（金融学专业论文）利率市场化下商业银行利率风险管理研究(1).pdf

中文摘要 二十世纪七十年代以后，在金融抑制论和金融深化论的影响下， 世界范围内掀起了一场利率市场化改革的浪潮。伴之而来的是市场利 率大幅波动，商业银行的产品定价面临巨大挑战，利率风险急剧上升， 大批金融机构由于市场利率波动造成的巨大损失而倒闭破产。在改革 开放的二十多年后，中国利率市场化改革己悄然迈向了最后也是最关 键的阶段一存贷款利率的市场化，而且改革己有加速的迹象。2 0 0 2 年初，央行选择8 个县农村信用社进行利率市场化改革试点工作，大 幅度提高了利率浮动范围。这8 家信用社存款利率最高可上浮5 0 ， 贷款利率最高可上浮1 0 0 。2 0 0 3 年初，央行又把农村信用社利率市 场化改革的试点工作推向全国。2 0 0 4 年1 月1 日，人民银行再次扩 大金融机构贷款利率浮动区间。其中，商业银行、城市信用社贷款利 率浮动区间扩大n o 9 ，1 7 1 ，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到 f 0 9 ，2 】，贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分 别制定。扩大商业银行自主定价权，提高贷款利率市场化程度，企业 贷款利率最高上浮幅度扩大到7 0 ，下浮幅度保持1 0 不变。在扩 大壶融杌构人民币贷款利率浮动区间的同时，推出放开人民币各项贷 款的计、结息方式和5 年期以上贷款利率的上限等其他配套措施。1 0 月2 9 日起上调金融机构存贷款基准利率，并放宽人民币贷款利率浮 动区间和允许人民币存款利率下浮。自1 1 月1 8 日起上调境内商业银 行美元小额外币存款利率上限，1 年期美元存款利率上限提高0 3 1 2 5 个百分点，商业银行自行确定并公布2 年期小额外币存款利率。如 今，利率市场化改革的计划仍就在按部就班地推进着，我们有理由相 信利率市场化的最后一步一银行存贷款利率完全市场化的日子不远 了。 利率市场化意味着国家将逐步取消对商业银行资产负债利差空 间的政策保护，赋予商业银行存贷款业务定价权。但是由于我国到目 前为止一直实行的是官定利率，因此生息资产和付息负债价格( 利率) 的确定、利率风险的控制和管理一直是我国金融理论界和实务界的一 个薄弱环节。理论界对商业银行利率风险的计量和控制有所研究，但 是理论上的研究多以介绍西方国家的做法和经验为主，对结合中国利 率市场化改革实际的研究并不深入。实务界对利率管理的实践更是非 常落后，低的利率管理水平己经在商业银行对有限的几个市场化定价 产品的非理性报价中和几次利率调整对商业银行净利息收入的影响 中有所反映。 随着利率市场化改革的不断深入，如果我国商业银行还保持目前 较低的利率管理水平，那么存货款定价失误和利率风险敞口过大对商 业银行影响都将可能是致命的。因此在我国利率市场化改革正稳步推 进的进程中，如何引进国外先进的管理理念和技术，防范利率风险， 提高利率管理水平己成为摆在我国商业银行面前的一项重要而紧迫 的任务。在此背景下，本文拟在对西方商业银行近年来在利率管理领 域，尤其是在利率风险管理方面的最新技术进行系统研究的基础上， 针对我国尚处在利率市场化过程中的背景，把商业银行利率风险管理 与我国利率市场化改革结合起来，研究利率市场化对商业银行利率风 险管理的影响、我国商业银行利率风险管理的现状与存在的不足、今 后改革的方向与思路等，因此具有较强的理论和实践意义。 本论文共分三章。 “第一章利率市场化的含义及其相关理论”，在该章节，首先对 利率市场化的含义及起早期的利率决定理论、传统的利率决定理论、 金融抑制和金融深化利率理论、新制度金融学的利率决定理论做了全 面的介绍，并针对各个理论作为利率市场化的依据做了相关分析评 述，为后面利率市场化的理解打下理论基础。最后通过分析和比较一 些典型国家实行利率自由化的过程及其结果，从中总结经验、吸取教 训，为我国利率市场化改革提供有益的借鉴。 “第二章商业银行利率风险管理研究”利率市场化后，商业银行 的风险结构发生了深刻变化。由于市场利率的频繁、剧烈波动，利率 风险从商业银行的次要风险上升为仅次于信用风险的第二大风险。八 十年代美国储贷协会危机、奥兰治县破产事件等等都是金融机构由于 不能有效管理利率风险而陷入困境的例子。因此如何加强利率风险管 理，建立利率风险防范机制，有效规避、分散、转移和补偿利率风险 成为利率市场化后商业银行面临的一个新的重要课题。本章从理论上 系统的介绍了：商业银行利率风险管理主要包括利率风险的识别、利 率风险的计量和利率风险的控制三个环节。并且按照利率风险管理各 个环节的先后顺序，首先研究利率风险的涵义与识别，然后对计量利 率风险的几种方法进行比较研究，最后介绍商业银行控制利率风险的 策略与手段。 “第三章我国利率市场化及商业银行利率风险管理对策”通过 前面两个部分的介绍我们对利率市场化的理论依据以及商业银行利 率风险管理的相关理论方法已经有了全面的把握。本章也是文章的主 要部分，将从理论拉回到实际，研究中国利率市场化改革与中国商业 银行利率风险管理。该章将按照以下思路展开，首先简要分析一下我 国商业银行利率管理的外部环境，即中国利率市场化改革的进程，然 后对目前中国商业银行利率风险管理水平进行实证分析，接着研究利 率市场化可能给中国商业银行带来的利率风险，最后针对当前的现状 和发展的趋势提出我国商业银行利率风险管理的改革方向与具体对 箫 关键词：利率市场化、利率风险、商业银行、利率风险管理、 a b s t r a c t t h e i m p o r t a n c e o fi n t e r e s tr a t ei n e c o n o m ys h o u l d n e v e rb e u n d e r s t a t e db o t hi na c a d e m i cs t u d i e sa n d i nt h er e a lw o r l d f r o m j m k e y n e st oj e s t i g l i t z ，m a n ye c o n o m i s t sh a sp o i n t e do u tt h a ta sa v a r i a b l et h a tb r i d g e st h ef i n a n c i a lm a r k e ta n dt h er e a le c o n o m y , i n t e r e s t r a t ea f f e c t si n v e s t m e n ta n d s a v i n g s t h u st h ew h o l e e c o n o m yb o t h d o m e s t i c a l l ya n di n t e r n a t i o n a l l y s oi n t e r e s tr a t et h e o r ya n di n t e r e s tr a t e p o l i c yh a v ea l w a y sb e e nt h ed e b a t i n gf o c u s e si na c a d e m i cc i r c l e so f m a c r o e c o n o m i c sa n dm o n e t a r ye c o n o m i c s i nt h er e a lw o r l d ，c h a n g e si ni n t e r e s tr a t ep o l i c yi nv a r i o u sc o u n t r i e s h a v e u s u a l l ye x p e r i e n c e d a d y n a m i cp r o c e s sf r o ml a i s s e z f a i r et o r e g u l a t i o n ，a n dt od e r e g u l a t i o n ，d u r i n gw h i c hs o m ec o u n t r i e sb e n e f i tal o t f r o mt h e i ri n t e r e s tr a t ep o l i c yr e f o r mw h i l es o m ec o u n t r i e sa r en e g a t i v e l y a f f e c t e do re v e nc a u g h ti nc r i s e sf o rs o m ef a i l u r ei nt h e i ri n t e r e s tr a t e r e f o r r n a sf o rc h i n a ，t h ei n t e r e s tr a t er e f o r mw i t ht h ea i mo fi n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o nb o t hf o rd e p o s i tr a t ea n dl o a nr a t ei sb e c o m i n go n eo ft h e 带o ：! c r i t i 。3 1p r o b l e m sf a c i n gc h i n a l se c o n o m i cr e f o r m e s p e c i a l l yt h e r e f o r mi nf i n a n c i a lm a r k e t i nc h i n a s n e a r l yt w e n t yy e a r se c o n o m i c r e f o r m ，c h i n a sg o v e r n m e n th a sa d o p t e dm a n ym e a s u r e st op r o m o t ef r e e c o m p e t i t i o ni nc o m m o d i t ym a r k e t ，m a k i n gp r i c et h ed e c i d i n gf o r c ei nt h e m a r k e t b u ti nt h ef i n a n c i a lm a r k e t ，t h ei n t e r e s tr a t e ，”p r i c eo fc a p i t a l ”，i s s t i l lc o n t r o l l e db yt h ec e n t r a lg o v e r n m e n t t h i sp r a c t i c eh a si m p e d e dt h e e f f i c i e n ta l l o c a t i o no fe c o n o m i cr e s o u r c e sa n dc a n n o tm a i n t a i na n yl o n g e r a l t h o u g hc h i n ah a si n i t i a t e di t si n t e r e s tr a t el i b e r a t i o nr e f o r m t h e o r e t i c a l b a s i so fi n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ，v a r i o u sm e a s u r e ss h o u l db ea d o p t e da t d i f f e r e n ts t a g e sa n dw h a tc o n s e q u e n c e st h er e f o r mw i l lb r i n gt oc h i n a s e c o n o m i c d e ，v e ，1 ，n n m e n th a v en o tb e e nt h o r o u g h l ys t u d i e d t h ew h o l ea r t i c l ei n t r o d u c e st h ei n t e r e s tm a r k e t i n gt h e o r y , a n a l y z e s t h ei m p o r t a n c eo ft h ei n t e r e s tr e f o r ma n dt h ef a c i n gp r o b l e m s ，s t u d i e st h e w a yo fi n t e r e s tr e f o r m ，d e v o t e sa ne m p i r i c a la n dc o m p a r a t i v ea n a l y s i st o g i v es o m ea d v i c e ，a n dl a s tf o c u s e so nt h ei n t e r e s tr i s kw h i c hw i l la f f e c t t h es t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k ，a n dh o wt oa v o i dt h ei n t e r e s tr i s k k e y w o r d s ：i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ；i n t e r e s ta t er i s k ；c o m m e r c i a l b a n k s ；i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t 2 西南财经大学 学位论文原创- | 生及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究 工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：丁磊 2 0 0 6 年4 月6 日 引言 一、选题意义 利率市场化是一项金融体制改革，是政府或货币当局逐步放松或 放弃对利率的直接控制或限制，让资金市场供求关系决定利率水平的 利率决定机制的变迁过程。 利率市场化改革的实践主要基于2 0 世纪7 0 年代初美国经济学家 罗纳i 麦金农和爱德华肖的“金融抑制论”和“金融深化论”， 认为金融深化可通过储蓄效应、投资效应、就业效应、收入分配效应 等促使经济发展。他认为要实现金融深化，就必须消除金融抑制，放 开利率管制，取消信贷配给制，实现金融的自由化。基于这些理论， 一些发展中国家为改变经济落后的面貌于2 0 世纪7 0 年代开始了利率 市场化改革实践，到8 0 年代，包括发达国家在内的许多国家都被卷 入了这一改革浪潮中。在这一过程中，许多国家确实从中获益，金融 效率得到了提高，整个经济、金融体系得到了改善；但也有一些国家 遭受了挫折，甚至出现了严重的经济和金融危机，有些国家的经济甚 至出现了倒退。8 0 年代以来，金融危机不断地爆发，深度上和广度 上都有增强的趋势。 利率市场化意味着国家将逐步取消对商业银行资产负债利差空 间的政策保护，赋予商业银行存贷款业务定价权，使商业银行由官定 存贷款利率的执行者转变为市场存贷款利率的制定者和管理者。应该 说利率市场化是商业银行真正实现自主经营、增强竞争力的一个机 遇，但同时也是对我国银行业利率管理水平的一个严峻挑战。由于我 国到目前为止一直实行的是官定利率，我国商业银行在日常经营管理 中基本没有考虑利率变动对银行财务状况的影响，因此利率风险的控 制和管理一直是我国金融理论界和实务界的一个薄弱环节口这己经 在商业银行对有限的几个市场化定价产品的非理性报价和几次利率 调整对商业银行净利息收入的影响中有所反映。随着利率市场化改革 的不断深入，如果我国商业银行还保持目前较低的利率管理水平，那 么利率风险敞日过大对商业银行的影响都将可能是致命的。因此在我 国利率市场化改革稳步推进的进程中，如何引进国外先进的先进理理 念和技术，防范利率风险，提高利率风险理水平已成为摆在我国商业 银行而前的一项重要而紧迫的任务。 在此背景下，本文以商业银行利率管理为主线，在对西方商业 银行近年来在利率风险管理领域最新技术进行深入分析的基础上，针 对我国尚处在利率市场化改革过程中的背景，把商业银行利率风险管 理与利率市场化改革结合起来，研究利率市场化对商业银行利率风险 管理的影响、我国商业银行利率风险管理的现状与存在的不足、今后 改革的方向与思路等，具有较强的现实意义和实践指导作用。 二、研究思路 本文拟在已有的理论成果的基础上，针对商业银行利率风险管理 进行研究和探索。本文的研究思路是以利率市场化为条件，以商业银 行利率风险管理为主线，构建商业银行利率风险管理的整体框架；研 究分析利率市场化理论依据和商业银行利率风险管理理论方法之后 结合我国银行业现阶段利率管理水平和在利率市场化改革特定阶段 的利率风险，提出我国商业银行利率市场化改革过程中利率风险管理 方面的对策和建议。 三、文章的创新与研究方法 其一，文章在研究利率市场化普遍存在的利率风险的基础上，结 合中国的具体实际从两个层面考察了利率市场化对我国经济发展和 商业银行的利率风险。 其二，本文从实证的角度分析了目前中国银行业的利率再定价风 险和利率基准风险，并对1 9 8 6 年一2 0 0 2 年中国银行业挣利息收入与 存贷利差相关性进行了计量检验。 其三，文章介绍了利用衍生金融工具来规避利率风险，具体对远 期利率协议、利率互换、利率期货、利率期权等金融衍生工具在利率 风险控制中的运用做了初步的探讨。 此外，在方法上，文章采用理论论证与具体的数据说明、实证分 析充分结合的方法，使文章有理有据。 第一章利率市场化的含义及其相关理论 利率市场化是金融体制深化改革的重要步骤，也是完成金融体制 改革不可或缺的环节。利率市场化意味着中央银行逐步放松和取消对 利率的管制，利率的决定权交给市场，由市场资金供求关系决定利率 水平。世界利率市场化改革潮流始于2 0 世纪7 0 年代，之后，利率市 场化逐步发展成为世界各国经济金融体制改革不可回避的课题。 第一节利率市场化的含义 利率市场化，即货币管理当局将利率的决定权交给市场，由市场 主体自主地决定利率，其核心内容是利率形成机制的市场化，包括利 率决定、利率传导、利率结构和利率管理等的市场化。对利率市场化 的理解有两种：一是从市场角度，利率市场化是指政府完全或部分放 弃对利率的直接管制，利率由市场上资金的供求关系决定，按价值规 律自发调节；- - 是从制度角度，利率市场化是指在一定时期内中央银 行根据现实经济环境及经济政策要求等，通过在市场机制调节下的利 率政策效应来影响和促进货币政策目标的实现与国民经济的发展。 利率市场化至少包括以下几方面的含义： r 1 、利率水平由市场决定。利率作为货币资金这种特殊商品的价 格，其高低应受制于货币资金的供求状况，而决定货币资金供求的则 是所有参与市场交易的经济主体。经济主体享有利率决定权，就整个 市场的利率水平而言，则取决于所有参与者市场的交易活动，并因交 易数量、期限及风险的不同而形成一个利率体系。市场化的利率体系 具有自动调节的作用。当经济过于萧条时，过少的资金需求将促使利 率水平的下降，从而激发资金需求的增加；当经济处于高涨时，过度 的需求将促使利率水平的上升，从而缩减对资金的需求。 特别需要指出的是，商业银行对存贷款的定价权应是利率市场化 的重要内容。商业银行作为经营货币信用业务的特殊企业，其经营活 动对整个金融市场乃至整个社会具有极为重要的影响。只有当商业银 行能够自主地确定存贷款利率，才能在经营活动中对利率变动的幅度 和方向作出预期，才能对不同行业、风险程度不同的投资准确的确定 其价格。并且，也只有在这个基础上，中央银行对基础货币及基准利 率的调控才具有弹性。 ( 2 1 利率市场化是一个渐进的过程。利率市场化是利率体制和利 率决定机制变迁的过程。随着这一过程的不断深化，整个利率体系中 由资金市场供求关系决定的利率( 市场利率) 的l l t ，, i 越来越大，由货币 当局直接干预的成分越来越小，同时，市场利率越来越接近于资金供 求的均衡利率。要实现均衡利率，资金市场必须一体化，因而利率市 场化的过程也将伴随着决定利率的市场环境的变迁：由局部到整体；由 个别分割的市场到全国乃至全球市场一体化：各种金融限制，尤其是 对利率的直接控制由多到少。 ( 3 ) 基准利率很重要。在多样化的利率体系中，各种利率彼此联 系、相互影响。在这个体系中，必然会有一种或少数几种利率对于利 率体系的总体变动产生决定性影响，这种利率形成整个市场的“基 准”。就其影响面、风险度和市场性的综合特征而言，这种基准利率 比较容易在货币市场上形成，因此，通过促进货币市场的发展来促成 基准利率形成是利率市场化改革不可或缺的重要内容之一。 ( 4 ) 货币当局对利率进行间接控制。利率市场化并不等于完全取消 货币当局对利率的干预，只是其干预方式由直接逐步转向间接而已。 央行利率是中央银行与商业银行及其他有关金融机构在资金管理和 融资方面的利率，是由央行作为政府和货币当局的代表直接决定的， 是央行实施金融政策的直接手段。虽然这些利率也可以随市场行情而 调整，但它们主要反映政策旨意，一般不能完全市场化。利率的市场 化主要指存款银行和其他金融机构存贷款利率和证券发行利率的市 场化，其核心则是银行和金融机构存、贷款利率的市场化。在这样的 利率体系中，市场利率越来越成为主体，货币当局将通过政策金融工 具去影响基准利率，通过基准利率对其他市场利率的影响，以及各种 市场利率相互关联，最后对整个利率体系产生作用，以实现货币政策 的最终目标。在西方国家及其他发展中国家己经实现了利率市场化的 j 状态下，中央银行对利率的间接调控仍然存在，并且，在市场化过程 中或之后，政府对各种金融市场的参与主体的金融行为的监督加强 了，而不是放松了。 第二节利率市场化的理论依据 一、早期的利率决定理论 早期的利率决定理论主要反映资本主义发展初期，尤其商业资本 主义发展时期，理论界对于利率本质和利率决定问题的认识。特别是 从重商主义开始，理论界把利率作为经济运行中的一个变量加以研 究，形成了货币的利息和利率理论。 早期货币利率理论的代表人物是资产阶级古典经济学的奠基人威 廉配第和约翰洛克等，他们提出了货币的利率理论。到了1 7 世 纪末，英国著名经济学家巴本和诺思提出了实物资本的借贷决定利率 的理论。以后，巴本和诺思等对此理论又作了进一步的发展。后来， 亚当斯密又做了理论上的综合，由此，形成了分别以配第和洛克、 巴本和诺思、亚当斯密为代表的三种主要的观点，具体来看： ( 一) 配第和洛克的货币利率理论 配第从地租开始研究利率的决定问题1 。他认为，既然购置土地后 可以出租土地以取得租金收入，那么出借货币自然也应该取得一定的 报酬，也即获得利息，否则，货币所有者就不会将货币借给他人而用 来购买土地以取得地租收入。所以，配第认为，货币所有者不将货币 转换为土地以收取地租，而是将其“借”出去，那么就应该获得等于 或大于地租的补偿，即利息。由此可以看出，配第认为利息是由地租 所引出的。 对于利息的多少，配第认为应该分两种情况，第一种情况是“单 纯的自然利息”，即所获得的补偿收入应该至少等于借出货币的机会 成本地租。第二种情况考虑了风险因素，认为所获得的报酬应该等 于“单纯的自然利息”与保险费之和。也就是说，配箢认为，租借土 地的地租多少决定着利息的水平即利率的高低。而在存在风险的情况 参恻政治经济学人辞她p 8 1 7 ，j k 卓兀主编绎济科学出版社，1 9 9 8 5 下，利率则由社会上货币的供求状况以及人们的习惯所决定。由此可 以看出，配第反对政府制定和管理利率，而主张由市场决定利率2 。 洛克是与配第同时代的经济学家，在对利率的认识上，他完全同 意配第的观点。他认为，借用货币必须支付利息，其道理如同租用土 地要交纳地租一样对于利率3 ，洛克认为，在经济生活中存在着两种 利率：一种是法定利率，即由国家通过法律而规定的利率；另一种是自 然利率，即由货币、贸易和债务所决定的货币的自然价值。也就是说， 自然利率取决于一国的贸易额和货币量的比率。这意味着，利率的高 低取决于货币的供求关系。洛克还认为，自然利率应该成为法定利率 的基础。 ( 二) 巴本、诺思的实物资本利率理论 洛克与配第的货币利率理论盛行了3 0 年后受到了挑战。1 6 9 0 年 巴本在贸易论一书中明确提出，人们借贷的不是货币而是资本， 是实物；利息并非产生于货币，而是产生于资本。 巴本认为，人们借入货币是为了购买实物资本，因而借入的不是 简单的货币，而是凭借这些货币所能购买的实物资本。因此，利息不 是对货币支付的，而是对实物支付的。并且，巴本还自然地得出利率 是由实物资本的供求关系所决定的结论。同时，从贸易的角度来考察 利率的高低，主张采取低利率政策，因为低利率政策可以促进贸易的 发展。 诺思对利息的认识与巴本的观点比较接近4 。而他的突出贡献在于 对利率决定的分析。他明确提出利率是由借贷资本的供求关系所决定 的，并且，他还认为利率的变动会反作用于资本的供求状况。同时， 他还认为，不应当孤立地分析利率的高低，而应当把它置于整个经济 环境中加以分析和研究。人为地降低利率并不能促进贸易和经济的发 展，因为利率高低是由资本供求关系决定的，并且还取决于整个社会 的富裕程度。这与巴本的观点刚好相左。 ( 三) 亚当斯密的利率决定理论 ：参测配第经济兽作选爨、峨税论中文版，1 9 8 1 ，北京，商务印书1 _ f i p 4 5 4 6 1 参涮张营元主编：政治绛济学人群她，1 9 9 8 年扳纷济科学f ；版_ | = ，p 8 1 8 - 8 t 9 4 参蒯诺思等：贸易论中上版，北京商务叫j 书馆1 9 8 2 0 。 亚当斯密综合了巴本、诺思等人的观点，并融入了自己的观点， 完整提出了建立在资本主义生产方式下产业资本的利率理论体系。他 认为，利率是由资本供求关系决定的。因为：利息是一种价格，是企 业家借用资本所必须支付的价格，因此，利率必须由借贷资本的供求 状况所决定3 。 ( 四) 分析与述评 以上所述是早期的货币利率理论和实物资本的利率理论。由于当 时经济条件的限制，特别是资本主义的发展处于初级阶段，处于由重 农主义向重商主义的过渡阶段，也就是说，当时资本主义的发展局限 于商业资本主义阶段。当时的经济学家受商业资本主义的影响，只着 眼于商业领域的现象，因而他们关于利率的分析都是片面的。 并且，在商业资本主义时期，既没有形成真正意义上的中央银行， 也没有形成具有现代意义上的商业银行。贷方往往是钱庄或资金富余 者，而借方所借资本也往往并非用于投资，而是用于个人消费，这种 借贷关系也不是真正意义上的借贷。甚至在配第的地租理论中，借贷 物并不是货币，而是土地的使用权，利率被看作是地租。我们尤其关 心的是，在早期的利率决定理论中，利率没有从所有的价格中被抽象 出来作为经济和金融的“指示器”，没有体现出对社会资金和资源的 中介调节作用，利率的变动也没有对中央银行( 那时还不存在真正意 义的中央银行) 和商业银行产生明显和及时的影响，所以说，该理论 与当代的借贷关系存在着很大的差距。因此，早期的利率决定理论虽 然肯定供求关系在利率决定中的作用，强调由市场来决定利率，主张 利率的市场化，但是，该利率理论却并不能用于指导当代的利率市场 化改革，只能提供理论借鉴意义。 二、传统的利率决定理论 从1 9 世纪末开始，由于“科技革命”强有力的推动，资本主义进 入了迅速发展的黄金时期。但是，由于资本主义本身固有矛盾的不断 深刻体现，资本主义在从上升到逐渐成熟的发展过程中仍然是“一波 5 亚当斯带：田民财富的讹质剐】泉口! ) i j f 亢，中上版1 9 7 2 ，l 卷北京，商务e u 馆 7 三折”。经济发展实践的曲折过程在经济理论上不断得到体现，反映 在利率决定理论上，则主要是关于利率决定问题的激烈争论。1 9 世 纪末，古典利率理论在当时的西方经济学界取得了支配性的地位。但 是，2 0 世纪3 0 年代的经济大危机却使其受到沉重打击，成为了被攻 击的对象，凯恩斯的流动性偏好理论应运而生。这一理论的提出在西 方经济论坛上引起了“利率大论战”，并形成了流动性偏好理论与罗 伯森和俄林的可贷资金利率理论对峙的局面。1 9 3 7 年，希克斯提出 i s u 一般均衡理论，后经汉森阐发，改为i s l m 模型，遂成为占主 流的一般均衡利率理论。该理论的提出，完成了利率理论从局部均衡 分析向一般均衡分析的飞跃。 ( 一) 古典利率理论 古典学派的利率决定理论即为储蓄、投资的利率理论，其核心是： 利率取决于储蓄和投资的均衡之点。在充分就业的所得水平下，储蓄 为利率的增函数：s = s ( r ) ，d s d r o ；投资为利率的减函数：i = i ( r ) ，d i d r 0 。而投机动机的货币需求与利率则保持着反比 关系：m 2 = k ( r ) ， 利率r r 1 r + l 货币供应m 货币需求l d u d r o 时，利率上升将导致股 权市场价值下降，反之，利率上升将导致股权市场价值上升；而且， 在上述两种情况下dg a p 绝对值越大，利率风险越大：d 。= o 的时， 总资产和总负债的市场价值将以同样幅度随利率变化，因而股权市场 的价值不会因利率的变化而改变，即不存在导致市场价值发生变化的 利率风险。 以上结论可如下推导出来：令p 。、p 。分别是资产和负债的市场价 值( 价格) 不妨设利率变化前p = p 。，现利率变化r ，由前面的公式 有d ：二垒生，d ，；型生 舭可得：d ：a p = d a - j ld - 器+ 身嚣 当d g a p o 时，即器( 告x 器， 若利率上升，b i a r 0 ，那么，资产和负债的市场价值都下降， 即a p ( o ：又因为p 。= p 。，所以有阻a p 。1 ) 陋概i ，即利率上升导致资产 下降的绝对值大于负债下降的绝对值，从而股权市场的价值下降。 若利率下降，即，( o时，a p ) o ，有a 印。) 上4 巩，即利率下降导致 资产上升大于负债的上升，股权市场的价值上升。 当( o 时棚劫三x 鼍， 若利率下降，即a r ( 0 时，a p ) o ，有a a p 。( l a p 。，即利率下降导致负 债上升大于资产的上升，股权市场价值下降。 同理可推导出其他结论。 利用净持续分析测度利率风险时，涉及到对未来利率变化趋势的 预测。若资产或负债是浮动利率，则对资产或负债的持续期的计算需 要对将来利率进行预测，要求有复杂的技术处理。而且，不同的利率 预测结果将导致不同的风险值。 利用净持续期缺口分析理论测度利率风险在实践中得到了越来越 多的应用。1 9 9 2 年，美联储监管局决定推荐专门从事利率风险管理 的高级官员采用持续期管理方法来监控美国储贷机构的利率风险；美 国商业银行和储贷机构的监管者也都承诺用相应的步骤来履行美联 储的决定。现在持续期理论和做法己被全球大部分发达国家的主要跨 国银行所接受，并经过长时间的验证，被公认为是二十世纪九十年代 国际银行在利率风险统一监管方面最可靠的标准( 安东尼o 科因等， 1 9 9 9 ) 但持续期分析方法也存在一定的不足，如假设金融工具的现金流 不受利率变动的影响，忽视有些金融工具的隐含期权如可赎回条款等 的存在，因此作为衡量利率风险的方法是不够充分的。有效持续期则 针对这一缺陷，考虑到随着利率的变化，预期现金流会随之改变。 三、有效持续期和凸度( e f f e c t i v ed u r a t i o na n dc o n v e x i t y ) 有效持续期考虑到随着利率的变化，预期现金流会随之改变，因 而金融工具的价格会受到影响。有效持续期由弗兰克法博齐( f r a n k f a b o z z i ) 提出。他首先用此来衡量不同利率水平下债券价格的敏感性， 这对分析可赎回债券或期限和现金流不确定的证券很有用。有效持续 期的计算公式为： d ：旦= 二堡 p 。嘏+ - r 一) 其中，d ：有效持续期 p 一：利率下降x 个基本点时的债券价格 p + ：利率下降x 个基本点时的债券价格 p n ：债券初始价格 r + ：初始收益率加x 个基本点 r ：初始收益率减x 个基本点 对于内含买入期权或卖出期权的金融工具来说，由于它们在一定 条件下具有被提前行使的特点，所以运用麦考利持续期的分析对利率 风险不能准确的衡量，而有效持续期分析可以解决这样的问题。根据 有效持续期分析，如果含有期权的金融工具被行使，该金融工具的期 限就会缩短，这样持有这种金融工具可能获得收益的变动就随之变 小，有效持续期必将缩短。正是由于含有期权的金融工具具有在到期 日前被执行的可能，所以其有效持续期比麦考利持续期短，对利率的 敏感性也变小。 有效持续期虽然较麦考利持续期有所改进，但还不能完全准确的 描述金融工具价格对利率变动的敏感性，因为在实际上金融工具价格 与利率之间存在凸函数关系，而有效持续期公式所反映的却是金融工 具价格与利率之间的线性关系( 如图所示) 。由于凸度( c o n v e x l t y ) 月1 m 衡 量曲线的弯曲程度，所以引入凸度这一概念，以弥补由有效持续期所 衡量的差额，进而更准确地对利率风险加以度量。 图中横轴表示利率，纵轴表示价格。若以有效持续期来测定利率 与价格的变动，其函数关系表现为一条直线，而实际的利率与价格的 关系则是一条曲线。由此可见，如果用有效持续期来衡量利率风险， 那么利率变动较小时，价格变动的误差较小：而当利率变动较大时， 价格变动的误差就会较大了。 从数学上讲，凸度是金融工具定价公式对收益率的二阶导数。 不含有期权的金融工具的凸度是正的，这意味着，随着利率上升， 金融工具价格将作减速下降，而随着利率下降，金融工具价格将作加 速上升。因此在这种情况下对投资者总是有利的。 价格 l n 7 利率 无隐含期权金融工具的凸度 而含有期权的金融工具的凸度是负的，这意味着，随着利率上升， 金融工具价格将作加速下降，而随着利率下降，金融工具价格将作减 速上升。所以，在金融工具的有效持续期随利率下降而缩短，随利率 上升而延长的情况下，对投资者是不利的。 对凸度的计算，按照一般的定义即为根据某- - $ f j 率水平下用有效 持续期估计的金融工具价格的变动与实际价格变动之间的差额。例如 假定某一债券的价格为1 0 0 美元，如果利率上下变动1 0 0 个基点，估 计债券价格将分别为9 5 美元和1 0 5 美元，因为债券价格预期变动为 5 。但是，由于价格的实际变动不仅受到利率变动的影响，还要受 到其他各种因素的影响，所以实际的价格变动与预期的就会不一样。 假定在利率上升1 0 0 个基点即1 时债券价格下跌4 8 ，利率下降时 债券价格上升5 2 。在这种情况下，若有效持续期根据价格实际的 变动进行计算，结果为。= 裟= 5 。以有效持续期5 9 来估计 利率上下变动1 0 0 个基本点的价格变动时，就会出现0 2 的误差。 因此，在此例中凸度即为0 2 ( 有时凸度的计算也用于计算在利率变动 时有效持续期的变动，由于计算方法的不同凸度值会有较大差异，这 在具体应用中必须注意。) 通过对有效持续期和凸度的计算，可以很好的衡量金融工具的风 险，其方程式为：幻：d a i + c z s i 其中，p 为金融工具价格的变动；d 为有效持续期；c 为凸度； f 为利率的变动。根据该方程式，在利率变动的情况下，通过对有效 持续期和凸度的计算，可以得出金融工具价格的变动，因此可衡量利 率风险。 四、动态收入模拟( d y n a m i cs i m u l a t i o na n a l y s i s ) 动态收入模拟是主要针对利率变动对银行盈利水平的影响。其中 蒙特卡罗分析( m o n t ec a r l oa n a l y s i s ) 是一种较为流行的分析方法。 根据在分析利率变动对金融工具价格的影响时，引入利率漂移、均值 回归等数学分析的方法。利率漂移是指利率有一种向上或向下的非随 机的变动趋势，均值回归则指利率的变动有一种逐渐返回到原来水平 的变化规律。在一般计算中，根据引入的计算手段所设置的程序而得 出这些变量，然后不断使用这种程序就可以得到系列的现金流，这些 现金流贴现回来就成为现值，也就得到金融工具的价格，也可进一步 得到对银行盈利水平的影响。 随着信息技术在银行业的广泛应用，现代商业银行都己将这些识 别方法建成数学模型并做成电脑软件。这样，只要将不同的利率假设 值代入模型，就可以很快计算出该时点上不同的利率变动对银行净利 启、收入、经济价值以及银行盈利水平的影响。 第三节利率风险的控制 在识别和计量利率风险的基础上，商业银行要做的就是如何控制 利率风险。利率风险的控制是商业银行利率风险管理的最终目标，是 商业银行利率风险管理的重要环节。商业银行控制利率风险的方法可 以分为两类：表内资产债结构调整和表外套期保值。 一、表内资产负债结构调整 表内资产负债结构调整是指通过调整商业银行资产负债表内资产 与负债的期限结构、基准利率等，影响利率风险敞口的大小，防范和 规避利率风险。表内资产负债结构调整的主要内容是进行缺口管理， 按照商业银行计量利率风险方式的不同，又具体分为敏感性缺口管理 和持续期缺口管理：按照商业银行采取的策略不同，可分为主动策略 与防御策略。表内资产负债结构调整的主要技术是内部资金利率，即 商业银行根据不同期限资产负债结构的匹配情况，通过对不同期限的 资金制定吸引性或歧视性的利率，引导全行的资金流向，调整资产负 债结构。 ( 一) 敏感性缺口管理和存续期缺口管理 敏感性缺口和持续期缺口作为计量商业银行利率风险的重要指 标，反映了商业银行的净利息收入和资本净值受利率波动的影响。当 市场利率处于上升期时，商业银行应保持正的利率敏感性缺口或负的 持续期缺口。当市场利率处于下降期时，商业银行应保持负的利率敏 感性缺口或正的存续期缺口。 商业银行可以从资产和负债两个方面改变敏感性缺口和存续期缺 口。如商业银行预测市场利率上升，要保持正的利率敏感性缺口，可 刷时增加利率敏感性资产和减少利率敏感性负债。具体可采取以下措 施：增加浮动利率贷款；增加长期浮动利率债券：减少长期固定利率 债券，增加短期固定和l 率债券等；增加长期固定利率负债：减少短期负 债等。反之如商业银行预测市场利率下降，可采取方向相反的措施。 存续期缺口的管理方式与之同理。但是由于存续期缺口衡量的是商业 银行资本净值受利率变动的影响，市场利率上升使银行资本净值下 降，市场利率下降使银行资本净值上升。因此如果商业银行预测市场 利率上升，应保持负的存续期缺口。反之同理。 ( 二) 主动策略和防御策略 1 、主动策略是指商业银行在预测市场利率变动的前提下，主动调 整资产负债结构，改变缺口现状，利用利率变动获取更多收益。主动 策略又叫作挑战性利率风险管理策略。之所以被叫作挑战性利率风险 管理策略是因为这种策略的风险很大，成功的前提是对市场利率预测 准确。如果市场利率的走势与预测相反，银行将承受损失。譬如银行 预测市场利率将上升，因此使自己的利率敏感性缺口为正值，但是一 旦市场利率下降，银行的净利息收入将减少。因此稳健经营的银行倾 向于另一种利率风险管理策略，即防御策略。防御策略是指商业银行 在经营管理过程中力争做到资产负债的期限结构匹配，使资金缺口为 零或接近零。这样，不论市场利率是上升还是下降，银行的净利息收 入或资本净值都不受影响或影响很小。需要指出的是，防御策略是尽 可能地缩小资金缺口，保持资产负债结构的平衡，但是从技术上和经 济上讲，银行的资金缺口不可能为零。因为要保持资金缺口为零，需 要频繁调整银行的资产负债结构，这种实施成本可能会超过收益。因 此在实际运作中，即使执行防御性利率风险管理策略的银行，通常也 是制定一个利率风险敞口限额，一旦利率风险头寸超过了限额，才进 行资产负债结构调整。 、 二、表外利用衍生金融工具控制利率风险 商业银行控制利率风险的另一个办法是利用衍生金融工具控制利 率风险。我们知道商业银行调整表内资产负债结构是对资产负债表内 业务利率风险头寸的一种事前控制，其成功的前提是对利率走势的准 确预测。匿为商业银行不论采取主动策略还是防御策略，实际运作中 都会保持一定的利率风险敞口。一旦市场利率走势与预测相反，商业 银行就会承担利率风险。由此可见，表内资产负债结构调整并不能使 商业银行完全摆脱利率风险。8 0 年代以后，随着金融工程的兴起， 商业银行开始探索一种对表内利率风险头寸进行事后控制的方法，那 就是利用表外衍生金融工具交易对表内利率风险头寸进行利率风险 控制。 商业银行控制利率风险使用的衍生金融工具主要包括以下四种： 远期利率协议、利率期货、利率期权和利率互换。远期利率协议 ( f o r w a r dr a t ea g r e e m e n t s ，f r a s ) ，是买卖双方签订的远期对远期的利 率合约。该合约约定买卖双方把从未来某一特定时曰开始的某个预先 约定时期内的利率锁定，在将来的结算日，买卖双方按规定的本金额 和期限，由一方向另一方支付按协议利率和参考利率计算的利息差额 的贴现额。利率期货( i n t e r e s tr a t ef u t u r e s ) ，是买卖双方在有组织的交 易场所内，约定在固定日以现金结算协议利率与参考利率的差额的标 准化合约。利率互换( i n t e r e s tr a t es w a p ) 是合约双方同意就未来某一特 定时期内的一系y f j n 率支付款项进行交易。利率互换具体包括固定利 率与浮动利率的互换，浮动利率与浮动利率的互换等形式。利率期权 ( i n t e r e s tr a t eo p t i o n s ) 是在一定期间内按某一约定价格买进或卖出各种 利率相关金融产品的权利。 以上四种衍生金融工具的原理、定价与具体操作在国内外许多