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拓展投资银行的业务经营促进广西经济发展 摘要 投资银行作为活跃于资本市场上的金融中介机构，在现代市场经济和 金融体系中发挥着不可替代的作用。它以灵活多变的形式参与资本市场配 置，成为资本市场上投资者和筹资者的桥梁，其功能主要体现在构造证券 市场、媒介资金供需、促进产业集中和优化资源配置四个方面。 现代意义上的投资银行不仅延续了其传统业务即证券承销、经纪业务 和自营业务，同时还开辟了许多新的业务领域，如并购业务、风险投资业 务、资产证券化业务、项目融资业务、投资咨询业务等。投资银行在积极 寻求新的利润增长点的同时，其业务也正朝着多样化、专业化的方向发展。 国家西部大开发战略的实施，中国东盟自由贸易区建立，中国一 一东盟博览会落户南宁以及北部湾( 广西) 经济区的开放开发给广西经济发 展带来了前所未有的发展机遇。那么作为资本市场灵魂的投资银行，将如 何抓住机遇，通过业务拓展来促进广西经济发展呢? 本论文通过分析广西投资银行的业务经营现状，寻找制约广西投资银 行业务发展的原因，并结合广西的实际情况，提出广西投资银行要想取得 长足发展，不仅需要广西政府和监管部门为其提供政策扶持和必要的发展 条件，来构造良好的外部环境，也需要投资银行根据自身的实际能力循序 渐进的拓展自身业务。 关键词：投资银行投资银行业务资本市场广西经济发展 e x p a n d l n gi n v e s t n e n tb a n ka c t i v i t i e st 0p r o n o t e e c o n o micd e v e l o p m e n t0 fg u a n g xi a b s t r a c t i n v e s t m e n tb a n k sa c ta sf i n a n c i a li n t e r m e d i a r i e si nt h ec a p i t a lm a r k e t s ， w h i c hp l a yt h ei r r e p l a c e a b l er o l ei nt h em o d e me c o n o m ym a r k e ta n df i n a n c i a l s y s t e m i n v e s t m e n tb a n k st a k ep a r ti nc a p i t a lm a r k e t sd i s p o s i t i o nb yf l e x i b l e f o r ma n dw o r ka se d g e sb e t w e e nf u n d - r a i s e r sa n di n v e s t o r si nc a p i t a lm a r k e t t h em a j o rf u n c t i o no fi n v e s t m e n tb a n kd i s p l a y sf o u ra s p e c t s ：s t r u c t u r es t o c k m a r k e t , m e d i u ms u p p l ya n dd e m a n do ff u n d ，p r o m o t ei n d u s t r yc o n c e n t r a t e sa n d m o d e mi n v e s t m e n tb a n k sn o to n l yc o n t i n u et h e i rt r a d i t i o n a la c t i v i t i e s ， s u c ha su n d e r w r i t i n go fs e c u r i t i e s ，c o m m i s s i o n sa n ds e l f - m a n a g e m e n ta c t i v i t y , b u ta l s oo p e nm a n yn e wa c t i v i t i e s ：m e r g e r & a c q u i s i t i o n ，v e n t u r ec a p i t a l ， s e c u r i t i z a t i o n ，p r o j e c t - f i n a n c i n gl o a n ，a d v i s o r ys e r v i c e ，a n ds o0 1 1 i n v e s t m e n t b a n k sa r es e e k i n gt h en e wp r o f i tf i e l d ，w h i l et h e i ra c t i v i t i e sd e v e l o pt o w a r dt o t h ew a yo fd i v e r s i f i c a t i o na n d s p e c i a l i z a t i o n t h ei m p l e m e n t a t i o no fc h i n a sg r e a tw e s t e md e v e l o p m e n ts t r a t e g y , t h e e s t a b l i s h m e n to ft h ec a f t a ，t h ec a e x p os e t t l e m e n ti nn a n n i n ga sw e l la s d e v e l o p m e n ta n do p e n i n gu po ft h eb e i b ug u l fe c o n o m i cz o n ei ng u a n g x i p r o v i d et h eu n p r e c e d e n t e do p p o r t u n i t yt oe c o n o m i cd e v e l o p m e n to fg u a n g x i h o wi n v e s t m e n tb a n ks e i z e st h eo p p o r t u n i t i e sa n de x p a n da c t i v i t i e st op r o m o t e l i e c o n o m i cd e v e l o p m e n to f g u a n g x i ，w h i c ha c ta st h er o l eo f c a p i t a lm a r k e t ? t h i sa r t i c l ea n a l y z e st h ep r e s e n te x e c u t i v es i t u a t i o no fi n v e s t m e n tb a n k a c t i v i t i e s ，s e e k st h er e a s o na b o u tr e s t r i c t i n gt h ed e v e l o p m e n to fg u a n g x i i n v e s t m e n tb a n ka c t i v i t i e s ，a n du n i f i e st h ea c t u a ls i t u a t i o no fg u a n g x i ，t o p r o p o s et h a tg u a n g x ii n v e s t m e n tb a n kw a n t t oo b t a i nt h ec o n s i d e r a b l e d e v e l o p m e n t ，w h i c hn o to n l yn e e dt h eg u a n g x ig o v e r n m e n ta n d t h es u p e r v i s i o n a n dm a n a g e d e p a r t m e n tp r o v i d e t h e p o l i c ys u p p o r ta n dt h e e s s e n t i a l d e v e l o p m e n tc o n d i t i o nf o rs t r u c t u r i n gag o o de x t e m a le n v i r o n m e n t , b u ta l s o n e e dt h ei n v e s t m e n tb a n kd e p e n do ni t sv i r t u a lr a t i n gt oe x p a n di t sa c t i v i t i e ss t e p b ys t e p k e yw o r d s ：i n v e s t m e n tb a n k ；i n v e s t m e n tb a n k a c t i v i t y ；c a p i t a lm a r k e t ； e c o n o m i cd e v e l o p m e n to fg u a n g x i i i i 广西大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相 关知识产权属广西大学所有，本人保证不以其它单位为第一署名单位发表或使用本论文 的研究内容。除己注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究成果，也不包含 本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮助的个人和集 体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名：徐叙而 学位论文使用授权说明 参一 年石月旷日 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 缅时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者签名：旅氛面 导师签名：磊以备 p 7 年占月，日 拓晨投资氟行的务经营啊u t 广西经罚簪冀j 民 导论 一、选题的背景和目的 国家西部大开发战略的实施，中国东盟自由贸易区建立，中国东盟博览会 落户南宁以及北部湾( 广西) 经济区的开放开发等等，给广西投资银行的发展带来了前 所未有的机遇。广西投资银行要实现现代化经营，获得持久发展的动力，必须适应形势， 抓住机遇，顺应国际金融业发展的潮流，积极采用新的金融服务工具，提供新的金融产 品，大力开拓投资银行业务。 本文写作的目的就是想通过对广西投资银行业务经营现状的分析，找出制约其业务 发展的原因，并结合广西的实际情况，提出投资银行在广西进行业务拓展的方向，从而 使投资银行的功能得到更好的发挥，更好地促进广西经济发展。 二、相关文献综述 ( 一) 国外文献综述 在国外，关于投资银行的研究文献、专著比较多，其中比较著名的是美国罗伯特嚆； 恩所著的投资银行学一书，书中不仅对投资银行的概念进行了界定，也对投资银行 的方方面面进行了详细的描述。除此之外，其他学者也对投资银行的相关理论进行了多 方位的研究。 1 、关于投资银行与经济增长关系的研究 投资银行业是一个循环周期性很强的行业，其业务发展与经济状况密切相关。在经 济增长时期，市场对投资银行的服务和产品需求增加，投资银行就相应地拓展其业务， 行业极度膨胀，当经济衰退时，市场对投资银行的服务和产品需求下降，投资银行业务 迅速萎缩，行业也紧缩合并，但只要经济形势一有好转，投资银行又会伺机发展业务。 c h a r l e s r g e i s s t ( 1 9 9 5 ) “1 认为，当金融环境发生变化时，投资银行也曾像其它金 融机构一样发生变化，但是一个不变的事实是，从1 9 世纪以来，这一行业始终是经济增 长的关键因素。 1 1 c h a r l e si lg e i s s t ，i n v e s t m e n tb a n k i n gi nt h ef i n a n c i a ls y s t e m m a n h a t t a n ：m a n h a t t a nc o l l e g e ，1 9 9 5 p 1 5 2 0 8 i 拓晨投资锇行的业务经营促进广西经商褂蔓晨 2 、关于投资银行在市场中的角色的研究 e r n e s tb l o c k ( 1 9 9 2 ) 。提出，投资银行要创造市场，以市场行为体现并发挥市场创 造行为理论。该理论认为，证券价格信息产生于新的企业信息，尤其是价格结构的市场 分析，研究证明造市者( m a r k e tm a k e r ) 在一个有序市场上如何介入买卖双方交易活动， 如果市场上某种股票不能由供需双方自动调节到某一价位时，那么，造市者则需卖出或 增加存货，即为市场流动性，或市场价格机制的继续存在付出代价，从而导致在较长时 间里能保持某种证券行市的稳定。 3 、关于投资银行创新的研究 随着社会经济的发展，投资银行创新的内涵也在不断延伸发展。擅长阐述投资银行 理论的投资银行家r o b e r tl a w r e n c ek u h n ( 1 9 9 0 ) 0 1 认为，投资银行哲学中最重要的思维 方法是金融创新。c h a r l e s r g e i s s t ( 1 9 9 5 ) “1 认为1 9 2 0 年以来的美国投资银行史是 一部金融业务创新史。美国投资银行不像商业银行那样享有政府的保护，管制、行业国 际化、竞争所带来的风险认识使美国各大投资银行一次次在新兴业务中脱险、发展。 4 、与投资银行业务相关的基础理论研究 投资银行各项业务的开展，是在一定理论的指导下进行的，同时投资银行业务的不 断拓展，也促进了投资银行相关理论的快速发展。投资银行的业务基础理论主要包括效 率市场假说、资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、b l a c k - s c h o l e s 模型 和并购理论。这些理论构成了投资银行各种业务的理论框架：效率市场假说指出了投资 银行在进行资产组合时，必须先进行市场的有效性分析，以便了解金融资产价格的影响 信息；资产组合理论、资本资产定价模型以及套利定价理论，为投资银行提供了在自营 投资或作为财务顾问指导客户投资时所能依赖的工具和方法；b l a c k - - s c h o l e s 模型为投 资银行金融工程的运用提供了一个基本的定价公式；企业的并购理论则使投资银行能够 挖掘企业的并购需求并实现企业的并购效应。事实上，在具体的业务中，投资银行往往 需要把各种业务基础理论结合起来使用。 在经济全球化的背景下，国外投资银行以其丰富的理论研究为依托，不断拓展着自 己的业务领域，逐渐形成了证券承销与经纪、私募发行、兼并收购、项目融资、公司理 财、基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投资等多元化的业务结构，并且积累了丰 1 2 】e r n e s tb l o c k ，i n s i d ei n v e s t m e n tb a n k i n g ，h o m e w o o dp r e s s ，1 9 9 2 。p 5 2 1 8 掰r o b e r tl a w r e n c ek u h n ，i n v e s t m e n tb a n k i n g ：t h ea r ta n ds c i e n c eo fh i g h - s t a k e s 1 ) e a l m a k i n g n e wy o r k h a r p e r r o wp u b l i s h e r ，1 9 9 0 p 5 1 3 4 1c h a r l e sr g e i s s t ，i n v e s t m e n tb a n k i n gi n t h ef i n a n c i a ls y s t e m ，m a n h a t t a n ：m a n h a t t a nc o l l e g e ，1 9 9 5 p 1 5 2 0 8 2 拓晨投资 鼻行的业务经营啊u 七，西经商叫u 嚏 富的经验，这些都对我国投资银行的业务发展有宝贵的借鉴意义。 ( - - ) 国内文献综述 投资银行业在中国还处在刚刚起步的阶段，随着资本市场的快速发展，目前国内这 方面的研究逐渐深入，但是还没有形成非常完善和成熟的体系。我们发现，即使在投资 银行业最为发达的美国，关于投资银行学方面的理论文献与其本土大量的实践成果相比 较还不算太多，主要原因之一就是投资银行业是一个非常重视实践创新的行业，投资银 行机构和投资银行家在市场实践方面非常富有超前性和创造突破能力，其所迈出的步伐 已经超过了学者们的理论研究和探索进程。 国内对投资银行业务的研究主要集中在以下几个方面： 1 、从国外投资银行发展中借鉴经验的研究。秦东宇、柴彭颐( 2 0 0 3 ) “1 研究发现，目 前我国投资银行业无论从券商资产规模、业务品种、业务特色、内部管理机制与风险管 理等方面都不能与国际投资银行同日而语。近年来，国际投资银行把开发和创新产品作 为提高市场竞争力的一个重要手段。对于尚处于探索阶段的中国投资银行来说，国际投 资银行的金融创新对我国投资银行体系的建立和业务发展有重要的借鉴意义。杜政清 ( 1 9 9 8 ) 评述美国投资银行传统业务及发展趋势，认为美国促进投资银行发展与创新的 一些做法值得我国借鉴。张永秋( 2 0 0 3 ) ”3 发现美国投资银行追求品牌至胜，行业基本呈 金字塔结构，位于塔尖的大约五到十家著名公司，被称作“蓝筹”公司或“塔尖”公司， 享有巨大的品牌优势，对中国投资银行业务发展大有启迪。 2 、关于投资银行拓展业务与其利润增长关系的研究。中国证券业协会课题组 ( 2 0 0 0 ) ”1 比较研究表明：西方投资银行已具综合化、大型化、专业化、多样化、全球化、 电子化的特点。美国投资银行一直居全球领先地位，在不同历史时期不断调整核心业务 结构。传统的承销、经纪等业务己无法令投资银行发展甚至生存，创新业务给行业带来 的利润所占比重越来越大。赵新安( 2 0 0 3 ) 嘲在证券公司的投资银行业务方面，由于证 券一级市场的“同质性”和公司上市额度的“稀缺性”，使得证券一级市场成为严重 的买方市场，竞争异常激烈。因此，证券公司要想求得生存和发展，必须进行产品创新， 占领竞争力薄弱的新兴投行领域，才能创造更广阔的生存和发展的业务空问。新兴的投 资银行业务，如财务顾问、并购、债务重组、企业托管等业务，对我国证券公司来说是 l 卸秦东宇，柴彭颐，从舍融创新看中荚之投资银行，商业研究，2 0 0 3 ，( 2 ) ：p | l o 一1 1 2 【6 】丰t 政清，荚固投资银行的发腱，创新，国十经济，1 9 9 8 ，( 4 ) ：p 4 5 4 6 川张永秋，两方国家投资银行的特点，经济论坛，2 0 0 3 ，( 6 ) ：p 3 4 3 5 i s 中国证券业协会2 0 0 0 年蕈点课题研究报告；中国证券市场发展前沿问题研究，中国金融出版社，2 0 0 0 ，p 4 7 7 5 3 4 【9 j 赵新安，丁娇，我国投资银行业务的竞争格局及潜在业务空间，当代财经，2 0 0 3 ，( 9 ) ：p 6 1 6 3 3 拓晨投资银行的，务经营啊啦t 广西经济量晨 一项薄弱环节，随着我国企业兼并重组活动的逐渐兴盛，它们都是将来的主要利润来源， 具有广阔的发展空间，是证券公司业务发展方向之所在。 3 、关于创新与投资银行业务拓展的研究。赵敏( 2 0 0 2 ) “”认为创新是证券研究的关 键因素，包括对业务领域的创新和研究手段的创新等，当前中国资本市场正处于扩张与 裂变的关键时期，以证券市场为主战场的国有经济战略性重组和并购浪潮正在展开，券 商研究部门应凭借专业的行业财务知识和资本市场的营运才能，协助上市公司和国有企 业进行资本运作，提供投资咨询和管理、企业诊断等高智力服务。此外，为政府和企业 做财务顾问也是券商研究部门一新的业务领域。中国人民大学教授吴晓求( 2 0 0 1 ) “”认为 现在一说投资银行业务，大家就想到海外上市。其实，投资银行业务的范围很大，经过 最近一百年的发展，现代投资银行已经突破了证券发行与承销、证券交易经纪、证券私 募发行等传统业务框架，企业并购、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产 及基金管理、资产证券化、金融创新等都已成为投资银行的核心业务组成。投资银行业 务提供的实际上是一种经营理念，强调的是创新服务。张成栋( 2 0 0 5 ) “”认为创新一直 是证券业发展的主题，更是塑造投资银行核心竞争力的基本要素。对我国的投资银行而 言，要培育出核心竞争力，也必须通过系统性的创新来实现。一个企业要持续发展，并 在行业中保持领先地位，必须拥有核心业务。世界著名的券商，尽管经营广泛，但都有 一项或几项独具特色的业务，并依靠自己的品牌赢得客户的信赖，获得了良好的经营效 益。所以，在投资银行的创新体系中，业务创新是其核心，但为了切实开拓创新业务， 需要组织创新和管理创新来进行制度保证；同时，科学和完善的风险控制机制也是必不 可少的，它有助于确定创新业务推出的时机和对市场范围进行科学的决策。 此外，许多国内学者对并购、融资、财务顾问、资产管理等具体业务进行了进一步 研究，认为我国投资银行可以逐渐发展这些业务，提高自身的竞争能力。王月溪( 2 0 0 3 ) “3 】 认为要解决中国投资银行产业的生存发展壮大问题，主要靠加强并购重组、拓展融资渠 道、大力发展并购业务。王燕( 2 0 0 3 ) “”阐明最能体现实力和身价的并购业务早已成为国 外投资银行的核心业务，投资银行之间的竞争集中反映在并购重组市场上。企业兼并重 组与投资银行成长呈良性循环，跨国并购更能催化我国投资银行成熟。任映国( 2 0 0 0 ) “” l o 】赵敏，我周投资银行业务新形势与新趋势，经济参考报，2 0 0 2 年0 1 月3 0 日第0 0 7 版 1 1 1 投资银行业务还有油水口号? ，中国产经新闻，2 0 0 1 年1 1 月1 9 日第0 0 6 版 1 1 2 张成栋，张炜，提刀投资银行竞争力：业务创新是核心，上海证券报，2 0 0 5 年8 月1 5 日第0 0 7 版 t 月溪，论中围投资银行产业的发展，经济师，2 0 0 3 ，( 1 1 ) ：p 3 9 4 0 i 4 l 王燕，并购事塑中国投资银行，中国外资，2 0 0 3 ( l 2 ) ：p 4 6 - 4 8 任映国，投资银行证券投资理论与实务，人民出版社，2 0 0 0 ：p 7 4 9 0 4 广西大掣啊曩士掌位崔叩乞 拓晨投资氟行的业务经蕾砸u t 广西经济裳晨 认为咨询是证券分析行业，属于高科技的金融创新行业。2 1 世纪中国投资银行的主攻方 向是投资咨询与顾问。伍戈( 2 0 0 3 ) “”认为资产证券化作为近年来最重大的金融创新之 一，可为投资银行开拓筹集资金的新渠道，提供新的利润增长点。 可见，国内学者通过借鉴国外理论和经验，立足本国实践，对本国投资银行的业务 发展，提出了许多具有中国特色的发展意见。 “鹰击长空、鱼翔浅底”，我作为初学者，是在前辈探索的基础上，在各位老师的 指导下，刚刚见到旭日东升的曙光，自知底气不足，学识尚浅，难免有自不量力之处， 但理应在学习和借鉴上述理论和实践的基础上，奋起直追，做出自己的思考。 三、研究思路和方法 本文围绕以下主要环节展开：通过分析投资银行在一国经济发展中的功能，从而得 出拓展投资银行业务的必要性和重要性通过国内外投资银行业务发展的比较得出 投资银行发展的趋势从广西投资银行业务发展的现状找出限制其业务发展的原因 分析现阶段广西投资银行面临的机遇和挑战最后提出如何拓展广西投资银行 业务促进广西经济发展。 本文采用以下研究方法： 第一，坚持马克思主义辩证唯物主义和历史唯物主义的观点，从广西投资银行业务 发展的现状出发，提出投资银行业务拓展的策略，实事求是进行理论探索。 第二，对文中的所需数据进行调研。通过向证监局等有关部门获取相关数据进行实 证分析。 第三，对比的方法。本文通过国外投资银行业务和国内投资银行业务的比较，从而 使我们看到自身发展的差距，对我国投资银行业务今后的发展提供可参考的思路。 第四，采用经济学中的实证与规范相结合的方法。解释和说明事物“是什么”属于 实证分析；阐明事物“应当是什么”属于规范分析，这两种分析问题的方法都是揭示事 物内在规律的途径。本文在写作过程中系统地体现了实证分析与规范分析的结合，在对 中外投资银行业务发展比较、广西投资银行的业务经营现状以及广西投资银行业务面临 的机遇和挑战等的分析过程中广泛运用了实证分析的方法，这对于如何进一步拓展广西 投资银行业务具有积极意义；规范分析则在研究影响广西投资银行业务拓展的原因以及 1 6 1 伍戈，对投资银行开展资产证券化业务的探索，环渤海经济嚎望，2 0 0 3 ，( 8 ) ：p 3 5 3 7 5 广西，“塾日n b 掌位 l 咒乞拓展投资氟行的业务经营蕾壮七广西经济j 瀑 其业务拓展建议等方面发挥了重要作用。正是这两种方法的有机结合才为本文的理论框 架提供了坚实的逻辑基础。 四、论文的基本结构和创新之处 本文通过对投资银行在一国经济发展中的功能的分析，根据广西的实际情况探讨了 广西投资银行进行业务拓展的有关策略。本文共分为四章，各章的基本内容大致如下： 第一章，给出投资银行的定义，阐明投资银行在一国经济发展中的功能，以及通过 对国内外投资银行业务发展进行比较，总结出投资银行业务发展的趋势。 第二章，通过对广西投资银行业务经营的现状分析，寻找阻碍其业务发展的原因。 第三章，主要分析广西投资银行业务发展面临的机遇和挑战。 第四章，在机遇和挑战面前，结合广西的实际经济状况，提出广西投资银行业务拓 展的建议，以达到促进广西经济发展的目的。 本人认为本文有以下创新之处： 1 、以广西历年统计年鉴及广西证监局相关统计数据为基础，通过建立一些简单的 模型，来说明广西投资银行业务发展的现状。 2 、立足广西经济的现状和预期，对广西投资银行业务发展进行具有可行性的思考， 并提出其业务拓展的建议。 6 拓晨投资氟行的业务经营促进广西经济戋晨 1 1 投资银行的定义 第一章投资银行概述 早期投资银行的本源业务以股票和债券的承销为主，但随着经济和金融的发展，其 业务得以不断拓展。这里我们试图从其主营业务和发展趋势来把握投资银行的基本内 涵。美国著名的金融投资专家罗伯特库恩根据投资银行业务的内容和发展趋势曾对投 资银行分四个层次进行界定“”： 1 、最广义的定义是：任何经营华尔街金融业务的金融机构，均可称为投资银行。 这是针对投资银行的最广义的定义，其不仅包括从事证券业务的金融机构，而且包括保 险公司、不动产经营公司等。 2 、次广义的定义是：经营全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。根据该定 义，证券承销、公司理财、企业并购、咨询服务、基金管理、风险投资等均归属于投资 银行的业务范畴，而证券零售业务、抵押贷款、保险、不动产业务等则不在其范围内。 3 、较狭义的投资银行的定义是：仅仅经营部分资本市场业务的金融机构。这些业 务包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购等，但不包括风险资本、基金管理和风险 管理工具等创新业务。 4 、最狭义也是最传统的投资银行定义是：仅在一级市场承销证券、筹集资本和在 二级市场交易证券的金融机构。 罗伯特库恩认为，上述第二种观点最符合美国投资银行的现实状况，因而是目前 投资银行的最佳定义。不过，他根据“以为公司服务为准”的原则指出，那些业务范围 仅限于帮助客户在二级市场上出售或买进证券的金融机构不能称为投资银行，而只能算 做“证券公司”或者“证券经纪公司”。 本人认为，在多种金融机构同时从事投资银行业务的情况下，我们对投资银行的界 定，必须从该机构的主营业务出发，因为主营业务决定了该机构的性质。此外，还应该 进一步对其各类业务的重要性和相关性进行分析。证券的承销和交易业务是投资银行的 本源业务，这两项业务在投资银行业务中占有举足轻重的地位，在其本源业务的基础上 1 7 1 罗伯特劳伦斯库恩【美】，投资银行学，北京：北京师范大学出版社，1 9 9 9 7 拓展投资壤行的0 务经营曩隧j 西经济篡j 瞳 逐步衍生和发展了其他业务。综上所述，我们可以给投资银行下这样一个定义：投资银 行是以证券承销和交易为本源业务，并在此基础上衍生和发展出其他业务作为其经营范 围、为客户提供直接金融及其衍生服务的金融机构“”。 结合中国投资银行的发展，还需要澄清一个概念，那就是中国投资银行业的机构载 体的问题。有一种观点认为，中国目前没有投资银行，要组建中国自己的投资银行“”。 但更多的学者倾向于从投资银行的含义和功能来认定，国内的证券公司就是中国的投资 银行，是执行着投资银行功能的金融中介。本论文的研究思路也将沿袭这一观点，以 证券公司作为国内投资银行的机构载体。 1 2 投资银行的功能 投资银行是一国金融机构体系的重要组成部分，是活跃在资本市场的主要金融机 构。作为直接融资的枢纽机构，投资银行对国民经济的发展起着重要的促进作用。 1 2 1 构造证券市场 证券市场是金融市场的核心组成部分，任何一个经济相对发达的国家均无一例外拥 有比较发达的证券市场体系。概括起来证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织 者和投资银行4 个主体构成。而投资银行通过穿针引线，联系不同主体，从而对构造证 券市场发挥了重要作用。 ( 1 ) 从证券发行的一级市场看，投资银行凭借其专业知识和经验，向证券发行者 提供证券发行建议，并且在确定发行后，对证券进行承销、分销、代销，以降低发行者 的风险和成本。在私募发行中，投资银行利用其关系资源优势，使发行工作得以顺利进 行。 ( 2 ) 投资银行以经纪商和自营商身份参与二级市场交易。二级市场证券交易如果 由证券持有者和购买者之间直接进行，则必然造成交易活动混乱、效率低下和缺乏安全 性，因此需要投资银行以经纪商身份接受客户委托，进行证券买卖。另外，投资银行以 自营商身份活跃在二级市场，通过收集市场信息，吞吐大量证券，发挥价格发现功能。 ( 3 ) 投资银行进行金融工具创新，开拓新的金融服务领域，通过远期、期货、期 【l 哪贺最南， 中外投资银行比较，广州：中山大学出版社，2 0 0 4 ：p 2 - 3 1 9 1 岳正坤，试论2 1 世纪我国投资银行发展的路径依赖，财贸绎济，2 0 0 0 ( 7 ) ：p 4 7 - 3 1 嗍黄凌，战略性进入壁垒视角下我国投资银行业竞争战略研究，湖南大学，2 0 0 5 ；p 2 2 - 2 7 8 广西大掣 硕士掌位论文拓晨投资禳行的，务蠲：蕾啊已| 七广西黉 济鼍层 权、互换等金融衍生工具，不仅控制了自身风险，保障了自身收益稳定，客观上还使证 券市场在衍生工具辅助下更加活跃。 ( 4 ) 投资银行不仅是一个证券中介组织，而且还是重要的信息机构。通过收集资 料、调查研究、提供咨询、介入交易，投资银行促进了信息在证券市场中的传播，使信 息更迅速、客观地反映在交易活动中，保证了证券市场信息的公开、公平和公正。 ( 5 ) 投资银行有助于证券市场的整体运营。投资银行通过代理发放债息、股息、 红利、代理偿还本金等业务，便利了投资者获取投资收益，一定程度上成为投资者与证 券发行者沟通的渠道，降低了成本，提高了证券市场整体的运营效率。 由此可见，没有投资银行就不可能有健康、高效的证券市场。 1 2 2 媒介资金供需 投资银行充当直接融资市场上重要的中介人，它通过帮助资金需求者发行证券，并 将其出售给资金供应者，从而把资金供需双方联系起来，这与商业银行借贷关系形成的 间接融资是不同的。商业银行是作为存款人的债务人，将获得的存款贷放给贷款人，对 于贷款人而言商业银行又是以债权人的身份出现。因此，存款人、贷款人只与商业银行 发生债权债务关系，而存款人与贷款人两者之间没有直接权利责任约束。相比之下，投 资银行参与的是直接融资方式，融资行为结束后，资金供需双方以证券或票据为纽带联 系起来，有利于责任的明确划分。如图卜1 、1 - 2 所示。 图卜l ：投资银行的金融媒介作用 9 广西，叫煳士掣啦论文拓晨投资银行的业务经营蕾u t ，曩隧济摹j 民 图卜2 ：商业银行的金融媒介作用 在以商业银行为中介的借贷活动中，银行发放贷款，要承担贷款人投资失败、破产 所造成的贷款损失风险，商业银行本著流动性、安全性、收益性的三性原则，在发放贷 款方面有严格的风险控制，因此，决定了它侧重于发放短期贷款。 与间接融资相比，直接融资就便利得多了。首先，直接融资可以对期限进行多种选 择，更容易提供中长期资金。从历史上看，最初的投资银行业务就是在商业银行无法提 供中长期贷款，而市场对这种资金的需求又极为旺盛的基础上发展起来的。其次，直接 融资将资金使用的风险分散给提供资金的广大投资者，风险由众多投资者承担，一定程 度上放松了资金供应者出让资金使用权的条件，使不受银行青睐的融资者更容易筹到资 金。 在直接融资市场上投资银行一是帮助资金需求者寻找资金来源，同时帮助资金盈余 者寻找投资机会；二是设计合理的交易方式，通过对期限、利率、还本付息方式等的选 择，使交易双方在实现双赢的基础上达成协议。在此过程中，投资银行成为资金运作的 中转站，它把零星的、分散的资金转化为巨额资金，短期资金转化为长期资金，用于消 费的资金转化为创造价值的生产资金。 1 2 3 促进产业集中 在经济发展过程中，生产的高度社会化必然会导致产业的集中和垄断，而产业的集 中和垄断又反过来促进了生产社会化向更高层次发展，从而进一步推动经济的前进。生 产的社会化和专业化要求产业结构不断地调整，既要有符合大规模社会生产的垄断性企 业，又要求有高度专业化、多样化的小型企业参与竞争。经济发展到现代，企业兼并、 收购重组成为时常发生的现象。以美国为例，从1 9 世纪末到现在，先后出现过5 次企 1 0 ，西，掣擎习陆掌位论，l拓晨投资银行的业务经营荫已j t 广西经罚簪篡砖 业并购的高潮。在这5 次并购浪潮中，投资银行发挥了重要作用。因为企业兼并与收购 是一项技术性很强的工作，需要大量的资料、专业的人才和先进的技术，这是一般企业 所难以胜任的。如果没有投资银行作为顾问和代理人，兼并收购几乎不可能进行。因此， 从这个意义上来说，投资银行促进了企业实力的增强，社会资本的集中和生产的社会化， 成为企业并购和产业集中过程中不可替代的重要力量。 1 2 4 优化资源配置 实现有效的资源配置是一国经济发展的关键，在这方面投资银行也起了重要作用。 ( 1 ) 投资银行通过其资金媒介作用，使能获取高收益的企业通过发行股票和债券等 方式来获得资金，同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经 济效益和福利得到提高，促进了资源的合理配置。 ( 2 ) 投资银行便利了政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产 品，加强基础设施建设，从而为经济的长远发展奠定基础。同时，政府还可以通过买卖 政府债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。 ( 3 ) 投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资 金，并且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励 约束机制，以及产权明晰的企业制度，从而促进经济效益的提高，推动企业的发展。 ( 4 ) 投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营 状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产 的社会化。 ( 5 ) 许多尚处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取 贷款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹措资金求得发展。因此，从这个意义 上来说，投资银行促进了产业的升级换代和经济结构的进步。 除了上述四个基本功能外，目前我国由于证券市场发展历史较短，证券市场和上市 公司的运作尚不规范，投资银行还担负着为国企改革和发展服务、灌输资本经营理念、 促进公司治理结构改善、培育职业经理等任务。 广西大摩啊薨士掌位崔吁拓晨投资镊行的务经营面瞄t 广西经济袅晨 1 3 国内外投资银行的业务种类及收入结构比较 随着中国加入耵0 后，对外开放的进一步扩大，参与全球经济一体化进程将进一步 加快，创新金融工具不断涌现，国内投资银行将面临更加严峻的竞争形势。同时，我们 还应该看到我国投资银行目前还处于起步阶段，仅开展了国际同行的一部分投资银行业 务。因此，比照国外投资银行较为成熟的业务，从而找出我国年轻的投资银行在业务上 的差距，对我国投资银行的业务拓展有着重要的意义。 1 3 1 业务种类的比较 当前，西方投资银行除了传统的证券承销、自营、经纪业务外，还在全球范围内开 展了企业并购、资产管理、财务咨询、资产证券化和风险投资等创新业务。西方投资银 行在拓展业务范围的同时，还积极开发并广泛使用金融衍生产品，这些衍生产品包括以 利率、汇率、商品价格、证券价格或指数为基础的期货、期权、远期合约、资产担保证 券等。西方投资银行利用自身的专业优势，对利率、汇率、商品、期限、合约规格等进 行不同的组合、分解，形成各种复杂程度不一、各具特色的金融衍生产品，从而满足客 户的各种要求。 而与国际知名投资银行相比，我国的投资银行业务与国际水平还相差甚远。目前， 我国投资银行的业务主要包括以下几个部分：证券承销业务、经纪业务、自营业务、企 业并购重组、基金管理、研究及咨询等。其中，证券承销、经纪和白营是我国投资银行 的核心业务，在投资银行的收入结构中占绝对比重，而其他业务发展相对缓慢，致使各 投资银行在狭窄的业务领域里过度竞争，收益下降。一些创新型业务，由于政策、体制 的限制及自身资本规模的约束而没有能大力开展，因而尚不能形成新的利润增长点。 1 3 2 收入结构比较 国外投资银行多样化的业务种类决定了其多元化的收入构成。以美林为例，2 0 0 6 年其传统业务仅占3 7 ；创新业务，连同引申业务收入比重高达6 3 。( 如图卜3 ) 1 2 拓展搁睫氟行的业务经营啊u t 广西经济冀j 民 瓷料来源：_ - - m 1 c 图1 - 3 ：美林罄券公司2 0 0 6 年收入构成( 单位：百万美元) 相比之下，我国投资银行收入大致来自三个部分：股票承销收入、股票经纪手续费 收入和自营收入。从2 0 0 6 年我国营业收入排名前1 0 的投资银行收入结构表( 卜1 ) ，可 以看出，三大传统业务收入占我国投资银行收入的8 0 以上。其中手续费收入所占的比 重平均在4 9 8 1 ，可见，我国投资银行对交易手续费的依存度比较高，这就使我国投 资银行的利润水平极大地受制于二级市场的繁荣程度，波动性很高。 表卜l ；2 0 0 6 年度我国营业收入捧名前1 0 的投资银行收入结构一览表 单位：亿元 证券公司 委托投资 捧名营业收入手续费收入自营差价收入证券承销收入投资收益 名称管理收益 l 国泰君安 3 7 2 7 7 42 0 8 9 4 37 4 0 4 l4 9 1 4 90 2 1 6 24 3 8 0 4 2 中金公司 3 2 7 7 2 44 9 9 3 71 7 6 5 72 0 1 4 1 70 4 5 0 20 7 1 1 8 3 广发证券 2 8 6 4 1 61 4 4 4 1 48 2 8 3 11 1 3 9 30 1 3 2 53 5 0 3 6 4 国信证券 2 7 5 0 5 71 4 7 3 2 68 2 0 1 3 2 2 8 9 10 0 9 8 71 8 0 6 6 5 海通证券 2 5 3 4 1 71 3 4 3 8 06 3 0 6 7 1 6 4 7 90 1 0 0 9 2 4 9 8 7 6 招商证券 2 2 4 6 5 19 7 5 0 86 5 9 7 50 7 0 7 22 6 7 3 32 1 9 8 9 7 华泰证券 1 9 7 9 7 01 1 0 7 5 75 3 1 8 40 3 1 5 10 4 0 3 72 6 8 8 6 8 东方证券 1 8 6 3 6 56 2 6 8 68 3 0 0 50 0 6 6 82 3 4 9 42 0 6 4 5 9申银万国1 8 5 7 6 51 7 2 8 8 75 3 8 4 22 7 2 8 6 0 0 0 1 50 4 7 9 4 1 0光丈证券1 8 5 7 2 58 1 3 0 37 5 8 6 00 9 8 4 3 o 2 8 1 l2 3 3 7 7 拓晨援鲎 镊行的业务经 p 砸u 芝f - - 西经济裳晨 续表( i - i ) 证券公司 手续费收入自营差价收入证券承销收入委托投资管理收益投资收益 捧名 名称，营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入 l国泰君安5 6 0 5 1 9 8 日 1 3 1 8 0 5 8 l i 7 5 5 2中金公司1 5 2 4 5 3 9 6 1 4 6 1 3 7 2 1 7 3 广发证券 5 0 4 2 2 8 9 2 3 9 8 0 螂1 2 2 3 4国信证券5 3 5 6 2 9 8 2 8 3 2 0 3 6 6 5 7 5 海通证券 5 3 0 3 2 4 8 9 6 5 0 0 4 0 9 8 6 6 招商证券 4 3 4 0 2 9 3 7 3 1 5 1 1 9 0 9 7 9 7 华泰证券 5 5 9 5 2 6 8 6 1 5 9 2 0 4 1 3 5 8 8东方证券3 3 6 4 4 4 5 4 0 3 蹦 1 2 6 1 1 1 0 蹁 9 申银万国 9 3 0 7 一2 8 9 8 1 4 6 9 o 0 1 2 5 8 9 i 1 0 光大证券 4 3 7