（财政学专业论文）对我国国债融资的经济效应分析.pdf

中文摘要 国债从其发行目的而言属于一种弥补赤字、干预经济的财政政策，然而从 、其影响来看，国债一旦面向社会发行又必然会对货币供求关系产生重要影响， 从而又是一种货币政策。同时，国债资金在全社会的投放，不仅对总需求而且 也对总供给产生影响，而其国债资金不同的投向也会给社会带来不同的经济影 响。最后，国债规模的大小直接关系到一国财政风险的高低，而财政风险又构 成了影响一国经济稳定的重要因素之一。 由此可知，国债已经影响到了一国经济领域的方方面面，研究国债的经济 影响和财务风险己经受到经济学界的极大重视。我国自1 9 8 1 年发行国债至今， 国债规模迅速膨胀，已经成为满足政府事权的坚强后盾，对我国经济生活的影 响举足轻重。尤其是1 9 9 8 年以来，我国采取积极财政政策，通过大举国债以扩 大政府开支，刺激经济。然而究竟我国国债发行规模，资金投向利弊何在，尚 需进行深入细致的研究。 本文从内容结构来看，共分为五部分，导论部分主要介绍有关国馈晃定， 评判国债规模的重要指标，以及我国发行国债的历史及现状。第一章主要从国 债发行的财政影响入手，从总需求和总供给的角度分析国债的宏观经济影响。 第二章主要从国债融资的货币影响入手，从有关国债的货币剖造和国债与通货 膨胀的关系来说明国债融资的货币政策效应。第三章则重点探讨我国国债规模 方面的问题，根据我国经济现状进行国债发行规模的走势预测，并根据预测结 果分析我国财政风险，最后，第四章主要根据前文分析结果得出结论并针对我 国实际提出切实可行的政策建议。 从研究方法来看，本文主要采用实证的分析方法分析国债对总需求的影响， 国债发行对货币供应量的影响，以及预测未来几年我国国债的发行规模；通过 规范的分析方法论述国债发行及其资金投向对经济增长以及可持续发展的影 响。通过比较分析法分析我国目前面临的财政风险。 a b s t r a c t n a t i o n a ld e b t s f r o mi t sp u r p o s eo fi s s u a n c e f a l lw i t h i nt h es c o p eo ff i s c a lp o l i c y t oo f f s e tf i s c a ld e f i c i ta n di n f l u e n c en a t i o n a le c o n o m y h o w e v e r , n a t i o n a id e b t s ，f r o m i t se f f e c t st oe c o n o m y , a si s s u e dt ot h es o c i e t y , m u s tr e l a t et ot h ed e m a n da n ds u p p l y o fm o n e ym a r k e t ，a n dt h e r e b yi tc a l lb er e g a r d e da so n ek i n do fm o n e t a r yp o l i c y m e a n w h i l e w h e nf u n d sf r o mn a t i o n a ld e b t sa r ei n v e s t e dt ot h es o c i e t y , a g g r e g a t e d e m a n da n ds u p p l yw i l lb ei n f l u e n c e da n di n v e s t m e n ti nd i f f e r e n tf i e l d sw i l lt a k e d i f f e r e n te c o n o m i ce f f e c t so nt h es o c i e t y i na d d i t i o n t h es i z eo fn a t i o n a ld e b t s s t r a i g h t l yi n v o l v e sf i s c a lr i s kw h i c hi so n eo ft h em o s ti m p o r t a n tf a c t o r st os t a b i l i z e n a t i o n a le c o n o m y f r o mt h ea b o v ew ec a nc o n c l u d et h a tn a t i o n a ld e b t sh a si n f l u e n c e da l la s p e c t so f o n en a t i o n se c o n o m i cf i e l d a n dt h e r e f o r er e s e a r c ho nn a t i o n a ld e b t sh a sb e e n s t r e s s e dm o r ea n dm o r eb ye c o n o m i s t s 。s i n c eo u l c o u n t r yr e c o v e r e di s s u a n c eo f n a t i o n a ld e b t sf r o m19 81 t h en a t i o n a ld e b t ss i z ee x p a n d c dr a p i d l ya n dn a t i o n a ld e b t s f u n d sh a v eb e c o m e i m p o r t a n t f u n dr e s o u r c et os a t i s f y g o v e r n m e n te n l a r g e d r e s p o n s i b i l i t i e s e s p e c i a l l y , s i n c e1 9 9 8 ，o u rg o v e r n m e n tt o o k a c t i v ea n dp o s i t i v e f i s c a lp o l i c y , i s s u i n gl a r g ev o l u m eo f n a t i o n a ld e b t s ，s u p p o r t i n gi n c r e a s e dg o v e r n m e n t e x p e n d i t u r e i no r d e rt os t r u g g l et h ed i s t r e s so fe c o n o m y w h e t h e ro rn o ti n c r e m e n t a l i s s u a n c eo fn a t i o n a ld e b t si sa p p r o p r i a t et oo u re c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，w h a ts i z ea n d w h i c hf i e l d st ob ei n v e s t e do fn a t i o n a ld e b t si sb e n e f i c i a lt oo u re c o n o m y h o w e v e r , s t i l ln e e df u r t h e ra n dc o m p r e h e n s i v er e s e a r c h o nt h eb a s i so fc o n t e n ta n ds t r u c t u r e ，t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s t h e f i r s tp a r tp l a c e se m p h a s i so nm a e r o e c o n o m i ci n f l u e n c eo fn a t i o n a ld e b t s ，f r o mt h e a n g l eo fa g g r e g a t ed e m a n da n ds u p p l y , a n a l y z i n gt h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e nn a t i o n a l d e b t sa n dc o n s u m p t i o na n de c o n o m i cs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t t h es e c o n dp a r t m a i n l yd i s c u s s e sm o n e t a r yi n f l u e n c e o fn a t i o n a id e b t sf i n a n c i n g ，疔o mm o n e y c r e a t i o no fn a t i o n a id e b t sa n dr e l a t i o n s h i po fn a t i o n a ld e b t sf i n a n c i n ga n di n f l a t i o n ， a r g u i n gm o n e t a r yp o l i c ye f f e c t so f n a t i o n a ld e b t sf i n a n c i n g a n dt h et h i r dp a r tm a i n l y p r o b e si n t op r o b l e ma b o u tn a t i o n a id e b t ss i z e ，f o r e c a s t i n gf u t u r et r e n do fi n s u r a n c e b a s e do no u re c o n o m i cs i t u a t i o na n da n a l y z i n go u rc o u n t r y sf i s c a l r i s kb a s e do n f o r e c a s t e dr e s u l t i nt h ee n d t h ef o u rp a r tc o m e si n t ot h ec o n c l u s i o no fa l lt h ea b o r e r e s e a r c ha n da i m i n ga to u re c o n o m i cr e a l i t yf o r w a r d sp r a c t i c a lp o l i c ys u g g e s t i o n s a sm e t h o d o l o g yi sc o n c e r n e d 。b a s e do nm e t h o d so fi n d u c t i o na n dl o g i c a l d e d u c t i o n t h ea u t h o rt r i e dt og i v eac o n v i n c i n ga c c o u n to ft h ei s s u eb yc o m b i n i n gt h e a n a l y t i c a lm e t h o d so fc o m p a r a t i v ea n de m p i r i c a la n a l y s i s ，r a t i o nm o d e la n a l y s i sa n d r e p r e s e n t a t i v ea n a l y s i s ，d e m o n s t r a t i o na n a l y s i sa n dn o r m a t i v ea n a l y s i s k e yw o r d ：n a t i o n a ld e b t s ，m a c r o e c o n o m i ce f f e c t s ，m o n e t a r ye f f e c t s f i s c a lr i s k 南开大学掣堰乞论文龟序j 扳授权使用协议 ( 请将此协议书装订于论文首页) 论文对我国国债融资的经济效应分析系本人在南开大学工作和学习期间创 作完成的作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：已提交的学位论文电子 版与印刷版论文的内容一致，如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学图书馆在下述范围内免费使用本入作品的电子版： 本作品呈交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上 允许读者浏览并下载全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称：经济学院国经系 作者签名：王铁 学号： 日期： 渺、 0 2 1 1 6 2 2 0 0 5 年3 月2 8 日 图l l 、表2 一l 表2 2 表2 - 3 表4 1 表4 2 表4 - 3 表4 4 表4 - 5 表4 6 表4 7 表4 8 表4 - 9 表4 一1 0 图表目录 国债发行规模折线图 1 9 9 4 - - 2 0 0 2 宦债芨行规模增长率与居民消费增长率对比 1 9 9 7 2 0 0 2 年居民消费倾向变动情况 1 9 9 8 2 0 0 2 年年国债发行规模增长率与消费增长率对比 国债发行规模有相关因素的g r a n g e r 因果关系 单位根检验( a d f ) 结果 j o b a n s f f n 特征值轨迹检验表，一 应用误差修正模型得到的国债发行规模的预测结果 2 0 0 3 - 2 0 0 7 年的国债发行规模的预测值， 1 9 9 0 年以来我国国债依存度情况 1 9 9 0 年以来我国国债偿债率情况 1 9 9 0 年以来居民应债能力情况 1 9 9 0 年以来我国国债负担率情况 1 9 9 8 - - 2 0 0 0 年国债投资结构 9 m n 勰 趵 四 n 缸 m 弘 ：f ； 鼹 导论一对我圉雷馈融资的经济效应分柝 导论 国家发行国债基本动机在于弥补财政赤字平衡财政收支，这是从财政角 瘦来说的。从经济角度来说，在市场经济发展中，国债作用归纳如下：( 1 ) 国债 作为国家直接信用将社会闲置资本集中，对国家重点建设和基础产业进行必要 的倾斜扶持。( 2 ) 发行国债可以调节社会总需求，促进社会总供求平衡。( 3 ) 发行国债有助于国家进行间接宏观调控。( 4 ) 国债发行规模达到一定程度时， 对证券市场乃至整个金融市场都将产生重大影响。 自1 9 8 1 年我国政府恢复国债发行以来，我国国债的年度规模已经由最初的 4 8 6 6 亿元迅速增至2 0 0 4 年的6 9 2 4 亿元；1 9 9 8 年底，我国国债余额已达到9 2 0 0 亿元左右占当年g d p 的1 1 6 2 。国债发行已经成为国家筹集建设投资基金， 调控国民经济总量的主要政策工具，国债己经成为中国经济生活中举足轻重的 部分。 我国国债规模迅猛增加的主要背景，在于8 0 年代初就确定了以“放权让利” 为主线的改革思路，致使财政收入的“两个比重”，即财政收入占g d p 的比重， 中央财政收入占全部财政收入的比重迅速下降。政府财政收入占g d p 的比重下 降意味着政府投资能力不断收缩，但求速度、重数量的经济发展战略却使政府 投资事权范围呈不断扩大的态势，结果政府的投资支出事权大大超过它可支配 的积累财权，因而形成巨额财政赤字。1 9 9 5 年预算法的颁布，又致使中央 政府不能再向银行透支来弥补财政赤字，年度发生的财政赤字只能通过发行国 债来予以弥补，从而造成国债发行量猛增。而1 9 9 8 年以来为抵消亚洲金融危机 的不利影响，政府开始实施积极的财政政策，以加大政府支出拉动内需，带动 经济增长，从而更加大了赤字的规模。从图1 1 我们可以看出国债发行规模应对 这种政策变化而发生的巨大增长。 图i - 1田偾发行规模折线圈 i 苌6 0 0 0 畦 一4 0 0 0 嚼 蛤2 0 0 0 划 鳗 。 衄 1 9 8 11 9 8 31 9 8 51 9 8 71 9 8 91 9 9 11 9 9 31 9 9 51 9 9 7 1 9 9 92 0 0 1 年份 褒列来源：中国沲汁年鉴，2 0 0 3 年 z 、中屋统汁出叛社，2 ( 3 0 3 年 自1 9 9 8 年开始，由于受亚洲金融危机冲击以及国内经济体制改革过程中深 层矛盾影响，我国出现了通货紧缩、有效需求不足、经济增长乏力情况。虽然 当时中央银行陆续进行了一系列政策调整，如加大信贷投放力度、多次下调存 导论一对我国国债融资的经济敬应分析 贷款利率、改革存款准备金制度、发展公开市场操作等，但是这种扩张性货币 政策由于内生货币供给机制的阻滞而未取得预期成效。为此，中央政府自1 9 9 8 年下半年起开始实施以增发国债为主要内容，旨在利用国债投资拉动经济增长 的积极财政政策。截至2 0 0 1 年，我国共发行长期国债5 1 0 0 亿元，己安排国债 项目8 6 0 0 项，加上各种来源的配套资金，使投资总规模达到2 4 万亿元。大规 模的国债投资不仅有效遏制了经济增速下滑的局面，而且避免了它可能导致的 更为严重的通货紧缩问题。 然而，2 0 0 1 年后，在国内经济持续增长基础仍不稳固，通货紧缩阴影仍未 消除的情况下，国债投资己出现边际效益递减现象。经分析认为，造成这一现 象的原因有二：一是国债投资的实际规模在逐年减少，二是国债拉动的社会投 资规模也逐年趋于减少。理论上，如果国债投资不能持续、有效带动社会投资， 积极财政政策能否持续维持经济稳定增长就值得怀疑。事实上，在我国确实存 在着这样的问题，即国债资金大规模投向公共投资领域且明显带动经济复苏的 同时，并未在相应程度上带动国内私入投资和消费需求。按照有关经济学理论， 导致出现上述问题的主要因素是： 第一、支出预期与收入预期不对称，导致国内巨大市场缺乏与之对应的消 费需求的局面。2 0 世纪9 0 年代后期开始的诸如国企改革、医疗改革以及住房 改革等，基本上是在相应的社会保障体制尚不完善情况下进行的。这必然会使 居民的未来支出预期变得越来越大，从而使得他们不得不减少当期消费并增加 储蓄，以应付未来可能面临的子女就学开支增加，医疗费用上涨，住房负担过 重，退休收入不足，失业救济金过低等诸多现实的经济困难。与对未来支出增 长形成稳定预期相比，大多数城乡居民，主要是9 亿农民，在经济发展相对缓 慢时期，却不可能对未来收入增长也形成稳定预期。于是，在两类预期不对称 情况下，国民消费支出增长就变得较为缓慢，进而恶化厂商对未来收益的预期， 使其生产与投资行为变得更为谨慎。 第二、居民贫富差距不断扩大，社会需求总量提高受到结构性矛盾限制。 随着市场经济的发展与规模不断扩大，作为市场失灵的一个重要现象社会 收入分配不平等问题日趋严重。我国的“基尼系数”在1 9 9 4 年就超过了国 际警戒线水平，达到了o 4 3 4 ，1 9 9 8 年至2 0 0 1 年分别为0 4 5 6 、0 4 5 7 、o 4 5 8 和 0 4 5 9 。基尼系数不断提高意味着社会收入两极分化问题日益严重，形成社会收 入的断层，进而造成社会消费的断层：诸多耐用消费品( 如彩电、冰箱、洗衣 机等) 城镇普及率为8 2 ，而农村普及率仅为1 3 ；一些新开发的产品上市不 久就出现滞销，也主要是因为相应的有效需求不足导致该产品过早地进入了生 产能力严重过剩阶段：( 国外也有文章认为) 人们经常把中国看作是一个1 3 亿 消费者的国家，但实际上其中只有1 0 具有较强的支付能力。这些现象说明， 社会有效需求的提高客观上受到结构性矛盾的制约，加大了经济供求的缺口。 第三、受一些复杂因素影响，公共投资增长对民间投资的拉动力在相当程 度上被抵消。民间投资活跃与否主要取决于预期产品销量及物价走势的变化， 在没有明显迹象说明消费市场真正走出疲软状态，或者在通货紧缩压力尚未明 显消除情况下，投资者往往采取观望态度。尽管某些企业有时也会面临一些前 景明朗的投资机会，却可能因为融资难度较大或实际融资成本较高而不得不放 弃投资努力。所有这些最终制约了全社会固定资产投资的增长速度，资本市场 不均衡问题并没有因为国债投资的增加而得以彻底解决。 上述分析说明，在我国目前的经济环境下，仅仅增加对公共投资领域或生 导论一对我国罾愤融资的经济敬应分析 产性领域的国债投资，短期内不足以刺激国民消费与投资信心的恢复。那么， 从逻辑上讲，转换国债资金投向，增加对社会保障体系、社会救济体系、社会 援助体系以及科教文卫、生态环境保护等领域的投入，即增加对公共消费领域 或非直接生产性领域的投入不仅有助于稳定国家经济秩序，起到安定民心的 作用，而且能够更有效地维护国民基本权利，加快人力资本开发并提高人力资 本存量。所有这些最终会在国民方面形成良好、稳定预期，进而提升国民的消 、费倾向、投资倾向；只有公众的消费、投资信心得以恢复，市场经济自我纠偏 机制、自我修复机制才能重新发挥作用，政府各种鲁在刺激内需增长的宏观经 济政策才能奏效，国民经济才能形成长期、稳定增长的态势。 基于对经济运行原理的这种认识，自2 0 0 3 年下半年开始，中央政府决定， 今后新增国债将集中使用于以下5 个方面：l 、继续加大对农村基础设施建设的 投入，改善农村生产生活条件：2 、加大公共医疗卫生体系、基础教育、基层政 权和公、检、法、司机构等建设的投入，促进经济与社会协调发展；3 、继续向 西部大开发倾斜，支持东北地区等老工业基地调整改造，促进技术进步和产业 升级，加快煤矿安全改造、采煤沉陷区治理步伐：4 、继续加强生态建设和环境 保护，促进人与自然和谐发展：5 、加快淮河治理等重大水利设施建设，保证续 建国债项目，特别是青藏铁路、南水北调、西电东送、西气东输等重大项目建 设。上述政策安排标志着我国开始调整国债的使用方向，其使用重点正从拉动 经济增长转移到注重经济结构调整、促进协调发展上来，也预示着未来国债资 金的使用将大规模地由公共投资颁域转移到( 包括社会保障、社会援助、社会 救济在内的) 公共消费领域，即由收益型项目投资转移到非收益型项目投资。1 不过，对于国债资金使用政策的调整，人们的看法并不一致。人们普遍认 为，和传统做法相比，国债资金非生产性使用会给国民经济带来更为不确定的 后果：一是大量国债资金进入公共消费领域能否产生同样的经济增长拉动作用， 二是这种资金使用方式是否会对政府造成更大的债务偿还困难。 本文着重从不同角度分析国债对一国经济的影响，并且针对中国现实进行 分析，论证我国国债政策的优缺点并提供政策建议。 一、重要概念界定 从狭义上讲，国债是指一国政府凭借国家信用，依据借贷原则，以国家税 收作为保证，向社会( 包括国内和国外) 发行债券，用以吸收资金来满足政府 开支需要的一种形式。我国目前的国债均由中央政府发行。我国目前的国债总 预算规模由该年度的国债还本付息额、政府财政赤字和中央政府替地方政府发 行额三部分构成。国债是以国家信用形式存在的，发行国债所得额构成政府财 政收入，归还国债还本付息额则构成政府财政支出。本文对国债的分析，除非 特别说明，均指我国在国内发行债券所负担的债务。 从广义上讲，国债是指政府实际负担的一切债务，除国家预算公布的债务外， 还加上或有债务( 或有债务是指国有银行系统中的坏帐，随着目前现收现付制逐 1 例如，2 0 0 3 年以来，仅中央财政就靳增专项补助( ) 寄亿元用于扶持劳动就业和再就业：加上用于 t 会保障、困难群众生活，灾区重建、救灾救济等奇勺财此补贴 争年这方面的财政支出近干亿元：此讣 店。甜* 厂8 8 亿元的国情，用于加强尘牡】! t 辱础设施建慢， 一 量笙= ! 型垄里里堡壁壅箜墨翌垄窒竺塑! 渐取消而产生的退休金债务，国家担保的公共和非公共部门的国外借款，粮食收 购和流通中积累的损失) 。 衡量国债发行规模的指标主要分为绝对量指标和相对量指标，并且后者比 较常用。理论研究中，常用的国债绝对量指标有： 国债总额( 也称国债余额) ，指政府现存而尚未清偿的债务总额。在没有短 期债务的情况下，国债总额是当年新债额与历年累积债务余额之和。如果分别 考虑国内债务和国外债务，则有内债总额和外债总额的区别。这一指标从总体 上反映了政府的债务额度，属于存量指标。 国债发行额，一般指国债在某一年度的发行额。在平价发行的情况下，如 果不考虑发行手续费等因素，国债发行颧也就是当年的国债收入。另外，国债 发行额也可以分为内债发行额和外债发行额。这一指标从政府收入的角度衡量 国债的数量，属于流量指标。 国债还本付息额，一般指在某一年度政府对国债的偿还额。这一指标同样 包括内债还本付息额和外债还本付息额。这一指标是从政府支出角度来衡量政 府的债务负担。另外，如果将国债发行额减去国债还本付息总额，可以得到国 债净收入，所以只有当前者大于后者时，政府才会有净债务收入可以利用。 相对量指标由于其包涵的意义比绝对量指标更广，因此在理论分析中使用 的也更加常用。这里列举本文用以分析的常用的相对量指标。 国债负担率，指国债余额占g d p 的比重，这一指标着眼于国债存量，表示 国民经济国家债务化程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的比例关系。 一般用来衡量国债规模的风险状况。 居民应债率，指当年国债余额与当年居民储蓄存款余额或年度国债发行额 与当年居民储蓄存款增加额的比例关系，一般用前者来表示。在我国，居民是 认购国债的重要主体之一，而城乡居民存款和手持现金是居民购买国债的主要 来源，若居民储蓄率较高，则应债能力较强，国债发行也就更有基础和空间。 近年来，由于居民可供选择的金融资产不断增加，这些指标不能完全反映居民 购买国债的能力和潜力，但仍然是居民购买国债的主要依据。一般认为，这一 指标小于。1 0 0 即可。 国债依存度，指当年的债务收入与财政支出的比例关系。在我国，这一指 标的计算有两种不同的口径：一是用当年的国债收入额除以当年的国家财政支 出额，再乘以1 0 0 ，我们习惯上称之为“国家财政债务依存度”；另一个是用 当年的国债收入额除以当年酌中央财政总支出( 包括国债还本付息额) ，再乘以 1 0 0 ，我们称之为“中央财政债务依存度”。考虑到我国迄今为止国债均由中央 政府发行，偿还也由中央政府负责，因此真正可以说明问题的是后一口径。债 务依存度体现了国家财政支出在多大程度上依靠国债发行实现。当国债发行量 过大，债务依存度过高时，表明财政支出过于依赖债务收入，财政处于脆弱状 态，并对财政的未来发展构成潜在威胁。有关债务依存度，国际公认的安全线， 中央财政债务依存度为2 5 3 0 ，国家财政的债务依存度为1 5 2 5 。目前发 达国家这一指标一般较低，大概在1 0 1 5 之间。 国债偿债率，指年的国债还本付息总额与财政收入的比例关系。这一指 标反映政府偿还举借债务的能力。一国财政偿债能力越大，政府举债的承受能 力也就越大，反之则越小。偿债率的国际公认安全线为8 一l o ，超过这一指标， 则意昧着该国的偿债能力较差，发生债务危机的可能性较大。 导论一对我国国愤融资的经济敬应分折 二、研究方法与论文结构 国债既是财政问题也是货币问题，本文试图从财政和货币的角度论述国债 发行对我国经济的影响，从对国债发行规模进行预测分析我国目前面临的财政 风险，最后并提出相应的政策建议。 国债首先属于一种财政政策，本文第一章详细阐述国债的财政效应。第一 节第一部分从总需求的角度分析国债对我国经济的一般性影响，采用计量模型 实证的分析国债资金对我国经济的拉动作用；同时考虑到消费需求为总需求中 的最大比例，一般要占到总需求的6 0 左右，本节第二部分通过计算我国居民 的边际消费倾向，考察其与国债发行规模的相关性，分析国债发行对居民消费 的影响；本节第三部分则采用我国具体相关数据探讨国债发行对政府消费的影 响：最后根据上述分析结果利用现代消费行为理论，利用规范的分析方法，解 释造成此种影响的深层次原因。 第二节主要阐明国债的总供给效应，这里笔者主要使用规范的分析方法， 在对新古典经济增长理论和内生经济增长理论( 新经济增长理论) 进行论述比 较之后，在本节的第一部分分析国债与经济增长的关系，在第二部分分析国债 资金运用于公共投资和公共消费的不同影响，最后一部分从更高的一个层次一 经济发展的角度，分析国债资金如何使用能够对一国经济发展起到良性作用。 国债不仅仅是一种财政政策，其发行对货币供求关系也同样产生影响，相 当于一种货币政策，本文第二章主要重点论述国债的货币效应。第一节主要说 明国债创造货币供给的形成机制，以及实证分析我国发行国债对货币供应量的 影响，第二节主要说明国债发行与通货膨胀的关系 第三章则主要把注意力放在国债的规模和风险问题。首先本章第一节采用 误差修正模型实证的对我国国债规模进行预测，以及分析影响国债规模的主要 相关因素。第二节运用上述分析预测结果，并根据我国国债发行现状，采用指 标分析法判定我国财政风俭程度，同时考虑到隐形风险的问题，进一步分析我 国财政风险问题。 第四章则主要对全文的分析做出总结并根据我国实际提出政策性建议。 第一章国债的宏观经济效应分析一对我国国债融资的经济效应分析 第一章 本章着重从财政角度考察国债发行对一国经济的影响。国债发行首先是一 、种财政政策，国债资金用于政府支出势必会对总需求产生影响。同时，从总供 给的角度来看，国债的发行影响一国的国民储蓄率，储蓄率是资本形成的关键， 而资本存量规模又是一国经济增长的基础，因此，在长期内，国债直接关乎一 国经济的持续增长。本章主要采用n i a e 模型分析国债资金对总需求的影响， 利用现代消费行为理论分析国债对消费需求的影响，利用新古典增长理论和内 生经济增长理论分析国债资金投向对经济增长的影响，利用发展经济学的最新 理论讨论国债资金对经济发展的影响，从而探讨我国国债资金使用的得失利弊。 第一节国债的总需求效应分析 国家利用发行国债筹集到的资金，扩大政府购买，势必会引起总需求发生 变化。但是这种变化究竟是良性可持续的，还是不可持续甚至有害的，还有赖 本节的具体分析。 一、国债的一般经济效应分析 从总需求的角度分析，国债资金的使用，与其他财政资金的使用相比，没 有本质的不同，无非都是通过政府的公共政策，达到稳雠秩序麓疆霸糍尊鼍譬 经济和谐发展的目的。鉴于国债收入不同于税收收入浮前者必须要到期还本付1 息，所以国债资金的使用不仅要考虑社会经济效益问题，而且还必须考虑债务 按期偿还问题。不过，这两个问题与国债资金的具体使用方向似乎没有必然的 联系。 按照普通经济学原理，封闭经济中，国民收入恒等式、国民的消费行为函 数2 和投资行为函数3 分别如方程式 1 】、 2 】、 3 所示4 ： y = a d = c + ，+ g 1 】 2 这里为简化分析，假设私人消费仅为税后收入的函数忽略丁转移支付等其他收入来源对消费支出 的影响。 3 在我国，目前难于具体计茸私人资产规模，故该函数中的“l ”表示全社会的固定资产投资规模。 4 方程式【ij 中：y 为国民收八，c 为私人消费支出，i 为社会投资支出g 为政府采购，c 、，、 g 加总即为经济社会总需求，以a d 表示，方程式l2 i 中：c 匀私人消费中的自主性支出部分，r 为边际 消费倾向，t 为政府税收收入，为边际税率。方狴式3 1 中：i 为私八投资中的自主性支出部， i 匀边 际投资倾同， 第一章国债的宏观经济效应分析一对我国罾债融资的经济敬应分析 c = 石+ c ( y r )其中，7 = t y ，= ，+ i y 3 将 2 】、( 3 】代入 1 】，得到： y = a d = ( c + ，+ g ) + c ( 1 - t ) y + i y 4 整理后，y = _ 一，这里爿= ( c + ，+ g ) ，表示经济社会总需求中 l c ( 1 一曲一f 、 不受国民收入影响的，所谓的自发性开支部分。 对j 求导，得到： 芸：- 上i 5 】 名1 一c ( z n f 。 方程式【5 】右边一项就是通常所说的经济社会的乘数，表示不论何种原因导 致的经济社会总需求变动，这种变动都会对国民经济产生_ _ 的拉动作 i c ( 1 一t ) 一l 用。同样道理，国债资金的使用，作为总需求变动的一个重要影响因素，不管 流入任何领域都肯定也会对国民经济产生大体相同的拉动作用。 根据我国1 9 9 1 2 0 0 2 年数据，运用e - v i e w 计量软件，对 2 】、【3 】方程式的两 个重要参数( c 、i ) 进行测算，得出： c = 1 9 1 3 1 7 + o 4 5 ( y n ( 1 4 )( 1 9 1 ) r2 = o 9 7 5 9 i = - 3 6 8 7 4 8 + 0 4 3 y ( 一2 1 3 )( 1 7 2 5 ) r 2 = 0 9 6 7 5 都通过置信度为0 1 的t 检验，且模型拟合度比较合理。 边际消费倾向为o 4 5 ，边际投资倾向为o 4 3 。只要将税率代入方程式 5 】， 就能够大致地计算经济社会的乘数效应。 经济理论还证明，在经济社会边际消费倾向、边际税率不变，以及私人投资 活动不受预期国民收入变化影响的情况下，政府财政开支与其财政盈余之间具 有负相关关系。政府增加预算支出不外乎产生两种结果：或是减少财政盈余， 或是增加财政赤字( 负盈余) 。尽管新增开支会通过乘数效应带动经济增长，但 是由此产生的额外税收收入肯定 氏于新增预算支出，其结果必然导致财政盈余 下降或财政赤字增加。方程式 6 r 说明了这种情况； 式中：石、a t 、a b s 舒b l l 表示政府新增财政支出，由此产生的税收收入的增加，以厦二看相 互抵，曲后对财政盈泉身勺影啊。 第一章国债的宏观经济效应分析一对我国国愤融资的经济效应分析 蝴蛐卜- 叫高b a g - a g = 篙粉g 【6 l c “一f )i c ( 1 ，) 。 注意，方程式【6 右边最后一项前有负号，表示政府增加( 减少) 预算支出 必然导致财政盈余的减少( 增加) 。进而说明，如果政府新增财政支出是通过国 债使用形成的，那么国债偿还则只能通过提高现行税率或者发新债还旧债的办 法。显然这样只会导致财政赤字的大幅增加，以下文中将会分析到长期巨额的 财政赤字对一国经济产生的负面影响。 方程式【6 】所描述的内容并不符合实际，因为它忽视了政府( 以国债资金筹 集的) 新增预算支出对引致私人投资的作用，而是把私人投资当作外生变量处 理。如果( 以国债资金筹集的) 新增预算支出在拉动经济增长的同时，也给私 人投资决策带来良好预期，那么私人投资就会增加方程式 3 懈释了这种情 况，进而增加经济产出，进一步提高国民收入。那么，在现行税率不变条件下， 政府税收收入增加便足以补偿( 以国债资金筹集的) 新增预算支出，甚至有余。 考虑到社会投资行为函数( 方程式【3 ) 的特点，可以将方程式【6 】改写为以下形 式： a b s ：r 一否：r ! g 一g ：! 二! ! ：! 丛! 二尘g 1 - c ( 1 一t ) 一i 1 一c ( i f ) 一i 方程式 7 】等号右边最后一项说明，a g 的系数， ! 二1 1 二! 塑二生s ，含有边际 1 一c ( i f 1 一i 率、边际消费倾向和边际投资倾向三个参数。边际税率大小与国债发行没有必 然因果关系，因此将其作为外生变量，假定其值不变。因而a g 的系数将由边际 消费倾向和边际投资倾向决定。当二者较高时，( 以国债资金筹集的) 新增预算 支出，即国债使用，对增加政府财政盈余，或减少政府财政赤字，具有积极影 响。将前面根据有关资料测算的边际消费倾向和边际投资倾向( 分别为0 4 5 和 o 4 3 ) ，带入方程【7 】，如果要满足盼 0 ，则税率t 必须要大于0 2 2 。事实上， 多年来我国宏观税率就在此数值上下波动，说明了在保证边际消费倾向和边际 投资倾向在一定水平之上时，国债资金的使用不仅不会带来财政赤字的增加， 相反，在其资金使用可以带动居民消费和私人投资时，可以带来经济增长和财 政盈余的双赢局面。 对方程式 5 】和 7 】所做的分析明确指出，国债资金的使用，只要在使用过程 中有效地带动了私人消费、私人投资，政府的扩张性财政政策就能实现事先设 定的双重目标：维持国民经济长期增长和到期顺利偿还债务。这里关键在于提 高私人的边际消费倾向和边际投资倾向，有关国家的经验说明，良好的社会经 济发展环境和社会收入分配平等化有助于改善这两个重要经济参数的性质。然 而国债的发行对消费需求和投资需求是否存在一定的因果关系，还有赖于进一 6 耐a g 的幕数进i 亍因式分解 ，一( 1 一f ) 1 一，) 1 一c ( 1 一，) 一i 1 。：一 l c ( i 一，1 一f 川咀荐出。凡1 8 】是边际消费倾同c 和边际投喷倾向i 的增函教 第一章国愤的宏观经济效应分忻一对我国园馈融资白勺经济做应分析 步分析。 ：、国馈融资与器民演费需求 考虑到边际消费倾向对于国馈发行艇具有的重要意义，本节根据1 9 9 4 2 0 0 2 年国债规模变动与居琵消费交动情况( 见裹2 一1 ) ，具钵分桥国债规模变动淼园 以及其变动对消费需求的影响。由表2 - 1 可以看出，1 9 9 4 1 9 9 6 年间及2 0 0 1 年 的情况，居民消费总爨呈增长趋势，但增长率趋于下降。1 9 9 8 2 0 0 0 年，居民消 费总藿呈增长趋势，增长率也趋子上升，居民消费支离的蹭长率隧匿债的发行 规模增长率下降而上升。有的年份国愤增长率上升的同时居民消费支出增长率 却下降( 1 9 9 7 、1 9 9 8 、2 0 0 2 年) 。 表2 - 11 9 9 4 - - 2 0 0 2 因债发行规模增长率与居民消费增长率对比 ( 单位：) 年僻1 9 9 4 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 l2 0 0 2 国债笈行 2 2 7 84 6 ，8 82 2 3 03 0 5 43 38 6j 4 7 0 1 2 2 0 79 0 2 62 6 增长率 屠凳消费 3 2 鹳2 9 4 81 9 3 38 4 0s 9 3& 5 49 0 57 0 05 0 7 增长睾 资料来源：据中国统计摘罄2 0 0 3 ) 计簋注：增长率为环比增长率 这种不规则变动只能说明厝民消费支出是由非国债因素决定的。其实我国 居民的消费支出主要受其它因素的影响，国债仅仅是一个不太重要的因素。1 9 9 4 年国馕发程规模与增长率都有一个大瞻飞跃，是因为多种因素造成的财政赤字 增加。1 9 9 4 1 9 9 6 年国债发行规模增长率尽管下降，但平均为9 8 6 5 ，这主要是 因为国家财税制度改革，中央财政收入占g d p 的比重减小、财政赤字不能再向 银行透支、娃子还本付息豹高峰等原霾。1 9 9 4 1 9 9 6 年国馈发好规模增长率豹下 降既有1 9 9 4 年跳跃后调整的原因，也有“软着陆”时期的原因，政府担心总需 求的扩张。1 9 9 7 年国馈发行规模增长率一改1 9 9 4 1 9 9 6 每降低的趋势而上升， 是因为1 9 9 7 年我国国外借款大幅降低，1 9 9 6 年嚣外借款为1 1 9 5 l 亿美元，1 9 9 7 年仅为6 4 7 9 亿美元；另一原因是国债还本付息额大，1 9 9 7 年发行国债2 4 1 2 0 3 亿元，而还本付息为1 8 2 0 4 亿元。1 9 9 4 1 9 9 7 年居民消费增长率下降，这是政府 治理通货膨胀( “软着陆”) 豹络栗。在“软着陆”时期，一方面经济保持菪8 ，l o 的较高的增长速度，另一方面居民消费需求增幅在下降，这个时期的下降是政 府所期望的。7 然而扶表2 - 1 霹以看出1 9 9 8 - - 2 0 0 2 年之间，国债规模的迅猛增加却转缱着 消费支出增幅的减小。1 9 9 7 年1 0 月份以来，由于国际因内因素的影响，我国 宏观经济运干亍中出现了通货紧缩的现象。为了扩大内需，克服通货紧缩，政府 实行了积极的财政政策，觚霞祟关系来看，是消费需求减小在先，增发潜馈在 后。至于居民消费减少的原因，既有体制变动的原因，也有经济结构的原因。 1 9 9 8 2 0 0 1 年圜债发彳j 二总量增加，而增幅下降，是为了减少国债风险进行的政策 往调整，而居民消费蹭幅在1 9 9 8 2 0 0 0 年持续增长正说明闰债支持的积极赡政政 戢据束源：禳据中国统计年鉴2 0 0 3 “算整理 第一章国债的宏观经济效应分析一对我国国愤融资的经济敬应分析 策的正向作用，即财政支出促进了居民的消费。2 0 0 1 年居民消费需求增幅的减 小，是经济周期性调整的结果，尽管国债净增额( 国债发行额减去还本付息额) 比2 0 0 0 年减少4 1 3 亿元( 2 0 0 0 年为2 6 0 1 3 9 亿元、2 0 0 1 年为2 5 6 0 1 3 亿元) ， 但宏观经济政策仍是扩张的，只是未能同时启动企业投资需求，净出口等。即 2 0 0 1 年中国经济复苏相对乏力，没能持续2 0 0 0 年扩张趋势。2 0 0 2 年国馈发行 增幅跃升，一个原因是国债发行政策性和技