（金融学专业论文）资本管制研究.pdf

内容摘要 内容摘要 一、研究问题的目的意义 近年来，国际资本流动的数量急剧上升。出现这一现象的主要原因是金融技 术和科学技术进步大大降低了国际金融中介成本，同时政府减少了对国际资本流 动的干预。但是，巨额国际资本的流动也对政府管理宏观经济形成了挑战。1 9 9 2 年欧洲汇率机制危机，1 9 9 7 年到1 9 9 8 年亚洲金融危机都表明了宏观经济政策失 衡可能导致国际资本的投机性冲击，进而可能加剧宏观经济形势的恶化。因此， 在经济自由化和资本流动自由化的大背景下，理论界和实务赛不得不重新考察资 本流动与资本管制的成本收益问题。在经济会融全球化趋势同益明显的今天，大 量的国家( 地区) ，特别是发展中国家( j i k 区) 仍然维持着资本管制政策，甚至 美国这一全球化的主要倡导者也出于经济、政治的考虑局部地进行着资本管制。 为什么要实行资本管制? 资本管制的福利效果如何? 资本管制宏观经济影 响怎样? 微观影响又是怎样? 资本管制的宏观、微观经济效应的具体作用机制是 什么? 这些问题都是理论界j f 在讨论或者急待回答的阎题 本文从国际资本流动的状况和相关理论评析入手，分析了资本管制的动机与 相关政策对资本管制朐具体操作模式，不同类型资本管制的福利差异进行了探 讨，进而着重研究了瓷本管制的宏观、微观经济效应和相应的收益成本这些理论 问题。通过这些研究，本文力图网答、探索与资本管制相关的重大理沦问题。 ， 我国外汇管理体制改革的最终目标是实现人民币经常项嗣和资本项目完全 可兑换，但目前仅仅是实现了经常项目可兑换，人民币在资本项下是不可兑换的， 但确切的说，现阶段应该是“有较严格限制的资本项目可兑换”，那么目前人民 币资本项目，1 ：放程度到底达到了怎样的地步昵? 我国在2 0 0 1 年年底成功t t o j h a 了世界贸易组织，i 妇于经常项目和资本项目的密切相关性，我国的资本管制将怎 样影响到我国贸易自由化进程呢? 资本项目可兑换和资本管制在技术上互为“逆 内容摘要 y5 6 8 6 5 5 过程”，f i _ i 是：并却j 彻r 务j ：豁济稳定、经济发展这一大的政策i j 标，和实践 操作中更有互补的关系，那么在我国实现资本项目可兑换的进程中，血l l 何安排好 各层次资本管制逐步淡出的顺序呢7 j 二面这螋问题既是理论界关心的问戢，同时也是政策制定者关心的问题，回 符好这些问题w 眦为放策制定乔提供理沦依掷；提商摈个社会的福利水平。木论 文对t 述问题进 亍r 探讨，力图犟现自己的些心得，使本论义具有。定的理论 意义和现实意义。 二、基本思路和逻辑结构 本论文丰要运用会融学相关珲论和部分丌放经济条件下宏观经济研究模型， 通过理论分析手对典型国家，特别是发展中国家资本管制和资本项目可兑换的研 究，围绕“资本管制”这一中心，沿着“国际资本流动的新情况一资本管制的动 机与政策一资本管制的收益与成本一资本项目可兑换与资本管制关系”这主要 线索，着重研究在资本全球流动和贸易自由化为特征的现代经济金融条件下资本 管制的政策目标、宏观微观经济效应、收益成本以及相应的作用机制。在此基础 上围绕资本项目可兑换的外、内时序问题，研究了资本管制与资本项目可兑换的 关系，为我国进一步对外开放和深化金融体制改革提供理论依据和决策参考。 正文部分共有五章，包括：第一章国际资本流动理论评析：第二章资本管制 的动机与政策：第三章资本管制的收益成本分析宏观篇；第四章资本管制的收 益成本分析一微观篇：第五章资本项目可兑换与资本管制关系研究。 三、 主要内容及观点 第一章从资本管制的作用对象一国际资本流动入手进行分析。首先分析了 2 0 世纪8 0 年代以来国际资本流动的基本情况，着重探讨了国际资本流动与金融 危机的关系，指出了类似经济条件下资本流动对发展中国家的影响可能远远大于 对发达国家的影响。之后对现代国际资本流动理论进行了评析，在对克鲁格曼“三 元冲突”理论的评析中指出了发展中国家由于经济条件约束，资本管制可能成为 其政策组合t i = ；i 的证确选择。最后对资本流动对经济金融的影响进行了讨论，说明 了资本流动影响具有两面性特征，并且指出由于资本流动可能对宏观经济产生不 2 内择摘婴 利阳影响，闪此刘资小流动心该进1 f 必要的毹；，i ! 。 第二帝着藏介绍资本管制的动机与棚关政策，对资本管制的具体操作模式， 不同类型资本管制的祸利差异进行了研究，为后文对资本管制成本收益分析打下 幕础n 本章分为p q 节包括资本符制的动机、目标与类型；托宾税及其他；数量 管制与价格篱制；资木管制1 i 对商业银行的监僻。 在认识了资本管制的动机与政策之后，第三章着重从三个角度分析资本管制 政策的宏j ! ! l | 经济收益与成本。从资本管制对价格水平和总产出的影i 响来看，资本 管制可以降低a ：率的波动程度外惜米定的则政收入：但源自国内价 备的变化却 可能增加汇率的波动程度，同时资本管制通过降低资本形成量而制约了 乏期经济 增长。从资木僚制对菲利蒲斯曲线的影响来看，资本管制改变了需求管 咀政策的 作用机制，对实现宏观经济调整的成本产生了影响。其经济效果取决于总需求的 利率弹性和汇率弹性的相对大小。从资本管制影响国际贸易的角度分析，瓷本管 制改变了居民财富的调整渠道，进而影1 晌了贸易自由化过程中跨期消费组合和经 常项目调整。膨民部门承担的成本或获得的收益由其持有外汇的动机与贸易| ! 】山 化透明程度决定。在本章的最后主要根据b i s 和i 盯的材料进行圉别经验介绍。 第四章着重从微观角度分析资本管制的收益成本问题。第一节利用企业资本 成本理硷讨论了资本管制对企业融资的影响，说明一般情况下资本管制增加企业 资本成本，降低资本积累造成的微观经济成本和相应的作用机制；同时研究了以 限制资本外流为主的资本管制对企业融资成本的影响。第二节结合投资学的资产 组合理论和部分现代消费理论，论证了资本管制降低居民财富水平和消费水严这 微观经济成本。第一、二节结合在一起阐明了资本管制宏观经济效应的微观机 制，是术沦文的特点和创新之处。第i 节从资本管制和资本外逃的关系角度分析 了资本管制的经济效果，说明随着经济丌放程度提高资本管制收益、成本的相对 增减。 第五章着重讨论资本项目可兑换与资本管制的关系。第一节从政策动机角度 说明二者不仅是“互逆”的关系，现实中还表现为互补关系，甚至是相互依存的 关系，提出了资本项目可兑换是历史趋势，但资本管制也将在很长时间内发挥稳 定作用这观点。第二节研究了资本项目可兑换的外、内时序安排分析了不同 层次、不同内容的资本管制放松的时间安排和原因，具有现实的操作意义a 第三 3 内容摘要 节分析了中国资本项目管制的现状，并提l l 了资本项目可兑换内时序安排的政策 建议。 四、论文的主要贡献和创新 本论文的贡献和创新之处集中在以下几个方面。 1 、在研究国际资本流动和宏观政策搭配中，较为系统地提供了发展中国家 在资本流动性、汇率制度、货币政策独立性的政策搭配中倾向于资本管制的原因 指出了发展中国家的政策选择面临现实的约束：( 1 ) 本国能否承受浮动汇率制的 不利影响? 发展- 1 1 国家在以下三个领域与发达固家的差异决定了发展中国家对 于汇率波动更脆弱：一是相当数量的发展中国家在进行“赶超式”发展过程中选 择了出口导向型战略( 以东南亚国家为甚) ，进出口对产出和就业的影响非常大， 因此这些国家的实体经济对汇率变化更加敏感。二是汇率变化会导致国内相对价 格体系的变化，从而引起国内资源在贸易部门和非贸易部门之间的再分配。如果 _ ：牢变化的方向与国内贸易部门劳动生产率永久性变化一致，那么这种资源再分 配是有效的，可以增进社会福利；但如果汇率变化仅仅是货币供求暂时性变化引 发的，与生产率变化无关，那么资源再分配是无效的。当然这是发达国家和发展 中国家面临的共同问题，但是由于发展中国家的产业积累、金融积累程度低下， 劳动力市场、要素市场、金融市场的深度不够，缺乏相应的价格弹性，发展中国 家抵抗干扰性资源分配以及恢复能力都远远低于发达国家，发展中国家因此受到 的经济损害和福利损失都较发达国家严重。三是发展中国家为了弥补发展过程巾 的“双缺口”引入了大量的外资外债，汇率频繁的波动将加重政府管理外债的负 担，也会j n , n 仓业资产负债管理的难度，对宏观经济管理和微观经济管理都有不 利的影响。( 2 ) 本国货币承受汇率波动的能力如何? 由于投资者信心上的差异， 发展中国家的货币较发达国家的货币承受市场波动的能力小得多。( 3 ) 本国经济 发展中能否放弃货币政策? 货币政策是实现内部均衡的重要政策工具之一。香港 在1 9 9 7 年之后和阿根廷在2 0 0 2 年的经历说明在本币汇率高估情况下，僵化的汇 率机制和政府没有相应的经济调控工具的后果将是灾难性的。 2 、在探讨了资本管制的宏观经济效应后，笔者力图探讨宏观经济效应的微 观经济机制。因此深入研究了资本管制对微观经济主体的影响和资本管制的微观 内容摘要 经济收益成本问题。用绕这一主题，笔寰尝试丁多利- 经济余融理沦的综合运川分 析，运用了企业资本成本理论论证了一般情况下资本管制增加企业资本成本，降 低社会投资：结台叶t 困实际，论证。t 限制资本外流的资本管制将降低企业融资成 本这一结论井l i t 总结了四条核心理l h 。在该部分笔者还综合运用投资纽合理论 和现代消费理论，论证了资本管制通过限制屑民持有的盒融资产的品种，增加了 居民资产组合的风险或者降低了胼民资产组合的收益，从而降低了居民的财高水 平，减少了居民的当期消费这一结论从而在一定程度上阐明了资本管制降低社 会投资、消费和影响宏观经济增长的微观机制。 3 、在研究资本项目可兑换和资本管制关系的过程中。总结了三条具有定 政策参考意义的结沦：( 1 ) 开放资本项目和资本管制都是稳定宏观经济和结构性 调整规划当中的组成部分，它们都是各国追求经济持续稳定增长的手段，而不是 目的本身。因此两者位于同一政策框架之下，服务于同一政策目标。( 2 ) 开放资 本项目并不是- 一个绝对的过程，面对内部和外部因素的影响，已经实现了资本帐 户自由化的国家可能重新加强对资本项目的管制( 比如1 9 9 8 年的马来西韭) 。在 卵：放资本帐户的过程当中在不同的阶段对不同的子项目实行管制是必然的( 比 如在放松资本流动管制的同时利用其他管制手段调整资本流动的期限结构) ，多 数国家选择的渐进式开放策略证明了这个问题。因此开放资本项目和资本管制不 是完全对立的，而是政策组合的关系。( 3 ) 从国别实践经验来看，世界上没有任 何一个国家是完全意义上的资本帐户自由化，一般都根据自己的经济情况和既定 目标选择某种程度上的管制和开放的组合。对于我国而言由于实体经济还相对 薄弱，经济当中的扭曲因素还比较多，因此我们只能选择渐进式的资本帐户丌放 镱略，在这一过程当中，资本管带4 还将在很长一段时间内发挥稳定作用。 此外，在整个论文的研究中，笔者都比较重视政策工具到政策效果之问的机 制研究。当然这些尝试和努力都还比较粗浅有待进一步深化和充实 i 关键词l 国际资本流动资本管制资本项目可兑换 a b s t r a c t a b s t r a c t 1 s i g n i f i c a n c eo f t h et h e m e i nr e c e n ty e a r s 。t h ea m o u n to fi n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w sj n c r e a s e ds i g n i f i c a n t l y i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w se n h a n c e dt h ee 硒c i e n c yo fw o r l dr e s o u r c ea l l o c a t i o nb u t a l s oa r eg r e a tc h a l l e n g e st om a c r o e c o n o m i cm a n a g e m e n to ft h eg o v e r n m e n t s e m s c r i s i s i n19 9 2a n da s l a nc r i s i si n19 9 7m a d ei t c l e a r l y t h a tt h ei r r e c o n c i l a b l e m a c r o e c o n o m i cp o l i c yr e g i m ew o u l di n d u c es p e c u l a t i v ea t t a c k sf r o mh o tm o n e ya n d t h ea t t a c k sw o u l dd e t e r i o r a t es i t u a t i o n u n d e rt h et r e n d so f g l o b ee c o n o m yi n t e g r a t i o n ， a c a d e m i c sa n d p o l i c ym a k e r sh a v et oc o n s i d e rt h eb e n e f i t sa n dc o s t so fc a p i t a lf l o w s a n d c a p i t a l c o n t r o l s a g a i n i nr e a l i t y , a l o to fc o u n t r i e s e s p e c i a l l y d e v e l o p i n g c o u n t d e ss t i l iu s ec a p i t a lc o n t r o l st 0d i 仃e r e n tl e v e l s w h vd ot h e yn e e dc a p i t a lc o n t r o l s ? h o wa b o u tt h ew e l f a r ee f f e c t s6 fc a p i t a l c o n t r o l s ? w h a ta r et h em a c r oa n dm i c r oe c o n o m i ce f f e c t so f c a p i t a lc o n t r o l s ? w h a t a r et h em e c h a n i s m s ? a l lt h eq u e s t i o n sa r cu n d e rd i s c u s s i o n s t h i sd i s s e r t a t i o nt r i e st o d i s c u s st h e s ei m p o r t a n ti s s u c sa n df i n ds o m et h e o r e t i c a ta n s w e r s f u l l c o n v e r t i b i l i t yo fr m bi s t h e g o a l o ft h er e f 0 1 t oo ff o r e i g n e x c h a n g e m a n a g e m e n ti n c h i n aa n dn o ww eh a v er e a l i z e dc u r r e n ta c c o u n t e o n v e r t i b i l i t y s t r i c t l ys p e a k i n g ，r m bi si nt h es t a g eo f “v e r yl i m i t e dc a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y ”， h o wf a rh a v ew e a p p r o a c h e di nt h ew a yl e a d i n gt oc a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y ? i n 2 0 01 c h i n ab e c a m et h ef u l lm e m b e ro fw t o b e e a u s eo ft h ei n t e r r e a c t i o n sb e t w e e n t h ec u t t e n la c c o u n ta n dc a p i t a la c c o u n t c a p i t a lc o n t r o l sw i l li n f l u e n c et h ep r o c e d u r e o ft r a d el i b e r a l i z a t i o n w h a ti st h em e c h a n i s m ? c a p i t a lc o n t r o l sa n dc a p i t a ia c c o u n t c o n v e r t i b i l i t ya l et e c h n i c a l l yc o n t r a r y t oe a c ho t h e r , b u tt h e yc a ns e r v ec o m m o n m a c r o e c o n o m i cg o a l ss u c ha ss t a b i l i z a t i o na n dd e v e l o p m e n tp r o g r a m s h o wt o s e q u e n c et h ec a p i t a l1 i b e r a l i z a t i o ni sa n a t t r a c t i v et o p i ct ot h ep o l i c ym a k e r s 2 s t r u c t u r ea n dc o n t e n t s t h i sd i s s e r t a t i o nu s e ss o m er e l e v a n tf i n a n c et h e o r i e sa n dm a c r o c c o n o m i cm o d e l s o f o p e ne c o n o m y t oa n a l y z e p r o b l e m sa b o u tc a p i t a lc o n t r o l s ，e s p e c i a l l y t h em a c r oa n d m i c r oe c o n o m i ce f f e c t so fc a p i t a l c o n t r o l s ，t h er e l e v a n tm e c h a n i s m sa n dt h e r e l a t i o n s h i po fc a p i t a le o n t r o la n dc a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y t h i sd i s s e r t a t i o ni s c o m p o s e d o ff i v ec h a p t e r s t h ef i | s tc h a p t e ri sc o n t e m p o r a r yt h e o r i e so f c a p i t a lf l o w sa n de v a l u a t i o n s 1 1 1 i s c h a p t e rd e a l sw i t hi n t e m a t i o n a lc a p i t a lf l o w s t h eo b j e c to fc a p i t a lc o n t r 0 1 i ts h o w s t h ep a n o r a m ao fj n t e r n a t i o n a ic a p i t a lf l o wf r o m19 8 0 s a n dd i s c u s s e st h er e l a t i o n s h i p o f c a p i t a lf l o w sa n df l n a n c i a jc r i s i s t h e np o i n t so u tt h a ts i m i l a rc a p i t a lf l o w si n f l u e n c e d e v e l o p i n g c o u n t r i e sm o r et h a n d e v e l o p e d c o u n t r i e s i nt h ee v “u a t i o no f c o n t e m p o r a r yc a p i t a lf l o wt h e o r i e s ，t h i sc h a p t e rs h o w st h ei i m i t a t i o n so fd e v e l o p i n g 6 垒旦墨! 堡垒曼! c o u n t r i e s p o l i c yr e g i m ec h o i c ei nt h e “t r i n i t y ”w h i c hm a yj u s t i 窍c a p i t a lc o n t r o l si n t h e s ec o u n t r i e s t h e nt h ew r i t e rd i s c u s s e dt h ee c o n o m i ce f r e c t so fc a p i t a lf l o w s b r i e f l y t h es e c o n dc h a p t e rd i s c u s s e st h em o t i v a t i o n so f c a p i t a lc o n t r o ia n ds o m er e l a t i v e p o l i c yr e g i m e s i t a l s oi n c l u d e st h ew e l f a r ee f f e c t s a n a l y s i s o fd i f f e r e n t t y p e so f c a p i t a lc o n t r o l s c h a p t e rt h r e e i st h ea n a l y s i so fm a c r o e c o n o m i cb e n e f i t sa n dc o s t so f c a p i t a l c o n t r o l s c a p i t a lc o n t r o lc a n r e d u c e e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n db r i n gf i s c a li n c o m et o t h eg o v e r n m e n t s b u tu n d e rt h ec i r c u m s t a n c eo fd o m e s t i cp r i c ef l u c t u a t i o n ，c a p i t a l c o n t r o lw i l l e n l a r g ee x c h a n g e r a t ev o l a t i l i t y , a n dw i l lh u r t l o n g - t e r me c o n o m i c d e v e l o p m e n tb yr e d u c i n gc a p i t a la c c u m u l a t i o n c a p i t a lc o n t r o i a l s o c h a n g e st h e m e c h a n i s mo fd e m a n dp o l i c i e sa n dm a c r o e c o n o m i ca d j u s t m e n tc o s t s 1 1 他e c o n o m i c r e s u l t sd e p e n do nt h er e l a t i v e s e n s i t i v i t y o fi n t e r e s t e l a s t i c i t ya n de x c h a n g er a t e e l a s t i c i t y o f a g g r e g a t ed e m a n d c a p i t a l c o n t r o l c h a n g e s t h ew e a l t h a d j u s f i n g m e c h a n i s mo fd o m e s t i cp r i v a t es e c t o r , t h e ni n f l u e n c e st h ea d j u s t m e n tp r o c e d u r eo f c u r r e n ta c c o u n t d u r i n g t r a d ei i b e r a l i z a f i o n p r o c e s s t h i sc h a p t e r a l s oh a ss o m e c o u n t r ye x p e r i e n c e sa b o u t t h em a e r o e c o n o m i ce f f e c t so f c a p i t a lc o n t r o l s c h a p t e rf o u ri s t h e a n a l y s i s o fm i c r o e c o n o m i cb e n e f i t sa n dc o s t so fc a p i t a l c o n t r o l s i nt h ef i r s tp a r t ，t h ew r i t e ra p p l i e sc a p i t a lc o s tt h e o r yt oe x p l a i nw h y c a p i t a l c o n t r o ii n e r e a s e sc a p i t a lc o s t so fe n t e r p r i s e sa n dr e d u c e sc a p i t a la c c u m u l a t i o n 1 1 l e w r i t e ra l s os h o w s c a p i t a lc o n t r o lw h i c h a i m sa tp r e v e n t i n gc a p i t a lo u t f l o wc a nr e d u c e c a p i t a lc o s t so f d o m e s t i ce n t e r p r i s e s s e c o n dp a r to ft h i sc h a p t e r i n t e g r a t e st h e o r i e so f p o r t f o l i o a n d c o n s u m p t i o n t oi l l u s t m t et h a t c a p i t a l c o n t r o ir e d u c e sw e a l t ha n d c o n s u m p t i o no fr e s i d e n t s t h e f i r s tt w op a r t sd e m o n s t r a t em i c r om e c h a n i s m so f c a p i t a lc o n t r o l sm a e r o e c o n o m i c e f f e c t s t 1 1 et h i r dp a r ta n a l y z e sr e l a t i o n s h i p o f c a p i t a l c o n t r o la n dc a p i t a lf l i g h t c h a p t e rf i v ee m p h a s i z e so nt h er e l a t i o n s h i po fc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o na n d c a p i t a lc o n t r 0 1 f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fp o l i c ym o t i v e s ，c a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n a n d c a p i t a lc o n t r o la r en o to n l yc o n t r a r yt oe a c ho t h e rb u ta l s oc o m p l e m e n t a r yt oe a c h o t h e r , c a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n i st h eh i s t o r i c a it r e n d b u tc a p i t a lc o n t r 0 1w i l l s u r v i v ea n df u n c t i o nf o ra l o n g t i m e t h i sc h a p t e ra l s od i s c u s s e ss e q u e n c i n go f c a p i t a l a c c o u n tl i b e r a l i z a t i o na n dt h ee f f e c t so f c a p i t a lc o n t r o li nt h ep r o c e s s f i n a l l y , t h i s c h a p t e ra n a l y z e sc h i n a sc a p i t a lc o n t r o la n do f f e r ss o m ep o l i c yc h o i c e 3 h i g h l i g h t sa n di n n o v a t i o n so f t h i sd i s s e r t a t i o n i nt h er e s e a r c ho fi n t e r n a t i o n a l c a p i t a l f l o w sa n dm a n a g e m e n tp o l i c i e s ，t h i s d i s s e r t a t i o nr e v e a l st h er e a s o n so f d e v e l o p i n gc o u n t r i e s p r o - c a p i t a lc o n t r o lc h o i c ei n t h ep o l i c y r e g i m e t r i l e m m a a n dp o i n t so u tt h e l i m i t a t i o n sf a c e db yd e v e l o p i n g c o u n t r i e s m o s td e v e l o p i n gc o u n t r i e sc a nn o ta r dt h ep o t e n t i a ln e g a t i v ee f f e c t so f f l e x i b l ee x c h a n g er e g i m e d e v e l o p i n gc o u n t r i e st r yt oi m p r o v et h e i re c o n o m i e sb y i n c r e a s i n gn e te x p o r t sa n dt h i sw i l lm a k et i l er e a ls e c t o r s ，g d p ，e m p l o y m e n tm o r e s e n s i t i v et ot h ef l u c t u a t i o n so f e x c h a n g er a t e s e x c h a n g er a t ec h a n g e sw i l 】i n d u c e p r i c ea d j u s t m e n t s t od o m e s t i cm a r k e t sa n di n d u e er e s o u r c er e a l l o c a t i o n sb e t w e e n 7 a b s 丁r a c t t r a d a b l eg o o d ss e c t o r sa n dn o n t r a d a b l eg o o d ss e c t o r s i ft h ec h a n g e so f e x c h a n g er a t e a r ec a u s e db yc h a n g e so f p r o d u c t i v i t i e s ，t h ep r i c ec h a n g e s a n dr e s o u r c er e a l l o c a t i o n s a r ce f f i c i e n t 1 ft h ec h a n g e so f e x c h a n g er a t ea r ec a u s e db yt e m p o r a r y f l u c t u a t i o n so f m o n e ys u p p l y ( o rm o n e yd e m a n d ) ，t h ep r i c ec h a n g e sa n dr e s o u r c er e a l l o c a t i o n sa r e i b e f f i c i e n t t od e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，b e c a u s eo ft h eb a b y h o o da n df r a g i l i t i e so ft h e i r f a c t o rm a r k e t s ，1 a b o rm a r k e t sa n df i n a n c i a lm a r k e t s t h e yc a nn o tr e v i v ef r o mt h e d i s t u r b a n c eo ft h em a r k e t sa sq u i c k l ya sd e v e l o p e dc o u n t i e s t i l i sm e a n sf l u c t u a t i o n s o f e x c h a n g e r a t e sh u r tr e a le c o n o m i e sm o r ei nd e v e l o p i n gc o u n t r i e st h a ni nd e v e l o p e d c o u n t r i e s e x c h a n g em t ec h a n g e sw i l ia l , s ob r i n ge x t r ad i m c u r i e s t ot h em a n a g e m e r i t o ff d ia n df o r e i g nd c b t s b e c a n s eo ft l l ed i f f e r e n c eo ft h ei n v e s t o r s c o n f i d e n c e d e v e l o p i n gc o u n t r i e s c u r r e n c i e sa r em o r ef r a g i l et ot h ee x c h a n 邸f a t ef l u c t u a t i o n s a n da r ee a s ea t t a c k e db ys c l f - f u l l f i l ! i n ge x p e c t a t i o n s b u tc a n t h e yq u i tt h ea u t o n o m y o fm o n e t a r yp o l i c y ? h o n g k o n gi n1 9 9 7a n da r g e n t i n ji n2 0 0 2d e m o n s t r a t e dt h e d 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