（金融学专业论文）中国金融控股公司监管模式选择.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：以铆包 签字日期：) 矿和年【月彩日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 嚣篡亍嚣胁篡：7 易碧易学位论文作者签名：弛苏艺 导师签名： 伊叼 签字日期：勘口年s 月日签字日期：2 山口年，月名日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 电话： 内容摘要 当前，金融控股公司已经成为国际金融业发展的主要趋势。但由于金融控股公司内部 日益复杂的股权关系、关联交易、利益冲突和不断创新的金融衍生产品，这都使金融控股 公司风险不断累积。此次金融危机表明，当前各国的金融监管体系都存在不同程度的不适 应金融控股公司发展需要的问题。目前，中国金融控股公司仍处于初步发展阶段，并且我 国金融业实施分业监管体制，对金融控股公司“监管真空”的状态会对整个国民经济产生 巨大的安全隐患。本文采用比较法、实证法和文献法，结合最新的全球金融控股公司发展 动态，对中国金融控股公司监管提出了自己的观点。本文首先从金融控股公司的负外部性、 公共产品性、自由竞争悖论和信息不完全阐述了金融控股公司监管的经济学基础，即市场 失灵理论，对全文进行了理论上的铺垫；之后从对金融控股公司的监管原则和二十 国集团伦敦金融峰会公报中梳理了金融控股公司国际监管的国际准则，分别对比了机构 型监管模式、功能型监管模式和目标型监管模式，以及美国、英国和欧盟对金融控股公司 监管的实践模式，结合当前中国金融控股公司内部和外部监管环境的突出问题，对中国金 融控股公司的资本充足率、公司治理、关联交易、利益冲突、信息共享、风险控制，以及 法律体系、金融监管协调、金融市场结构、国际交流合作等提出建议；最后借鉴对金融控 股公司监管的三种理论模式和美国、英国和欧盟在此次金融危机后对金融控股公司监管改 革的三种实践模式，为中国金融控股公司内部监管模式和外部监管模式提出了几点建议 关键词：金融控股公司监管模式金融危机 a b s t r a c t r e c e n t l y f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yh a sb e c o m em a i nt r e n do fi n t e m a t i o n a l6 n a n c e b e c a u s eo fm o r ec o m p l e xe q u i t yr e l a t i o n s h i p ，r c l a t e dt r a n s a c t i o n ，i n t e r e s tc o n f l i c t s 觚dm o r e c r e a t i v e l yf i n a n c i a ld c r i v a t i v e s ，t l l e s ea l lm a l ( et h er i s k so f f i n a i l c i a lh o l d i n gc o m p a n yi n c r c 嬲i n g t h ec u m 舶tf i n 肌c i a lc r i s i sh 嬲s h o w e dm a tc 1 j m m t l yt l l ef i n a n c i a lr e g u l a t i o ns y s t e l si nm a n y c o u n t r i e se x i s tt l l ep r o b l e l l l sm a tt l l e yh a v eb e n o ts u i t a b l ef o rm ed e v e l o p m e i l to ff i n 锄c i a l h o l d i n gc 0 m p a n yt os o m ec x t 胁t r e c t l ym ed e v e l o p m e n to f 矗n 锄c i a lh o l d i n gc o m p a l l yh a s b e 吼s t i l li nt l l ei n i t i a ls t a g e ，锄dc h i n af i i l a i l c i a li n d u s 仃yh 勰b e 肌r e g u l a t e db ys 印a r a t e s u p e r v i s i o n t m sl ( i n do f r e g u l a t i o nv a c u 啪c 龇c r c a t em eh u g ed a n g c r t 0t l l ew h 0 1 en a t i o n a l e c o n o m y 1 l l i sp 印e rh 硒u s e dc o m p a r 撕v cm e t l l o d ，e x a i l l p l em e m o da n dl i t e r a h l r em e m o d c o m b i n e dw i m m el a t e s td e v e l o p m 朗ti n 西o b a lf m a l l c i a lh o l d i n gc o n l p 觚i e s ，ip u tf o r w a r dm y o w np o i n to fv i e wo nj e i n 觚c i a lh o l d i n gc o m p 锄yr e g u l a t i o no fc l l i n a f i r s t l yt h i sa r t i c l es 1 1 0 w s t l l ee c o n o i i l i cb 弱i so f 矗n 锄c i a ll l o l d i n gc 0 m p a n y 丘d mm e 懿p e c t so fn e g a t i v ee x t e n l a l i t i e s ， p u b l i c9 0 0 d sn a t u r eo f f r e ec o m p e t i t i o np a r a d o x 觚di n c o m p l e t ei n f o m a t i o no ff i n 锄c i a lh o l d i n g c o m p 锄y i e m 砌溉领l u r e 廿l e 0 吼锄di tm a l ( e sa t l l e o r e t i c a lg r o u l l d w o r kf o r 廿l ew h o l ea n i c l e s e c o n d l yn l e 踟m o rl i s t sm ei n t 锄a t i o n a lr u l e so f f i n 锄c i a lh o l d i n gc o m p 锄y 舶m p r i n d p l 铭 o ns u p e i s i o no ff i n 肌c i a lh o l d i n gc o m p 锄y 锄dg 的u p2 0f i n 姐c i a ls 咖i ti nl 0 n d o n ”， a n dc o m p 锄葛w i m 廿1 】陀et y p 髂o fm e o 硎c a lr e g u l a t i o ni n o d e l s ，i e a g e i l c y - b 嬲e dr e g u l a t 0 巧 a p p m a c kf i m 鲥o n - b 嬲e dr c g u l a t o 巧a p p r o a c h 锄d9 0 a l - b 嬲e dr e g u l a t o r y 印p r o a c h 锄du s ，u k 锄de uo fp r a c t i c a lr e g u l a t i o nm o d e l s 心s p e 嘶v e l y t h i r d l ya c c o r d i n gt 0m eo 幽t 锄d i n g p r o b l e m so n l en c n l a l 锄de x t 锄a lr e g u l a t i o no fc 1 l i n af i n 觚c i a lh o l d i n gc o m p a n y ，m e 跚t 1 1 0 r g i v 髓m e 叭g g e s t i o 璐 o nc a p i t a la d e q u a c yr a t i o ， c o q o r a t e9 0 v e n l a i l c es 饥l c n 玳， r c l a t e d 仃锄s a c t i o n ，i n t e r e s tc o n n i c t s ，i n f o n n a t i o ns h 撕n g ，r i s kc o 曲r o l ，l a ws y s t 锄，c o o r d i n a t i o no f f i n a n c i a ls u p e r v i s i o n ，1 e i n 锄c i a lm a r k e ts 仇l c t u r ea i l di n t e m a t i o n a lc o o p e r a t i o n f i n a l l y l i sp 印盯 h 觞d r a w nt l l el e s s o n sf j 0 m l l - c et ) p e so ft l l e o r e t i c a lr e g u l a t o r y 印p r o a c h 锄du s ，u k 锄de uo f p r a c t i c a lr e g u l a t i o nm o d e l sa r e rt h j sf i n 锄c i a l 嘶s i s 锄d 百v 胁s o m es u g g e s t i o n so ni n t e m a l 锄d e x t e m a lr c g u l a t i o nm o d e l sf o rc l l i n af i n a n c i a lh o l d i n gc o m p 锄y k e yw o r d s ：f i n a n c i a ih o l d i n gc o m p a n y ；r e g u i a t i o nm o d e i ；f i n a n c i a ic r i s i s 目录 内容摘要i a b s t r a c t i i 第l 章导论 1 1 研究目的及研究意义1 1 2 国内外研究概况2 1 2 1 国外研究概况2 1 2 2 国内研究概况4 1 3 研究方法及创新点6 1 3 1 本文采用的研究方法6 1 3 2 本文的创新点6 1 4 本文结构安排7 第2 章金融控股公司监管的经济学基础 2 1 金融控股公司负外部性8 2 2 金融控股公司公共产品性9 2 3 金融控股公司自由竞争悖论9 2 4 金融控股公司信息不完全1 0 第3 章金融控股公司监管的国际准则及主要内容 3 1 对金融控股公司的监管原则的主要内容1 2 3 1 1 金融控股公司资本充足原则1 3 3 1 2 金融控股公司适宜性原则1 3 3 1 3 金融控股公司信息共享原则1 4 3 1 4 金融控股公司协调人制度1 4 3 2 二十国集团伦敦金融峰会公报关于金融控股公司监管的共识1 4 第4 章国际金融控股公司监管模式分析 4 1 国际金融控股公司监管的理论模式分析1 6 4 1 1 机构型监管1 6 4 1 2 功能型监管17 4 1 3 目标型监管1 8 4 2 国际金融控股公司的实践模式分析1 9 4 2 1 美国金融控股公司监管模式分析1 9 4 2 2 英国金融控股公司监管模式2 0 4 2 3 欧盟对金融控股公司监管的模式2 1 4 3 国际金融控股公司监管模式的评价2 2 第5 章中国现有的金融控股公司监管模式分析 5 1 中国金融控股公司发展类型2 4 5 2 中国金融控股公司监管的内部环境2 5 5 2 1 金融控股公司资本充足率不足2 6 5 2 2 金融控股公司治理不完善2 6 5 2 3 金融控股公司存在不正当的内部交易2 6 5 2 4 金融控股公司存在严重的利益冲突问题2 7 5 2 5 金融控股公司信息披露不透明2 8 5 2 6 金融控股公司风险控制能力有待提高3 0 5 2 中国金融控股公司监管的外部环境3 1 5 2 1 金融控股公司法律体系不完善3 2 5 2 2 严格的分业监管之间的协调有待提高3 3 5 2 3 金融市场结构不尽合理3 4 第6 章国际金融控股公司监管模式对中国的启示及借鉴 6 1 完善中国金融控股公司内部监管的建议3 7 6 1 1 准确测定金融控股公司资本充足率3 7 6 1 2 加强金融控股公司治理3 8 6 1 3 严格监控金融控股公司关联交易3 9 6 1 4 缓解金融控股公司利益冲突4 0 6 1 5 建立金融控股公司信息共享平台( 以中信控股为例) 4 0 6 1 6 建立金融控股公司风险控制制度4 1 6 2 完善中国金融控股公司外部监管的建议4 4 6 2 1 建立以金融控股公司法为核心的法律体系4 4 6 2 2 加强对金融控股公司监管的协调4 6 6 2 3 化解金融市场结构失衡4 7 6 2 4 加强与国际金融监管组织的交流合作4 8 6 3 完善中国金融控股公司监管模式的建议4 9 6 3 1 完善中国金融控股公司内部监管模式的建议4 9 6 3 2 完善中国金融控股公司外部监管模式的建议5 1 第7 章结论5 3 参考文献5 4 后记5 7 第1 章导论 1 1 研究目的及研究意义 1 9 8 5 2 0 0 7 全球发生1 2 6 5 万起金融机构并购案，其中2 4 6 涉及跨金融行业的整合。 由于金融控股公司具有协同效应和规模经济等优势，金融控股公司已经成为当前国际金 融发展的主要趋势。但是由于金融控股公司内部日益复杂的股权关系、关联交易和不断创 新的金融衍生产品，这些都使得金融控股公司的风险在不断累积，而且对金融控股公司的 监管也出现越来越大的“监管真空”。2 0 0 7 年由美国次贷危机引发的全球金融危机表明， 这是一次全面的市场风险在金融控股公司上的集中暴露。此次金融危机显示出，当前各国 的金融监管体制都存在不同程度的不适应金融控股公司发展需要的问题，需要探索使金融 控股公司更能应对金融风险的监管模式。 中国进入w t o 之后，随着外资金融机构纷纷进入中国市场，为了增强中国金融机构与 国外金融综合经营集团的竞争实力，自2 0 0 2 年中国第一家金融控股公司中信控股有 限责任公司( 下文简称“中信控股 ) 成立以来，中国金融控股公司如雨后春笋般地成为 中国金融业又一增长极。但当前我国金融业实施分业监管体制，且对金融控股公司尚未出 台相关的法律法规，这种对金融控股公司“监管真空 的状态会对整个国民经济产生巨大 的安全隐患。本文将通过对国际典型的金融控股公司监管模式的研究与分析，为中国金融 控股公司提出有效的监管模式。 金融作为国民经济的命脉与核心，而金融控股公司又是各个金融行业的集合体，对金 融控股公司风险的深入、准确地分析和及时、有效地监管，对一个国家、一个地区乃至世 界经济的稳定发展都是极为重要的。通过对国际金融控股公司监管模式的分析，我们可以 看出各国对于金融控股公司的监管都经历了一个从不完善到趋于完善的过程。我国金融控 股公司仍处于初步发展阶段，科学借鉴国外监管经验，对尽快形成有中国特色的金融控股 公司监管模式有重要意义。 。s c h m i d ，m a r k u s ；w a i t 吼i n g o “d o6 n 明c i a lc o n g l 啪c m t 鹤c 他a t eo rd 器t m ye c o n o m i cv a l u e ? m 如”朋口，矿，铀口一c 训 肋伦删p 矾口f f o 几2 0 0 9 ( 1 8 ) ：1 9 3 2 1 6 l 1 2 1 国外研究概况 1 2 国内外研究概况 国外对金融控股公司问题的研究主要集中于2 0 世纪7 0 、8 0 年代以来，全球金融管制 放松，大规模、跨国境的从事多元化经营的金融机构大量涌现开始。整体来看，金融控股 公司监管的研究在多元化经营优势、监管模式选择以及加强金融控股公司监管应对金融危 机等方面取得了一定进展，现有的国外金融控股公司研究文献为后续研究提供了框架和基 础： ( 1 ) 关于金融控股公司多元化经营优势的研究 l 鲫呵d w 枷；a l 锄k r e i c h e n ；s u l l i lm o h 锄哆的研究指出，美国银行控股公司因为可 以经营较多样化的经营业务，因此在风险上明显较单独经营银行者低，而且报酬较高，金 融跨业经营具有降低风险与增加报酬的效益。 s a u n d e r sa n 1 0 n y ；i i l g ow 甜t e r 对全球两百家最大的银行集团研究发现，规模经济出现 在贷款规模5 0 亿的银行上。 l 沁d iv | 觚d 盯v c ：i l i l e t 对欧盟1 5 0 0 家银行的研究发现了以上类似的结果。 ( 2 ) 关于金融控股公司监管模式的研究 r o b e nc m e n o n 最先提出“功能型监管 的概念，即同种类型的经营产品，不管是由 哪类金融企业提供的，都必须受到同质监管。金融监管体系构建的基础是金融产品的基本 功能，而不再是金融机构所处的行业。 m i c h a e lt a y l o r 最先提出了“双峰型监管 的概念，认为应建立单一的市场行为监管机 构和单一的审慎监管机构，以控制所有金融机构的金融风险，确保金融体系整体安全。 w h i l ，l 丑n yd ；r c i c h e n ，a i 鲫l ( ；m o h 锄锨s 岫i l - “d c 托g i l l a t i 曲dt l l e 叩p o m m i t i 鹤f b r m m e r c i a ib 锄k d i v e f s i 6 c a l i ”【j 】c o 加m 七尺州f 嵋l9 9 3 ( 1 1 ) ：l - 2 5 a n t h y s 叭n d c 幅；w h l t i n g o u n i v 啪a lb 蛐k i n gi nt l l eu n i t 。ds t 懒：w h 砒c o u l dw c 鸭a i n ? 、h 砒c o u l dw c l o s e ? ”【m 】胞w 物晰o 咖耐确f 坩，苫妙户啪，1 9 9 4 ：1 - 2 0 v c 眦e t ，r u d iv 蚰d 既“1 1 1 ce f l e c to f m e 唱e 幅如da c q u i s i t i s t i i cc 丽c i c y 蚰dp m 6 讪i i l i t yo fe cc d c d i t l n s t i t u t i o n s ”【j 1 如“朋口，占跏七岫r 口材，锄口一。1 9 9 6 ( 2 0 ) ：1 5 3 l - 1 5 5 8 田m e n ，r o b e nc “af u n c t i o n a ip 衄驴e c t i v eo ff i n 蚴c i a li n t e 咖c d i a t i ”i j 】 r 一口一c i 妇， 缸疗口g 绷e f 。1 9 9 5 ( 2 4 ) ：2 3 - 4 l 。t a y l 眠m i c h 1 1 np l c s ：a 他g u l a t o r ys t r u c t u 他f o rt h en 州c t u 吵【r 】c 锄册归，历em 砂矿用一册c f 口， 肋肋阳，f d 啊1 9 9 5 ( 1 2 ) ：1 2 0 2 m i c h a e lt a y l o r ；a 1 c xf l e m i n g 在研究北欧监管一体化的过程中，总结了多边监管组织模 式存在的弊端，并力推建立统一的监管机构。d c h 砌e sa e g o o d h a n 的研究成果表明：多边监管的组织模式得到了较多国家的采用。 他们对世界上7 0 个主要国家( 包括中国) 金融组织结构进行分析之后发现，完全采用分 业监管的多边组织模式的国家有4 4 个，而采用具有统一监管性质的组织模式的国家只有 2 6 个。圆 o j om r a i a n n e 解释了政府监管金融风险的重要性，针对金融混业集团的大量涌现，提出 两种形式的监管思路：基于风险的监管和基于自我的监管。通过德国、意大利和美国的案 例，重点讨论了自我监管，并分析了其优势与劣势。 ( 3 ) 关于加强金融控股公司的监管应对金融危机的研究 d i 舐c kf r a l l k 通过欧盟与美国在对金融混业经营监管方面的对比，提醒欧盟对金融集 团的监管需要从资本充足率、集团内部交易和大额风险披露、组织制度、监管当局的信息 交流与协同等方面入手。 j u l i am 旬a l l aj a r t b y ；t h o r d u ro l a f s s o n 对大型跨国境金融集团的区域监管进行了研究， 重点研究了北欧国家的金融集团监管的协调，认为金融集团必须建立起有效的、切实可行 的金融监管机制，以避免区域金融危机的发生。 j a m e sc r o 竹；g 耐de p s t e i i l 通过对此次金融危机暴露出的金融体系结构缺陷进行分 析，提出了针对金融监管的9 点建议，意在打造动态、清晰的监管体系，使国际金融业尽 快从危机的阴影中走出。 l 0 r dt u 吼e r 认为此次国际金融危机形成的主要原因是过去十年中全球资本市场流动 性过剩，金融衍生产品的过度发展、对银行业混业经营的监管不利等。监管必须是对整个 金融系统的监管，这场危机的发生就是因为缺乏系统性的认识，同时这个监管还必须考虑 1 a y l m i c h a d ；f l 啪i n g 舢懿“a l 雠f i 锄i n g h t c g m t e df i n 锄c i a ls u p e i s i ：l 簏n so fn o n l l 锄e l 玳l p e a n e x p 甜舶o c ”【r j 偿黝l 肋艏馏尸职 s 印1 9 9 9 ：l - 3 7 。删h a n ，c t l 叫鹤a e t h co 唱锄i z a t i a is 咖咖托o fb 明l 【i n gs u p e n ，i s i 叽幻一例f c d 泐， 2 0 0 2 ( 3 1 ) ：1 3 2 。m m i 蚰n c 。q o “1 1 1 eg r o 、i n gi m p o r h m o f 鼬s k i nr e g u i 鲥o n ”【r 】 俨删脚m 盯2 0 0 9 ：l - 2 0 。f 姗i l 【 d i 甜c k “n es u p e i s i o fm i x c df i n 柚c i a ls e 州懈g r o u p sj ne u r 0 一【j 】出哗瑚一c 钿f ，口，肋被 d c c 咖刀口，脚盯，韶，2 0 0 4 ( 2 0 ) ：l - 2 3 。j 叭咄j i l l i am 面a l l a ；o j a f s s ，1 1 1 0 r d u r “r e ；g i 咖lf j n 明c i a lc g l o m 啪t e s ：ac ef o rl m p r o v e d s u p e l 啊s i ”【r 】z m f 肠，七f 怄尸印矾2 0 0 5 ：l - 2 7 。c m 峨j 啪蹦e p s t d n ，g 啪ld p r 叩o s a l sf o re 胁吐i v e i yr c g i l l a t i o nt 1 1 cu sf i n 柚c i a is y s t 啪t oa v o i d a n o t h 盯m c l t d o 帅”【r 】肋嘲噌脚盯& 一钌，o c t2 0 0 8 ：l 一3 7 3 到目f j 金融系统的一个现实：一个全球化的系统，但是没有一个统管全球金融的机构，世 界需要更紧密的国际合作和更完备的国家监管。 1 2 2 国内研究概况 在中国，随着金融控股公司的发展，国内经济学界近年来对金融控股公司监管的研究 也有了一定的进展： 夏斌在阐述金融控股公司产生的内在动因、类型和机制的基础上，分析了发达国家金 融控股公司的内控机制和对金融控股公司的监管模式，并针对新经济下的金融控股公司竞 争力及监管的特征进行了研究。对我国金融控股公司的模式选择进行了分析，并且引用国 际上大型金融控股公司的实例进行了说明。 吴风云，赵静梅对多边监管与统一监管这两种组织模式进行了研究，并对这两种组织 模式在监管目标冲突、监管规模效应、监管成本、信息沟通等方面的特点进行了分析。在 此基础上，总结了监管组织结构最优化的组织因素，提出了组织监管结构理论和需要考察 和研究的问题。 蔡奕从实证角度出发，运用实证分析、历史分析和比较研究等方法对银行参与证券业 的动机和绩效、银行参与证券业的利益冲突及其利弊、多元化金融控股公司的国际监管规 则等问题进行了深入研究。在总结了世界各国银行参与证券业的主要模式和监管方法之 后，结合中国的国情，提出了我国银行混业经营的模式和监管策略。 杨明辉探讨了金融控股公司经营模式、业务协同与创新、营销渠道整合、风险管理体 系建设等问题，认为对于资本重复计算风险以及财务杠杆风险等问题，关键在于如何采用 更为科学的监管方法和指标，如何加强监管部门之间的信息沟通和协调：金融控股公司的 监管研究核心应放在由于混业经营、交叉产品、交叉销售而引发的风险，并加强对单一金 融机构以及股东的监管。 孙烽将风险集成管理系统作为开放的信息循环系统进行了整理和研究，阐明了国有金 融控股公司风险集成管理系统各层级机构、业务模块、信息流程、信息技术平台等各构成 n m l o r d “ar c g u l a t o r yr e s p o n s et ot h eg l o b a lb 蛐k i n gc r i s i s ，【r 】，酗肋崩馏脚矾m 盯2 0 0 9 ：l 1 2 6 o 夏斌金融控股公司研究 m 北京：中困金融 i i 版社，2 0 0 1 年：1 5 2 4 0 o 吴风云，赵静梅统一监管与多边监管的悖论：金融监管组织结构理论初探 j 金融研究， 2 0 0 2 年第9 期：8 0 8 7 回蔡奕银行参与证券业务的利弊分析与法律| i ：f 管【r 】深证证券交易所综合研究所，2 0 0 3 年：卜1 5 面杨明辉金融控股公司实务与操作 m 北京：中信f | 1 版社，2 0 0 4 年：1 6 4 1 2 4 部分的功能、特征及其相互关系。叫 康华平论述金融控股公司是我国金融分业体制下金融综合经营的主要载体，而其j x l 险 控制体现着复杂性：一是资本充足率存在重复计算，二是其复杂的内部结构产生大量关联 交易并带来广泛的风险传递等，并且从金融控股公司特有的结构特征和经营特性出发，在 内部风险管理层面上研究分析了公司治理结构、风险管理体系和防火墙在风险控制中的作 用，在外部风险监管层面上研究分析了国际监管模式、准入风险、资本充足风险与退出风 险等问题，从而为研究金融控股公司的风险控制建立一个较为完整、系统的分析框架。回 张忠军从实证分析和理论分析两个角度论述金融业务混合化的趋势，在此基础上分析 混合的组织形式，从而形成了对金融业务混合化趋势成因、功能和模式的基本认识。在对 监管体制模式类型、模式选择、多元治理和金融监管权运作的分析基础上，形成了对监管 制度创新的研究成果。固 凌涛，张红梅认为金融控股公司的发展是金融业发展的趋势和潮流，中国和其他国家 一样都应选择适应金融控股公司发展的监管模式。金融控股公司监管模式的选择受到金融 体系的构建、金融监管的历史和现实、市场和法律制度的完善等要素的制约。金融控股公 司的监管模式应在原有监管模式的基础上，从宏观调控、行业发展、信息收集、防范系统 性风险和维护金融稳定出发，发挥监管所长。 李扬概括了2 0 0 8 2 0 0 9 年中国经济、金融运行的特点，分析了中国经济、金融实践 的亮点。其中在金融监管方面，针对此次金融危机暴露出金融监管的缺陷，各国对自身的 金融监管体系都进行了不同程度的调整，一个明显的趋势是由功能监管向目标监管过渡， 中国金融监管应结合自身情况加以调整。 车迎新研究了金融控股公司的公司治理、风险管理和内部控制及监管框架，认为中国 金融控股公司监管模式的路径可以维持现有的管理框架，建立“协调人 的监管制度和协 调机制，等条件成熟时再向统一的一体化监管模式过渡。 孙烽国有金融挖股集团风险管理系统规划 m 北京：中国金融出版社，2 0 0 5 年：1 7 2 l l o 康华平金融控股公一j 风险控制研究 m 北京：中国经济f i 版社，2 0 0 6 年：1 8 3 3 5 o 张忠军金融业务融合与监管制度创新 m 北京l 北京大学出版社，2 0 0 7 年：2 0 - 4 3 2 凌涛。张红梅中国金融控股公司监管模式国际比较研究 m 上海：三联出版社。2 0 0 8 年：2 0 2 4 6 田李扬中国金融发展报告 r 社会科学文献 l 版社，2 0 0 9 年：2 5 5 2 1 o 车迎新金融控股公司的公i 司治理、风险管理和监管 m 北京。中信 h 版社，2 0 0 9 年：2 5 2 4 3 5 1 3 1 本文采用的研究方法 1 3 研究方法及创新点 ( 1 ) 比较法：通过采用横向比较的方法，将三种国际金融控股公司监管的理论模式 和三种国际金融控股公司监管的实践模式分别进行比较，分析各种模式的优势和劣势，为 制定中国金融控股公司有效的监管模式提供了理论依据和实践经验； ( 2 ) 实证法：本文用“中信控股第三代综合业务系统项目 为例，具体说明中国金融 控股公司应如何建立有效的风险控制平台； ( 3 ) 文献法：借鉴国内外相关文献对金融控股公司监管的理论进行研究，掌握该研 究领域最新发展动态。 1 3 2 本文的创新点 相对于我国其他关于中国金融控股公司监管模式的理论与实践探讨，本文有两点创 新： ( 1 ) 本文通过参考最新的权威文献：2 0 0 8 年3 月2 9 日美国财政部公布的美国金 融监管体系现代化蓝图和2 0 1 0 年3 月2 2 日美国国会公布的和5 月2 1 日美国参议院通 过的金融监管改革法案；2 0 0 9 年7 月8 日英国财政部公布的改革金融市场；2 0 0 9 年6 月1 9 日欧盟理事会通过的欧盟金融监管系统改革，对在国际金融业占主导的美国、 英国和欧盟在此次金融危机前后的金融监管模式分别进行对比，分析这些国家和地区改革 后的金融监管趋势，总结出值得中国金融业监管当局借鉴的几点建议； ( 2 ) 借鉴此次金融危机后美国、英国和欧盟在金融监管方面作出的改革，结合我国 金融监管的实际情况，设计出适合中国金融控股公司内部和外部的监管模式。内部监管模 式主要侧重风险管理委员会的建立，并使董事会、监事会最大程度的发挥各自的职能；外 部监管模式主要侧重对现有的金融监管机构进行调整，并成立三个新的具有针对性的金融 监管机构，即“中国金融监管委员会 、“商业行为监管委员会 、“综合监督局”，分别对 金融监管进行审慎监管、合规监管和对综合经营业务进行监管。 6 第一章为“导论 ，主要阐述了中国金融控股公司监管模式选择的研究目的、研究意 义、国内外研究概况、研究方法及创新点、文章结构安排； 第二章为“金融控股公司监管的经济学基础，主要从金融控股公司负外部性、金融 控股公司公共产品性、金融控股公司自由竞争悖论和金融控股公司信息不完全阐述了市场 失灵理论，对全文进行理论上的铺垫，为之后在实践层面上的探讨提供理论支持； 第三章为“金融控股公司监管的国际准则及主要内容”，从对金融控股公司的监管 原则和二十国集团伦敦金融峰会公报中梳理出中国可以借鉴参照的国际组织对金融 控股公司监管制定的国际准则； 第四章为“国际金融控股公司监管模式分析”，首先对目前国际上公认的三种金融控 股公司监管的理论模式进行比较分析，其次对美国、英国和欧盟在此次金融危机前后金融 控股公司监管的实践模式进行比较分析，最后总结现行的各种国际金融控股公司监管模式 的优势及发展的成功经验； 第五章为“中国现有的金融控股公司监管模式分析”，从中国金融控股公司发展类型， 监管的内部环境和外部环境全面梳理中国现有的金融控股公司监管模式中存在的一系列 需要解决的问题： 第六章为“国际金融控股公司监管模式对中国的启示及借鉴”，针对第五章提出的监 管问题，结合第四章对国际金融控股公司监管模式的分析，对中国金融控股公司内部监管 及外部监管提出建议，最后提出对中国金融控股公司内部和外部监管模式的几点建议； 第七章为“结论 ，总结中国金融控股公司内部和外部监管提出的建议。 7 第2 章金融控股公司监管的经济学基础 经济学家亚当斯密在他1 7 7 6 年出版的著作国民财富的性质和原因的研究中提 出了经济学中著名的“看不见的手理论，即经济参与者受到利己思想所驱动，市场这只 “看不见的手”指引这种利己思想去促进一般社会福利。但是只有在完全竞争市场的条件 下：市场上有大量的买者和卖者；每个厂商提供的商品都是同质的；所有资源具有完全的 流动性；信息完全，“看不见的手才能充分发挥资源配置的作用，而上述这些前提条件 非常特殊，在许多现实情况下是难以满足的。在市场本身不能有效配置资源时，即在“市 场失灵的情况下，表现为外部性问题、公共产品问题、市场垄断问题及信息不完全问题， 这些情况都成为政府干预市场运作的有力依据。在现代社会中，政府是社会公共利益的代 表，所以有义务在市场这只“看不见的手运作效果不合乎公众利益时，伸出“看得见的 手”加以干预。 金融控股公司监管是伴随“市场失灵”的一种必然现象，是建立在“市场失灵 基础 上的。“市场失灵 是导致政府对金融控股公司进行外部监管的根本原因。在特定经济条 件下，金融体系中的金融控股公司作为以信用为基础的特殊企业，总是倾向于生产更多的 金融商品以获得更大的利润。金融控股公司这种个体行为规则在无约束的条件下就可能导 致市场调节失灵和金融体系的灾难性危机，表现为以下四个方面： 2 1 金融控股公司负外部性 在实际经济中，如果单个经济个体在其经济行为中产生的私人成本和私人利益不等于 该行为所造成的社会成本和社会利益，也就是说如果单个消费者或生产者的经济行为对社 会上其他人的福利造成影响，这时就构成了外部性。生产者或消费者的一项经济活动会给 社会上其他成因带来危害，但他自己却并不为此而支付足够抵偿这种危害的成本，此时这 个个体为其活动所付出的私人成本就小于该活动造成的社会成本，这种影响被称为负外部 性。 金融控股公司外部性是指金融机构的破产、倒闭及其连锁反应将通过货币信用体系破 坏整个经济发展的基础。由于金融控股公司受自身利益的驱动，很可能造成微观效应和宏 观要求不协调而产生风险外溢。而金融控股公司的风险往往不是由金融控股公司来承担， 8 而是通过各种渠道外溢出金融控股公司，由金融控股公司外的机构或整个社会来承担。金 融控股公司的风险的负外部性比一般金融机构要大，风险一旦爆发会对整个国家甚至世界 金融体系稳定造成威胁，加上金融控股公司股权结构往往比较复杂，内部的风险易于传染 又使其在风险爆发上具有协同性，监管当局甚至金融控股公司自身对其风险状况往往不是 很了解，这时风险外溢带来了更大的危险性。由于金融控股公司负外部性无法通过市场机 制来消除，客观上要求通过金融监管来使所有金融控股公司的经济活动能在宏观政策的大 目标下统一起来，减少金融控股公司负外部性。 2 2 金融控股公司公共产品性 与私人产品相比，公共产品具有两个基本特征，即非排他性和非竞争性。由于这两种 特性，消费者对公共产品的成本分担越少，他就会有更多的收入用于私人产品的消费，同 时不减少公共产品的消费，从而获得更多的效用。因此，人们往往会假装显示出自己对公 共产品无需求，从而不承担公共产品的生产成本，这就是“搭便车 行为。如果每个人 都采取“搭便车 的策略，整个社会将不生产任何数量的公共产品。然而公共产品过于缺 乏会损害经济运行的效率，甚至会使整个社会经济无法正常运行。因此向社会提供公共产 品的任务只能由政府来承担，这已经成为第二次世界大战之后政府干预经济活动的一个极 为重要的理由。 一个稳定、公平和有效的金融体系对整个社会经济而言是一种公共产品。作 为公共产品，不可避免地就会出现“搭便车”问题。金融控股公司对稳定、公平和有效的 金融体系这个公共产品的成本分担越少，就会有更多的收入用于自身的发展，同时不减少 对公共产品的消费，从而获得更多的效用。在市场经济条件下，各金融控股公司构成了金 融体系的主体，因而对市场经济下的金融体系而言，政府主要通过保持金融体系健康稳定 的各种手段来维护这种公共物品。 2 3 金融控股公司自由竞争悖论 金融业是经营货币的特殊行业，由于它所提供的产品和服务的特性，决定其不完全适 用一般工商企业的自由竞争原则，其特殊性表现在以下方面： 9 ( 1 ) 金融控股公司的特性决定了它必须具有较大的经营规模，才能达到一定的效率。 当金融控股公司的规模在一个特定市场上能够为它带来显著成本优势时，可能就会出现限 制服务质量和直接制定高于边际成本的价格，导致金融商品价格上涨和交易效率下降，产 生垄断。而金融控股公司垄断不仅带来社会福利和效率的损失，还会造成其他经济、政治 的不利影响； ( 2 ) 市场自由竞争的结果必然是优胜劣汰，但是金融控股公司的特性决定了任何一 家金融控股公司都不能像一般工商企业那样随便倒闭，关闭金融控股公司必须有一定的准 备和程序，否则很容易引发金融体系的不稳定，甚至威胁到整个社会经济体系； ( 3 ) 金融控股公司作为独立的经济实体，自律性是有限的，并且常常被以自身短期 利益为核心形成的发展冲动所破坏。如果金融控股公司自身缺乏有效的控制能力或是金融 监管无力，势必造成业务失控，危害严重。因此，在金融市场中必须有金融管理当局对金 融控股公司的经营活动加以指导和规范，促使其既保持一定程度的竞争，但又不是完全的 自由竞争，以维持金融体系的稳定。 2 4 金融控股公司信息不完全 市场经济的有效运行以信息完全为前提条件，而这只是一种理论上的假设。现实生活 中，信息是不完全或不对称的。信息不完全是指信息供给不充分、故意隐瞒真实信息甚至 提供虚假信息等。而由于信息不完全导致的信息不对称是指市场供求双方或买卖双方各自 获取的信息不对称或不完全对称，导致市场主体之间的交易、经济活动不公平或不完全公 平。 2 0 0 7 年爆发的金融危机表明，金融控股公司内部风险传染问题和金融风险跨集团传染 问题应引起监管层更多的关注。国际上普遍应用比较多的金融控股公司传染性风险的定义 是：“金融控股公司内一个特定法律实体的负债、损失或以外事件冲击，导致公司内另一 法律实体的损失的风险。”我认为“羊群效应 能很好的解释说明金融控股公司风险传染 的机制。从行为经济学的角度，“羊群效应 是研究经济人在信息不完全、未来不确定环 境下的行为，表现为：当决策人了解的信息有限时，他往往需要对周围人的行为进行判断 以提取信息，从而采取类似的行为。一般认为金融市场上总是存在一些幼稚的参与者，由 于没有足够的信息他们对未来预期的形成主要依赖于市场上其他