（金融学专业论文）基础设施项目融资模式比较研究——ABS融资模式.pdf

基础设施项目融资模式比较研究a b s 融资模式 筹集资金，需要承担较多的证券承销费用、财务顾问费用、律师费、资产评 估费用等各种发行费用。 此外，各地还采用b c r r 及融资租赁等方式利用外资。但是，b o t 融资方式 涉及外汇担保等方面的问题，以b o t 方式利用外资还涉及政府的许可经营方 式、期限等法律方面诸多因素，企业审批手续比较负责，从项目建议到项目 签约时间也相应较长，且专家费用也比较高。 基础设施建设的基本特点就是周期长、投资大，随着我国基础设施建设 力度的不断加大，传统的建设项目融资模式越来越难以满足日益增加的大量 的资金需求，基础设施建设项目的融资渠道必须拓宽，国际上的现金融资模 式值得学习和借鉴。传统的融资方式以及b o t 、t c r r 等新型融资方式又面临众 多限制，而a b s 融资方式就避免了上述所有的缺陷，它于7 0 年代末在美国产 生，9 0 年代开始迅速向全球扩展，它是金融创新的产物，是近年来世界项目 融资领域的重大创新之一，是目前国际上应用最多的用于推动基础设施建设 和扩大内需的有效手段。它既可以把沉淀的资产变为可流动的资产，实现套 现，又为投资者提供了一种新的投资工具。a b s 融资方式的观念及其运作方式 的推广与运用，将有助于商业银行不良债券的化解、国企存量资产的盘活、 基础设施建设资金的筹集及其他各种应收款的套现。 a b s 融资一般是指除了房地产抵押贷款债券以外的各种资产担保债券。这 种融资方式是以资产的收益作为担保，通过担保机构的信用增级，在国际证 券市场上发行高档债券来筹集资金。这些资产必须能够带来一定的现金收益 流，并且有一定的信用质量。a b s 融资主要适用于缺乏流动性，但能够产生可 预见、稳定的现金流的资产，如房地产的未来租金收入、信用卡应收款、收 费公路等。与传容的融资方式不同的是，a b s 发行债券的依据是企业资产负债 表中某一部分资产的未来收入能力，而非企业自身的资信能力。原则上，投 资项目所附的资产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金收入，都可 以进行a b s 融资。 a b s 作为一项有效的新型融资方式，在我国同样具有远大的应用前景。a b s 融资方式摆脱了信用评级的限制。进入国际高档投资级证券市场，必须获得 国际认可的几家评级机构实际上控制着世界各国进入陶际高档证券市场的入 场券。我国作为社会主义国家，一直被西方国家认为存在较大的国家政治风 2 摘要 险，再加上我国正处于经济转型时期，经济发展水平较低，产业结构存在许 多不合理的因素，因此，使得我国的国家主权信用评级一直不高。我国的国 家主权被穆迪投资者服务公司授予的信用等级为b b b + ，被标准普尔公司授予 的信用等级为b b b 。按照信用评级理论，企业或机构的信用等级不应高于所在 国主权的信用等级。这样，目前我国企业直接进入国际高档投资级证券市场 十分困难。而a b s 融资方式通过信用担保和信用增级计划，使我国的企业和 项目进入国际高档投资级证券市场成为可能。我国大量优质的投资项目，为 引进a b s 融资方式提供了物质基础。高速度的经济增长使我国经济具有强大 的投资价值和市场潜力。随着我国经济持续、快速，健康发展，大量的收入 稳定、回报率高的投资项目不断涌现，这些优质的投资项目是a b s 融资对象 的理想选择。 a b s 融资方式是目前国际资本市场出现的发展最快、最具活力的融资方 式，在国际上已成为推动基础设施建设和扩大内需的有效手段。根据我国国 情，经济发展现状，利用a b s 融资方式引导民间资本进入基础设施投资领域 不失为一种切实可行的途径。政府必须进一步完善金融服务体系，加快人才 培养，建立运作与管理机构，选准项目，规范运作，以利于 b s 融资方式在 基础设施建设筹资中尽快推广与运用。因此，研究项目融资模式在中国的应 用，特别是基础设施建设中的应用具有重要的现实意义。 近年来，我国采用资产证券化的跨国运作，成功实现了珠海高速公路、 重庆市城市基础设施建设的a b s 融资。这些项目融资采用跨国证券化是因为 资金来源、制度建设、技术、环境等的制约因素，而今天的中国内资非常充 裕，不再需要利用外资来进行基础设施建设。 本文介绍了a b s 的跨国运作的基本原理及流程，在此基础上分析了其应 用于我国基础设施项目的可行性和障碍，并根据当前的限制因素提出了适用 于我国基础设施项目的a b s 融资模式及亟待解决的问题和对策分析，探讨目 前中国应如何利用内资在基础设施建设中实现a b s 融资。 关键词：项目融资；基础设施建设；a b s ；s f c 3 a b s t r a c t l ti sav e r yd i f f i c u l tp r o b l e mt h a tt h ei n a d e q u a t ef u n d so ft h ec o n s t r u c t i o ni n i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r a i n t s t h e c i t y c o n s t r n c t i n l i k eo t h e r d e v e l o p i n g c o u n t r i e s ，c h i n a si n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o ni sa l s of a c i n gap u z z l ec o m i n gf r o m t h eh e a v yf i n a n c i a lb u r d e no ft h eg o v e r n m e n t ，t h es o u r c eo ff u n ds h o r t a g e s ，t h e m a i ns i n g l ei n v e s t m e n t ，f a c t o r ss u c ha sl o wi n v e s t m e n te f f i c i e n c yp r o b l e m s h o wt o e x p a n dt h e s o u r c e so f f u n d i n gc h a n n e l s ，d i v e r s i f y t h ei n v e s t m e n t a b e lm a i n b o d y ，i m p r o v et h ei n v e s t m e n te f f i c i e n c y ，w h i c h i st h eo n l yw a yt os p e e du pt h e c o u n t r y si n f r a s t r u c t u r t h ew a yf r o mt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t sc a na t t r a c tt h ef o r e i g n t r a d e r st oi n v e s ta n dr a i s ef u n d sd i r e c t l yt h o u g ht h ef o r e i g ns t o c ko rb o n di s s u eo f t h eo v e r s e a ss t o c km a r k e t si na d d i t i o nt ot h ei n t e r n a t i o n a lb a n k i n go r g a n i z a t i o n s i n d i r e c t f i n a n c i n g c o m p a r i n g w i t ht h ed i r e c t f i n a n c i n g , t h e i n t e r e s to ft h e f i n a n c i n gc o m m e r c i a lb a n k si sr e l a t i v e l yh i g h c f ，a n do w i n gt ot h ei n t e r n a t i o n a l c r e d i tl e v e lo ft h ec h i n e s ee n t e r p r i s e si sn o ts oh i g h ，i ti sd i f f i c u l tt og e tal a r g e m o u n to ff a v o r a b l el o a n s w h i l et h el o w i n t e r e s tl o a n so ft h ef o r e i g ng o v e r n m e n t s a n dt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n sa r eh a r dt of u l l ym e e tt h ed o m e s t i c c a p i t a ln e e d s a t t r a c t i n gf o r e i g n d i r e c ti n v e s t m e n tt os t a r tab u s i n e s si sa p r e r e q u i s i t ef o rs a c r i f i c i n gt h eo w n e r s h i pa n dt h em a n a g e m e n t i na d d i t i o n ，t h a t t h ee n t e r p r i s e so v e r s e a si s s u es t o c k so rb o n d sd o e s n te x i s to n l yt h en e e dt o c o r p o r a t ec r e d i tr a t i n go nt h er e q u e s t ，b u tt h eo t h e rr e q u i r e m e n t so ft h ec h i n e s e e n t e r p r i s e st oh o n gk o n g o ro v e r s e a st om e e tt h en e e d so fh o n gk o n gl i s t e ds t o c k e x c h a n g eo ro u t s i d e ，s u c ha si n f o r m a t i o nd i s c l o s u r et oc o m p l yw i t hf o r e i g no r i n t e r n a t i o n a la c c o u n t i n gs t a n d a r d s i ti sd i f f i c u l tf o rt h eg e n e r a le n t e r p r i s e so r p r o j e c t s d u ec r e d i tt oa c c e s si n t e r n a t i o n a lc a p i t a l f i n a n c i n g f o re x a m p l e ，t h e i n t e r n a t i o n a lc r e d i tr a t e so ft h em o s to ft h ee n t e r p r i s e si no u rc o u n t r ya r eb e l o w b b b s o ，i t sh a r df o rm a n ye n t e r p r i s e st oe n t e rt h ec r e d i tr a t i n g so ft h es e c u r i t i e s m a r k e t ，f u r t h e r m o r e ，i nt h eu s eo fo f f s h o r el i s t i n gi nh o n gk o n go rt h ew a yt o r a i s ec a p i t a l 。t ob e a rm o r eo f 氆es e c u r i t i e su n d e r w r i t i n gf e e s , f i n a n c i a lc o n s u l t a n t j f e e s ，l e g a lf e e s ，c o s t sa n do t h e ra s s e t sa s s e s sc o s t s e t c i na d d i t i o n ，e v e r yp l a c eu s e sb e tw a ya n dt h ew a yo ft h el e a s i n ga n d f i n a n c i n g , t og e tt h ef o r e i g nc a p i t a l 。h o w e v e r , t h eb e t m e t h o di n v o l v i n gf o r e i g n e x c h a n g eg u a r a n t e e s ，a n do t h e ri s s u e s ，t h eb e t a t s oi n v o l v e sal o to ff a c t o r sj u s t l i k et h eg o v e r n m e n t so p e r a t i n gl i c e n s e t h el e g a la s p e c t sa n ds oo n t h ev e t t i n g p r o c e d u r e so ft h ee n t e r p r i s e sa r em o r er e s p o n s i b l e ，t h et i m e f r o mp r o j e c tt op r o j e c t p r o p o s a l ss i g n e di sl o n g e r , a n dt h ee x p e r tc o s ti sh i g h e r a b s t h ef i n a n c i n gw a yp r o d u c e di nt h eu n i t e ds t a t e si nt h el a t e1 9 7 0 s i t b e g a nt oe x p a n dg l o b a l l yi nt h e1 9 9 0 s , w h i c hi st h ep r o d u c to ff i n a n c i a li n n o v a t i o n ， i nr e c e n ty e a r so n eo fa l li m p o r t a n tm a j o ri n n o v a t i o n si nt h ew o r l dp r o j e c tf i n a n c e f i e l d , a n dt h em o s te f f e c t i v em e t h o d st op r o m o t et h ei n f r a s t r n c t u r a ip r o j e c t c o n s t r u c t i o ni nt h ei n t e r n a t i o n a la p p l i c a t i o n sa n de x p a n dd o m e s t i cd e m a n d g e n e r a l l y ，a b sr e f e r st oag e n e r a lr e a le s t a t em o r t g a g eb o n d si na d d i t i o nt o t h ev a r i o u sa s s e t se x c e p tt h es e c u r e db o n d s 。s u c hf i n a n c i n gw a yi sa t la s s u r a n c ea s t h ep r o c e e d so ft h ea s s e t ，t h ec r e d i t g u a r a n t e ea g e n c i e sa d o p t e db yg r a d e ( e n h a n c e m e n t ) i nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t ，h i g h - g r a d eb o n d si s s u e dt or a i s ef u n d s t h e s ea s s e t sm u s tb ea b l et ob r i n gc e r t a i nc a s hr e c e i p t sf l o w , a n ds o m ec r e d i t q u a l i t y a s s e ts e c u r i t i z a t i o no ft h ep r o c e e d st e c h n o l o g yi nt h e1 9 8 0 sh a sb e g u n w i d e l ya p p l i e di n o t h e rn o n m o r t g a g ea s s e t s ，w h i c hi st h em o s tc o m m o nc r e d i t c a r dl o a n s ，c o m m o d i t ya c c o u n t sr e c e i v a b l e ，a i r c r a f tl e a s i n gr e c e i v a b l e so rc a r l o a n s , u t i l i t yc h a r g e sa n dh i g h w a y so rb r i d g e s a n do t h e rf a c i l i t i e sr e v e n u e b a 3 s , t h eu s ea b r o a do fan e wa s s e ts e c u r i t i z a t i o np r o j e c tf i n a n c i n gh a sb e e n v e r ym a t u r e ，w h i l eo u r u s ef o rt h i sw a yh a sj u s ts t a r t e d b u ta saw h o l en e wc o n c e p t a n df i n a n c i n gw a y , w h i c hh a sg a i n e dm u c hs u c c e s s e si nt h eu n i t e ds t a t e s ，j a p a n a n do t h e rc o u n t r i e s m a n ya s i a nc o u n t r i e sh a v eb e g u nan u m b e ro fg o o dp r a c t i c u a f t e rt h ef i n a n c i a ll a g g i n ga n di t s c r i s i s c u r r e n t l y , t h i sa p e a r a n c ei sn o t e c e di n c h i n at o o f r o mt h ee c o n o m i cg r o w t ha n ds o c i a ld e v e l o p m e n tr e q u i r e m e n t si no n r c o u n t r yl a t e ro n ，t h et a s k eo ft h ec o n s t r u c t i o no fi n f r a s t r u c t u r ef a c i l i t i e si sr a t h e r h a r d 。u n d e rt h es i t u a t i o no ft h ec u r r e n tw e a kd o m e s t i cd e m a n d ，i ti sam a i nf o r c et o s t r e n g t h e na n dq u i c k e nt h ej n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n s t i m u l a t i n gd o m e s t i c d e m a n dg r o w t h n em o s td i r e c tf a c t o rt oc o n t r o lt h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r a i n t si s t h es h o r t a g eo fi n v e s t m e n tf u n d s b e f o r et h ep r o j e c tf i n a n c i n gw a yi s m a i n l y 2 b 咖c i i n d i r e c tf i n a n c i n g ，s u b s i d i a r yd i r e c tf i n a n c i n g s ow h i c hm a k e sc r e d i c ts u b j e c tl o a n o c c u p i e dt h eb a n k sf u n d sal o n gt i m e ，i n f u e n e st h ef u n d sq u a f i t ya n d s oo n t h e f i n a n c i a lc r i s i so ft h es o u t h e s ta s i a no f1 9 9 7s o u n d e dt h ea l a r mb yt h ef o u rm a j o r c o m m e r c i a l t h et r a d i t i o n a lp r o j e c tf i n a n c i n gi sd i f f i c u l tt of i tt ot h ec u r r e n th u g e i n f r a s t r u c t u r e f u n d i n gr e q u i r e m e n t s a l o n g w i t h t h ee c o n o m i c s y s t e m e x c h a n g e d t h ei n v e s t m e n tb o d yi ni n f r a s t r u c t u r eh a s a l s os h o w nt h em a i nt r e n do f d i v e r s i f i c a t i o n s u c hf i n a n c i n gw a yc a nu s eal o w e rc o s to fc a p i t a lc o s ta sr a i s i n g f o rl o n g e r , l a r g e rp r o j e c t sc o n s t r u c t i o nf u n d s t h e r e f o r e ，t ot h ei n v e s t m e n ti nl a r g e s c a l e ，l o n gc y c l e ，t h es l o wr e t u mo ft h ec i t yi n f r a s t r u c t u r ep r o j c o t s ，t h i si s a ni d e a l f i n a n c i n gw a y a b sw a yc a nm a k et h eo r i g i n a lp r o j e c to fl o w e rt h ec r e d i tr a t i n g e n t e rt h ei n t e r n a t i o n a lh i g h g r a d eb o n dm a r k e t i tc a nd o w nt h ec o s tu s i n gt h e c r e d i tr a t i n g sm a r k e t ，t h eb o n ds e c u r i t ya n dm o b i l i t y , t h ea d v a n t a g e so fl o wb o n d r a t e s ，s u b s t a n t i a l l y s e e i n g t h eu r g e n c yt os t e n t h e nt h ei n f r a s t r u c t u r ea n dt h e t r a d i t i o n a lf i n a n c i n gm e t h o d s ，i ti saf e a s i b l ew a yt ou s ea b sw a ya t r a c t i n gt h e f u n d sa m o n gt h ep e o p l ei n t oi n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n t i nv i e wo fc h i n a sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sh a dr e a c h e do v e r1 0 0 b i l l i o nu sd o l l a r s w ej u s tn e e du s i n gt h e s w a pt r a n s a c t i o n s t od e c e n t r a l i z et h ee x c h a n g er a t er i s k sw h e nw eu s et h ea b s w a yt op r o j e c tf i n a n c i n ga p p r o a c ha n dn e e dn o tw o r r ya b o u tt h ef o r e i g ne x c h a n g e b a l a l i c e a b sf i n a n c i n gi sf ot h ef a s t e s td e v e l o p m e n ta n dt h em o s ta c t i v ef i n a n c i n g m o d ei ni n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t i ta c t sa sa ne f f e c t i v em e a n si np r o m o t i n g i n f r a s t m c t m ec o n s t r u c t i o na n de n l a r g i n gi n t e r n a ld e m a n d s u s i n gt h ea b sw a yi n t h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o ni sb e c o m i n gu r g e n ta n df e a s i b l em o r ea n dm o r e o u r g o v e r n m e n tm u s tf u r t h e ri m p r o v et h ef i n a n c i a ls e r v i c es y s t e m ，s p e e du p t h e t r a i n i n g o f q u a l i f i e dp e r s o n n e l ，e s t a b l i s h t h e o p e r a t i o n a l a n dm a n a g e m e n t a g e n c i e s ，s e l e c tt h er i g h tp r o j e c t s ，s t a n d a r dt h eo p e r a t i o n ，w h i c hi sp o w e r f u lt ot h e a b s f i n a n c i n gw a yi ni n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o nf i n a n c i n gf o rt h ep r o m o t i o na n d u s ea ss o o na sp o s s i b l e t h e r e f o r e ，t h er e s e a r c ho ft h em o d eo ff i n a n c i n gp r o j e c t si n c h i n a sa p p l i c a t i o n ，e s p e c i a l l yt h eb u i l d i n go fi n f r a s t r u c t u r e s ，i so fg r e a tr e a l i s t i c s i g n i f i c a n c e t h i sp a p e ro ni n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t sf i n a n c i n gm o d e lf o rc o m p a r a t i v e a n a l y s i s ，t h ef o c u so f a b sf i n a n c i n gm o d e ld e v e l o p m e n ta n da p p l i c a t i o ni nc h i n a t h ep r i n c i p l ea n dt h eo p e r a t i o nf l o wa r ei n t r o d u c e di nt h ep a p e r b e s i d e ，t h e f e a s i b i l i t ya n dt h eh i n d r a n c eo ft h ea b sa p p l i c a t i o ni ni n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i 彻 3 a l ea n a l y z e d a c c o r d i n gt oa l lt h el i m i t i n gf a c t o r s ，t h et r a n s m u t a t i o nm o d e lw h i c h s u i t a b l ef o rt h ep r a c t i c a ls i t u a t i o ni sp i l o ts t u d i e d 4 k e yw o r d s ：a s s e ts e c u r i t i z a t i o n ；f i n a n c i n g ；i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n ； a b s ；s p c 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年1 0 月1 5 日 1 项目融资的基本理论 基础设施建设资金不足是制约城市建设的重大难题。同其它发展中国家 一样，中国基础设施建设也面临着政府财政负担过重、资金来源短缺、投资 主体单一、投资效率低下等因素的困扰。如何拓展资金的来源渠道，使投资 主体多元化，提高投资效率，成为加快我国基础设施建设的, g , e h 之路。 改革开放以来，我国经济的高速发展带动了基础设施建设的发展。基础 建设所需资金庞大，仅依靠传统的筹资方式如国家筹资、国际银行贷款等， 已不能满足建设的需要，更不能解决建设资金不足的问题。目前我国已建成 何建设中的基础设施项目，都在寻求多种融资渠道，解决建设资金缺口问题。 项目融资兴起于2 0 世纪7 0 年代，作为适用于基础设施等大型建设项目的融 资方式，它迅速崛起于国际资本市场。新兴的融资方式如b o t 、股票融资、债 券融资等都各有其不足之处，如难于达成协议、发行量受限制、尚不具备规 范的证券市场等。 b s 融资方式弥补了上述的不足，以其独特的优势，发展迅 速。根据我国的国情和投资政策，a b s 融资方式可运用于一些效益较好的基础 设施项目。因此，利用a b s 方式来筹集基础设施建设资金成为弥补资金不足 和解决资金问题的较好方式。 1 项目融资的基本理论 融资，从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就 是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展 的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的 投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要， 经营管理活动需要的理财行为。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金 的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。 项目融资是一个内容涵盖范围十分广泛的融资方式，作为国际金融的一 个重要分支，近3 0 年来已发展成为一种大型工程项目的建设开发筹集资金的 卓有成效并且日趋成熟的手段。与传统的融资方式不同，项目融资的根本特 基础设施项目融资模式比较研究a b s 融资模式 征就是融资不仅仅是依靠项目发起人的信用保障或资产价值，贷款银行主要 依靠项目本身的资产和未来的现金流量来考虑贷款偿还保证。国家计委和外 管局对境外进行项目融资作出了暂行规定。规定中认为，项目融资是指境内 建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外 承担债务偿还责任的融资方式。项目融资有如下性质： 债权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权； 境内机构不以建设项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押或偿债； 境内机构不提供任何形式的融资担保。同时规定，项目融资主要适用于 发电、高等级公路、桥梁、隧道、城市供水及污水处理厂等基础设施项目， 以及其它投资规模大、具有长期稳定预期收入的建设项目。 1 1 项目融资的分类 项目融资的方式有两种： 无追索权的项目融资：也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷 款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身的利益 必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成 或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项 目的主办人追索。 有追索权的项目融资：除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得 物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款行有 权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保 金额为限，由于有限追索权项目融资借入的资金仅是一种有限追索权的贷款， 而且贷款金额巨大，其风险也较其他筹资方式大得多。各参与方愿意接受风 险的意爱都取决于预期的酬缀。此外，必须解决在贷款人与其他参与方之间 风险兮担的问题，随着项聋的进震，从一个阶段到另一个阶段，风险分担可 能会1 i 同。 2 1 项目融资的基本理论 1 2 项目融资的主要特征 1 2 1 项目导向性 资金来源主要是依赖于项目的现金流量而不是依赖于项目的投资者或发 起人的资信来安排融资。贷款银行在项目融资中的注意力主要放在项目在贷 款期间能够产生多少现金流量用于还款，贷款的数量、融资成本的高低以及 融资结构的设计都是与项目的预期现金流量和资产价值直接联系在一起的。 由于项目导向，有些对于投资者很难街道的资金则可以利用项目来安排， 有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。此外，由 于项目导向，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目的经济寿 命期来安排设计，可以做到比一般商业贷款期限长。 1 2 2 有限追索 追索是指在借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押财产 之外的其他资产偿还债务的权利。在某种意义上说，贷款人对项目借款人的 追索形式和程度是区分融资是属于狭义项目融资还是属于广义的资金筹措的 重要标志。作为有限追索的项目融资，贷款人可以在贷款的某个特定阶段对 项目借款人实行追索，或者在一个规定的范围内对项目借款人实行追索。除 此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目 资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的资产。有限追索项目融 资的特例是无追索项目融资。 有限追索融资的实质是由于项目本身的经济强度还不足以支撑一个“无 追索”的结构，因而还需要项目的借款人在项目的特定阶段提供一定形式的 信用支持。追索的程度则是根据项目的性质，现金流量的强度和可预测性， 项目借款人的经验、信誉以及管理能力，借贷双方对未来风险的分担方式等 多方面的综合因素通过谈判确定的。 3 基础设施项目融资模式比较研究a b s 融资摸式 。2 。3 斑薤分整 为实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需器以 菜耱形式在矮囊投资者( 疆款入) 、与壤霉秀发舂壹接或阗按裂益关系瓣茭缝 参与者和贷款入之间进行分撵。一个成功的项目融资结构应该是在项嗣中没 有任何一方单独承担起全部项冈债务的风险责任，这一点构成了项目融资的 第三令特点。项嚣主办太通过融资，将原来瘫蠢叁己承撼豹还债义务，部分 跑转移到该项强身上，也就是将原来由借款入承担的风殓部分地转移给贷款 人，由借贷双方必担项目风险。 1 2 4 # 公司负壤爱藏瓷 日# 公司负债激融资亦称为资产负债表之外的融资，是指项目的债务不表 甏凌矮霹授瓷者( 帮实嚣氆款久) 豹公司炎产受篌表中戆季争琏资形式。 根据项目融资风险分担的滕则，贷款k x 寸- 于项目的债务追索权主要被限制 在项目公司的资产和现金流量上，借款人所承担的是有限责任，因而肖条件 傻融资接安攥为耱不震要遴入镫款久资产受篌表熬贷款形式。透过瓣投资 结构鞠融资结构的设计，可以帮助投资者将贷款安排成为非公司负债型融资。 1 2 5 由多方共湖对贷款提供惯用担保 缀然项目公司怒承担债务的斑体，但实际上项目公司融通过结构上的安排 将信用风险分散出去。项目的发起人、项目的经营与维护人、项目的设备供 痰蘧、习l 嚣斡建筑巍、矮嚣产熬瓣魏买久滚及零遂藿窝冀宓顼霆熬l | 芟豢久， 分别以不同的方式承担了项目的风险，使得项目总体风除减小到最低程度， 提商项目信用。 慰予银露秘壤投入瑟言，矮翼融资熬安全蠖来鑫两令方瑟。一方臻；寒基 项目本身的经济强度；另一方颟来自项目之夕 的各种直横戏间接的担绦。这 些担保可以是由项目的投资者提供的，也可以是由与项目商直接或间接利益 关系的其他方面掇供的。这些攫保可以是鸯按的财务僳疆，如完工担保、成 4 1 项目融资的基本理论 本超支担保、不可预见费用担保；也可以是间接的或非财务性的担保，如长 期购买项目产品的协议、技术服务协议、以某种定价攻势为基础的长期供货 协议等。 1 2 6 融资成本较高 项目融资设计面广，结构复杂，需要做好大量有关风险分担、税收结构、 资产抵押等一系列技术性的工作，所需文件比传统的资金筹措往往要多处好 几倍，需要几十个甚至上百个法律文件才能解决问题。因此，与传统的资金 筹措方式相比，项目融资存在一个主要问题，是相对融资成本较高，组织融 资所需要的时间较长。 1 3 项目融资的阶段与步骤 1 3 1 投资决策分析 从严格的意义上讲，这一阶段也可以不属于项目融资范畴。对于任何一 个投资项目来说，都需要经过相当严密的投资决策分析。然而一旦作出投资 决策，接下来的一项重要工作一一确定项目的投资结构，则与将要选择的融 资结构和资金来源有着密切的关系。通常在很多情况下，项目投资决策是与 项目能否融资以及如何融资紧密联系在一起的。投资者方式、决策程序、债 务责任、现金流量控制、税务结构和会计处理等方面的内容。投资结构的选 择将影响到项目融资的结构和资金来源的选择，反过来，项目融资结构的设 计在多数情况下也将会对投资结构的安排做出调整。 1 3 2 融资决策分析 在这个阶段，项目投资者将决定采用何种融资方式为项目开发筹集资金。 是否采用项目融资，取决于投资者对债务责任分担上的要求、贷款资金数量 上的要求、时间上的要求、融资费用上的要求，以及诸如债务会计处理等方 5 基础设施项耳融资模式比较研究a b s 融资模式 面的综合评价。如果决定选择采用项目融资作为筹资手段，投资者就需要选 择和任命融资顾问，开始研究和设计项目的融资结构。有时，项目的投资者 自己也无法明确判断采取何种融资方式为好，在这种情况下，投资者可以聘 请融资顾问对项目的融资能力以及可能的融资方案做出分析和比价，在获得 一定的信息反馈后，再做出项目的融资方案决策。 1 3 3 融资结构分析 设计项目融资结构的一个重要步骤是完成对项目风险的分析和评估。能 否采用以及如何设计项目融资结构的关键就是要求