（金融学专业论文）江苏省金融发展与经济增长关系的研究.pdf

江苏省金融发展与经济增长关系的研究 摘要 改革开放以来，中国经济迅速发展，作为现代经济核心的金融更如雨后春笋，仅用 了短短2 0 多年时间，几乎经历了西方发达国家金融业数百年的发展历程。金融规模迅 速扩大，金融结构也发生了显著变化。然而由于我国地域辽阔，区域经济和金融发展差 异巨大，因此不同地区的金融发展对经济的影响是不同的，这就要求我们必需深入到各 个区域进行研究 江苏省地处我国东南沿海，属经济发达省份，特别是自1 9 7 8 年以来，江苏经济日 新月异，不论是从经济发展规模还是发展速度来说均居我国前列。促进江苏经济发展的 因素很多，金融因素便是其中之一，本文所要研究的，便是江苏省的金融发展与经济增 长的关系问题。而理顺这一关系也是保证江苏经济健康平稳发展的前提之一 本文利用江苏省1 9 7 8 2 0 0 5 年的6 d p 、银行存贷款余额、投资、消费、三大产业 产出等数据，采用理论分析和实证分析相结合的方法，研究了江苏省金融发展与经济增 长的关系问题，得出了实证结论，并对结论进行了理论上的解释。最后根据江苏发展的 实际情况，文章提出了相应的政策建议 关于金融发展与经济增长关系的研究最早在西方兴起，而在我国的研究却不过是近 十几年的事情然而随着我国经济金融的迅速发展以及区域发展差异的扩大，人们对于 这一领域的研究越来越重视，并取得了很多的成果，随着研究的深入，一定会有更多更 完善的研究成果出现。 关键词：江苏金融发展经济增长金融相关率实证研究 r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h i nj i a n g s up r o v i n c e a b s t r a c t s i n c er e f o r ma n do p e n i n gt ot h ew o r l di n1 9 7 8 ，c h i n a ，se c o n o m ya n d 丘n a n o eh a v ed e v e l o p e d r a p i d l y t h ef i u h 3 n n o wp l a y sak e yr o l ei nt h em o d e r ne c o n o m y i te x p a n d sq u i c k l y , a n di t s s t r u c t u r ea l s oc h a n g e so b v i o u s l yi nc h i n a h o w e v e r , t h er e g i o n a le c o n o m ya n df i l l a n c cv a r y g r e a t l yt l e x 7 , a u s co ft h el a r g es i z ei no u rc o u n t r y , s ot h ef i n a n c ei n f l u e n c e st h el o c a le c o n o m y d i f f e r e n t l yi nd i f f e r e n tr e g i o n s ，a n dw en e e dt os t u d yr e g i o n a lf i n a n c oa n de c o n o m yi no r d e rt o f i n dt h ed i 血印咖麟 j i a n g s ui sac o a s t a lp r o v i n c e , w h i c hi sl o c a t e da ts o u t h e a s to fc h i n a f r o m1 9 7 8 , i t s e c o n o m yb e g a nt og r o wf a s t e ra n df a s t e re v e r yy e a ra n dn o w i th a sb e c o m eo n eo ft h em o s t d e v e l o p e dp r o v i n c e si no u rc o u n t r y t h e r ea r el o t so fa s p e c t st h a ta c c e l e r a t ej i a n g s u s e c o n o m y , a n df 自n l a l l c e i so n eo ft h e m t h ep a p e rw i l ld os o m ed e e pr e s e a r c ho nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nj i a n g s up r o v i n c e ，a n di t w i l la l s ob eo f b e n e f i tt ot h ed e v e l o p m e n to f j i a n g s u se c o n o m yi np r a c t i c e s u c hd a t aa sj i a n g s u sg d p s ，d e p o s i t sa n dl o a n so fb a n k s ，i n v e s t m e n t , c o n s u m p t i o ne t c f r o m1 9 7 8t o2 0 0 5a r eu s e di nt h ep a p e rt oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf m a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nt h e o r ya n de m p i r i c a ls t u d y a tl a s t , t h ep a p e rd r a w s s o m eu s e f u lc o n c l u s i o n sa n dp u t sf o r w a r dl o t so fe x p l a n a t i o n si nt h e o r ya n dp r a c t i c e s o m e s u g g e s t i o n sa l ea l s om a d et od e v e l o pj i a n g s u se c o n o m ya c c o r d i n gt oi t sr e a l i t y t h er e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h s t e m m e df r o mw e s t e r nc o u n t r i e s m o r et h a nt e ny e a r sa g o ，s o m cd o m e s t i cs c h o l a r sb e g a nt o p a ya t t e n t i o nt ot h i sf i e l da n dg o ts o m eu s e f u la c h i e v e m e n t s n o w , i th a sb e _ t a ) m co n ep o p u l a r s u b j e c tw h i c ha t t r a c t sm o r ea n dm o r ep e o p l et os t u d y i ti sa l s ob e l i e v e dt h a tw i t ht h ed e e p r e s e a r c h ，m o r ec r e a t i v ep r o g r e s s e sw i l lb em a d ei nf u t u r e k e y w o r d s ：j i a n g s u f i n a n c i a ld e v e l o p m e n te c o n o m i cg r o w t h f i n a n c i a li n t e r r e l a t i 加r a t i o e m p i r i c a lr e s e a r c h n 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用 过的材料与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示了谢意。 研究生签名：圣必日期：甚堑2 ：垒! 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容 和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以 公布( 包括以电子信息形式刊登) 论文的全部内容或中、英文摘要等部分内容论文的 公布( 包括以电子信息形式刊登) 授权东南大学研究生院办理 。7 研究生签名：显璺 导师签名：日期： 7 中心 第一章绪论 第一章绪论 1 1 问题的提出 改革开放以来，中国经济迅速发展，作为现代经济核心的金融也如雨后春笋，用了 短短2 0 几年时间，几乎经历了西方发达国家金融业数百年的发展历程金融规模迅速 扩大，金融结构也发生了显著变化然而我国地域广阔，地区发展差异巨大，因此不1 = 4 地区的金融发展与经济增长之间的关系是不同的，这就要求我们研究各个地区的金融发 展对经济增长的影响，以针对不同的地区采取不同的经济金融发展模式，实现我国经济 全面协调发展。 江苏地处东南沿海，属我国经济发达省份，特别是自改革开放以来，江苏经济日新 月异，不论是发展规模还是发展速度均位居我国前列。促进江苏经济发展的因素很多， 金融便是其中之一现在江苏和全国一样已进入“十一五”时期，在全面建设小康社会 和实现共同富裕的目标基础上，江苏省还提出了要在全国实现“两个率先”的目标，而 理顺江苏金融发展与经济增长的关系问题也成为上述目标能否实现的关键问题之一 1 2 选题意义 对于金融发展与经济增长关系的研究，到目前为止国内外已经取得了很多研究成 果，这对于指导现实的经济金融活动，特别是对金融和经济发展政策的制定起到了很大 的指导作用。但由于各种原因，不同学者的研究结果不尽相同有的学者认为金融发展 促进了经济增长，有人认为二者并没有什么必然联系，还有人指出金融的过度和超常规 发展会危害一国经济。这说明对于金融发展与经济增长关系的研究还远未达到成熟与完 善的地步。特别是像我国这样的区域金融和区域经济发展不平衡的大国，仅仅在国家层 面上进行研究是不够的，因此对区域金融发展与经济增长的关系进行研究就显得十分必 要。目前，国内学者对这一问题的研究还是比较侧重于国家层面，即使是研究区域经济 和区域金融，也只是进行区域间的比较研究，试图找出各个地区的差异，而不是针对各 个地区的不同情况提出非常具体的对策建议这就要求我们将研究推向深入，去分析研 究每个地区的情况，以针对特定地区提出相应的政策建议本文选择江苏作为研究对象， 就是试图考察一下在江苏这一沿海经济发达省份，金融发展与经济增长之间到底存在什 么样的关系，金融发展是否促进了地区经济增长。本文的研究对其他省份也同样具有借 鉴意义。 东南大学硕士学位论文 1 3 文章的研究思路和结构安捧 1 3 1 文章的研究思路 金融发展与经济增长关系的研究尽管已经取得不少成果，但还远未成熟，并且大部 分还是以国家层面研究为主，针对某一省区进行研究的成果还比较有限而本文就是要 将这一研究深入到省级层面，研究江苏省金融发展与经济增长的关系问题。本文的研究 遵循了传统的研究思路，即提出问题，分析问题，解决问题。具体而言就是：江苏省的 金融发展与经济增长的关系是怎样的；金融发展是否促进了经济增长；我们应该采取怎 样的措施使金融发展更好的促进经济增长 1 3 2 结构安捧 基于以上思路，本文的主要内容和结构安排如下。 第一部分绪论，主要介绍本文的选题背景、选题的理论价值和现实意义、文章的研 究思路和写作框架等，为下文的写作进行一个概括性的说明。 第二部分理论综述，主要回顾了国际国内对金融发展理论以及金融发展与经济增长 关系的研究成果，并从理论上阐释了金融在经济发展中所起的作用。 第三部分作为本文的实证分析部分，包括对江苏省金融和经济发展状况的介绍；建 立研究模型并对江苏省的金融发展和经济增长关系进行实证研究；得出实证结论。 第四部分是对实证结论的解释说明，并提出相应的对策建议。 第五部分作为全文的结束语，除了对全文的研究做出总结之外，还提出了文章的不 足和后续研究方向。 1 4 本文的创新之处 本文的创新体现在以下两点。一是本文将研究层面深入到了江苏这一特定省区，这 相对于将我国整体或东中西三大区域作为研究对象而言更加细致深入，对其他省份的研 究也具有一定的借鉴意义二是文章克服最小二乘法存在的缺陷，采用协整分析和格兰 杰检验等计量方法，不仅研究了金融发展与实际g d p 和产业结构优化等指标之间的关系， 还分析了金融发展与投资和消费这两大支撑经济发展的关键因素之问的关系，使分析更 加深入 1 5 几点说明 l 5 1 增长与发展 在经济学中，增长与发展是一对完全不同的概念人们一般把增长定义为量的增加， 而发展不仅指量的增加，还含有质的提高的意思因此发展要比增长的含义更加广泛、 深刻。但有时候人们对于某一事物某些质的变化很难在量上进行描述，而实证分析又必 须靠数据作为支撑，因此人们就用这一事物在量上的增长来近似代替其发展情况。此时， 2 苎二童箜丝 发展近似等同于增长。如人们用g d p 增长率来描述经济发展情况，用m ：g d p 来表示金融的 发展情况但实际上g d p 增长率只能说明经济总量的增长情况，而不能说明经济发展质 量如何同理，如果m 2 g d p 增加了，也只能说明货币供给量相对于g d p 来说增加的速度 更快，而并不能说明金融资产的质量就提高了基于上述原因，本文也不再具体区分发 展与增长的差别。在实证部分，本文用江苏省实际g d p 的自然对数、第二三产业产出与 第一产业产出之比作为江苏省经济发展的主要指标，同时用实际投资、实际消费的自然 对数作为辅助指标来描述江苏省的经济增长情况；用存贷款余额之和与g d p 之比来描述 江苏省的金融发展情况。 1 5 2 间接金融与直接金融 一个国家的金融体系一般包括间接金融与直接金融两部分，在我国也不例外。但 由于我国的金融市场发展较晚，基本上是从上世纪9 0 年代初建立上海和深圳两个证券交 易所开始的，只有十几年的发展历史。而我国的间接金融则伴随着新中国的整个成长历 程，有了很大的发展。因此到目前为止，在我国金融业中，间接金融占有绝对支配地位， 而直接金融仅占非常小的份额以江苏省为例，2 0 0 4 年末江苏省所有金融机构的存贷款 余额分别为1 8 2 1 1 o 亿元和1 3 4 8 1 0 亿元，而上市公司股票融资只有2 2 2 亿元，不及当年 金融机构贷款余额的0 1 7 ，几乎可以忽略不计而到了2 0 0 5 年末，江苏省所有金融机 构的存贷款余额分别增加到了2 2 0 0 1 4 4 亿元和1 5 3 9 6 5 9 亿元，而上市企业通过交易所 仅筹集资金1 6 6 8 亿元，占当年金融机构贷款余额的比例更是降到了0 1 1 左右在其他 年份，这一比例最高也不过是1 9 9 7 年的i 8 7 。此外，由于现有资料的局限性，也无法 获取江苏省的非正规金融发展的数据。基于以上原因，本文在对江苏省金融发展与经济 增长进行实证分析时，只考察了间接金融对经济增长的影响，并未将直接金融和非正规 金融考虑在内 l5 3 江苏金融与全国金融 本文虽然研究的是江苏省金融发展与经济增长的关系问题，但基于我国的特殊情 况，江苏省金融业的发展离不开全国金融发展的大背景，或者说江苏金融发展就是全国 金融发展的一个缩影。因此在后文的论述中，有时候针对的只是江苏金融，而有时又会 把论述范围扩展到全国金融这样一个更广的范围，如关于中央政府在金融发展中的角色 问题，中央银行的货币政策和独立性问题等。但笔者认为这样并不会偏离文章的主题 相反，只有结合整个中国金融业的发展情况，才会使论述更加细致、深入 东南大学硕士学位论文 第二章金融发展与经济增长研究回顾 2 1 国外理论研究状况 金融发展和经济增长关系的研究是金融研究中的一大领域，人们一般称之为金融发 展理论早在资本主义萌芽时期，人们就开始对其进行研究。如在1 4 世纪中叶，法目学 者尼科尔奥雷斯姆就在其论货币的最初发明一文中分析了货币质量下降对经苷发 展所造成的危害性，成为较早论述货币金融与经济发展关系的学者。瑞典经济学家室克 塞尔首创货币经济理论，指出货币金融对实际经济具有重大的实质性影响。而亚历“ 大汉弥尔顿( 1 7 8 1 ) 更是一针见血的指出：“就刺激经济增长而言，银行是己被蕴明 的最令人愉快的引擎”第一个全面考察金融在经济中作用的学者是b a g e h o t b a g e j o t ( 1 8 7 3 ) 通过研究发现，金融体系通过方便大型工业项目融通所需要的资本，在英目工 业革命进程中起了关键作用。熊彼特( 1 9 1 1 ) 也指出，银行中介可以通过较低的交易成 本获取有关公司的信息，并通过动员储蓄、评估项目、便利交易等将社会资金配置列那 些最具竞争力和创新力的企业中，从而促进经济增长 但早期的研究还处在自发状态，远未成体系。人们一般把格利和肖在1 9 5 5 年和1 9 5 6 年所发表的经济发展中的金融方面和金融中介机构与储蓄投资两篇论文作为 金融发展理论研究的开端，在这两篇文章中，作者详细论述了金融在经济发展中的作用。 戈德史密斯( 1 9 6 9 ) 在其著作金融结构和金融发展中提出了“金融发展就是金敬结 构的变化”这一著名论断，为金融发展理论研究确定了研究框架和一套指标体系i 白特 里克( 1 9 6 6 ) 在对欠发达国家进行研究后指出，在经济增长的起步阶段，金融引导经济 增长，即“供给主导”当经济进入快速增长阶段，经济变得日益复杂，此时经济中的 摩擦会对金融服务产生需求，并刺激金融发展，即“需求追随”但帕特里克并未说明 金融和增长之间的因果关系，因此人们将金融增长之间的因果关系问题称为“帕特 里克之谜”。而希克斯( 1 9 6 9 ) 发现技术革命就其本身而言并不足以推动1 8 世纪英国经济 长期持续增长，金融创新的作用在工业革命中与技术进步同等重要。 到了7 0 年代，麦金农( 1 9 7 3 ) 和肖( 1 9 7 3 ) 放弃了以成熟市场经济国家金融体系为 研究对象的做法，转而研究发展中国家的金融问题。麦金农和肖研究发现，发展中国家 存在着明显的“金融抑制”现象，政府一般对利率实行严格管制。在利率管制下，通货 膨胀的存在往往使利率为负，负利率损害了储蓄者的利益和积极性，削弱了金融体系积 聚资金的功能。在论及金融发展如何促进经济增长时，麦金农认为，发展中国家落后的 金融制度使投资不是依赖于外部融资，而是靠内部融资麦金农提出了著名的“渠道效 应”，并指出，内源融资资本形成机会的扩大使生产者所持有的实质现金余额增大，提 高了投资者的信誉，投资者获得外部融资的可能性也增加了。因此，“渠道效应”提高 4 墨三兰垒丝垄星兰丝至苎篓要壅旦璺 了储蓄水平，促进了资本形成和经济增长。而肖( 1 9 7 3 ) 则提出了“债务媒介论”，认 为货币是金融体系的一种债务，而非真实的社会财富，货币在整个社会中发挥着各种媒 介作用，通过降低生产和交易成本而提高生产效率，增加产出，促进储蓄和投资，进而 促进经济增长 9 0 年代初，金和莱文( 1 9 9 3 ) 等内生经济学家打破了只研究发展中国家的模式，转 而寻找一种适合所有国家的金融发展理论。他们从金融功能入手，研究了金融对经济、 特别是对全要素生产力的影响他们通过研究发现，金融中介规模与功能的发展不仅促 进了经济中资本的形成，而且刺激了全要素生产力的发展和长期经济增长。金和莱文的 工作对金融发展理论的贡献是多方面的，其主要贡献在于衡量了金融功能在经济增长中 的贡献，尤其是令人信服的证实了金融对决定长期经济增长的全要素生产力具有显著贡 献，它使金融发展理论在沉寂了2 0 多年后全面复兴并重返主流，也对后续研究产生了深 刻影响。 9 0 年代中后期，赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨( 1 9 9 7 ) 提出了金融约束论。他们 认为，发展中国家在物价稳定的前提下实行金融约束，实行比由自由竞争的市场机制确 定的均衡利率更低的人为低利率要比直接实行金融自由化更切实际。他们认为如果实施 较小幅度的金融管制，那么实施金融管制带来的效益会超过金融管制带来的社会福利方 面的损失，从而增加了整个社会的总福利，因此，将实际利率设定于均衡利率之下是必 须的，但不能小于零。赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨认为，发展中国家在面临金融制 度的选择时，有金融抑制、国际货币基金组织和世界银行的金融自由化方案以及金融约 束方案，而金融约束方案是有效的范式“金融约束论”的提出，进一步完善了金融发 展理论。而赢到现在，有关金融发展理论的研究也一直处在不断的演进变化之中 2 2 国外实证研究的进展 在实证研究方面，戈德史密斯( 1 9 6 9 ) 针对“帕特里克之谜”，首次采用3 5 个国家 i 0 0 多年( 1 8 6 0 1 9 6 3 ) 的数据，对金融发展与经济增长的关系进行了实证研究，证实 了金融发展与经济增长存在着大致平行的关系，但未能确认两者之间的因果关系随后 二十多年，由于理论发展及其计量技术上的局限性，实证研究并没有取得太大的进展。 直到9 0 年代初，金和莱文( 1 9 9 3 ) 开创性的工作打破了这一困境。他们设计t d c p t h 、 b a n k 、p r i v a t e 和p r i v y 等四个指标，来全面衡量金融中介在经济发展中的功能。他们利用 8 0 个国家1 9 6 0 1 9 8 9 年问的数据，在控制了影响长期经济增长的其他因素的前提下，对 金融与经济的关系进行了实证分析。他们发现，金融中介规模与功能的发展不仅促进了 经济中的资本形成，而且刺激了全要素生产力的发展和长期的经济增长此外，金和莱 文还对金融发展与经济增长的因果关系进行了检验，发现金融发展是因，而经济增长是 果此后，i e v i n e 和z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 又设计了6 个指标，对股票市场对经济增长的作用进 行了检验，结果发现股票市场功能对全要素生产力发展具有显著的影响，而股票市场规 模对经济增长无关紧要。最j 匠a g h i o n 等( 2 0 0 5 ) 采用7 1 个发展中国家1 9 6 0 1 9 9 5 年的数 s 东南大学硕士学位论文 据，分析了金融发展对增长收敛性的影响，结果表明金融发展对发展中国家的经济起到 了重要作用 除了使用时间序列数据之外，i e v i n e e ta 1 ( 2 0 0 0 ) 、b c c k da 1 ( 2 0 0 0 ) 还使用面板 数据，利用g m m 估计方法也发现了金融发展与经济增长之间存在着很强的正相关关系 还有学者采用g r a n g e r l 天| 果检验和v e c t o r a u t o r e g r e s s i v e ( v a r ) 等方法验证了金融发展与 经济增长之间的因果关系( k h a na n ds e n h a d j i ，2 0 0 0 等) 西方学者对金融发展与经济营 长的关系的部分实证研究成果如表2 - 1 所示。 表2 1 国外金融发展与经济增长关系的部分实证研究成果 。矛缆季。一。 研究年份。主要衡量指标 。研究对象描述，! 。三葶本结逢_ ：j 二。 3 5 个国家 戈德史密斯 1 9 6 9 金融相关率( f i r )平行关系，因果关系不定 ( 1 8 6 0 1 9 6 3 ) 7 个国家良好的金融体系促进了经 麦金农 1 9 7 3 - k g d p ( 二战后)济的较快增长 d e p t h 指标、b a n k 8 0 个国家金融发展促进经济增长，金 金和莱文 1 9 9 3 指标、p r i v a t e 指标 ( 1 9 6 0 1 9 8 9 ) 融发展是因，经济增长是果 和p 哪指标 股票市场功能对全要素生 l 科钿e 和z 口v 鸺1 9 9 8 6 个指标股票市场产力影响显著，股票市场规 模对经济增长无关紧要 1 5 9 个国家 k h a n 和s e h _ d j i 2 0 0 1 0 4 个金融发展指标金融发展促进经济增长 ( 1 9 6 0 1 9 9 9 ) 此外，在研究层面上，人们的研究逐步深入到微观层面。r a j a n 君l l z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 从行业层面分析了金融对经济增长的微观作用机制，而d e m i i g i 静约l n 痢m a k s i m 钾i c ( 1 9 9 8 ) 等人更是从企业层面论证了金融发展对经济增长的重大意义。此外，西方学者 还运用不同的计量模型和样本数据分析了金融发展在经济增长中的作用，并且越来越认 可金融发展对经济增长的积极作用 2 3 国内研究综述 我国学者对于金融发展问题的研究起步较晚，不过是近十几年的事。但随着我国金 融与经济的迅速发展和金融在经济中作用的日益凸现，以及区域经济与区域金融发展不 平衡的日益加剧，越来越多的人开始关注这一问题。他们依托现有的理论成果，结合中 国的实际情况，提出了大量的颇有见解的观点。如张杰( 1 9 9 4 ) 认为，从区域结构差异 的角度考察，中国金融成长的长程是一个“倒u ”过程( 即先扩大，后缩小) ，在体制变 革的现阶段，我们应该积极推进“趋异”过程，而不是抑制这一过程。但周立、胡鞍钢 l 引白c q , 国各地区金融发展与经济增长；1 9 7 8 - 2 0 0 0 ) 第2 ：2 8 页，周立著，清华大学出版社北京，2 0 0 4 年第1 版， 有改动 6 苎三兰垒壁垄墨兰丝堕苎篓塑壅旦璺 ( 2 0 0 2 ) 通过对我国1 9 7 8 1 9 9 9 年问的区域金融发展状况的研究却表明我国区域金融 差距具有先缩小、后扩大的特征，并且金融差距要大于经济差距和财政差距。金雪军和 田霖( 2 0 0 4 ) 通过对1 9 7 8 2 0 0 3 年数据的实证分析也认为我国区域金融成长的差异并 不是“倒u ”型，而是一条三次曲线。 在金融发展与经济增长的相关性问题上，谈儒勇( 1 9 9 9 ) 对我国金融发展与经济增 长的实证研究具有开创性意义，他通过对我国1 9 9 3 1 9 9 8 年的季度数据研究发现，我 国的金融中介发展与经济增长有着显著的正相关关系，但金融市场的发展与经济增长的 关系并不显著而李广众( 2 0 0 2 ) 研究认为我国不管是银行中介还是股票市场的发展对 人均实际g d p 的增长均不存在显著影响艾洪德、徐明圣、郭凯( 2 0 0 4 ) 的研究更加细 致，他们认为东部和全国的金融发展与经济增长之间存在正向关系，而中、西部二者之 间则几乎是负相关关系，并且过度开放金融竞争和推动金融市场化改革对欠发达地区的 经济增长不利；他们指出，金融发展并不是经济增长的主要推动因素，它只能部分地和 间接地促进经济增长伍海华( 2 0 0 2 ) 采用因子分析法研究发现，我国经济增长的启动 在很大程度上取决于资金积累能力和引入外部资金能力，我国的区域经济和金融呈现出 明显的二元结构周立、王子明( 2 0 0 2 ) 通过对中国东、中、西三大区域1 9 7 8 2 0 0 0 年的数据研究发现，中国的区域金融发展与区域经济增长关系密切，金融发展有利于长 期的经济增长他们还发现，一个地区金融发展初始条件低下会对其长期的经济发展不 利。而周立( 2 0 0 4 ) 在对中国各地区1 9 7 8 2 0 0 0 年金融发展与经济增长的关系进行实 证研究后发现，中国各地区金融发展与经济增长关系密切，促进金融发展，有利于长期 经济增长但中国金融发展的本质是金融增长而非发展，即是量的提高而非质的改善。 中国金融发展的特征是。高增长，低效率”此外，由于各级政府对金融业的过度介入， 已经导致金融资源变成了政府的财政资金，金融业被异化为。第二财政”沈荣坤、孙 文杰( 2 0 0 4 ) 从金融发展的视角，运用我国1 9 7 8 2 0 0 2 年的数据，分析了资本形成水 平、投资效率、储蓄向投资转化效率等对我国经济增长的影响。他们研究发现，从9 0 年代后期开始，我国金融发展与经济增长的相关性增强，但金融体系对投资效率和储蓄 转化效率的改善极其有限，投资效率低下和全要素生产率不高是影响宏观经济波动的重 要因素。陈刚、尹希果、潘杨( 2 0 0 6 ) 将我国1 9 9 4 年的分税制改革引入分析框架，利 用我国1 9 7 9 2 0 0 3 年的省级数据进行了实证研究他们研究发现，我国的金融发展对 经济增长具有显著的正向影响，但金融部门和实体经济部门之间并不存在良性互动关 系，并且1 9 9 4 年的分税制改革显著降低了金融发展对经济增长的促进作用他们认为 若要更好的发挥金融对经济发展的支持作用，就必须把金融体制改革、财税体制改革和 政府体制改革纳入到一个统一的框架之中。彭建刚、李关政( 2 0 0 6 ) 使用我国1 9 9 0 2 0 0 4 年的季度数据对我国的金融发展与二元经济结构的内在关系进行了实证分析他们发 现，金融发展对二元经济结构的转换具有显著的影响。为了改变我国的二元经济结构， 不能单纯追求我国金融规模的扩展，更应该注重调整金融的财政性功能，引导金融剩余 的合理流动。此外，大力发展非国有金融机构，特别是地方性的中小金融机构对于优化 我国的金融结构具有重要意义另外，大部分学者研究认为，由于我国地广人多，区域 7 东南大学硕士学位论文 发展极不平衡，实行有差异的经济金融政策是十分必要的，这将有利于我国区域经济和 金融的发展。 目前针对江苏省金融发展与经济增长关系的研究成果还比较有限。陈莹( 2 0 0 2 ) 研 究指出，金融发展水平对江苏省的经济总量、投资水平、第三产业发展、对外贸易增长 都具有显著促进作用，然而金融体制改革的相对滞后和金融体系的低效率在一定程度上 影响了金融发展对江苏经济增长的促进作用。而张兵、胡俊伟( 2 0 0 3 a ，2 0 0 3 b ) 则发现， 江苏省的货币化程度与经济增长程负相关关系，而证券化程度与经济增长程正相关关 系，江苏应该在提高金融中介对资源配置效率和促进证券市场发展等方面而努力。 总结我国学者的研究可以发现，他们紧密结合我国处于转轨时期这样一个大的背 景，在总结已有研究成果的基础上，从不同的角度将金融发展与经济增长关系的研究推 向深入。在研究方法上，他们也从最初的定性研究和逻辑推导，发展到了现在更多的定 量分析，使用不同的模型进行实证研究，力图使结果更加精确和具有说服力。然而，这 并不意味着我们在这一领域的研究已经完善。通过上面论述我们可以发现，不同的学者 对于同一问题可能会得出不同甚至是相反的结论，这一方面反映出了人们的主观认识差 异，但更说明了现实的复杂性和进行深入研究的必要性。 8 第三章金融系统的功能 第三章金融系统的功能 3 1 概述 金融是现代经济的核心，它在经济发展中所起到的作用是毋庸置疑的。但长期以来， 人们对金融体系的发展却存在着两种截然不同的观点，一种是“金融机构观”，另一种 是“金融功能观”“金融机构观”把现有的金融机构和组织结构看作是固定的，认为金 融体系的调整与改革只能在这种固化的前提下进行然而随着技术、法律及经济环境等 因素的发展变化，人们发现金融机构的业务范围和职能等也在不断发生改变此外，不 同地区、不同人文环境对金融机构业务和职能的定位也是不同的，即使金融机构的名称 相同也会有差异正是由于“金融机构观”的上述缺陷，。金融功能观”应运而生该 观点认为，相对金融机构和金融组织的形式而言，金融系统的基本功能更具稳定性，它 并不随时闻、地域范围和经济环境的改变而改变，并且金融机构问的竞争使得整个金融 系统朝着更高效率的方向发展 3 2 传统的金融功能观1 3 2 1 信用媒介论 传统的金融理论提出了金融具有信用媒介和信用创造两大功能 信用媒介论产生于1 8 世纪，1 9 世纪上半叶盛极一时，其主要代表人物有亚当斯 密、大卫李嘉图和约翰穆勒等。信用媒介论的基本观点包括：( 1 ) 货币只是一种简 单的交换媒介和便利交易的工具。( 2 ) 信用只能转移和再分配现有的资本，不能创造出 新的资本。( 3 ) 银行的作用在于媒介信用，而非创造信用。信用媒介论指出了金融机构 在信用媒介中具有节约流通费用、优化资本配置从而促进经济发展的积极作用，但它却 忽略了银行在信用活动中还具有信用创造的功能，这一缺陷被后来的信用创造论观点所 弥补。 3 2 2 信用创造论 1 9 世纪后半叶，随着金融机构在一国经济中地位的提高，其信用创造的功能也日益 被人们所认识，信用创造论便应运而生了。信用创造论的代表人物有约翰劳、麦克鲁 格和熊彼特等。他们的基本观点有：( 1 ) 凡是能起到货币职能的物品就是货币，而纸币 是理想的货币。( 2 ) 信用就是资本，信用能形成资本( 3 ) 银行的本质在于创造信用， 这是信用创造论的中心命题。( 4 ) 信用能促进生产、繁荣经济。信用创造论正确认识到 1 本节和3 3 节的写作参考了孙伍琴编著的不同金融结构下的金融功能比较一书第3 2 - 4 0 页的部分内容，中国统 计出版社，北京，2 0 0 3 年第1 舨 9 查堕查兰堡主兰竺堡苎 金融机构的信用创造功能，揭示出了信用制度下货币供应方式和货币乘数扩张的原理， 指出了信用创造与经济繁荣之间的关系这相对于信用媒介论而言，其进步性是不容置 疑的，但他们认为信用可以无限扩张的观点在现在看来明显是错误的。 3 3 金融发展理论下的金融功能观 金融发展理论是研究金融发展与经济增长的理论，人们在研究过程中十分注重对金 融功能的深入研究，其代表人物麦金农、肖、戈德史密斯、莱文、默顿、博迪等人都提 出了自己的观点。如哈佛大学的著名金融学教授默顿和博迪于1 9 9 3 年提出了著名的金 融“功能观点” 和公司法的修改为契机， 继续完善相关证券法规，为资本市场的改革发展提供必要的制度保障，特别是要以保护 投资者的合法权益为核心，建立有利于投资者特别是中小投资者维护自身合法权益的相 关制度 第二，继续推进股票发行的市场化改革包括建立股票发行定价的市场机制，完善 发行审核机制，改进审核方法，提高审核效率，增强股票发行的透明度，推进发行制度 的市场化进程。此外，针对许多优秀企业纷纷海外上市的现状，应该采取措施吸引更多 的大型优质企业在境内发行上市，改善上市公司结构，为多层次资本市场建设提供一个 坚实的基础。 第三，推进多层次的资本市场建设我国资本市场的一个主要缺陷就是缺乏层次， 只有上海和深圳两个全国性的证券交易所，公开发行、上市成为企业唯一选择，这并不 符合普遍的国际惯例。以美国为例，美国的证券交易场所既有纽约证券交易所这样全国 性的场内市场，又有纳斯达克这样的电子化场外市场，还有各种各样的第三、第四市场 多层次的市场体系，可以满足企业的不同融资需求和投资者的投资交易需求基于此， 笔者建议我国资本市场的多层次建设可以从以下方面考虑：首先，改革公司制度，降低 股份有限公司的设立门槛其次，改革股票发行制度，特别是确立私募发行的地位，制 定相应的具体操作细则再次，建立多层次的股票流通场所，重点推动场外市场建设。 最后，鼓励设立各类产业投资基金和创业投资机构，为企业融资提供多方面的渠道。 第四，积极稳妥地推进股权分置改革。股权分置作为历史遗留的缺陷长期以来扭曲 了证券市场的定价机制，使公司缺乏共同的利益机制，不利于投资者对市场的正确判断， 影响了证券市场的稳定发展和国际化进程。目前我国的股权分置改革已经进入尾声，在 一定程度上解决了股票全流通问题，取得了一定成效我们应该以此次改革为契机，积 极推进上市公司的彻底改制，完善证券市场的运作机制和运行质量，降低市场的系统性 风险，从根本上提升中国证券市场的国际竞争力和可持续发展能力。 第五，进一步提高上市公司的质量，吸引大型优质企业到国内上市。近几年来，海 3 2 蔓查兰婆茎查皇壁垄垦竺垦丝垄坚 外上市已经成为中国优质企业融资的重要渠道。海外上市，固然可以引进国外金融资源， 改善公司治理，积累国际资本运作经验，但从实践看优质企业到国外上市，会直接影 响到境内资本市场的发展和完善，引起国内经济增长成果的流失，使境内证券市场更不 景气同时还导致了霄内投资者无法享受到企业发展带来的成果，国内投资银行丧失许 多业务发展机会，社保资金、企业年金、保险资金失去了相对稳定的投资渠道。因此， 对优质企业海外上市的节奏应该适度控制，通过改革现行审核制度，降低融资门槛，提 高上市效率等来增强国内市场吸引力，有效控制海外上市的负面效应 第六，连通资本市场与货币市场，吸引更多资金进入资本市场。长期以来，我国的 资本市场和货币市场相对割裂，资金无法在两个市场中自由流通，导致了资本市场相对 货币市场发展滞后尽管“国九条”颁布以来，有关部门出台了吸引合规资金进入资本 市场的政策措施，但这还远远不够因此我国应该积极通过推进债券市场的统一( 相对 于目前我国债券市场被人为分割为中国人民银行管理的银行间债券市场和证监会管理 的证券交易所债券市场而言) 、大力发展跨资本市场和货币市场的产品( 简称“跨市场” 产品，如共同基金等) 、扩大投资主体的连通程度、拓宽两个市场的融资渠道、建立联 合监管协调机制等来进一步加强两个市场的连通，加快资本市场的发展。 6 2 5 江苏省发展地区金融的其他政策建议 以上部分是笔者基于国家层面提出的政策建议，而作为江苏金融发展主体的江苏省 更应该结合地区实际，制定更加切实可行的金融发展政策，促进地区金融和经济的和谐 健康发展。笔者认为江苏省可以从以下方面进行考虑。 1 从总体发展战略上，江苏省应该积极推进供给导向型的金融发展战略。从第四章 的实证研究我们已经发现，江苏省金融发展与经济增长的关系是相互作用的，但从作用 程度上来讲，最主要的还是金融发展促进了经济增长，属于帕特里克提出的供给主导型 和需求追随型中的供给主导型。因此江苏省应该因势利导，积极发展地区金融业，使金 融发展更好的为地区经济增长服务 2 积极发展地方性金融机构，建立效率较高的金融中介体系目前，江苏省的金融 业发展十分迅速，金融资产总量占全国的比重也比较大。但同全国金融一样，江苏金融 中国有金融成分所占的比例依旧较高，居于垄断地位，而地方性金融和民营金融所占比 例非常低前面我们已经分析过，这样的组成结构不利于金融业的公平竞争和资源配置 效率的提高，进而会弱化金融发展对经济增长的促进作用因此，笔者认为应该从以下 方面来改善这种状况。第一，改革现有的城市商业银行、农信社等金融机构，使之成为 具有一定竞争力的市场主体。如南京银行( 原南京市商业银行) 近几年来通过完善公司 治理、提高拨备率、引进境外投资者等一系列的改革，面貌发生了很大的变化，具备了 较强的市场竞争力，并为公开发行和上市做好了准备。其他金融机构也可以借鉴南京银 行的做法，不断提高自身的综合实力。第二，实行银行重组，打造实力较强、规模较大 的区域性商业银行。目前由无锡市商业银行、苏州市商业银行等江苏省十家城市商业银 行联合组建的新的区域性商业银行江苏银行己正式成立。笔者认为这对于某些中小 金融机构来讲值得借鉴。因为目前我国的大多数中小银行资本金少、资本充足率低、抗 3 3 壅壹查兰堡主兰竺堡塞 风险能力差、公司治理不完善，而通过重组可以有效地克服以上缺陷，增强银行的抗风 险能力和盈利能力，提高其市场竞争力，进而优化其资源配置的效率，促进地方经济的 发展。第三，制定相应的政策，积极鼓励民营资本参与江苏金融业江苏省属于我国的 经济发达省份，民营经济在江苏经济发展中起到了举足轻重的地位，民间积累了大量的 社会财富。基于此，江苏省可以制定相应的政策，积极鼓励民营资本参与江苏省的金融 建设，实旄投资主体多元化，完善金融企业的公司治理结构，提高金融资源配置效率和 金融机构的市场竞争力，推动江苏经济的快速发展 3 积极发展江苏省的直接金融，加大江苏企业在金融市场上的融资规模。前面我们 已经分析过，与金融机构相比，江苏省的金融市场建设还比较滞后，企业的直接融资规 模还十分狭小，上市公司数量有限而江苏经济发达，有许多优秀企业已经达到了公开 发行和上市的条件，只不过受宏观政策和审批制度的影响而暂时无法上市。对此，江苏 省应该积极扶持和鼓励这些企业，使其做好公开发行和上市的准备工作，一旦时机成熟， 便可马上行动。当今社会是一个融资多元化的时代，如果企业特别是中小企业仅仅依靠 银行贷款和自身的积累来获取发展，则势必会面临资金缺乏的难题，而金融市场的发展 则可以弥补以上不足江苏乃至我国的金融市场发展还处在起始阶段，我们对其还远未 达到充分利用的程度企业应该抓住时机，充分利用资本市场资源，拓宽融资渠道，积 极发展自己，也为地方经济的发展做出贡献此外，我们也应该积极发展金融市场的另 一主体一投资银行( 证券公司) 。目前，江苏省已经有了华泰证券、南京证券等优秀 的投资银行，他们为企业融资、上市、重组兼并等业务的