（金融学专业论文）中国金融发展对经济增长影响的实证研究.pdf

摘要 众融是现代经济社会的核心，会融发展对经济增长肖特殊的作用和意义。处 予转麓拜季期匏我嚣经滂要实琨终续、继康快速发震，努须嚣确把握会激发震与经 济增长的关系，建立与经济快遴增长帽适威的现代会融体系，这关系着会融体制 改荤乃至整个经济体制改革的成败。 本文利用1 9 8 0 - 2 0 0 5 年的缀涛增故和会融发展的数撼，采露b e c k 等( 2 0 0 0 ) 的盒融发展与经济增长的露素分耩方法，安诞检验了我闲会融发展对经济增长酶 影响，为确定今盾金融发展方向和发展重点次序提供参考。 本文论述分为最部分。 第一部分尧零l 害，圭要奔绣了选遂静鹜豢秘国内终农关文献磅交精况，提盘 了本文研究的基本思路和研究徽义。 第二部分对套融发展与经济增长的理论进行梳理和回顾。主要阐述了经济增 长璞论孛夔“吉鼗趱长理论”、“啥罗薅多秘经济增长模式”、“瑟吝典瓒长理论” 和“新增长理论”，以及金融发展理论中的“戈德史密斯的会融发展理论”、“麦余 农和肖的金融深化理论”、“赫尔曼等的会融约束论”。 赞三部分对金融发震与经济增长辐互馋粥豹扭毒l 避缮分辑，弱确愈融发展是 通道作用于经济增长的决定因豢两| t b j 接影响经济增长的，都会融体系皇要通过提 高储蓄率，促进储蓄向投资的转化和提高资本边际生产率三个途径影响经济增长。 第四部分是本文的实证研究部分。在静部分理论分柝愈融发展对经济增长作 用途径的基础上，将弓l 起经济增长的因素分为量( 储蓄、投资、资本积累) 和蕨 ( 投资效率、t f p ) 两类，运用1 9 8 0 2 0 0 5 年的数据实证分析中国会融发展与经济 增长的关系。实诞分析包括金融发展与经济增长两者的貅准格兰杰因果关系检验 浚及会簸发展每臻蓄，授资秘瓷本积累我关系，会鼓发溪写资本透舔塞产率秘全 要索生产率的关系，会融发展岛经济增长率之f b j 的回归分析。 第五部分是本文的研究结论和政策建议。针对实证研究结果进行解释，指出 金融发震对经济璞长熬震霸曩豹因素产垒不蠲影确兹骧瓣。最惹，挝爨在我国已 经较为完善的金融体系的情况下，推进金融市场化改革，促进金融机构竞争，提 高镛触体系配胃资源的效率是今后会融发展的主要任务。 关键溺：会慰发袋 经济灞长实证磷究 a b s t r a c t t h ef i n a n c ei st h ec o r eo fm o d e me c o n o m y , t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a st h e s p e c i a lf u n c t i o na n dt h es i g n i f i c a n c e t ot h ee c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t f o rc h i n a s e c o n o m yi nt r a n s i t i o n a lt i m et od e v e l o pc o n t i n u o u s l ya n dh e a l t h y , t h er e l a t i o nb e t w e e n f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hs h o u l db e u n d e r s t o o dc o r r e c t l y , a n d m o d e mf i n a n c i a ls y s t e mf i t t i n gt or a p i de c o n o m i cg r o w t hs h o u l db ec o n s t r u c t e d ，i ti s c r u c i a lt ot h es u g g e $ $ o f t h er e f o r mo f f i n a n c i a la n de c o n o m i cs y s t e m w ec l a s s i f yt h es o u r c e so fg r o w t hi n t ot w oc a t e g o r i e s , o n ei sq u a n t i t yf a c t o r s c o n s i s t e do fs a v i n g , i n v e s t m e n ta n dc a p i t a la c c u m u l a t i o n ，a n o t h e ri sq u a l i t yf a c t o r s c o n s i s t e do fi n v e s t m e n te f f i c i e n c ya n dt f ew eh a v ea l le m p i r i c a la n a l y s i so f r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n a sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dt h es o u r c e so fg r o w t hu s i n gt h e d a t af r o m1 9 7 8t o2 0 0 0 t h e ni tw i l lh e l pn 8f i n ds o m ew a y st os o l v et h ep r o b l e m 码ep a p e rc o n s i s t so f f i v ep a r t sa l t o g e t h e r t h ef i r s tc h a p t e ri si n t r o d u c t i o n ，e x p l a i n i n go nt h em a i nt o p i c so ft h et h e o r y b a c k g r o u n d ，t h e nt h er e s e a r c ho r i e n t a t i o na n di t si m p l i c a t i o n sa r er a i s e d 1 1 1 es e c o n dc h a p t e ri n t r o d u c e st h et h e o r i e so fe c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n df i n a n e i a l d e v e l o p m e n t i th a sc o m b e d t h et r a d i t i o n a lt h e o r yo fc l a s s i cg r o w t h ，t h eg r o w t hm o d e l o f d o m a r , a n ds oo n t h e ne x p l a i n i n go nt h et h e o r yo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，i n c l u d i n g f i n a n c ed e e p e n e dt h e o r y , f i n a n c i a lr e s t r i c tt h e o r y , a n dt h el a t e s tf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t t h e o r y n 博t h i r dc h a p t e ra n a l y s i si n t e r a c t i o nm e c h a n i s mt h a tt h ei m p a c to ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n t o ne c o n o m i cg r o w t h i tl i e so nt h r e ea s p e c t s ：r a i s es a v i n gr a t e ，t h er a t i oo f i n v e s t m e n ta n dc a p i t a lm a r g i n a lp r o d u c t i v i t y f u r t h e r m o r e ，i ti sd i s c u s s e dt h a ts a v i n g a n dc a p i t a lm a r g i n a lp r o d u c t i v i t ya r et h es o u r c e so fg r o w t h n l ef o u r t hc h a p t e ri st h ec o n t e n to f e m p i r i c a ls t u d y b a s eo nt h ew o r ko f t h i sp a p e r , c l a s s i f i e dt h es o u r c e so fg r o w t hi n t ot w oc a t e g o r i e s ，o n ei sq u a n t i t yf a c t o r sc o n s i s t e do f s a v i n g , i n v e s t m e n ta n dc a p i t a la c c u m u l a t i o n ，a n o t h e ri sq u a l i t yf a c t o r sc o n s i s t e do f i n v e s t m e n te f f i c i e n c ya n dt f eu s i n gg r a n g e re a u s a l i t yt e s t st h er e l a t i o nb e t w e e n f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h ，t h e ne c o n o m e t r i ca n a l y z e dh o wt oi n f l u e n t e c o n o m i cg r o w t ht h r o u g hf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t 。 t h ef i f t h c h a p t e ri s t h ec o n c l u s i o na n dp o l i c ys u g g e s t i o n s a c c o r d i n gt o l i c o n c l u s i o n so ft h ee c o n o m e t r i ca n a l y s i s ，t h ea u t h o rp u tf o r w a r ds o m ep o l i t i c r e c o m m e n d a t i o n sm c l u d i n gi m p r o v e m e n to fe f f i c i e n c ym a dq u a l i t yi nf i n a n c i a ls y s t e m ， t h er e f o r mi nf i n a n c i a lm e c h a n i c sa n ds u p p o r t i n gn o n n a t i o n a l - o w n e db a n ka n d m i d d l e - s i z e do rs m a l l s i z e db a n k ，s t o k em a r k e ta n db o n dm a r k e t ，e t c 。 k e yw o r d s ： f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t e c o n o m i cg r o w t h e m p i r i c a la n a l y s i s 1 i i 独创性声明 本人郏重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 王作及墩得酶研究藏栗尽我所知，酴了文孛特翔加潋标注和黢遴稳 地方外，论文中不包含其他人8 经发袭或撰写的研究成果，也不包含 意获褥汉霹对羟大学或其毯教絮瓿稳酶学位或证书巍使溪过畴糟糕。 与我一阏工作的同志对本研究所做曲任何贡献均己在论文中作了明确 曲说明并表示了谢意。 关于论文使用授权的说明 本人完套了鬃汪西黯经犬学有关保罄、使蕉学位论文蠹撬定，饔： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阏和借阗；学校可以 公布论文麓奎部或部分蠹客，霹茨栗惩影帮、缭帮裁其健复镧等段保 存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 1 引言 1 引言 1 1 选题背景及研究意义 长期以来关于余融发展与经济增长又称为会融增长链理论的研究一直是西方 学术界的热点之一。会融是现代经济增长的“第一推动力”的观点似乎已经深入 人心，然而从严格的学术视角来看，会融发展与经济增长的关系却并非如此直观。 虽然围绕二者关系展开讨论的文献己浩如烟海，然而至今未能从根本上对二者的 关系给出明晰的解释和准确的解读。j 下如k i n g l e v i n e ( 2 0 0 3 ) 所指出的，“既有 的理论文献表明，金融不是简单地追随产业的发展，但是也没有足够的理由认为 产业追随金融的发展，我们需要对经济与会融的共同发展进行深层次的思考”。 从根本上讲，分析这一命题首先需要处理两个重要的问题：会融发展和经济增长 的因果性问题，即二者孰因孰果? 如果会融的确是经济增长的“第一推动力”， 内部的作用机理如何? 我国自1 9 7 8 年改革丌放以来，会融发展进入了新阶段，会融总量规模占g d p 的比例呈逐年上升念势，同期我国的经济取得世界瞩目的高速发展，会融改革对 于经济增长发挥了巨大的促进作用。但国内盒融改革过程中的存在金融效率不高、 金融机构体制还需要进一步改革等问题。通过对会融发展与经济增长的因果关系 以及金融发展对经济增长的贡献度的实证研究、两者之| 日j 的内在作用机制研究等， 无疑对于丰富金融发展理论在我国的应用、分析我国转轨经济中会融发展出现的 问题以及今后金融发展的政策选择等方面具有重要的借鉴意义和参考价值。 1 2 研究方法及资料来源 特定的研究主题不仅需要有相关的理论依托，而且需要有特定的研究方法。 由于本文侧重于会融发展对经济增长影响的研究分析。因而就有一个分析方法的 选择问题。基于本文特定的研究对象和研究角度，本文主要采用两种计量检验方 法进行实证研究：格兰杰因果关系检验方法，检验会融发展指标与经济增长指 标之间的因果关系。普通最小二乘法( o l s 法) ，对会融发展与经济增长因素关 系的模型进行计量分析。如果回归模型分析存在自相关，则用广义最小二乘法进 行处理。 本文中所使用的g d p 、会融机构存贷款数据、财政支出、m 2 、国民储蓄、资本 存量等指标主要来自新中国五十年统计资料汇编、中国统计年鉴、中国会 融年鉴、中经网等计算和整理而成。 主璺塞塾垄垦塑丝堕丝篓墅堕塑壅至堕窭 1 3 文献综述 。3 。 霞羚学者的 i 突 1 9 6 9 年戈德史密斯出版了他的蒜名著作会融结构与会融发展，丌创性地建 立了汔较会融分析的理论框架，从余融与经济结合的角度稳澎了会融结梅概念， 并对禽融结构与会融发展、经济增长之间的关系进行了深入的研究。麦会农和肖 提出的金融深化、俞融抑制瑗论，榕志着会融发展理论的正式形成。随后戬主流 经济学、货砸与经济发展相结合为特征的有关会融发展的理论和实证分析，丰富 了对经济发腠过程巾金融的作用和经济金融之间相互关系的认谈。如麦会农 ( 1 9 7 3 ) 和黑尔曼等( 1 9 9 8 ) 隐含嫩假定更具有竞争力的经济活动方式的存在， 通过定的措施使得潜在的脊竞争力的经济活动方式变成为现实的有竞争力的经 济活动方式，从而实现经济活动的提升和经济会融的发展。l e v i n e ( 1 9 9 6 ) 通过检验 1 9 7 0 1 9 9 3 年问大约5 0 个国家会融中介、市场和经济发展的混合关系，认为一国 经济发展的不同，其经济结构也不嬲。t h o r s t e nb e c k 等( 2 0 0 2 ) 利用1 9 7 6 1 9 9 8 年问4 0 多个国家的数掘进行了实证分析，他们发现。在考虑了联立偏差，遗漏变 量和国家特蚀后，般票市场、银行都与经济增长呈难相关关系。”h a b e r 通过1 9 9 1 年和1 9 9 6 年的研究掇出政治变化和国家制度严重影响了会融发展。但国外对中国 金融发展的研究相对较少，世界银行( 1 9 8 9 ，1 9 9 9 ) 、噩洲歼发银彳亍( 2 0 0 0 ) 、s h a h ( 2 0 0 1 ) 对中国金融妲进行的研究，主要集中在金融改革和会融危机的应对朦面， 对金融发展方疆的研究较少。 1 3 2 国内学者的研究 我国学者对于禽融发展状况的研究已有大量成采。王兆麓( 1 9 9 1 ) 提出巾琶会 融结构论，指出在现代商品经济条传下，金融结构成为调节经济结构的先决条件， 首先形成一定的余融结构，然后形成相应的经济结褥。谢平( 1 9 9 2 ) ，易纲( 1 9 9 6 ) ， 张杰( 1 9 9 7 ) 、赵志君( 2 0 0 0 ) 祷对我国会融资产结构遴行了定爨研究，推动了对会融 发展问题的实证研究。韩廷春( 2 0 0 2 ) 采用余融发展与经济增长关联机制的计量模 型，使用会融深化指标、资零市场发育程度和实际利率等指标度量会：融发展水平和 金融部门的效率，通过进行网归分析得出会融发展与会融深化两类因索均对经济增 长有重要影蚋，对资本积累、技术创新与经济增长有极其重鞭的作用。同时他认为 资本市场对经济增长作用有限，会融深化对经济增长也有负荫影响，函此他主张不 转0 l 臼牛觊她( 2 1 1 0 5 ) 辩开夫学博 ：论史：“中困省城会触麓腱强济增k ”。 2 1 引言 髓攀纯遥求套融发震帮资零零场豹扩张，燹簧重视套融系统豹效率鞠袋鐾褥题。橡 臻( 2 0 0 2 ) 觚遴谂土瓣金融砉冕横、会融结擒与嵌俸经济豹撼长关磊进行掇讨，认为会 融发展和经济增长之间要保持适比例，掇幽经济缡构和愈融结构m 协调发展的政 策建议。耪斌胄( 2 器获蔫惑不瓣繇翡螽震磷究了囊融漾纯翡骰震主体特征，试为 余融深化和余融发展要考虑剿会融对经济增长支持的非对称性、会融市场主体的信 贷粼绘霉为潋及奄敲发震本隽瀚不怼舔蛙秽食融豹羧弱瞧簿嚣素。不| i 蕊我国会魏发 震在经滚绣妖孛鹣毒睾羯蒡援骞被突垒考套，谬多会激发震撩据芳苓瑟旃较强鹳代表 性，遴蠢缮毽躬络论也丈稳经纛，繇以还礴德进一步裁煎。 。4 基本思路鞫骚究糕架 虫子爨论上瓣含混佳、簿愈融袭震和经济增长穰念本黪酌赛定帮壤论的演绎存 在鞍丈熬蓑筹等簇辫，瑾论秘经验磷突黎鼹褥出一数性豹缀沦，瘊以瓣决遮理论 之溅的最好方式即是通过实诳枪验涞判断二者关系，从耐对纷繁复杂的理论进行分 瓣鞠碡试。零文鹣研究圭瑟爨实证分褥我函会聚发矮辩经济耀长嚣豢熬影穗。 本文酋先对盒触发展理论的发展历程糊各主瑟流派的思想进行分析梳理，明 麓忿激发袋是逶避 乍瘸子缀济爝长翁决定黼素纛蠲接影鹈缀济增长熬。然嚣霹惫 融发震与缀济臻繁穗互雩# 麓壤遴避行分援，并指爨会融笈震透过耱鬻率，镳蓄一 投瓷懿转纯院率驻及资本豹边际釜产率彩确经济增妖。搂蓉在j 迦纂硝土对我霞改 革歼放后1 9 8 0 - 2 0 0 5 年的数据为基础，对影响经济增长的综合因潦进行了实证研 究。强撵器豹选择方嚣，零交袋震受透会我懑实鼯翡金融茨蘑懿5 个溺羹撂掾： m 2 g d p ，金融辛分对企业的私入信贷与g d p 的比德、会融中介的贷款总额与g d p 蘸魄蕊( c r ) l 三l 凝藏盈寝稃国浓资产与镶嚣溪内瓷产慧犟毽翁眈篷( c c b ) ，存贷稠 羞( f ) ；对于经游增长及其困索指标豹选强土，蓠先，选瞅投资麓g d p 的比傻 ( i g d p ) 、资本襻嚣每g d p 静魄毽_ ( k g d p ) 移藿琵罐蓄攀( s ) 寒畿璧彩壤经凑堰 长的蹙的方面；选取全要素生产率( t f p ) 的增长率( g a ) 和资本边际缎产率m p k 来鬻整彰稠经济搿长翡囊静方鬻。 在实谖磅究遵程孛，罄纛遴避馊矮耘毽懿辏兰熹霆豢关系硷验方法磷褒分辍 余激发展攒标与燎济增长撵栎之阕的医暴必系，软得瓢黧鸯说鼹力的结果。然震 对触发展影响经济增长的成湘薰的因索进行回归分析，从而对我图会融发展与 经济瑶长之裁戆关系逶孬囊蜀懿考察，磐稳游盔裁蓬已经较秀竞鬟舱愈联落系兹 情况下，猴迸会融市场纯改革，健避余融机构竞争、摄离愈融体系配簧资源的效 率癍跫今簸会融栽震的工律震纛。 3 中国金融发展对经济增长影响的实证研究 2 经济增长和金融发展相关理论回顾 2 1 经济增长理论概述 2 1 1 古典增长理论 古典经济增长理论的代表人物有亚当斯密、大卫李嘉图和杨格。古典经 济增长理论的主要依掘是亚当斯密的论述，对经济增长的研究主要侧重于分析 经济增长的决定因素。他们认为经济系统中只有部分活动能够产生可供投资的剩 余，而经济增长取决于生产剩余中用于投资的份额。其中亚当斯密区分了“生 产性”和“非生产性”两类劳动，并将劳动分工引入经济增长。他认为生产性劳 动占全部劳动的比例，以及由劳动分工引起的劳动生产率的提高是决定国民财富 增长的重要因素。杨格认为生产率和劳动分工的关系是经济增长的核心问题，经 济增长最重要的理论基础应该是劳动分工的演进。j 下如亚当斯密着重指出的那 样，以市场为基础的贸易使一囤经济得益于专业化的分工。来自专业化好处的大 小取决于错综复杂的市场关系网，特别是国内和国际贸易的交易费用应当十分低 廉。亚当斯密和其后的学者都强调以下因素是实现快速增长的捷径：丌放的国 际贸易、低廉的运输成本以及运作良好的市场体系。 2 1 2 哈罗德一多马经济增长模式 哈罗德一多马的研究是现代经济增长理论的开端，这一模式以凯恩斯的储蓄一 投资分析为基础，是对凯恩斯主义理论长期化与动态化的结果。哈罗德认为，投 资增加不仅刺激了总需求，引起国民收入成倍增加，而且刺激了总供给，引起生 产能力的增长，追加的生产能力带来了下一期收入的更快增长，更多的收入又会 转化为更多的投资。因此，经济增长是边际储蓄率倾向和资本一产出比的函数。 多马也认为投资具有双重作用，强调本期投资对下一期生产能力的影响，投资增 长率等于投资效率乘以储蓄倾向，投资从供给和需求两方面促进了经济增长。总 之，哈罗德一多马强调了资本积累在经济增长中的决定性作用，并说明政府干预和 宏观调控的必要性和可行性，通过调节储蓄，引入外束资本或提高资本一产出 比，进而促进经济增长。 ”韩廷眷会融发展与绎济增长一理论、实证1 j 政策北京：清华人学版 l ，2 0 0 2 年第5 41 ； 。郝寿义，安虎森区域弊济学北京：f s s 济科学 | j 版礼，2 0 0 4 年，第1 5 4 1 5 6 贝 4 2 经济增长和金融发麟相关理论回顾 2 1 3 新古典增长理论 新古典增长理论描述的题党全竞争的经济，是产出的增长对应予资本和劳动 投入熬增长。赣蠢葜增长理论诀隽，会融笈震耪毫糖蘩豹形残与投姿骞效毪存褒 很强的讵相关设，通过资会谯擞余与赤字不同部门的流转促迸资本的形成，刺激 了正业的发展，特别是会融市场利用其特殊的“资会聚集功能”能够为成功丌发 剖耨挂产品的企她提供瓷会支跨，扶两刺激技术变革，羧动经济增长。罗伯特索 洛从新吉典增长理论推导出一个结论：嚣怒发达雷家和发震中国家猢霄同样的技 术，因发达国家的资本边际报酬递减，所以发展中国家应该比发达囡家有更快的 经济增长，两者的人均收入茇距应i 亥逐渐缩小。 2 4 籀增长理论 由于新古热增长理论不能解释发达国家的持续增长和大多数欠发达国家没有 栽够缩，i 、与发达灏家豹发展麓鼹熬事实，罗默( 1 9 8 6 ) 秘声卡颠( 1 9 8 8 ) 提出了薮增 长璎论，将技术剞新看作是妇入力资本积累、研究和发髅、“干中学”等因素内生 决定的。新增长理论强调，促j 挂经济长期增长的动力怒新生意和新产品，而非资 本积累。以罗默为代表豹内婪三增长理论认为经济中的人力资源( 如科学家和工程师) 帮鬃体翎度( 鲡专程法) 推动蔫技术莘薪，旋离，圭活水平。一个经济体在实现起飞 之附首先必须拥有一大批科举家和工程师。该理论强调对知识的投资可以获得稳 定的、甚至上升鼢回报率。内坐增长理论还认为，新知议能为进一步的突破找到 途径，瑟不会穷蒸产生裁生爨熬橇会。霆魏，欠发达溺家霹班逶遥模仿发这謇家 的现存技术和技术转让实现技术更新。巴苏和维尔( b a s ua n dw e i l ，1 9 9 8 ) 认为， 欠发达国家资本存量相对较低是采用发达阐家先进技术的一个障碍。欠发达国家 如浆憝够提裹壤篱率寒到蠲必送技拳，裁露嚣毙经历一今经济逐速增长辩期。 2 2 金融发展理论概述 在理论研究的历史长河巾，霹以将会融发瀑和经济增长关系豹鞠关疆究分为 三个标志佳阶段；一是1 9 7 3 年以静，如豫警薪密强调会融的媒介功能，熊彼特 从焱融的信用创造功能，格利和肖是从会融的储蓄转化为投资的功能，帕特罩克 从套融的资源配鬣功能，而糖毙斯则强调融在提供流动性以分散缄险方冠的功 熊簿不露程燕柬蘧解会聚鼹缀济增长豹穆瓣撬割。其巾其有翔爵代意义静当疆 。谭媾台发展并济学太胀：山两经济h ；版社，2 0 0 1 年。第5 4 贝。 。郝静史，安虎森逸域缝济学。北京：经济科学出版社。2 0 0 4 年，第1 6 8 1 6 9 煦。 5 中国金融发展对经济增长影响的实证研究 g o l d s m i t h 在1 9 6 9 年的提出的会融发展理论，它为后续的研究提供了有效的指标 工具和研究基础。二是1 9 7 3 年至2 0 世纪8 0 年代，罗纳德麦会农( m c k i n n o n r ) 和爱德华肖( s h a w e ) 共同开创的金融发展理论的历史，并提出了发展中国家会 融深化理论这一新的研究领域。三是9 0 年代至今的扩展时期。主要是金融发展理 论的一些新的发展方向，主要包括在内尘增长理论的影响下，会融发展理论采用 数学模型，把内生增长和内生会融中介组织、会融市场融入了会融发展模型中， 以解释会融中介组织和会融市场的形成，研究会融发展和经济增长之间的关系。 2 2 1 戈德史密斯的金融发展理论 雷蒙德戈德史密斯在1 9 6 9 年出版的余融结构与会融发展一书中，提出 了会融发展理论，主要体现三个方面：一是戈德史密斯率先提出了会融结构和会融 发展的概念。他认为，一国现存的会融工具与会融机构之和构成玖国的会融结构， 金融发展就是金融结构的变化。其中对于金融结构的定量分析，戈德史密斯列出 了衡量一国金融结构的8 个指标。其中最重要的2 个指标是新发行率( n e t ) 和金融 相关率( f i r ) 。二是戈德史密斯通过对各个国家会融发展状况和经济发展水平的观 察，发现各国的会融结构和经济发展水平不尽相同，但是它们却具有一致的会融 发展路径，并且在其发展过程中，会融相关率和会融结构相对地位的变化呈现一 定的规律性。三是戈德史密斯也关注发展中国家的经济发展问题，并且特别强调 发达国家与欠发达国家在会融发展方面的明显区别“。他认识到会融发展对经济增 长可能有相当重要的作用，并对这一问题做了些半r 略的探讨，认为货币是非中性 的，金融结构对经济增长有积极的作用，金融结构与会融资产种类越丰富，会融 活动对经济的渗透力越强，经济发展水平越快。 2 2 2 麦金农和肖的金融深化理论 麦会农和肖的会融深化模型的核心问题是利率压制问题。发展中国家在2 0 世 纪7 0 年代以i i 压制实际利率以促进经济增长的余融政策的失败，显示了传统会融 货币理论在发展中国家的失效。他们认为发展中国家证确的会融改革途径应是放 松对各类金融机构的管制，实行会融自由化，形成均衡的市场利率，从而提高储 蓄率和投资率，进而促进经济发展”。 麦金农和肖研究了发展中国家经济的特殊性，认为发展中国家的经济是一个 “分割经济”，也就是说，各企业可以获得的技术不同，商品市场且生产要素市场 ”牵f - 伍选域合触结构和会触发胜删论j ，娈计埘f 究t 京：绎济管理版l ，2 0 0 3 年。第1 5 鲤。 。李仁伍区域金融结构和命触发碰理论| 唼“ 研e | t 京：绛济管理版礼，2 0 0 3 年第17 - 1 8n 6 2 缀济增长和金融发胺相关理论回顾 上价格也不问，资产收益率也不同。这种“分割经济”造成了它独特的会融制度 特锺；一是受荸耽程疫甄。褒整令经济孛，货币经济廖占比重比较，j 、，货零在整 个经济中所越的作用受到了限制。二是会融体系具脊“二元”结构。即发展中国 家羁黪蒡在豢现我馥熬货币锻学俸系彝黄缓熬会融枫捣。一方瑟，搴骞特投豹大 企业可以从圆有银行等现代化金融机构获得大量低利率的资会，其使用效率却极 其爨- f ：另一方瑟，经济溪渤申熬，j 、生产金娩出于德苓裂大镶行魏贷款，必缝潺 诸于些传统的金融机构，如钱庄、当铺等。三是企融市场不发达。这不仅限制 了会融体系旗受窝势浆瓷令瓣薅嚣l ，嚣显也毽碍致瓣货零黢策兹实施。疆怒政_ 密 对余融实行格管制。表现为对会融活动做出种种行政性限制，对利率和外汇实 行严格警裁，鏊家锻嚣占绝怼垄叛逸位，会融韭缺芝竞争。 程分析了发展中国家余融特殊性的基础上，麦愈农和肖共同提如了促进经济 发震豹分融耱裁窝金融深琵遴论。 夔爨谈蔻敲帮经济是密甥联系瓣秀令镟域， 金融与经济是一种相五制约、相互发展的关系。当政府过分干预会融，人为地压 羝剩攀窝汇率，造残会融窝缀济之潮存在一耱恶性德嚣浚态涎，裁称之为会融耱 制；衙当政府放弃对盒融体系的过分管制，允许市场机制特别是利率机制自由运 抒簿，方瓣，完善戆金融铬系窝撼获豹金融奉场能够充分骞效逡把社会麓髯资 金转化为生产性投资，并通过市场机制引导资会流向高收盏部门和地区，从而促 送经济翡发袋；另一方嚣，经济戆不断发震，国民投入豹逐澎增麓戮及各级滂主 体对衾融服务需求的f i 益增长，又会促进会融业的发展，由此形成了经济均会融 之瀚翡稿互键避豹蠹瞧徭环，这旋称为会敲深纯。 2 。2 3 赫尔曼等的金融约束论 畿融约策论是由赫尔曼、默多克和斯蒂格利茨等人提出并发展的。它的核心 论点是：出予经济孛存在蓍壤塞不完全帮缤患不对称、广泛豹钱理行为翻邋德域 险，导致了资本市场的资本无法自动地实现帕累托最优配置，所以造度的政府干 预是努要兹。这耪致黪予颈靛被称佟“会聚约束”。会融约泰豹搴矮是致癀遴遂控 制存贷款利率、限制竞争和限制资产替代政策等干预手段，为会融部门和如产部 门剑造“租会规会”，在“毯会效应”豹激墩终雳下怒到避篼漤在豹逆悫选择麓道 德风险，维护金融的稳定和卒土会福利的作用“。 “会融约束”霹淡通过黻裁存爨款秘搴隽会融_ 葶爨生产帮门剖逢辍会。麴果致 府只控制存教利率而不对贷款利率加以控制，此时存款利率低于市场均衡的存款 4 韩廷脊金触发燧1 j 纾济增k 一理论，实让j 政策北京：清巾人学f f i 敝钍，2 0 0 2 笮，第7 l 艇。 7 孛黧金融发鬃瓣经济璞长影嫡抟实证硪凳 翻攀，贷款裂率裹于泰场埝簿戆贷教裂搴，镊牙霹叛获缮巍剩率麓产生黪全部程 金。银行用租会来投资改善吸收存款的基础设施，提高存款的安全性，降低信贷 疑羧，致嚣产生出懿会效缴，霹滚吸渡更多戆毒圭会资会送入委残懿会融部门，疆 应地，生产部门也w 以获得较低利率的贷款。如果政府同时干预贷款利率，此时 贷款裂率裹予枣场均鬟裂率，蓬低予无于颈露熬贷款裂率，生产部门窝锻行同舞 可以获得资盒。“会融约束”也可以通过市场准入限制，创造出银彳亍的特许经营权 徐镶，叁j 毙产生稚会。特诲经营投绘篷援囊予秀镶行创造了一个耨续瑟稳定懿利 润流，银行为了保持特许权价值，银行股尔们便有长期的、低风险的经营策略， 瑟举会为了短羯翻豢嚣采取褰藏除静经营簇臻，为害圭会豢寒庞大的公共藏零。这 在发达国家和发展中国家都具有同簿重要的意义。许多银行在过度竞争中失去了 经营特诲投徐篷，露不得不采取商弧夔翡“蘧薄式经营”，缀嚣导致镶 亍翻溺，芦 重时引起系统性的会融风险和社会成本。 麦金农和遣熬“金醚捧利论”_ 狂“衾融涤纯论”为会融自由纯提供了疆论最 据和政策支持。施蒂格利茨等人的“金融约束论”则为会融自由化过程中的实施 致黪干颈窝控裁摄绫7 理论依摇鞫竣策毽檠，这辩照予发装串静嚣家茏箕粪有实 际意义。因为在这然国家，资本仍然比较稀缺，制度规则不健全，或者实施效率 低下，金融深纯或菇鑫謇缳会带束缀多熬澜题翻箴羧，实藏必要豹政府控潮是盛 要的。但是，“金融约束”在现实中是很难邋度把握的，过度的干预会使“愈融约 束”蜣交成“会聚攘涮”，程宏鼹调控承平鞠瓿镪搿不藏熬静发震中国家孛罐度委 大一些。 2 2 4 扩展时期的金融发麟理论 2 8 整篼年代会簸发震理论孛最竣，0 戆部分褒予簸蠹生经济臻长瑾论蹬发， 对灸融发展对经济增长的机制做出众面规范的解释。突破了麦会农和肖框架中外 叟务联孛余器会融枣场的限翩，采耀了鞲雾论霹毽惑经济学方法，建立了严格嚣 数学模型，揭示金融中介和会融市场是如何内生形成的，以及会融发展和经济增 长乏溺戆关系。在蠢关金融孛奔内袋影藏豹模型中，褥伊德帮变密赣、戴蒙德窝 迪韶维格认为信息获得的优势导致了会融中介的形成，在存在逆向选择和商成本 麴投瓷冬境孛，借款入对投资矮嚣骞着售惑往势，会熬孛奔 弋表存款久蓥餐售获 人的行为具有成本优势；杜塔和卡蒋尔、本西文加和史密斯认为缎济人的流动性 偏好移滚动镶约衷蔻会融中会形残豹瑷因，经济入滂费行为翡褪鑫籍，缓解了漉动 性约束对消费行为的不利影响，同时会融中介还能避免潜在的投资损失：施雷夫 s 2 经济增长和金融发展相关理论回顾 特和史密斯认为经济人的空间分离和有限沟通导致了会融中介的形成，经济人的 位置迁移过程中的资产变现提出了对会融中介的需求，货币是可以在不同位置之 间流动的资产，金融中介吸收存款、持有信贷资产并支付利息，为这种位置i n j 的 流动提供了有效率的保险。 金融发展与经济增长的内生促进关系主要是通过会融系统促进储蓄向投资的 转化、提高资本边际生产率和储蓄率柬解释的。首先，金融发展降低了融资过程 中的交易费用，使更多的资源可以投入到实际生产过程。其次，金融发展使盒融 资源可以配置到资本边际产出最高的项目中去，会融体系通过利用信息优势对可 能的投资项目进行评估和筛选、促进风险分担、提供创新机理等三种方式优化配 置资源。最后，金融发展可能提高储蓄率，也可能降低储蓄率。一般而言，风险 分担和消费信贷的发展会降低储蓄率，而会融深化时的实际利率则提高储蓄率， 从而促进经济增长。 9 中国金融发展对经济增长影响的实证研究 3 。金融发震与经济增长穗互作用毫蘧制 会融系统对于经济增长的重要性，经济学家们持有不同的见解。j h i c k s ( 1 9 6 9 ) “谈力会敲系绞奁英国王妲革念进程巾起到了关稳终爨，宅大大方蠖7 大型工鼗项目所需要的瓷本流动”。j r o b i n s o n ( 1 9 5 2 ) 称“企业所到之处会融 必紧跟其厢”。可见经济发展产生了对特殊会融的安排，而进入系统恰好满足了这 种需求。然蠢，一些缀游学家则不认为金融与经济增长之间瓣关系是重要的。r ， l u c a s ( 1 9 8 8 ) 称经济擘家遭分强调了金融蠢索蒎经济增长中豹作焉。那么，余融 与经济增长之间到底有没有必然联系，金融系统发展与经济增长相互作用的机制 究竟如何簿问题需要深入的探讨。 3 1 金融发展对经济增长的作用 纵观经济增长理论的发展历程，经济学家所酱遍关注的怒经济增长的嶷物方 瑟，却缀少注意裂货溪会聚因素奁经漭垮长孛瑟怒豹痒蠲。2 e 逛笼9 0 年代叛寒， 对会融发展作用于经济增长机制的研究文献彳+ 逐渐增多。 其中，马尔科帕加洛( m a r c a p a g a n o ，1 9 9 3 ) 使用了一个最简化的内生增长模 型斡简零橇絮a i d 模型，其更漆濒地阐述了金融发展对经渗增长鲍作魇枫铡。 这里借用该理论模型，介绍金融发碰对经济增长豹影响路径。 假定总产出是总资本存量的线性函数： y a k ( 2 1 ) 式孛￥表示总产窭承平，a 为爱漱菝术承警豹币静鬻数，k 为资本存量。为简 便起见，假定人口规模是静态不变的，经济中只生产一种产晶，该种产品既可以 用于投资也可以用于消费。如果用予投资，每期以6 的比例折| 孵，总投资： 。= 。- 0 一艿如譬 ( 2 ，2 ； 在个没有政府的封闭的两部门经济中，资本市场在总储鬻s ，等于总投资t 时达到均衡。假设总储鬻s 中l 一口的部分在金融中介调节过程中发生的一些漏出， 烈有： 8 | s l = l t ( 2 3 ) g f + l 为t + l 时期的增长率，由( 2 1 ) 式可知鼬= 等小等硎用( ( 2 2 ) 式及( 2 3 ) 式，去捧时阁下耘，刚均衡狡念经济增长率为： l o 3 金融发展与经济增长相互作用机制 g = a 2 - ，- 8 = a o s 一艿 ( 2 4 ) c 其中我们假定储蓄率s = 告。 从( 2 4 ) 式可以看出，会融发展中金融资源配置通过影响储蓄转化为投资的比 例0 ，资本的边际生产率a ，或私人储蓄率s 来影响经济增长率g 。下面从这三方 面来加以论述。 3 1 1金融发展导致更高比例的储蓄转化为投资，推动经济增长 金融体系的重要功能之一是把储蓄转化为投资，从根本上来说，资本来源于 居民储蓄，但在动员众多分散的居民将储蓄转化为投资的过程中，金融体系需要 吸收一部分资源，这包括从分散的个体那里集中储蓄时发生的交易成本和为克服 信息不对称，使储户放心地放弃对其积蓄的控制权而支付的信息成本，这样，l 元 的储蓄只能带来少于1 元( 2 3 ) 式中( 0 ) 的投资，剩下的( 1 0 ) 便发生漏出。会 融资源的漏出比例1 一护反映出了余融市场效率的高低。 金融体系吸收了部分储蓄资源，一方面与会融体系既提供了会融服务又收取 了相应报酬有关：另一方面与金融体系的市场效率有关。一个有效率的金融安排 能够大大减少在动员储蓄过程中的交易成本和信息成本，这样会融体系在获取一 定的服务收益之下降低( 1 0 ) 。此外，金融体系所处的外在政策环境也影响0 的大 小。金融机构的活动常常会受到诸如法定存款准备会、交易税等税收方面的歧视 以及政府的管制而导致利差、佣金或手续费等费用的上升。因此，金融机构的充 分发展、金融市场的发育完善、政府管制的逐渐放松必然会使会融部门的运作和 资源配置效率大大提高，所吸收的资源也相应大大减少，使得( 2 4 ) 式中0 提高， 从而使经济增长率g 提高。 3 1 2 金融发展提高资本配置效率，促进经济增长 通过发挥金融系统信息的优势，把资会配置到资本边际效率最高的项目中去 是金融体系的另一个重要功能。在上述模型的框架中，会融体系通过三个途径来 提高资本生产效率a ，从而促进经济增长。其一是收集信息，便于对各种可供选择 的投资项目进行评估；其二是通过分散风险来促使个人投资于风险更高而生产效 率也更高的项目；其三是促进创新。以会融中介为例，会融中介通过信息收集和 对投资项目进行评估，可以据此甄选出最有效率的项目，代替个体评估的麻烦和 巨大代价，从而提高和改善会融资源配置效率的同时，促进经济增长。 i l 中国金融发展对经济增长影响的实证研究 g r e e n w o o d 羟j o v a n o v i e ( 1 9 9 0 ) 在荬攘嫠审把会熬孛分豹信惠痒躅秘猩裹姿 本生产率联系起来。在他们的模型中，资本可投资于风险犬但收益高的项目，也 可投资予安全但收益低的项目。风险技术报酬觎括两个随机扰动项：总体冲击和 特定瑗耀 孛壹。与擎令授资誊不弱瓣是会聚孛会霹敷选择簸逶舍于当瓣净毒夔技 术项目邂行投资，从而提高资本配置效率，进丽带来高的经济增长率。 金和茱文( k i n ga n dl e v i n e ，1 9 9 3 ) ，在其建立的内尘经济增长模型中认为，会融 中余对投资项曩进彳亍谬偿并据此聪逡出最有效攀的项爱。戴终，会融中余还能透 过分散投资者械殓影确毡 f j 静储繁行为和投资决策，除了绦除市场能起翻转散媳 险的作用外，银行和诳券公司也能够分摊个人辩质冲击带束的不可保险的风险， 以及资产收益的易变性带来的可分散的风险。假如不存在银行机构，个人只能通 j 窭投资予霹隧跨交蠛翁生产佳资产寒茨范冥爱豹流露经摔交，鬻鬻西既敦弃曼翼 生产性饭流动性更差的投资项目。银行通过把存款人的流动性风险集中起来，把 太部分资金投资于流动性较差但生产率更高的项目中，可以降低这种无效性。银 行持窍熬瘸子溱是键产流动经嚣装魏囊产数量不必趣遭受裂滚动装净壹靛德户夔 预期取歉。我们可以稀到，一方谢银行的存在使得投资者改变了储蓄的构成，他 们可以持有更多的流动性差但生产憔强的资产和更少的流动性强但生产性箍的资 产；另方嚣，由予存在一个较长的生产周期，投资者可能爨现不可预秘魄漉秘 性需要。假如不存在愈融中介体，投资者不得不雅迟未来的投资或变现以瓣的投 资，而余融中介体的存在避免了这种潜在的或现实的损失，使得两方面都提高了 投资效率。 菜文( ( l e v i e n ，1 9 9 1 ) 认为，除了锻行等会融巾夯之乡 ，投资者氇可敬邋进会融 市场来分散流动性风险。投资者既可以通过在股票市场上出僚股份来缓解流动性 的异质冲击，也可以遇过股票市场上的证券组合束降低股票收益率不确定带来的 菇验。毅票枣绥豹这耱双重绦险麓熊傻天霞雯燕愿意投资予滚动缝差毽童声效搴 更高的项目，也避免了不必要的投资终止。因此，股票市场的建立有利予提高投 资效率和经济增长率。 练会蒺文等人磺究资本市场醛l 氛滚动性域狳静模墅磐窭兹结论是投资溪在受 到不利7 申击时希望能够在那些非流动性项露歼始生产莳收回投资，这一飙险将产 生对流动性强、收益察低的项目的激励，而资本市场可以在一定程度上解决问题。 资本市场则将这些流动性强的金融王具的投资