（金融学专业论文）商业银行信用风险转嫁策略研究.pdf

摘要 商业银行信用风险转嫁是一个全新的研究领域，值得建立一个理论分析框 架，因为它能提供金融产品创新的理念，是银行由当事人成为代理人角色的关 键。风险转嫁策略有静态和动态两种理解：静态的策略是指避险产品本身，主 要包括补偿型产品、保险型产品、证券型产品以及对冲型产品；动态的策略是 指风险转嫁的流程，主要有风险识别、产品设计、风险定价、风险营销等过程。 定价技术是风险转嫁流程的核心环节，是风险管理的精华。信贷资产组合保险 策略定价技术通用性强，可以作为其他产品定价的基础。信贷资产的特殊性决 定了其保险定价没有成熟的模型，只能对已有的方法进行一些变换来达到目的。 c r e d i t m e t r i c s 模型为解决这一问题提供了借鉴，对该模型进行适当改进，并 配合蒙特卡罗模拟，可以得到较为理想的费率。 信用风险转嫁策略的实旎需要克服三大难点，即相关制度如何与巴塞尔协 议、银行管理模式以及市场运行环境相整合。为适应风险管理的发展趋势，商 业银行的功能需要重新界定。另一方面，信用风险转嫁也会给我们带来一些理 论性反思，例如可能孳生道德风险，可能会造成社会风险存量的增加，还可能 会与一国货币政策发生冲突。 关键词：信用风险、风险转嫁、巴塞尔协议、定价、c r e d i t m e t r i c s 、蒙特卡罗 模拟 a b s t r a c t t h ec r e d i tr i s kt r a n s f e ro fc o m m e r c i a lb a n ki sab r a n - n e wr e s e a r c hf i e l d w h i c h i s w o r t h yo fb e i n ga n a l y z e d i nat h e o r e t i c a lf r a m e w o r k , f o ri tc a r lo f f e rt h e i n n o v a t i v ei d e ao ff i n a n c i a lp r o d u c t s ，i t st h ek e yf o rb a n k st os h i f tt h e i rr o l e sf r o m p r i n c i p a lt oa g e n t t h e r el i e st w ok i n d so fc o m p r e h e n s i o na b o u tr i s kt r a n s f e r s t r a t e g y , s t a t i cs t r a t e g ya n dd y n a m i cs t r a t e g y ：t h es t a t i cs t r a t e g ym e a n s i h er i s k p r o d u c ti t s e l f , m a i n l yi n c l u d e sc o m p e n s a t o r yp r o d o c t ，i n s u r a n c ep r o d u c t ，s e c u r i t y p r o d u c ta n dh e d g ep r o d u c t ；t h ed y n a m i cs t r a t e g ym e a n st h ef l o wo f r i s kt r a n s f e r , m a i n l yi n c l u d e st h ep r o c e s so fr i s ki d e n t i f i c a t i o n , p r o d u c td e s i g n i n g ，r i s kp r i c i n ga n d r i s kd i s t r i b u t i o n p r i c i n gt e c h n o l o g yi st h ec o r et a c b eo f r i s kt r a n s f e rf l o w , a n dt h e e l i t eo f r i s km a n a g e m e n t t h et e c h n o l o g yo f p r i c i n gt h ei n s u r a n c es t r a t e g yo f c r e d i t p o r t f o l i oi su n i v e r s a l ，i t st h ep r i c i n gf o u n d a t i o no fo t h e rp r o d u c t s t h ep a r t i c u l a r i t y o fc r e d i ta s s e td e t e r m i n e st h a tt h e r ei sn o ta n ym a t u r em o d e lt op r i c i n gt h ei n s u r a n c e s t r a t e g y , t h eo n l yw a yi st oc h a n g et h ee x i s t i n gm e t h o d s c r e d i t m e t r i e sm o d e lg a v e s o m er e f e r e n c et os o l v et h ep r o b l e m ，w ec a l lm a k es o m ei m p r o v e m e n tt ot h em o d e l ， 谢t 1 1t h eh e l po f m o n t ec a r l os i m u l a t i o n r e s o n a b l ef e ew i l lb ea v a i l a b l e t oi m p l e m e n tt h es t r a t e g yo fc r e d i tr i s kt r a n s f e r , w es h o u l d c o n q u e rt h o s e d i f f i c u l t i e s ，s u c ha sh o wt oa d a p tt h ec o r r e l a t i v es y s t e mt ob a s e la c c o r d ，b a n k m a n a g e m e n tm o d ea n dm a r k e tf u n c t i o ne n v i r o n m e n t a st of i tt h ed e v e l o p m e n tt r e n d o fr i s km a n a g e m e n t ，c o m m e r c i a lb a n k ss h o u l dr e d e s i g nt h e i rf i m c t i o n o nt h eo t h e r h a n d ，c r e d i tr i s kt r a n s f e rc a ng i v eu ss o m er e v e r s et h e o r e t i c a lt h o u g h t ，f o re x a m p l e ， i tm a yb r e e dm o r a lh a z a r d ，i tc a na l s oa u g m e n tt h ed e p o s i t e dr i s ko ft h es o c i e t y , w h a t sm o r e ，i tw i l lc o n f l i c tw i t ht h em o n e t a r yp o l i c yo f t h ec o u n t r y k e y w o r d s ：c r e d i t 耻s k ，m s kt r a n s f e r , b a s e la c c o r d ，p r i c i n g ，c r e d i t m e t r i c s ，m o n t e c a r l os i m u l a t i o n 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁镱略研究 1 绪论 1 1 引言 “信用( c r e d i t ) ”在西方最早源于拉丁文“c r e d i o ”，原义是信任、信誉、 相信。东西方文化中信用一词包含着非常丰富的内涵，信用本身并不局限于经 济学范畴，它更上升到哲学或者宗教的高度。我国的信用观源远流长，作为上 古文化的代表，易经中第六十一卦“中孚卦”就详细论述了诚与信的重要性 【注1 o 正统的儒家信用观奠定了信用作为社会伦理的基础，孔子日“人而无信， 不知其可也y y o 【诖2 j 梁代刘勰指出“信者，行之基；行者，人之本，非行无以成， 非信无以立。”【洼3 l 古人精辟的见解已经使得诚信思想扎根于中华民族优良传统 之中，悠久的信用文化为建立现代信用制度提供了深厚的底蕴。 可以毫不夸张地说，人类的发展史也是一部信用扩张的历史。信用萌芽于 劳动分工与合作，随着生产力的提高，人们发现以宗教伦理、血缘地缘维持的 信用关系已经不能满足扩张的信用需求，于是货币、银行信用便应运而生。无 限的信用膨胀对有限的伦理约束提出了前所未有的挑战，所以风险( r i s k ) 不 可避免地伴信用而生。 我国的传统道德中，宗族伦理占据着重要的地位，强调对亲朋好友讲信义， 似乎很少强调对外人讲信用的义务。这种观念会对信用扩张产生限制，或者说 市场化的信用扩张在我国可能会孳生更多的信用风险。这一点西方学者早有觉 察，蒙德斯鸠在其名著论法的精神中指出中国人的生活完全以礼为指南， 但他们是地球上最会骗人的民族。社会学大师马克思韦伯的见解更为尖锐， 他认为儒家宗族伦理与西方新教伦理有非常大的差异，新教伦理的伟大之处“在 于冲破了氏族的纽带，建立起信仰共同体与一种共同的生活伦理，它优越于血 缘共同体，甚至在很大程度上与家庭对立。” “】 可见，信用风险有非常广阔的社会背景，甚至我们今天强调的“构建和谐 社会”，依然离不开信用建设。随着历史的变迁，信用在形式和技术上已经是日 【往1 1 伊如易经提到“九五，有孚挛如无咎。”意思是用诚信维系天下人心，就没有过失。 p 2 j 论语颜渊 【拄3 1 新论履信篇 【注4 1 马克思韦伯儒教与道德南京；江苏人民出版社，1 9 9 3 年，p 2 6 12 6 6 。 l 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 新月异，人们往往从有形的技术层面去理解信用，很少联系社会文化背景，这 样的理解是有欠缺的。所以本文虽然也是以有形的技术层面作为选题，但力图 做到理论联系实际，以大的社会背景( 尤其是我国的特定环境) 作为根本出发 点。如前所述，在信用哲学上不少思想大师已经作了不朽的论述，笔者加以赘 述已经有班门弄斧之嫌，以信用文化作为引子，希望起到抛砖引玉的作用。 1 2 研究的动机与背景 本文以信用风险转嫁策略作为研究的对象，主要基于对现实金融环境的判 断。笔者认为我国商业银行在资本普遍不足的情况下，要想提升竞争力，一个 可行的思路是完成角色的转换，即从原来当事人( p r i n c i p a l ) 的角色转变为代理 人( a g e n t ) 。金融机构应当善于转移自己的资产，转嫁自己的风险，成为一个 聚集风险又在全社会分散风险资源的有效率的组织畦。具体而言，本文的研究 至少着眼于以下几个大的时代背景。 1 2 1 防范和化解金飙险已经成为时代的主题 现代经济的显著特征是虚拟经济的膨胀越来越脱离实体经济的发展，经济 活动中有9 8 的交易是纯金融商品的交易。金融风险爆发的形式由偶发性的金 融危机变成了频发性的金融危机，金融风险已经成为了经济安全的威胁弹。 我国自改革开放以来，经济建设已取得了巨大的成就，但是聚集的金融风 险也异常突出，例如金融市场秩序混乱，各种违法行为比较严重；近年来证券 业全行业亏损，保险业七成亏损，信托机构被要求重新登记；作为我国金融业 支柱的四大国有商业银行积累了两万多亿的不良资产。长期以来，我国商业银 行主要资产业务是信贷业务，所以面l 临的主要风险是信用风险。也正是由于业 务单一，因而缺乏有效途径化解自身积累的风险。现实当中，国家为了提升商 业银行的竞争力，采取了一些积极的措施，例如成立四家资产管理公司接受了 四大国有商业银行以及国家开发银行大量的不良债权，2 0 0 4 年初为配合两家国 有商业银行上市，货币当局又动用外汇储备对建设银行和中国银行注资4 5 0 亿 美元。但仔细分析，不难发现，信用风险并未减少，只是由银行转嫁给了货币 洼5 1 之所以存在这样的机制，是因为社会公众存在不同的风险偏好，风险资源重新分配能达到优化配置。 2 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 当局，最终由全社会买单眺”。先看四大金融资产管理公司帮助银行剥离不良资 产的行为，从处理的实际效果看回收率不到2 0 ，更进一步，四家资产管理公 司也是国有的，所以金融风险只是从银行暂时转移到了另外的国有实体，这 过程将来是否会引发货币增加，笔者表示担忧。再分析动用外汇储备注资的行 为，从表面看这一行为并没有将商业银行的风险转嫁给央行，但是商业银行的 资本运作行为至少可能在短期内造成国内货币量的变化。甚至有学者( 赵先信， 2 0 0 4 ”7 ”1 ”) 称这一过程就是货币扩张的过程。从我国的现实情况可以看出， 我们习惯将商业银行的信用风险管理纳入到社会管理的范畴，而作为微观主体 的银行则很少有风险控管的激励。 由上面的分析可以看出，我国商业银行对宏观政策存在着过分依赖的惯性， 缺乏微观管理的内在动力，没有寻找到合理的途径转移风险，很难从当事人的 角色转变为代理人。虽然，各家银行都建立起了自己的风险管理制度，但特色 并不鲜明，与国际先进的管理理念有较大差距，不能从根本上化解信用风险。 基于这样的现实，本文希望对信用风险管理的内涵提出一些新的洞见，尝试用 新的视角把握信用风险管理未来的发展趋势。 1 2 2 巴塞尔资本协议对中国银行业提出了新挑战 巴塞尔协议( b a s e la c c o r d ) 是国际银行界的游戏规则，“随着我国顺利加 入w t 0 以及金融开放步伐的不断加快，我国对外资银行经营人民币业务的地域、 客户限制逐渐取消，国际活跃银行与国内银行在统一的游戏规则下正面交锋已 为期不远。”性” 巴塞尔协议是一个嬗变的协议，2 0 0 1 年巴塞尔委员会公布了新资本协议 草案，新的协议强调了三大支柱( 即最低资本要求、监管当局监督检查、市场 约束) 的平衡对监管商业银行面临的风险的重要性。新的协议有两个非常明显 的动向：第一要求资本水平要全面反映银行面临的风险，除了强调传统的信用 风险外还要反映市场风险和操作风险；第二点变化是新协议提出了信用风险衡 障6 1 在比较宏观的层面上，冯用富( 1 9 9 6 ) 、陈学彬( 1 9 9 7 ) 、周天勇( 1 9 9 5 、1 9 9 8 ) 等学者运用理论经济 学的分析方法探讨了商业银行向中央银行转嫁信用风险的社会危害性。蒋海、温思美( 1 9 9 8 ) 将风险转嫁 纳入到博弈论的分析框架，详细分析了商业银行与中央银行之间的博弃问题，指出了软预算约束的弊端。 【迁7 1 章彰商业银行信用风险管理兼论巴塞尔新资本协议( 第一版) 北京；中国人民大学出版社，2 0 0 2 年，p 1 9 2 。 3 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 量的标准法和内部评级法两种方法。所谓标准法是需要借助外部评级机构确定 风险资产的权重，计算最低资本要求，内部评级法则采用银行内部评级确定资 本要求。内部评级法实质是承认银行闻风险成本的差异，认为银行可以有不同 的风险资产权重。而且新协议中把资本金要求直接和风险的衡量联系起来，巴 塞尔资本协议市场风险补充规定着意引入了v a r ( 在险价值) 的概念，对商 业银行信用风险管理提出了更为细致的技术要求。 我国商业银行应对新协议的挑战，就目前的情况而言存在下面几点问题： 首先我国商业银行普遍资本充足率不够，尤其是国有商业银行的资本充足率尚 不满8 啪。下表对比了几家上市银行2 0 0 3 年的数据，可以从中看出不同银行 之间的差距。 表1 1 几家上市银行的比较 镄行 招商银行民生银行浦发银行汇丰银行恒生银行 指标 每股收益 0 3 9o 2 80 4 0 6 2 1 ( 港币)4 。9 9 ( 港币) 净资产收益 1 2 2 1 1 4 4 2 1 3 0 4 1 3 7 2 2 8 塞 总资产收益 0 4 4 o 3 9 0 4 2 1 0 1 1 9 窒 资本充足率 9 4 9 8 6 2 8 ，6 4 1 2 1 3 2 股息( 元) 0 0 90 1 2o 1 1 4 6 4 ( 港币)4 9 ( 港币) 市盈率 2 8 22 8 4 22 6 9 51 9 3 22 0 4 2 市净率 3 4 44 0 73 5 22 2 54 8 7 股息率( ) o 7l - 11 03 64 5 资料来源：2 0 0 3 年各银行年报 上表至少说明了两个方面的问题，其是大陆商业银行的盈利水平偏低， 而且我国商业银行目前7 0 的利润来源是利差收入，如果较大的利差不能得到 保证( 例如利率市场化的推行) ，银行的处境将更加不利。其二大陆商业银行的 1 新资本协议要求8 的资本充足率是经过压力测试( s i i _ e s s t c s o 的结果，这样金融机构资本充足率需 要达到儿v 1 2 才能满足要求，而且资本要能够应对市场风险、信用风险以及操作风险的需要。 4 浙江大学硕士学位论文 商业银行信用风险转嫁策略研究 资本充足率偏低，新的资本协议要求银行用1 5 一2 5 的经济资本抵御操作风险， 这在我国行不通，因为我国银行面临的风险主要是信用风险，在如此低的资本 充足率的情况下留出1 5 一2 5 的资本抵御操作风险显然是力不从心的。所以， 如果银行能适当转嫁自己的风险，成为风险中介之后，就不需要如此高的资本 准备( 关于风险转嫁如何降低资本准备，后文有进一步的阐述) 。 其次，我国商业银行迎接新的协议，技术准备明显不足。主要表现在：第 一我国缺乏公开的信用评级机构，短期内出现一个公开而成熟的评级市场不太 现实；第二我国商业银行缺乏先进的风险度量技术，国外大的机构如 j p m o r g a n ，k m v 等都有自己比较成熟的v a r 的计算技术。正是基于这一事实， 本论文想对风险定价作一个技术上的探讨，研究出需要哪些指标体系以及需要 哪些计算模型，从而为商业银行以及金融监管当局提供理论依据，这些准备工 作是我国银行业接轨国际银行业的必需。 1 2 3 金融刨新与混业经营是大势所趋 随着利率市场化进程的加快，金融机构面临的收益不确定性加大，从而对 金融创新的需求趋于强烈。为了规避风险，增加赢利机会，我国金融机构加大 了合作的力度，银、证、保业务创新层出不穷，例如银证通、保单质押贷款、 资产证券化、银行代理保险等等。另外政策当局也对机构间资金互动放宽了限 制，例如1 9 9 9 年8 月允许券商、基金公司进入银行间同业市场，同年l o 月允 许保险公司进入银行间债券市场进行回购交易；2 0 0 2 年l o 月允许商业银行可 以买卖开放式基金，基金公司也可以向商业银行申请短期贷款；2 0 0 4 年2 月国 务院出台了一些指导性意见，鼓励合规资金入市，鼓励保险资金以各种方式直 接投入资本市场；前不久保险资金已经获准直接入市。 本论文重点分析风险转嫁的途径，其中两大主要途径：保险策略和证券化 策略就分别涉及到商业银行与保险公司、证券公司的合作，贷款信用保险和贷 款证券化本身就是金融产品创新的范例，需要运用先进的理念对其进行分析， 关于这些业务的定价研究和制度设计将是一种全新的探索。 正是在上面列举的三大背景之下，本文的时代性和价值性就体现出来了。 面临日益积累的金融风险，我们应当采取疏导、合理转嫁的策略，而不能够采 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 取“堵”的策略，否则风险聚集到一定程度就会最终爆发出来。当然我们也不 能将商业银行的存量风险向中央银行转嫁，这样一来会将暂时的风险蓄积起来， 引发将来更为可怕的货币危机，最终将是得不偿失的。本文将研究的视角定位 于商业银行与其他机构以及社会大众之间的风险转嫁策略选择，力图构建完整 的信用风险转嫁理论体系，为解决商业银行面临的金融风险提供新的洞见。 1 3 研究的重点与边界 国内外关于信用风险( c r e d i tr i s k ) 领域的研究已经取得了丰硕的成果， 西方关于银行和信用等问题的讨论最早可以追溯到a d a ms m i t h ( 1 7 7 6 ) 跚”“， 在其经典名著国富论中他提到银行交易的原则看起来似乎有点深奥难懂， 它的实际操作却可以简化为几条严格的规则。而这些规则的集合就是以后学者 总结出来的信用文化，p h e n r ym u e l l e r 在一系列的论文中对信用文化进行了 深刻的探讨，在他1 9 9 7 。”年的文章中对信用文化进行了详细的定义。 s t i g l i t z 、j a n dw e i s s ( 1 9 8 1 ) “。“关于银行信贷配给的经典论述，a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 。“。”提出的z 计分模型以及后来的7 7 计分模型，以及g u p t o n 、 f i n g e r 、8 h a t i a ( 1 9 9 7 ) ”“”1 卸提出的c r e d i t m e t r i c s 模型等等都是这一领域 标志性的成果。但是关于信用风险转嫁( c r e d i tr i s kt r a n s f e r ) 却较少有影 响深远的研究成果，s t i g l i t z 、j a n dw e i s s 的论文似乎也只是间接地为风险 转嫁的必要性提供了理论依据。 可见，商业银行信用风险转嫁是一个全新的研究领域，关于这个选题的系 统研究成果并不多见，笔者目前所掌握的较系统的文献中以信用风险转嫁作为 专门研究对象的仅有一篇，作者是台湾逢甲大学的黄新宗，他2 0 0 1 年的论文金 融机构对中小企业融资授信风险转嫁之研究系统研究了台湾商业银行风险转 嫁实际业务。但是该论文以制度和实务作为研究的重点，没有将风险转嫁上升 到理论层面，定性研究较多，定量研究不足。 鉴于上述基本情况，本文力图在以下几个方面有所创新和突破。( 1 ) 信用 风险转嫁还没有形成真正完备的理论体系，国内外的文献大都偏重某个具体方 面论述问题，虽然台湾学者的论文提到了风险转嫁体系，但他论述的仅仅是一 个制度体系，而不是理论体系，所以本论文尝试构建一个风险转嫁的理论体系。 6 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 ( 2 ) 关于信用风险度量的理论模型很多，但关于具体信用转嫁策略的定价模型 却很缺乏，而且仅有的一些文献提到的算法也很不统一，没有吸收主流风险计 量方法的新鲜元素，所以笔者希望对主流模型进行适当变换和创新，将信用风 险度量的基本理念体现在担保、保险、资产证券化等具体策略的定价上，这是 对主流风险计量模型的一种全新尝试。毫无疑问，定价研究是一个核心环节， 因为我们无法回避对转嫁策略实施细节的讨论。如果要真正实施信用风险转嫁 策略，许多制度设计将围绕着定价技术展开，很多准备工作都是为定价提供便 利。( 3 ) 论文应当尝试运用新的视角分析信用风险转嫁，传统上提到风险转嫁 策略，人们自然会联想到抵押、担保、资产证券化等等具体方法。本文试图从 金融产品的角度将传统方法进行归纳总结，同时将日益活跃的信用衍生品也纳 入到分析框架。( 4 ) 紧密结合新巴塞尔协议展开论述也是本文的一大重点，长 期以来学界对经济资本、可预期损失、内部评级法等概念的理解并不统一，而 且主流的风险度量模型与上述概念存在怎样的关系也很少有文献论及。本文希 望在论述信用风险转嫁的同时，系统阐述上面这些容易让人模糊的概念。全文 以风险管理和资产定价为主基调，需要运用金融工程学，计量金融学，实验金 融学等领域的知识，属于微观金融学范畴。 为避免论题太泛，在开始第二章之前，需要对研究的边界给予必要的说明。 首先，本论文研究的是信用风险，不包括市场风险和操作风险。其次，转嫁的 是商业银行信贷资产( 既可以是单笔资产又可以是资产组合) 的信用风险( 包 括存量风险和增量风险) 。不讨论其它业务或表外业务的信用风险，这主要考虑 到我国银行主要的资产业务依然是信贷业务，而且正如本文后面讨论的那样， 表外业务或其他业务的信用风险也是以信贷资产的信用风险管理为基础的，所 以信贷资产的信用风险在商业银行居于核心地位。最后，论述是以产品及其生 产流程作为重点，这主要是突出题目中的“策略”二字，不空泛地谈风险转嫁， 要体现出金融产品的设计理念。 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁荒略研究 2 信用风险转嫁的基本理论框架 2 1 风险转嫁的经济学解释个银企博奔框架 风险转嫁( r i s kt r a n s f e r ) “在本文中的含义是银行运用市场化的方法 将自身的信用风险转移给具有不同风险偏好的社会公众，公众可以是经济实体 或个人。前面提到，现实中商业银行习惯将信用风险向央行转嫁，这并不是本 文所探讨的风险转嫁。但是仔细分析会发现，向央行转嫁的后果可能还是全社 会公众来承担，这似乎符合本文关于风险转嫁的定义。在此笔者需要强调的是 后者虽然也是将信用风险转移给了社会大众，但这种转嫁是强迫的，带有非自 愿性质，本文的定义强调市场化的转嫁方式。 将银企关系纳入到博弈分析框架是比较常见的，但将风险转嫁放到博弈之 中就比较少见。本文希望借助传统的分析工具，考察引入风险转嫁机制后，银 企关系发生了怎样微妙的变化。 首先分析没有风险转嫁的情形，不妨假设银行借给企业一笔价值e 的贷款， 贷款利率是r ，正常情况下银行贷款业务获利函数是g ( e ，r ) ，企业运用贷款产 生的生产效益是f ( e r ) 。但是企业在特殊的时机会选择违约，从理论上讲企业 选择违约的动因在于违约的收益大于成本。在不考虑复杂的社会因素的情形下， 资不抵债往往是违约的最佳借口，因为企业的偿还以其资产为限。当今最为成 熟的违约模型( d e f a u l tm o d e ) 6 i v 的思想就是这样，认为当企业资产价值达 到总负债和短期负债之间的某一水平时会发生违约。为分析方便本文假设当借 款企业资产a 小于负债e 时，企业一定选择违约。进一步本文假设如果企业选 择违约，其借款产生的生产收益忽略不计，所以企业违约只将e 作为它获得的 好处，不考虑f ( e r ) ，因为违约企业经营状况不理想。很显然，如果企业选择 违约，银行可能会采用司法诉讼等斗争策略，假设司法诉讼成本函数为c ( e ) ， 采用斗争策略银行的收益可以表示成g ( e ，r ) 一c ( e ) ，企业由于用其瓷产抵债， 故得益为e a 。当然，企业还可能在资产大于负债时违约，这时e a 为负数， 本文依然将这个指标视作此时企业得益，表明其信用的损失。如果银行不斗争， 本文依然将这个指标视作此时企业得益，表明其信用的损失。如果银行不斗争， 口9 l 也可称为风睑转移，英文文献中有r i s ks h i f t 、r i s k a v e i i 、r i s k t r a n s f e r 等多种表述 8 浙江大学硕士学位论文 商业银行信用风险转嫁策略研究 2 信用风险转嫁的基本理论框架 2 1 风险转嫁的经济学解释一个银企博弈框架 风险转嫁( r i s kt r a n s f e r ) 8 ”在本文中的含义是银行运用市场化的方法 将自身的信用风险转移给具有不同风险偏好的社会公众，公众可以是经济实体 或个人。前面提到，现实中商业银行习惯将信用风险向央行转嫁，这并不是本 文所探讨的风险转嫁。但是仔细分析会发现，向央行转嫁的后果可能还是全社 会公众来承担，这似乎符合本文关于风险转嫁的定义。在此笔者需要强调的是 后者虽然也是将信用风险转移给了社会大众，但这种转嫁是强迫的，带有非自 愿性质，本文的定义强调市场化的转嫁方式。 将银企关系纳入到博弈分析框架是比较常见的，但将风险转嫁放到博弈之 中就比较少见。本文希望借助传统的分析工具，考察引入风险转嫁机制后，银 企关系发生了怎样微妙的变化。 首先分析没有风险转嫁的情形，不妨假设银行借给企业一笔价值e 的贷款， 贷款利率是r ，正常情况下银行贷款业务获利函数是g ( e ，r ) ，企业运用贷款产 生的生产效益是f ( e r ) 。但是企业在特殊的时机会选择违约，从理论上讲企业 选择违约的动因在于违约的收益大于成本。在不考虑复杂的社会因素的情形下， 资不抵债往往是违约的最佳借口，因为企业的偿还以其资产为限。当今最为成 熟的违约模型( d e f a u l tm o d e ) k m v 的思想就是这样，认为当企业资产价值达 到总负债和短期负债之间的某一水平时会发生违约。为分析方便本文假设当借 款企业资产a 小于负债e 时，企业一定选择违约。进一步本文假设如果企业选 择违约，其借款产生的生产收益忽略不计，所以企业违约只将e 作为它获得的 好处，不考虑f ( e r ) ，因为违约企业经营状况不理想。很显然，如果企业选择 违约，银行可能会采用司法诉讼等斗争策略，假设司法诉讼成本函数为c ( e ) ， 采用斗争策略银行的收益可以表示成g ( e ，r ) 一c ( e ) ，企业由于用其资产抵债， 故得益为e a 。当然，企业还可能在资产大于负债时违约，这时e a 为负数， 本文依然将这个指标视作此时企业得益，表明其信用的损失。如果银行不斗争， 8 9 l 也可称为风险转移，英文文献中有r i s ks h i f t 、r i s l ( a v e n 、r i s kt r a n s f e r 等多种表述。 8 浙江大学硕士学位论文 商业银行信用风险转嫁策略研究 则银行的收益为一e ，而企业得到e 。所以上述过程是一个典型的动态博弈，用 图2 1 表示如下： 瞻( e ，r 图2 1银企问的动态博弈过程( 括号中数据 分别是银行和企业的得益情况) 上面的博弈是完全且完美信息动态博弈，通常采用逆推法分析其完美子博 弈纳什均衡。我们考察最后一步，银行做出最利于自己的决策，通常情况下银 行通过司法手段收益是明显的，即g ( e ，r ) 一c ( e ) - e ，所以银行一定会采取斗争 策略。再看第一步，企业知道自己违约银行必定斗争，所以违约时自己的得益 为e a 。企业为使自己收益最大，就比较f ( e ，r ) 和e - a 的大小，如果f ( e ，r ) 大， 那么动态博弈的均衡就是企业不违约，如果e a 大，那么博弈的均衡是企业违 约，银行斗争。这是一个比较简洁明了的博弈过程，虽然简单但很说明问题， 分析不难看出，整个博弈的主动权掌握在企业手上，企业的决策是第一步，而 且关于企业的资产a 以及获益函数f ( e ，r ) ，企业比银行掌握更多的信息。所以 银行在这个动态博弈中处于被动地位。 进步，我们引入信用风险转嫁机制。这时银行就不需要被动接受企业违 约的后果，而是独立根据资产风险状况进行决策，银行可以先于违约事件的发 生将自己的风险转移给第三方，这样银企双方独立决策，就是一个完全信息的 静态博弈过程。企业面临的策略集是违约与不违约，银行面临的策略集是转嫁 与不转嫁。假设市场利率为i ，风险转嫁成本函数为c ( e ，i ) ，之所以考虑市场 利率，主要是因为采用的避险产品往往对利率敏感，本文第五部分的定价研究 就充分说明了这一点。实施转嫁策略对双方得益的影响与前面实施斗争策略是 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 相似的，唯一的区别在于实施转嫁策略后银行利益可以由第三方保证，第三方 保证银行利益之后有向违约企业追偿的权利。在静态博弈之下，双方的得益矩 阵( p a y o f fm a t r i x ) 如图2 2 所示： 企业 银 转嫁 仃 不转嫁 不违约违约 g ( e ，r ) 一c ( e ，i ) ，f ( e ，r )g ( e , r ) - c ( e ，i ) ，e - a g ( e ，r ) ，f ( e ，r ) _ e e 图2 2 银企间的静态博弈过程( 方框中的数据 分别是银行和企业的得益情况) 分析得益矩阵，可以看到上述博弈不存在纳什均衡，即没有一个策略组合 是稳定的。为了使博弈对方不存在利益空问，银行和企业必然采取一定的概率 分配决定自己的行为，最终达成混合策略纳什均衡。例如假设银行采用转嫁策 略的概率是置，那么不转嫁的概率就是卜置。银行希望达到的效果是企业违约 与不违约的得益预期是相同的，即： f ( e ，r ) = 罡( e a ) + ( 1 一置) - e ( 2 1 ) 同理，可假设企业违约的概率是最，为了使银行没有利益空间，即满足： g ( e ，) 一c ( e ，i ) = ( 1 一最) - g ( e ，) 一只- e ( 2 2 ) 解上述方程得到： e ：e - f _ ( e 一, r ) ( 2 - 3 ) 丑 只：粤l(2-4)2 g ( e ，) + e 。 分析得到的式子会有一些有意思的结论，将( 2 3 ) 做适当处理得到： 墨二( 墨：1 2 ：墨二f 生! 尘 j e = 【1 _ f ( e e , r ) 。1 。j e ( 2 5 ) ( 2 5 ) 表明银行选择风险转嫁的动机来源于两个主要因素，第一个因素是 企业的盈利能力，即笔盟，当企业盈利能力越强，银行选择风险转嫁策略的 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 动机越小，说明对企业还款能力放心。第二个因素是企业资产负债率，即兰， a 当企业负债越严重，银行越倾向于采用风险转嫁策略，这与经验事实是相符合 的。这一结论与a l t m a n ( 1 9 6 8 ) “”“提出的z 计分模型以及后来的7 7 计分 模型惊人相似，z 系列模型完全从实证的角度分析借款人的违约特征，运用逻 辑斯提回归( l o g i s t i cr e g r e s s i o n ) 分析大样本，得到的主要变量也不外乎企 业的资本结构、盈利能力等指标。所以银行放款后，对客户财务状况的分析是 至关重要的，正如后面还要详细论述的那样，这是风险识别的主要内容，是信 用风险转嫁流程的第一步。新巴塞尔协议提倡的所谓内部评级法也是强调这一 精神，银行需要针对不同客户进行风险识别。 分析( 2 - 4 ) ，企业根据银行的情况选择违约的概率，这里的违约是企业的 一种自主选择行为，与上面银行分析企业是否违约不是同一个概念。( 2 4 ) 的 分母即贷款的本息，这个值越大，企业违约的可能性反而小。这一结论看似与 经验事实不符，其实不然，因为在博弈的框架中，银行的行为使得违约的收益 预期降低，尤其贷款数额比较大的时候，企业违约会无利可图。分子是银行风 险转嫁成本，这个值越大企业越倾向违约。通常情况下c ( e ，i ) 是i 的增函数， g ( e ，r ) 是r 的增函数，所以企业违约的概率与i 成正比，与r 成反比。 通过博弈分析，我们很直观地看到，引入信用风险转嫁机制之后，银行和 企业间由动态博弈转变为静态博弈，均衡的结果，使得银行有了更大的自主权。 风险转嫁的经济学价值在于使银行赢得了在时间和空间上更充分配置风险资源 的主动权，金融资产的时间价值和空间价值能够更好地被开发利用。 2 2 风险转嫁策略的核心地位 国内学者宋清华( 1 9 9 6 ) 。7 m 1 ”较早从贷款人的角度将银行贷款的风险管 理策略划分为风险回避、风险分散、风险转嫁、风险控制、风险自留等五大策 略。这五大策略基本上奠定了商业银行风险管理的基础，所谓风险回避是对风 险较大的贷款人不予贷款：风险分散指尽量保持资产多样化，减少贷款集中程 度；风险转嫁即将风险转移给别的实体，注意不能转嫁给货币当局，这里的实 体是微观主体，即具有不同风险偏好的社会公众；风险控制是制度上保证风险 浙江太学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 管理的实施，包括审贷分离、内控、稽核等等；风险自留是银行以自身的财力 承担风险的发生，例如计提呆帐准备金。分析这五种基本策略可以发现，回避 策略、分散策略、控制策略、自留策略侧重于制度建设，通过建立常规的约束 来防范风险，防范增量风险是有效的，但问题是仅仅四大国有银行就积累了两 万多亿的不良资产，化解存量风险才是关键。在这一方面，风险转嫁策略就被 赋予了新意，这一策略的功能在于化被动为主动，通过业务创新化解风险。 本文主要研究信用风险( c r e d i tr i s k ) 的转嫁，即研究银行如何转嫁潜在 的违约风险。转嫁信用风险的有效途径有哪些呢? 白文字( 2 0 0 0 ) “”1 。划分 了风险转嫁的层次，将风险转移的对象划分为客户、担保公司、保险公司，与 之对应的风险转嫁策略分别是抵押、担保8 ”1 和贷款保险。梅强、谭中明( 2 0 0 2 ) ”帆”在其专著中将风险转嫁划分为控制型非保险转嫁、财务型非保险转嫁和 保险三种形式，其中控制型非保险转嫁将财产连同损失责任转让给受让人，类 似于资产出售或证券化，而财务型非保险转嫁只转移损失，不转移财产本身， 对应的业务就是担保、抵押等业务。笔者认为，作为完整的体系，风险转嫁还 应当包括日益活跃的信用衍生品，很多信用衍生产品具有避险功能。我国目前 只有抵押、担保等简单形式，资产证券化、贷款信用保险和信用衍生品市场还 没有真正建立呲“1 ，而在发达国家这些市场都很活跃，可见我国这一领域存在着 非常广阔的发展空间，对信贷资产信用风险转嫁的研究是大势所趋。 研究新巴塞尔协议还会发现一个有趣的事实。作为国际银行业的主流规范， 巴塞尔协议一直是以资本充足率作为自己的主导理念，强调以资本抵补风险。 颇类似前面讲到的风险自留策略，只不过巴塞尔协议定义的资本比风险自留策 略要广，既弥补预期损失( e x p e c t e dl o s s ) 又弥补非预期损失( u n e x p e c t e dl o s s ， 或可称作经济资本) 。但是近年来迅速发展的风险转嫁技术使得巴塞尔协议不得 不作出调整，将风险转嫁理念纳入到资本充足管理体系当中。例如新巴塞尔协 议规定信用违约互换( c r e d i td e f a u l ts w a p ) 和总收入互换( t o t a lr e t u r ns w a p ) 可作为转嫁信用风险的工具，由主权国家、中央银行提供的担保和信用衍生交 易风险权重可设为0 。如果有保护的债权可以援用更小的风险权重，那么银行 畔1 0 1 从严格意义上讲，抵押属于担保，两者主要还是防范增量风险的措施。但是，从风险转移的角度看， 还是可以划分到转嫁策略当中。 畔“1 今年( 2 0 0 5 年) 信贷资产证券化试点工作正式启动，国家开发银行和建行成为试点单位，说明我国 加快了金融改革的步伐，开始了新的尝试。 1 2 浙江大学硕士学位论文 商业银行信用风险转嫁策略研究 需要计提的资本准备将大为减少。可见新巴塞尔协议并不否认银行可以采用风 险转嫁策略啦”3 ，因为这是解决资本约束，提升竞争力的最好办法。 以转嫁策略为核心，并不否认其他策略的重要性，其他的策略可以为转嫁 策略提供制度保证和信息支持。转嫁策略之所以重要，是因为它能提供产品创 新的理念，是银行成为代理人角色的关键。一方面金融机构通过金融工程，可 以设计出转移信用风险的避险产品( 例如证券化的房贷产品 c m o ，c o l l a t e r a l i z e dm o r t g a g eo b l i g a t i o n s ) ，当这些产品销售给投资者后， 银行在规避风险的同时，还获得了可观的手续费，从而成为了真正的代理人； 另一方面，商业银行也可以购买某种产品( 例如违约互换，c r e d i td e f a u l t s w a p ) ，交纳必要费用获得保证承诺，同样能达到避险效果。 2 3 风险转嫁策略的基本含义 风险转嫁策略( r i s kt r a n s f e rs t r a t e g y ) 是指转移风险的方式、方法。 本文以风险转嫁策略为具体的研究对象，那么究竟需要研究哪些方面的内容? 这就是本节需要讨论的问题。 萨缪尔森在诠释经济学内涵时列举了经济学需要解决的三大问题：生产什 么? 生产多少? 为谁生产? 类似的，提到具体的风险转嫁策略，人们不免会问 应该用什么转嫁? 该怎样转嫁? 因为策略本身就是一个实践层面的问题，提供 解决问题的方式方法。笔者认为关于风险转嫁策略有静态和动态两种理解，静 态的策略是指避险产品本身，例如担保、保险等，这是回答第一个问题的，即 用什么转嫁：动态的策略是指风险转嫁的流程，例如如何设计、包装产品，这 是回答第二个问题的，即怎样转嫁。这两个方面内容就是风险转嫁策略所包含 的核心内容，目前专门论述这两方面内容的文献几乎没有，笔者尝试运用金融 工程学的基本元素对此进行探讨，具体内容体现在论文的三、四、五部分。 关于第一个问题，前面已经提及信用风险转嫁策略包含担保、资产证券化、 贷款信用保险和信用衍生品等基本形式，那么是否有进一步论述的必要? 答案 是肯定的，首先，前面提到的这几种基本策略依然太宽泛，就是信用衍生品还 包括一些更为具体的形式，需要加以介绍。其次，不能简单罗列这些基本策略， p 主埘尽管巴塞尔协议一直有这方面倡导，但对风险转嫁的认定还是比较严格的。承认的转嫁品种也比较 有限，但随着时间推移，认定的范围会逐渐放宽，这是国际银行业发展的必然。 1 3 浙江大学硕士学位论文商业银行信用风险转嫁策略研究 要在学理的高度对各种策略进行归纳总结，可能不同形式的策略表现出同样的 避险功能，例如贷款信用保险和违约互换，都是具有保险功能的产品。所以对 纷繁的金融产品进行总结，也需要专门的研究。 关于第二个问题，意义也是非常重要的，专门探究避险产品的生产流程。 这将金融