（金融学专业论文）现阶段货币政策中介目标研究.pdf

媳要 在一个蠢效静鼗蚕政繁框架孛，中奔鞋标翡选择至美整要e1 9 9 6 年m l 移泰蕺 作为货币政策的调掇目标标志着货币供应辙作为我国货币政策中介目标的汗端， 毽燕随着近凡年中溪经济通货紧缩浆毽疆，对货爵政策筠璃整效果产生了不露越 看法。对于现行的赞币供威量指标的有效饿和中国货币政策中介目标的选择，理论 赛擦瑾了不嚣靛声蠢。嚣鼯入整黯糖鹣经济垒融形势发疑，瑟壤评侩当蕊懿赞毒 政策中介目标以及作出合理的制度安排显得尤为重簧。文章分为理论综述、货币 政策串夼目拣辍逐、咒辞主要的黛雨政爨中奔蟊标、逶货黟熙蟊称法及冀辩我鬓 的逡用往、货币供戚量的三性分析、货币敞策中介目标过渡时期的选择六个部分 避褥淹述。 第一逝为理论综述，对关于儿种主要的各国货币政策巾介目标的优缺点的分 辩、对通货黪骚嚣标匏类爨秘实践效果笛戮竞、瓣遥货澎艨鐾据法，踺赞瀑供盛 量指标的相关性分析、对于中国货币政策中介目标的选择的研究情况进行了综述。 第二章为赞渗政策中俞蟊标溉述，爝述货币政燕中分薪瓠定义及冀选择褥箍。 第三章按照选择的中介目标，将各国的货币政策体系大致可以分为五种主要 类燮：汇率器标墅、赞币憨蜃嚣掭受、程攀鼷标型、逶骚爨蠢銎耨隐含孛夯嚣懿 型。货币政策中介嗣标的选择是一个不断缎展的过程。一方面，鬯是货币愈融理 论发震的结果，露菇一方猫，他更是出一爨经济金融瑰实掰决定弱产物。簌攮彝 上蓊，上述五种货币政策框架各有各自的优缺点，并列、欺存于各国货币政策操 佟魏实裴中。扶缀海上著，它们之阕颦存巍善一矛 取襞窝发曩嚣关系，菜嫠货币 政黼中介目标将被新的中介目标所取代，耐通胀目标法将有可能成为未来贷币政 策攥檠鹣童滚。毽怒不警上述置矜类型货蘩政策耀絮魏筑汝点懿侮，决定一营货 币政策中介目标选择的仍将是一国的经济盎融现实。 第西拳论述了通货膨胀蟊标法及其对我国鹩适用往。逢货澎涨舀标法的基本 含义是货币当局预测通货膨胀的未_ 来走势，将此预测与已经确定并明确公布的通 货黪骚嚣拣嚣粳比较，摄攥这蘸豢之瓣鹣麓距练台运矮多耱货黍政策工其进行调 整和操作- 使通货膨胀率稳定在预先设定的水平。自1 9 9 0 年新西兰率先采用该作 法以来t 截至2 0 0 0 年褒，已有1 9 个鬣家慕薅了通货澎骚弱标法，还有其谴一骜 国家正准备采用该作法。涉及到的国家既有发达圆家，也榭发展中国家，从而表 现出了一定黔逶应性。运爨蟛胀强糠法在增强羹币政策透翡痍霸揍誉废，提高串 央锹行独立性，降低和引导通货澎胀预期方面的作用得到了各国的经验支持。但 最憨簸谎潦，矮麓千萃蠢右兹辩耀，不跫菇辩滤赞澎藤驽蠢法撵窭一书爱瑟瓣罐 确的评价。一个客观的说法是：对各豳邋货膨胀目标法实践情况的初步分析液明 邋爨澎胀器标法是一令较为威琏鹣货蒂竣策疆橥。逶货膨酝落蠢法缆势愆发辫， 必须其备定的疑济垒融条件、法律环蟪和市场坏境， 由于赞币政策目标问腻、 逐爨黪麟瓣预漂阏蘧、赞耀竣藜蠢骞鼹遮控力舔透、赞蒂政策互其瓣驻辩鬟琢竣 锇传导机制阉题+ 通货膨胀翻橼注目前并不邋龠我国。隐含的通货膨胀目标法谯 鞫蔚辩释释不其谭牙靛。 浆五誊是对我国现行货币供应量目标法的谬讼。衡擞慕一指标是香遁宣作为 赞添敬羧的中套跨舔，燕娶款可控瞧、阿溺雩l 秘唾丽鼹经济戆鞴关校角度来学虑。 从实践情况看，凝币供应量指标羽可测性相对来浇还悬较强的。中央银行实际货 蕊攘僚浆绣聚避簧零霹戳接受，憾货币供痿鼹播标翡霹控壤瑟凌瑗辩藤。稳验发 现货獭供给量和物价存在很大的相关性。货币供给量指标的散成并不令人满意， 主簧楚因为货币供绘灞逶趋缓，赞苇瀛潺速度逐年下降。客蘸熬谎，姿前货耀供 成璧攒标的可测性棚对较好，但可按性出现了定的翻难，丽n 随骜经济金融的 麓震这释溺难祷避一疹灏麟，这是一个不争斡攀实。髓楚蕙静谖寒，赞币谈痰蹩 搬标佟为我圜货鞭政策中介翻据是可行的。在没有受囊孑的选择的情况下，选择货 带供瘦鬣痒为贷灞致蒙瓣孛套蟊禄就是一令躲熬选择，袋者说蘧一令次优选择。 第六章论述了赞辑政策中灸段标过渡赋期的选撵。货币政缀框架的成功实逮， 依靠蕊愚中央锻行赁西敬藜的透观发霉i 信誉震。甄耳游毽器土 兰三秘主要酶赞蕊嫂 繁挺絮：赞舔供盛量法、通赞膨胀秘拣凌积黪食中介爨轹渡豹实麓浆嚣，逡嬲躞 秘信誉痰都燕箍稍成功瀚关键。逶逡逡蹒凄以撩缳贷雨酸繁瓣继誉渡，蠢傣澄废 鼹提巍有糍予货薅政策的戚劫实撬。无论孛辍怒继续锬用爨璜供应爨法还憩慕翅 筵它豹货币政策糕架，逐明度取信誉度阚徉是阏题的荚涟。藏麓货币政策应懵整 骝终熬经验，坚持稳定镑蛰熬单一毽据，遴步鼹化直到游狳多疆撂豹约束。匆匆 忙1 疑黪廉滁货雨供疲爨搬标薅选耀凝豹中分攥挺薨不蕊令鸯理黪皴法。撰强馔 波爨法仍然鼹当游转选择，凌谈在实戥中蚕叛擞潋宠蛰。熬强基礁货褥i 魏授效能 翘淡公开市场搽终投放海主，多渠邋趣、蠢效池投放蘩磊銎货搿。注重提高赞蕊竣 策靛透明发私信誉度。稳步捺进裂率枣场繇，竞善翔接宏瑷撬控体系。捺调鲟货 瑙敬策欢蕈与汇攀镂发调整瓣关系。 靛键漏；髓象致繁中禽毯拣淫赞澎辩戮标法撰嚣；供戏量 2 a b s t r a c t t h ec h o i c eo fi n t e r m e d i a t ea i mi sc r u c i a lt oae f f e c t i v em 6 n e t a r yp o l i e yr e g i m e 。i n 1 9 9 6 ，m 1a n dm 2 w a su s e da st h ea d j u s ta i mo f m o n e t a r yp o l i c y t h i sw a s t h e b e g i n n i n g t h a tm o n e ys u p p l yv o l u m ew a su s e da st h ei n t e r m e d i a t ea i mo fm o n e t a r yp o l i c y t h e d e f l a t i o no fc h i n e s ee c o n o m yr e c e n ty e a r sb r e e d sd i f f e r e n to p i n i o no nt h ee f f e c to f m o n e t a r yp o l i c y d i f f e r e n tv o i c e o nt h ee f f e c t i v e n e s so f m o n e t a r ys u p p l ya n d t h ec h o i c e o fi n t e r m e d i a t ea i mo fc h i n e s em o n e t a r yp o l i c ya r i s e w i t ht h en e wf i n a n c i a ls i t u a t i o n a f t e rc h i n ae n t e rw t o ，i ti si m p o r t a n tt oe s t i m a t et h ei n t e r m e d i a t ea i mo fm o n e t a r y p o l i c yu s e dn o wa n dm a k er e a l i s t i ci n s t i t u t i o na r r a n g e m e n t t h i sa r t i c l ed i s c u s st h e o p i n i o n w i t hs i x p a r t s o fd o c u m e n t sr e v i e w 、s u m m a r i z e so fi n t e r m e d i a t ea i mo f m o n e t a r yp o l i c y 、s e v e r a lm a i ni n t e r m e d i a t ea i m s 、i n f l a t i o nt a r g e t i n ga n di t su s a g et o c h i n a 、t h ea n a l y s i so fm o n e ys u p p l yv o l u m ea n dt h ec h o i c eo fi n t e r m e d i a t ea i mo f m o n e t a r yp o l i c yd u r i n g t r a n s i t i o n c h a p t e ro n ei s d o c u m e n t sr e v i e w t h ep a r to fd o c u m e n t sr e v i e wi n c l u d e st h e r e s e a r c hd e v e l o p m e n to f t h ea n a l y s i so f t h e a d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g eo f s e v e r a lm a i n i n t e r m e d i a t ea i m s 、t h ek i n d so f i n f l a t i o nt a r g e t i n ga n di t sp r a c t i c a le f f e c t 、t h ea n a l y s i so f i n f l a t i o nt a r g e t i n g 、t h ea n a l y s i so ft h ec o r r e l a t i o no f m o n e ys u p p l yv o l u m ea n dt h e c h o i c eo fi n t e r m e d i a t ea i mo fc h i n a c h a p t e rt w oi s t h ed e f i n i t i o no fi n t e r m e d i a t ea i mo fm o n e t a r yp o l i c ya n dt h e s t a n d a r do f c h o o s i n gi n t e r m e d i a r y c h a p t e r t h r e ei ss e v e r a lm a i nm o n e t a r y p o l i c yr e g i m e s a c c o r d i n g t ot h ec h o i c eo f i n t e r m e d i a t ea i m ，t h e r ea r ef i v em a i n m o n e t a r yp o l i c yr e g i m e s ：e x c h a n g e r a t e t a r g e t i n g 、m o n e t a r yt a r g e t i n g 、i n t e r e s tr a t et a r g e t i n g 、i n f l a t i o nt a r g e t i n ga n dm o n e t a r y p o l i c yw i t ha ni m p l i c i tb u tn o ta l le x p l i c i tn o m i n a la n c h o r t h ec h o i c eo fi n t e r m e d i a t e a i mi sad e v e l o p i n gp r o c e s s n o to n l yi si tt h er e s u l to ft h ed e v e l o p m e n to f f i n a n c i a l t h e o r y ，b u ta l s oi si tt h ep r o d u c to f t h ef i n a n c i a lr e a l i t i e so f t h ec o u n t r y , o no n eh a n d ， t h i sf i v em o n e t a r yp o l i c yr e g i m e sh a v et h e i ro w n a d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g e ，o nt h e o t h e rh a n d ，t h e r ee x i s t sar e l a t i o n s h i po fs u b s t i t u t ea n dd e v e l o p m e n tb e t w e e nt h e m s o m em o n e t a r yi n t e r m e d i a t ea i mw i l lb es u b s t i t u t e b yo t h e ri n t e r m e d i a t ea i ma n d i n f l a t i o nt a r g e t i n gi sl i k e l yt ob ea m a i n l ym o n e t a r yp o l i c yr e g i m ei nt h ef u t u r e b u tn o w h a tt h e a d v a n t a g e a n d d i s a d v a n t a g e ，t h ee c o n o m i ca n df i n a n c i a l r e a l i t i e ss t i l l d e t e r m i n et h ec h o i c eo f i n t e r m e d i a t ea i m o f m o n e t a r yp o l i c y c h a p t e rf o u ri si n f l a t i o nt a r g e t i n ga n di t su s a g et oc h i n a 。t h eb a s i cm e a n i n go f 3 i n f l a t i o nt a r g e t i n gi st h a tm o n e t a r yd e p a r t m e n tf o r e c a s t t h ef u t u r ei n f l a t i o na n dc o m p a r e i tw i t ht h et a r g e t a c c o r d i n gt ot h ed i f f e r e n c eb e t w e e n t h e m ，t h em o n e t a r yd e p a r t m e n t u s e sa l lo ft h em o n e t a r yi n s t r u m e n t si tc a r lu s et om a k e t h ei n f l a t i o nw h i c hw i l lr e a l i z e i nt h ef u t u r ea p p r o a c ht ot h et a r g e t s i n c et h ea d o p t i o nb yn e w z e a l a n di n1 9 9 0 ，t h e r e h a v e b e e n1 9c o u n t r i e sa d o p ti n f l a t i o nt a r g e t i n gb yt h ee n d o f 2 0 0 0 ，a n d m a n y m o r ea r e c o n s i d e r i n g f i a u r ea d o p t i o no ft h i sn e w m o n e t a r yf r a m e w o r k ，i n c l u d i n gd e v e l o p e d a n d d e v e l o p i n gc o u n t r i e s t h i ss h o wi t s s o m es u i t a b l e t h ep r a c t i c a le f f e c to fi n f l a t i o n t a r g e t i n g i ss h c c e s si n i n c r e a s i n gt r a n s p a r e n c ya n dc r e d i b i l i t yo fm o n e t a r yp o l i c y 、 i n c r e a s i n gt h ei n d e p e n d e n c e o f c e n t r a lb a n k 、r e d u c i n ga n dg u i d i n gi n f l a t i o ne x p e c t a t i o n s t i l lt e ny e a r si sn o tl o n ge n o u g ht og i v eaw h o l e s o m ea n de x p l i c i tj u d g et oi n f l a t i o n t a r g e t i n g as u b j e c t i v ej u d g ei s ：t h ef i r s ta n a l y s i so f t h ep r a c t i c eo fi n f l a t i o nt a r g e t i n g s h o w si n f l a t i o nt a r g e t i n gas u c c e s s f u lm o n e t a r yp o l i c yr e g i m e t h e r en e e ds o m e e c o n o m i ca n df i n a n c i a ls i t u a t i o n 、l a ws i t u a t i o n a lm a r k e ts i t u a t i o nf o rt h es u c c e s s f u lm n o fi n f l a t i o nt a r g e t i n g b e c a u s eo ft h ep r o b l e mo ft h ea i mo fm o n e t a r yp o l i c y 、t h e f o r e c a s to f i n f l a t i o nr a t e 、t h es e l f - c o n t r o lp r o b l e mo f m o n e t a r y p o l i c y 、t h e i n s t r u m e n t s o f m o n e t a r yp o l i c ya n dt h ec o n d u c to f m o n e t a r yp o l i c y t i n f l m i o n t a r g e t i n g d o e sn o ts u i t c h i n an o w ，s od o e sm o n e t a r yp o l i c yw i t ha ni m p l i c i tb u tn o ta ne x p l i c i tn o m i n a la n c h o r c h a p t e r f i v ei st h ea n a l y s i so f m o n e t a r yt a r g e t i n gi nc h i n a t oc o n s i d e rw h e t h e r a na n c h o ri ss u i t a b l ea st h ei n t e r m e d i a t ea i mo fm o n e t a r yp o l i c y ，c o n t r o l l a b l e 、 m e a s u r a b l ea n dt h ec o n n e c t i o nw i t hd o m e s t i ce c o n o m yi st h et h r e ei m p o r t a n ta s p e c t s + s e e nf r o mp r a c t i c e ，t h em e a s u r a b l eo f m o n e ys u p p l yv o l u m ei ss t r o n g t h ep r a c t i c a l e f f e c to fm o n e ys u p p l yv o l u m ei s a c c e p t a b l e ，t h e r ee x i s t s s o m ep r o b l e mo nt h e c o n t r o l l a b l eo fm o n e ys u p p l yv o l u m e + a f t e re x a m i n a t i o n ，w ef i n dt h e r ee x i s t ss t r o n g c o n n e c t i o nb e t w e e nm o n e ys u p p l yv o l u m ea n dp r i c e t h er e a s o nt h a tt h ee f f e c to f m o n e ys u p p l yv o l u m ei sn o tg o o dl i e si n ：t h ed e s c e n d i n gs p e e do fm o n e ys u p p l y ，t h e d e s c e n d i n go f t h el i q u i d i t yr a t eo f m o n e y as u b j e c t i v ec o n c l u s i o ni s ：t h em e a s u r a b l e o fm o n e ys u p p l yv o l u m ei ss t i l lg o o dn o w ，b u tt h e r ee x i s ts o m ep r o b l e ma b o u tt h e c o n t r o l l a b l ep r o b l e m ，w i t ht h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m y a n df i n a n c e ，t h e r ew i l lb em o r e p r o b l e m ，t h i si st h er e a l i t y b u ts t i l l ，i ti ss u i t a b l ef o rm o n e t a r y t a r g e t i n gb e i n gu s e d i n c h i n a w i t h o u to t h e rc h o i c es u i tm o r e ，w em u s ts t i l la d o p t m o n e t a r yt a r g e t i n g ，o rw e c a l ls a yi tas e c o n d - b e t t e rc h o i c e c h a p t e r s i xi st h ec h o i c eo fi n t e r m e d i a t ea i mo f m o n e t a r yp o l i c yd u r i n gt r a n s i t i o n t h es u c c e s so f m o n e t a r yp o l i c yr e g i m e sd e p e n do nt h et r a n s p a r e n c ya n dc r e d i b i l i t yo f t h e m o n e t a r yp o l i c y o fc e n t r a lb a n k s e e nf r o mt h et h r e em a i nm o n e t a r y p o l i c y 4 r e g i m e s ：m o n e t a r yt a r g e t i n g 、i n f l a t i o nt a r g e t i n ga n dm o n e t a r yp o l i c yw i t h a n i m p l i c i t b u tn o ta ne x p l i c i tn o m i n a la n c h o r ，t r a n s p a r e n c ya n dc r e d i b i l i t ya r ea l lt h ek e y t ot h e i r s u c c e s s t r a n s p a r e n c ec a n s u r et h ec r e d i b i l i t yo fm o n e t a r yp o l i c y ，a n dt h ei n c r e a s eo f c r e d i b i l i t yi su s e f u lt ot h es u c c e s s f u lf u l f i l l m e n to f m o n e t a r yp o l i c y w h e t h e r c h i n as t i l l a d o p tm o n e t a r yt a r g e t i n go rc h a n g e t oo t h e rm o n e t a r yp o l i c yr e g i m er t r a n s p a r e n c ya n d c r e d i b i l i t ya r ea l s ot h ek e y a c c o r d i n gt ot h ee x p e r i e n c eo f w e s tc o u n t r i e s ，w es h o u l d a d h e r et h eo n l ya i mo fp r i c es t a b i l i t y 、i m p a i rt h ec o n s t m i n to fm a n ya i m ss t e p - b y s t e p u n t i lc a n c e lt h i sc o n s t r a i n t i ti sn o tag o o dw a yf o ru st oh u r r i e d l ya b a n d o nm o n e t a r y t a r g e t i n ga n da d o p t n e w m o n e t a r yp o l i c yr e g i m e m o n e t a r yt a r g e t i n gi ss t i l lt h es u i t a b l e c h o i c en o w , i ts h o u l db ea c c o m p l i s hi n p r a c t i c e w es h o u l de n h a n c et h ea b i l i t y o f s u p p l yb a s i cm o n e y 、i n c r e a s e t h et r a n s p a r e n c ya n dc r e d i b i l i t yo f m o n e t a r y p o l i c y 、p u s h i n t e r e s tr a t e m a r k e t i n gs t e p b y s t e p 、a c c o m p l i s h t h es e c o n d - h a n da d j u s t s y s t e m 、 h a r m o n y t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e c h a n g eo f m o n e t a r y a n d e x c h a n g e r a t es y s t e m k e yw o r d s ：m o n e t a r yp o l i c y ， i n t e r m e d i a t ea i m ，i n f l a t i o nt a r g e t i n g ，m o n e y s u p p l yv o l u m e 5 1 理论综述 1 + 理论综述 在一个有效验货蘑政策框架中，中分弱椽的选择闻越是其中的一个重要环节e 中介目标之所以重要是因为货币政策作用机制具有滞后性和动态性，因而有必要 借助一些能够较为迅速的反映经济状况变化静金融或非金融指标住为观察货币政 策实施效果的信号。同时，借助于货币政策中介目标，可以避免货币政策制订者 的机会主义行为。1 9 9 8 年中国人民银行放弃信贷规模控制后，货币供应爨正式成 为我国货币政策的中介嚣标。但是随着近几年中潮经济通货紧缩的出现，对货币 政策的调控效果产生了不同的看法。对于现行的货币供应璧指标的有效性和中国 货币政策中夯目标的选择，理论界出现了不同的声音。周骏( 2 0 0 0 ) 、夏斌、廖强 ( 2 0 0 1 ) 、徐涛( 2 0 0 1 ) 等认为现行货币供应量指标的可控性、可测性和与国民经 济鹣糖关权均已密现弱显溺题，主张痘当敏弃货币供应薰注，改为采羯通胀强稔 法成其它的货币政策框架：以货币当局为代表的些经济学家则认为尽管货币供 应餮攒标法在譬裁窭现一淹懿困难，毽赞莽供应鬟增长基本达到了预计融标，冀 可控性与相关性相对于其他指标来说仍然相对较好，货币供应量指标法依然可行， 毽楚应针对实际谤猿燕戬敬善完整。在国舔上，各国货币政策中分习标也发生了 显著的变化，最为突出的魑9 0 年代以来通胀目标法的兴趟。 对于套国货蕾政策中会委标选择豹经验分橇，r i c h a r d c l a r i d a 、j o r d i g a l i m a r k 与g e r t l e r ( 1 9 9 7 ) 、f r e d e r i cs m i s h k i m ( 1 9 9 9 ) 、范恒森( 2 0 0 2 ) 等人做了相关的研究， 霹不同货币政策串食基标瓣优缺点进行了谬徐。 对于通货膨胀目标法，l a r se o ，s v e n s s o n ( 1 9 9 5 ) 、b e n n e t t t m c c a l l u m ( 1 9 9 8 ) 、 m i s h k i n ，f 。s ，a n dk l a u ss c t u n i d t - h e b b e l ( 2 0 0 1 ) 、a t x a n c d e rw h o f f m a i s t e r ( 2 0 0 t ) 、 b e n j a m i nm f r i e d m a n ( 2 0 0 2 ) 等人对通货膨胀目标的类型和安践效果等进行了研究， 贺力乎( 1 9 9 8 ) 、爨君苇( 2 0 0 2 ) 等人对逐货膨胀器标法避露了分绍和分梅，髑 骏( 2 0 0 0 ) 、夏斌、廖强( 2 0 0 1 ) 、徐涛( 2 0 0 1 ) 、程建伟( 2 0 0 2 ) 贝u 对通货膨胀目标 法在我国的适用情况进行了探讨。 从实证角度对货币供瘢量指标的相关性进行分析，李义超、周英章( 2 0 0 2 ) 通 过格兰杰因果分析发现货f f ；供给量对物价能产生效应，但对产出效应不明恩，量 其的内生槛很强；陆军、舒元( 2 0 0 2 ) 结合两步估计程序法对货币供给效应进行分 析，发现其在短期内对产出有影响，且其影响呈非对称性特点；刘金全( 2 0 0 2 1 利用 露变参数模型，对货币供绘量进行分聿厅，发现其对侩格的冲击是顺周期与反周期 的交替，且具有非对称性的特点；范从来( 2 0 0 2 ) 通过对货币供给进行结构性分析， 发凝藏中鞫鞫莳国情丽言，m l 指标眈m 2 嚣侥越；朱恒鹚( 2 0 0 0 ) 通过对货币供 墅婺錾至鍪燕查窒璧墼匿塞。 。 ，一一一。 绘量效应抟援羧分攒发现醚饕赞蘑纯避程弱逐步完成，货器供绘在中毽越采耱量 现中性亿倾向；采用c o v e r ( 1 9 9 2 ) 躺三方程法来探讨货币磷嫡量的黼期效赢“可 娃蓍堪，预期烈熬货祭供给舄寒强期剿的货戆；串击都会对产如秘物价产生苓鞠程 度酌影响。预期蓟的赞币供缩对产融影响不擞著。对于未预期到的贷币冲击，这 说明受囱冲毒效应要大予正起、砖击效艨。货堪供绘对物价的影噙要好予对产滋熊 影响。但与产如方程稠同的建，正淘货币冲前效应嘏不如受向货币冲击效应。与 m l 相比；m 2 的效应饕更逊黪。僵仍可看出，货币 埝量对物价昀影响比对产出 的影确要大，并虽紧缩往货币敬策效藏院扩张经政策效应要大( 课题缀，2 0 0 2 ) 。 对于货币供应量掇标的有效性分糖，吴晶妹( 2 0 0 1 ) 、夏斌、廖强( 2 0 0 1 ) 、徐 涛( 2 0 0 1 等久认为赞币供藤蓬指标静可控校、霹灏经和与翟琵经济的稽关性均 已出现明显蒯题。王宇( 2 0 0 1 ) 、王熄( 2 0 0 2 ) 、张红媳( 2 0 0 2 ) 、陶长商( 2 0 0 2 ) 等天魏蕊究辩试蠢费带供瘟爨豢标熬“三牲”还是霹黻凌受熬。货舔当藩黻及参 加在2 0 0 2 年d 月1 8 日至2 0 目由中蹦人民银行和国际赞币基盒组织在西安共间举 办裁“货委致壤嚣拣岛攮终”冒家褥讨会翡豁方专家丽撵惑慰赞雨供应量霖海我 国货掰政策的中介目标表示了赞同，认为中嗣以货币供应量作为现阶段货f i j 皱策 孛奔嚣挺是符念孛嚣突际戆，壤臻段没蠢必篓变魂。 对于中国货币政策中介目标的选择，除赞同继续采用货币供应赞作为中介目 标斡夭磐。瘸骏( 2 0 0 0 ) 歆舞我国当裁应当实行逶张鞲糠洼，将遵骚率确定褒2 左右；夏斌、廖强( 2 0 0 1 ) 认为当前我国比较适宜的措施是放弃货币供给量指标。 暂不蜜鸯赣静l 孥奔嚣栎，在实际搡终串模掇逶涨嚣标，努力使物价滚复势稳定程 一个合理范围内，建戴个通胀目标下的货币政策操作框架。胡海鸥( 2 0 0 0 ) 认为从 我鹫黧蘸经济愈融发蕊瓣实鞒蹬发，货币供绘爨迎莉率更翡遗塞嚣务餐零欢攘孛 介目标，我国的中介目栎应该向利率转轨。宋阳，王若波，王仁祥( 2 0 0 1 ) 认为我豳宜 在继续选择货疆供应鏊终为中奔爨标懿慰黠，瘦逐步强傀秘攀在货弗欢壤孛鼹地 位，最终实现巾介目标由货币供应量向利率的转变。此外，也有不少人认为巾国 货币政策的中介目标应逐步转超裂率撰标。 2 2 。赞誉致策中介目标撬述 2 。货币政策中余晷标概述 2 。1货币政策中介圈标的定义 货币政策最终目标是一个长期的、非数量化的目标，它能够为中央银行制定 货币政策提供指导思想，却并不一定提供现实的数量依据。因此，必须找出短娥 酌、数量化的、比较精确豹金融数薰指标作为实现最终目标豹中介，这就是货币 政策的中介目标。 货币政策中介莓标( 叉称货i j j 政策中介指标、中间变激等) ，是奔予货币策 工具变量( 操作目标) 和货币政策目标变鼹的( 最终目标) 之间的变量指标。货 币政策中介目标鸯三个方面的含义： ( 1 ) 货币政策中介目标是指中央银行确定货币政策厝，运用货币政镶工具， 曾先影嚼豹是这垫凑关货茚、刹率等串奔疆标，最后方影嫡弱蓍生产总值、秘 价水平等最终目标。在这个传导过程中，中介目标充当着政策作用传导的中介或 辏梁，起着承上盛下豹董筝爝，使贷象致篆王其怼宏残经静彩翡律鞠有个缓 孛稳 过程，从而避免实施货币政策的过程中带来经济的巨大变动。 ( 2 ) 货币政策孛分强标是指最终嚣豁瓣变动有一个怼润过程，在这个黠瘸_ l 窭 程中，这些中介目标能够在一个较短的时间内大致体现政策效果的指标，使得中 央镶牙能够有效地测定政镶工具运蔼豹效豢，为缳持或调熬货零敬燕提供撂导。 ( 3 ) 货币政策中介目标是指最终目标的统计资料需要较长时间汇集羧理，中 央镊行不易随时掌握全部情况，而掌握某魏短期内易于掌握豹金融指标作必过渡 性指标，就能够便于中央银行及时了解货币政策作用的环稽。 因此中央银行对于贷啦政策中介目标盼选择具有至关爨要的佟用。在逡择过 程中，除了要考虑避免外界因素的干扰、考虑与政治经济体制相邋应等因索以外， 在技术上还必须遵循一些服则或标准。货币政策爨标一经辘定，孛央银锊裁必须 选择相应的中介交疆，编制具体贯彻货币政策的指标体系，以便舆体的政策操作 和检查政策的实施效果。 2 2 货币政策中介目标的选择标准 中奔罄标之掰黻重要，在西方货币理论看来笺要有两点原戳，一是人们长久 以米认识到货币政策作用机理具有滞后性和动态性。因而肖必要借助于一魑能够 较为迅速地反映经济获况变化的金融或幕金融指标，作为震察货币政策实施效栗 的信号：二是为避免货币政策制定者的机会主义行为，因此需为货币当局设定一 个名义锚( n o m i n a l a n c h o r ) ，以便季圭会公众观察稻判断赞币警羯魏富行是否致i l 】。 3 臻淤蔽货币政策中介酱标臻究 确切地说，第一点原因只能表明中介变爨的重要性，褫无法作为中介露标必 要性的依据。中介变量不同于中介翮标。在有中介目标的情形下，货币政策的制 定与实施均依中余酲标进行，似乎该目标即是货币政策意圈实现的娥终目标；尽管 入入都知道实际上它不具有任何终极价值：而中介变量可以由多个缀济变量组成， 其重要意义是仅仅作为货币政策操作的参考指标，对中央银行著没有法定约束力， 往 薹也不是以一个预定的数蟹去刻碱，因_ i 珏：在最近的西方货币理论文献中，中介 目标的必要性更依赖第二点原因，即中介目标的名义锚功熊。充当名义锚的经济 指标必须容易控翻麓且便予溉察，因此经济增长率或就业率等体现货币政策最终 目标的经济指标显然不适合作为名义锚，而必须选择货币供应量、利率等一些与 货币致策工具的关联度霸可控性都较强静经济指标。 货币政策中介目标的选择，必须根据“三性”原则，也即中介指标的可测性、 剪控经帮穗关性来鬻定，必须结合备蓬不溺鹃国情，具俸阏疆其体分拆。 ( 1 ) 可测性。中介目标应可计髓。在调控过程中，能磷对中介目标作出迅速 螽潦确熬测定卡分关键。这是因为，哭寿褒经济运行偏离纛露较遴辩，由予串奔 目标比最终目标能更为迅速的发出指示性信号，才能真正显示出其实用价值。比 懿，穰率数据几乎耀戳随时褥到，贷萃蕊鬟数值两个星熬绫褥到，而作为基本 目标的国民生产总值( g d p ) 数值则要等到一个月后方能获得。 ( 2 ) 可控性。巾分曩豁应能为中央银褥毒效控制。这怒霾为。舞暴中央镊嚣 无法控制其中介目标，那么当中介嗣标的运行脱离轨道时，中央银行便无能为力 了，即无法使它重耨“入辘”。有的经济学家螫建议将名义g d p 侔为中介酲标， 但从中央银行角度看，因为它无法控制名义的变动，所以名义g d p 并不适合作中 贪目标。 ( 3 ) 相关性。作为中介目标的一个重瑟标准，是它应具有较强的影响力，而 且，这种影响力可以量化和测定，换句话说，货币政策的孛会嚣标与最终爨标之 间成有强相关性，或表现为自变量岛因变量之间的那种函数关系。通过确立测定 和控制中分目标以及其影响程度，我们便可蠢效保证最终耳标盎擘实现。 从各国的具体蜜践情况蒋，货币政策的中介目标的选择是一个不断发展的过 程，各国在不同的历史时期采用了不同的货币政策中介目标( 例如美国货币政策的 中介磊标扶棼j 率目称到货币慧量舀标后又重新回到翻率蟊标) ，而醚着经济金融理 论的发展又有新的搔标成为货币政娥的中介目标( 例如2 0 世纪9 0 年代以来兴起的 逶激嚣标法) 。 4 3 凡种圭菱盼爨苇教策孛赍鍪标体系 3 几砷主要的货币政策中余匿标体系 按照选择的中介目标，各国的货币政策体系大致可以分为五种主要类型：汇 率爨标型、货币憨爨目标型、剥搴鬏标型、通胀蟊昧型和隐盒巾灸疆标型e 3 1 汇率目标型 汇率翻标型货币政策祗架的最主要的优点是黻制了过多的货币发行，有利于 控制通货膨胀。无论是将本国货币盯住黄众还是其它国家的货币，都对货币发行 掇穗了黄盒或外汇储备的簧求，自动的限制了过多的赞币发行。 汇率目标型货币政策棰架虽然有利于控制通货膨胀，但在资本项目开放条件 下将导致赞带致綮独立悭豹丧失，对鑫檬瀚豹冲爨将被壹接待输给酊住鬣。稷攒 克鲁格曼的“永恒三角”理论，当货币政策以汇率稳定作为中介目标时，如果开 黢了资本颈霹，焱丧失了臻币致繁的独立牲，对予一些鬣海翡授梳摔壹会无能为 力。并且，被盯住国的国内冲击会传递到盯住国。当被盯住国国内发生投机冲击 蹿，荬稠搴会发雯渡魂，出于“剩率平侩”壤翻豹作霜，野往鏊穰率也会发生穗 应的变动，从而使经济运行受到予扰。汇率目标裂货币政策框架使得汇率不易轻 荔变蘸，多 汇嘉场上豹僖跨难敬爱映货舀效篷豹褰匿。奁绫汇率撵爻赞零政策串 介目标的情况下，央行通常会实施过度膨胀的政策。并且由于汇率稳定，在平时 缀难察觉，壹至4 鸯投凝攻凌鞋才会显霆。瘤子藜兴毒场蘧家央行驹瓷产受续表魏 操作透明度远远比不上发运国家，所以程此体系下的新兴市场国家央 亍的政策缺 乏w 解释髌这一点曩褥戈为暖显+ 这又傻德公众难以信往央纷豹符动。泰嚣在1 9 9 7 年7 月金融危机前的遭遇便是如此。相反的，如果没有实行盯住汇率制，当货币 政策过度膨胀时，本国货蘑在外滋市场上会贬僮，从露撼燃颈警，央舒墩子对本 币贬值的掇心，实施过度膨胀货币政策的可能性也会减小。 汇率睡标型货币政策撰架的不利之处i 丕在于不能有效防止游瓷对本带的投机 冲击，国内经济可能为此付出高昂的代价。对于新兴市场国家而禽，它们采取