（金融学专业论文）基于实物期权理论的IT基础设施投资评价研究.pdf

摘要 企业信息化建设离不开i t 基础设施的支持，如何认识i t 基础设 施投资对于企业的意义，如何定量评估其经济效益足企业十分关心的 问题。由于i t 基础设施投资具有投资大、周期长、效益非直观性和 伴随较大不确定性等特点，一方面，使得以传统的资源能力观来管理 i t 基础设施投资无法真正实现动态管理的要求，另一方面，传统的 净现值法等投资评估手段亦不能合理客观地评估i t 基础设施投资价 值。 本论文以实物期权理论为基础，结合传统的战略投资资源观，详 尽分析i t 基础设施期权特征及其影响因素，构建战略期权管理框架； 并且结合不同的市场特点，从投资的实际情况出发构筑起i t 基础设 施投资的一般性评估模型。 本文的研究结果强调，i t 基础设施的资源能力赋予企业战略灵 活性，从而更积极主动地适应未来市场环境的变化，由管理柔性体现 的期权价值足企业的重要战略能力和资源，包含在i t 基础设施价值 中。论文共分六章来展开： 第一章，绪论部分，阐述论文研究背景和依据，综述国内外相关 文献，布置论文研究内容和结构。 第二章，为文章的理论基础，简单介绍实物期权涵义、特点、应 用等，与传统评价方法比较。 第三章，从i t 基础设施拥有的战略柔性特征引出其实物期权特 征分析，并详细研究i t 基础设施期权价值影响因素，构建企业实物 期权管理框架 第四章，根据i t 基础设施期权的增长性特征，构建垄断条件下 i t 基础设施价值评价一般模型，并对相关参量对期权价值的影响进 行了敏感性分析。 第五章，在上一章讨论的基础上。结合垄断竞争市场特点，加入 反映竞争因素的参量构建一个双头垄断模型。 第六章，总结论文主要结论及创新之处，指出不足及展望。 关键词i t 基础设施，实物期权，投资评价，不确定性 a b s t r a c t h o wt or e c o g n i z et h ei ti n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n t ss i g n i f i c a n c e ，a n d h o wt oe v a l u a t ei t se c o n o m i ce f f i c i e n c ya r ea m o n ge n t e r p r i s e sh o r e s t i s s u e s ，s i n c et h ei tc o n s t r u c t i o nc a n n o te x i s tw i t h o u ti ti n f r a s t r u c t u r e i n v e s t m e n t i ti n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n th a st h ef o l l o w i n gc h a r a c t e r i s t i c ： b i gb u d g e t ，l o n gc y c l e ，i n d i r e c tb e n e f i ta n du n c e r t a i n t y , e t c o nt h eo n e h a n d ，t om a n a g et h ei t i n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n tw i t ht r a d i t i o n a l r e s o u r c e sv i e wc a n tr e a l i z et h ed y n a m i cm a n a g e m e n tr e q u e s t ；o nt h e o t h e rh a n d ，t r a d i t i o n a li n v e s t m e n ta p p r a i s a lm e t h o d ( e g n p v ) c a n n o t a p p r a i s ei t sv a l u eo b j e c t i v e l y g u i d e db yr e a lo p t i o nt h e o r y , t h i sd i s s e r t a t i o nd e t a i l e d l ya n a l y z e s t h eo p t i o n sc h a r a c t e r i s t i co f i ti n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n ta n di t si n f l u e n c e f a c t o r , a n dc o n s t r u c t so p t i o nm a n a g e m e n tf r a m e ；f u r t h e r b yi n t e g r a t i n g t h ed i f f e r e n tm a r k e tc h a r a c t e r i s t i c ，b u i l d st h eg e n e r a la p p r a i s a lm o d e l s t h i sd i s s e r t a t i o n sc o n c l u s i o np o i n t so u t ：t h es t r a t e g i cf l e x i b i l i t y e n t r u s tb yi ti n f r a s t r u c t u r er e s o u r c e sr e d u c et h ee n t e r p r i s et oa d a p t e n v i r o n m e n tc h a n g e a c t i v e l y , a n dm a n i f e s t r e a l o p t i o n s ，w h i c h i s e n t e r p r i s e si m p o r t a n ts t r a t e g i ca b i l i t ya n dr e s o u r c e s ，a n db e di nt h ei t i n f r a s t r u c t u r ev a l u e 1 1 1 ed i s s e r t a t i o nc o n s i s t so fs i xc h a p t e r s ： c h a p t e r i i st h ei n t r o d u c t i o n , w h i c he l a b o r a t e s a c t u a l i t y a n d d i r e c t i o no ft h ef i e l d , s u m m a r i z e st h e1 i t e r a t u r e a n di n t r o d u c e st h e c o n t e n ta n ds t r u c t u r e c h a p t e ri ii l l u m i n a t e st h er e a lo p t i o nt h e o r i e s ，e x p l a i n si t sc o n c e p t ， t r a i t ，a n da p p l i c a t i o ne t c c o m p a r e sw i t ht h et r a d i t i o n a la p p r a i s a lm e t h o d s c h a p t e ri i i i nd e t a i l a n a l y z e st h eo p t i o n s c h a r a c t e r i s t i c so fi t i n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n ta n di t si n f l u e n c ef a c t o r , a n dc o n s t r u c t so p t i o n m a n a g e m e n tf r a m e c h a p t e ri vc o n s t r u c t st h ei ti n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n t sg e n e r a l a p p r a i s a lm o d e lu n d e rt h em o n o p o l yc o n d i t i o n , a n dc a r r i e so nt h e s e n s i t i v ea n a l y s i s c h a p t e rvi n t e g r a t e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fi m p e r f e c tc o m p e t i t i o n ， c o n s t r u c t sad u o p o l ym o d e lo nt h ef o u n d a t i o no f c h a p t e ri v c h a p t e rv id r a w st h em a i nc o n c l u s i o n sa n dt h ei n n o v a t i o n ，p o i n t s o u tt h ei n s u f f i c i e n c ya n dt h ef o r e c a s t k e yw o r d si ti n f r a s t r u c t u r e ，r e a l o p t i o n s ，i n v e s t m e n t e v a l u a t i o n ，u n c e r t a i n t y i i i 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文足本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的员献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名： 兰皇垫日期：过年白笠日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位沦文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 日期：鱼生年上月互日 硕十学位论文 第一章绪沦 1 1 选题背景及依据 第一章绪论 信息技术( i n f o r m a tio nt e c h n o l o g y ，i t ) 强大的渗透性和信息资源应用的 广泛性，使其逐步影响到经济和社会发展的各个方面。信息技术在企业中的应用 日益广泛。企业信息化正越来越成为企业增强活力与竞争力的带动力量，成为中 国企业，尤其足大中型企业发展前进的新的驱动力。2 0 0 6 年2 月2 2 日，c e c al 茸 家信息化测评中心在北京隆重发布2 0 0 5 年中国企业信息化5 0 0 强发展报告。报 告显示，我国大型企业正在从增长方式转变高度，认识信息化对自主创新和自兰 品牌的重要支持作用，深化建设有效益的企业信息化的理念。调查报告还显示： 信息化有效增强企业活力，带来企业全面绩效突破，信息化正在将自主创新转化 为企业核心竞争力。 企业信息化离不开i t 基础设施( i ti n f r a s t r u c t u r e ) 的支持。i t 基础设 施是信息化建设的基础条件，也是信息化的“命脉”，一个单位，一个企业、一个 地区到一个国家，只有通过构建一条条畅通无阻的“信息高速公路”，才可能实 现各种信息化应用。对于i t 基础设施的投入到底能给企业带来什么回报是所有 企业决策者最关心的问题，也是这些年围绕着企业信息化建设是是非非的根本所 在。但i t 基础设施存在投资大、风险高、效益的非直观性和滞后性等原因，故 i t 基础设施项目的立项论证、投资决策显得格外重要。 在新的形势下，i t 基础设施本身表现出新的特征，企业对i t 基础设施的投 资管理也变得日益重要和复杂化。一方面i t 领域内的变革表现得越来越活跃， 比如无线射频识别标签、w e b 服务、无线网络、移动客户机以及不断优化的商务 智能和流程分析工具技术等等，在最近的几年里，这些新技术正迅速被更多的企 业应用于更广泛的领域内。可以说，这些变革对i t 系统架构和企业运行产生了 重要的影响：使i t 基础设施具有更大程度的可扩充性、可管理性和灵活性。 另一方面，全球化、网络化的发展压迫企业必须做出非常快速的调整以便继 续生存和发展。当今的大多数企业都希望拥有一个灵活和智能的i t 基础设旋， 用以支持不断变化的业务流程。比如，非常高度依赖于i t 技术的金融行业更需 要i t 和业务保持同步，信息技术推动了金融市场交易和结算方式的创新，推动 金融机构、金融组织的创新。因此金融企业要善于利用信息的基础架构适应这个 变化，并且能够利用这样的变化来创造业务优势。如今的现代企业中，倘若规划 得当，i t 基础设施将是协助企业有效实现企业目标的关键要素之一；但如果规 划不力，i t 基础设施也会成为企业的负担嘲。 在对i t 基础设施进行投资决策时，从宏观上一般都会考虑技木和经济两方 硕十学位论文 i 第一章绪论 面因素，目f 筘信息技术的发展己是一日千黾，对于建 馒i t 基础设施己经有成熟 的技术和开发模式，另外目前很多企业还可以把这种投资建设外包给一些专门的 i t 公司，这样可以减少技术风险和人员成本，所以技术层面的问题可以得到很 好的解决。而从经济因素方面来说，由于信息系统建设属于高科技项目，投资大， 建设周期长，风险高，效益非直观性和很多不确定性因素等原因，使得采用净现 值法( n p v ) 等传统的投资评价方法难以对项目的盯彳性做出正确评价，有时用 这些传统的决策方法做出的判断甚至是错误的。 经济层面可以归结为两个问题：一是管理决策，即如何认识i t 基础设施投 资对企业的意义、如何管理i t 基础设施的投资价值，这基本上是个定性分析问 题；二是投资的财务评价，i t 基础设施投资和所有的投资一样，必须进行投资 效益分析，这是定量分析问题。 企业对i t 基础设施的投资从本质上讲是一项战略投资，所以要以战略思维 加以管理，企业战略方面的管理一般要涉及到有关的企业组织原理运用。企业如 何在动态多变的环境中构建i t 基础资产，对这一问题的潜在分析框架是运用企 业组织理论的资源能力观点。该观点认为，企业特有的、难于模仿替代的i t 资 源和技能，发挥基础平台的杠杆作用大大提高了企业整体的运作效率 ( b a r n e y 1 9 9 1 ) 嘲。 传统上，运用企业理论的资源能力观指导i t 基础设施投资决策，本质上这 是静态的投资决策观。在不确定性环境下，实物期权理论提供一种新的途径和手 段来组织企业的资产和资源，以动态的视角指导i t 基础设施投资。 实物期权观点为企业理论提供了一个动态的观察角度，在某种程度上是对合 约理论和能力观点的补充。k o g u t 和k u l a t i l a k a ( 2 0 0 1 ) 明确提出公司能力就 是实物期权，企业的核心能力就是对市场机会做出最佳反应的能力，即战略灵活 性脚。实物期权理论不仅仅可以帮助企业管理企业现有的项目，积极防范不确定 性风险，还可以帮助企业做出正确的战略投资决策，实物期权理论可以看成是在 高度不确定性环境下不可逆投资的资源能力观的补充。由于投资收益的不确定性 以及投资成本的不可逆性，使围绕着i t 基础设施的投资决策过程变得错综复杂， 而期权理论有助于建立起投资机会评价和管理体系，从而抓住管理灵活性价值 ( f i s h m a n2 0 0 4 ) 嘲。期权理论意味着管理层更加倾向于i t 方面的不确定性投 资，同时也更易于极时调整和中止不确定投资项目，资源基础理论倾向于尽可能 的降低不确定性影响，因此，期权理论提供了一种新的途径和手段来组织企业的 资产和资源( m c g r t a t h ，1 9 9 7 ) 嘲。所以，如何在实物期权理论基础上，结合i t 基础设施投资本身特点，系统深入地分析其期权特征、期权价值，从而为i t 基 础设施投资提供一种动态的战略管理框架，显然足十分富于理论和实践意义的。 2 硕十学侍论史第一章绪论 在i t 投资评价中，现在普遍使用的足净现值法( n p v 法) ，其核心思想是： 任何资产的“真实”或“内在”的价值足由投资者拥有该资产起在将来可以获得 的现金流的折现值决定的。但在实际的投资决策中，特别是不确定性较大的i t 基础设旌投资中，未来期望现合流量和相应的折现率是不确定的；而且，i t 基 础设施投资本身并不能带来直接的经济利润，但在未来执行由之创造的投资机会 时，其投资价值才“现实”地体现出来。另外，i t 基础设施投资的阶段性特点 使管理者在每一阶段都可以根据当时获得的信息不断调整投资决策，适时改变各 个阶段的行动策略，如扩大或缩小投资规模，甚至中止下一步工作。n p v 法没有 考虑到i t 基础设施投资中具有的选择权或决策灵活性( m a n a g e m e n t f l e x i b i l i t y ) 这一特点，因而不能真实反映i t 基础设施项目的价值；而正是这 种决策灵活性决定了i t 基础投资决策，也决定了i t 基础设施价值实现。 在评价战略性i t 基础设施投资时，动态的实物期权评价方法较之静态的评 价方法有两方面的优点：其一，实物期权方法可以抓住平台投资( 比如e r p ) 与 阶段投资互相依赖的关系，揭示投资公司能够根据投资过程的不断展开吸收有关 风险信息从而相应调整投资策略的灵活性价值。这种管理灵活性价值在n p v 方法 中常常被忽略，从而导致投资价值被低估，特别是在投资风险很大时更是如此。 其二，动态的实物期权方法可以评价在已有的i t 基础设施投资基础上所带来的 后续商业应用投资机会的价值。这种将来投资机会的价值往往构成平台投资全部 价值的主要部分，而n p v 方法却无法评价这种机会( 权利) 价值，因为它是建立 在固定投资策略和恒定折现率基础之上的。【7 1 啪 实物期权作为投资评价工具得到日益广泛的应用，在i t 投资领域，它同样 得到关注，许多文献将它与净现值法进行对比介绍，指出应该用实物期权方法对 i t 投资进行评价。从i t 基础设施的特点可以看出，i t 基础设施投资是一种利用 高风险来盈利的对未来投资机会的选择和把握，它所追求的是投资权利带来的战 略价值，因此应该用实物期权理论对i t 基础设施投资进行研究和评价。 所以，如何合理借鉴实物期权理论，从i t 基础设施投资特征出发，建立一 套i t 基础设施投资管理和评估体系是i t 投资管理实践和研究的迫切需要。国内 外不少学者对i t 基础设施期权特征、期权价值和投资评价等方面在不同程度上 进行了研究，但是在国内运用实物期权理论对i t 基础设施投资进行系统的定性、 定量分析还非常不够，需要进一步深入系统地探讨。 将实物期权理论融入到企业理论中，并用于i t 基础设施投资评价和战略管 理，是当今较前沿性的一项研究工作；特别在目前，我们国内采用实物期权对 i t 基础设施投资进行系统性研究的文献还相当匮乏，而i t 基础设施投资又是企 业非常重要的一项投资活动，显现这一研究问题的重要性和困难性。 硕十学位论文 第一章绪论 1 2 研究文献综述 实物期权是金融期权在生产经营领域的延伸，和金融期权类似，赋予其持有 者在面对不确定的未来前景时，可以预先以一定代价( 实物期权的价格) 锁定损 失，同时保留着获取未来发展和投资机会的权利。实物期权理论在2 0 世纪9 0 年 代伴随着高科技投资热潮获得了学术界和实物界双重关注，并获得迅猛发展；至 今，实物期权仍然是金融工程学各个领域中发展最快、本身体系也最不稳定的分 支。 关于实物期权的国内外号著、论文等学术文献非常丰富，于洋、王辉( 2 0 0 3 ) 嘲，夏建明、陈元志( 2 0 0 5 ) “”等均分别对有关实物期权的国内外文献有所综述。 本论文的特定研究对象是i t 基础设施投资，因此，在这里仅仅集中篇幅针对实 物期权理论在i t 基础设施投资领域的国内外有关文献做出总结，从而揭示在这 方面的研究现状和有关问题。 d o ss a n t o s ( 1 9 9 1 ) “”最早将实物期权概念运用到i t 投资，并运用m a r g r a l e 期权定价公式对i t 投资项目进行定价。 a l l l r a n k u l a t i l a k a ( 1 9 9 9 ) 0 1 在实物期权：不确定性环境下战略投资 一书中，作者以国际抵押信托公司准备建立一个新的文件成像系统项目为研究的 切入点，给出了这种平台型投资的分析框架，即采用分阶段投资的复合期权思维 评估信息系统投资的价值，充分估计了项目进行过程中的灵活性以及潜在学习的 重要性。 p a n a y is y l v i a & t r i g e o r i sl e n o s ( 1 9 9 8 ) “4 通过i t 基础设施投资的例子指 出要以多阶段复合实物期权思维解决这种投资问题。 b a l a s u b r a m a n i a n ，k u l a t i l a k a 和s t o r c k ( 2 0 0 0 ) “3 1 也研究了如何评价i t 基 础设施投资问题，作者将信息技术作为一种能力投资，通过生产可能性边界将投 资和实物期权联系起来，以四步投资设计和分析的过程对性息系统评价，即识 辨目前的和希望的能力；设计投资的程序；估计达到目标能力水平的成本和 收益；累计现金流，获取投资的市场价值。 t a u d e s 。f e u r s t e i n m i l d ( 2 0 0 0 ) “”讨论了期权定价技术在i t 平台投资评价 中的现实优越性。 b e n a r o c h ，m ( 2 0 0 2 ) “5 使用b l a c k s c h o l e s 近似算法对y a n k e e 2 4 电子网络 银行的p o s 系统项目进行了概算。 f i c h m a nr g ( 2 0 0 3 ) 嘲从技术战略、组织学习、创新扩散、技术实用性四个 方面分析了影响i t 平台期权价值的因素。 m i l l e r ，l 。c h o i ，s h p a r k ，c s ( 2 0 0 4 ) “”对韩国大型基础设施投资一 4 硕十学位论文 第一章绪论 个具体案例进行了研究，分别用b l a c k - - s c h o l e s 公式和g e s k e 公式评估，比较 两者结果。 除了上述文献以外，有关的论文还有：b e n a r o c h k a u f f m a n ( 1 9 9 9 ) 1 i p f i c h m a n ，r g ，k e i l ，m ，a n dt i w a n a ( 2 0 0 4 ) “”等。 国内利用实物期权具体分析i t 基础设施的文献并不多见，用于i t 领域的评 价还是有一些，对这方面研究分散在研发、创新等领域，但站在项目灵活性价值 方面采用实物期权方法进行投资评价还不多，仅有少量的学者在论文中提到过这 种方法，或者对其有过了解，试图将这一决策方法引入到i t 基础设施项目的投 资决策中来，或者有的有所应用，但都没有进行系统的分析i t 基础设施的期权 性特征和一般性的投资评估框架。 代春艳( 2 0 0 5 ) “”分析了g e s k e 模型并通过一个案例描绘了如何使用该模型 来进行i t 投资评价。王红( 2 0 0 5 ) 阐述了开发产品平台所带来的实物期权的 战略意义，并分析了影响产品平台期权价值的几个关键因素。 陈君宁( 2 0 0 3 ) 1 从实物期权角度，基于市场竞争和技术转换成本，将i t 投资机会分为4 类，指出必须根据不同类型的投资机会的特点，调整延迟期权和 增长期权等。 在上面的相关文献介绍中，已针对每一文献内容进行了概要评论。从文献总 体研究现状来看，可以总结出下述特点： ( 1 ) 、与国外学者比较起来，国内学者在将实物期权运用于i t 投资方面尚 处于初步消化、吸收阶段，一般只是直接套用有关金融期权价定价公式进行定量 地投资评价，或者仅仅从某一方面定性地对i t 投资进行期权分析。目前，我们 国内采用实物期权对企业中i t 基础设施投资进行系统性研究的文献还相当匮 乏。 ( 2 ) 、运用实物期权理论对i t 基础设施投资研究，基本上可以分为定性研 究和定量研究两个方面，它们分别对应于上一节归纳的经济层面的两个问题。但 将这些文献综合起来发现，它们还是缺少对i t 基础设施投资的系统性思考，不 能从i t 基础设施投资期权特征出发，不能结合传统的战略投资资源观点对i t 基 础设施投资的实际特征进入系统全面地探讨，当然无法有针对性地提出i t 基础 设施投资的期权管理框架。 ( 3 ) 、相关的文献中，集中于如何利用有关的金融期权定价公式来评估i t 基础设施投资，极少涉及如何抓住i t 基础设施投资的期权特征，从投资的实际 情况出发构筑起i t 基础设施投资价值的一般性评估模型。 因此，本文将针对文献中的某些不足，特别是针对我国目前在这方面的研究 不足，以期权理论为基础，从i t 基础设施投资的期权特征出发，结合传统的战 硕学付论文第一章绪论 略投资资源观对i t 基础设施投资的实际特征进入系统全面地探讨，构建i t 基础 设施投资的期权管理框架，并且从投资的实际情况出发构筑起i t 基础设施投资 的一般性评估模型。 1 3 概念界定：i t 基础设施 b h a r a d w a j ( 2 0 0 0 ) 和k a y w o r t h ( 2 0 0 1 ) 认为，i t 基础设施可分为i t 物理 资产( p h y s i c a la s s e t s ) 、i t 智力资产( i n t e l l e c t u a la s s e t s ) 和与i t 有关的 程序资产( p r o c e d u r a la s s e t s ) 。i t 物理资产指不同部门可以共享的i t 设施， 包括跨部门的技术平台、通用设施、网络和数据库等；i t 智力资产指与i t 有关 的知识、技能和管理能力；i t 程序资产指评价、获取、建造、运用、更新和替 换其它i t 资产的特有规则，例如，i t 标准是典型的程序资产，它规定了系统设 计、使用和创新的规则。 从基础设施技术构件的角度来看，i t 基础设施是系列资源的集合，包括硬 件、软件、通信技术数据、核心应用和人力资源能力等，它能够使得企业实现广 泛的信息技术服务、灵活的i t 应用并有效地支持业务流程( d a v e n p o r t l i n d n e r 1 9 9 4 ) 嘲。 s a u e r 和w i l l c o c k s ( 2 0 0 3 ) 认为，在基础性技术构件和非基础性技术构 件之间不存在明显的区分，并且任何企业的技术投资都有推进和妨碍商业创新的 效应，所以将此类i t 技术投资称为技术基础( t e c h n o l o g yb a s e ) 、i t 平台( i t p l a t f o r m ) 或i t 资源( i ta s s e t s ) 。本文援引i t 基础设施( i ti n f r a s t r u c t u r e ) 这一概念是根据大多数文献习惯说法，无意在这些称呼之间作更多技术性的探 讨，需要说明的是，i t 基础设施是一内容丰富的层次化概念，可以通过i t 基础 设施的组成要素进一步理解其涵义。 图卜1 所示为一般i t 基础设施的组成要素。其中，底层是i t 组件，包括计 算机、打印机、数据库软件包、操作系统和扫描仪等信息技术成分，具有高度的 通用性，易于在市场获得。这是从技术人员的角度看待i t 基础设施的结构。第 二层是由具备专门知识、技能和经验的人员，在标准化的组件基础上建立起来的 可靠的i t 基础设施服务，包括一系列共享服务，如管理大规模的数据处理，提 供电子数据交换( e d i ) 或是管理整个企业的数据库。主要包括应用程序管理、 通信管理、数据管理、i t 培训和教育管理、i t 研发、i t 管理、安全管理、体系 结构和标准管理、渠道管理9 大类。共享的i t 基础设施服务是从使用者或业务 人员的角度来看待i t 基础设施结构。通常，信息技术成分通过人员转换成稳定 的、业务人员可以理解的服务。真正执行企业过程的企业应用则建立在这种共享 的i t 基础设施服务之上，不像共享的i t 基础设施服务那样具有普遍性，这些应 6 硕+ 学付论文 第一章绪论 用是为某一特定的业务流程服务的，它们会用到下面一层的共享的i t 基础设施 服务。 图1 1i t 基础设施组成要素 1 4 论文内容、结构 本文将针对现有研究中的某些不足，以期权理论为基础，从i t 基础设施投 资的期权特征出发，结合传统的战略投资资源观对i t 基础设施投资的实际特征 进入深入探讨，详尽分析i t 基础设施期权特征及其影响因素，构建战略期权管 理框架，并且结合不同的市场特点，从投资的实际情况出发构筑起i t 基础设施 投资的一般性评估模型。在此思想指导下，本论文结构上共分六章展开。 第一章，绪论部分。阐述论文研究背景和依据，综述国内外相关文献，布置 论文研究内容和结构。 第二章，简要介绍实物期权基本理论。本章为文章的理论基础，简单介绍实 物期权涵义、特点、应用等，和传统评价方法比较分析等。 第三章，i t 基础设施投资中实物期权分析。在分析i t 基础设施的资源能力 特征后，从i t 基础设施拥有的战略柔性特征引出其实物期权特征分析，并详细 研究i t 基础设施期权价值影响因素，构建企业实物期权管理框架，为i t 基础设 施投资决策提供价值指导，并为后面投资评估的计量模型构建提供借鉴的思路。 第四荜，垄断条件下i t 基础设施投资评价。根据i t 基础设施期权的增长性 特征，从i t 投资的成本一收益关系入手，构建垄断条件下i t 基础设施价值评价 一般模型，并对相关参量对期权价值的影响进行了敏感性分析。 7 硕士学伊论文 第一章绪论 第五章，i t 基础设施投资评价的双头譬断模型。在上一章所讨论的一般模 型的基础上，结合垄断竞争市场特点，加入反映竞争因素的参量构建一个双头垄 断模型。 第六章，总结论文主要结论及创新之处，指出不足及展望。 硕十学 奇论文 第+ 章实物期权摹本理论 第二章实物期权基本理论 本章内容是论文的理论基础，笔者简要介绍实物期权涵义、特点、类型、应 用等；比较评价传统方法和实物期权方法的应用 2 1 期权与实物期权 期权( o p t i o n ) 是人类金融领域最伟大的发明之一，被成为“期权革命”。 金融期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数 量某种金融资产( 称为潜含金融资产或标的资产，u n d e r l y i n ga s s e t s ) 的权利 的合约。 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权( c a l lo p t i o n ) 和看跌期权 ( p u to p t i o n ) ，凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权； 凡是赋予期权买者出售标的资产的合约，就是看跌期权。期权按照行使时间的不 同又可以分为欧式期权和荚式期权，欧式期权到期方能行使，而荚式期权在到期 日或之前是可以随时执行的。期权是一种风险对冲的工具，也是一种投资的工具。 它对投资者而言是一种权利而不是义务，它的收益没有上限，而损失仅为购买期 权的费用。期权的魅力在于让投资者付出少许代价，在控制或有损失的基础上扩 大获利空间。 期权价格的影响因素主要有六个，他们通过影响期权的内在价值和时间价值 来影响期权价格：标的资产的市场价格( s ) ；标的资产的协议价格( x ) ；期权有效 期( t ) ；标的资产价格波动率( 口) ；无风险利率( r ) ；标的资产的收益。著名的 b l a c k - - s c h o l e s 公式是在严格假设条件下给出了欧式期权的精确定价。 实物期权是金融期权在现实投资领域中的延伸。哈佛商学院的r o b e r t m e r t o n 奠定了从金融期权向实物期权转化及用金融期权来规范实物期权思维方 式的基石；麻省理工学院的r o b e r tp i n d y c k 对此做出了重大贡献，包括在其著 作在不确定性环境下投资中所收录的学术文献；麻省理工学院s t e w a r tm y e r s 第一次提出了“实物期权”这一术语。 在资本市场上，期权赋予投资者权利，而不是义务去按一个指定的价格购买 或者卖出一种证券，同样地，一家拥有现实选择权的企业也拥有这种权利，而不 是义务去形成能增加企业价值的决策。实物期权与金融期权相比，最本质的区别 在于非交易性，不仅作为实物期权标的物的实物资产或项目一般不存在交易市 场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易。另外与金融期权相比，实物期 权还具有以下三条特殊性质：( 1 ) 非独占性，许多金融期权不具有所有权的独占 性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共存的，对于共享实物期权来 9 硕 学位论文第二章实物期权基本理论 说，其价值不仅处决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选 择有关系；( 2 ) 先占性，先占性足由非独占性所导致的，它是抢先创造执行实物 期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最 大价值；( 3 ) 复合性，在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种 相关性不仅表现为在同一项目内部备子项目之间的前后相关，而且表现在多个投 资项目之间的相互关联”“”。 2 2 实物期权特点 二十世纪七十年代，金融市场环境的巨大变化使得收益的波动性大大增加， 人们在结构性变化的环境中对风险管理的需求迅速增长，许多金融衍生产品出 现，这其中就包括期权。这一金融创新的成功反过来也加快了评价期权和风险暴 露的金融模型的采纳速度，这使得b l a c k - - s c h o l e s 模型一经问世就得到迅速得 推广。而实物投资中的诸如：投资面对的高度不确定性、投资的不可逆性、投资 管理过程中的灵活性和投资机会的平台性等特征与金融期权的特征恰好吻合，于 是金融期权定价定理一出现，人们就开始关注它在实物投资中的应用，特别是在 公司投资决策领域，它得到很大的发展，于是产生了实物期权这一理论。 归纳起来，实物期权理论的出现主要源自于以下三个方面的原因：金融期 权定价定理的出现使人们认识到可以用定量的方法计算针对高度不确定收益的 投资权利的价值。传统投资评价理论和方法在日益多变的环境中由于诸多假设 条件受到严重挑战而不能适应实际需要。现实投资中表现出的特点和金融期权 的特点十分相似，如企业在投资中存在延迟、扩张、收缩、放弃等选择的权利， 而这些具有价值的，而公司拥有的管理资源、技术知识、声誉、市场地位等使它 有能力承担一些其他公司不能承担的项目，这样公司可以获得很好的发展机会， 而拥有这些资源产生的对机会的选择权也是有价值的。实际投资中拥有的对投资 机会的选择权使得我们可以利用外界的不确定性获取收益，而这恰恰就是实物期 权。 此外，实物期权越来越受到重视和广泛采用还源于理论自身的特点。首先， 实物期权能发现现实中存在的机会，并关注这项机会可能带来的价值。因此，实 物期权是一种具有远见的战略评价方法。而且，企业还可以根据自身的情况和外 界条件的变化去主动创造一种机会，发现机会、创造机会、和利用机会获取收益 是所有实物投资共同的特征。其次，利用不确定性盈利这种对待风险的实物期权 思想不同于以往的规避风险的态度。而且，一旦风险向着不利的方向转变，可以 通过暂时停止、永久放弃、缩小规模等投资决策行动降低损失，使它不超过初始 投资的范围，但其收益向上增长的趋势却没有限制的。这种收益的不对称性也正 l o 硕十学位论文第二章实物期权基本胛论 是现实投资中经常面对的情况，实物期权的分析方法恰好体现了这种实物投资中 的不对称性，从而表明了对待风险的积极态度。再次，一段实物投资通常要纤过 一段时间才能完成，在这段时问内管理者可以根据获得的新知识和新信息，发挥 学习能力实时进行投资决策的调整。这种决策的学习过程以及由此带来的决策的 灵活性也是实物期权理论映射实物投资最有力的一面。实物期权理论适用于不确 定性下的投资决策，因此它并不是净现值方法的取代，而是它的补充。它是主要 适用于不确定性环境下的投资决策的分析和评价工具，更是一种战略性的投资思 维方式。而且应用实物期权方法的真正收益是它能够提供一种决策的框架，并以 此引导投资者选择最好的行动过程，但并不是要给出确切的期权价值。 通常认为，实物期权理论由三个核心部分来支撑”1 。第一，是理论本身提供 的结构性的动态战略分析框架，这在前面已经提过。企业面对的环境足动态变化 的，在这种动态过程中会出现或者可以主动地创造出一些期权，而这些期权是利 用动态变化的本质来盈利的。将实物投资的机会理解为一种选择权，将对投资机 会的反应视为是否执行以及何时执行期权的行为，将具有增长型和平台型特点的 投资视为期权费，所有这些都是从战略角度进行的投资决策，而此时的实物期权 思维更多的是对战略投资决策和行动的引导。第二，是与实物期权价值计算紧密 相关的变量的市场确定规则。实物期权价值依附于基础资产或与其相关的资产的 市场价格，同时受到波动的方差、无风险利率、投资金额等变量的影响，因此， 在实物期权分析时，必须清楚他们是如何确定和如何取值的。只有清楚这一规则， 才能使用实物期权这一思维方法和评价工具来具体解决实物投资中的实际问题。 第三，是期权价值的计量方法。尽管应用实物期权理论来解决投资中的问题主要 是获得一个最优的行动安排，而不是具体计算实物期权的价值，但价值计算仍是 十分必要的，因为投资通常要依据定量的结果，否则无法确定相应的标准。 2 3 实物期权类型 特垦杰奥吉斯( t r i g e o g i s ，1 9 9 6 ) 把实物期权分为七类：延迟投资期权 ( o p t i o nt od e f e ri n v e s t m e n t ) 、改变运营规模期权( o p t i o nt oa l t e ro p e r a t i n g s c a l e ) 、转换期权( o p t i o nt os w i t c ht ou s e ) 、放弃期权( o p t i o nt oa b a n d o n ) 、 增长期权( g r o w t ho p t i o n s ) 和分阶段投资期权( o p t i o nt os t a g e di n v e s t m e n t ) 、 复合期权( m u l t i p l ei n t e r a c t i n go p t i o n s ) 。其中转换运营规模的期权包含了 三种期权：扩张期权( o p t i o nt oe x p a n d ) 、收缩期权( o p t i o nt oc o n t r a c t ) 、 停启期权( o p t i o nt os h u td o w na n dr e s t a r t ) 1 0 o 其实根据研究问题的需要， 也可以从不同的角度进行分类。 ( 1 ) 、单一期权和复合期权。m c k i n s e y 公司把单一期权分为三类，即增长 硕十学倚论文第一：章唤物期杈摹本珲论 期权( g r o w t ho p t i o n s ) 、延迟学习期权( d e f e r r a l l e a r n i n go p t i o n s ) 、和放 弃期权( a b a n d o n m e n to p t i o n s ) 。 增长期权。增长期权足指企业通过预先投资作为先决条件或一系列关联项 目的联结，获得未来成长的机会( 如新产品、新市场、新流程、新的商业模式等) ， 而拥有在未来一段时间进行经济活动的权利。根据增长期权的特征可以具体分为 三种情况：扩大规模增长期权( s c a l i n gu p ) 、转换增长期权( s w i t c h i n gu p ) 、 范围拓展增长期权( s c o p i n gu p ) 。扩大规模增长期权是指当市场增长时，早期 的项目投资能够为未来扩大规模提供机会。转换增长期权是指第一代产品或技术 的介入为转向下一代产品或技术提供了条件，是看涨期权和看跌期权的组合，企 业可以放弃收缩现有投资活动，也可以通过其他方式实施扩张。范围拓展增长 期权是指在一个行业或商业模式的投资可以使企业非常方便的转入另一行业或 商业模式。 延迟或学习期权。指延迟投资以获取更多的信息或技能，当产品的价格波 动较大或投资权的持续时间较长时，延迟期权的价值较大，较早投资意味着失去 了等待的权利。多阶段的研究开发包涵着学习期权，进行研究开发意味着给予管 理者在研究开发项目前景看好时进行商品化生产的权利。 放弃期权。指在环境变差时可以提前结束项目的权利，相当于美式看跌期 权。放弃期权可以分为三小类：缩小规模期权( s c a l i n gd o w n ) ，指新信息改变了 期望的效益，则部分收缩或关闭项目；转向期权( s w i t c h i n gd o w n ) ，指当获得 新的信息时，放弃原来的项目转而效益更好的投资领域；范围收缩期权( s c o p i n g d o w n ) ，当一个项目没有进一步发展的潜力时，缩小运作范围或放弃项目运作的 权利。上述七种实物期权基本上相互独立，他们可以组合形成多种不同的期权， 即复合期权。基于多种来源的不确定性的期权称为“彩虹期权”( r a i n b o w o p t i o n ) 。 ( 2 ) 、独享期权和共享期权。按照实物期权共享程度不同，可