（金融学专业论文）论商业银行利率风险的综合度量与管理.pdf

摘要 随着利率市场化以及金融创新的发展，我国商业银行面临的利率环境正在发生深刻 的变化。一方面利率变动更加频繁，商业银行资产负债表内面临利率风险的业务范围越 来越广泛；另一方面利率衍生工具正在加速发展，这些表外工具可以为商业银行管理利 率风险提供新的工具，同时这些业务本身也带来新的利率风险。而传统的利率风险度量 往往针对资产负债表内的利率风险，对于表外业务的利率风险没有涉及，同时也很少全 面考虑业务之间利率风险存在的组合对冲效应，因此对于利率风险难以精确度量。 本文提出利率风险综合度量的理念，是指从两个层面上对利率风险进行度量，首先 是单一业务层面的利率风险；其次是商业银行整体层面的综合利率风险。单一业务层面 的利率风险是商业银行综合利率风险的来源和基础，综合利率风险则充分考虑了单一业 务利率风险之间的组合对冲关系。 按照利率风险综合度量的理念，本文通过分析v a r 模型的基本原理，以及德意志银 行利率风险管理实践，选择v a r 模型对商业银行单一业务利率风险以及综合利率风险进 行度量。为了说明v a r 的运用，本文采集最新的s h i b o r 利率数据，对v a r 模型度量我 国同业拆借市场利率风险进行了实证研究，为银行资产负债表内单一业务利率风险度量 提供了一个实例；同时提出了运用v a r 度量表外衍生工具的利率风险的计算过程。在此 基础上，对整个商业银行利率风险度量综合的v a r 模型做了原理以及方法上的介绍，为 商业银行在具体的业务层面以及银行整体层面更好的运用v a r 模型来进行利率风险的控 制与积极主动的风险管理提供了框架。 关键词：利率风险、商业银行、利率风险综合度量、v a r 模型，利率风险管理 i l a b s t r a c t w i t ht h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ea n dd e v e l o p m e n to ff i n a n c i a li n n o v a t i o n ，t h e i n t e r e s ti n v i r o n m e n to fc o m m e r c i a lb a n k sc h a n g e dal o tw h i c hm a d et h ei n t e r e s tr a t er i s km u c h m o r e c o m p l i c a t e d m e a n w h i l e ，t h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sb r o u g h tn e w o p p o r t u n i t i e sa n dc h a l l e n g e st ot h em a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s k h o w e v e rt h et r a d i t i o n a l r e s e a r c ha n dm e a s u r e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s km a i n l yf o c u so nt h eb a l a n c es h e e t ，r a r e l y i n c l u d i n gt h er i s ko ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e s b e s i d e s ，t h ec o r r e l a t i o na m o n gd i f f e r e n tb u s i n e s s e s w a ss e l d o mc o n s i d e r e dw h i l em e a s u r i n gt h ei n t e r e s tr a t er i s kt h u sm a k i n gt h er e s u l tu n p r e c i s e t h i sp a p e rp u t sf o r w o r dt h em e a s u r e m e n to ft h ei n t e g r a t e di n t e r e s tr a t er i s ka n dt o a c h i e v et h i sg o a lw es h o u l dm e a s u r eb o t ht h es i n g l ea n dt h ei n t e g r a t e di n t e r e s tr a t er i s k t h e s i n g l er i s km e a n st h ei n t e r e s tr a t er i s ko fc e r t a i nb u s i n e s so rd e p a r t m e n t ；a n dt h ei n t e g r a t e dr i s k i st h ei n t e r e s tr a t er i s ko fa l lt h ei n t e r e s tr a t es e n s i t i v eb u s i n e s s e so ft h ew h o l eb a n k s i n g l e i n t e r e s tr a t er i s kf o r m st h ef o u n d a t i o no fi n t e g r a t e dr i s k ，a n di n t e g r a t e di n t e r e s tr a t er i s k c o n s i d e r st h ec o r r e l a t i o ne s p e c i a l l yt h eh e d g i n ge f f e c to fs i n g l er i s k s ，w h i c hm a k e st h er e s u l t a c c o r d i n gt ot h ep r o c e s so fm e a s u r i n gt h ei n t e g r a t e di n t e r e s tr a t er i s k ，t h i sp a p e ra n a l y s e s t h ee f f i c i e n c yo ft h ev a rm e t h o d ，a n df i g u r e so u tt h a tv a rc a nm e a s u r eb o t ht h es i n g l ei n t e r e s t r a t er i s ka n dt h e i n t e g r a t e di n t e r e s t r a t er i s kv e r yw e l l t h ep r a c t i c eo fi n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n to fd e u t s c h eb a n kw e l la p p r o v e st h ee f f i c i e n c yo fv a rm o d e l a l s ot h i sp a p e r c o l l e c t st h en e wd a t ao fs h i b o ra n dm a k e sa ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h eu s eo fv a rm e t h o di n i n t e r b a n kl o a nb u s i n e s s t h ee m p i r i c a la n a l y s i ss h o w st h a tm o n t ec a r l o s i m u l a t i o nc a l l m e a s u r et h ei n t e r e s tr a t er i s kr a t h e rw e l l b e s i d e s ，t h i sp a p e ri sa t t e m p tt om e a s u r et h ei n t e r e s t r a t er i s ko fo f fb a l a n c ed e r i v a t i v e sw h i c hu s e dt ob en e g l e c t e d o nt h eb a s i so fm e a s u r i n gt h e s i n g l ei n t e r e s tr a t er i s k ，t h i sp a p e rc h o o s e sa n dd e s i g n sv a rm o d e l st om e a s u r et h ei n t e g r a t e d i n t e r e s tr a t er i s ko ft h ee n t i r eb a n k b ym e a s u r i n gt h ei n t e r e s tr a t er i s ko fb o t hl e v e l s ， c o m m e r c i a lb a n k sc a i lc o n t r o lt h ei n t e r e s tr i s ko fb o t ht h es p e c i f i cb u s i n e s sa n dt h ew h o l e b a n k k e y w o r d s ：i n t e r e s tr a t er i s k ；c o m m e r c i a lb a n k s ；i n t e g r a t e dm e a s u r e m e n to fi n t e r e s tr a t e r i s k ；v a rm o d e l ；i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t i i i 浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的 研究成果，也不包含为获得逝鎏盘堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢 意。 学位敝作者躲碍靶子签字日期洲7 年上月汕 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解逝鎏盘鲎有权保留并向国家有关部门或机构送交本 论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝鎏盘鲎可以将学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或扫描等复制手 段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 蔼套色年 导师签名： 签字日期：五一1 年上月弓1 日签字日期：二棚7 年，月乡j 日 致谢 本论文得以完成，首先要特别要感谢我的导师浙江大学金融研究所的唐吉平副 教授，从论文题目的确定、整体框架的设计、初稿写作到修改定稿以及许多细节之处都 给予了我极大的帮助，文中不少思路和观点都直接受益于他的启发。唐老师在学术上精 益求精、一丝不苟，承担多项重大课题。尽管工作繁忙，文章的写作中遇到困难时，唐 老师总是能够及时给我悉心的指导和无私的帮助，启发我的思路两年来，唐老师教给 我的不仅是学术知识，更重要的是一种生活的态度和方式。在此，向他表示真挚的谢意! 同时也非常感谢浙江大学金融研究所的王维安教授、黄燕君教授何嗣江副教授， 俞洁芳副教授，在论文的开题过程中给予了非常重要的指导，使我的研究思路更加清晰， 研究框架更加成熟。两年的研究生生涯中，金融研究所的教授们多次召开学术研讨会， 开拓了我们的视野，提高了我们对于经济金融现象的分析思考能力，让我们深刻的体会 到学术的氛围与乐趣。 此外还要感谢我的同门师兄陈碧舟，孙良、吴云剑，读研这两年他们给予了我热心 的指导和帮助，使我能够更加合理的安排研究生期间的学习和生活，取得更优异的成绩。 还有我的同窗挚友，在共同的学习、生活中我们不断的交流与沟通，使我倍感友情的可 贵，让我成长更加迅速，在此我也衷心的感谢他们! 最后，我还要感谢我的父母和弟弟。遇到困难时，他们总是坚定的支持和鼓励我， 使我有勇气面对生活中的挫折，借此机会我想向他们表示我衷心的感谢。 由于本人知识结构和学术水平有限，文中还有不少错漏之处，敬请各位专家和老师 予以批评指正，不吝赐教。， 谭艳平 2 0 0 9 年3 月于浙大玉泉 浙江大学硕士学位论文绪论 1 绪论 1 1 研究背景 信用风险、利率风险、流动性风险和操作风险是巴塞尔银行监管委员会总结 的商业银行所面临的四类基本风险。随着利率市场化的推进，我国商业银行业务 开展和运营的利率环境正在发生深刻的变化。1 9 9 6 年全国统一的银行间同业拆 借市场开始建立，银行间同业拆借利率开放，我国利率市场化迈出重要一步。2 0 0 0 年9 月外币利率也进行了市场化改革，标志着我国利率市场化进入新的实质性阶 段。2 0 0 4 年金融机构贷款利率浮动区间进一步扩大，商业银行贷款利率上限开 放，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2 3 倍，同时实行人民币存 款利率下浮制度。2 0 0 6 年，中央银行继续简化贷款的基准利率期限档次，逐步 推进长期大额存款利率的市场化。2 0 0 8 年l o 月，中国经济改革研究基金会理事 长、货币政策委员会委员樊纲表示，我国当前的存贷款利率仍存在一定的管制， 应该加快利率市场化的步伐1 。在利率市场化的情况下，商业银行为争夺客户， 利率的竞争将日趋激烈，传统存贷业务的利差收入缩减；同时利率的频繁波动使 商业银行资产价值面临的风险增加，利率风险管理成为商业银行的重要课题。 另一方面，随着利率的频繁波动，各市场主体，包括资金需求者和供给者， 对于利率风险管理服务的需求增加，因此商业银行对于利率风险管理的目标不仅 是减少风险损失，更是在承担风险的基础上获得相应的风险报酬。对于客户利率 风险管理的需求，商业银行也应该尽量创造出承载一定风险的较高收益产品，通 过这种方式向不同风险偏好的客户提供不同的金融产品，主动创造利润来源，再 通过自身的规模和业务多元化的优势把自身的利率风险调整到合理的风险承受 水平，实现由传统“资金配置”职能向“风险配置”职能的转变。金融创新加速发展 也促进了商业银行利率风险管理的理念的转变，即由被动管理转向积极主动的管 理。金融衍生工具发展迅速，利率衍生品的交易规模正在快速膨胀。金融创新可 以丰富商业银行的利率风险管理手段，为商业银行规避传统业务的利率风险提供 新的工具，使商业银行能够更加灵活、精确的进行利率风险的调整；另一方面商 1 樊纲在财经论坛“中国金融：变局与对策论坛”上的发言 浙江大学硕士学位论文绪论 业银行也可以通过积极参与金融创新，提供各种利率风险管理业务以满足客户需 求，通过承担一定的利率风险，为银行自身创造新的利润源泉。这就更加需要我 国商业银行提高自己的利率风险管理水平，包括精确的进行利率风险的识别、度 量，以及进行相应的管理。 1 2 选题的意义 由上述分析可知，在利率市场化与金融创新加速发展的背景下，利率风险的 精确度量与管理成为商业银行研究的重要课题。因此本文的研究既有重要的理论 意义，又具有重大的实践价值。 从理论上讲，由于长期以来我国商业银行的经营收入主要来自于表内资产负 债业务，使得现有的研究大部分仍然是针对资产负债表内业务的利率风险，而忽 视了越来越重要的表外业务的利率风险；对商业银行利率风险度量工具的研究也 局限于传统的利率敏感性缺i = i 模型以及持续期模型，对于如何运用更精确的风险 度量工具3 5 i j v a r 模型来进行商业银行利率风险的度量与管理的研究尚不多见。随 着利率市场化的推进，以及金融创新的发展，利率风险的精确度量与管理成为一 个不容回避、刻不容缓的崭新课题。然而，当前我国的商业银行等金融机构以及 银行监管当局，都尚未建立适应这一新形势变化的利率风险度量模型和科学的管 理策略。因此，本论文拟构建的利率风险综合度量方法以及提出的相应的管理策 略，可以丰富此领域的研究成果，为我国商业银行进行利率风险度量和管理，以 及监管当局对商业银行利率风险的预警与监控提供理论上的指导。 从实践上讲，利率市场化条件下，商业银行面临的利率环境更加复杂，商业 银行为争夺客户，利率的竞争将日趋激烈，传统存贷业务的利差收入缩减；同时 利率的频繁波动使得商业银行资产价值面临的风险增加；利率风险将逐渐成为我 国商业银行最主要的风险之一；如果这些利率风险得不到有效的控制，不仅会严 重影响商业银行本身的正常经营，而且会危及宏观金融的稳定，甚至可能引发银 行危机与金融危机。另一方面，利率市场化的推进、金融创新的发展使得商业银 行可以用来进行利率风险管理的工具也越来越多样化，这些新型的表外工具如利 率互换、远期利率协议等具有高杠杆性，为了增强这类工具的使用效果，必须提 高风险度量水平。此外，随着利率的频繁波动，各个市场主体面临的利率风险也 浙江大学硕士学位论文 绪论 大大增加，从而对专业机构的风险管理服务需求增加。作为金融体系的主体，商 业银行无疑要通过主动提供这类服务，以适应新的经营环境。目前这类利率风险 管理服务多以表外业务的形式体现，如利率互换、远期利率协议等，而要提供这 类利率风险管理服务必须对利率风险进行精确的度量。 总而言之，利率市场化改革以及金融创新的发展给我国商业银行风险管理提 出了不可回避的新课题，如何构建适合我国商业银行的利率风险度量模型与管理 模式，从而有效地控制和管理利率风险，积极的提供利率风险管理服务，具有十 分重要的理论意义和现实意义。 1 3 国内外相关研究综述 利率风险管理包括风险识别、风险度量、风险控制、有效性评价等四个部分。 本文主要从利率风险识别、利率风险度量和利率风险管理三个角度来分析研究商 业银行的利率风险管理，其中，利率风险的度量是本文研究的核心内容；相应地， 本节也从这三个方面对有关商业银行利率风险的文献进行回顾与评述，其中最主 要的是关于利率风险度量的国内外文献。 1 3 1有关利率风险识别的研究 在利率风险识别方面，巴塞尔委员会在利率风险管理原则和监管原则 ( 2 0 0 4 ) 2 中对利率风险进行了详细的分析与总结。利率风险包括重新定价风险、 基差风险、隐含期权风险以及收益曲线风险四类，巴塞尔委员会还对四类利率风 险的产生机理进行了阐述。国内在这方面比较经典的研究有：吕耀明、林升( 1 9 9 9 ) 将利率风险解释为商业银行资产和负债的价值变动不一致的利率收益风险，借款 人提前偿付借款本息和存款人提前支取存款的潜在期权风险，商业银行因受法规 的限制而无法作出适时调整所产生的法律风险，商业银行因金融体制改革的滞后 而产生的体制风险。黄金老( 2 0 0 1 ) 根据风险持续时间将利率市场化的风险分为 阶段性风险和恒久性风险。他指出阶段性风险是致利率管制放开的初期，银行不 能适应所产生的风险；恒久性风险即为巴塞尔协议所规定的四类利率风险，包括 成熟期不相匹配风险、基本点风险、收益曲线风险和隐含选择风险等。郭奔宇 2 该文是1 9 9 7 年文件的修订版，目的是辅助新资本协议第二支柱中有关银行利率风险的处理办法 浙江大学硕士学位论文绪论 ( 2 0 0 5 ) 通过运用多种风险度量工具对我国银行的利率风险进行研究，认为从风 险形式看，净利息收入波动是商业银行利率风险的主要形式；从风险来源看，基 本点风险、重定价风险、收益曲线风险，是主要的风险类型。戴国强等( 2 0 0 5 ) 认为，我国利率市场化进程中由于总体利率水平显著升高和利率波动迅速放大而 产生转型风险，利率市场化后的风险是所有经历利率市场化改革后的国家面临的 共同风险；我国商业银行面临的利率风险主要有重新定价风险、隐含期权风险和 其他风险等。薛宏立，吴莉芳( 2 0 0 7 ) 全面分析了我国商业银行的利率风险来源， 提出我国现阶段商业银行的利率风险除了巴塞尔协议划分的四类风险以外，还有 计结息风险，认为计结息规则放大了利率风险。总体而言，对于利率风险识别的 研究普遍认为我国商业银行同样存在巴塞尔协议所定义的四类利率风险。 1 3 2 有关利率风险度量的研究 利率风险度量是整个利率风险管理的核心，利率风险的度量方法一直在不断 的演进之中。几十年以来，随着利率风险的复杂化，利率风险度量工具也经历了 由简单到复杂的过程。对利率风险度量技术的改进与完善一直是国际学术界研究 的重点领域；而随着利率管制的逐渐放开，以及利率市场化的推进，我国学者在 利率风险度量方面的研究也越来越深入。 ( 一) 国际方面 利率风险度量的敏感性缺口模型是由j pm o r g a n 公司在1 9 8 3 年的年度报告 中提出的，当时是在一张名为利率敏感性的表中体现的。敏感性缺口分析法 在8 0 年代初西方商业银行普遍采用，它侧重描述重新定价风险，主要分析市场 利率变化对金融机构净利患收入的影响。但是随着利率风险的复杂化以及新型度 量工具的出现，敏感性缺口方法逐渐被更高级的利率风险度量工具所取代。 持续期方法是美国经济学家麦考莱( m a c a u l a y ) 1 9 3 8 年提出的，因此它又 被称作麦考莱持续期，开始是用于度量固定收益债券的利率风险。f i s h e r 和w e i l ( 1 9 7 1 ) 对麦考莱持续期的提出了改进，即f i s h e r - w e i l 持续期。在这个模型下， 未来即期利率变化被考虑进去，所以从理论上来讲，采用f i s h e r - w e i l 持续期配 比策略来避免利率风险应该更加准确。t o v e s ( 1 9 8 3 ) 提出如果用银行资产与负 债现金流代替公式中债券的现金流，就可计算出银行资产与负债的持续期，也就 4 浙江大学硕士学位论文 绪论 容易得到银行资本的持续期，进而可以得出利率变动时银行资本的变动额，从而 对资本的利率风险进行量化，这就是持续期缺口法。g i l k e s o n & s m i t h ( 1 9 9 2 ) 指 出持续期缺口法无法完全反映银行资本的利率风险，并对持续期进行了一阶修 正，提出了凸度这个概念，进一步提高了银行资本受利率变动影响度量的精确度。 对于含有隐含期权的金融工具而言，其未来现金流一般会随着利率的波动而变 化，麦考莱持续期不能衡量这种变化，因此f r a n k f a b o z z i ( 1 9 9 3 ) 提出了有效持 续期以及有效凸度的概念解决了隐含期权的问题。l ag r a n d v i l l e ( 2 0 0 1 ) 中对费 雪威尔持续期进行了改进，提出了方向持续期( d i r e c t i o n a ld u r a t i o n ) 。该模型 考虑了即期利率曲线非平行移动的情况，比较完整地体现了债券价格对各期即期 利率变化的综合反映。 随着利率风险的复杂化以及计算机技术的发展，利率风险的度量工具有了进 一步发展，其中最著名、应用最广泛的就是v a r 模型。v a r 方法在上个世纪9 0 年代诞生于j pm o r g a n 的风险管理实践中。1 9 9 3 年，3 0 人小组( g 3 0 ) 在其衍 生产品的实践和规则中，竭力推荐各大金融机构在风险管理中应用v a r 。 p h i l i p p ej o r i o n ( 1 9 9 6 ) 出版了第一部系统介绍v a r 的概念及其应用的专著，该 书从衍生产品市场谈起，对v a r 方法的数理统计基础、计算过程与应用途径进 行了全面的讨论，为类似著作建立了一个示范性的体例。c h e w & l i l i a n ( 1 9 9 6 ) 总结了v a r 计算的参数方法、历史模拟方法和蒙特卡洛模拟方法1 9 9 6 年，巴 塞尔银行监管委员会在其发布的资本协议市场风险补充规定中，以v a r 作 为计算市场风险资本要求的基础。随后欧盟和美国金融监管当局也对市场风险实 施资本监管，推荐v a r 为市场风险度量方法。此后，v a r 逐渐成为国际金融市 场风险管理的主流方案，v a r 方法也在不断的修正之中。随着实证研究的深入， 学者们发现金融资产还存在一种事件风险( e v e n tr i s k ) ，它是指其市场价格发生 暴涨暴跌的风险。由于事件风险所造成的暴涨暴跌不能用市场价格的正常波动来 解释，因此通常v a r 模型难于涵盖事件风险，这就造成这些模型对银行交易帐 户资产的市场风险的低估，于是，m i c h a e ls g i b s o n ( 2 0 0 1 ) 提出了涵盖事件风 险的跳跃g r a c h 模型，克服一般v a r 方法在度量极端情况下v a r 值的缺陷。 由于v a r 方法已经广泛的运用于西方各种类型金融机构的风险管理实践，近些 年对于v a r 度量利率风险的研究主要在于应用层面以及对v a r 的有效性检验等 浙江大学硕士学位论文绪论 方面。b e r k e l a a r a r j a n ( 2 0 0 2 ) 对v a r 在信息披露方面的应用进行了研究o l i v e r e n t r o p 等( 2 0 0 8 ) 运用德意志银行的数据，实证研究发现巴塞尔协议规定的利率 风险度量的标准模型存在较大的偏差，因此提出商业银行应根据利率数据的分布 情况建立合适的利率风险度量模型，而不能简单的照搬巴塞尔的规定，这对我国 商业银行构建适合自己的v a r 风险管理模型也是一个很好的借鉴。 ( 二) 国内方面 国内在这方面的研究主要是对上述度量工具的修正及其在我国商业银行利 率风险管理中的具体运用李琪( 2 0 0 3 ) 从分析传统的利率敏感性缺口管理方法 的缺陷入手，引入了西方商业银行广泛采用的久期技术，并提出了久期用于利率 风险管理的局限性，分析了久期缺1 2 和凸度缺口在商业银行利率风险管理中的应 用。陈新跃、张文武( 2 0 0 5 ) 分析了利率市场化对我国商业银行收益的影响，介 绍了国外商业银行资产负债管理的主要技术，并指出我国商业银行资产负债管理 技术的选择应是：近期通过“强化缺i = i 管理，完善持续期限分析，引入计算机动 态模拟”实现资产负债的精细化；远期运用新兴资产负债管理工具对我国商业银 行主动进行收益管理。陈波、姚建丽( 2 0 0 5 ) 建议采用“两阶段”战略来引入和应 用持续期技术：第一阶段是建立以“敏感性缺口为主，持续期缺1 = i 为辅”的利率风 险管理方法体系；第二阶段是建立以“持续期缺口为主，金融衍生产品的交易为 辅”的利率风险管理方法体系。吕颖毅( 2 0 0 6 ) 对缺口分析法与持续期分析法进 行了梳理，认为由于持续期免疫组合技术比较传统使用的缺口模型有着更好的动 态价值衡量效果，对提高我国商业银行的利率风险管理有积极作用，因而主张采 用持续期方法对我国商业银行的利率风险进行管理。刘湘云( 2 0 0 7 ) 在其博士论 文中明确提出了商业银行利率风险动态综合计量的概念，并基于利率敏感性对商 业银行的业务进行了重新分类；通过运用不同的持续期模型分别度量不同业务的 利率风险，在此基础上利用持续期的可加性，得出商业银行的综合利率风险。 国内对于v a r 的介绍性文献开始于牛昂( 1 9 9 7 ) 对v a r 内涵和意义的探讨， 并对v a r 计算的三种基本方法进行了比较；这一时期对v a r 的介绍与理论探讨 较多，而少有文献结合到具体的应用实践。王春峰( 2 0 0 1 ) 的专著是类似文献的 集大成者，全面系统地介绍了这一方法，并且在市场风险管理的一般原理和应用 上也有深入讨论。对v a r 风险度量研究的另一个角度就是它的应用层面，包括 6 浙江大学硕士学位论文绪论 可靠性与应用思路研究。涉及前者的文献主要采用实证分析的方法，检验v a r 的不同方法在我国金融市场的应用性。邹建军( 2 0 0 3 ) 、朱世武( 2 0 0 4 ) 对中国 市场上各类v a r 方法计算进行了实证，朱世武还对各类v a r 方法在中国市场上 的有效性进行了事后检验。这一时期对于v a r 的研究开始走向对我国金融市场 上各微观现象进行研究，而对于商业银行利率风险管理则更多的只是宣扬了商业 银行要采用v a r 方法进行利率风险管理，至于v a r 方法在我国商业银行利率风 险管理上的适用性以及具体的应用方法，现有的研究还不是很深入。李鹏亮 ( 2 0 0 6 ) 运用v a r 的组合正态方法以及蒙特卡洛模拟方法，选择中国银行间同 业拆借利率( c h i b o r ) ，对银行同业拆借的利率风险进行了度量，其中组合正 态法实证检验未通过，而蒙特卡洛模拟方法则通过了实证检验。陈耀光( 2 0 0 7 ) 运用涵盖事件风险的g a r c h 模型对我国商业商业银行国债业务的利率风险进 行了度量，并提出可以运用这一模型进行利率风险管理。 1 3 3 利率风险管理策略相关研究 在利率风险管理方法和策略方面，江炳钰、金红梅( 2 0 0 2 ) 提出我国商业银 行应建立现代利率管理机制、适应中央银行调控方式变化、科学预测利率变动、 创造和运用利率风险管理模型、建立内控机制、建立利率风险防范机制、建立存 贷款定价机制、掌握存贷款定价方法、培养高素质管理队伍等九种方法。方实 ( 2 0 0 3 ) 提出建立全方位多层次的利率风险管理机制，包括：利率风险预警机制、 利率风险规避机制、利率风险分散机制、利率风险转移机制、利率风险补偿机制。 高蔷( 2 0 0 4 ) 提出利率市场化下我国商业银行利率风险的管理策略应该是：( 1 ) 构建利率风险管理体系，包括：利率走势预测系统、利率风险测量系统以及利率 风险管理系统；( 2 ) 积极采取措施增强利率风险控制能力；( 3 ) 完善利率风险管 理的外部环境。鲍静海、李浩然( 2 0 0 5 ) 针对我国商业银行面临金融市场不发达、 风险管理水平落后的现实，提出我国商业银行应采用利率风险集中化管理策略。 夏小东( 2 0 0 7 ) 提出利率风险管理的组织体系应由总、分行分级管理模式向集中 管理模式转变；利率风险管理应由被动管理转向主动管理；风险管理手段应由有 限的表内调节转向表内和表外并重；银行经营模式转型是其提升利率风险管理水 平的必要条件等四个方面的建议；赵天怡( 2 0 0 7 ) 分析了v a r 模型在我国商业 7 浙江大学硕士学位论文 绪论 银行利率风险管理的适用性以及存在的局限，提出我国商业银行应构建适合自己 的v a r 模型、建立有效的内控体系以及加强风险信息披露。这些研究都从某一 方面为商业银行进行利率风险管理提供了积极的建议 1 3 4 当前研究的不足 总体而言，我国理论与实务界对商业银行利率风险的度量与管理以及相关的 金融理论方面的研究比较晚，此方面存在的不足主要表现在：其一，主要采用定 性分析方法来研究商业银行采取何种管理策略，而并未建立管理策略与利率风险 度量模型之间的有机联系；其二，对于利率风险的度量只是模糊”的度量，即很 少区分是对哪个层次的利率风险的度量，没有明确是对单一业务进行利率风险的 度量还是对商业银行整体的综合利率风险进行度量；其三，很少涉及表外业务的 利率风险，虽说近来关于利用表外业务进行利率风险管理的研究越来越多，但对 于表外业务本身利率风险的度量，以及不同类型的表外业务之间，以及表外业务 与表内业务之间的利率风险对冲关系，在度量时很少考虑。 1 4 本文可能的创新之处 本文可能实现的创新之处主要在于以下几个方面： ( 1 ) 运用v a r 方法对商业银行利率风险进行综合度量。现有的关于商业银行 利率风险综合度量的研究非常少，很少有学者明确提出了利率风险综合度量的理 念，对综合度量模型的构建更是十分罕见。刘湘云( 2 0 0 7 ) 在其博士论文中明确 提出了商业银行利率风险综合计量的理念，并提出可运用不同的持续期模型分别 度量不同业务的利率风险，在此基础上利用持续期的可加性，测度商业银行的综 合利率风险，包括利率敏感性资产负债业务、中间业务以及表外业务的利率风险。 但随着利率市场化的迅速推进，金融创新的加速发展，商业银行参与金融市场交 易的规模、动态性和复杂性增加，持续期模型作为一种比较静态方法的局限性会 越来越大，因此本文尝试运用v a r 方法对商业银行的利率风险进行综合度量。 在对商业银行利率风险进行综合度量时，通过单一业务以及商业银行整体两 个层面来实现。单一利率风险是指商业银行某一笔或某一类业务所面临的利率风 险，包括重新定价风险、基差风险、收益率曲线风险和隐含期权风险等形式；综 浙江大学硕士学位论文绪论 合利率风险是指整个商业银行全部利率敏感性业务所面临的利率风险的总和。商 业银行不同业务的利率敏感性不同，受利率变动影响的方向也不相同；同时不同 业务所面临的利率风险之间存在一定的组合对冲效应，因此商业银行全部利率敏 感性业务的综合利率风险并不等于各类业务利率风险的简单加总。由于不同的利 率敏感性业务之间存在的组合对冲关系非常复杂，有些正相关，有些负相关；有 些相关性较大，有些相关性较小，而且不同业务适用的具体的度量方法并不相同， 这就决定了利率风险度量的复杂性。因此商业银行利率风险综合度量必须从两个 层面上来进行7 ( i ) 对单一业务利率风险的度量；( i i ) 对综合利率风险的度量。 这两个层面上的利率风险的度量和控制是紧密相关的，只有对单一业务的利率风 险进行度量和调控才能调整银行综合的利率风险；而综合的利率风险又充分考虑 了业务之间利率风险的组合对冲关系，从整体的角度将利率风险控制在一定范围 之内，避免了孤立的度量各类业务的利率风险以至于夸大银行的利率风险水平而 频繁的进行调整。这是一个十分严峻的挑战，本文也只能对这一问题做初步的设 计与探讨。 ( 2 ) 案例分析、实证研究、模型构建相结合。第一，本文将对德意志银行的 利率风险管理进行详细的案例分析，阐述v a r 方法的运用并检验其有效性。第二， 本文拟运用最新的s h i b o r 隔夜拆借利率数据，对同业拆借业务的利率风险运用 v a r 方法进行实证研究，由此给出单一业务利率风险度量方法的应用实例。第三， 由于一般的利率风险度量工具对于表外衍生工具的利率风险度量很少给出解决 方案，本文拟运用v a r 建立利率衍生品的利率风险度量方法。对于商业银行综合 利率风险的度量，本文将选择两种合适的v 抿度量模型进行综合风险度量的方法 阐述，并创新性的提出在利率风险综合度量的实际运用中，可以根据单一业务的 不同特征对其分成几个大类，再运用不同的v a r 模型分别度量这几个大类组合的 利率风险，在此基础上再计算整个商业银行的综合利率风险。 9 浙江大学硕士学位论文绪论 1 5 研究框架与结构 本论文共分六章。 第一章是绪论部分，对本论文的研究背景和意义进行了阐述，并且对国内外 关于利率风险管理的研究做了比较详细的梳理，指出现有研究的不足，在此基础 上提出了“利率风险综合度量与管理”的理念与要求：利率风险需要从单一业务层 面以及商业银行整体的综合层面进行度量与管理。 第二章对我国商业银行的利率风险进行了分析。首先阐述当前我国商业银行 面临的利率风险现状以及我国商业银行具体的利率风险类型。其次对利率市场化 的进程进行回顾和总结，分析利率市场化对商业银行利率风险及其管理的影响； 第三对与利率相关的金融创新现状和趋势进行分析，并分析其给商业银行利率风 险及其管理带来的影响，这是本文研究的现实背景 第三章是本论文的理论基础，着重对v a r 的原理进行了介绍，并且以德意志 银行市场风险( 利率风险) 的实践为案例，详细介绍德意志银行市场风险度量的 具体操作，以证明v a r 模型在具体的业务层面以及整个商业银行的综合层面度量 市场风险的有效性。 第四章针对本文提出的“综合度量”的两个层次，从单一业务层面以及商业银 行整体层面，对v a r 模型的应用进行了实证分析或者模型构建。首先选择最新的 s h i b o r 隔夜拆借市场利率，对同业拆借业务的利率风险度量进行了实证研究， 给出了资产负债业务利率风险v a r 度量的一个实证案例，同时对表外利率衍生工 具的利率风险度量提供了思路。其次，从商业银行整体的层面给出利率风险v a r 综合计算的基本原理，并初步构建了综合度量的v 抿模型 第五章提出商业银行运用v a r 进行利率风险管理的策略，包括被动的利率风 险控制与积极的利率风险管理两个方面。在此基础上，结合我国商业银行的实际 提出我国商业银行利率风险管理升级的方案。 第六章对全文进行总结，指出本文研究的不足，并提出进一步的研究方向。 l o 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行利率风险分析 2 我国商业银行利率风险分析 巴塞尔委员会2 0 0 4 年7 月发布的利率风险管理与监管原则3 中，将利率 风险定义为“利率风险是利率的不利变动给银行财务状况带来的风险”。从该定义 可以看出商业银行利率风险的两个内涵：一是利率风险是指给商业银行带来不利 的利率变动；二是利率风险不仅包括对商业银行净利息收入的不利影响，也包括 对其市场价值的不利影响。同样，利率风险在我国商业银行中也存在，而且随着 利率市场化以及金融创新的发展，利率风险呈现越来越复杂的趋势；利率风险管 理面临更大的挑战也面临新的发展机遇。 2 1 我国商业银行的利率风险现状与类型 2 1 1 我国商业银行利率风险的现状 对商业银行而言，利率风险是无法完全避免的。利率的变化往往同时影响商 业银行的资产负债表和损益表中的项目，这种影响的结果是商业银行的收益和资 产价值都可能发生波动。 当市场利率发生变化时，商业银行的收入来源和支出项目就会受到影响，即 贷款和证券的利息收入( 我国商业银行主要是贷款利息收入) ，以及存款和其他 银行借款的利息成本( 我国商业银行主要是存款利息成本) 会发生变化。在利率 变化影响到商业银行的利息收入和支出的时候，也很大程度上影响到了商业银行 净利息收入，从而对商业银行的收益可能产生重要影响。长期以来，我国商业银 行的利润来源主要依赖存贷利差收益，净利息收入在我国商业银行的营业收入中 所占的比重很高，而中间业务和表外业务收入在银行整个营业收入中占比非常 低。图2 1 反映了当前我国商业银行净息差收入在整个营业收入中的比重，2 0 0 7 年我国上市商业银行的净息差收入为8 7 ，可见银行对存贷利差存在很大依赖。 当银行的收入过度依赖存贷利差时，其受利率变动的影响势必很大。事实上，国 际成熟的商业银行存贷利差收入占比较低，中间业务和表外业务构成了收益的重 3 p r i n c i p l e sf o r t h em a n a g e m e n ta n ds u p e r v i s i o no fi n t e r e s tr a t er i s k , b a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls e t t l c r a c n t s ， p r e s s & c o m m u n i c a t i o n s ，b a s e l ，s w i t z e r l a n d , 2 0 0 4 ( 7 ) ：5 - 7 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行利率风险分析 要来源。 图2 1 ：近几年我国上市商业银行净利息收入占总营业收入的比重 资料来源：根据w i n d 资讯提供的资料整理 除了引起商业银行净利息收入变动之外，利率的变化导致金融产品价格的变 化，从而会改变银行资产和负债的市场价值，因此可能引起银行资产净值的变动。 以商业银行持有的国债为例，一旦市场利率上升，国债价格就会下降，银行资产 的市场价值就会缩水，这进一步地可能对银行资产净值产生影响。近年来，我国 银行间债券市场发展很快，银行持有的各类债券，包括国债、政策性金融债券等 在银行整个资产中占比很高。根据人民银行的统计，2 0 0 7 年银行间债券市场累 计发行人民币债券3 7 4 3 1 3 亿元，比2 0 0 6 年增加9 5 8 5 。图2 2 反映了近年来 我国银行间债券市场的各类债券发行情况，可见债券的发行规模迅速膨胀。从期 限结构来看，2 0 0 7 年银行间债券市场发行的债券期限在5 年以内的债券发行量 占比2 9 1 ；期限5 到1 0 年的债券发行量占比1 7 o ，期限1 0 年以上的债券 发行量占比高达5 3 9 ，由图2 3 可知我国银行持有的债券期限很长，一般而言 期限越长的债券，受利率变化的影响更大。由此可见一旦利率发生不利变化，我 国商业银行所持有的债券价值将面临缩水，从而给商业银行带来较大的损失。 里坚占芏! g ，! 兰垡堡苎望幽堕些塑! ! 型兰丝堂! ! 塑 高i ：i 二二i 高i i 片 口i 。1r 7口 7 。jl 。1 。 口! 。io口7，口l ”i口，i 目22 ：近年来银行间债券市场备粪债券发行量变化情况 赉料束再：中国人民银行( 2 0 0 7 年盎融市场运行情况 _ _ _ _ _ 田2 3 ：近年来银行问债券市场发行期限结构变化情况 资科柬潭：中国人民银行( ( 2 0 0 7 年金融市场运行情况 同时近年来，我国金融创新的发展速度很决，债券远期、利率互换远期利 率协议等利率衍生品正以迅猛的速度增长。当利率发生变化时，商业银行可以利 用利率衍生品来管理风险，同时各市场主体对于转嫁和管理利率风险的服务需求 增加，作为金融主体的商业银行需要为吝户提供这类利率风险管理服务，而这种 叭 丢三 坼 o m 浙江大学硕士学位论文我国商业银行利率风险分析 风险管理服务往往是以场外利率衍生品形式存在的。因而商业银行利率风险的内 涵扩大了。也就是说利率的波动会影响商业银行的净利息收入，利率敏感性的支 出及营运收入，导致银行的盈利状况恶化；同时，利率的波动直接影响其所持有 资产、负债及表外金融工具的市场价值 2 1 2 我国商业银行利率风险的类型 根据巴塞尔委员会的利率风险管理与监管原则，