（金融学专业论文）财险公司价值成长机理与价值评估.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 豫j 寻签字日期：力形。年朗矽日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文 嚣黧亨嚣胖黧撇 学位论文作者签名： 私导师签名芸f 茄瓠 签字日期： w d 年占月希日签字日期：知年占月0 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 电话： 通讯地址：邮编： 内容摘要 财险公司具有鲜明的行业特点，一是高负债性，二是社会性。当前对财险公司价值 评估方法的研究主要是两大主流方向，其一是将流行于市的诸如成本法、收益法、市场 法等模型直接应用在财险公司价值评估上；其二是结合财险公司本身经营特点，提出适 合于财险公司价值评估的方法文章将从探讨财险公司价值成长机理入手，建立其价值 评估模型。 文章首先介绍财险公司行业特征和价值链。价值链是迈克尔波特在研究企业竞争优 势时采用的一种分析工具。基于财险公司价值链，文章梳理出影响财险公司价值成长的 三大类1 7 项因素，分为资源与机构要素；运营能力要素；环境要素 文章将财险公司价值成长的构成要素划分为财险公司价值成长的外部要素和财险公 司价值成长的内部要素( 包括资源与机构和运营能力) 。在此基础上，文章进一步梳理出 财险公司价值成长评价指标体系，包括财险公司价值成长的外部要素评价指标、内部要 素评价指标。 我国财产保险行业在超常规发展的同时，在偿付能力、盈利能力、承保能力等方面 逐渐暴露出若干问题，认识财险公司风险体系有很大的必要性。文章按照风险来源，将 财险公司风险分为经营环境风险、经营过程风险和资金运用风险三大类。 财险公司是专门经营风险的特殊行业，保证财险公司具有充足的偿付能力是其正常 经营的基础，对财险公司具有至关重要的作用。文章分析了财险公司的偿付能力和具体 评估要素。直接影响偿付能力主要是由其收入和支出来决定的，收入包括保费收入、投 资收入和资本金收入等三部分，支出包括保险业务的赔付支出、经营成本以及财险公司 的股东分红。 接着文章介绍了当前公司价值评估方法中应用的资产评估法、相对评估法和现金流 折现评估法。文章引入了剩余收益模型，对其优劣势进行了评估，介绍了如何计算基期 净资产账面值、剩余收益、权益资本成本和剩余收益期，并建立修正的剩余收益模型， 最后尝试利用修正的剩余收益模型评估了中国平安保险公司的价值。 关键词：财险公司价值链价值成长机理剩余收益模型 a b s t r a c t t h e r ea i et w oo b 、，i o u sf e a t u r e sa b o u tp r o p e r 哆i i l s u r a i l c e o n ei sl l i 曲l i a b i l i t i e s t 1 1 e o 崎i ss o c i a l i 戗a tp r e s 朗t ，m e r ea r e 咖m a i n s t r e a mr e s e a r c l l e si np r o p i ：r t yi i l s l j r 龇c ev r a l u e e v a i 删0 n o n 馅a r ec o s tb 勰e dm e l o d s ，m e t h o d sb a s e do nc a s h n o w s ，m a r k e tb 器c d m e l ：h ：o d s a n ds oo n o m 钮墨a r em e t h o d sw h i c h 扣cc 龇e dw j 也0 p a 。妇g 矗矧c i 】r e so f p r 叩e 时h l s u 姗c e 1 1 圮t e x tw o u l db l l i l dp r o p e r 哆h l s w 雒c ev 酊u ee v a l u a t i o n 舭恤p r o b i n g i n t 0 也em e ( m a l l i s m so fp r o p 嘶i n s i 瑚c ev _ a l u eg r o 、卅 h f i r s t l y t l l et e 】【ti n 协d d u c e dh l d l l 蛐呵f e a t u r e sa n dv r a l u ec h a i no fp r o p e r t yf n 跚r a n c e v i l l u cc 抽i i li saa n a l y 垃c a lt o o lw h i c hm i c h a c le p o n e rr e a r c h e de n t i e r p r i s ec 0 m p 鲥t i v e a d l 旧咖g e s b a s e do nt h ev a l u ec h a mo fp r o p 哪i n s u r 锄c e ，m et e x t 趴，s t e r i l i z e ds e v a l t e e i l f 融o r sw l l i c ha r ei 1 1 n u e n c i n gv r a l u eg r o w t l lo fp r o p e n yi i l s u r a n c e ，i i l c l u d i l l 2r e s o u r c e sa l l d c 0 l l s l b r t l c 6 0 nf a m o r s ，o p e 蒯o n a lc a pa _ b i l i 坤f a c t o r s 孤l df 洫访r o 舳e n tf a c t o r s 7 n 地t e x t ( 1 i v i d e dp r o p e r 哆i n s i l r a n c e u eg r o w t l l 娼i n 幻e x t 锄a lf a c 幻硌a n d i n t e n l a if a c l ：o r sw l l i 6 hi n c l u d e dr e s ( 煅r c e sa n dc 0 】：l s 缸u c t i o nf h c t o r sa n d( ，p e f a t i o n 2 l l c a p a b i l i 够f a c t o r s t h e n ，n l et e x ts y s 蛐e dv 砒u eg r o w 也e v a l u a 缸o ni n d e xs y s t e mo f p r o p e f 锣l i l s i u 曲c e c 0 m _ p r i s i n ge x t e m a lf a c t o ra n dh 】l t e n l a lf a c t o re v a l u a t i o n1 1 1 d e xs v s t 锄 w h e np r o p e f 哆h l s u r a i l c ei i l d u s t r i e sd e v e l o p e da tal l i 血s p e e d ，p r o p e r t yi n 乳1 r a n c e e ) 【p o s 。ds o m ep r o b l e m sa b o u ts o l v e i l c yc 印a b i l i 劬e a n l i n ga b i l 时a n di 枷瑚c ec a p a c i 哆s oi t i sn c o 鼯s a wt ok n o wn s k s 硪曲gs y s t e i i lo fp r o p 哪i i l s w 锄c e a c c o r d i l l gt ot h es o u r c e so f r i s l 【，t 1 1 et e x td i v i d e dp r o p e r t yi n s l j r a n c er i s k si n t o0 l p e r a t i o n a le n 、，i r o l l 【i l e n tr i s k s ，o p e r a t i n g p “ c e s sr i s k s 锄1 d 丘m du t i l i z a t i o nr i s k s p r o p e r t ym s u r a l l c ee i l g a g e di l lr i s ：k ss p e c i a l l y ，s 0i ti sv e 巧i m p o r t a n tt 0e i l s u r es u m c i e l l c y s o l v e n q rc a p a b i l i 田i np r o p e r 哆i i l s l l r a n c e t h et e x t锄a l y z e ds o l v e n c yc a p a b i l i t ya i l d 酬u a t i o nf a c t o ro fp r o p e r t y1 1 1 s u r a n c e s 0 1 v e n c yc a p a b i l i t yi sd e c i d e db yi n c o m ea n d e x p e i l d i t i h eo fp r o p e r t yi n s u r a n c e 7 i h e nm et e x ti n t r o d u c e dt h ea s s e tv a l u a t i o nm e t h o d r e l a t i v ev r a l u a t i o nm e t h o da n d c a s l 卜n o w sb a s e dm e t h o d t l l et e x tl e a d e di nr e s i d u a li n c o m em o d e l a 1 1 de v a l u a t e d a d v 嘲盛e sa n dd i sa i d v a n - t a 圆e s ，a i l di n t r o i i u c e dh o wt oc a l c u l a t et h en c ta s s e t v a l u e r e s i d u a l i i l c o m e c o s to fe q u i 西c a p i t a la n dm et i m eo fr e s i d u a li n c o m e t h et e x tu t i l i z e d m o d i 6 e dr e s i d u a l1 1 1 c o m em o d e lt oe v a j u a t ep r o p c r 呻i n s u m c ev a l u e ，b ym e a n so fd u p o n t a n a l ) ，s i s ，c 印i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ( c a p m ) ，a n db e n c l l l l l a r k i n go fp r o p e n yi n s u r a l l c e k e yw o r d s ：p r o p e r 坶i n s u r a n c e ；v h l u ec h a i n ；m e c h a n i s m so fv a l u eg r o w t h ； r e s i d u a li n c o m em o d e l 目录 内容摘要i a b 5 ；1 ：硼i i 第l 章绪论 1 1 问题的提出与研究的意义l 1 2 国内外研究概况3 1 2 1国外研究概况”3 1 2 2 国内研究概况3 1 3 研究内容和研究方法- ”5 1 4 本文的创新之处”5 第2 章财险公司行业特征和价值链 2 1 财险公司行业特征6 2 2 财险公司价值链”7 第3 章财险公司价值成长机理 3 1财险公司价值成长的要素结构1 0 3 1 1 资源与结构要素1 0 3 1 2 运营能力要素1 3 3 1 3 环境要素1 6 3 1 4 要素间的相互关系- 1 6 3 2 财险公司价值成长的要素组合1 7 3 2 1 财险公司价值成长的外部要素1 7 3 2 2 财险公司价值成长的内部要素1 8 第4 章财险公司价值成长评价指标体系 4 1 财险公司价值成长指标设置原则2 0 4 2 财险公司价值成长的外部要素评价指标2 l 4 3 财险公司价值成长的内部要素评价指标2 l 第5 章财险公司价值评估 5 1 价值评估方法述评2 3 5 1 1 资产评估法一2 3 5 1 2 相对评估法2 4 5 1 3 现金流折现评估法2 4 5 2 财险公司的偿付能力与价值评估2 5 5 2 1财险公司的偿付能力2 5 5 2 2 财险公司偿付能力评估要素2 7 5 3 利用修正的剩余收益模型评估财险公司价值2 8 5 3 1剩余收益模型优劣势评估2 8 5 3 2 利用修正的剩余收益模型评估财险公司价值2 9 5 3 3 修正的剩余收益模型的应用中国平安保险公司的价值评估3 4 第6 章结论 附萄乏3 8 参考文献4 1 后： i ! i - 二4 4 2 第l 章绪论 1 1 问题的提出与研究的意义 财险公司具有鲜明的行业特点。一是高负债性。保险公司经营的资产中，自有资本金 仅占一小部分，绝大部分来源于保费收入，保险资金在很大程度上是对被保险人的负债。 二是社会性。保险的承保范围广，涉及社会生产和生活的诸多领域，保险公司的经营成果 不仅关系到投资者，更关系到广大被保险人的切身利益。财险经营的特殊性决定了保险公 司价值评估的复杂性。因此，采用科学的评估方法衡量财险公司价值，逐渐成为当今国际 保险业理论和实践共同关注的课题。 当前对财险公司价值评估方面的研究可分为两大主流方向，其一是将流行于市的诸如 成本法、收益法( 包括自由现金流量价值评估法、剩余收益价值评估法、乘数法、市盈率 法等) 、市场法等模型直接应用在财险公司价值评估上；其二是结合财险公司本身经营特 点，筛选出一些重要的经济指标，再结合通用的一些价值评估模型，提出适合于财险公司 价值评估的方法。 企业价值评估的成本法是从资产的成本角度出发，对企业资产负债表上所有单项资 产、负债，用市场价值代替历史成本，以此测算建造一个相同规模功能的企业所需要的资 金数额，并考虑设备损耗等因素作相应调整后作为企业价值评估值的评估方法。成本法通 过分别估测构成企业的所有可确指的资产加总来评估企业资产，无法把握一个持续经营企 业的价值整体性，也很难把握各个单项资产对企业的贡献。除了该方法本身的局限性外， 由于我国财险企业自身的行业特征，使这种方法在运用时存在很多局限性。第一，对保险 企业而言，除了资产负债表中所反映的有形资产外，存在大量无形资产的评估。成本法要 求企业在进行价值评估时，应当充分考虑企业所拥有的有形资产、无形资产以及应当承担 的负债。这就使得保险企业在运用成本法评估其无形资产，如商誉、销售网络等一些无形 资产时存在一定的量化困难，同时由于保险企业的主营业务又存有负债，这些负债的不确 定性也使其在用成本法进行保险企业价值评估时具有一定的困难；第二，对于保险企业而 言，除了经营保险业务外，还经营其他金融资产，对于其他金融资产的评估在运用成本法 下需要运用金融资产专门的评估方法对其进行评估，这将从效率上降低保险企业价值评估 结果，其价值评估值的准确性也无法保证。 市场比较法是指通过市场调查，选择一个或几个与被评估企业相同或相似的企业为参 考企业，并在此基础上将评估对象与参考企业、在市场上己有交易案例的企业、股东权益、 证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路和方法。市场法中常用的两种 方法是参考企业比较法和并购案例比较法。由于目前我国的资本市场仍然处于从无效率市 场向弱式有效市场的过渡时期，资本市场的活跃程度不强。我国的财险行业起步较晚，资 本市场中没有足够多的类似参考企业可供选择，所以在运用市场法对我国财险公司进行价 值评估时存在一定的局限。 企业价值评估的收益法的基础是经济学的预期效用理论，企业的价值在于预期企业未 来所能够产生韵收益现金流量等。运用收益法对企业价值进行评估需要满足以下条件第 一，投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业或与该企业相当且具算成的现 值。第二，能够对企业未来收益进行合理预测。第三，能够对与企业未来收益的风险程度 相对应的收益率进行合理估算。但是，在应用收益法评估保险企业价值时，仅局限于保险 企业“已到位，资产或正在开展的经营活动，并以此为基础预测其未来现金流，从而忽视 了保险企业未来潜在的获利机会，其结果往往会低估保险企业的真正价值。为弥补收益法 的不足，有人将实物期权定价理论运用到财险公司的价值评估中。在考虑实物期权的评价 框架下，保险企业价值应由两部分组成一部分由传统企业价值评估方法一现金流折现法 计算的以现有资产为基础的保险企业价值，另一部分为由实物期权法计算的保险企业潜在 获利机会价值。 以上研究思路尽管优缺点各异，但都有一个共同指向，那就是必须结合财险公司的行 业特点，才能设计出符合实际的财险公司价值评估模型。本研究将从探讨财险公司价值成 长机理入手，建立其价值评估模型。其中的实际意义与理论意义主要体现在如下几方面： 首先，有利于财险公司树立正确的经营目标。我国财险公司由于产生的历史背景等等 原因，使其经营理念一直模糊不清，与发达国家财险公司存在一定差距。目前发达国家财 险公司在经营目标上已经确立了企业价值最大化的目标，这对于我国财险公司有着重要的 启示，只有当财险公司对其自身价值有明确的认识，才能为其定位较为准确的经营目标。 其次，能够准确地评价保险企业价值，为保险监管部门加强对财险公司运作的有效监管提 供信息支持。再次，有助于保险投资人和财险公司管理当局改善投资决策。最后，为财险 公司的重大交易合并、收购、资产出售、资产重整和股份收购等供了参考价格。这对我国 正在进行的金融体系重组、保险企业上市和外资、民间资本对保险企业的战略投资提供了 有利的价值基础、计价工具和操作平台。 2 1 2 国内外研究概况 1 2 1 国外研究概况 企业价值评估最早可追溯到2 0 世纪初m l gf i s h e r ( 1 9 0 6 ) 提出的资本价值理论。f i s h e r 的研究从利息率的角度探求了资本收入与资本价值的关系，说明了资本价值的源泉，为现 代企业价值理论奠定了基础。1 9 3 8 年，j o l l l lb u r r w i l l i 锄s 出版的t h e n c o r yo f 懈恤e n t 、，甜认为任何投资的价值都是以投资资本的机会成本为折现率，对其未来现金流量贴现 而得的现值。1 9 5 8 年，莫迪格莱尼( m o d i 9 1 i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) ! 发表了资本成本、 公司理财与投资理论，该论文首次回答了不确定情况下企业价值与企业资本结构的关系 问题，为企业价值评估理论的发展奠定了基础。后来，米勒和莫迪格莱尼又在商业杂志 发表了股利政策、增长和股票价格一文，对股利政策的性质和影响进行了系统分析， 提出了姗股利无关论。2 0 世纪5 0 年代以来，资本市场理论、资产组合理论有了突飞猛进 的发展。资本资产定价理论( c a p m ) 和套利定价理论( a p m ) 揭示了金融风险和收益之间 的对应关系，使现金流贴现法( d c f ) 日臻完善，成为人们普遍认同的主流方法。1 9 7 4 年， 为弥补现金流贴现法的不足，美国麻省理工斯隆管理学院的梅耶斯教授提出了调整现值法 ( a p v ) 。该方法主要是针对企业价值评估现金流方法不足提出的，运用这一方法可以通过 对企业资产分解来理解各部分资产对企业整体价值的贡献，但该方法过于琐碎与复杂，实 际应用并不理想。2 0 世纪8 0 年代末期，布莱克和斯科尔斯提出了以企业战略灵活性和管 理适用性定价为基础的实物期权定价方法，并在实践中得到了广泛应用，使企业价值评估 方法又取得了开拓性进展。汤姆科普兰与蒂姆科勒在2 0 实际8 0 年代末期所著价值评 估中明确提出了企业的资源源于它产生的现金流量和基于现金流量投资回报能力的观 点，并提出企业的价值等于企业以适当折现率所折现的预期现金流量的贴现值。 具体到保险公司价值评估方法，国外对此研究较早。1 9 7 3 年，b a n g e f t 发表v a l u a t i o n o f l i 诧a s s u r a l l c ec o m p a n y 氨竹p u r c h a s e ，这是比较早的以现金流折现法研究寿险公司价值 的文章。1 9 8 4 年，英国皇家控股保险公司发现法定评估方法低估了寿险公司价值，提出内 含价值评估法。后来越来越多的寿险公司丌始采用内含价值。但是，内含价值在实际使用 过程中逐渐暴露出许多不足。t j s h e l d o n 和a d s m i m ( 2 0 0 8 ) 针对传统内含价值法的缺陷， 提出了市场一致性评估方法，但这种评估方法较为复杂，还没有被业界广泛接受。 1 2 2 国内研究概况 国内关于企业价值评估的理论人多是译著，借鉴西方国家评估理论的居多，但也有学 3 者对其相关领域进行了研究：刘全洲等( 2 0 0 7 ) 建立了包括企业的经济效益、社会效益、 企业活力及素质在内的企业价值评估指标体系，认为企业可以通过对各指标赋予权重计算 价值指数实现对企业价值的评价。清华大学孙岷( 2 0 0 7 ) 编制了全投资资产负债表和现金 流量表，提出并论证了有效流动资产替代营运资金的合理性，这为估价企业价值提供了清 晰的分析框架和思路。严绍兵( 2 0 0 8 ) 提出对小型非公开上市公司进行企业价值评估运用 直接市场数据法，通过对目标企业与交易数据的比较估算目标企业的评估值，因为我国当 前的市场经济和成熟发达国家还有一段差距，该方法的现实指导意义不大。郝联峰( 2 0 0 8 ) 认为股票内在价值与特定市场、时间、环境相关。影响股票内在价值的因素主要有：股性 ( 是否活跃、波动率与系数) 、行业及行业成长性、板块及板块特性、重组可能性、上市 公司成长性、股本结构、现金流量等财务状况，以及管理状况和营销状况等。赵强( 2 0 0 8 ) 等参考国际上通行的折现率估算方法给出了一种适合我国的折现率估算方法。李晓明、袁 泽沛( 2 0 0 9 ) 对企业价值估价方法中的现金流量法与经济利润法进行了对比，并提出企业 进行全面价值管理的特点和方法。刘淑莲( 2 0 0 9 ) 认为价值评估，主要是向市场或投资者 展示这种价值的度量结果，仅当经营活动和投资活动创造的价值大于资本成本时，才能为 投资者创造增量价值。 国内目前对保险公司价值评估方面的研究主要集中在对寿险公司价值评估方面。陈 兵( 2 0 0 6 ) 从公司实务的角度将内含价值的评估划分了四个环节，即保单分组、建立精算 假设、对未来利润进行预测并贴现、敏感性分析等四个环节，并从对寿险公司资产和负债 的公允价值评估原则、方法和国际会计准则的实施对寿险公司财务报告的影响，得出对寿 险公司公允价值的评估能客观地反映寿险公司的财务状况的结论。陈亮( 2 0 0 7 ) 从寿险公 司价值角度、精算评估角度、公司理财角度以及最新发展几个方面，进一步阐述了人寿保 险公司价值评估。杨雪( 2 0 0 8 ) 通过修改内含价值的精算假设，对精算评估结果作敏感性 分析。陈辉( 2 0 0 9 ) 对市场一致性价值评估方法的具体内容进行了详细的介绍。 可见，国外对保险公司价值评估方法的研究明显优先于国内，国内对保险公司价值评 估方面的研究并未结合我国保险业发展的现状，对现有的公司价值评估方法作出选择，也 未对如何设计出中国保险公司价值评估方法体系问题进行深入研究，对财险公司的价值评 估更足少之又少。 4 本文坚持理论联系实际，从分析财险公司行业特征和价值链入手，梳理出影响财险公 司价值成长的要素结构，并对要素结构进行要素组合，整理出财险公司价值成长的外部要 素和内部要素，进而得出财险公司价值成长评价指标体系。接着本文结合价值评估方法， 阐述财险公司偿付能力与价值评估的关系，最后在前面论述的基础建立了修正的剩余收益 模型，并尝试利用修正的剩余收益模型评估了中国平安保险公司的价值。 本文结构安排如下： 、 第l 章是绪论，包括研究背景和研究意义，国内外研究概况，研究思路和本文的创新 点。 第2 章论述财险公司行业特征，借鉴迈克尔波特关于价值链的思想分析了财险公司 的价值链。 第3 章在财险公司价值链分析的基础上，梳理出影响财险公司价值成长要素结构，并 对要素结构进行组合，整理出财险公司价值成长的外部要素和内部要素。 第4 章在财险公司价值成长要素组合的基础上，论述了财险公司价值成长评价指标体 系，包括财险公司价值成长的外部要素指标和内部要素指标。 第5 章在论述价值评估方法、财险公司偿付能力与价值评估关系的基础上，最后建立 了修正的剩余收益模型评估财险公司价值，并尝试利用修正的剩余收益模型评估了中国平 安保险公司的价值。 1 。4 本文的创新之处 ( 1 ) 本文结合财险公司行业特征，在分析财险公司价值链的基础上，梳理出影响财 险公司价值成长的要素结构，并对要素结构进行整合，得出财险公司价值成长评价指标体 系。 ( 2 ) 本文在论述价值评估方法、财险公司偿付能力和价值评估关系的基础上，建立 了修证的剩余收益模型评估财险公司价值，并尝试利用修正的剩余收益模型评估了中国平 安保险公司的价值。 5 第2 章财险公司行业特征和价值链 2 1 财险公司行业特征 保险业是金融业的一个重要组成部分，有着其不同于金融业的特殊研究范围。服务 贸易总协定中对保险业是这样规定的：它包括直接保险( 人寿保险与非人寿保险) ，再 保险和再再保险，保险中介和辅助性保险服务。这样规定涵盖了所有盈利性的保险机构。 涉及的保险市场有直接保险市场、再保险市场和保险中介市场。 我国保险业基本特征如下： ( 1 ) 保险业是人力密集型兼具科技密集型产业。这是由保险产品特性和保险经营特 征决定的。保险公司经营的是一种看不见、摸不着的风险，这种产品不能以某种物理属性 直接满足人们生活和生产需要。是保险人对被保险人约定的保险事故发生或保险期满予以 赔偿或给付的承诺。保险产品这种特殊性决定了它的生产环节不需过多的资本，除了开业 初的资本金作为偿付能力的最初储备外，不需用大量的资本来购买生产设备和原材料。通 过风险管理专家、精算师、法律专家来设计条款、厘定费率，由风险评估家进行承保，由 熟识各种损失原理的理赔专家进行理赔，由精通保险产品特性又熟悉资本运作的投资人员 进行保险投资，整个保险公司的经营运作都是由专业化的人才进行的，人力的多寡对保险 业的规模扩充具有影响力。保险经营从险种设计、承保、理赔、资产负债管理无不包含着 对科学技术的运用。科学技术的发展，在给人们带来方便、好处的同时，也给人们带来了 风险，保险公司技术新险种的推出，正是风险管理专家、精算师、法律专家对新技术带来 风险进行研究，运用一定的最新金融技术的结果。保险业的承保、理赔过程中，最新的科 学原理分析方法和检测技术也发挥着重要作用，从而使保险业整体风险管理水平提高，风 险成本降低，同时保险业运用最新金融技术设计新的保险工具和保险期货等，消化转移风 险，因此，保险业从聚集风险到转移、分散风险，科学技术起着关键性的作用。 ( 2 ) 我国保险市场是一个典型的寡头垄断市场结构。我国保险市场结构的详细分析 见第三章，在此不在赘述。但值得注意的是我国保险市场的这种结构并不是市场长期选择 的结果，而是政府政策长期扶持、保护的结果，这一点在决定竞争力关键因素时应该加以 考虑。 ( 3 ) 保险业的产品具有特殊性。保险产品不象普通商品是有形的，而是一种看不见、 6 摸不着的无形商品。保险产品是保险人对被保险人由于保险责任范围内的风险导致的损失 进行赔偿的一种承诺，这种承诺在以后有效的保险期限内，根据保险事件是否发生予以兑 现，而不像一般商品付款后实实在在的拥有。因此，被保险人是否真正拥有这种特殊产品， 不仅取决于特定的保险事件是否发生，而且还取决于保险人在以后的期限内是否具有足够 的偿付能力兑现这种承诺。偿付能力对于保险公司具有很重要的意义。 ( 4 ) 保险业具有公共产品的性质。商业保险作为社会保障体系的一部分，具有很大 的公共产品的属性。这不仅体现在风险保障的功能上，还体现在其金融功能上，因为它涉 及到全社会各阶层，甚至每个人，并会对整个经济、社会产生巨大的影响。保险业的金融 性涉及国家的经济金融安全。 ( 5 ) 保险业是服务性产业。保险服务是保险经营的一项基本原则，因此，顾客满意 度对于保险公司有重要意义。顾客的满意度决定于顾客购买保险商品所获得的总价值与支 出的总成本的比较。总价值包括保险商品价值、服务价值、人员价值和形象价值；总成本 包括纯保费和附加费用。总价值中保险商品价值和总成本中的纯保费在激烈的市场竞争中 趋于相近，因此总价值与总成本的比较结果取决于由保险公司的服务质量和服务效率决定 的总价值的后三项和总成本中的附加费用的大小，总价值和总成本的差距越大，顾客满意 度越高，保险公司的利润也就越大。 2 2 财险公司价值链 “价值链”分析方法把企业看作是一个投入产出的转换过程。从各种生产要素投入生 产开始，直至经过不同过程，到产品销售给顾客为止，所有的增值活动都包括在价值链中。 波特教授打破企业“黑箱 ，运用“价值链”分析方法将企业创造价值的过程分解为一系 列互不相同但又相互关联的经济活动，或者称之为“价值活动”，其总和即构成企业的“价 值链”，每一项经营管理活动就是这一价值链上的一个环节。波特教授认为：“企业竞争优 势来源于企业在设计、生产、营销、交货等过程及辅助过程中所进行的许多相互分离的活 动，这些活动中的每一个都对企业的相对成本地位有所贡献，并且奠定了差异化的基础。 企业价值链是企业各种相互分离的价值活动的合成，因此企业的竞争优势便体现为在 价值链某一特定环节的优势。虽然同一产业内的企业往往具有相似的价值链，但竞争对手 之间的价值链一定会有所区别，波特认为竞争者价值链之间的差异是竞争优势的一个关键 7 来源。因此，对企业价值链的深入分析便可揭示企业竞争优势来源的具体环节。波特教 授进而认为，在一个企业众多的“价值活动 中，并不是每一个环节都创造价值，那些真 正创造价值的经营活动，就是企业价值链的“战略环节”。企业在竞争中的优势，尤其是 能够长期保持的优势，主要体现为企业在价值链战略环节上的优势。因此，战略环节要紧 紧控制在企业内部，其他非战略环节则完全可以分散出去利用市场减低成本，增加灵活性。 保险公司的价值链包括以下要素：产品开发、营销、承保、理赔、再保险、客户服务、 财务管理、信息管理、人力资源管理、战略管理、投资等等。其中，核心活动包括：产品 开发、营销、承保、理赔、客户服务、再保险和投资等等；支持活动包括：公司治理、财 务管理、人力资源管理、信息管理等等。 市 场 公司治理 财务管理 产品客户 再保 营销承保理赔投资 开发服务险 人力资源管理 信息化管理 市 场 图2 1 财险公司价值链描述 资料来源：桑强，保险公司价值链及经营要素分析，当代经济管理，2 0 0 8 年第4 期：8 2 8 6 回迈克尔波特著竞争战略 m 第十版北京：华夏出版社，2 0 0 7 年：2 3 6 2 4 5 8 第3 章财险公司价值成长机理 企业价值成长是企业拥有的各种要素在技术领域、管理领域、市场领域中发生交互作 用的结果，其具有鲜明的适应性、异质性、动态性、整体性特性： ( 1 ) 适应性 企业价值成长是企业拥有资源、具备能力、适应环境等多方面综合作用的结果。其中 对多变的经营环境的适应是企业生存和发展的基础，企业新业务的开展，新兴领域的进入， 技术、制度和组织的创新等活动无一例外都是对复杂多变经营环境适应的结果。 ( 2 ) 异质性 企业价值成长是企业在其长期的生产经营活动中形成并积累而成，它不仅与企业独特 的技能和诀窍等技术特性高度相关，还深深地印上企业内部控制、市场营销、组织管理等 多方面的特殊烙印，作为企业长期发展的产物，企业竞争力很难被竞争对手完全了解和复 制。企业价值成长的这种异质性决定了企业的效率差异和收益的差别。 ( 3 ) 动态性 、 企业价值成长是企业在长期的生产经营活动中逐步发展起来的，并因此具有较强的稳 定性。但是企业价值成长是企业所拥有的资源、所具备的能力以及外部的各类环境因素综 合作用的结果。当这些要素发生变化时，企业价值随之发生的动态发展演变也是必然的。 ( 4 ) 整体性 企业的持续生存和发展，是企业各类资源、能力和环境因素共同作用以及因素间相互 作用的结果，而不仅仅是某类资源、能力和环境因素个别的实现程度，也不仅仅决定于企 业拥有优势因素的多寡，而是企业所有源、能力、环境因素中优势、劣势以及中间水平的 整体反映。诸多方面优势显著的企业，仍然有可能因为某一方面的显著劣势而断送企业性 命。因此企业价值成长具有整体性。 一 财险公司价值成长除了具有一般企业价值成长上述特性外，还具有外部性的特征。财 险公司经营的商品是一种特殊形态的商品。这种商品的使用价值表现在其作为“社会稳定 器”和“经济助动器”的功能上。财险公司价值成长不仅关系着公司自身经营目标的实现， 竞争地位的形成，而且还会影响社会稳定、经济发展等等，因此，财险公司价值成长具有 外部性的特征。 9 3 1 财险公司价值成长的要素结构 基于财险公司价值链，可以看出影响财险公司价值成长的因素可以分为三大类1 7 项 因素。一类是反映保险公司“资源与结构 的8 项因素：资本实力，法人治理结构，员工 素质与能力，薪酬与激励制度，公司文化，公司品牌，财务稳健性和信息化程度；一类是 反映保险公司“运营能力的8 项因素：产品创新能力，产品定价能力，业务风险控制能 力，产品营销能力，再保险安排能力，客户服务能力，管理费用控制能力和资金运用能力， 还一类为环境要素。 上述1 7 项因素都影响和决定着财险公司的价值成长。但是，这些因素的影响力是有 差异的。这些因素对竞争力的影响机制不同。在不同的内外部条件下，各项因素的影响程 度也是不同的。系统全面地认识这些竞争力影响因素，应当抛弃“木桶原理”的机械论观 点，树立“拳头原理”的系统论观点，重点发展财险公司的“战略环节 。 3 1 1 资源与结构要素 ( 1 ) 资本实力 保险公司的资产规模是其经营实力的重要决定因素。一方面，资产规模越大，意味着 保险公司可承保的风险规模越大，投保人越多，风险就越容易分散。另一方面资产规模也 制约着短期内承保规模的扩大。保险经营的特征之一是高昂的管理费，尤其在保单签发初 期，新保单的制作、代理人的佣金、展业成本等费用占保费收入的比例较高，这在短期内 会减少责任准备金的数量。如果短期内接受的业务过多，公司就必须动用资本金或者用以 前的盈余来支付费用、偿还债务，因此，保险公司的承保能力需要强大的资产作为后盾。 总结国际著名公司的发展经历，资本实力关系到保险公司的持续稳健经营，并赋予保险公 司领先地位。 ( 2 ) 公司治理结构 公司治理结构是现代企业制度的核心，是建设现代保险企业的关键。良好的公司治理 结构是一个企业树立市场信心，吸引投资的重要手段，也是企业长期稳定发展的制度基础。 有效的公司治理结构是保险公司赢得投资者信赖的基石。投资者在进行投资决策者时，不 仅关注投资的最终回报率，而且会考虑公司的内部经营管理是否能够保证其资本得到有效 的使用。完善的公司治理结构能够切实保障股东特别是中小股东的权益，从而有利于保险 公司募集资本，确保资本金的稳定和充足。麦肯锡的研究表明，投资者愿意多支付1 5 3 0 的成本，来购买治理结构良好的保险公司的股票。公司治理结构是从源头上防范和化解保 l o 险公司经营风险的重要制度保证。完善的公司治理结构是内控机制有效运行的前提，只有 在完善的公司治理条件下，内控机制才能真正发挥作用，才能保证保险公司的安全运营。 ( 3 ) 员工素质与能力 人力资源是企业经营活动中最具有活力的资源。保险公司对于人力资源具有更高的要 求。人才是保险业发展的第一资源，在保险公司的发展中起着基础性、战略性、决定性作 用。保险公司之间的竞争最终是人才的竞争。英国学者研究表明，保险业属于高技能自领 员工密集型企业。在所有的服务行业中，保险业的高技能员工和高技能白领员工占全体员 工的比重都是最高的，分别为5 0 和4 9 。因此，保险业的发展对员工的素质和能力有着 更高的要求。对于保险公司来说，拥有一支数量足、专业精、素质高、经验丰富的人才队 伍是决定保险公司竞争力的重要因素。 ( 4 ) 薪酬与激励制度 人力资源的数量和素质反映保险公司的人力资源静态优势。这种静态优势是否能够转 化成保险公司的市场竞争力，还取决于保险公司的人力资源开发与管理策略。其中，薪酬 与激励制度又是最为关键的。薪酬与激励制度就是以鼓励劳动和创新为根本目的，对员工 所提供的有效激励和保障。保险公司要从薪酬福利、发展机会等方面来设计激励制度。根 据员工对薪酬福利待遇的追求，设计出科学的绩效工资制。保险公司要积极探索各种要素 参与分配的办法，将经营管理人才与各类专业人才的贡献、风险、责任和分配联系在一起， 建立起能够调动员工积极性、反映公司经营效益和发展状况的分配制度，充分激发各类保 险人才干事创业的积极性。根据员工对个人职业发展的需要，设计出一系列根据工作业绩、 工作岗位及工作能力的不同而安排的职业培训和晋升机会。这种阶梯状的培训安排，不仅 要包括与业务有关的专项培训，还应该包括商业技巧和行为能力在内的全面培训。对员工 来讲，能够不断进行各种培训，使自己的人力资本价值得到提高，具有非常大的诱惑。此 外，还可以设计一系列的股票激励模式，股票期权激励、经理层融资收购持股和内部职工 持股等等，将员工的发展与企业的发展紧密结合起来。 ( 5 ) 公司文化 公司文化是在长期经营管理过程中倡导、积累并不断筛选提炼形成的，以使命、远景、 价值观等为核心内容，以行为文化和物质文化为外在表现的现代企业管理方式，是企业发 展的精神动力和智力支持。公司文化的基本功能体现在两个方面：“外塑形象、内聚人心”。 价值观是公司文化最核心、最本质的内容。关于组织文化与绩效的研究结果证实，与那些 价值观弱化的企业相比，拥有强势价值观、信念和远景的企业，则拥有更好的绩效。创造 种具有凝聚力的以人为本的公司文化，可以增强公司凝聚力，提高员工忠诚度，让员工 感到自身与公司的发展休戚相关。在信息技术飞速发展的今天，保险所提供的产品和服务 在技术支持、营销手段等方面的差异日渐缩小，客户和员工的选择更加注重对公司文化及 其衍生形象的认同，优秀的公司文化正在成为崭新的竞争手段。根植于公司内核的优秀企 业文化是一股不断膨胀的动力，是公司竞争致胜的法宝。优秀的公司文化可以吸引到优秀 的员工，可以激发员工的热情；可以展现公司的良好社会形象，达到吸引和保留客户的目 的。 ( 6 ) 公司品牌 完整的品牌是包括品牌标识( 包括名称、宣传语、图案等) 、品牌识别和品牌联想在 内在的综合进程体。品牌标示着企业的信用和形象，是企业最重要的无形资产。品牌的核 心价值就在于制造差异化，形成品牌“垄断 。这种差异化首先体现为品牌标识的差异化， 通过设计有鲜明个性特征的品牌名称和图案，易于社会公众识别。在这个基础上，还可以 对公司品牌进行专门的形象定位，通