（金融学专业论文）开放经济下的货币政策与协调问题的思考.pdf

内容摘要 二战以来，国际贸易、国际投资和国际金融以前所未有的态势发展，各 国经济逐渐呈现出不同程度的开放型经济特征，日益融入世界经济之中。开 放经济使得经济政策的决定复杂化，经济政策不仅要对付内部目标，还要考 虑对外目标；不仅要作用于本国经济变量，还要协调与其它国家的利益关系。 由于实行开放经济必然会带来各种外在因素对本国经济的冲击与干扰。9 0 年代以来的几起国际金融危机案例，使得一国经济、金融安全与政治、军事 安全相提并论，研究宏观经济政策的调控作用对开放经济的均衡协调发展更 显重要。我国自8 0 年代实行改革开放政策以来，经济的开放度已达相当高的 水准，开放经济给我们带来了前所未有的变化，研究宏观经济政策对经济均 衡发展的协调作用在我国当前亦具有现实性和紧迫性。 进入9 0 年代以来，我国对外经济活动迅速发展，已在整个国民经济中占 有举足轻重的地位。尤其是1 9 9 2 年以来，对外贸易、外国直接投资、外债和 国际资本市场融资的增长是整个8 0 年代无法比拟的。当高速增长带来的通货 膨胀率急剧上升，对外经济活动增长所带来的外汇储备快速积累。以及其它 因素整合在一起时，传统的封闭经济货币政策和宏观管理模式也就逐渐地失 去效力。开放经济下的货币政策成为实现开放经济下的内外部均衡的重要 政策手段。 在开放经济中，是否能保持实际产出收敛于潜在产出水平，很大程度上 受影响国际收支均衡的内外部因素交互作用。尤其是短期国际资本的不稳定 性变化，世界市场震求和经济大国名义总量的不稳定变化，以及世界贸易条 件的变化等，都会在短期影响到国内货币和价格变量波动。通货膨胀率、外 汇储备资产和汇率渡动对货币政策的反作用只是内外部因素交织作用的结 果。因此，货币政策对货币和信贷规模、汇率和外汇睹备变动、价格水平和 利率等变量的调节。需要更大的灵活性和艺术操作性。 本文的中心内容是围绕开放经济下的货币政策与协调阼用展开尝试性地 j 分析与探讨，并结合我国开放经济的具体国情进行了分析与考察。采取的分 析工具主要是宏观经济分析中的i s 一一b p 模型以及博弈论和图表，并结合 部分史实。论文的逻辑结构安排是基于实施经济政策的协调作用时所要求的 几个环节，即：第一，制订政策需要了解经济环境；第二，实施政策时的作 用机制与有效性；第三，针对目标变量作出决策。本论文写作的最终目标是 以期对开放经济下实施有效的货币政策的协调作用有指导意义。 本论文共分四部分，写作结构安排如下： 第一部分是对开放经济及其对货币政策带来的影响进行了初步的认识， 从经济政策分析角度来看，对开放经济的认识是辩证的，是相对于封闭经济 而言的。一国实行开放经济的目的在于实现经济福利的最大化，其根据是比 较利益说、生产分工、资源禀赋差异、规模经济等。对开放经济的度萤也是 多角度的。开放经济对货币政策的影响是复杂多变的，包括对货币政策目标、 传导机制、效能、操作方法等方面，带来了不同于封闭经济条件下肋变化。 藻二部分对开放经济卞货币政策的作用机制与有效性进行了分析。该部 分分为三小节：第一节是对开放经济条件下货币政策的有效性进行了认识， 并对其作了前提性肯定和应该从哪几个方面去体现。第二节对开放经济下货 币政策的作用背景以及本国经济与外国经济的关联性进行了认识，在市场经 济下这种关联性是通过各种价格机制来实现的包括商品价格、利率、汇 率、工资等，其间又是相互联动的。第三节借助于i s i m b p 模型，对不同 汇率机制下以及大国经济与小国经济的货币政策的作用机制与有效性进行了 具体分析。 。 第三部分对货币政策在开放经济条件下的协调问题进行了考察。队不同 的角度分三个小节进行分析：第一节是从政策的两难选择角度出发，考察了 开放经济下货币政策的多目标协调问题，并认为内外均衡是货币政策协调的 中心内容。接着从资本项目与经常项目、长短期与瞬时的均衡协调角度进行 了补充性地考察与分析。第二节扶政策工具的配合难题出发，考察了开放经 济下货币政策与其它宏观经济政策的协调问题，其协调的原则是发挥各自的 比较优势和互相弥补不足。第三节从国际政策博弈的角度，考察了货币政策 2 的国际协调问题，对货币政策的国际协调内涵、国际溢出效应、国际协调形 式与难题以及博弈的性质等方面进行了具体地分析与考察。 第四部分是对我国开放经济下的货币政策与协调问题的具体考察。分为 五个小节：第一节是对我国开放经济和货币政策协调问题的认识。我国的开 放经济经历了从“开放政策”到“开放型经济”多阶段的发展历程，并且与 一般开放经济体相比较具有特殊性。我国真正协调意义上的货币政策经历了 较长时期的发展过程，当前对货币政策协调问题的研究在我国具有现实意义 和紧迫性。第二节对我国开放经济下货币政策的有效性问题进行了具体考察， 指出了其有效性程度与存在的体制缺陷。第三节对开放经济下我国货币政策 的内外均衡协调问题展开了具体的分析，简短回顾了8 0 年代以来的货币政策 协调效果，结合我国的具体国情，提出了货币政策协调在中短期和长期的政 策建议，并认为货币政策的协调作用在长期应与我国的长期经济发展战略相 一致。第四节是对我国货币政策与其它宏观经济政策协调问题的考察，对利 率与汇率政策、货币政策与财政、贸易等其它宏观经济政策结合具体国情进 行了分析与探讨，并相应提出了政策协调建议。第五节是对我国货币政策国 际协调问题的具体考察，从三个层次即与主要经济大国、与东盟国家、大陆 与港澳三地之间的货币政策协调的内容、难题等方面进行了尝试性地分析与 探讨。 开放经济给一国带来了比封闭经济运行体更大的经济福利。但利益和风 险是共生的，开放经济所面对的外部冲击和不确定性风险也远大于封闭型经 济。因此，如何对风险进行有效地控制和管理，如何在控制和锬定风险的前 提下，实现更大的开放利益，或以相对低的风险换取相对高的开放利益，如 何调整由于体制原因造成的风险偏好的反向性行为，就成为开放经济条件下 的贷币政策和宏观管理的重要内容。世界经济活动中通行规则是市场机制下 的竞争规则，但以当前的国际市场环境，却又完全可以认为其与完全竞争市 场标准相差甚远，因而在效率和公正两方面肯定存在极大的缺陷，尤其是对 落后的开放经济体而言。因此，风险管理理应成为开放经济下的货币政策的 管理重点之，但遗撼的是本论文探讨甚少。 1 本论文的写作角度是追求开放经济洚的宏观稳定与微观效率。但是解释 开放经济下的货币政策，是件复杂而又令人迷惑的事情，主要表现在理论 的缺乏，是当今世界经济学研究前沿的堕点课题之 。本论文的写作，只能 是说从最基础的理论方面作了些尝试性的分析工作。 4 a b s t r a c t s i n c et h ew o r l d 、釉2 t h e r e h a v er a p i da n du n p r e c e d e n t e d d e v e l o p m e n t si ni n t e r n a t i o n a lt r a d e ，i n v e s m a e n ta n df i n a n c e ，a n dm o s t c o u n t r i e s e c o n c n y ，t i e dt og l o b a le c o n o m yd a yb yd a y a p p e a rf e a t u r e s o f o p e n i n g 1 h i so p e n i n ge c o n c f n ym a k e st h ed e c i s i o n so ne c o n o m i cp o l i c y h a r di n c r e a s i n g l y ，b ri tc o n s i d e r sn o to n l yi n t e r n a l o b j e c t i v e s b u ta l s o e x t e r n a lo b j e c t s ，n o to n l yd a n e s t i ce c o n a n a i c v a r i a b l e sb u ta l s oo t h e r c o u n t i e s i n t e r e s t s ， a n dt h ed o m e s t i ce c o n o m yi n e v i t a b l ye n c o u n t e r d i s t u r b a n c e sc a n i n gf r c n ao u t s i d e b e c a u s eo fs e v e r a li n t e m a t i o n a lf i n a n c i a l c r i s e si nt h e1 9 9 0 s t h ee c o n c r a i s t sh a v ec o m et ot h ec ( m - g l l o ni d e a lt h a ta c o u n t y se c o n c r n i ca n df i n a n c i a ls a f e t yi se q u a lt op o l i t i ca n dm i l i t a r y s a f e t y a n dt h e ye m p h a s i z et h ei l t i p o i t a n e et or e s e a r c h 吐l ee f f e c tt h a tm a c r o e c o n o m yp o l i c yi m p o s e so no p e n i n ge c o n o m y s i n c ec h i n ah a sc h a n g e d h i sf o r m e rc l o s e de c o n o m yi n t oo p e n i n ge c o n o m yh o r n1 9 8 0 s ，i ti sm o s t u r g e n tt or e s e a r c ht h em a c r o e c o n 饵n i cp o l i c yt of i n dh o wi t 池a n d m a k en a t i o ne c o n o m yd e v e l o pp r o p o r t i o n a t e l y ，w h i c hi sj u s tt h ea i mo f w r i t i n go ft h i sp a p e r 1 h ep a p e ri sc o m p o s e d0 f4c h a p t e r sa sf o l l o w s ： i nc h a p t e r1 ，t h ep a p e rf i r s ti n t r o d u c e sr u d i m e n t a r yc o n c e p ta b o u t o p e n i n ge c o n o m ya n di t se f f e c to nm o n e t a r yp o l i c y 1 h ea i mo fo p e n i n g e c o n o m y ，b a s e do i lt h e o r i e so fc c r a p a r e db e n e f i t s ，d i v i s i o no fl a b o r w o r k ， t a l e n td i f f e r e n c e so fr e s o u r c e s ，s c a l e e c o n o m y ，e t c ，i st om a x i m i z et h e e c o n o m i cw e l f a r e ，a n do p e n i n ge c o n o m yb r i n g sa b o u tv a r i a b l ea n dc o m p l e x e f f e c to nm o n e t a r yp o l i c yi nr e s p e c to fo b j e c t s ，f u n c t i o n s ，t r a n s m i t t i n g 5 s y s t e r o s ，o p e r a t i n gm e t h o d s ，a n ds oo n i nc h a p t e r2 ，t h ea u t h o ra n a l y s e st h ew o r k i n gs y s t d - na n de f f e c t i v e n e s s o fm o n e t a r yp o l i c yi no p e n i n ge c o n c m y t h i sc h a p t e rc o n t a i n3s e c t i o n s s e c t i o n1b r i e f l yi n t r o d u c e st h ee f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c yi no p e n i n g e c o n o m y ，c o n f i m a i n gi t sp r e s u p p o s i t i o n s ；s e c t i o n2a n a l y s e st h eb a c k g r o u n d o nw h i c ht h em o n e t a r yp o l i c yw o r k si no p e n i n ge c o n o m yt h r o u g ht h e r e l a t i o n s h i p sb e t w e e nd o m e s t i ca n df o r e i g ne c o n g ，w h i c ha r el i n k e db y p n c es y s t e mo fg o o d sp r i c e ，i n t e r e s tr a t e , e x c h a n g er a t e ，w a g e s ，e t c a n d i ns e c t i o n3 ，t h ea u t h o rs t u d i e st h ed i f f e r e n tw o r k i n gs y s t e ma n d e f f e c t i v e n e s si nd i f f e r e n tk i n do fe x c h a n g er a t es y s t e ma n d 出f f e r e n tk i n d so f c o u n t r i e s w i t ht h eh e l po fi s 一一b p m o d e l c h a p t e r3 ，d i s c u s s i n gt h ep r o b l e mo fc o o r d i n a t i o no fm o n e t a r yp o l i c y m l d e rt h ec o n d i t i o no fo p e n i n ge c o n o n 够，i n e l u d e3s e c t i o n s f i r s t l y ， b e g i n n i n gw i t ht h ep o l i c y m a k i n gd i l e m m a ，t h e a u t h o rs t u d i e st h e c o o r d i n a t i o no fm u l t i o b j e c t i v e so fm o n e t a r yp o l i c yi no p e n i n ge c o n o m ya n d c o n c l u d e st h a tt h ep r o b l e mo fi n t e r n a la n de x t e r n a le q u i t i b r i u mi st h ec o r eo f c o o r d i n a t i o no fm o n e t a r yp o l i c y s e c o n d l y b e g i n n i n g 丽mt h ep r o b l e mo f c o o p e r a t i o no f 、n x m e t a = r yi m o l s , t h ea u t l 螂rs t u d i e st h ec o o r d i n a t i o nb e t , e e n m o n e t a r yp o l i c ya n do t h e rm a c r o e c o n c g n i cp o l i c y i l a i r d l y ，f r o mt h ep o i m o fg a m ei ni n t e r n a t i o n a lp o l i c y ，t h ea u t h o rd i s c u s s e st h e i n t e x n a t i o n a l c o o r d i n a t i o n0 fm o n e t a r yp o l i c y t h e , f o u r t he j b m e ri sa b o u tr t h ed e t a i l e da n a l y s i sc o n c e r n i n gq h i n e s e m o n e t a r y 耐i 凹ss e l e c t i o na n dc o o r d i n a t i o ni no p e n i n ge c o n o m y n i s c h a p t e ri sd i v i d e di n t o5s e c t i o n s s e c t i o n1 i s a b o u tt h eu n d e r s t a n d i n go f c h i n e s eo p e n i n ge c o n o m ya n dp 。l i c y sc o o r d i n a t i o n c h i n ae x p e r i e n c e da 1 g t e r mc o u r s ef r o m ”小ep o l i c yo fo p e n i n g ”t g ”出et y p eo fo p e n i n g 6 e c o n 陌n y ”。t h u sh a v i n gh i ss p e c i a l i t i e sc c r n p a r e dt ot h eg e n e r a lo p e n i n g e c o n o m i ce n t i t i e s a n dt h er e s e a r c ht oc o o r d i n a t i o no fm o n e t a r yp o l i c yi s e s p e c i a l l yi m p 跚协n t i ns e c t i o n2 ，t h ed e t a i l e dr e s e a r c ho nt h ee f f e c t i v e n e s s o fc h i n e s em o n e t a r yp o l i c yu n d e ro p e n i n ge c o n o m yi sm a d e 珏ea u t h o r p o i n t so u tt h ed e g r e eo fi t se f f e c t i v e n e s sa n dt h es y s t e md e f e c t sa sw e l l t h e t h i r ds e c t i o ni sa b o u tt h ea n a l y s i sc o n c e r n i n gt h ec o o r d i n a t i o no fi n t e m a la n d e x t e m a le q u i l i b r i u mo fc h i n e s em o n e t a r yp o l i c yi no p e n i n ge c o n o m y a f t e r l o o k i n gb a c k0 1 1t h e e f f e c t i v e n e s so fc h i n e s em o n e t a r yp o l i c yf r o m1 9 8 0 s ， t h ea u t h o rp u t sf o r w a r dt h es u g g e s t i o n so f1 0 n g t e r ma n ds h o r t t e r m p o l i c y sc o o r d i n a t i o n b e l i e v i n gt h a t f r o mt h ep o i n to fl o n g t e r mt h e c o o r d i n a t i o no fc h i n e s em o n e * k a r yp o t i c ys h o u dh ei na c c o r d a n c e 诹t hi 镑 l o n g t e r me c o n c a n i cd e v e l o p i n gs t r a t e g y s e c t i o n4a n a l y z e st h ec o o p e r a t i o n b e t w e e nc h i n e s em o n e t a r yp o l i c ya n do t h e ri i 】a c l o e c o n o n 】i cp o l i c y ，a n d s e c t i o n5 ，t h ei n t e r n a t i o n a lc o o r d i n a t i o no fc h i n e s em o n e t a r yp o l i c y i s s t u d i e di nd e t a i l 1 ea u t h o rt r i e st om a k es o m ea n a l y s i sa n dr e s e a r c ho nt h e c o o r d i n a t i o no fm o n e t a r yp o l i c yb e t w e e nc h i n aa n da d v a n c e dc o u n t r i e s 。 a s e a n h o n gk o n g ，m a c a o 7 前言 改革开放政策的实施，打破了中国经济封闭运行和发展的格局，开创了 中国经济国际化的历程。仅仅二十年，我国的开放经济经历了“窗口”发展 阶段、“有条件”发展阶段、“抓住机遇”发展阶段、“全面接轨”发展阶段， 从初期的“开放政策”发展成为初具典型意义上的“开放型经济”。开放经济 给我国带来了前所未有的变化，我国整体经挤福利获得了极大的提高，但来 自外在因素的冲击与干扰也影响着我国宏观经济的平稳运行。 _ 9 0 年代以来在发展中国家发生的几起金融危机案例警醒了我国开放经 济的“安全”意识。在新的形势下，研究开放经济条件下货币政策的协调作 用，对我国宏观经济的平稳运行具有现实意义和紧迫性。本文试图从开放的 视角，对开放经济下货币政策的变化、作厢机制与有效往、具体协调问题进 行探讨，并结合我国的具体国情进行了考察，以期通过这种理论上的探讨能 够对我国开放经济下货币政策的宏观调控实践产生些许有意义的作用。 货币政策效果的评价应有两个标准：第一是它在促进微观经济方面的效 率；第二是追求与宏观经济稳定的一致性。本文所阐述的货币政策协调作用 与政策建议力图从这两个标准出发。但是开放经济下货币政策的作用是一个 艰难的课题，由于作者的学识水平和恿钝，即使有着良好的愿望和毅力，但 最终呈现出来的作品中的漏洞百出仍在所难免，因此，怀着诫惶诚恐的心情， 敬请各位老师、学友们多多批评和斧正，对作者来说都将是意外的收获。 开放经济与货币政策 l 、对开放经济的认识 什么是开放经济? 在很多场合下，开放经济是不言自明的概念。当代世 界经济是一个开放的体系，本国经济与世界经济体系有着高度依存联系，则是 一个开放的经济。自从1 8 世纪末现代经济概念开始形成以来，经济发展和日 益增长的经济相互依存是同时发展起来的。经济相互依存在一系列方面，其中 包括在贸易、资本流动、移民和技术转让等方面促进了经济发展。经济的对 外开放的益处来自贸易实践，而贸易的要旨是由亚当- 斯密在其著作 和1 9 7 6 年的 理性预期和经济政策理论) 两篇文章中，提出了不仅在长期而且在短期的“货币政策无效性”命题。 针对货币政策有效性的研究，实际上，各经济学流派都只是从一个方面 强调了作用因素的重要性。虽然存在许多争论，但截止在目前，综合各学派 的研究成果，宏观经济学基本上形成了如下有关货币政策有效性问题的核心 框架：( 1 ) 在短期，总需求的变动影响产出；( 2 ) 货币政策能够影响需求，因 而在短期和中期对产出有影响，但在长期对产出影响较小，较快的货币增长 最终只会导致较高的通胀率；( 3 ) 预期对经济行为具有重要影响；( 4 ) 财政政 策在短期和长期都会影响产出，较高的财政赤字在短期会促进经济活动，但 在长期却会降低资本积累、产出和改变经济结构。 开放经济条件下，由于经济受到外源性冲击的可能性增大，特别是当今金 融领域出现的“中介金融”向“交易金融”转化的现象，巨额流动资本对国 内经济的冲击变得频繁了。因此，开放经济下货币政策的有效性还应指能否通 过货币政策影响对外金融领域的有关经济变量，讨论其隔离外部经济扰乱的 影响力，讨论其对宏观经济对外目标与对内目标影响力大小问题、长期与短期 有效性问题、与其它经济政策的相对有效性问题等。开放经济使货币政策的 决定复杂化，货币政策不仅要对付内部目标，还要考虑对外目标，而这两个目 标常常会发生冲突。同时，各国经济的关联性使得针对本国问题的政策常常 招致国际社会的反应，从而削弱政策的效应。开放性和相关性使政策目标的 数量增加，使政策目标之间的联系和相互矛盾增加，使达到政策目标的困难性 和复杂性也增加。 开放经济下，由于实行的对外货币汇兑机制的不同，而采取的货币政策 的有效性也有所差异。相比较而言，固定汇率制下或者是钉住汇率制下，货币 6 政策受外部的掣肘大，独立性差，赏币政策的回旋余地小，通常是较紧的货币 政策，自然其有效性就会降低。特别是在国际资本具有高度流动性的情况下， 国内货币政策变动导致的国内外利率水平的偏离，将引发国际资本流动，从 而抵消货币政策的效应，甚至使其归于无效。因此，固定汇率制下，货币政策 通常以更多的数量调控手法( 如信贷配给) 来代替价格调整。在浮动汇率制 下，一国货币政策所受的约束相对变小。独立性增强，从而也增大了货币政策 的有效性。货币政策甚至还可影响汇率水平，使得浮动汇率制下国内货币政策 的效用增大。比如在很高的国际资本流动度下。货币政策的变化会导致汇率的 “超调”即汇率水平调整过度，进而导致贸易流量的过度调整。但是从另一面 来看，由于差异性货币政策所诱发的国际资本流动同样会严重地干扰各国货币 政策的实际效果。 开放经济条件下货币政策的有效性可以从几个方面去体现：一是货币政 策影响有关内外经济变量的数量效果；二是货币政策影响经济效率的品质效 果，如经济结构的调整等；三是货币政策影响的时滞效果；四是货币政策招致 外国的反应效果；五是货币政策与其它经济政策的联动效果。 2 、开放经济下货币政策作用的经济背景与经济变量 2 一l 、经济背景分析 早期支撑开放经济下货币政策的理论主要是国际贸易领域的国际收支调 节弹性理论和吸收理论，这也与早期的国际经济运行背景相符合。随着金融 创新、金融自由化、国际化、国际金融资本流动的增强改变了国际经济变量运 行的环境，因而改变了有关国际货币现象分析模型的楣关内容。7 0 年代崩溃的 布雷顿森林之后，国际货币兑换机制由固定汇率制转向了可变汇率制，另外各 国的外汇管制与资本管制都有不同程度的放松。因此国际金融、国际投资、 国际贸易三者的结合构成了当今开放经济下国际宏观经济运行的背景国际 金融的影响力甚至大大超过了国际贸易。“中介金融”变成“交易金融”，”贸 易经济变成货币经济”，以7 0 年代的国际收支调节的货币分析法为契机 1- 探讨开放经济下经济政策作用方面的研究又掀起了高潮，适应着时代需要。 但是不管怎么说。谁都不能否认生产要素在各国国内比各国之间具有更高的变 动性。资本管制存在，外汇歧视性政策存在，劳动力不能自由进出，各国对产 地货物和销售地货物采取的歧视性政策。因此，所有这些情况，都给开放经 济下各国的货币政策带来了更大的凰旋余地，同时又增添了难度和不确定性， 赋予了许多新内容。 开放经济下的货币政策可以理解为货币当局通过调控货币供应量影响价 格变量( 利率、汇率、物价) 并最终影响实际经济目标变量( 如就业、国民产 出、国际收支均衡) ，货币政策发生效力的基础依然是各经济主体的利益机制。 显然，由于开放经济下各国经济的关联性和货币政策的“溢出效应”与“回 波效应”，其影响的经济变量增多了，变量之间的关系变得复杂了，如中间变 量有国内的价格变量( 利率、汇率、物价) 。还有相关国家的利率与物价，进 而同时影响着本国与相关国家的就业、国民产出、总需求、国际收支状况等 宏观经济目标变量。 在不同的汇兑机制下，经济政策作用的机制有所不同。通常认为，在固 定汇率制下，中介金融与贸易经济在国际经济关系中占主要持红，因此经济政 策主要采取数量调整手法，如进出口配额、出口津贴、倾销、外国投资者收入 税、外汇管制下的数量配给( 中央银行充当外汇拍卖人角色) 等，着力点在 于国家收支的数量决定因素。在浮动汇率制下。国际经济关系中更加体现出货 币经济与交易金融特征，各国经济政策则越来越多地采用了价格调整手法，如 利率、汇率、物价、工资等。不难分析出，货币政策在浮动汇率制下，通过 利率与汇率的灵活搭配，还有可影响的相关物价与工资变量搭配，货币政策可 充分发挥作用。 2 2 、经济变量分析 开放经济下货币政策的作用变量多于相对封闭经济，变量之间的关系也 变得更复杂了。包括货币政策的操作目标变量、中介目标变量、最终影响的目 标经济变量。在这里只是就货币政策作用的中介目标变量中的价格变量进行 8 简单分析。 开放经济下，货币政策能够作用的价格变量有物价( 商品价格) 、工资 ( 劳动力价格) 、利率( 资金价格) 、汇率( 货币价格) 等。受货币政策作用影 响较有效的价格变量，可以包括汇率、国内利率、国内物价、外国利率( 将世 界其余国家可看作一个国家) 、外国物价。 简单分析这些价格变量的特点以及变量之间的关系，对分析开放经济下货 币政策的有效性很有意义。货币政策主要是通过调控货币供应量，影响这些 价格变量，最终达到影响目标经济变量的作用机制。 ( 1 ) 国际贸易中的商品价格 在一定的前提下，比如假设交易费用为零、完全信息、套利资金的充裕 等，在一国经济的范围内，我们可以假定：若两个商品是完全相同的，则它们 必须卖同个价格。这就是“一价定律”的描述。在实际生活中，我们可视 “一价定律”在一国经济范围内近似地成立。在国际贸易中，由于各种障碍， 如：国别政策性障碍( 如关税) 、法律障碍( 如禁止贸易) 、跨国风险障碍、 交易费用障碍、信息流通障碍、套利资金障碍、有意或无意的贸易障碍等等， 使“一价定律”不能象在封闭经济中那样发挥作用。 但是就现实中国际范围内的商品价格，由于套利行为与流动障碍并存等 原因，我们可以得到几点认同： 价格变动是粘性的； 从动态角度 看，各国商品有著强烈的趋同化倾向； 可贸易品的价格趋同化甚于不可 贸易晶； 同质初级产品的价格趋同化甚于割成品； 小国经济的商品 价格受外国价格的影响程度甚于大国经济。 ( 2 ) 资金价格剩率 利率有名义利率、实际利率( 名义利率减去通货膨胀) 之分。但在国际 金融市场上，特别是国际短期货币市场上，名义利率的影响力要大予实际利 率，这一点同在封闭经济情况下有所不同，因此利率也就成为货币政策对付外 来货币冲击的关键操作变量。利率在短期资金市场上的效力被看作是货币政策 所具有的“流动性效应”的原因也被认为是货币政策在实现对外经济均衡 目标的有效性大于其在对内经济均衡方面作用的原因。同样。由于套利行为 ： 9 和资本流动性远不是完全的，国际市场的科率表现出中短辩的趋回亿颂向 其期限要短于商品价格的趋同化。 ( 3 ) 货币价格汇率 汇率是货币商品的价格。汇率的说法有很多种分清下述汇率的经济含 义，对分析货币政策的作用很有意义：名义汇率、有效汇翠、实际汇率、远 期汇率与即期汇率等。汇率主要通过“购买力平价”与商品价格发生关系，通 过“抛补莉率平价”及“无箍补利率平价”与莉率发生关系。 自实行可变汇率制度以来，汇率的波动，似乎比我们以相对货币存量和国 民收入来观察到的比较杲滞的运动所能解释的波动要大得多，汇率变动的行 为是由什么因素决定的? 汇率的巨幅波动绐货币政策的操作是好处多还是坏处 多呢? 汇率在何种程度上才能成为实际变量? 这些问题都是开放经济下货币 政簧所要解决的问题。 3 、货币政策的作用枧制与有效性分析 常用来对付外部经济目标的宏观经济政策主要包括财政政策、货币政策、 贸易政策( 如关税、非关税贸易壁垒等) 等，但贸易殴策般较为稳定、适 时调节性差，且招致的国际压力很大。因此，常用政策便包括财政政策和货币 政策。分析开放经济下，货币政策的有效性，是借助于k s i n i b p 模型来完 成的。在开放经济领域中，作为经典的分析工具的蒙姥尔一弗菜明( m 址n d e j l 一一f l 锄i 呕) 模型，能够很好地阐述货币政策的作用机制与有效性这一问题。 在此一并阐述货币政策与财致政策的俸甩机射与有效倥，坦以前者为主。 3 1 。初步的分析 在分析货币政策与财政政策效力之前，首先对前述开放经济下的经济变 量作如下假设：( 1 ) 商品价格不变；( 2 ) 汇率预期是静态的和完全的( 一次调 整到位) ；( 3 ) 资本流动性是不那么完全的；( 4 ) 马歇尔一勒纳条件基本成立。 这佯，借助蒙代尔一弗兰明漠型便可分析_ 。 首先分析不同汇率机制下的货币政策效力 1 0 鼍睫o ：臣 囝1 图2 ( 2 ) 固定汇率制下假定本国采取扩张性货币政策，即国内信贷量扩张， 参照图示由此造成的影响l m 曲线向下移至l m ，在b 点形成短暂的均衡。 但在b 点，利率下降，从i 0 降到i l ，引起资本项目逆差，而收入增加引起经 常项目逆差，由此导致国际收支状况恶化，汇率面临下调的压力。 此时，叉可分两种情况。第一种情况是由外国负责维待固定汇率，外国 必定购买本国货币，由此引起同样的扩张性货币存量，收、增加，利率下调。 外国收入增加同时扩大了对本国产品的需求，使本国i s 曲线右移，利率有所 回调。结果是本国和外国同时出现收入增加，利率有所下调， 第二种情况是本国负责维持固定汇率，意味着本国只胄拿出外汇髓备以 维持固定汇率。而这又不可避免的出现减少本国货币存量髀现象，结果u 曲 线向上移动至l m ，正好与l m 莺舍，所不鼹的是国内信贷外汇储备在本晷 货币存量的比重发生了变动。 1 j 再分蜒不同噩率机趔百舯财政政策放为 。( j ) 浮动：錾率制下参照图3 ，l 假枣本国番取菸张哗赋酶酸纂，。洒薅黪向 支出窖套童盒庳，i s 曲线誊移至i 是，= 与l m 曲线棍交于c o 但是该酪策舶冲击 性影响是要增加收冬和提高利率，著带来经常项日赤字s 由于较赢的利率导 致大量岁 国资奄流入，本币汇率上升一本国商品竞争力下降从而使得k 嗌 线向右下方回落至黟，b p ，曲冬上升至b p 一最终均衡点在结暴耨悬绎j 流 的最终圹张比纯粹封闭| 性经济托预期扩张爰小，因为本屡汇章的士升同、瞪耱 出了“出口”支出。 一 一 b p i s 。胃3：- 雷牡一? 一 ( 2 ) 固定汇率制i 参照图4 ，财政政策扩大支出。的结器是使i s 曲线移至 i s ，与艘、昀，咎移李子s 鼻一导、萼弹率与嚣粤收尽增加啭g 虑壤予即线 上方，因霹砭是长期均衡点o - 较高的利率带誊器本帐户：的霉惫聱补了蜂奈上 升带来的餐常帐户赤字。在蒜越琴烹_ ，1 货币甍爨峰胀起鸯一：推碜l m - 曲线歪 移t 在b 点达到埏期搀衡一。 j ? ， 。：t j ，j7 。 垮萼警分复眵楚警黟归势期忑蠢4 喙毫此傅可知道在霭放经帮嗨馈币t 在 不氧汇警謦制两，。在歪同翳聱t ，冀委蘩纂与黟敦驶繁穆箨用襁劓与据用熬墨 聋在差异性。 表l 货币政策与财政政策作用效果的比较 货币政策财政政策 i 、利率下降2 、收入增多 i 、利率上升2 、收入上升 浮短期3 、资本流出4 、经常项目赤字3 、经常项目赤字4 、资本项目盈余 动 5 、本币贬值5 、本币升值 汇 壅 1 、本币贬值一2 、利率回升i 、利率回落 制中长期3 、收入继续增加4 、经常项目盈余弥补 2 、收入下调 资本项目赤字3 、本币升值 固 短期 1 、利率下降2 、收入上升1 、利率上升 2 、收入上升 定 3 、经常帐户恶化 4 、资本项目恶化3 、资本项目盈余 4 、经常帐户恶化 汇 盎 中长期 1 、收入、利率回调至始发点 1 、收入继续上升 2 、利率回调 制 2 、外汇储备减少 3 、经常项目赤字 3 2 、对大国经济与小国经济的一点讨论 前面所作的分析中实际上隐含了本国经济的影响力均等于外国，但在考 察象美国、日本和即将成立的欧洲货币经济同盟那样庞大的开放经济体时上 述分析的结论需要作出修正。比如说，大国是利率的价格制定者，而不是价格 接受者。因此大国开放经济货币政策的效力肯定大于小国开放经济。 即便是在固定汇率下，大国开放经济体的货币政策在长期也具有一定效 力。大国开放经济体货币存量的增加降低了国内利率，导致对外国产生重大影 响的货币外流，同时使外国的货币存量增加和利率下调。这样由于大国开放经 济体扩张性的货币政策，增加了世界范围的货币存量和利率下调以及产出的 扩张。这实际上就是前面在分析固定汇率下货币政策效力时的第一种情况，大 国开放经济体在国内增加货币供应量并同时迫使世界其余国家共同承担维持 固定汇率的责任。这样，不管在什么情况下大国开放经济体的货币政策均 能发挥效力。 浮动汇率下，由于大国开放经济体扩张性货币政策带来的利率下降和货 币流出，导致国外利率有所下调，引起本国货币贬值较少，收入扩张也会有所 回调。因此，由于大国开放经济体影响力，导致在浮动汇率制下其货币政策效 力相对小于小国开放经济体。 3 3 、进一步的探讨 在前面讨论圩放经济下货币政策的效力时，假定物价不变，这种现象只 1 3 在短期内存在，物价在长期内却是变动的。相对商品市场价格调整的迟缓性， 国际金融市场的调整则迅速得多，有时是瞬问完成的，而且经常是调整过头。 参照图5 ，横轴为商品价格。纵轴为本币? 亡率。由于扩张性货币政策，导致汇 率瞬时调整至s 1 ，然后由点c 调整至点b ，汇率由s t 升值到s 2 水平，实际汇 率与s o 相等。因此，这里作贴近现实的修正假定；( 1 ) 金融市场上的利率价 格在短期里经常调整过度；( 2 ) 商品市场上的价格短期内不变，长期内缓慢调 整，这也同时反映了总供给曲线在短期内是水平的，在长期内逐渐变陡。最 后成一垂直线。 bp 圈5 现在本国采取扩张性货币政策。由此产生一连串的影响。参照图6 ，国内 货币存量增加，推动l m 曲线向下移动。因为名义货币存量增加，丽短期内物 价水平不变，则实际货币存量成筹比增长。结果，金融市场产生t 过 a - 调整， 即利率过头调整和汇率过头调整。本国货币的过度贬值增强了本国对外经济 部f 1 的竞争力，出口扩张。推动璐、b p 艘线向右移动。这撵，在初始的货币 存量增加的影响力节，短期内，国内经济均衡点由点a 移至新的均衡点b ，收 入调整到y l 。 但金融市场在短期内的过头反虚，必定会得到调整。在调整阶段，商品 价格逐渐上涨。当物价上涨时( 1 ) 本国的出口竞争力减弱，i s 曲线逐渐滑 向其原来的位蚩；( 2 ) 由于货币不进一步扩张，实际货币存量逐渐减少，l m 曲线也逐渐滑向扰动前的f , 2 a ；( 3 ) 同时，推动利率攀升至原来的位置；( 4 ) 利率上升使本国货币升值，b p 曲线回到原来的位置。这样。经过长时期的调 整，新的长期均衡点重回点a 位置上，国民收入和产出回归至其长期水平) ，0 。 1 4 总结上述扩张性货币政策的有效性为： 在短期：( 1 ) 利率向下过头调整；( 2 ) 本国货币汇率向下过头调整；( 3 ) 总需求骤增，总供给同时增加( 可以视作企业存货减少) ；( 4 ) 经常项目t ! i 至1 1 改善，但资本流出增加。 在长期调整价段：( 1 ) 利率逐渐上升；( 2 ) 本国货币逐渐升值；( 3 ) 国内 物价逐渐上涨；( 4 ) 经常帐户盈余逐渐减少，但资本流入增多。 三、开放经济下货币政策的协调问题 前面已就开放经济下货币政策的作用机制与有效性作了分析，但不能认 为依此就已经找到了货币政策的作用归宿，只是可以说在开放经济下货币政 策在不同的经济背景下能够发挥强弱程度不同的协调作用。讲协调是以出现 冲突为前提的，在前面所在的开放经济下货币政策的作用机制与有效性的分 析过程中，就可以发现在货币政策的作用过程中和作用过程后都已出现了经 济目标变量之间的冲