（金融学专业论文）中国银行业发展与经济增长的实证研究.pdf

摘要 邓小平同志曾科学地概括和总结出“金融很重要，是现代经济的核心”的 精辟论断，准确地提出金融是经济核心的观点。因此，不断的探索并发现经济 增长的动力要素，并发挥其在经济增长中的积极作用是我们金融研究的最终目 标之一。关于金融发展对经济增长的促进作用在大多数国家和地区都得到了实 证证实，但是国内外研究的成果主要集中在金融体系的发展上，而我国的特殊 国情决定了我国的金融发展主要来源于银行业，目前在这方面的研究仍很少。 本文将研究对象限定在银行业的发展上，进一步发掘金融发展对经济增长支撑 作用的根源，这对于我们未来进行金融尤其是银行业的体制改革，促进经济增 长，有十分重要的现实和理论意义。 论文分为六大部分。首先简要介绍了问题的提出，回顾了我国银行业发展 的历史进程。第二部分则主要回顾了国内外对于金融发展和经济增长关联性的 研究，对理论和实证进行了全面的综述。第三部分，基础理论分析，介绍本文 模型所依据的经济学理论，为接下来的计量分析提供理论基础。第四部分，具 体介绍了本文选取的具有代表性的衡量指标，并介绍了本文主要采用的模型和 分析手段。第五部分，实证分析，并对实证结果的统计学意义进行一定的分析。 第六部分，通过本文的结果，对今后的经济增长和银行业改革提出一定的政策 建议。 本文通过采用协整理论、向量自回归( v a r ) 、g r a n g e r 因果关系检验等函 数方法，多角度地研究了目前我国银行业发展与经济增长之间的关系。基于所 作的结果显示，我国银行业的发展对经济增长有一定的促进作用，但还有待提 高：银行业的发展，尤其是信贷规模的增长，来源于良好的经济增长态势。从 最终建立的模型来看，模型具有良好的拟合精度，能准确反映目前我国经济增 长与银行发展的相互关系。研究结论对我国未来经济增长模式的选择和银行业 改革提供了一定的理论参考。 关键词：银行对经济支持度，银行效率，经济增长率，协整，v a r ，格兰杰检验 a b s t r a c t e c o n o m i c g r o w t h i st h em o s t i m p o r t a n tp r e m i s e i n i m p r o v i n gs o c i e t y p r o g r e s s e sa n dd e v e l o p m e n t u n c e a s i n gt oe x p l o r ea n df i n de l e m e n t sw h i c hc a n c a u s ee c o n o m i cg r o w t h , a n dt o d i s p l a yt h e i rp o s i t i v er o l e i nt h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n ti so n eo ft h ee t e r n a lg o a l so f o u rf i n a n c i a lr e s e a r c ht h ep r o m o t i o n o n t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n tt oe c o n o m i cg r o w t hh a sb e e nc o n f i r r e e dp o s i t i v ei nm o s t c o u n t r i e s h o w e v e r , t h er e s e a r c hm o s t l yf o c u s e do nt h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a l s y s t e m , w h i c hi sn o tv e r yc o m p a t i b l ew i t hc h i m sr e a ls i t u a t i o i la sw ek n o w , i l l c h i n ai n s u r a n c ea n ds e c u r i t yi n d u s t r ya r es t i l ln o tb i ge n o u g ht h o u g ht h e yd e v e b p e d q u i c k l y i nr e c e n ty e a r s s ot h i sa r t i c l er e s t r i c t st h er e s e a r c ho b j e c ti nc h i n a sb a n k i n g d e v e l o p m e n ta n dd e e p l yf i n d so u tt h ee r m g ys o u a c eo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n tt o e c o n o m i cg r o w t h 1 1 砖r e s u l to ft h ea n a l y s i sm a yp r o v i d eg r e a tp r a c t i c a la n d t h e o r e t i c a ls i g n i f i c a n c ef o ro u rf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h t l 砖a r t i c l ei sd i v i d e di n t os i xp a r t s f i r s tb r i e f l yi n t r o d m e st h ep r o p o s i t i o no f q u e s t i o na n dr e v i e w st h eb a n k i n gd e v e l o p m e n tp r o c e s so fo u l c o u r a r y t h g r li t e m b a r k so ni n t r o d u c i n gt h er e s e a r c ho fr e l a t i o n s h i p sb e t w e e ne c o n o m i eg r o w t ha n d f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t , a n dm a k e sac o m p r e h e n s i v es u m m a r yoft h e o r ya n d d e m o n s t r a t i o na n a l y s i sn o w a d a y s t h et h i r dp a r ti n t r o d u c e st h ee c o n o m yb a s i sf o r t h ef 0 1 1 0 w i n ge c o n o m e t r i cs t u d y t l 圮f o u r t hp a r t , i n t r o d u c e st h er e p r e s e n t a t i v ei n d e x s e l e c t e di nt h i sa r t i c l e , b r i e f l ys h o w st h em o d e la n da n a l y s i sm e t h o dh e r e ，t h ef i f t h p a r t , w i t ht h ea p p l y i n go fe v i e w s5 ，1 ，s h o w st h er e s u l to fa n a l y s i sa n dp r o v e si t s s t a t i s t i c ss e i n e t h e nt h es i x t hp a r tt r i e st og i v es o m ea d v i c et ot h ef u t u r e d e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y sb a n k i n gi n d u s t r yw i t ht h er e s e a r c hr e s u l ts h o w e d a b o v e t 1 1 i sp a p e r , b a s e do nv a rm o de l , g r a n g e rc a u s a l i t yt e s ta n dc o - i n t e g r a t i o n t h e o r yw i t hd a t a 丘o m19 7 8t o2 0 0 6 。a n a l y z e st h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e no u r c o u n t r y sb a n k i n gi n d u s t r ya n de c o n o m i cg r o w t h e m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a t d e v e l o p m e n to f b a n k i n ge s p e c i a l l yt h ec r e d i ts c a l em o s t l yc o m e sf r o mt h ee c o n o m i c g r o w t h , a n db a n k i n gd e v e l o p m e n td o e ss o m eh e 玲t ot h ee c o n o m i cg r o w t h k e y w o r d s ：b a n k i n gs u p p o r tr a t e ，i n d e p e n d e n tr a t e ，e c o n o m i cg r o w t hr a t e ， c o i n t e g r a t i o n ，v a r ，g r a n g e r t e s t i l 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的 内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的 作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律责任由本人承担。 特此声明 学位论文作者签名：哿女舅矽哆年多月，7e l j 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学 位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论 文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电 子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文； 学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览 服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论 文；在以不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的 部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守 此规定。 学位论文作者签名：南爻君 导师签名：臁功。 7 跏7 年! ；只，宇e 1 年t 月fc 7 e l 第1 章导论 1 1 金融发展与经济增长 金融发展主要包括金融总量的增长以及金融质量的改善，包括金融资产的 发展、金融市场的发展以及金融结构的优化等等。而经济增长则是指经济增长 则是指实体经济的发展，如可持续的国民生产总值的增加和人均国民生产总值 的增加、生产技术的进步等。从2 0 世纪6 0 年代前的经济增长理论发展历程可 以看出，大多数经济学家对于经济增长的因素都归结到投资、资本积累、劳动 力增长和技术进步等要素上，却忽视了金融对于经济发展的作用。直到上世纪 9 0 年代以来，越来越多的经济学家才开始关注金融发展与经济增长之间的关系， 并对两者之间的关系进行了一系列的理论与实践方面的研究。 2 0 0 1 年，世界银行推出的金融发展报告中，对世界各国金融发展和经济增 长的关系，做了深入分析，提供了各国金融发展的政策选择。报告强调：“在金 融与发展之间存在明确的因果联系1 。可见，金融部门在一国经济增长、社会 进步中的地位和作用，已经成为全球关注的焦点。经济理论和实践证明，金融 发展与经济增长之间存在显著的正相关关系，一园经济发达程度越高，其金融 发展水平也就越高。 1 2 研究的必要性和重要性 对于我国来说，由于金融体系建立时间较晚，近年来才得到了长足的发展。 这与1 9 7 8 年改革开放以来一直保持高速增长的中国经济形成了鲜明的对比。我 国的这种与其他国家发展模式具有巨大差异的渐进式改革次序，也因此被美国 斯坦福大学的麦金农教授称为市场化改革的中国之谜( m c k i n n o n ，1 9 9 3 ) 。在这 场独特的改革过程中，金融业到底在经济增长中扮演了什么样的角色，也成为 了大家关注的焦点。 在我国2 0 多年的经济高速增长历程中，对外贸易一直扮演了很重要的角 色，但近几年，由于劳动力成本优势的逐渐削弱、人民币升值压力以及国际贸 易摩擦等原因，我国的国际贸易优势逐步丧失。而作为经济增长的另外两驾“马 车”消费和投资也出现了增长乏力和结构性错位等问题。再加上0 8 年以来 席卷全球的金融风暴的影响，我国经济已经不可避免地处在了关键的十字路口， 推动经济持续稳定增长，是否可以考虑借助金融发展来推动，这就需要我们进 一步对金融发展和经济增长的关系做出研究。 在研究对象方面，本文将主要从银行业的发展方面来探讨金融发展与经济 1 世界银行：f m 撇f o rg r o w t h ：p o l i c yc h d s m av o l 趾f l ew o r l d ，2 0 0 1 增长之间的关系。这是因为，我国作为一个在转轨经济条件下的发展中国家， 由于市场机制刚刚建立，资本市场的发育不完善，因此，在未来很长一段时期 内，仍将维持目前的银行主导型金融体制，由银行作为资金供求的中介，完成 资金的有效配置。 因此，论文将主要讨论我国银行业发展与经济增长的关系，采用v a r 分析 方式，实证分析银行经济支持度、银行经营效率等银行业发展指标对经济增长 之间的关系，并据此提出具有建设性意义的政策建议。 2 第2 章文献回顾 目前国内外对经济增长与银行发展之间关联性的研究较少，大多数集中在 金融发展与经济增长方面的研究，这是主要因为国外金融业发展比较成熟，尤 其是证券业和保险业的发展迅速，直接对经济增长起到了强有力的支撑作用， 因此，对于国际市场，金融发展的支持作用不仅仅局限于银行的发展，更多的 是来源于证券市场和保险市场。而在国内市场，情况则有所不同，作为一个处 于转轨经济体制下的发展中国家，我国的金融业，特别是证券业和保险业，仍 处于起步阶段，其成熟和完善程度与发达国家有明显的差距，在这种情况下， 金融业的发展在未来很长时间内仍将主要由银行业的发展来主导，因此，如果 将研究的目光主要放在银行业的发展，对于更准确的考察我国金融发展与经济 增长的关联性是有一定的帮助。这也是本文研究的出发点之一。 目前对于银行业发展与经济增长的研究还比较少，国内外研究的焦点仍集 中在金融发展对经济增长的支撑上，因此，局限于有限的资料，本文的文献同 顾将主要回顾金融发展与经济增长的研究。 2 1 金融发展与经济增长：理论文献综述 2 0 世纪6 0 年代。j o s e p hs c h u m p e t e r ( 19 3 9 ) 可能是金融发展与经济增长理论 的一个最早的贡献者。根据s c h u m p e t e r ，银行业和企业家是经济增长过程中的 两个关键要素。企业家是重要的，因为它会导致技术创新并因而促进较高的增 长；银行是重要的，因为它们对企业家的创新投资项目进行评估和融资。因此 s c h u m p e t e r 强调金融中介在审查投资方面的重要性，这就隐含地指出金融中介 ( 主要是银行业) 可能对边际资本生产力有一个正的影响。除了s c h u m p e t e r 的贡 献之外，金融在经济增长中的作用在5 0 年代后期之前，一直没有受到多人的童 视。事实上，当时的理论界对金融和实体部门之何的关系，一般强调资币平衡 和产出之间的密切关系，但却忽略了金融部门的其他方面的作用。在5 0 年代初 大量涌现的发展经济学文献中，许多研究更多地关注金融资源( 无论是来自于 国内还是来自于国外) 如何被最有效地使用以刺激经济增长，较少考虑如何动 员国民储蓄以及如何将储蓄转化为有效的投资。5 0 年代中期起，有关金融结构 以及金融中介如何促进经济增长问题开始受到一些注意。一些早期贡献者如 j o h ng u t l e y 和e d w a r ds h a w ，强调金融中介在经济发展过程中的重要性，最重 要的是，他们认为金融中介通过动员储蓄以及提供信贷增加了可用于投资的资 金数量。在为投资项目融资时，这些金触中介所发挥的动员储蓄和提供信贷的 功能越有效，则一国潜在的经济增长越高。这意味着他们强调金融对增长所具 3 有的一个正的影响是通过较高的储蓄水平和较高的资本生产力。 a l e x a n d e ro e r s c h e n k r o n ( 1 9 6 2 ) 在s c h t m p e t e r 的研究基础上，将研究向前推 进了一步，对金融和经济增长理论做出了贡献。基于对诸如俄国和德国等国的 发展过程的详细描述，g e r s c h e n k r o n 发现一国的生产力水平越落后，其生产增 长率越高。在这一追赶过程中，银行发挥了一个关键的作用，当企业家和银行 之间存在着密切联系时，尤其是这样。 h u g hp a t r i c k ( 1 9 6 6 ) ，则更专注于金融发展和经济增长之间的因果关系。他 定义了两种模式，分别命名为“需求跟随”和“供给引导”，并将这两种模式与 经济发展中的特定阶段相联系来描述因果关系的性质。在“需求跟随 情况下， 金融发展是实体部门发展的一个结果。实体部门对金融服务的需求产生了金融 中介和金融工具。而在“供给引导 的情况下，金融发展领先于经济增长并且 刺激了经济增长。金融服务的供给产生对金融服务的需求。他认为，在经济增 长的早期阶段，更可能出现的是金融供给引导发展的模式，因为在这个阶段， 需要一种直接的刺激来动员储蓄为增长提供投资资金，这种景象在发展中国家 比较常见。而在经济发展的后期，金融部门已有较大发展，需求跟随发展将会 更普遍。据此，p a t r i c k 提出了一个清晰并且可进行实证检验的理论假说。 r o i 】d oc a m e r o n ( 1 9 6 7 ) 提供了详细的、有关在工业化进程中金融和经济发展 之间互动关系的案例研究，他认为，金融体系既可能引导经济增长也可能是受 经济增长的引导，但是他强调金融服务的质量以及提供金融服务的效率的关键 作用。最终的结论是，金融体系特别是银行的一些重要的特征金融中介是一种 媒介资金的机制。它从厌恶风险的储蓄者手中将小额资金动员出来并传导给一 些愿意冒一定风险、并拥有创业才能的人们，从而提高了他们资金的可得性。 第二，金融巾介对投资者提供了激励。借款成本的降低鼓励企业家进行更大规 模的投资。一个发展中的金融部门应该缩小在不同客户之间、不同地区之间， 以及不同季节性波动所导致的利率差异。第三，金融机构在工业化初期，为经 济体创造了更有效分配那些经常处于无收益状态的初始财富的可能性。最后他 强调了银行在推动技术进步中的作用。 2 0 世纪7 0 年代：麦金龙一肖学派。1 9 7 3 年麦金龙( m c k i n n o n ，1 9 6 9 ) 和 肖( s h a w ，1 9 7 1 ) 分别独立提出了金融深化论和金融压抑论，他们认为金融发 展是经济增长的动力和手段，金融发展减少了投资者的投资成本，对经济增长 有极大的促进作用，而经济增长是金融发展的前提和基础，引起金融同步发展。 继m c k i n n o n 和s h a w 之后，出现了许多研究，以某些特殊的方法扩展了原 有的理论框架。m a t h i e s o n ( 1 9 8 0 ) ，k a p u t ( 1 9 7 6 ) ，g a b 域1 9 7 7 ) 以及f r y ( 1 9 8 0 ) 4 都发展了正式的宏观经济模型，在这些模型中，政府当局通过将存款利率而不 是贷款利率控制在市场出清价格之下来实施金融抑制。货币需求取决于固定的 名义利率和通贵膨胀。加速型通货膨胀降低了对实际货币的需求。银行的负债 和资产的实际价值相应缩水，减少了可用于投资的信贷供给量，这是因为，通 货膨胀抑制经济增长，因为家庭都倾向于持有具有防止通货膨胀影响的非生产 性资产而不是通过存款投资于具有生产性的投资项目上。 在所有的m c k i n n o n - - s h a w 学派的模型中，使经济增长最大化的存款率都 是自由市场均衡的产物。该学派中的学者都建议取消利率上限，放弃那些有选 择的或直接的信贷计划，降低存款准备金率，并且，十分重要的一点是，要确 保金融部门的竞争性环境。 2 0 世纪8 0 年代：新结构主义和后凯恩斯主义。不同国家在推行金融自由 化政策后结果不尽相同，使m c k i n n o n - - s h a w 的方式以及观点一直受到许多批 评。主要学派有新结构主义学派和后凯恩斯主义学派。代表人物是凯恩斯、戴 蒙德( d i a m o r d ，1 9 8 3 ) 和克鲁格曼( e u g m a n ，1 9 9 8 ) 等人。他们关注的重点 是金融领域的泡沫和货币危机对经济增长产生的负面影响，他们认为金融体系 具有内在的不稳定性，如银行股票市场和国际资本流动的冲击都可能导致金融 危机。 其中，新结构主义者相信，金融自由化将会导致资金从非正规金融市场流 向正规金融市场，这样一种资金的重新分配可能在实际上减少了用于投资的资 金规模，因为正规金融市场有法定存款准备金要求，而非正规金融市场没有这 样的要求。而且，一些人质疑，非正规金融市场的资金分配效率低于正规金融 市场的观点。他们认为，非正规金融市场对借款人的资信具有更充分的信息， 因为在乡村或市郊地区，借款者与放款者之间具有密切的联系。结构主义批评 者尤其理解许多最不发达国家的金融巾介过程。第二种观点的理论基础是利率 提高而导致的成本推动型通货膨胀，成本推动型通货膨胀可能导致有效需求的 崩溃。即使金融中介并未萎缩，第二种观点仍然是有道理的，尤其是因为储蓄 增长的倾向可能进一步弱化有效需求。 而后凯恩斯主义经济学家则指出存在着逆向选择和道德风险的市场是不完 善的，即使在金融市场自由化之后这种市场不完善仍可能导致增加对高风险的 投资项目进行融资，并且在实行金融自由化的过程中，可能刺激弱的金融结构 的产生。其结果很可能是，金融危机爆发，信贷分配不当以及较低的经济增长 率。 2 0 世纪9 0 年代：金融发展与内生经济增长。二十世纪年代，关于金融发 5 展和长期经济增长之间关系的研究从有关内生经济增长文献中获得了新的动 力。其中的一个分支开始关注金融发展状况是否可以解释人均的持续增长。他 们的关键论断是，金融对于累积投资效率会产生一定的外部效应，这抵消了资 本边际产出的下降。一些研究不考虑股票市场的作用。其中大多数都采用了a k 模型结构，其前提是各类资本的回报是个常数。由于个人无法确定自己未来的 流动性需求，所以他们以两种形式持有自己的资产：一是流动性资产，它安全 但不具有生产性，其二是非流动性资产，它有风险但具有高生产性。金融中介 的存在使资产组合朝着风险大但具有高生产性的方向转移，因而促进了经济增 长。金融机构允许个人在降低风险的同时，满足自己的流动性需求。尽管个人 未来的流动性需求是不确定的，但银行根据大数法则，是可以预测储户未来的 流动性需求，因此银行能够更有效的分配投资资金。更重要的是，由于金融中 介的存在，个人不必清算自己的投资，这样大大降低了不必要的社会资本清算 成本。 许多文献讨论了金融和经济增长之间互为外部性的可能性，这有可能导致 多重均衡和贫困陷阱的出现。g r e e n w o o d 和j o v a v i e ( 1 9 9 0 ) 发展了另一个模 型，其中金融中介和经济增长都是内生的。他们认为金融发展和经济增长之间 存在正的互为因果关系。一方面，金融机构为了寻找具有最高回报的投资机会 而收集并分析信息。他们将资金导向最具生产力的项目，因而提高了投资效率， 促进了经济增长。同时金融机构使个人获得的收益不仅更高，而且也更安全了， 因为金融体系使投资者避免了个别风险。另一个方面，经济增长为一个成本高 昂的金融结构的实现和发展开辟了道路。 2 2 金融发展与经济增长：实证文献综述 g o l d s m i t h 开创了实证研究金融发展与经济增长关系的先河。他使用金融巾 介体资产的价值与g n p 的比率作为一国金融发展指标，通过检验3 5 个国家在 1 0 3 年间( 1 8 6 卜1 9 6 3 ) 年的数据，发现金融发展与经济增长一般是同时发生的， 经济增长迅速的时期总是伴随着金融的快速发展。 k i n g 和l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 针对g o l d s m i t h 研究的不足，采样8 0 个国家，1 9 6 0 1 9 8 9 年数据，系统地控制影响增长的因素，表明金融发展和经济增长存在统 计意义上的显著正相关，即拥有发达金融系统的国家经济增长较快，反之，经 济增长较快的国家金融系统通常也比较发达。l e v i n e 的研究引发了寻找金融发 展影响经济增长证据的高潮，其后出现的大量实证研究结果从不同角度探讨了 金融系统对经济增长的影响，极大地深化了人们对金融系统作用的认识。 a r e s t i s 等人( 2 0 0 1 ) 使用来自5 个发达国家的数据，采取时间序列研究方法， 6 在控制股票市场易变性和银行体系效应的基础上，检验了股票市场发展与经济 增长的关系。其结果支持了以下观点，即“尽管银行和股票市场都可能有利于 经济增长，但银行的效应更大”。他们的研究结论揭示出，采取包含多个国家的 截面数据的研究有可能夸大了股票市场对经济增长的效应。 g r e t a ( 1 9 8 4 ) 是第一个尝试进行因果关系识别的人。他采用g r a n g | e r ( 1 9 8 8 ) 提出的因果分析方法，利用多个指标表示金融发展、用工业生产指数表示实际 经济增长，分析了1 4 个发展中国家的季度时间序列数据。表明8 个发展中国家 中有个国家存在供给引导现象，另外4 个国家供给引导和需求遵从现象都存在， 其中2 个国家存在双向因果关系。 2 3 国内研究综述 我国学者对金融发展与经济增长关系的研究主要是通过实证分析的方法进 行。具有代表性的研究成果有谈儒勇( 2 0 0 0 ) ，采用中国金融发展与经济增长的 季度数据，运用普通最小二乘法，对我国金融发展与经济增长进行线形回归分 析，检验结果证明，我国金融中介银行体系和股票市场对经济增长的作用相当 有限，存款货币银行和经济增长之间有显著的正相关关系。韩廷春( 2 0 0 1 ) 认 为技术进步与制度创新是中国经济增长的关键因素；金融深化理论与利率政策 必须与经济发展过程相适应，应更加重视金融体系的效率与质量。 一些学者也对区域金融发展与经济增长之间的关系进行了初步探讨。周立 ( 2 0 0 2 ) 通过对中国各地区金融发展与经济增长关系的实证研究，得出中国各 地区金融发展与经济增长密切相关，金融发展差距可以部分解释中国各地区经 济增长差距的结论。张兵、胡俊伟( 2 0 0 3 ) 对江苏省金融发展与经济增长的关系 进行检验，得出了江苏省货币化程度与经济增长呈负相关，证券化程度与经济 增长呈正相关的结论。胡金焱、朱明星( 2 0 0 5 ) 对山东省金融发展与经济增长 相关性进行研究，指出由于金融压抑的存在，山东省金融发展效率水平不高， 没有很好的发挥对山东省经济增长的促进作用，与经济增长之间呈较为明显的 负相关关系。张海波、吴陶在( 2 0 0 5 ) 中国各地区金融发展与经济增长一基于 p a n e ld a t a 模型的分析一文中对我国3 1 个省、直辖市的金融发展与经济增长 之间关系进行实证研究，得出我国各地区金融发展对经济增长有促进作用，各 地区应继续深化金融改革、促进金融发展，从而推动经济增长的结论。 7 第3 章理论分析：金融发展与经济增长间的传导机制 3 1 金融发展与经济增长间的传导机制 3 1 1 金融发展作用于经济增长的传导机制 金融发展是通过作用于经济增长的决定因素而间接影响经济增长的，这也 可以看作是金融发展作用于经济增长的传导机制。现在我们一般认为，一国的 长期经济增长取决于储蓄和投资，而投资量和投资效率是实现经济快速增长的 关键因素。持续快速的经济增长需要高水平的储蓄与投资，高储蓄率、高投资 率以及储蓄向投资的有效转化无疑是经济高速增长的重要原因。另一重要的原 因就是劳动力、资本等生产要素的产出效率。因此，长期的经济增长既取决于 经济体中的储蓄和投资水平，也取决于劳动力和资本等生产要素的生产效率， 即资本的投资效率。 我们将经济增长的因素分解为以下形式： g = y 肛( a y a k ) 幸( a k y ) = ( a w a k ) 奉( i y ) = ( a y a k ) 幸( o s v ) = e o s( 3 1 ) 其中，g 为经济增长率，y 为g d p ，k 为资本存量，i 为实际投资量，s 为总储蓄，e = a y a k 是资本的边际生产率( 或投资效率) ，0 为储蓄转化为投资 的比例b 0 0 = 0 s ) ，s 代表储蓄向投资的转化效率，即( s 为储蓄率。我们可以发 现，储蓄率s 、储蓄投资的转化比率0 以及资本的边际生产率e 构成了经济 增长的决定因素，影响这三个变量的任何因素都将影响经济增长，而这三个经 济变量都受金融发展水平的影响z ： 一是储蓄率的影响因素。从我国金融发展现状入手，影响我国储蓄率的相 关因素主要包括居民可支配收入水平、实际利率水平、资本市场的发育程度和 金融资产的货币化程度等。金融部门的效率和融资机制也会对储蓄率产生影响， 但是总体来看，还是取决于金融发展的规模水平。金融发展的结果可以创造更 多的金融工具、促进信贷、证券市场的规模增大和金融中介机构的增加。这些 可以大大降低储蓄收集成本和克服信息不对称，使人们可以更放心地暂时放弃 货币的使用权，促进储蓄的积累，提高储蓄率。 二是储蓄向投资的转化效率。决定储蓄向投资转化的效率主要取决于一国 的金融发展水平和金融系统的效率。首先，高效的金融体系可以使得金融中介 低成本地获得有关企业经理人员和经营环境的信息，从而吸引利息的外部投资 者进行投资，完成闲置储蓄资金向运营资金的转化，加速资本的形成。其次， 成熟的金融中介体系还可以提供不同的风险项目组合，减少流动性风险和个体 2 韩廷春：金融发展与经济增长经验模型与政策分析，世界经济2 0 0 1 年第0 6 期 风险，使人们获得更稳定满意的回报率，从而更乐意去投资。再次，完善的金 融合同、金融市场和金融中介机构加速企业所有权和经营权的分离，改进对公 司监督和控制的途径，使外部投资者不必时刻直接监管企业，有更多的时间关 注企业的战略和决策，从而能降低投资鉴定的成本，提高资本的形成。此外， 资本市场的高度发育和高效率会使得投资者在利益的驱动下积极主动地将储蓄 投向资本市场，增加全社会的资本积累。特别的，国内外一些学者普遍采用金 融资产总量与的比率来衡量金融发展的规模水平。 三是资本产出效率的影响。根据前面的分析，金融发展提高了资源配置效 率从而提高了投资效率。我们可以看到，金融发展使得金融中介更加发达，金 融市场更加透明完善，再加上信贷规模的扩大、银行机制的健全和发达的具有 良好流动性的证券市场的运转，可以更迅速高效的调节资金的余缺，可以使得 投资者获得充分的信息，并以此来确定最有效的资产投资组合，从而使资本向 优秀的企业和项目流动，大大提高资本的产出效率，还能在总体上提高社会的 总回报率，加速财富的积累和经济的增长。所以衡量金融发展水平以及金融部 门效率的有关指标也构成了影响资本产出效率的衡量指标。 金融发展作用于经济增长的传导机制简单地说就是，经济的增长与收入水 平的增加提高了储蓄水平，而金融的发展提高了储蓄率与储蓄一投资转化比率， 从而增加了投资，投资的增加则使产出增长，并通过金融的发展以及人力资本 与资本水平的提高使生产效率得以提高，从而促进经济更快地增长。整个经济 就处于这样一个循环过程中。 3 1 2 经济增长作用于金融发展的传导机制 当经济增长时，实体经济的增长对金融部门的发展必然会有一定的促进。 随着市场的不断拓宽和产量的不断增长，必须更有效地分散风险以及更好地控 制交易成本，因此需要大量的金融服务以及提供这些服务的金融机构。同时， 因为金融服务促使资源由经济低增长的部门向高增长的部门转移，所以对金融 服务的需求也依赖于经济中不同部门之间不同的增长速度。 对于一个国家而言，金融中介与金融市场形成之后，其发展水平会随该国 内外条件的变化而变化。这也是金融系统的发展水平在不同国家或同一个国家 不同时期出现差异的原因，对于经济增长或经济发展水平如何影响金融系统发 展，至今为止学术界的研究尚不多。格林伍德和史密斯( g r e e n w o o da n ds m i t h ， 1 9 9 7 ) 、莱文( l e v i n e ，1 9 9 3 ) 认为，金融中介和金融市场随人均收入和人均财 富的增长而发展。金融中介需要耗费相当于被媒介资金数量的一个固定比例的 成本。随着经济的发展，由于投资资金规模的扩大以及金融中介之间竞争的激 9 烈，导致固定成本和金融中介单位成本的下降，这能激励个体积极参与金融活 动。 格林伍德和史密斯将个体参与金融活动的成本视为效用损失，只有当收益 大于效用损失时，个体才会参加金融活动。他们设计了三种金融结构：个体的 金融行为处于自给自足状态，既没有金融中介也没有金融市场的状态；只有金 融中介的状态；只有金融市场的状态。在经济发展的早期，人均收入很低，人 们无力支付金融中介或金融市场的成本，金融系统根本不会形成，或者是有能 力参与的入很少，交易数量和交易次数都很少，相应的效用损失大于参与收益。 这时，人们缺乏利用金融中介和金融市场的服务的动机，因此，相应的金融服 务的供给也不存在，金融中介和金融市场也就无从产生了。只有当个体在金融 上无法做到自己自足，交易次数逐步扩大，导致利用金融体系的收益超过了效 用损失时，金融中介和金融市场才得以形成。 金融中介和金融市场的形成和运行需要成本，它们的形成需要一个过程， 随着经济的进一步发展，越来越多的入参与金融活动，金融系统得以更大的发 展。简单的金融体系会随人均收入和财富的增长演化为复杂的金融体系，当人 均收入达到一定水平时，个体会对项目评估、投资理财和资源流动等诸多金融 服务产生需求，这时投资银行等复杂的金融中介就能获得足够多的有价值的投 资机会，从而向人们提供更高层次的金融服务的功能。金融服务的固定进入费 用或固定交易成本会随着其复杂程度的提高而上升。当人均收入到达一定水平 时，利用这些金融服务的边际收益大于边际成本，个体才会产生对复杂金融体 系的需求。否则，金融体系不会得到发展。 3 2 我国银行业发展概况 过去的3 0 多年来，在相对稳定的宏观经济环境及持续增长的储蓄率的支持 下，巾国的银行业得到了迅猛的发展。到2 0 0 8 年底，国内银行资产总额己达 6 2 4 万亿元。中困银行的发展大体经历了以下几个阶段： 1 9 7 9 1 9 9 3 ：打破单一银行体系，建立双层银行体系 改革之前，中国的金融体系是一个大一统的银行体系，全国只有一家银行 中国人民银行，即承担中央银行的职能，又是唯一的存贷款机构。1 9 7 9 年 起中国相继成立了农业银行、中国银行和中国人民建设银行作为国有专业银行， 终于结束了这种单一的银行结构。更为重要的是，1 9 8 3 年9 月，国务院做出关 于中国人民银行专门行使中央银行职能的决定。从此，中国人民银行不再办理 针对企业和个人的信贷业务，成为专门从事金融管理、制定和实施货币政策的 政府机构。至此，中国双层银行体系开始形成。 1 0 1 9 8 4 年起，国家还批准成立了一些新的银行机构，并允许这些银行经营多 元化。1 9 8 5 年以后一些非银行金融机构，如信托投资，城市信用合作社以及金 融公司相继出现。自那时起，四家国有专业银行成为实现政府金融政策的工具， 而其他银行以及非银行金融机构在经营中享有较多的自由。然而，货币和信贷 政策继续采取信贷计划的形式，政府通过对每家银行分配一系列的信贷配额， 并指导银行对企业进行融资来执行信贷计划。 虽然中国人民银行在1 9 8 4 年已被赋予了中央银行的功能，但直至1 9 8 6 年 人民银行依法对其他银行行使监督、规范和管理的法规和条款才正式公布，1 9 8 8 年中国人民银行才取得对各省及更低一级人民银行分行行长的任免权。并且在 1 9 9 3 年之前，中国人民银行在任免地方分行行长时还需同地方政府协商，因为 地方政府对任免有否决权。因此在此阶段中，中国人民银行对货币供应的控制 力还是很弱的。面对来自于地方政府对融资的强烈要求，1 9 8 7 1 9 9 2 年期间， 中国银行信贷以年平均2 3 6 的增长率快速扩张( a l e e r t p a r k 和k a is e h r t ，1 9 9 9 ) 。 1 9 9 4 1 9 9 7 = 专业银行商业化和中央银行的独立 1 9 9 4 年，国家建立了3 个政策性银行国家开发银行、中国进出口银行。 和中国农业发展银行来接管商业银行的政策性贷款业务，推动国有银行向自主 经营、自负盈亏的商业银行转化。同时允许各专业银行超出其原有领域进行交 叉经营，以促进银行业的竞争。1 9 8 5 年，新的商业银行法开始生效，商业银 行法限定了商业银行的业务范围为存贷款业务，以此区别于投资银行业务， 同时商业银行法也包含提高边际利润及银行贷款质量的措施。 1 9 9 5 年，国家还颁发了中国人民银行法，使中国人民银行能合法地执 行中央银行的货币政策功能，并且在国务院的直接领导下管理和监督金融机构， 不再受其它政府机构或部门的干预。中央银行的金融监管职能逐步得到强化。 1 9 9 8 2 0 0 1 ：不良资产处置及金融部门重组 自从1 9 9 7 年东南亚金融危机以来，银行部门的大量不良资产引起了政府当 局的高度警觉。据标准普尔评级机构估计，至1 9 9 7 年底，中国银行部门的不良 资产占总贷款额的2 4 。中国银行系统中的大量不良资产与国有企业密切相关， 在国有银行发放的贷款总额中，大约7 0 的贷款是给了国有企业，由于企业和 银行都是国家所有，所以银行的放款决策常常是以政府指令为基础。因此，随 着亏损国有企业的增加，四家国有银行逐渐累积了很多的不良资产。 1 9 9 8 年，政府对4 家国有商业银行注入了2 7 0 0 亿人民币以充实银行的自 有资本，同时，1 9 9 9 年起，中央政府发起组建了信达中国建设银行、长城中国 农业银行、东方中国银行和华融中国工商银行四家金融资产管理公司，分别收 购四家国有商业银行的不良资产。 2 0 0 1 年1 1 月，中国人民银行核准了1 6 5 8 家农村信用合作合并为8 1 个股 份制城市和农村商业银行，勾销了部分坏帐，并吸收了一些新股东成员。这一 个时期的其他改革措施包括关闭和清算无偿还能力的金融机构。1 9 9 7 1 9 9 8 年 期间，相继关闭了海南发展银行和三家信托投资公司。广东国际信托投资公司 是中国第一家遭遇破产的金融机构。与此同时，政府积极推进中小商业银行进 行规范的股份制改造并上市，多家股份制银行成功上市。 2 0 0 2 2 0 0 8 ：银行业开放和商业银行股份制改革 2 0 0 1 年底，中国加入世界贸易组织之后，银行业对外开放的步伐逐步加快。 作为世界贸易组织协议的一部分，我国承诺在2 0 0 6 年1 2 月前完全对外国竞争 者开放金融业，为了赶在金融业全面对外开放前将主要国有商业银行的机制彻 底转化，以上市为核心，中国银行业与时间展开了一场艰巨的赛跑，历经了注 资、财务重组、建立现代公司治理框架、引进战略投资者、境内外发行上市等 一系列紧锣密鼓的阶段。 时至今日，国有商业银行改革的成效已完全显现出来：改制后经营业绩有 较大幅度提升，现代大型商业银行的基本制度框架已初步建立。然而，国有商 业银行在公司治理结构、经营机制和增长方式、风险防范机制方面与国际先进 银行相比还有较大差距，其风险识别、度量、定价和控制能力有待进一步提高， 贷款质量的基础还不牢固，防止不良资产反弹的任务还很艰巨。 3 3 我国银行业发展的特点 中国银行业的发展一直是处于政府的严格控制下。银行部门的发展政策已 经从一个温和的金融抑制逐渐地转变为金融自由化发展。中国加入w t o 之前， 在很长的一段改革时期内，除现金以外的金融资产回报率一直维持在正的但非 常低的水平上，利率结构是扭曲的，银行受制于过度课税，信贷是以行政手段 分配给政府偏好的最终使用者，通常是国有企业，政府所采用的主要政策工具 是进入控制，利率控制和信贷控制。 进入控制 中央政府不仅严格控制着新银行( 无论是国有的还是非国有的) 的市场准 入，而且对非银行金融机构，如保险公司和信用合作社等进入也一直加以严格 的控制。国有银行在社会信用活动中享有经营特许权，私人银行的建立及企业 间资金拆借市场被明令禁止，外资银行的进入也受到严格的准入管制。除此之 外，政府还一直非常谨慎地控制着银行存款以及中央政府债券发生竞争的新金 融工具的发行，这些工具包括公司股票，企业债券和各种地方政府发行的债券。 1 2 利率控制 中国银行业的存贷款利率仍然由中央政府控制决定，利率作为资金的价格 及资源配置功能远没有体现出来。国有商业银行必须根据官方确定的利率在一 个指定的区间调整他们的贷款利率。因此，边际贷款利率的变动不是完全由市 场驱动，因而公开市场的操作( 为影响流动性而从事的国债买卖