（金融学专业论文）股票市场与经济增长：实证分析和政策研究.pdf

摘要 经济增长促进了股票市场的形成和发展，反过来股票市场又推动了经济增长。 分析股票市场与经济增长之间的关系，能够揭示股票市场对我国经济增长的作用， 是客观认识股票市场在我国国民经济中的地位以及推动股票市场进一步发展的前 提。本文旨在对股票市场与经济增长之间的关系进行理论分析，阐明股票市场促 进经济增长的三大作用机制，并在此基础上，对我国股票市场与经济增长之间特 殊的关系进行了理论解释。接着本文考察了我国股票市场与经济增长互促关系的 现状，实证检验我国股票市场与经济增长互促关系的作用力度和作用机制，并迸 一步对我国股票市场与经济增长互促机制存在缺陷的原因进行详细分析，以此深 入探讨了我国股票市场未来市场化改革的重点，并提出了我国股票市场如何更为 有效地促进经济增长的政策建议。 全文包括五章： 第一章从理论上分析股票市场与经济增长的相互关系。首先对经济增长促进 股票市场的形成和发展进行了理论分析，股票市场内在地形成是凭借其自身具有 成本优势。其次引用美国学者g a v i n e 对股票市场与宏观经济政策的研究结果，阐 明了股票市场促进经济增长的途径，并深入分析了股票市场促进经济增长的三大 作用机制，即促进储蓄转化为投资、提高资本配置效率和改变国民储蓄率。并在 此基础上，针对我国的特殊国情，进一步分析了具有我国特色的股票市场与经济 增长的互促机制。 第二章从宏观角度对我国股票市场与经济增长的相互关系的现状进行详细分 析。一方面是快速的经济增长推动我国股票市场蓬勃发展。主要反映在：( 1 ) 我 国经济的持续快速增长带动了股票市场的快速发展。( 2 ) 我国工业化的深度推进 和企业股份制的强势改造对股票市场产生强大的市场需求。( 3 ) 经济增长为股票 市场提供了广阔的空间。( 4 ) 我国经济的持续增长推动了直接金融和股票市场的 发展。另一方面，我国股票市场的跳跃式发展为推动经济增长做出巨大成就。主 要表现在。( 1 ) 股票市场对经济增长的贡献，包括直接贡献和间接贡献。( 2 ) 突 破经济增长中的技术约束和制度约束。( 3 ) 股票市场推动国有企业改革和改善了 国有企业的资产状况。 第三章是本文的主体部分，首先对研究思路、变量选择、实证方程和相关关 系作了必要说明。然后在借鉴国内一些研究方法的基础上对我国股票市场与经济 增长的相互关系进行深入的回归分析，回归分析从三个方面来检验股票市场与经 济增长的相关程度：( 1 ) 股票市场与经济增长的关系。( 2 ) 股票市场与居民储蓄 的关系。( 3 ) 股票市场与固定资产投资的关系。回归结果显示：( 1 ) 在大样本区 间( 1 9 9 4 ，l 一2 0 0 2 4 ) 内，虽然我国股票市场的发展对经济增长的推动作用不明 显，但是股票市场的发展与储蓄和投资之间显著的正相关关系表明存在股票市场 对经济增长的作用机制。( 2 ) 在小样本区间( 1 9 9 8 4 2 0 0 2 4 ) 内，股票市场的 发展不仅与经济增长存在相关关系，而且显著地推动了经济增长。这表明，我国 股票市场与经济增长的相互关系中存在“拐点”现象。股票市场发展初期，规模 较小，发展不规范，股票市场对经济增长有负面影响。但随着股票市场的规模不 断扩大，市场化程度不断深入，市场主体不断规范，股票市场对经济增长的促进 作用就不断加强。因此，股票市场的积极“扩容”，可以成为我国经济持续和高速 增长的一股推动力量。 第四章从微观角度深入分析了我国股票市场与经济增长互促机制存在缺陷的 原因。主要有：( i ) 股票市场的微观竞争主体问题，包括投资者问题、上市公司问 题和中介机构问题等。( 2 ) 股票市场的进一步市场化改革举步维艰，表现在股票 市场的发展机制被行政力量严重扭曲、股权结构和股权基础严重扭曲股市的功能。 ( 3 ) 股票市场的财富效应和投资效应在我国未显现。主要是因为股票市场规模有 限，缺乏财富效应发挥的市场基础、股票市场的回报率缺乏稳定性，影响人们对 持久性收入的预期和股票市场变量对总需求影响较小以及股票市场人为分割的影 响等。 第五章对建立我国股票市场与经济增长相互促进的机制提出政策建议。首先 从宏观角度来讲，我国追求持续稳定的经济增长目标需要一个健康发展的强大股 票市场。这种政策导向势必要求加大股票市场的改革力度，其中包括：( 1 ) 股票 市场微观竞争主体市场化改进，包括完善微观竞争主体的硬约束机制、培育高质 量的机构投资者和规范发展国内中介机构等。( 2 ) 股票市场的进一步市场化改革， 包括完善股票友行制度与管理机制和加快股票市场结构创新等，只有改革到位才 能推动股票市场的发展，才能发挥股票市场对经济增长的推动作用。主要途径有： ( 1 ) 利用股票市场启动投资需求和消费需求，促进经济增长。( 2 ) 利用股票市场 实现国有企业的战略性重组和民营企业的迅速崛起，为经济增长创造微观基础。 ( 3 ) 利用股票市场促进经济结构与产业结构的调整和升级，为经济增长方式的转 变铺平道路。( 4 ) 利用股票市场促进技术创新和高新技术产业化，为经济增长质 的飞跃创造条件。 本文在对我国股票市场与经济增长的关系进行分析后，得到的结论是目前我 国的股票市场还未对经济增长产生应有的推动作用，虽然在近5 年期间内，股票 市场对我国经济增长的推动作用大为改善，但股票市场的许多强大功能尚未得以 充分发挥。所以应对我国股票市场的当前状况进行深入的改革，推动股票市场的 发展，发挥其对经济增长的推动作用。 关键词：股票市场经济增长实证分析相互关系 a b s t r a c t t h ee c o n o m i cg r o w t hp r o m o t e dt h ef o r m a t i o na n dd e v e l o p m e n to ft h es t o c k m a r k e t ，a n di nt u r nt h es t o c km a r k e ta l s ol e a d e dt ot h ee c o n o m i cg r o w t h t h ea n a l y s i s o fr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h es t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t hd e m o n s t r a t e st h e f u n c t i o no fc h i n a ss t o c km a r k e to ne c o n o m i cg r o w t h ，a n dt h e nm a k e su so b j e c t i v e l y u n d e r s t a n dt h e p o s i t i o n o fc h i n a ss t o c km a r k e to nn a t i o n a le c o n o m i c t h i sp a p e r a n a l y z e dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n t h es t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t hi nt h e o r ya n d b r o u g h tf o r w a r d t h r e ei n t r i n s i cs y s t e m st h a te x p l a i nh o wt h es t o c km a r k e tp r o m o t e st h e e c o n o m i cg r o w t h a n do nt h i sb a s i s ，t h ep a p e re x p l a i n e dt h e s p e c i a lr e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h es t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t hi nc h i n a s t h e nt h i sp a p e rs t u d i e dt h e p r e s e n t s i t u a t i o n r e l a t i o n s h i p b e t w e e nc h i n a ss t o c km a r k e ta n de c o n o m i c g r o w t h ， a n a l y z e dt h es y s t e mt h a te x p l a i n s t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e ma n dt h ed e g r e et o w h i c h t h e y a c tu p o ne a c ho t h e r t h e r e f o r et h ep a p e r c o n c r e t e l ya n a l y z e dt h er e a s o nw h y t h e r ea r es e t b a c k si nt h em u t u a ls y s t e m ，w h i c he x p l m n st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n t h e m ， i n q u i r e di n t ot h ee m p h a s i so fm a r k e t l i z a t i o nr e f o r mi nt h ec h i n a ss t o c km a r k e t ，a n d b r o u g h tf o r w a r dt h ep o l i c ys u g g e s t i o no nh o w t op r o m o t et h ee c o n o m i cg r o w t hm o r e e f f e c t i v e l yt h r o u 曲c h i n a ss t o c k m a r k e t t h e p a p e r i n c l u d e sf i v ec h a p t e r s ： t h ef i r s tc h a p t e rt h e o r e t i c a l l ya n a l y z e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h es t o c km a r k e t a n dt h ee c o n o m i cg r o w t h f i r s tt h ep a p e rt h e o r e t i c a l l y a n a l y z e st h a t t h ee c o n o m i c g r o w t hp r o m o t e st h ef o r m a t i o na n dd e v e l o p m e n to f t h es t o c km a r k e t ，t h ef o r m a t i o no f t h es t o c km a r k e tr e l i e so ni t sr e s o r tt oh a v et h ec o s ta d v a n t a g e s e c o n dt h ep a p e rc i t e s t h er e s e a r c ht h a tt h ea m e r i c a ns c h o l a rg a v i n ea n a l y z e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e s t o c km a r k e ta n dt h em a c r o s c o p i ce c o n o m i cp o l i c y , a n dc l a r i f i e st h ea p p r o a c ht h a tt h e s t o c km a r k e tp r o m o t e st h ee c o n o m i ct oi n c r e a s e t h i r dt h ep a p e rd e e p l ya n a l y z e st h e t h r e em e c h a n i s m st h a tt h es t o c km a r k e tp r o m o t e st h ee c o n o m i ct o i n c r e a s e ，n a m e l y p r o m o t i n gt h ec o n v e r s i o nf r o ms a v i n gt oi n v e s t m e n t 、i n c r e a s i n gt h ee f f i c i e n c yo ft h e c a p i t a lc o l l o c a t i o na n dc h a n g i n gt h ec i t i z e ns a v i n g sr a t e a n do nt h i sb a s i s ，t h ep a p e r f u r t h e ra n a l y z e st h ei n t r i n s i cm e c h a n i s m st h a th a v es p e c i a lf e a t u r e sa b o u tc h i n a ss t o c k m a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t hb a s i so nc h i n e s e s p e c i a ls t a t e i nt h es e c o n dc h a p t e rt h ep a p e ra m p l ya n a l y z e st h ep r e s e n tc o n d i t i o nb e t w e e n c h i n a ss t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t hf r o mt h em a c r o s c o p i ca n g l e o nt h eo n e 4 s i d e ，t h e f a s te c o n o m i cg r o w t hp u s h e dt h eb o o m i n gd e v e l o p m e n to fc h i n a ss t o c k m a r k e t p r i m a r i l yr e f l e c t i n ga t ( 1 ) c h i n a sc o n t i n u o u s a n dq u i c ke c o n o m i cg r o w t h a r o u s e dc h i n a ss t o c km a r k e t sf a s td e v e l o p m e n t ( 2 ) t h ed e e pf o r w a r do fc h i n a s i n d u s t r i a l i z a t i o na n dt h er e c o n s t r u c t i o no fs h a r es y s t e mp r o d u c e dt h em i g h t ym a r k e t n e e do fc h i n a ss t o c km a r k e t ( 3 ) c h i n a se c o n o m i cg r o w t hp r o v i d e dt h ea m p l i t u d e s p a c ef o rc h i n a ss t o c km a r k e t ( 4 ) c h i n a sc o n t i n u o u s l ya n dq u i c k l ye c o n o m i cg r o w t h p u s h e dt h ed e v e l o p m e n to f t h ed i r e c tf i n a n c ea n dt h es t o c km a r k e t o nt h eo t h e rh a n d ， c h i n a ss t o c km a r k e t s b o o m i n gd e v e l o p m e n tp u s h e d e c o n o m i c g r o w t h t ot h e m a g n i t u d ea c h i e v e m e n t p r i m a r i l yr e f l e c t i n ga t ：( 1 ) c h i n a ss t o c km a r k e tc o n t r i b u t e d e c o n o m i cg r o w t h ，i n c l u d i n gd i r e c t ；o n t r i b u t i o n sa n di n d i r e c tc o n t r i b u t i o n s ( 2 ) c h i n a s s t o c km a r k e tc o u l db r e a kt e c h n i c a lr e s t r i c t i o na n ds y s t e ms t i p u l a t i o nw i t l lt h ee c o n o m i c g r o w t h ( 3 ) c h i n a ss t o c km a r k e tp u s h e dt h er e f o r ma b o u tt h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e a n d i m p r o v e d t h e p r o p e r t y c o n d i t i o no f t h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e t h et h i r dc h a p t e ri st h em a i nb o d ya b o u tt h ee m p i r i c a la n a l y s i s f i r s t l yt h ep a p e r c l a r i f i e st h er e s e a r c ht h i n k i n g 、c h o i c ev a r i a b l e s 、e m p i r i c a le q u a t i o na n dr e l a t i o n s h i p s e c o n d l yi nv i e wo fs o m er e s e a r c hm e t h o d si nc h i n a , t h ep a p e ra n a l y z e st h em u t u a l r e l a t i o n s h i p b e t w e e nc h i n a ss t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t h t h e r 9 9 r e s s i o n a n a l y s i sc h e c k st h ed e g r e et ow h i c ht h e yr e l a t et oe a c ho t h e ri nt h r e er e s p e c t s ：( 1 ) t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n a ss t o c km a r k e t a n de c o n o m i cg r o w t h ( 2 ) t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc h i n a ss t o c km a r k e ta n dr e s i d e n t s a v i n g s ( 3 ) t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e n c h i n a ss t o c km a r k e ta n df i x e da s s e t si n v e s t m e n t r e g r e s s i o nc o n c l u s i o n ：( 1 ) i nt h eb i g s a m p l ez o n e ( 1 9 9 4 1 2 0 0 2 4 ) ，a l t h o u g h c h i n a ss t o c km a r k e tc a nn o tp u s he c o n o m i c g r o w t hd i s t i n c t l y , t h ei n t r i n s i cm e c h a n i s me x i s t e di nt h e mf r o mt h ed i s t i n c t l yp o s i t i v e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n a s s t o c km a r k e ta n dr e s i d e n ts a v i n g s ，a l s oa n df i x e da s s e t s i n v e s t m e n t ( 2 ) i n t h es m a l l s a m p l ez o n e ( 1 9 9 8 4 2 0 0 2 。4 ) w e c a r ls e et h a tt h e d e v e l o p m e n to fc h i n a ss t o c km a r k e tn o to n l yr e l a t e dt o e c o n o m i cg r o w t h ，b u ta l s o p r o m o t e d i td r a m a t i c a l l y t h e “t r a n s i t i o np o i n t p h e n o m e n o ne x i s t e di nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc h i n a ss t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t h a tt h eb e g i n n i n g ，c h i n a ss t o c k m a r k e td i d n tw o r kw e l la n d i t ss i z ew a st o os m a l l ，s oi th a dt h en e g a t i v ee f f e c to n c h i n a se c o n o m i c g r o w t h b u tw i t ht h e c o n t i n u o u sd e v e l o p m e n to fc h i n a ss t o c k m a r k e t ss c a l e 、w i t ht h ec o n t i n u o u se n h a n c e m e n to fc h i n a sm a r k e t sr e f o r ma n dw i t h t h ec o n t i n u o u sc r i t e r i o no fc h i n a sm a r k e t sp a r t i c i p a t o r s ，c h i n a ss t o c km a r k e tl a r g e l y p r o m o t e s e c o n o m i cg r o w t h t h e r e f o r e ，t h ee n l a r g e m e n to fc h i n a ss t o c km a r k e tm a y b e 5 a ni m p e t u so nc o n t i n u a la n dr a p i de c o n o m i cg r o w t h i nt h ef o r t hc h a p t e rt h e p a p e rd e e p l ya n a l y z e s t h er e a s o n st h a tr e s u l ti nt h e m e c h a n i s md i s f i g u r e m e n t s ，w h i c he x i s t si nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n a ss t o c k m a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t hf r o mt h em i c r o s c o p i ca n g l e p r i m a r i l yr e f l e c t i n ga t ：( 1 ) l o t so fp r o b l e m si nt h es t o c km a r k e t sm i c r o c o s m i cc o m p e t i t i o nm a i nb o d i e s ，i n c l u d i n g t h ep r o b l e m so f i n v e s t o r s 、t h ep r o b l e m so f t h el i s t e dc o m p a n i e s ，a n dt h ep r o b l e m so f t h e m e d i ac o m p a n i e se t c ( 2 ) l o t so fd i 伍c u r i e si nf u r t h e rm a r k e t si n n o v a t i o na b o u t c h i n a ss t o c km a r k e t ，r e a s o n sa r e ：c h i n a ss t o c km a r k e t sd e v e l o p m e n tm l ei sd i s t o r t e d b y a d m i n i s t r a t i o ns e v e r i t y ；a n dt h ef u n c t i o no fc h i n a ss t o c km a r k e ti sd i s t o r t e ds e v e r i t y b y t h ee q u i t ys t r u c t u r ea n dt h ee q u i t yf o u n d a t i o ne t c ( 3 ) w e a l t ha n di n v e s t m e n te f f e c t s o fc h i n a ss t o c km a r k e t sd o n tw o r k t h er e a s o n se x i s t e d i nw h i c ht h em a r k e t f o u n d a t i o no fw e a l t he f f e c t se x e r t i n gw a sa b s e n c eb e c a u s et h es c a l eo fc h i n a ss t o c k m a r k e tw a sf i n i t e ，i nw h i c hr e s i d e n t sp e r m a n e n c er e v e n u ea n t i c i p a t i o nw a se f f e c t e d b e c a u s et h er e t u r nr a t i oo fc h i n a ss t o c km a r k e tw a sd e v o i do ft h es t a b i l i t y , i nw h i c h s o m ev a r i a b l e so fc h i n a ss t o c km a r k e ta f f e c t e do v e r a l ld e m a n do nt h es m a l ls i d ea n d c h i n a ss t o c km a r k e tw a si n t e r s e c t e da r t i f i c i a l l ye t e i nt h ef i f t hc h a p t e rt h ep a p e rb r i n g su pt h ep o l i c ys u g g e s t i o ni no r d e rt oe s t a b l i s h t h em u t u a l l y p r i m i t i v em e c h a n i s m b e t w e e nc h i n a ss t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t h f i r s t l y , f r o mt h em a c r o e c o n o m i cp e r s p e c t i v e ，w en e e d a h e a l t h ya n ds t r o n gs t o c k m a r k e t t or e a l i z et h ec o n t i n u a la n ds t a b l ee c o n o m i cg r o w t h ：f o rt h es a k eo ft h ep o l i c yg u i d e ， w em u s te n h a n c ec h i n a ss t o c km a r k e tr e f o m l ：( 1 ) r e f o r m i n gt h em i c r o e c o n o m i c c o m p e t i t i v eb o d i e s o fc h i n a ss t o c km a r k e t ，i n c l u d i n gi m p r o v i n gt h ec o n t r o lm e c h a n i s m o f t h em i c r o e c o n o m i cc o m p e t i t i v eb o d i e s 、c u l t i v a t i n gt h eo r g a n i z a t i o ni n v e s t o r so f t h e h i g hq u a n t i t ya n dn o r m a t i v e l yd e v e l o p i n g t h ed o m e s t i ca g e n c i e se t c ；( 2 ) f a r t h e rp u s h i n g t h em a r k e t l i z a t i o nr e f ( ) r ma b o u tc h i n a ss t o c km a r k e ti t s e l f , i n c l u d i n gp e r f e c t i n g c h i n a ss t o c km a r k e ti s s u a n c es y s t e ma n da d m i n i s t r a n tm e c h a n i s m ，a n dq u i c k e n i n gt h e s t r u c t u r ei n n o v a t i o no fc h i n a ss t o c km a r k e te t c w ec a l lp r o m o t et h ed e v e l o p m e n to f c h i n a ss t o c km a r k e ta n de x e r tt h es t o c km a r k e tt oi m p u l s ee c o n o m i cg r o w t hn oo t h e r t h a nd e e pr e f o r m i n g t h em a i n a p p r o a c h e sa r e ：( 1 ) t om a k e u s eo f c h i n a ss t o c km a r k e t t os t a r t u pt h en e e do fi n v e s t m e n ta n dc o n s u m p t i o nt op r o m o t ee c o n o m i cg r o w t h ( 2 ) t o m a k eu s eo fc h i n a ss t o c km a r k e tt or e a l i z es t a t e - - - o w n e ds t r a t e g i cr e c o m b i n i n ga n d s u p p o r tt h ed e v e l o p m e n t o ft h ep r i v a t ec o m p a n y , i no r d e rt os e tu pt h em i c r ob a s ef o r e c o n o m i cg r o w t h ( 3 ) t om a k eu s eo fc h i n a ss t o c km a r k e tt op r o m o t ea d j u s t i n ga n d 6 u p g r a d eo fe c o n o m i cs t r u c t u r ea n di n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，i no r d e rt op u s ht h em o d eo f e c o n o m i cg r o w t ht oc h a n g e ( 4 ) t om a k eu s eo fc h i n a ss t o c km a r k e tt oi n v e n tn e w t e c h n o l o g yh i g h n e wt e c h n o l o g yi n d u s t r i a l i z a t i o n ，i no r d e rt oc r e a t et h ec o n d i t i o no f e c o n o m i cg r o w t hi ne s s e n c e a f t e rd i s c u s s i o nt h er e l a t i o nb e t w e e nc h i o a ss t o c km a r k e ta n de c o n o m i cg r o w t h ， w e g e ta c o n c l u s i o n ：n o wc h i n a ss t o c km a r k e th a s n th a d p r o m o t i o n e f f e c tt oe c o n o m i c g r o w t ht h a ti t s h o u l db e ，a l t h o u g h ：i nt h ep e r i o do f5y e a r sc h i n a ss t o c km a r k e th a s p u s h e d e c o n o m i c g r o w t h ，t h ee n o u g h f u n c t i o no fc h i n a ss t o c km a r k e tc o u l d n t m a t e r i a l i z e t h e r e f o r e ，w es h o u l dd e e p e nt h er e f o r mo fc h i n a ss t o c km a r k e ta n dm a k e a p p r o p r i a t ep o l i c yt op r o m o t ec h i n a ss t o c km a r k e t sd e v e l o p m e n t , e x e g i t sp r o m o t i o n e f f e c tt oe c o n o m i cg r o w t h k e y w o r d s ：s t o c km a r k e t ；e c o n o m i cg r o w t h ；e m p i r i c a la n a l y s i s ；r e l a t i o n s h i p 7 导言 一、问题的提出和选题意义 经济增长促进股票市场的形成和发展，反过来股票市场又推动经济增长。股 票市场的出现和发展，是经济增长到一定阶段的产物，是市场经济中资金商品化、 信用证券化、投资多元化和社会化逻辑发展的必然结果。但随着股票市场的发展， 股票市场又以其自身独特“魅力”，推动经济增长。一方面，股票市场加速了资本 的集中；另一方面，股票市场中资金和信息的流动，为经济增长提供了一种独特 的反映机制、融资机制和资源配置机制，直接形成了经济增长的源泉。因此，在 现代市场经济中，股票市场和经济增长需要协调共进。 我国股票市场是在我国经济体制改革不断深化、国民经济高速增长的大环境 下萌芽和发展起来的。2 0 世纪8 0 年代中期以来，随着社会主义初级阶段政策主张 的提出，股份制企业开始出现，我国股票市场也随之开始了各种方式的学习和探 索。1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年7 月，上海和深圳证券交易所正式挂牌成立，这是全 国性股票市场形成的重要里程碑。当市场经济的快车载着我们进入2 1 世纪的时候， 股票市场已经成为市场经济生活中无可回避的话题。虽然我国股票市场发展仅仅 只有十余年的历史，但却已走过了别的国家几十年甚至上百年的路程，成绩可谓 不小。截止到2 0 0 2 年1 2 月底，我国沪深两地上市公司已达到1 2 2 4 家，总市值达 3 8 3 万亿元，流通市值达1 2 5 万亿元，是亚洲除日本之外最大的股票市场，开户 登记的投资者也达到6 8 8 4 万户。但我国股票市场仍处在初期发展阶段，具有诸多 不成熟的特征，集中在表现在：市场结构不合理、信息披露不够规范、投资者结 构不合理、投资行为缺乏理性、市场化程度不高和股价受政策的影响较大等等。 这些不成熟的特征导致我国股票市场的过度投机行为，经常出现暴涨暴跌现象， 这种非理性的过度投机现象不仅使投资者难以对市场做出正确的判断和选择，而 且不利于股票市场乃至整个国民经济的持续健康发展。于是，当人们在1 9 9 9 2 0 0 0 年对“跨世纪的大牛市”的讨论还余音绕梁之时，2 0 0 0 2 0 0 1 年以财经杂志上 发表的基金黑幕为导火线，经济学界又展开了以吴敬琏、厉以宁、萧灼基、 董辅初、吴晓求、韩志国等知名经济学家为核心的“股票市场大辩论”，这些既蜕 明了股票市场对整个国民经济的影响日益加大，又说明了我国股票市场发展中仍 存在许多问题需要人们去研究，股票市场今后如何与经济增长协调关迸的问题已 成为理论和现实中必须解决的问题。 不同股票市场由于规模和发育程度不同，和经济增长呈现出正相关、弱相关、 不相关甚至负相关。股票市场和经济增长究竟呈现一种什么关系? 这在经济学界 尚没有达成共识，但正是由于实践的丰富多彩和理论认识的不一致，刁。使股票市 场和经济增长的关系成为引人入胜的研究课题。尤其是对于发展我国家，随着市 场经济的发展，在股票市场发展的背后，不单单是市场取代了计划的资源配置方 式，更重要的是，它推动着一个代表生产力发展水平的新的基础性制度安排的形 成，以及人们思想观念的彻底解放，在追求自由、个性充分发展的基础上推动着 人们的社会生活方式的变革o ：。在这一系列的变革中，股票市场和经济增长应如何 互相促进，才能推动国民经济步入良性循环之路，这不是决策者想当然的事情， 我们必须从股票市场与经济增长的相互关系中去认识、去研究，才具有其现实和 理论意义。 二、国内外研究现状 ( 一) 国外研究现状 在国外，人们把“股市是经济运行的晴雨表”当作经济常识。研究股票市场 与经济增长的关系是从三个方面展开： 一是从投资的角度研究股票市场的风险回避、定价及波动问题，如马柯维茨 ( m a r k o w i t z ) 1 9 5 2 年提出的证券投资组合( p o r t f o l i ot h e o r y ) 理论；1 9 5 8 年威廉 夏普( s h a r p e ) 等根据证券预期与风险方差寻找最佳证券组合，建立了资本资产定 价( c a c m ) 模型：1 9 7 1 年斯蒂芬罗斯从影响证券报酬率的各个因素出发，建立了套 利定价( a p t ) 模型：1 9 7 3 年布莱克和肖斯( b l a c ka n ds c h o l e s ) 提出了在股票(