（财政学专业论文）论我国国债风险综合评价和预警体系的建立.pdf

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个能够全面评价国债风险的体系成为当务之急。 第三部分，我国国债风险综合评价体系的建立和应用。这部分首先根据规范 性、代表性、灵敏性等原则选取了国债负担牢、国债借债率、居民应债率、财政 赤字率、国债偿债率、国债依存度、国债期限集中度、支出收入比率8 个指标， 并将其分类别、分层次，然后使用多层次合成指标分析法，建立一个国债风险综 合评价体系。然后采用1 9 9 0 年一2 0 0 4 年的统计数据，对我国国债风险从单一指 标到合成指标进行了全面系统地量化评分。最后根据国际惯例和我国现状确定的 这些指标的警戒线，本文得出结论：我国国债总体风险不大，但呈现上扬趋势 第四部分，我国国债风险预警体系的设计本文结合建立国债风险综合评价 山东大学硕十字何论文 体系的方法，借鉴国内外关于政府债务风险预警的实践经验和方法，设计了一个 我国国债风险预警体系。随后应用这个预警体系对国债风险等级的划分，评估了 我国历年的国债风险，得出结论：我国国债风险近年来一直处于轻警区间。同时 通过风险预警体系，直观地进一步分析了造成国债风险超出警戒线的原因，本文 认为我国需要在国债偿债率、国债依存度和国债借债率等方面加以控制，从而有 效防范国债风险。 2 关键词：国债国债风险综合评价预警体系 寸魂话 山东大学硕十学竹论文 a b s t r a c t 1 1 把n a t i o n a ld e b ti saf o r mo fs t a t ec r e d i t i ti sa l li m p o r t a n tt o o lo ff i s c a lp o l i c y a n dm o n e t a r yp o l i c y t h es i z eo ft h en a t i o n a ld e b tac o u n t r yh a si sr e l a t e dt ot h e r e g u l a t o r yr o l eo fn a t i o n a lm a c r o e c o n o m i cp o l i c i e sd i r e c t l y t h ea b i l i t yo ff i n a n c i a l r e i m b u r s e m e n ta c o u n t r yg e t si sl i n k e dt ot h eg o v e r n m e n t sc r e d i tl e v e l ，a n dt h e s t a b i l i t yo ft h ee n t i r en a t i o n a le c o n o m ya n ds o c i a lc l o s e l y s i n c eo u rc o u n t r yh a s i s s u e dt r e a s u r yb o n d si n1 9 8 1 ，t h er a p i de x p a n s i o no ft h es c a l eo ft r e a s u r yb o n d s i m p o s e de n o r m o u sp r e s s u r et of i n a n c i a lr e i m b u r s e m e n t t h ep e a ko f ad e b tm e r g e d o n e b yo n e s ot h er i s k st h eg o v e r n m e n ti sf a c i n gc a n n o tb eo v e r l o o k e d t h i sp a p e ri s b a s e do nt h a ts t a r e st or e s e a r c ht h el e v e lo fb o n dr e i m b u r s e m e n tr i s ko u rc o u n t r yh a s t h e nt h ep a p e re s t a b l i s h e sac o m p r e h e n s i v ea n de f f e c t i v es y s t e mt oa s s e s sa n de a r l y w a r nt h er i s k , w h i l eh o p i n gt op r o v i d er e c o m m e n d a t i o n sf o rt h eb a l a n c em a n a g e m e n t o f o u rn a t i o n a ld e b t t h i sp a p e rh a sf o u rp a r t s ： t h ef i r s to u t l i n e st h en a t i o n a ld e b tr i s k i td e f i n e st h a tt h en a t i o n a ld e b tt h i sp a p e r r e f e r st oi st h eb o n d si s s u e db yt h ec e n t r a lg o v e r n m e n td e b t t h e nt h en a t i o n a ld e b t r i s kr e s e a r c h e di si d e n t i f i e da st h er e i m b u r s e m e n tr i s kt h a lt h ef i n a n c i a li su n a b l et o r e p a yt h es c h e d u l e db o n d si nt h en o r m a lc h a n n e l s t h e r ea r ed i v e r s em e t h o d sa b o u t s t u d ya b r o a do ng o v e r n m e n tb o n d s r i s kw i t hal o n g h i s t o r y , i n c l u d i n gt h e s u s t a i n a b i l i t ya n a l y s i s , c o n v e n t i o n a li n d i c a t o r sa n a l y s i s ，s y n t h e t i ci n d i c a t o r sa n a l y s i s a n da s s e t sa n dl i a b i l i t i e sa n a l y s i s t h es y n t h e t i ci n d i c a t o r sa n a l y s i si ss u i tt oc h i n a s n a t i o n a ld e b tm a n a g e m e n ts t a t u s , a n dw h a to u rr e s e a r c hi sl a c kf o r s ot h i sm e t h o di s t h ec h o i c eo f a n a l y z i n g0 1 1 1 n a t i o n a ld e b tr i s ki nt h i sp a p e r t h es e c o n do n ea n a l y z e st h ec o n d i t i o n so fo u rn a t i o n a ld e b tr i s li nt h e2 0y e a r s h i s t o r yo f o u rn a t i o n a ld e b td e v e l o p m e n t , i t h a sa c h i e v e dv e r yr e m a r k a b l er e s u l t s t h e p r i m a r ya n ds e c o n d a r ym a r k e t sc o n t i n u et oi m p r o v e , b u tt h er i s ko fg o v e r n m e n tb o n d c a m ei n t ob e i n g a l t h o u g ht h ev a r i o u sr e s e a r c hm e t h o d sa n dc o n c l u s i o n so nt h i sr i s k a r ei n c o n s i s t e n t , t h e ya l ls h o wo a rn a t i o n a ld e b ts h o u l db ec o n t r o l l e d o u rg o v e r n m e n t n e e d sae f f e c t i v em e t h o d st op r e v e n tt h ef i n a n c i a la n de c o n o m i cr i s k sc a u s e db yt h e 3 山东大学硕七学付论文 r e i m b u r s e m e n to fd e b t t oe s t a b l i s hac o m p r e h e n s i v es y s t e mo fn a t i o n a lr i s k a s s e s s m e n ti sa t o pp r i 州够 1 1 地t h i r dp a r te s t a b l i s h e sa n da p p l i e st h ec o m p r e h e n s i v ea s s e s s m e n ts y s t e mf o r o u rn a t i o n a ld e b tr i s k a tf i r s t , i tc h o o s e s8i n d i c a t o r su n d e rt h ep r i n c i p l e so f n o r m a t i v e , r e p r e s e n t a t i v e s e n s i t i v i t ya n ds oo n t h e s ei n d i c a t o r sa n a t i o n a ld e b t b u r d e nr a t e ，n a t i o n a ld e b tb o r r o w i n gr a t e s , r e s i d e n t s i n d e b t e dr a t e s , t h ed e f i c i t 眠 t h er a t eo f d e b tp a y m e n t , d e p e n d e n c eo f d e b t , c o n c e n t r a t i o no f b o n d sa n dt h er a t i oo f r e v e n u ee x p e n d i t u r e t h e ya r ed i v i d e di n t o s u b - c a t e g o r i e s a n ds u b - l e v e lf o r m u l t i l e v e ls y n t h e t i ci n d i c a t o r sa n a l y s i st oc r e a t eac o m p r e h e n s i v ea s s e s s m e n ts y s t e m o fn a t i o n a ld e b t s e c o n d l y , i tu s e st h es t a t i s t i c si n1 9 9 0 - 2 0 0 4t oa n a l y z et h es i n g l e i n d i c a t o r sa n ds y n t h e t i ci n d i c a t o r so fo u rn a t m n a ld e b t , a n dq u a n t i f i e st h er i s k c o m p l e t e l y a tl a s t , i na c c o r d a n c ew i t ht h ea l e r tl e v e lw h i c he s t a b l i s h e du n d e r i n t e r n a t i o n a lp r a c t i c ea n do u rc o u n t r y ss t a t u e ，t h i sc o n c l u d e s ：t h eo v e r a l lr i s ko fo u r n a t i o n a ld e b ti sn o th u g e b u tt h et r e n di su p w a r d t h el a s to n ed e s i g n sae a r l yw a r n i n gs y s t e mo fo u rn a t i o n a ld e b tr i s k t h i s s y s t e mc o m b i n e st h ec o m p r e h e n s w ea s s e s s m e n ts y s t e ma b o v e ，a n dd r a w so nt h e p r a c t i c a le x p e r i e n c ea n dm e t h o d sf r o mt h ed o m e s t i ca n df o r e i g ng o v e r n m e n td e b tr i s k w a r n i n g s u b s e q u e n t l y , t h ep a p e rr a t e st h ed e b tr i s ki ns o m ec l a s s i f i c a t i o nw i t ht h e e a r l yw a r n i n gs y s t e m ，a n dg i v e sa s s e s s m e n tt ot h ed e b tr i s ki nt h ec a l e n d a ry e a r i t c o n c l u d e st h a to u rd e b tr i s ki nr e c e n ty e a r sh a sb e e na tl i g h ta l t e ri n t e r v a l a c c o r d i n g t h ee a r l yw a r m i n gs y s t e m t h er e a s o nw h yt h ed e b tr i s kb e y o n dt h ea l t e rl e v e lc a nb e f o u n de a s i i y 1 1 帕n a t i o n a ld e b tr i s ki nc h i n as h o u l db ec o n t r o l l e ds o m ea 舢 k e y w o r d ：n a t i o n a ld e b t n a t i o n a ld e b tr i s k c o m p r e h e n s i v ea s s e s s m e n ts y s t e m e a r l yw a r n i n gs y s t e m 4 山东大学硕十学位论文 论我国国债风险综合评价和预警体系的建立 引言 国债是以中央政府为债务主体、利用国家信用形成的一种特殊的债权债务关 系国债在一国经济中扮演着不可替代的重要角色。既是政府的筹资工具，又是 宏观经济调控的手段，还是联系财政政策和货币政策的纽带。我国自1 9 8 1 年恢 复发行国债以来，国债规模不断增加，特别是1 9 9 8 年开始实施积极财政政策， 国债发行量剧增，平均增幅已超过g d p 的增长速度，2 0 0 4 年我国国内债务发行 额达6 7 2 6 3 亿元。随着国债规模的扩大，国家和政府面临的风险也随之增加， 尽管2 0 0 5 年起我国开始实行稳健的财政政策，国债发行量将有所压缩，但我国 的国债风险仍不容忽视。十届全国人大常委会第四十次委员长会议于2 0 0 5 年1 2 月1 6 日通过了全国人大常委会预算工作委员会关于实行国债余额管理的意见。 这意味着自2 0 0 6 年起，我国将实行国债发行余额管理，即把未清偿的国债存量 数值作为发行国债的年度控制指标，考核年度末未清偿的国债存量数值是否超过 规定的控制目标，而不再只考核当年实际发行的国债规模。但这种管理方法需要 通过全面的国债风险综合评价和预警体系，才能科学地控制国债规模，有效防范 财政风险。 2 0 世纪9 0 年代以来，国债风险管理已列入很多国家政府的重要议事日程。 如何控制国债规模，如何判断和管理国债风险，才能不引发债务危机，成为近期 的学者探讨的热点问题。一段时间以来，许多学者以马斯特里赫特条约( 简 称马约) 提出的国债指标作为衡量国债风险的标准，但马约的标准是欧 盟为保证成员国之间财政与货币政策相互协调而达成的协定，并不适合任何国家 的债务评价标准。我国现阶段的国债风险分析多是国债依存度、国债负担率等单 一指标分析和一些定性分析，风险管理的预警模型设计也较简单，尚未建立综合 国债风险预警体系。 本文正是立足于我国国情，汲取国际先进的成果经验，研究开发适合我国基 本情况和管理体制的国债风险综合评价与预警体系，希望有利于我国国债余额管 理方法的实行，监控我国的国债风险，确保国家宏观经济的安全稳定。 s 山东大学硕七学侍论文 第一部分国债风险概述 一，国债风险的含义 ( 一) 国债的含义 研究国债风险问题，首先必须对国债有一个明确的界定。辞海( 经济分册) 将国债定义为：“国家举借的债”，是“国家以信用方式吸收资金的一种形式” 新帕尔格雷夫货币金融大辞典对国债的解释是：。政府方面的一种法律义务， 按照规定的时间表，政府应对法定的债权持有者支付利息，并应分期偿还债务。” 我国的相关研究中对国债含义的表述往往会划分为广义国债和狭义国债。 广义国债是指国家或作为其代表的政府对国内法人( 包括各种法人和自然 人) 和国外政府及法人所承担的债务，即一国政府所承担的内外债务，因此国债 不仅指政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务，而且 包括政府必须承担的其他各种债务，简言之，国债就是国家或政府对各种债权人 所负的一切债务。由此可见，国债首先是一个财政范畴，是一种特殊的财政收入 形式。同时，国债毕竟与一般的财政收入不同，它是国家以借贷关系有偿地取得 的财政收入，具备了时间间隔、价值单方面运动、债权债务关系等信用特征。因 此，国债是指各级政府为满足其职能需要，以信用原则筹措资金并用来调节经济 的一种财政政策手段。 狭义国债是指国家作为债务入凭借国家信用向社会( 单位和个人) 筹集资金 的一种凭证。由于我国地方政府没有单独发行债券的权利，所以国债专指中央政 府代表国家举借的债务。本文所研究的国债是狭义范围的国债，即我国中央政府 出面发行的，取得财政资金的有偿方式。 国债不仅是国家筹集资金的一种手段，而且是国家调控宏观经济的重要政策 工具。通过发行国债筹集资金，不仅能保证国家重大项目和重点项目的建设、弥 补财政赤字，而且对启动处于通货紧缩中的经济具有非常重要的意义。中央银行 可以通过公开市场业务买卖国债的方式来实施有效的货币政策。因此国债是联结 财政政策与货币政策的纽带，在国经济中的作用不容低估。 ( 二) 风险的含义 从理论上分析，对风险的定义，国内外学者阐述都不尽一致1 8 9 5 年，美 国学者海恩斯( h a y n e s 。m ) 首先从经济学意义上提出风险的定义，认为它是损 6 山东大学硕十学何论文 i _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ i 乡：发生的可能性美国学者威雷特博士，于1 9 0 1 年在论文风险与保险经济理 j 中提出：风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的客观体现威雷特提 b 了风险的三个特性：不确定性、客观存在性和被人所厌恶1 9 2 1 年，奈特 ( k n i g h t ，f ) 在风险、不确定性和利润一书中描述，风险是概率估计的可 靠性以及因此将它作为一种可保险成本进行处理的可能性。目前，我国有些学者 对风险的认识为，“人们采取某种行动时，他们事先能够肯定的所有可能的后果 及每种后果出现的可能性，都叫风险。风险是指既可能出现坏的后果，也可能出 现好的后果”1 。还有些研究将风险与收益结合起来，认为风险是指收益或损失 的不确定性。任何一种经济行为在获得收益的同时，都必须承担相应的风险 综上所述，本文中将风险定义为：风险是由于各种因素的影响，行为主体对 未来某一行为决策所承受的不确定性，也就是客观实际的后果与主观预期目标发 生偏离的可能性。虽然这种主客观背离既可能为行为主体带来额外的收益，也可 能带来额外的损失，但本文所指的风险是指不确定性给行为主体带来的消极和不 利方面，即导致行为主体蒙受或有损失及对整个社会经济环境造成危害的可能 性。 ( 三) 国债风险的含义 国债风险是一个非常广泛的概念，研究国债风险之前必须对国债风险进行界 定。国债风险按国债的类别可分为内债风险和外债风险；按风险承担主体分可以 分为政府风险和投资者风险。首先，本文是在政府的角度研究国债风险，不涉及 投资者购买国债所面临的风险；第二，在国债定义中已提到，本文研究狭义的国 债，不讨论外债风险，只研究内债风险的问题。因此，本文是从中央政府的角度， 考察中央政府承担的国债风险。国债的运行和管理包括发行、流通、使用、偿还 四个环节，于是我们将国债风险按照国债运行管理划分为以下几个方面： l 、发行风险 国债的发行风险是指国债发行数量引起损失的可能性。发行风险包括两个方 面的内容：一是国债发行的“挤出效应”，二是国债增发的融资风险 国债发行中存在“挤出效应”。政府通过发行国债筹集资金时，购买国债的 资金一部分是社会闲置资金，另一部分是流通过程中可以利用的资金社会暂时 1 于川，潘振峰：风险经济学导论中国铁道出版社1 9 9 4 年版 7 山东大学硕十学臂论文 闲置的资金购买国债无疑有助提高资金使用效率，但某一时期内社会闲置资金是 一定的，如果对国债投资势必挤占部分私人部门的可利用资金，进而引起私人部 门投资和消费的减少，即发生国债的。挤出效应”另一方面，社会闲置资金大 多是存入银行的，购买国债支出会使银行的存款减少，相应地银行的可贷资金会 减少，企业的融资成本就会增加，最终导致私人部门投资被挤出 ，、 融资风险是指在国债发行过程中，国债不能足额销售的可能性，即政府因债 券销售困难所导致的财政资金募集不足的可能性。政府盲目扩大发债规模，甚至 提高新发国债中用于偿还旧债的比例，很可能造成发行成本增加，投资者购买意 愿降低。国债的发行量一旦超过个人和机构的应债能力，必然使国债无法足额售 出，政府信用随之下降，进而影响整个经济的健康发展 2 、流通风险 流通风险即由于金融市场波动和结构设计缺陷，而导致的国债到期偿还实际 数额、国债价格和收益率等的重大变化，对国债管理所产生的负面影响。这种不 确定性是由市场上的利率、汇率等因素变动所造成的。对于在国内金融市场上流一 通的国债，其筹资成本的水平高低和波动幅度受到国内金融市场利率水平的直接 影响；而对于经济高度开放的国家，其国债所面l 临的风险不仅与国际利率水平密 切相关，而且其到期偿还的负担也在相当程度上受到汇率变动的影响，汇率的剧 烈波动将对一国国债和外债偿还造成直接冲击。 3 、使用风险 国债使用风险是指由于国债资金管理使用导致的资源配置无效的损失。国债 的举借是建立在政府信用的基础上，而且国债的偿还是以税收收入为保障的。国 债的使用一般都是以安排财政支出方式实现的，所以存在政府预算软约束这种 软约束造成国债资金的使用和管理部门，在掌握资源后出现浪费、腐败、寻租等 行为，不仅会降低资源使用效率，而且对整个社会资源的配置效率和社会福利造 成伤害。故国债资金的使用风险主要隐含于国债资金的使用方向选择的不确定性 上在市场经济条件下，市场是配置资源的主体，政府的职能只是弥补市场缺陷， 提供公共服务，而不能成为配置资源的主体。因此，大规模地发行国债来支持经 济的增长，有可能导致资源配置的效率损失 4 、偿还风险 l 山东大学硕士学何论文 债务偿还风险一般定义为，债务人无法如约足额偿还到期债务的可能性。国 债是以信用方式运作财政收支，偿债所暗含的风险自然存在于国债之中。但同时， 由于国债是以国家为主体的信用，国债偿还风险的性质和影响较之于一般信用又 有很大差别。国家作为债务人与国债的债权人处于不平等的状态，政府可以通过 发行货币或强制征税等手段避免违约。因此国债很少出现一般意义上的偿还风 险。但这并不意味着国债不存在偿债风险，对政府而言，风险是对社会福利造成 损害的可能性，或者说是对整个社会经济发展造成阻碍的可能性。如果政府只能 通过货币发行权和强制增加不合理税收来偿还债务，则必然损害到各微观经济主 体的利益，不利于社会经济的稳定发展。 所以国债的偿债风险应定义为，国家不能利用正常财政收入如约按期偿还国 债本息的可能性，或者说形成政府偿债危机的可能性。该含义包括三种情况：第 一，在保证其他正常支出的条件下政府不能按期偿付债务的可能性；第二，挪用 其他的支出资金来偿付到期债务的可能性；第三，开发非正常的资金渠道来偿付 到期债务的可能性，如增加货币发行量、提高税收等。一般来说，由于政府的特 殊职能和权力，不可能出现第一种情况，因此需要重视的国债偿还风险是后两种 情况。 纵观政府作为债权人所面临的各种国债风险，我们最需要重视的是偿还风 险。尽管发行风险、流通风险和使用风险等都客观存在，但其对政府信用、经济 发展和社会稳定的影响并不严重，主要影响还是体现在国债的偿还风险。一旦国 债还本付息压力超过财政所能承受的范围，会使财政正常的债务清偿机制紊乱， 陷入支付困境，进而导致政府信用降低，甚至扩敖性地致使经济、金融和社会动 荡。因此本文研究的国债风险是指国家不能利用正常渠道按期足额偿还国债到期 本息，从而使国债累积规模越来越大，形成财政偿债困难，引起整个经济和社会 危机的可能性。国债风险具有与其他风险一样的特性，它一方面具有不确定性、 损失性，另一方面也具有可测性、可控性。所以本文的着眼点就是国债风险的量 化评价和预警。 二、国外关于国债风险评价及预警的研究方法 ( 一) 可持续性分析 1 、巴罗的单期名义预算约束条件 9 山东大学硕士学位论文 1 9 7 9 年，巴罗( b a r r o ，r o b e r tj ) 在剔除价格因素，将利息支付以外的 政府其他支出视为外生，并假设国债皆是按面值发行的单期付息债券，且资金的 机会成本保持在r 的前提下，推导出单期政府预算约束条件，即： g ，+ e 。= 正+ ( b e - ) 其中：g t 政府支出；b t t 期期末的国债； t p 政府税收收入；r t - 国债的当期利息率。 其经济学含义是：要确保本期财政做到“量入为出”，则政府的全部支出应 与同期含新债发行收入在内的政府全部收入相等。 巴罗得出结论：政府的债务规模应等于当期的初级赤字( g t t t ) 、期初债 务规模和本期利息支出三者之和。在初级预算层面上。如果政府要实行平衡预算 政策，则国债的增量仅为当期的利息支出额。 2 、非蓬齐条件检验 1 9 8 5 年，汉密尔顿和费来明( h a m i l t o n ，j d 乩f l a v i n ) 用国债实际平 均利率r 代替各期实际利率r t ，测试了国债的非蓬齐条件。 首先，他们将政府预算约束方程可改写为： e = 0 + r 皿。+ g ，一正+ “一，! 慨。 随后，他们指出：只要从以下两个互为等价的方程式中，取其一进行检验， 就可判断出现有的国债规模是否可持续。 ei i m ( 1 + r r ”帅且+ ，= o 置。= 巨( 1 + ，严何+ ，一g j 叫) j 卸 由于r 是常量且与式右边的其他变量不相关，因而政府预算约束方程式可改 写为： 置- l = 4 0 + ，) + 置( 1 + ，) 1 “( z + ，一q + ) + 岛 0 因此，如果( t t c t ) 和b t 为平稳的时间序列过程，满足现值约束条件，则 采用扩展的d f 检验测试单位根就可以判断出财政政策可持续与否。 3 、现值约束检验 山东大学硕十学伸论文 最早进行这种检验的是汉密尔顿和费来明( h a m i l t o n ，j d 地f l a v i n ) 现值约束法直接利用各变量的实际值，可得到： e 。= z - g , x 1 + r t ) - + 置( 1 + ) - 1 显然，只要确保国债的现值b t + n 以低于实际利率的速率增长，并在无穷远 处收敛于零，则可满足非蓬齐条件。即： 坦者势= 。 从福利最优化的角度看，如果政府不能满足公式的要求，将意味着个人愿意 在未来无限远期持有国债。这将导致他们与选择不持有国债的人相比，至少在某 一期间消费更少，从而福利更低。而一旦满足了这个要求，则说明国债是可持续 的。 对政策制订者而言，现值约束条件的意义在于：由于当期国债余额与未来初 级预算盈余的折现值相匹配就可以实现国债的可持续性，因此只要能够确保现值 约束条件得到满足，则政府在短期拥有较大的初级赤字或较高债务余额也能够被 接受。 4 、债务比例可持续性 1 9 9 1 年，哈克凯尔和茹斯( h a k k i o ，c s 地r u s h ) 在国债利率和名义经 济增长率保持不变的假设前提下，将式向前递归n 期。显然，如果要保证债务的 可持续性，还应满足下列非蓬齐条件，即： 磐剐“”。 该式并不强要国债现值b n + l 一定要低于实际利率的速率增长，而是强调确保 国债相对规模可持续的重要性。 同理，可推导出b t 一1 ，即： ”萎糕 据此，哈克凯尔和茹斯使用美国的有关数据，把国债相对规模作为一个重要 指标进行了可持续性检验。也正因此，人们将这种可持续性的实证分析称为债务 比例可持续性测试。 山东大学硕士学臂论文 ( - - ) 常规指标分析 所谓常规指标分析是指在未经系统化结构分析的前提下，直接使用某些宏观 经济、债务规模等指标来评价国债风险的一种方法。国债风险指标分析大致始于 2 0 世纪5 0 年代，一些学者和专家通过将债务风险的情况与其他国家进行比较、 分析，判断债务国的偿债能力和面临的风险 弗兰克、克莱恩( f r a n k ，c 1 la n dw i l ( 1 i n e ) 在1 9 7 1 年利用偿债比率、 进口额与储备额比率、分期偿付额与债务比率等指标，通过拟合判别方程而形成 单一指标后，使用该指标对2 6 个国家的国债风险状况进行比较。结果证实：该 指标的判别误差相对较小，能够正确地解释1 3 种债务重组情况中的1 0 种。 1 9 7 6 年，格瑞洛斯( 6 r i n o l s ，e ) 将判别分析和离散分析联合运用到一套 由6 4 个国家从1 9 6 1 1 9 7 4 年有关情况的样本，观察了其中2 0 个变量，结果指 出，判别分析较离散分析在解释债务重组的样本时更为有效，并确定了5 个在统 计学上有重要意义的变量，即偿债额与储备金的比率、偿付的外债与偿债额的比 率、偿债额与进口额的比率、外债与g d p 比率、外债与出口比率。 1 9 7 7 年。费得和扎斯特( f e d e r ，g a n dj u s t ，r ) 引入分指数分析方法， 重新研究了弗兰克和克来恩等人先前检验过的指标。样本包含了1 9 6 5 1 9 7 2 年 间3 0 个国家2 3 8 组观测数据，其中包括发生于1 1 个国家的2 1 个债务重组案例。 他们发现：在8 个被检验的指标中，其中6 个具有统计学上的重要意义，除3 个 与弗兰克和克来恩所发现的指标一致外，人均收入、资本流入与偿债额的比率和 净出口增长率等另外3 个指标也十分有用 1 9 7 8 年，萨纳和贝茨( s a i n i ，e6 a n db a t e sp s ) 同时采用了分指数 分析和判断分析两种方法，选用1 9 6 0 1 9 7 7 年间2 5 个国家的2 9 组观测数据( 其 中包括1 3 组债务重组或还债支持平衡贷款观测数据) 为样本，采用了一种能够 反映出债务重组或还债支持平衡贷款情况的独立调整变量，系统检验了进口额与 储备额的比率、人均g d p 、消费者价格指数变动、进口额与g d p 的比率、货币供 给增长率、3 年内出口额平均增长率、根据储备额变动进行调整的经常账目平衡 与出口额比率、5 年来累积的根据储备额变动与上一年出口比率而进行调整的经 常账目平衡、银行系统的国外净资产与货币供给的比率、国际储备额的增长率等 1 0 个指标。 山东大学硕士学何论文 一l _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ ( 三) 单层次合成指标分析 国债风险统计的合成指标分析是与国债发行和投资密切相关的。为了能够客 观综合地评价一国的国债风险状况，很多专家引入了权重的概念；另有一些专家 试图通过有关的模型拟合，利用模型的一个因变量作为衡量指标。这种合成都是 在一个层面上的，因此被称为单一层次的国债风险合成指标分析。 梅奥和巴瑞特( m a y o ，丸l a n d 丸g b a r r e t ) 在1 9 7 7 年，为美国进出口 银行所设计的一套债务早期预警模型。在模型建立过程中，他们把分指数分析法 扩展到了1 9 6 0 一1 9 7 5 年间，样本中国家数目扩大到4 8 个，选择了更多的指标 进行分析。最终依据统计方法选用了更多指标：已偿付外债与出口额的比率、储 备额与进口额的比率，总固定资产与g d p 的比率、进口额与g d p 的比率、i m f 储 备头寸与进口额的比率以及消费价格增长比率列入模型变量的范围，这个模型很 具科学性，但研究结果的误差率较高 那吉( n a g y ，p ，1 9 7 8 ) 分析了一个由蒙特利尔银行开发的国家债务风险评 价模型。这个模型首先是量化各笔贷款在待偿期内出现各种偿还困难时的最大可 能损失，然后按照对国债风险的影响程度将各种政治和经济因素进行有序分析， 其中包括估算各因素对国债安全产生不利影响的概率，并以此为权重，加权平均 的结果作为对应国家的债务风险状况综合指标分析，最后将该指标放入基于借款 人经验所构建的风险等级系统中进行比较，确定该国的债务风险状况。 阿巴斯和泰福乐( a b a s s i ，b a n dr j t a f f l e r ) 在1 9 8 2 年，以9 5 个国 家( 其中包括1 4 个债务重组国) 1 9 6 7 1 9 7 8 年的1 1 4 0 组观测数据为样本， 利用先前研究证实的4 2 个指标，来评估国家的债务风险。他们采用主成分分析 法确定变量之间的关联程度，并使用了费希尔逐步判别法( s t e p - - w i s ef i s h e r d i s c r i m i n a n ta p p r o a c h ) 来选择变量。经过大量的分析和验证，判别方程的变 量组合最终选定新的人均借贷、外债与出口额的比率、通货膨胀率和国内信贷与 g d p 的比率等四个指标，并取得了较好的研究结果。 ( 四) 多层次合成指标分析 2 0 世纪7 0 年代中期，为了把决策管理中的众多不确定性和模糊性目标加以 量化和确切化，美国运筹学家萨迪( s a a t y ，t l ，1 9 8 0 ) 提出了一种被称为层 次分析法的( a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，a h p ) 系统分析方法该方法能够 山东大学硕士学位论文 将一个复杂的文题表示为有序的递阶层次结构( h i e r a r c h y ) ，从而可以对多维问 题进行系统化分析，统一处理决策中的定性和定量分析。 该分析方法的基本思想是：建立递阶层次结构。将“多目标决策”中已明确 的最终总目标分解成一个层次结构，该结构中的每一层级包括一系列被称为元素 的组成部分，这些元素按属性不同被分成若干组，形成同一层级的若干准则。将 总目标作为目标层 而对决策中所有要考虑的影响因素进行归纳和综合，作为决 策准则，形成准则层；待决策的多个方案则形成方案层。目标层对准则层的元素 起支配作用，上一级准则层的因素对下一级准则层的某些元素起支配作用，准则 层对因素方案层的某些元素起支配作用。 然后，构造两两比较判断矩阵，通过两两比较确定各因素相对于其他因素的 重要性程度。计算各层元素的组合权重。为获得递阶层次结构中所有元素对总目 标的相对权重，利用层次结构分析理论，将某一层级中的元素在单一准则下得到 的权重向量，与支配该层次这些因素的准则相对总目标的权重值相乘，即可得出 这一层次各因素相对于总目标的合成排序权重向量。以此类推，得出各层元素的 组合权重，并进行总的判断一致性检验。 最后，得到相对于总的目标每个决策方案的优先顺序权重，并给出这一组合 排序权重所依据的整个递阶层次结构中所有判断总的一致性指标，进而做出相应 决策。由于这种方法实用性强，决策质量高，被标准普尔公司( s t a n d a r d p o o r ，s c o r p o r a t i o n ) 2 等国际机构引入了国债风险综合评价之中。 ( 五) 资产负债分析 许多学者将金融机构中使用的资产负债管理法引入国债风险的管理中。资产 负债管理法是指在确保安全性、流动性和盈利性的基础上，利用资产为负债提供 保障，通过对资产和负债的数量、期限、利率和收益等特征进行匹配来控制风险。 目前，一些国家政府和地方政府已经开始用这种方法建立一套资产负债风险评价 模型，作出一系列定量分析，对政府负债风险进行有效的管理。世界银行根据各 国的实践经验，在确定资产负债管理框架的基础上，推荐了三种最有影响的债务 风险分析监控模型： l 、次级组合法 2s t a n d a r da n d p o o r sc o r p o r a t i o n 1 9 8 6 c r e d i to v e r v i e w ：c o r p o r a t ea n d i n t e r n a t i o n a lr a t i n g s n e wy o r k 山东大学硕士学位论文 该方法认为政府资产主要由外汇储备、对其他公共部门的贷款以及在某些企 业中的股份等部分组成各种资产对利率和汇率的敏感度不尽相同，其中具有相 同金融特性的一定数量资产和债务容易相匹配园而，在完成这些匹配工作后， 再用上述方法来衡量所剩债务的成本和风险，就能够有效地降低债务组合的不确 定性，减少了风险评估的偏差有鉴于此，世界银行提出。先将政府资产分成若 干部分( 即次级组合)