（财政学专业论文）我国国债规模的实证分析.pdf

我国国债规模的实证分析 摘要 基于宏观经济运行的客观性要求，我国开始实行稳健财政政策，其核心为松 紧适度、着力协调、放眼长远，以避免财政政策自身成为加剧经济波动的因素。 稳健财政政策要求我国控制国债规模，使其能可持续的发展下去。本文在上述经 济政策环境下展开，主要运用规范性分析和定量测算相结合的方式对我国国债规 模问题进行研究。首先在绪论中阐述了研究背景、研究意义、研究方法及中外国 债规模理论的演变。其次，从两个角度提出分析国债规模的理论框架：一是基于 国债经济效应定性阐述国债对经济的推动作用、国债规模的挤出效应、国债规模 与货币流通量：二是依据国债适度规模提出国债规模的理论界限、理想模型和现 实指标，为后文的经验分析打下理论基础。再次，根据历史统计数据对我国国债 规模进行经验分析，再定性分析影响我国国债规模的主要因素，在因素分析的基 础上，通过格兰杰因果关系检验，从中挑选出国债发行规模的格兰杰原因，再对 国债发行规模及选择出的影响变量建立v a r 模型和进行协整关系检验，建立协整 方程和误差修正模型。通过分析得出，影响我国国债规模最关键的因素是货币信 贷规模、居民储蓄规模。而且我国国债规模与货币信贷规模、居民储蓄规模存在 正相关。结合经验分析的结论，在稳健财政政策下对我国国债规模的现状进行分 析，利用协整方程检验我国国债规模以及提出我国国债规模未来发展趋势。最后， 从构建和谐社会的角度出发，以经验分析的结论为指导，对我国国债提出政策建 议。 关键词：国债规模；适度规模；经验分析；协整理论；稳健财政政策 a b s t r a c t b a s e do nt h em a e r o e g o n o m i cr e q u i r e m e n t so fo b j e c t i v i t y , c h i n as t a r t e dt o i m p l e m e n tp m d e n tf i s c a lp o l i c i e s , t h eg o r eo ft h et i g h t n e s sa p p r o p r i a t e , a n df o c u so n c o o r d i n a t i o n , al o n g t e r m , i no r d e rt oa v o i dt h e i ro w nf i s c a lp o l i c yt oe c o n o m i c f l u c t u a t i o n sb e c o m ea g g r a v a t e df a c t o r s p m d a n tf i s c a lp o l i c i e sc a l lf o rc h i n at oc o n t r o l t h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d s , e n a b l i n gi tt oc o n t i n u em s t a i n a h l ed e v e l o p m e n t i nt h i s p a p e r , t h ee c o n o m i cp o l i c ye n v i r o n m e n tt os t a r tu s i n gt h em a i nn o r m a t i v ea n a l y s i sa n d q u a n t i t a t i v ee s t i m a t e sr i g h tc o m b i n a t i o no f o u rp r o b l e m so nt h es c a l eo f t r e a s u r yb o n d s t l l i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s , t h ef i r s tc h a p t e rf o c u s e so nt h ei n t r o d u c t i o no f r e s e a r c hb a c k g r o u n d ，s i g n i f i c a n c e , c h i n e s ea n df o r e i g nr e s e a r c hm e t h o d sa n dt h et h e o r y o fe v o l u t i o no ft h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d s t h es e c o n dc h a p t e rm a i n l yf r o mt h et w o p e r s p e c t i v e so ft h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d st h r a i c a lf r a m e w o r k ：f i r s t ，b a s e do nt h e q u a l i t a t i v ee f f e c to nt h ee c o n o m yt r e a s u r yb o n d ss t i m u l a t o r ye f f e c to bt h ee c o n o m y , c r o w d i n g o u te f f e c to f t h es c a l eo f t r e a s u r yb o n d s , t r e a s u r yb o n d sa n dt r e a s u r yb o n d s a n dm o n e t a r yl i q u i d i t ya n dd e f i c i t ，i n f l a t i o nd y n a m i c s ；s e c o n d l y , b a s e do nt r e a 鲫r y b o n d so fa p p r o p r i a t es c a l et ot h et h e o r e t i c a ll i m i t so ft h es c a l e , a n dr e a l i s t i ci n d i c a m r s i d e a lm o d e lf o rt h et e x ta f t e rl a y i n gt h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no f e x p e r i e n c e i nt h et h i r d c h a p t e ri nt h eh i s t o r yo f c h i n a ss t a t i s t i c a ld a t ao nt h e 懿p e n e n o f t h es c a l eo f t r e a s u r y b o n d s , m o l eq u a l i t a t i v ea n a l y s i so ft h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d so nt h em a i nf a e t o 硌i n f a c t o ra n a l y s i s , b a s e do nt h ef a c t o ra n a l y s i s , b a s e do nt h eg r 柚g e rc a u s a l i t yt e s t ，s e l e c t t h es i z eo fi s s u a n c eo ft r e a s u r yb o n d sf o rg r a n g e ra g a i no nt h ei s s u eo fg o v e r n m e n t b o n d st oc h o o s et h es 融a n di m p a c to f v a r i a b l ev a km o d e la n dc o - i n t e g r a t i o nt e s t a c o - i n t n g r a t i o ne q u 撕o na n ds h o r t - t e r m e 1 1 o rc o r r e c t i o nm o d e l t h r o u g ha n a l y s i s g o n c l u d e st h a tt h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d si nc h i n ai st h em o s tc r u c i a lf a c t o rs c a l eo f m o n e t a r yc r e d i t ，s a v i n g ss c a l e ，b u tt h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d sa n dm o n e t a r ya n dc r e d i t s c a l e , t h es c a l eo ft h er e s i d e n t st h e r ea r es a v i n g sr e l a t e d i nt h ef o u r t hc h a p t s o u n d f i s c a lp o l i c yi nc h i n au n d e rt h es c a l eo f t r e a s u r yb o n d sa n a l y s i so f t h ec u r r e n ts i t u a t i o n , u s i n gt h ee x p e r i e n c eo ft h a te q u a t i o nc o i n t e g r a t i o nt e s to ft h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d s a n dt r e a s u r yb o n d st oc h i n a sf u t u r ed e v e l o p m e n tt r e n d s i i it h ef i n a lc h a p t e ro ft h i s p a p e r , b u i l d i n gah a r m o m cs o c i e t yf r o mt h ep e r s p e c t i v eo ft h ee x p e r i e n c eo ft h e c o n c l u s i o n st ot h eg u i d a n c eo fc h i n a s t r e a s u r y b o n d s p u t f o r w a r dp o l i c y r e c o m m e n d a t i o n s k e yw o r d s ：t h es c a l e o fg o v e r n m e n t b o n d s ；m o d e r a t es c a l e ；e x p e r i e n c ea n a l y s i s ； c o - i n t e g r a t i o nt h e o r y ；p r u d e n tf i s c a lp o l i c y m 我国国债规模的实证分析 插图索引 图2 1 国债对民间投资的挤出 图2 2 国债成本效益图 图2 3 国债边际效益曲线的变化对国债规模的影响 图2 4 国债边际成本曲线的变化对适度规模的影响 图3 1 时间序列趋势图 图3 2 变量l n a ( 国债发行规模) 对一个标准信息的响应。 图3 ，3 变量l n a ( 国债发行规模) 方差分解结果 1 0 1 3 1 3 1 3 ，4 3 ，4 7 4 7 硕士学位论文 附表索引 表3l1 9 8 1 - 2 0 0 6 年国债规模情况( 单位：亿元) 2 3 表3 2 积极财政政策下的国债对经济的拉动作用2 5 表3 ，3 积极财政政策下各类价格指数一2 7 表3 41 9 8 1 2 0 0 4 年我国国债利率、财政支出增长率和g d p 增长率2 8 表3 51 9 8 1 - 2 0 0 4 年我国财政赤字率2 9 表3 61 9 9 0 - 2 0 0 4 年我国国债负担率2 9 表3 71 9 8 1 2 0 0 4 年我国国债居民应债率3 l 表3 ，81 9 9 l - 2 0 0 4 年我国国债依存度3 2 表3 91 9 8 1 - 2 0 0 4 年我国国债偿债率3 3 表3 ，1 01 9 8 1 2 0 0 6 年我国国债规模及其相关变量的样本数据( 调整前) 4 1 表3 1 11 9 8 1 - - 2 0 0 6 年我国国债规模及其相关变量的样本数据( 调整后) 4 2 表3 ，1 2 国债规模及其影响因素的格兰杰因果关系检验结果4 3 表3 ，1 3 时问序列的平稳性检验“ 表3 1 4 向量自回归模型估计结果4 5 表3 ，1 5v a r 模型各方程检验结果4 6 表3 1 6v a r 模型整体检验结果4 6 表3 ，1 7 变量l n a 方差分解结果一4 8 表3 1 8j o h a n s e n 协整检验结果，4 8 表3 1 9 标准化协整系数一4 9 表4 ，l 稳健财政政策下各指标值，5 2 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特鄹加以标注弓 用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：乎 ， b 期：如力年j 1 月扣日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密d 。 ( 请在以上相应方框内打“寸) 作者签名： 导师签名： 呼乞日期：易p j ) 年1 1 月如日 日期辨，膨矿日 硕士学位论文 1 1 本文的研究背景 第1 章绪论 我国政府自1 9 9 8 年开始实行积极财政政策以来，主要以增发长期建设国债进 行投资为基本内容，2 0 0 5 年累计发行长期建设国债达9 8 0 0 亿元这部分国债拉动 形成的投资总规模达5 万亿元左右。每年拉动g d p 增长1 5 到2 个百分点，使我 国经济平均每年以9 以上的速度增长。高于世界经济的平均增速，也高于发达和 发展中国家的增长速度，成为世界上经济发展最快的国家之一。2 0 0 6 年g d p 达到 2 0 9 5 万亿元，外贸总额1 7 6 万亿美元，已经成为世界第六大经济体和第四大贸易 国，综合国力跻身世界前列。积极财政政策的实施，对于抵御亚洲金融危机的冲 击、化解国民经济运行周期低迷阶段的种种压力、推动经济结构调整、促进经济 社会平稳发展，作用显著，功不可没。但是，实施积极财政政策的负面效应也不 可低估：首先，财政承受能力受到严峻地考验。积极财政政策实施的七年间，我 国国债规模不断扩大。扩张性政策选择在拉动经济快速增长的同时。极易导致财 政风险其次，造成对后代的债务转移。长期实施积极的财政政策，在拉动当前 经济、刺激消费的同时，却为后代留下了隐忧，当代人享受了经济快速增长带来 的实惠却要下一代入来承受其导致的不利后果。造成了财富在代际问的不公平转 移，即积极财政政策可能将巨额债务负担转移到下一代。 因此。在国债规模和财政赤字不断扩大的情况下，考虑到我国宏观经济形势 的发展变化和巩固宏观调控成果的要求，中共中央作出了实行稳健财政政策和货 币政策的决定。这意味着积极财政政策退出历史舞台，稳健财政政策全新登场， 标志着国家在经济政策调整上迈出了重要的一步。 1 2 文献综述 1 2 1 西方国债理论概述 早期的西方经济学中并没有独立研究国债规模的理论，有关于其数量方面的 理论都包含在国债与国民经济的关系的考察中。国债思想萌芽于欧洲中世纪，但 真正形成系统的理论体系则是西方文明发展到市场经济的时代因此我们对国债 规模的国外研究状况的分析主要集中在关于国债的一般理论分析中。 古典主义经济学的代表人物亚当斯密认为政府举债对整个国民经济弊大于 利，因此反对政府举债，具体体现在以下三方面：第一，主张采用自由放任、自 由竞争的经济政策，反对国家干预经济，政府机构应尽量精减、压缩政府财政开 支，力求实现平衡预算；第二，国债带有非生产性并增加国家和人民的负担；第 我国国债规模的实证分析 三，在对税收制度和国债制度进行对比分析后认为，从长期看，税收制度优于举 债制度；只有政府面临一次超常开支时，举债制度才优于税收制度，其典型例证 就是战争时期。 李嘉图也极力反对发行国债，甚至认为国债是有史以来人类发明的足以摧毁 国家的最可怕的灾难之一。他的国债观点主要体现在以下几个方面：第一，李嘉 图等价定理，即理论上征税和举借债务是等价的，二者既不会影响居民的消费， 也不会影响资本的形成，因此是无关紧要的；第二，债务融资会降低未来资本存 量，降低的数量与政府支出增加的数量相等，从而与税收融资相比，债务融资会 使未来一代人继承的资本数量更少，福利情况更加恶化；第三，为了支付国债的 利息而征收的高额税收会促使资本外逃、抑制私人部门劳动和投资的积极性，而 且会在不同的产业部门之间造成不合理的资源配置。所以，在举债和征税为政府 支出融资之间，李嘉图明显的倾向于后者 凯恩斯认为：( 1 ) 由于价格剐性和粘性的存在，市场的自发调节并不能使国 民经济保持在均衡水平上，而是在均衡水平之下，其原因主要在于有效需求不足； ( 2 ) 通过运用扩张性财政政策进行反周期操作可以有效克服需求不足，但是实行 扩张性财政政策会导致财政赤字的增加；( 3 ) 弥补财政赤字的最有效办法是发行 货币和政府举债，然而货币发行会受到种种限制，所以发行国债来弥补赤字比发 行货币要有效得多。可见，凯恩斯把国债作为政府为解决失业问题而对宏观经济 进行干预的一种有效手段，从根本上说是“国债有益论”的观点。 著名经济学家萨缪尔森是战后凯恩斯主义的代表人物，他同样赞成政府举债。 但是与凯恩斯不同，他的国债思想主要体现在对债务负担问题的分析上。他认为， 政府债务的真正负担体现在三方面：第一，为支付债务利息而征税会造成效率损 失；第二，国债会产生资本替代效应；第三，国债会对人们的情绪和私人投资产 生影响。通过对债务负担的分析，萨缪尔森认为债务负担并不像人们所说的那样 可怕，从另一个角度肯定了国债的重大作用。 以公共选择学派的代表人物布坎南为代表的一些经济学家对凯恩斯的国债理 论提出了挑战，主张经济自由主义思想，反对政府举债。布坎南从逻辑推理和债 务的具体危害两个方面阐述了他反对政府举债的原因：一方面，从逻辑推理角度 来看，布坎南以公共选择理论为基础，分析了个人对公债制度的选择问题。他假 设：个人分摊社会纳税义务总额中的一定份额，而这一义务是个人在任何税制下 都会面对的；个人确切地知道相关时期中他的收入所得和支出方式。在这些假设 条件下，布坎南认为，一个有理性的个人将总是希望通过发行国债来为所有公共 商品和服务筹资，即人们会选择国债制度。但在现时的经济生活中，在临时债务 的困扰和人们受到某些伦理原则的约束以及后代人不堪承受债务负担的条件下， 上述假设很难实现，这时人们将趋向反对国债制度。另一方面，从国债的具体危 害来看，布坎南着重分析了国债对资本形成的破坏作用。其一，国债为公共消费 筹资将会削减资本价值；其二，国债为公共投资筹资也会影响资本的形成。布坎 南认为：政府公共投资中，真正属于能够带来净收入的增长和资本增值的资本性 投资项目所占比重并不大。同时，一些靠举债的资本投资项目所能带来的收入甚 至还不能补偿成本，需要政府用其他收入进行补贴。也就是说，债务收入即使是 用于资本投资，也会对资本形成造成不利影响。在布坎南看来，债务筹资即使是 用于公共投资方面，也不能作为支持债务财政的依据。所以，他认为政府应该颁 布一些规章制度，使财政行为限制在节约范围内。 布兰查德提出的一个用于判断国债规模是否过大的简单方法，即布兰查德公 式：m s d = p ，l f p s = 五一g 0 ，其中，m s d 为最大可持续国债，l f p s 是则 政最大可能盈余，瓦是政府最大可能的税收，g 0 是不含国债利息支出的政府最小 支出，是实际利率。如果国家现有债务为d ，则r d 为现有债务的实际利息负担。 如果r d ) l f p s ，国债将会无限期增长，利息支出最终将超过债务人的支付能力， 债务将无法持续 费尔德斯坦认为，政府承受的债务负担取决于债券的实际利率水平与经济增 长率之问的比较。如果债券的实际利率超过经济增长率。则经济是不可能使初始 借的国债无限地通过借新债而滚下去，因为每期新增的利息支付负担无法通过经 济增长找到足够的财源，政府为了支付利息与还本，只有发行比原来更多的债券， 这样，国债的发行规模就会趋于无穷大。相反，则意味着资本处于过度积累的无 效率状态。在这种状态下，政府却有可能通过发行新债还旧债而使初期的国债负 担无限期地滚下去，因为经济增长本身足以为付旧债利息提供资金，国债的规模 也不会由于利息滚入而越滚越大。其建立的模型为6 = 9 【( ，一y ) b 一明。该模型表 明，如果实际利率水平，超过经济增长率y ，再加上非利息支付预算是赤字x 0 ，上式则小于虼，即在未达到充分就业时，生产力效果大于资 产效果，国债水平将无限制地增加，并不存在极限“1 。 我国国债规模的实证分析 总之，国债的运用是服务于国家经济发展需要，一定时期的国债规模理论总 是与当时的经济发展相适应的，并且国债规模理论总是从一个侧面反映了当时占 主流地位的经济学理论。 1 2 2 我国国债理论的研究概述 国内学者对我国国债规模的研究可谓百花齐放，概括为以下三种观点“1 ： 张翔宇和丁丽( 2 0 0 4 ) 认为：我国国债的规模陷入了财政债务负重同国民应 债能力宽松的悖论之中。从长期看，国债发行规模的持续增长尚有一定潜力，但 必须与g d p 增长保持同步；从近期看，应慎重发行国债。政府应把国债利息支出 纳入财政预算；改年初确定国债发行额为控制年终的国债累积额；尽快建立全口 径的政府债务预警指标体系；优化国债结构，提高国债使用效益；建立偿债基金， 分担偿债风险；尽力扩大国债投资的“策略效应”，促进国债的可持续发展。 中国国内生产总值和居民储蓄存款余额较大，国债负担率和国债应债率均低 于国际安全标准，国债规模并不大。持上述观点的学者和组织有：倪红日( 1 9 9 8 ) 、 刘溶沧和夏杰长( 1 9 9 8 ) 、张艾莉( 1 9 9 9 ) 、薛祖松( 2 0 0 0 ) 、浙江财经学院运 用积极财政政策中的风险与对策研究课题组( 2 0 0 1 ) 。 第三种观点认为国债的规模标准会随影响因素的变化而变化，不存在唯一的、 指导一切时期和一切国家的国债适度规模。国债使用的正、负效应及国债的本质、 自身运行规律决定了国债规模的适度性。在评价国债规模适度与否是更应当从国 债本身的使用方向、使用结构、使用效益等方面来把握，将国债规模大小的判定 归结到能否形成“内生”的偿债能力上；在国债规模控制与管理上，应当从国债 品种设计、使用方向，使用结构、使用效益等方面来把握。持上述观点的学者主 要有：龚仰树( 1 9 9 8 ) 、郭多柞( 1 9 9 s ) ，孙颖( 2 0 0 4 ) 涂立桥( 2 0 0 4 ) 、余 良( 2 0 0 4 ) ，吴志文( 2 0 0 4 ) 、陈志楣和梅开( 2 0 0 4 ) 、刘少波和丁菊红( 2 0 0 4 ) 另外，国内学者将适度国债规模的研究向前推进了一步。 贾康、赵全厚认为，适度国债规模是指国债规模处于这样一种情况，即在这 状态下，国债的积极影响达到最大化，而其消极影响却达到最小化。也就是说， 使得国债的净正效应达到最大化的国债规模，即为国债的最佳规模。国债的适度 规模是国债正效应最大化时的国债规模，丽不是国债的最大规模。因此我们讨论 的问题是：国债规模究竟以多大为宜，而不是国债规模的单纯最大化问题。 米建国、倪红日把适度国债规模问题转化为对政府在什么情况下会引起财政 经济风险和危机的因素分析。他们认为；( 1 ) 以往研究表明，财政的支付困难，如 果用货币融资的方式解决，会引起通货膨胀，货币融资的规模越大，可能引起的 通货膨胀率越高。从这个意义上来讲，财政的风险和危机表现为引起突发性的通 货膨胀风险。从理论上看，如果为弥补赤字而进行债务融资，只要承债主体有意 4 愿且有能力购买国债，在利率不提高的情况下，就不会引起通货膨胀，并且有利 于拉动经济增长，降低失业率。在满足上述条件下，赤字和债务的规模就可以相 对大一些。( 2 ) 赤字和债务引起利率提高，而产生“挤出效应”，另外由于政府在 资源配置中占有了更大的份额，如果政府资源配置效率低下，会造成经济效率的 损失。当然在当前还无法得到一个确切的科学的国债适度规模的情况下，他们的 指导思想就变为，为使经济达到定的增长目标，通货膨胀率控制在一定的指标 下，力求将赤字与债务控制在尽可能低的水平上。 当然，其中还有大量的实证分析成果，主要观点如下：魏陆( 2 0 0 1 ) 利用微 积分推导出国债规模的动态变化方程，以1 9 9 9 年和2 0 0 0 年为初始条件对我国国债 规模的长远变化进行了预测，并根据预测结果分析了我国国债规模的可持续性及 其风险。郭平和洪源( 2 0 0 4 ) 利用国债规模与经济增长、财政赤字的动态关系， 构建了国债规模的稳定发展模型。并运用该模型对我国以前年度的国债规模进行 了实证分析，从而得出我国国债规模可持续性发展的稳定条件。李彪和卢志红 ( 2 0 0 4 ) 应用协整理论和方法，对1 9 7 9 年以来的我国长期宏观经济变量的数据序 列进行了单位根检验与协整检验，建立了我国国债发行规模的长期均衡方程和短 期误差修正模型，较好的解释了我国国债发行规模与宏观经济变量之间存在的长 期均衡关系以及国债发行规模短期变动的影响因素。魏郎和王华( 2 0 0 4 ) 对我国 1 9 7 9 - 2 0 0 2 年国债规模及其影响因素进行协整及格兰杰因果关系分析，结果表明国 债模型与g d p 、财政支出、固定资产投资规模及当年国债还本付息支出存在着协 整关系，国债规模受g d p 、财政支出影响，但反过来又影响了财政支出、固定资 产投资规模及还本付息支出。纪凤兰和张巍( 2 0 0 4 ) 用e v i e w s 软件对1 9 7 9 年- 2 0 0 1 年的国债进行拟合，得出结论：国债发行额几乎等于财政赤字与还本付息额之和 韵债务割据难以实现长期稳定发展。戴捷和陈华( 2 0 0 4 ) 利用1 9 9 1 年- 2 0 0 1 年的数 据对我国国债规模的适度性进行实证分析，认为我国国债规模是有基础的、适度 的，并从深化财税体制改革，严控财政支出总量增长、优化国债结构等方面提出 了建议。李汝胜，谢超和余萍( 2 0 0 4 ) 用灰色系统理论对国债发行规模进行了预 测，认为对国债发行规模增长速度影响最大的是国债偿债率，其次是国债依存度， 再次是居民应债率，最小的是国债负担率。任安军和杨艳芬( 2 0 0 4 ) 采用统计软 件，运用分段线性回归的方法，对影响国债规模的因素进行了选取，进而建立国 债规模的分段线性模型。杨文奇和郑德权( 2 0 0 4 ) 运用灰色关联度的方法，对影 响国债规模的主要因素进行实证分析，认为我国国债发行规模仍有一定的空间 高原( 2 0 0 4 ) 选取了g 个影响国债规模的主要因素，运用逐步回归法进行模型分析， 并提出了保持国债规模适度模型、优化国债期限结构、建立健全我国国债规模管 理的风险监测预警体系等对策建议。 我国国债规模的实证分析 1 3 研究的目的与意义 在国内外学者研究成果的基础上，本文通过理论分析和定量分析相结合，运 用计量经济软件选出影响国债发行规模的主要因素，根据实行稳健财政政策两年 来的实际经验，从而验证影响国债发行规模的主要因素在稳健财政政策下是否仍 然适用，以及对我国国债政策的实施提供有价值的政策建议。 积极财政政策实旌了七年，对拉动我国经济快速增长、解决通货紧缩起到了 关键性作用。但同时应当指出，积极财政政策也带来了不少负面影响，如2 0 0 3 年 我国投资过热。我国在经济发展的适当时机提出实行稳健财政政策是非常明智和 及时的。2 0 0 6 年我国继续实行稳健的财政政策，国债政策作为财政政策的重要组 成部份，理应做出相应的调整与之相配合。在这政策转变的重要时期，研究我国 的国债规模具有现实指导意义。基于以上要求，我们必须优化国债的发行规模。 理论上讲，国债的最优规模应使国债的净积极影响最大化。即判断国债规模是否 符合稳健财政政策的要求，从国债规模效应角度出发，应更加注重分析国债规模 的决定因素及国债规模变动对国民经济总量均衡、结构合理化的影响，以及对投 资与储蓄和对财政政策的影响。所以国债规模的相关问题分析及实证研究是很有 意义的。 1 4 本文的研究范围 为了本文分析的统一性和可行性，有必要对本文中研究对象一国债概念进行 界定。由于国债包括内债和外债。从理论上讲，国债的各种指标其实都应该考虑 到结构性因素。而内债和外债对于一国经济的影响是不同的。真正对国经济构 成负担的政府债务是外国人持有的国债。因为偿还外债本息时，资源流出；而内 债还只是财富在国内不同经济主体之间的转移，包括代际转移。因此，对国债规 模的相关问题分析，必须按结构性因素分为内债适度规模分析和外债适度规模分 析。但考虑到我国国债内外债结构特点，笔者认为，目前国债规模管理的重点应 该放在增长迅速而且数额巨大的国内债务上。由于我国内外国债绝对量的悬殊差 别，出于篇幅限制，本文将对我国国债规模相关问题进行研究时，不从内外国债 两个方面加以阐述。 1 5 本文的研究方法及思路 对于国债发行规模的研究，目前主要有两种类型的方法第一种方法是根据 国债偿还率，国民应债率、国债依存度、国债负担率等指标来衡量国债发行规模。 第二种方法是计量经济模型分析，即利用国债发行的历史数据，建立经济数学模 型来考察国债发行规模。一般认为，第二种方法比第一种方法更加全面和准确， 6 硕士学位论文 更能揭示国债适度规模的影响因素和内在规律性。本文拟采用两种方法并用的方 式，在宏观经济理论的指导下，首先根据历史统计数据，进行国债的经济效应分 析、现实指标分析和影响因素分析，再选取1 9 8 1 年到2 0 0 4 年我国国债发行及主 要相关经济因素的数据作为样本数据，建立计量经济模型，借助e v i e w s 3 ，l 软件 进行参数估计和模型检验，并在定量分析的基础上，在假定条件下，对我国实施 稳健财政政策下国债规模进行检验，提出我国国债的发展趋势和政策建议。 7 我国国债规模的实证分析 第2 章国债规模的理论分析框架 国债作为财政赤字融资的主要手段，也是国家进行宏观经济调控的重要工具。 由于国债政策在宏观经济中的重要作用，国债理论得到了空前的发展。本章分别 从国债经济效应理论和国债适度规模理论两个不同的角度来建立国债规模的理论 分析框架，为第3 章的经验分析提供理论基础。 2 1 基于国债经济效应的国债规模理论 国债的经济效应是宏观经济学中十分重要的论题，不同的经济学流派对此具 有不同的观点。本节在总结前人的研究成果的基础上，归纳出符合我国基本国情 的国债经济效应分析理论。在研究国债经济效应是，主要有以下两种情况：一种 情况是政府通过发行国债增加财政支出；另一种情况是财政支出不变因税收减 少发行的国债本文讨论的是前一种情况，从国债对经济的拉动作用国债的挤 出效应以及国债规模与货币流通量三方面加以阐述【”。 2 1 ，l 国债对经济的拉动作用 德国经济学家阿尔弗雷德格雷纳利用模型探讨国债与国民经济增长的关系， 他的观点是：如果国债发行是为了弥补政府的较高公共消费和转移支付支出不足， 国债的发行会对经济体系产生负反馈效应，降低和减缓国民经济的增长率，如果 政府发行的国债是为了增加基础设施等公共资本的效率，进一步提高私人资本的 边际产量。将促进国民经济的增长。凯恩斯理论指出。在一国的经济运行中，并 不存在一种强大的自我矫正机制，即不能通过灵活的价格和工资来维持充分就业 的水平。供给不可能创造自身的需求，经济运行的状况一般是总需求小于总供给。 政府通过扩大国债发行规模，扩大政府投资规模，可以发挥财政支出所产生的乘 数效应，解决经济发展的资金短缺，增加就业，提高社会有效需求，促进经济增 长因此，政府可以通过发行国债增加政府支出来扩大国内有效需求。弥补其他 部门造成的储蓄与投资之间的缺口，促进总供给与总需求的平衡并推动经济的稳 定增长格雷纳和凯恩斯得出的结论为我们的理论研究提供了很好的思路。格鲁 斯曼( g r o s s m a n ，1 9 7 2 ) 和巴罗( b a r r o w ，1 9 7 6 ) 等认为0 1 ，虽然发债短期内会导致市 场利率上升，造成投资下降，但发债引起的国民收入的上升却可以拉动投资增长。 因此，即使在市场利率上升的情况下，投资的最终增减取决于两种力量的相对强 弱，如果拉动投资增长的力量较强。那么采用国债政策就会产生挤迸效应。格鲁 斯曼和卢卡斯( g r o s s m a na n dl u c a s ，1 9 7 4 ) 证明生产性财政支出能影响生产潜能， 具有拉动经济增长的作用。国债是否拉动经济增长是由3 个因素决定：财政支出是 否具有生产性、投资函数的形式以及资产替代往如何。 8 硕士学位论文 从理论上讲，国债会对一个国家的货币、消费、投资和国际收支产生影响。 并且国债政策会通过以上四个中间变量最终影响经济增长水平。主要体现在两个 方面：首先，国债发行引起的当期纳税相对减少会减轻社会个体的即期预算约束， 相对增加的收人不会也不可能全部作为补偿国债发行的储蓄，因此社会个体会增 加当期的消费；其次，当经济处于非充分就业状态时，民间投资与民间储蓄处于 非均衡状态，形成民间储蓄剩余，政府发债能够有效吸收这种剩余，并能通过政 府投资的增加保持总投资率的稳定。因此，以国债融资支持的政府支出对经济的 稳定增长是有利的。 另外，发行国债也有利于弥补市场失灵，能够有效调控市场机制无法自动调 节的外部约束变量。随着经济水平的不断提高尤其是经过长时期的高经济增长， 国家的经济增长往往会陷入不可持续的误区，经济增长所带来的负面效应将越来 越突出，如城乡发展不平衡。社会公共品提供不足和环境不断恶化等。此时，政 府必须出面提才能把经济拉入正常的轨道。当务之急，国家只有依赖国债这一政 策工具完成公共投资以期获得公共产品。诚然，国债政策工具只能暂时解决上述 市场失灵问题。所以，我们在考虑国债对经济的拉动作用还应看到国债投资在社 会整体效应方面所起到的巨大作用。与西方国家将大部分国债资金用于政府消费 性支出不同，我国国债资金大多用于投资支出方向。由于国债投资属于公共支出， 主要应用于提供市场机制不能解决、私人资本发展缺乏起码条件、外部性较强的 公共产品。只要通过国债筹集的资金用于基础设施和公共服务，能够有利于调节 产业结构和地区结构，能为私人投资创造良好的条件，国债投资对经济的拉动效 应就越强；只要国债资金用于诸如教育、培训等方面的经常性支出，形成人力资 本，就会产生正的外部性，提高财政支出的社会效益。实证研究发现，政府投资 结构与经济发展之间存在很强的相关性，特别是公共投资中交通、通讯投资规模 的增加能有效地促进经济增长捌。因此，国债对经济的拉动作用最终应以能否带来 福利水平的提高和经济发展环境的改善为标准。 总之，在经济发展需求不足、资源可预见的未来没有约束的情况下，国债政 策对经济增长具有积极的促进作用，是拉动经济快速增长的客观需要。不过这种 增长对国债政策有一种内在的依赖性，这种依赖性需要建立在适度的基础上，过 度的、大规模的、不可持续的国债扩张则可能走向问题的反面i ，j 。 2 1 2 国债的挤出效应 国债的挤出效应，如图2 1 ，就是假定国债发行使得部分社会财富由民问部 门转移到政府部门，从而减少了民间部门对资金的占有和使用，国债的挤出也就 是政府部门对民间部门在资源占有与使用量上的挤出。挤出效应的表现，就是政 府活动在一定程度上剥夺了民间主体的权利，从而导致利率的上升。公共选择学 9 我国国债规模的实证分析 派的代表人物布坎南在他的著作赤字中的民主指出“预算赤字直接减缓资本 积累的速度，因为用于公共开支的赤字可以对私人投资挤出，它的可预见结果 是造成经济中资本形成的速度大大减缓。用于支出预算赤字的公共借款规模的膨 胀意味者可借资金需求的增加，尽管衬率的一个微小的提高可以引起经济中储蓄 总额的增加，但作为可借资金使用的私人部门需求的储蓄余额将下降，而政府利 用储蓄支持赤字的做法将挤出私人投资对储蓄的占用。” 国债的挤出效应主要体现在两个方面：一方面，国债发行会抬高金融市场的 利率水平，引起债券价格下跌，从而提高了民间部门的生产成本，相对地降低了 民间部门的投资收益率，若资本边际效率未能相应提高，民间部门的投资意愿必 然受到抑制。导致投资规模的缩减。另一方面。从资金供给方面分析。国债发行 直接减少了民间部门的可用投资资金总额，民间部门购买国债的资金并非来源于 消费基金，事实上相当于进行了一次资产组合结构的调整，导致资金使用权从民 阈转移政府到手中。国债规模的不可持续扩张的直接结果是对民间投资的“挤出” ( 利率i ) 0 y ly 2y 3y ( 收入) 图2 1 国俄对民问投资的挤出 2 1 3 国债规模与货币流通量 布坎南、瓦格纳在赤字的民主一书中详细证明了国债的发行或者偿付对 货币供应量有着直接的关系。分析了国债不同主体的认购、国债流动性以及国债 的偿付之间的关系，最后得出结论：只要国债作为财政收入的一种形式加入财政 支出过程，国债的运行往往对货币供给有扩张效应。在对美国1 9 5 0 年到1 9 8 0 年 的国债发行量与货币流逶量的大量数据进行回归分析得出的结果表明，美国的国 债与货币流通量之间存在较为稳定紧密的正相关关系，他也对同一时期日本、德 国，英国等发达市场经济国家的国债发行量和货币流通量作了研究，结果都表现 出相同的特征。布坎赢与瓦格纳观察了实行凯恩斯主义政策主张的美国实践时， 1 0 硕士学位论文 发现货币流通量韵变化与预算赤字和债务规模是呈现正相关的关系。尤其是在 1 9 6 1 1 9 7 4 年，随着预算赤字与债务规模的不断增加，货币流通量的年均增长率达 到4 9 ，高出此前1 4 年问的平均增长率3 个百分点【6 l 。 从国债的购买者来分析，不同的认购主体购买国债对货币流通量的影响也不 同个人购买国债对货币流通量的影响依个人的资金来源而定，分为两种情况： 一是个人用现金或者活期存款购买国债，这就意味着m i 的减少，当政府把发行国 债所取锝的资金全部用于支出时，通常也会形成等量的m i 供给。二是个人用储蓄 存款购买国债，这样会减少准货币m 2 的数量，而当政府把出售国债得到的资金全 部用于投资和购买时，在商业银行资产项目中政府债券增加，同时商业银行在中 央银行的存款准备金减少，导致基础货币减少。当政府将出售国债获得的资金全 都用于投资和购买支出以后，这些暂时退出流通领域的货币又重新回到流通领域， 货币的供给规模没有发生变化。 另一方面，从国家弥补方式来看，如果财政直接向中央银行透支意味着现金 的增加，也就是基础货币的增加，而基础货币又称为高能货币，具有高度的扩张 作用。中央银行如果直接购买债券，当政府将获得的收入用于支出时，企业和居 民又将货币存入商业银行，则商业银行在中央银行的准备金增加，同样也是基础 货币的增加。为了防止通货膨胀我国从1 9 9 4 年开始禁止财政向银行透支或中央 银行直接购买国债。不过，商业银行可以将自己购买的国债抵押或者出售给中央 银行，其结果和中央银行直接购买国债的结果相同。这是因为中央银行购买这些 债券会补足企业、个人和商业银行购买债券时减少的准备金，当财政用于支出时。 则准备金就相应的增加。总的说来，中央银行通过公开市场操作买卖国