（金融学专业论文）中国经常账户的长期决定因素分析.pdf

内容摘要 自2 0 世纪8 0 年代以来，外部均衡的含义有了深刻的变化，即又回到了强调 经常账户平衡的目标上来。外部均衡被简单地定义为“与一国宏观经济相适应的 合理的经常账户余额 。国际收支经常账户不平衡是全球经济问题的重要方面， 也是全球经济不稳定的主要根源。 随着中国国内经济市场化程度和对外开放程度的进一步提高，再加上中国外 汇管制的放松和资本与金融账户下人民币交易的可兑换进程的逐渐推进，中国经 常账户不确定因素也在增长，这种不确定性就意味着中国经济对外部平衡的可控 性弱化。从这个意义上说，深入分析和研究中国的经常账户决定因素，不仅对防 范和分析宏观金融风险具有重要意义，同时能够为国际收支政策的制定提供借鉴 和依据。 本文采用了理论分析与实证研究相结合、定性分析与定量研究相结合、纵向 分析与横向比较相结合的研究方法，在对经常账户决定因素进行理论分析和实证 分析的基础上，利用计量经济学和国际经济学的原理，对中国1 9 8 6 年_ 2 0 0 5 年 的经常账户长期决定因素进行分析和实证研究，探讨了中国国经常账户与外国净 资产、贸易开放度、金融深化程度和相对收入四个经济变量之间的协整关系，对 中国国经常账户长期决定因素进行检验，并以此为依据对中国经常账户管理提出 了一些政策建议。 关键词：经常账户：跨期方法；协整检验 a b s t r a c t t h ee x t e r i o re q u i l i b r i u mo fac o u n t r y se c o n o m yw a sd e f m e da g a i ns i n c et h e e a r l y19 8 0 s ，t h a ti s , e m p h a s i z i n gt h eb a l a n c eo fc u r r e n ta c c o u n t i tc o u l ds i m p l yb e d e f i n e d 舔r a t i o n a lc u r r e n ta c c o u n t s u r p l u sa c c o m m o d a t e dw i t h ac o u n t r y s m a c r o c c o n o m i cc o n d i t i o n s t h eb a l a n c eo fc u r r e n ta c c o u n td i s e q u i l i b r i u mi st h eh e a d a s p e c to ft h ew o r l de c o n o m yp r o b l e m , a n di sa l s ot h em a i nf a c t o ro fi n s t a b i l i t yo f g l o b a le c o n o m y s i n c et h em a r k e t i z a t i o na n do p e n i n gd e g r e eo fc h i n e s ed o m e s t i ce c o n o m y e n h a n c e ，t h ec h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o li sr e l a x e da n dt h ep r o c e s so fr e n m i n b i t r a n s a c t i o ne x c h a n g e a b l eu n d e rc a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n ti sg r a d u a l l ya d v a n c e d , t h eu n c e r t a i n t yo fc h i n e s ec u r r e n ta c c o u n ti sg r o w i n g t h i sk i n do fu n c e r t a i n t ym a k e s t h ec o n t r o l l a b i l i t yo fc h i n e s ee c o n o m yt oe x t e r n a le q u i l i b r a t i o nw e a k e r i nt h i ss e n s e ， a n a l y z i n ga n dr e s e a r c h i n gc h i n ac u r r e n ta c c o u n t sd e t e r m i n a t i o n st h o r o u g h l y ，i sn o t o n l yv e r yi m p o r t a n tt og u a r da n da n a l y z em a c r o s c o p i cf i n a n c i a lr i s k , b u ta l s oc a n p r o v i d et h em o d e la n db a s i sf o rt h ei n t e r n a t i o n a lp a y m e n tb a l a n c ep o l i c yf o r m u l a t i o n s i m u l t a n e o u s l y o nt h eb a s i so ft h et h e o r e t i c a la n a l y s i s c o m b i n e d 谢也e m p i r i c a la n a l y s i s ， q u a l i t a t i v ea n a l y s i sc o m b i n e dw i t hq u a n t i t a t i v e a n a l y s i sa n dv e r t i c a la n a l y s i s c o m b i n e d 、析t 1 1h o r i z o n t a lc o m p a r i s o nt ot h ed e t e r m i n a t i o no fc u r r e n ta c c o u n t ，a sw e l l 硒o nt h eb a s i so ft h et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a la n a l y s i st ot h ed e t e r m i n a t i o n o fc u r r e n ta c c o u n t ，t h i sd i s s e r t a t i o nu s e se c o n o m e t r i c sa n dt h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s p r i n c i p l et oa n a l y z ea n dr e s e a r c ht h el o n g t e r md e t e r m i n a t i o no fc h i n e s ec u r r e n t a c c o u n ti n19 8 6 - 2 0 0 5 ，d i s c u s s e st h ec o - i n t e g r a t i o nr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec h i n e s e c u r r e n ta c c o u n ta n dt h en e tf o r e i g na s s e t s ，t r a d ed e g r e eo fo p e n n e s s ，t h ef i n a n c i a l d e e p e n i n gd e g r e e ，t h er e l a t i v ei n c o m e ，a n de s t i m a t e st h ec h i n e s ec u r r e n ta c c o u n t l o n g - t e r md e t e r m i n a t i o na n dp u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n so nt h ec h i n e s ec u r r e n t a c c o u n tm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：c u r r e n ta c c o u n t ；i n t e r t e m p o r a la p p r o a c h ；c o i n t e g r a t i o ne s t i m a t i o n 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签孙桩 7 岬祛月3 ，秒日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( 协 ( 请在以上相应括号内打“”) 作者签名： 导师签名： 日期： 矿叮年f 月弓阳 吼唧村月知日 第一章导论 第一章导论 第一节概念界定 在国际收支中，经常账户是国际收支平衡表中最主要的项目。具体来说，经 常账户记录的是居民与非居民实体之间除金融项目外所有具有经济价值的交易； 无偿提供或无偿得到的任何具有经济价值之物的对应账户，均包含在经常账户 中。 根据国际货币基金组织的国际收支手册第五版的最新规定，经常账户是 指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括以下项目：货物、服 务、收入和经常转移。 货物( g o o d s ) 。货物一般包括一般商品、用于加工的货物、货物修理、 各种运输工具在港口购买的货物和非货币黄金。在处理上，货物的出口和进口应 该在货物的所有权从一居民转移到另一居民时记录下来。一般来说，货物按边境 的离岸价( f o b ) 计价。 服务( s e r v i c e s ) 。服务是经常账户的第二个大项目，它包括运输、旅游、 以及在国际贸易中的地位越来越重要的其他项目( 如：通讯、金融、计算机服务、 专有权征用和特许以及其他商业服务项目) 。 收入( i n c o m e ) 。将服务交易同收入交易明确区分开来是国际金融手册 第五版的重要特征。收入包括居民和非居民之间的两大类交易：支付给非居民 工人( 例如季节性的短期工人) 的职工报酬；投资收入项下有关对外金融资产 和负债的收入和支出。第二大类包括有关直接投资、证券投资和其他投资的收入 和支出以及储备资产的收入。最常见的是投资收入是股本收入( 红利) 和债务收 入( 利息) 。应该注意的是，资本损益是不作为投资收入记载的，所有由交易引 起的现已实现的资本损益都包括在金融账户下面。将收入作为经常账户的独立组 成部分，这种处理方法与国民账户体系保持了一致，加强了收入与金融账户流量、 收入与国际收支和国际投资头寸之间的联系，提高了国际收支账户的分析价值。 经常转移( c u r r e n t t r a n s f e r s ) 当一经济体的居民实体向另一非居民实体 无偿提供了实际资源或金融产品时，按照复式记帐法原理，需要在另一方进行抵 中国经常账户的长期决定因素分析 消性记录以达到平衡，也就是需要建立转移账户作为平衡项目。在国际收支手 册第五版中，将转移区分为经常转移与资本转移。这一处理方法的变化，使经 常转移仍包括在经常账户中，而资本转移包括在资本与金融账户的资本账户内。 经常转移排除了下面三项所有权转移( 即资本转移) ：固定资产所有权的资产 转移：同固定资产收买放弃相联系的或以其为条件的资产转移债权人不索 取任何回报而取消的债务。经常转移包括各级政府的转移( 如政府间经常性的国 际合作、对收入和财政支付的经常性税收等) 和其他转移( 如工人汇款) 。 第二节研究意义 随着国内经济市场化程度和对外开放程度的进一步提高，中国经济持续快速 稳定增长。与此同时，中国的经常账户持续顺差，这是导致中国经济外部不平衡 的主要原因。所谓的外部不平衡，是指国际收支表中剔除掉周期和外生性冲击之 后的，具有自主性交易特征的基本账户余额( 主要是经常账户与中长期资本流动 账户) 不平衡，并非国际收支中所有交易项目余额的当期不平衡。经济外部不 平衡已经对国内宏观经济的均衡发展产生不良影响，在这种情况下研究中国的经 常账户决定因素就具有了更加重要的意义。 当中国把经常账户顺差作为正常的对外平衡关系之后，探讨由什么因素( 尤 其是长期性因素) 决定了这种顺差关系，又有什么短期或长期变动因素会冲击经 常账户的顺差关系，对我们防范国际收支风险和制定适合的宏观经济政策是具有 积极意义的。 第三节结构安排 本文首先给出经常账户的定义，并在此基础上对中国的经常账户的研究背景 进行分析，指出探讨经常账户长期决定因素的意义；接下来，第二章主要回顾以 前对经常账户的研究成果，分别从国外和国内两个方面进行回顾；第三章是在对 经常账户进行宏观经济分析基础上具体分析经常账户的决定因素；第四章是介绍 张斌贺冰从高额外汇储备反思中国经济发展的内外部不平衡川国际经济评论， 2 0 0 6 ，( 3 ) ；1 7 一 1 8 页 2 第一章导论 有关经常账户研究的实证分析方法，包括跨期模型，叠代模型等；第五章首先对 本文所用到的实证方法做一个简要介绍，然后引入实证分析模型、选择的变量和 选取的数据，最后是实证检验结果及分析；最后主要是根据前面的理论和实证分 析提出总结和某些政策建议。 本文重点是运用己有方法对中国国际收支经常账户进行定性与定量的研究， 并在此前理论和实证分析的基础上对本文进行总结，并提出相关建议。 第四节创新和不足 本文的创新之处在于： ( 1 ) 本论文研究经常账户的决定因素，区别于一般的针对经常账户顺差和逆 差的宏观和政策性研究，有较高的理论和实证意义。 ( 2 ) 在经常账户预测中，通过采用v a r 的模型来进行预测，具有现实的指 导意义。 ( 3 ) 根据研究结果，提出中国经常账户管理的战略和中长期的政策建议，为 中国制定国际收支政策和对外经济战略提供重要参考。 本文的不足之处在于： ( 1 ) 由于本文中采用的中国国际收支经常账户的统计数据只有2 0 年，对于 计量模型来说，这样的时间跨度不算长，这主要与发达国家的上百年的数据相比。 因此，模型分析是比较粗糙的。 ( 2 ) 就模型的设计方面，指标体系的选择上面主要是借鉴了国外的模型， 因此，对于中国的适用性如何还值得检验。 ( 3 ) 由于中国经济数据统计不够全面，因此，模型的设计可能是不完善的， 这直接导致了作者更多的是采用( 2 ) 中所说的方法。 3 中国经常账户的长期决定因素分析 第二章经常账户决定因素的国内外研究现状 2 0 世纪9 0 年代以来的货币危机和金融危机频繁爆发使投资者、学者和宏观 经济政策的制定者们震惊不已。人们关注的焦点重新回到外部均衡上来，对外部 均衡的理解也有了深刻的变化。学术界和投资领域的宏观经济学家开始致力于 外部均衡的研究。他们主要是运用跨期分析方法对经常账户的决定因素和可持续 性进行研究分析。国内学者也加强了对经常账户的研究。 第一节国外对经常账户决定的研究现状 国外对经常账户决定因素的研究主要侧重于实证和计量的层面上，而理论分 析相对少一些。关于理论分析主要是根据经常账户与储蓄和投资的关系方面进行 研究。首先介绍一下关于国外对经常账户决定因素的理论分析。 根据c a = s - - i 的等式，经常账户赤字反映投资与储蓄之间的不平衡，由投 资与储蓄的决策所决定。这种方法把经常账户看成是动态的储蓄和投资决定的结 果，它们又是由未来生产率增长的期望、利率和其他因素共同决定 。表3 1 表 示利率与生产率对经常账户的预期影响： 表2 1 经常账户的预期效应 暂时的长期的 储蓄投资经常账户储蓄 投资经常账户 1 世界利率水平一下降到 持久平均利率之下 诤债务国+o+ 不适用 诤债权国一o一 2 生产率的提高 一单个国家+0+一o 一 全球+0+0 o 姜波克国际金融学【l 咽北京：高等教育出版社，1 9 9 9 。m o b s f f e l da n dgm r o g o mt h ei n t e r t e m p o r a la p p r o a c ht ot h cc u r r e n ta c c o u n tn b e rw o r l a n gp a p e r n o 4 8 9 3 ，19 9 6 八r a z i n ：t h ed y n a m i c - o p t i m i z i n ga p p r o a c ht ot h ec u r r e n ra c c o u n t ，i np k e n c n ( c d ) ，u n d e r s t a n d i n g i n t e r d e p e n d e n c e ；t h em a c r o e c o n o m i c so f t l eo p e ne c o n o m y , p r i n c e t o nu n i v e r s i t yp r e s s , p r i n c e t o nn 1 1 9 9 5 4 第二章经常账户决定因素的国内外研究现状 ( 1 ) 当利率下降，资本进口国作为净债务国会提高储蓄水平，回应利率驱动的 证券投资的周期性波动，当面临暂时性低利率而消费增长平衡时，经常账户逆差 会趋于减少或转为顺差。利率变化不适用于长期分析。 ( 2 ) 生产率的提高对单个国家而言说，短期内会使储蓄增加，因为没有投资动 力，所以经常账户赤字会减少。只有永久的生产率的提高，才能增加持久收入， 以增加投资和资本存量。同时收入的持续增长导致消费增长超过产出增加，会减 少储蓄水平，进而增加经常账户赤字。 ( 3 ) 如果全球的生产率提高，那么会带来全球利率的上升，这将减少净债务 国的消费，足够弥补由于投资增长带来的收入对消费增长的效应。由于不可能是 所有国家都能改善经常账户逆差状况，所以世界利率的提高将在储蓄与投资平衡 时停止。全球生产率转移导致过量世界储蓄，又会使利率趋降。暂时性的利率下 降又导致债务国经常账户逆差状况的改善。 在实证和计量研究层次上，近2 0 年来国际学术界关于经常账户决定因素的 研究文献有许多，而运用的主要方法便是跨期方法，也有少部分是基于其他假设 的经济计量学方法。如：m o b s t f e l da n dk r o g o f f ( 1 9 9 6 ) 测试了跨期方法的实 用性，通过对比利时、加拿大、丹麦、瑞典和英国等国家的经常账户研究表明， 除英国外，其它几个发达国家实际和预测的经常账户拟合得非常好。 s a c h s ( 1 9 8 1 ) 率先强调了经常账户的跨时期特性，并分析了石油价格和投 资需求对2 0 世纪7 0 年代不同国家或地区经常账户收支变化的影响，他的研究表 明，投资相对于石油价格来说对于经常账户的影响更大一些，并且认为，如果是 新的投资机会引致经常账户出现较高的赤字则人们没有必要对该赤字状况担忧。 c a t h e r i n el m a n n ( 1 9 9 9 ) 探讨了美国的经常账户逆差影响因素，认为过高 的投资率和过低的储蓄率是导致美国经常账户持续逆差的重要原因。回 d e b e l l eg u ya n df a r u q e eh a m i d ( 1 9 9 6 ) 通过跨区域和时间序列数据的经济计 量学的方法探讨了决定经常账户差额的因素，结果发现长期因素包括经济发展阶 。j d s a c h s , r n c o o p e r , s f i s c h e r ( 1 9 8 1 ) ：。t h e c m r r 锄t a c c o u n t a n d m a c r o c c o n o m i c a d j u s t m e n t i n t h e 1 9 7 0 s , b r o o k i n g sp a p e r so ne f o n o m i c a c t i v i t y ，v 0 1 i ，2 0 1 - 2 6 8 。c a t h e r i n el m a n n ( 1 9 9 9 ) ：。l st h eu s t r a d ed e f i c i ts u s t a i n a b l e ? ，i n s t i t u t ef o ri n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s ， w a s h i n g t o n 中国经常账户的长期决定因素分析 段、人均收入水平和财政政策，短期因素有真实汇率、商业周期和贸易条件。 a l a nm t a y l o r ( 2 0 0 2 ) 采用向量误差修正模型进行实证研究，发现在经常 账户持续性参数( c u r r e n ta c c o u n tp e r s i s t e n c ep a r a m e t e r s ) 、冲击方差和估计 f e d l s t e i n - h o r i o k a 系数之间存在着单调关系。圆 m e n z i ec h i n na n de s w a rs p r a s a d ( 2 0 0 0 ) 把经常账户差额看成是结构性的变 量和影响储蓄、投资的宏观经济变量共同作用的结果，采用8 个变量的计量模型， 样本包括1 8 个工业化国家和7 1 个发展中国家( 1 9 7 1 1 9 9 5 年数据) 。研究表明 政府预算和外国资产存量( 发展中国家中还有金融深化) 在中期上决定了经常账 户差额，并且发展中国家的对外开放程度与经常账户变化的趋势相反。 c a t h e r i n el m a n n ( 2 0 0 5 ) 分别从三个角度对国际收支经常账户进行分析： 一是国际交易角度，一国经常账户差额主要受该国及其贸易伙伴经济增长快慢、 汇率等相对价格因素的影响；二是国民储蓄与投资的关系的角度，经常账户顺差， 意味着国民储蓄大于投资，剩余储蓄为他国所用。同时，国内产出相对于内需过 剩，多余产出用于出口；三是国内金融资产在国内外分部的角度，如果国内金融 市场不发达，可用来投资的金融工具有限，收益率低，则国内储蓄可能更多地投 资于外国市场，表现为外国净资产( n f a ) 增加，相应地经常账户出现顺差。 m o b s t f c l da n dk r o g o f f ( 2 0 0 5 ) 在考虑了一般均衡和贸易条件的变化之后 研究发现，要使美国经常账户在一个全球模型中重新平衡不仅需要美元长期实际 汇率有一个比较大变化，更需要促进国内需求从贸易品转向非贸易品。 a r g h o s ha n dj d o s t r y ( 1 9 9 5 ) 运用跨期方法测试了4 5 个发展中国家的 经常账户，其中三分之二的发展中国家实际的经常账户状况与预测的经常账户状 况拟合得非常好。 虽然关于经常账户逆差持续性的研究有许多，也为我们提供了解决问题的思 9 d c b c l i eg u y , h a m i d f a r u q e e ，( 1 9 9 6 ) ：“、耽a td e t e r m i n e st h ec u r r e n t a c c o u n f ? ac r o s s - s e c t i o n a la n dp a n e i a p p r o a c h l 。l m fw o r k i n gp a p e r 。八mt a y l o r ( 2 0 0 2 ) ：。ac e n t u i yo f c u r r e n ta c c o u n td y n a m i c s ”，8 职w o r k i n gp a p e r , n o 8 9 2 7 9 c h i n a , m a n de s p r a s a d ( 2 0 0 0 ) ：“m c d i u r a - t e r md e t e r m i n a n t so fc u r r e n ta c c o u n ti nl n d u s t r i a la n d d e v e l o p i n gc o u n t r i e s ：a ne m p i r i c a le x p l o r a t i o n , ”n b e rw o r 矗n gp a p e r , n o 7 5 8 1 田c a t h e r i n el m a n n ( 2 0 0 5 ) ：”b r e a k i n gl i pi sh a r dt od o ：g l o b a lc o - d e p e n d e n c y ，c o l l e c t i v ea c t i o n , a n d t h ec h a l l e n g e s o fg l o b a ia d j u s t m e n t ”ap r e s e n t a t i o nt ot h ec e s i f of o r u m , 2 0 0 5 9m o b s t f e l da n dk r o g o f f ( 2 0 0 5 ) ：m eu n s u s t a i n a b l eu sc u r r e n ta c c o u n tp o s i t i o nr e v i s i t e d ，b 积 w o r k i n gp a p e rn o 1 0 8 6 9 9 八& g h o s ha n dj d o s t r y ( 1 9 9 5 ) ： t h ec u r r e n ta c c o u n ti nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ：ap e r s p e c t i v ef r o mt h e c o n s u m p t i o n s m o o t h i n ga p p r o a c h ”， w o r l db a n ke c o n o m i cr e v i e w9 6 第二章经常账户决定因素的国内外研究现状 路，但并没有提供明确的解决方案。对中国来说，由于目前没有经常账户逆差的 问题，所以近期对经常账户逆差的持续性问题并不重视是有道理的，但从长远长 远来看，这是必须考虑的。 概括起来，国外对经常账户决定因素的研究是比较广泛的，涉及工业国家、 发展中国家和转型经济国家，但绝大部分的研究起点主要针对的是经常账户逆差 的决定，仅有关于荷兰等国的少量研究中涉及到顺差持续性问题，并未见有对发 展中国家经常账户顺差的研究实例。有不少文献主要目的是为了检验跨期方法的 适用性，其实证价值重于理论意义。此外大多数研究是在小型开放经济假设下进 行的。因此，对于中国改革开放2 0 多年来的经常账户的研究就显得十分必要。 第二节国内对经常账户决定的研究现状 国内关于中国经常账户问题的研究主要集中在经常账户顺差的宏观经济影 响和分析中国经常账户( 或贸易账户) 差额的决定因素这两个方面。 经常账户顺差的宏观经济影响方面的研究文献较多，如对在经常账户顺差的 同时伴随着资本大量流入的国际收支“双顺差一组合的经济影响的分析( 余永定， 1 9 9 7 ) ，对国际收支盈余可持续性的宏观政策分析( 滕花邦等，2 0 0 6 ) ，对经常账 户顺差造成的人民币汇率升值压力进行的分析( 易纲、范敏，1 9 9 7 ；陈学彬，1 9 9 9 ) ， 对中国的双顺差的根源及对策的分析( 余永定，2 0 0 6 ) ，对国际收支顺差对货币 供给的影响进行的分析( 彭兴韵，1 9 9 7 ) ，中国经济增长与对外贸易增长的实证分 析( 孙云奋、黄宝安，2 0 0 6 ) 等等。由于经常账户顺差对宏观经济的影响不是本 论文的研究重点，因此对于这些文献并不加以详细的综述。 分析中国经常账户( 或贸易账户) 差额的决定因素的文献有不少，不过大部分 关注短期变动因素和政策因素，也有一些研究没有区分长期因素与短期因素。如 关于人民币经常账户可兑换后通过资本外逃或逃避外汇管理对进出口及收益账 户影响的分析( 见外汇管理部门的一些调查) ，人民币汇率和国民收入变化对经常 账户影响的分析( 朱丽珍、宁妮，2 0 0 2 ) 等等。 杨柳勇( 2 0 0 2 ) 对于2 0 世纪9 0 年代以来中国形成的持续经常账户顺差做了分 析，高储蓄率和持续多年的经常账户顺差使国内早早消除了外汇缺口和储蓄缺 7 中国经常账户的长期决定因素分析 口。国内的高储蓄率不仅提高了投资率水平，也提高了经济增长率水平，同时消 除了绝大部分发展中国家在经济高增长时期需要利用国外储蓄( 融资) 的所谓储 蓄和外汇“双缺1 ：2 1 一；不仅如此，整个9 0 年代还向国外提供了净的投资，或者说 向国外提供了储蓄。中国近几年鼓励消费、扩大内需的政策并没有降低国内的储 蓄率水平。 孟晓宏( 2 0 0 4 ) 采用格兰杰因果检验方法和脉冲反应函数方法，对中国国际 收支中的经常账户和资本账户之间的动态关系进行实证检验。他研究发现中国经 常账户和资本账户之间存在双向因果关系，它们是互相影响的。短期资本流入会 导致经常账户恶化，较长时期又会通过直接效应和间接效应增加中国出口，从而 改善经常账户；但在长期，由于名义汇率升值或国内通货膨胀压力，使得实际汇 率上升，出口下降。 张南( 2 0 0 4 ) 从中国对外资本流动的角度考察了中国的国内储蓄缺1 3 与经常账 户差额的变化。他通过分析1 9 9 2 2 0 0 1 中国的国内储蓄、国内投资、储蓄缺口 及经常账户的汇总表，发现自2 0 世纪9 0 年代以来，中国投资逐年递增，但储蓄 增长超过投资，储蓄缺口逐年增大，除1 9 9 3 年净储蓄为负数外，储蓄大于投资 的缺口由1 9 9 2 年的2 5 9 亿元增至2 0 0 1 年的1 7 2 7 亿元，经常账户差额与储蓄缺 口的变动方向一致，除1 9 9 3 年外，经常账户一直保持顺差。因此，在中国并不 存在发展中国家常受到困扰的储蓄与外汇不足的双重约束。同时，通过对中国的 储蓄与投资的相关分析可知，相对于其他新兴市场国家而言，中国的储蓄对投资 的波及效应较高，而国内资本对外流动的自由化程度较低。国 王信( 2 0 0 4 ) 从结构性因素和周期性因素来分析近年内中国经常账户将大体维 持顺差的格局。导致中国经常账户顺差的结构性因素之一，是人口年龄结构变化 导致国内储蓄和投资的变化。由于经常账户差额等于国民储蓄减去投资，因此人 口因素会影响经常账户。从上世纪9 0 年代以来，中国1 4 岁以下的幼年人口比重 下降，6 5 岁以上的老年人口比重和青壮年人e l 比重上升，总体来看，幼老年赡 养率( 幼年、老年人口之和与青壮年人口的比率) 从1 9 8 9 年的5 0 3 下降到2 0 0 2 。杨柳勇中国国际收支的超前结构：特征、形成原因、变动趋势和调整方向世界经济 j 1 2 0 0 2 ：第1 i 期：1 i 1 8 页 。孟晓宏我国经常项目与资本项目的动态关系分析数量经济技术经济研究阴2 0 0 4 ：第9 期：1 6 2 3 页 。张南 国际资金循环与中国对外资本流动国际金融研究川2 0 0 4 ：第3 期：3 3 一柏页 第二章经常账户决定因素的国内外研究现状 年的4 2 3 。根据生命周期理论，幼年、老年人净消费而不储蓄，青壮年人收入 多且为了将来的生活保障必须进行储蓄，消费相对受到影响。因此，青壮年人口 比重越高、人口赡养率越小，居民储蓄就越高，推动国民储蓄上升。实证研究表 明，人口赡养率单个因素可以解释约7 0 的居民储蓄增长。通常在发展中国家， 储蓄转化为投资的能力较弱，投资增幅小于储蓄增幅，导致国民储蓄持续大于投 资，亦即经常账户顺差。对世界各国的实证分析表明，幼老年人口赡养率与经常 账户差额存在负相关。中国9 0 年代以来经常账户顺差占g d p 的比重平均约为 2 ，与人口赡养率的下降有很大关系。2 0 0 3 年中国经济增长较快，但其中2 3 是由投资拉动，居民消费仍然不振，储蓄保持较快增长。尽管进口增长很快，但 经常账户仍为顺差，并非偶然。未来1 0 年，中国人口赡养率还将继续下降，居 民储蓄仍将保持较快增长，因此经常账户顺差的大格局可望维持。导致经常账户 顺差的结构性因素之二，是中国贸易条件( 出1 2 i 价格与进e l 价格之比) 持续恶化。 最近国际货币基金组织经济学家的一项实证研究表明，持续的贸易条件变化会引 起经常账户差额朝相反方向变化。当贸易条件持续恶化时，出口价格下降或进口 价格上升，一方面使国民收入相对减少，国内消费受到抑制，因而国民储蓄上升； 另一方面，出口部门及利用进口品的国内部门的投资都会受到影响，放慢总投资 的增速。两方面的作用都会使国民储蓄投资差额即经常账户顺差增大。1 9 9 3 2 0 0 0 年，中国整体贸易条件下降了1 3 ，其中制成品贸易条件下降了1 4 。研 究表明，由于中国贸易条件恶化与进出口商品结构、出口企业的行为等方而有很 大关系，具有结构性、持续性特征，因此经常账户变为逆差的可能性不大。 从近期的周期性因素看，有若干因素可能增大中国的贸易顺差。一是美、欧、 日等大经济体经济进一步好转，美国2 0 0 3 年第三季度按年率计算的g d p 增长最 近调高到8 2 ，为2 0 年来最快。这势必带动世界经济增长，推动中国出口上升。 二是世界经济增长加快，其他国家和地区将分流中国的外商直接投资，抑制中国 的投资增长，降低进口增速。三是受中国劳动力成本低、市场广阔的吸引，世界 加工制造业向中国的转移仍会继续，强化中国加工贸易和贸易顺差的基础。四是 美元汇率仍存在较大的贬值压力，美元继续走贬导致人民币相对其他主要货币贬 值，一定程度上有利于中国的净出口增加。五是中国已采取措施抑制一些部门的 9 中国经常账户的长期决定因素分析 “过热一现象，相关的进口增幅将放缓。 王信、马昀( 2 0 0 5 ) 从中国贸易品和非贸易品相对的价格变化来考虑经常账 户调整问题。他们认为单靠汇率变动并不能有效调整经常账户，应该从社会总需 求、总产出与经常账户的关系入手，通过提高中国生产的贸易品对进口品的相对 价格，减少出口，增加进口需求，适当减少对外贸易和经常账户顺差。圆 王信( 2 0 0 5 ) 从国际视角来考察中国经常账户失衡的调整问题。他认为中国 经常账户持续顺差，主要是由于金融体制改革严重滞后、金融市场不发达等结构 因素决定的。因此应该加强金融改革来对经常账户进行有效调整。 赵夫增( 2 0 0 6 ) 也对经常账户失衡问题进行研究，并指出世界经济的共生模 式。他认为世界经济失衡的根本原因是在于世界经济的结构性变化。而近几年全 球经济的增长高度依赖于经常账户失衡，因此，对失衡格局的任何剧烈调整都将 造成全球经济的混乱。如果以美国为代表的资产泡沫成功软着陆，这种共生模式 和失衡局面会延长，但失衡局面扩大的势头会得到遏制；如果资产泡沫破裂，失 衡局面将得到强制性调整，但全球经济很可能陷入衰退；如果资产泡沫持续膨胀， 失衡局面将会持续恶化，最终局面可能失控。 张建清等( 2 0 0 7 ) 通过实证分析认为，一国总净收入在世界经济中的份额的 提升会带来经常账户赤字。政府财政赤字、对外净资产对经常账户的影响是正效 应，这表明财政赤字、对外净负债会加剧经常账户的赤字。而一国在世界经济中 的地位与政府财政收支和对外净资产相比对经常账户产生更为重要的影响，说明 当前全球经常账户不平衡问题是世界经济中各国和地区经济发展不平衡的重要 体现，各国或地区的政府财政收支失衡以及对外净资产状况则加剧了各自经常账 户的不平衡。 总的来说，国内关于中国经常账户顺差的长期决定因素的研究是缺乏的。部 分在宏观经济均衡的框架下的研究文献涉及了经常账户的可持续性问题( 如刘树 成等，2 0 0 2 ；刘振亚，2 0 0 1 ) ，但理论研究重于实证研究，其实际意义不大。 o 王信我国的经常项目顺差能否持续国际金融研究 x 1 2 0 0 4 ：第1 期：4 9 页 o 王信马昀单靠汇率变动不能有效地调整经常项目：中国贸易品、非贸易品相对价格的变化与经常项目 调整国际经济评论川2 0 0 6 1 第2 期：2 6 2 9 页 o 王信从国际视角看中国如何调整经常项目失衡国际经济评论 1 1 2 0 0 6 1 第5 期：1 8 - - 2 1 页 o 赵夫增世界经济结构性变化与经常账户失衡 国际金融研究9 1 2 0 0 6 1 第4 期：4 4 5 l 页 9 张建清等全球经常账户失衡问题研究世界经济研究 1 1 2 0 0 7 1 第l 期：1 8 2 2 页 1 0 第三章经常账户决定因素的理论分析 第三章经常账户决定因素的理论分析 经常账户是国民收入账户的重要组成部分，反映了内外部均衡之间的关系。 本章主要是在探讨中国的经常账户决定因素之前从宏观经济角度、内外均衡角度 对经常账户进行分析，在此基础上引入分析框架。 第一节经常账户的宏观经济分析 国民收入账户是宏观经济的基本分析框架，宏观经济的主要变量及其相互关 系都可以在这一框架内得到初步认识。在开放条件下，经常账户进入这一分析框 架之中，它与原有的宏观经济变量之间存在着重要的联系，对宏观经济运行发挥 着深刻的影响。 一、经常账户与进出口贸易 如果不考虑净要素收入( n e tf a c t o rp o s s e s s i o n ，简称n f p ) ，经常账户反 映最为直接的就是进出口的情况，也就是： c a = x - - m ，当n f p - - o 时， 3 1 商品、服务的进出口不仅构成国民收入的一部分，更为重要的是，它常常体 现出一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映了一国的国际竞争力水 平。因此长期以来，经常账户由于可以提供进出口贸易状况的情况而被重视，人 们也一般将经常账户仅仅视为与进出口贸易有关。但是这一看法是不全面的，不 能充分揭示出经常账户的经济意义。 二、经常账户与国内吸收 开发条件下的国民收入恒等式： y - - - c + i + c r 4 - x m ，当n f p = o 时， 3 2 上式中，私人消费( c ) 、私人投资( i ) 、政府支出( g ) 构成国内居民的总 支出，称之为“国内吸收( d o m e s t i c a b s o r p t i o n ) ，以a 表示，即： 中国经常账户的长期决定因素分析 a = c + i + g3 3 因此，经常账户是国民收入与国内吸收之间的差额，即 c a = y 诅3 4 上式的含义在于，在开放条件下，一国的国民收入与国内支出可以不必相等。 当一国的支出超过其产出的产品和服务总值时，必须通过进口外国产品与服务来 满足这一支出。因此经常账户顺差表明国民收入超出国内支出，逆差表明国民收 入小于国内支出。 经常账户与国际投资头寸 对于一国而言，国内吸收超出国民收入导致经常账户逆差，必然带来该国在 世界上积累的资产或负债的相应变化。反映一国某时点上对世界其他地方的资产 和负债的概念就是国际投资头寸( i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o n ，简称i 口) ， 而一国对外资产和负债相抵之后所得的净值就是净国际投资头寸( n e t i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tp o s i t i o n ，简称n i i p ) 。一国某一时期内的经常账户余额， 会形成新的净国外资产( 或负债) ，造成本国的净国际投资头寸相对于上期发生 的变化，也就是： c a = n i i p r n i i p t - i 3 5 国际投资头寸综合反映了一国在海外的资产负债情况，它可以通过影响一国 财富总量等多种途径作用于一国经济。以经常账户逆差造成一国净国际投资头寸 下降为例，一国的对外资产是有限的，而对外债务终归是需要偿还。因此国际投 资头寸问题意味着经常账户可以在某一个时期或几个时期内出现逆差，但不可能 永远维持逆差，而是在多个时期内受到约束的，这就要求宏观经济进行相应调整。 可见，经常账户可以引起国际投资头寸的变化，经常账户的这一性质使它对开发 经济的运行发挥着重要作用。 四、经常账户与储蓄、投资 我们知道，国民收入可以用支出法和收入法两种方法进行衡量，即： y = + i 卅3 + 【- m = c - s p + t 1 2 3 6 第三章经常账户决定因素的理论分析 上式整理可得： x - m = s p - i + t - c r = ( s g + s p ) 一i = s - i 也就是： 3 7 c a = s - i3 8 其中，y 、c 、i 、g 、x 、m 、t 、s g 和s p 分别代表国民收入、私人消费、私 人投资、政府支出、出口、进口、政府税收、政府储蓄和私人储蓄。这一等式表 明，开放条件下一国的储蓄和投资不必相等。当本国储蓄不足以支持本国投资时， 可以通过产生经常账户赤字方法来以产品的净进口满足投资需要，形成国内资 产。当本国储蓄超过国内投资需要时，