（金融学专业论文）商业银行金融衍生工具业务监管研究.pdf

论又摘要 金融衍生工具是2 0 世纪7 0 年代以来国际金融市场最显著、最重 要的金融创新之一。近3 0 多年来，世界金融业经历了布雷顿森林货 币体系瓦解、金融自由化和金融创新浪潮的冲击，金融市场风险剧增。 这促使商业银行、投资机构等市场参与者纷纷寻求规避风险的金融工 具，金融衍生工具的出现适应了市场参与者规避风险的需要。同时日 益激烈的金融机构间竞争也促使商业银行等传统的金融中介机构通 过发展金融衍生工具业务拓展新的利润来源。在此后的时间里，金融 期货、期权、互换、衍生证券等金融衍生工具在国际金融市场不断出 现，带来了金融业的一场革命。目前，国际上几乎所有的大型银行和 金融机构都在积极从事金融衍生工具的创造和交易。金融衍生工具的 发展对国际金融业产生了深刻的影响。 我国商业银行在上个世纪8 0 年代末9 0 年代初才开始应用金融衍 生产品，中国银行是我国第一个应用金融衍生工具交易的商业银行， 其他商业银行也先后介入金融衍生工：具业务中。但由于国内金融发展 滞后等种种原因，与发达国家的商业银行相比，我国商业银行的金融 衍生工具业务无论从总体规模，还是从应用范围上都处于初级阶段。 随着我国金融开放和金融改革进程的加快，利率的市场化和市场的国 际化，金融机构间竞争的加剧，商业银行、企业等市场参与者将会面 临越来越多的风险，对风险规避和提高竞争力的需求将会促进对金融 衍生工具的需求。因此，金融衍生工具的发展既是我国金融制度和国 际制度对接的需要，更是商业银行等金融机构规避金融风险、参与国 际竞争的必然要求。 然而，金融衍生工具犹如一把双刃剑，在为商业银行提供规避、 转移风险和拓展业务的机会的同时却产生了新的金融风险。2 0 世纪 9 0 年代以来，国际金融市场上与衍生工具交易有关的巨额亏损和倒 闭事件屡见报端：英国巴林银行倒闭、英国国民威斯敏斯银行事件、 联合爱尔兰银行的巨额亏损风波等等。因此，如何在充分发挥金融衍 生工具创新功能的基础上，对其实施有效监管已成为国际金融理论界 和实务部门共同关注的重大课题。 在发达国家，对金融衍生工具的风险管理理论已经发展到较高的 水平，而我国金融衍生工具的理论研究仍处于初级阶段。目前，在商 业银行方面，大多数研究集中在金融衍生工具业务对银行的必要性和 重要性上，对商业银行金融衍生工具业务监管的研究较少。随着2 0 0 4 年3 月1 日中国银监会发布的金融机构衍生产品交易业务管理暂行 办法的实施，我国商业银行的金融衍生工具业务进入个全面发展 的阶段。因此，研究商业银行金融衍生工具业务监管具有重要的理论 和现实意义。本文首先运用金融脆弱性理论和信息不对称理论从个 新的视角研究了对商业银行金融衍生工具实施监管必要性和重要性， 之后，总结了巴塞尔委员会实施商业银行金融衍生工具监管的国际经 验，最后，结合我国银行业监管的实际，提出了完善商业银行金融衍 生工具业务监管的建议，以期能对我国金融衍生工具监管的发展有所 裨益。 本文共分四章： 第一章是金融衍生工具概述。首先，在梳理国内外文献的基础上 给出金融衍生工具定义和特征，同时阐述了金融衍生工具的产生和发 展。本文认为金融衍生工具是价值取决于一种或多种相关资产和指数 的价值的金融合约，并具有衍生性、杠杆性和虚拟性的基本特征。金 融衍生工具的产生和快速发展适应了国际经济和金融形势的变化，有 深刻的历史背景和社会经济原因。其次，在对金融衍生工具分类介绍 的基础上，分析了金融衍生工具的功能。指出尽管金融衍生工具的创 新品种很多且组合复杂，但其基本种类仍只有远期、期货、期权和互 换四种合约，其他的金融衍生产品可由它们通过分解、组合、变换等 方式再衍生而来。金融衍生工具具有风险转移和价格发现的基本功 能，而降低交易成本、公司治理和促进资源的优化配置、容纳社会游 资等扩展功能是在基本功能基础上发展起来的。最后是商业银行从事 衍! 三工具的收益和风险分析。指出金融衍生工具给商业银行带来的收 益体现在：风险管理、新利润来源和扩大客户群。商业银行金融衍生 工具业务的风险是市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法 律风险，与般金融工具相比，具有风险巨大性、突然性、国际性等 特征。 第二章是商业银行金融衍生工具业务监管的经济学分析；首先， 综述了银行监管理论，重点梳理了金融脆弱性框架下的监管理论。其 次，利用信息不对称理论分析了商业银行金融衍生工具交易中的三种 信息不对称现象：从银行内部的所有者( 股东) 和经理层( 交易员) 之间存在信息不对称；在银行的外部有：银行与金融衍生市场的交易 者之间存在信息不对称问题、银行与监管者之间存在信息不对称问 题。从理论上分析了这三种信息不对称容易导致商业银行在衍生交易 中出现风险过度承担和风险积累的隐蔽性，由此对银行的稳健经营产 生严重冲击，加大了金融体系的脆弱性。咽此，对商业银行金融衍生 工具监管具有必要性和重要性。最后，通过爱尔兰联合银行和英国国 民威斯敏斯银行金融衍生工具事件的实证研究，进一步论证了在信息 不对称下，金融衍生工具交易中的信息不对称问题对商业银行和金融 体系的稳健性冲击，从实证角度加深了金融衍生工具监管的必要性和 重要性认识。 第三章是商业银行金融衍生工具业务监管的国际经验。首先是对 金融衍生工具国际监管背景的概述：回顾了对金融衍生工具监管的争 论和发展，以及巴塞尔委员会等国际金融组织对金融衍生工具国际监 管的努力。其次，较为细致地梳理国际银行业监管的权威组织一巴塞 尔委员会对商业银行金融衍生工具的监管文献，并总结出巴塞尔委员 会金融衍生工具监管的四大原则：资本充足率、内部风险管理、信息 披露和监管协作。最后，总结了巴塞尔委员会对银行业金融衍生工具 监管原则对我国的启示，主要有：良好的内部风险管理是防范金融衍 生工具业务风险的基础，金融衍生工具的风险资本是防范风险的保 证，而有效的信息披露与市场约束强化金融衍生工具监管，监管机构 协作则优化金融衍生工具监管。同时指出在我国金融衍生工具发展和 监管水平落后情况下，良好的内部风险管理对金融衍生工具监管具有 重要意义。 第四章是我国商业银行的金融衍生工具业务监管。首先，介绍了 我国商业银行金融衍生工具业务的现状，指出目前我国商业银行的金 融衍生工具业务无论在总量上，结构上都十分落后，而随着金融改革 和金融开放的深入，全面发展金融衍生工具业务是我国商业银行的必 然选择。其次，在回顾我国商业银行金融衍生工具业务监管现状基础 上，指出金融衍生工具业务监管法规：百待健全、商业银行风险管理能 力的落后、信息披露制度不健全、金融衍生工具监管的基础设施薄弱 等问题。最后，借鉴巴塞尔委员会的监管原则并结合我国的商业银行 监管的实际，提出完善我国商业银行金融衍生工具业务监管的建议。 在建议中着重指出趄好的公司治理是我国商业银行成为明确的风险 承担主体的制度基础，能减少主体缺位产生的风险过度承担和缺乏承 担的问题。同时应尽快健全金融衍生工具监管法规，尤其是在风险管 理和信息披露方面，使监管和银行的风险管理有章可循，避免因法规 不健全出现的监管漏洞。在监管的重点上，由于我国银行业风险管理 的落后，金融衍生工具内部风险管理监管具有重要意义。健全的内部 风险管理是有效控制衍生工具交易中存在的信息不对称问题引发银 行和金融体系脆弱性的关键，也是实现有效风险资本计量和信息披露 的关键和基础。加强银行业金融衍生工具风险管理监管，应包括风险 管理机制和内部控制机制监管两方面。同时，应尽快健全我国金融衍 生工具监管的会计、法律等基础设施为有效监管良好的支持，并应适 应金融衍生工具对监管的挑战，深化监管机构协作增强监管能力。 本文的贡献主要有三个方面：首先，论文的选题有新颖性，与现 有的从银行业务发展和定价角度研究金融衍生工具不同，本文侧重于 从银行监管的角度展开研究，以期对金融衍生工具有更深入认识；其 次，利用信息不对称理论和金融脆弱性理论从一个新的视角论证了商 业银行金融衍生工具监管的必要性和重要性；最后，细致梳理了巴塞 尔委员会的银行监管文献，总结了金融衍生工具监管的四项原则，并 结合中国银行业监管的实际提出完善金融衍生工具监管的建议。 由于作者的理论水平和实践经验：育限，文中难免不当及谬误之 处，请各位老师和专家多多指导，希望能在今后的学习和工作中不断 纠正和完善。 关键词：金融衍生工具信息不对称金融脆弱性 银行监管公司治理风险管理 a b s t r a c t f i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t ( f d i ) i so n eo ft h em o s ti m p o r t a n t f i n a n c i a li n n o v a t i o n sf r o m1 9 7 0 s w i t hc o l l a p s eo fb r e t t o nw o o d ss y s t e m ， i m p a c to ff i n a n c i a l l i b e r a t i o na n df i n a n c i a li n n o v a t i o n s ，t h eq u a n t i t yo f r i s k si nf i n a n c i a lm a r k e ti n c r e a s eq u i c k l y , w h i c hi m p e l st h eb a n ka n d i n v e s t m e n ti n s t i t u t i o nt oes e a r c ho fn e wt o o l sf o rd e a lr i s k t h eo u t c o m e o ff d im e e t st h en e e d , o fa l lt h e s em a r k e t p a r t i c i p a t o r s a tt h es a m et i m e ，w i t hi n c r e a s i n gc o m p e t i t i o ni nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n ， c o m m e r c i a lb a n k sd e v e l o pn e wp r o f i tc h a n n e l sf r o mf d i a f t e rt h a t ， f i n a n c i a l f u t u r e s ，o p t i o n s ，s w a p s ，d e r i v a t i v e s e c u r i t i e sa n da s s e t s e c u r i t i z a t i o n a p p e a r o n e b yo n e ，w h i c hl e dt oab i gb a n g i nf i n a n c i a lf i l e d a l m o s ta l lb i gb a n k sa n di n v e s t m e n ti n s t i t u t i o na r ee n g a g e di nc r e a t i o n a n dt r a n s a c t i o no ff d i i n c h i n a ，c o m m e r c i a l b a n k sa r e e n g a g e d i nf d if r o m1 9 9 0 s c o m p a r i n g w i t hb a n k si nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，t h es c a l ea n dk i n d so f f d i i nc h i n e s eb a n ka r ei ne l e m e n t a r ys t a g e w i t ht h eo p e n i n ga n dr e f o r m i n g o ff i n a n c i a ls y s t e m ，c o m m e r c i a lb a n k si v i l lf a c em o r ea n dm o r ef i n a n c i a l r i s ka n dc o m p e t i t i o n w h i c hw i l li m p e lt h en e e df o rs oa l lk i n do ff d it o i m p r o v e b a n km a n a g e m e n t f d ii st w o e d g es w o r db e c a u s ei tp i o v i d en e w o p p o r t u n i t i e s f o rb a n k s t od e f e n dr i s k sa n dd e v e l o pn e wb u s i n e s s ，a tt h es a m et i m ei tb r i n gn e w r i s k st ob a n k s f r o m1 9 9 0 s ，f d ii n v o l v e dm a n yf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n f a i l u r es u c ha sb a n k r u p to fb a n kb a r i n g s ，e v e n to fn a t i o n a lw e s t m i n s t e r a n db i gl o s so fb a n ku n i t ei r e l a n d s oh o wt om a k ee f f e c t i v es u p e r v i s i o n o nf d ii so n eo ft h em o s ti m p o r t a n tp r o b l e mi ni n t e r n a t i o n a lt h e o r yf i e l d w i t ht h ei s s u eo f p r o v i s i o n a la d m i n i s t r a t i v e r u l e s g o v e r n i n g d e r i v a t i v e sa c t i v i t i e so ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n s b y c h i n ab a n k i n g r e g u l a t o r yc o m r n i s s i o n ( c b r c ) o n1 s tm a r c h2 0 0 4 ，t h eu s i n go ff d i i nc h i n e s eb a n k sc o m ei n t oan e wa n df u l ld e v e l o p m e n ts t a g e s ot h e r e s e a r c ho ff d is u p e r v i s i o ni nc h i n e s eb a n k sh a si m p o r t a n tt h e o r ya n d p r a c t i c a lm e a n i n g i nt h i sp a p e r , t h eu s i n g o fi n f o r m a t i o na s y m m e t r y t h e o r ya n df i n a n c ef r a n g i b i l i t yt h e o r yc r e a t en e wv i e w p o i n ti nr e s e a r c h o nn e c e s s i t ya n di m p o r t a n c eo ff d is u p e r v i s i o na tf i r s t ，a n dt h e nt h e p r i n c i p l e o ff d is u p e r v i s i o ni nb a n ki s s u e db yb a s e lc o m m i s s i o na r e s u m u p a tl a s t ，a c c o r d i n gt oo u rc o u n t l yc o n d i t i o n s ，t h es u g g e s t i o n a b o u t i m p r o v e m e n to ff d is u p e r v i s i o ni n c h i n e s eb a n k si s b r o u g h tf o r w a r d ， w h i c hw a n tt od os o m eh e l pf o ri m p r o v e m e n to ff d is u p e r v i s i o ni n c h i n a t h i s p a p e r h a sf o u rc h a p t e r s c h a p t e r li so v e r v i e w so f f d i f i r s t ，t h ed e f i n i t i o na n dc h a r a c t e ra n d t h ed e v e l o p m e n to ff d lw i l lb ei n t r o d u c e d ，a ts a m et i m e ，f d is h a l lm e a n t h ef i n a n c i a lc o n t r a c t st h a td e r i v et h e i rv a l u e s f r o mt h ep i e c e so fo n eo ra n u m b e ro f u n d e r l y i n g a s s e t so r i n d i c e s s e c o n d ，t h e f u n c t i o na n d c l a s s i f ya r ei n t r o d u c e d ，t h eb a s i cc l a s s i f yi sf o r w a r d s ，f u t u r e s ，s w a p sa n d o p t i o n s t h e b a s i cf u n c t i o no ff d ii sr i s ks h i f ta n dp r i c ed i s c o v e r y a tl a s t ， t h eb e n e f i t so f u s i n gf d i i nb a n ka r er i s km a n a g e m e n t ，n e wc h a n n e l sf o r p r o f i ta n d c l i e n ts c a l e c o s to f u s i n g o ff d ii nb a n ka r em a r k e tr i s k ，c r e d i t r i s k ，l i q u i d i t y r i s ke t c e s p e c i a l l y , r i s k so ff d ih a v et h ec h a r a c t e r so f v a s t n e s s ，a b r u p t n e s sa n di n t e r n a t i o n a l i s m c h a p t e r 2i se c o n o m i ca n a l y s i so f f d i s u p e r v i s i o ni nb a n kr e g u l a t i o n f i r s t ，t h es u m m a r y o fb a n kr e g u l a t i o n p a y s m o r ea t t e n t i o no nt h e f r a m e w o r ko ff i n a n c i a lf r a n g i b i l i t yt h e o r gs e c o n d ，t h e r ea r et h r e ek i n do f i n f o r m a t i o n a s y m m e t r y i nf d ib u s i n e s s ：o w n e ra n d m a n a g e r ( d e a l e r ) ，b a n k a n do t h e rm a r k e tp a r t i c i p a n t ，b a n ka n db a n ks u p e r v i s i o n t h e s ei n f o r m a t i o na s y m m e t r yr e s u l ti nr i s ko v e r l o a da n dr i s kc u m u l a t i o n i nt h ef d ib u s i n e s s ，w h i c hh a v eh u g ei m p a c to ns o l i d i t yo fb a n k ，a n d i n c r e a s et h ef r a n g i b i l i t yo ff i n a n c i a ls y s t e m t h et h i r di sp o s i t i v er e s e a r c h o ne v e n to fn a t i o n a lw e s t m i n s t e ra n db i gl o s so fb a n ku n i t ei r e l a n d ， w h i c hm a k em o r ec l e a r t h a tt h e n e c e s s a r y a n d i m p o r t a n c e o f s t r e n g t h e n i n g f d i s u p e r v i s i o ni nb a n k s 2 c h a p t e t 3i ss u m m a r yo fi n t e r n a t i o n a lb a n k r e g u l a t i o ne x p e r i e n c eo f e d l f i r s t ，t h e a r g u m e n t a n d d e v e l o p m e n t o ff d i s u p e r v i s i o n i s i n t r o d u c e d ，i n c l u d i n gt h ee f f o r to r lf d ls u p e r v i s i o nm a d e b y i n t e r n a t i o n a l f i n a n c eg r o u p s s e c o n d ，w i t hc a r e f u l r e s e a r c ho nr e g u l a t i o nd o c u m e n t f o u rd r i n c i p l eo ff d is u p 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o u n do f f i n a n c i a l o p e n i n g a n df i n a n c i a lr e f o r m s e c o n d ，t h e r e a r e m a n y d i s a d v a n t a g e s i nf d i s u p e r v i s i o n i nc h i n e s eb a n k s ，i n c l u d i n g i m p e r f e c r i o no fr e g u l a t i o n r u l e ，w e a k n e s s o fr i s k m a n a g e m e n ta b i l i t y ， d i s t e m p e t e ：d n e s s o fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a n dw e a k n e s so ff i n a n c i a l f o u n d a t i o n s a tl a s t ，t h e r e a r e m a n ys u g g e s t i o n f o r i m p r o v i n g f d i s u p e r v i s i o ni n c h i n e s eb a n k s as o u n dc o r p o r a t eg o v e r n i n gm e c h a n i s m c a n s h a p e a g o o d m a r k e t p a r t i c i p a n t ，ap e r f e c t r e g u l a t i o n r u l ec a n i m d r o v e e f f i c i e n c y o ff d i s u p e r v i s i o n ，b u t as o u n di n t e r i o rr i s k m a n a g e m e n ts y s t e mi s m o s ti m p o r t a n tf o rf d is u p e r v i s i o n ，b e c a u s et h e w e a k n 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价格发现、风险规避和增加投资组合等方面发挥着越来越重要的作 用，从而对国际金融市场产生了深刻的影响。 金融衍生工具的迅速发展不仅为商业银行等金融机构提供了风 险管理的有效手段，同时通过业务空问的拓展为银行等机构带来了丰 厚的利润。一般来说，经营金融衍生工具业务的收益率可达 3 0 一4 0 ，而一般传统的其他银行业务收益率在1 0 左右。在追求高 额垄断利润的内在动机的驱使下，金融衍生工具迅猛发展起来。同时， 作为表外业务，它不必列入资产负债表的资产方或负债方而受到银行 业的欢迎。目前，金融衍生工具业务已成为发达国家银行业的主要利 润来源之一，在经营管理中具有重要作用。 然而，与金融衍生工具高速发展相伴的是，金融衍生工具交易导 致的金融机构频频的巨额亏损或倒闭这给国际金融体系的安全和稳 定造成了极大的威胁。为此，各国的监管当局、国际组织和民间机构 都加强了对金融衍生工具监管的研究。其中，1 9 9 3 年，美国著名的 银行业智囊研究集团一三十集团( t h eg r o u po ft h i r t y ) 率先发表 了金融衍生工具风险管理的研究报告一衍生工具：实践与原则 ( d e r i v a t i r e s ：p r a t t i c e sa n dp r o p o s a l s ) ，提出了在国际范围内 具有广泛影响力的金融衍生工具监管原则和建议，而在在银行监管领 域最具影响力的巴塞尔委员会则以银行表外风险管理的监管透视 为起点，开始加强对银行业金融衍生工具的监管。1 9 8 8 年巴塞尔 协议，首先将金融衍生工具纳入资本充足率的风险资产计算中，并 且随着金融衍生工具的发展，通过发布一系列文件中不断补充、完善 金融衍生工具监管规范，建立了比较完整的商业银行金融衍生工具的 监管原则。 加入世界贸易组织后，我国的金融开放和金融改革的步伐明显加 快，金融市场的国际化、利率的市场化和金融机构竞争的激烈化使得 我国商业银行面临更多的风险和利润的压力，因此，全面介入金融衍 生工具业务，是我国商业银行的必然选择。但由于我国金融发展滞后， 银行业的风险管理普遍存在意识薄弱和管理能力低下的现实，如何既 能充分利用金融衍生工具风险管理功能，提高银行竞争力，又能积极 防范金融衍生工具可能给银行和金融体系的稳健性带来的冲击是我 国金融监管理论和实务研究的重大课题。对此，我国应该积极借鉴巴 塞尔委员等国际组织对商业银行金融衍生工具监管的成熟经验，建立 健全我国商业银行金融衍生工具业务监管框架，维护我国银行业的稳 健经营和金融体系的安全。 第一章金融衍生工具概述 第一节金融衍生工具的概念 一、金融衍生工具的定义及特征 金融衍生工具( f i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t ) 亦称为“金 融衍生产品”、“金融衍生商品”或“衍生金融工具”等，是相对于原 生性( 基础性) 资产( u n d e r l y i n gg o o d s ) 而言的。在金融市场中， 原生性资产可以是货币、股票、债券、外汇等金融资产蘸相应的价格。 由于金融衍生工具处于不断创新中，品砷数量庞大，因此，目前对于 金融衍生工具的概念并没有致公认的定义。 1 9 9 4 年8 月，国际互换和衍生协会( i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n d d e r i v a t i v e sa s s o c i a t i o n ，i s d a ) 在一份报告中对金融衍生工具做了 如下描述：“金融衍生工具是有关互换现金流量和旨在为交易者转移 风险的双边合约。合约到期时，交易：昔所欠对方的金额由基础商品、 证券或指数的价格决定”。而国际著名的巴塞尔银行监管委员会的看 法是：“广义而言，衍生工具是一种金融合约，其价值取决于一种或 多种相关资产和指数的价值。” 国内学者对衍生工具的定义有：“金融衍生工具是指以另一( 或另 一些) 金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也 由这些金融工具决定的金融工具。它由债券、股票、外汇等基础工具 衍生而来，包括远期、期货、期权、互换四种基本工具和由它们通过 变化、组合、合成三种方式再衍生出来些变种。” “金融衍生工具是指从传统金融工具中衍生而来的新型金融工 具。从理论上讲，金融衍生工具是根据某种相关资产的预期价格变化 而进行定值的金融工具。这种相关资产可以是货币、外汇、债券、股 票等金融资产，也可以是金融资产的价格，如利率、汇率、股票价格 川、：会融衍生r 且控胜j 腑管，中困发胜儿l 版 ：，1 9 9 7 年版 3 指数等。” “衍生金融商品是以货币、债券、股票等传统金融商品为基础， 以杠杆或信用交易为特征的金融工具。它既指一类特定的交易方式， 也指由这种交易方式形成的一系列合约。” 综合国内外学者的研究成果，本文认为金融衍生工具是价值取决 于一种或多种相关资产和指数的价值的金融合约，并具有衍生性、杠 杆性和虚拟性的基本特征。 ( 一) 衍生性 衍生性指金融衍生工具是从原生性工具基础上衍生而成的，其价 格变动受制于原生性资产的价格波动。金融衍生工具的价格是基础商 品价格变动的函数，其价格受基础商品价格波动的影响，因此可以用 金融衍生工具来转移规避风险。与此同时，价格变动的关联性使金融 衍生工具面临着潜在着巨大的市场风险，即价格变动带来的风险。由 于金融衍生工具比基础资产的价格变动更为敏感，波动幅度也更大， 因而风险系数更大。 ( 二) 杠杆性 金融理论中的杠杆性是指能以较! 的资金投入控制较多的投资， 俗称“以小博大”。原因在于金融衍生工具交易是一种保证金买卖， 一般在达成交易时只需缴存或支付相当于合约金额极小比例的保证 金，即可控制全部的合约资产，作为一种节约交易成本的制度安排， 这种小比例保证金的信用交易提高了交易效率，但同时赋予了金融衍 生工具较强的杠杆性内在特征。杠杆性是衍生工具交易的重要特征， 杠杆比率设置的高低直接影响到衍生工具市场的稳健程度。 ( 三) 虚拟性 虚拟性是指证券价格或价值所具有的独立于现实资产运动之外 的增长的特性。具有虚拟性特征的金融衍生工具的价格变化脱离了实 物运动的过程，它一旦形成，必然会导致一部分货币资本停留在这种 能够生息的有价证券上，以获得风险利润的管理权。当金融衍生工具 般斟 扳7绷哪 79 阿h、f，版耕翱 4 _ 三三人融缝盒蚶田 三中 三 场品酊商具融t 金生生；融0硷良一自辞仆 土 r 闭小址 醉i 原生工具是股票、股票指数等之类的虚拟资本时，金融衍生工具则更 具有双重虚拟性。金融衍生工具的这种特征，使得金融衍生工具的交 易有脱离开原生工具而独立发展的趋势，其市场规模有可能大大超过 原生工具市场规模。 除此之外，与一般金融工具相比，金融衍生工具还具有结构复杂 性、设计灵活性等特征，前者主要指金融衍生工具是以复杂的数学模 型为基础，把原生性资产及其价格、期限、合约规格等予以分解、组 合和重构而成的。衍生工具结构复杂性的趋势增加了金融市场的信息 不对称性，增加了对交易进行有效的监管的难度。后者则是指可以根 据客户所要求，对风险、期限、杠杆比率、级别等参数进行设计，让 其达到充分套期保值、套利或投资的目的。由于是针对客户度身定做， 设计灵活性往往会带来流动性和法律风险问题。 二、金融衍生工具产生及发展 金融衍生工具的产生和发展有着深刻的历史背景和社会经济原 因。二十世纪七十年代初，维系全球的以美元为中心，布雷顿森林体 系连续出现危机，并于1 9 7 3 年正式瓦解，浮动汇率制取而代之成为 世界各国的新兴汇率制度。这一世界金融史上前所未有的大动荡使任 何个经营或持有货币的金融机构、企业和个人随时随地面临因汇率 变动而造成损失的风险。同时，这一时期货币主义学说和新古典主义 经济学说相继成为西方主要国家的经济学说主流，受其影响，以自由 竞争和基于自由化为基础的金融创新浪潮席卷整个西方世界，发达国 家纷纷放宽或取消了对利率的限制，放松对金融机构及其业务的限 制，使汇率、利率、股市进入难以预料的波动之中，加上石油危机爆 发，从而导致世界性的经济萧条，而国际债务危机的加剧，使国际银 行业信贷资产质量下降，信用风险增加，这在客观上形成了对改善信 贷资产质量、转移信用风险的需求。再者，由于非银行金融机构越来 越多地参与金融市场，使银行业的传统业务受到巨大威胁，银行机构 的存贷利差越来越小，为了保持和拓展获利能力，银行机构不得不借 助金融工具的创新来寻求其他的利润来源，提高自身的市场竞争能 力。现代科学技术的飞速发展也为金融工具创新的发展提供了技术支 撑。金融市场的种种变动使金融机构、企业和个人时刻生活在价格变 动风险之中，迫切需要规避市场风险，而这些风险是难以通过传统金 融工具本身来规避的。这样，整个西方世界就产生了规避风险和追逐 新的利润增长点的强大需求。作为新兴的风险管理手段，以远期、期 货、期权、互换为主体的金融衍生工具便应运而生，为国际金融市场 注入了新的活力。诸多的创新工具在满足规避风险的要求的同时，使 资本的需求者有了更多可供选择的融资手段并降低了筹资成本。金融 衍生工具的出现也为市场和同类投资者提供了从市场变化中获取巨 额利润的机会。银行业既从事传统的贷款业务又拓展金融衍生交易， 在分散风险同时，为客户提供高附加值的服务，提高银行等传统金融 中介的竞争力。 自1 9 7 2 年美国芝加哥交易所率先推出了英镑、德国马克等六种 国际货币的期货合约后，金融衍生丁：具交易异军突起，其发展速度令 世人瞩目。经过3 0 多年的发展，国际市场上金融衍生工具已从最初 的几种简单形式发展到1 2 0 0 余种，而由它们衍生出来的各种复杂的 工具组合就不计其数了，可以说，几乎已经发展到“量身订做”的地 步了。根据国际清算银行( b i s ) 的统计，2 0 0 3 年底在有组织的交易 所内交易的金融衍生工具期末账面余额为1 6 万亿美元，已超过国际 银行间市场、证券市场的期末账面余额，比1 9 9 0 年的2 2 9 万亿美元 同比增长了近7 倍；2 0 0 3 年6 月在柜台市场上金融衍生工具期末账 面余额达到1 6 9 万亿美元，比2 0 0 1 年6 月的9 9 4 万亿同比增长了 7 0 。金融衍生工具市场作为一个新兴市场，在价格发现、风险规避 和增加投资组合等方面发挥着越来越重要的作用，对国际金融市场产 生了深刻的影响。 第二节金融衍生工具的分类及功能 一、金融衍生工具的分类 金融衍生工具具有多种表现形态，可以根据不同的标准分类。常 见的分类有，根据交易的市场不同，金融衍生：i 二具可以分为场内交易 和场外交易的衍生工具。根据市场交易的对象，主要可以分为远期、 期货、期权、互换以及衍生证券与资产证券化。尽管金融衍生工具的 创新品种很多且组合复杂，但其基本种类仍只有远期、期货、期权和 互换四种合约，其他的金融衍生工具可由它们通过分解、组合、变换 等方式再衍生而来。 ( 一) 金融远期 金融远期协议是关于在未来某一确定时间以事先确定的价格和 方式买卖某种金融商品的双边协议。它是交易双方之间的协议，双方 通过协议拟定合同的条款细节，包括所涉及的交易标的物的规格、质 量、数量、交割的臼期、地点以及价格等项目。按基础商品的不同， 这里的金融远期合约主要是指远期利率协议和远期汇率协议。远期合 约不在有组织的交易所交易，且合约条款非标准化。远期合约基本上 是一对一的预约交易，一旦一方无：匀履约便会给另一方带来损失因 此，金融远期信用风险与流动性风险比较突出。 ( 二) 金融期货 金融期货是一种在交易所进行交易，约定在未来以事先确