（金融学专业论文）开放经济下的金融资产调整：不完全名义调整理论及其应用.pdf

、。3 9 7 9 7 宏观经济波动的解释一直是西方经济理论研究的难点和热 经济波动和经济调整问题的研究主要包括两个问题：第一， 造成经济波动的原因是什么? 第二，经济稳定政策能否减少经济波 动的程度，效果如何? 可见，对经济波动和经济调接问题的研究贯 穿于艇个宏观经济理始的研究之中，对理论研究的扩展和政策制定 v 都具有重大的意义。) 本文首先述评7 西方主要的经济波动和经济调整理论，在真实 经济周期模型中，从供给角度出发通过对包含生产率冲击的戴蒙德 模型和拉姆齐模型的分析阐述了生产率变动在经济波动中的作用。 而金和普洛泽则从需求角度出发阐述了内生的货币政策能够产生 货币 全信 调整 由于工资和价格刚性的存在，价格对总需求变动的调整是一个渐进 的过程，名义冲击能够对经济产生持续的影响。费希尔、泰勒以及 卡普林和旌普尔伯分别研究了三种不同的价格刚性对经济调整的 影响，证明了存在名义刚性的情况下，产出对名义冲击的调整是一 个迟缓渐进的过程。由于缺乏微观经济基础的支持，凯恩斯主义的 观点一度遭到人们的怀疑，于是新凯恩斯学派的经济学家对产生工 资和价格刚性的微观经济基础作了大量的研究工作。菜单成本论、 厂商声誉模型和具有搜索成本的非对称反应模型分别从价格调整 的成本、厂商维持自身声誉以及垄断厂商提高和降低价格的非对称 反应等因素说明了为什么会存在价格刚性。这些研究为传统凯恩斯 学派的经济调整理论提供了强有力的支持，使其更加严密、根据说 服力。 随着市场开放和经济全球化，一个国家的经济运行不单受自身 经济冲击和经济政策的影响，还会受到外国经济政策的影响。随着 固定汇率制的瓦解，汇率作为联系各国经济的一个重要因素也显示 出频繁而剧烈的波动。本文的第三部分利用了经济波动和经济调整 理论的研究成果，将汇率引入了一个包含价格刚性和不完全信息的 模型之中，分析了开放经济条件下价格刚性和不完全信息对名义汇 率、贸易条件、名义利率差额的影响以及冲击的效应和动态调整过 程。该部分并非完整的经济调整理论，只是将汇率纳入了模型之中， 是在原有调整理论基础上拓展到开放经济下的一种应用。但正是汇 在开放经济模型中之应用，文章的最后一部分对经济波动和经济调 整理论的主要结论进行了总结，并对其政策含义进行了分析，使本 文的分析更具现实意义。 动 关键词：经济波动经济调整名义冲击价鬈一冈。性汇率波 磊面趋坎尹 a b s t r a c t ： i s s u e so ne c o n o m i c u c t u a t i o na n da d j u s t m e n th a v ea l w a y sb e e nh o t a n dd i f f i c u l t i nt h er e s e a r c h o fe c o n o m i ct h e o r y t h e e c o n o m i c f l u c t u a t i o nt h e o r yc o n t a i n sm a i n t yt w oa s p e c t s ：t h e 昏r s ti n v o l v e si n t h er e a s o no fe c o n o m i c u c t u a t i o na n dt h es e c o n di n v o l v e si nt h e e f f e c to fe c o n o m i c s t a b i l i z a t i o np o l i c y s ow ec a nn e a r t y n dt h e c o n t e n to fe c o n o m i c u c t u a t i o na n da a j u s t m e n tt h e o r ye v e r y w h e r ei n t h es t u d yo fm a c r o e c o n o m i cp r o b l e ma n dr e s e a r c h e so nt h e s ei s s u e s h a v eg r e a tv a l u ef o ，t h ed e v e l o p m e n to fb a s i ce c o n o m i ct h e o r ya n d p o l i c ym a k e r a f t e rg i v i n gag e n e r a li n t r o d u c t i o no f e c o n o m i ca a j u s t m e n t p r o b l e m ， is h o ws o m e i m p o r t a n ta r i a l y s e so fc l a s s i c e c o n o m i c a d j u s t m e n t t h e o r ya n ds e v e r a lr e v i e w so fm y o w no nt h e s ea n a l y s e si nt h es e c o n d p a r to f t h i sp a p e r i nt h ea n a l y s e so f “r e a lb u s i n e s sc y c l em o d e l ” e c o n o m i c 曩u c t u a t i o n w a s i n t e r p r e t e d a sar e s u l t o fp r o d u c t i v i t y s h o c k s t h e d i a m o n dm o d e l ”a n d “r a m s e y m o d e l i n c l u d i n g p r o d u c t i v i t ys h o c k sc a ns h o wt h ee f f e c to no u t p u ta n d t h ef u n c t i o n a l m e c h a n i s mo ft h e s es h o c k s k i n gr o b e r ta n dc h a r l e sp l o s s e rs t u d i e d t h e n 彩u s t m e n tp r o b l e m # o r ed e m a n ds i d e t h e y e x p l a i n e d h o w e n d o g e n o u sm o n e t a r yp o l i c y c o u l da f f e c tt h e o u t p u t l u c a sr o b e r t a n d p h e t p s e d m u n d d e v e l o p e d t h i sr e v i e wi nt h e i rs u c c e s s i v e r e s e a r c h e s k e y n e s i n n t s ms t a r t e dt h e i re c o n o m i ca a y u s t m e n tt h e o r y f r o ma n a l y z i n gt h e s t i c k i n e s s o fn o m i n a lw a g e sa n dp r i c e s t h e y b e l i e v et h a td u et ot h ee x i s t e n c eo fn o m i n a ls t i c k i n e s sp r i c e sa a j u s i g r a d u a l t yt ot h ec h a n g e so fa g g r e g a t ed e m a n za n dn o m i n a ls h o c k s h a v e p e r s i s t e n te f f e c to no u ，p u t f i s c h e rs t a n l e y , t a y l o rj o h n ，c a p l i n a n d r e ws a n ds p u l b e rd a n i e lfs t u d i e dt h er e a le f f e c t s o ft h r e e d i f f e r e n tk i n d so fn o m i n a ls t i c k i n e s s a n dd e m o n s t r a t e dt h e s t a g e d a a j u s t m e n tp r o c e s so f n o m i n a ls h o c k s b u tl a c k i n go fm i c r o e c o n o m i c b e h a v i o r f o u n d a t i o nk e y n e s i a n i s me x p e r i e n c e d ah a r dt i m ei n ，9 7 0 s a f t e rh a v i n g d o n es o m em i c r o e c o n o m i cs t u d i e s ，k e y n e s i a n i s m r e g a i n e d i t ss t a t u si n 9 9 0 s “m e n uc o s tm o d e l ”。 “p r o d u c e r r e p u t a t i o nm o d e l ”a n d “a s y m m e t r i c a lr e s p o n s em o d e lw i t hs e a r c h c o s t s p r o v i d ep r i c e s t i c k i n e s sw i t hm i c r o e c o n o m i cb e h a v i o r f o u n d a t i o n sr e s p e c t i v e l y 钰o m t h r e ed i f f e r e n ta s p e c t s t h e s es t u d i e s e n f o r c e dt h el o g i c a lr e l a t i o n s h i p so fe c o n o m i ca a j u s t m e n tt h e o r yo f k e y n e s i a n i s m w i t ht h eo p e n i n go fn a t i o n a lm a r k e ta n d g l o b a l i z a t i o no f t h ee c o n o m y , t h ed o m e s t i ce c o n o m yi sa f f e c t e dn o to n l yb yt h ei n t e r n a ls h o c k sa n d d o m e s t i cp o l i c yb u ta l s ob yt h ee c o n o m i cp o l i c yo fo t h e rc o u n t r i e s a f t e r t h ec o r r u p t i o no f f i x e de x c h a n g er a t es y s t e m ，e x c h a n g er a t e f l u c t u a t e s f r e q u e n t l ya n d s o m e t i m e sv i o l e n t t y i nt h et h i r d p a r to f t h i s p a p e ，e s t a b l i s h a g e n e r a le q u i l i b r i u mm o d e li no p e ne c o n o m y i n c l u d i n gn o m i n a ls t i c k i n e s s a n di m p e r f e c ti n f o r m a t i o ni nf ，t h e m o d e l s h o w sh o wn o m i n a ls t i c k i n e s sa n di m p e r f e c ti n f o r m a t i o na f f e c t t h ea a y u s t m e n tp r o c e s so fn o m i n a le x c h a n g er a t e ，t r a d et e r m sa n d n o m i n a li n t e r e s tr a ? es p r e a d , a n dd e m o n s t r a t e st h es p e c i y i c 咖n a m i c s o f t h e s ev a r i a b l e s t h em o d e le s t a b l i s h e di nt h et h i r d p a r ts h o u l dn o t b et r e a t e da sa ni n t e g r a la d y u s t m e n tt h e o r y i ti sj u s tam o d e l ，w h i c h d e v e l o p st h ec l a s s i ce c o n o m i c 口力u s t m e n tt h e o r yb yi n c l u d i n gs o m e n n a n c i a lv a r i a b l e s t h q fm e a n si t i so n t yt h ea p p l i c a t i o no fn o m i n a l s t i c k i n e s sm o d e li n o p e ne c o n o m y b u tt h o u g hi n t r o d u c i n g t h e s e p n a n c i a l f a c t o r s ，w ew i l l ，i n dam o r ec o m p l i c a t e d a n dr i c hd y n a m i c s a f t e ri n t r o d u c i n g t h ec l a s s i ce c o n o m i c a a j u s t m e n tt h e o r y a n d a p p l y i n g t h e mi n o p e ne c o n o m y , ，m a k e a b r i e fc o n c l u s i o n o n e c o n o m i ca a j u s t m e n ti s s u ea n ds h o wt h e i ri m p l i c a t i o n si nt h el a s t p a r to f t h i s p a p e r g a or u i ( f i n a n c e d i r e c t e db yw uh a i h u a k e yw o r d s ：e c o n o m i c s h o c k s ，p r i c es t i c k i n e s s u c t u a t i o n ，e c o n o m i ca a y u s t m e n t ，n o m i n a l e x c h a n g er a t en u c t u a t i o n 第一章引言 第一章引言 对于经济波动的解释一直是宏观经济理论的一个重要任务。在 2 0 世纪很长的一段时间里，尤其是在大萧条以后，大多数的宏观 经济学家将产出和就业的剧烈波动视为严重的市场缺陷，并探讨这 些缺陷可能是什么。但在最近的1 5 年里，许多经济学家提出这种 研究策略是错误的，因为宏观经济波动并非一定由市场缺陷所导 致。1 9 8 2 年布莱克提出，经济波动可以解释为在完全市场的阿罗 一一德布勒( a r r o w - d e b r e u ) 经济中所达成的交易集合随时间的实 现。在之后的一系列论文中，普雷斯科特于1 9 8 6 年通过检验生产 率冲击对均衡配置的动态影响，进一步探讨了这种观点。 就现有的宏观经济理论看，对经济总量调整的解释主要有三种 思路：第一，从生产率冲击、政府购买等真实冲击的角度研究产量 和就业的调整；第二，从需求的角度分析名义冲击对宏观经济的影 响以及产生名义不完全性的原因；第三，从其它市场失灵的角度探 讨不完全竞争、外部性、不对称信息、违反理性以及市场未能出清 等因素在经济波动中的作用。从这三种分析思路出发而构建各种理 论模型和相关的实证分析分别从不同的侧面分析了不同类型的冲 击和市场不完全性对经济总量调整的影响，但就单个模型看，由于 模型中往往只引入某一种类型冲击，所以分析比较片面。因此，对 不同经济流派调整理论的分析有助于我们更加全面的认识经济波 动中的总量调整问题，有助于我们更加准确的理解和制定各种经济 稳定政策。 第一：章西方调整理论述评 第二章西方经济调整理论述评 一、戴蒙德模型和拉姆齐模型中的生产率冲击 第一种分析思路强调的是经济中技术冲击( 即生产函数随时间 发生的变化) 以及政府购买对产出的影响。这两类外来冲击均为真 实冲击：技术冲击使一定投入下的产量发生变化，而政府购买冲击 则使一定产量下私人部门的可得商品发生变化。因此，这类模型通 常被称为真实经济周期模型( r e a lb u s i n e s sc y c i em o d e l ) 。 在戴蒙德模型中，假定每个人只生存两期，并且每个人只在第 一期提供个单位的劳动，当期的储蓄水平由本期的收入决定并且 决定了下一期的资本存量。通过对消费者跨期决策问题和c d 生 产函数的分析，得到了关于资本存量的随机差分方程： = 铲 其中：k 表示各期的资本存量，口表示产出中的资本份额，口为 贴现率。将上述关系对数化可以得到如下关系： k = b 4 - a k t 4 - 1 1 其中：小写字母表示对应变量的对数，6 = l n ( 董焉) 。最终可以 得到关于产出和生产率冲击的如下关系： y r = 4 6 4 - a y t 。l4 - “ 篁三雯堕塑塑墼堡垒堕竖一 其中口为产出的序列相关系数，表明了资本积累在技术冲击对产 出的持续性影响中的贡献。 通过上述分析可以发现，影响当期产出的生产率冲击会导致消 费以及储蓄的增加，从而资本积累增加。而资本积累的增加会引起 后一期产出的增加，所以生产率冲击会导致产出的序列相关反应。 相关的程度由产出中的资本份额决定。但口的水平很难按照经验进 行确定，因为戴蒙德模型中的生产函数是一个以3 0 年为单位期的 总量生产函数。但从戴蒙德模型所考虑的经济机制来看，序列相关 的程度很小。假设生产率冲击使当期的6 n p 提高1 ，储蓄增加g n p 的0 5 ，这是一个非常高的储蓄反应。当资本收益约为1 0 时，增 加的储蓄将使下一年的g n p 增加0 0 5 。资本积累显然不能解释产 出中更高程度的序列相关性。从相对应的个人具有无限寿命的拉姆 齐模型形式中也可以得到非常类似的结果。因此，真实经济周期模 型并不能对大部分的产出波动作出令人满意的解释。 二、需求冲击与产出调整 由于真实经济周期模型从技术冲击的角度不能很好的解释经 济调整问题，许多经济学家转而从需求的角度对产出的波动进行了 分析。但他们发现仅仅将偏好冲击引入模型并不能对产出和就业产 生显著的影响，除非偏好的冲击会引起跨期替代。同样具有货币的 代际交叠模型和鲍莫尔一托宾模型的一般均衡分析也表明名义货币 存量变化的实际影响较小或者根本不存在。但现实经济运行的数据 却显示出名义货币和实际产出之间所存在的相关关系。如何对这一 现象作出解释昵? 对此问题西方学者主要采取的两种研究策略。第 一是把货币一产出关系解释为反向因果关系。第二是扩展初始的经 济模型，考虑不完全信息以及各种冲击之间的潜在混淆，尤其是名 义冲击和实际冲击之间的混淆。 ( 一) 货币、产出和反向因果关系 由于中央银行实行适应性政策，或者由于大部分货币存量是内 第二章西方调整理论述评 部货币，内部货币的实际量调整到经济活动水平，因此在经济周期 中货币可能是内生的。托宾( 1 9 7 0 年) 在一个货币不影响产出的 模型中，证明内生的货币政策可能引起货币变动而导致产出变动。 金和普洛泽( 1 9 8 4 年) 扩展了这种分析，证明在一个具有内 部货币的世界中类似结果如何成立。他们将交易服务模型化为生产 的一个要素，并假设银行利用劳动、资本及外部货币作为生产要素 而产生交易服务。若生产需要时间，一个正的生产率冲击可能增加 今天的交易服务要求和其他投入要求，并且在下一期增加生产。假 设交易服务的供给与银行存款( 内部货币) 的实际存量是正相关的， 实际货币存量将表现为格兰杰原因的产出。不过这个理论并不解释 价格水平的行为，在这种模型中价格水平的行为最终将由外部货币 的名义存量所驱使。因此，名义货币与产出之间的相关部分也必须 由外部货币存量的行为解释。 内生货币的方法认为，货币与产出之间的相关可能是从产出到 货币的部分因果关系的反映。另外，依赖与技术联系的内部货币( 或 它在平衡表的另一方的对应物，即银行贷款) 和外部货币的研究方 法，可能意味着内部货币的实际存量比起外部货币量，与周期有着 更为密切的联系。 ( 二) 不完全信息、名义货币和产出 费尔普斯( 19 7 0 年) 发展的这样一种观点，若市场是分散化的， 每个市场的参加者仅有有限的有关其他市场的信息，他们可能曲解 价格信号并对冲击作出反应，而在他们具有完全信息时，他们则不 会作出反应。 1 9 7 3 年，卢卡斯在一篇重要的论文中正式用这种观点建立了一 套宏观经济模型。在卢卡斯模型中，经济是由许多分离的竞争市场 组成的。每个市场中的需求受到两种冲击的影响。一种是总量冲击， 这是一种对名义货币的冲击。另一种是部门特有的冲击。供给者希 望以不同的方式对不同类型的冲击作出反应，即对第一种冲击不作 任何反应，而只对第二种冲击作出反应。但是，供给者并没有足够 的信息来区分这两种冲击。这使得两种冲击都会对厂商的决策行为 第二章西方调整理论述评 产生影响。经过对不完全信息条件下厂商决策行为的分析，卢卡斯 提出了著名的卢卡斯供给方程： y ，= 0 。一e b 。i n 它表明产出价格出其不意变化，即未预期到的价格水平增加的 增函数。卢卡斯供给方程假定每个市场中的供给等于需求，因此， 它是对未预期通货膨胀和产出之间以及名义冲击与产出之间关系 的一种均衡解释。 卢卡斯模型表明，具有分散市场及不完全信息的均衡模型如何 说明名义冲击与实际冲击对产出的影响。但存在两点不足：第一， 作为一种理论模型，它的中心方程是假定的，而不是直接通过优化 方法推导出来的。第二，作为经济的一种描述，卢卡斯模型没有考 虑动态的变化过程：预期之外的货币变动仅仅影响一期的产出。此 外，卢卡斯不完全信息调整模型在实证方面也存在问题： 1 劳动力供给弹性问题 在卢卡斯模型中就业水平的波动与实物性商业周期模型一样 是由工资收益的变化所导致的劳动力供给的变化所引起的。因而要 使就业水平产生持续的波动，要求短期劳动力供给必须有较大的弹 性。但实证分析并不能佐证这种高弹性的存在。 2 不完全信息假定问题 在现代经济中，有关价格变化的优质信息被公布的时问间隔比 较短，因而除非是在恶性通货膨胀时期，可以以很小的成本比较正 确的估计出价格水平的总体变化情况。鉴于此，人们难以区分相对 价格变化与总价格水平变化，因而不完全信息调整机制并不足以解 释价格波动的情形及其结构。 三、凯思斯经济中的名义刚性和产出调整 ( 一) 名义刚性与产出调整 第二章西方调整理论述评 以上两种分析思路都采用了均衡的分析方法对经济调整问题进 行研究。但均衡方法并不能对实际工资、就业和产出的协同变动提 供满意的解释，也不能就总需求变化对就业和产出的影响提供满意 的解释。因而西方学者必须寻找新的出路对调整问题作出解释。凯 恩斯主义的经济学家对产出波动的分析是以假定工资和价格刚性 的存在为前提的。认为由于工资和价格刚性的存在，它们对总需求 变动的调整并不是一步到位的，而是一个渐进的过程。同样价格水 平的变动也是如此。因此，需求的变化会对产出产生长期的影响。 在凯恩斯主义的经济学家研究名义剐性如何影响产出的调整时 发现，应该注意区分两种情况。第一个区别是名义刚性的实际效应 大大依赖与价格制定者所采用的价格规则的具体形式。他们将价格 规则区分为时间依赖型价格规则和状态依赖型价格规则。在时闻依 赖规则下，价格是作为时间的函数而变化的。在状态依赖的规则下， 价格是作为状态的函数而变化的。在时间依赖型模型中要注意第二 个区别是，对于给定的时间长度，预先确定价格路径的那些规则和 固定名义价格的比较简单规则之间的区别。对于给定的时间长度， 比如说从，到t + i ，如果从，到r + f 名义价格的路径是在，时预先确定 的，则名义价格为预定的。对于给定豹时间长度，如果名义价格在 这个时间长度内不仅是预先确定的而且是不变的，则名义价格为固 定的。关于时间依赖型名义刚性的模型主要有费希尔模型( 费希尔， 1 9 7 7 ；费尔普斯和泰勒，1 9 7 7 ) 和泰勒模型( 泰勒，1 9 7 9 ，1 9 8 0 ) ： 关于状态依赖型名义剐性的研究，影响比较大的主要是卡普林一施 普尔伯模型( 卡普林和施普尔伯，1 9 8 7 ) 。 费希尔模型和泰勒模型假定：工资或价格是人们通过跨期的合 同或契约制定的。在每一段时期内都会有一部分合同到期，也会重 新签定一些新的合同。这两个模型的核心结论是：跨期合约的存在 使得价格水平对名义波动的调整是渐进的而非一步到位的，因而总 需求政策会对实际变量产生影响，宏观政策即使在理性预期的条件 下也会起到稳定作用。 费希尔模型和泰勒模型的不同之处在于：费希尔模型假定价格 第二章西方调整理论述评 是被事先确定的但却不是固定的。即跨期合同可以为不同的时期确 定不同的价格。泰勒则假定跨期合同中的价格是固定，即由跨期合 同确定的合同有效期内各时期的价格是相等的。而在费希尔模型和 泰勒模型中，价格的有效期在价格确定时就确定了，因而价格调整 是依赖于时间的。而卡普林一施普尔伯模型提供了个依赖于状态 的定价模型。在状态依赖型定价中，价格不是随时间的推移而变化， 而是随着经济的发展状态而变化的。故在卡普林一施普尔伯模型中， 某一给定时期内的部分价格变化是内生性的。 1 预定价格的费希尔模型的主要结论及其含义 在费希尔模型中，将时间划分为着干时期。在每段时期内定价 者不能随意调整产品的价格。不妨假定一种特殊的情况，假定定价 者每隔一段时期就会决定其产品在下两段时期内的价格，并且在任 一时期只有一半的定价者为其产品定价。所以在任意时刻有一半的 价格是在前一时期制定的，而另一半在两段时期前就确定了。 费希尔模型的两个核心关系式为： 只= 巨一：鸭+ r 乞( 巨肌，一e 一：m ，) 只= i 1 孑( e 一，所，一巨一：) + ( 肌，+ e 一一柳，) 其中，n 和y ，分别为t 时期对数化的价格和产出水平。m 是一 个外生变量，即我们并不知道m 的变动所遵循的规律。如有关m 的 信息可能是在t 时期前的各段时期逐步公布的，因此t 一1 时期m ，的期 望值e 。m ，和r 一2 时期码的期望值e 一：m ，可能是不相等的。是定价者 意愿的实际价格对总的实际产出的敏感程度。由这两个等式可以看 出： ( 1 ) 同卢卡斯模型一样费希尔模型也得出了预期之外的总需求 变动会产生实际效应的结论，这与模型中的沏一e 。m ，) 相对应。由 于人们在决定商品的价格时并不知道m ，的所有信息，因此，预期之 第二：章西方调整理论述评 外的变动将全部传递给产出水平。 ( 2 ) 商品第一次定价后被人们预期到的总需求变动也会影响产 出水平。我们不妨比较一下t 一2 期与f 一1 期之间所获得的有关t 时期 总需求的信息。在现实经济中，影响各期信息量的因素主要有调查 结果公布的方式、其它经济活动的先行指标以及货币政策变动的迹 象。以上两个等式表明，t 一2 期与t 一1 期之间所预期到的m 的变动只 1 有二：会传递到产出中，其余部分全部传递给了价格。这里导致需 1 + 击 求变动非中性的原因是很直接的，因为在短期内不是所有的价格都 可以充分的调整。 于是可以立即得出这样一个推论：宏观政策能够起到稳定经济 的作用。假定m l = m ? + v f ，其中町表示政策控制内的部分，而_ 代 表其它的总需求波动。假定政策制定者与价格制定者面对同样的信 息约束，并且必须在v ，确定前选择m ? 的取值。不过只要政策制定者 会根据在t 一2 期与卜1 期之间所获得的信息对m 。进行调整，则稳定 的经济政策就会起作用。由产出决定的关系式可知，当m ，= m ? + _ 时 y ，依赖于( m ? + h ) 一e 一，( m ? + v 。) 和e 一。( 埘? + v ，) 一巨一：( m ? + b ) ，所以即使u 的变动为公众所知，政策制定者也可以通过调整硝以消除 e 。v ，一e v ，对产出的影响。 ( 3 ) 价格制定者之间的相互作用会增加或减少微观价格刚性的 作用。我们仍然考虑第一次定价后预期内的总需求变动的情况。由 于第一次定价后，商品价格有一半是确定的而另一半是可以自由变 动的，所以人们可能会认为第一次定价后所预期到的总需求变动有 半会传递到价格中，一半会传递到产出中。但通常情况并非如此， 第二章西方调整理论述评 11 传递到产出中的部分不是：而是，丢。妒是定价者意愿的实际价格 z1 十口 对总的实际产出的敏感程度。庐越小，则实际刚性越大( 保尔，罗 默，1 9 9 0 ) 。实际刚性本身并不会使货币量的波动产生实际效应： 如果价格可以自由地调整，则不论值为多少货币都是非中性的。 但是实际刚性会放大名义刚性的作用：在定价者不能自由调整产品 价格的条件下，实际刚性越大( 夕越小) 则货币量波动的实际效应 就越大。原因是：越小代表定价者越不愿改变产品的相对价格， 故可以自由调整产品价格的定价者不会使产品价格大幅偏离原定 的价格，所以货币波动的实际效应就越大。如果痧值大于i ，后来的 价格制定者将大幅调整产品的价格，从而总需求变动的实际效应较 小。 ( 4 ) 费希尔模型意味着在( e 一。m 。一e 一：m ，) 和( 帆一e 。m ，) 给定的情 况下，产出并不依赖子巨一，m ，的取值。即那些为所有定价者共知的 总需求变动不会产生实际效应。 2 固定价格的泰勒模型的主要结论及含义 泰勒模型区别于费希尔模型的是它假定人们须为一种商品在两 段时期内制定相同的价格。从形式上看，价格不但事先确定，而且 固定。 泰勒模型对费希尔模型进行两个改变：一是人们将在t 时期确 定产品在，时期和，+ 1 时期的价格，而非t + 1 和t + 2 时期的价格。此 改变在简化模型的同时并不会改变模型的主要结论；二是假定m 是 服从随机游走假定的，即： m ，= 埘卜i + ” 其中“是白噪声序列，它对肌，的水平有着长期持续的影响。 假设置表示人们在，时期所确定的价格，在确定性等价前提下， 人们将尽量使自己确定的价格与最优价格相接近。即： 箜三童堕查塑鳖里堡垄翌 铲：( p ：+ e z j = ； 【加f + ( 1 卅川+ d e t m t + l + ( 卜鹕州) 因在每一时期，一半的价格是当期确定的，另一半的价格是在 上一期确定的，所以p ，是x t 和x 。的平均数。另因m 服从随机游走假 定，故e t m 。= m ，将这些结果代入上式可得到： = 觚+ ；( 1 一妒) k 。+ 2 + e h l 】 解出置，得： x ，= a ( x p l + e , x r “) + ( 1 2 a ) m 彳；! 型 2 1 + 击 这就是泰勒模型的核心关系式。利用隐含系数法，可以将e t x 。 表示出来，得到价格和产出的关系式： 、 x ，= 4 【一l + 一一l + ( 1 - ：t 2 ) m ， + ( 1 - 2 d ) m 胪a y t - i + 半“ ，丑= 絮 从上面的分析中不难发现，只要丑 0 ( 矿 1 ) 则总需求波动会 对产出产生长期持续的影响，甚至在所有定价者都改变产品价格 第二章西方调整理论述评 后，该影响仍然会持续下去。 3 状态依赖的卡普林一施普尔伯模型 费希尔模型和泰勒模型都假定价格的变化依赖于时间的推移。 尽管对于许多种价格而言，如对于统一的合同确定的工资，每年调 整一次的工资以及某些种类的价格等，此为一种很好的近似。但并 非所有价格都如此调整。许多零售商可据经济的发展状况自由地调 整价格变化的时间长短，因此自然地想到对这些状态依赖型定价的 结果进行分析。而卡普林一施普尔伯模型恰为状态依赖型定价的典 型。 卡普林一施普尔伯是一种连续型模型。在，时亥0 ，每个人的最优 价格仍为加( ，) + ( 1 一扫( f ) 。货币增长速度始终为正使得只+ 随时间递 增，该模型的关键性假定在于它假定定价者采取s - s 定价策略，即 当定价者对价格进行调整时，会将实际价格与该时刻最优价格的差 额只一户) 保持在s 的水平上，再保持名义价格不变。当一p j 随货 币量增加而下降到一定水平s 时，定价者会重新将其价格确定在 一只) - s 水平上，开始了新的调整过程。 当通胀水平较稳定、总产出保持不变、名义价格变动的成本固 定时，这种s - s 定价策略是最优的( 巴罗，1 9 7 2 ：舍申斯基和韦 斯，1 9 7 7 ) 。正如卡普林和施普尔伯所描述的那样，s - s 策略在一些 存在通胀和产出变动的情况下也是最优的。且即使在某些情况下该 策略非最优的，s - s 策略仍提供了一较简单、易于计算的状态依赖 型定价方法。 只需要两个技术假定就可完全给出卡普林和施普尔伯模型。 ( 1 ) 为防止价格调整超过s 的水平以及定价者分布过于集中， 假定i n 是连续变化的； ( 2 ) 不同定价者间只一只的均匀分布在l s ，s z 间。 笙三里堕查塑苎堡丝堕登 其他假定与费希尔模型和泰勒模型相同。 在上述假定条件下。不论单个定价者的价格刚性多大，货币完 全是中性的。为说明此结论，不妨考虑如下的情况。假定某段时间 内的货币增量m s s ，可考察价格水平和产出的最终变化ap 和 y ，因只+ = ( 1 一) p + 加，故每个定价者的最优价格会增加( 1 一纠 p + 妒m 。若这时只一只降至s 以下。则只一只小于s + ( 1 一妒) ap + 妒 m 的定价者会改变他们的价格。因为最初的只一只均匀分布于s 与 s 间，所以调整价格的定价者所占的比例为 0 一妒) ap + a m ( s - s ) ，因为当只一只= s 时每个定价者都会调整原来的价格，故 所有价格增量均为s - s ，将这些结果放在一起，有： p = ( 1 一) ap + m ( s s ) ) ( s s ) = ( 1 一) p + 妒am 这一方程表明，p = i n ，故ay = 0 ，即货币量的变动不影响总 产出。 为论证此结果的涵义，可考虑妒= 1 的情况，这时置一耳= 一m 。 假定区问( s ，s ) 内的点分布在一个圆周上，最初定价者也分布在圆 周上，当人们观察到货币量增加am 时，圆周上的每个定价者将沿 逆时针方向移动m 的距离。下面我们具体的说明一下上述变化的 过程。假定处于a 点的定价者，其最初的只一只值大于s 十m ，则 当货币量增加m 时，该定价者不会改变原来的价格，因只增加为 m ，所以只一p 将减少m 。故该定价者将沿逆时针方向移动m 。 第二章西方调整理论述评 下面我们考虑处于c 点的定价者。假定最初p 一只+ = s + k ，k 石( p ，q ) - 石p o ，q 0 ) 时，厂商缺乏降价的动力。即在一定的条件下， 菜单成本阻碍了厂商的价格调整，价格显示出刚性特性，小的菜单 第二章西方调整理论述评 成本可以导致大的经济波动。 2 厂商声誉模型对价格刚性的解释 新凯恩斯主义经济学家认为，在不完全竞争的市场中，商品的 价格具有两种效应，一种是对消费者而言的选择效应，另一种是对 厂商而言的激励效应。具体而言，消费者在购买商品时，他们对所 要购买的商品质量的信息是不完全的。他们只能在购买商品之后， 才可能得到这方面的完全信息。一般情况下，他们是根据优质高价 和劣质低价的原则来选购商品。这一原则使得商品的价格具有选择 效应。同时，也是基于这种原则，厂商会有一种动力生产高质量的 产品，以维护自己的销售声誉。这就是商品价格的激励效应。 由于存在着商品价格的选择效应和激励效应，厂商降低商品价 格会被消费者理解为商品质量下降，消费者的需求可能会因此减少 而不是增加。所以，厂商总是愿意采取一种高质高价的做法。即使 是在劳动的边际产品价值超过工资的情况下，厂商的反应也不会是 降低产品的价格。 根据选择效应和激励效应。新凯恩斯主义的经济学家建立了厂 商声誉模型。令厂商销售商品的价格为p 生产高质量商品的边际成 本为c 。，生产低质量商品的边际成本为c ，利息率为，。如果厂商 为了维护自己的声誉而出售高质量的产品，那么，消费者就会继续 在该厂商那里购买商品。因此，对于一个诚实的厂商来说，他的利 润贴现值为( p c 。) ，。如果厂商以低质量的产品欺骗消费者，那么， 消费者只要被欺骗上当一次，就会拒绝再去购买该厂商的产品。因 此，对于一个行骗的厂商来说，他只能得到本期的收入p c 。为 了使得厂商不欺骗消费者，就必须有： 【p c 0 ) r p c l 或 p 2 ( c n r c ) l 一， 由上式可见，为了保证厂商诚实和消费者得到高质量的商品， 即使在一个不完全竞争的经济，产品价格也会超过边际成本。更何 况这里涉及的是一个信息不完全的不完全竞争市场。所以商品的销 ， 第二章西方调整理论述评 售价格会被保持在一个比较高的水平而不下降。 3 具有搜索成本的非对称反应模型 新凯恩斯主义的具有搜索成本的非对称反应模型是利用弯折的 需求曲线模型来解释价格刚性的。1 9 3 9 年，保罗斯威齐建立了弯 折的需求曲线模型以解释寡头市场上的价格刚性现象。该寡头厂商 模型的基本假定是：如果某个厂商单独提高价格，则其他寡头厂商 不会仿效，因而单独提价的厂商的销售量会减少很多。相反，如果 某个寡头厂商单独降价，则其他的厂商都会降价格下降到相同的水 平。这样，首先单独降价的寡头厂商的需求羹不会增加很多。因此， 寡头厂商面临的是一条以初始价格为折点的弯折的需求曲线。与弯 折的需求曲线相对应的是厂商的间断朐边际收益曲线，即在弯折的 需求曲线的折点对应的产量上，边际收益曲线存在一个垂直的间断 距离。因此，只要初始的边际成本曲线在其位置变化后，仍与边际 收益曲线相交于边际收益曲线的垂直间断部分，厂商的利润最大化 产量和价格就不会改变。这便形成了寡头市场的价格刚性。 8 0 年代，新凯恩斯主义经济学家斯蒂格利茨和沃格洛姆在研究 中引入了不完全信息条件下搜索成本和不对称反应的概念，对弯折 的需求曲线的形成作了新的解释。 新凯恩斯主义经济学家建立的具有搜索成本的非对称反应模型 的基本假设条件是：当一个厂商改变商品的价格时，该厂商现有的 消费者可以观察到价格的变化，其他的消费者则不会马上观察到价 格的变化。消费者为了搜索厂商价格变化方面的信息所付出的成本 被称为搜索成本。具体分析如下：开始市场处于均衡状态，所有厂 商的价格都位于同一水平。如果某一个厂商提高价格，该厂商原有 的消费者知道价格已经上升。这时，这些消费者可以比较容易地以 比较低的搜索成本发现便宜地商品，所以该厂商地需求量会有很大 的下降。如果一个厂商降低价格，该厂商原有的消费者的需求量会 有所增加，那些正在搜索低价产品的人们和那些恰好驻足于该商店 的人们也会决定购买该厂商的产品。但更为现实的情况是即使消 费者已经知道一些厂商降价了，但并不确知哪些厂商在降价。由于 第二章西方调整理论述评 市场上厂商的数量很多，消费者寻找低价商品的搜索成本是很高昂 的，他们往往会失去寻找低价商品的动力而仍然在原有朱降价厂商 的产品。于是，降价使厂商需求量的增加是有限的。由此可见，厂 商提价时所减少的需求量是比较多的，而降价时所增加的需求量是 比较少的，这种现象被称为价格变化的不对称反应。这种不对称反 应导致厂商的需求曲线出现的弯折。 4 对凯恩斯主义名义刚性微观基础的评价 面临着如何建立宏观经济学的微观基础的理论问题的挑战，新 凯恩斯主义者建立的产品市场的价格理论是一种尝试和努力。新凯 恩斯主义经济学家建立了各种各样的解释价格刚性的模型，这些众 多的模型有一个共同的特征，那就是他们都无一例外的从对单个经 济主体的经济行为及其相互作用的过程和结果的分析中，去寻找价 格刚性形成的原因和机制。从本文所涉及的内容看，在菜单成本论 中，由于厂商为了避免调整价格所带来的菜单成本的损失雨采取的 近似理性的个人行为，导致价格不能对市场的供求变化作出反应而 具有刚性。在厂商声誉模型中，消费者由价格的选择效应出发的自 利行为和厂商由价格的激励效应出发的自利的相互作用，导致了厂 商以高价格出售高质量产品的做法，从两使得价格维持在一个较高 水平而不下降。在弯折的需求曲线模型中，消费者出于对搜索成本 的考虑所产生的价格变化的非对称反应，使需求曲线折为斜率不同 的两个部分，并使得价格水平维持在折点的高度。根据凯恩斯主义 的信条，价格刚性是导致非市场出清和经济波动的一个重要原因， 所以，新凯恩斯主义经济学家关于价格刚性研究的重要理论贡献在