（金融学专业论文）中国投资银行风险投资业务发展研究.pdf

摘要 高风险、低赢利的收入来源与传统单一、高度类似的业务结构是制约我国投 资银行生存发展的主要因素；与此同时，随着国际投行的进入，国内投资银行面 临生存挑战，进行金融创新和业务收入多元化经营势在必行有鉴于此，作者选 取了风险投资作为在中国具有较强现实可行性及和发展潜力的金融创新点来进 行分析研究，为国内投资银行业务经营多元化提供思路。 本文首先论述了中国投资银行业的发展现状、存在隐患、面临的市场竞争态 势，从而引出选题思路。其次，对中外投资银行的收入结构及业务结构进行了比 较分析，提出收入来源集中、业务种类单一，是长期以来制约中国投资银行业发 展的瓶颈。在说明问题症结的基础上，本文阐明我国投资银行开展风险投资业务 意义重大，并指出风险投资是中国投资银行业务多元化领域的重要内容，回顾了 我国风险投资业发展的历程和当前发展态势，阐明了中国投资银行业在风险投资 领域所具有的优势与重要性。进一步地，本文从我国投资银行开展风险投资的组 织形式定位研究、业务方式定位研究、对于风险投资企业的作用等几个方面分析 研究了我国投资银行在风险投资中的角色定位和重要作用，提出了相应的风险防 范机制。 最后是结论及政策建议。说明我国投资银行开展风险投资业务正当其时，但 在外部环境上仍存在若干政策瓶颈，从而提出了具有针对性的政策建议。 关键词：投资银行；风险投资；多元化；比较分析 a b s t r a c t d o m e s t i ci n v e s t m e n tb a n k s ( d i b ) e m b m e e dt h em o s tf l o u r i s h i n gt i m ei n2 0 0 6a f t e r y e a r so fd e v e l o p m e n t , b u th i d eb e n e a t ht h eo p t i m i s t i cs i t u a t i o ns u r f a c ei s t h e c o n c e r n e dw o r r ya b o u tt h ef u r t h e rp o t e n t i a ld e v e l o p m e n to fd i b t h em a i nf a c t o r s w h i c hr e s t r a i nt h es u b s i s t i n ga n dd e v e l o p m e n to fd i ba r et h ei n c o m er e s o u r c eo fh j i g h r i s k , l o wp r o f i ta n db u s i n e s ss t r u c t u r eo ft r a d i t i o n a l l ys i n g l ea n dh i g h d e 孕e e a n a l o g o u s a tt h e f a i l l et i m e ，a l o n gw i t ht h ec h i n as t o c km a r k e to p e nt ot h ew o r l d ， a l m o s ta l lo fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tb a n kt y c o o n sh a v eb e e ns p e e d i n gt h e i rc h i n a b u s i n e s ss t r a t e g ys t e p s f a c i n gt h es u r v i v a lc h a l l e n g e ，i ti su r g e n tf o rd i bt ot a k e f i n a n c i a lc r e a t i o na n db u s i n e s s i n 。c o m e d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y a c c o r d i n gt o t h e s i t u a t i o n , t h i sa r t i c l et a k eac o m p a r i s o na n a l y s i so ft h ei n c o m eb u s i n e s ss t r u c t u r e s b e t w e e nc h i n aa n df o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k s , a n ds e l e c tt h ev ca st h em o r ef e a s i b l e f i n a n c i a lc r e a t i o nt e c h n i q u eo fp r a c t i c a ld e v e l o p m e n ti nc h i n at oa n a l y z ea n dr e s e a r c h i no r d e rt op r o v i d et h es o l u t i o nt r a i no ft h o u g h tf o rd i b sb u s i n e s sd i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g y f i r s to fa l l ，t h i sa r t i c l ea p p r o x i m a t e l yd i s c u s s e st h ec u r r e n td e v e l o p m e n ts t a t e ，e x i s t i n g l a t e n td e f a u l t sa n dt h em a r k e tc o m p e t i t i o ns i t u a t i o no fd i bi no r d e rt ol e a dt h et o p i c s e l e c t i o ni d e a s s e c o n d ，t h ea u t h o rt a k e sac o m p a r i s o na n a l y z i n go ft h es i n o - f o r e i g n i n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s ss t r u c t u r e sa n ds o u r c e so fi n c o m e ，r a i s i n gt h ep o i n to f v i e ww h i c ht h i n k st h a tt h eb o t t l e n e c k s r e s t r a i n i n gt h ed e v e l o p m e n to fc h i n a i n v e s t m e n tb a n k sa r ec o n c e n t r a t e di n c o m er e s o u r c ea n ds i n g l eb u s i n e s st y p e s b a s e d o nt h ec l e a r i n go ft h eo b s t a c l e ，t h i sa r t i c l ef u r t h e rd i s c u s s e st h es i g n i f i c a n c eo ft a k i n g v cb u s i n e s sf o rc h i n ai n v e s t m e n tb a n k s ，p u t t i n gt h ee m p h a s i so nt h ev i t a ls e n s eo f t h eb u s i n e s sd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yf o rd i bt ot a k ev cb u s i n e s s ，p o i n t i n go u tt h a tt h e v ci s i m p o r t a n tc o n t e n t s f o rc h i n ai n v e s t m e n tb a n k st ot a k et h eb u s i n e 蟠 d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y , r e v i e w i n gd o m e s t i cv cd e v e l o p m e n th i s t o r ya n dc u r r e n t d e v e l o p m e n ts t a t e ，m a k i n gi tc l e a rt h ea d v a n t a g ea n di m p o r t a n c eo fd i b i nv cf i e l d f u r t h e rm o r e ，t h i sa t - t i d ea n a l y z e sa n dr e s e a r c h e st h er o l ea s s i g n m e n ta n di m p o r t a n t e f f e c t so fd i bi nv cf i e l db u s i n e s sf r o ms e v e r a la s p e c t s t h e s ea s p e c t si n c l u d et h e r e s e a r c ho fo r g a n i z a t i o nf o r ml o c a t i o nf o rd i bt ot a k ev cb u s i n e s s ，t h eo p e r a t i o n f o r m sl o c a t i o nr e s e a r c h ，t h ee f f e c t so fd i bt ot h ev c c o m p a n i e si nt h ep r o c e d u r e so f p a r t i c i p a t i n gi nv cb u s i n e s s ，a n d ，t h er i s k sp r e v e n t i o nm e c h a n i s m t h el a s tp a r to ft h i sa r t i c l ei st h ec o n c l u s i o na n dp o l i c ya d v i c e sp r o p o s a l i nt h i sp a r t , t h ea u t h o ri l l u s t r a t e st h a ti ti st h ev e r yt i m ef o rd i bt ot a k ev cb u s i n e 辐，b u tt h e r es t i l l e x i s t ss o m ep o l i c yb o t t l e n e c k s ，a n dt h e r e b yg i v er i s et or e l a t e df o c a l i z i n gp o l i c y p r o p o s a l s k e yw o r d s ：i n v e s t m e n tb a n k s ；v c ；d i v e r s i f l c a t i o n ；c o m p a r i s o na n a l y s i s h i 第一章前言 从1 9 8 1 年国家发行国库券起，我国证券市场已有2 0 余年的发展历史，以1 9 9 0 年1 2 月1 9 日为基期，中国股市从1 0 0 点起步，其问虽几经起伏，但总体来看发展 势头迅猛。伴随着中国证券市场的不断发展壮大，一大批中介机构应运而生。到 2 0 0 3 年z 月底，专业证券公司总数已达1 3 0 余家，各种从事证券业务的营业机构超 过3 0 0 0 家，但由于连续四年行业亏损，证券监督部门对证券行业进行了治理，到 2 0 0 6 年，全国证券公司数量已由治理前的1 3 0 家降至1 0 1 家，其中，创新类、规范 类分别达1 9 家、3 0 家，合计占全部证券公司的近一半。2 0 0 6 年，随着中国股票市 场迎来空前牛市，综合指数及市值增长均居全球第一，中国的投资银行业也迎来 了空前繁荣的发展时期，但在这大好形势下，却隐藏着中国投资银行业发展潜力 的隐忧。， 市场经济体制下，衡量任何行业生命力的主要标志是收入水平。投资银行业 也是如此，作为资本市场上为资本供求双方提供中介服务及资本运作服务的金融 机构，其业务结构是决定收入水平及收入来源的最主要影响因素。从目前来看， 即使在2 0 0 6 年我国证券市场空前繁荣的大环境下，我国投资银行业仍然摆脱不了 在体制上由来已久的的业务收入来源单一。各公司业务及收入结构明显雷同，商 未形成各自核心竞争力的缺陷，与国外同行相比差距很大。 此外，近年来我国逐步放开了外资投行进入中国开展业务的限制。2 0 0 1 年1 2 月1 1 日，中国正式加入w t o ，标志着我国证券业对外开放开始进入了一个全新的 阶段。2 0 0 2 年6 月4 日中国证监会颁布外资参股证券公司设立规则和外资参 股基金管理公司设立规则，1 1 月实行q f i i $ 4 度，以1 2 月湘财证券与法国里昂证 券设立了第一家合资证券公司为标志，外资进入中国证券业开始了具体实施阶 段。此时，中国投资银行面临着在两个市场同时与国际投资银行展开竞争的局面： 一是原来由中国本土券商垄断国内市场的局面已一去不再；二是中国投资银行必 须走出国门去挑战国际跨国投资银行，占领国际市场。这两个市场的竞争是激烈 的。在日益复杂激烈的市场竞争面前，积极进行业务创新，发掘新的利润增长点， 成为提高中国投资银行收益水平的重要源泉。近十年来，国际同行依靠将金融业 务和金融工具的开发和创新作为提高市场竞争力的重要手段，获得了越来越多的 超额利润，清楚显示了环球投资银行未来的发展趋势。在这样的形势面前，我国 投资银行业为克服自身不足，突破发展瓶颈，有必要借鉴国际大投行的业务创新 经验，同时立足国情，开拓进取，拓展中国投资银行业的创新途径，增加收入来 源渠道，确立业务创新经营优势。 笔者认为，金融创新和业务收入多元化是中国投资银行业改变赢利结构，提 高行业利润，保持长久竞争力的源泉。金融创新可分为金融工具创新和金融业务 创新，但无论是工具创新还是业务创新，都不是一蹴而就的，其间不但是一个开 发摸索的过程，更需要与客观经济发展水平、金融技术开发能力，甚至国家金融 政策允许范畴相适应。因此，本文在对比国内外投资银行收入结构差异的基础上， 选取了风险投资作为具有较强实施性及现实性的金融创新点来进行分析研究，为 国内投资银行业务经营多元化提供思路 2 第二章中外投资银行业务结构及收入来源比较 市场经济体制下，衡量任何行业生命力的主要标志是收入水平，投资银行业 也是如此，作为资本市场上为资本供求双方提供中介服务的及资本运作服务的金 融机构，其业务结构是决定收入水平及收入来源的最主要影响因素。据统计，从 收入上看，目前我国证券公司的收入来源主要集中在经纪业务佣金收入、自营业 务差价收入和证券承销佣金收入三大传统业务方向上大型证券公司的交易佣金 及相关收入一般占营业收入的5 0 左右，自营业务和证券承销佣金占3 0 左右：小 型证券公司由于主要以经纪业务为主，交易佣金及相关收入一般占营业收入的 8 0 以上。同期相比，国外证券公司在经纪业务、证券承销与白营收入合计占比 则一般不超过5 0 9 6 。从目前来看，即使在2 0 0 6 年我国证券市场空前繁荣的大环境 下，我国投资银行业仍然摆脱不了业务收入来源单一、各公司业务结构及收入结 构明显雷同、尚未形成各自核心竞争力的缺陷，由于我国证券公司对传统证券业 务的依存度比较高，使我国证券公司的利润水平极大地受制于二级市场的繁荣， 波动较大。严重影响了证券公司经营利润和核心竞争力的提高，与国外同行相比 差距很大。 一、国外投资银行业务结构及收入来源分析 从国外投资银行业发展历程来看，美国是世界上投资银行业最发达的国家， 拥有众多世界知名的大型投资银行，其中最著名的有美林、摩根斯坦利、高盛和 雷曼兄弟等公司。伴随着金融创新浪潮的不断高涨，摩根、高盛等诸多国际投行 的业务收入来源日趋多元化，业务范围早已超越了传统领域而继续拓宽和延伸， 在市场中占据了极大的竞争优势。在全球化浪潮的推动下，这些国际投行为了获 得超额利润，已将业务触角延伸至世界各地，发展成为了全球范围内的金融巨无 霸。 美国的投资银行创新浪潮始于2 0 世纪8 0 年代，在不放弃传统证券主营业务的 基础上，其业务范围一直涵盖至包括风险投资、资产托管、租赁业务、收购兼并、 项目融资、公司理财和衍生金融工具开发等与企业资本市场业务存在交易联系的 几乎一切领域，而且已经明显呈现出传统业务收入份额下降、创新业务份额上升 的趋势。1 9 9 7 年，在业务费收入位居全球前十位的大投资银行中，o 美林和高盛 分别位列第一名和第三名，而到了2 0 0 1 年，美林仍列第一名，而高盛则从第三名 升为第二名。在2 0 0 1 、2 0 0 2 年全球资本市场低迷的形势下，以高盛为代表的美国 m1 9 9 7 年业务费收入居全球前1 0 位的大投资银行分别为：美林；c s f b # 高盛：所罗门：摩根斯坦利；j p 摩根：瑞银华宝德意志；雷曼和b e a ts t e 删l 尔斯登) 2 0 0 1 年b c 盯s t e a r n s 为美洲银行所代替 3 几大投行的业务发展反而逆流直上、不退反迸。令人叹为观止有鉴于此，本文 选取了美林和高盛公司作为国际投行的典型代表，对它们的业务结构和收入来源 进行分析如下。： 表i - i 美林公司2 0 0 0 - 2 0 0 3 各项业务占收入的比重情况 项目( 薯)2 0 0 0 年2 0 0 1 年 2 0 0 2 焦 2 0 0 3 年 佣金 2 6 0 62 4 12 5 0 2 1 8 1 自营交易2 2 3 81 8 o1 2 5 l1 6 0 6 证券承销 1 5 1 21 6 21 2 9 51 3 0 4 资产管理2 4 8 4 2 4 52 6 3 8 2 3 3 0 净利息收入1 7 91 9 1 22 0 2 8 其他 1 1 62 34 0 3 5 5 l 资料来源：l l e r i l ll y n c h2 0 0 3a n n u a lr e p o r t 表1 - 2高盛公司2 0 0 i - 2 0 0 昭项业务收入占总收入的比重情况 项目( ) 2 0 0 1 矩2 0 年2 0 0 3 矩 证券承锖1 1 8 1 1 1 2 5 1 0 1 6 交易和主要投资 约8 53 1 9 33 6 2 1 资产管理服务 4 9 67 5 1 8 1 2 利息股息收入5 3 3 84 9 3 14 5 5 1 资料来源：g o k l m a nb a c h 2 0 0 3a n n u a lr e p o r t 以上图表数据显示，美林公司业务收入分布较为均衡，从2 0 0 0 年到2 0 0 3 年， 美林公司的经纪佣金，资产管理、自营交易和证券承销四大主营业务收入都占了 总收入的一定比例，比例相对均衡，风险分散功能显著。其次，美林公司经纪业 务佣金收入占比自2 0 0 0 年以来呈现出明显的下降趋势，与此同时，资产管理业务 收入占比稳中有升，并且从2 0 0 1 年起连续三年位据收入占比第一的位置，说明其 创新业务收入有超越传统业务收入的趋向。再看高盛公司，高盛公司利息股息收 入占比显著，从2 0 0 1 年到2 0 0 3 年分别为5 3 3 8 、4 9 3 1 和4 5 5 1 ，该项收入与投 资交易收入占比之和连续三年超过总收入的8 0 ，显示出高盛公司在这两个核心 业务领域里所具有的超强的竞争优势。 从以上两大国际投行业务收入构成表内容可以看出，国际大投行不但能通过 丰富金融产品和金融服务、积极拓展经营范围的手段，不断打造和完善其全能型 的业务结构，形成优良的多元化收入来源，而且还在金融创新浪潮中不断完善金 。各项业务收入占比由相关具体数据计算得出 4 融创新机制，推出创新产品，使之成为自己的核心竞争业务，形成市场竞争优势， 所创造的收益不但能使各业务部门经营收入在经济周期中此消彼长，保持公司利 润相对稳定，甚至还能创造超额利润，形成品牌优势。领先全球投资银行业。 二、中国投资银行业务结构及收入来源分析 从我国的实践看，投资银行业务最初是由商业银行来承担的，后来随着1 9 9 5 年中华人民共和国商业银行法的颁布，基本形成了证券业和银行业分业经营 和管理的原则。在此背景下，原有商业银行的证券业务逐渐被分离出来，各地区 先后成立了一批证券公司，形成了以证券公司为主的证券市场金融中介体系。在 随后的十多年里，证券公司逐渐成为我国投资银行业的主体。 2 0 0 0 年以前，相对于其他行业而言，中国的证券行业具有较高的垄断性，高 垄断利润和政策导向使券商数量和规模都有较大的增长。然而，2 0 0 1 年以来，中 国资本市场加速进行市场化变革，并逐步放开国际投行进入中国资本市场的限 制，从而打破了中国券商垄断性的行业壁垒，使得市场竞争日益加剧。尤其是二 级市场2 0 0 1 年后连续三年持续下跌，佣金下调，o 与此同时证券公司数量猛增， 而赢利模式单一问题却始终未曾得到有效解决，同质化竞争加剧，经营环境不断 恶化，整个证券业已危如累卵。从2 0 0 1 年到2 0 0 4 年，我国投资银行的总体经营状 况呈显著下降趋势。见下表： 表1 - 32 0 0 3 、2 0 0 4 年度我国券商利润对比 1 年度公布年报券商数赢利券商数亏损券商数总体亏损平均亏扳 i 2 0 0 35 54 4l l4 7 0 0 万元8 0 余万元 2 0 0 45 63 52 l6 4 4 0 0 万元 1 1 5 0 万元 资辩来源：国际金融报，2 0 0 5 i 2 7 根据上表显示，在2 0 0 3 年已公布了年报的5 5 家券商中，实现赢利的有4 4 家， 但5 5 家券商总体却亏损4 7 0 0 万元，平均每家公司亏损8 0 余万元，虽然绝大部分投 资银行实现了赢利，但总体情况却是亏损，表明我国证券公司赢利结构严重失衡。 到了2 0 0 4 年，亏损券商数目明显增加，行业整体平均利润负增长率高达1 2 7 0 2 ， 说明我国券商赢利结构受市场波动性制约严重。 经营业绩的大幅下滑说明了两个在不同层面上的同一个问题：一是我国证券 公司经营业绩很大程度上受二级市场波动影响，二是占收入贡献率大的业务收入 。从2 0 0 2 年5 月1 日起，证券交易佣金由原来的3 5 下降到且前的2 2 左右，直接导致2 0 0 2 年当年，就 有很多营业部出现亏损 5 业绩也在很大程度上受二级市场波动影响总体来看，我国证券公司目前主要业 务都集中在证券经纪、证券承销及自营上据统计，2 0 0 1 年我国证券公司经纪、 证券投资和承销三大业务收入占总收入的比重为8 0 5 9 ，其中单经纪业务收入占 比就高达5 1 6 1 。为了说明这种情况，笔者选取了中信证券和宏源证券2 0 0 2 和 2 0 0 3 年度报告的有关数据，计算出相应比例进行分析。需要说明的是，虽然宏源 证券注册资本不大，但却是我国第一个上市证券公司，所以，选取其数据作为分 析样本，具有一定的代表性意义 表1 - 4中信证券收入结构分析 项目( ) 2 0 0 2 纯 2 0 0 3 年 手续费 3 1 9 23 1 4 2 自营证券差价 3 9 2 1 4 7 9 受托资产管理 3 3 5 1 0 3 证券发行 2 5 0 62 5 6 7 金融企业往来 3 0 2 62 1 8 6 其他国 5 4 9 5 2 3 资料来源：中信证券2 0 0 2 、2 0 0 3 年度报告 表l - 5宏源证券收入结构分析 项目( ) 2 0 0 2 年2 0 0 3 年 手续费 3 l - 4 64 l 6 l 自营证券差价 4 2 9 1 4 8 委托资产管理 1 1 3 l3 2 3 迁券承销2 7 7 8 1 2 0 3 利息 1 1 4 5 2 6 1 4 其他业务收入 1 3 7 l1 5 5 l 资科来源；宏源证券2 0 0 2 、2 0 0 3 年度报告 从以上图表分析可以看到，中信和宏源证券传统业务收入来源均分别占其总 收入的最大比重。具体而言，中信证券三项传统业务收入占比之和2 0 0 2 、2 0 0 3 年分别为6 0 9 及7 1 8 8 ，宏源证券该项数据分别为6 3 5 3 和5 5 1 2 ，均在总收 入的一半以上。其中宏源证券三项传统业务收入占总收入比重虽然相对较少，但 手续费收入却成为总收入中单项占比最高的项目，并且从2 0 0 2 年的3 1 4 6 ，一跃 “包括“买入返售证券收入”和。其他”两项 6 而成为2 0 0 3 年的4 1 6 1 ，显示出对于传统佣金收入越来越大的依赖性。相比之下， 中信证券在证券承销业务上虽然占据优势地位，但其经营特色和比较优势依然体 现在传统业务的框架之内，整体上仍然改变不了其收入来源严重受传统业务所制 约的缺陷。 2 0 0 g 年，中国股市在完成解决全流通、引入机构投资者等一系列措施下， 迎来了空前的大牛市，中国股市市值增长高居全球第一，而中国的投资银行业也 在这样的大背景下度过了高速发展的一年。截至2 0 0 7 年1 月2 2 日，共有4 8 家证券 公司公布了2 0 0 6 年度的财务数据，其中创新类券商1 7 家，规范类券商1 6 家，其他 券商1 5 家。以下是根据各证券公司公布的数据整理而成的券商的收入构成情况： 曲 表l - 62 0 0 6 年国内券商收入构成分析 项目 )创新类券商规范类券商其他券商 手续费收入 4 8 5 75 7 2 55 3 2 4 自营证券差价 2 7 6 32 2 7 62 6 6 7 证券承锖收入 6 3 84 2 55 7 3 资产管理收益 2 6 7 o 1 53 6 l 投资收益 1 0 3 83 2 39 0 1 其他4 3 7 1 2 3 61 7 4 瓷科来源：中国货币网o 由上表分析可以看到，创新类证券公司中，手续费收入占营业收入比重达到 4 8 5 7 ，其中申银万国比例最高，为9 3 0 7 ，西部证券比例最小，仅有1 9 3 4 。 其次，自营证券差价收入占营业收入中比重为2 7 6 3 ，其中西部证券比例最高， 达到6 5 2 7 ，而申银万国并没有这方面的收入。再次，证券承销收入占营业收 入比重为g 3 8 9 6 ，比例最高的是西部证券，为6 5 2 7 ，最低的是中银国际证券， 仅为8 3 8 。此外，受托投资管理收益在营业收入中所占比重为2 6 7 ，东方证 券比例最高，达到1 2 6 1 ，最低的是海通证券，仅为0 4 0 0 5 。最后，投资收益占 营业收入比重为1 0 3 8 ，其中西部证券的比例最高，达到1 9 4 8 ，而最低的中银 国际只有1 6 4 。 规范类证券公司中，手续费收入占营业收入比重达到5 7 2 5 ，其中广发华 福的比例最高，达到8 2 9 6 ，而比例最低的第一创业证券为2 4 2 6 。其次，自 营证券差价收入占营业收入比重为2 2 7 6 ，金元证券比例最高，达到5 0 0 9 ， o 因有关数据有误，笔者又找出原始数据进行了重新计算和校对 关于这些内容的详细情况，可进一步铡览中国货币罔2 0 0 6 年证券行业经营统计报告 7 其中占比的是最低的东北证券，仅有6 6 5 再次，证券承销收入占营业收入比 重为4 2 5 ，其中比例最高是第一创业证券，为2 7 5 6 ，信泰证券、金元证券、 首创证券和东北证券则没有这一收入此外，受托投资管理收益占营业收入比重 为0 1 5 ，其中只有第一创业证券和东北证券有此收入项目最后，投资收益占 营业收入比重为3 2 3 ，其中广发证券的占比最高，达到1 3 ，8 8 。 其它类型证券公司中，手续费收入占营业收入比重为5 3 2 4 ，但各个券商 的具体情况各不相同，其中，国盛证券的比例最高，达到9 4 8 9 ，比例最低是 红塔证券，仅有1 3 1 0 ，而北京证券在此收入项目下是亏损的。其次，自营证 券差价收入占营业收入比重为2 6 6 7 ，其中红塔证券比例最高，为8 1 7 4 ，而 最低的世纪证券仅为0 0 1 。再次，证券承销收入占营业收入比重为5 ，7 3 ，长 江巴黎百富勤证券比例最高，达到6 2 6 溉，最低的是红塔证券和中信金通证券， 都只有0 0 4 。此外，受托投资管理收益占营业收入比重为3 6 1 ，民生证券比 例最高，达到8 4 8 ，最低为红塔证券，只有0 2 8 * o 。最后，投资收益占营业收 入比重为9 0 1 ，其中红塔证券的比例最高，达到4 1 5 0 。 整体来看，创新类和规范类的证券公司收入来源相对其他类型证券公司而言 更加多元化，但无论是创新类、规范类还是其他类证券公司，大多仍摆脱不了业 务结构雷同，利润来源单一的共同缺陷。但同时可以看出，创新和其他类证券公 司，尤其是创新类证券公司，其传统证券营业收入之外的投资收益构成了利润贡 献的重要来源，达到1 0 3 8 ，远高于规范类和其他类券商，这似可看作创新类 券商在收入多元化方面有所发展一个例证。显示出我国投资银行业，在经过多年 的摸索和实践后，已开始在业务及收入多元化道路上迈出了自己的步伐。 8 第三章中国投资银行开展风险投资业务意义重大 一、我国投资银行业务多元化道路的重要意义 透过2 0 0 6 年我国证券公司繁荣发展的背后，我们必须认识到我国投资银行 业其实砸临着严峻的挑战。一是因为资本市场具有很大的周期性，高涨时期的普 遍繁荣往往意味着低谷时期的全面萧条，居安思危，必须未雨绸缪；二是我过投 资银行在经历了几次重大制度创新之后，市场结构发生了根本性变化，在近4 年的证券市场深度调整过程中，一批昔日龙头企业被迫推出历史舞台，而与此同 时，投资银行的业务准入门槛却进一步降低，传统的承销和经纪业务竞争激烈， 外资进入、银证混业经营和外资投资银行进入门槛敞开，促使证券业告别垄断时 代，如果我国投资银行不能适应这一新的形势变化，将面l 临被市场淘汰的后果； 三是如前面分析所表明，我国投资银行服务品种单一，业务结构趋同，竞争手段 和服务模式类似，易受市场大环境影响的传统业务占据主要收入来源，而新的利 润增长点却难以开展此外，在整顿后国内1 0 1 家证券公司中，有主承销资格的 投资银行约4 0 家，大项目基本上被中金、中信等大公司垄断，其他证券公司几 乎没有与众不同之处，排名靠前的大券商主要依靠规模优势和政府支持，各家机 构提供的是无差别服务，缺少专业特色，市场和政策依赖性严重。随着国际投资 银行机构加快进入国内市场，国内投资银行的经营环境将会进一步恶化。 从国外著名投资银行的发展特点来看，国外投资银行在激烈的市场竞争中， 不断进行业务创新，并利用自身的优势对各种业务予以组合、分解、再组合，形 成各种新的业务手段和服务，满足客户的不同需要，从而扩大了经营范围，降低 了市场风险，形成了优化的业务结构，提高并稳定收入。我国投资银行的创新业 务有着巨大的发展潜力和空间，这是建立优化的业务体系的必要条件。因此，我 国投资银行业目前面i 瞄的机遇与挑战并存，必须正视自身存在的缺点，借鉴国际 同行先进经验，进一步加大业务创新力度，走业务多元化道路，并结合自身优势 及外部环境，形成各自的核心竞争力，从而提高我国投资银行业的整体竞争能力。 二、风险投资是中国投资银行业务多元化领域的重要内容 现代投资银行传统业务以外的新业务种类有很多，理论界归纳的主要有以下 几种：兼并与收购、项目融资、公司理财即财务顾问、资产管理服务、资产证券 化、风险投资和金融衍生工具开发等，目前创新业务在我国投资银行业或是尚未 涉足，或是未能大力开展，或是未成规模。究其原因，固然有缺少长时间的实践 和经验积累的缘故，但也要承认，无论是工具创新还是业务创新，都不是一蹴而 9 就的，其问不但是一个开发摸索的过程，更需要与客观经济发展水平、金融技术 开发能力，甚至国家金融政策允许范畴相适应因此，在进行业务创新的时候， 必须结合客观经济环境、法律法规、技术成熟度、发展空间、自身优势等因素进 行全面考虑，选择适合的业务创新点进行开发下面，笔者选取了风险投资这一 符合社会经济发展需要，已经有所尝试、技术相对成熟、市场空间较大的业务创 新点进行展开论述 本文之所以选取风险投资作为分析中国投资银行业务多元化的主要方向之 一，是基于如下考虑：一是风险投资在现代经济发展中的作用巨大，根据美国风 险投资协会的一项调查表明，受风险资本支持的企业在创造就业机会、开发新产 品和取得技术突破上明显高于其他类型的公司，有力地推动着美国经济的发展和 国家竞争力的提高；但是在中国，风险投资虽然从8 0 年代就开始起步，9 0 年代 中后期至今发展迅猛，但还远远没有发挥出它应能发挥出的作用，国家也在全力 扶持，行业发展潜力巨大二是在良好的市场预期下，本土风投的资金来源有待 扩大，本土风投业期冀国家政策在鼓励大型企业设立风险投资机构的同时，能够 放开证券公司、保险公司以及社保基金等资金进入风险投资领域的大门，突破风 险投资发展的瓶颈。其三。“本土创投不能发展的症结所在就是采用了投资公司 制度而不是投资基金合伙人制度。这样，风险投资家的个人价值就不能充分体现， 身价高同时经验丰富、眼光精准的风险投资家只能作为海外资金的代表。二流的 入才管理二流规模的资金，本土风投只能投资外资风投挑剩下的企业”o 。因此 我国成立风险投资基金大势所趋，中国证券公司以风险投资基金形式涉足风险投 资是早晚的事。四是风险投资成功最重要的一点就是完善的退出机制，这方面证 券公司有着天然的业务优势，因此有望在各种类型的风险投资基金竞争中脱颖而 出，占据市场优势地位。鉴于以上原因，将风险投资作为我国证券投行业务多元 化经营的突破口，具有积极的意义 三、风险投资在中国的发展态势 1 风险投资是一种高风险、高回报的投资 一般来讲，风险资本投资的行业主要集中在成长性较好的高科技行业，这些 行业由于受市场环境、科技发展水平等因素影响较大，具有较大的未来不确定性， 所以其总体投资风险相比其他投资方式要大的多。除此之外，投资回报率波动性 大也是一个不容忽视的因素。美国n b e rr e s e a r c ha s s o c i a t e 在对1 9 8 7 年到2 0 0 0 毋第一财经日报 ，2 0 0 6 年6 月7 日 年问8 0 0 0 家公司所进行的总融资量达1 1 4 0 亿美元的1 7 0 0 0 轮风险资本融资。进 行调查后得出的结论是：风险投资的投资回报率的年平均波动率可达1 0 0 9 6 ，远 远大于同期标准普尔5 0 0 股票大约1 0 的年平均波动率。该值与在n a s d a q 交易 所上市的小型上市公司的回报年平均波动率相当。 风险投资又会获得高收益，该调查还显示，那些上市或被收购的风险企业具 有巨大的投资回报率，其平均回报率达7 0 0 左右其中，有将近1 5 的上市或被 收购的风险企业，其投资回报率超过1 0 0 0 ；3 5 的公司其回报率低于3 5 ；而 1 5 的公司回报率呈负值。就整个风险投资行业看，美国自出现风险投资以来， 风险投资基金平均收益为1 5 8 9 6 ，是股票投资的2 倍，是长期债券的5 倍。因而， 可以说风险投资是高风险与高收益的结合。 2 风险投资在中国的发展态势 中国风险投资事业起源于2 0 世纪8 0 年代中期，第一家国内风险投资公司是 在政府主导推动下，于1 9 8 6 年建立的中创，即中国新技术创业投资公司，随后， 全国各地掀起了一阵风险投资热潮，一些风险投资公司相继成立这些风险投资 公司同最早成立的中创一样，都是由一些地方省、市、科委等政府部门利用财政 资金建立的。但是从高新技术发展的内在规律来看，其投资主体应该是独立的市 场经济体即企业，丽不应该是政府部门。目前西方各主要国家的风险资本中，来 自风险基金的占2 4 ，银行占2 1 6 ，公司企业占1 6 9 ，私人投资占1 1 6 ，大 学及研究机构占0 3 ，其他来源占6 2 ，来源于官方的只占一小部分，钧8 3 。 相比之下，中国的风险投资企业自诞生之初就偏离了这个方向，其风险资本主要 来源于政府财政资金。应该说，这种情况在中国市场经济还不发达、风险投资事 业还处在摸索中的起步阶段时是有必要的，但随着市场经济的发展，由政府为主 导的中国风险投资运作模式开始面临一些问题。第一个问题是这种运作模式限制 了中国风险投资资金规模的扩大，二是风险得不到有效分散，但最主要的问题还 在于，这种出资模式下建立的风险投资企业缺乏有效的激励与约束机制，造成风 险投资机构自身的人员素质、管理经验都很欠缺，大部分投资公司对投资项目的 后期监督和辅导都跟不上，因此时间不长就相继失败，有的风险投资公司转型经 营，有的则干脆撤消了事，包括最早建立的中创。 1 9 9 2 年以后，受邓小平南巡的鼓舞，中国风险投资事业开始真正步入市场 化发展的轨道，商业化经营的风险投资机构不断出现；但中国风险投资真正的蓬 勃发展则起源于1 9 9 8 年，随着中国一系列促进高新技术发展的相关规章制度和 法律法规的出台，风险投资业在中国的发展环境的得到了极大的改善，风险投资 。美国的风险投资筹集资金量在2 0 0 0 年达到高峰随着美国新经济泡沫的破灭，风险投资业陷入低潮，从 2 0 0 1 到2 0 0 3 年问筹资额和投资回报率都大幅下降，直到2 0 0 4 年才开始恢复 1 1 业在中国取得了跳跃式发展，这种蓬勃发展的态势一直延续到2 0 0 1 年后期，当 时，由于国际资本市场行情低迷，更是由于中国二板市场的无限延期，中国风险 投资进入了彷徨期在这段时期里，中国证券公司也对参与风险投资业务进行了 有益的尝试，由于证券公司与上市公司具有天然的联系，证券公司参与风险投资 的切入点，起初重点体现为作为上市公司的财务顾问上，即利用自己的专业优势， 为上市公司提供咨询顾问服务，帮助上市公司寻找项目并提供融资方案，实现上 市公司与高新技术项目的结合。后来随着我国对于证券公司全面实施主办投资银 行制度，这种情况开始发生改变，此时证券公司可以通过负责一家上市公司的资 本市场运作，帮助上市公司介入到高科技产业等业务里，内容包括投融资策略、 股权转换、股权交易定价、公司治理结构安排、增值服务、价值评估等。已基本 渗透到了上市公司参与风险投资与高新技术相结合的各个环节。经过几年的积极 探索，积累了一些比较成功的案例( 参见附表) ： 表3 - 1我国券商风险投资成功案例 上市公司原所属行业介入企业介入方式介入时闻介入领域 鼎天科技机械制造鼎天科技 购6 3 3 2 的股权 1 9 9 8 7 1 3 多媒体 深圳华强电子产品远望智能出让7 0 的股权1 9 9 9 4 2 0信息技术 方正科技办公用品北大方正购入5 0 1 的股权 1 9 9 8 5 1 3 计算机 四通高科 石油设备四通集团 购1 3 4 2 的股权 1 9 9 8 5 1 5 计算机 厦门国贸 进出口贸易北大未名购入3 0 9 6 的股权1 9 9 8 5 6 生物工程 六渡桥 商业华中信息出3 8 1 0 的股权1 9 9 8 8 2 2信息产业 托普软件机床工具托普科技出鸽3 7 的股权1 9 9 8 4 8软件 资料来源：中圃创业投资发展报告2 0 0 3 到了1 9 9 9 年，国内网络泡沫开始兴起，加上当时国家要开创业板，于是很 多国内资本就仓促成立了很多风险投资公司，并迅速的投资了很多项目。但到了 后来，创业板没有开通，延迟了很久才开通了一个具有代替性质的中小企业板， 但这个中小企业板开始的时候只有几十家公司，不足以支撑它，因此出现了很多 企业经营不下去，也有一些开始转型的情况。这直接导致国内的创业投资在2 0 0 1 年的时候陷入了低潮，增长幅度的下降，表现为包括创业投资机构数和资本量的 绝对数的下降。这个调整期一直持续到2 0 0 4 年，到2 0 0 5 年的时候才出现了机构 数和资本量净增加，此后2 0 0 5 年和2 0 0 6 年。中国风险投资一直持续发展。 据中国风险投资研究院日前发布的调研报告显示，2 0 0 5 年底我国风险投资 总量达到4 4 1 2 9 亿元，截至2 0 0 6 年底，我国风险资本总量超过5 8 3 8 5 亿元人 民币，比2 0 0 5 年高出3 2 3 1 ，此外，2 0 0 6 年新筹风险资本规模高达2 4 0 8 5 亿 1 2 元，比2 0 0 5 年的1 9 5 7 1 亿元增加了2 3 0 0 ，在风险资本存量与投资增量上齐 创新高，增速创下历史纪录；在这些风险投资项目中，有6 2 的项目退出方式为 股权股份转让，低于2 0 0 5 年的七成，通过资本市场实现退出已升至3 2 资本 市场在风险投资中的重要性日益展现。随着2 0 0 6 年6 月份深圳中小企业板实现 全流通后的上市“开闸”，以深圳同洲电子登陆中小企业板并融资3 5 亿元为标 志，拉开了风险投资国内资本市场退出的序幕。 截至2 0 0 6 年底，已经有5 家风险投资企业在深圳中小企业板实现i p o ，占 本年度2 2 个风险投资企业i p o 案例数的2 7 7 3