（金融学专业论文）人民币国际化的收益和风险及路径选择.pdf

。 | l i i il l ll l l li l ll l ll l111 y 1 7 3 7 5 2 7 t h e a n a l y s i so nt h eb e n e f i t s r i s k sa n d c h o i c e so n t h ep a t ho fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n a t h e s i ss u b m i t t e df o r t h ed e g r e eo fm a s t e r c a n d i d a t e ：m e n gs o n g c h e n g s u p e r v i s o r ：p r o f z h ux i a o m e i h u b e i u n i v e r s i t y w u h a n ，c h i n a 湖北大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 论文作者签名：删 e t 期：浏。年5 月2 中e l 学位论文使用授权说明 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存并向国家有关 部门或机构送交论文的复印件和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以允 许采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存学位论文；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以公开学位论文的部分或全部内容。( 保密论文在解密后遵守此规定) 作者签名：掰锃 指导教师签名：二咎0 彳名吵 日期：浏t5 】争 日期：抽o ；z i f 摘要 近年来，中国经济实力持续提升，综合国力不断增强，宏观经济和政治环境相对稳 定，人民币汇率走势平稳，特别是中国政府在国际金融危机中表现出的高度责任感，使 人民币的国际声望大大提高，周边国家和地区逐渐认可和接受人民币作为交易货币和国 际结算手段，大量人民币在境外流通，人民币国际化趋势渐显。其中，人民币国际化中 收益与风险问题引起了国内外理论界的高度重视，探讨人民币国际化中的收益与风险， 具有很强的现实意义。一旦实现人民币国际化，中国将从中获益匪浅，但是，人民币国 际化带来收益的同时，也会给中国带来一定的风险。文章从定性分析和定量分析两方面 详细地剖析了人民币国际化所带来的收益与风险，介绍了当前人民币国际化的实际条 件，并针对人民币国际化路径提出对策建议。 一国货币的国际化不仅对该国货币本身，而且对该国的经济、政治、社会产生巨大 的影响，一个健康顺利的国际化进程会带来巨大的利益和机遇，进而推动该国经济高速 发展：如果货币的国际化进程把握不好则会对该国的经济发展带来严重的危机。本文首 先介绍人民币国际化的研究背景，货币国际化理论、人民币国际化收益和风险、人民币 国际化路径选择的国内外研究综述；其次介绍人民币国际化相关理论和人民币国际化的 收益和风险理论；然后进行人民币国际化收益和风险的实证分析。在人民币国际化收益 方面，通过对人民币在国际化在2 0 2 0 年带来的可计量的经济收益进行了实证分析，并 测算出2 0 2 0 年中国人民币的广义铸币税总额及其在中国g d p 中所占的比重；在人民币 国际化风险方面，着重分析国外直接投资存在的潜在风险，测算2 0 2 0 年f d i 汇出的利 润超过了引进的f d i 数额，这将对我国国际收支形成很大的冲击。通过分析人民币国际 化收益和风险，证明中国推进人民币国际化的必然性；接着分析人民币国际化所具备的 实际条件，说明中国推进人民币国际化具有可行性；最后结合人民币国际化的收益和风 险，提出人民币国际化应分初级阶段、中级阶段、高级阶段推进，并针对这三个阶段提 出实现人民币国际化的对策。 关键词：人民币国际化：收益；风险；路径选择 a b s t r a c t c h i n a s e c o n o m y a n d s y n t h e t i cp o w e r h a v e g r o w nq u i c k l y i nr e c e n t y e a r s m a c r o e c o n o m i ca n dp o l i t i c a le n v i r o n m e n ta n dt h e e x c h a n g e r a t eo fr m bs t a b i l i z e c o n s i s t e n t l y p a r t i c u l a r l y , c h i n e s eg o v e r n m e n ts h o w e ds t r o n gr e s p o n s i b i l i t yi n f i n a n c i a l c r i s i s ，w h i c hh a se n h a n c e dt h ei n t e r n a t i o n a lp r e s t i g eo fr m bg r e a t l y a sar e s u l t ，m o r ea n d m o r ep e o p l ei nn e i g h b o r i n gc o u n t r i e sa n dp e r i p h e r a lr e g i o n sh a v ec o m et oa g r e ea n da c c e p t r m ba st h ew a yt ot r a n s a c tm o n e ya n di n t e r n a t i o n a la c c o u n t i n g al o to fr m bc i r c u l a t e s a b o a r d t h et e n d e n c yo fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o nh a sa p p e a r e d t h eb e n e f i t sa n dr i s k so f r m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o nh a sg i v e nr i s et ot h ea c c o u n t so fi na n da b o a r da c a d e m i cc y c l e s t h e r e f o r e ，p r o b i n gt h i si s s u eh a sm u c hr e a l i s t i cs e n s e w i t hi m p l e m e n t a t i o no fr m b i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，c h i n aw i l lb e n e f i t h o w e v e r , i t ，w h i l ei n t e r n a t i o n a lr e v e n u e ，w i l la l s o b r i n gs o m er i s k w ea n a l y s i st h eb e n e f i t sa n dr i s k so fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o nf r o mt h e p e r s p e c t i v eo fq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v e ，a n dm a k es u g g e s t i o n sf o rt h ep a t ho fr m b i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n t h ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o no fa c u r r e n c yn o to n l ya f f e c t st h ee c o n o m i c i tc a na l s op r o d u c e a g r e a ti m p a c to nt h ep o l i t i c a l ，s o c i a lp r o b l e mo ft h a tn a t i o n ah e a l t h ya n ds m o o t hp r o c e s so f t h ec u r r e n c y si n t e r n a t i o n a l i z a t i o nw i l lb r i n gg r e a tb e n e f i t sa n do p p o r t u n i t i e st ot h i sc o u n t r y f u r t h e rp r o m o t et h ec o u n t r y sr a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n t i fn o t ，i tw i l lc a u s es e r i o u sc r i s i s t ot h ec o u n t r y t h i sp a p e rd e s c r i b e st h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c ha n da n a l y z e s t h es i t u a t i o no fd o m e s t i ca n df o r e i g nr e s e a r c h ；t h e nw ea n a l y z et h eb e n e f i t sa n dr i s k so f r m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ；n e x t ，w eh a v em a d eu pa n e m p i r i c a lf r a m e w o r k t of o r e c a s t m e a s u r a b l ee c o n o m i cb e n e f i t sa n dr i s k sf r o mr m b r e g i o n a l i z a t i o ni n2 0 2 0 ；b e s i d e st h e nw e a n a l y z et h ea c t u a lc o n d i t i o n so fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，w h i c hs h o w st h a ti ti sf e a s i b l et o p r o m o t er m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ；f i n a l l y , w er a i s et h a tr m b i n t e r n a t i o n a l i z a t i o ns h o u l db e d i v i d e di n t oe l e m e n t a r ys t a g e ，i n t e r m e d i a t es t a g e ，a d v a n c e ds t a g e ，a n dp r o p o s em e a s u r e so f r m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o nf r o mt h et h r e es t a g e s k e yw o r d s ：r m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，b e n e f i t s ，r i s k s ，p a t h 目录 一、绪论1 ( 一) 研究背景及意义1 ( - - ) 国内外研究现状2 1 、货币国际化问题国内外研究综述2 2 、人民币国际化收益和风险国内外研究综述3 3 、人民币国际化路径选择国内研究综述5 ( 三) 本文的基本结构安排6 ( 四) 本文的创新之处6 二、人民币国际化的收益和风险的理论分析8 ( 一) 人民币国际化定义和职能划分8 ( 二) 人民币国际化收益的理论分析9 1 、获得铸币税收入：9 2 、减少汇率风险9 3 、有利于提高我国的国际地位1 0 4 、有助于促进我国金融体系的发展1 0 5 、获得大量金融收益1 1 ( 三) 人民币国际化风险的理论分析：1 1 1 、影响货币政策的独立性1 1 2 、人民币国际化过程中可能会遇到“特里芬难题 1 2 3 、增加了投机的可能性，威胁国内经济金融的稳定1 2 4 、存在铸币税的逆转风险1 3 三、人民币国际化收益和风险的实证分析1 4 ( 一) 人民币国际化收益的实证分析1 4 l 、人民币国际化收益预测的假设1 4 2 、发行铸币税1 5 3 、通货膨胀税1 9 4 、人民币的国际货币收益2 2 5 、广义国际铸币税总量2 5 i i i 6 、预测中国2 0 2 0 年6 d p 2 6 7 、2 0 2 0 年广义国际铸币税总量及其在中国g d p 中所占的比重3 0 ( 二) 人民币国际化风险的实证分析3 0 1 、国外直接投资引发金融风险的机制3 0 2 、国外直接投资的状况3 1 3 、国外直接投资存在的潜在风险分析3 2 四、人民币国际化的实际条件3 5 ( 一) 人民币国际化的有利条件3 5 1 、经济实力、综合国力增强3 5 2 、稳定的宏观经济和政治环境3 7 3 、稳定的人民币汇率3 7 4 、金融体制逐渐完善3 8 5 、金融危机为人民币国际化提供了机遇3 8 ( 二) 人民币国际化的不利条件3 9 l 、人民币资本项目尚未实现自由兑换3 9 2 、国内金融体系不健全3 9 3 、人民币回流问题还未解决4 0 五、人民币国际化的路径选择与对策4 1 ( 一) 人民币国际化的路径选择4 1 ( - - ) 实现人民币国际化的对策4 2 1 、人民币国际化初级阶段的对策4 2 2 、人民币国际化中级阶段的对策4 4 3 、人民币国际化高级阶段的对策4 5 结论与注记4 7 参考文献4 8 致谢5 1 i v 一、绪论 ( 一) 研究背景及意义 一、绪论 2 0 0 7 年美国金融危机爆发后，危机逐步从金融领域蔓延到实体经济领域，并在经济 全球化的背景下通过美元的世界货币地位传导到世界各国，引发美元的全面信用危机。 其表面原因，是美国长期的超前消费经济模式导致财政和贸易的“双赤字 ，当美国与 外部经济的循环被打断，国内的经济失衡便引发了金融危机；而深层次原因，是现行国 际货币体系内在规则之间的冲突及全球性经济失衡的结果。解决危机的出路是从根本上 改革国际金融体系，构建多元国际货币体系。多元化的国际储备货币体系能够稳定地提 供国际清偿能力，使单个储备货币的危机不会导致整个国际货币体系的巨大动荡。 中国，作为发展中国家，经济发展的业绩已被世界各国肯定。中国的发展目标是建 立社会主义市场经济并与世界经济接轨，最终与世界发达国家同步。纵观发达国家的成 长历程，走向世界强国的法宝除了走市场经济道路以外，大都是本国货币伴随经济成长 而逐步成为国际货币，走货币国际化之路。 长期以来，人民币非自由兑换和非国际化，使中国对外经济发展处于竞争的劣势， 承担着较大的外汇市场风险。在国际贸易中采取对方国或第三国的国家货币计价，中方 处于被动地位：在国际债务、对外投资和引进外资方面，人民币都承担较大的交易成本； 人民币非国际化，使人民币与外币的交易信息不对称，外汇信息是充分的，人民币信息 不完全，因此人民币汇率始终处于扭曲状态，人民币币值要么高估，要么低估，这种扭 曲只有通过国际化才能纠正。 当今世界，经济一体化趋势进一步加强。在欧洲、美洲已经建立了“欧盟”和“北 美自由贸易区”区域组织。在亚太地区，提出了“中国一东盟贸易区、“亚洲货币基金 组织”等。在复杂的亚太地区，人民币应发挥应有作用，人民币如何在亚太地区货币体 系中定位自己，是十分重要的问题。人民币在亚太地区发挥作用，只有通过其国际化推 进才能实现。 目前，随着中国经济实力的增强、外汇储备的充足、人民币汇率的持续稳定以及国 际贸易的规模不断增加，人民币已经迈出国门，成为区域性的国际货币。在缅甸、越南、 泰国、朝鲜、蒙古、俄罗斯、尼泊尔、巴基斯坦、柬埔寨等国家边境贸易中，人民币作 为结算货币被大量使用，并能够同这些国家的本国货币自由兑换。一些国家和地区的居 湖北大学硕士学位论文 民将人民币作为一种储藏手段加以保存。 目前，人民币虽然不是国际储备货币，但中国拥有日益增强的综合国力和美国最大 的债权，从长远来看，为彻底摆脱被动的局面，人民币的国际化是必经之路。因此， 对人民币国际化的路径选择进行分析是非常重要的。人民币国际化是动态过程，根据人 民币国际化程度不同，因该采取分阶段的战略，制定相应的政策组合。随着人民币国际 化进程的推进，人民币国际化的收益和风险问题将会凸显，为了最大限度获得人民币国 际化的收益，降低人民币国际化带来的金融风险，必须权衡人民币国际化的风险和收益， 这将成为中国制定人民币国际化路径的重要参照。 本文通过分析测算人民币国际化后可以量化的收益和风险，以及人民币国际化的条 件，最后提出相应阶段人民币国际化的对策建议。发展中国家的货币走向国际化是前所 未有的一项事业，没有任何一个发展中国家的样本可以参照。因此，深入研究人民币国 际化的收益与风险，对制定恰当的人民币国际化路径有重要的意义。 ( 二) 国内外研究现状 1 、货币国际化问题国内外研究综述 ( 1 ) 货币国际化问题国外研究综述 对于国际货币的含义，c o h e n ( 1 9 7 1 ) 最早从货币职能的角度定义国际货币，他认为 国际货币的职能是货币国内职能在国外的扩展。部门和官方机构出于各种各样的目的将 一种货币的使用扩展到该货币发行国以外时，这种货币就发展到了国际货币的层次。 h a r t m a n n ( 1 9 9 8 ) 进一步发展了c o h e n ( 1 9 7 1 ) 的定义，对国际货币的不同职能进行了分类。 认为一国货币被发行国之外的国家的个人或机构接受并用作交换媒介，记账单位和价值 储藏手段时，该国货币国际化就开始了。由于商品和资本市场的一体化，多数工业化国 家的货币目前在某种手续上都国际化了。然而，这些货币的国际化程度都有相当大的差 异，只有少数几种货币执行着多重私人和官方的职能。m a r ca m i l e s ( 1 9 7 8 ) 指出，如 果两国存在货币替代，那么货币政策引起的利率变化将导致资本在两国间流动，而且资 本流动程度与货币替代程度成正比；也就是说，如果两国间存在完全的货币替代，那么 货币政策是没有效果的。蒙代尔( 2 0 0 3 ) 认为由于交易成本和网络外溢效应的存在，可 能只有一种主要的国际货币执行着比其它国际货币大得多的职能，当货币流通范围超出 法定的流通区域，或该货币的分数式倍数被其他地模仿时，该货币就国际化了。 2 一、绪论 ( 2 ) 货币国际化问题国内研究综述 国内对货币国际化的研究主要是集中在人民币国际化研究领域。2 0 实际8 0 年代以 来，随着金融全球化和金融自由化的发展，私人资本流动的规模和速度进一步加快，由 此引发的货币金融危机不断冲击现有的国际货币体系，这一方面导致了国际金融格局的 变动，另一方面也影响到一些国家和地区的货币国际化进程。在这一时期国内学者也开 始了有关人民币国际化问题的研究。 胡晓练( 2 0 0 6 ) 指出：从长远来看，逐步实现人民币可兑换是中国外汇体制改革坚定 不移的目标，当前要加强对跨境资本流动的监管，稳步推进人民币资本项目可兑换。周 小川( 2 0 0 5 ) 表示：一些国家和地区在与我国贸易中，仍习惯采用美元结算，但选用本币 结算渐渐多起来，我国也要适应和鼓励这一趋势。在双边贸易中使用人民币并带动人民 币在周边国家和地区流通，这是人民币国际化一个步骤。吴念鲁( 2 0 0 5 ) 指出：今后，外 汇体制改革的目标仍是逐步实现人民币可兑换。随着经济实力增强，对外开放水平提高， 人民币对国际货币体系的影响日益增大，可把人民币国际化放在国际货币体系的环境中 进行研究。巴曙松( 2 0 0 5 ) 认为：一国货币可兑换性大致可分为经常项目可兑换、政府推 动本币的国际化等不同阶段，目前人民币已经走完第一阶段，资本项目的可兑换也正在 逐步放开，同时人民币的国际化也呈现加快的势头，在人民币实现完全的自由兑换的过 程中，人民币的境外流通实际上联结了人民币的国际化以及资本项目开放的不同阶段。 姜波克( 1 9 9 9 ) 指出：要从新的战略高度来评价人民币的输出。跳出金融管理的传统框框， 超越有利于边境贸易发展这一初级阶段，来重新评估人民币输出( 国际化) 的意义，以及 需要为此采取的措施。 2 、人民币国际化收益和风险国内外研究综述 ( 1 ) 人民币国际化收益和风险国外研究综述 对于货币国际化的福利效应，a l i b e r ( 1 9 6 4 ) 、b e r g s t e n ( 1 9 7 5 ) 认为国际货币发行 国可通过发行本国货币为国际收支赤字融资。b e r g s t e n ( 1 9 7 5 ) 、t a v a l a s ( 1 9 9 8 ) 认为随 着一种货币国际运用的扩张，使得贷款、投资和商品、服务的购买都将通过该货币发行 国的金融机构进行，金融部门的收益会增加。a 1 i b e r ( 1 9 6 4 ) 、c o h e n ( 1 9 7 1 ) 、b e r g s t e n ( 1 9 7 5 ) 、t a v a l a s ( 1 9 9 8 ) 认为发行国际货币的国家能够获得国际铸币税收入，但铸币税 的大小受多种因素的影响。c o h e n ( 1 9 7 1 ) 认为发行国际货币的国家所获得的国际铸币 税的规模根本上依赖于该货币的国际垄断地位。如果该国处于完全垄断地位，净铸币税 3 湖北大学硕十学位论文 收益肯定相当大。但如果它面临其他国际可接受的货币工具的竞争，他的净收益会相应 减少。因为他现在被迫为他的债务支付利息以诱使外国人继续持有该货币。而且，来自 于其他货币的竞争越激烈，给外国人支付的利息会越高。结果在完全竞争且资本能够自 由流动的情况下，国际货币的发行国可能很难获得净铸币税收益。c o h e n ( 1 9 7 1 ) 对 1 9 6 5 - 1 9 6 9 年间的英镑的净铸币税收益进行了经验测试。发现英国从英镑的国际使用中 获得的净铸币税收益为零。a 1 i b e r ( 1 9 6 4 ) 认为美国从美元的国际运用中获得的铸币税利 润( 收入优势) 随着美国黄金存量( 作为外国官方机构持有的美元资产的支持) 的数量 增加而下降。尽管收入优势在绝对量上很大，但相对于美国的g n p 来说较小。如果成为 储备货币国家的成本( 贬值的自由减少，或对独立的国内经济政策附加约束) 相当大， 收入优势必须足够重要以实现平衡来维持储备货币国的地位，这似乎是不可能的。 b e r g s t e n ( 1 9 7 5 ) 也认为世界资本市场的国际化特别是欧洲债券市场的发展已经侵蚀了 美国企业获得的任何铸币税，就像世界货币市场的国际化已经侵蚀了银行获得的铸币税 一样。随着欧洲货币市场和欧洲债券市场竞争的日益加剧，美国获得的铸币税收益会更 小，并且不断下降而不是不断增加。 t a v a l a s ( 1 9 9 8 ) 认为货币国际运用的风险主要体现在：( 1 ) 在钉住汇率制下，外国 人偏好的转移可能会导致大量的资本流动，破坏货币当局控制基础货币的能力并影响国 内经济活动；( 2 ) 在浮动汇率制下，这种转移导致汇率的大幅度变动，可能也会限制货 币当局的国内政策能力。 ( 2 ) 人民币国际化收益和风险国内研究综述 关于人民币国际化将带来的收益，大多数学者认为人民币国际化最大的收益来自于 “国际铸币税 。国际铸币税是货币流通超越国界后，一国因其发行货币为它国所持有 而得到的净收益。它使发行国可以凭借货币的发行成本自他国获取与货币票面价值相当 的财富。邱雪峰( 2 0 0 8 ) 估算，若2 0 1 0 年实现人民币区域国际化，则十年问我国可获 得的人民币收益( 包括国际铸币税收益和人民币境外储备资产的净收益) 大约是7 4 8 7 亿元人民币。宋芳秀，李庆云( 2 0 0 6 ) 在分析美元作为国际货币给美国带来的直接和间 接的收入时，将国际铸币税是广义铸币税从下述三个方面进行估计：传统意义上美国发 行在国外流通的美元所带来的发行铸币税；扩展意义上的铸币税，即通货膨胀发生后， 美国从其他国家流通中美元的贬值中所获得的好处；美元作为国际货币给美国带来的收 益。高洁( 2 0 0 7 ) 在估算铸币税收入时，把已经使用人民币的2 2 个国家和地区大体分 为三类：香港和澳门地区；在边境贸易中广泛使用人民币或者人民币已经在全境或局部 4 一、绪论 通用的经济体；已经接受人民币存款或在将来1 0 年有希望接受人民币的经济体。钟伟、 纬恩( 2 0 0 2 ) 曾对人民币区域化可能获得的铸币税收益进行估算。他们认为可以粗略地 将铸币税等同于其他国家和地区对人民币的储备需求，如果人民币的国际购买力能够在 较长时段内保持稳定，并且逐步推进人民币的区域化，那么到2 0 1 0 年人民币区域化带 来的国际铸币税收入可能为1 5 2 8 亿美元，2 0 1 5 年约为2 2 4 6 亿美元，而中国将因人民 币的国际化( 区域化) 获得的年均铸币税收入至少可稳定在2 5 亿美元左右。陈适宜( 2 0 0 4 ) 估算，到2 0 1 1 年，我国人民币的累计输出额将在5 0 0 0 亿元以上；并且随着经贸往来的 进一步加强，人民币的输出还将不断增加。 关于人民币国际化的风险，不少学者都做出了研究( 焦继军，2 0 0 5 ；徐洪水，2 0 0 4 ； 陶士贵，2 0 0 2 ；陈适宜，2 0 0 4 ) 。综合来看，各位学者提出的人民币国际化的风险只是 在表述上有些不同，在内容上没有多少实质的差异。概括起来有以下几方面：第一，增 加了套利的可能性，威胁国内经济金融的稳定；第二，加大了金融风险和危机的传导效 应；第三，使本国货币政策失去“独立性 ；此外，境外人民币回流会影响中国的利率、 汇率和物价。 纵观国内外在人民币国际化受益和风险的研究，大部分是集中在定性分析上。人民 币国际化收益的实证分析不全面，没有将已经使用人民币的2 2 个国家和地区大体分为 类测算收益，在时间上只是短期估算；风险方面并没有定量分析，这样会影响人民币国 际化收益和风险测算的准确性。本文将把已经使用人民币的2 2 个国家和地区大体分为 三类，并预测2 0 2 0 年人民币国际化收益在中国g d p 占比；在人民币国际化风险方面， 着重分析国外直接投资存在的潜在风险。由此证明人民币国际化的必然性。 3 、人民币国际化路径选择国内研究综述 在人民币国际化路径选择研究方面，主要以国内研究为主。我国目前实行人民币国 际化的条件并不完全具备、时机尚未成熟，但这并不妨碍对人民币国际化路径的理论分 析。李建军、田光宁( 2 0 0 3 ) 对美元、欧元、日元三大货币国际化路径进行了比较，在此 基础上认为人民币国际化的路径实际上已选择了日元模式，即依靠不断增强的经济实 力，为谋求国际货币与金融利益，从自身金融的深化、改革和发展中逐步完成。未来随 着国家实现统一，可以采取欧元国际化模式实现各个地区的货币整合，实现单一货币。 魏修华、唐爱朋( 2 0 0 4 ) 在详尽考察美元、欧元及日元货币国际化路径的基础上，指出人 民币国际化战略存在两种可能的路径选择，即在大陆、港澳台“一个中国 范围内实施 5 湖北大学硕十学位论文 “欧元模式”，在东南亚及东亚等更大区域范围推行“日元模式”，同时这两种路径对于 中国来说是兼容的。综上来看，大部分学者都认为人民币国际化之路应以日元国际化路 径作为参考，但也有学者表达了不同的意见。陈炳才( 2 0 0 1 ) 指出了人民币可兑换的不对 称性问题，认为人民币的国际化应该走美国式路径，通过提高人民币的声誉和可兑换来 实现。李晓、李俊久和丁一兵( 2 0 0 4 ) 提出应将人民币区域化置于东亚区域货币体系的 构建中来思考，吸收欧元国际化的成功经验，通过东亚区域内部合作实现人民币的亚洲 化，进而实现国际化。胡智、文启湘( 2 0 0 2 ) 认为由于中国的经济总量和发展路径与其 它国家存在较大差异，在通过经济开放推动国际化的路径上，应思考适合中国的模式， 走自己的道路。 ( 三) 本文的基本结构安排 第一章绪论。介绍人民币国际化的研究背景，货币国际化理论、人民币国际化收 益和风险、人民币国际化路径选择的国内外研究综述，以及本文的基本结构安排和创新 之处。 第二章人民币国际化的收益和风险的理论。介绍人民币国际化相关理论和人民币 国际化的收益和风险理论。 第三章人民币国际化收益和风险的实证分析。在人民币国际化收益方面，通过对 人民币在国际化在2 0 2 0 年带来的可计量的经济收益进行了实证分析，并测算出2 0 2 0 年 中国人民币的广义铸币税总额及其在中国g d p 中所占的比重；在人民币国际化风险方 面，着重分析国外直接投资存在的潜在风险。通过测算人民币国际化收益和风险，证明 中国推进人民币国际化的必然性。 第四章人民币国际化的实际条件。分析中国人民币国际化所具备的条件，说明中 国推进人民币国际化具有可行性。 第五章人民币国际化的路径选择与对策。将人民币国际化的风险和收益为重要参 照，提出人民币国际化应分初级阶段、中级阶段、高级阶段推进。 ( 四) 本文的创新之处 方法创新。在测算人民币国际化收益方面，把已经使用人民币的2 2 个国家和地区大 体分为三类，测算出2 0 2 0 年这三类国家和地区的传统铸币税增量、通货膨胀税、人民币 6 1 一、绪论 作为国际货币带来的收益，进而测算出2 0 2 0 年中国人民币的广义铸币税总额及其在中国 g d p q 所占的比重。在测算人民币国际化风险方面，2 0 2 0 年人民币国际化的f d i 的流入 小于f d i 收益汇出对我国国际收支形成很大的冲击，还可能成为发生货币危机乃至金融 危机的传导与诱发点。 7 湖北人学硕十学位论文 二、人民币国际化的收益和风险的理论分析 本章可分为三个部分，其主要介绍人民币国际化的一般理论，将成为本文论证的理 论基础。首先介绍人民币国际化的定义和职能划分；其次介绍人民币国际化的收益理论； 最后介绍人民币国际化的风险理论。 ( 一) 人民币国际化定义和职能划分 马克思在资本论中论及货币作为“世界货币 的职能，这是研究货币国际化的 最早期成果。货币国际化及人民币国际化是一个动态发展的过程，货币国际化是指一国 货币走出国门，逐步向国际货币演变的历史进程。所谓国际货币就是在世界范围内可自 由流通的货币，具有国际结算、国际信贷、国际储备三大功能，并为国际社会广泛接受， 也就是它具有世界范围的可接受性、购买力、稳定性和金融便利性。 国际货币的职能划分，从货币理论的角度来看，国际货币的三个职能可以进一步细 分：在官方领域往往被用作钉住货币、干预货币和外汇储备货币，在私人领域则常被用 作计价货币、结算货币和资产货币。国际货币的价值尺度职能是指国际货币作为一种单 位，在国际市场上“所有商品和劳务的价值可用它衡量、用它表现，从而可以方便地进 行比较 ；国际货币的支付手段是指其“作为独立的价值存在”在国际贸易的结算和 国际债务及信贷的偿付方面发挥作用；国际货币的储藏手段职能表现为国际问可以自由 转移和支付的社会财富的贮存。 当前，对于人民币国际化概念的研究，主要分为以下三种观点： 第一、人民币国际化是一个动态发展过程。这种观点认为人民币国际化就是人民币 走出国门，逐步向国际货币演变的历史进程。所谓国际货币就是在世界范围内可自由流 通的货币，具有国际结算、信贷、储备三大功能，并为国际社会广泛接受，也就是“它 具有世界范围的可接受性、购买力、稳定性和金融便利性。” 第二、人民币国际化是货币职能在国际范围内的扩展。这种观点认为其是“指人民 币能在国际范围内执行其基本职能，充当国际支付手段，国际购买手段和财富的国际转 移手段。” 第三、人民币国际化是一种权利和义务的国际化。应该说，就单个国家而言，人民 币国际化是“一个成本与利益并存，权利与义务兼具的经济过程。 以上几种观点虽然角度不同，但并未说明人民币国际化的自身特点。本文认为应该 8 二、人民币国际化的收益和风险的理论分析 综合前几种观点，并结合人民币国际化自身的特点，而给出综合性的定义：“中华人民 共和国法定货币人民币，随着中国商品贸易和服务贸易在国外扩展，在本币职能基础上， 通过经常项目、资本项目和与境外货币自由兑换等方式流出国境，在境外逐步担当流通 手段、支付手段、储藏手段和价值尺度的过程，是中国国际贸易扩大趋势的必然结果。 从中可以看到，该定义体现了人民币国际化的特点应是中国国际贸易扩大趋势的必然结 果，与我国目前进出口贸易持续增长，外汇储备不断增加的现实相适应的。 ( 二) 人民币国际化收益的理论分析 1 、获得铸币税收入 铸币税原指中世纪西欧各国统治者对送交铸币厂用以制造金、银铸币的贵金属所 征的税。在现代文献中，铸币税的衡量有两种口径，狭义的铸币税被定义为“货币发行 者凭借其发行特权所获得的货币面值与纸币发行成本之间的差额 。广义的铸币税被定 义为“因本币国际化而获得的本币及其表征的金融资产的净输出。 铸币税收入在国内 是通过立法强制执行的，利润归国家所有，是央行发行货币的利益( r g 雪峰，2 0 0 8 ) 。 人民币实现国际化的最大收益是能获取铸币税收入。铸币税也称为货币发行收入， 即货币发行者凭借发行货币的特权所获得的纸币发行面额与纸币发行成本之间的差额。 在本国发行纸币，铸币税取之于本国用之于本国；发行国际货币，则铸币税取之于国际 而用之于本国，是对他国资源的占有，是一种额外的国际收入。一国货币成为国际货币 后由于该货币被非货币发行国持有并作为储备货币，发行该货币的国家可由此获得发行 收益。截至2 0 0 9 年末，我国外汇储备余额为2 3 9 9 2 亿美元，同比增长2 3 2 8 ，外汇储 备额居世界第一，这实际是相当于对外国政府的巨额无偿贷款，同时还要承担通货膨胀 税，是一种巨大的财富流失。如果人民币实现国际化，则意味着中国可利用很少的纸币 发行成本来占有和使用国外的物品和资源，也就相当于获得了无息贷款，从而获得了大 量的国际资金来源。中国是一个发展中国家，资金是经济发展的重要支撑力量，人民币 国际化将为中国开辟资金利用的新渠道。人民币国际化实际上是以纸币换取实际资源， 从而可以大大减少中国因为使用外币而引起的财富流失。 2 、减少汇率风险 人民币国际化之后，为我国的进出口商带来极大的便利，促进我国对外贸易和境外 9 湖北大学硕十学位论文 投资，使我国在对外经济往来中拥有更大的主动权，加强我国在世界贸易中的地位。在 进口方面，人民币成为国际结算手段，进口商可以直接用人民币支付，节约了外汇；在 出口方面，出口商也不受其他货币波动的影响，减少了交易成本和汇率风险：在境外投 资方面，人民币国际化使得我国企业可以直接以人民币对外投资，而不需花费兑换它国 货币的成本，这样就可以以较低的成本从事对外直接投资，有利于我国实施“走出去 战略；汇率风险的消除推动了中国和其他国家之间贸易的开展，也使得资本跨国界流动 变得更为容易，如中国发行的企业债券容易获得国际投资者认同，从而降低了债券发行 费用；由于人民币国际化后，人民币在国际经济中的广泛应用，中国国内经济受到汇率 波动的影响比其他国家要小。 3 、有利于提高我国的国际地位 货币国际化是一国综合政治经济实力发展到一定程度的必然结果。从当今世界的国 际货币来看，美元、欧元和日元之所以能够充当国际货币，是因为美国、欧盟、日本的 强大经济实力和较高的国际地位。人民币实现国际化之后，中国就控制一种国际货币的 发行权和调节权，这将使那些使用人民币的国家在一定程度上形成对中国经济一定程度 的依赖性，中国的经济发展状况和经济政策变化也将会对那些国家产生一定程度的影 响，中国在世界经济中将具有更大的话语权和影响力。而人民币成为国际货币之一后， 也将打破目前以美元、欧元、日元三大国际货币为主体的格局，有利于国际货币体系的 多元化发展和国际货币体系的改革，提供更多的国际流动头寸，弥补国际储备货币的不 足，提高人民币在国际货币体系中的地位，促进国际金融的稳定和世界经济的发展。这 样，人民币的国际化无疑会大大增强中国在世界经济中的地位。有利于保持中国经济的 持续增长、提升综合竞争力。 4 、有助于促进我国金融体系的发展 人民币逐渐走向国际化是提高国际金融竞争力的迫切需要。从金融管理的要求看， 人民币国际化要求外资银行进入到中国，中国的银行也更多地走向世界，这在资金运用、 业务品种、服务手段和工作效率以及利率汇率风险管理等方面对银行业提出了更高要 求。从金融管理的目标看，人民币国际化有助于减少汇率风险，进而促进对外贸易的快 速发展。从金融管理的质量看，人民币的国际化能够提高国际化金融服务水平，因为它 客观上要求中资银行更多地面向世界，提供符合国际化要求的金融服务。与此同时，人 1 0 二、人民币国际化的收益和风险的理论分析 民币国际化还将在更广、更深的层次上打通本币与外币之间的联系，有助于提高中央银 行的宏观调控能力，加强货币供应量的调节，推动人民币资金市场建设、公开市场业务 开展和利率市场化的步伐，从而建立符合市场需求的银行体制和金融市场体系。 5 、获得大量金融收益 人民币国际化之后，一方面，人民币的广泛运用使得各国间的贸易、投资、贷款大 都会通过中国的金融体系结算和支付，这给提供结算服务的金融机构带来了佣金收入， 另外，一定数量的结算余额存留在金融机构，可以转换为可贷货币并给金融机构带来收 益。另一方面，人民币国际供应量的增加会导致非居民外汇储蓄的增长，拥有人民币储 备的国家所持有的人民币往往以直接投资和证券投资的形式流回中国，为中国提供了巨 额金融剩余，国际金融剩余的存在成为中国经济增长的有力支撑。 ( 三) 人民币国际化风险的理论分析 由上述分析可知，人民币国际化后，人民币为中国带来的收益是多方面的。人民币 国际化是一把双刃剑，它在给中国带来铸币税收益和其他间接收益的同时，也蕴涵着一 些潜在的风险，中国要为此承担一定的成本。 1 、影响货币政策的独立性 按照“蒙代尔三角 的理论，即对任何一个国家而言，通常都要寻求三个最重要的 金融政策目标：( 1 ) 一国可自主的选择本国的货币政策，来调整通货膨胀或通货紧缩； ( 2 ) 在固定汇率或浮动汇率制下，运用货币政策维持较为稳定的汇率；( 3 ) 维持资本的自 由流动，确保货币完全可兑换。但这三个目标在逻辑上却是相互矛盾的在实际操作中也 同样无法都达到预期的目标，最多只能同时实现其中的两个目标，即资本的国际自由流 动、汇率的稳定性和货币政策的有效性三者无法同时满足，一国金融制度选择了汇率的 稳定性和资本的国际自由流动，就必须放弃国内货币政策的独立性。 人民币成为世界货币，意味着其流通范围空前扩大，世界市场上的人民币存量巨增， 突然大规模的货币回流或货币需求都可能使货币政策的制定和执行限于被动的局面：当 国内经济需要实施刺激政策而对外又需维持货币强势时，或是国内需要实施紧缩政策而 对外需保持汇率稳定时，对宏观经济形势的判断及决策将更加困难。稳定汇率将不得不 在相当大的程度上依靠利率手段，从而使本国经济发展在更大程度上受制于外部环境。 湖北人学硕士学位论文 人民币国际化后，国内金融市场与国际金融市场之间的联系日益密切，国内的溢出效应 使我国的货币政策没有或者说只有部分作用于国内的经济变量，而国外的回馈效应又使 国外货币政策波及国内，两种效应都可能导致货币替代、资本逃避以及大量资本流入， 从而使货币政策偏离预期目标。 2 、人民币国际化过程中可能会遇到“特里芬难题” 人民币国际化后中国将承担国际金融稳定的义务，并在必要时充当区域最后贷款人 的角色，由此中国将可能面临“特里芬难题 。所谓“特里芬难题”，最早是指在布雷顿 森林体系下维持美元与黄金等价和维持美元清偿力之间的两难困境，即美元短缺会导致 清偿力不足，而美元过多则会出现信心危机。实际上，由任何一种主权货币来充当国际