（金融学专业论文）VaR模型在我国商业银行汇率风险管理中的应用研究.pdf

v a r 模型在我国商业银行汇率风险管理中的应用研究 商业银行因汇率变动而蒙受损失以及预期收益难以实现的可能性，其分为交 易风险、折算风险和经济风险。我国在2 0 0 5 年7 月2 1 日进行了人民币汇率 形成枧制改革，随后又相继出台了一系列的改革措施，这无疑给我国商业银 行汇率风险管理带来了种种机遇和挑战，说明我国商业银行进行汇率风险管 理有着重要的意义。目前，汇率风险的主流计量方法包括外汇风险敞口方法、 v a r 方法、敏感性分析和情景分析等。v a r 方法具有许多的优点，因此它在全 世界的商业银行风险管理中应用相当普遍，而我国商业银行对汇率风险的计 量基本停留在使用外汇风险敞口这一较单一古老的工具上，与国外同类银行 相比存在较大的差距，v a r 根本就没有得到真正的推广和使用。以花旗银行和 日本瑞穗集团为例，他们运用v a r 方法管理汇率风险非常成功，我们可以从 中学习其先进经验，值得我国商业银行借鉴和使用。 第2 章对v a r 模型体系进行了分析和介绍。在v a r 定义中，有两个重要 的参数一持有期和置信水平，他们的选择对v a r 的计算结果有显著的影响。 各金融机构对持有期长度的选择一般在金融市场实际的流动性状况和样本规 模两者之间权衡，而对置信水平的选择基于使用v a r 的不同目的。v a r 的计算 方法包括方差一协方差法( 参数法) 、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法三种方法， 其中方差一协方差法( 参数法) 是计算v a r 最常用的方法。每一种计算方法 既有优点，也有局限性，三种方法在国外商业银行都有一定的应用。对于不 含期权并且分布接近正态的概率密度函数，方差一协方差法可能是最好的选 择，速度最快，计量也相对准确。但由于存在正态分布和线性投资组合的假 设，对于商业银行的具有期权头寸的投资组合不适用，此时只能采用历史模 拟法和蒙特卡罗模拟法。前者不需任何假设，易于实施，但难以解释。后者 不要求线性投资组合，但计算和数据需求都比其他两种方法大，模型风险也 相应的增加。当然也正因为每一种计算方法都有其局限性，我们需要对v a r 模型进行回测，文中介绍应用广泛并且比较容易实施的失败率检验法、区间 预测法以及巴塞尔规则。与此同时，我们也要清楚地认识到v a r 方法本身的 局限性，在应用的过程中需要辅之以压力测试、情景分析等。 第3 章详细的说明了v a r 在我国商业银行汇率风险管理中的应用思路。 我们应该搭建v a r 应用的基础环境，一方面要改善汇率风险( 市场风险) 管 理组织结构，构建一个责任明确、层级分明、信息交流与报告路线清晰的组 2 摘要 织结构，另一方面要加强基础数据的采集和信息系统建设，如果没有先进的 风险管理信息系统，便无法发展内部风险计量模型，进而影响到市场风险管 理的整体水平。我们还应该拟订汇率风险管理目标与政策。当务之急，各商 业银行应在对自身市场风险程度的客观认识基础上，结合总体经营发展战略， 拟定适合自己的风险管理目标，并根据商业银行市场风险管理指引( 征求意 见稿) ，制定适用于整个银行机构的、正式的书面市场风险管理政策。当商 业银行关于汇率风险管理的目标与政策形成书面的文件后，更为重要的是对 它的实旌，我们在此要强调的，则是一种有形的保证机制：风险调整的绩效评 价( r a p m ) 。另外，我们应该基于v a r 重组汇率风险管理流程，一方面要构建 以v a r 为核心的风险度量方法体系，按照汇率风险管理的前台、中台和后台 层次的区别采用不同的风险度量方法，另一方面要丰富风险控制手段，银行 必须综合考虑所面临的汇率风险性质、承担风险的意愿和能力等因素，选择 合适的风险控制手段。 第4 章对v a r 模型在我国商业银行汇率风险管理中应用作了实证分析。 鉴于我国商业银行年报中外汇构成情况，我们选取了最主要的四种货币( 港 币、美元、欧元和日元) ，这四种外汇的敞口头寸可以看作是一个投资组合。 为了方便计算和比较，四种外汇的敞口头寸都为1 0 0 亿元人民币，并且在样 本区间内头寸不发生变化。在此，我们选择的持有期为一天，置信度为9 5 。 文中选用了方差一协方差法( 参数法) 、历史模拟法对v a r 模型在我国商业银 行汇率风险管理中应用作了实证分析，我们选取了2 0 0 5 7 2 2 2 0 0 6 7 2 1 一年的四种外汇的基准汇率作为样本，样本数为n = 2 4 6 ；检验样本则选取了 一2 0 0 6 。7 。2 l 一2 0 0 7 6 。7 四种外汇的基准汇率，样本数为r n = 2 0 5 。为便于比较 方差一协方差法( 参数法) 、历史模拟法，文中仅以2 0 0 6 年7 月2 1 日v a r 值 的计算方法为例，两种方法的计算结果较为接近。最后对两种方法计算的v a r 进行了回测。回测的统计结果表明方差一协方差法和历史模拟法都是可以接 受的，历史模拟法所计算出的v a r 超出实际损益的次数较少，证明了v a r 模 型在我国商业银行汇率风险管理中具有一定的适用性和有效性。考虑到方差 一协方差法下的实际收益率存在尖峰厚尾的现象，在历史数据充足的倩况下， 历史模拟法的使用对商业银行的投资组合具有更强的适用性。 总的来说，本文主要采用定量分析的方法，应用实证分析说明了v a r 典 v a r 模型在我国商业银行汇率风险管理中的应用研究 型计算方法在测定和衡量汇率风险中的作用与适应性。并且辅以规范分析和 定性分析，来阐述v a r 在我国商业银行汇率风险管理中应用的思路，以便为 银行管理者提供一点参考 本文的主要贡献在于：对v a r 模型在我国商业银行风险管理中应用的研 究很早就已经开始，并且作了主要集中在证券市场的实证分析，但针对汇率 风险的研究比较少，而运用我国汇率形成机制改革以来的外汇汇率数据对商 业银行的汇率风险进行实证研究几乎没有。本文的研究同以往研究的区别是 运用我国汇率形成机制改革以来的外汇汇率数据对商业银行的汇率风险进行 实证研究，目的在于扩大v a r 方法在中国的实证研究的领域和范围，参考历 史的研究结果，将v a r 的方差一协方差法和历史模拟法在普遍适用的情况下， 应用于中国国内商业银行的汇率风险计量，运用两种方法预测商业银行在一 定的置信水平和持有期间可能发生的最大潜在损失。通过对两种方法计量过 程和计量结果的分析，比较两种方法的差别，并通过对两种方法的回测检验 验证模型的有效性，为国内商业银行结合自身实际选择适合的v a r 计量方法 提供参考。 关键词：v a r 汇率风险方差一协方差法历史模拟法蒙特卡罗模拟法 4 a b s t r a c t w i t ht h ea c c e l e r a t i o no f g l o b e e c o n o m i c i n t e g r a t i o n , t h et e m p o o f i n t e r n a t i o n a lt r a d ea n di n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wi ss u d d e n l ya d v a n c e da tah i g h r a t e ，w h i c hm a k e st h ea c t i v i t i e so fc o m m e r c i a lb a n k sm o r ea n dm o r e i n t e r n a t i o n a l l y t h e r e f o r e , t h e c u r r e n ts t a t eo ft h e d e v e l o p m e n t o fs u c h i n t e r n a t i o n a la c t i v i t i e sh a sn o wb e c o m ea ni m p o r t a n tf a c t o rt h a ta f f e c t st h e p r o f i t a b i h t yo fc o m m e r c i a lb a n k s a sp r o c e s s i n gt h o s ea c t i v i t i e s ，c o m m e r c i a l b a n k sc o m gt om a k eg r e a td e a lo fp r o f i ta sw e l la st of a c et r e m e n d o u sr i s k f a i r l y a l lt h ea c t i v i t i e sa l eb a s e do nf o r e i g nc u r r e n c yw h i c hc o u l db r i n gc o m m e r c i a l b a n k st h es p e c i f i cr i s ko nf o r e i g nc u r r e n c ya si tf l u c t u a t e s a sar e s u l t , t h er i s ko f f o r e i g nc u r r e n c yi s n o wt h em o s tu n c o n t r o l l a b l ea n dk e r n e lr i s kf o rc o m m e r c i a l b a n k sw h i c hp l a y sa nm o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l eo nd e c i d i n gt h ep r o f i t a b i f i t y o fc o m m e r c i a lb a n k s i na d d i t i o n , t h ei n t e r d e p e n d e n c yb e t w e e ni n t e r n a t i o n a l c a p i t a lf l o wa n d i n t e r n a t i o n a lt r a d ea r ew e a k e n e dg r a d u a l l y , a n dp l e n t yo fi n v e s t m e n tf u n d sa n d i n s t i t u t i o ni n v e s t o r ss h o wt ob em o l ef r e q u e n t l ya c t i v ea r o u n dt h ei n t e r n a t i o n a l c a p i t a lm a r k e t b o t ho ft h ea b o v eh a v el e a dt ot h ef l u c t u a t i o no ff o r e i g nc u r r e n c y a n dt h ea u g m e n to ff o r e i g nc u r r e n c yr i s kf o rc o m m e r c i a lb a n k s 皿er i s k m a n a g e m e n to ff o r e i g nc u r r e n c yh a sl o n gs e t t l e do u t s i d eo fc h i n a h o w e v e r , b e c , a n s eo ft h ef i x e de x c h a n g er a t ep o l i c yt h a tw eh a v ep r a c t i c e df o rs u c hal o n g t i m e ，o ft h eu n c o n s c i o u s n e s so fs u c hr i s ki nc h i n e s ea d m i n i s t r a t o r , w eh a v eb e e n l e f tb e h i n di nt h er i s km a n a g e m e n tf i e l d f o r t u n a t e l y , f r o m2 1 s tj u l y2 0 0 5o n , w e i m p l e m e n t a t i o naf l e x i b l ee x c h a n g er a t ep o l i c y , w h i c ha d v a n c e dt h ed e v e l o p m e n t o fc h i n e s ef o r e i g nc u r r e n c ym a r k e t b e s i d e s ，a d m i n i s t r a t i v eb u r e a up m c t i c c sa s e r i e so fp o l i c i e st ot h r i v et h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t n cm e c h a n i s mr e f o r mo f r m b e x c h a n g er a t ea n dt h er e l a t i v ep o l i c i e sh a v ep u ts o m eb r a n d - n e wc h a l l e n g e s t h r o u g hf o r t h eo p e r a t i o nm e c h a n i s mo fc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa n d t h e i rr i s k m a n a g e m e n tw i t hn od o u b t t h i st h e s i sd i s c u s s e st h ea p p l i c a t i o no fv a rt ot h ef o r e i g ne x c h a n g er i s k m a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n a i td i v i d e si n t of o u rc h a p t e r st oc a r r y o nt h ea n a l y s i sa n dt h ee l a b o r a t i o n t h ep r i m a r yc o v e r a g ei sa sf o l l o w s ： i nt h ef i r s tc h a p t e r , w ee l a b o r a t et h em a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g er i s k a n dt h eu s a g eo fv a r t h ef o r e i g ne x c h a n g er i s km e r l l st h el o s tt h a tt h e c o m m e r c i a lb a n k sw i l ls u s t a i nf o rt h ef l u c t u a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g e ，a n dt h e p r o b a b i l i t yt h a tt h e yc 姐n o to b t a i nt h ep r o f i t sa sf o r e s e e n m a n yb a n k sa l r e a d y h a v et h es u c c e s s f u le x p e r i e n c eo ft a k i n ga d v a n t a g eo fv a r i nt h es e c o n dc h a p t e r , w ei n t r o d u c ea n da n a l y s et h es y s t e mo fv a gm o d e l t h e c a c u l a t i n go fv a ri n c l u d e sv a r i a n c e - c o v a r i a n c em e t h o d 、h i s t o r i c a l s i m u l a t i o na p p r o a c ha n dm o n t ec a r l oa p p r o a c h t h em o s tp o p u l a rm e t h o di st h e v a r i a n c e - c o v a r i a n c em e t h o d , t h o u g hi nf a c tw ew i l lu t i l i z ea l lo ft h e m b u tw e s h o u l dn o t i c et h a te a c hm e t h o dh a si t so w na d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s c h a p t e rt h r e ei l l u s t r a t e s t h ea p p l i c a t i o nt h o u g h to fv a ri nd e t a i l si nt h e f o r e i g ne x c h a n g er i s km a n a g e m e n to fd o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k s w es h o u l d b u i l dab a s i ce n v i r o n m e n to fv a r a p p l i c a t i o ni nt w oa s p e c t s o n ei st oi m p r o v et h e o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r eo ff o r e i g ne x c h a n g er i s km a n a g e m e n t ；t h eo t h e ri s t o e n h a n c eb a s i cd a t ag a t h e r i n ga n di n f o r m a t i o ns y s t e mc o n s t r u c t i o n b e s i d e s ，w e s h o u l dd r a wu pt h et a r g e t sa n dp o l i c i e si nf o r e i g ne x c h a n g er i s km a n a g e m e n t a f t e rt h o s et w ot a k es h a p ei n t ow r i t t e nf o r m s 。w h a t sm o r ei m p o r t a n ti sh o wt op u t i ti n t op r a c t i c e w en e e dt ol a ye m p h a s i so nat a n g i b l eg u a r a n t e es y s t e m ：r i s k a d j u s t e d p e r f o r m a n c e m e a s a r e m e n t 。f i n a l l y , b a s e d o nv a rw es h o u l d r e c o m b i n a t i o nf o r e i g ne x c h a n g er i s km a n a g e m e n tp r o c e d u r e o n ew a yi st o c o m p o s er i s km e a s u r e m e n ts y s t e mc e n t e r e do nv a r a n o t h e ri s t oe n r i c hr i s k c o n t r o lm e t h o d s i nt h ef o u r t hc h a p t e rw em a k ee m p i r i c a la n a l y s i so ft h ea p p l i c a t i o no fv a r m o d e li nd o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k s w ec h o o s ef o u rm o s ti m p o r t a n tc u r r e n c i e s ( h o n gk o n gd o l l a r , d o l l a r , e u r oa n dj a p a n e s e ) a n dv i e wt h o s ef o u rf o r e i g n c u r r e n c i e s e x p o s u r e s a sai n v e s t m e n tc o m b i n a t i o n t h e nw eu 8 eb o t h v a r i a n c e c o v a r i a n c em e t h o da n dh i s t o r i c a ls i m u l a t i o na p p r o a c hr e s p e c t i v e l yi n t h ee m p i r i c a la n a l y s i s t h et e s t i n gr e s u l t st u r n so u tt h a tb o t ho ft h o s em e t h o d sa r e a c c e p t a b l e t h et i m e so fc o m p u t e dv a re x c e e d i n gr e a ll o s sa n db e n e f i ti sl e s si n h i s t o r i c a ls i m u l a t i o na p p r o a c h w h i c hd e m o n s t r a t e st h a t 也ev a rm o d e l sa r e 2 a b s t r a c t s u i t a b l ea n dv a l i dt os o m ee x t e n di nt h ea p p l i c a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g er i s k m a n a g e m e n to fd o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k s c o n s i d e r i n gt h er e a lr e t u r nr a t i oh a s s h r i l la n dt h i c kt a i l p h e n o m e n o ni nv a r i a n c e c o v a r i a n c em e t h o d , h i s t o r i c a l s i m u l a t i o na p p r o a c hi sm o r es u i t a b l ei nt h er e s e a r c hw h e nh i s t o r i c a ld a t aa r e s u f f i d e n t g e n e r a l l y , t h i sd i s s e r t a t i o nm a i n l ya d o p t sq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o da n d e x e r c i s e ss o m ee m p i r i c a ls t u d i e st oi n t e r p r e tt h ee f f e c t so fv a r m o d e l s a p p l i c a t i o n i nd e t e r m i n i n ga n dm e a s u r i n gf o r e i g ne x c h a n g er i s em o r e o v e r , s t a n d a r da n a l y s i s a n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa r ea l s ob e e nu s e dt oe x p o u n dt h el o g i ct h o u g h t so ft h e w h o l ea n i c l e 孤cm a i nc o n t r i b u t i o n so ft h i st h e s i sa r e - w i t hr e f e r e n c et ot h e i rr o o d 吐 t h er e s e a r c ht h a ti th a db e e na p p l i e dt ot h er i s km a n a g e m e n tf o rt h ec h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k sh a sb e g u na l r e a d y , a n dm a i n l yf o c u s e do nt h ep o s i t i v ea n a l y s i s a b o u tt h es e c u r i t ym a r k e t ；o nt h ec o n t i a r y , i ti sh a r d l yu s e df o r t h ea n a l y s i so ft h e f o r e i g ne x c h a n g er i s ks i n c et h em e c h a n i s mr e f o r mo fo u re x c h a n g er a t e t h i s t h e s i sw i l ld ot h i sa s s i g n m e n ts oa st oe x t e n dt h eu s a g eo ft h ev a rm o d e li nc h i n a r e f e r r i n gt ot h ef o r m e rr e s e a r c hr e s u l t s ，a n da p p l y i n gt h ev a r i a n c e - c o v a r i a n c e m e t h o da n dh i s t o r i c a ls i m u l a t i o na p p r o a c ho fv a rt ot h ec a l c u l a t i o no ff o r e i g n e x c h a n g er i s kf o rc 陆e c o m m e r c i a lb a n k sw i t hg e n e r a p d n d p l e s t h i st h e s i s t r i e st oe s t i m a t et h em o s tp o t e n t i a ll o s tu n d e rc e r t a i nc o n f i d e n c el e v e la n dd u r a t i o n f o rc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s b yc o m p a r i n gt h ec a l c u l a t i n gp r o c e s s ，d i f f e r e n c e a n dr e s u l t so fb o t hm e t h o d s a n db yt h eb a c k t e s t i n go fs u c hm e t h o d sw h i c hc o u l d t e s t i f yt h ev a l i d i t yo fv a rm o d e l , t h i st h e s i sg i v e ss o m ea d v i c ef o rd o m e s t i c c o m m e r c i a lb a n k so nh o wt oc h o o s et h ep r o p e rc a l c u l a t i o nm e t h o do fv a rm o d e l k e yw o r d s ：v a rf o r e i g ne x c h a n g er i s k v a r i u n c e 。c o v a r i a n c e m e t h o dh i s t o r i c a ls i m u l a t i o n a p p r o a c hm o n t e c a r l o a p p r o a c h 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。剥 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式枋 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：1 差寥皂 年月 日 前言 一、选题背景及意义 前言 我国自1 9 9 4 年以来名义上实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管 理的浮动汇率，实际上是管理浮动下的实际钉住制钉住美元。因此长期 以来，我国商业银行很少关注汇率变动可能带来的风险。2 0 0 5 年7 月2 1 日起， 我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动 汇率制度。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的机制。不仅如此， 为了推动我国银行间外汇市场的发展，监管机构又相继出台了一系列发展外 汇市场的相关措施，包括扩大即期外汇市场交易主体范围、引入询价交易方 式和做市商制度、扩大远期结售汇范围、允许本外币掉期交易等等。人民币 汇率机制改革的深入和完善，是深化经济金融体制改革、健全宏观调控体系 的重要组成部分，但是对于长期以来习惯在固定汇率机制下经营，缺少汇率 风险管理意识和经验的国内商业银行来说，汇率新机制的实施，无疑给商业 银行的经营机制和风险管理水平带来了新的挑战，迫切需要新的风险管理手 段和工具。 。 v a r 作为一种市场风险测定和管理的新工具，在国际上得到了普遍应用 和认可。1 9 9 3 年，国际清算银行接受了v a r 分析工具，并将v a r 的应用要 求体现在巴塞尔资本协议中，建议使用 c a r 作为测算市场风险的方法。 由于这一模型的实用性和计算方法的科学性，使得其在金融风险的管理以及 金融业的监管中占有重要地位。我国近年来金融市场的开放性增强，伴随而 来的是利率的市场化和汇率的弹性增大，因此在银行业市场风险管理中v a r 越来越受到重视，但我国商业银行比较重视v a r 在商业银行利率风险管理中 的应用，而较少强调在汇率风险管理中的应用。因此，在当前的情况下，研 v a r 模型在我国商业银行汇率风险管理中的应用研究 究v a r 在商业银行汇率风险管理中的应用具有现实指导意义。本文通过对 v a r 的理论分析和实证研究，探寻适合我国商业银行汇率风险管理的v a r 方 法，为国内商业银行构建基于v a r 的市场风险体系，从而深入分析不同层次 的市场风险提供思路和参考。 二、文献综述 ( 一) 国外对* c a r 的研究现状综述 v a r 产生的根源在于2 0 世纪9 0 年代初的重大金融灾难，如：巴林银行、 日本大和银行、美国加州奥兰治县财政部门等。1 9 9 3 年，国际性研究机构3 0 人小组( g 3 0 ) 在其衍生产品的实践和规则中，竭力推荐各大金融机构在风 险管理中应用v a r 方法。1 9 9 4 年1 0 月j p 摩根开发出了r i s k m e t r i c s 风险 管理信息系统，对v a r 模型的原理和具体计算方法做了系统总结，是国际上 对v a r 研究走向成熟的标志。国外学者对v a r 的研究大致涉及对v a r 自身 的分析、评价及改进和v a r 的应用领域两大方面。 在对v a r 自身的分析与评价方面，最常用v a r 的模型有三种：参数方法、 历史模拟法和蒙特卡罗模拟法，它们各有优缺点。参数法是计算v a r 时常用 的方法，这种方法的核心是基于对资产报酬韵方差一协方差矩阵迸行估计。其 中最具代表性的是目前流行使用的j p m o r g a n 银行的r i s km e t r i c s 方法，它的 重要假设是线性假设和正态分布假设。历史模拟法从历史的收益率序列中取 样，使用真实的价格。它允许非正态分布，能够说明厚尾问题( d o w d t 9 9 8 ， j o r o n l 9 9 7 ) ，避免模型风险。正因为其稳健性和直观性，吧塞尔协议1 9 9 3 年 条款采用历史模拟法作为市场风险的基本度量方法( b a s l ec o m m i t t e 圯o i l b a n k i n gs u p e r v i s i o n ，1 9 9 5 ) 。它的缺陷在于其基本假设是过去能反映不远的将 来。蒙特卡罗法是计算v a r 最有效的一种方法，能说明大量风险，包括非线 性价格风险，波动性风险，甚至模型风险( d o w d l 9 9 8 ，j o r i o n l 9 9 7 ) 。它还考虑 了波动率的时变性、厚尾和极端事件等。蒙特卡罗法的最大缺陷是计算量太 大及它依赖于选定的随机模型。 许多研究发现金融资产的回报分布并非服从正态分布，而具有分布的厚 尾性( f a tr a i d 、波动的集聚性( 异方差1 等特征。如何刻画资产收益分布的厚尾 2 前言 特征及如何对资产收益非正态分布时的参数估计，提高v a r 模型的预测准确 度，西方学者进行了广泛研究并不断改进。另外，对v a r 模型内在思想与模 型具体计算方法的创新上，b o u c h a u da n dm a r c p o t t e r s ( 1 9 9 9 ) 提出了非线性组合 的简单正态近似算法：d a v i d 1 9 9 9 ) 尝试了用四阶矩计算v a r 的方法； h u t c h i n s o n 的学习网络人工神经网络模型；r u b i n s t e i n s 的隐含双叉树；m a r k b r o a d i e ，j e r o m ed e t e m p l e ，e r i cg h y s e l sa n do l i v i e rt o r t e s 的核回归估计法以 及d a v i db a t e s 的非线性广义最小二乘法等。 在v a r 的应用领域方愿，许多学者在他们的文章中分绍了v a r 被交易齑、 非金融机构、机构投资者、银行及保险公司监管者以及外汇交易部门监管者 广泛应用于投资组合、金融衍生工具、市场风险和信用风险的分析中。其中 最著名的是j p m o r g a n 集团开发的r i s km e t r i c s 风险管理系统。另外，v a r 的应用在具体领域上，它不仅用于市场风险管理领域，而且还可以用于信用 风险管理和操作风险管理领域等等。目前基于v a r 模型将市场风险、信用风 险、操作风险等各种风险的计量纳入统一的框架，进而实现全面风险管理是 风险管理的发展趋势。 总之，v a r 在国外已被广泛地应用，应用性的研究也很多，关于v a r 模 型的完善和改进逐渐成为研究的主题，如v a r 的检验，均值、方差的估计， 分布的改迸分布的薄尾与厚尾现象，投资组合的v a r ，期权的v a r 等。但 是，v a r 也具有明显的局限性，如它主要衡量市场正常变动情况下市场风险 的有效测量，不能处理金融市场处于极端价格变动的情形，且不具备凸性， 不能反映出分散化效应等等 ( 二) 国内对v a r 的研究现状综述 由于v a r 理论产生于外国，国内学者对v a r 的研究大致分为以下两个阶 段： 第一引进阶段( 1 9 9 7 年至1 9 9 9 年) 。这个阶段理论界刚刚引入v a r ， 研究大都是围绕v a r 基本原理展开的。国内对v a r 的研究最早始于1 9 9 7 年，以郑文通发表的金融风险管理的v a r 方法及其应用为标志。姚刚 ( 1 9 9 8 ) 简单介绍了组合v a r 值的计算方法，并初步探讨了参数法处理线性与非 线性金融工具的区别。黄海( 1 9 9 8 ) 初步探讨了v a r 对我国投资银行市场风 险管理的借鉴意义，文章认为v a r 在控制交易所承担的市场风险、建立合理 v a r 模型在我国商业银行汇率风险管理中的应用研究 的激励机制方面可以起到重要作用。詹原瑞( 1 9 9 9 ) 介绍了v a l l 的原理，并 针对线性假设与正态性假设进行了探讨。 第二发展阶段( 2 0 0 0 年至今) 。进入2 0 0 0 年国内对v a r 的研究有了 实质性进展，许多学者将v a r 运用于我国股票市场做了实证研究，而且王春 峰、卢祖帝等部分学者对模型的改进尝试着做了创新性的工作，进行了有益 的探索，目前关于v a r 在我国具体领域应用的研究正在逐步深入。王春峰 ( 2 0 0 0 ) 做为国内最早涉足金融工程与金融风险管理领域的少数学者之一，对 v a r 作了较系统的研究，在理论与实证方面傲了大量卓有成效的工作，金融 市场风险管理一书是其研究成果的系统总结。陈忠阳( 2 0 0 1 ) 对v a r 做了 较全面的介绍，并对v a r 在我国金融市场中的应用做了简要的分析，指出将 v a r 运用于我国金融市场风险计量会面临数据长度有限、资产收益关联度的 稳定性较差、资产收益的厚尾特征等问题。薛涛( 2 0 0 4 ) 研究了不同v a r 模 型在我国国债市场上的表现和应用的可行性，得出结论：大部分模型无法对 v a r 进行比较准确地估计，但e g a r c h g e d 模型例外，原因是该模型在对 动态变化和收益率分布的拟合方面有较好的表现。对于动态变化的刻画， g a r c h 类模型有着较好的表现。燕尾( 2 0 0 5 ) 对某支基金的部分投资组合进 行了v a r 的风险测量分析，得出结论：投资组合的日收益率分布“瘦腰厚尾”， 说明基于正态模型的v a r 只对正常市场有效。如果市场发生极端变化，市场 因素间稳定关系，如价格关系、相关性、波动率会发生巨大变化，市场因素 间和组合价值之间的关系也会发生根本变化，因此引入压力测试和极值理论 具有重要意义；v a r 可用简单数值量化总体及各组成部分的风险贡献，可据 此调整投资组合，避免因风险提高而提高获利水平的投资行为。赵远( 2 0 0 5 ) 、 王庆捷( 2 0 0 5 ) 等人使用上证指数和深证指数对v a l l 的计量方法进行了研究， 都认为证券市场收益情况存在明显的尖峰厚尾现象、方差时变性及非对称的 风险特征，王庆捷( 2 0 0 5 ) 还采用方差协方差法、历史模拟法和蒙特卡罗模 拟法，在9 5 的置信水平和1 天的持有期间下计算v a r ，通过分析得出结论： 深市的v a r 值大于沪市的v a r 值，即深市的风险大于沪市的风险，三种方法 都通过了回测检验。 4 前言 本文研究目的及主要内容 国内对v a r 的方法论方面的实证研究主要集中于证券市场，对v a r 在国 内银行中的应用研究虽有所发展，但主要是从理论的角度介绍v a r 的方法、 模型和应用，少量的实证研究也多着眼于证券市场。然而，截至目前国内商 业银行不允许投资于股票和商品。本文的研究同以往研究的区别是运用我国 汇率形成机制改革以来的外汇汇率数据对商业银行的汇率风险进行实证研 究，目的在于扩大v a r 方法在中国的实证研究的领域和范围，参考历史的研 究结果，将v a r 的方差一协方差法和历史模拟法在普遍适用的情况下，应用 于中国国内商业银行的汇率风险计量，运用两种方法预测商业银行在一定的 置信水平和持有期问可能发生的最大潜在损失。通过对两种方法计量过程和 计量结果的分析，比较两种方法的差别，并通过对两种方法的回测检验验证 模型的有效性，为国内商业银行结合自身实际选择适合的v a r 计量方法提供 参考。 四、研究方法 本文主要采用定量分析的方法，应用实证分析介绍v a r 模型在我国商业 银行汇率风险管理中是如何应用的，说明了v a r 典型计算方法在测定和衡量 汇率风险中的作用与适应性。并且辅以规范分析和定性分析，来阐述v a r 在 我国商业银行汇率风险管理中应用的思路，以便为银行管理者提供一点参考。 五、论文基本思路和逻辑结构 论文的基本思路遵循“为什么要用v a r v a r 是什么怎么用v a r ” 这一逻辑。为了使研究更为有的放矢，我们在研究的过程中，特别注重剖析 v a r 应用的基础环境，注重它与我国金融机构现有市场风险管理水平的对接， 注重它与中国的金融改革整体进程与内在逻辑的适应性。 文章结构作如下安排： v a r 模型在我国商业银行汇率风险管理中的应用研究 笫1 章分析“为什么要用v a r ”这一问题。在对汇率风险进行定义和分类 之后，分析了当前我国商业银行汇率风险管理遇到的机遇与挑战。来阐明我 屋商业银行汇率风险