（金融学专业论文）国际碳排放权市场流动性研究.pdf

ar e s e a r c ho nt h el i q u i d i t yo ft h ei n t e r n a t i o n a lc a r b o n e m i s s i o n sm a r k e t w e nk u i b e ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fe c o n o m i c s l n f i n a n c e i n t h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rq i a oh a i s h u s e p t e m b e r , 2 0 10 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 、山p 作者签名：义黪日期：0 以年( 1 月够日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 羹磊一嚣别f 胃孑昌 剔隘劳暂卜醐：叫净f | 月( 加 湖南大学硕 ：学位论文 摘要 全球严峻的气候形势，使得气候资源越来越被世界各国所重视，伴随着京都 议定书的生效，碳排放权交易市场诞生并迅速成长。我国作为碳排放权全球第二 大碳排放国和世界最大的碳排放权供应国，建立碳交易市场是大势所趋。流动性作 为金融市场的灵魂，对市场的发展至关重要，研究国际碳排放权市场的流动性特征 对我国碳交易市场的建立、成熟与完善有重要的启示意义。 本文在对国内外碳排放权与流动性的相关研究进行梳理的基础上，首先介绍了 碳排放权市场的产生与发展历程以及现状。然后界定了碳排放权市场流动性的内涵， 从理论上分析了碳排放权市场的宏观与微观流动性，并深入探寻了导致流动性不足 的宏观环境因素与微观市场因素。据此进一步通过数据实证检验了碳排放权市场的 流动性，发现其宏观流动性不足，长线投机居多，交易不够活跃；期货合约到期日 效应明显，周内效应微弱，个别合约月度效应强；成交量、持仓量、换手率、价格 与其流动性比率之间存在长期协整的关系，特别是换手率与价格对其流动性影响最 大。 最后，鉴于理论与实证分析的结果，提出了我国将来在建立碳排放权市场时， 需着重于完善碳排放权交易的法律法规与政策、建立统一的国内碳排放权交易市场、 设计合理的排放权交易合约、丰富市场交易主体、多渠道提高市场透明度等五方面， 以此提高市场的流动性。 关键词：碳排放权；流动性；k - w 检验；j o h a n s e n 协整检验 i i 困勋：碳排放权市场流动性研究 a b s t r a c t t h es e v e r ew e a t h e rs i t u a t i o no ft h ew o r l dm a k e st h ec l i m a t er e s o u r c e sb e c o m em o r e a n dm o r ev a l u a b l e w i t ht h e ”k y o t op r o t o c o l ”b e c a m ee f f e c t i v e ，t h ec a r b o ne m i s s i o n p e r m i t st r a d em a r k e tw a sb o ma n dg r e wr a p i d l y a st h es e c o n dl a r g e s tc a r b o ne m i t t e ra n d t h el a r g e s ts u p p l i e ro fc a r b o ne m i s s i o np e r m i t so ft h ew o r l d ，c h i n am u s te s t a b l i s hi t so w r l c a r b o nt r a d i n gm a r k e t b e i n gt h es o u lo ff i n a n c i a lm a r k e t ，l i q u i d i t yi sv i t a l t oi t s d e v e l o p m e n t ，a n dt os t u d yt h el i q u i d i t yc h a r a c t e r i s t i c so f t h ei n t e r n a t i o n a lc a r b o ne m i s s i o n p e r m i t s t r a d em a r k e tc a ng i v eu ss o m ei m p o r t a n ts u g g e s t i o n so fe s t a b l i s h i n ga n d i m p r o v i n go f o u ro w n t h et h e s i sf i r s ts y s t e m i z e st h er e l a t e dr e s e a r c hh o m ea n da b r o a da n di n t r o d u c e st h i s m a r k e t so r i g i n ，d e v e l o p i n gp r o c e s sa n ds t a t u s t h e ni td e f i n e st h el i q u i d i t yo f t h i sm a r k e t ， a n a l y z e si t s m a c r oa n dm i c r ol i q u i d i t ya n df u r t h e re x p l o r e st h em a c r o - e n v i r o n m e n t a l f a c t o r sa n dm i c r o m a r k e tf a c t o r sl e dt ot h el a c ko fl i q u i d i t yt h e o r e t i c a l l y i na d d i t i o n ，t h e t h e s i st e s t e st h el i q u i d i t yb yd a t aa n df i n d s ：( 1 ) t h em a r k e ti sl a c ko fl i q u i d i t y , t r a n s a c t i o n s a r en o ta c t i v ee n o u g ha n dm o s tt r a d e sa r el o n g - t e r ms p e c u l a t i o n s ；( 2 ) t h em a t u r i t ye f f e c ti n i t ，sf u t u r ec o n t r a c t sa r eo b v i o u s ，b u tt h ew e e k d a ye f f e c ti sw e a ka n ds o m e c o n t r a c t ss h o w s t r o n gm o n t h l ye f f e c t ；( 3 ) t h e r ei sal o n g - t e r mr e l a t i o n s h i pb e t w e e nv o l u m e ，o p e ni n t e r e s t ， t u r n o v e r , p r i c ea n di t sl i q u i d i t yr a t i o ，e s p e c i a l l yt h et u r n o v e ra n dp r i c e f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h er e s u l to ft h et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s ，t h et h e s i s r e c o m m e n d st h a tw es h o u l dp e r f e c tt h ec a r b o ne m i s s i o np e r m i t st r a d i n gl a ws y s t e m ， r e g u l a t i o n sa n dp o l i c i e s ，e s t a b l i s ha u n i f i e dt r a d i n gm a r k e t ，d e s i g nn i c et r a d i n gc o n t r a c t s ， i n c r e a s et h en u m b e ro fd e a l e r sa n di m p r o v et h em a r k e tt r a n s p a r e n c y , i no r d e rt oi m p r o v e t h el i q u i d i t yw h e ne s t a b l i s h i n go u ro w l lc a r b o ne m i s s i o np e r m i t st r a d em a r k e t k e y w o r d s ：c a r b o ne m i s s i o np e r m i t s ；l i q u i d i t y ；k - wt e s t ；j o h a n s e nc o i n t e g r a t i o n t e s t i i i -liir| a b s t r a c t i i i 插图索引v i 附表索引v i i 第1 章绪论l 1 1 选题背景及意义1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 研究的基本假设与基本概念2 1 2 1 研究的基本假设3 1 2 2 研究的基本概念3 1 3 国内外研究现状3 1 3 1 关于碳排放权的研究一3 1 3 2 关于市场流动性的研究6 1 3 研究方法与结构安排9 1 3 1 研究方法9 1 3 2 结构安排9 第2 章碳排放权市场的产生与发展。1 1 2 1 碳排放权市场的产生1 1 2 1 1 碳排放权的定义与特点1 1 2 1 2 碳排放权市场的诞生1 l 2 2 碳排放权市场的发展12 2 2 1 碳排放权市场发展概况。1 2 2 2 2 国际主要碳排放权交易市场概况1 3 2 2 3 我国碳排放权市场的发展1 7 第3 章碳排放权市场流动性的理论分析1 9 3 1 碳排放权市场流动性的含义1 9 3 1 1 流动性的定义1 9 3 1 2 流动性的内涵1 9 3 1 3 碳排放权市场流动性的界定2 0 i v 国际碳排放权市场流动性研究 3 2 碳排放权市场宏观与微观流动性分析。2 0 3 2 1 流动性的衡量2 0 3 2 2 宏观流动性分析2 2 3 2 3 微观流动性分析2 2 3 3 碳排放权市场流动性的影响因素分析2 3 3 3 1 宏观环境因素2 3 3 3 2 微观结构因素2 4 第4 章碳排放权市场流动性的实证分析2 7 4 1 实证研究设计2 7 4 1 1 样本数据的选取与处理2 7 4 1 2 实证指标与方法的选择2 7 4 2 碳排放权市场宏观流动性的实证检验2 7 4 2 1 成交量分析2 7 4 2 2 持仓量分析2 8 4 2 3 换手率分析2 9 4 3 碳排放权市场微观流动性的实证检验3 0 4 3 1 指标说明与数据特征描述一3 0 4 3 2 流动性周期效应检验3 2 4 3 3 流动性影响因素检验3 5 4 4 实证结论3 8 第5 章提高我国未来碳排放权市场流动性的政策建议3 9 5 1 我国建立碳排放权市场的可行性3 9 5 1 1 碳排放权资源丰富3 9 5 1 2 现有交易机制初具框架3 9 5 2 对提高我国未来碳排放权市场流动性的启示4 0 5 2 1 完善碳排放权交易的法律法规与政策4 0 5 2 2 建立统一的国内碳排放权交易市场4 0 5 2 3 设计合理的排放权交易合约4 l 5 2 4 丰富市场交易主体4 l 5 - 2 5 多渠道提高市场透明度4 l 结论4 2 参考文献 4 4 致谢4 8 v 湖南入学硕j ：学位论文 插图索引 图2 12 0 0 8 年欧盟碳排放体系主要交易所交易量比例1 4 图2 2 全球碳交易( e u a 与c e r ) 排名前1 5 的国家与所占比例1 5 图4 1 欧洲气候交易所碳期货月成交量趋势图2 8 图4 2 欧洲气候交易所碳期货月持仓量趋势图2 9 图4 3 欧洲气候交易所碳期货月换手率趋势图3 0 图4 4 各碳期货合约的月度流动性比率图3 l 图4 5 期货合约月度流动性趋势图3 2 图4 6d e c 0 8 合约的流动性比率趋势3 5 图4 7d e c 0 9 合约的流动性比率趋势3 5 图4 8 碳市场日流动性比率趋势图3 6 v i 罔际碳排放权市场流动件研究 附表索引 表2 12 0 0 7 2 0 0 9 年国际碳交易市场交易量与交易额一览表1 3 表3 1i c ee c xe u a 期货合约基本规定一览2 6 表4 1 各期货合约历年日均流动性比率3 2 表4 2 流动性月度效应的k w 检验3 3 表4 3 各期货合约周内日均流动性比率3 4 表4 4 流动性周内效应的k w 检验3 4 表4 5 各变量平稳性检验结果3 7 表4 6 协整检验结果3 8 v i i 一 湖南火学硕 ：学位论文 1 1 选题背景及意义 第1 章绪论 1 1 1 选题背景 1 气候变化问题日益严峻 随着社会的发展，生产规模的扩大，人类生产力活动的加剧，自然灾害频繁不 断，生态环境日趋恶化。特别是工业革命以来，过度的资源开采和能源消耗导致温 室气体大量排放，大气中二氧化碳的浓度增加，使全球变暖的趋势不断加速，“温室 效应”越来越明显。冰川融化，威尼斯水城告急，印度和南欧创纪录的热浪，斯里 兰卡严重的水灾，希腊、澳洲与美国加州恐怖的森林和草原大火，美国频发的龙卷 风，非洲持续多年的大面积干旱，各地越来越多的暖冬天气人们在享受物质财富 急速膨胀的同时，也面临着越来越严峻的气候变化的问题。 2 低碳经济成为时代主流 能源安全与气候变化问题的严重性，使人们意识到经济的发展必须走可持续的 道路，必须转变现有的生产和发展方式。从2 0 0 3 年英国能源白皮书我们能源的未 来：创建低碳经济中首提“低碳经济”到2 0 0 9 年哥本哈根气候变化会议，正式将 以低能耗、低污染、低排放为特征的低碳经济模式呈现在世界人民面前，发展低碳 经济已逐渐成为世界各国的共识和国际主流价值观。美国通过了清洁能源安全法 案( a c e s ) ，欧盟提出在2 0 1 3 年前投资1 0 5 0 亿欧元，用于环保项目和相关就业， 支持欧盟区的绿色产业，日本则制定了“最优生产、最优消费、最少废弃 的经济 发展战略一场以低碳经济为核心的产业革命已经出现，低碳经济逐渐成为全球经 济的新支柱。 3 碳排放权市场蓬勃发展 随着低碳经济的发展，气候资源越来越被世界各国重视，伴随着京都议定书 的生效，碳排放权交易市场诞生并迅速成长。世界各国或地区纷纷建立了碳排放权 交易所，据联合国和世界银行预测，2 0 0 8 - - 2 0 1 2 年间，全球碳交易市场规模每年可 达6 0 0 亿美元，2 0 1 2 年全球碳交易市场将达到1 5 0 0 亿美元，有望超过石油市场成为 世界第一大市场。同时，作为一个金融市场，碳市场也吸引到越来越多的投资银行、 对冲基金、私募基金以及证券公司等金融机构参与其中。基于碳交易的远期产品、 期货产品、掉期产品及期权产品不断涌现。2 0 0 8 年以c d m 为基础的，从事c e r s 现货、远期、期货交易的二级市场，交易金额达2 6 0 亿元，是2 0 0 7 年的5 倍，占全 国勋：碳排放权市场流动件研究 部碳交易总额的2 1 ，国际碳权交易市场进入高速发展阶段。 1 1 2 研究意义 1 参与国际碳交易市场的必然要求 据世界银行测算，全球二氧化碳交易需求量预计为每年7 亿至1 3 亿吨，由此形 成一个年交易额高达1 4 0 亿6 5 0 亿美元的国际温室气体贸易市场，巨大的市场潜力 吸引着越来越多的国家参与其中。我国作为全球第二大碳排放国和世界最大的碳排 放权供应国，本应该在国际碳市场上发挥主导作用，但长期以来却处于碳市场价值 链的低端和弱势地位，对国际碳市场的交易规则和盈利模式缺乏深入的了解，因此， 十分有必要对目前国际碳交易市场进行研究，为我国参与国际碳市场提供必要的理 论基础。 2 培育我国碳交易市场的重要参照 目前，国内自主的碳交易市场基本为零，而国际上早已建立了欧洲气候交易所、 芝加哥气候交易所等，开展了较为成熟的碳金融交易。在北京、上海成立的环境权 益交易所和武汉、长沙、杭州、昆明等地类似的环境交易机构只能围绕二氧化硫排 放、节能减排指标等做文章，没有形成规模化的碳交易市场。北京环境交易所总经 理梅德文称，未来几年到十几年的时间里，碳排放有望成为新的金融产品，登陆中 国的交易所。国家发展和改革委员会副主任解振华也表示，将在特定区域或行业内 探索性开展碳排放交易。上海期货交易所更是已经着手开始研究碳排放权期货合约 的设计，力图早日占领国内的碳期货市场。因而研究国际碳交易市场已十分紧迫和 必要，为我国规模化碳交易市场的建立，提供重要的参照和宝贵的经验。 3 丰富我国碳交易理论与实践研究的重要补充 与国外对碳交易较成熟的研究相比，国内对碳排放权交易的研究还刚刚起步， 需要多方面的理论与实践研究对其进行补充和丰富。而市场流动性作为金融市场的 灵魂，是衡量市场效率和功能发挥程度重要指标，对金融市场的发展至关重要，是 国内外学者关注的重点。加之，国内目前对碳市场流动性的研究还非常欠缺，只有 少数学者对其做了比较简单的分析。因此，深入分析国际碳市场的流动性特征，对 从宏观和微观层面深刻认识碳市场的运作机制和制度安排具有重要指导意义，不仅 能丰富国内对碳排放权市场的理论研究，而且可为我国碳排放权市场的建立提供理 论指导与实践参考。 1 2 研究的基本假设与基本概念 为了准确界定本文的研究范围，下面分别对本文研究的基本假设与基本概念进 行说明： 2 湖南大学硕士学位论文 1 2 1 研究的基本假设 目前全球碳排放权市场包括现货、远期、期货以及期权交易四部分，但是交易 量与交易额最大( 近9 0 ) 的是排放权的期货交易，因此本文将碳排放权的期货市 场作为主要研究对象，并假定碳排放权期货市场的流动性特征能代表整个排放权市 场的特征。其次，由于在开展碳期货交易的众多国家与区域中，欧盟碳市场是主导， 所以实证部分以其做样本，将欧盟碳市场的作为全球碳排放权市场的代表进行研究。 1 2 2 研究的基本概念 一是碳排放权市场。目前国内外学者对碳排放权市场的定义有两种：一是狭义 的碳排放权市场，即碳排放权的交易市场，包括现货、期货、期权等进行排放权的 买卖与交易的市场。二是广义的碳排放权市场，它泛指所有一切围绕碳排放权的广 大金融市场，包括债券市场、股票市场、保险市场等多种金融市场，也就是通常所 称的碳金融市场。本文所研究的碳排放权市场指的是狭义市场，主要是碳排放权的 期货交易市场。 二是流动性。本文研究的是基于金融市场微观结构理论的流动性，而不是基于 宏观经济学角度的流动性。具体到碳排放权市场的流动性，本文在第三章将做详细 说明。 1 3 国内外研究现状 1 3 1 关于碳排放权的研究 1 碳排放权的产生与演变 碳排放权本质是一种是排污权，一些学者对碳排放权的属性和特征以及分类进 行了分析。陈迎( 2 0 0 2 ) 提出了基本需求排放权、部分可贸易排放权、完全可贸易排放 权三种不同的碳排放权概念【1 1 。高广生( 2 0 0 6 ) 分析了碳排放权的市场属性和非市场 属性，并根据其基本属性将碳排放权分为基本需求的排放权、由社会成员贡献给集 体或国家等政治实体统一支配的排放权以及完全有市场进行配置的排放权三种，一 定程度上延承了陈迎对排放权的分类方法【列。于天飞( 2 0 0 7 ) 对二氧化碳排放权的产 权特征进行了分析，指出了碳排放权的稀缺性、强制性、排他性、可交易性、可分 割性【3 。 随着低碳交易市场规模的扩大，碳排放权的“准金融属性”日益突显，碳排放 权迸一步衍生为具有投资价值和流动性的金融资产。时岩( 2 0 0 5 ) 及李亚( 2 0 0 7 ) 指出，二氧化碳排放权期货是目前欧洲发展最快的新型金融产品，并且随着亚洲区 经济体的崛起，特别是中国对空气污染的问题日益重视，相关期货产品的发展空间 不可估量【4 _ 5 】。曾刚、万志宏( 2 0 0 9 ) 则指出了目前主要的五种碳金融衍生产品：应 国际碳排放权市场流动性研究 收碳排放权的货币化、碳排放权交付保证、套利交易工具( 包括c e r s 和e u a s 之间， 以及c e r s 与e r u s 之间的互换交易；基于c e r s 和e u a s 价差的价差期权( s p r e a d o p t i o n ) 等) 、保险担保以及与碳排放权挂钩的债券 6 1 。 2 碳排放权的分配 如何在世界范围内合理配置碳排放权是碳排放权贸易开展的基础，也是学者们 研究的热点。国外学者在碳排放权的分配问题上已经比较成熟。s m i t h ，s w i s h e r 和 a h u j a ( 1 9 9 3 ) 贝u 认为全球减排温室气体的分配必须考虑一个国家能够支付的可用资 源，将碳权排放所遵循的公平问题分为支付能力和基于累积人均排放的责任指数两 部分i r ，j 。b e n e s t a d ( 1 9 9 4 ) 在r a w l s 的平等主义和差别原则以及纠正不当的不公平性原 则的基础上提出了能源需求模型，他认为自然资源在地球表面上是任意分布的，不 同资源分布对人们的影响不同，因此排放权的分配必须考虑发达国家的历史责任和 现代人对于后代代的责任瞵j 。j a n s s e n 和r o t m a n s ( 1 9 9 5 ) 则将各地区二氧化碳排放的历 史责任与分配未来排放权的政策目标相结合，提出了基于基于文化观点的分配模型 p j 。k l a a s s e ne ta 1 ( 2 0 0 5 ) 研究了单一竞标拍卖、w a l r a s i a n 拍卖、双边有序贸易( b i l a t e r a l ， s e q u e m i a lt r a d i n g ) 三种不同分配方式对京都议定书中附件一国家的影响。结果表 明单一竞标拍卖体系能创造合理的价格信号，保证了交易盈利的均匀分布；w a l r a s i a n 拍卖体系中，乌克兰会遭受损失；双边有序贸易交易体系中，欧盟反而会遭受损失， 俄罗斯、乌克兰、中东成为了最大赢家【l0 。e l z e n e t a l ( 2 0 0 5 ) 则认为即使一个宽容的 排放权分配都将对中国、拉丁美洲诸国等人均排放量较大的发展中国家的经济产生 负面影响。因此，未来排放权的分配方式及发展中国家的初始排放权分配仍将是讨 论的焦点【i l 】。 随着低碳经济在国内的重视，国内学者也对二氧化碳的初始分配权进行了探讨。 徐玉高、郭元等( 1 9 9 7 ) 通过比较不同的排放权分配成本，认为按g d p 指标分配对发 达国家有利，按人口指标分配对发展中国家有利【1 2 】。陈文颖，吴宗鑫( 1 9 9 8 ) 对全球碳 交易进行了模拟，在综合考虑公平、效率和全球收益三个要素的基础上，得出采用 g d p 碳排放强度和人均碳排放量的加权平均的混和分配机制比较理想【1 3 l 。潘家华 ( 2 0 0 2 ) 从福利与发展的角度，分析了人文发展权限与发展中国家的基本碳排放需求 u 4 j 。王伟中，刘滨，鲁传一，吴宗鑫( 2 0 0 2 ) 基于公平原则和效益原则对全球的碳 排放权进行了分配，并认为应坚持人均碳排放权的分配原则【1 5 】。刘伟平，戴永务 ( 2 0 0 4 ) 对我国的碳排放权交易研究进行了系统的梳理，对碳排放权的分配的国内 外研究现状进行了较为深入的剖析【1 6 1 。陈文颖，吴宗鑫，何建坤( 2 0 0 5 ) 对已有碳 排放权分配方法进行了分析和评价，并提出了“两个趋同的分配方法 ，研究表明“两 个趋同的方法”可以给予发展中国家应有的发展空间以实现工业化，符合公平、共 同的但有区别的责任、以及可持续发展的原则【l7 1 。高广生( 2 0 0 6 ) 在对碳排放权基 4 湖南人学硕上学位论文 本属性进行分析的基础上，介绍了目前国内外主要的碳排放权分配方案，并探讨了 其它影响碳权分配方案的重要因素。苏利阳，王毅，汝醒君，陈茜( 2 0 0 9 ) 结合定 量分析，从公正原则的角度剖析了碳排放衡量指标，并基于相关公正原则提出新的 衡量指标l l 引。 3 碳排放权的交易市场 随着碳排放权“准金融产品”属性的日益凸显，碳排放权市场得到了迅速发展。 国内国外的学者对该市场进行了多方面的研究。 ( 1 ) 碳排放权市场的发展潜力。周海屏( 2 0 0 3 ) 通过对碳排放权特点、作用的分 析，认为碳权交易市场的发展将带动一批相关产业的发展【l 引。郑爽( 2 0 0 6 ) 介绍了2 0 0 5 1 0 0 6 年国际碳市场的发展动态，并指出该市场交易活跃的同时存在高风险1 2 。周 剑初( 2 0 0 8 ) 指出据世界银行测算，2 0 0 8 年到2 0 1 2 年每年的碳交易需求将达到7 亿 至1 3 亿吨，每年的市场规模至少达6 0 0 亿美元，2 0 1 2 年市场规模将达1 5 0 0 亿美元。 其中欧盟碳交易市场占到全球碳市场总规模的8 5 以上【2 。曾刚、万志宏( 2 0 0 9 ) 对2 0 0 8 年的碳交易市场进行了分析和对比，指出2 0 0 5 年到2 0 0 8 年国际碳交易市场 规模的增长速度超过1 0 倍，而且基于配额的交易规模远大于基于项目的交易规。王 元龙( 2 0 0 9 ) 从交易规模、交易制度、市场参与主体三方面指出，全球碳市场在京 都议定书生效以后，呈现出迅猛的发展势头f 2 引。 ( 2 ) 碳排放权市场的价格与收益。张艳林，孙永广，刘德j 1 1 页( 2 0 0 2 ) 把碳减排量 做为一种特殊资源，建立了一个国家的碳减排量定价理论模型，并通过扰动分析， 导出了减排量的最高需求价格和最低供给价格的计算公式1 2 3 】。后立胜，许学工，彭 慧芳，姚新( 2 0 0 4 ) 从经济和技术两个层面，较为系统和全面地介绍了当前碳减排 方面的研究进展。经济层面包括数量化模型、碳税机制和碳减排附加效应几个方面； 专业技术层面包括对碳行为的源汇和贮量的计算研究、碳循环研究、以及减少碳排 放的工业技术的运用等。京都议定书生效后，全球碳交易市场逐渐活跃，一些学 者对碳市场交易的收益进行了探索【2 4 】。r o b i n 等( 2 0 0 6 ) 利用经验数据和模型进行研究 发现，碳排放贸易能为大多数参与者带来经济方面的收益i 2 引。e l l e r m a n ( 2 0 0 3 ) 贝j j 认为 除经济收益外，总量控制下的贸易机制带来的环境收益要比命令控制型政策高1 2 6 j 。 ( 3 ) 我国发展碳排放权市场的必要性。杨红强( 2 0 0 5 ) 认为根据京都议定书 发展中国家暂无减排义务的约定，中国应慎重参与国际碳贸易，要重视后期谈判中 碳贸易与本国环境保护协调机制的建设【27 。范丽萍( 2 0 0 7 ) 介绍了全球以及我国碳交易 的概况，分析了其中存在的问题，认为全球碳市场的发展将推动我国碳市场的繁荣 【2 8 】。于天飞( 2 0 0 7 ) 国际碳排放市场交易机制、交易类别、成交量价格及国内碳排放交 易现状进行了分析，并提出建立气候交易所的制度构想。郭印、王敏洁( 2 0 0 9 年) 强调要尽早出台碳交易市场管理规范，着手培育熟悉国际碳交易规则的本土碳交易 国际碳排放权市场流动性研究 商1 2 9 1 。王元龙、田野( 2 0 0 9 年) 则提出我们有必要通过建立统一的交易平台和交易 机制来逐步统一国内的碳交易市场【3 0 1 。江峰、刘伟民( 2 0 0 9 年) 通过中国碳交易市 场建设的s w o t 分析，强调要采取积极措施，为中国碳交易市场发展营造良好的外 部环境1 3 。张茉楠( 2 0 0 9 年) 与王文( 2 0 0 9 年) 均认为我国要积极研究国际碳交易 和定价的规律，建设多元化、多层次的碳交易平台，发展碳金融体系，并依托上海 国际金融中心的定位，加快构建我国国际碳排放交易市场【3 2 3 引。陆丰( 2 0 0 9 ) 和贺 军( 2 0 0 7 ) 指出国内碳市场的起步比较晚，属于初步发展期，作为c d m 供应大国， 中国始终不具备价格发言权，只能向发达国家提供廉价的c e r s ，处于国际碳市场价 值链低端位置，因此，我国迫切需要构建碳排放权市场【3 4 - 3 5 】。 、 ( 4 ) c d m 机制的研究。由于我国c d m 资源的独特优势，因而很多学者对如何 开发利用国内的c d m 市场进行了大量研究。张中祥( 1 9 9 9 ) 估计2 0 1 0 年我国在世界 潜在c d m 市场中将占6 0 的份列3 6 j 。徐嵩龄( 2 0 0 1 ) n 介绍了c d m 从c d f 转变而 来的历史，分析了c d m 项目的技术转让、c e r 的商业经营等问题，提出了中国在 c d m 研究上需要关注的一些重要问题【3 。胡秀莲、李俊峰( 2 0 0 1 ) 对我国如何建立 c d m 项目运行管理机制进行了探列蹦j 。庄贵i j 日( 2 0 0 2 ) 分析了清洁发展机$ o ( c d m ) 的 有效性，并对中日两国的合作前景进行了简要分析【3 9 1 。陆文彬( 2 0 0 4 ) 通过各方面的综 合分析，认为采用c d m 利大于弊，我国应积极与发达国家开展以能源为主的c d m 项目1 4 0 j 。王灿、陈吉宁、邹骥( 2 0 0 5 ) 结合相关国际协议的规定，考虑各种现实因素， 建立了一个全球碳排放贸易局部均衡模型( t r c w ) ，用于分析中国实施清洁发展机制 ( c d m ) i 拘市场潜力和市场结构【4 。郑爽( 2 0 0 5 ) 对国际c d m 的发展现状进行了比较全 面的分析，介绍了国际c d m 的审批现状、市场规模和价格，分析了实施c d m 存在 的问题和风险以及中国在国际c d m 市场中的地位和作用等【4 2 1 。胡迟( 2 0 0 7 ) 介绍了针 对发展中国家的清洁发展机制( c d m ) 以及其在中国的发展，并分析了排放权交易对 我国的影响1 4 3 。李鹏( 2 0 0 7 年) 、李蕾( 2 0 0 9 年) 均强调了我国c d m 项目规则要 与国际规则进行对接，参考欧洲强制性的明确的碳排放标准和实施的具体进程时间 表【4 4 4 5 1 。 综上对文献的回顾，发现目前国内外对碳排放权市场以及相关领域的研究有如 下特点：一是研究方法上以理论研究为主，实证研究较为少见。二是研究内容上， 对排放权的分配与建立碳排放权市场的必要性研究较多，对碳排放权市场本身的运 作特点的研究较少。特别是国内的研究主要集中在c d m 领域和建立国内碳排放权市 场的理论探索上，而且缺乏有力的实证研究做支撑。由此可见，国内外对碳排放权 市场的研究还处在萌芽状态，这与碳排放权市场的发展密切相关。 1 3 2 关于市场流动性的研究 关于金融市场流动性问题的研究，目前主要集中在证券市场，国内外专门针对 6 湖南大学硕十学位论文 或涉及期货市场的流动性问题的研究尚不多见。 1 流动性的特征 流动性对期货市场基本功能的实现具有重要意义，研究期货市场流动性的特点 成为了众多学者的首要目标。 国外研究。c o x ( 1 9 7 6 ) 研究了当大量投机者入市后，不断增多的期货交易信息对 期货交易的影响，并率先使用持仓量衡量期货市场的流动性，发现高流动性市场的 交易成本低于低流动性市场m 】。t e s l e r ( 1 9 7 7 ) 贝j j 在此基础上用持仓量和交易量作为流 动性变量，构建了期货市场的成本与收益模型，并在此基础上发现了持仓量、交易 量与价格波动之间存在反方向关系f 4 7 】。m i l o n a s n t ( 1 9 8 6 ) 对美国期货市场合约的到 期期限与交易量、流动性的关系进行了分析，发现期货合约从上市到交割，随着时 间的推移，流动性不断增强继而又迅速下降的特点1 4 引。c r a i g e ( 1 9 9 6 ) 研究了同时在 伦敦国际金融期货和期权交易所( l i f f e ) 和( d t b ) 交易的德国政府债券( b u n d ) 合约的市场流动性，发现采用电子交易方式的德国期货交易所比采用公开喊价方式 的伦敦国际金融和期权交易所的流动性要强。但j a r ik a p p i 和r i s t os i i v o n e n ( 2 0 0 0 ) 通过对德国期货交易所( d t b ) 和伦敦国际金融期货和期权交易所( l i f f e ) 的a p t 交易系统市场流动性的研究发现，a p t 的价差较小，其流动性比d t b 高【4 引。j o e l h a s b r o u c k ( 2 0 0 0 ) 用不完整的数据分析了美国传统期货交易池的市场流动性动态1 5 。 y u l i av v e l d _ m e r k o u l o v a ( 2 0 0 3 ) 贝u 研究发现芝加哥期货交易所与纽约棉花交易所的 豆油、玉米、棉花等品种的涨跌停板当天成交量极度萎缩，损害了市场的流动性【5 。 国内研究。由于受到国内期货市场发展状况的限制，国内对期货市场流动性的 研究比较少，大都建立在对国外研究的借鉴的改进上。童宛生、管炎彬( 2 0 0 2 ) 分别从 宏观和微观两个角度提出了衡量期货市场流动性的指标，并发现我国期货市场的流 动性目前还比较弱，但市场正在不断活跃，处于成长阶段，流动性有待进一步提升p 引。 郭晓利、李慕春( 2 0 0 3 ) l 匕较研究了美国芝加哥期货交易所、东京谷物商品交易所和大 连商品交易所的农产品期货合约，发现美国农产品期货市场、日本农产品期货市场、 中国农产品期货市场分别呈现出近期合约月份活跃、远期合约月份活跃和中期合约 月份活跃的格局【5 3 】。童宛生、管炎彬等( 2 0 0 2 ) 通过对我国的铜、大豆和小麦三个期货 品种的流动性的实证分析，结果发现大豆和铜的市场流动性较好，小麦较差。李慕 春、张国元( 2 0 0 2 ) 从市场宽度和深度对大连商品交易所大豆和豆粕的流动性进行了分 析，认为大豆合约的流动性高于豆粕合约【5 4 1 。申唯正( 2 0 0 4 ) 通过比较研究上海交 易所的铜、天然橡胶期货的流动性，发现上海期货市场整体流动性水平比较合理， 天胶的流动性高于铜【5 5 1 。杨浩、董轶( 2 0 0 4 ) 继续沿用流动性比率指标对分析了上海铝 的流动性，结果发现上海期铝的流动性存在下降的趋势【56 。王乃生( 2 0 0 4 ) 运用了 修正的a m i v e s t 流动性比率指标分析了上海期货交易所的铜、铝和天然橡胶三个品 7 国际碳排放权市场流动性研究 种的流动性特征，认为铜期货流动性较好，铝和天胶的流动性相对较差1 5 7 1 。陈晶， 高丽峰，殷光伟( 2 0 0 7 ) 对上海燃料油期货的流动性进行了数量分析和检验，发现 我国燃料油市场流动性比较高，为未来石油期货的成功运行积累了宝贵经验【5 8 】。陈 锐刚，周慧娟( 2 0 0 8 ) 则考虑了连续数据的生成，分析了各国期货市场不同的流动 性格局特征【5 引。 2 流动性的影响因素 期货市场的流动性大小受到诸多因素的影响，国内外学者对其进行了相关探讨， 特别是流动性和波动性的关系引起了学者们的重视。 国外研究。b r o w n ( 1 9 9 1 ) 分析了报价单位对期货市场流动性的影响，发现在以做 市商为主体的市场中，小的报价单位可能会造成流动性的降低【俐。m a r kc o p p e j a n s ， i a nd o m o w i t z 和a n a n t hm a d h a v a n ( 2 0 0 1 ) 则通过研究，发现竞价期货市场中，流动性 和收益之间存在的动态联系，特别是价格波动性虽然短期内降低了流动性，破坏了 价格的有效性，但是这种影响消失很快，说明市场的弹性和流动性都比较高【6 l 】。p e t e r r l o c k e 和a s a n is a r k a r ( 2 0 0 1 ) 在分析价格波动流动性的提供问题时，发现交易成 本高、不活跃的期货合约，在价格短暂变化时，做市商倾向于提高买卖报价差，降 低流动性，而交易者则通过提交限价订单，提高流动性t 6 2 1 。k k a r a g o z o g l u t e r r e n c e e m a r t e l l 和g e o r g eh k w a n g (