（金融学专业论文）国际碳放权价格影响因素研究.pdf

1ii_l】i_：叫川一、f _| ，嘻o ?_11_rr ，一?，11 。j l1； 1 【- t h er e s e a r c ho ni n t e r n a t i o n a lc a r b o nc r e d i tp r i c ed r i v e r s b y z h a n g q i n g p i n g b e ( h u n a na g r i c u l t u r a lu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fe o n o m i c s l n f i n a n c e i nt h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rq i a oh a i s h u o c t o b e r , 2 0 10 唧8俐8 肌4 80川9 舢脚y 产 r 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名： 涉霈平 j 日期：研年f 月f 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权二抒。 2 、不保密酿 ( 请在以上相应方框内打“、”) 作者 导师 l l 玛 f f 月 日 侈日 - - 学位论文硕十 摘要 在碳减排进程中，碳排放权价格作为一种市场驱动力，具有不可忽视的重要 作用。对于中国来讲，碳减排资源极其丰富，碳减排市场极具潜力，c d m 项目已 成为中国参与碳金融市场的主要着力点，但目前中国政府及金融机构缺乏对c d m 市场价格影响因素的全面了解和分析，导致中国c d m 机制下c e r s 卖出的价格存在 不合理和恶性竞争情况等。因此，深入研究c d m 机制下碳排放权( c e r s ) 价格的 影响因素，是一个有着理论与现实双重意义的重要问题。 本文采用理论分析和实证分析相结合的方法，分析c d m 机制下碳排放权价格的 影响因素。本文将在分析国外碳交易市场发展情况的基础上，结合我国c d m 项目发 展的现状，从定量的视角探讨碳排放权价格的形成及其影响因素，从而进一步提 出促进我国c d m 机制下对碳排放权合理定价的策略。论文主体首先介绍了碳排放权 市场供求的基本理论，对碳交易市场和碳排放权价格的研究进行了梳理，并界定 了碳排放权的概念。接着分别从交易体制、交易方式、市场价格等角度阐述了国 际碳排放权市场的发展现状。继而从供给和需求的角度对影响c d m 机制下碳排放权 价格的因素及其作用机理进行了理论分析，运用主成分分析方法和多元线性回归 模型对碳排放权价格影响因素进行了实证检验。最后根据以上的理论分析和实证 分析的结果，总结c d m 机制下碳排放权价格的主要影响因素，并从设立c d m 中介资 格认证机制、发展碳排放权交易市场、构建碳金融服务机制、完善碳交易风险管 理体系等方面着手，提出了促进我国c d m 机制下碳排放权合理定价的政策建议。 关键词：碳排放权价格；c d m 机制；影响因素：主成分分析 i l 一 l t 一 ， 国际碳排放权价格影响f 嗣素研究 a b s t r a c t c a r b o nc r e d i tp r i c ep l a y sa ne s s e n t i a lr o l ei nt h i sp r o c e s sb yc r e a t i n gi n c e n t i v e s f o ra l lp l a y e r st or e d u c ec a r b o ne m i s s i o n s e s p e c i a l l y , c h i n ai se x t r e m e l yr i c h i n c a r b o ne m i s s i o nr e d u c t i o nm a r k e tw i t hh u g ep o t e n t i a l c d mp r o j e c t sh a v eb e c o m e i n v o l v e di nt h ec a r b o nf i n a n c em a r k e t b u tt h eg o v e r n m e n ta n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s a r el a c ki nac o m p r e h e n s i v eu n d e r s t a n d i n ga n da n a l y s i so nc d m m a r k e tp r i c ed r i v e r s ， w h i c hr e s u l t i n gi nc e r s p r i c es o l df r o mc h i n au n d e rt h ec d mm e c h a n i s mo f i r r a t i o n a la n dv i c i o u sc o m p e t i t i o n t h e r e f o r e ，t h ei n d e p t hs t u d yo fc e r sp r i c ed r i v e r s i sa ni m p o r t a n ti s s u e sw i t ht h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e b a s e do n ag r e a tm a n yo fs t a t i s t i cd a t a ，t h i st h e s i sa p p l i e ds y s t e ma n a l y s i s m e t h o d ，q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o dt os t u d yt h ed e t e r m i n a n t so f c a r b o nc r e d i tp r i c e t h i st h e s i sa n a l y z e dt h ed e v e l o p m e n to fc a r b o nm a r k e t sa b r o a d b a s e do nc d mp r o j e c td e v e l o p m e n ti no u rc o u n t r y , t h i st h e s i sa n a l y z e dt h ef o r m a t i o n a n dd r i v e r so fc a r b o np r i c ef r o maq u a n t i t a t i v ep e r s p e c t i v e ，w h i c hw o u l df u r t h e r p r o m o t ec h i n a sc d mm e c h a n i s mo nc a r b o ne m i s s i o n sp r i c i n gs t r a t e g y t h i st h e s i s b e g a nw i t ht h eb a s i ct h e o r ya n dr e l e v a n ts p e c i f i c a t i o n si n c l u d i n gb a s i ct h e o r y o f c a r b o ne m i s s i o n sm a r k e ts u p p l ya n dd e m a n d t h e n ，i ti n t r o d u c e dt h eb a s i cc o n c e p t s ， k i n d sa n dc h a r a c t e r i s t i c sa b o u tc a r b o nc r e d i t i ta l s oe x p l a i n e dt h ep r i c ef a c t o r so f c a r b o ne m i s s i o n su n d e rt h ec d mm e c h a n i s ma n di t s m e c h a n i s mw a sa n a l y z e d t h e o r e t i c a l l yf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fs u p p l ya n dd e m a n d u s i n gp r i n c i p a lc o m p o n e n t a n a l y s i sa n dm u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l ，t h ef a c t o r so fc a r b o ne m i s s i o n sp r i c e w e r ee m p i r i c a l l yt e s t e d f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h ea b o v et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n d e m p i r i c a lr e s u l t so ft h ea n a l y s i s ，t h et h e s i ss u m m a r i z e dt h em a i nf a c t o r so fc a r b o n c r e d i t sp r i c e ，a n dp r o p o s e dp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sf o ro u rr a t i o n a lc a r b o ne m i s s i o n s p r i c i n gu n d e r t h ec d mm e c h a n i s m k e yw o r d s ：c a r b o n c r e d i tp r i c e ；c l e a nd e v e l o p m e n tm e c h a n i s m ( c d m ) ；d r i v e r s ； p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s i l i t y y ， 学位论文硕i ： 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书一i 摘要一i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i 附表索引v i i 第l 章绪论1 1 1 研究背景与研究意义l 1 2 国内外研究现状2 1 2 1 碳交易市场的研究综述2 1 2 2 碳排放权价格的研究综述3 1 3 研究内容和方法3 1 3 1 研究内容3 1 3 2 研究方法4 1 4 研究思路和分析框架5 1 5 研究的创新和不足5 第2 章碳排放权价格的理论基础7 2 1 概念界定7 2 1 1 碳排放权7 2 1 2 碳排放权价格7 2 1 3 碳排放权市场8 2 2 碳排放权市场体系概述8 2 2 1 交易制度1 0 2 2 2 交易方式1 2 2 2 3 交易价格12 2 3 碳排放权市场供求理论1 4 2 3 1 碳排放权需求1 4 2 3 2 碳排放权供给l5 2 3 3 碳排放权市场供求均衡分析1 5 第3 章国际碳排放权价格波动影响因素的理论分析1 8 3 1 需求因素对s c e r 价格形成的影响1 8 3 1 1 影响s c e r 需求的因素1 8 i v 。_ 国际碳排放权价格影响冈素研究 3 1 2 需求因素对s c e r 价格的作用机理2 l 3 2 供给因素对s c e r 价格形成的影响2 2 3 2 1 影响s c e r 供给的因素2 2 3 2 2 供给因素对s c e r 价格的作用机理2 4 第4 章碳排放权价格影响因素的实证分析2 6 4 1 实证研究设计2 6 4 1 1 样本选取及数据来源2 6 4 1 2 变量的选择一2 6 4 1 3 主成分分析方法2 8 4 2 国际碳排放权价格的主成分分析实证2 9 4 3 实证结果分析3 2 第5 章促进我国c d m 机制下碳排放权合理定价的政策建议3 5 5 1 设立c d m 中介资格认证机制。3 5 5 2 发展碳排放权交易市场3 6 5 3 构建碳金融服务机制3 7 5 4 完善碳交易风险管理体系3 8 结论3 9 参考文献4 1 致谢- 一4 4 附录a 攻读学位期间公开发表学术论文4 5 附录b 实证分析数据表4 6 v 图2 3短期市场均衡模式1 6 图2 4 长期市场均衡模式1 7 图3 1需求因素对碳排放权价格作用2 2 图3 2c d m 项目审定、注册、签发进展2 4 图3 2 供给因素对碳排放权价格作用2 5 图4 1s c e r 价格走势2 7 图4 2 温度波动幅度( 欧盟温度指数与十年平均值两者之间的差值) 2 8 v i l q 国际碳排放权价格影响因素研究 附表索引 表2 1国际碳排放权交易市场及产品9 表4 1主成分分析的总方差解释2 9 表4 2 旋转后的主成分因子载荷矩阵3 0 表4 - 3 模型汇总结果3l 表4 4 方差分析一31 表4 5s c e r 价格回归模型的参数估计及显著性检验3 2 v n t 学位论文硕士 第l 章绪论 1 1 研究背景与研究意义 2 0 0 9 年1 2 月哥本哈根气候变化大会的召开，预示了“低碳经济”已成为实 现可持续发展的必然选择，各国必须适时改变传统的经济发展方式，即促使实体 经济实现从“高碳 向符合气候改善要求的“低碳 转型。在这场全球性的“低 碳经济 革命中，碳交易市场迅速发展，从2 0 0 6 年1 0 月巴克莱资本率先推出标 准化的场外交易核证减排期货合同，到德国德雷斯顿银行与荷兰银行开发追踪欧 盟排碳配额期货的零售产品，这些做法都是金融机构初期参与碳交易这一新兴市 场的主要方式。紧接着投资银行开始涉足清洁发展机制( c d m ) 的减排项目，以更 加直接的方式参与碳金融市场。随后，韩国光州银行作为新兴市场机构推出了“碳 银行 计划，为企业减排提供咨询以及融资服务。这一系列的变化和发展加速了 碳金融市场容量的扩增，据英国新能源金融公司于2 0 0 9 年6 月发布的预测报告， 全球碳交易市场2 0 2 0 年将达到3 5 0 0 0 亿美元的交易额。 在碳减排进程中，碳排放权价格作为一种市场驱动力，具有不可忽视的重要 作用，它可以通过以下传导机制影响碳减排计划：首先，驱动低碳技术的创新以 及节能高效产业的升级，其次，促使碳密集产品和服务向低碳“转型。目前，中 国正处在“低碳经济 寻找突破口的关键时期，必须通过强有力的市场主体、制 度安排等促进低碳技术、资金的流动和聚集，推动我国“低碳经济 的进程。而 对于中国来讲，碳减排资源极其丰富，碳减排市场极具潜力，c d m 项目已成为中 国参与碳金融市场的主要着力点。但由于目前政府及金融机构对c d m 的操作模型、 交易规则等尚不熟悉，缺乏对c d m 市场价格影响因素的全面了解和分析，导致中 国c d m 机制下c e r s 卖出的价格存在不合理和恶性竞争情况等，而且对于风险的分 析和评估无法精确把握和规避，严重阻碍了c d m 机制在中国的发展。 因此，研究c d m 机制下碳排放权( c e r s ) 价格的影响因素是一个有着理论与 现实双重意义的重要问题。从国内外理论晃的研究情况来说，对于碳交易市场的 研究，还处于一个研究初期，尤其对于碳排放权价格的研究，在国内尚不多见， 同时，国外相应文献对这个问题的研究还不完善。研究碳排放权价格的影响因素， 可以在研究碳排放权价格和能源价格、政策、技术变化等的关系过程中得到新的 启发，对各种因素导致的碳排放权价格变化的关联性进行理论分析和实证检验， 给政府指导c e r s 议价提供科学的理论依据。 国际碳排放权价格影响 大1 素研究 1 2 国内外研究现状 1 2 1 碳交易市场的研究综述 京都议定书约定了三种碳交易机制，分别是依据议定书第六条的联合 行( j o i n ti m p l e m e n t a t i o n ) ，简称j i ，第十二条的清洁发展机制( c l e d e v e l o p m e n tm e c h a n i s m ) ，简称c d m ，和第十七条的排放交易( e m i s s i o n st r a d e 简称e t 。 关于国际碳交易市场，张懋麒等( 2 0 0 9 ) 分析了g h g 减排方案下碳市场的 成，包括规范市场和自愿市场两种类型，同时研究了目前全球碳市场的发展状 以及其展现出来的金融化特征，并且认为自愿市场是一种十分良好的借鉴形式 但是建立碳市场、碳交易所等还存在诸多问题【l 】。刘华等( 2 0 0 7 ) 主要介绍了 际上比较认可的碳交易机制一欧盟碳排放交易体系及运作方式，这对于我国建 碳排放交易市场有一定的启示。欧盟现行的碳排放贸易体系为“限额一贸易 系，这一体系涵盖了欧盟个成员国，以强制性的方法纳入了万个排放实体。该 系的运行基础是预先设定的温室气体排放配额，然后再根据额度的供求情况展 交易，配额剩余者作为碳交易市场的供给者，配额不足者则是需求者1 2 j 。 关于我国c d m 机制下的碳交易开展情况，伍先敏等( 2 0 0 9 ) 从c d m 的历史 景出发，分析了c d m 项目可行性分析1 3 j 。c h r i s t i a n af i g u e r e sa n de r i kh a i t e 2 0 0 6 ) 在过去的1 - 2 月份的气候政权采取了监管机构两个独立但相互作用决定 开大门清洁发展机制项目可有一个对发展中国家的增长趋势有重要影响1 4 j 。安 等( 2 0 0 9 ) 认为c d m ( 清洁发展机制) 和碳金融市场为发展中国家参与全球性 室气体减排提供了平台。同时还分析了c d m 机制及其在居住建筑节能领域应用中 的局限性，探讨p c d m 机制在我国建筑节能中的潜力，并提出了推进居住建筑p c d m 的对策建议【5 j 。张晓华( 2 0 0 6 ) 指出中国作为发展中国家，在2 0 1 2 年以前不需要 承担减排义务，在我国境内所有减少的温室气体排放量，都可以按照京都议定 书中的c d m 机制转变成有价商品，向发达国家出售1 6 j 。范思立( 2 0 0 7 ) 指出发 达国家履行京都议定书在2 0 1 2 年前需要的减排量，5 0 亿吨二氧化碳排放当 量，其中一半由国内完成，另一半约2 5 亿吨需要通过清洁发展机制、联合履行 和排放贸易完成。c d m 和联合履行大概l o 亿一1 5 亿吨。目前已签约的减排量未 到3 亿吨，在2 0 0 8 年之前，中国能够提供的排放权市场是非常巨大的1 7j 。金士 星( 2 0 0 7 ) 认为中国企业通过减排项目创造的减排额增加了基于配额的碳交易市 场的供应。尽管c d m 是一种成本较高而且有风险的“创设”排放权的方式，但这 依然给没有减排义务的中国在全球碳市场中很大的灵活度哺j 。 2 学位论文硕l ： 1 2 2 碳排放权价格的研究综述 关于碳市场价格的研究早己引起了全球学者们的重视，但仍处在初始阶段， r e i l l y 和p a l t s e v ( 2 0 0 6 ) 基于m i t 的e p p a 模型，建立e p p a e u r o 模型分析了 e ue t s 的碳市场行情，尤其是碳价的走势，结果发现2 0 0 5 年到2 0 0 7 年期i n j 碳价 应该是0 6 - 0 9 欧元吨二氧化碳，与实际的2 0 - 2 5 欧元吨二氧化碳相差很大1 9 l 。 与同期发达国家的碳交易市场价格相比，中国c e r s 的交易价格偏低。刘兰翠和吴 刚( 2 0 0 7 ) 认为c d m 在我国的发展知识起步阶段，各方面都不成熟，卖方市场出 现了价格恶性竞争现象。交付期的长短也影响c e r s 的价格。交付期越长，c e r 交 货的风险越大，价格越低【10 1 。郑爽( 2 0 0 5 ) 提出在碳交易二级市场上，由于交货确 定，风险低，c e r 的价格比一级市场的价格要高l 。b o h r i n g e r 等( 2 0 0 6 ) 以德 国为例，通过数值模拟的方法，对碳减排制度的超额成本进行了定量分析，结果 表明有效的国家分配计划对国际碳价并不敏感1 1 引。张艳林等( 2 0 0 2 ) 将碳减排量 当作一种特殊资源，建立了一个国家的碳减排量定价理论模型。使用该模型通过 扰动分析，导出了减排量的最高需求价格和最低供给价格的计算公式3 | 。 碳价是碳市场发展状况的信息载体和集中体现。c h r i s t i a n s e 和w e t t e s t a d ( 2 0 0 3 ) 认为碳价的走势如何是由能源价格、天气状况、有关政府和权威机构的减 排政策、碳市场交易商的心理预期甚至c d m 和j i 的市场状况等因素综合作用形成 的【1 制。m a n s a n e t - b a t a l l e r 等( 2 0 0 7 ) 关于能源价格和天气因素对二氧化碳价格 的影响，结论是一场气温和能源( 石油和天然气) 价格对二氧化碳价格变化影响 显著【l 川。而t i m i l s i n a 等认为( 2 0 0 2 ) c d m 不同于排放交易体系，c d m 是基于项 目开展的，后者可以通过商品价格与宏观经济发生直接关系，而前者和商品价格 没有任何直接的关系，而且c d m 项目多是双边项目，c e r s 价格一般通过谈判达成。 因此，相对碳排放贸易市场来说，这是一个扭曲的市场，价格不能反映市场的供 求关系。 综上所述，无论是理论探讨，还是实证检验，国内外学者们对碳排放权价格 还尚未进行深入研究。从目前国内研究情况看，还没有对碳市场价格的影响因素 进行分析。本文将基于c d m 机制的角度，运用定性和定量的方法来研究碳排放权 价格与经济、气候、政策等因素之间的关系。 1 3 研究内容和方法 1 3 1 研究内容 本文将采用理论分析和实证分析相结合的方法，分析c d m 机制下碳排放权价 格的影响因素。本文将在分析国外碳交易市场发展情况的基础上，结合我国c d m 项目发展的现状，从定量的视角探讨碳排放权价格的形成及其影响因素，从而进 i【r-【r-fi 同阿：碳排放权价格影响冈索研究 一步提出促进我国c d m 机制下对碳排放权合理定价的策略。 ( 1 ) 理论分析 第一，对碳交易市场和碳排放权价格的研究进行梳理，并界定碳排 念。 第二，分别从交易体制、交易方式、市场价格等角度分析国际碳排 的发展现状。 第三，对影响c d m 机制下碳排放权价格的因素及其作用机制进行理 ( 2 ) 实证研究 第一，选取实证研究中的变量。 第二，确定样本范围。 第三，基于主成分分析方法和多元线性回归模型进行实证分析。 ( 3 ) 总结及建议 结合上述的理论分析和实证分析的结果，总结c d m 机制下碳排放权 响因素，并提出相应的政策建议。 1 3 2 研究方法 科学的理论建立在科学的研究方法之上。本文运用了比较分析方法，归纳和 演绎相结合的方法，实证分析和规范分析相结合的方法，以实证分析为主，规范 分析为辅，来为c d m 机制下碳排放权价格影响因素的分析提供实用便捷的研究工 具。 比较分析方法。运用此方法对某一具体事物在不同时间和不同空间表现形式 的差异进行对比分析，发现差异的根源，从中做出正确的判断。本文通过不同碳 交易市场上的碳排放权价格对比，分析其互动关系及规律性特征，为进一步分析 提供理论基础。 归纳和演绎的分析方法。这是经济学研究中常用的方法，演绎分析方法是从 一般规律到特殊的事物。归纳分析法是从若干个别事物中分析总结出一般“规律 性”的东西。本文用归纳法分析影响c e r s 价格波动的因素，接着从我国碳交易市 场的建立、金融机构的碳金融业务的开展和碳交易风险管理等旧个方面，对我国 c d m 机制下实现碳排放权合理定价的支持因素进行了考察，进而提出相应的政策 建议。 实证分析和规范分析方法。实证分析就是对事物的描述和解释，说明“事实 是什么”以及“问题如何解决的”，即从经济现象出发，总结和分析其具有的内在 规律性。本文在c d m ，机制下碳排放权价格影响因素的分析中运用到此种方法，采 用了主成分分析和多元线性回归方法进行实证检验。而规范分析是根据公认和传 统的价值标准，以主观判断形式对事物应具有的规律性和应有的现实的结果进行 4 f l l 冬 学位论文硕士 阐述和说明，主要研究事物“应该是什么 或“应该是怎样解决的”，侧重于对规 律性事物的推理和演绎。本文中，理论分析减排政策、能源市场等因素对于c e r s 价格的作用机制中运用到此种方法。 1 4 研究思路和分析框架 概念界定 、 理 l讼 市场体系_ 一基 础 市场供求理论 ， 一r 1 5 研究的创新和不足 理论分析 i实证分析 ；。二。i。k。：磊 图1 1 本文的结构流程图 一、文章的创新之处： 第一，在研究方法上，本文是国内首次用定量的方法对c d m 机制下二级碳排 放权价格的影响因素进行分析，通过实证检验c d m 机制下碳排放权价格与其影响 因素的关系。 第二，在研究角度上，本文研究c d m 机制下碳排放权价格的影响因素，考虑 了国内外碳交易市场发展的状况，并从市场供给、需求两个维度分析影响c d m 机 制下碳排放权价格的因素，有针对性的提出促进我国c d m 机制下对碳排放权合理 定价的建议。 二、文章的不足之处： 第一，本文侧重点在于从市场供需的角度探讨了国际碳排放权价格的影响因 素，选择的研究对象是二级市场的c e r ，而没有全面对国际碳排放权价格体系进行 详细研究，缺乏多角度的全方位分析。 5 。| | j 飘 对建k_， 。歉嗡 钳 1 卜j 围勖：碳排放权价格影响冈素研究 第二，本文实证部分着重于因素分析与模型估计，没有将碳排放权价格影响 因素应用于碳排放权的定价。如何将影响因素和国际碳排放权的定价结合起来是 今后的研究方向之一。 第三，在进行实证分析时，由于某些变量难以量化，从而导致有些理论分析 缺乏实证支持。本文仅选取了部分经济变量，通过主成分分析提取了主成分因子， 之后运用了多元线性回归模型考察了主成分因子与s c e r 价格之间的关系。 学位论文硕士 第2 章碳排放权价格的理论基础 2 1 概念界定 2 1 1 碳排放权 碳排放权( c a r b o nc r e d i t ) ，或称为碳权，即碳排放权，是一种新兴的环境金 融产品，是国际气候政治下的产物。碳排放权本身具有归属分配和实际使用并且 不是发生在同期的特性，即具备金融衍生品的某些特性【l7 1 。另外，碳排放权其实 是一种泛指，包含了在碳市场上进行交易的各类产品形式，例如c e r s 、e u a s 以及 v e r s 等都可以被称作碳排放权。这些不同类型的碳排放权在不同的市场表现出不 同金融衍生产品特性。以在配额型交易市场中占据主导地位的欧盟排放配额单位 ( e u a 或e u a s ) 和项目型交易市场中占据主导地位的核证减排量( c e r 或c e r s ) 为例，e u a 更多地表现为场内交易和场外交易所结算交割的形式，并且产品形态 主要是期货期权合约，而对于c e r ，尤其是在一级市场上，则更多地表现出场外 交易的形式，产品形态主要是远期合约。 在碳市场中，虽然碳排放权存在如前所述的各种不同形式，但是其根本的含 义却是相同的，都反应了实现的温室气体( g h g ) 减排量，在大部分情况下，这种 g h g 减排量都被量化成二氧化碳当量进行计算。 2 1 2 碳排放权价格 碳排放权价格是由于碳排放权的稀缺性、有效需求二者相互结合而产生的。 不同类型的碳排放权之间存在价格差异，在c e r 的一级市场上，以o t c 交易类型 为主，该市场上流动性较高，由于交易资讯不太透明，其价格的决定涉及到买卖 双方的议价能力，供求状况不集中，而且不同的c d m 项目所产生的c e r 的风险及 周期均不相同。因而，一级市场上的均衡价格并不能够统一，不同的c d m 项目、 交易双方都会带来价格上的差异，参考性较低。在c e r 的二级市场上，碳排放权 交易主要是现货与期货交易两种类型，其中期货流动性相比现货流动性要更理想， 而且c e r 期货交易价格的预期能够得到不断的调整，更能准确、全面地反映碳排 放权真实的供求情况及其变化趋势。 总体来说，碳排放权是虚拟品、权益和地域差异的综合体，具有不同于一般 商品的特殊属性，因此其价格表现出不同于其他商品价格的显著特征。其主要特 征体现在： 7 国际碳排放权价格影响冈素研究 1 虚拟性。作为商品，碳排放权是一种无形的虚拟品，其成本价格不是一般 商品所具有的生产成本，而主要是巨额交易成本和风险成本。 2 权益性。碳排放权价格实质上是碳排放权权益的价格。由于碳排放权在交 易中可以转移的是其所有权或其它权益。 3 政策性。在很大程度上，碳排放权是国际政治博弈的产物，碳排放权的配 置、调整皆由政府直接参与，因此碳交易价格会受到国际气候制度、政府的碳排 放总量控制规划以及市场参与主体国家相关环保气候政策的影响。 4 波动性。由于碳排放权具有很强的投机保值性，容易出现投机行为。碳排 放权的投机和易受政策影响的特性，使得碳排放权价格波动较大。 2 1 3 碳排放权市场 碳排放权市场j 即，碳交易市场或碳市场。根据交易类型划分，包括配额型 交易和项目型交易两类。项目型交易主要包括一级、二级c d m ( c l e a nd e v e l o p m e n t m e c h a n i s m ，清洁发展机制) 交易和j i ( j o i n ti m p l e m e n t a t i o n ，联合实施机制) 交易。 在本文中，研究对象是c d m 二级市场上核证减排量( c e r t i f i c a t e de m i s s i o n r e d u c t i o n s ，c e r s ) 价格的影响因素。根据国际排放交易的分类，一级c d m 市场 专指发达经济体购买发展中经济体碳减排量的直接交易市场，二级c d m 市场则指 这类碳减排量交易的衍生品交易市场。 c d m 一级市场的交易本质上是一种远期交易。交易过程中，买卖双方根据需 要签订合约，约定规定在未来某一特定时间以某一特定价格购买特定数量的碳排 放交易权。目前，有限排、减排需求的国家参与c d m 项目多属于c d m 远期项目， 因为在双方签署合同时，项目还没开始运行，从而也没有产生碳排放权。 c d m 二级市场，即c e r s 的二级交易市场，是发达国家将所获得的c e r s 核证 拿到欧盟、美国等气候交易所内进行再转让，包括c e r s 现货、期货等交易的二级 市场。二级市场上的c e r s ( s e c o n d a r yc e r ，简称s c e r ) 交易也就是指c d m 项目 远期合同签订后而c e r s 尚未产出时又发生的交易，或者在c e r s 已由联合国执行 理事会( e x e c u t i v eb o a r d ，简称e b ) 签发后又发生的交易【1 8 】。 二级c e r s 交易与一级c e r s 交易最大的不同之处在于，二级c e r s 交易中的买方 不需要投入资金、技术和设备建设c d m 项目，买卖双方都不需要承担项目建设过程 中涉及的风险。 2 2 碳排放权市场体系概述 各国的碳排放额开始成为一种稀缺的资源，因而也具有了商品的价值和进行 交易的可能性，并最终催生出一个以二氧化碳排放权为主的碳交易市场1 9 】。从 8 学位论文硕士 2 0 0 6 年1 0 月巴克莱资本率先推出标准化的场外交易核证减排期货合同，到荷兰 银行与德国德雷斯顿银行开发追踪欧盟排碳配额期货的零售产品，紧接着投资银 行开始以更加直接的方式参与碳交易市场，涉足清洁发展机制的减排项目，随后， 韩国光州银行作为新兴市场机构推出了“碳银行计划，为企业减排提供咨询以 及融资服务。这一系列的变化和发展加速了碳交易市场容量的扩增，据英国新能 源金融公司于今年6 月发布的预测报告，全球碳交易市场2 0 2 0 年将达到3 5 0 0 0 亿美元的交易额。 目前，欧盟排放交易体系已经成为世界最大的区域碳交易市场，涉及欧盟2 7 个成员国以及列支敦士登和挪威共2 9 个国家，其交易市场主要有巴黎b l u e n e x t 碳交易市场、奥地利能源交易所( e x a a ) 、意大利电力交易所( i p e x ) 、荷兰c 1 i m e x 交易所、北欧电力交易所( n o r d p 0 0 1 ) 、欧洲能源交易所( e e x ) 、伦敦能源经纪 协会( l e b a ) 和欧洲气候交易所( e c x ) 等8 个交易中心。2 0 0 3 年，美国建立全 球第一个由企业发起的碳交易所芝加哥气候交易所( c c x ) ，作为以温室气体 减排为目标和贸易内容的专业市场平台。同年，澳大利亚建立了新南威尔士温室 气体减排体系( n s wg g a s ) ，主要针对该地区电力行业的减排市场。由此可见， 国际上众多国家政府都已经建立了温室气体减排目标或可再生能源组合标准目 标，并且正在采取一系列举措积极参与新兴的温室气体排放交易体系。国际上主 要的碳排放权交易市场情况如表2 1 所示。 表2 1国际碳排放权交易市场及产品 9 国际碳排放权价格影响冈素研究 资料来源：根据各交易所资料和研究报告整理制作。 2 2 1 交易制度 1 欧盟排放贸易体制( e ue t s ) 欧盟于2 0 0 5 年1 月1 日正式启动了欧盟排放交易体系( e ue t s ) ，这是世界 上第一个国际性的排放交易体系，这一体系涵盖了所有欧盟成员国，而对于非欧 盟成员国，也可以自愿加入该体系与成员国之间进行碳减排配额的交易。可见， 该体系的最终目标和功能是减少二氧化碳排放，这更有利于督促欧盟成员国履行 京都议定书的减排承诺。通过签署双边协议，瑞士、加拿大、新西兰、日本 等国也参与了这一国际排放交易体系；而通过双边认可还实现了与其他非京都 议定书机制的连接。由于二氧化碳的排放量占全球温室气体的8 0 以上，所以 目前欧盟交易的温室气体仅仅为二氧化碳，而不包含其它的温室气体。该交易体 系采用的是总量管制和排放交易的管理和交易模式，欧盟每个成员国每年先预定 二氧化碳的可能排放量( 与京都议定书规定的减排标准相一致) 。然后政府根据总 排放量向各企业分发被称为“欧盟碳排放配额( e u a ) ”的二氧化碳排放权，1 个 e u a 相当于1 吨二氧化碳当量。如果企业在期限内没有使用完其配额，则可以“出 售 套利。反之，如果企业超出了其获得的配额数量，就必须到市场上购买排放 权，否则就会被处以重罚。通过类似银行的记账方式，配额能通过电子账户在企 业或国家之间自由转移。 e ue t s 第一阶段是2 0 0 5 - 2 0 0 7 年。因为不处于京都议定书规定时间段， 所以在这个阶段是不用开展c e r ( 核证减排量) 交易的，但是开始e u a ( 欧盟碳排 1 0 学位论文硕七 放配额) 的交易尝试。 第二阶段是2 0 0 8 - 2 0 1 2 年。这个阶段，e u - e t s 中的工业减排除了完成规定的 减排量，剩余部分被允许购买c e r 来进行碳抵消。对于可以使用的碳抵消份额， 要依据不同国家而定。例如在法国，工业减排中有权力在配额中使用1 3 5 的碳 抵消额度。比如从欧盟获得每年e u a s 碳排放配额1 0 0 吨，如果超出这个排放额度， 就只可以购买1 3 5 吨的c e r s 或者e r u s ( 欧盟成员国间联合履约交易的碳排放权 额) 减排量来抵消。 2 京都议定书体制 京都议定书设定了发达国家( 公约附录l 中所列国家) 在既定时期 ( 2 0 0 8 - - 一2 0 1 2 年) 的温室气体减排目标，要求实现2 0 1 2 年底的温室气体排放量 较1 9 9 0 年的水平降低5 2 ；此外，京都议定书还规定了各国所需达到的具 体目标，即欧盟削减8 ，美国削减7 ，日本和加拿大削减6 。 京都议定书规定了三种补充性的市场机制，来降低各国实现减排目标的 成本，即国际排放权交易( i n t e r n a t i o n a le m i s s i o nt r a d i n g ，i e t ) 、联合实施 机制( j o i n ti m p l e m e n t a t i o n ，j i ) 以及清洁发展机制( c l e a nd e v e l o p m e n t m e c h a n i s m ，c d m ) 。 i e t 是指附录1 国家之间针对配额排放单位( a s s i g n e da m o u n tu n i t s ，a a u s ) 的交易。在京都议定书实施期初，各国将分配到既定的a a u s 指标，之后可以 按照自身的排放情况，来决定购入或卖出该指标。 j i 主要涉及公约附录1 国家之间的减排单位( e m i s s i o nr e d u c t i o nu n i t s ， e r u s ) 交易。而产生这种减排单位的方法主要有：建立低于标准排放量的项目( 如 采用低排放的技术) ，发展能吸收温室