（金融学专业论文）人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略.pdf

人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 人民币汇率制度改革后结售汇业务的 风险分析及管理策略 钱敏 2 0 0 6 年3 月 摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行正式宣布：中国丌始实行以 市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制 度。这是中国深化金融体制改革进程中的重大举措，无疑会给我国 银行业的发展带来巨大影响。深入理解和认识此次汇率制度改革的 各项政策，并采取恰当的应对措施，对我国银行业更好地迎接汇率 制度改革带来的机遇和挑战具有重要意义。 本文着重探讨了此次人民币汇率制度改革对结售汇业务带来 的冲击，以及可能采取的对策。具体从以下三个层次展开分析：一、 结售汇业务及其存在的风险。二、7 2 1 人民币汇率制度改革给银行 结售汇业务带来的影响。三、如何管理结售汇业务中的风险。 关键词：人民币汇率制度改革；结售汇业务；风险管理 作者单位：对外经济贸易大学 地址：北京市朝阳区惠新东街1 2 号 邮编：1 0 0 0 2 9 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 a n a l y s i sa n dm a n a g e m e n to f t h er i s k si nr m b - f xt r a d i n g b u s i n e s sa f t e rt h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t er e g i m e q i a nm i n m a r c h2 0 0 6 a b s t r a c t o nj u l y2 1 s t ，2 0 0 5 ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aa n n o u n c e dt o r e f o r mt h ee x c h a n g er a t er e g i m eb ym o v i n gi n t oam a n a g e df l o m i n g e x c h a n g er a t er e g i m eb a s e do nm a r k e ts u p p l ya n dd e m a n dw i t h r e f e r e n c et oab a s k e to fc u r r e n c i e s t h i si sas i g n i f i c a n ts t e pf o rc h i n a d u d n gd e e p e n i n gt h er e f o r mo ff i n a n c i a lr e g i m ea n dw i l le n o r m o u s l y a f f e c tt h ed e v e l o p m e n to ft h eb a n k i n gi n d u s t r y i t si m p o r t a n ta n d n e c e s s a r yf o ra l lt h eb a n k st of u r t h e ru n d e r s t a n de v e r yp o l i c yr e l e a s e d d u r i n gt h ee x c h a n g er a t er e g i m er e f o r ms ot h a tt h e yc a nt a k er e l a t i v e m e a s u r e st or e p l yt ot h ec o m i n go p p o r t u n i t i e sa n dc h a l l e n g e s t h i ss t u d yd i s c u s s e st h ei m p a c to ft h er e f o r mo fr m be x c h a n g e r a t er e g i m et ot h eb a n k sr m b f xt r a d i n gb u s i n e s sa n dt h ep o s s i b l e c o u n t e r m e a s u r e st h a tc o u l db et a k e n i ta n a l y s e st h r e ea s p e c t so fi s s u e - t h ef i r s t ，t h er m b - f xt r a d i n gb u s i n e s sa n di t sr i s k s t h es e c o n d ， t h ei m p a c to ft h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t er e g i m et ot h eb a n k s r m b f xt r a d i n gb u s i n e s s t h et h i r d ，t h em a n a g e m e n to ft h er i s k si n t h er m b f xt r a d i n gb u s i n e s s k e yw o r d s ：t h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t er e g i m e ，t h e r i v i b - f xt r a d i n gb u s i n e s s ，r i s ka n dr i s km a n a g e m e n t c o m p a n yn a m e ：u n i v e r s i t yo fi n t e r n a t i o n a lb u s i n e s s a n d e c o n o m i c s a d d r e s s ：n o1 2h u i x i ne a s ts t r e e t ，c h a o y a n gd i s t r i c t ，b e i j i n g p o s tc o d e ：】0 0 0 2 9 i l l 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 y8 6 2 1 5 6 致谢 此论文幸得导师于瑾教授不吝提点、帮助才得以完成。在此感谢于瑾教授的 精心指导。同时感谢我的同事们对此论文提出许多有价值的意见和建议。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 一、引言 近年来，由于美元的迅速贬值，人民币升值的压力曰益凸显。美、日、欧 将问题的矛头直指人民币汇率制度，不断向中国政府施压要求重新估价人民币汇 率，放弃与美元挂钩的汇率制度。2 0 0 g 年7 月2 1 日晚7 点，酝酿已久的人民币 汇率制度改革终于拉开了序幕，这是1 9 9 4 年中国进行汇率制度改革以来最重大 的变革，是中国参与经济全球化过程中国际政治和经济博弈的必然结果，更是中 国从自身改革与发展的实际出发，深化金融体制改革的自主性选择。人民币汇率 制度改革既给国内金融业的发展带来了机遇，同时也带来了挑战。作为银行中间 业务重要组成部分的结售汇业务，也将在这些机遇和挑战中经历变革。本文通过 对结售汇业务中存在的风险进行分析，初步提出人民币汇率制度改革后结售汇业 务风险管理的有关建议，希望能对从事该业务的金融界同仁有所参考。 二、结售汇业务及其存在的风险 ( 一) 结售汇业务概述 所谓结售汇业务就是外汇买卖的零售业务，是企业或个人通过银行或其他金 融中介买卖外汇的行为。结售汇业务包括结汇、售汇和付汇：结汇是指外汇收入 所有者按一定汇率将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银行付给等值本 币的行为1 ；售汇是指外汇指定银行按一定的汇率将外汇卖给用汇单位和个人， 收取等值本币的行为2 ；付汇是指企业和个人通过外汇指定银行对外支付外汇3 。 在外汇管制国家，结售汇制度配合汇率制度是国家实行汇兑管制的重要手段 之一，也是国家外汇分配制度的重要表现形式。银行结售汇业务与传统的银行存、 贷款的国际结算等外汇业务有着本质区别，它不是完全的商业行为，而是一种依 附于外汇管理的政策性业务，外汇指定银行从结售汇业务中赚取买卖差价和手续 费，同时承担执行外汇管理法规、审核客户外汇收支的真实性和合法性、防止外 1 见王雅范、管涛、温建末著走向人民币可兑换：中国渐进主义的实践经济科学出版社2 0 0 2 年5 月版 第2 1 3 页。 2 见王雅范、管涛、温建东著走向人民币可兑换：中国渐进主义的实践经济科学出版社2 0 0 2 年5 月版 第2 1 7 页。 3 见管涛我国结售汇制度的发展摘自中国外汇管理l9 9 9 年第1 0 期第1 l 页。 人民币汇率制度改革后结售f e , 1 k _ 务的风险分析及管理策略 汇资金非法流入和流出的管理任务。 我国从1 9 9 4 年开始建立了外汇结售汇制度基本框架，实现了人民币在经常 项目下有条件的可兑换，形成了以市场供求为基础的、单一的、有管理的人民币 浮动汇率机制。在该体制下，境内企业或个人将其经常项目项下的外汇收入卖给 外汇指定银行，外汇支出从外汇指定银行购汇对外支付；国家外汇管理局核定每 一家外汇指定银行的外汇周转头寸，超出最高头寸限额的外汇，应当在银行间外 汇市场上卖出，低于最低限额的不足部分，则需要在银行间外汇市场上买入，以 保证汇率的稳定和市场的出清4 。 我国实行结售汇制度以来，逐渐形成了银行间外汇市场与银行对客户结售汇 市场的二级市场架构，银行间市场生成汇率，结售汇市场执行汇率，银行间市场 又与结售汇市场通过外汇指定银行平补结售汇周转头寸的活动有机联系在一起， 大大促进了国内外汇市场机制的发育5 。同时，由于在结售汇制度下，大部分的 企业外汇收入通过结汇直接进入银行间外汇交易市场，外汇截流海外的情况大大 减少，国内市场外汇供给充足，外汇储备迅速增加。而央行通过市场调控平抑外 汇供求关系，缓解了外汇升贬值的压力，为人民币汇率的稳定提供了有力的保障。 ( 二) 人民币汇率制度改革前结售汇业务面临的风险 由于外汇指定银行可以从结售汇业务中赚取稳定的买卖差价和手续费，所以 各家银行都积极争取扩大自己在结售汇业务中的市场份额。但与此同时，结售汇 业务中所存在的风险问题也逐渐暴露出来，并成为银行管理层和具体业务部门关 心的焦点。 人民币汇率制度改革前，外汇指定银行办理结售汇业务过程中主要面临以下 五种风险： 1 平盘风险 即因银行间外汇市场交易时间与客户通过银行结售汇时间之间存在跨度而 引发的风险。由于银行间外汇市场的交易时间为上午9 ：3 0 到下午3 ：3 0 ，而客户 到银行办理结售汇业务的时间却可以是银行营业日内的任何时间，这就不可避免 ：见塑少雄对尊浏现行外汇结售_ l 体制改革的几点思考摘自 j 肃金融2 0 0 3 年第3 期第2 8 页 5 见管涛我国结售汇制度的发展摘自中国外汇管理1 9 9 9 年第1 0 期第1 2 页。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 地会发生银行当日超出国家外汇管理局核定限额的结售汇头寸不能完全在当日 的银行间外汇市场上平盘的情况，这部分敞口头寸必须留待第二日在银行间外汇 交易市场平盘，而若第二日银行间外汇市场的价格发生波动，银行就有可能承担 损失。 2 价格风险 是指由相对固定的外汇牌价和交投活跃的外汇市场之间的矛盾而引发的风 险。银行与客户的结售汇业务按照每1 3 银行公布的外汇牌价执行。人民币汇率制 度改革以前，各外汇指定银行挂牌的美元兑人民币现汇买卖价的浮动范围不能超 过国家外汇管理局公布的中间价上下1 5 ，曰元、港币和欧元的挂牌买卖价不 得超过中间价上下1 ，其他非美元货币的挂牌汇价不得超过中间价上下0 5 。 由于挂牌幅度规定较小，当国际外汇市场较活跃、波幅较大并突破这一限制幅度 时，银行就会面临较大的市场风险。 例如，2 0 0 5 年3 月8 日，中国银行挂牌的美元和欧元兑人民币的中间价分 别为8 2 7 6 5 和1 0 9 4 0 3 ，欧元的现汇买入和卖出价分别是1 0 9 2 3 9 和1 0 9 5 6 7 ， 美元的现汇买入和卖出价分别是8 2 6 4 1 和8 2 8 8 9 ( 表1 ) 。如客户需要购入一笔 1 0 0 万元的欧元现汇，须向中国银行支付人民币的金额为1 0 ，9 5 6 ，7 0 0 元 ( 1 ，0 0 0 ，0 0 0 1 0 9 5 6 7 1 0 0 ) 。按照外汇管理有关规定，当同银行间外汇市场上 美元兑人民币的交易价浮动范围不能超过中间价上下3 0 o o ( 即8 2 5 1 7 至8 3 0 1 3 的区间内) 。因此，当同银行用客户支付的人民币可购买到的美元数最多不超过 1 ，3 2 7 ，8 1 1 元( 1 0 ，9 5 6 ，7 0 0 + 8 2 5 1 7 1 0 0 ) ，而若要将售出的欧元头寸完全进行 平盘，银行还需到国际外汇市场上以美元购买相同数量的欧元。若要保证不发生 亏损，买入欧元的汇率应低于1 3 2 7 8 ( 1 ，3 2 7 ，8 1 l 1 ，0 0 0 ，0 0 0 ) 。从当天欧元在 国际外汇市场上的走势图( 图1 ) 上看，银行发生亏损的可能性还是很大的。 表1 中国银行2 0 0 5 年3 月8 日人民币外汇牌价6 r 货币名称 现 亡买入价现汇卖出价 蒜准价中间价 美n8 2 64 l8 2 88 98 2 76 58 2 76 5 数儿 1 0 9 23 9 1 0 9 56 71 0 9 51 0 9 40 3 6 摘自中国银行m 站( h l t p ：w w w b a n k o f - c h l n ac o m ) 。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 图12 0 0 4 年1 2 月2 9 日一3 月2 9 日欧元汇率走势图( 日线) 7 3 头寸风险 是指由固定的外汇周转头寸限额与汇、利率市场的频繁变动之间的矛盾所引 起的风险。由于国家外汇管理局对各外汇指定银行都核定了结售汇周转头寸最高 和最低限额，这就意味着每家银行都必须被动地持有一定量的美元或其他外汇多 头。以美元为例，在美元对人民币汇率平稳、美元利率远高于人民币利率的情况 下，持有美元多头能增加银行的利息收入。但如果美元对人民币贬值或人民币利 率远高于美元利率时，银行按规定所持有的美元多头就会给银行造成损失。 4 组合风险 是指银行因调整不同外汇币种在其所持外汇周转头寸中所占比重而引起的 风险。具体而言，因为银行所持有的外汇周转头寸可能是美元，也可能是日元、 欧元、港币甚至挪威克朗等多个币种的组合。基于对国际外汇市场上各种货币走 势的预测，银行会经常性地对这个组合进行内部结构的调整。以欧元为例，如预 测欧元有升值的可能，银行会在组合中适当增加欧元的比重。如果市场实际情况 符合预期，则银行会因此而获利，但若市场与预期发生背离，银行就有可能蒙受 7 摘自r e u t e r s 。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理篡略 损失。 5 市场流动性风险 是指因远期结售汇市场缺乏流动性而使银行的远期敞口无法对冲的风险。由 于人民币汇率制度改革前，人民币名义汇率几乎是保持在固定汇率水平，企业感 受不到汇率风险的压力，从事远期结售汇业务的企业主要是为了套取利率水平变 化所带来的明显价差，使其变成一种盈利工具。如1 9 9 9 年下半年，1 美元的3 个月远期售汇要比即期便宜0 1 0 元人民币，从而导致企业基本只做远期售汇而 不做远期结汇业务8 。可见，远期结售汇业务在试点期间始终表现出单向性人 民币远期升水叫出现单向远期售汇，反之，则出现单向远期结汇。这种情况下， 各家银行所持有的远期结售汇头寸也具有同向性特点，银行很难在远期市场上找 到交易对手将自己的头寸对冲掉，而只能在即期外汇市场上进行平盘，要么承担 汇率风险，要么承担利率风险。特别是汇改前只有4 家国有商业银行和3 家股份 制银行有经营远期结售汇业务的权限，这就更限制了远期结售汇市场的流动性， 增大了银行叙做远期结售汇业务的风险。 三、人民币汇率制度改革对结售汇业务的影响 ( 一) 人民币汇率制度改革回顾9 自2 0 0 5 年7 月2 l 几央行宣布对人民币汇率形成机制进行改革以来，先后推 行了一系列改革措施，这些政策的出台对于我们理解和认识此次汇率制度改革的 动机，预测未来我国汇率制度改革的前进方向，以及研究汇率制度改革对银行业 务特别是与之直接相关的结售汇业务的影响和相应的应对措施方面，具有十分重 要的意义。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行关于完善人民币犷率形成机制改革的公 告，这是此次人民币汇率制度改革的标志性文件，从此人民币汇率放弃了盯住 单一美元的汇率制度，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。当日1 9 ：0 0 时，美元对人民币交易价格升值2 ，即1 有管理的浮动汇率制度。当日1 9 ：0 0 时，美元对人民币交易价格升值2 ，即1 美元兑8 1 l 元人民币。 8 见戴世老审慎推广远期结售忙业务摘自国务院发屉研究中心信息蹰( h t t p ：# w w w d r c n c t c o r nc 1 1 ) 9 有关文件见国家外汇管理局网站( h l l p ：w w w s a f eg o v c r d m o d e 一s a f o i n d c x j s p ) 。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指 定银行挂牌汇价管理有关事项的通知，规定银行间外汇市场上美元兑人民币的 交易价保持在中间价上下3 的幅度内浮动，非美元货币兑人民币的交易价在中 间价上下1 5 的幅度内浮动( 调整前港币为上下1 ，日元和欧元为上下1 0 ) 。 另外，对各指定外汇银行挂牌的美元兑人民币现汇买卖价，规定为不超过中间价 上下2 0 ( 调整前为1 5 ) ，非美元货币兑人民币买卖价差为不超过中间价上下 8 ( 调整前，港币、日元和欧元为上下1 ，其他非美元为买卖价差不超过5 ) 。 可以看出，央行放宽了银行间外汇市场人民币兑外币交易价的波动范围，同时亦 放宽了各外汇指定银行对外挂牌的人民币兑外币的买卖价差。可以看出，央行放 宽了银行间外汇市场人民币兑外币交易价的波动范围和各外汇指定银行对外挂 牌人民币兑外币的买卖价差，该通知是7 2 1 公告后首当其冲的一项配套措 施。 2 0 0 5 年8 月2 日，中国人民银行关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇 业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知，扩大了开办对客户远期结 售汇业务和人民币与外币掉期业务的市场参与者范围，将原来仅限于几家银行的 远期结售汇业务放开到所有符合央行规定的必备条件的银行。同时，推出了不涉 及利率互换的人民币与外币掉期业务，显示了央行在金融领域深化改革的决心。 2 0 0 5 年8 月8 日，中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知， 扩大银行间即期外汇市场的交易主体范围，开办银行间远期外汇交易。 2 0 0 5 年9 月2 2 日，国家外汇管理局关于调整银行结售汇头寸管理办法的 通知，将原结售汇周转头寸管理改为结售汇综合头寸管理，明确将头寸涵盖范 围扩展为外汇指定银行持有的因人民币与外币间交易而形成的外汇头寸，包括由 银行办理符合外汇管理规定的对客户结售汇业务、自身结售汇业务和参与银行间 外汇市场交易而形成的外汇头寸。调整后，银行体系的结售汇头寸总限额有了较 大幅度提高，适应了人民币对外币衍生产品市场的发展以及外汇市场功能深化提 出的新要求。 2 0 0 5 年1 1 月2 4 日，银行间外汇市场做市商指引( 暂行) 和国家外汇 管理局关于在银行间外汇市场推出e l i 期询价交易有关问题的通知，在结售汇市 场引入了做市商制度和询价交易。该举措扩大了市场的流动性，改变了一直以来 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 结售汇市场以竞价交易为主的模式，使得人民币对美元、e l 元、欧元和港币的报 价成交模式向国际市场通行的方式靠近了一步。 2 0 0 6 年1 月3e l ，中国人民银行关于进一步完善银行间即期外汇市场的公 告，改变了银行间# i v e 市场授权中国外汇交易中心于每日银行间# l f f l 市场开盘 前向所有银行问外汇市场做市商询价，然后通过一定方法计算并公布当日人民币 兑美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场以及银行 柜台交易汇率的中间价。非美元货币对人民币在银行间即期外汇市场上的交易价 浮动范围扩大到中间价上下3 。另外，银行对客户挂牌的美元兑人民币汇价实 行最大买卖价差不超过中间价的1 的非对称性管理，即只要银行挂牌的美元现 汇卖出价与买入价之差不超过当f j 交易中间价的1 、且卖出价与买入价形成的 区间包含当日交易中间价即可。 ( 二) 人民币汇率制度改革对结售汇业务风险的影响 汇改第一天，人民币兑美元即一次性升值2 ，使各外汇指定银行持有的美 元外汇头寸出现了不同程度的缩水。随着汇改的不断推进，其对结售汇业务的影 响也目益扩散到该业务的各个方面：一是改变了即期结售汇市场的交易制度和运 行方式，二是全面推进了远期结售汇业务，推出了不涉及利率互换的人民币与外 币掉期业务。相应地，结售汇业务所面临的风险也发生了变化。 1 人民币汇率制度改革对平盘风险的影响 银行间即期外汇市场推出询价交易方式后，市场交易时间由原来的上午9 ：3 0 到下午3 ：3 0 变为现在的上午9 ：3 0 到下午1 7 ：3 0 ，基本上覆盖了银行对客户办理 结售汇业务的时问，银行比汇改前有更多的时间去市场上完成当日结售汇敞1 3 的 平盘，而无需留待第二f i 市场价格发生波动后再平盘，降低了平盘风险。 但是，汇改后人民币兑美元、欧元、日元和港币中间价的形成机制也发生了 变化，由原来的银行间外汇市场每天实际发生的人民币兑四个币种交易加权平均 价作为第二日人民币兑外币的基准汇价( 即交易中间价) ，改为中国外汇交易中 心每天上午9 ：1 5 根据做市商的报价计算并公布当! e t 人民币兑四个币种的交易中 间价。营业同上午9 ：1 5 前，银行则只能根据前一 ：1 市场的走势预期当f 1 的中间 价水平，并制定出这段时间内与客户进行结售汇交易的外汇牌价，而这种预期有 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 可能会与最后公布的当日中间价发生较大偏差，银行在对结售汇业务进行平盘时 就会发生损失。 例如，2 0 0 6 年2 月2 4 日，银行f m # b 汇市场开盘人民币兑美元汇率即从前一 天的收盘价8 0 4 8 0 跳升至8 0 4 3 2 ( 图2 ) ，升幅达4 8 个点，并且当日人民币汇 率呈单边上升走势。在外汇交易中心公布2 4 日人民币兑美元交易中间价为 8 0 4 3 2 之前，中国银行与客户进行美元结售汇业务所使用的牌价中间价为 8 0 4 9 0 ( 表2 ) 。显然，银行的预测与市场走势相反，银行在当f ：| 平盘时承受了 至少近6 0 个点的损失。 表2 中国银行2 0 0 6 年2 月2 4 日人民币兑美元外汇牌价” 货币名餮i 现汇买入价 现汇卖出价“二中间饿i i 凝精辩嘲 美元 8 0 25 d 8 0 57 68 0 43 292 2 ：1 0 美元 8 0 3 l 7 8 0 63 98 0 4970 1 ：4 3 图22 0 0 6 年2 月2 3 日至2 7 日美元兑人民币汇率走势图( 小时线) 此外，在人民币汇率制度改革过程中，央行的一项重要举措是在银行间即期 外汇市场引入了询价交易方式及做市商制度，从而结束了银行间外汇市场一直以 来以竞价交易方式为主的交易模式，促进了银行间外汇市场的发展，提高了市场 。摘自中国银行网站( h t t p ：w w w b a n k o f - c h i n a c o r n o n s t a t i c i n d e x h t m l ) 。摘自r e u t e r s 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 的流动性，同时也为各银行及时在市场上完成结售汇业务的平盘、降低平盘风险 提供了便利。 2 人民币汇率制度改革对价格风险的影响 2 0 0 5 年7 月2 1 日和2 0 0 6 年1 月3 日，央行分别两次扩大了外汇指定银行 对客户挂牌汇价的买卖价差浮动范围一一美元兑人民币买卖价由汇改前的不超 过中间价上下1 5 扩大到了汇改后的不超过中间价上下1 ，而非美元货币兑人 民币的买卖价差浮动范围则彻底取消。银行可以根据自己对银行间5 l f f f 市场和国 际外汇市场上各种货币汇率走势的预测，制定出比较有利的外汇牌价，这就在一 定程度上降低了银行结售汇业务的价格风险，特别是大大降低了非美元货币结售 汇的价格风险。 3 人民币汇率制度改革对头寸风险的影响 汇改后，原来的结售汇周转头寸管理改为结售汇综合头寸管理，取消了银行 结售汇头寸的下限，上限亦有较大提高，银行根据市场的变化情况合理摆布头 寸长短的灵活性大大增强。以美元为例，在预期美元对人民币贬值或人民币利率 远高于美元利率时，银行可以卖掉自己的美元多头，减少因美元贬值带来的损失， 或因持有人民币而增加利息收入。这项改革措施从一定程度上降低了银行结售汇 业务的头寸风险。 4 人民币汇率制度改革对组合风险的影响 此次汇改前，我国实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇 率制。从1 9 9 4 年至今的美元兑人民币汇率走势图( 图3 ) 可以看出，在1 9 9 4 年 汇率并轨以后，人民币兑美元便不断升值，从1 9 9 4 年1 0 月的8 5 0 附近上升到 1 9 9 5 年6 月的8 3 0 附近，之后便在8 2 7 附近的区间小幅波动，直到2 0 0 5 年7 月人民币汇率制度改革以前。可以说，汇改前人民币兑美元的汇率水平在相当长 的时期内部十分稳定，以至于国际货币基金组织对人民币汇率制度的划分也从 “管理浮动制”转为“盯住单一货币的固定盯住制”。1 2 在这种情况下，银行结 售汇业务的组合风险主要受非美元外汇头寸持有情况和非美元外汇汇率走势双 ”见韩复龄主编一篮子货币：人民币汇率形成机制、影响与展望中国时代经济出版社2 0 0 5 年8 月版 第5 4 页。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 重因素的影响，当银行持有的结售汇美元多头占其所有外汇多头的绝大部分比重 时，银行面临的组合风险则相对较小。但是汇改后，人民币兑美元的汇率波动也 日渐增大，从图4 、图5 可以看出，人民币兑美元汇率日波动幅度可达到3 0 多 点，且从2 0 0 6 年2 月底人民币汇率开始有加速上涨的趋势，3 月中旬又出现了 较为明显的大回调。因此，即便银行持有较多的美元多头，依然会面临较大的组 合风险，可以说，汇改后银行结售汇业务的组合风险更加复杂了。 图31 9 9 4 年至今美元兑人民币汇率走势图( 月线) ” 图42 0 0 6 年1 月2 0e l - 1 月2 4 日美元兑人民币汇率走势图( 小时线) “ 1 3 摘自r e u t e r s “摘自r e u t e r s 1 0 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 图52 0 0 5 年1 2 月一2 0 0 6 年3 月美元兑人民币汇率走势图( 日线) ” 5 人民币汇率制度改革对市场流动性风险的影响 央行还扩大了开办对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务的市场 参与者范围，在一定程度上提高了远期结售汇市场的流动性。特别是有些获准开 办远期结售汇业务的外资银行本身即为境外人民币n d f 市场的重要参与者，其 境内远期结售汇业务产生的头寸风险能及时通过境外n d f 交易规避，这也使其 向国内银行提供反向对冲交易成为可能，有利于国内银行对冲其结售汇远期敞 口。另外，随着人民币兑美元汇率在市场作用下逐渐靠近均衡水平，市场对人民 币汇率走势的预期也会改变以往的同向性特点，各家银行所持有的远期结售汇头 寸方向也会不再趋同，提高了银行头寸对冲的可能性。 四、结售汇业务风险管理 从上述分析可以看出，此次人民币汇率制度改革后，银行结售汇业务面临的 风险发生了很大的变化。虽然央行出台的多项措施在一定程度上降低了结售汇业 务的平盘风险、价格风险和头寸风险，但随着人民币汇率波动幅度和频度的不断 增加，结售汇业务面临的整体不确定性必然会比汇改前大幅上升，从这个角度来 说，结售汇业务的整体风险仍然有增无减，结售汇业务的风险管理对银行自身的 5 摘自r e u t e r s 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理采略 经营也具有更重要的意义。 要解决当前银行结售汇业务中的风险管理问题，方面需要外部条件的改 善，即国家应稳步推进人民币汇率制度改革，避免改革过程中出现人民币汇率大 起大落的现象，同时加强外汇市场基础建设，大力培育国内人民币对外币衍生产 品市场，为银行进行风险管理创造条件；另一方面更要提高银行内部资金管理的 整体水平，从自身的实际出发，制定出有效的风险管理方案。只有将外部条件和 内部管理二者有机结合起来，才能在保证银行外汇资金安全的前提下，实现银行 收益的最大化。 ( 一) 结售汇业务风险管理的基础建设 随着人民币汇率制度改革的不断推进，银行结售汇业务所要研究和管理的领 域越来越多，包括结售汇定价的技巧、结售汇综合头寸的管理、各种货币汇率走 势的分析、人民币相关衍生产品交易的技术等等，结售汇业务具体操作的复杂性 也逐步增加。有关监管部门为了保证外汇市场的平稳运行，对结售汇业务进行信 息监测的要求也越来越高，各种各样的统计报表将层出不穷。在这种形式下，要 进行有效的风险管理，首先必须加强内部基础建设。 首先，要建立和完善结售汇业务系统，降低操作风险，提高工作效率。结售 汇业务虽然能给银行带来可观的中间业务收入，但一笔完整的业务流程从接到客 户申请到最终完成平盘是非常繁琐和冗长的。如果所有的报价、交易和统计工作 都通过电话、传真、邮件等形式手工操作，不但效率低下，而且发生错误的风险 非常高。一个理想的结售汇业务系统，一是应具备报价和成交确认的功能，使全 行系统的结售汇业务报价和平盘过程自动化，二是应具备结算平盘功能并与会计 业务系统相连接，从而完成全系统从申请业务到最终清算的各个环节。只有建立 了先进的计算机网络，将全行系统内的每笔结售汇业务都纳入数据库中，才能及 时了解总分行的头寸敞口及成本情况，方便抓住有利时机入市平盘。 其次，要实行专人负责和审批授权制度。应对结售汇业务设立专门的会计科 目，以便于对该项业务进行统计汇总和监督检查；应设立专门的岗位负责结售汇 头寸的规模管理和平盘操作；银行的风险管理部门要划分各级职责权限，实行审 批授权制度，并由后台人员对权限的执行情况进行监督，以利于控制和管理风险。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 第三，要建立一套完整的内控制度，加强稽核检查，确保各个业务流程符合 有关的外汇管理规定。银行的外汇业务主管部门和独立的稽核部门应定期或不定 期对所辖业务机构的结售汇业务进行检查和指导。 最后，要加强同业交流和人员培训。结售汇业务是一项专业性很强的外汇资 金业务，通过同业之间的交流可以及时了解整个市场的发展动向，吸取同业在风 险控制中的有益经验。具体从事结售汇业务的人员应即使更新知识结构，学习了 解各种新的会融产品的特点，以增强防范风险的本领。 ( 二) 结售汇业务风险管理的策略 第一，因平盘风险产生的根源在于银行发生结售汇业务和完成结售汇平盘之 间的时间差，银行应当加强对央行政策的研究和把握，提高对国际国内外汇市场 的分析能力，在银行间外汇市场开盘前，制定出与当日市场水平尽可能接近的外 汇牌价，并收取较大的点差，以弥补可能蒙受的损失，或暂时抑制客户叙做结售 汇交易的需求。 第二，由于汇改后银行对客户挂牌的美元兑人民币汇价实行在规定浮动范围 内的非对称性管理，银行在制定外汇牌价时，可以根据自身已持有的外汇头寸情 况和对市场走势的预期，选择希望发生交易的方向，并对其制定较好的交易价格， 而对不希望发生交易的方向则制定较差的交易价格，从而减少平盘损失。如：某 银行认为自身已持有的美元结售汇头寸偏多，并预期近期银行间外汇市场上美元 兑人民币汇率将下跌，可以通过将美元卖出价与买入价形成的区间向中间价左侧 移动的办法，制定出对客户售汇较为有利而结汇较为不利的美元买卖价，降低客 户到本行结汇的意愿，从而避免进一步增加美元多头的情况发生。 第三，银行还可利用结售汇综合头寸来进行风险的管理。由于结售汇综合头 寸管理将银行持有的因人民币与外币问交易而形成的外汇头寸全部纳入到管理 范围中，银行可以自主调节即期与远期、代客与自营结售汇头寸在总头寸中所占 的比例，使其适应自身业务发展的需要，从而增加持有外汇敞i ：1 的灵活性。当市 场价格不利时，银行有足够的空间选择不进行强制平盘，而是将敞口通过综合头 寸保留下来，等市场价格有利时再进行平盘，以降低因强制平盘而遭受损失的风 险。 人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略 第四，央行逐步放宽对银行挂牌汇价波动幅度的限制后，银行可以通过实行 一同多价来使结售汇报价更好地跟随市场走势，一方面不致因收取太多点差而降 低报价的竞争力，丧失客户；另一方面也将价格风险合理地分散到客户身上，实 现了管理风险的目的。在信息系统不完善的阶段，可先从一日发布多次牌价做起， 最终逐步过渡到真正意义上的牌价实时更新。 第五，随着我国金融衍生品市场的创立，银行可以利用外汇衍生产品规避汇 率风险。汇改以来，央行领导多次表达了加强金融衍生品建设的观点，目前银行 间外汇市场上已推出远期结售汇、不涉及利率互换的人民币与外币掉期等风险管 理工具，这为发展# i - t e 市场上的衍生工具创造了条件。随着人民币汇率波动的幅 度越来越大，银行间外汇市场的金融衍生工具品种也会越来越丰富，银行应充分 了解每种金融衍生工具的特点和成