（西方经济学专业论文）中国股票市场制度变迁的经济学分析.pdf

内容摘要 一、论文选题与研究意义 自科斯获得诺奖，使新制度经济学逐渐得到经济学界的普遍 认可以后，科斯及其追随者的理论先后被引入中国。中国的渐进 式的改革本身就是2 0 世纪最伟大的制度变迁之一，它为新制度 经济学在中国的应用分析，甚至发展提供t h e , 沃的土壤。 然而，它同时拥有中国一流的经济学家对现实的敏锐观察和分 析和三流学者滥竽充数的肤浅看法。特别地，对于中国股票市场， 这一最惹人关注的焦点，对其历史形成过程的分析却相当缺乏， 更不用说令人满意的佳作了。但是，没有对其形成过程的很好理 解，我们就无法更好地理解现实。而对问题的解决办法首先寓于 对其形成的理解和把握。因此，本文试图应用新制度经济学的基 本原理对这一段历史做出自己的解释。本人认为，经济学研究的 目的并不是力图改造这个世界，以符合某些人，乃至经济学家自 己的主观判断。这既因为它涉及到一些道德哲学的价值判断，从 而超出了经济学的研究范围，同时也因为经济学目前尚处于“炼 金术”时代，无力实现这种艰巨的宏图伟业。因此，经济学研究 的意义在于解释有的经济现象或人类的行为，以帮助我们更好地 理解这个世界。这正是本文目的和意义所在。 二、论文主要内容 全文共分为两部分。 第一部分：理论篇 这二部分主要是就论文中将要应用和涉及的新制度经济学 理论作一综述。它由两部分组成，即制度变迁理论和公司融资理 论。第一部分分为5 个小节。 第一章制度变迁理论 1 、交易成本、制度与产权 制度实际上是在资源稀缺的社会里，人与人之间对资源的竞 争与合作达成的某种契约关系。因此，荒岛上的鲁宾逊的一人世 界里是不存在制度的。而且，在新古典的交易成本为零的世界里， 制度也没有存在的必要。因为人与人之间的交易冲突总是可以通 过免费的谈判和协商解决。科斯正是引入了交易成本，才打开了 新制度经济学研究的大门。 制度包括正式的成文规则和非正式的道德约束等。其核心是 对资源使用的产权制度的界定。新古典经济学只是假设了清晰的 私有产权界定在交易之先，而对产权本身的形成、起源和演变的 研究则是新制度经济学研究的内容。 2 、交易成本与制度变迁 制度可以说是人们为了节约交易成本所作的一种安排，但交 易成本同时也决定了制度不可能明晰到详尽地规定人们的一举 一动。因此，总是存在变迁的“余地”。交易主体最初总是利用 相对价格的变化所带来的成本一一收益变化作出改变现有制度 安排的决定的。 然而，制度一旦形成，对其涉及到的利益主体而言，则是一 种公共产品。这必然存在搭便车问题，进而带来供给不足的问题。 因此，林毅夫针对创新主体的不同而将制度变迁分为强制性制度 变迁和诱致性制度变迁。对于后者，尽管搭便车问题使其供给不 足，但我们仍然看到许多仅用搭便车的新古典理论无法解释的现 象。因此，诺斯引入了意识形态理论。 3 、意识形态理论 我们的行为总是受到从小接受的家庭教育、环境、经历所形 成的世界观、人生观的影响。我们并不总是按照成本收益的 比较来约束自己的行为。 作为社会科学的经济学必须解释人们什么时候按照经济人 的行为方式办事，什么时候则作出相反的选择。 4 、国家理论 作为强制性制度变迁的主体和诱致性制度变迁的产权保护 者，国家并不总是能提供使社会产出或福利最大化的产权制度。 事实上，是国家对经济繁荣和衰退的结构负责。 诺斯基于已有的掠夺论和契约论提出了自己的新古典国家 理论。即作为统治者，国家一方面追求使自己的收入最大化，另 一方面也力图降低交易成本，以使社会产出最大。正是由于这两 个目标的基本矛盾使社会不能实现经济的持续增长。 5 、中国的二重机构与中间扩散型制度变迁方式 由于国家与微观主体力量的对比即制度结构的不同，制度变 迁的路径和方式也就会有所差别。中国的制度结构相对于其他国家 十分独特，基本情形可以概括为：发达而富有控制的上层结构，流动 性强且分散化的下层结构，但在上下两层结构之间却缺乏严密有效且 富于协调功能的中间结构。张杰称这种情形为制度的“二重结构”。 基于中国的二重制度结构，地方行为在制度变迁中扮演着特殊的 角色。杨瑞龙由此提出了自己的中间扩散型制度变迁方式，即由于地 方政府的利益与企业具有更多的一致性，使得地方政府在界定和保护 产权时更偏重于效率，并通过追求效率而获取垄断租金。因此地方政 府与企业的合作博弈和相互依赖形成与中央政府对立的谈判主体，从 而形成中国特有的“中间扩散型”制度变迁方式。 第二章公司融资行为、政府与股票市场 分工带来产出增加的同时，也带来收入的非均衡分布。另一 方面，正是企业的经营使一部分闲散资金存在的同时另一些企业 却急需资金的注入。这二者在没有政府法令禁止的情况下，将由 于巨大交易利益的诱惑成交。企业的扩大同时也是其融资方式的 演进和多样化的过程。股权融资比起债权融资来，将使投资者面 临更大的不确定性。它一方面需要得到政府法律的产权保护，另 一方面更需要政府对二者之间的信息交流作出一定的规定，以抑 制代理人的道德风险。 第二部分现实篇 前文对公司融资行为和方式的演进考察，实际上是对股权融 资乃至股票市场的自发形成过程作了分析。而中国股票市场却给 我们带来更多的困惑。 首先，在改革前投融资主体是集于国家一身的，消费和积累 的比例由国家统一做作出，因此并不需要二者之间的交易，即融 资行为。所以论文首先对国家“赶超战略”的选择及其低效率导 致国家面临的约束条件的变化，而对该战略的部分放弃作了分 析。改革是一个分权让利的过程，同时也是一个收入再分配过程， 从而是一个投融资主体分离的过程。 但在改革初期，投资主体面临投资方式单一，投资环境落后， 这表现为银行储蓄存款年年大幅上升。这使得国家事实上仍拥有 投资的绝大部分权力，而且国有企业并非利润最大化企业，那么 股票融资是如何在这种缝隙中生长出来的? 首先得不到银行融 资支持特权的乡镇企业是一大诱因，它们也是第一个打破计划融 资方式的企业，尽管还不能完全算做股票融资；其次，资金总是 稀缺性资源，并不是所有国有企业都能得到想要的资金，而且资 金也不是按照效率的高低分配的。但经济学原理告诉我们，在完 全竞争条件下，资金总是流向使其收益最大的地方，直至在任何 地方报酬相等，达到均衡。在现实中，这一原理只是表现形式发 生变化，即在政府管制下收益率差距由其法令禁止的程度决定。 管制总是不完全的。地方政府与企业利益的一致性也使得他们是 股权融资的支持者，因为没有政府保护的产权，至少是默许，特 别是像这种作为所有权凭证的股票，是不可能达成交易的。 股票一旦作为所有权凭证为投资者持有，而投资者对其收益 预期不一，这必然带来交易的需要。在没有政府法律的保护下， 股票交易是在私人制度创新下的一部黑市交易史。政府的态度对 其发展至关重要。当交易带来的政府收益的增加同时也增加了禁 止它的成本时，政府有动力对其产权进行界定和保护。 中国的股票市场正是在这种“边际”中茁壮成长，最后成行 成市，成立深、沪交易所的。 三、论文的主要贡献 论文反复论证了股票作为一种所有权凭证其交易没有法律 的许可和保护是不可能的。但一旦投融资主体分离，稀缺资金向 最高收益投资的流动过程和企业规模扩大对资金的需求，股票市 场必然在政府管制的“边际”中生长出来，当它改变了政府面临 的收益费用条件时，也就激励了政府对它的承认和保护。在 这一过程中，地方政府作为企业与中央政府之间的中间组织、桥 梁作用不可低估。 关键词：交易成本产权制度变迁股权融资政府管制 a b s t r a c t i t h ec h o i c eo ft h et o p i ca n di t ss i g n i f i c a n c ef o rr e s e a r c h s i n c ec o a s ew o nn o b e lp r i z e f o re c o n o m i c sa n dt h e i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c sw a sg r a d u a l l ya c c e p t e di nt h ee c o n o m i s t c i r c l e ，c o a s ea n dh i sf o l l o w e r s t h e o r yw a si n t r o d u c e dt o c h i n a c h i n a s g r a d u a l e c o n o m i cr e f o r mi st h e g r e a t e s t i n s t i t u t i o n a l t r a n s i t i o ni nt h et w e n t i e t hc e n t u r y ：i te n r i c h e st h ec o n t e n t o f i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c sa n d p r o v i d e s m o r e s p a c e f o rt h e d e v e l o p m e n to f i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c s i nt h em e a n t i m e i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c si sc h a r a c t e r i s t i co ft h e s h r e w do b s e r v a t i o no ft h ef i r s tr a t ee c o n o m i s t si nc h i n aa n d s u p e r f i c i a la n a l y s i so ft h et h i r dr a t e e c o n o m i s t s i np a r t i c u l a r , t h e t h e o r yo nt h eh i s t o r i c a lp r o c e s so ft h ef o r m a t i o no fc h i n a ss t o c k m a r k e tf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fi n s t i t u t i o n a le c o n o m i c si sf a rf r o m s a t i s f a c t o r y o fc o u r s e ，as o u n du n d e r s t a n d i n go fr e a l i t yo f c h i n ac a n n o tb ea t t a i n e dw i t h o u tar e s e a r c hi n t ot h ef o r m a t i o np r o c e s s s o l u t i o nt ot h er e l e v a n t p r o b l e m s i sb a s e do na t h o r o u g h u n d e r s t a n d i n go ft h ef a c t s i nt h i sc a s e ，t h et h e s i sa i m st og i v ea ne x p l a n a t i o na b o u tt h e h i s t o r i c a lp r o c e s so fc h i n a ss t o c km a r k e tu s i n gb a s i cp r i f i c i p l e s f r o mt h ei n s t i t u t i o n a le c o n o m i c s t h ea u t h o rh o l d st h a tt h ep u r p o s e o fe c o n o m i cr e s e a r c hi sn o tt or e s t r u c t u r et h ew o r l dt om a k ei t c o n f o r mt ot h es u b j e c t i v ej u d g m e n to fs o m ep e o p l eo re c o n o m i s t s t h eo p i n i o ni sb a s e do nt w oc o n s i d e r a t i o n s o n ei st h a ti tt o u c h e so n t h ev a l u ej u d g m e n to fm o r a lp h i l o s o p h ya n db e y o n dt h es c o p eo f e c o n o m i c s a n o t h e ri st h a tt h er e s e a r c hs t a t u so fe c o n o m i c si ss t i l l i n t h ee r ao fa l c h e m ya n di n c a p a b l eo ff u l f i l l i n gs u c hag r a n dp u r s u i t t h e r e f o r e ，t h es i g n i f i c a n c eo fe c o n o m i cr e s e a r c hi st oe x p l a i nt h e e c o n o m i cp h e n o m e n o na n dh u m a nb e h a v i o r , w h i c hh e l p s u st o u n d e r s t a n dt h ew o r l db e a e r t h i si se x a c t l yt h em a i np u r p o s eo ft h e t h e s i s i i t h em a i nc o n t e n to ft h et h e s i s t h et h e s i si sd i v i d e di n t ot w op a r t s t h ef i r s tp a r t ：t h e o r e t i c a la n a l y s i s t h ef i r s tp a r tg i v e sac o m p r e h e n s i v er e v i e wo fi n s t i t u t i o n a l e c o n o m i c s i ti sc o m p o s e do ft w os e c t i o n s ，w h i c ha r et h e o r y o n i n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o na n dc o r p o r a t ef i n a n c i n gt h e o r y 1 t r a n s a c t i o nc o s ti n s t i t u t i o na n dp r o p e r t yr i g h t i n s t i t u t i o ni s a c t u a l l y s o m ek i n do fc o n t r a c t u a lr e l a t i o n s h i p r e a c h e dt h r o u g hc o m p e t i t i o na n dc o o p e r a t i o no fi n d i v i d u a l si n a s o c i e “l a c k i n gr e s o u r c e s i nt h i ss e n s e ，aw o r l ds u c ha sr o b i n s o n i s l a n dd o e sn o tn e e di n s t i t u t i o n b e s i d e s ，i nn e o c l a s s i cw o r l do f n o t r a n s a c t i o nc o s t ，i n s t i t u t i o nd o e sn o tm a k es e n s eb e c a u s ea n y c o n f l i c t c a nb er e s o l v e dt h r o u g hn e g o t i a t i o nw i t h o u ta n yc o s t c o a s em a d e c o n t r i b u t i o nb yi n t r o d u c i n gt h ec o n c e p to ft r a n s a c t i o nc o s t ，w h i c h o p e n st h ed o o ro f i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c sr e s e a r c h i n s t i t u t i o ni n c l u d e s f o r m a li n s t i t u t i o n a l a r r a n g e m e n t a r i d n o n f o r m a lm o r a lc o n s t r a i n t s t h ec o r ei st h ed e f i n i t i o no fp r o p e r t y r i g h t f o rt h es a k eo fr e s o u r c eu s a g e n e o c l a s s i c e c o n o m i c s h y p o t h e s e sc l e a rp r o p e r t yr i g h ti sa s c e r t a i n e db e f o r et r a n s a c t i o n t h e f o r mo f p r o p e r t yr i g h ta n di t so r i g i na n de v o l u t i o na r et h er e s e a r c h o b j e c to f i n s t i t u t i o n a le c o n o m i c s 2 t r a n s a c t i o nc o s ta n di n s t i t u t i o n a le v o l u t i o n i n s t i t u t i o nc a nb er e c o g n i z e da sa na r r a n g e m e n tt h a tm i n i m i z e s t r a n s a c t i o nc o s t ，b u tt h ee x i s t e n c eo ft r a n s a c t i o nc o s ta l s oi n d i c a t e s t h a ti n s t i t u t i o nc a nn o tb es os p e c i f i ct h a ta l lh u m a nb e h a v i o rc a nb e r e g u l a t e db y i n s t i t u t i o n t h ep a r t i c i p a n t sa l w a y sc h o o s et om a x i m i z e t h e i ro w ni n t e r e s t sb yu t i l i z i n gt h ec h a n g eo fr e l a t i v ep r i c eb a s e do n 2 c o s t - b e n e f i ta n a l y s i s 3 t h e o r i e so ni d e o l o g y o u rb e h a v i o r ss e e mt ob ea f f e c t e db yt h ee d u c a t i o nr e c e i v e d ， e n v i r o n m e n ta n do u rj u d g m e n to nv a l u ea n dl i f e p e o p l ed ob e h a v i o r s o m e t i m e si n c o n s i s t e n tw i t ht h er e s u l to fc o s t - b e n e f i ta n a l y s i s t h et h e o r yo fs o c i a ls c i e n c ee x p l a i n sw h e np e o p l eb e h a v ea sa n e c o n o m i ca g e n td o e sa n dw h e nt h e yd o n t 4 t h et h e o r yo ns t a t e a sa ne n t i t yt h a ti st h e p r i n c i p a lp a r t y i nt h ec o m p u l s i v e t r a n s i t i o na n dp r o t e c t o ro fi n d u c t i v et r a n s i t i o n ，s t a t ed o e sn o tp r o v i d e t h ep r o p e r t yi n s t i t u t i o nt h a tm a x i m i z e ss o c i a lo u t p u to rw e l f a r e n o r t hh a sp u tf o r w a r dh i so w nn e o s t a t et h e o r y a sag o v e m o r , s t a t ea i m st om a x i m i z ei t so w nr e v e n u ea n dm i n i m i z et r a n s a c t i o n c o s ta tt h es a m et i m e ，b u tt h ei n n a t ec o n t r a d i c t i o no ft h e s et w og o a l s d e t e r m i n e st h a ts u s t a i n a b l ee c o n o m i cg r o w t hc a nn o tb ea c h i e v e d 5 c o o p e r a t ef i n a n c i n gb e h a v i o r , t h es t a t ea n dg o v e r n m e n t t h es e c o n dp a r t ：t h ea p p l i c a t i o no ft h e o r y w h i l ei n v e s t i g a t i n gt h ee v o l u t i o no ft h eb e h a v i o ra n da p p r o a c h o fc o o p e r a t ef i n a n c e ，t h ea u t h o ra n a l y z e ss h a r ef i n a n c i n ga n dt h e a u t o m a t i c f o r m a t i o np r o c e s so ft h es h a r em a r k e t c h i n e s es h a r e m a r k e tr e a l l yb r i n g sm o r ec o n f u s i o n t h ea u t h o ra n a l y z e st h ec h o o s i n go ft h ee x c e ls t r a t e g yb yt h e s t a t e ，a n dt h ep a r t i a l l ya b a n d o n i n go f t h i ss t r a t e g yb e c a u s eo ft h e c h a n g eo ft h er e s t r i c t i o nc o n d i t i o n sf a c e db yt h es t a t e d u et ot h e i n e f f i c i e n c yo ft h es t r a t e g y r e f o r m i n gi sap r o c e s si nw h i c hp o w e r a n di n t e r e s ta r e d i s p e r s e d ，i n c o m e i sr e d i s t r i b u t e d ，a n dt h u st h e s u b j e c t so fi n v e s t i n ga n df i n a n c i n ga r es e p a r a t e d h o w e v e r , a tt h e i n i t i a ls t a g eo ft h er e f o r m i n g ，t h es t a t ev i r t u a l l ys t i l lp o s s e s s e st h e m a j o r i t y o fp o w e rt om a k ei n v e s t m e n t m o r e o v e r , s t a t e o w n e d e n t e r p r i s e sa r en o tp r o f i to r i e n t e d s o ，h o wd i ds h a r ef i n a n c i n go c c u r 3 u n d e rs u c hc i r c u m s t a n c e s ? t h e r ea r et w oc a u s e so ft h eo c c u r r i n go fs h a r ef i n a n c i n g f i r s t l y , t h et o w n s h i pe n t e r p r i s e s ，w h i c hh a v en oa c c e s st ob a n kf i n a n c i n g ， h a st oa b a n d o nt h ep l a n n i n ga p p r o a c ho ff i n a n c i n ga n da d o p tt h e a p p r o a c hs i m i l a rt os h a r ef i n a n c i n g s e c o n d l y , a st h ee c o n o m i ct h e o r yh o l d s ，f u n d sa l w a y sf l o wt o t h ep l a c ew h e r em a x i m u mp r o f i t sc a nb eo b t a i n e dw i t ht h e m a n d t h ef l o ww i l ln o ts t o pu n t i lt h ep r o f i tr a t i oe v e r y w h e r er e a c h e st h e s a m el e v e l t h et h e o r yi sq u i t ec l o s et ot h er e a l i t y u n d e rr e g u l a t i o n ， t h eg a pb e t w e e nt h ep r o f i tr a t i o si nd i f f e r e n tp l a c e si sd e t e r m i n e db y t h ed e g r e eo ft h er e s t r i c t i o no fr e g u l a t i o n r e g u l a t i o ni sb yn om e a n s t o t a l l yr e s t r i c t e d t h ei n t e r e s to f t h el o c a lg o v e r n m e n t si ss o m e w h a t c o n s i s t e n tw i t ht h a to fe n t e r p r i s e s ，a n dt h u st h el o c a lg o v e r n m e n t s b e c o m et h e s u p p o r t e r s o fs h a r e f i n a n c i n g t h e a t t i t u d eo f g o v e r n m e n tm a t t e r st ot h ed e v e l o p m e n to f s h a r e st r a n s a c t i o n s ，w h i c h a r en e c e s s a r yb e c a u s eo fi n v e s t o r sh a v i n gd i f f e r e n te x p e c t a t i o n so n t h er e t u r no fs h a r e s w i t h o u tt h es u p p o r to ft h eg o v e r n m e n ta n dt h e p r o t e c t i o no fo w n e r s h i pr i g h tb yt h eg o v e r n m e n t ，t h et r a n s a c t i o n so f s h a r e sc o u l dn o td e v e l o p w h e ns h a r e st r a n s a c t i o ni n c r e a s e st h e r e t u r no fg o v e r n m e n ta n dm e a n w h i l e i n c r e a s e st h ec o s to f p r o h i b i t i n g t h et r a n s a c t i o n g o v e r n m e n ti s m o t i v a t e dt of i xa n d p r o t e c to w n e r s h i pr i g h t i i i t h ei n n o v a t i o no ft h et h e s i s t h et h e s i sr e p e a t e d l ye x p o u n d t h a tt h et r a n s a c t i o no fs h a r e s ， p r o o f so fo w n e r s h i pr i g h tc o u l dn o tb ew i t h o u tt h ep e r m i s s i o na n d t h ep r o t e c t i o no fo w n e r s h i pr i g h t o n c et h es u b j e c t so fi n v e s t i n ga n df i n a n c i n ga r es e p a r a t e d ， s c a r c ef u n d sw i l lf l o wt ot h ep l a c ew h e r em a x i m u mp r o f i t sc a nb e o b t a i n e d ，a n dt h ed e m a n do nf u n d sb yt h eg r o w i n ge n t e r p r i s e sw i l l i n c r e a s ee v e nu n d e rg o v e r n m e n t a lr e g u l a t i o n w h e nt h ec o s ta n d 4 b e n e f i tf a c e db y g o v e r n m e n t s a r ec h a n g e db yo w n e r s h i pr i g h t ， g o v e r n m e n t sa r em o t i v a t e dt oa c k n o w l e d g ea n dp r o t e c ti t , i n t h i s p r o c e s s ，l o c a lg o v e r n m e n t sp l a y a q u i t ei m p o r t a n t r o l e a s i n t e r m e d i a r i e s k e yw o r d s ：t r a n s a c t i o nc o s to w n e r s h i pr i g h t s h a r ef i n a n c i n g i n s t i t u t i o n a le v o l u t i o n 5 前言 1 9 9 0 年1 2 月，在中国以计划经济向市场经济转轨为主线的改革 开放进行了1 2 年之后，中国经济上最具代表性的两个城市，上海和深 圳分别宣告证券交易所开业。这是股票市场绝迹半个世纪之后，重新 回到中国大陆的标志。从此，中国正式揭开了发展股票市场的序幕。 证券交易所的出现，对多数中国人来说，是意想不到的，甚至可 以说，这是传统计划经济下形成的道德观念难以接受的。然而，股票 市场一经出现，便以其特有的方式，在社会上产生了强大的吸引力和 示范效应。无论从哪个方面来说，股票市场都是中国经济转轨过程中 发展最快、影响最广、对社会触动最深的领域。 中国股票市场是如何出现、形成和发展起来的，或者说这种融资 制度是如何形成与演变的。由于种种原因，这些问题很少有人作过系 统的研究，特别是深层次的理论研究。但是，这些问题对于我们认识 和建设中国股票市场有着重要的现实意义。 本文通过对中国赶超战略的选择分析发现，由于知识广泛地、 分散地分布于经济决策者手中( 信息问题) 以及人力资本天然地归属 于个人，且其价值的大小由其主观的意愿决定( 激励问题) ，将使得 集中计划决策的“赶超策略”必然导致经济的低效率运行。最终，国 家在竞争约束条件下不得不宣布放弃。效率要求资源所有者的收益等 于其边际产品价值或对剩余收益的占有，即生产的效率要求资本的报 酬由其边际贡献决定。废除“大锅饭”带来了由于资源禀赋差异和偏 好( 对工作与闲暇的态度，前景的预期) 不同所产生的收入不均等分 布，从而带来了投融资主体的分离。正如分工导致商品的不均等分布 一样，交易将使得投融资双方获得帕累托改进。而且，正是这种交易 带来的巨大利益的诱惑，导致中国股票市场的出现。尽管由于意识形 态的阻碍和政府的严厉管制会延缓甚至改变其路径形成，但当交易的 利益带来投融资双方和政府本身的利益增进，同时增加了政府保护旧 有产权制度的成本时，政府终究会放松管制，制度变迁必然会发生。 本文利用新制度经济学的基本原理，主要是应用诺诺斯的制度变 迁理论对中国股票市场的产生过程做一理论上的逻辑重构。诺斯认 为，在交易成本不为零的世界里，制度至关重要。它构成了人们决策 的重要的约束条件之一。“如果预期的净收益超过预期的成本，一项 制度安排就会被创新。”一个体制中激励个人和集团的产权理论、界 定实施产权的国家理论、影响人们对“客观”存在变化的不同反应的 意识形态理论是制度的三块基石。因为是国家界定产权结构。因而， 国家理论是根本性的。最终是国家对造成经济增长、停滞和衰退的产 权结构的效率负责。 制度是一系列被制定出来的规则、守法程序和行为的道德伦理 规范，它旨在约束和追求主体福利或效用最大化的个人行为。实际上 就是指人与人之间由于竞争和合作而产生的某种契约关系。制度包括 正式和非正式的制度。正式的制度就是我们可见的成文规定，表现为 国家的法律、法规和条例等，以及任何组织，如企业，事业单位的各 种规章、守则等。其核心是产权制度。产权是界定人们如何受益及如 何受损，因而谁必须向谁提供补偿以使他修正人们所采取的行动。产 权是一种社会工具，其重要性就在于事实上它能帮助一个人形成他与 其他人进行交易时的合理预期。这些预期通过社会的法律、习俗和道 德得到表达。制度一旦形成，将成为交易主体所面临的最重要的约束 条件之一。它影响着交易主体的预期，从而激励和约束着他们的行为。 一种有效的制度将极大地改变和激励交易主体的行为，带来产出的增 加和经济的增长。 本文的结构体系与文章思路。本文首先从最根本的制度经济学理 论出发，为深入分析中国股票市场制度的演变之内在必然性，我先介 绍了有关的新制度经济学理论，特别是交易成本、产权、国家理论等， 在介绍这些理论的同时加以详述其对分析中国股票市场的制度变迁 的理论指导性所在。使本文对这一问题的分析具有深厚的理论基础和 根据，从而在逻辑上具有强烈的前后一致性，令人信服地分析了中国 股票市场制度变迁的内在原因与发展方向。在基础理论分析之后，本 文对现实中，中国股票的发展、变迁进行了实际的分析。最后就如何 改善我国股票市场制度的建设提出了自己的一些建议与设想。 应当说明，本文对中国股市的制度变迁的经济学分析还只是初步 的，存在着诸多的不足和缺憾，有待做进一步的研究。而且本文主要 的目的是对这一现实事物的产生做出理论层次的分析，侧重于说明问 题，即知其所以然。而如何改进，发展趋势等等都不是本文的研究的 主要目的。中国股市制度安排有许多特殊性，其内容极为复杂，制度 的效应也是广泛而深刻的。限于篇幅，同时也限于我的实际经验，本 书只能就其中一些制度进行总体分析，许多细节的安排本文只能略 过。本文虽然是经济学分析，但主要是制度性的思索，并没有建立起 相应的数学模型。这既受到本人数理技术分析能力的限制，也是本人 价值取向的反映。 引论 中国为什么会出现股票市场? 股票市场是怎样在渐进改革的缝 隙中生长出来的? 这样一个貌似简单的问题往往会被社会主义市场 经济中，股票市场的产生、存在和发展的必然性和重大意义等回答所 敷衍。然而理论研究的目的应该是解释已有的现象。具体地，对已有 的经济历史，则是力图根据一定理论完成其逻辑重构。爱因斯坦讲， 科学无非是“要通过构思过程，后验地重构存在”。本文将基于经济 学是一门在一定假设前提下，即经济人在局限条件下，最大化自己的 利益，来解释人类行为或经济现象的科学，而对这段历史作出自己的 解释。 、 在本文中，作者将试图应用已有的新制度经济学理论、公司融资 理论阐明由于知识广泛地、分散地分布于经济决策者手中( 信息问题) 以及人力资本天然地归属于个人，且其价值的大小由其主观的意愿决 定( 激励问题) ，将使得集中计划决策的“赶超策略”必然导致经济 的低效率运行。最终，国家在竞争约束条件下不得不宣布放弃。效率 要求资源所有者的收益等于其边际产品价值或对剩余收益的占有，即 生产的效率要求资本的报酬由其边际贡献决定。废除“大锅饭”带来 了由于资源禀赋差异和偏好( 对工作与闲暇的态度，前景的预期) 不 同所产生的收入不均等分布，从而带来了投融资主体的分离。正如分 工导致商品的不均等分布一样，交易将使得投融资双方获得帕累托改 进。而且，正是这种交易带来的巨大利益的诱惑，导致了中国股票市 场的出现。尽管由于意识形态的阻碍和政府的严厉管制会延缓甚至改 变其路径形成，但当交易的利益带来投融资双方和政府本身的利益增 进，同时增加了政府保护旧有产权制度的成本时，政府终究会放松管 制，制度变迁必然会发生。 第一章制度变迁理论 传统的新古典经济学是在交易成本为零的古典环境假设下，研究 价格( 市场机制) 对资源配置袋优化麓作用。函诧稍度要么处予对经 济没有影响而被忽视，要么被视为外生给定，对经济的影响无关紧要。 科斯在社会成本问题中开创性地指出，假定交易成本不为零，不 同鳇产权鲮制度安扫 将会达到不同的资源配置结果。于是，以对资源 配置有重大影响的制度为研究对象的新制度经济学兴盛起来。经济学 家将蓦光转南了交易成本不为零蕊整界，转涎了被长翅冷落和忽视的 “制度”研究上。诺斯指出：“制度麓关重要”。 诺新谈为，一个体铺中激霸个人帮集露的产权淫论、界定实漉产 权的国家理论、影响人们对“客观”存在变化的不同反应的意识形态 理论是制度的三块基石。因为是国家界定产权结构。因而，国家莲论 是根本性的。最终是国家对造成经济增长、停滞和衰退的产权结构的 效率负责。 1 、交易成本、制度与产权 人类的活动可敬分为人与鸯然打交道熊生产缝活动莓羹人与人打 交道的非生产性活动。前者使人们面临着生产成本，后者则使人们受 到交易成本的约束。除了荒岛上的鲁滨逊，生产总是社会佬的生产， 因此，生产成本与交易成本总是交织在一越的，它们在理论上可以区 分开，在现实中是无法严格区分出哪一部分是生产成本，哪一部分是 交易成本的。经济入在局限条件下追求剩益最大化，总是首先力图最 小化自己面临的成本。技术进步可以被认为是人为减低生产的崽接成 本的努力，焉经济隶l 度瓣产垒秽演仡翔霄蔽认秀愚人为减低生产翻交 易成本所作的努力。在鲁滨逊的世界里，不需要制度，同样，在交易 成本为零的世界里，制度也没有存在的空间和登餮。因为任何交易总 能通过谈判、协巍免费达成。因此，交易成本不为零是制度存在的前