（金融学专业论文）金融发展与经济增长：基于山东省各地区的实证分析.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本论文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明本人完全意识 到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者躲醯塑日期：迎孑生垒旦 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇 编本学位论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：蝗导师签名：逝日期：2 壁z ：生：肋论文作者签名：i导师签名：塑丝坠日期：笾! f ：! ： 山东大学硕士学位论文 图目录 图l 研究流程图1 0 图21 9 7 8 2 0 0 5 山东省名义g d p 及g d p 增长速度趋势图2 7 图31 9 9 5 - 2 0 0 5 期间山东省及其东、西部地区g d p 变化趋势2 8 图41 9 9 5 2 0 0 5 山东省及其东、西部地区固定资产投资额变化趋势3 0 图5 山东省及其东、西部地区固定资产投资g d p 的变化趋势3 0 图6 金融相关比率地区差距变化3 4 图7 人均存款区域内差距变化趋势3 5 图8 人均贷款区域内差距趋势比较3 5 表目录 表l 主要金融发展理论的比较1 7 表2 山东省固定资产投资结构2 9 表3 山东省金融业增加值。3 l 表4 山东省1 9 9 5 年2 0 0 5 的人均存款、贷款和人均g d p 3 2 表5 人均存贷款、人均g d p 、金融相关比率1 9 9 5 年与2 0 0 5 年对比情况3 3 表6 山东省东、西部地区政府财政赤字状况( 2 0 0 0 年、2 0 0 5 年) 3 9 表7 变量定义表4 2 表8 固定效应模型下的回归结果4 6 表9 工具变量法( 滞后一期) 回归结果4 7 表l o 工具变量法( 滞后二期) 回归结果4 8 表l l 初始金融发展水平( 1 9 9 5 ) 对长期经济增长的影响( 1 9 9 5 2 0 0 5 ) 4 9 表1 2 修正后的回归结果5 0 山东大学硕士学位论文 摘要 经济增长是社会发展和政治稳定的前提条件。探索经济增长的源泉，并采取措 施释放生产力，是理论界一直关注的问题。已有的研究认为，生产要素的积累、资源 配置效率的提高、技术进步，以及制度发展、宗教信仰等都是影响经济增长的重要因 素。近些年，关于金融发展对经济增长作用的研究引起了经济学家们的关注。已有的 研究表明适度的金融发展会促进经济增长，金融发展的过度与不足都会对经济增长造 成不良影响。 目前，对于发达国家和转轨经济的国别实证研究成果已有不少，这些成果对于 研究中国的金融发展和经济增长状况，提供了良好的基础。国内已有的关于金融发展 和经济增长的研究较多的关注整体状况。有关于区域金融发展与区域经济增长差距的 研究成果较少。尚未发现涉及到省内地区间金融发展和经济增长差距的研究 作为中国经济大省的山东，省内各地区的金融发展状况是否存在较大的差异? 各 地区的金融发展和经济增长是否存在显著的相关关系? 各地区的初始金融发展状况 是否会对长期的经济增长产生影响? 这些问题的研究对研究区域内地区间金融发展对经济增长的影响有所帮助。基于 以上研究目的，本文利用山东1 7 个地区1 9 9 5 2 0 0 5 年问的历史数据，对山东省东、西 部地区之闯以及1 7 地区间的金融和经济发展状况进行了统计与计量分析。考虑到已有 研究较少探讨造成地区阅金融发展差距的因素，本文又接着分析了影响她区间金融发 展差距的因素。在检验山东省各地区金融发展和地区经济增长的相关关系时，考虑到 现有的模型一方面没有很好地控制其它对经济增长具有重要影响的因素，从而放大了 金融发展对经济增长的影响，另一方面在统计方法的处理上也没有考虑到时间效应和 地区效应，由此造成模型结论的稳健性下降。基于此，本文采用面板模型，利用固定 效应模型和工具变量法分别进行计量分析，从而提高了数据分析能力和模型的解释力 度。在检验初始会融发展与长期经济增长的关系时，本文采用了最小二乘法，在存在 随机误差项的二阶自相关的情况下，利用在模型中加入残差项的一阶和二阶滞后项进 行修正得到了地区初始金融发展有助于地区长期经济增长的结论。 4 山东大学硕士学位论文 通过以上研究，本文发现山东省内各地区经济状况和金融发展状况存在较大的 差异，东部地区的经济和金融发展状况均优于西部地区，而且这种地区自j 差异呈现出 扩大趋势济南的金融发展水平是1 7 个地区当中最优的，发展的速度( 利用金融相关 比率的增速来衡量) 也都高于其它地区，莱芜的金融相关比率的增速仅次于济南，青 岛则成稳步发展的趋势。本文认为造成地区间金融发展差距的因素主要有以下方面： 经济发展的差距、政府行为的影响、信用与法律状况、资金供给与需求的差异( 存贷 款方面) 山东各地区的金融发展与经济增长有显著的正相关关系，地区金融发展有 助于地区经济增长，地区金融发展差距可以部分解释经济增长差距，并且初始金融发 展有助于长期的经济增长。最后，基于以上研究结论本文提出了政策建议。 关键词：金融发展；经济增长；t t j 蒯i ；地区差异；圣，茚骝刈 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t s o c i a ld e v e l o p m e n ta n dp o l i t i c a ls t a b i l i t ya o nt h ep r e m i s eo fe c o n o m i cg r o w t h e x p l o r i n gr e a s o n sf o re c o n o m i cg r o w t ha n dt a k i n gs o m em e a s u r e st oe n h a n c et h e p r o d u c t i v i t ya r ca l w a y st h ef o c u so ft h c o r e t i c a la t t e n t i o n t h er e s e a r c h e sh o l dt h ev i e w t h a ta c c u m u l a t i o no f f a c t o r so f p r o d u c t i o n , e n h a n c e m e n to f r e s o u r c e sa l l o c a t i o ne f f i c i e n c y , t e c h n o l o g yp r o g r e s s ，s y s t e md e v e l o p m e n ta n dr e l i g i o u sf a i t h a r ei m p o r t a n te l e m e n t s i n f l u e n c i n gt h ee c o n o m i cg r o w t h i nr e c e n ty e a r s ，e c o n o m i s t sp a ym o r ea t t e n t i o nt ot h e c o n t r i b n t i o mo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n tt oe c o n o m i cg r o w t h t h er e s e a r c h e ss u p p o r tt h a t m o d e r a t ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti sap r o m o t i o nt oe c o n o m i cg r o w t h , o t h e r w i s e ，i tw i l lb e n e g a t i v et oe c o n o m i cg r o w t h a tp r e s e n t , t h e r ea r cl o t so fr e s e a r c h e sb a s e do nt h ed e v e l o p e da n dt r a n s i t i o n c o u n t r i e s , w h i c hl a yas o l i df o u n d a t i o nf o rt h es t u d yo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t hi nc h i n a h o w e v e r , t h e r e 勰f e wr e s e a r c h e so nt h er e l a t i o no ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hw i t h i nc h i n a s of a r , 1 1 0r e s 搿c hh a sb e e nf o u n da b o u t g a pb e t w e c n f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hw i t h i nt h ep r o v i n c e a sab i ge c o n o m i cp r o v i n c e ，戤t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n tc o n d i t i o n sg r e a t l y d i f f e r e n ti ne a c hr e g i o no fs h a n d o n gp r o v i n c e ? i st h e r ea n yr e m a r k a b l ec o r r c l a t i v i t y b c t w c c nt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dt h ee c o n o m i cg r o w t hi nd i f f e r e n tr e g i o n s ? d o i n i t i a lf m a n c i a ld e v e l o p m e n tc o n d i t i o nh a v ee f f e c to nt h el o n g - t e r me c o n o m i cg r o w t hi n e a c ha r e a ? a l lt h ea n s w e r st ot h ep r o b l e m sa b o v ea 糟h e l p f u lt ot h er e s e a r c h e so i lt h ee f f e c to f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n to ne c o n o m i cg r o w t hi nc e r t a i na r e a s s o ，b a s e do nt h er e s e a r c h a i m s ，u s i n gd a t af f o m l 9 9 5t o2 0 0 5i n c l u d i n g1 7r e g i o n so fs h a n d o n gp r o v i n c e ，t h i sp a p e r e x a m i n e sc o n d i t i o n sa b o u tt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t ha m o n g1 7 r e g i o n sa n db e t w e e nt h ea r e a so fe a s t e ma n dw e s t e r ns h n n d o n gp r o v i n c e t h e nt h ep a p e r a n a l y z e st h er e a s o n sf o rt h ed i f f e r e n c e s w h e nt e s t i n gt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n dt h er e g i o n a le c o n o m i cg r o w t hi ns h a n d o n gp r o v i n c e ，n o tb e i n ga b l et o c o n t r o lo t h e re l e m e n t si n f l u e n c i n ge c o n o m i cg r o w t hg r e a t l y , t h ec u r r e n tm o d e lm a y m a g n i f yt h ee f f e c to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n to nt h ee c o n o m i cg r o w t h ；f u r t h e r m o r e ，f o rn o t c o n s i d e r i n gt h et i m ee f f e c ta n dr e g i o ne f f e c ti ns t a t i s t i ca n a l y s i s ，t h es t a b i l i t yo f t h em o d e l w i l ld e c l i n e s o ，w ea d o p tt h ep a n e ld a t aa n dr e g r e s s i o ni n c l u d e st i m ea n da r e a - s p e c i f i c 山东大学硕士学位论文 f i x e de f f e c t st o g e t h e rw i t l li n s t r u m e n tv a r i a b l et oa d v a n c et h ee x p l a n a t o r yp o w e ro ft h e m o d e l t ot e s tt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ni n i t i a lf i n a n c i a lc o n d i t i o na n dl o n g - t e r me c o n o m i c g r o w t h , w eu o l s t h er e s u l ti st h a ti n i t i a lf i n a n c i a lc o n d i t i o ni sr e m a r k a b l yp o s i t i v et o l o n g - t e r me c o n o m i cg r o w t h k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；e c o n o m i cg r o w t h ；s h a n d o n gp r o v i n c e ；r e g i o n a l d i f f e r e n c e 7 山东大学硕士学位论文 一、问题的提出 第一章导言 发现经济增长的源泉，是理论界一直探究的问题。开始经济学家们认为长期 的经济增长主要取决于劳动力、资本、生产资料等一些生产要素，后来由内生经 济学家扩展到劳动力质量的提高、资源配置效率的改善和技术进步等，再后来制 度经济学家又将制度文化等因素也视为影响经济增长的因素。总之，种种新的解 释还在继续提出，对经济增长源泉的探究似乎没有尽头。 近些年，关于金融发展对经济增长作用的研究引起了经济学家们的关注。一 些经济学家，如g u r l e y s h a w ( 1 9 9 5 ) ，g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) ，g c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 等 等对于金融抑制、金融深化和金融自由化、金融结构进行了开创性的研究分析。 他们的研究使人们开始意识到金融发展的作用，并探讨金融发展作用于经济增长 的路径。已有的研究表明适度的金融发展会促进经济增长，金融发展的过度与不 足都会对经济增长造成不良影响。 目前，关于发达国家和转轨经济的国别实证研究成果已有不少，这些成果对 于研究中国的金融发展和经济增长状况，提供了很好的基础。目前，已有大量关 于中国整体金融发展状况的研究，比如谢平( 1 9 9 2 ) 、易纲( 1 9 9 6 ) 、和张杰 ( 1 9 9 7 ) 但是，对于中国地区间金融发展和经济增长差距的研究相对较少。对 于中国而言，在自然条件异化，经济与社会发展状况不平衡的条件下，各地金融 发展状况存在较大差异，金融发展对经济增长的作用也不尽相同。因此，有必要 深入区域进行研究。 作为中国经济大省的山东，其经济与金融发展状况如何? 东部地区与西部地 区的经济与金融发展状况存在着怎样的差异? 山东省各地区( 1 7 个地区) 的金融 发展与经济增长是否存在显著的相关关系，以及各地区初始金融状况是否会对长 期的经济增长产生影响? 因此，有必要对这些问题进行深入地研究和探讨。 k h l ns 。m o h s i n ，s c n h a d j is ，a b d e l h a l 【2 0 0 0 4 f i m c 训d e v e l o p m e n t o v e r v i e w w m n gp 口p e r 1 山东大学硕士学位论文 二、研究设计 ( 一) 研究目标 本文试图在回顾相关研究成果的基础上，对山东省各地区的金融发展和经济 增长状况进行研究。本文主要解决以下问题：山东省经济与金融发展状况如何? 其东、西部地区经济与金融发展状况存在着怎样的差异? 产生这些差异的原因有 哪些? 山东省各地区的金融发展是否会对地区经济增长产生影响? 山东省各地 区初始金融发展状况是否会对长期的经济增长产生影响? 为解决以上问题，本文以经济增长理论和金融发展理论为指导，搜集整理了 山东省及其各地区经济增长与金融发展的历史数据，建立衡量地区经济增长与地 区金融发展的指标体系，通过统计性及实证性分析来考察山东省各地区金融发展 与地区经济增长的关系并提出相关的政策建议。 ( 二) 研究方法 结合论文研究的实际需要，本文采取了以下几种研究方法： 1 比较分析法 本文借鉴了现在比较流行的“山东半岛城市群”的概念界定，将济南、青岛、 烟台、威海、日照、潍坊、淄博、东营等8 个地市划归东部地区，其余的济宁、 泰安、临沂、菏泽、滨州、莱芜、聊城、德州、枣庄等9 个地市划归西部地区。 对东、西部地区经济与金融发展状况进行比较分析。另外，本文也利用了比较分 析法对山东省1 7 地区的经济与金融发展状况进行了对比分析。 2 统计分析法 本文搜集、整理了山东省各地区的历史数据，进行了描述性统计分析，以便 于发现山东东、西部地区以及1 7 地区金融发展和经济增长的差异和特征。 3 计量分析法 为检验山东省各地区金融发展和地区经济增长的相关关系，本文利用山东省 1 7 地区1 9 9 5 - 2 0 0 5 年间的数据，通过建立衡量地区金融发展和经济增长的指标体 系，采用面板模型，利用固定效应模型和工具变量法来进行计量分析。本文也利 9 山东大学硕士学位论文 用了最小二乘法来检验山东省各地区初始金融发展对地区长期经济增长的影响。 ( - - ) 研究流程 本文首先在导言部分说明研究的目的、方法以及本文的创新和不足。然后 回顾国内外关于金融发展与经济增长的研究成果。接着本文对山东省及山东东 西部地区的金融与经济发展现状进行描述的统计分析，旨在比较山东省地区间 经济增长与金融发展的差异，并分析产生地区间金融发展差距的原因。为了检 验山东省各地区金融发展与经济增长的相关关系，本文搜集整理了山东省1 7 地区1 9 9 5 - 2 0 0 5 年的数据，建立计量模型，进行实证检验并分析实证结果最 后，在得出相关结论的基础上提出政策建议。 l导言 土 i文献回顾 i j 土 l山东省金融发展与 i 纾济增长现状分析 上上 数据收集，模型建立 土 实证结果分析 上 结论和政策建议 圈1 研究流程图 山东大学硕士学位论文 ( 四) 结构安排 本文主要分为六章。第一章是导言，说明研究的目标、方法、和流程，以 及创新和不足。第二章是文献回顾，对主要的金融发展理论、金融发展和经济增 长的关系、金融发展作用于经济增长的路径以及国内外的研究状况，进行了回顾。 第三章是山东省及东西部地区金融发展和经济增长的现状分析。利用统计结果， 对山东省、山东省东西部地区以及山东各地区间金融、经济状况进行了对比分析。 第四章是本文的研究设计，本章内容主要有理论假设的建立、计量模型的设定、 变量的选择与定义。第五章是计量分析与结果证明。利用固定效应模型、工具变 量法、最小二乘法分别进行计量检验第六章是结论及政策建议。 三、创新与不足 本文的创新之处在于：第一，已有的关于金融发展和经济增长的研究较多地 关注中国或中国各省区状况。尚未发现涉及到省内地区间金融发展和经济增差距 的研究。因此，本文不再局限于以山东省为研究对象，而是将研究对象细分为山 东东、西部地区及山东1 7 个地区，来研究山东省内各地区的金融发展与经济增长 状况；第二现有的关于金融发展和经济增长的研究主要探讨二者的相关关系，但 是本文在考察山东省各地区( 1 7 个地区) 金融发展和经济增长的关系之后，并没 有停止，又检验了山东各地区初始金融发展是否会对地区长期的经济增长产生影 响；第三，目前关于地区间金融发展和经济增长差距的研究较少，而且关于造成 地区闻金融发展差距因素的研究需要加强。因此，本文不仅更加关注山东省不同 地区金融发展和经济增长的差距，而且对影响地区金融发展差距的因素进行了分 析；第四，现有关于金融发展和经济增长的研究，采用的分析工具还基本上局限 在k i n g & l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 的研究方法上。现有的模型一方面没有很好地控制其它对 经济发展具有重要影响的因素，从而放大了金融发展对经济增长的影响，另一方 面在统计方法的处理上也没有考虑到时间效应( t i m e - e l e c t ) 和地区效应 ( s p a c e e f e c t ) ，由此造成模型结论的稳健性( r o b u s t n e s s ) 下降。基于此，本文将采 山东大学硕士学位论文 用砸板模型进行实证分析，从而提高了数据分析能力和模型的解释力度。 同时，本文的研究也存在一些不足之处。受数据获得的限制，本文所选数据 时问夸度为1 1 年，相对较短，这使得本文无法对多个历史时期下山东省各地区金 融发展和经济增长状况进行对比分析。同样是受数据获得的限制，本文所构建的 某些指标可能不是衡量经济变量最有效的指标，这在一定程度上可能会影响到本 文检验结果的解释力。 山东大学硕士学位论文 第二章文献回顾 一、主要的金融发展理论 金融发展理论主要在新古典经济学的基础上对金融体系的发展进行研究，其 代表性的理论有：金融结构论、金融深化论金融抑制论、金融功能论、法与 金融理论、金融约束论。 ( 一) 金融结构论 金融结构论的代表人物是g o l d s m i t h ，g o l d s m i t h 在金融结构与经济发展 ( 1 9 6 9 ) 中将一国的金融结构定义为金融工具与金融机构的相对规模及其作为金 融上层结构与经济基础结构之间的关系，他认为一国的金融结构并不是一成不变 的，随着经济的发展，金融结构也在不断地变迁，金融结构的变迁即为金融发展， 各国的金融发展具有共同的趋势，各国在金融发展中表现出的不同只是在同一发 展路径的不同轨迹。戈氏的理论观点大大开阔了人们对金融问题的观察视野，但 一些学者也指出了该理论的局限性：g o l d s m i t h 定义的金融结构只是金融结构复 杂结构中的一种具体的结构，但是他却把这一特殊结构当做金融结构的一般；他 提出的金融结构的变迁即为金融发展的观点，是一种强调量性而忽视质性的金融 发展观2 ；金融机构的规模未必能够准确度量金融体系的功能：没有分析金融发 展与资本积累及生产率提高之间的联系。目前关于金融结构的对比研究是一个热 点问题，主要的争论是以银行为主的市场体系与以市场为主的银行体系哪个更能 促进经济的增长。银行体系的支持者认为银行在以下方面具有优势：易于获得企 业的相关信息，节约管理成本，有助于资本的分配；比较容易达到规模经济；减 少投资质量的下降。市场体系的支持者认为这种体系有利于改善公司的治理结 构，有利于促进风险的管理，有利于资源的优化配置。在经济发展的初级阶段会 融体系应以银行为主，因为这个阶段会计规则、监管制度、合同制度相对较落后， 2 白铁先：金融结构、会碰功能渍进金融发j 醍理论的研究，j 程 经济评论，2 0 0 5 ( 0 3 ) 山东大学硕士学位论文 银行更能保护债权人的利益( r a j a ha n d z i n g a l s 1 9 9 8 ) 。在经济发展的高级段银 行的监督范围显得不够，无法再对资源配置起主导作用，这种情况下，市场可以 有规则的评估企业生产、搜集有关信息，所以金融体系应以市场为主( 郭竞成， 2 0 0 5 ) 。 ( 二) 金融深化论金融抑制论 金融深化论金融抑制论，代表人物是m c k i r m o n & s h a w ，主要理论观点 是，发展中国家存在着金融抑制现象，政府对利率实行严格的管制，发展中国家 还存在着通货膨胀现象，所以使得实际利率为负值，这种负的实际利率打击了储 蓄者的积极性，也削弱了金融机构聚集资源的能力，阻碍了金融体系的发展。所 以政府应该取消金融抑制，放松利率管制，让利率能真实地反映市场资金的供求。 该理论强调市场的形成和完善，发展中国家应该进行金融深化和金融自由化改 革在论及金融发展如何促进经济增长时，通过建立发展中国家在货币和实物资 本具有互补性的假设，认为通过货币管理当局改善货币供给从而控制通货膨胀 率，引导真实利率上升，由此使货币成为有效的储蓄手段，有助于进行资本积累， 即发挥所谓的“渠道效应”来推动经济增长。该理论对7 0 年代发展中国家的金融 改革和实践产生了深远的影响，但也有些经济学家指出了它的缺陷，金融深化理 论只注意到货币在集聚金融资源中的作用，这种研究方法限制了对金融经济 增长之间复杂关系的深入分析。金融深化理论论证了金融发展影响资本形成，不 影响全要素生产力。但根据经典的索罗增长模型，全要素生产力才是决定经济增 长率的主要因素，所以不能论证金融发展对经济增长率有所贡献，这也是它的理 论缺陷。 ( 三) 金融约束论 金融约束论是h e l l m a n e ta 1 ( 1 9 9 4 ，1 9 9 7 a ，1 9 9 9 ) 提出并发展的金融 深化理论所提倡的金融深化的举措得到普遍的认可，但是以过于激烈的自由化作 为实现金融深化的手段会带来较大风险，增加了会融机构的不稳定性，特别是在 信息不对称问题较为严重的发展中国家。由此，h e u m a n 提出了金融约束理论， - 山东大学硕士学位论文 认为金融约束的本质是政府通过采取一系列的金融约束政策为金融部门和民间 部f - l t ! , l 造租金机会，诱使它们采取具有社会效益的行为获得租金收益，从而实现 金融体系的发展和完善，以此来促进经济增长。这些金融约束政策包括对存贷款 利率的控制、市场准入的限制，以及对直接竞争进行管制等。金融约束论强调 了它与金融深化论不同的地方，前者是为金融部门和生产部门创造租金机会，后 者是为政府创造租金机会。金融约束论将金融深化作为目标，将金融约束作为实 现金融深化的手段。另外实施金融约束政策是有条件的，需要有稳定的宏观环境 和正的实际利率，金融机构应该有合理的所有权结构和完善的治理机构。 金融约束理论有其局限性：第一是金融约束的力度难以把握，容易形成政府 的过度干预，官僚阶层为了既得利益，即使在金融约束政策不需要继续实施时， 仍将其执行下去。金融约束也会导致政治官僚滥用权力，因实施利率控制造成的 资金缺口会导致寻租行为的产生，对此行为的监督成本将会增加。第二是金融约 束论关于政府充分理性并追求社会福利最大化、银行和企业都以利润为最大化的 假定。质疑者认为政府的目标函数不是单一的而是多元化的，如经济发展、社会 安定等银行和企业的目标也未必是单一的利润最大化，在多种目标的约束下， 银行不会把全部租金用于提高效率，企业也不会把全部资金用于扩大投资和生 产，大量资金会转化为非生产性的资源浪费。这样会导致低效率的企业和拥有大 量不良债权的银行以及比较脆弱的金融体系的产生。所以如果这个假设条件不成 立，实行金融约束政策将会产生严重的不良后果。第三是关于金融约束论限制竞 争的观点。金融约束论认为过度竞争一方面会造成社会资源浪费，另一方面会引 起银行倒闭危机危及金融体系安全，所以他们建议政府限制竞争。但是限制竞争 的同时会造成银行效率的损失，使得低效率的银行不能很好地发挥金融中介的作 用。基于此，有些学者提出了“适度竞争”的观点对金融约束论进行完善，但是 没有界定出“适度”的界限。此外，有些学者认为实施金融约束论的后果是不利 于金融创新，因为银行获得的租金收益大部分用来投资吸收存款，导致利息收入 占比较大，便会丧失开拓中自j 业务的动力，不利于金融创新。 山东大学硕士学位论文 ( 四) 法与金融理论 法与金融理论代表人物是l ap o r t a ，l o p e z - d e s i l a n e s ，s h l e i f e r , v i s l m y 。该理论 认不同国家的法律体系对投资者利益的保护程度不同，这会影响到企业的融资、 公司的治理，从而会对经济增长产生影响。法与金融理论认为金融是一套合同， 这些合同的效力由法律体系和实施机制决定，即功能完善的法律体有助于金融中 介和金融市场的运转。他研究了投资者保护和与资本市场之间的关系，发现对投 资者保护程度强的国家往往有较发达的的资本市场。实行普通法系国家对投资者 的保护程度优于大陆法系国家，其中德国法系的大陆法系国家优于斯勘的纳亚和 法国法系等其它大陆法系国家。 以后的学者沿着l l s v 的研究路径进行了更为深入的分析：研究法律起源影 响金融发展的机制( 谈儒勇，2 0 0 5 ) 。首先是政治渠道，政治渠道是指不同的法 律传统赋予个人权利相对于政府权利的重要性不一样，进而会引起各国金融发展 水平的不同，它关注的是政府的力量。政治渠道认为，大陆法系国家更加强调国 家的权利，这会干扰金融市场的自由配置，阻碍了金融市场的发展；普通法国家 更加强调私人产权，普通法能够产生保护私人产权的抗衡机制，促进金融发展。 另一种渠道是调整性渠道。调整性渠道的前提是：在某种程度上法律体系的调整 是缓慢的，不同渊源的法律体系根据金融环境的调整能力是有限的。那些调整能 力较快的法律体系更能促进金融发展。 理论界对主流的法与金融理论还存在质疑：( 1 ) 质疑按法律起源对国家进 行分类的合理性。简单的将国家的法律体系划分英国、法国、德国、斯堪的纳亚 这四种法律起源，其合理性让入质疑。因为一些国家的法律体系输出殖民地后， 就会发生变异，不再与本土法律体系的效率相同。一国移植别国法律的方式也会 对金融发展产生影响。因此，对于法律体系的划分，不仅要考虑法律渊源，还要 考虑法律的移植过程；( 2 ) l ap o r t a ，l o p e z - d e - s i l a n e s ，s h l e i f e r ，v i s h n y 研究结论 的一个含义是，如果给定一些国家的法律体系在长时间内保持不变，那么这个国 家的金融发展水平不会大幅度波动。然而p a j a n & z i n g a l e s ( 2 0 0 2 ) 发现，在1 9 1 3 年，法国的法律体系对投资者的保护程度远远低于美国的法律体系对投资者的保 护程度，但是当时法国的股票市场资本化的程度占国内生产总值的比率为7 8 ， 山东大学硕士学位论文 而当时美国的同期水平为3 9 。这一对比在1 9 8 0 年发生了巨大的的变化。法国的 这一比率为9 低于美国的四分之一，到1 9 9 9 年两国的比例变得较为接近。r a j a h & z i i l g a l e s 由此提出各国金融发展差异的原因是既得利益集团为了既得利益而限制 竞争抑制金融发展；( 3 ) 质疑法律起源对金融发展的主导作用。法律渊源未必 对金融发展起主导作用，可能有别的因素，比如政治因素、文化因素、地理因素 等 衰1 主要金融发展理论的比较 理论代表人物理论贡献 作用机制 评价 首次提出金融结构的金融机构对经济的引致 金融结g o l d s a i t h 概念认为金融结构增长效应源于对储蓄者强调量性金融发展忽视 构论( 1 9 6 9 )的变迁即为金融发与投资者资金供求的重质性金融发展 展 新安捧。 金融深化理论认为金融 g c k i r m o na n d 发展中嗣家要获得金以提高利率为核心来实发展不会影响全要素生 金融深s h a w ( 1 9 7 3 )融深化必须消除政施自由化改革形成均衡产力，所以不能论证金融 化论府管制，实施利率自实际利率，提高投资率和发展对经济增长率有所 由化储蓄率来促进经济增贡献 长 当金融约柬论的假r 政 在信息不对称的情况政府通过约束政策为金府充分理性并追求杜会 金融约下，在金融市场化过融部门和生产部门创造福利最大化、银行和企业 束论h e l l m n ( 1 9 9 4 )程中要通过一定程度租金会，使得它们采取有都以利润为最大化”不 的金融约束来达到金社会效益的行为，实现金成立时，实行金融约束政 融深化的目标融发展，促进经济增长。镱将会产生严重的不良 后果 强调了法律体系在金 法律体系的建设有利于 法与金 l ap o r g ae ta 1 融发展和经济增长互提高金融服务的水平进不能解释在一国法律体 融理论( 1 9 9 7 ，1 9 9 8 )动过程中的作用而促进_ 资源有效配置促系稳定的条件下，金融发 进经济增长。 展的波动 金融 没有将银行体系与市 功能l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 场体系截然对证。而套融系统通过发挥五大只是关注| 金融的正向 论 是关注怎样改善银行 功能，促进丫资奉积累和功能，没有关注负向功 体系与市场体系的功技术刨新从而影响，经 能 能。济增长 山东大学硕士学位论文 ( 五) 金融功能论 金融功能论代表人物是l e v i n e ，该理论认为金融系统的基本功能都是为经济 发展提供服务的。一个好的金融体系可以减少信息与交易成本，进而影响储蓄率、 投资决策、技术创新和经济增长率( l e v i n e ，1 9 9 7 ) 金融发展的意义在于金融功 能的释放，并以此推动经济增长。不管是以银行体系为主还是以市场体系为主， 都能通过发挥自身的功能为经济服务，银行与市场的关系是互补的而不是替代和 排斥的。他们提供的金融服务包括：在定的经济发展阶段，问题的关键不在于 评判银行主导型还是市场主导型哪一个更能有效地提供金融服务，而在于提高金 融系统的整体发展水平。金融体系提供的功能包括便利风险的交易、规避、分散、 和聚集；提供信息揭示功能从而有效配置资源：监督经营者，促进公司治理；动 员储蓄：便利交易( l e v i n e ，1 9 9 7 ) 。 虽然以上五种理论都有各自的缺陷，或理论假设过于严格，或研究方法存在 不足等，但是五种理论在不同的视角下阐述了金融发展对经济增长的影响。并且 这些研究隐含了如下意义：努力提高金融发展水平，可以促进经济增长：金融发 展滞后将不利于经济增长。 金融发展和经济增长的关系 关于金融发展与经济增长的关系一直存在着争议。古典经济学家认为货币是 便利交易的工具，是实体经济的符号，经济增长完全由实物部门决定，金融发展 与经济增长之间没有因果关系。现代经济学派认为金融发展与经济增长存在多种 可能的关系，既有金融发展促进经济增长的观点，也有金融发展阻碍经济增长的 观点，在二者的因果关系和因果方向上也存在分歧p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 根据金融发 展与经济增长的因果关系将金融发展区分为需求导向型和供给导向型。需求导向 型认为随着经济的增长，市场不断拓宽，出现新的产业部门，因而需要更有效的 分散风险和降低交易成本，需要会融工具和金融服务的创新，金融部门便会提供 经济的这种需要。从而获得了金融的发展。此种情况下，相对于经济增长，金融 山东大学硕士学位论文 发展处于一种需求跟随的地位：而供给导向型即金融发展具有推动经济增长的作 用，金融部门具有优化资源配置的作用，将资源从效率低的经济部门转移到效率 高的部门，促进经济的发展，金融发展是经济增长的重要原因。需求导向型和供 给导向型的金融发展在不同的经济发展阶段扮演不同的角色，供给导向型的金融 发展在经济增长的初期处于主导地位，一旦经济发展进入成熟阶段，需求导向型 的金融发展将成为主导。 在对金融发展与经济增长相关关系的实证研究中，g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 的研究具 有开创性，它使用3 5 个最具代表性国家的有关资料，用实证的方法研究了金融 结构和金融发展在各国之间和各个时期之间的差异。得出的结论是经济增长与金 融发展是同步进行的，经济快速增长时期一般都伴随着金融的快速发展，但是他 没有得出金融发展和经济增长的因果关系。 在此基础上，经济学家逐步作出创新，将金融发展和经济增长关系的实证研 究推向深入。k i n g & l e v i n c ( 1 9 9 3 ) 利用3 0 个国家1 9 6 0 - 1 9 8 9 年间的数据，从 金融功能的角度入手检验金融发展对经济增长的作用。他们突破性的设计了4 个 指标用以衡量金融中介的服务质量：一是d e p t h 指标，等于m 2 g d p ，用于衡 量金融中介的规模；二是b a n k 指标，用于衡量一国商业银行相对予中央银行的 规模，等于商业银行的信贷资产除以商业银行的信贷资产与中央银行国内资产之 和，这一指标的原理在于：与中央银行相比，商业银行能够更好地行使风险管理、 资源配置等金融功能；三是p r i v a t e 指标，用于衡量商业银行对私营企业的贷款， 等于商业银行对私营企业的贷款除以国内信贷总量减去银行间贷款之差；四是 确v y 指标，在性质上同p n v a w 指标相同，等于商业银行对私营企业的贷款除 以g d p 。银行在向私营企业贷款时需要更为细致地研究企业，实施公司控制， 进行风险管理，集聚金融资源，以及提供更为便捷的服务。他们的研究发现金融 中介的规模和功能不仅促进了经济中资本的形成，而且促进了全要素生产力的增 长和长期的经济增长。为了研究金融发展与经济增长之间因果关系的方向，k i n g & l e v i n e 又进行了检验，其原理是若前期的会融发展水平决定了后期的经济增长 水平，那么金融发展是因，经济增长是果。结果发现，金融发展初始水平的差异 很好地预测了以后经济增长水平之间的差异，如果一个国家初始金融发展水平较 1 9 山东大学硕士学位论文 低，即使这个国家具备了经济增长所需要的其它条件，这个国家的经济也不能获 得较大的增长。n g & l e v i n e 认为金融发展是因，经济增长是果。 此外，a d o l f o ( 2 0 0 1 ) 使用时间序列数据和格兰杰因果关系检验法来检验 金融发展和经济增长两个变量之间的因果关系，他利用巴西1 9 8 0 年至1 9 9 7 年的 数据得出经济增长和金融发展互为因果关系。b e e k l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 和n o r m a n & r o m a i n ( 2 0 0 2 ) 在最新的研究中采用了平行数据，建立动态计量模型来研究金 融发展和经济增长之间的关系。其研究结果为：金融中介体的发展和经济增长之 间同时存在正向的、长期的关系和负向的、短期的关系。 三、金融发展作用于经济增长的机制 尽管理论界对于金融发展和经济增长的关系存在争议，胆识主流的金融和经 济学普遍认为好的金融体系可以减少信息与交易成本，进而影响储蓄率、提高资 源配置效率、促进技术创新和提高经济增长率。本文借鉴马科帕加诺( m a r c o p a g a n o ，1 9 9 3 ) 的模型，使用简化的内生增长模型 k 模型来介绍金融发展作 用于经济增长的机制。 假设生产函数是资本存量的线性函数： l i = = a k ( 1 ) 模型有四个假设条件： ( 1 ) 假定人口规模不变 ( 2 ) 经济社会中只生产一种商品，这种商品只能用来消费或投资。如果用 于投资，每期的折旧率为6 。那么总投资为： = 墨。- ( 1 - 6 ) 墨 ( 2 ) ( 3 ) 经济体是没有政府介入的封闭经济