（服装设计与工程专业论文）北京中小服装企业融资问题研究.pdf

袭索疆装学端2 5 缓矮= 学垃沦文 t 髓r e s e a r c h0 nb e i j i n gs m a li 。m 嚣d l u 陋s 琵e 矜 c 毛0 疆g 嚣n 砭r 王，l 鹾s e sf a 奎汇粼g a b s 豫a c t t h i st h e s i ss t 躺窃o mt h ef i i l a n c i n gp o i n t0 fv i e wf o rc l o t h i n g 豫t e r p r i s 鸭 w h i c h 舀v c sa n a l y s i st o 魄e 硒a n c i n ga c t t l a l i t e so fb 蛹i n 薛s m la 稚m e d i u m z 酲c l o t 毯嚣ge n 搬西s c s 酝e 醐w 毯l 氇e 溉i s ，硇i 蘸i 越e 辫嚣l e s 濂氇f i c s 醴 瓢d 蕊s i 鹋 鑫珏d 羲珏嚣藏c i 拄d 姆e l 印s a d i s s s 主潍o n 踅a s o 愁羲魏a 鑫e i 鹋 棋氆翻l t i e sv i a 熊羚e a 蹲e c s ：也eg o v 蝴i n go r g 鞠i z a l i o 壤搬em a 救醴o f 恕嬲- f a i s i n ga n d 蠡n a n c i n 鬈，a n d 瞧ee n t e r 砸s ea sw e l i 。t 轴s ，i t 蛀n d so u t 也ec m xo f 重i n a n c i n gd i 难c u l t i e s m o r v t h et h e s i sd r ：a w so nt h ea d v a l l c e de x d 蒯e 1 1 c eo f s o l v i n gt h ef i n a n c i n gp r o b l 锄f o rs m a l l 柚dm e d i u ms i z o dc l o t h i n ge m e r p “s e s ，v i a t h r e e 硒r e s a i da s p e c t s ，w h i c hb r i n g su ps t r a t e g i e st ot h ef i n a n c i n gp r o b l e m sf o r b e i j i n g f ss n i a l la n dm e d i u ms i z e dc l o t h i n ge n t 唧r i s e s f i n a l l y ，i tp r o v i d e su s a t h e o r 酬c 越s u p p o f l t os o j v el h e 蠡n a n c i n gp r o b l e mf o rb 曲i n 幽s m a 娃a n dm e d i u m s i z c dc 重o t h i n ge n t e 印矗s c s ，a l l di ta l s oa c c e l e r a t e st h ed e v e l o p m e n ti n 蕊s 蠡蘸d k e yw o r d s ：s m a i l m e d i u ms i z e dc i o m i n ge n t e 删s e s ，f i n a n c i n g ，c o u n t e h n e a s u r e s 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研 究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个 人或集体已经发表或撰写过的作出成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和 集体，均已在文中以冁礁方式标骥。本人完全意识到本声溯憩法律结象由本人 承担。 学位论文作者签名： 韩浓 签字f 1 期：卅- 7 年，土月同 学位论文版权使用授权书 学位论文作者完全了解北京服装学院有关保留和使用学位论文的规定，即： 研究生在校攻读学位期问论文工作的知识产权单位属北京服装学院。学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被褒阅 和借阅；学校可以公布学位论文的全部或都分内容，_ 1 丁以允许采用影印、缩印 或其它复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：劐鲫氟 导师签名 一、 勿礅 签字日期：“0 年f 3 月6 日 签字同期：问年卜月6 日 学位论文作者毕业后去向 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 袭裘蒎装学藏瑚s 缓疆士学链论文 1 1 研究背景与意义 l 前言 瑷究背景：撂l 家枣统诗髑统计，2 0 0 5 牮北京镬驻装纺织行她共存众业3 2 6 i 家，北京现有规模以上( 即全部国有企业及年销售收入5 0 0 万元以上的非国有企 业) 服装纺织企妲3 8 4 家，总资产2 1 5 亿元。据2 0 0 6 年靶京市第次经济酱鸯数 摆霹知，j 寨鼹装韭总产僮8 7 。4 亿元，营业 | 叟入8 l 。l 亿元，总资产9 8 。5 亿元( 如 图l 所示) ，分别占北京制造北的1 6 5 、1 4 9 和1 5 1 。 图l 北京服装企业经济效蘸指标 握j e 裳海关统计，服装产晶出口遍布擞界近2 令霸家和地区，2 0 0 6 年北 京纺织品服装出口2 3 0 2 亿美元，占全市出口总额3 7 9 8 7 亿美元的6 1 。其中 托宗服装出口餐1 7 8 l 亿美元，服装蹬日剖汇额占能东统织品服装出霜翻汇总额 豹7 7 。2 7 零l 一6 月，j 匕哀枣纺织舞服装出口憨额达9 9 8 亿美元，嗣比增长 o 6 0 ，其中服装出口7 5 7 亿美元，同比增长2 3 0 2 。服装行业已经成为北京出 日御汇的支柱行业。 随莠我国枣场化摆渡鳃摁嵩以及国内强贸易环境豹交纯，中，l 、企业在经济运 行中发挥着越来越重要的作用，如充当经济增长引擎、创造就业机会、活跃市场 2 0 0 6 年北京市第次经济黹矗数据h c i p ：f ， 州巧砌协g o ”c n 坷m d a 【j h 2 中国拟靠建项丑剧h 却w w w w b h i 瑚m 瑚，e c 洲o m i c w “i n d 础鼬p ? p 鸡e 娟 i 慧隶骓籍学靛2 5 缀矮士学蹙论文 戮及佐鼗调整产缝结椽等等。在众多羧装众篷孛，孛夸爱鼗占了缝大多数，穰是 由于其自身的特殊性，中小服装企业的发展受到嚣方面的制约，而融资问题熙是 酋当其冲。中小企业融资问题普遍存在着融资渠道不畅，融资方式单的特点， 终为靠遗墅企鼗，孛，l 、溅装企驻豹资金需求相对露言琵较多样、复杂，资金髑转 相对较慢，经营活动和资金使用涉及的方西也相对较多，因此资金的融通难度比 较大，资金短缺的风险较大，制约着北京中小服装企业的转型和发展。目前，为 建设“寇索器重装之都”，就家常已经窭台了服装产驻靛。十一纛”撬麓，帮：以 奥运为契机，将北京建设成为低污染、嘉附加值的服装产业基地。解决不好资金 的短缺问题，将会影响剿北京服装产业的发展，甚至将影响到北京服装产业熬地 静建设，为琵研究中小服装会照酌融资离熬尤为麓要。 研究意义；改革开放以来，我凰中小企业得至q 了迅速豹发展，并融在促进国 民经济发展、活跃市场、扩大就业等方面发挥着越来越重要的佟用，成为我鞠经 济增长的一个亮点。我国是一个服装纺织太謦，在众多服装企照中，审小型众照 占了绝大多数。北哀孛小服装企业为数众多，劳且对北索经济的发展乃至环境的 优化都起着相当重要的作用。这类企业普遍存在倍用水平低、可抵押资产少、财 务制度不健全等特点，融资巢遒不畅，融资方式攀，罨致萁瑟簸着突出的资金 短缺超题。麸莱秘程度上讲，资金缎缺已经成为巾小鼹装金业发展豹“瓶颈” 中小服装企业融资难问题制约其发展，使孚寻中小服装企业急需发展的要求与其发 展的环境褶矛露。 弱瓣邂内鲜慰专门疆绕l 塞中小耀装企韭融资翊题遴孬探讨，困藏本论文铮 对这一缺陷，结合北京中小服装企业的特征及其在融资过程中可能面临的带有服 装企业特色的其体阎鼷，研究北京中小服装企韭的融资问题，找出制约托京巾小 服装金鼗融瓷懿因素及壤嚣，姆是瓣我强孛奎金娩融资搪关理论超题兹舂熬羚 充，使我国中小企业融资理论更为全面，具体，给北京中小服装企业的融资问题 提供理论指导，对促进北京中小服装企业的健康发展乃至整个服装行渡的发聪都 县骞重要豹理谂铃毽帮遥秘熬现实意义。 2 袭隶疆装学懿2 5 缀颊 擎攮论文 1 2 磷突思路写铷藜 研究思路( 如图2 所示) ： 吲 闰 翻2 研究思路框架| 堇i 刨薪之韪：耩用蒋弈论来分轿乾察中夸服装金遭强盗罐的黎透。结合就索串 小服装企业特缀，从实际角度出发，缮鉴国内外中小企业融资缀验，提出具有针 对性的建议和对策，推动北京中小服装企业的发展。同时本论文分别对成长烈和 成熬型服装设计研发众监的融资渠邋进行了翻薪研究。 。3 文激综述 国内在理论研究上，对众业融资的研究从2 0 世纪5 0 年代被已经开始，儇由 托宗辙骧举院2 5 嫒礤：b 学位论文 于长期以来对中小企业的作用与地位认识的水足，对中小企业融资豹研究捌2 0 整愁年代方真难歼戆。蓬内义蘸磅囊绪幕袭鹋，垂手我嚣黉零索璐辩发震裰 对滞精。对于中小企业来讲，间接融资渠道成为它们获取资众的主要渠邋。 题翦，我国对中小企业融资冉q 研究主要集中在三个方磷；对中小企业融资困 壤瓣研究、关予融资络梅夔疆究秘麓建立二板毒瑗静霹罗& 文裁主要怒放孛参 企业的内外部找寻融资难的原因，并相应给出对策，多数疑从宏观角度柬解决现 有澍鼹，缺乏对具体操 # 是面上的磷究，特别是在融资方式上，只是对传统的融 资方式遴行了阐述，与我匿懿黧祷结合静不够紧密，缺乏一定鹣霉臻痒挂，没毒 形成究整的与我图豳情相适应、可操作性强的融资体系。 从安羧土看，我星主要是通避立法和出愈檩关政策，从剃度上为中小企妲豹 发震铺平遂路，熬决孛夺垒篷藤资难戆运题。2 莲年s 露，孛枣叠盈敝在深交 所成功上市，为中小企业通过资本市场融资攥供了可能性。 我强关于孛小企渡融资蠲题驹辑究，无论是理论研究还楚安际运终都述处手 趁多除段，在磷窕的深度与广发上都有待深入籁拓震。 从目前文献资料中了解到，豳内关于服装企业发展，多散文献主要从晶牌建 设和产鼗链懿角度谈溅装企业熬发震，鳟见专门躅绕串小服装金业融资翘题避蠢 煎探键。 阑外关于中小众业融资难的避论解释很丰富。综合丽宙，建立在市炀经济基 础上筋嬲理论、代建成本学说、誉对蠡痿慰理论、控割投攫谂对资本主义翻家 靛龛效融资孬为给予了积极的魍纳耱捃导佟璃。毽羚学者瓣研究主要集串在孛夸 企业融资结构与融资困境形成的原因这两个方面，同时各国( 或地区) 对巾小企业 豹爨定标凌逛在不叛豹交毯，攘拣靛设立更绷灵活。 在实蔑主，斑了健透孛夺余照发展，挺赢葜竞争稚力，各鹫( 或燕区) 帮挟垂 身国情出发，采取了不同的措寿救，除了开辟间接融资的渠j l 囊外，在话方敷选国家 霜露溯一些发展孛霹豢霾建区，均在主投市场之终或鬻疆残独立这设要专供孛枣 型企照融资的二叛市场。 1 每艚霞豫海俊鬣濉我国中小企业融磷体系韵研究科学“l 版社2 0 0 5 年8 月 毒 站寨敲襞学院2 0 茵鞭磺士学垃论文 2 孛小鼹装企韭融资浆遴论概遴 2 。l 巾4 、骚装盘监豹券寇 2 。l ， 我黧孛砖、臌装金照划分橼准 我国京苓霹掇史簿鬻窥经济发攫狳段，黪孛零金耍懿划分耘建蚕愚稳翅。 1 9 8 8 年，国家缀济委员会、黼容计翔委员会、国家统计髑，财政部积势韵a 事 蘩发蠢了丈孛，l 、溅王照金数划分标准。该柩准按照企黢奠：产援摸糁工业企业 麓努淹特丈壅、大翟( 叉分秀丈一、六二秀糖) 、串鍪( 又分为牵一、巾二秀档) 和小型四个类型。该标准规定：代产晶单一的符监，能戳黛产麓力射分髂必须按 产藏设诗生产能力袋套定生产熊力划分；只产赫最秘繁多，髌鼓按产鑫生产裁力 奠分豹爨骧生产羯辫定资产藩餐( 帮袋年浚黠务凌霎薮豢) 捧为翔努稼壤，骞特 殊舰定的除外。2 0 0 3 年，原阔家经贸委、幽容计委、j i | 政部、豳家统计搿根据 巾小金娩程逡法熬骞关攫定，剁定7 巾夸众监鑫灌鬻行袋定，零援定适 弱予王渣、建筑数、交遽运赣鞫郯致照、熬发释零售堑、镶密霸餐欢照。其中， 工渡倪括采矿业、谁5 造业、电力、燃气及术的生产和供应娥。错造业奎鬻分为轻 统蔗觳、资源燕王工照囊瓤域跑予裁造壁，獒中轻纺王照憩捺骚装，纺缎、食鼹、 家爨蒋。金盈类黧豹确谖爨统谤帮门鹣法定绞诗羧撂秀辕聚，苓孬瀣羯受黢串瀵、 政府审核的方式。艇予以上行她的划分，本义对于我国中小服装企业的划分标准 辱| 箱工照企整划：拣壤( 燕表l 艨示) 。 表l 中黼统计上大中溅1 ：业企业划分标准 稃照旗稼拯括名称诗嚣藏德大鹫巾聚夺型 获鼗大鬓数夫麓爱菇t 鞫伊；o 瑷下3 溢下 ，j ：舵众业 销售颁万觉3 0 0 0 0 殿以上3 0 0 旷一3 0 0 0 0 以。f3 0 0 0 以f 爨产憨颧万嚣4 及嘏弱国稍浚一f4 e 默f 炎辩来源：串肇a 甏筵帮嚣凌家统计赫弼站# 辫口钠嘲s b 峨g o v 托 涟：工业企业的销售额以现行统计制度中的筚产品销售收入代蒋 5 北京服装擘院2 0 0 5 级硕士擘位论文 2 。2 灏羚孛小企救期分标准 翔分企监蕊模太小酶数量标壤，一般有获簸久员、资本众、销售额、慧资产 等，常见的划分有两种：一是从业人员与销售额线资本金相结合划分；二怒资本 金，销售额、从业入员单独划分。除了数量标溅，企业豹经济特性、控制方式也 是规模捌分的标准，通常标准定鬃标准) 和经济特往( 定往标准) 结合使用。由于 各国历史条件、自然资源、经济发展水平和产舭结构不同，搬界各国划分众业的 耘准毽不尽援同( 翅淡2 _ 和表3 所缮。 表2 网外中小企业界定一览表 国家积地区众渡类型从龇入员数( 人)年营业金额资产金额 美强孛，l 、燮裂造企整 5 加零大小梨制造企业 l o o 5 0 0 万加觉 中獭制造企业1 0 1 4 9 95 0 0 2 0 0 0 万加元 葵嚣小型制造企业 2 0 0 滚羯巾小企盐l 秘4 辨l 亿法豁 德因小型企韭 4 9 l 万马党 中犁企业5 0 h 4 9 9l o o 万l 亿马克 意犬剥小魁企业 l o l o o 巾攀企韭l o l o o 瀵洲夺氆制造企韭 ( 1 中型制造企业l o m 4 9 9 翻本中小型r = 业企业 ；o o( i 亿日觅 3 亿臼元 韩蕊中小裂制造企业 1o ( ) o 嚣港孛夺鬻翻造企监 l o o 台湾中小魏! 制造企业 2 0 0 上年营业额实收资本 8 0 0 0 万新台币 6 0 0 0 刀新台币 投资金 o 努耩台甬 资辩来源：根据受国小企业法( 美国匡会，2 0 0 1 年) 、匿本中小企业岛皮1 5 ( b 本小众她，f ，2 0 0 0 年) 、台湾中小企舭成长( 于宗先、王金利r 蒋，螽湾中国经济企地研究 所，2 0 0 0 年) 以及中小企业融资( 陈晓红主编，2 0 0 0 年) 等资料编制而成。 5 北京服装学院2 5 级硕士学位论文 表3 中嗣与其他国家溅地区关于中小企业划分的衡撬标准比较 莺家藏豫区曼工天羧实投瓷本资产慧籁年营鼗壤经营投袋瑟蠢校 中围 ， 美国 、， 加拿大 ， 荚蕹 一 法国 j 德国 ， ， 意人和 淡溯 秘本 了 韩国 新加坡 ， 香港 台湾 00j 资料来源：根据燕国小企业法( 美国国会，2 0 0 1 年) 、日本中小企业向皮一 5 ( 日 本小企业厅，2 0 0 0 年) 、台湾中小企北成长( 于宗先、王金利著，静湾中国经济企_ 业研究 所，2 0 年) 以及巾小企业融资( 辕骁红主编，2 0 0 0 年) 等资辩编铡丽戒。 2 2 中小服装企业融资的内涵及方式 2 2 中小服装企搬融资的内涵 新帕尔格雷必经济学大词媳对融资( f i n a n c i n g ) 的解释是，融资怒指未 支糖越过理会兹购赞款瑟采取豹赞纂交易手段或必取撂资产嚣集资辑采取麴焚 币手段。 ，我豳对融资的定义有广义和狭义之分。广义的融资指资众在持有者之闻的流 动，好 羰一舞捡逮褥被豹经济行为，是资金双翔嚣动过摇，誉稷包捃资金之裁戆 流动，还包括资金的融出。也就怒说，融资不仅包括资金的筹集，而且包括资金 的运用。狭义的融资主要是指资鑫的融入，也就是通常所说的资金筹集。舆体是 撵金娥获垂赛经营骥状及资金运，壤绪嚣出发，裁撂金韭来塞经营羡瘩与笈装需 要，经过科学的预测和决策。通过定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累 或向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资企的供应，保证企业生产经营需要 麓一耱经济行为。本论文孛酝涉及戆孛枣羧装众建藏姿内涵童要是撂狭义熬融资 内涵。 7 囊索辗装学靛2 舶s 级颈l ：学挝论文 2 2 2 孛磅、骚装念壁熬资豹实凌 “融资”简单的说就是对资金余缺的融通和调节或对资金的筹集和运用。本 质上讲是种信用关系，马克思在研究资本主义生产过程时，对资本主义信用制 度进行了研究，“货币资奉家猩把氆货资本熬支配投转移交给产照资零家豹黪麓 内就把货币作为资本的这种使用价值生产平均利润的能力让渡给产业 资本家”。可见信用烧定期的以偿还为条件的单方面的价值转让运动，是种 有条件鑫鼋信贷孬为。掰瑷惑资楚融资主体徽据资金余缺、融逮静客鼹需要，遮建 一定的手段和工具，采用一定的形式实现资金的筹集、转化运用、增值和回偿等 活动的总称。 中，j 、企盈融资过程实质上就是资源配甏的遂稳，捂逶避对各释要素授入遴行 豹有机结合，以实现最大限度地减少宏观浪费和资盒利润搴的最大化。出于个剐 收益率与平均收益率之间存在差别，资金的优化配置过稷，就是通过资金投入方 商上静不断交仡，弓| 导资金流两个澍收益率较高的行韭或企韭，戳保持企监酌竞 争优势和实现企业经济效益的最大化。所以说，我豳中小服装企业融资过程安履 上是一种以资金供求形势表现出来的资源配置过程，即企业能否取得资金，以何 种形式、何种莱道取襻资金。 2 2 3 中小鼹装企业融凌懿方式 中小服装企业融资是指中小服装企业组织吸收内外部资金的过程。由于众业 的资金_ 束自企业内部和井部两方面，所戳融资方式按资本的形成方式分为内源性 融资帮势源性融瓷。 内源性融资是指企业发展过程中从创建之初的原始资本积累到运营过稷中 的资本化，包括初始投资、拆懈资龛、留存收益( 包括各秤公盏金、公积金和未 分遐剩溺等) 。羧照马宠思豹嚣生产瑾论，现钱薅鑫生产条 孛下，货蘑资本表现 为发动整个生产过程的“第一推动力”和“持续推动力”，现实的扩大再生产必 须有货币的先行积累。但是，货币积累本身是“潜在积累”，只有转化为生产要 素多 臻予扩大露生产，菇是瑷实夔瑕累j 。这裁浅，企韭内部资会积累是金数鹣 重疆融资渠道。它有以下特点：原始性。它是企业的原始启动资本，悬承担众业 债务的最主要基础；独立性。由于它的来源是企娥自有资金，w 以在使用期黻， 马克思资本论 第三三卷中文敝人民| i j 敝社，l 针5 年4 2 2 5 马克j 吕，资本论第器中文敝人民l ：版社，1 9 7 5 年5 2 2 北京臌袋举院2 0 0 5 级磷l ：学位论文 用途等方面较少受到外部因素的制约和影响；有限性。由于来源有艰，且受到企 鼗菰繁施力豹蔽裁；低成本低蔑酸毪。垂手蹩慕砻企登懿鑫蠢瓷金，一般稠率较 低或不发生利率，述款风险也就相对较低。 辨源性融资是攒企业通过各种途径从企业外部的其他经济主体处所筹得的 资金，德括发行股票、企韭绩券、锻行贷款等。在经济效益珂豢货币仡、僚爝往 和证券化的进程中，外源性融资成为获取资金的主要方式。它具有以下特点：募 集资金的规模性。通过其匏资金巾介，或直接发霉亍债券豹形式，可以募集到社会 上大鬓的闲散资金，形成大额投资，发挥蕊模效应；有偿毪。无论是发聋予毅票， 企业债券还是贷款，企业都需要张费一定的筹资费用，这会给企业带来一定的压 力；离散性。出于具有撬模优势，并且通过适滥地剃用财务投抒，可以有效娥增 加收蔬，撵高企韭的稠润，所戳效率更高；裔斑除侄。债券融资可链会发象支付 危机，丽股权融资会因证券市场的不稳定性产嫩较高的风险。 从男一个角度讲，报据融资黧鬟方式的不嗣，可以把辨灏性融资分为纛接融 资秘翔接融资两种。 齑接融资是指众业以自己或通过证券公司向金融投资翥( 包括储蓄者) 出售 有份谖券嚣获缛资金的一静融资方式。偌助于一定酌金联王舆( 股票、续券) 直接 获褥资龛，最终减少管理成本，降低金融强险，觚两提高银符时中小企娩赞款盼 积极性。 ，阕接融资是指资会年盈余部门购买金融机构豹闯接证券，资会滚入金融飙 构，众融机构再购鼷资金短缺部门的直接证券，资金最终流入企业。资金程缀余 部门和短缺部门之州的流动是通过金融机构充当信用媒介实现的。在现代盒融制 度下，警资金盈余郝门提供的资会不戆满足资金短缺部门的资金嚣要薅，金融中 介爹l _ 榆遥通过信用奄4 造( 而无需融入资会盈余部门的资金) 货币发行，束向资 金短缺部门融通资象，进行投资。在实际生活中，信用创造和储蓄间接转化为投 资往筑楚懑踺著存、交互迸嚣豹( 翔豳3 所示) 。 9 霆京辍装学靛2 5 缀蠲l 士学位论文 圈3 融资过程示意图 表4 孛夸衾韭融资结籀一筵 佟为融资主体静融资来源 融蛰渠遂 律鸯瓷金提供者 的资金来源 部分折旧转化为重鬣投资 l | l 源往融资部分窝存羁澜转纯为耨增投资鑫存姿金 向亲戚删发等关系融资 部分股权融资转化为新增投资 篌券融资 煮接性融资 贸易融资即企业闫豹趣韭信璀 外源性融资 税收拖欠 借入资金 银行贷款 包括件为贷款形式前外资) 翔接挂融瓷 信托域委耗致瓷 其他形式的借款 l o 北京服装学院2 0 0 5 级硕士学位论文 2 3 融资理论概述 企业的市场价值是企业自有资本价值与债务价值的总和，现代企业的目的是 市场价值最大化。为了达到这一目的，企业往往需要寻求最佳的融资方式和融资 结构。由于不同的融资方式具有不同的资会成本、净收益、税收及债权人对企业 所有权认可的程度，也就是说企业在面临一定的投资机会时，需要根据自己的实 际情况来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业价值最大化。 合理的融资结构不仅有效地决定企业的市场价值同时又对企业的融资成本、产权 分配、治理结构及通过资本市场对整个总体经济的增长等多方面都有一定的影 响。 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。在通常情况 下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债 务资本和权益资本各占多大比例。 资本结构理论是关于公司资本结构( 或转化为债券资本比例) 、公司综合资本 成本率与公司价值三者之间关系的理论。它是公司财务理论的重要内容，也是资 本结构决策的重要理论基础。关于资本结构理论主要分为早期资本结构理论和现 代资本结构理论两部分。 2 3 1 早期资本结构理论 大卫杜兰特是早期资本结构理论研究的开拓者，他在1 9 5 2 年的研究成果 是早期资本结构理论研究的重要成果。他的研究报告划分了三种在零税率条件下 的有关资本结构的见解：净收益理论( n i ) 、净经营收益理论( n o i ) 和处于两者之 间的传统理论。这三种理论的共同之处是它们都是由一些有关投资者行为的假设 组成的，而不是可以用正式统计方法进行检验的模型，不同之处在于对投资者如 何确定企业负债和股本价值的假设条件不同。 2 3 1 1 净收益理论 净收益理论的假设条件为：投资者以一个固定的比率k s 估价企业的净收入 ( 这样k s 即为权益成本) ；企业能以一个固定利率k d 发行所需的债务，并且债务 成本k d 低于权益成本k s 。因为k s 和k d 都是固定不变的，且k d a 。 假设= ，在我国企业信用信息体系缺乏的情况下，银企之间的博弈往往感一 次健博弈，帮企娩和镶行之阂黻蘸来发生j 奎信贷交荔，露怠金照只努冀在这家镶 行借一次款。 假设三，中小服装企业和银行均为经济意义上的“理性人”，即在定的条 释下寻求自身利益最大佬。 假设娌，银雩亍的风险偏好是中性妁，鄹银行根据贷款的预期风险收益与保留 收荔的大小比较，做出贷款与否的决策。 假设嚣，辛，j 、服装企韭与银行之闼在企照信靥类型上存在僚怠不辩称，帮孛 ，l 、服装金般了鳃骞己的信誉状况，露银行不了解。银行掇摆自己所了瓣的中小服 装企业整体的信用状况，通过评价企业信誉高低的市场概率来判断企业的信用状 况。 贷款剿期时，银孬髓蚕鳃弼本息d ，与念业信誊豹离低有很大的关系。显然， 企业信誉越高，银行就越容易得到d ，银彳亍也就愿意给企业贷款，反之，银行就 越不愿意给企娩贷款。为简荦起觅，镁设企旺的信誉只有“信誉高”和“信誉低” 嚣耪类型，且对售誊寒瓣金业，贷款到絮对银行熊摄到本息d ，巍对予信誉低魏 企业，贷款到期时银行只能得到b = d a ，其中o l 表示信誉度，企业 信誉越离， 越接近予l ，企泣信誉越低， 越接近予o 。 在夔令蔷贷毒场上，售誉凑熬书小服装企选辑占豹比搠为q ，薅誊羝豹申奎 服装企业所占的比例为l q 。 对予信誉高的企北，只有当r d 时，才会向银行申请贷款，预期净收蕊为 r d ：j l 重子羡磐低豹灸建，必要r 8 裁会淘攫纾审请贷款，鞭麓净收益为襄一 b 。银企博弈过程如图1 2 所承。 李仁安，王凯信息不对称下的檄资博弈商业经济，总第3 3 8 期2 0 0 6 年6 月1 0 1 一i 舛 2 6 北京服装学院2 5 级硕士学位论文 ( r d ，d ： ( o ，a j ( r b ，b ) ( o ，a ) a ) 资料来源：李仁安，王凯信息不对称下的融资博弈商业经济，总第3 3 8 期2 0 0 6 年6 月l o l 1 0 4 图1 2 银企博弈示意图 由于企业信用信息不对称，银行不接受贷款申请的收益为a ，接受贷款申请 的预期收益为q d + ( 1 一q ) b 。因此，当q d + ( 1 一q ) b a 时，银行接受贷款 申请；当q d + ( 1 一q ) b a 时，银行不接受贷款申请。 如果q ( a 一 d ) ( 1 一 ) d ，则q d + ( 1 一q ) b a 成立。这表明在整 个信贷市场，如果信誉高的企业比例过小，银行通常不会接受企业的贷款申请， 即使一些效益好、信誉高的企业也可能得不到银行的信贷支持。如果d a q + ( 1 一q ) ，则q d + ( 1 一q ) b a 成立，这说明当银行的贷款利率较高时， 银行容易接受企业的贷款申请。但是利率提高的空间有限，因为在信息不对称情 况下，高利率会使低风险的企业退出信贷市场( 逆向原则效应) ，或者诱使获得贷 款的企业投资高风险项目( 道德风险效应) ，从而使银行信贷资产的整体风险提 高，结果可能降低而不是增加银行的收益。另外，我国金融市场的利率是受管制 的，央行对利率上浮空间有严格规定，商业银行不可能任意提高贷款利率。如果 q d a ，则无论入取何值，q d + ( 1 一q ) b a 均成立，此时，无论是信誉高的企 业还是信誉低的企业，只要向银行提出贷款申请，银行均会接受；如果q d a ， 则q d + ( 1 一q ) b a 当且仅当 e2 毒c 这就是经理的均衡战略( 遂熙c 是常数) 。逆转上式并将。代入v - o 2 得企 堑鹣露绥徐值( 帮投资者豹均衡酸疆) 为： v ( 谚= ( 溉) y l 一￥) ) 通过上式可知，越是高质擞的众业，负债水平( 及负债率) 越高；尽管投资者 不能纛臻或涮到企激弱矮量，辍链翻递过袋溅企鼗黪负债搴寒剽新金戴静覆警， 获瓣征礁楚绘灸藏定价。售意不辩稼追筵越好鹃愈照承撰越薅静受债率，叛要暴 自避的高质量。闳为，增加负债提高企业破产的概率，经瓒为信息的不对称性付 出成本。 鞠魏，受壤豹瓣瓣之一是趣黔繇投资脊鼹递镶患，麴蒙经瑾不重褫众潋懿市 场价值，他就没封必要向市场传递信息，从而没有必要举债和承担破产憋罚。目 翦，扶被调查的窳孛小照装企簸数撵及访谈缝暴褥囊，多数企韭黠务受黉入表 示廷露在特殊祷嚣”f 力会考虑受绩经营，通鬻祷况下金照暴爝内漳霞融资方式簿 决资惫短缺阅题，以避免负馈带m 来的风险，弗鼠不愿意向外界披露企业的负偾情 瑰，健褥蠢场纛滋邋避戏溅书小服装企韭的受馈攀来剃麟箕蔟羹。 3 。2 + 2 萋手政醣毂燕篝帮门秀霹躯分耩 政府在搞淤巾小企业的问题七，出于市场嫒济体制尚不完善等原因，备种配 套懿泼荤措藏逐只怒耱整在“掺劳屡嚣”，婺来渗透裂安酝疲慰当孛，瓣巾套金 鳆支持豹梧关爨潦缀不瓮套。 家辍装学统2 5 缀鹾圭学盥论文 蓄先，骞关孛夸金照瓣法律法麓滏不懿全，镕掰环境较差，苓秘予嶷爵锻金 关系的建嶷。个别企业钻法律的空予，借企业重组、合弗、改制、破产等逃避归 还银行贷款，使得中小众业的蹩体信用水_ 平不高，对此司法部门也显得柬手无策。 其次，致癃辩孛夺念韭韵信贷支持力度苓够，骞关支持孛夸金鲎煞信贷政繁 尚朱完善，中小企业信用担保体系尚不健全。市场完善的国家对巾小企业的融资 问题上，都采取多种优惠扶持政策，如为中小企业设立专门的资金供给渠道，提 供贷款撵傈等。 第三，服装符业的主管部门出台了建设“北京时装之都”的规划，但仍缺乏 在实际操作层面上的条文，特别是有关中小服装企业在资众方面的支持办法尚未 细纯。 第四，针对北京服装行业的发展，特剔姥对服装企业黔培育方殛，缺乏一个 专门的部门为服装企业提供解决各方面问题的平台。 3 2 3 基半筹融资市场方面盼分析 首先，在社会主义啦场经济袈件下，金融体系瓣建立怒一个不断完蒜豹过程， 在目前金融体系不完善的融资环境下，中小众业通过证券市场发行股票或债券融 资驻得茏为困难，并且缺乏遥含中，j 、企监特点的蠹接融瓷穷式。葡对，我国现行 豹诞券管理原则秘括准，阻止了广大巾小金她进入涯券枣场，现行标准追求的是 企业己经具有的规模和投资回报，而对未_ 柬预期的重视稷度不够。 其次，银行对中小众韭普遍拖有信用歧褫的态度。镶行一直主要面向较大酶 金娩敷贷，慰予巾夸金渡豹接爝评玲振准毙较苛刻，蓬毒藏盐银行更是主要实麓 “嫂重”战略，即主要将资金投放到“重点地区、重点行业、重点产品、重点客 户”上，遮就使褥银行的资金投向高度集中，而中小企业却很难贷到款，不得不 整韵融资中穷援构获褥资金，然瑟瑷鸯豹融资孛分楗秘在耱类秘数量上旗苓能满 足中小企业的融资需要，并且相对较高的融资成本也使得中小企业望而却步。 第三，当前的融资渠道建设尚不宪善，缺乏适合中小企业的融资产品。筹融 资劳场缺乏剖瑟，鼹念魄较落嚣，蕊褥髫蘩豹敲资产晶毙较荸一，孛参衾韭缀难 获得适合自己的触资服务。 3 2 4 基平北京中小服装企业自身的分析 蓄宠，l 索巾夸簸装金韭瓣麓搂魄较夺，著虽多数矮子劳动密集垄金韭，簌 藏京鞭装学院2 5 毅醺j ：学夔论室 乏锱耨骚转登意识，存覆“鬻爹爹钱，办彩失事”豹麓念。舔分曩簧镟诗疆发 麓免戆孛夺矮装众照氆廷霆：l 罄舔发当箨是余攮瓣“蘩照气势没骞意谖到辑发翡 重糕饿。中小服装企业由于初始资本规模和积累能力所隈，使得它们较火整企业 丽禽，挠经营斑羧翡能秀和缀酱麓鸯鄢琵较甄，导致孛参凝装企娩获褥投资嚣胃 麓往鞯甄。 其次，大多数中小服装企般内部尚未形成套科学的、制度化的臀联体制， 簸慈链垒熬黠务綮遴髂系及案度，不爨备豫大企鼗箨徉静内帮资金调溲熊宠，遴 辩栽力不离，金融豢识不强，往往苓会逶遭改罄资本筵稳帮黼酝资渠遴，错失改 善和发展良机。 麓三，中小暇装企娩缺乏鸯壤彳予授致麻主管帮门酶海鬻豢谈。孛套黻装金缝 蘸发糕离不嚣致府熏管部秘藕镶行熬支簿，加强穗豆淘静沟遴，垒煎霹戳获褥长 远焱持，目前中小服装企业对政府、银行的公关能力比较薄弱。 3 l 戆索振装学l 黧2 5 缓矮圭学链论文 4 国内外中小企业融资经验及启示 4 1 国内中小企业融资经验及启示 4 ， ， 莓獬枣纺织骚装声整繁饕融爨经验 石狮市纺织服装产业集群内的中小企业的融资演变途径大致遵循先内源融 资，再外源融资的次序。1 9 9 2 年以前，由于纺织服装产业集群内的企业规模普 遮较小，资金豹囊要来滚是势淤援累、会软集资窝众韭盈攀j 等。嚣在争 源惑资孛， 民闻借贷是主要形式，银行信贷融资相对较弱，占比在3 0 9 6 以下，民营企业的这 种融资次序，形成了银行融资在时间上的厢发性和在规模上的补缺地位。 4 1 1 1 内源融资是集群内串夺企馥发震静墓磅经瓷金 集群癌部融资主要毽搀纂群金效熬疼滚融资嚣囊有资金积累、企数之秘贷款 相压拖欠和形式多样的民间资金借贷。中国人民银行石狮市支行在对石狮市1 2 5 家中小企业融资结构进行的调查中发现，内部融资是目前集群企渡资金构成的主 髂，会计超过了8 鼹，特别是爨奏资龛占总资产貔6 氍”( 薅表5 濒示) ，表秘集群 企业的资金自给率很高，内源融资悬企业扩张的主要资金来源。 表5 产韭集群企壁融舞结构镄查表 ( n 1 2 5 家) 单位： l 总资产( 万元)l 自有资产 l 银行贷款i 贷款拖戈 l 屯问借贷 总计i 2 0 9 4 7 6 i觚6i 2 n 7 i 6 0 i 1 2 7 资辩来源：陈秀蔚 i 狮市k 营统缴服装产控集群融资现状调查对策思考福建金 融，第o l 期2 0 0 6 年4 7 q 9 ”陈秀莉石狮市民营纺织服装产业集群融资现状调奇与对策滕考福建仓融，第o i 期2 0 0 6 年 4 7 q 9 3 2 意麝鞭装学靛2 钧5 缓磺圭学位论文 图1 3 产业集群企业融资结构 4 。1 1 2 银行蕊赞在豢群内枣参金照终源融资孛蠢提最鬟要戆越位 2 0 0 4 年末，石狮纺织服装产业贷款余额约3 6 亿元，占辖内金融机构贷款总 额的4 3 9 9 6 。银行承兑汇票未到期余额5 0 9 6 以上为石狮纺织服装企业。石狮纺织 掇装产鼗豹龙头鹈瓣攘金鲎成为金融获赫兹重轰j c 霪象。豢统诗，2 4 年寒辏内 四家国有商业银行对产值上亿元集群内的企业1 4 户贷款余额达6 8 亿元，平均 每户贷款余额邋4 8 0 0 万元以上，银行承兑汇票余额1 1 8 亿元，两项含计总余额 7 9 8 万元，平均每家余额高达5 7 万元”。这些馈嚣袭疆，上趣模熬企韭甏荔 从银行获敬贷款，金融机构对集群内纺织服装企业的信贷支持高度集中。 4 1 1 3 民间借贷和内部集资在中小型企北融资中发挥积极作用 中嚣入民银行虿狮泰支程瓣葛褥常弱象纺织l 器装生产企鼗瓣资念情嚣遴学 随机调查，有2 8 家企般通过誉同形式进行j 篷民自j 融资。隧问融资额由2 0 0 4 底 的1 1 9 上升到2 0 0 5 年6 月术的1 4 8 。这表明，国家聚取宏观调控、信贷趋紧 的政策效应逐至参显现。调查还显示，8 5 豹石狮民营企盈浚秀，在贷款融资蒗、 壹接融资孝亍不通的情况下民剃借贷怒较好的选择，虽然成本较商，不确定因素多， 但对于多数无法通过硪常渠邋满足资金需求的中小服装企业来说，无疑解了燃眉 之惫“。 1 豫秀裁螽獭蛮羟营纺织擞装产业撰群融资现状调焱对策撂考，祸建金融，第o l 期2 6 年 4 7 q 9 陈秀莉石狮市魁营纺织服装产业集群融赉现状调黄与对策聪考福建金融，第0 i 期2 0 0 6 年 蜗蝴 箍寐暇装擘蘸2 5 搓硬士学攮豫文 毒1 2 澈汪誊瘩藏镶褥扶持誊小垒鼗发震鹩缀耱 4 + 1 2 1 实学风殓李 嫠穗鬃，撬鑫亵缒镶符鼹套金缒贷款熬袄羧毪 2 0 0 5 年，浙城省制定了小众业贷款风险补偿试行办法。风险补傣资鑫怒鼓 藏鞠键避缓行馥愈融瓢擒增麓小念鼗贷款靛蔽寤孳| 等毪专磺扶持资金，囊赛掰于 对镶行遂金融魏擒磐年繇壤奎众魏煲莪雨产象豹城验遵器补偿，遣霹戮辩缮热煲 款铰多，风险控制较好的小企般进行适当奖励。 邋过试点锇纷一芏裔畿锫潺淡省分行瓣农娩镶孬潜淡省分孬瓣试点 蒙莱掰驻看密，这辩贷获袋陵 缮颡度在一定程度士鬟蠢了薅竣镶牙慰奎：惫鼗费 款的积极性。2 0 0 5 年，浙江省3 7 个试点市、县，银行贷款余额比上举增长了 2 4 。器瓣，巍基全密蹭旗7 2 7 个秀分患。其串工齑镶行激淡蜜努行获2 5 年l 嚣至2 s 年6 曩，套企簸贷款余额增长了1 3 8 识嚣，其中檄鹰、企鼗贷款攒长2 1 1 l 亿既，占小企业贷款余额增量的1 5 3 。2 0 0 5 年当年，试点的3 7 家支符符含风 险静綮办法考蔽秘径驰檄，l 、套簸贷款合诗较每耨凝增l1 4 7 亿嚣，占全舒徽，j 、企 受贷款增蹙熬8 6 、躺，瑶褪这l l ? 。2 瓣，贷款户数较年裙器；增鹅多声。鞠鼹 年6 月束，农业银行浙江省分行支持小企业总数达到1 4 0 5 5 家，占法人客户总数 豹9 4 ；巾夸众渡贷数余额这掰ll 国亿元，蠢法天客户贷款憨赣熬7 l 嚣；2 0 年土澎年耨建嵇黛关系孛枣盒渡l 黼3 产，赫耀串参金鼗贷款1 5 i 毯竞，壤羹占 全杼法人客户贷款总增量的8 3 ”。商业银行附小奄业的贷款积极性大幅提高。 4 1 2 2 下敖审批投艇，据离贷款审拯效率 骤有齑韭锻褥鹣管壤薅制麓嚣缝着大客户、天顼酲豹管璞速嚣设计，缀绞 架构、资源配鼹、风险管理、定价管理、激励机制、信息筑计制度等方两，尤其 燕窜贷械涮方瑟没骞充分考虑串，j 、金监金融黢务静特焘秘要求”。中，j 、企照亵鞋 资黉求上魏特燕一般轰：需求溉，靖瓣惫、频搴离、额度小，灸适应其将磊，舞 业银行必须建立掰散便捷的审批机制。通过下放审批权限这种方式，掇高商业银 行爨歉审拯效率，傻其转合巾夸众遭舞款魏特点。 4 。1 2 ，3 裁定薪魏题标赘场定霞方式 灏业银行贷款历_ 柬偏重予煅模犬、效益好、莉充足担保的犬企业，丽忽略了 | | 鞭番英，垒节鞑辨征雾中夸垒鼗融赘为倒浚孛乖受篷融囊簿邂。蘸藏琏铽纯。慧蔡4 辩瓣奎o 簖 年l 嚣1 7 和l 拍张普英，金节以浙戏省中小企北融资为例谈中小企救融资问题商搬现代化，总第4 9 2 期2 0 0 7 年1 月1 7 6 一1 7 7 恕衷瓣装学酶2 瓣5 缀嫒士学餐论文 率夺企鼗，这样傻得中夺企韭获得资龛蹭糯7 难度。建设锻行溉注省癸幸子提窭“大 中骞重、好孛选优、大中小客户合理分布”的客户发展战路，制定薪的题标市场 定位方式，将优质中小企业列为目标客户，淡化了所有制和规模因素，尤为液重 从中小企娩中选择优蕨客户”。 4 1 3 国内融资经验对j 京中小服装企业融瓷的痿示 目前，通过调查走访了解到，众多北京中小服装企业由于自身的经营规模、 资产规模等因素的审l 约，穰难获银行及对获得贷款。通过对福建省石狮帮移濒江 省镑对中，l 、企业的支持做法来看，北京孛小服装企业熬发展，除了靠政府政策的 大力支持以外，还可以考虑从以下两方面进行尝试： 一方瑟，j k 索中小服装企渡可以按照服装产鼗的需求，戳集群的形式发袋壮 大缀装产灶，剩期集群黥爨势获缀锻霉熬资金支持，不叛发展牧大。攥不褥不提 的点是，集群化发展应只是暂时的选择，旨在推动北京服装产业的发展，集群 化有利于扶持一批有发展潜力的中小服装众监，肖利予建设“就京时装之舔” 在这今发震除段中，垂手竞争豹存纛，会导致一些管理求平低，效益蓑麴金她退 出市场。作为中小服装：企业来讲，集群化发展既是机遇又是挑战，北京中小服装 企业可以利用寨群化带来的优势，充分利用集群纯带来懿好的融资条件，如秘用 金驻闯蛰贷、金蛙阕整缳等，获褥资金及受好发袋约极会。然嚣孛小缀装金数戆 否长远地生存发展下去，还需自身的不断强大，突出自身特点，发挥创新优势， 抓住设计与营镝两条发展主线，逐步成长为集群中的主要力