（世界经济专业论文）公司治理结构理论与我国国有企业治理结构研究.pdf

内容摘要 公司治理结构是目前国内外经济学界研究的热点之一，包括青木昌彦 等著名经济学家撰写了大量关于公司治理结构理论方面的文章。本文将充 分吸收和借鉴国际上公司治理结构理论及发达国家实践经验，紧密结合我国国 有企业治理结构改革的具体实践，分析当前国有企业治理结构存在的问题，试 图探寻在我国国有企业外部治理和内部治理的有效途径，这种研究具有一定的 理论与现实意义。少， 本文首先从公司治理的理论溯源及历史演变着手，分析新形势下公司治理 结构的主要特征，引入公司治理结构的一般原理和模型。其次，通过对美国、 德国、日本等国家实施公司治理结构战略安排的具体实践进行经验研究，总结 出美国外部式公司治理模式、德国内部式治理模式以及日本家族式治理模式。 再次，在简单回顾我国国有企业治理结构改革历程的基础上，指出当前国有企 业公司治理存在方向性误区、治理结构的“二重性”及代理人缺位等问题。最 后，本文从公司外部治理( 股权安排) 与内部治理( 机制建立) 角度对我国国 有企业治理结构问题进行了探讨，认为民营化是我国国有企业治理结构外部治 理( 股权安排) 的方向，而国有股减持是目前乃至下一阶段国有企业实施外部 治理的具体措施；建立有效的激励机制与监督机制是国有企业进一步完善内部 治理机制的主要对策。公司治理结构是一个外部治理与内部治理的结合体，合 理的股权安排将会产生有效的监督机制和良好的激励机制。 关键词：公司治理结构固有企业 分类号：f 2 衣p 毕7 理内部治理 9 一 ，k，l a b s t r a c t c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei so n eo ft h er e s e a r c hf o c u s e si ne c o n o m i c sa n d b u s i n e s sf i e l d m a n yr e s e a r c h e r sd e v o t e dal o to fe f f o r t st ot h i st o p i c t h ef a m o u se c o n o m i s tm a s a h i k oa o k lw r o t es e v e r a lo u t s t a n d i n gp a p e r so n t h i st o p i c b a s e do nt h et h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ld e v e l o p m e n ti nt h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s mr e s e a r c ha th o m ea n da b r o a d ，t h i sp a p e r m a k e sa na t t e m p tt oe x p l o r et h ei m p l i c a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eb a s e d o np r i v a t es t o c ko w n e r s h i pf o rc h i n a ? s t a t e o w n e de n t e r p r i s er e f o r m m a n a g e r i a ld i s i n c e n t i v e sa n da g e n c yp r o b l e ma r et h em a j o rh u r d l e si n c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h i sp a p e rw i l ld e v o t et oa n a l y z i n gt h ei m p a c to f s t o c ko w n e r s h i po nh a n d l i n ga g e n c yp r o b l e m ，i np a r t i c u l a ri tw i l la r g u e t h a ti n c r e a s i n gp r i v a t es t o c ko w n e r s h i pa n dd e c r e a s i n gs t a t eo w n e r s h i p 宵i l le n h a n c ec o r p o r a t em o n i t o r i n g 。w h i c hi nr e t u r nw i l li m p r o v ec o r p o r a t e d e r f o r m a n c e t oa c h i e v et h i sg o a l ，t h i sp a p e rt a k e sf o u rs t e p sa sf o l l o w s f i r s t ， t h ea c a d e m i c r e s e a r c ha n dp r a c t i c ee x p e r i e n c ei nt h ea p p l i c a t i o no f p r i v a t es t o c ko w n e r s h i pi ne n h a n c i n gc o r p o r a t e g o v e r n a n c e w i i ib e i n t r o d u c e d s e c o n d ，d i f f e r e n tc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e ld r a w nf r o mt h e b u s i n e s sp r a c t i c eo fu s ，j a p a na n dg e r m a n yw i l lb ei l l u s t r a t e da n d c o m p a r e dw i t ho n ea n o t h e r t h i r db a s e do naf e e d b a c ko n t h ee x p e r i e n c e o fc h i n a ? s t a t e o w n e de n t e r p r i s er e f o r m ，t h i sp a p e rw i l ld i s c u s st h e p r o b l e ma n df a i l u r ei nt h ep a s te x p e r i e n c ea n dd r a ws o m el e s s o n sf o rt h e f u t u r er e f o r m f o u r t h ，t h ei m p a c to fs t o c ko w n e r s h i pi n a li g n i n g g o v e r n a n c ea n d o w n e r si n t e r e s ta n dm i t i g a t ea g e n c yp r o b l e mw i l lb e a n a l y z e d 。a n df u r t h e r m o r ei ti sr e c o m m e n d e dt h a ti n c r e a s i n gp r i v a t es t o c k o w n e r s h i pw i l le n h a n c ei n t e r n a lm o n i t o r i n g ，w h i c hw i l li m p r o v ec o r p o r a t e p e r f o r m a n c e k e yw o r d ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，s t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s ，i n t e r n a l g o v e r n a n c e ， e x t e r n a lg o v e r n a n c e c 1 a s s i f i c a t i o nc o d e ：f 2 7 6 6 4 第一章导言 第一节问题的提出 1 9 9 7 年统计资料显示，国有及国有控股工业企业仅实现利润8 0 6 5 亿元， 全国1 6 8 7 9 户大中型国有企业中有6 5 9 9 户亏损，3 1 个省市中有1 3 个地区国有 工业企业净亏损，企业亏损比例和地区亏损比例均高达4 0 左右。在此情况下， 国有企业脱困自1 9 9 7 年起提上正式日程，党的十五大和十五界一中全会提出， 要用三年时间通过“三改加强”，即改革、改组、改造和加强管理，使大多数 国有大中型亏损企业摆脱困境，力争2 0 世纪末在大多数国有大中型骨干企业建 立起现代企业制度。三年过去了，截至2 0 0 1 年底，全国3 1 个地区国有工业企 业全部实现整体盈利，1 9 9 7 年亏损的1 3 个地区全部扭亏为盈，国有工业企业 盈利总额达2 3 9 1 9 元，同比增长1 3 9 7 ，比1 9 9 7 年增长1 9 5 6 ，1 9 9 7 年底亏 损的6 5 9 9 户国有企业，有4 7 9 9 户采取了多种有效途径摆脱了困境，脱困率达 7 2 7 ，其中通过兼并重组、改制及退出市场的企业有3 0 7 6 户。【】j 三年间，国家集中出台了一系列帮助和支持国有企业改革和脱贫措篪，诸 如兼并破产，技改贴息、偾转股、降息、退税、打私、总量控制、关停“五小” 企业等，政策投入是有史以来最大的，几乎能够出台的政策全部用上了，就差 减免国有企业的增殖税营业税了。然而，留给我们的疑问是：政策脱困算不算 脱困? 让我们一分为二地看这些政策，首先，这些政策中一部分是治理经济环 境的措施，如打击走私、适时降息等，这是政府的固有责任与功能所在，受益 的是全体国内企业；但我们同时也看到，部分政策属于政府利益与国企利益或 国企之间的利益的简单位移，技改贴息，债转股、退税、关停“五小”等无一 例外。撇开这些不说，我国盈利能力较强的1 0 0 强国有企业中平均净资产利润 率仅为2 9 8 ，远远低于目前国内企业上市的最低净资产回报率的标准，也远 远低于同期银行利率，而这类企业的人均利润率仅1 1 5 2 1 2 美元，分别相当与 世界5 0 0 强企业的1 5 和1 1 1 0 ，前面提到的4 7 9 9 户脱困企业中盈利能力在1 0 0 万以下的就占5 0 2 ，一旦政策优惠削弱或市场变化，这些企业很有可能重新 陷入亏损。口1 另一方面，政府带有强制性的措施的副作用一时又难以量化地去 评估，这是一个政府利益、企业利益、消费者利益之间的博突。 我们不仅会产生这样的疑问：用牺牲政府利益、消费者利益与企业效益的 最优化来换取国企三年脱困的指标结果是否是可持续政策? 随着w r o 条款的 实施，国企与外资及民营公司同样事受国民待遇后，国有企业难再享受种种政 策的优遇，这些脱困图企究竟能扛多久? 显而易见，就国家而言，政策的投入 要保持一定的延续性，政策的方式要从行政化向市场化过渡，从向企业输血到 帮助企业造血过渡，从目前我国国企现状来看，要想走向良性发展的轨道，还 得从国企本身的公司治理结构着手。 第二节方法论与基本框架 本文将充分吸收和借鉴国际上公司治理结构理论及发达国家实践经验，运 用理论和实践、历史与现实、一般与具体、原理与模型、分析与比较等研究方 法，对公司治理结构内涵、一般原理及模型、公司治理模式等问题进行研究， 同时紧密结合我国国有企业治理结构改革的具体实践，分析当前国有企业治理 结构存在的问题，试图探寻在我国国有企业外部治理和内部治理的有效途径， 对今后国有企业实施正确、有效的公司治理战略进行对策分析。 本文的基本框架如下：第一章为导言，包括问题的提出、本文方法论与基 本框架、研究的理论与现实意义及主要创新成果；第二章为公司治理接的理论 溯源及发展，包括公司治理结构的概念界定、公司治理理论的发展；第三章为 公司治理结构的原理和模型，包括公司治理结构的一般原理以及公司治理结构 的一般模型；第四章为公司治理结构的国际经验，包括美国外部式公司治理模 式、日本家族式公司治理模式、德国内部式公司治理模式、以及美日德公司治 理结构特点对我国的启示：第五章为我国国有企业治理结构的现状与问题，包 括我国国有企业公司治理结构改革的历史与现状、我国国有企业治理结构改革 中存在的误区、国有企业治理结构的“二重性”问题、及国有企业治理结构中 代理入缺位；第六章为我国国有企业公司治理结构的方向和对策，包括民营化 一国有企业外部治理的方向和突破口、国有股减持一股权安排制度改革的具体 实践、激励机制和监督机制一国有企业内部治理的核心。 第三节本文的理论与现实意义及创新性成果 本文从公司治理结构的理论溯源及历史演变着手，分析新形势下公司治理 结构的主要特征和发展趋势，探寻国际公司治理结构理论与我国国有企业改革 的结合点，论证我国国有企业改革的不同阶段的绩效，并借鉴日本、美国、德 国一些国家的企业实施公司治理结构的战略安排的具体实例，论证公司治理结 构与有效股权安排的关系，作为产权经济的一种尝试，为国有企业股权改革和 实施正确的公司治理结构战略提供相应的参考意见。 本论文研究的理论与实践意义主要体现在以下几个方面： 1 从公司治理结构的理论溯源及历史演变着手，分析新形势下公司治理结构的 主要特征和发展趋势，探寻图际公司治理结构与我国国有企业改革的结合 点，这是公司治理理论研究的一种尝试。 2 论证我国国有企业股权安排的理论依据和实践过程以及从中取得的经验教 训，并在此基础上划分国有企业股权制度改革的不同阶段及绩效评估，这也 是对我国国有股权改革领域一次比较全面的总结和重新定位。 。 3 分析和研究引入公司治理结构对国有企业股权安排的效应问题，有助于区分 公司治理结构模式的优劣并有效地评价该公司治理结构对国有股权安排的积 极作用和消极影响，为进一步选择和实施正确的公司治理结构战略提供咨询 性参考意见。 6 4 通过选取美国、日本、德国等国家的企业实施公司治理结构战略安排的具体 实例，论证公司治理结构与有效股权安排之间的关系并得出相应结论，这 对我国目前乃至下一阶段正确安排国有企业股权改革具有一定的借鉴意义。 本论文的创新性成果主要体现在以下几个方面： 1 对公司治理结构理论与实践进行比较全面的归纳和总结，包括公司治理结构 的理论溯源、发展过程及研究现状。并在此基础上划分公司治理结构的不同 类型，即美国外部式治理结构模式、日本家族式治理结构模式和德国内部式 治理结构模式，以及发达国家公司治理方面的成熟经验对全国国有企业治理 结构改革的借鉴和启示意义。 2 抓住公司治理结构与我国国有企业股权制度改革这一结合点，对我国国有企 业治理结构特别是股权安排的理论与实践作出具体论证，指出国有企业治理 结构的方向性误区、“二重性”及代理人缺位是全国国有企业治理结构存在 的主要问题。 3 作者认为全国国有企业治理结构改革必须走外部治理与内部治理向结合的道 路，并提出民营化是国有企业治理结构的发展方向，实施国有企业外部治理 的具体措施是国有股减持，而建立和完善激励机制和监督机制是国有企业内 部治理的核心内容。 鉴于作者本人学识有限，文章中的错误和缺陷在所难免，恳请各位师长不 吝指正。 7 第二章公司治理结构的理论溯源与发展 第一节公司治理结构概念的界定 几十年来，作为经济实体的现代公司和公司治理实践，一直成为不同国家 的国内政策兴趣点之一，但对于公司治理的概念并没有一致的认识，而是从不 同的角度或方面阐述了公司治理结构的具体内容。因此本文首先在引入公司治 理结构不同定义的基础上对公司治理结构的概念进行重新界定。 一、 根据公司治理作用的定义 ：奥利弗哈特( o l i v e rh a r t ) 在公司治理理论与启示一书中提出了公司 治理结构理论的分析框架。他认为，公司治理结构问题的产生基于两个条件： 一是代理问题，即组织成员( 所有者、工人或消费者) 之间存在利益冲突：二 是交易费用问题，主要指高的交易费用使代理问题不可能通过契约解决。在没 有代理的情况下公司中所有人都可以被指挥去追求最小成本、企业利润的最大 化，也就不需要任何治理结构来解决争端，因为公司内部不存在争端。反之， 如果出现代理缺失并且缺陷是不完善的，那么公司治理结构就显得至关重要了。 公司治理结构被看作是个决策机制，而这些决策在初始化契约下没有明确设 定，更确切说，公司治理结构分配公司非人力资本的剩余控制权，也就是说如 果资产使用权没有在初始化契约中加以详细设定，那么公司治理结构就将决定 它的使用方式。 二、 根据公司治理基本问题的定义 科克伦( p b l i p l c o c h r a n ) 和沃尔克( s t e v e n l w a r t i c k ) 在公司治理一 文献回顾一文中指出，治理结构主要体现为公司高级管理阶层、股东群体、 董事会和公司其他利害相关者之问相互作用产生的具体问题。构成公司治理结 构的核心问题是：谁从公司决策的行动中受益以及谁应该从公司决策的行动中 受益? 当在回答“是什么”和“应该是什么”之间出现不一致时，公司治理问 题也就应运而生了。其内容具体说来，包括管理阶层的优先控制权，董事会过 分隶属于管理阶层，普通员工在企业管理方面没有发言权、以及政府对企业监 管的过于宽容等等。公司治理结构关注的对象涵盖了这些相关利益人集团中的 每个要素，即管理阶层、股东群体、董事会、职工和政府。 三、从制度安排的角度下定义 将公司治理结构理解为某种制度安排也是一种颇具代表性的观点。牛津大 学管理学院院长柯林梅耶( m a y e r ) 在他的市场经济和过渡经济的企业治理 机制一书中把公司治理结构定义为：公司赖以代袭和服务于他的投资者的一 种组织安排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体一投资者( 股东和 贷款人) 、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。根据他 的定义，公司治理结构应包括三个方面：( 1 ) 如何配置和行使控制权；( 2 ) 如 何监督和评价董事会、经理人员和员工：( 3 ) 如何设计和实施激励机制。口1 从上面的这些定义可以看出，学者们对公司治理结构概念的理解在以下两 个方面至少是保持一致的： 第一，公司治理结构是一种企业契约关系，公司被看作是一组契约的联合体， 由于经济行为人的行为具有有限性和“机会主义”特征，所以这些契约 不可能是完全契约。完全契约要保证能够事先预期各种可能发生的情况， 并对各种情况下缔约方的利益、损失都作明确规定。公司治理结构的安 排，以公司法和公司章程为依据，在本质上就是这种关系契约，它以简 约方式，规范公司各种利害相关者之间的关系，约束他们之间的交易行 为，以实现公司运作成本的比较优势。 第二，公司治理结构的职能是对权利、利益及贯任作出合理配置。关系契约是 否有效，关键要对在出现合同未预期的情况下谁有权作出决策安排进行 制度性的规定。这里包含两层意思：一是，公司治理行为是在资产所有 权给定的前提下安排的。不同的所有权形式比如导致公司治理结构的不 同模式，二是，资产所有权中的各种权利是通过公司治理结构进行配置 的。这两方面的含义突出体现了控制权分配和公司治理结构之间的密切 关系，也即控制权是公司治理结构的基础，公司治理结构保障控制权的 实现。 根据以上分析，我们给出公司治理结构的一般概念：公司治理结构是资产 所有者、股东群体对企业经营者的一种监理机制，即通过某种特定的制度安排， 来合理配置所有者与经营者之间的权利与责任的关系。公司治理的最终目标是 保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益背离行为的发生 第二节公司治理理论的溯源 在经典的经济学著作中，最早对公司治理结构进行考察的是古典经济学家 亚当斯密，马克思和恩格斯也对公司治理的相关理论进行了比较全面的研究， 但是真正对公司治理结构进行系统研究的是荚嗣法学家伯利和经济学家米恩 斯。在下章里我们将对现代公司治理结构理论作具体阐述。 一、亚当斯密对公司治理的初步考察 亚当- 斯密最早将私人合伙企业和公司制企业区分开来，他认为两者区别 主要在两个方面：一是，私人合伙企业中，非经全公司许可，伙员不得将股权 转让他人或介绍新人入伙。而公司制企业转卖股票和介绍新股东却无须公司同 意。二是合伙企业在营业上如有亏空，各伙员对其全部负偾，都负责任。反之， 在公司制企业营业上的亏空，各股东不过就其股份范围内负责罢了，公司制企 业实行的有限责任制度，使公司吸收的资本通常超过任何合伙公司 但亚当斯密同时认为，公司制企业与合伙企业比较，难免会有“疏忽和 浪费”，这是因为，公司是在董事会领导下为股东的利益运营的，因此公司的经 营过程中，董事们是在为他人尽力，而私人合伙企业的伙员则纯粹为自己打算。 9 所以，必须对现代公司的经营定出严密的规则及办法，这其实就是关于建立 公司治理结构的最初设想。 二、马克思与恩格斯对公司治理结构的研究 马克思和恩格斯在资本论以及其它一些著作和文章中，对资本主义公 司制企业的生产、性质和作用作了深入细致的考察与分析，提出了许多深刻见 解，从中我们发现他们的一些研究结论与现代公司治理结构理论具有菜种紧密 联系，对这些观点作进一步分析后，可以得出下来结论： 1 现代股份公司的发展必然引入公司治理结构问题 马克思认为，在资本主义生产初期存在着现代公司的前驱形式。股份资本是 现代资本的基本形式。分散的单个私人资本是通过资本集中以股份资本的形式 向社会化资本转化的。资本主义社会中，由于科学技术进步导致资本有机构成 的提高而引起平均利润率下降是一条固有的规律。资本家为了弥补因利润率下 降而造成的利润量减少，就需要投入更多的资本，扩大生产规模。但是，由于 资本使用的最低限额随生产规模的扩大而不断提高，使得单个资本家能够投入 生产中使用的资本量往往达不到资本使用的最低限额，这样，就有大量的过剩 资本存在。这些急于寻找出路的闲置的分散资本，是股份资本的重要来源。马 克思指出：“通过建立股份公司这一比较平滑的办法把许多已经形成或正在形成 的资本溶合起来”，“生产规模惊人地扩大了，个别资本不可能建立的企业出现 了。同时，这种以前由政府经营的企业，成了公司的企业”珊。这就是说，资 本的运用以股份公司的形式出现，是社会化大生产的内在规律决定的。而原有 的个体企业以及合伙企业的经营管理方式已远远不能适应现代股份公司的要 求，如何建立一种有效的制度安排，以实现资产所有者、企业经营者、股东群 体以及外部机构之间“责、权、利”的平衡，亦即引入一种良好的公司治理结 构已成为现代股份公司迫切需要解决的问题。 2 公司治理结构的提出较好的解决了企业“二重性”问题 资本主义的公司制企业，一方面是社会化大生产条件下与生产力发展相适 应的企业组织形式，另一方面，它是在资本主义体系内对资本主义私人企业的 扬弃，是转化为联合的生产方式的过渡形式。在公司中，股份资本由于社会化 而具有社会性质。在公司中，资本所有权分散于成千上万的股东之手，而经营 权却集中在经理人员手中。资本所有权与经营管理权的分离，使经营管理成为 一种专门的职业。马克思在十分精辟和透彻地分析了管理职能同资本所有权相 分离的过程后，就股份制企业的“二重性”问题作了这样的回答：“那些不能在 任何名义下。即不能用借贷也不能用别的方式占有资本的单纯的经理，执行着 一切应由执行职能的资本家自己担任的现实职能，所以留下的只有管理人员， 资本家则作为多余的人从生产过程中消失了”嘲；另一方面，在公司中资本所 有者只承担有限责任，这样，不仅解决了扩大再生产对资本大量需求同单个资 本家难以承担这种风险的矛盾，而且能使公司的股东和经理人员相互制约，共 同关心公司的发展，从而实现了“一种没有私人财产控制的私人生产”。而现代 公司治理结构理论则对股份公司“二重性”问题给出了进一步的解决方案：在 资产所有权既定前提下，通过建立合理的公司治理结构对公司利益集团的各种 权利进行有效分配，以实现资产所有者、经营者的最大化目标。 0 第三章公司治理结构的原理和模型 第一节公司治理结构的一般原理 公司治理结构包括内部治理与外部治理两个方面，内部治理是基于正式的 制度安排，外部治理则建立于非正式的制度安排基础之上，而这些正式与非正 式的制度安排的意义就在于保证利害相关者之间的权力制衡及公司重大战略决 策的科学性 一、现代公司的基本模型与治理问题 把现代公司作为一个开放系统来看，它是一个由各利害相关者构成的一个 契约关系网络，为了理解公司治理结构，我们首先看下现代公司的基本模型： 图3 - - l 现代公司的基本模型刚 图3 1 描述了一家现代公司的基本模型。公司由企业家或经营者阵营负责 组织和运行，股东作为资本的投入者，获得公司的有价证券( 股票) ，这种有价 证券的索取权是由公司担保的对公司经济行为挣结果的分离，这种分享是在已 经履行了对经理人员的合约，支付了劳动、供应商和其他的债权人之后进行的。 在上述模型中，股东得到的红利，是在企业结算最后得到的支付，因此， 股东被称之为拥有“剩余索取权”。如果经营的收益不足以去支付贷款人、供应 商及职工，股东将得不到任何收益，甚至连他们投资的本金也会损失掉。但如 果经营是盈利的，那么这些盈利或作为红利支付给股东，或作为经营的再投资。 如果所投资的项目具有足够高的回报，那么盈利的再利用将会增加公司股票的 价值，股东将在资本收益的形式中得到他们的回报。由于股东拥有这种“剩余 索取权”的地位，因而多数经济学家认为他们具有最大的激励去监督公司做出 最佳的决策，并出色地使用公司的资产去获取盈利。尽管股东们没有直接作用 于公司，但他们在公司日复一日的管理中拥有强有力的影响，因为法律授予了 他们选举董事会成员的权利( 投票权) 。反过来说，董摹会有权任命和解聘公司 的总经理和其他高层管理成员，并有责任监控公司的账户、批准公司的战略计 划及所有其他重要的决策和活动。然而在现实中，也存在这样的现象，即股东 行使投票权的成本是高昂的，以至于采取“用脚投票”的方式，来保护自己的 利益。 伯利和米恩斯的研究证明，由于股票所有权的分散，股东不再作为一个整体 存在而只是作为相分离的投资者，他们个人所持有的公司股票与整个公司的资 产价僮相比只有非常微弱的影响，而股东为追求他们去组成团体或另外增强他 们在经营管理上的团体影响是艰难的、代价高昂的。对每一个独立的股东来讲， 由于很难对公司施加任何直接的影响，掌握公司具体经营上的细节意义已变得 不大。这种所有权与控制权的分离以及它所引起的一系列问题都已成为公司治 理中争论的话题。 为了公司的有效运行，经营者必须拥有足够的余地处理风险、做出战略决 策以及不断寻找投资机会，这是他们存在的意义，因为股东远离公司的动作， 或许不能做出有依据的决策。但是经营者必须被禁止在运用资源和进行投资时 滥用职权以及利用股东的支出来为自己牟取利益。因此，股东需要一种机制来 有效地监督和制约经营者。一个拥有大量股份的股东或股东团伙可能会完全有 效地监督经营者，但是他们的权利也必须受到制约。以防止他们做出损害其他 股东利益的不公平行为。 “有限责任”对股东来说是一个优势，但这一原则的滥用也会危及债权入 的利益，若一大股东操纵公司从事与其注册资本不想匹配的业务，产生的经营 风险显然对股东和债权人来说是不对等的，保护债权人的利益已成为一个重要 问题。 现代公司是一个由各利益相关者构成的一个契约关系网络，公司的持续发 展与各利益相关者利益的维护密切相关，而公司的经营者与各利益相关者的目 标指向显然存在背离的可能。为了使投资者( 或任何人) 扮演有影响的监督者 的角色，他必须要保证付出较多的实践和资源。但许多投资者更希望在他们的 投资中拥有流动性和多样性的优势这一优势不一定与参与监控所付出的实 践和资源始终一致。投资者需要可靠和准确的信息，以对投资做出判断，但经 营者往往存在对信息不披露或粉饰业绩的倾向，这就需要设计出一种机制来保 证投资者能够得到他们应该得到的信息。 二、公司治理结构的利益主体与说明责任 公司存在的目的就是追求股东利益最大化。然而在现实中市场机制并不是万 能的，股东的利益作为一种个体利益在很多场合和社会公众的整体利益是不相 容的。另外，支撑现代公司资产概念的不再是唯一的货币资本，人力资本成为 不可忽视的因素，而且它同货币资本和实物资本在公司的运行中具有同样的重 要性。公司就是人力资本和非人力资本缔结的合约。再者，公司是社会的公司， 社会中公司广泛的利害相关者对公司的生存与发展都会产生不同程度的影响。 当前很多公司把本应内化韵成本予以外化，转嫁给社会，造成一系列社会阀题。 强化公司的社会责任已经成为当务之急。 ( 一) 公司治理结构的利益主体 公司不仅要追求股东的利益，而且要维护利害相关者的利益。公司既是商 事主体也是利益的聚焦点。除了股东利益之外，公司的设立与运营还汇编成一 张非股东的利益关系网。 1 债权人及其权利 债权人是公司借入资本即偾权的所有者。债权与股权不同：第一，债权的义 务人( 即债务人) 必须是特定的：第二，债权必须要由特定的义务入协助才能 实现。公司债权主要通过以下两条渠道形成：第一，公司贷款。第二，公司发 行公司债券。 2 公司职员及其权利 公司员工作为公司人力资本的所有者，在现代公司中的地位和作用越来越重 要：首先，现代企业之间的竞争最终都归结为人力资源的竞争，拥有知识和技 能的员工是公司竞争制胜的决定性因素。再次，公司员工作为一种人力资本， 具有一定的专用性。这种专用性将员工个人的命运与公司的命运紧密联系起来。 员工作为公司重要的资源和人力资本的所有者，应享有所有权。具体地说， 应有以下权利：( 1 ) 剩余索取权。公司员工在按劳动合同和其他规定得到工薪 报酬的同时，有权以奖金或其他形式参与公司税后利润的分配。( 2 ) 剩余控制 权。公司决策对公司员工的切身利益有重大影响，因此员工应享有一部分剩余 控制权，一旦某些决策损害自身利益便应及时采取对策。( 3 ) 监督权。公司员 工应了解公司真实情况，掌握真实信息，有效行使监督职能。( 4 ) 管理权。从 人力资本所有者的意义上说，员工是公司的主人之一，因此应享有一定的管理 权，如提供合理化建议、自主管理、共同决策等等。 3 交易者和社区的权利 ( 1 ) 客户。客户是公司产品或服务的消费者，客户选择公司的产品或服务，同 时也就获得了一组权利，这些权利包括： a 安全权。消费者在购买、使用商品和接受服务时享有人身、财产安全 不受损害的权利，消费者有权要求经营者提供的商品或服务符合保障 人身、财产安全的要求。 b 知情权。消费决策的作出，一方面取决于其需要，另一方面依赖于其 对商品或服务状况的了解，两方面因素的结合，才使消费者与经营者 进行交易活动。 c 自主选择权。消费者享有自主选择商品或服务的权利，也就是说，可 以根据自己的需要和意愿选择商品或服务 d 求偿权消费者因购买、使用商品或者接受服务受到人身、财产损害 的，享有依法获得赔偿的权利，等等 ( 2 ) 供应商。供应商是公司生产经营所劳动资料和劳动对象即生产资料的供给 者，这些生产资料包括：机器设备和工具；厂房、仓库、道路等基础设施： 原材料、燃料、动力；等等。供应商是引致投资者，即他们的投资是由公 司的产量或规模决定上的，因而与公司休戚相关。 ( 3 ) 社区居民。公司的经营不仅直接影响到所有者、交易者的利益，而且对公 司所在社区的居民亦有重大影响：公司为当地居民提供就业机会，增加居 民收入。公司的生产经营直接影响当地的环境，对居民身心健康产生影响。 4 政府的权力。 严格说来，政府与其他利害相关者的地位不可同日而语。从经济方面看， 政府的主要职能是：运用经济、法律等政策和手段调控国经济运行，维护正常 的交易秩序，并站在公正的立场上，调解不同所有者、经营者、管理者、劳动 者之间以及相互之问的矛盾和冲突。政府的目标之一是促进就业，而公司是吸 纳就业人员的主要部门，公司景气与否直接关系到“产业后备军”的多寡，从 而关系到社会和政局的稳定。维持政府这架机器运转的主要“燃料和动力”是 税收，而来自公司的各项税是政府税收收入的主要源泉之一公司经营不普或偷 税漏税都会减少政府的收入流，从而使政府的运转失灵。 5 竞争者。 竞争者即包括产品市场上的竞争者，也包括来自资本市场上的收购者。 图3 - - 2 公司利益主体分布图 从图3 2 中我们可以看出。股东作为公司直接投资者，在公司权益主体分 布中处于中心地位，债权人、职员和供应商作为公司专用性资产的投资者与股 东一样，和公司之间同属于契约关系，是公司的直接利害相关者。而顾客、社 区及政府对公司的经营有着重要的影响，同时他们也受到公司行为的影响，所 以是公司的直接利害相关者。 从以上分析可以看出，公司治理的主体不仅局限于股东，而且包括股东、债 权人、雇员、顾客、供应商、政府、社区等在内的广大公司利害相关者。所以， 公司的经营者不仅要维护股东的利益，同时也要维护其他利害相关者的利益。 ( 二) 公司治理结构的客体与说明责任 1 公司治理结构客体 公司治理客体就是指公司治理结构行为的对象。公司治理结构的行为对象有 两重含义：第一，董事会，对董事会的治理主要来自股东及其他利害相关者， 治理的目标在于公司的重大战略决策是否恰当；第二，经理人员，对经理人员 的治理主要来自于董事会，治理的目标在于公司经营管理是否恰当。衡量治理 是否有效的标准就在于治理结构客体是否履行了受托责任。 受托责任是在落实这些职贾过程中将忠诚和监管的责任强制性地赋予经理人 员和董事的。忠诚的责任要求经理或董事要避免利益冲突和利用公司的支出进 行自利性交易。监管的责任要求每位董事和经理人员的行为是：( 1 ) 处于良好 信念中；( 2 ) 诚实而精明；( 3 ) 理智地相信其实施方案是最有利于公司利益的， 即“理性人标准”。 以股东为中心的各利害相关者与公司的关系主要体现在各利害相关者与公司 董事会及经理阵营之间的说明责任关系上。董事以及经理人的受托责任的实现 取决于在公司动作过程中形成的说明责任的实现。 2 说明责任的界定 说明责任包括对所采取的措施进行说明的要求。它代表了对各神活动负有责 任方的反馈机制。说明赏任分为两类：垂直的说明责任、水平的说明责任。 所谓“垂直的说明责任”，就是指由权利的委托而形成的说明责任。就所有权的 情况而论，管理资产并从该资产中获得业绩的责任已经由所有者委托给经理或 代理商了。从所有权中而来的权力被委托给那些需要对资产先例管理责任( 采 购、财务、资金等的财务管理) 以保证妥善保管和获取足够业绩的人。这种管 理责任角色的履行要求说明责任。所谓“水平的说明责任”，就是由于某种契约 关系或是行为的相互影响而形成的说明责任。在供应者和消费者之间，供应者 的经营行为直接对消费者产生影响，根据不同的法案供应者就产品和服务的适 当而言对消费者承担责任，而且是说明责任。 3 公司中的说明责任关系 公司既是个商事的主体，同时也是一个利益关系聚集点，具体表现为它既 体现出垂直的说明贲任，也体现出水平的说明责任( 见图3 3 ) 。 经营者也好，董事也好，可以通过说明责任来获得对其行为正当性的认可以 确认其很好地履行了受托责任，这里的正当性包括二重含义：( 1 ) 经济性( 最 小的费用获镘最大的利益) 和收益性( 资本收益、营业收益) ；( 2 ) 合法性( 程 序、方法符合有关规章制度) 和伦理性( 遵循传统的、社会的道德观、普恶观) 。 第二节公司治理结构的一般模型 一、公司治理结构边界的确定 公司治理结构主体从股东扩大到以股东为主的各利害相关者，使得公司治 理活动进一步超越了公司法人的边界，这就需要我们对公司治理结构的边界加 以确定。 需要设计一套制度，来保证经营者行为的正当性，保证经营者诚实地履行 其说明责任，实现股东对经营者的监督。这里，我们把基于垂直说明责任的治 理活动的外延范围，称为公司治理结构的内边界。 图3 4 公司治理边界p ” 公司对职员、债权人、供应商等负有水平的说明责任，这些利益主体作为 公司的专用资产的投资者，与公司之间是一种契约关系。职员位于公司的组织 内部，不可避免地要承担特定投资的风险，特别是与“人力资本”投资相关的 风险，在高度专用化人力资本方面的投资对于公司财富的创造方式极为重要的 情况下，职工参与公司的治理活动是必要的。债权入作为企业融资的重要来源， 拥有对企业还本付息的要求。为了降低贷款的风险，需要对企业借款进行监控 供应商是公司生产经营所需生产资料的供给者，与公司的命运息息相关，公司 在持续经营中，必须要维护供应商的利益。由于这些利益主体与公司之间的契 约关系决定了公司要对其负有水平的说明责任，要为这些利益主体服务，由于 这些利益主体作为公司专用化投入的企业参与者，为企业的财富创造贡献了力 量，这样我们在设计治理制度时，要考虑到使之得到必要的回报和对其责任的 履行，必要的时候能够得到公司的剩余控制权，即进入公司治理的内边界。 所以，我们把这些利益主体作为公司股东以外的紧密层。 当我们把公司治理结构的利益主体从股东进一步扩大到其他利害相关时， 公司治理的外延界限也将扩大，这一过程也是公司的社会责任得到强化的过程。 今天公司财富的增加，并不仅仅是股东及经营者的贡献，或者说，并不是所有 财富生产过程的投入都必须在公司内得到组织和管理，不仅仅是公司专用性资 产投资者。社区、政府乃至竞争者与公司形成了长期的关系。正是这种长期的 关系使到这些利益主体在某种程度上都成为公司财富创造的参与者。 公司治理结构制度的设计必须要设计得能够保证公司能够很好地履行对这 1 6 些权益主体的说明责任，使所有的企业财富创造的参与者得到激励与有效的合 作，并且使协调成本和形成决议的成本最小化。这样公司治理结构的边界将进 一步扩大，开成公司治理结构的外边界。 二、公司治理结构的一般模型 在公司治理结构边界内，公司治理活动主要是通过按照公司法所确定 的法人治理结构来进行的。其中股东会、董事会、监事会和经理相互制衡共同 实施对公司的治理，我们把这部分称之为内部治理。内部治理是公司法所 确认的一种正式制度安排，它构成公司治理结构的基础。 作为公司治理结构中的各利益行为主体的来源，是紧密与各市场环境相关 联的，市场环境的健全与否将直接影响公司治理的绩效。 政府利用其掌握的经济计划、产业政策、财政金融等手段直接或间接干预 企业的战略选择。这些利益主体的治理活动，构成了公司的外部治理。这样， 我们就把公司治理结构的形式，分为内部治理和外部治理( 图3 - 5 ) 。 图3 - - 5 公司治理边界与公司治理形式p ” 二、公司治理结构模式：内部治理与外部治理 我国公司法确定的“三会四权”制衡机制实际上就是我们这里讲座的内部 治理，就是通过公司法入治理结构实施的治理活动。常说的公司治理结构指的 就是法入治理结构( 图3 - 6 ) 。 ( 一) 内部治理 内部治理在一定情况下是公司治理结构的核心。加强内部治理，就是以更 恰当的方式组织好董事会，监事会以及相关的审计委员会，争取有责任心的大 股东对公司的关注，保证企业的报告系统和审计系统向股东会、董事会、监事 会及外界提供和披露系统的、及时的和准确的住处保证经营者很好地履行对股 东的说明责任，尽到作为受托者的义务。公司内部治理在性质上有如下两个方 面的特点： 第一，内部治理的作用主要是通过董事会、监事会和股东自己来实现。股东常 常保留了对诸如董事、监事、审计员的选择权和合并、增资及新股改造 等事项的审查权和否决权。 第二，内部治理通过设计科学的法人治理结构，将形成互相配合、协调制衡的 机制，以保证企业经营者经营管理指挥协调顺利。 ( 二) 外部治理 外部治理包括一般少数股东、资本市场、股票交易所等，以及经理市场、 产品市场、社会舆论监督和国家法律法规等外部力量对企业管理行为的监督。 外部治理是内部治理的补充，并在一定条件下可以转化为内部治理。外部市场 的完善和外部治理的发挥会大大加强公司内部治理的作用外部治理的作用在 于经营行为受到外界评价，追使经营者自律和自我控制。国家法律法规是最重 要的，也是最有力的外部约束因素，能使企业经营者与整个有效整合- 外部治 理可以在公司治理结构体系中起到以下几方面的作用。 1 从多的竞争性外部市场( 如资本市场、产品市场、经理市场) 可以有利于现 代公司建立有效的监控机制。 2 在产品市场上，公司的产品和服务将受到消费才的裁决。 3 在有效的经理市场上，不负责的或低能的经理得到的是低工资和低职位。 4 具有无限性转让的剩余求偿权和兼并市场的外部治理对公司管理产生了重要 影响。 5 政府及国家法律法规、社会舆论、宏观管理机构、企业的工会、党组织等也 在不同层次上对公司治理产生影响。 三、公司治理结构的实践模式 公司治理结构模式的设计，一般应遵循以下三个原则：( 1 ) 可以对公司治 理结构的不同类别的制度安排作出描述和分析。( 2 ) 应能说明特定公司治理安 排产生的条件。( 3 ) 必须说明一种公司治理安排的不同构成之间的联系，它们 与金融体系以及经济系统的其他部分之闻的相互关系。 图3 7 中所展示的公司治理结构的般模型中，外部治理和内部治理所发 挥的作用的大小和重要性有所不同，从而形成了公司治理系统的不同类型。 圈3 7 公司治理结构的一般模式 一般来讲，公司治理模式大致分为下面三种类型： 1 美国外部式治理模式。美国企业的特点是股份相当分散，个别股东发挥 的作用相当有限。这样，公众公司的控制权就掌握在管理者手中，在这 样的情况下，外部监控机制发挥着主要的监控作用，资本市场和经理市 场自然相当发达经理市场的隐性激励和以高收入为待征的显性激励对 经营者的激励约束作用也很明显。这种公开的流动性很强的股票市场、 健全的经理市场等对持股企业有直接影响。这种治理模式被称为“外部 治理模式”也被称为“外部人系统”。这种模式也被称为股东决定相对 主导型模式。川 2 日本家族式治理模式。在日本和许多东南亚国家以及中国台湾和香港等 1 9 地区，几乎大型股份公司都是由一个或若干个家族控制着，家族占有公 司相当比重的股份并控制董事会，家族成为公司治理系统中的主要影响 力量。在这种治理模式下，主要股东也就是来自这些家族的大股东们的 意志能得到直接体现，这种模式也可称为股东决定直