（金融学专业论文）中国金融体制改革下的货币需求.pdf

摘要 作为整个货币经济理沦的核心，货币需求理论是宏观经济理论的 重要组成部分，同时又是货币当局实行货币政策最重要的依据。因此， 关于货币需求的研究受到货币政策决策层和经济学家的重视。但货币 需求是复杂和难以把握的，即使对于那些对货币需求研究已有相当长 历史的国家，它们己积累丰富的经验，并形成众多的理论派别，也仍 然难以准确把握货币需求变动规律，货币需求仍是困扰经济学家和货 币当局的难题。 中国于1 9 9 8 年取消了信贷控制这种与计划经济体制相适应的货 币政策手段，在微观上采用了国际上通行的资产负债比例管理的方 法；相应的，宏观上采用了控制货币总量的方法。( 因中国利率还未 市场化，通过控制利率作为调控经济的政策工具仍缺乏可行性) 。对 中国货币需求关系的理论和实证研究，具有重要的理论和现实意义。 中国金融体制改革自1 9 7 8 年拉开序幕，至今已走过2 0 多年的历 史。在此历史阶段，社会、经济处于整体转型时期从落后的“二 元经济”向工业化社会发展；从传统的高度集权的计划经济向市场经 济转变这种转变具有独特的双重特征，由于中国经济、金融发展 的路径或轨迹没有任何可供借鉴的现成经验和模式，因此在此改革背 景下研究货币需求问题也就具有了独特的性质。其间，宏观调控方式 的转变以各经济主体行为特征的变化对货币需求产生了深刻影响。分 析影响货币需求的各方面因素，确定货币需求函数，探究金融体制中 货币需求与其影响因素之间长期稳定的关系，对于指导、推测中国金 融改革中货币政策的实践有着重大的意义。 本文以中国金融体制改革下的货币需求为研究对象，运用现有的 金融理论，结合中国实际情况，从分析货币和货币需求出发，逐一分 析影响货币需求的每一因素，在考察中国货币需求函数的特定约束条 件中国金融体制改革进程的基础上，建立中国的货币需求函数， 并得出简单的结论，旨在为中国的货币需求的研究提供一些依据和建 议。 本文一共由四部分组成。 本文第一章引论从货币的定义入手，在对经典文献中的货币定义 简单回顾后，将货币定义为交易媒介、支付手段和价值贮藏手段的统 一。接下来，本文分析了货币需求及其产生原因。本文考察的货币需 求是经济学意义上的货币需求，即一种能力与愿望相结合的“有效需 求”，同时分析了经典文献中关于为什么会产生货币需求的论述。研 究货币需求，常用的方法是构造货币需求函数( 利用货币需求的自变 量和因变量的函数关系来探讨货币需求的变动规律) ，因此，在对基 本概念有一个清楚地认识后，本文还着重分析了影响货币需求的因 素，即规模变量、机会成本变量和制度变量。其中，规模变量是指货 币需求函数中的那些同社会经济发展水平有关的变量，如收入、交易 量或财富等。机会成本变量指持有货币或其他资产所带来的机会成 本，如利率、预期通货膨胀率等。制度变量，是指社会的经济体制以 及与此相联系的组织结构、管理体制、收入分配方式等影响经济主体 货币需求行为的一些规则和规范等。 本文第二章对国内外对货币需求的研究作了简要地回顾和评价。 从早期的货币数量论中的现金交易数量说和现金余额数量说到现代 货币数量论( 如弗里德曼的货币数量论以及现代货币数量论的发展 财富调整理论) ；从凯恩斯的流动性偏好理论到凯恩斯主义对其 理论的发展( 如鲍莫尔一托宾模型和托宾均值一方差模型) ，本文对 这些理论进行了简要的回顾和评析。此外，本文还对近代从微观基础 出发研究货币需求的研究进行了介绍，这类研究更多从货币具有的基 本职能( 资产与交易职能) 及其对经济主体效用函数产生不同影响的 视角出发，包括世代交替模型( o l g 模型) ；效用函数中的货币( m i u 模型) 和货币预付现金约束模型( c i a 模型) 等。接下来，本文对国 外对货币需求的实证研究作了简单的分析，各种理论都从不同侧面体 现了决定货币需求的三因素思想。最后，本文简要总结了中国学术界 对货币需求的研究。 在中国渐进式金融市场化改革中，决定货币需求的各因素也在缓 慢变化着，并且这些变化对货币需求的影响难以相互抵消。因此，对 中国货币需求的研究应该以研究金融体制改革为前提。 本文第三章进一步考察了中国金融体制改革这一货币需求的特 定约束条件。经过十多年的金融体制改革，中国逐步由计划金融体制 向市场化的金融制度过渡，金融部门已经发生了深刻的变化。分析对 比改革前后金融体制的这些变化有助于了解影响中国货币需求的内 在因素。而金融改革是从两条主线展开的：一是金融体系和结构的变 化；二是金融制度的巨大变化；其间，还伴随着开放的进程。 在分析金融体系和结构的变化时，从金融机构的角度考察了中央 银行体系的建立和商业银行及其他非银行金融机构的建立；从金融市 场的角度分析了证券市场和外汇市场的建立和发展；此外，还分析了 金融业务、工具的创新和金融技术的发展。在分析金融制度的改革和 开放时，主要包括：金融机构的市场化改革，如中央银行的制度改革、 商业银行的市场化改革等；金融市场规则的改革和开放，如证券市场 规则的变革和q f i i 制度、外汇市场规则的完善及人民币的自由兑换 等。 在对约束条件进行考察后，本文着重分析了其对货币需求带来的 影响。金融体制改革中，各种金融要素进行重新组合和创造性变革， 货币数量不再仅仅与物价和收入呈比例关系，而与经济体中所有需要 货币媒介的活动有重要关系。具体影响表现在：第一，金融体制改革 减弱了对货币的需求并使货币结构发生变化：第二，金融体制改革使 货币需求函数的稳定性降低；第三，金融体制改革改变了货币流通速 度；第四，金融体制改革通过形成不同的资产价格影响货币需求。本 文第四章对约束条件考察的基础上，构建中国特定时期的货币需求函 数。 在货币需求函数的变量选择上，本文选择实际g d p 作为规模变 量，利率和预期通货膨胀率作为机会成本变量：而在制度变量的选择 上，本文采用金融深化指标m 2 g d p 来衡量中国1 9 7 8 2 0 0 3 年制度变 化对货币需求的影响。接下来，本文运用协整和误差修正模型估计了 1 9 7 8 2 0 0 3 期间中国的货币需求函数。最后，本文根据前面的分析， 得出了简要结论及建议。 结果表明长期的货币需求与实际g d p 以及利率变量等之间存在 稳定的关系。长期货币需求函数的这种特征与中国实行的渐进式金融 改革有关。但从短期动态货币需求函数的特征分析中得出由于m 1 和 m 2 短期货币需求方程并不十分稳定，因此，根据短期货币需求函数 来准确地预测短期货币增长率是比较困难的。此外，随着金融改革的 不断深入、金融市场的不断发展、经济开放程度的不断加深，我国 m l 、m 2 的长期协整方程和短期动态方程的稳定性将会受到更大的影 响。 关键词：货币需求、金融体制改革、货币需求函数、协整、误差修正 a b s t r a c t a st h ec o r eo fm o n e t a r yt h e o r i e s ，t h em o n e yd e m a n dt h e o r yi s a l s oa n 1 m p o r t a n tp a r to ft h e m a c r o e c o n o m yt h e o r i e s a n do n ec o u n t r y ，s m o n e t a r yp o l i c yi sa l s ob a s e do ni t t h a ti s w h ye c o n o m i s t sa n dt h e m o n e t a r ya u t h o r i t i e sh a v eag r e a tc o n c e ma b o u tt h i si s s u e a i t h o u g ht h e r e a r em a n yt h e o r e t i c a lr e s e a r c h e sa b o u tm o n e yd e m a n d ，i ti s s t i l lh a r dt o m e a s u r et h em o n e yd e m a n d a c c u r a t e l yi nar e a le c o n o m y ，e s p e c i a l l yf o ra d e v e l o p i n gc o u n t r yl i k ec h i n a s os t u d y i n gt h em o n e yd e m a n d p r o b l e m i nc h i n ai sr e a l l ym e a n i n g f u l t h ee c o n o m i cr e f o r m ss t a r t i n gi nt h e 19 8 0 sm i g h th a v el e dt os t m c t u r a j c h a n g e si nm o n e yd e m a n di nc h i n a t h i sr a i s e sc o n c e m sf o rt h es t u d vb f m o n e yd e m a n d ，w h i c hm a yn e e dt oa c c o m m o d a t eas t r u c t u r a lb r e a k t h e 。x i s t e n c eo fas t a b l el o n g r u nm o n e yd e m a n df u n c t i o ni s a ni m p o r t a n t a s s u m p t i o no fm a c r o e c o n o m i cm o d e l s f u r t h e r m o r e ，t h e q u a n t i t a t i v e e s t i m a t e so fm o n e yd e m a n df u n c t i o nh a v ei m p o r t a n tp o l i c yi m p l i c a t i o n s f o rm o n e t a r ya n df i s c a lp o l i c yp r e s c r i p t i o n s h o w e v e r , t h i si sa q u e s t i o n t h a th a sn o tb e e ne x p l o r e ds of a r i nt h e c u r r e n tl i t e r a t u r e t h ec u h e n t o e s e a r c ho nt h el o n g 。r u nm o n e yd e m a n d f u n c t i o ni nc h i n ai ss t i l ll i m i t e d a n dt h ee m p i r i c a lr e s u l t sa r ec o n t r o v e r s i a l t h e r e f o r e ，t h eo b j e c t i v eo ft h i st h e s i si st oc o m b i n et h ec l a s s i cm o n e v d e m a n dt h e o r i e sa n dt h e p a r t i c u l a rp r e m i s e si n c h i n a ( 19 7 8 2 0 0 3 n n a n c i a jr e f o r m ) t oe x p l o r ew h e t h e ras t a n d a r dl o n g r u nm o n e yd e m a n d f u ，n c t i o n e x i s t sa n dw h a ta r et h e e f f e c t i n gf a c t o r s i nt h i st h e s i sw j j l 。m p l o ya d v a n c e de c o n o m e t r i cm e t h o d o l o g i e st o g e tam o n e yd e m a n d f u n c t i o nf o rc h i n a t h e r ea r ef o u rc h a p t e r si n t h i st h e s i s f i r s t l y ，w er e v i e wt h eo v e r a l l c o n c e p t so fm o n e ya n dm o n e yd e m a n d t h e nw eh i g h l i g h tt h e m a i n m a c r o e c o n o m i cv a r i a b l e st h a ti n f l u e n c et h ed e m a n df o rm o n e yi nar e a l e c o n o m y t h e o r e t i c a l l y ，as t a n d a r dm o n e yd e m a n d f u n c t i o nr e l a t e s m o n e yd e m a n dt ot h er e a le c o n o m i ct r a n s a c t i o n s ，t h eo p p o r t u n i t yc o s to f h o l d i n gm o n e yb a l a n c e sa n dt h ei n s t i t u t i o n sd e t e r m i n a n t s t h eo b j e c t i v eo fc h a p t e r2i st op r o v i d eac r i t i c a lr e v i e wo ft h ec l a s s i c m o n e yd e m a n dl i t e r a t u r e si nt h ew e s t e r nc o u n t i e sa n dab r i e fi n t r o d u c t i o n o fc u r r e n tr e s e a r c h e si nc h i n a s e v e r a li m p o r t a n tq u e s t i o n sr e m a i n u n a n s w e r e di nt h ec u r r e n tl i t e r a t u r eo nm o n e yd e m a n di nc h i n a c h i n a h a sb e e nu n d e r g o i n gd r a m a t i cc h a n g e si nf i n a n c i a ls t r u c t u r es i n c e19 7 9 w h e ne c o n o m i cr e f o r ms t a r t e d e x i s t i n gr e s e a r c hf o c u s e s1 0 nt h es t u d yo f m o n e yd e m a n di nt h ep r e - r e f o r mp e r i o d w h e t h e ra s t a b l e l o n g r u n m o n e yd e m a n df u n c t i o ne x i s t sf o rp o s te c o n o m i cr e f o r mp e r i o dh a sn o t b e e nf u l l yi n v e s t i g a t e d i np a r t i c u l a r ，t h e r eh a v eb e e nd r a s t i cc h a n g e si n m o n e yd e m a n da n dm o n e t a r yp o l i c yi nc h i n ai nt h ep a s tt e ny e a r s b e f o r ew ee x p l o r e dt h em o n e yd e m a n df u n c t i o nf o rt h i sp e r i o d ，i ti sa m u s tt og e ts o m ei d e a sa b o u tt h ef i n a n c i a lr e f o r m ( 19 7 8 2 0 0 3 ) i t s e l f , w h i c hi st h ec o n d i t i o no f t h em o n e yd e m a n df u n c t i o n i nc h a p t e r3 ，w ep r e s e n tas u m m a r yd i s c u s s i o no f t h eo v e r a l ls t r u c t u r ea n d e v o l u t i o no ft h ef i n a n c i a ls y s t e mi nc h i n ad u r i n gt h ep o s t - r e f o r mp e r i o d i np a r t i c u l a r ，w ee m p h a s i z et h ei m p o r t a n te f f e c t st h a tt h ef i n a n c i a lr e f o r m h a v eb r o u g h tt ot h em o n e yd e m a n d d u r i n gt h ep o s t r e f o r mp e r i o d i nc h a p t e r4 ，w er e p l i c a t ea n de x t e n dt h ep i o n e e r i n gs t u d yo fm o n e y d e m a n di nc h i n a a tf i r s t ，w ef o c u s e so nt h ei n t e g r a t i o np r o p e r t i e so fo u r d a t a w ed i s c u s si nd e t a i lt h ed a t au s e di no u rr e s e a r c ha n dp r o v i d ea g r a p h i cp r e s e n t a t i o n a f t e rd i s c u s s i n gt h es t a t i s t i c a lc o n c e p to fu n i tr o o t s ， 2 w eu s et h ea u g m e n t e dd i c k e y f u l , l e rt e s tt ot e s tt h eo r d e ro fi n t e g r a t i o n o fo u rt i m es e r i e sv a r i a b l e s t h e nw eu s et h eo l s p r o c e d u r et od e t e r m i n e w h e t h e rt h e r ee x i s t sas t a t i o n a r yc o i n t e g r a t i n gr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e d e m a n df o rm o n e ya n di t sd e t e r m i n a n t sl a t e r ，t og e tas h o r tr u nf u n c t i o n ， 、w e e m p l o y 也eo r i g i n o fg e n e r a l - t o s p e c i f i cm o d e l i n ga p p r o a c ha n d r e d u c t i o nt h e o r ym a dt h ee r r o rc o r r e c t i o nm o d e i sa r ee s t a b l i s h e d b a s e d o nt h ep r e v i o u sh a r dw o r k s w ef i n a l l yg e tac o n c l u s i o n k e yw o r d s ：m o n e yd e m a n d ，f i n a n c i a lr e f o r m ，m o n e yd e m a n df u n c t i o n c o i n t e g r a t i o n ，e r r o rc o r r e c t i o nm o d e l 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：王娜 2 0 0 5 年4 月1 9 日 刖吾 经济学和其它任何科学一样，任何意义上的研究都应该是以问题 为导向，对问题为什么的回答与探究。 本文将对货币需求问题的考察放在中国金融体制改革进程中这 一特定的历史时期。从1 9 7 8 2 0 0 3 年至今，中国渐进式的金融体制 改革走过了2 0 多年的历程，从金融体系和结构的不断变迁，如中央 银行的建立、商业银行和政策性银行的分设以及非银行金融机构的出 现；从金融制度的不断变迁，如金融监管的完善以及金融市场机制的 生成，种种的因素的变化影响着中国的货币需求。因此，在特定约束 条件下分析影响货币需求的各方面因素，确定货币需求函数，探究金 融体制中货币需求与其影响因素之间长期稳定的关系，是货币政策实 施中运用货币供应量为中介目标的先决条件，对于指导、推测中国金 融改革中货币政策的实践也有着重大的现实意义。 近二十年来，大量的研究采用实证分析的方法，即运用协整和误 差修正模型对货币需求函数进行了分析，该模型逐渐被证明是在货币 需求函数的估计方面较为有效的模型。近年来也有不少的研究应用这 种方法分析了中国的货币需求函数，大部分研究基本上都肯定了我国 长期货币需求函数的存在，只是在是否存在稳定的动态模型问题上还 存在分歧。 本文采用理论分析与实证分析相结合的方法：运用现有的金融理 论，结合我国金融体制改革的实际情况，实证分析了1 9 7 8 - - 2 0 0 3 年 间影响我国货币需求的长期关系。论文的基本思路和框架安排如下： 首先，从货币定义和度量出发，分析了货币需求及其影响因素；接下 来考察中国金融体制改革进程这一货币需求函数的特定约束条件；最 后j 结合中国的具体实际情况，通过实证分析方法，建立中国长期的 货币需求函数，得出相应的结论，并为我国的货币需求的研究提供一 些依据和建议。 第一章货币与货币需求 1 1 货币定义 和货币层次的划分 关于货币需求方面的研究，涉及许多方面重要的理论问题，如影 响货币需求的具体因素有哪些，货币需求与供给的均衡关系如何确 定，货币需求对宏观经济调控如何产生作用等等。但作为研究货币需 求问题的前提条件，首先应对货币有一个清楚的认识，并在此基础上， 确定货币层次的划分。 对货币认识的不同主要通过货币的定义反映出来，货币定义是对 货币本质的理论表述，即说明“什么是货币”。 货币的定义分为两个思路：演绎的货币定义和实证的货币定义。 演绎的货币定义侧重于从货币职能入手探讨货币本质。货币职能说认 为货币是从商品发展而来的，但货币产生以后已逐渐从商品、币材的 价值中独立出来，货币的价值不是币材实体的价值，而是其发挥作用 的职能价值，因此货币只有在流通和支付中才有价值。不论币材如何， 是否有实质价值，只要能完成货币应有的基本职能，就成为货币。但 货币职能是多侧面的，在不同的时期、不同的地区、货币的职能并不 完全相同。到底哪一种职能最根本，各货币理论对货币的不同定义， 几乎都缘于对货币功能上的差异。 在早期的货币数量论中，现金交易说偏重于强调货币的交易功 能。在费雪看来，货币只有一种职能，即流通手段或交易媒介的职能。 他认为，人们手中的货币最后必用于支出，货币数量的增加会立即引 起支出的增加不论货币数量多少，都必须留在流通领域。显然，他 忽略了货币的价值贮藏职能。在交易方程式中，着眼于货币的流通手 段职能分析货币数量的变化对物价的影响，货币是中性的，只是影响 。本节货币的定义参见王广谦著( 2 0 世纪西方货币金融理论研究进展与述评，2 0 0 3 年，第二章第一节 胡海鸥主编货币理论与货币政策，2 0 0 4 年，第一章第二节；盛松成等著现代货币经济学，1 9 9 2 年 第一章 价格水平等名义变量，不影响社会实际就业量和产量。而在现金余额 说中，则偏重货币的贮藏功能。马歇尔认为，货币的价值与其他商品 一样，是由供求决定的，一般情况下，人们都把财产和收入的一部分 用货币形式持有，而另一部分用非货币的形式持有。公众以货币形式 保有的收入或财富成为备用购买力，形成一国通货的总价值，因此， 货币是资产存量的一种，货币资产具有保有功能即价值贮藏职能。在 现金余额说中，货币同样是中性的，但其主要从货币的贮藏手段职能 阐述公众持有货币数量的多少对货币价值和物价起作用。 在觊思斯的流动性偏好理论里，他解释了货币的财富贮藏职能。 凯恩斯将人们持有货币的动机划分为交易动机、预防动机和投机动 机，其中交易动机与货币的交易媒介职能相联系，预防动机和投机动 机则与财富贮藏职能相联系。但是，他将交易动机解释成经济主体为 了实现货币的交易媒介职能而进行的财富贮藏，货币需求就是个人将 多大比例的财富以货币的形式来保存。凯思斯的流动性偏好理论抛弃 了货币纯粹作为交易媒介的观点，第一次将货币作为与各种生息资产 并列的一种资产来研究，这也成为之后大多数西方经济学家论述货币 职能的基本出发点。 5 0 年代中后期，实证的货币定义由现代货币主义的代表人物弗 里德曼所倡导。弗里德曼用实用主义的方法探讨货币的定义，确定货 币的有用性是其定义的基本特征，他通过实证得出结论：货币包括公 众所持有的通货和商业银行的全部存款，即活期存款、定期存款和储 蓄存款。同时在理论上，弗里德曼从价值贮藏角度来定义货币，他将 货币定义为“能使购买行为从售卖行为中分离出来的购买力的栖息 所”。他摒弃了凯思斯及其后继者从人们保持货币的动机来研究货币 需求的方法，认为根据近来人们对货币特性的强调，货币更基本的特 性不是交换的媒介，货币是使人们的购买行为与售卖行为相分离的这 样一种东西。从这观点疆发。货币的作用就是充当购买力的栖息所。 由于人们视货币为一种资产或财富的一部分，才促成了这一看法。可 见，弗里德曼反对货币的交换媒介说，而坚持货币的价值贮藏说。他 关于货币定义的理论的最大特点在于实用性，即不是由货币的定义确 定货币外延，而是由货币的构成归纳货币的定义。 托宾对弗里德曼的实证货币定义就提出质疑：定期存款既不是支 付工具，为何包括在货币之内，若商业银行的定期存款属货币，为何 非银行金融机构的存款不能包括在货币之内? 所以，宜将货币定义扩 大，货币不仅包括通货和银行的全部存款，而且应包括商业银行以外 的金融机构的存款。 格利和肖强调了货币的流动性特征。他们认为，非银行金融中介 机构的负债同通货和商业银行存款一样，都是有高度流动性的资产， 这些资产之间有着很强的替代性，并且很容易互相转化。既然商业银 行的存款被算作货币，其他金融机构的存款与负债也应包括在货币之 列。 本文从货币功能观出发，认为货币是人们在购买商品和劳务时 普遍接受的信用工具，它最主要的职能是充当交换媒介，人们愿意接 受它作为商品服务的回报，其性质由国家的法律予以保障行使；它 作为支付手段，为经济生活中的众多商品提供计价单位，这就简化了 不同商品之间的价值比较，利于簿记；同时，它也可以作为价值的储 存手段，是一种超越时间的购买力的储藏。一般来说，能作为交易媒 介的资产应当也具有贮藏功能，但具有贮藏功能的资产却不一定能充 当交易媒介。当社会发展到信用经济阶段时，对货币的考察范围也扩 大了，不仅有法定货币，还包括规模更大的存款货币。当需要交易媒 介和支付手段时，既可以用法定货币，也可以用存款货币的化身 支票或汇票。而当货币执行贮藏手段时，主要以存款形式。据此，我 们可以将当代货币定义为交易媒介、支付手段和价值贮藏手段的统 一，是法定货币和存款货币的总和。 据此，在实证中，按照通行的货币层次划分方法，视为m o 、m i 、 m 2 ，用以下方法表示： m o = 流通中的现金，类似于通货。 m i = m o + 企业单位活期存款+ 机关团体部队存款+ 农村存款 参见戴国强著中国货币需求分析，1 9 9 5 年第一章第一节 4 + 信用卡类存款 m 2 = m i + 企业单位定存+ 居民储蓄存款+ 外币存款+ 信托类存款 1 2 货币需求 1 2 1 货币需求 从字面上看，货币需求是经济行为主体持有货币的愿望。但是， 由于货币需求是一种特殊的需求形式，货币作为一般财富的代表，对 其的占有愿望比对其他物品的占有愿望大得多，对货币的占有在纯心 理上具有“无限制性”。因此，字面意义上的解释没有反映持有货 币的愿望是无限的，并受一定的经济因素所制约。当从经济学意义理 解货币需求时，货币需求是一种“有效需求”，“有效”可理解为获得 或持有货币的能力，由一定的经济关系决定。与这种能力相对应，愿 望指由需求主体决定持有货币的动机与行为。因此，要考察的货币需 求包含以下三点：( 1 ) 需求能力与需求愿望的结合；( 2 ) 需求能力可理 解为与占有货币对应的收入、借款或其他形式的资金来源：( 3 ) 需求 愿望可理解为出需求主体经济利益决定的各种动机与行为。 而人们为何对货币产生需求，在不同的理论中，经济学家给出了 不同的解释。r 古典货币数量论将货币看作一种交易媒介，认为人们持有货币的 目的在于交易，这样，货币数量论探讨什么因素决定一个经济体进行 一定量的交易所需要的货币量。 剑桥学派的货币需求分析则放弃制度性因素影响社会货币需求 量的观点，他们认为研究货币流通规律，不应只研究人们对货币交易 功能的需求，而应该从人们的持币动机出发，着重探讨经济主体持有 货币的动机。其理论中暗含了这样的假定：人们持有货币的动机主要 有两个：( 1 ) 作为交易媒介，人们用货币完成交易，那货币需求量与 交易水平有关，由交易水平引起的货币需求与名义收入成比例；( 2 ) 作为价值贮藏的货币也是一种资产。随着人们的资产增加，人们意愿 持有的货币也在增加。剑桥学派是从个人资产选择的角度分析货币需 求的决定因素。但他们对此并末深究，只是简单地假设货币需求同人 们的财富或名义收入保持一定的比率，这一比率取决于持有货币的机 会成本和人们对未来的预期等因素。 凯恩斯认为，人们所以需要货币，是因为货币是一种流动性最高， 而且面值固定不变的资产，即没有资本升值、也没有资本贬值的资产， 不仅具有交易媒介的职能，而且还可作为价值贮藏的工具。人们愿意 持有现金而不愿意持有其他诸如股票和债券等虽能生利但较难变现 的资产。这一流动偏好构成了对货币的需求，即人们持有货币是出于 三种动机：交易动机，即须保留一部分货币( 现金) ，以使个人或企 业进行日常交易；预防动机，即个人或企业保留一部分货币，借以 保持资源未来的现金价值：投机动机，即凭借自己对市场变化的掌 握和预测较一般人高明这一点来获利。 弗里德曼对货币需求的研究，是把货币作为一种资产、一种财富 持有的方式、一种能提供效用的资本货物来进行的。因此，他认为人 们选择货币就像选择商品一样，首先看它的效用，这种主观评价受个 人偏好的影响；其次看是否有支付能力，这种能力的大小取决于收入 水平，它决定了人们所选择的商品种类及其数量；再次看机会成本， 收入水平限制了人们不可能无限地购买各种商品，若购买了这种商品 就失去了购买那种商品的机会，购买量越多，付出的代价就越大。这 样，人们就要从各种商品中进行比较，在有限的收入水平下选择购买 效用最大而机会成本最小的商品。 而目前对货币理论微观基础的研究，主要采用了将货币纳入一般 均衡体系的分析方法，通过以典型经济人的跨时期最大化问题为基 础，利用一般均衡条件下的个体最优化来解释总量现象，并致力于说 明为什么个体优化的结果会导致正的货币需求。 1 2 2 影晌货币需求的因素 在经济实践中，研究货币需求，常用的方法是构造货币需求函数， 利用货币需求的自变量和因变量的函数关系来探讨货币需求的变动 规律，并预测货币需求量。关于货币需求函数的因变量分析，般认 为货币需求函数是由规模变量、机会成本变量和制度变量决定的。 第一，规模变量。是指货币需求函数中的那些同社会经济发展水 平有关的变量，如收入( 产量) 、交易量或财富等。从西方古典学派 到新古典学派、凯恩斯学派，到现代货币学派，都一致认为货币需求 存量和收入( 产量) 、交易量或财富这些变量之间存在着函数关系， 甚至一种比例关系。如果这种函数关系稳定、并且这种比例关系达到 某一预期水平，则会给货币持有者带来预期规模经济效益。因而收入 ( 产量) 、交易量或财富等被称为规模变量。可见，规模变量就是货 币需求函数中的那些同社会经济发展平有关的数量指标，这些数量指 标与货币需求存量之间具有函数关系和比例关系。规模变量具有两个 特征：一是量的特征，即这些变量是总量概念；二是具有规模经济特 征，即经济主体会从规模经济角度调整其货币需求量与这些变量的关 系。 第二，机会成本变量。指持有货币或其他资产所带来的机会成本 问题。持有货币的机会成本是从其他资产上获得的收入。其他资产的 收益上升，则货币的需求就下降，其他资产的收益率我们暂时简称其 为“利率”。同时，持有货币的机会成本也来源于价格水平的变动， 价格水平的上升或下降提供了持有货币的收益。预期的通货膨胀率， 必然被理解为持有货币的预期收益率。在开放经济下，持有货币的机 会成本还来源于国外资产的收益，这取决于国内外的利率。因此，货 币需求的机会成本变量包含利率、预期通货膨胀率、预期国外短期利 率和汇率、交易费用等。 第三，制度变量。制度，按舒尔茨的说法，是管束特定行动模型 和关系的一套行为准则，是对经济主体进行外部约束的一部分( 舒尔 茨，1 9 9 3 ) ，这是制度一般定义。制度因素是指社会的经济体制以及与 此相联系的生产组织结构、管理体制、收入分配方式、文化习俗等影 响经济主体货币需求行为的一些规则和规范，在货币需求函数中，这 部分内容被称为制度变量。制度因素在西方货币需求理论的研究中一 般是被舍掉了或者假定制度( 因素) 至少在短期内是不变的。在实证 分析中也是以基本的制度因素稳定为基础来构造货币需求函数或者 说制度变量不对货币需求函数构成扰动性的影响。然而，7 0 年代以 来金融业制度发生了巨大变革，所带来货币需求的不稳定。原因在于 这场制度变革影响了货币的定义，还影响了经济行为主体的持币动机 以及货币需求函数中利率变量的地位等。关于制度因素对货币需求的 作用，可以从以下面来分析： 7 首先，从作用过程来看，上述各种制度因素通过各种途径，将作 用到收入或财富和利率上，并进而影响到货币需求。如制度变革增加 了收入或更多的可交易商品总额，加大了收入分配差异，这增加了货 币需求。 其次，从作用面来看，上述各种制度因素会影响到货币的定义、 经济行为主体的持币动机，才作用于货币需求的。具体讲，是经济行 为主体的利益动机左右其持币的动机。制度变革中，持币者有了按市 场状况调节货币的持有的可能。但是，相应的约束机制并未建立时， 预算软约束的存在使经济行为主体的需求不合乎理性需求膨胀，结果 货币需求主要不受预算的限制，而主要受限于货币供给，但倒通机制 的存在又使货币供给跟着货币需求走，两者存在复杂的对立与统一。 再次，是经济的不确定性增加，人们的预防动机和预期心理因素 增强。最后，是金融资产的种类增加，扩大了货币的外延，使资产选 择有了可能。 第二章货币需求研究的回顾和评价 在经济学理论中，货币需求激发了众多的理论和实证研究。它影 响着一个国家的宏观经济政策，却仍然存在着很多的理论争议。人 们为什么需要货币? 货币需求是否仅仅是对现金的需求? 决定货币 需求的因素是什么? 能否在一般均衡框架下分析货币需求? 制度的 变迁怎样影响货币需求? 不同的经济学家给出不同的解释，相应地提 出不同的政策主张。下面简要地回顾一下的货币需求的研究。 2 1 理论研究 2 1 1 货币数量论 ( 1 ) 现金交易数量说 1 9 世纪末2 0 世纪初发展起来的货币数量理论，是一种探讨总收 入的名义价值如何决定的理论。美国经济学家费雪1 9 1 1 年出版的货 币购买力对古典数量论作了最清晰的阐述。其理论内容主要反映在 费雪交易方程式中： m v = p y 。 该方程式表示货币数量 乘以货币使用次数必定等于名义收入。费雪认为短期内v 、y 是不变 的，因为v 由社会制度和习惯等因素决定的。同时在充分就业条件下， 社会商品和劳务总交易量，即y 也是一个相当稳定的一个因素。这样， 交易方程式就转化为货币数量论。而且，货币数量论提供了价格水平 变动的一种解释：价格水平变动仅源于货币数量的变动，当m 变动时， p 作同比例的变动。如果用货币需求量m d 表示m ，m v = p y 可以写成m d v = p y ，两边同时除以v 得：m d = ( px y ) v 。 短期内，v 为常量，名义收入决定了其所引致的货币需求量m d 。因此， 货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求是没有影响的。 费雪的交易方程式在西方货币金融理论研究的历史上占有非常 本节内容参见陈野华著西方货币金融学说的新发展，2 0 0 1 年 9 重要的地位，它既是前人货币数量说的总结，又是以后许多货币学说 研究的出发点。其能够成立的基础是v 和y 不受m 变动的影响，而 这一前提是货币中性论。费雪方程式在一定程度上反映了对货币经济 和实物经济的简单“二分法”的传统思想。 但是，从宏观层次来说，费雪公式有两个重大缺陷：其一，它 简单地将一堆货币的对面放上一堆商品，然后用货币的数量直接说明 商品的价格，商品和货币在经济运行中的关系是简单的直接的一一对 应关系。因而他得出了货币增加使商品价格成正比例增加的结论。产 生这种缺陷的原因在于费雪等人在微观层次中对货币职能的考察不 够全面。他们认为货币只是交易媒介而自身没有价值，而只有当货币 进入市场和商品相对时才具有价值。这样当货币过多时，货币本身不 可以转为它用，以至于全部影响到价格的上涨。其二，他们认为货币 的流通速度v 是一个常数，基本上是不变动的，这样货币量的增加 和物价的上升是成正比例的。产生这一结论的原因，在于当时缺乏经 济统计分析，缺乏经济资料的收集。 ( 2 ) 、现金余额数量说 货币理论发展的第二阶段是以马歇尔、庇古为代表的经济学家， 他们对货币数量论进行了新的描述。他们的货币理论被称为剑桥方 程，也称现金余额方程。剑桥的经济学家认为，货币不仅是交易媒介， 而货币实际上还具有价值贮藏等功能。 他们发展起来的货币需求理论( 又称现金余额数量论) 的内容和 分析方法主要反映在“剑桥方程式”中，该方程式是：妊k p y 。其中 m 表示人们手中持有的货币数量，即现金余额，y 代表总产量，p 表 示一般价格水平，k 表示以货币形式保持的财富在全部财富中所占的 比例，k 是常量。 现金余额数量论不再从货币的供给量或货币流通的角度，而是从 货币需求量和货币持有量的角度来进行分析。即人们为什么需要货币? 为什么将货币比较长时间地留在手中? 他们认识到，人们需要货币是 因为货币能换来其他的东西，即可以用来消费，也就是说货币是一种 交易媒介。同时货币还有一种资产的性质，即它是一种盈利的工具。 这样手中握有一定量的货币就十分重要了。如果不在手中留有货币， 遇到合适购买的机会就可能把握不到。但是手中留有过多的货币则又 影响到它的盈利水平。因此，人们在持有货币的合适量方面进行着选 择。货币是通过人们对货币的需求中，一部分投入流通( 消费) ，而 另一部分或长或短的时间保留在手中这种方式，来对社会商品的价格 发生关系。对商品价格的影响不再是直接的、成比例的。而社会商品 的价格要受到货币的流通速度v 的影响。过去v 是被假定为不变的， 现在这种假定已经过时，v 与人们手中持有的货币量密切相关。人们 手中持有的货币量越多，对减慢流通速度v 的影响越大。反之，人 们手中持有的货币量越少，对加快货币流通速度的影响越大。剑桥经 济学家同时也认为，在短时间内人们的持币倾向是稳定的，即k 是稳 定的，可假定为常数。这时，如果社会上的货币供给量增加，人们就 会发现其手中持有的货币多于其愿意持有的货币，则结果是人们将花 掉自己手中多余的货币。虽然就整个社会而言，人们支出货币的多少 不会影响社会上的总体货币存量，但这种行为的后果会使整体物价水 平上升，从而使货币的实际购买力下降。这一过程会一直继续下去， 直至增加后的货币量与增加前的货币量买到相同的实际商品为止( 因 为社会上的实际收入和财富没变，入们的持币倾向也没变) 这一结论 与费雪方程是完全相同的。因此，有时人们把费雪方程与剑桥方程放 在一起，统称为传统的货币数量论。 2 1 2 凯恩斯主义的货币需求理论 ( 1 ) 。凯恩斯的流动性偏好理论 凯恩斯曾经是现金余额数量论的重要代表。他放弃了古典学派将 货币流通速度视为常量的观点，强调利率的重要性，反对将实物经济 和货币经济分开的“二分法”，提出了流动性偏好的货币需求理论。 他认为一个人的流动性偏好“系此