（金融学专业论文）商业银行涉足投资银行业务的可行性分析.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名： 上鲫日期：趔驷叼 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：导师签名：座妇日 期： 山东大学硕士学位论文 摘要 中国经济已进入新一轮调整期，金融市场的变革将产生大量的投资银行业务 需求同时，商业银行除了同业竞争不断加大外，还面临着其他非银行金融机构 的巨大挑战。以上原因迫使商业银行必须拓展新的业务领域，进行业务创新和产 品开发，寻找新的利润增长点。商业银行全面拓展投资银行业务，能够充分发挥 现有的资金实力、客户资源及结算网络的优势，进行业务整合和流程再造，打造 银行业的核心竞争优势以适应资本市场和货币市场的快速发展。 - ，本论文重点研究商业银行涉足投资银行业务的动机，开展投资银行业务的具 体方法，目的是理清商业银行开展投资银行业务时所遇到的一些基本问题，并提 供改进的一些思路，希望该文能为商业银行的投资银行部门业务拓展和管理人员 的决策参考提供些许信息 j 全文共分六章，第一章论述商业银行全面开展投资银行业务的必要性；第二 章讨论有关投资银行业务的基本理论：第三章至第五章以中国建设银行为例分析 投资银行业务的发展状况；第六章是本文的结论，指出商业银行全面拓展投资银 行业务的障碍并提出切实可行的对策 国际成功经验表明，商业银行内设立投资银行业务专业部门，是行之有效的 竞争之道。随着企业的发展，投资的市场化运作和项目融资多样化趋势已然呈现， 除购并融资、项目融资外，企业还加大了股本融资、保理业务、资产证券化、票 据融资等融资方式。这些投资银行业务开展成功与否与银行的风险控制水平高度 相关，所以本文在讨论商业银行的投资银行业务开展的同时，也重点描述了与之 相关的风险防范技术与手段。 2 ， 关键词：商业银行，投资银行业务，风险防范 缓坜勿 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t ht h eg r o w t ho f c h i n a se c o n o m y , t h ef i n a n c i a lm a r k e tr e f o r m w i l lr e s u l ti na g r e a td e m a n df o rm ci n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s s a tt h ef l a m et i m e ，t h ec o m p e t i t i o ni s f l e v c r c ra m o n gt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s s ot h ec o m m e r c i a lb a n k sm u s tt r yt of i n dm o r e b u s i n e s sa n do p p o r t u n i t yf o rp r o f i tm a k i n g a n dt h ei n v e s t m e n tb a n kb u s i n e s si st h e r i g h t o n e ”； 。f 。 t h i sp a p e rw i l lf o c u so nt h er e a s o nw h yt h ec o m m e r c i a lb a n k sd ot h eb u s i n e s so f i n v e s t m e n tb a n k sa n dh o wt od oi t , a n dt r yt of i n dt h ew a y st os o l v et h ep r o b l e m st h a t t h ec o m m e r c i a lb a n k sw i l lf a c ew h e nt h e yg e ti n v o l v e m e n tt h eb u s i n e s so fi n v e s t m e n t b a n k s t h i sp a p e rw i l lb eg o o dt ot h o s ew h oi st h es t a f fo fc o m m e r c i a lb a n k sa n dw i l l b e i n v o l v c d i l l t l l i sb l 格i n e s s - t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t os i xp a r t s t h ef i s tp a r tt e l l st h en e c e s s a r yt h a tt h e c o m m e r c i a lb a n k sd ot h eb u s i n e 嚣o f i n v e s t m e n tb a n k s t h es e c o n dp a r tg i v e st h eb a s i c t h e o r yc o n c e r n e dw i t ht h ei n v e s t m e n tb a n k a n df r o mt h et h i r dp a r tt ot h ef i f t hp a r t , t h i sp a p e rw i l la n a l y z et h ed e v e l o p m e n to ft h ei n v e s t m e n tb a n kb u s i n e s sb a s e do nt h e c a s es t u d yo fc h i n ac o n s t r u c t i o nb a n k t h es i x t hp a r tg i v e st h er e s u l t sa n da d v i s e st h e p o l i c y - a c c o r d i n gt ot h ei n t e r n a t i o n a ls u c c e s s f u le x p e r i e n c e ，i t st h eb e s tw a yf o rt h e c o m m e r c i a lb a n k st os e tu pt h ep r o f e s s i o n a ld e p a r t m e n tt od ot h eb u s i n e s so f i n v e s t m e n tb a n k s w i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ef i r m s ，t h ei n v e s t m e n tw i l lb eo p e r a t e d i nt h em a r k e t e dw a y sa n dt h ep r o j e c tf i n a n c i n gw i l lh a v em o r ec h a n n e l s a n dt h e b u s i n e s so fi n v e s t m e n tb a n k sw i l lm e e tt h i sd e m a n d b mt h es u c c e s so ft h i sb u s i n e s s h a sag r e a tr e l a t i o n s h i pw i t ht h el e v e lo fr i s k - p r e v e n t i n gf o rt h ec o m m e r c i a lb a n k s s o t h i sp a p e rw i l lg i v et h ew a y so f r i s k - p r e v e n t i n ga c c o r d i n g l y ： t ：j k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k , i n v e s t m e n tb a n kb u s i n e s s ，r i s k - p r e v e n t i n g 山东大学硕士学位论文 第一章绪论 1 - 1 商业银行涉足投资银行业务的金融背景 一、混业经营的全球性趋势 环顾全球，混业经营已是大势所趋。1 9 9 9 年美国国会通过的金融服务现代 化法案结束了美国长达6 0 多年的分业经营体制，至此，欧盟、日本和美国世界 3 大经济体的金融制度都实现了从分业经营向混业经营的转变。 。、，美国之所以废止格斯法案，很显然是因为格斯法案限制了银行追求利润的规 模扩张和盈利途径，在美国，回归混业经营的基本驱动力来自于银行方面。 首先，格斯法案限制了银行追求更多利润。2 0 世纪上半叶。大萧条之后的4 0 年代，美国银行基本成了政府证券的仓库，贷款需求几乎为零。5 0 年代起，虽贷 款业务逐渐活跃，但银行经营途径狭窄的问题一直困绕着银行。银行家们意识到， 要更快地提高盈利，仅仅依靠存贷款越来越难，必须时时有所突破，银行界力图 通过金融创新，并购以及其它手段拓展新的业务。 其次，银行只有存贷汇业务远不能满足客户日益复杂多样的需求。设法满足 客户的多样需求，是银行留住老客户、竞争新客户，从而提高盈利的必然选择。 为此，必须拓展传统银行业务以外的其它金融业务。 第三，信息技术和银行专用设备的发展，使银行创新业务和规避监管具备了 可能和条件。 第四，开放的市场迫使美国银行发展业务多样化。在国内虽然受到格斯法案 的限制，但在开放的市场环境中，美国银行却必须受国际同行混业经营的冲击和 影响。 另一方面，美国立法部门和监管当局在废止格斯法案的过程中却相对被动。 他们也逐渐认识到，混业经营不是触发经济金融危机的祸首，分业经营削弱了美 国银行业在国内外市场的竞争能力，而格斯法案已在金融创新的种种冲击下名存 实亡。 4 山东大学硕士学位论文 i 二、中国面临的现实问题 上世纪8 0 年代以来，随着发达国家金融管制的不断放宽、金融业自由化和全 球化深入发展，金融工具创新日新月异，使得在全球主要经济体中占主流地位的 金融分业经营体制难以为继。尤其是1 9 9 9 年美国金融服务现代化法案的颁布， 标志着混业经营时代的来临。混业一分业一更高层次的混业是国际银行业走过的 轨迹，目前努力实现商业银行业务与投资银行业务在金融机构内部的交叉互补己 是当代国际银行业的一种趋势，中国商业银行发展投资银行业务也是大势所趋。 理由如下： 1 、中国资本市场的发展和商业银行业务的过度竞争严重挤压了商业银行传统 业务利润空间 从改革开放初期我国国有银行包办所有金融业务，到1 9 9 3 年的分业政策出台 和1 9 9 5 年的商业银行法颁布，时至今日，国有独资商业银行和股份制银行纷 纷组建混业军团，出现了建行+ 中金( 1 9 9 5 年) 、中行+ 中银( 1 9 9 6 年) ，工行+ 工商 东亚( 1 9 9 8 年) 、中信集团、招商集团、光大集团等初步的混业经营模式。加入w t o 之后，随着外资银行在中国的战略部署稳步推进，国内银行业的竞争加剧，事实 上的混业经营格局已初步形成。 在此背景之下，商业银行有理由积极发展投资银行业务，因为资本市场业务 严重挤压了商业银行传统业务，主要表现在上市公司贷款余额明显下降，证券市 场分流存款的现象也日益严重。金融改革和市场竞争要求商业银行迅速转型。随 着商业银行利率市场化改革的发展，商业银行的主要收入来源( 存贷利差) 不断缩 小。为竞争优质客户，各商业银行被迫下调贷款利率，贷款收益率逐年降低。投 资银行通过资产证券化等金融创新工具逐渐侵蚀商业银行阵地。信贷业务和传统 中间业务的市场竞争日益激烈，息差和其他收入不断降低，严重威胁商业银行的 生存和发展如果不大力发展投资银行业务，商业银行只能坐以待毙。而投资银 行业务绝大部分品种具备高附加值的业务特点，已经成为国际大银行的支柱性业 务。国外银行中间业务收入普遍占利差收入的4 0 一6 0 ，而中间业务收入中投资 银行业务又是主要收入来源。例如，大通银行1 9 9 9 年实现的1 3 5 亿美元非利息收 入中，证券托管、资产管理、投资者服务等投资银行业务占比6 5 ，达到8 7 亿美 元。其他风险较高的投行业务，也可以通过完善的风险控制机制，有效规避、分 山东大学硕士学位论文 散和化解风险。因此，发展投资银行业务有助于商业银行增强盈利能力和优化收 入结构，提升经营效益和市场观念。 2 、中国金融对外开放的形势使中国商业银行不得不面对来自国际全能银行和 一流投资银行的挑战，金融脱媒将成为中国商业银行发展投资银行业务的助推器。 中国加入世界贸易组织的承诺之一是，在2 0 0 6 年之前逐渐开放中国金融市 场，尤其是资本市场。国际全能银行和一流投资银行进入中国市场后必将竞争中 国商业银行的一流客户，优质公司客户可以通过国际全能银行和一流投资银行直 接到海外发行股票、债券、商业票据等筹集低成本资金，也可以在国内资本市场 获得资金支持。资本市场和机构投资者群体的发展反过来也将吸引公司和个人存 款通过基金等投资渠道流入资本市场。客户资源和资金来源的相对甚至绝对萎缩 必将对已经存在过度竞争的商业银行业务带来严重冲击。因此，处于包围之中的 中国商业银行必须通过发展投资银行业务维持和拓展客户资源，稳定存款资金来 源。中国建设银行下达的2 0 0 6 年度综合经营计划已经清楚地体现了这种危机感和 准备借助投资银行业务开辟新的收益渠道的意识。 表一是中国建设银行山东分行核定其某二级分行的2 0 0 6 年综合经营计划总 体安排，该计划突出的特点就是收费类收入、非利息收入、收费类收入占比等指 标有较大幅度的增加，体现了中国建设银行要大力发展收费类业务的战略意图。 四大国有商业银行中，中国建设银行作为首家香港上市银行，美洲银行是其主要 发起人之一，从股东结构和上市地点来看，都具有海外背景。因此，中国建设银 行的业务战略既体现着国际商业银行的潮流，也代表着中国商业银行的方向。 表1 12 0 0 6 年综合经营计划总体安捧情况表 6 行名：x x单位：万元 编号项目2 0 0 5 年实际省行核定计划幅度 核心指标 1 母考核利润 9 9 4 51 0 7 5 78 1 6 2 经济增加值 2 4 8 3 3 2 5 4 3 1 0 5 堆不良贷款率( 五级分 32 0 7 1 9 1 - 7 7 3 类) 业务指标 ( 一) 资产负债业务指标 1 全口径存款 6 6 7 3 0 37 4 8 8 8 3 1 2 2 3 山东大学硕士学位论文 接上表 2 一般性存款6 2 9 3 2 37 0 9 1 7 0 1 2 6 9 企业存款 3 2 9 0 6 23 7 0 9 4 61 2 7 3 储蓄存款 3 0 0 2 6 13 3 8 2 2 41 2 6 4 3 同业存款 3 7 9 7 93 9 7 1 24 5 6 4 各项贷款 4 8 8 1 3 85 8 6 1 3 8 2 0 0 8 ( 1 ) 公司类贷款 3 7 7 1 1 84 5 6 6 1 82 1 0 8 其中：贴现1 1 4 8 7 7 1 3 3 3 9 41 6 1 2 ( 2 ) | c 个人类贷款 1 1 1 0 2 0 1 2 9 5 2 01 6 6 6 其中：幸个人住 7 9 8 5 6 9 2 3 5 61 5 6 5 房贷款 幸个人消费 3 1 0 6 5 3 7 0 6 51 9 3 1 贷款 5 表外业务 1 4 2 2 9 41 6 4 0 0 41 5 2 6 ( 二) 收费类业务指标 o 1 收费类收入 1 9 6 82 5 6 13 0 1 3 ( 三)资产质量指标 不良贷款额( 五级分 61 0 1 1 81 1 2 1 91 0 8 8 类) 财务指标 1 利润1 0 4 6 1 1 1 1 8 66 9 3 2 净利润 5 9 3 86 4 4 18 4 7 $ 3 主营业务净收入 2 1 5 6 2 2 3 5 5 29 2 3 净利息收入 1 9 6 0 92 0 9 8 67 0 2 非利息收入 1 9 5 32 5 6 63 1 3 9 4 收费类收入占比 9 0 5 1 0 8 8 2 0 2 2 瓷科来源o 中国建设银行股份有限公司山东分行2 0 0 6 年综合经营计划核定表 无论从世界范围还是中国国内来看，商业银行大力发展投资银行业务既是必 要的，也是可行的。2 0 0 5 年，国家连续出台了信贷资产证券化试点管理办法、 商业银行设立基金管理公司试点管理办法和商业银行个人理财业务管理暂 行办法，促进商业银行发展投资银行业务的意图相当明显，为商业银行拓展相应 投资银行业务提供了法律依据。从实践的发展来看，商业银行的投资银行业务已 呈现竞争白热化的风起云涌之势。以基金托管业务为例：2 0 0 5 年国内基金托管银 行的数量迅速增加，民生、华夏、兴业、中信银行相继取得托管资格，托管银行 的总数已增加到1 2 家。到2 0 0 5 年末，1 2 家托管银行托管基金净值总计4 6 9 1 1 6 亿元，但工、农、中、建4 大国有银行仍占绝对优势，托管基金规模约占全部规 模的8 0 。 7 i 尔人颧 _ ；r f 讧论史 第2 章制度变迁：一般理论分析 2 1 制度与经济增长 在解释经济增长的原因时，新古典增长理论将制度作为外生变量，认为经济 增长是资本、劳动( 后来扩展为人力资本) 和技术参数的函数，而制度因素对经 济增长的贡献则被排除在解释变量之外。但是新古典增长理论却不能解释为什么 一些国家会比另一些国家积累了更多的物质资本和人力资本，不能解释在封建社 会有着高度发达技术的中国为什么没有走上资本主义道路，也不能解释为什么英 国比与它有着相似自然地理条件和历史起点的法国等国家率先走上工业化道路 等这一系列问题。这些问题直到2 0 世纪7 0 年代前后新经济史研究的兴起后才逐 渐得到解决。 新经济史的研究不再将制度作为外生变量，而是将制度因素纳入解释经济增 长的模型当中，探讨了制度作为一个重要的内生变量在历史一t 2 是如何被选择的， 哪些因素决定了制度的形成和演化，制度变迁对一国的经济增长产生了怎样的影 响等问题，对经济增长问题提出了独到的见解。诺思是这方面研究的代表人物。 诺思认为：“制度是一系列被制定出来的规则、守法程序和行为道德的理论规范， 它旨在约束追求主体福利或效用最大化的个人行为”。也就是说，制度是一系列 对人的行为施加约束的正式的或非正式的规则。诺思在分析一些国家和地区的经 济增长的过程时发现，一些经济现象用现有的经济模型是无法解释的。比如，诺 思发现：在1 6 0 0 年到1 8 5 0 年间，世界海洋运输业中并没有发生诸如轮船代替帆 船这样重大的技术进步，但这一时期海洋运输的效率却大大提高了，这是以往经 济增长理论所无法解释的。诺思通过对海洋运输成本的统计分析发现，虽然这一 时期的海洋运输技术没有发生太大的变化，但是这一时期的船员制度和组织方式 却发生了变化，导致运输成本降低，提高了海洋运输的效率。“这说明制度创新 和制度变迁也能提高生产率，影响经济增长，从而将制度因素作为内生变量纳入 到经济增长模型中来。在西方世界的兴起书中，诺思认为，制度因素是经 济增长的关键，一种能对个人提供有效激励的制度是保证经济增长的决定性因 7 诺心：经济史中的结构j 变迁，卜海二联 店和h 母人民小版 ，1 9 9 4 年版，第2 2 5 2 2 6 贝。 2 d c n o r t h ，“s o u r c e so fp r o d u c t i v i t yc h a n g ei no c e a ns h i p p i n g ，1 9 6 8 18 5 0 ”，t h ej o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y v 0 1 7 6 ，1 9 6 8 山尔人学硕十学位论文 素，“个有效率的经济组织在西欧的发展f 是西欧兴起的原凶所存”，1 总之 制度和制度变迁在经济增氏中发挥着重要的作用。 2 2 制度变迁 制度变迁是指“制度创立、变更及随着时问变化而被打破的方式”。任何 制度都有个产生、发展和完善以及不断面临被替代的过程，制度的生命周期决 定了制度必须适应社会经济的发展而不断调整。制度创新往往是在制度本身缺乏 对经济增长的推动力，制度收益已经不足以补偿其成本的支出时发生。出于制度 供给者的有限理性、信息的不完全以及信息的搜集需要付出成本，任何制度都不 可能是尽善尽美的，总存在着一定的缺陷，在未能有效提高社会资源配置效率的 状态下，制度要么被改进，要么被更为有效率的制度所替代。因而制度是不稳定 的，制度均衡是短暂的，而制度非均衡是一种常态。 制度均衡是指人们对特定的制度安排或制度结构的一种满足或满意的状态。 制度均衡的实现，一方面取决于维护制度的收益是否大于成本；另一方面取决于 制度净收益之问的对比状况。可供选择的制度是多样的，人们之所以选择某一制 度而不选择其他制度是因为这种制度的净收益最大。当某一制度的净收益最大 时，人们就不会产生改变这- - n 度的动机和行为，从而形成制度均衡，否则就出 现了制度的非均衡。 当某一制度所处的外部环境发生变化时，制度变迁主体的成本收益状况将会 发生改变，这时，如果维持原有制度的收益小于成本，就会产生制度变迁的需求， 为了获得目前制度安排下所无法获得的收益，制度变迁就有可能发生。但是制度 非均衡可以持续相当长的时间而不发生制度变迁，出现制度创新的时滞，这既可 能是由于制度的有效需求不足，制度创新给人们带来的净收益小于原有制度：也 有可能是由于制度的供给不足，制度创新者的净收益小于维持原有制度的净收 益。 引起制度变迁主体成本收益发生改变的外部环境变化主要有以f ) l 个因素： 要素和产品相对价格的变化，这是影n i ；j , l j 度变迁的最直接、最常见的原因；技术 变化，这是制度变迁的重要原因；其他制度安排的变迁， 止j 重要制度的变迁会 。诺思和托马斯：西力世界的兴起，牛夏版荆，i9 9 9 年中文版靖1 虹。 o 诺思：经济史中的结构j 变迁， 海：联书店和i ：海人民版扎1 9 9 4 f 二版筇2 2 5 口! 。 9 山东大学硕士学位论文 第二章文献综述 2 - 1 基于投资银行业务的风险与收益理论 随着全球金融市场迅速发展，金融企业的运行环境日趋复杂，商业银行投行 业务是银行高收益业务，所以它不仅面临着传统意义上的信用风险，而且还承担 着更加多变的市场风险和操作风险。因此，控制风险前提下的盈利能力已经成为 衡量银行先进程度和发展潜力的重要标志。无论从商业银行重组改制还是战略发 展角度看，当务之急都是要以资本对风险的约束为基础，以风险成本与风险收入 相匹配为原则，加快建立具有商业银行特色的全面风险管理与内控体系。基于投 资银行业务的风险与收益理论主要有资产组合理论、资本资产定价理论、套利定 价理论，行为金融理论。 一、资产组合理论 马科维茨是现代投资组合理论的创始人。他在1 9 5 2 年发表的题为有价证券 组合选择一文中，阐述了在一定风险下，如何进行投资组合，从而取得最大的 预期收益。他将投资者的资产选择作为出发点，指出了投资的风险和收益的权衡 关系，并从理论上推导出最优的投资组合，其投资组合分析有以下三个假：市 场是有效的；风险是可以规避的；组合是在预期和风险基础上进行。马科维 茨根据以上假设，运用期望和方差两个参数进行了投资组合分析，指出在同一风 险水平前提下，高收益率的投资组合最为有效；而在同一期望收益前提下，低风 险的投资组合最为有效。 m a r k o w i t z 的资产组合理论主要是规范分析，告诉人们如何进行资产选择。 他的理论忽略金融市场的实证特征。用方差或标准差度量风险隐含的假设是投资 者对负的损失和正的收益赋予相同的权重，对待二者的态度是相同的。将收益的 方差或标准差等同于风险只有在投资者具有二次效用函数或资产收益率呈正态分 布时才是可行的。另外，l a r k o w i t z 的资产组合选择模型采用p e a r s o n 的线性相 关系数来反映金融资产收益的相关性p e a r s o n 的线性相关只适用于椭圆分布， 要求金融资产风险程度适中，只能度量随机变量之间的线性关系。由于p e a r s o n 的线性相关不是根据随机变量联合分布度量随机变量相关性的方法，它具有一些 i o 山东大学硕士学位论文 缺陷，常常导致错误的结论。在现实中，金融资产的收益率明显具有非正态分布 特征和非线性相关，这时必须采用合理的方法度量收益率的实际分布和相关性。 二、资本资产定价理论 传统的资本资产定价模型( c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ，c a p w ) 是在 m a r k o w i t z 的现代资产组合管理理论基础上发展而来的，由w i l l i a ms h a r p e ( 1 9 6 4 ) ，j o h nl i n t n e r ( 1 9 6 5 ) 和m o r r i s o n ( 1 9 6 5 ) 等人在2 0 世纪6 0 年代提 出。解释了投资者应当如何构建有效的证券组合并从中选出最佳的或最优的证券 组合。主要回答了在投资组合下，有价证券的预期收益，风险及有价证券价值之 间的关系。资产定价理论是在马科维茨投资组合理论基础上提出的，其假设条件 除了马科维茨提出的以外，还有：存在一种无风险资产；市场效率边界曲线 只有一条；市场是有效的，交易费用为零。 资产定价理论模型及涵义：( 1 ) 资本市场线。它反映了投资于风险资产有效组 合和无风险资产的收益与风险关系。( 2 ) 证券市场线。它是在资本市场线基础上， 进一步说明了单个风险资产的收益与风险关系。( 3 ) 资产风险一般有系统性风险和 非系统性风险两类。非系统性风险是指具体的经济单位自身投资方式所引致的风 险，又称特有风险。它在市场可由不同的资产组合予以防范，降低，甚至消除。 而系统性风险则是由宏观经济营运状况或市场结构所引致的风险，又称市场风险。 它在市场上永远存在，不可能通过资产组合来消除。因此，资产风险主要研究系 统性风险。而资产定价模型( c a p m ) 则提供了测度不可消除系统性风险的指标。 三、套利定价理论( t h ea r b i t r a g ep r i c i n gt h e o r y ) 该理论是一种由多种因素和有效的普通的套利行为决定的资产价格的理论， 是对资本一资产定价模型( c a p m ) 的最大挑战。套利定价理论是由斯蒂芬a 罗 斯( s t e p h e nh r o s s ) 首先发展的，该理论的基本思想是在竞争性的金融市场上 套利行为将保证由风险和收益所决定的价格达到均衡。套利行为就是发现两样本 质上相同的东西，以低价购入并以较高价售出。那么投资者怎样才能发现哪种东 西便宜。哪种东西昂贵呢? 根据套利定价理论，投资者会考虑n 种一般的风险因 素。套利定价模型分三因素模型和多因素模型两种。 套利定价理论表明市场参与者按一般协议组成的行为模式行动，该协议用来 确定影响证券价格变动的相关风险因素。该假定在多大程度上符合现实仍值得讨 山东大学硕士学位论文 论，因为市场上既没有关于重要的风险要素的协议，也没有经验表明该假定是稳 定和一贯的。正是由于考虑了复合风险，套利定价理论才有吸引。力。我们知道不 同的证券可能受不同的风险的不同影响。尽管套利定价理论有很大的吸引力，但 它仍不能代替资本一资产定价模型。 四、行为金融理论 行为金融理论尚无统一的定义，r u s s e l lj f u l l e r ( 2 0 0 0 ) 所下的定义是；行 为金融理论是传统经济学，传统金融理论、心理学研究以及决策科学的综合体。 行为金融理论试图解释实证研究发现的与传统金融理论不一致的异常之处行为 金融理论研究投资者在做出判断时是怎样出错的，或者说是研究“心理过失”是 怎样产生的。 市场有效性假设( e 姗) 是传统金融与行为金融争论的焦点。市场有效性假设具 有两方面的含义：一是它关于市场条件的假设，交易成本为零，市场未被分割， 投资者无法战胜市场( b e a tt h em a r k e t ) ；二是它关于市场参与行为的假设，投资 者是理性人，他们的信念是正确的，即他们用来分析未来变量的信息正是那些变 量实际发生时的根据，而投资者依据这种信息做出正确的选择，进而得出合理的 证券市场价格。行为金融的两大理论基石是有限套利理论与非理性行为模式，其 核心是期望理论。 2 - 2 金融工程原理的应用 金融工程( f i n a n c i a le n g i n e e r i n g ) 是近年才在国内兴起的一门学科，是金 融学、信息学、工程学的- f 3 交叉学科。是2 0 世纪8 0 年代中期在西方发达国家 金融领域中涌现的一门最尖端的学科。它将复杂的数理分析、计算机技术、通讯 技术、自动化技术及系统工程等全部导入金融领域，使金融乃至整个经济领域出 现了更广阔的外延与内涵。 最早提出金融工程概念的美国金融学教授j 芬纳蒂( d e a nf i n a t y ) 他在1 9 8 8 年发表的论文公司理财中的金融工程纵观中将金融工程的概念界定为：。金 融工程就是资本市场参与者运用现代金融经济理论和现代数学分析原理、工具和 方法，在现有的金融产品、金融工具和金融方法的基础上，为金融市场参与者发 现金融资本价格和规避风险，发掘新的金融机会，以实现投资者预期经济目的， 增进金融市场效率和保持金融秩序稳定的一项应用性的技术工程”。此外，众多 山东大学硕士学位论文 的学者，如史密斯( c o f f o r d w s m i t h ) 、格利兹( l a w r e n c e g a l i t z ) 和众多的组 织，如国际金融工程师协会i a f e 等都对金融工程的内涵进行了不同的探讨。概括 来讲，金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义的金融工程主要是指利用先进的 数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解， 以设计出符合客户需要并具有特定p l 性的新的金融产品。而广义的金融工程 则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设 计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。 从以上对金融工程的概念界定上看，金融工程的研究范围可以概括为三个方 面：一是新型金融工具的设计与开发，例如从远期协议到证券存托凭证；二是降 低交易成本的新型金融方法的开发与设计，例如金融市场套利机会的发掘和使用； 三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决方案，例如各类风险管理 技术的开发与应用。橛而言之，金融工程就是在现有金融工具和金融方法的基础 上，发展创造出新的金融工具和金融方法，为需求者提供解决问题的最佳方案和 产品，实现其预期的目的，金融工程的创造性体现了金融工程的本质特征。 金融工程所要解决的问题无非有两类：一是规避金融机构或企业所面临的金 融风险，二是从金融市场的波动中获得收益。从另一方面来讲，金融工程的最终 目的是使得投资者能够获取较大的收益，筹资者能以较低的成本来获得资本。在 具体的实践中，它综合运用金融、工程、信息技术、数学、会计、法律等多学科 知识，创造性地解决金融问题，因此，金融工程又是一门边缘性、交叉性的学科。 金融工程的产生将金融科学的发展推进到一个更高的阶段。 商业银行作为中国金融体系的主题，在国内外金融环境发生急剧变化的情况 下涉足投资银行业务，应该了解并借鉴基于投资银行业务的风险与收益理论、金 融工程理论和技术，从而达到提高商业银行经营效益，防范投资银行业务金融风 险的目的。 山东大学硕士学位论文 第三章拓展领域之一资产证券化业务 3 - 1 资产证券化对我国商业银行的作用 资产证券化指的是金融机构将持有的同质、流动性较差但具有未来现金收入 流的贷款、租赁、应收账款等资产集中起来，形成一个资产池，通过结构性安排， 对资产中的风险和收益要素进行分割和重组，将其转变为具有投资特征的可销售 证券，据以回收资金的过程。其核心在于将流动性差的银行贷款资产在资本市场 上转换为流动资金。回顾国际金融业发展史，自2 0 世纪7 0 年代以来，以住房抵 押贷款证券化为开端，美国掀起了资产证券化的狂潮。之后，这一狂潮逐渐席卷 国际资本市场，成为全球范围内最具魅力的一种金融创新潮流和趋势。如今，资 产证券化已成为国际资本市场上发展最快、也最具活力的一种金融产品，在世界 许多国家得到了广泛的实施和应用。 目前国际上已经出现并可运用于我国银行业实践的有：住房抵押贷款证券化， 不良资产证券化、公共事业和基础设旄贷款证券化、汽车贷款证券化( c a r s ) 、信 用卡应收款证券化、贸易和服务应收款证券化等。我国银行业还可以根据业务发 展需求，创造性地推出新的资产证券化产品。资产证券化对我国商业银行的作用 主要表现在以下几个方面； 一、资产证券化构建了银行介入风险交易中心一资本市场的平台 从一定角度看，成熟的资本市场是各种金融风险的交易集散地，不同的金融 产品代表着不同类型的金融风险，而不同的投资者则代表着不同偏好的风险购买 者。 白2 0 世纪7 0 年代末以来，金融自由化在全球范围内不断拓展，在给银行业 务发展提供了广阔舞台的同时，也使银行面l 临多重风险。一家银行的各类资产就 是一个大的资产组合包，不同性质的金融风险在这个资产组合中堆积。现代商业 银行对其资产进行经营管理的过程，已不再仅仅是简单的贷前审批和贷后管理， 还需对其资产组合包中的各种风险进行重组、对冲、转移、分散等多重管理。从 这种意义上讲，商业银行己逐渐转变为经营风险的企业。银行运用各种手段内部 1 4 山东大学硕士学位论文 消化吸收了部分风险，但仍会承担超过自身实力的风险。而开展资产证券化业务 为商业银行搭建了介入资本市场的平台，银行将自身不愿或无法承担的风险通过 证券化技术转移给资本市场上不同风险偏好的社会投资者，实现银行风险和收益 的社会化，避免了各类金融风险在银行系统内累积，减少了金融危机爆发的概率。 资产证券化的本质是银行将流动性差的贷款资产在资本市场上转换为流动资 金，而流动性是衡量银行资产风险程度的重要指标之一，因此资产证券化业务从 其诞生起，就成为银行风险管理的一项重要技术。从当前国际银行业的实际情况 看，资产证券化显然已发展成为现代商业银行经营管理的重要工具和技术手段。 此外，资产证券化还强化了现代商业银行金融服务中介功能，为银行拓展非 利差收入业务开辟了新的空间和盈利增长点，银行不仅可以对自身的资产实施证 券化，也可以为同业和企业提供证券化服务，收取可观的服务收入。资产证券化 将成为现代商业银行的主营业务之一。 = 、现阶段我国商业银行开展资产证券化的迫切性 开展资产证券化业务是目前我国商业银行满足监管要求，防范和分散银行风 险的有效工具和现实选择，表现在： ( 一) 优化商业银行的资产负债结构 目前国内商业银行的负债以短期性存款为主，而贷款资产却呈现出长期化倾 向。按监管报表的统计口径，近年来四大国有商业银行的中长期贷款的比重逐年 增加。2 0 0 1 年至2 0 0 3 年，四大行中长期贷款占其当年贷款余额的比重加权平均 分别为4 1 3 2 、4 4 1 9 和4 7 0 0 ，每年约增加3 个百分点。而同期中国金融 市场上的新的金融投资产品层出不穷，除原有的国债、股票外，基金、储蓄型分 红保单、信托产品，还有外资银行也在分流着国内商业银行的存款。从国际经验 看，这种趋势会一直继续，并不断增强。国内商业银行“短存长贷”的资产负债 结构问题将越来越凸显，引致流动性风险不断加大。监管部门规定的商业银行中 长期贷款比例( 即一年期以上的中长期贷款与一年期以上存款的比例) 的上限为 1 2 0 ，但有些商业银行已经接近甚至超过这一监管上限。 此外，为了控制大额贷款风险集中度，目前监管部门要求，商业银行对同一 借款客户贷款余额与银行资本净额的比例不得超过1 0 ，对前十大客户的贷款总 ， ， ， 山东大学硕士学位论文 额不得超过银行资本净额的5 0 ，对单一集团客户授信总额不得超过银行资本净 额1 5 。这实质是银行资产组合的优化问题。由于监管部门没有透露监管信息， 笔者无从判断国内商业银行的大额风险集中度状况。但在目前的市场状况下，由 于缺乏有效的风险控制手段和技术，多数商业银行为了控制不良，都纷纷将贷款 集中到少数优质大客户身上，这已是不争的事实。资产过于集中某一或某些客户， 将使得银行无法规避突发的客户风险和行业的周期风险。 综上所述，资产负债期限结构的不匹配以及资产组合不够分散使得处于利率 ， 与经济波动中的银行经营风险加大。而通过资产证券化，可使银行灵活调节资产 负债结构，使资产和负债在期限、种类、数量上相互匹配，在满足监管要求的同 时，优化资产组合，实现银行价值的最大化。 ( 二) 以较低成本调节资本充足率，满足资本充足率的监管要求 2 0 0 4 年年初，银监会借鉴巴塞尔新协议的有关要求，颁布了商业银行 资本充足率管理办法，对一些优惠风险权重做了重新调整，使银行高风险资产对 一 资本金的要求增加。商业银行资本充足率管理办法于2 0 0 4 年3 月1 日起施行， 要求商业银行在充分计提各项损失准备的基础之上计算资本充足率，并最迟于 2 0 0 7 年1 月1 日使资本充足率不低于8 、核心资本充足率不低于4 ，否则须 承担相应罚则。2 0 0 4 年4 月2 5 日，人行对存款金融机构( 除国有银行和农信社 外) 根据其资本充足率情况实行差别准备金率制度。银行资本充足率低于8 ，法 定存款准备金率提高0 5 个百分点，从而限制资本充实不足的银行的资金运用能 力。而目前国内状况是，许多银行，特别是股份制商业银行为了争抢市场份额， 资产规模急剧扩张，资本充足率面临低于8 最低监管要求的问题。近期，浦发、 招商、民生等上市银行频频在资本市场上采用配股、可转债或发行次级债等方式 充实资本金，引发市场的极大争议。银行在资本市场上过度募集资本会招致投资 者的抵制；发行次级债券因不能改变银行资产规模及其风险权重，故不能从根本 上解决银行资本充足率不足的问题。而根据巴塞尔协议对不同类风险资产的 资本金要求，将不同风险的资产证券化，可使银行主动灵活地调整银行的风险资 产规模、结构，以最小的成本增强流动性和提高资本充足率。资产证券化已成为 现代商业银行资本管理的有效技术手段，被国际上多数银行所广泛应用。 1 6 山东大学硕士学位论文 ( 三) 降低银行不良资产率，提高不良资产变现能力 不良资产证券化是提高不良资产变现能力的有效解决途径，在国际上已被广 泛应用，美国的资产重组托管公司( r t c ) 和韩国的资产管理公司( k a m c o ) 就是 成功的范例。目前国有商业银行的不良资产问题较为严重。银监会贷款五级分类 的统计数据显示，截至2 0 0 5 年末，境内主要商业银行( 指四大国有商业银行和 1 1 家股份制商业银行) 的不良贷款率为1 6 6 1 ，其中：四大国有银行的不良贷 款率为1 9 1 5 ，股份制商业银行的不良贷款率为7 1 2 ，均比年初下降。但不良 贷款率仍远高于国际水平，且不良贷款额绝对值巨大( 2 0 8 万亿元) ，对我国金 融系统的稳定形成较大的威胁，国家和银行都急于为解决不良资产谋求出路。 目前国内商业银行对不良资产的控制措施，主要是严格贷前审批和完善贷后 管理。而开展资产证券化，将不良资产变现或将银行资产潜在的风险部分转移、 分散，形成一整套完善的不良资产形成前后的控制体系将是十分可取的方式。 另外，较直接将不良资产出售，运用不良资产证券化技术，可有效提高不良 资产的现金回收率。韩国资产管理公司在进行不良资产处置实践中，发现采用证 券化方式处置不良资产比其他处置方式( 如国际招标、法院拍卖等) 的现金回收 率高出2 0 3 0 个百分点。 三、资产证券化业务对商业银行发展的战略作用 除了能优化银行资产负债结构、提高银行资本充足率、降低不良资产，解决 目前我国商业银行发展的迫切问题外，开展资产证券化业务对商业银行的经营管 理和业务发展还具有如下战略作用： ( 一) 防范、分散和转移银行风险首先，资产证券化将期限较长的银行贷 款证券化后，收回的资金可用于发放更多的贷款，从而提高资金的流动性和利用 率，防范因“短存长贷”而造成资金流动性风险；其次，证券化后，银行将证券 化资产服务以外的收益转让给投资人，在让社会公众有机会投资银行资产的同时， 也将银行承受的信用风险、利率风险、提前还款风险，通过结构性安排，部分转 移、分散给资本市场上不同风险偏好的投资者，实现银行资产风险和收益的社会 化。 ( 二) 拓宽银行融资渠道，降低银行融资成本。发行资产支持债券在资本市 1 7 山东大学硕士学位论文 场上直接融资，为银行提供了长期稳定的资金来源。同时，通过信用增级措施和 交易结构设计，资产证券化发起机构可发行比自身债券信用等级更高的债券，从 而降低了融资成本 ( 三) 提供介入资本市场的平台，是商业银行盈利的新增长点以利差收入 为主的传统商业银行业务将随着资本市场的发展和利率市场化的冲击而逐渐萎 缩，利用银行的专业化优势发展中间业务和表外业务将是银行今后新的盈利增长 点。证券化业务通过为证券化资