（金融学专业论文）保险资金进入股票市场的路径选择研究.pdf

内容摘要 现代保险业的重要特征是承保业务与资金运用并重，资金运用的 成果直接影响到保险公司的偿付能力和经营的稳定性。目前由于市场 竞争加剧，使得保险公司保险费率和承保利润下降。而保险业经营的 稳健与成败，与保户的权益息息相关，因此各公司除了注重新产品的 设计和服务质量的提升外，更必须有效地运用其资金，开发新利源。 但是，受现行法规的限制，我国保险资金运用渠道仍然狭窄。所以有 必要考虑以适当的方式，引导保险资金进入股票市场，这也是发达国 家和地区保险业发展的共同经验。本文试图通过对我国保险资金运用 现状的详尽分析，对现有通过封闭式、契约型基金间接入市的风险透 视，提出设立开放式、公司型基金才是间接入市的最优方式，同时指 出由于间接入市固有的局限性，随着股票市场的发展、保险公司投资 能力的提高以及法律法规的完善，直接入市将是未来保险资金入市的 主要途径，并对直接入市具体采用的两种模式提出了构想。 全文共分四章。 第一章我国保险资金运用存在的问题及解决途径 保险资金运用概述。介绍了保险资金的结构、性质、资金运用的 原则和方式，其中性质、原则对保险资金运用具有决定作用，对运用 方式的选择以及规模结构的确定也具有重要影响。 目前我国保险资金运用的主要问题在于：现行法规对保险资金运 用限制过死，造成极大的资产闲置；资金运用结构不合理，表现为资 产配置与资金来源结构不适应以及投资结构单调，绝大部分资产为现 金和银行存款：投资回报率低，在银行利率不断下降的情况下，以存 款利息为主的保险投资收益大大降低，而国债市场由于规模过小和收 益率不高也并不能解决保险业面临的困境。由于我国保险业起步较 晚，总体综合费用水平居高不下，在投资收益日益萎缩的情况下，保 险公司利润水平逐年降低，削弱了保险公司竞争力，难以面对进入w t o 以后国外保险公司的挑战。 在原有的投资渠道都无法取得良好效益的情况下，有效的解决途 径正是拓宽投资渠道，将保险资金引入股票市场。将部分资金投资于 股票市场，n - - j p a 分享经济发展的成果，从长远看，对保险公司增强盈 利能力，解决“利差损”也具有重要意义。 第二章保险资金间接入市的分析 1 9 9 9 年l o 月，管理层通过保险资金购买证券投资基金间接入市 的方案，它对保险业和证券业都是重大实质利好消息。对保险业而言， 可以分散投资，控制投资风险：提高保险公司的资金收益率；改善保 险公司缺乏长期投资工具的局面，优化资产结构。对股票市场而言， 保险资金为股票市场的发展提供了长期稳定的资金来源，有效调节市 场规模和资金供给的平衡；有利于培养和壮大机构投资者力量，强化 理性投资理念。 但是，目前间接入市仍存在问题：保险公司热衷于短线操作，由 战略投资者变成了战术投资者；保险资金入市规模与预计相差悬殊。 究其根源：一是基金投资风格不明，个性不强，保险公司选择基金困 难；二是基金管理公司的投资策略和分配方案透明度有待提高。深层 次的原因还在于现有契约型、封闭式基金的权、责、利不同步，保险 公司无法控制投资风险。因此，有必要在既定的间接入市框架内，对 契约型、封闭式基金进行分析，提出改进方案，设立公司型、开放式 基金。 契约型基金的治理结构存在制度缺陷，难以对基金管理人构成有 效的权力制约，不利于保护投资者的利益。契约型基金的治理结构中 包含投资者、基金管理人、托管人三方，在理论上，基金管理人受投 资者和托管人的双重监督，但实际上这二者收效都不大，表现为投资 者的监督名存实亡和我国基金托管人监督的独立性较差。此外，从运 行机制上讲，封闭式基金也不如开放式基金。表现为开放式基金的制 度安排更体现了均衡契约的特点，能有效防范基金管理人的道德风险 和逆选择；开放式基金的信息披露机制能较好解决信息不对称问题； 而且其规模的变动灵活、科学，消除了保险资金在基金投资上的规模 限制。 即使在直接入市占主导地位的发达保险市场，间接入市模式也有 其生存的空间，关键是如何既发扬它的优势，又有效降低风险。通过 分析可以发现，设立公司型、开放式基金将是较好的选择。公司型基 金强调“分权制衡”，其周密的内部制约机制设计，较之契约型具有 更高的透明度、更严谨的组织管理和更规范的运作，有利于保险公司 的监督和管理。此外，开放式基金良好的激励约束机制能更好地保障 保险公司的利益；其价格形成机制可以有效规避流动性风险；其理论 上无限的存续时间更有利于保险公司的长期资产负债管理。最后，本 章对公司型、开放式基金的治理结构提出了构想，即在保险公司、董 事会、基金管理公司、托管人之间建立一种各司其职、协调运转的制 衡机制。 第三章保险资金直接入市的研究 任何时候，间接入市模式作为保险资金运用的一种方式都有其生 存、发展的空间，并且通过公司型、开放式基金间接入市能够在一定 程度上弥补契约型、封闭式基金的不足，但是我们也应看到，不管如 何改进，间接入市模式总存在先天不足，直接入市才是将来保险资金 主要的入市路径。 从理论分析可以知道：直接入市与间接入市面临相同的市场风 险；并且由于存在两级契约安排，间接入市增加了基金管理公司这一 代理环节，出现了更复杂的委托代理问题，因而其风险高于直接入市。 实证分析表明，1 9 9 9 年我国l o 只证券投资基金的经营业绩普遍优于 大盘的平均收益。但是迸一步分析显示，我国基金享有新股配售的特 权，而新股收益对基金盈利能力的贡献近5 0 。2 0 0 0 年5 月，管理层 取消了基金的这一特权，未来将对投资基金的收益产生不利影响，但 会对股票市场长远发展和加快保险公司培养自身资产管理能力的步伐 产生积极的影响。 我国目前是否存在直接入市的条件呢? 一般认为，我国股票市场 风险较高，保险资金直接入市会面临极大的风险；而且，我国保险业 在资金运用的经验、技术、人才上匮乏，盲目放开资金运用渠道，会 增加保险公司的经营风险。但是，本文认为：我国股市经过1 0 年的 发展，市场规模和市场容量不断扩大，市场走势趋于理性，市场立法 和监管取得明显进展。保险资金直接入市将与日益规范的股票市场良 性互动，入市保险资金将对股票市场的发展产生积极的推动作用，而 成熟的股票市场也会降低入市资金的风险。人才问题也可以通过多种 途径加以解决，国际、国内也不乏成功经验可资借鉴。总之，由于直 接入市独具的优势，以及我国股市日趋规范、成熟，我们有理由相信， 管理层会在适当的时候制定和修改有关法规，允许保险资金直接入 市。而保险公司也应早作准备，就直接入市的一系列问题展开理论探 索。本文认为，针对保险公司投资人才不足的现状，直接入市分近期、 远期两种模式。 近期模式是多家保险公司共同发起设立或联合证券公司、信托公 司共同发起设立基金管理公司，对保险资金进行专门化管理。本文从 以下七个方面对保险基金管理公司的运作方案进行了设想：保险基金 管理公司的发起人，基金的募集，基金的运作形式，具体的运作方案， 投资的比例管理，收益分配原则和部门设置。 对长期模式的构想侧重于组织架构的选择。文章介绍和评析了西 方保险业主要的四种组织架构，指出鉴于我国金融机构目前在资产质 量和内控制度方面的不足，保险公司的资产应交由能被自己控制的专 业化投资公司管理，即采用集团控股模式，实现保险资金运用的专 业化管理。 本章最后介绍了保险资金的股票投资组合管理。股票管理策略分 为积极的和消极的策略，策略的选择取决于投资者对股票市场定价效 率的看法。认为股票市场无效率的投资者倾向于积极的策略，反之则 倾向于消极的策略。积极的策略在可能获得高收益的同时，也蕴涵着 损失的高风险，这与保险资金运用注重安全性的特点不太适应，而股 票市场从长期来看，发展趋势是向上的，消极策略仍大有作为。因此 本文认为，保险资金应侧重于消极策略，同时辅之于积极的管理策略。 第四章各国保险资金入市的监管比较及借鉴 本章首先论述了监管的必要性。保险行业的特殊性、保险基金的 负债性以及股票市场的高风险性，决定了必然要对入市资金进行严格 的监管。 其次，本章介绍了国外的监管模式，通过考察美、英、日的监管 模式，指出尽管各国对入市资金的监管存在较大差异，但出发点却是 一致的：即力图通过监管确保资金运用的安全性和流动性，保证偿付 能力。监管的内容也主要是对入市资金的数量实行方式比例和主体比 例限制。 最后，本文提出了对完善我国入市资金监管体制的建议，认为应 当建立起宏观、中观、微观的三重监管体系，各个监管主体：政府、 同业公会、保险公司在不同的层面上，各司其职，保证入市资金健康 有序发展，同时也指出在我国保险业发展的初期，并不具备深厚的行 业自律和内部监控基础的情况下，应当采取以政府宏观监管为主，同 业中观监管与保险公司的微观监管为辅的监管形式。 关键词：保险资金运用股票市场 a b s t r a c t a st h ei n s u r a n c em a n a g e m e n tt e n d e n c ya b r o a di sc o n s i d e r e d , t h e i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nh a sb e c o m ea l li n d i s p e n s a b l es t e pi ni n s u r a n c e m a n a g e m e n ta n dp r o v i d e dt h ef o u n d a t i o no fi n s u r a n c ei n d u s t r yt os u r v i v e a n dd e v e l o p ，r e l a t i n gt ob o t hs o l v e n c ya b i l i t ya n db u s i n e s s s t a b i l i t y i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o ni no l l rc o u n t r y , t h o u g hi t si m p o r t a n c ei sa g r e e d o nu n a n i m o u s l y , i s s t r i c t l y r u l e db y p r e s e n tl e g i s l a t i o n 。眦t h e b a c k g r o u n do ft h eg o v e r n m e n te m p h a s i z i n gm a c r oc o n t r o la n dr e e t f y i n g f i n a n c i a ls y s t e mi nt h em i d d l e1 9 9 0 s ，t h er e g u l a t i o no fi n s u r a n c el a wh a d r a t i o n a l i t ya n dw o u l do b v i o u s l yp u tm o l ee m p h a s i so ns e c u r i t yo ff u n d a p p l i c a t i o na n db em o r ed e l i b e r a t eo ni t sy i e l d b u tt h i sr e g u l a t i o nh a s s o m el o c a l i z a t i o n ，w l a i e hm a k e st h ei n s u r a n c ec o m p a n yu n a b l et oe o n l x o l r e t u r ne f f e c t i v e l yo rg a i np r o f i ti ni t ，b u to n l yt oe v a d er e t u r n t h er e s u l ti s t h ef o r m a t i o no fs e r i o u sr e t u r l la c c u m u l a t i o na n dc i r c u l a t i o n a sar e s u l t , c h i n e s ei n s u r a n c ec o m p a n i e sf i n di tm o r oa n dm o r eu r g e n tt oe x p l o r e i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nm e t h o d s f o r t u n a t e l y , t h er e f o r m a t i o no ni n s u r a n c ef u n da l 堆l i e a t i o np o l i c yh a s b e e nu n d e rp e r f o r m a n c e a l t h o u g ht h ei m u r a n e ef u n da p p l i c a t i o ni no u r c o u n t r yh a sc h a n g e dal o ti nt h el a s tt w oy e a r s ，t h es h a r e dv i e w si nt h e t h e o r e t i c a lf i e l di st h a tt h er e f o r m a t i o ni sf a rf r o ms u c c e s sa n dm o r e i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nm e t h o d sa l en e e d e d t h e r ei sas e r i e so f p r o b l e m st ob ef u r t h e rr e s e a r c h e d f o re x a m p l e ，w h a t st h es h o r t c o m i n go f t h ep r e s e n ti n d i r e c te n t r a n c ep a t t e r na n dh o wt oi m p r o v ei t ? 撇st h e d i f f e r e n ti n f l u e n c eo ni n s u r a n c ec o m p a n yf r o mi n d i r e c te i l t r a n c ea n dd i r e c t e n t r a n c e ? 、h a t st h er e q u i r e m e n tf o rd i r e c te n t r a n c e ? h o wt oc h o o s ed i r e c t e n t r a n c ep a t t e ma n dh o wt oe f f e c t i v e l ym a n a g et h ei n v e s t m e n tp a c k a g e ? h o wt op e r f o r me f f e c t i v es u p e r v i s i o n0 1 1f u n d si nt h em a r k e t ? 砸s d i s s e r t a t i o ni st r y i n gt oh a v es o m ed i s c u s s i o n0 1 1t h ep r o b l e m sm e n t i o n e d a b o v e 1 t h er e s e a r c ht a r g e to ft h i st h e s i si sn o tp u r el i f ei n s u r a n c ef u n do r p r o p e r t yi n s u r a n c ef u n d ，b u tc h i n e s ec o m m e r c i a li n s u r a n c ef u n d t a r g e t i n go u ri n s u r a n c e f u n d a p p l i c a t i o n , t h i st h e s i sf i x e st h e e m p h a s i so ni m p r o v e m e n to fi n d i r e c te n t r a n c ep a t t e r na n dt h es e l e c t i o no f d i r e c te n t r a n c ep a t t e r na c c o r d i n gt ot h ei m p o r t a n tr o l es t o c km a r k e tp l a y si n f u n da p p l i c a t i o na n dt h ep o s s i b l ep o l i c yt e n d e n c ym a d eb yt h er e g u l a t o r s i t l o g i c a l l yk e e p st h em a i ni d e ao fp r e s e n ts i t u a t i o na n a l y z i n g ；p r e s e n tp a t t e r n r e s e a r c h ，f u t u r ep a t t e r np r o s p e c t sa n ds u p e r v i s i o ns y s t e mf o u n d a t i o n t h i sd i s s e r t a t i o ni so r g a n i z e di nf o u rc h a p t e r s c h a p t e ro n em a i n l y d i s c u s s e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no fc h i n e s e i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o na n dh o wt of i n daw a yo u to ft h ed i f f i c u l t y t h e r ei sm u c hm a l p r a c t i c ei nc h i n e s ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t f i r s t l y , t o o s t r i c tl i m i t a t i o no ni n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o nb yp r e s e n tl e g i s l a t i o na n d l o wu t i l i t yr a t i oo fi n s u r a n c ef u n dh a sr e s u l t e di nt o om u c hi d l ec a p i t a l s e c o n d l y , t h ei n v e s t m e n ts t r u c t u r et h a tt h em a j o r i t yo fi n v e s t e da s s e t sa r e e i t h e rc a s ho rb a n kd e p o s i t si su n r e a s o n a b l e t h i r d l y , s ol i t t l ei n v e s t m e n t r e t u r nm a k e st h es i t u a t i o nc o n f r o n t e db yi n s u r a n c ei n d u s t r ye v e nw o r s e ， c o n s i d e r i n gt h a ti n v e s t m e n tg a i n s a r e p r i n c i p a l l yc o m p o s e do fd e p o s i t i n t e r e s t s ，i nt h ee c o n o m i ce n v i r o n m e n to fc o n t i n u o u sl o wr a t e i ti st h e s e d i s a d v a n t a g e st h a th a v ef o r m e dad e e pr i s ka c c u m u l a t i o nu n d e rt h ea c t i o n o fi n s u r a n c ei n d u s t r yi n t e m a lf a d o f - “c i o u sc o m p e t i t i o na n de x t e r n a l f a c t o r - - r a t e sf a l l i n gd o w na sw e l l b e c a u s ec h i n e s ei n s u r a n c ei n d u s t r yi s s t i l li ni t st 圯g i n m gs t a g e ，c o m p r e h e n s i v ee x p e n s ek e e p so nq u i t eh i 曲， w h i c hh a sc a u s e dt h a ti n s u r e r s p r o f i tr e d u c e sy e a rb yy e a re v e ni n c u r sl o s s c h i n e s ei n s u r e r sh a v ea l m o s tl o s tc o m p e t i t i v ep o w e rf a c i n gt h ec h a l l e n g e o f 也ef o r e i g ni n s u r e r sa f t e rc h i n ae n t e r si n t o 、t 0 。 e f f e c t i v es e t t l e m e n ts t e pi st ow i d e ni n v e s t m e n tc h a n n e l so fp u t t i n g i n s u r a n c ef u n d si n t op r o f i t a b l es t o c km a r k e tu n d e rs u c hc o n d i t i o n ，s ot h a t i n s u r e r sc a nn o to n l ys h a r en a t i o n a le c o n o m i cd e v e l o p m e n ta c h i e v e m e n t s b u ta l s os t r e n g t h e nt h ea b i l i t yo f m a k i n gp r o f i ti nt h el o n gn m 2 c h a p t e rt w oa n a l y z e si n s u r a n c ef u n d s i n d i r e c te n t r a n c et os t o c k m a r k e t t h o u g ht h ep r e s e n ti n d i r e c tp a t t e r n , e n t e r i n gt h es t o c km a r k e t t h r o u 。g hc o n t r a c t u a lt y p e & c l o s e e n di n v e s t m e n tf u n d b e n e f i t sn o to n l y i n s u r a n c ei n d u s t r yb u ta l s os t o c km a r k e t i ts t i l lh a sm a n yp r o b l e m s t h e r e a s o ni st h a tc o n t r a c t u a lt y p ei n v e s t m e n t f u n di n v o l v e si n s t i t u t i o n a l d e m e r i t sa n dt h eo p e r a t i n gm e c h a n i s mo fc l o s e - e n di n v e s t m e n tf u n di sn o t s og o o da so p e n e n df u n d a st oh o wt os 竹e n g t h e nt h ep r e s e n tm o d e l s m e r i t sa n dr e d u c ei t sd e m e r i t s ，t h i sd i s s e r t a t i o nm a i n t a i n se s t a b l i s h i n g c o r p o r a t et y p e & o p e n - e n di n v e s t m e n tf u n di s ab e t t e rs o l u t i o n t h i s c h a p t e ra l s os u r v e y st h ee s t a b l i s h m e n to fap r o p e rm e c h a n i s ma m o n gt h e i n s u r e r , t h eb o a r do f d i r e c t o r s ，f u n dm a n a g e m e n tc o m p a n ya n dt r u s t e e c h a p t e rt h r e ed e a l sw i t hi n s u r a n c ef u n d sd i r e c te n l r a n c ei n t ot h e s t o c km a r k e t i n d i r e c te n t r a n c eh a si t sr o o mt os t a ya ta n y t i m e ，a n dt h e e n t r a n c et os t o c km a r k e tt h r o u g ht h ec o r p o r a t et y p e & o p e n - e n di n v e s t m e n t f u n dc a nm a k eu pf o rs o m es h o r t c o m i n g so fc o n t r a c t u a lt y p e & c l o s e e n d i n v e s t m e n tf u n d h o w e v e r , w em u s tr e a l i z et h a tn om a t t e rh o wi m p r o v e di t i s t h ei n d i r e am o d e lh a si t si n t r i n s i cd e f e c t s 1 1 bd i s s e r t a f i o na l s o m a i n t a i n st h a td i r e c te n t r a n c ew i l lb et h em a i np a t hi nt h ef u t u r e w h y ? b e c a u s et h et h e o r e t i c a la n a l y s i si n d i c a t e st h a ti n d i r e c tm o d e lc a n t e x p u r g a t es t o c ki n v e s t m e n tr i s ka n ds t a t i s t i c a la n a l y s i sr e v e a l st h a tt h e p r e s e n ti n v e s t m e n tr e t u r n so fi n v e s t m e n tf u n dr e l i e so np o l i c y ss u p p o r tt o s o m ee x t e n t i t i sg e n e r a l l ya c c e p t e dt h a tc h i n a ss t o c km a r k e ti sah i g h l yr i s k y m a r k e t a n di n s u r a n c ef u n dw i l lb ee x p o s e dt og r e a tr i s ko n c ei ti sd i r e c t l y i n v e s t e di nt h em a r k e t a l s ot h eh u g es u mo ff u n di sn o tg o o df o rt h e s m o o t ha n ds t a b l ed e v e l o p m e n to f t h em a r k e t a n o t h e rc 卸_ l s ef o rt h i si st h a t c h i n a si n s u r a n c ei n d u s t r ys u f f e r st h el a c ko fp r o f e s s i o n a lt e a m sa n d i n v e s t m e n tt e c h n o l o g y h o w e v e r , t h ea u t h o rp o i n t so u ti nt h i sd i s s e r t a t i o n t h a ta f t e r1 0y e a r so fd e v e l o p m e n t ，b o t ht h ei n v e s t o r sa n dt h el i s t e d c o m p a n i e sa r em a t u r e ra n dt h es u p e r v i s i o na n dt h em a r k e tl e g i s l a t i o na r e f a rb e t t e rt h a nb e f o r e i n s u r a n c ef u n d sa p p l i c a t i o ni nt h es t o c km a r k e ti s g o o df o rb o t hp a r t i e s ：t h es t o c km a r k e ta n dt h ei n s u r a n c ef u n d f o rt h e p r o f e s s i o n a lt e a m ，t h e r ew i l lb em o r ea n dm o r ep r o f e s s i o n a l si nt h em a r k e t t os u mu nw eh a v ee n o u g hr e a s o n st ob e l i e v et h eg o v e r n m e n tw i l lr e v i s e l e g i s l a t i o na n da l l o wi n s u r a n c ef u n dt oe n t e rt h es t o c km a r k e td i r e c t l ya ta p r o p e rt i m e a sf o rt h ee n t r a n c em o d e l ，t h ea u t h o rd i v i d e st h e mi n t ot w o c a t e g o r i e s ：t h es h o r t - t e r mm o d e l ( e s t a b l i s h i n gi n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d ) a n dt h el o n g - t e r mm o d e l ( i n s u r e re n t e r i n gt os t o c km a r k e ti n d e p e n d e n t l y ) 心缸a st h es h o r t - t e r mm o d e li sc o n c e r n e d t h e s es e v e na s p e c t ss h o u l db e c o n s i d e r e d ：t h ec o l l e c t i o no ff u n d ，t h ee n t r n s t e eo ff u n d , o p e r a t i o np a t t e r n ， r u n n i n gp r o g r a m ，i n v e s t m e n tc o n c e p t sa n dp o r t f o l i o ，p r o f i t sa l l o c a t i o na n d i n t e r n a lc o n t r o ls y s t e m t h el o n g - t e r mm o d e le m p h a s e si t so r g a n i z a t i o n m o d e lc h o i c e t h i sc h a p t e ra l s os u r v e y st h ep o r t f o l i om a n a g e m e n to fs t o c k i n v e s t m e n t c h a p t e rf o u rd i s c u s s e s l e s s o n sf r o mt h eo v e r s e a ss u p e r v i s i o no n i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o na n di t se n l i g h t e n m e n to nc h i n a t h ep e c u l i a r i t y o fi n s u r a n c ei n d u s t r y , t h es p e c i a ln a t u r eo fi n s u r a n c ef u n da n dt h eh i 【g hr i s k o fs t o c km a r k e tm a k ei t i n d i s p e n s a b l et os u p e r v i s e a n dr e g u l a t et h e i n s u r a n c ef u n d si n v e s t m e n ta c t i v i t i e s t l l i sc h a p t e rm a k e sas u r v e yo nt h e d i f f e r e n t s u p e r v i s i o n m o d e l so ft h eu s & t h eu ka n dj a p a n b y c o m p a r i s o n , t h ea u t h o rp o i n t so u tt h a tt h ep u r p o s eo fs u p e r v i s i o ni st h e s a m ea l t h o u g ht h e r ea r e d i f f e r e n tm o d e l si nt h e s ec o u n t r i e s n l eu n i m a t e g o a lo fs u p e r v i s i o ni st om a i n t a i nt h es o l v e n c yo fi n s u r a n c ec o m p a n y a t l a s t , t h i sd i s s e r t a t i o np r o v i d e st h ea d v i c ef o rt h es u p e r v i s i o ns y s t e ma t m a c r o - - l e v e l ，m i d d l e - - - l e v e l a n dm i c r o - - - l e v e l d i f f e r e n t s u p e r v i s i o n s u b j e c ti sr e s p o n s i b l ef o rd i f f e r e n ta s p e c t ，t oe n s u r et h eo r d e r l ya n dh e a l t h y p r o g r e s so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d k e yw o r d s ：i n s u r a n c ef u n da p p l i c a t i o n , s t o c km a r k e t 4 保险资金进入股票市场的路径选择研究 前言 写作背景和研究对象 从国外保险业经营趋势来看，直接业务承保利润普遍下降，甚 至亏损，保险资金运用已成为保险经营中不可或缺的重要环节。与 之相比，我国对于保险资金运用的重要性认识，在理论上并无异议 且达成共识，但现行法规对此仍实行严格的管理。1 9 9 5 年施行的中 华人民共和国保险法( 简称保险法) 明确规定：“保险公司的资 金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定 的其他资金运用形式。”以及“保险公司的资金不得用于设立证券经 营机构和向企业投资。”在9 0 年代中期政府加强宏观调控、整顿金 融秩序的背景下，保险法的规定有其合理性，也必然侧重于资金 运用的安全性，而对其收益性较为慎重。但是这种规定也有一定的 局限性，使保险公司不能有效地吸收风险、管理风险，并从中获得 收益，而只能被动地回避风险，其结果是形成严重的风险累积循环 效应1 。随着新一轮经济周期的启动，如果继续忽视保险资金运用的 收益性，不但会坐失分享经济高增长成果的良机，而且保险资金自 身的保值也成问题。因此，国内保险公司要求拓宽保险资金运用渠 道的呼声日益高涨。 所幸的是，有关保险资金运用政策的改革一直在进行之中。1 9 9 8 年1 0 月，中国人民银行批准保险公司加入全国同业拆借市场：1 9 9 9 年7 月，中国保险监督管理委员会( 简称保监会) 批准保险公司在 国务院批复的额度内购买信用评级在从+ 以上的中央企业债券，并 可对在沪、深交易所上市的债券进行交易；1 9 9 9 年8 月，保监会批 准保险公司在全国银行间同业市场办理债券回购业务：1 9 9 9 年1 0 月，中国证券监督管理委员会( 简称证监会) 和保监会宣布，经国 务院批准，保险资金可以通过购买证券投资基金间接进入证券市场。 尽管我国保险资金运用政策在过去两年中发生了很大变化，但 理论界的共识是，改革任务还远未完成，保险资金运用渠道还需要 董有德：论中国投资型保险的策略与方式选择) ，财贸经济 ，2 0 0 0 年第8 期 1 保险资金进入股票市场的路径选择研究 进步拓宽a 然而，仍有一系列问题需要进一步研究，比如现有间 接入市模式存在哪些不足，如何改进：间接入市与直接入市对保险 公司有何不同影响，直接入市需要具备什么条件，直接入市的模式 选择以及保险公司如何进行有效的投资组合管理；对入市资金如何 进行有效的监管。本文试图就上述问题作有益的探讨。 本文的研究对象是我国商业保险资金，而非单纯的寿险资金或 产险资金。原因有二：第一，无论寿险公司还是产险公司，股票市 场都是其资金运用的一个重要渠道，因此本文就入市路径以及监管 等问题所作的讨论，对二者同样具有借鉴意义。第二，保险业务与 资金运用的独立性2 。“基于交易公平原则资金来自业务，孳息自应 回馈业务，唯其资金系经营各种业务利用收支时差汇集而成，比如 产险，运用虽因时差所限无法一气呵成，但可利用时差交替使资金 运用期间短期变成长期予以平稳运用。但资金来自何种业务形式难 以辨认，其孳息自无法直接回馈来源业务。因此经营上即形成业务 与运用相互独立的情况。”由于人寿保险和财产保险，无论在业务性 质、资金运用原则以及投资策略上均存在差异，因此本文从数据资 料的引用和对具体问题的论述，对人寿保险业都较多着墨。 理论工具和研究方法 本文使用的理论工具主要有委托一代理理论、现代投资组合理 论。研究方法有：规范研究与实证研究相结合，归纳和演绎相结合 以及逻辑与历史相结合的方法，并综合运用了统计分析，比较研究 及个案分析等方法。 基本思路和逻辑结构 本文以我国保险资金运用为研究对象，根据股票市场在资金运 用中的重要地位以及管理层未来可能的政策趋向，确定间接入市模 式的改进以及直接入市模式的选择为研究的重点；在逻辑上遵循了 现状分析一现有模式研究一未来模式构想一监管体制构建的主线。 ：龚兴隆：保险会计与风险管理) ，中圈审计出版社，2 0 0 0 年1 0 月版，p 4 6 2 保险资金进入股票市场的