（金融学专业论文）中外投资银行业务发展比较研究.pdf

摘要 摘要 本文以投资银行业务作为研究对象，试图通过对国外投资银行业务发展的考察，为 确立我国投资银行业务发展策略提供重要的现实依据。投资银行业务在国外自产生至今 已有上百年历史，已相对发展成熟，而在我国，投资银行业目前还属于朝阳产业，投资 银行业务的开展还有待进一步拓展深化。因此，现阶段，对于中外投资银行业务发展历 程、现状、趋势以及如何建设中国投资银行的研究就显得尤为重要。 本文在对以英国、美国、日本为代表的国外投资银行业务发展历程的回顾与比较分 析的基础上，积极探索国外投资银行业务发展的一般规律，通过中外投资银行业务发展 及现状的比较，试图找寻导致我国投资银行业务现状的主、客观原因。在上述分析的基 础上，文章进而结合国外投资银行业务的发展趋势及我国国情，提出了我国投资银行业 务发展策略。 本文在第一章中主要针对投资银行、投资银行经营模式、投资银行业务等概念进行 了介绍，以确保在下面的论述过程中有统一的概念界定。在第二章中，主要以英国、美 国、日本为例，对各国投资银行业务的发展历程进行了回顾，并对此进行了比较分析， 得出了国外投资银行业务发展的一般规律，即：投资银行业务是在紧跟国内外经济发展 趋势，不断满足客户多样化需求的条件下拓展的；投资银行业务是在与资本市场的互动 发展中逐步成熟的；在不同的经济政治发展阶段下，安全与效率的权衡决定了投资银行 业务与商业银行业务之间分离或融合的现实选择；投资银行创新能力与金融工程的崛起 是投资银行业务范围拓展的动力。接下来，文章结合中国投资银行业务的产生发展历程， 在第三章中对中外投资银行业务发展和现状进行了比较研究，认为中国投资银行业务在 发展过程中，由于在业务创新能方、风险防范能力、资金规模、行业竞争程度以及投资 银行业务产生的时代背景、证券市场发展程度、经营模式等方面同国外存在着差异，导 致了目前中国投资银行业务开展情况与国外投资银行的显著差距。在上述分析的基础 上，文章在第四章参照国外投资银行业务发展趋势，结合当前我国投资银行业务发展所 面对的机遇和挑战，提出了我国投资银行业务发展策略。认为我国应适度放宽证券业的 经营领域限制，深化发展资本市场改革，构建完备的监管框架，不断创造并完善良好的 金融市场环境。同时，要进一步提升投资银行业的整体素质和实力，通过引入多元的投 i 摘要 资主体，建立内部风险防范体系，按市场化要求整合资源，培养投资银行人才，发展国 际业务，积极创新业务品种，培养核心业务实施差别服务与特色服务等措施，不断增强 投资银行自身竞争力，促进我国投资银行业务的持续发展。 关键词投资银行投资银行业务比较研究 n a b s t r a c t a b s t r a c t t h i sa r t i c l et a k e st h ei n v e s t m e n tb a n k i n ga sar e s e a r c ho b j e c t , a t t a m p t st op r o v i d e r e a l i s t i cr e f e r e n c ef o re s t a b l i s h i n gt h ed e v e l o p m e n ts t r a t e g yo fc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k i n g ， i nt h ei n v e s t i g a t i o no ft h ed e v e l o p m e n tp r o c e s so ft h el d c s t h ef o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k i n g h a sb e e ni nd e v e l o p m e n tf o rs e v e r a lc e n t u r i e ss i n c ei t sb i r t h ，a n di th a sb e e nh i g h l y e x p e r i e n c e d b u ti nc h i n a ，i n v e s t m e n tb a n ki sa ne m e r g i n gi n d u s t r y , a n di te x p e c t sf u r t h e r d e v e l o p m e n te a g e r l y s o ，a tp r e s e n t ，t h er e s e a r c ho nt h eh i s t o r ya n dc u r r e n ts i t u a t i o na n dt h e d e v e l o p i n gt e n d e n c yo fs i n o - f o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k i n g ，e s p e c i a l l yo nh o w t op r o m o t et h e b u i l d i n go fo u ri n v e s t m e n tb a n k i n gs e e m st ob ev e r yi m p o r t a n t i nc a r r i e so nt h er e v i e wa n d c o m p a r a t i v es t u d yo ft h ed e v e l o p m e n to ff o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k i n g ，t h ea r t i c l ed i s c o v e r s s o m eg e n e r a lr u l e so ft h ei n v e s t m e n tb a n k i n gd e v e l o p m e n t t h e n , t h r o u g hc o m p a r a t i v es t u d y o nt h ed e v e l o p m e n to fs i n o f o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k i n g ，t h ea r t i c l et r i s et of i n dt h es u b j e c t i v e r e a s o n sa n dt h eo b j e c t i v er e a s o n sw h i c hm a k e st h ec h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k i n gc u r r e n t s i t u a t i o n w i t hc o n s i d e r a t i o no ft h ed e v e l o p i n gt e n d e n c yo ft h ei n v e s t m e n tb a n k i n ga b r o a d a n do u rc o u n t r y s c h a r a c t e r i s t i c s ，t h i sa r t i c l es u g g e s t st h ed e v e l o p m e n ts t r a t e g i e s o f i n v e s t m e n tb a n k i n gi nc h i n a i nc h a p t e ro n e ，t h ea r t i c l eh a sl i m i t e dt h ec o n c e p to ft h ei n v e s t m e n tb a n k s ，t h eb u s i n e s s m o d e l ，a n dt h ei n v e s t m e n tb a n k i n g ，w h i c hi st oi n s u r et h a tt h e r ei sas a m ec o n c e p tw h e nt h e y w e r eu s e di nt h ef o l l o w i n ga n a l y s i s i nc h a p t e rt w o ，t h ea r t i c l et a k e sb r i t a i na m e r i c aa n dj a p a na l se x a m p l e s ，t a k e sar e v i e w o ft h e i ri n v e s t m e n tb a n k i n gd e v e l o p e n th i s t o r y , a n dg i v e sac o m p a r i s o n i nt h ee n d ，t h ea r t i c l e f i n d ss o m eg e n e r a lr u l e so ft h ef o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k i n gd e v e l o p m e n t ：f i r s t l y , t h e i n v e s t m e n tb a n k i n gd e v e l o p sw i t ht h et r e n do ft h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，a n dc o n t i n u a l l y s a t i s f i e st h ed i v e r s en e e d so fc u s t o m e r s s e c o n d l y , t h ei n v e s t m e n tb a n k i n gb e c o m e sh i g h l y e x p e r e n c e si ni n t e r a c t i v ed e v e l o p m e n tw i t hc a p i t a lm a r k e t t h i r d l y , i nd i f f e r e n te c o n o m i ca n d p o l i t i c a ld e v e l o p m e n ts t a g e ，t h et r i a lb e t w e e ns a f e t ya n de f f i c i e n c yd e c i d e sw h e t h e rm i x e d o p e r a t i o no rd i v i d e do p e r a t i o nc o u l db ea c t e d f o u r t h l y , t h ea b i l i t yt oi n n o v a t ea n df i n a n c i a l 1 1 a b s t r a c t e n g i n e e r i n gi st h ef o r c eo fi n v e s t m e n tb a n k i n gd e v e l o p m e n t t h e n ，c o n s i d e r i n ga b o u tt h ed e v e l o p i n gh i s t o r yo fc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k i n g ，c h a p t e r t h r e em a k e sac o m p a r a t i v es t u d yo nt h ed e v e l o p m e n ta n dt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fs i n o f o r e i g n i n v e s t m e n tb a n k i n g t h e ni tp o i n t so u tt h a tt h ed i f f e r e n c e so ft h ea b i l i t yt oi n n o v a t e ，t h e a b i l i t yt or i s kp r e v e n t i o n ，c a p i t a ls c a l e ，t h ed e g r e eo fc o m p e t i t i o n ，d e v e l o p i n gb a c k g r o u n d ，t h e d e g r e eo fd e v e l o p m e n to ft h es e c u r i t i e sm a r k e ta n db u s i n e s sm o d e lb e t w e e nc h i n e s ea n d f o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k i n g ，l e a dt oad i f f e r e n tc u r r e n ts i t u a t i o nb e t w e e nc h i n e s ea n df o r e i g n i n v e s t m e n tb a n k i n g o nt h eb a s i so fa b o v ea n a l y s i s ，c h a p t e rf o u rt a k e sar e f e r e n c et ot h ed e v e l o p i n gt e n d e n c y o ft h ei n v e s t m e n tb a n k i n ga b r o a da n do p p o r t u n i t i e sa n dc h a l l e n g e so u ri n v e s t m e n tb a n k sf a c e n o w , a n di ts u g g e s t ss o m ed e v e l o p m e n ts t r a t e g i e so fo u ri n v e s t m e n tb a n k i n gf m a l l y t h e d e v e l o p m e n ts t r a t e g i e si n c l u d er e l a x i n gr e s t r i c t i o n so nt h es e c u r i t i e si n d u s t r y , d e e p e n i n gt h e r e f o r mo ft h ec a p i t a lm a r k e t ，i m p r o v i n gr e g u l a t o r yf r a m e w o r k s ，w h i c hi sa l lt h a ta i mt ok e e p o nb u i l d i n gaf a v o r a b l ef i n a n c i a lm a r k e te n v i r o n m e n t a tt h es a m et i m e ，t h ei n v e s t m e n tb a n k s s h o u l da l s oi m p r o v et h e i rq u a l i t ya n ds t r e n g t h ，t h r o u g hi n t r o d u c i n gd i v e r s i f i e di n v e s t o r s ， b u i l d i n gi n t e r n a lr i s kp r e v e n t i o ns y s t e m ，i n t e g r a t i n gr e s o u r c e sa c c o r d i n gt om a r k e td e m a n d ， t r a i n i n gi n v e s t m e n tb a n k e r s ，d e v e l o p i n gi n t e r n a t i o n a ls e r v i c e s ，c r e a t i n gn e wb u s i n e s s e s ， b u i l d i n gt h ec o r eb u s i n e s s ，p r o v i d i n gs p e c i a l a n dp r o f e s s i o n a ls e r v i c e s t h ec h i n e s e i n v e s t m e n tb a n k ss h o u l dd ot h e i rb e s tt oe n h a n c et h e i ro w nc o m p e t i t i v e n e s s ，a n di m p r o v et h e d e v e l o p m e n to fi n v e s t m e n tb a n k i n g k e yw o r d si n v e s t m e n tb a n k si n v e s t m e n tb a n k i n g c o m p a r a t i v es t u d y i v 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名： 一5 兰i 墨 日期：丝竺z 年上月日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 作者签名： 导师签名： 日期：竺z 年生月二e 1 日期：里竺2 年鱼月e l 引言 引言 随着直接融资方式的产生和发展，资本市场在金融发展中的作用不断增强，投资银 行作为资本市场中最重要的中介，发挥着资本市场纽带的作用。投资银行在其产生和发 展过程中，始终作为资本市场的主角，充当着金融市场的中坚力量，在沟通资金供求、 拓宽融资渠道、构造活跃资本市场、优化资源配置、促进产业结构调整、实现规模经济 等方面发挥着举足轻重的作用。特别是当前我国经济转型和金融市场同益开放的重要历 史时期，我国投资银行无论是在构建市场经济体系过程中，还是在推动经济结构战略调 整过程中，都肩负有特殊而重要的使命和任务，因此不断发展和完善我国的投资银行业 意义重大。 从世界范围来看，投资银行业自产生发展至今已有上百年的历史，在国外已经发展 成了一个较完善的产业体系，理论上也有了很深的研究。然而从我国来看，投资银行业 还仅是一个朝阳产业，虽然在近十几年间我国投资银行业务从无到有、从d , n 大取得了 迅速发展，然而目前我国投资银行业务发展还不成熟，业务范围较窄，资金规模较小， 业务水平不高，不能充分发挥其应有的职能，无论在制度政策安排上还是理论研究上， 都与国外投资银行存在着明显的差距。 当今世界是一个开放的世界，任何只从自己国内出发的单一性发展策略都将是片面 的、孤立的，其发展空间也是极其有限的。尤其是对于投资银行业这样一个日趋国际化 的行业，我国投资银行业要想发挥后发优势取得长足进展，就要放眼全球，在与国外投 资银行业务比较的基础上，找寻我国与国外投资银行业务发展之间的差距，吸收借鉴国 外投资银行成长过程中的经验教训，借以促进我国投资银行业长足发展，实现其应有的 经济功能，完成时代所赋予的重大使命。另外，随着我国加入w t o ，国内金融市场日益 开放，金融体制改革日趋深化，势必会给我国投资银行业未来的发展带来一定的机遇和 挑战，因此应总结国外投资银行业务发展规律，分析国外投资银行业务发展趋势，结合 我国国情，以明确我国投资银行业务的发展方向；通过加强我国投资银行自身建设和外 部环境建设，抓住机遇，迎接挑战，使我国投资银行业得到跨越式发展。总之，在当前 特殊的历史背景下，针对中外投资银行业务进行比较研究有着重要的现实意义。 基于此，本文旨在通过对中外投资银行业务发展历程及现状的比较研究，揭示出我 1 河北大学经济学硕十学位论文 国投资银行业务发展过程中存在的问题，在总结国外投资银行业务发展规律的基础上， 充分吸收借鉴国外投资银行业务发展的经验及教训，探寻当前国际经济环境下投资银行 业务的发展趋势，并结合我国具体国情，试从投资银行业自身建设和外部环境建设两方 面提出一些意见和建议，以期对我国投资银行业提升竞争力、实现可持续发展有所裨益。 2 第1 章投资银行业务概述 第1 章投资银行业务概述 1 1 投资银行及其相关概念的界定 投资银行( i n v e s t m e n tb a n k ) 是资本市场中最重要的金融机构之一，在西方发达 国家已经经历了几百年的发展。投资银行起源于欧洲，1 9 世纪传入美国，并在美国达 到了空前的繁荣。由于历史发展等原因，投资银行在各国有不同的称谓：“投资银行 实际上只是该类金融机构在美国的称谓，而以英国为主的英联邦国家称之为“商人银 行 ，日本、韩国以及我国称之为“证券公司”，法国称之为“实业银行”，德国称之为 “私人承兑公司 ，香港则称之为“吸储公司 等。另外还有许多投资银行类机构的称 谓中并不冠以“银行”两字，例如美国的高盛公司、美林公司等。不同的称谓反映了各 国金融制度和管理模式的差异，而这种差异又是由各国经济、环境和法律制度的演变所 决定的。虽然名称千差万别，但这些金融机构的性质是一样的，都是资本市场的媒介， 是直接为资金需求者进行直接融资的现代金融机构。 美国著名金融投资专家罗伯特库恩曾根据投资银行业务的发展和趋势，对投资银 行下过四个层次的定义口1 ： 第一层次：任何经营华尔街金融业务的银行都可以称作投资银行。这是针对投资银 行的最广义的定义，投资银行不仅包括从事证券业务的金融机构甚至还包括保险公司和 不动产经营公司等，其从事与华尔街金融活动相关的所有内容。 第二层次：只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是第 二广义的定义。证券发行与承销、公司理财、风险资本运作、风险管理、风险工具创新、 公司资本金筹措、兼并收购、咨询服务、基金管理及证券私募发行等资本市场业务，都 属于投资银行业务，但向客户零售证券、不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行 业务。 第三层次：较狭义的定义，经营资本市场某些业务例如证券承销、兼并收购等的金 融机构称作投资银行。其他的资本市场业务，如基金管理、风险资本运作、风险管理和 风险控制工具的创新等则排除在投资银行业务范围之外。 第四层次：最狭义也是最传统的投资银行定义，仅把在一级市场上承销证券、筹集 河北大学经济学硕士学位论文 资金和在二级市场上交易证券的金融机构被当作是投资银行。 罗伯特库恩认为第二种定义最符合美国的现实情况。从罗伯特库恩所给出的几 个不同层次的投资银行定义中，我们可以看到投资银行业务范围十分广泛，随着新的金 融产品的不断创新，不同金融机构业务日益交叉融合，仅从具体业务品种范围上界定投 资银行是很不容易的。要想与商业银行等其他金融机构区别开来，还要从投资银行在经 济发展中的所起到的功能上定义投资银行。因此，从投资银行的发展历史及其现状来看， 投资银行应该概括为主营业务为资本市场业务，主要在资本市场上为直接融资提供中介 服务的金融机构心1 。 1 2 投资银行的经营模式 1 2 1 分业经营模式 分业经营模式是投资银行业务与商业银行业务相分离，分别由投资银行和商业银行 相对独立经营的模式。这种模式的特点是投资银行业务与商业银行业务严格分开，投资 银行不得经营零售性存放款业务，只能从事证券的承销、自营买卖、金融产品的设计、 开发以及对发行的协调与安排、充当企业兼并与收购的财务顾问、管理基金等业务。分 业经营模式的优点是有利于降低风险，抑制金融危机，促进经济稳定发展；其缺陷是不 利于业务范围的扩大，降低了金融机构的国际竞争力。分业经营模式的典型代表是2 0 世纪3 0 年代至7 0 年代末的美国。 1 2 2 混业经营模式 混业经营模式的最根本特点是投资银行业务与商业银行业务相结合，即两种业务相 互融合和渗透，均由综合型银行提供，这种模式以德国、法国、瑞士等欧洲大陆国家为 典型代表，故又称欧洲大陆模式。在综合型模式下没有业务之间的界限划分，各种银行 都可以全盘经营存贷款、证券买卖、租贷、担保等商业银行业务与投资银行业务。至于 每一家银行具体选择经营何种业务，则由其根据自身优势、各种主客观条件及发展目标 等自行考虑，国家对其不作过多干预。混业经营模式的优点是金融机构可以发挥规模经 济优势，通过业务互补占据更大市场份额；缺陷是易形成金融行业垄断，招致更大的风 险。 4 第1 章投资银行业务概述 1 3 投资银行业务 1 3 1 证券承销 证券承销是投资银行最本源、最传统的业务，是投资银行为政府机构和企业等融资 主体提供融资安排和服务的主要手段之一。投资银行承销的范围很广，包括本国中央政 府、地方政府、政府机构发行的债券、企业发行的股票和债券、外国政府和公司在本国 政府和世界发行的证券、国际金融机构发行的证券等。在证券承销业务中，投资银行担 负着为股票定价，与管理层投资者及其他方面进行沟通联络的重要任务。在直接融资的 资本市场中，投资银行的承销活动使筹资活动能够高效正规地进行。证券承销业务包括 以下几个步骤：发行准备、向有关证券交易管理部门申报发行证券的种类和发行条件、 批准后进行承销、证券分销b 1 。 当公司首次上市发行新股或上市公司发行新股、上市公司大股东公开发售已上市证 券时，投资银行可以以全额包销( f i r mc o m m i t m e n t ) 、余额包销( s t a n d b yc o m m i t m e n t ) 、 代销( b e s t - e f f o r t su n d e r w r i t i n g ) 等方式进行证券承销。全额包销是最传统最基本的承销 方式，指主承销商和它的辛迪加成员按照协议价格从发行者手中购买发行的全部证券， 然后把这些证券卖给客户。此种承销方式，发行人不承担风险，风险全部转嫁到了投资 银行身上。余额包销指发行人委托投资银行办理对现有股东发行新股的工作，投资银行 承诺在承销期结束后按事先协定的价格认购未售出的剩余股票。代销是指投资银行接受 发行者的委托，代理其销售证券，若在规定期限内没有将发行的证券全部销售出去，则 将剩余部分退回给证券发行者，发行风险由发行者负担。 1 3 2 证券交易 当投资银行在一级市场中为证券承销结束后，有义务为该证券创造出一个流动性较 强的二级市场，并维持市场的稳定，防止证券上市后的价格过低于发行价。这样做既维 护了发行者的声誉，以防其日后再发行证券受阻，又有助于维护投资银行自身的利益。 投资银行在二级市场上通常充当做市商、经纪商、自营商等角色：( 1 ) 证券做市商 指一些独立的证券交易商不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价 格上接受公众买卖要求，向投资者卖出和买进证券。根据报价，证券持有者将证券卖给 做市商，预购买证券者则从做市商手中买入证券。做市商用自有资金从卖方手中买进证 5 河北大学经济学硕十学位论文 券，再将证券卖给买方。做市商制度为市场提供了即时交易的可能，同时也维护了二级 市场证券价格的稳定。( 2 ) 作为证券经纪商( b r o k e r ) ，投资银行受卖方或买方的委托， 按照客户提出的交易指令代理进行交易，其自身不拥有证券，在价格变更或利率变动时 不承担风险，收益来自于委托佣金。证券经纪业务不但为投资银行提供了大量的日常收 入，而且还使投资银行与众多的投资者建立起广泛的联系，从而为投资银行开展其他业 务提供了良好条件。( 3 ) 作为自营交易商( d e a l e r ) ，投资银行有自营买卖证券的需要，这 是因为投资银行拥有着大量的自有资本和资产，投资银行必须发挥专业特长以保证这些 资产的保值与增值。此外，投资银行还在二级市场上进行投机业务、无风险套利业务、 风险套利业务等各种交易活动。证券交易是证券承销的继续，绝大多数投资银行都具有 强大的交易能力。 1 3 3 证券私募发行 证券发行有公募发行和私募发行两种方式。私募发行是发行者为了规避公开发行的 种种限制或满足快速筹资的需要，不把证券售给社会公众，而仅售给数量有限的特定机 构投资者，如保险公司、共同基金等。由于私募发行不受公开发行规章限制，能节约发 行时间和成本，又能够给投资银行和投资者带来比在公开市场上交易相同结构的证券更 高的收益率，所以私募发行的市场规模在不断扩大。证券私募发行期间，投资银行主要 对发行进行设计、安排、助销，帮助发行公司寻找投资人，通过向机构投资者推荐、推 销证券，募集发行者所需要的资金。由于发行者和机构投资者可在投资银行的安排下就 证券发行的种类、价格和条件等进行协商，因此许多金融创新产品就是在此过程中诞生 出来的。 1 3 4 兼并收购 企业兼并收购( 简称并购) ( m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，m & a ) 是一个企业以某种条件 获得另一个企业部分或全部产权，以获得其控制权的行为。并购是提升企业整体竞争能 力的重要途径，全球5 0 0 强企业中多数都是借助资本市场的动力通过并购业务发展壮大 起来的，而投资银行则在其中发挥了不可替代的核心作用。特别是2 0 世纪7 0 年代后， 企业并购活动在世界范围内日益高涨，并购业务逐渐成为现代投资银行最核心的业务活 动之一。投资银行参与并购业务，其范围不仅包括企业产权交易，而且还包括除企业兼 并收购和接管以外的公司杠杆收购、公司结构调整、资本充实和重新核定、破产与困境 6 第1 苹投资银行业务概述 公司的重组等筹划与操作。另外在企业并购流程各主要环节，如并购前的交易设计、 并购中的调查研究、协议签订与履行、并购后的资产整合，都需要投资银行进行统一的 协调。投资银行通过开展并购业务，可以为收购方设计并购方案并协助实施；也可为被 收购方设计反收购方案和措施；在价值评估的基础上分析确定合理的交易价格和非价格 条件供当事人参考；根据并购方案和资金需求安排融资；另外，在实施过程中投资银行 自身还可以进行风险套利操作。 1 3 5 金融顾问与咨询 投资银行作为金融服务机构，具有许多人才、信息、技术等方面的优势，可以为客 户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多方 面咨询服务。投资银行金融顾问与咨询业务的范围很广，既可以为各类企业、政府机构 提供财务顾问服务，又可以为个人及机构投资者提供投资咨询，还可以为特定项目提供 项目融资顾问，如设计项目融资方案、对项目可行性及风险进行评估等服务。通过金融 顾问与咨询业务，可以使投资银行和客户建立良好稳定的业务关系，掌握来自客户经营 管理发展的第一手材料，丰富投资银行的信息关系网，尤其是能够为其主营业务( 如企 业并购与证券承销) ，寻找投资者开通道路。 1 3 6 资产管理 资产管理通常指投资银行接受客户委托，对客户受托资产进行有效管理与运营等理 财服务，以达到为委托人控制风险，实现资产保值增值的活动。投资银行拥有许多具有 丰富投资经验、熟悉资本市场业务操作的投资专家，并在技术手段、信息获取、业务网 络等方面都具有优越条件，这就为委托资产的保值增值提供了有力保障。随着社会财富 积累的增加，金融工具的多样化，资产管理业务成为投资银行一个极具发展空间的领域。 国外知名投资银行对于资产管理业务纷纷给予了高度重视，将其作为投资银行的核心业 务之一。成功的资产管理业务，不仅可以为投资银行带来丰厚收入，还可以为投资银行 与客户建立起良好关系，对于公司进行自我宣传、争取客户有着积极作用，进而带动投 资银行开展其他业务，提升投资银行的品牌价值。因此，资产管理业务规模大小已成为 目前评价投资银行实力和信誉的重要指标。 资产管理业务具有多种形式，既可为单一客户量身定做办理定向资产管理业务，也 可为众多客户办理集合资产管理业务等，其中受托基金管理是投资银行承办的项最主 7 河北大学经济学硕士学位论文 要资产管理业务。投资银行在基金管理业务中，可以作为基金的发起人，发起设立基金； 或者作为承销人，为其他基金发行人承销所发行的基金；或者作为基金管理人，利用其 丰富的理财经验和专业知识接受个人或机构投资者的委托管理基金，进行组合投资。由 于投资银行积极参与基金管理业务，各类投资基金的机构投资者已成为资本市场的主导 力量，投资银行也大大拓展了自身的业务领域和收入来源。 1 3 7 金融市场创新业务 随着金融自由化和政府管制的放松，金融工程技术的不断进步，金融市场创新业务 也在不断的发展，越来越多的新型金融衍生工具被创造出来加以运用。 1 、资产证券化( a s s e ts e c u r i t i z a t i o n ) ，指将原本缺乏流动性的金融资产进行组合， 使其具有某种可预测的稳定的现金流收益，再以这些资产为担保，发行能在金融市场上 公开买卖的信用等级较高的证券的融资过程。它是一种与传统债券筹资不同的新型融资 方式。投资银行的资产证券化业务是指投资银行参与资产证券化融资活动，参与资产担 保证券的创设和市场操作。在资产证券化中，投资银行可以为证券化设计可行的操作方 案，也可以作为特设信托机构实际介入证券化流程，还可以在后期证券发行时担任资产 担保证券的承销人。投资银行参与资产证券化，可使流动性差、非标准的资产转化为富 有流动性的标准化的证券资产，成为融资市场又一次重大创新。同时，投资银行在包销 资产证券时可以获取佣金，另外，投资银行若购买抵押资产再将其证券化，还可以在购 买资产与销售全部股票的价差中得到利润。 2 、金融衍生工具的创新与交易。金融衍生工具是金融理论发展和金融工具创新的 产物，一般包括期货、期权和互换远期合约等。这些衍生工具主要被用来进行套利保值、 增加回报和改进金融资产的投资管理、规避价格风险。近2 0 年来投资银行的金融衍生 工具业务得到快速发展，投资银行不断设计适应客户和自己需要的衍生工具，以经纪人 和交易商的身份，在金融衍生工具市场上，促成交易，规避风险。通过金融衍生工具的 创新与交易，投资银行进一步拓展了业务空间，增加了资本收益。投资银行创造使用衍 生工具可获得三方面的收益：第一，投资银行作为经纪商，代理客户买卖衍生工具的佣 金收入；第二，在衍生工具交易市场中投资银行也可以获得一定的价差收入，因为投资 银行为促成交易首先作为客户的对方进行衍生工具的买卖，为避免资本损失或套利，投 资银行会再寻找另一当事人做相反的抵补交易，从而获取买卖价差收入：第三，运用衍 8 第1 章投资银行业务概述 生工具为自身进行套期保值，规避风险，免受损失。 1 3 8 风险投资 风险投资也叫创业投资，指对新兴的极具发展潜力的企业特别是新兴高科技企业创 业期的权益性投资。风险投资主要集中于高科技新产品领域的企业和项目，由于具有高 风险高收益的特点，因此创业企业很难像成熟产业中的企业一样从商业银行或证券公募 获得资金。然而投资银行却是风险投资的积极参与者，除了投入权益性资本外，还参与 企业管理，提供人才技术和专业管理知识的服务。投资银行的风险投资业务内容主要有： 帮助创业企业用私募方式筹集资金，通过设计安排助销，向投资者推荐创业企业，使创 业企业募集到他们所需要的资金；以中介机构身份，帮助来自自身外部的风险投资基金 筹集并管理风险资本；对于某些潜力巨大的创业企业，投资银行作为机构投资者发起组 建风险投资基金，向风险企业提供资金来源，以自用资金对其直接投资，参与风险资本 运作的具体过程，管理风险资本投资，对创业企业提供人才专业经验的支持；在风险企 业获得成功，风险投资逐步退出时，投资银行主要帮助其发行股票公开上市和通过二级 市场交易，或是协助企业并购交易陆1 。此外投资银行还直接对风险企业进行股权投资， 待风险企业股票上市后便卖出所持股票，获得超额收益。 1 3 9 商人银行业务 这里所说的商人银行业务与英国的“商人银行”的概念有所差别。英国的商人银行 是对投资银行的惯用称呼，是金融机构的名称，而商人银行业务指的是美国的投资银行 所经营的一个业务品种。在美国，商人银行业务主要是指投资银行运用自有资本投资于 公司股权，或对公司并购提供贷款从而成为公司债权人的业务。商人银行业务主要包括 两方面内容隋1 ：一是投资银行为追求自身利益，以自有资本收购某一特定公司的股权， 持有一段时间后在有利时机出售给第三方或通过公司公开上市以获得超额收益；二是投 资银行为客户杠杆收购特定的公司提供过桥贷款，使并购交易迅速完成，提高并购的成 功可能性。 9 河北大学经济学硕士学位论文 第2 章国外投资银行业务发展比较 2 1 英、美、日三国投资银行业务发展历程 2 1 1 英国投资银行业务发展历程 投资银行在英国被统称为商人银行。英国商人银行专指接受存款、承销和交易证券、 发放贷款并提供其他辅助金融服务的金融机构，因此英国的商人银行在从事标准的投资 银行业务同时，可在一定程度内吸取存款发放贷款。英国的“投资银行”就是脱胎于商 人银行的，然而早期的商人银行业务相对简单，与现代意义上投资银行有着本质的区别。 早期商人银行发源于十五世纪的意大利，当时的商人银行多为实力雄厚声名显赫的 大家族所承揽，这也是商人银行得名的原因。欧洲早期的商人银行业务主要源自于国际 贸易的发展，因此经营相对较简单。一是提供承兑与担保服务，二是以抵押品作为担保 发放一部分贷款，这与当时商业银行业务有相似之处。此外一些主要的家族也承担经营 债券h 1 。 十八世纪后期，伦敦逐渐成为新的国际贸易和金融中心。由于贸易竞争的加剧，海 外贸易利润下降，制造商无力担负贸易中拓展市场的财务风险。于是在伦敦迅速崛起了 一批承兑所，以满足国际贸易分散风险和融通资金的需求。承兑所建立初期，主要业务 局限在汇票承兑担保和贸易贷款，这些承兑所便是英国商人银行的前身。 拿破仑战争期间( 1 9 世纪初) ，商人银行在英国得到蓬勃发展。当时，欧洲大陆的 大批商人及其家族为寻求政治避难迁入伦敦，这些商人在英国创建了大批公司，这批公 司由于同欧洲大陆具有广泛的联系，因而促进了伦敦商人银行海外业务的发展。所有这 些发展起来的商人银行都把承兑信贷业务当成早期发展的基础，而各个商人银行广泛的 海外联系使其便于将承兑业务延伸到国外，有足够的能力去承担票据承兑风险。国际承 兑业务和广泛的海外联系又促使其他业务( 例如为外国政府进行票据融资) 得到了发展。 第一次世界大战后，英国作为国际贸易中心的地位逐渐下降，商人银行的业务数量 也随之下降，特别是国际业务方面，国际存款减少，国际票据发行量也相继减少。商人 银行开始将注意力转向国内业务。此时，英国的一部分商人银行仍继续以经营传统的承 兑票据业务为主，如英国承兑行委员会下属的1 7 家会员；而另一部分商人银行则开始 1 0 第2 章国外投资银行业务发展比较 涉足资本市场，从事证券承销业务，充当投资中介和管理者，从此，这些介入证券承销 业务后的商人银行，开始转变为投资银行，投资银行业务也逐渐成为它们的主要业务。 这种趋势在2 0 世纪3 0 年代后加速发展，当时世界性经济衰退使英国出现公司兼并浪潮， 商人银行住机会开始辅助公司证券发行、资本筹集和提供金融咨询，同时商人银行 扩大了他们的国内投资管理业务，开发了新的投资工具共同基金，这一新型投资工 具的出现活跃了金融市场，同时为商人银行拓展业务空间、增加资本收益带来了新的契 机。 第二次世界大战后英国商人银行的发展经历了停滞发展时期、复苏时期、快速发展 时期三个阶段。特别在2 0 世纪6 0 年代以后，商人银行开始形成了较为明显的业务特点， 其主导业务发展为批发银行业务、与公司有关的金融服务、投资管理业务等三个方向h 3 ： ( 1 ) 批发银行业务，主要是相对于清算银行的零售业务而言的，商人银行不进行般 的个人存贷业务，只进行金融机构、公司等大额存贷业务，业务一般为中长期。另外商 人银行也提供一般银行服务，开展代理、租赁、租购、保险经纪和金融交易等。( 2 ) 与 公司有关的金融服务，主要包括为股票新上市的公司充当财务顾问；为公司收购与兼并 充当顾问，即商人银行必须保证其收购和兼并行为符合一切必要的法规，代表收购公司 或被收购公司进行谈判。另外商人银行还应帮助兼并后的公司产生良好的合成效应。( 3 ) 投资管理，商人银行凭借其专长和技能把代客户管理投资作为其一项重要业务，商人银 行的投资管理包括养老基金管理和信托基金管理。 2 0 世纪7 0 年代，商人银行和商人银行之间、商人银行和清算银行之间的竞争，使 商人银行的业务出现多样化趋势。商人银行为适应业务多样化开始积极开发新的业务品 种h 1 ，主要有：( 1 ) 租赁和代理业务，目前英国几乎所有的商人银行都从事租赁业务， 在开展租赁业务同时商人银行也进入代理业务领域，但代理业务一般为短期性的。( 2 ) 保险业务，1 9 6 7 年s g 沃伯格公司就开始涉足保险业，到7 0 年代中期，商人银行开始 直接以保险经纪人身份进入保险业。商人银行一般以收购兼并某个保险公司为手段进入 保险业。( 3 ) 运输业，运输方面的业务包括经纪中介、保险及拥有运输工具。几家大的 商人银行从7 0 年代初开始就进入运输业。( 4 ) 房地产业务，商人银行开始涉足房地产 业，并逐步开展了许多新型业务。 o 指具有投资银行性质的那部分商人银行，下同 河北大学经济学硕士学位论文 2 0 世纪7 0 年代的通货膨胀以及金融市场的日趋国际化，模糊了商人银行与商业银 行的职能界限，商业银行也逐渐办理商人银行业务，打破了英国不同金融机构业务封闭 的局面。1 9 8 6 年1 0 月2 7 日伦敦证券交易所实施了规模空前的大爆