h ep a n a c e a t os o l v et h el o n g - t e r mf u n d i n gs h o r t a g ei s s u e s t h a th a v eb e e np r e s e n ti nc h i n a , j td e f i n i t e l yt h eb e s tc h o i c et oi m p r o v et h ee 嬲c i e n c yo f c a p i t a la l l o c a t i o n sa n dt oi n c r e a s et h er e t u r n so fc a p i t a lu t i l i z a t i o nw i t hc u r r e n tr e s t r i c t e d f i n a n c i a le n v i r o n m e n t n 坞a r t i c l ef u r t h e ri n t r o d u st h ec h a r a c t e r i s t i c so i 、v e n t u r ei n v e s t m e n t a n dt h ef u n d e m 蜘a t a lp r o c e d u r e so f i m p l e m e n t a t i o n i ta l s or e c o m m e n d sh o w t oa d v a n c et h e d e v e l o p m e n to fv e n t u r e i n v e s t m e n tm o r ee f f e c t i v ef r o md i f f e r e n t p r o s p e c t s ，i n c l u d i n g b u s i n e s s ，g o v e r n m e n t ，m a r k e t ，a n de t c f i n a l l y , t h ea r t i c l ec o n c l u d e sw i t hh o w s h e n z h e n s h i t e c hi n d u s t r yc a nt a k ea d v a n t a g eo fv e n t u r ei n v e s t m e n ta n dh o wt oo p e n u pt h ef u n d i n g c h a n n e l st os o l v et h ef u n d i n gs h o r t a g ei s s u e st h a ta f ec o n f r o n t i n gw i t i lm a n ys m a l la n d m e d i u mb u s i n e s s e s k e yw o r d s ：h i t c c hh l d u s t r y f i n a n c i n g p r o b l e mv e n t u r ei n v e s t m e n t j j 华中科技大学硕士学位论文 j ：= ；目日j 自。目= = j # 口；= 目口j = = = = _ = _ 1 1 研究的目的、意义 1绪言 上世纪末，亚洲陷入金融危机，日本经济一落千丈，欧洲经济持续低迷甚至停滞， 而美国经济却一枝独秀地保持了从1 9 9 1 年就开始的持续稳步增长，且年递增达3 1 这是美国战后连续保持的最长时间的经济增长周期。 是什么原因使美国能如此傲视群芳昵? 有关统计数据证明：高新技术产业的形成与 崛起为美国经济的持续发展提供了强劲持久的发展动力，其每年的g d p 的4 0 中新增部 分的6 0 以上来自高新技术产业的发展。 高新技术产业的发展成就个城市、一个地区甚至一个国家经济奇迹的实例是不胜 枚举的，所以说“在当今世界步入知识经济时代，科技进步已成为推动经济发展的决定 性因素，高新技术产业发展已成为衡量一个国家、一个地区经济水平的重要标尺“已 不是对高新技术产业的溢美之辞发展高新技术产业，是当今快速持续发展国民经济 的最佳的选择。 那么，为什么美国等发达国家的高新技术产业能够如此迅速地崛起呢? 原因是多方 面的，但显而易见的是良好的融资渠道、雄厚的资金实力为其高新技术产业提供了强有 力的金融支持。成为高新技术产业的发展的第一动力和持续动力。 融资，顾名恩义即为资金的融通，从广义上讲它是资金双向互动过程，不仅包括资 金的融入，也包括资金的融出；从狭义上主要是指资金的融入。1 。本文所指的是狭义的 融资问题资金是一种特殊资源，具有引导和配置其他资源的作用。特别是在市场经济 条件下，其使用是有偿的，其他资源只有经过与资金的交换，才能投入生产持续、 充裕的资金会为企业航母的顺利行进推波助澜；资金匮乏只会窒息企业的生命力。高新 技术产业的发展被寄望是“一个国家兴旺发达的不竭动力”，而作为其本身的动力问题 资金，也被企业视为头等大事。 资金的短缺、融资渠道狭窄是制约我国国民经济良性运行的瓶颈问题，也同时极大 地削弱了其可持续发展的能力。因此寻找稳定充裕的资金供应渠道，是我国企业面临的 华中科技大学硕士学位论文 ：! 一自2 = 。；目2 女；2 = 。# = # # = = = # = = # = = = # 巨大飕题，薅藏掰技本金_ p 特别是中小企数豹融资闯然雯楚严峻e 离凝技本产业有一令令人发傣熬名字“吞金产鼗”，像有入称它为风输产谴。 它所具有的商j 斌险、商投入、周期长等待煮，彼往使投涤者怯步：资余的稀缺便投资者 难戳支撑大垂韵投入，丽由j ：项舀前景难以预料也使他们不敢贸然i j ! 入。似疑t 成功， 它的产蹴同样趱不可估詹的一它将为国内闲露游离于资本市场之外的、大量的资金 因高新技术产业的特点找到一个高增值的途径。所以如果能较好地解决岛新技术产业的 融资问题，那将是双赢的局面。 近几年来，资本市场的飞速发嶷，市场融资渠遂的殴趋多元化，如为企犍爨出融资 烈遮了袈终，也使裹凝技本产业的融资闳避磺究其蠢了瑗实翡意义。 疑鲶投资愚一争争与离袈技术产数穗伴雨行、为它蠢痨订作的凝婪授融资机翻，在我 国准备犬力发震商新技术产娩的聍酸，教震风险投资虽裔其战略意义、理论意义和现实 意义，毽困难及障碍也徽多。虽然风险投资不是解决我国经济发展长期存在的资金紧张 闯题的灵丹妙药。但在融资环境并不宽松的中国，它不失为提高资金配置的有效性和资 鑫使用较大阐报性的最佳选择。我国的风险投资业经历了近1 0 年的孕育期，迄今尚未 能形成现代意义上的风险投资产北，在高额技术产业发展中媳远米起到感毒数律愆，对 这个问题开展专门、系统秘深入豹研究，对于解次这一翘题共存鬟要意义。本文经是铁 深圳巍赣技术产业迫切霭要物遥的融瓷豢道这令现实趣磁出发，遴过魄较分析，认为风 除投瓷是最佳融资选择，捧锋黠实筏键密发袋风输投瓷疆鸽突酸翻，力圈为面临融资困 难赞高薪技术中，j 、金娩开辟融资莱遥提供一垫新的恿路。 如栗我们能在对风险投资的运行机制比较熟悉的条件下，叉能结合我们的实际情 况，在高新技术产业融资中充分发挥风险投资作用，棚信目前风险投资特别是来自国内 的风险投资对科技成果转化为生产力的贡献度仍然很低的状况就余有所改变，错i 约我嚣 经济增长的瓶颈问题也将随之打开。 1 2 国内外的研究情；只综述 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 是= 战爝在荚国最先出现的一种精型金融投资羔具。 啥佛大学教授乔治斯多瑞尔特( g e n e r a lg e r o r g e s d o r i o t ) 被公认为“菇险掇炎 2 华中科技大学硕士学位论文 之父”2 。当时的波士顿联邦储备银j j 长拉弗- 弗朗德斯( r a l p h f j a n d e r s ) 先7 i 二 是他忠实的伙伴，他们不但在理论上而且在实践中为风险投资开创先河：于】9 4 6 年创 立的美国研究发展公司是第一家专业性风险投资公司，其成立开辟了风险投资的新纪 元。风险投资经过五、六十年代的发展初期和初步繁荣，步入了七十年代的低谷期，经 过反复的摸索和调楚后终于渐入佳境，迎来了鼎盛时期“1 。它不但在实践中取得了巨大 成功，在理论上也日渐成熟。 中国的风险投资的探索始于1 9 8 5 年，其标志是中国新技术仓业投资公司的成立。 但它真正受到普遍关注，还是在1 9 9 8 年民建中央向全国政协提交的“尽快发展我国风 险投资事业”提案被列为当时的“一号提案”之后“1 。 由于各地政府如北京、上海和深圳等对风险投资的重视，在探索中投入了大量的资 源，已经获得一些宝贵的经验。有关的理论探讨也方兴未艾，相关的论著也较多：如刘 少波主编的风险投资力图全面系统地介绍和分析风险投资，吴自力等著的风险投 资与二板市场等书籍则偏重于从理论角度分析风险资本市场的重要组成部分：二板市 场的问题，龙薇等著的论科技风险投资业发展的金融配套机制等文章则从各个角度 切入探讨了如何更好地发展风险投资，而黄江南主编的风险投资与投资银行实务等 大部分论著则侧重于介绍外国的操作方法，力求把在西方国家行之有效的风险投资体系 的每个操作环节、每个注意事项都介绍给中国的读者们。他们都一致认为发展风险投资， 是解决当前高新技术产业融资难问题的唯一的，也是最灵验的手段，但他们却忽视了中 国的现实国情。 西方有大量的成功经验值得我们借鉴，但中国的实际国情是市场化程度不高，不具 备完善的市场条件，直接对西方行之有效的方法实行“拿来主义”，效果肯定不会好。 我们有自己特有的国情，这就决定其企业行为既具有市场经济条件下的一般特征，又有 现实环境所造就的特殊行为特征。对西方成熟的风险投资体系我们要学，站在巨人的肩 膀上看世界才是智者之举，但是要有选择地学；在学习中进步，形成适合我们自己的理 论和具体操作方法才是我们的最终目的。 1 3 研究方法、内容和结构 本文在写作过程中，主要采用方法为：对采集的统计资料、大量的经验事实加以分 华中科技大学硕士学位论文 折和逻辑推理，得出若干结论，并针对实践m 0 嵝问题提m 相应的对策。 本文主要分为五部分： 第一部分，为绪言。主要是对本文研究的的、意义，圉内外的研究情况，本文采 用的研究方法、内容和结构等进行阐述。 第二部分，为现状分析。深圳高新技术产业发展态势强劲，对国民经济的增长贡献 极大，其融资现状是已形成了多渠道的融资体系，但也存在一些问题：传统融资渠道排 斥中小企业，他们所追求的稳健性与高新技术产业的高风险性不相容，使高新技术企业 资金短缺与供给资金充裕的现象同时存在；而适合高新技术产业的新兴的风险投资体系 却不成熟，未能很好地与高新技术产业结合在一起。 第三部分，指出要形成高新技术产业灵活科学的融资体系，可以从下四个方努力： 重视政府投资的示范带动效应；努力博得银行信贷的青睐；建立二板市场既筹集资 金也为风险投资资金退出提供便利：更要大力发展风险投资。随后将风险投资的概况、 特点及其运行机制等作了相应的介绍，并辅之以案例，指出风险投资是目前最适合高新 技术产业的融资机制。 第四部分，从四方面论述了深圳高新技术产业如何利用好风险投资这个为它量身订 作的新型投融资机制：在高新技术企业的角度，如何吸引风险投资创造科技含金 量高、市场前景好的高科技项目，选择合适的风险投资公司，努力使自己更符合风险投 资的要求以吸引风险投资；在政府的角度，如何引导风险投资快速健康发展只做 “以小钱引大钱”，“以环境引资本”的工作，不做“大包大揽”的工作。站在市场角 度，如何发展风险投资寻找各种性质的资金从而避免风险资本成分单一且不合理： 在创造条件吸引国外风险基金的同时建立自己的风险基金；培养专业的人才和发展中介 机构；建立有效的风险投资退出机制，这是关键所在；深圳具有发展风险投资的有利 条件。 第五部分为结语，指出由于各种因素不能对风险投资期望过高，但没有风险投资的 有力支持，就没有高新技术产业发展；而没有高新技术产业的发展，就没有深圳经济辉 煌的明天。 全文通过对深圳高新技术产业融资问题具体的分析与研究，以期为各地高新技术产 业的发展提供有益的启示。 4 华中科技大学硕士学位论文 j 自目t j 自；= ；= = = ；= 目；= # = = 。# = ；= 2 深圳高新技术产业融资的现状 2 1 深圳高新技术产业的蓬勃发展 深圳，作为我国改革丌放的试验场，肩负着率先基本实现现代化和建设有中国特色 社会主义示范市的历史使命。早在九十年代初，深圳就审时度势，果断、迅速地把发展 高新技术产业作为自己二十一世纪经济发展战略的重中之重，力图将高新技术产业作为 自己的特色经济，大力扶持，期望形成产业优势以成为地方经济的最大经济增长点，为 自己的经济发展提供持续的强大驱动力。 时至今日，我们可以看到，深圳市政府是商瞻远瞩的：自1 9 9 0 年做出依靠科技进 步推动经济发展的决定以来，短短十年间，深圳已发展成为中国高新技术产业的重要基 地，形成了电子信息技术、生物工程技术、新材料技术等三大高新技术产业群，并形成 了以商新技术产业为主导的、新型的、外向型的经济结构。深圳市高新技术产品产值以 年均5 0 以上的速度增长，2 0 0 1 年更达到了1 3 1 2 亿元，占工业总产值的4 5 8 7 1 ，持 续在全国大中城市中位居第一。而最新的深圳市高新技术产业统计简报显示，今年1 至 6 月，全市实现高新技术产品产值7 2 0 4 6 亿元，比上年同期增长2 7 2 3 ，占全市工业 总产值的比重达4 6 4 9 ”1 。由此可见，一路攀升，持续走高，是深期i 高新技术产业一直 保持着的发展轨迹。 可以说，发展高新技术产业，不仅是深圳二次创业，增创新优势的突破口，也是深 圳经济再次辉煌的希望所在。 2 2 深圳高新技术产业已形成7 多渠道的融资体系 一般来讲，高新技术产业的融资可采取国家或地方政府投资、向银行贷款、发放债 券、股票、引进外资等形式，而风险投资被认为是其中最佳的融资方式。由于市场化程 度不高等现实国情，我国现阶段普遍都存在政府投资所占比例较高、其它融资渠道较弱 的现象。由于地理优势和较发达的资本市场，深圳高新技术企业融资难问题没有内地其 他城市那么突出。但因深圳市政府在高新技术产业融资问题上，非常重视政府直接投入、 华中科技大学硕士学位论文 政府干预与政策引导投资等备种手段的运用，所以其融资体系办足以f f i f 研糟自的模式一 一以政府投资为j j 。 随着中国的入1 廿，会融机构的积极改革，传统的融资渠道如银行信贷，适时地推 出了针对中小企业、特别是高新技术的中小企业诸如放宽担保条件等降低信贷r j 槛的措 施，这样来自的银行资金将会较之前更多地进入高新技术领域。 另一方面，深圳的风险投资经过快速发展，已初步形成了一个充满朝气和活力的新 兴行业，不但在全国处于领先地位，而且对深圳高新技术产业化起着越来越重要的作用： 1 9 9 4 年，深圳市政府出资l 亿元，成立了“深圳市高新技术产业投资服务公司”，专门 为中小科技企业银行融资提供担保服务，并成为我国目前全国资本规模最大的风险投资 机构；1 9 9 7 年又成立了注册资金为2 0 0 0 万元的深圳市“中科融投资顾问有限公司”为 中小科技企业提供融资中介服务工作，并初步明确要建立一个以政府风险资本为指导， 以民间风险资本为主体、以境外风险投资为重要补充、以担保机构和中介组织机构为配 套、以同业公会为行业自律组织的风险投资体系。 深圳市政府是这样的规划，也确实这样的去做了：自1 9 9 9 年深圳举行首届“高交 会”，特别是2 0 0 0 年1 0 月颁布深圳市创业资本投资高新技术产业暂行规定以来， 深圳的风险投资资本规模迅速增长，目前深圳的风险投资机构共有1 3 6 家，风险资本总 规模已达到1 2 0 亿元，领先于全国其它大城市。而进入风险投资领域的资本来源也是趋 多元化，例如高新技术企业最紧缺的启动资金，在深圳市就表现为以政府的有限资金投 入为导向以合资为主流，全民、集体、私营多渠道、多层次的资金融资体系。 可以说，一个多层次、多渠道的以风险投资为主的高新技术产业融资体系正在深 圳形成，并发挥者目益重要的作用。 2 3 深圳高新技术产业融资存在的问题 然而，在被称作中国高新技术产业的摇篮的深圳，商新技术企业尤其是高新技术中 小企业，资金短缺仍是困扰企业发展的大问题，并特别地表现为高新技术企业资金短缺 与供给资金充裕的现象同时存在。主要表现在以下两方面： 6 华中科技大学硕士学位论文 一= = = i z ；= = z = ；= = f t = t = = ；= 2 = = = ；= = ；# 2 3 1传统的融资渠道排斥中小企业，并与高新技术产业的高风险性不相容 拥有足够雄厚的资本、能向高投入的高新技术企业融资的传统渠道，主要是银行贷 款和证券市场，但惯有的思维定势和现有的运行体制，使它t l j f l 心也无力更积极地为离 新技术企业融资。 1 银行贷款 传统的金融投资主要青睐市场相对稳定、技术成熟程度高的产品和企业。比如银行 投资就以稳健著称，向来偏向投资成熟的、稳定的大企业，以获取稳定的回报，实现资 - 龠的安全增值。1 9 9 7 年，深圳的银行用于支持科技的周定资产和流动资会贷款为2 0 亿 元，仅占银行当年贷款总额的1 。由此可见，银行对高新技术产业的投入比例偏小， 缺乏对高新技术企业尤其是民营科技企业贷款的积极性。这主要是因为： 首先。银行贷款存在所有制歧视。由于长期受计划经济和传统意识的影响，金融部 门“恐私q 心理相当普遍，在不同程度上存在着对个体私营企业的歧视现象，具体表现 在尽量限制民营企业的贷款数量，贷款手续繁杂，抵押条件苛刻等过于谨慎的态度e 绝 大多数金融机构的放款业务主要面向国营企业和其它所有制形式的大中企业，在体制上 存在着对民营特别是民营中小企业的信贷歧视。即使这些企业能成功借贷，其贷款期限 通常被限定为一年以内，使他们不能从银行获得长期资金。深圳现有1 0 多万家高新技 术企业中，中小企业约占7 5 ，他们大多诞生于民营企业，这种先天身份的不足使他们 不可避免地被排斥在传统的金融体系之外，丽被迫依靠自身的积累顽强地求生存、求发 展。这些企业至少有5 0 以上从未在银行贷到过款；而在有望获得贷款的e e , j , 企业中， 只有约1 1 的企业能最后成功获得担保，约1 3 取得贷款的企业所获贷款总额也不超过 2 0 0 万”。 其次，银行贷款有“大客户偏好”，出于安全性考虑，各商业银行往往集中力量抓 大客户而不愿向小企业放贷，由此导致给大企业锦上添花有余，而为小企业雪中送炭不 足。深圳高新技术的大企业如华为、中兴等等不是已经上市，就是已具备上市条件，不 再为融资问题发愁。但它们仍然是银行紧盯的、受宠的客户。而宾正需要资金、市场潜 力也最大的中小企业却融资无门。而这些中小企业恰恰是目前我国最具活力、效率最高 的经济主体按资源优化配置原则看，它们应该获得更多的资金支持。所以银行的这种 华中科技大学硕士学位论文 “争贷”和“惜贷，行为与市场经济中生产力发展需要的资源配鬻j e 好相反”。 另外，传统的信贷保守性决定着它不可能支持高风险、高收益的创新活动。高新技 术产业的高风险性和没有担保抵押，通常使以“安令箱一”为宗旨的银行资会退避三舍。 2 证券市场 证券市场是市场经济高度发达的产物，它为秘l k 特别是国有企业开辟一条新的融资 渠道。近年来，深圳的开发科技股份有限公司和巾兴新通讯设备有限公司等高新技术企 业先后在深圳股票市场上市交易，有的甚至成功地走入香港、美图等国际证券市场融资。 但是这仅是少数实力强劲的高新技术企业的一种新尝试，对于众多的中小高科技企业而 言，这是可望而不可及的事情。 我国的证券市场是在计划经济体制还未完成向市场经济过渡的情况下出现的，它和 银行一样青睐的是国营大企业，加上上市公司的准入门槛比较高，所以中小企业特别是 民营出身的高新技术中小企业，从证券市场所能获得的融资份额不可能太多。目前中国 资本市场体系中，适应中小企业融资需要的小资本市场还未建立，迟迟不能出台的二板 市场即使登场，因受各方面限制，也不可能成为中小企业的主要融资渠道。 由于民营中小企业无法通过正常渠道获得足够资金，前些年在一些民营经济发达地 区，非正式的金融活动如民间的“乱集资”便应运而生，并一度几近猖獗。虽然深圳并 不是这样的“重灾区”，但高新技术企业难于争取到银行贷款，更不敢奢望到证券市场 上融资，只能更多地依靠自身积累和民间融资是不争的事实，如何解决这种抑制了企业 生命力的融资难问题不能不引起有关部门高度重视。 2 3 2 适合高新技术产业的新兴的风险投资体系不成熟，未能很好地与高新技术产业结 合在一起 众多企业紧缺资金，但与此相矛盾的是大量的风险投资找不到好项目。例如厦门高 新技术风险投资有限公司成立最初半年问，竞未能确定一个项目；美国太平洋技术风险 投资基金( 中国) 公司空有1 1 亿美元的资金在握，却无任何项目能入他们的网罗圈。 这种情况在深期i 也是常见的 有资料显示：2 0 0 1 年度，深圳市政府力图通过财政金融政策全面拉动深卸l 高科技 风险投资市场，原预计发展的9 3 个重点项目，投资1 8 6 8 7 亿元( 其中政府投资5 7 3 6 华中科技大学硕士学位论文 亿7 l ，企业自筹5 7 3 5 亿元，外资2 2 9 亿元，贷款4 9 2 6 亿元) ，但最后原计划的政府 投资额中仍有十多亿元“无人认领”。而与之相对的却是许多项目在资本市场中苦苦寻 资。另掘科技部科技成果转化问题与对策课题组所作的调查，在已经转化的成果中， 靠向外自筹的占5 6 8 ，国家科技计划拨款占 2 6 8 ，风险投资仅占2 3 ，而荚陶5 0 以一j ：的高新技术中小企业在其发展过程中得到过风险投资的帮助。 由此可见在旧有的观念、体制下，即便有资金、有项目，现有的机制也难使两者很 好地结合在一起，使得高新技术企业资金短缺与供给资金充裕的现象同时存在。 另一方面，我国现有的风险投资的最大特点是资金来源以政府资金为主，风险投资 组织机构多与政府有联系，例如被称作深圳风险投资市场“领头羊”的深圳高新技术产 业投资服务有限公司，就具有强烈的政府扶持色彩，它不过是扮演者政府支持高新技术 产业发展的资金投资执行人的角色，虽然也有一定的商业经营意义，但扶持的对象主要 还是被列入政府高新技术产品重点开发的项目，所以在这种意义上，它不可能是真正的 风险投资，充其量只能算是“准”风险投资公司，或者称为“国家风险投资公司”。如 果长此以往，对深圳市政府欲建立市场化运作的风险投资体系是有百弊而无一利的。 9 华中科技大学硕士学位论文 = = j = = = = = = = = = = = ；自# = = = = = = = = ； 3 深圳高新技术产业融资体系的改善与渠道的拓宽 邓小平同志曾经指出：“金融很重要，是现代经济的核心。盒融搞好， 着棋活， 全盘皆活。”的确，我国高新技术产业正以前所未有的速度迅猛发展，它对个充裕有 效的资金支持体系的要求也越来越迫切。风险投资固然是最佳的选抒，但如果银行能增 强对高新技术企业服务意识，也不失为一种对风险投资有所补充的融资方法。另外，由 于中国特有的国情，政府投资也是深圳高新技术产业不可或缺的一个融资渠道。由于现 有的主板市场是无法承担高新技术产业的高风险，建立立足于投资企业未来的_ = ：板市场 也成为必然选择。 3 1重视政府投资的示范带动效应 在过去的几十年中，我国形成了一套有中国特色的资本与科技结合方式，由国家承 担大量的科研经费支出，或以“火炬计划”、“星火计划”等形式投入新技术企业，并取 得了相当的成绩。但这种带有计划体制烙印的资本与科技融合的方式，始终处于低效率 的运行状态，不太适合现在的高新技术产业的发展“。 现在的高科技成果转化为现实的生产力一般要经过科研开发、放大试验和产品化三 个阶段。第二阶段是风险投资青睬的介入高新技术企业的时机，第三阶段由于企业前景 已明朗化，所以不乏投资主体。唯有第一阶段资金投入量虽然相对较小，但由于周期相 对较长，风险也极大，几乎没有投资者阔津。所以我国许多的科研项目多夭折于这个阶 段，实在是令人可惜。如果说在现在的体制下，谁能胜任这个阶段的投资者，那么就是 政府这个没有太大的商业动机的投资主体了。 深圳市政府财力较为雄厚，有经济实力在风险投资市场机制不完善的初期，适当加 强财政拨款，以政府资金的示范带动效应，吸引各种资金的参与。据科技部创新基金管 理中心统计分析，近3 年创新基金的引资效应为l ：1 8 ，即国家每投入l 元钱，就能引 导其它资金投入1 8 元，现已带动和地方政府配套资金、银行贷款、风险投资等多达3 0 0 多亿元“”。深圳市创新科技投资公司1 9 9 9 年由市政府出资5 亿元人民币发起成立，很 缝理贬纳釜左顽的盗金。趣摸迅速超过工4 亿元厶民函。匕瀣刨业投盗盔阻公司成立 1 0 华中科技大学硕士学位论文 两年，市政府投入的6 亿元“种子”资金已扩充到了3 0 多亿。 但必须值得注意的是，如果出资方或主管机构主要局限于政府财政和政府部门，会 使投资主体单一，将严重影响投资效益。而且政府的资会支持对中小企业的发展而言可 谓杯水车薪，这也与政府职能改革的方向背道而驰。以少量的政府资金为引导，通过性 质多元化股权结构的组织形式和有效的协调机制，最大限度地吸引多种来源的资本，特 别是非国有资本的加入，并以尽可能早地退出为目标，这才是政府对高新技术产业融资 应有的态度和做法。 3 2 努力博得银行信贷的青睐 随着投资高新技术产业高回报性的日益凸现，在风险投资着手抢滩中国高新技术产 业的同时，传统融资渠道也不甘落后：中国加入w t o 后竞争日趋激烈的银行，在放贷理 念上有了根本的转交“”，他们认为突破银行向中小企业融资的禁区，是争取银行挖掘利 润源的关键所在高新技术产业的高回报性将是实现资金快速增值的最佳途径。如果 说风险投资将是未来深圳高新技术产业融资的主渠道，那么传统银行信贷也将一改从前 对高新技术产业退避三舍的作法，努力积极地参与进来，所以改善深圳高新技术产业融 资体系，拓宽其融资渠道也有了条件。 今年七月，深圳市政府以中华人民共和国中小企业促进法的出台为契机，采取 了三项措旖拓宽融资渠道，加快促进中小企业特别是中小高新技术企业的发展：完善直 接融资服务体系、扩大间接融资覆盖面、加快中小企业信用体系建设。 第三条正是国家经贸委有关领导指出的解决中小企业融资难问题的重要措施。现在 深圳高新技术企业中，中小企业约占7 5 ，他们向传统融资渠道融资难的关键在于他们 先天身份的不足。如果尽快建立、完善企业评级体系，发挥政府协调作用，逐步实现工 商、税务、公安、海关、银行、技术监督部门等共享体系，为社会及时了解中小企业生 产经营和信用蔷提供条件，那么这个问题就迎刃而解了。另外政府出面提供信用担保也 是解决银行信贷投放低收益与高新技术企业高风险的矛盾的有效方法。 现在我国银行贷款对高新技术产业的投资力度是远远不够的。其实近几年来，我国 利率下调的次数比较频密，幅度也不小( 见图3 1 ) ，银行业每年都出现巨额的存差， 华中科技大学硕士学位论丈 各家银彳_ j ：的帐面上都有大量的闲置资金。随着银行体制改革的深入、困家政策的导向和 会融机构的竞争日趋激烈，银行可考虑对符合条件、能提供合法担保的高科技项目优先 发放贷款，对于有市场发展前景、技术含量高的、经济效益好的高科技项目更可适当提 高贷款支持力度“。 图3 1 我嗣历年一年期存款利率变化圈( 资料来源于大成基金内部资料) 随着中小企业促进法的新近颁布，深圳的各家银行正纷纷积极地推出面向高新 技术中小企业的贷款新品种，降低门槛招揽中小企业，在放贷标准、担保、抵押等方面 明显有所突破，旨在建立以市场供求为基础的新的放贷体制。比如中国工商银行深圳分 行首次制定了小企业的信用等级评定办法和信贷掌握标准，认为只要信贷风险可以控 制，业务真实都可以放贷；民生银行深圳分行针对许多中小企业资产规模普遍较小的现 实情况，特意调整了信用评估量分标准，专门设置一套评分程序，让有市场、有效益、 有潜力的中小企业能够更加容易地得到民生银行的认可，真正解决中小企业入门难的问 题吲。 由此可见，银行作为金融市场的重要参与者，对高新技术产业的资金支持需要的是 华中科技大学硕士学位论文 政策上的突破，只有采取相应的变革以适应市场的需要，积极介入为商新技术f | 1 小企业 融资服务中，4 能神：竞争中争取主动，并从而成为高新技术中小企q p 个桐对稳定的融 资渠道m 。 3 3 建立二板市场 通过股票上市的形式来解决高新技术企业的融资问题是一种较好的方式，它不但可 使社会资金向高新技产业积聚，也可以因为投资主体的多元化而促成分散风险。但目前 我国的股票市场主要是为国有大型企业服务的，处于创业阶段的高新技术企业很难通过 其“门槛”进行融资。正在组建的二板市场，其准入条件的降低，正是适应了高新技术 产业化的“创业资本市场的要求”，将对解决高新技术企业的资金问题发挥巨大作用。 二扳市场是指一国证券主板市场之外的证券交易市场，它是为具有高成长性的中小 企业和高科技企业融资服务的直接融资渠道，是针对中小企业的资本市场。根据世界各 国的经验，二板市场的建立可以一举两得： 3 3 1可以为高新技术中小企业筹集资金 发达国家和地区的实践证明，发展风险投资是解决中小企业融资问题的根本出路， 而建立二板市场则是完善风险投资体系，为中小企业提供直接融资服务中很重要的个 环节m 1 。 发达的资本市场应该是多层次的，不同层次的市场之间相对独立又相互衔接，这就 构成了市场的层次性和完整性，可以满足不同投资者的需要。建立为创新型中小企业服 务的“二板市场”可弥补我国现存资本市场的结构性缺陷。 定位于新兴中小企业的二板市场，拥有资本市场所固有的功能，即优化资源配置， 促进产业升级。它将为国民经济中发展最迅速、最具发展潜力但之前又长期被捧斥在传 统资本市场之外的高新技术中小企业服务，为这些企业提供快速发展的新能量，新动力 与新平台，为他们提供足够的资金以支持其持续发展“”。 3 3 ，2 可以为风险投资的退出提供便剽 一风险投盗最便拖宣教的退出颦道就是= 扳市场没查= 定趣撞的。专业化程度较 华中科技大学硕士学位论文 高的风险投资和风险投资企业作支持， ：板市场将成为无米之炊，而没有板1 1 】场作为 重要的退出通道，风险投资也难以为继。 作为资本市场体系的部分，：扳市场是知识创新和风险投资的必然产物，i i i 】反过 来又对前者有着内在的推动作用。它一方面为风险投资进入高新技术企业丌膊了入 为高新技术企业直接顺利融资提供了可能的便利的渠道，另一方面又为风险投资的增 值、退出提供了一个顺畅的出口：当风险投资运作成功时，风险投资者可通过二板市场 以高于原始投资资金数倍的数额出售其所拥有的股份，转向新一轮的投资；若风险投资 不成功时，风险投资都也可以通过二板市场在适当的时候转让其股份，使损失降低到最 小程度。由此可见，它能够使风险投资“进可攻，退可守”，是发展风险投资的必需 事实上，在所有的风险投资家看来，退出是风险资本运作最重要的部分。从投资到 收获，风险投资家将经历千辛万苦培育好的企业推向市场，不仅是因为企业上市可带柬 巨额利润回报，更因为这更是风险投资家成功的标志，将为他以后拓展业务奠定良好的 基础。美国硅谷的技术和n a s d a o 市场的完美结合正是二板市场成功的典范，正如朱镕 基总理在美国参观那斯达克股票交易所的题字“二板市场是科技与金融的纽带，运气 与成功的摇篮”。 从1 9 9 0 年上海证交所正式营业以来，我国证券市场经历了1 2 年的风风雨雨，已逐 步成熟，为二板市场的建立奠定了坚实的基础既有这样的可行性，又有我国高新技术 企业的融资难问题急需解决的紧迫性，尽快推出已筹建多时的二板市场已是万众期待的 事了。但为何我国的二板市场迟迟未能出台呢? 综观全球，虽说许多国家地区已建立二 板市场，但真正意义上成功的唯美国一家。二板市场对经济体制的交易运作机制的要求 十分敏感，任何体制上的缺陷都会引起风险倍增。中国的科技企业相当一部分股份仍然 是国有股、法人股，在这些股份流通问题没有解决以前，在中国的风险投资业尚未走上 轨道，中国现有的资本市场尚未规范和建立有效的监管体系以前，贸然推出二板市场， 会影响国内的金融市场的正常秩序。所以虽说二板市场的建立是刻不容缓的事，但做好 相关足够的准备才是当务之急n ”。 1 4 华中科技大学硕士学位论文 3 4 大力发展风险投资 商新技术产业具有高投入( 研究开发、中| 日j 试验和批量生产所需资会量极大) 、高 风险( 成功率极低：发达国家高技术企业成功率 征2 0 一3 0 ) 、高回报( 成功后能取 得巨额利润) 和周期长等所谓“三高一长”的特点，在初始阶段可能只是没经任何检验 的一一个设想、一个概念等等，就算能成功推入市场，前二三年也只是有投入而无任何经 济效益，加上这些企业民营企业的身份，他们是不受传统的融资渠道的青睐的，甚至是 被排斥在其之外。高新技术产业要健康发展，就必须要建立种有效的新型投融资机制， 以保证融资渠道的通畅和稳定。于是，符合高新技术产业特点和发展需求的风险投资机 制越来越受至9 人们的注视。 虽然我们也对其他的融资渠道寄于了极大